花旗前瞻週報

2020年5月4日

低油價環境的投資策略

汽油和航空用的需求暴跌引導下，近期石油價格前景不樂觀。油價可能反應在運輸燃油需求下
降的問題並將持續困擾短期油價表現。儘管如此，花旗集團預計減產（以及美國可能增加戰略
石油儲備庫的存儲空間）可能會緩解這一問題。隨著重啟經濟後的經濟活動復甦，需求可能也
會上升。花旗集團預期，到2020年年底之前，原油價格有機會將回升，但以目前市場6月到10
的期貨價格都不超過每桶40美元的價位。

市場表現
MSCI世界指數衡量的全球股票上週上漲了0.81％。美國股市上週收低，道瓊工業指數下跌
0.22％，標準普爾S&P500指數下跌0.21％，納斯達克綜合指數下跌0.34％。

上週道瓊歐洲Stoxx600指數衡量的歐洲股市上漲2.37%，日本日經225指數上漲1.86％、日本
東證一部Topix則上漲0.7%。

上週新興市場指數收盤上漲，MSCI新興市場指數上漲了4.25％，其中以MSCI拉丁美洲（9.14％）
漲幅最大。MSCI亞洲（日本除外）上漲3.85％，MSCI新興歐洲上漲2.54％。在亞洲，印度
BSE Sensex 30跑贏大盤，一週上漲7.63％。
低油價環境的投資策略 (續)
投資能源類股時的審慎性和選擇性。

• 在債券市場中，由於承諾的資本支出和企業現金流量較差，即使資產負債表良好的高品質債劵
發行人也可能面臨信用評級遭到下調的風險。

• 因美國聯邦準備理事會(Fed)寬鬆貨幣政策的刺激，高收益債和美國公債信用利差已從3月的擴
大到收斂，但截至2020年2月，全球能源相關的債劵違約率為5.9％；有超過一半的能源公司發
行高收益債券交易價格跌至面額的70％或更少。因此，花旗集團預期許多能源公司將面臨更大
包括違約和價格惡化的挑戰。

• 花旗集團同時也提出忠告若考慮投資在嚴重依賴能源的中東國家和規模較小的拉丁美洲等新興
市場國家的債劵時建議謹慎行事。同時也包括由這些政府支持的能源相關公司所發行的債券。

• 儘管全球實力較強的能源公司最終可能會反彈，並可能在反彈中獲得回報，但整體能源業復甦
似乎仍可能遠遠低於新型冠狀病毒肺炎發生前的水平，能源這個已經低迷的產業可能不會回到
之前的高位，因為在新型冠狀病毒肺炎疫苗出現之前，運輸類能源需求仍將疲弱。能源產業已
經遭受替代能源(如太陽能電池)基本面改善的影響，使傳統能源在新型冠狀病毒肺炎發生前的
需求已經以每年1％以上的速度在減少。

能源高收益債與整體高收益債有所不同

隨著50%的能源高 美國能源高收益債信用利差
美國非能源高收益債信用利差

收益債交易價格出
現大跌，能源高收
益債違約率可能上
揚。
資料來源 : 花旗集團 2020年4月24日.

物流和電子商務是潛在受益者

• 亞洲和其他能源進口國的能源消費者一體受益；受到成本降低和資本帳戶餘額改善的好處。

• 另一個贏家是物流和電子商務，它們在我們面對新型冠狀病毒肺炎的影響時，正在以更快的速
度取代傳統零售商務。在這種情況下，花旗集團認為轉向於電子商務以及一切貨物交付的改善
視為伴隨健康相關危機下的永久性變化並從中受益。
歐洲國家，行業和企業的分歧表現
• 花旗全球投資委員會從資產配置的角度，將對歐洲和新興歐非中東股票的配置做適度的調降。
並預期區域內國家，行業和企業間的差異性可能會擴大。

• 2020年歐元區GDP可能會衰退8.6％。旅遊和貿易在經濟活動中所佔份額比美國大。到目前為
止，有限的貨幣和財政政策以應對新型冠狀病毒肺炎，可能導致歐元區一些體質較為脆弱國家
或地區被暴露出來。然而，歐洲國家的經濟前景可能仍存在實質性差異。

• 國家：瑞士和英國是優先選擇，同時對一些周圍國家和那些受新型冠狀病毒肺炎疫情而封鎖
的國家尤其需要審慎。瑞士的優先產業佔整個國家比重高，受到疫情影響使收益下降的幅度
最小，股息可持續性最高。儘管英國企業的股息看似受到疫情影響，但迄今為止，英格蘭銀行
和英國政府的刺激性貨幣和財政政策仍然令人印象深刻。

優先產業的國家比重

醫藥保健 資訊科技
必需性消費 通信服務

瑞士的優先行業佔
整個國家比重高

資料來源 : 花旗集團 2020年4月23日.

• 產業：在產業方面，花旗集團偏好於那些有更大應變能力及受到疫情大流行影響較少的類股。偏
好類股是醫療保健，資訊科技，通信服務和必需性消費。因油價下跌及股利受到減損和貸款違約
率上升導致能源公司財務問題更加嚴重，花旗集團對能源類股更為審慎。

• 公司：第一季企業盈利公布季節可能有助於進一步了解企業停工對業務的影響以及由此帶來的股
息削減。歐洲股市已反應2020-22年歐洲股息將分別削減46％，48％和33％，然而道瓊歐洲
EuroStoxx 50實際僅削減了15％的股息（以市值加權為基準），這意味著企業可能進一步削減
股息。考慮到企業可能持續削減股息的風險，花旗集團越來越將投資目標轉向那些資產負債表穩
定和現金流量強勁的公司。
 本期五點摘要

截至2020年2月，全球能源相關的債劵違約率為5.9％；有超過一半的能源
1 公司發行高收益債券交易價格跌至面額的70％或更少。花旗集團預期許多
能源公司將面臨更大包括違約和價格惡化的挑戰。

儘管全球實力較強的能源公司最終可能反彈，但整體能源業復甦似乎仍可
2 能遠低於新型冠狀病毒肺炎發生前的水平。能源產業已經遭受替代能源(如
太陽能電池)基本面改善的影響，使傳統能源在新型冠狀病毒肺炎發生前的
需求已經以每年1％以上的速度在減少。

物流和電子商務是潛在受益者
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4 花旗全球投資委員會從資產配置的角度，將對歐洲和新興歐非中東股票的
配置做適度的調降。並預期區域內國家，行業和企業間的差異性可能會擴
大。

歐洲股市投資：
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國家：瑞士和英國是優先選擇。
在產業方面:偏好於那些有更大應變能力及受到疫情大流行影響較少的類股。
偏好類股是醫療保健，資訊科技，通信服務和必需性消費。
免責聲明書 (Disclaimer)

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