Professional Documents
Culture Documents
السلسلة 1 هندسة مالية
السلسلة 1 هندسة مالية
السلسلة 1 هندسة مالية
التمرين :1
نفترض أن مستثمرا أقدم على شراء أسهم من أسواق العقود اآلجلة بسعر تنفيذ محدد أثناء ابرام
العقد قيمته 400دوالر للسهم.
-أحسب أرباح وخسائر هذا المستثمر إذا تغيرت األسعار في تاريخ االستحقاق وفق
االحتماالت التالية 200 :دوالر 300 ،دوالر 400 ،دوالر 500 ،دوالر 600 ،دوالر.
-حلل أرباح وخسائر البائع.
-ما هو الفرق بين اتخاذ الموقف القصير والموقف الطويل في هذا المثال.
الحل S :هي السعر السوقي في المستقبل و Kسعر التنفيذ والنتائج كمايلي:
S K 𝑲 𝑷𝑳𝒐𝒏𝒈 = 𝑺 − 𝑺 𝑷𝑺𝒉𝒐𝒓𝒕 = 𝑲 −
600 400 200 -200
500 400 100 -100
400 400 0 0
300 400 -100 100
200 400 -200 200
يمكن تحليل النتائج باالستعانة بما جاء في المحاضرات.
التمرين :2
نفترض أن مستورد أمريكي أراد شراء سلعة من ألمانيا بإستخدام عقد آجل ،لمدة 6أشهر وكانت
القيمة االجمالية لفاتورة االستيراد هي 1مليون أورو ،وأن سعر صرف األورو مقابل الدوالر
أثناء إبرام العقد هو 1 :أورو= 1.4دوالر.
-كيف يمكن لهذا المستورد تفادي مخاطر تقلبات أسعار صرف األورو مقابل الدوالر إذا
ارتفع سعر األورو بـ 1أورو = 1.6دوالر وما هي األداة المناسبة لذلك.
-وضح كيف تتم عملية إدارة المخاطر ،وما هي الخسائر التي استطاع هذا المستورد
تجنبها.
الحل:
-مباشرة يمكنه اللجوء إلى أسواق العمالت االجنبية وإبرام عقد آجل لمد 6أشهر وبقيمة
1مليون دوالر .فتكون عملية التسديد بعد 6أشهر موافقة تماما لعملية التسديد في العقد
األول للسلعة.
إذا انخفض سعر األورو يمكنه تحقيق أرباح لكنه سوف يخسرها في العقد الثاني لعمالت ،وإذا
ارتفع سعر األورو سوف يتكبد خسائر في العقد األول لكن يمكنه تحقيق نفس القيمة في شكل
أرباح في عقد العمالت وبالتالي هو قام بتثبيت خطر تقلبات أسعار الصرف.
-قيمة الخسائر التي تجنبها هي فارق سعر الصرف بين األورو والدوالر وهي:
قيمة العقد بالدوالر أثناء إبرامه هو 1400000دوالر وأذا ارتفع سعر األورو يصبح
1600000دوالر ،أي أنه تجنب خسارة فارق السعر وهي 200000دوالر.
التمرين :3
نفترض أن مستثمر اشترى أصل معين بعقد مستقبلي لمدة شهر واحد بسعر أثناء ابرام العقد
140دوالر ،وعليه دفع هامش مبدئي بقيمة %10وهامش وقاية بقيمة . % 5
المطلوب:
1هو تتبع التدفقات اليومية الخاصة بالعقد المستقبلي لمدة خمسة أيام من الفترة ( t=0من افتتاح
اليوم األول من التعاقد ) ،إذا تغيرت األسعار اليومية على التوالي كمايلي :
150 ،140 ،130 ،138دوالر وليكن:
-الهامش 1هو االيداع في بداية اليوم والهامش 2هو االيداع في نهاية اليوم على التوالي.
F )t,T( -هي قيمة األصل وفق تغيره في السوق عبر الفترات . t
.2هل العقد اآلجل ذو مخاطر أكبر من العقود المستقبلية؟ اشرح ذلك.
الحل:
التدفقات المتتالية تكون كمايلي:
t (F )t,T التغير في السعر الهامش 1 التدفق الهامش 2
0 140 االفتتاح 0 -14 14
1 138 -2 +12 0 12
2 130 -8 +4 -9 13
3 140 +10 +23 +9 14
4 150 +10 +24 +9 15
االغالق +15 +15 0
المجموع 10
شرح كيفية حدوث التدفقات:
االجابة :1
عند بداية العقد في الفترة 0يتم إبرام العقد وإيداع الهامش 2في نهاية اليوم األول بقيمة -
14دوالر وهي %10من السعر المتفق عليه.
في اليوم األول ينخفض سعر العقد المستقبلي بمقدار 2دوالر ،يتم طرح الفرق من الهامش -
المبدئي.
في اليوم الثاني ينخفض سعر األصل محل التعاقد بمقدار 8دوالر ،مما يؤثر على الهامش -
حيث انخفض عن هامش الوقاية البالغ % 5وبالتالي فإن المستثمر عليه دفع 9دوالر
إلستعادة الهامش إلى مستوى % 10من سعر األصل محل التعاقد البالغ 130دوالر.
في اليوم الثالث يتم سحب الزيادات في سعر األصل محل التعاقد والبالغ 9دوالر وتترك -
%10في الهامش.
-في اليوم الرابع سعر األصل محل التعاقد ارتفع مرة أخرى ،حيث يسمح للمستثمر بسحب
9دوالر.
-وفي نهاية اليوم يقرر المستثمر إغالق الموقف وجمع رصيد الودائع ،بحيث مجموعها
هو 10دوالر وهو مقدار الزيادة في سعر العقد المستقبلي بين الفترة 0واليوم الرابع.
االجابة :2
-العقود اآلجلة يتم تداولها خارج البورصة وال تتطلب هذه الهوامش المبدئية أو الوقائية
ويالتالي فهي أخطر من العقود المستقبلية التي يتم تتبع تعاقداتها في البورصة وبهوامش
مبدئية ووقائية تجعل بيوت السمسرة ودور المقاصة تقوم بتسويتها باستمرار.
التمرين ( : 4حول كيفية تسعير العقود اآلجلة)
إذا كان السعر السوقي 𝑡𝑆 لالصل محل التعاقد في الفترة tومعدل العائد الخالي من المخاطرة
في الزمن المستمر هو ، rفإن سعر األصل محل التعاقد اآلجل 𝑇 𝐹𝑡,في الفترة Tالبد أن
يحقق الشرط التالي:
)𝑡𝐹𝑡,𝑇 = 𝑆𝑡 𝑒 𝑟(𝑇−
تمرين تطبيقي:
لنفترض أنه هناك عقد آجل لمدة سنتين على أصل ال يوجد به عوائد أو تكاليف بالمعطيات
التالية:
𝑆0 = 30, 𝑟 = 0.05, 𝑇 = 2
ماهي قيمة العقد اآلجل عند تاريخ االستحقاق بعد سنتين؟ وكيف يتخذ المستثمر قراراته بناءا عليه
الحل:
قيمة العقد اآلجل عند تاريخ االستحقاق بعد سنتين هي:
𝐹0 = 𝑆0 𝑒 𝑟×𝑇 = 30𝑒 0.05×2 = 33.16
القرار :بما أن 𝐹0أكبر من 30يمكنه شراء األصل ،نظرا الرتفاع سعره المستقبلي.
مالحظة:
rهو العائد الخالي من المخاطرة ويستخدم من أجل التسعير المستقبلي لألصول المالية ،وهناك
من يتخذ معدالت أذونات الخزانة على أساس أنها هي العائد الخالي من المخاطرة ويتم مقارنة
العوائد المستقبلية بها في نماذج التقدير.