‫السلسلة رقم ‪ 1‬حول العقود اآلجلة والعقود المستقبلية‬

‫التمرين ‪:1‬‬
‫نفترض أن مستثمرا أقدم على شراء أسهم من أسواق العقود اآلجلة بسعر تنفيذ محدد أثناء ابرام‬
‫العقد قيمته ‪ 400‬دوالر للسهم‪.‬‬
‫‪ -‬أحسب أرباح وخسائر هذا المستثمر إذا تغيرت األسعار في تاريخ االستحقاق وفق‬
‫االحتماالت التالية‪ 200 :‬دوالر‪ 300 ،‬دوالر‪ 400 ،‬دوالر‪ 500 ،‬دوالر‪ 600 ،‬دوالر‪.‬‬
‫‪ -‬حلل أرباح وخسائر البائع‪.‬‬
‫‪ -‬ما هو الفرق بين اتخاذ الموقف القصير والموقف الطويل في هذا المثال‪.‬‬
‫الحل‪ S :‬هي السعر السوقي في المستقبل و ‪ K‬سعر التنفيذ والنتائج كمايلي‪:‬‬
‫‪S‬‬ ‫‪K‬‬ ‫𝑲 ‪𝑷𝑳𝒐𝒏𝒈 = 𝑺 −‬‬ ‫𝑺 ‪𝑷𝑺𝒉𝒐𝒓𝒕 = 𝑲 −‬‬
‫‪600‬‬ ‫‪400‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪-200‬‬
‫‪500‬‬ ‫‪400‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪-100‬‬
‫‪400‬‬ ‫‪400‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪300‬‬ ‫‪400‬‬ ‫‪-100‬‬ ‫‪100‬‬
‫‪200‬‬ ‫‪400‬‬ ‫‪-200‬‬ ‫‪200‬‬
‫يمكن تحليل النتائج باالستعانة بما جاء في المحاضرات‪.‬‬
‫التمرين ‪:2‬‬
‫نفترض أن مستورد أمريكي أراد شراء سلعة من ألمانيا بإستخدام عقد آجل‪ ،‬لمدة ‪ 6‬أشهر وكانت‬
‫القيمة االجمالية لفاتورة االستيراد هي ‪ 1‬مليون أورو‪ ،‬وأن سعر صرف األورو مقابل الدوالر‬
‫أثناء إبرام العقد هو‪ 1 :‬أورو= ‪ 1.4‬دوالر‪.‬‬
‫‪ -‬كيف يمكن لهذا المستورد تفادي مخاطر تقلبات أسعار صرف األورو مقابل الدوالر إذا‬
‫ارتفع سعر األورو بـ ‪ 1‬أورو = ‪ 1.6‬دوالر وما هي األداة المناسبة لذلك‪.‬‬
‫‪ -‬وضح كيف تتم عملية إدارة المخاطر‪ ،‬وما هي الخسائر التي استطاع هذا المستورد‬
‫تجنبها‪.‬‬
‫الحل‪:‬‬
‫‪ -‬مباشرة يمكنه اللجوء إلى أسواق العمالت االجنبية وإبرام عقد آجل لمد ‪ 6‬أشهر وبقيمة‬
‫‪ 1‬مليون دوالر‪ .‬فتكون عملية التسديد بعد ‪ 6‬أشهر موافقة تماما لعملية التسديد في العقد‬
‫األول للسلعة‪.‬‬
‫إذا انخفض سعر األورو يمكنه تحقيق أرباح لكنه سوف يخسرها في العقد الثاني لعمالت‪ ،‬وإذا‬
‫ارتفع سعر األورو سوف يتكبد خسائر في العقد األول لكن يمكنه تحقيق نفس القيمة في شكل‬
‫أرباح في عقد العمالت وبالتالي هو قام بتثبيت خطر تقلبات أسعار الصرف‪.‬‬
‫‪ -‬قيمة الخسائر التي تجنبها هي فارق سعر الصرف بين األورو والدوالر وهي‪:‬‬
‫قيمة العقد بالدوالر أثناء إبرامه هو ‪ 1400000‬دوالر وأذا ارتفع سعر األورو يصبح‬
‫‪ 1600000‬دوالر‪ ،‬أي أنه تجنب خسارة فارق السعر وهي ‪ 200000‬دوالر‪.‬‬
‫التمرين ‪:3‬‬
‫نفترض أن مستثمر اشترى أصل معين بعقد مستقبلي لمدة شهر واحد بسعر أثناء ابرام العقد‬
‫‪ 140‬دوالر‪ ،‬وعليه دفع هامش مبدئي بقيمة ‪ %10‬وهامش وقاية بقيمة ‪. % 5‬‬
‫المطلوب‪:‬‬
‫‪ 1‬هو تتبع التدفقات اليومية الخاصة بالعقد المستقبلي لمدة خمسة أيام من الفترة ‪ ( t=0‬من افتتاح‬
‫اليوم األول من التعاقد )‪ ،‬إذا تغيرت األسعار اليومية على التوالي كمايلي ‪:‬‬
‫‪ 150 ،140 ،130 ،138‬دوالر وليكن‪:‬‬
‫‪ -‬الهامش ‪ 1‬هو االيداع في بداية اليوم والهامش ‪ 2‬هو االيداع في نهاية اليوم على التوالي‪.‬‬
‫‪ F )t,T( -‬هي قيمة األصل وفق تغيره في السوق عبر الفترات ‪. t‬‬
‫‪ .2‬هل العقد اآلجل ذو مخاطر أكبر من العقود المستقبلية؟ اشرح ذلك‪.‬‬
‫الحل‪:‬‬
‫التدفقات المتتالية تكون كمايلي‪:‬‬
‫‪t‬‬ ‫(‪F )t,T‬‬ ‫التغير في السعر‬ ‫الهامش ‪1‬‬ ‫التدفق‬ ‫الهامش ‪2‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪140‬‬ ‫االفتتاح‬ ‫‪0‬‬ ‫‪-14‬‬ ‫‪14‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪138‬‬ ‫‪-2‬‬ ‫‪+12‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪12‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪130‬‬ ‫‪-8‬‬ ‫‪+4‬‬ ‫‪-9‬‬ ‫‪13‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪140‬‬ ‫‪+10‬‬ ‫‪+23‬‬ ‫‪+9‬‬ ‫‪14‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪150‬‬ ‫‪+10‬‬ ‫‪+24‬‬ ‫‪+9‬‬ ‫‪15‬‬
‫االغالق‬ ‫‪+15‬‬ ‫‪+15‬‬ ‫‪0‬‬
‫المجموع‬ ‫‪10‬‬
‫شرح كيفية حدوث التدفقات‪:‬‬
‫االجابة ‪:1‬‬
‫عند بداية العقد في الفترة ‪ 0‬يتم إبرام العقد وإيداع الهامش ‪ 2‬في نهاية اليوم األول بقيمة‬ ‫‪-‬‬
‫‪ 14‬دوالر وهي ‪ %10‬من السعر المتفق عليه‪.‬‬
‫في اليوم األول ينخفض سعر العقد المستقبلي بمقدار ‪ 2‬دوالر‪ ،‬يتم طرح الفرق من الهامش‬ ‫‪-‬‬
‫المبدئي‪.‬‬
‫في اليوم الثاني ينخفض سعر األصل محل التعاقد بمقدار ‪ 8‬دوالر‪ ،‬مما يؤثر على الهامش‬ ‫‪-‬‬
‫حيث انخفض عن هامش الوقاية البالغ ‪ % 5‬وبالتالي فإن المستثمر عليه دفع ‪ 9‬دوالر‬
‫إلستعادة الهامش إلى مستوى ‪ % 10‬من سعر األصل محل التعاقد البالغ ‪ 130‬دوالر‪.‬‬
‫في اليوم الثالث يتم سحب الزيادات في سعر األصل محل التعاقد والبالغ ‪ 9‬دوالر وتترك‬ ‫‪-‬‬
‫‪ %10‬في الهامش‪.‬‬
‫‪ -‬في اليوم الرابع سعر األصل محل التعاقد ارتفع مرة أخرى‪ ،‬حيث يسمح للمستثمر بسحب‬
‫‪ 9‬دوالر‪.‬‬
‫‪ -‬وفي نهاية اليوم يقرر المستثمر إغالق الموقف وجمع رصيد الودائع‪ ،‬بحيث مجموعها‬
‫هو ‪ 10‬دوالر وهو مقدار الزيادة في سعر العقد المستقبلي بين الفترة ‪ 0‬واليوم الرابع‪.‬‬
‫االجابة ‪:2‬‬
‫‪ -‬العقود اآلجلة يتم تداولها خارج البورصة وال تتطلب هذه الهوامش المبدئية أو الوقائية‬
‫ويالتالي فهي أخطر من العقود المستقبلية التي يتم تتبع تعاقداتها في البورصة وبهوامش‬
‫مبدئية ووقائية تجعل بيوت السمسرة ودور المقاصة تقوم بتسويتها باستمرار‪.‬‬
‫التمرين ‪( : 4‬حول كيفية تسعير العقود اآلجلة)‬
‫إذا كان السعر السوقي 𝑡𝑆 لالصل محل التعاقد في الفترة ‪ t‬ومعدل العائد الخالي من المخاطرة‬
‫في الزمن المستمر هو ‪ ، r‬فإن سعر األصل محل التعاقد اآلجل 𝑇‪ 𝐹𝑡,‬في الفترة ‪ T‬البد أن‬
‫يحقق الشرط التالي‪:‬‬
‫)𝑡‪𝐹𝑡,𝑇 = 𝑆𝑡 𝑒 𝑟(𝑇−‬‬

‫تمرين تطبيقي‪:‬‬
‫لنفترض أنه هناك عقد آجل لمدة سنتين على أصل ال يوجد به عوائد أو تكاليف بالمعطيات‬
‫التالية‪:‬‬
‫‪𝑆0 = 30, 𝑟 = 0.05, 𝑇 = 2‬‬

‫ماهي قيمة العقد اآلجل عند تاريخ االستحقاق بعد سنتين؟ وكيف يتخذ المستثمر قراراته بناءا عليه‬
‫الحل‪:‬‬
‫قيمة العقد اآلجل عند تاريخ االستحقاق بعد سنتين هي‪:‬‬
‫‪𝐹0 = 𝑆0 𝑒 𝑟×𝑇 = 30𝑒 0.05×2 = 33.16‬‬

‫القرار‪ :‬بما أن ‪ 𝐹0‬أكبر من ‪ 30‬يمكنه شراء األصل‪ ،‬نظرا الرتفاع سعره المستقبلي‪.‬‬
‫مالحظة‪:‬‬
‫‪ r‬هو العائد الخالي من المخاطرة ويستخدم من أجل التسعير المستقبلي لألصول المالية‪ ،‬وهناك‬
‫من يتخذ معدالت أذونات الخزانة على أساس أنها هي العائد الخالي من المخاطرة ويتم مقارنة‬
‫العوائد المستقبلية بها في نماذج التقدير‪.‬‬