ARK投资：2024年重大创新

重大创新
年
年月日
仅供信息目的而设
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Aconps
重大创新
ARK投资管理有限责任公司。这不是对任何特定证券加密货币的推荐，也不提供任何保证。任何对特定证券加密货币的引用

仅供说明目的。不能保证顾问将进行与所呈现的任何投资具有相同或类似特征的投资。读者不应假设所提及的投资
过去或将来是盈利的。过去的表现不能预示未来的表现，未来的回报不能保证。
投资创新的风险
请注意：ARK认为正在利用颠覆性创新和发展技术来取代旧技术或创造新市场的公司实际上可能并非如此。ARK旨在教育投资者，并寻求
评估潜在的投资机会，同时指出风险和不确定性可能会影响我们的预测和研究模型。投资者应仅将所提供的内容用于信息目的，并意识到市
场风险、颠覆性创新风险、监管风险和与某些创新领域相关的风险。
请仔细阅读风险披露。
投资创新的风险
T：披露
快速变化的步伐监管障碍
DEAO
跨行业和市值的曝光颠覆性创新政治或法律压力

B
不确定性和未知因素竞争格局
à 旨在了解监管、市场、行业和公司风险。请参阅披露页面 à 旨在跨行业理解技术，并结合自上而下和自下而上的研

究。
来源：ARK投资管理有限责任公司， x /年。
年重大创新理念
/
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ARK Im3e 6自豪地呈现“ x 5年重大创新理念：颠覆常规，定义未来。”自 xos年以来的传统，重大创新理念提供
了对技术融合及其革命产业和经济潜力的全面分析。
ARK寻求通过投资颠覆性创新的领导者、推动者和受益者，实现长期资本增值。 ARK相信创新不仅是增长的关键，
TS介绍
也是韧性的关键，强调每个投资者组合中对创新的战略配置的必要性。这种方法旨在利用常规指数经常忽视的指
数增长机会，同时提供对面临颠覆的现有企业的风险的对冲。
DEAO
B
我们希望您喜欢 x 5年的重大创新理念。
技术融合 5
5
人工智能 19
比特币配置 34
年的比特币 43
智能合约 53
数字消费者 64
数字钱包 75
精准疗法 87
多组学工具和技术 96
电动车 104
目录
机器人技术 113
机器人出租车 122
自动化物流 133
可重复使用的火箭 143
打印 153
研究者：布雷特·温顿
技术
f
首席未来学家
ARK风险投资
委员会成员
融合
x 5年重大创新理念
来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。

根据ARK的研究，颠覆性技术之间的融合将定义这个十年。
人工智能、公共区块链、多组学测序、能源储存和机器人技术这五个主要技术平台正在融合，预计将
改变全球经济活动。
技术融合可能会引发比第一和第二次工业革命更具影响力的宏观经济变革。全球范围内，真实经济增
长可能从过去o f年的平均/)加速到未来s年的s)以上，因为机器人重新激发制造业，无人驾驶出租
车改变交通方式，人工智能提升知识工作者的生产力。
融合
在人工智能突破的推动下，与颠覆性创新相关的全球股票市值可能从总市值的o )增加到 x/x年

的 x)以上。因此，在未来七年内，与颠覆性创新相关的年化股权回报率可能超过5x)，将其市值
从今天的约on万亿美元增加到 x/x年的约 x万亿美元。
在本节中，我们将公共区块链价值作为所有计算和预测的股票市值的一部分。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。这项ARK分析基于一系列来自外部来源的基础数据，可根据要求提供。预测具有固有的局限性，不能

依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
公共区块链
s
多组学测序
在大规模采用后，所有货币和合同很可能会迁移到能够实现和验
证数字稀缺性和所有权的公共区块链上。金融生态系统很可能会
重新配置以适应加密货币和智能合约的崛起。这些技术增加了
透明度，减少了资本和监管控制的影响，并降低了合同执行成
本。在这样的世界中，随着更多的资产变得类似货币，数字钱
包将变得越来越必要，企业和消费者将适应新的金融基础设施收集、测序和理解数字生物数据的成本正在急剧
。
五个创新平台正
下降。
多组学技术为研究科学家、治疗机构和健康平台
提供了前所未有的DNA、RNA、蛋白质和数字健
康数据访问权限。癌症护理应该通过全癌症血液
在融合并定义
公司结构本身可能会受到质疑。检测进行转变。
人工智能多组学数据应该用于新型精准疗法，利用新兴的基
这个技术时代
因编辑技术来治疗和治愈罕见疾病和慢性病。多组
随着数据的演化，计算系统和软件可以解决棘手的问题，自动化知学应该解锁全新的可编程生物学能力，包括设计
识工作，并加速技术融入每个经济领域。神经网络的采用应该比和合成具有广泛应用于各行业，特别是农业和食品生
互联网的引入更具有重大意义，并有可能创造数万亿美元的价值。在规产的新型生物构造。
模上，这些系统将需要前所未有的计算资源，而AI专用计算硬件应该主
导训练和运行AI模型的下一代云数据中心。对终端用户来说，潜力是明
显的：一系列AI驱动的智能设备渗透到人们的生活中，改变他们的消费
、工作和娱乐方式。人工智能的采用应该改变每个行业，影响每个企业
，并催化每个创新平台。
融合
能源储存机器人技术
先进电池技术成本的下降应该会导致形态因素的爆炸，使得自主移在人工智能的推动下，适应性机器人可以与人类一起工作，
动系统的成本降低，从而使人们和物品从一个地方到另一个地方并在传统基础设施中导航，改变产品的制造和销售方
的成本降低。电动传动成本的下降应该会推动微型移动和空中系统式。i 打印应该有助于制造业的数字化，不仅提高最终使
的发展，包括飞行出租车，从而实现改变城市景观的商业模式。用零部件的性能和精度，还增加供应链的弹性。与此同时
，世界上最快的机器人，可重复使用的火箭，应该会继续降
低卫星星座发射的成本，并实现不间断的连接。作为
自主性应该能够将出租车、快递和监控的成本降低一个数量级一个新兴的创新平台，机器人技术可以通过超音速旅行
，从而实现无摩擦的交通，可能提高电子商务的速度，并使个降低距离成本，通过i 打印机降低制造复杂性成本，通过AI
人汽车拥有成为例外而不是规则。这些创新与大规模固定电池相引导的机器人降低生产成本。
结合，应该会引起能源的转型，用电代替液体燃料，并将发电基
础设施推向网络的边缘。
来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，可根据要求提供。预测具有固有的局限性，不能依赖。仅供信息目的，并不构成投资建议或对购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过

去的表现不能预示未来的结果。
融合技术正在产生一波历史性的技术浪潮
8
通用技术的预计经济影响
（实际GDP增长和消费者剩余的年百分点增加）
n$ /D打印
可重复使用的火箭
自适应机器人
先进电池
内燃机自动驾驶
电力云计算
n 互联网
电话
手机
无线电
制冷
GPS
网络人工智能
空调
化学品和合成材料
个人电脑电子商务
$ 材料
汽车生物技术可再生能源
铁路
装配线光纤
电报智能设备
摄影电视集成电路
融合
自行车喷气发动机核能多组学技术

蒸汽机
集装箱化精准疗法
可编程生物学
数字钱包
智能合约
加密货币
gr
x/x年F
5a5*
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来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。这份ARK分析基于一系列基础来源，包括Be a 等人 xos年的研究，可根据要求提供。该图表使用GPT 5提示来调查使用详细框架进行识别的广泛用途技术的全面列表。在可用的情况下
，还使用学术文献来评估可归因的经济影响。 GPTh5评分标准评估技术对技术的影响。直接测量的影响与评分相匹配，以调整所有评分，以产生技术对技术的经济影响估计（即使无法获得经济影响的直接测量）。根据广义技术理
论，这些技术被假定在投资期间经济影响为负，然后开始实现生产力进步并反映在经济数据中。假设所有技术具有相同的扩散和实现周期。如果假设最近的技术扩散更快，当前浪潮将显得更陡峭。预测固有地有限，不能依赖。仅供信
息目的，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
人工智能作为中心技术催化剂
n
技术融合矩阵展示了技术之间的关系
加密货币
融合分数
智能
合约最高
数字
钱包
精准
疗法
高
多组学
技术
可编程
生物学
神经中
网络
下一代
云计算
技术
智能
设备低
自动
移动性
先进电池
技术
最低
可再生
火箭
适应性
机器人技术
/D
打印
加密货约数字疗法多组可编程神经网云智能设自动先进可再生自适应 /D

币智能合钱包精准学技术生物学络下一代备移动性电池火箭机器人打印
技术
催化技术
此图形的更详细版本，包括详细的评分信息和理由，请点击此处查看。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目

的，并不应被视为投资建议或对任何特定证券的买入、卖出或持有的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
人工智能的发展速度超出了预测者的预期
ox
预计启动通用人工智能系统的年数
（对数刻度）
GPTh/之前的平均年数
5 8x年
O1emAI宣布
GPTh/ 谷歌展示了先进的对话代理，LLa
fx Mda
年
Cga6GPT向公众发布
/5年
GPTh5发布
o8年
5
年数
如果预
融合
8年
测调整
得当
如
果
预
测
误
差
持
续
5
( 58 ( ( ( (5 ( (( ( (p ( ( ( (* ( (9 ( (n ( (a ( (8 ( p
来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年，基于Me6actkt 的数据，包括基准细节，截至 x 5年1月/日。基准广泛要求在一个系统内成功通过对抗性两小时的调谐测试，对问答知识和逻辑基准的广泛成功，以及对复杂模型汽车装配指令的成

功解释和执行。绿线是根据对较弱基准的预测得出的通往通用人工智能（强烈制定）的时间估计。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能作为未
来结果的指标。
个别技术进步可以融合并形成
oo
大规模的新市场机会
神经网络先进的电池技术自主移动
.
先进的人工智能使得机器人出租电池电动传动系统人工智能和电池电动传动系统的结合
车能够依赖更少、更便宜的传感将机器人出租车的运营成本使得机器人出租车系统能够扩展。
器。降低 x)。
机器人出租车制造成本机器人出租车每英里运营成本
（每辆车，年）按传动系统类型划分
自适应机器人技术
l
除了更好的电池和人工智能，通用目标
$x%/o
机器人还需要更好的：
融合
f*
• 电动机
数千美元
f
$x%o • 功率电子学
• 传感器
• 功耗低的计算
*
特斯拉内燃机电动
随着机器人出租车规模的扩大，每项
技术的成本应该按照其学习曲线下降。
L a
f个激光雷达， n个摄像头，个 n个摄像头
雷达，8个超声波
传感器
*Wav<9的制造成本是根据公开声明估计的。来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。此ARK分析基于一系列外部来源，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或

购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
这些技术对经济的影响应该是巨大的
o
选择主要技术的经济影响
（引入后）技术对实际GDP的累积增长
5 -
5( -
5 -
a -
融合
9 -
( -
-
工业机器人
工业机器人信息技术自适应机器人 *
自适应机器人 * 自主移动 * 蒸汽机
蒸汽机人工智能 *
（onns年至 xxs年）（588*年至( *年）（ x /年至 x/x年）（( (p年至( p 年）（o8/x年至onox年）（( (p年至( p 年）
*自适应机器人技术、自主移动性和人工智能影响是ARK投资的估计。人工智能估计包括可能无法在传统经济统计数据中捕捉到的消费者剩余价值。 IT生产力的影响可能也低估了消费者剩余价值。工业机器人和IT的影响衡量了

对美国、欧洲和日本经济的影响。蒸汽机的影响是针对英国经济进行衡量的。来源：ARK投资管理有限公司， u f年，基于C a 6 uuf、O.Mag9mv e6 ak% uul和McK-m ev Gk9bak Im 6-6t6e uos的数据。预测具有固有的局限
性，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
技术创新可能具有足够的颠覆性，以主导全球
o/
股权市值
年年年增长
股权市值估计股权市值预测预测
非创新 n80万亿美元非创新 o5x万亿美元 /)
颠覆性创新 on00万亿美元颠覆性创新 x万亿美元 5 )
总计 oos万亿美元总计 / x万亿美元 os)
多组学测
序
机器人技术人工智能
公共
9
区块链能源储存
8 9
融合
公共区块链
=d9
能源机器人技术
储存 d9
人工智能
多组学测序
k9
注意：预测的数字已经四舍五入。来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。这个ARK分析基于一系列外部来源，包括世界交易所联合会和MSCI ACWI IMI创新指数，可以根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供

信息目的，并不应被视为投资建议或推荐购买、出售或持有任何特定证券。过去的表现不能预示未来的结果。
o5
对公共区块链的期望
尽管下表中描述的情景是用现在时态写的，但它们是基于AG 的观点预测的可能结果。由于许多不确定因素，这些可能的结果未来可能无法实现。所提供的信息不应被视为投资建议，也不应成为任何投资决策
的依据。
技术 - -年的可能性 AG 对 -4-年的进展期望
加密货币已经取代了大多数基于许可、集中控制的货币系统，使金融生态系全球货币供应量与GDP同步增长，加密货币现在占总量的约ox)。尽管在新兴市场中
统能够围绕一个可以消除交易对手风险的数字资产进行重组，同时继续促进交易有一些直接取代货币的情况，但其中很少有价值积累归因于直接取代货币。
流动。这种重组始于传统金融系统的边缘，在货币系统破裂的地理区域和传统金
融中介机构无法满足的市场中。在发达市场中，加密货币最初作为价值储存工大部分增值是机构和高净值个人以及企业和国家的资金库的低个位数百分比配置的结
加密货币具，提供了很少的直接效用。随着时间的推移，一个真正中立的数字货币，主要果。加密货币继续取代黄金成为避险资产，占据市场的5x)份额。汇款和全球结算等
是比特币，的效率优势已经战胜了其他金融架构。实用用例分别占交易量的约ox)和f)。
大多数合同已迁移到开源协议，以实现数字稀缺性和所有权的验证。风险共全球金融资产占GDP的比例持续增加，智能合约平台所占比例不到f)，这一动态与

担安排更加透明，各种资产更容易证券化、购买和出售，交易对手风险大大降低拨号上网的采用曲线一致。在去中心化协议上，代币化资产的总收入仅为传统金融机
。传统金融中介的重要性已经减弱，即使更多的人类活动变得商业化。通过资构收费的三分之一。应用协议支付更大比例的费用以激励网络参与者，占去中心化协
产负债表轻型数字钱包平台实现的去中心化协议，促进了大部分传统金融功能。议总收入的sf)。应用层协议和一级协议之间的综合净收费率约为 x个基点。
消费者互联网服务依赖于数字资产所有权所支持的商业模式。每个公司实体和
智能合约每个消费者都在中心化公司结构本身受到质疑的情况下进行了适应。
融合
数字钱包使几乎每个有连接设备的人都能即时传输和接收资金，从根本上改大约nx)的智能手机用户在某种程度上依赖数字钱包。大多数人将数字钱包作为

变商业和金融体验的流动。为个人用户提供批发定价的数字钱包已经打破了超过一半有意义的金融功能的前端。数字钱包平台提供商继续依赖传统生态系统来
零售银行关系，从根本上改变了消费者与金融服务提供商的关系。除了金融功促进像借贷这样的金融活动，但可以通过向这些机构提供客户来提取fh x)的潜在客户
能，数字钱包还是各种数字服务的分发平台，从打车到电子商务，还是安全引导费。他们还可以通过其平台引导的电子商务活动获得/hox)的商业促进费用。
的数字健康和其他敏感数据的存储库。对于大多数经济活动，传统金融服务机构及
其相关的支付处理价值链已经基本让位于互联网hemabked数字钱包。
数字钱包
来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。在上表中，我们描述了我们认为可能在 x/x年和 xfx年之间出现的技术能力的融合。我们强调，这些情景以现在时态写成，是可能的结果，而不是确定的结果，未来可能会有不同的发展

。这个ARK分析基于一系列外部来源，可以根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。
of
多组学测序的预期
尽管下表中描述的情景以现在时态书写，但它们是基于AG 的观点预测的可能结果。由于许多不确定因素，这些可能的结果在未来可能无法实现。所提供的信息不应被视为投资建议，也不应成为任何投资决策的基础
。
技术使得分子生物系统的操纵成为可能，催生了一代更有效和持久的精准治精准疗法占新发布药物的 f)。通过提高生活质量，降低附加医疗费用，并且通常有效治愈疾

疗。基于CRISPR的基因编辑技术使得直接操纵DNA的精确性越来越高。 R 病，它们相对于传统药物具有s倍的平均价格溢价。结合预期的研发效率改进，这些药物将
NA作用的治疗技术限制了可以转录成蛋白质的DNA区域。人工智能的进步在 x/x年为药品收入增加of)或约/xxx亿美元。
使得能够针对引起潜在疾病的特定蛋白质进行靶向治疗。
精准疗法
这些突破缩短了治疗的开发时间，并提高了治愈疗法的疗效，使其价格高
于传统疗法。研究人员的目标是治愈大多数罕见疾病。传统的健康服务支出
下降，为分子治疗让出经济领域。
在测序成本急剧下降的推动下，研究人员和临床医生常规收集患者的表观基
在全面渗透的情况下，由于AI增强的多组学技术，与药物开发相关的研发效率可能会翻倍。到 x
因组、转录组和蛋白质组数据。借助越来越全面的智能设备和新兴人工智
能工具提供的数字健康读数，他们将这种多组学数据进行整合，以了解、预测 /x年，几乎所有新的药物开发计划都将在临床前研发中融入多组学技术，约fx)的计划将在临床
项目中融入人工智能。实现的研发回报率已经提高了ox)，预计到 x/f年研发回报率将近翻
和治疗疾病。因此，癌症治疗已经完全改变：多组学技术可以在早期阶段检
倍。早期检测多癌症血液测试已成为标准护理，因为它们已经为某些年龄组的癌症死亡率
测到癌症，更精确地定位治疗，并提供复发监测。定期基于血液的全癌症检测已
减少了 f)。在发达市场，/x)的患者从新的诊断方案中受益。
成为中年患者的标准护理。多组学技术提高了生物技术研发效率，临床试验针对
患者群体进行更精确、更容易的测量结果。结合人工智能，多组学技术改变
了患者与健康系统之间的关系。数字健康提供商、诊断工具公司和分子检测公司
融合
多组学技术引领着这一变革。传统药物特许经营权和卫生服务系统已经失去了其重要性

。随着健康寿命的延长，浪费的医疗支出减少。
人工智能工具、改进的基因合成技术和可扩展的生物制造技术使得具有可预测尽管仍限于早期阶段和开发项目，基因合成每年创造oxx亿美元的收入。可编程生物学平

性能的新型、低成本生物构建物成为可能，推动农业和材料科学的复兴。可台占据了精准治疗收入的ox)。这些平台以大约sx)的毛利率、/f)的EBITDA利润率和约
编程生物学实现了材料科学和基于生物的燃料的突破，增加了粮食产量并减少 x)的自由现金流利润率创造了另外/xx亿美元的收入。
了环境外部性。分子生物学基元为新的稳健计算架构提供了基础。
可编程生物学
来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。在上表中，我们描述了我们认为可能在 x/x年和 xfx年出现的融合技术能力。我们强调，这些场景以现在时态写成，是可能的结果，而不是确定的结果，未来可能会有不同的发展。这个ARK分析

基于一系列外部来源，可以根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。
o
能源储存的预期
尽管下表中描述的情景以现在时态书写，但它们是基于AG 的观点预测的可能结果。由于存在许多不确定性，这些可能的结果未来可能无法实现。所提供的信息不应被视为投资建议，也不应成为任何投资
决策的依据。
机器人将人和包裹从一个地方运送到另一个地方，彻底改变了物理运动的经济学自主机器人出租车已经改变了全球交通，几乎每个国家都可以以平均每英里约x%f
。出租车、快递和观察的成本降低了一个数量级。乘坐机器人出租车成为常 x美元的价格提供点对点交通。鉴于引人注目的价格和实用性，机器人出租车已经行驶
态，拥有私人车辆成为例外。无摩擦的无人机和机器人投递加速了电子商务的速度了o/万亿英里，并且正在获得越来越多的关注。自主机器人出租车平台收取平台
。自主移动系统产生的数据为世界的状态提供了无处不在的实时洞察。利用自费用或fx)以上的佣金，实现约fx)的运营利润，并为资产所有者运营商提供了以
自主移动主移动平台的消费者和企业受益，而汽车、物流、零售和保险行业的先前主要参合理的资本回报率产生收益的机会。实现这种出行的自主车辆数量约为o亿辆，大部
与者已经被颠覆。分增量车辆生产都具备自主能力。
电池成本的下降引发了移动形态的寒武纪爆发，将电力供应推向网络的末端节点随着乘客出行方式转向电动自动驾驶平台，每年销售的具备自动驾驶能力的电动汽车
。电动车主导着交通，内燃机逐渐消亡。包括飞行出租车在内的微型交通工约为s5xx万辆，占据了汽车市场的大部分。以平均售价约为万美元计算，电动汽车
具和空中系统推动了创新的商业模式，改变了城市景观。所有这些创新都以牺牲制造商每年创造o%5万亿美元的收入，约 x)的毛利润和约ox)的息税前利润率。随着
液体燃料为代价，从根本上推动了对电能的需求。它们还更高效地提供电能，降低制造业整合，利润率增加。电池占电动汽车价值的约 x)。与电动汽车一样，电
先进电池系统了电网的脆弱性、运营费用和输配电的资本密集度。池制造业也是资本密集型和低利润率的。为电动汽车原始设备制造商提供电池的电池
制造商每年创造/xxx亿美元的收入。静态能量储存需要的电池数量大致相当于电动汽
融合
车消耗的电池数量，为此产生了另外/xxx亿美元的收入。
石油需求下降，传统汽车制造商和供应商已被少数垂直一体化的技术提供商
取代。

os
人工智能的期望
尽管下表中描述的情景以现在时态书写，但它们是基于AG 的观点进行预测的可能结果。由于存在许多不确定性，这些可能的结果未来可能无法实现。所提供的信息不应被视为投资建议，也不应成为任
何投资决策的基础。
通过大量的数据，计算系统和软件正在解决以前无法解决的问题，自动化知识 AI模型的训练成本下降了5x,xxx倍以上，再加上对AI硬件的大规模投资，使得总
工作，并加速技术融入所有经济过程。随着成本的大幅下降，定制软件正在随体AI能力自 x /年以来增长了大约 xx,xxx倍。被fx)的知识工作者采用的AI
着每个人工智能模型的改进而改善，并连接世界。学习系统运行速度极快，其软件系统平均提高了n倍的生产力。与其他软件产品一致，企业支付生产力增长
影响力与微处理器的引入一样重大，正在改变每个行业和地区。的ox)来使用该软件。
神经网络
云工具训练了主导软件堆栈和连接AI运行世界的软件。基础设施即服务提 o/xxx亿美元的人工智能硬件支出支持o/x万亿美元的人工智能软件销售，并且满

供商、芯片制造商和工具制造商促进神经网络的训练已经享受了几十年的足sf)的传统软件毛利率。三类客户支持对人工智能硬件的需求——基础设施
需求周期。软件开发已经实现了民主化，提供API接口的公司正在经历前所即服务提供商、软件公司和人工智能基础模型提供商，这些客户应该能够产生 x
未有的需求。
下一代云计算
)的现金流利润率，与芯片制造商相一致。
融合
人工智能驱动的新一类智能设备在家庭和移动中存在。固定的互联网和人工智能设备硬件的消费支出继续上升，每位互联网用户每年达到约 x美元。连接时

智能驱动的基础设施存在于家庭和其他社交环境中，改变了所有媒体提供商间大幅增长，达到全球 x万亿小时的清醒休闲时间的一半。数字体验继续以低于
的分发方式。最终用户以全新的方式与世界互动，他们的消费偏好数据催生了新面对面体验的折扣价值实现盈利，每小时在线消费产生x% f美元的平台收入。智能设
的商业模式和服务。备、娱乐和社交平台共计实现f%5万亿美元的收入，其中包括设备支出和数字娱乐
体验。广告和商业活动占据其中8x)的收入。
智能设备商业和赌博渗透到娱乐体验中，实现并促进了新的广告形式和内容变现。节目
就是商店。线性电视已经过时，数字策划和直接消费者偏好推动视觉内容。线性
内容正在逐渐让位于互动体验，有时是微妙的。通过人工智能介导的眼镜和头
戴设备渗透到日常生活中。

o8
机器人技术的预期
尽管下表中描述的情景以现在时态书写，但它们是基于AG 的观点预测的可能结果。由于存在许多不确定性，这些可能的结果未来可能无法实现。所提供的信息不应被视为投资建议，也不应成为任何投资
决策的依据。
可重复使用的火箭价格低廉，并催生了新的商业模式。在S1aceX的S6a g-1发射量的带领下，一个拥有5x,xxx颗卫星的网络已经进入轨

低地球轨道星座将每个智能手机用户连接到一个抗审查的数据源。超音速点对点道，为几乎所有智能手机提供直接卫星通信，并为船只、房车、飞机和发展
旅行正在成为现实，打破长途飞行的传统，改变军事资产交付方式，缩小全球中国家的农村居民提供宽带类型的速度。鉴于顾客可以轻松接入的相对便利性h一
可重复使用的火箭供应链。外太空人类探索已经开始加速。个电源插座，一个天线和一条通往天空的畅通路径h大多数顾客参与了一个总额达o/
xx亿美元的可寻址市场。
由人工智能驱动的自适应机器人正在改变经济。与现有基础设施兼容的人自适应机器人已经渗透到制造过程中，提高了of)的生产力，人形机器人的年销量已

形机器人的成本已经降低到许多应用中人工制造劳动力的成本之下。以前难以解经增长到制造业劳动力人数的ox)。成本较低的人形机器人已经开始在家庭中普及
决的家庭任务正在以创造引人注目的终端市场的价格点自动化。机器人舰队，尤其是在发达国家。虽然功能仍然有限，但这些机器人可以完成家务的三分之一
在每次人工智能软件升级中变得更加高效。舰队数据生成和人工智能模型训，他们的价格可以通过家庭成员节省的时间来证明。由于软件的原因，机器人制造
练的良性循环推动着性能的提升。随着更多种类的物理商品接受技术驱动商享受着高端资本设备供应商的利润率。
的成本下降，制造业生产力增长加速。机器人继续渗透服务行业。经济已
自适应机器人技术经进入了一个不可否认且前所未有的爆炸性增长时期。
融合
/D打印消除了设计障碍，降低了成本、重量和生产时间，从根本上改变了传统制 /D打印技术继续主导原型制作市场，并已进入中间工具市场的重要部分，实现了注
造方法。使用/D打印技术制造的医疗工具是个性化和定制的，为患者和医生塑成型和金属铸造应用中的低成本设计迭代。对于行业增长最为重要的是，/D打印
提供了更好的体验。技术已经开始在航空航天和汽车领域的最终应用中得到实质性的应用，这些市
场每年共销售超过5万亿美元的设备。在所有行业中，将有近nxxx亿美元的最终应
更轻的/D打印航空航天零部件减少了全球排放，并为地球和外太空的新飞机提用零部件采用/D打印技术，尽管渗透率仍然在两位数。
%D打印供了飞行能力。各行各业的替代零部件可以按需打印，成本仅为以前的一小
部分，最终打破了供应链短缺。/D打印使人工智能能够设计以前无法制造的零
部件。
来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。在上表中，我们描述了我们认为可能在 x/x年和 xfx年出现的技术能力的融合。我们强调，这些场景以现在时态写成，是可能的结果，而不是确定的结果，未来可能会有不同的发展。这个

ARK分析基于一系列外部来源，可以根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。
人工智能
on 研究者：弗兰克·唐宁 fn Y f
下一代互联网研究主研究助理
任
5
x
BIG IDE AS
RbWkhmf knaWk msdkkhfdmbd

mc Pdcdehmhmf n i

x
具有超人类性能的AI模型，如GPTh5，应该会在生产力方面引发前所未有的繁荣。
受Cga6GPT的 -Pg9me 时刻的震撼，企业正在争相利用人工智能（AI）的潜力。
由于成本迅速下降和开源模型的出现，AI承诺带来的不仅仅是效率提升。如果我们相
信知识工作者的生产力到 x/x年将增加四倍，那么实际GDP的增长可能在未来五到十年
内加速并刷新记录。
人工智能

让消费者欢喜，企业惊叹
o
C P
自从谷歌在 xos年发明了T am =9 <e 架构以来，Cga6GPT在公众对生成式人工智能的理解方面起到了催化剂的作用。Cga6GPT
的简单聊天界面使得任何说任何语言的人都能利用大型语言模型（LLM）的强大功能，不再仅仅是开发者的工具。在 x /年，企业竞
相了解和部署生成式人工智能。
C4 ”GPT用户在两个月内达到亿用户 AI提及次数在财报电话中翻了三倍

C4 G S 微信抖音字母表苹果亚马逊 Ld 微软
Il k XmsSsad F dbmmh
5 5a
CeU FMP之后的平均水平
8 59
a 5
n
5(
人工智能
9
（百万）
5
*
月活跃用户
提及次数
CeU FMP之前的平均水平
p 9
(
5 (
5 ( p * (0(5年第四季度 (0((年第一季度 (0((年第二季度 (0((年第三季度 (0((年第四季度 (0(p年第一季度 (0(p年第二季度 (0(p年第三季度
年份
*x到o亿用户之间的数值是估计值
来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。此ARK分析基于一系列数据来源，可根据要求提供。预测具有固有的局限性，不能依赖。仅供信息目的，不应视为投资建议或对任何特定证券的购买、销售或持有的推荐。过去的表

现不能预示未来的结果。
人工智能已经显著提高了生产力
像G-6Htb C91-k96和Re1k-6 AI这样的编码助手是早期的成功案例，它们提高了软件开发人员的生产力和工作满意度。 AI助手正在提高知识
工作者的绩效，并且有趣的是，相对于高绩效者，它们对绩效较低者的帮助更大。
年使用G>”4r Cln>il”的开发者在年使用G,j AI的顾问的生产力

编码任务上的生产力
任务速度任务质量
.:倍
1倍
. .倍
,%倍
人工智能
没有 e AG 有了 e AG 没有 e AG 有了 e AG
没有C 4,$ 1
任务质量，工作者前* 百分位
任务质量，工作者后* 百分位
数据来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。用于分析生产力的数据来自多个不同的研究，参与者数量和任务质量定义各不相同。使用的来源包括Ddii.A]p6a等人的 u s年研究和G rH6*的 u 年数据。预测具有固有的局限性

，不能依赖。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
基础模型在各个领域不断改进
/
随着训练数据集的增大和参数的增加，GPTh5在性能上明显优于GPTh/%f。越来越多的基础模型变得多模态 ——支持文本、图像、音频和

视频——不仅更具动态性和用户友好性，而且性能更好。
GPTg o8、GPTg=和Ci rc, 在专业和学术考试中的结果
G Sg 18 G Sg C- scd r G Sg 视觉
f 5
e 5
X 5
- 5
5
百分位数
* 5
人工智能
l 5
f 5
5
作
级
fl
写
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MA
学
f
学
评
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C
汇
学
决
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数
l
作
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理
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A
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A
史
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学
写
S
MA
学
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学
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MA
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济
LE
量
济
艺
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A
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美
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律
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B
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经
A
A
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经
语
MA
U
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法
世
A
A
观
A
C8
A
LE
观
语
A
语
一
O
微
学
宏
年
英
A
英
统
科
A
A
A
l
A
环
l
美国生物奥林匹克竞赛，这是一项对高中生进行生物学测试的著名国家比赛。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年，基于O9dkAI和Akr4qm9 ]的数据，截至 u f年1月l日。预测

本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，并不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现
不能预示未来的结果。
文本到图像模型正在重新定义图形设计
5
在多伦多大学的研究人员介绍了第一个现代文本到图像模型八年后，图像模型的输出现在与专业图形设计师的相媲美。一个人类设计师可
以在几个小时内用几百美元创建一幅图像，比如一群大象穿过绿草地。文本到图像模型可以在几秒钟内以几分钱的价格生成相同的图形。
像Ad9be Pg969 g91这样的专业应用程序和像Lem a和Cga6GPT这样的消费者应用程序正在将图像模型整合到其产品和服务中。
一群大象穿过绿草地
人工智能
“年月年月年11月年1 月
i> jDRAW M>chlr.j,6 s M>chlr.j,6 s= M>chlr.j,6 s“
来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。图片来源于Ma jm 等人 un”年和M hm6qkd3。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示

未来的结果。
撰写文字的成本已经崩溃
f
在过去的一个世纪中，撰写书面内容的成本在实际上是相对恒定的。在过去的两年中，随着LLM 的写作质量的提高，成本已经崩溃。
撰写文字内容的成本
5W
5
FMP, %.5
年美元，对数刻度
$x%o
中位数GRE
5 分析写作
人工智能
5 C4U b.
字写作成本，
$x%x5
前十分位数GRE
$x%ox 分析写作
每
585n
58n5
58pa
58ap
58a8
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( 59
58 a
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589(
585
58n
58a
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58*
58
(
(
onns年后假设每位雇员的字数保持不变
来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。这个ARK分析基于 u f年1月l日的一系列数据来源，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐

。过去的表现不能预示未来的结果。
A 训练性能正在迅速提高
AI研究人员正在创新训练和推理、硬件和模型设计方面，以提高性能并降低成本。
模型训练性能提升其他算法创新
摩尔定律加速器优化算法优化
增加减少总计
• Lka<a 表明LLM的卓越写作能力基本上是
58倍通过从人类反馈中进行强化学习（RL
HF）驱动的
• 优化的提示可以比人类提示提高fx)以
上的性能
人工智能
• 推测解码可以在某些模型上加速推
基准倍理 h/倍
• Fka g A66em6-9m 可以在GPT模型
年表现
中加速训练 %8倍
英伟达的超越其他软件
摩尔定律的创新
摩尔定律南美洲豪猪年表现
预测改进最佳缩放预测
来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。此ARK分析基于一系列数据来源，包括Bdka ]4 u s年，Tm6 qmk等人 u s年，Yak5等人 u s年，Ld ar4ak等人 u 年和Dam u s年，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依
赖。仅供信息目的，并不构成投资建议或对任何特定证券的买入、卖出或持有的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
培训成本应继续每年降低8
s
根据赖特定律，加速计算硬件的改进应该每年将人工智能相关计算单元（RCU）的生产成本降低8 ％，而算法模型的改进还可以进一
步每年降低= ％的培训成本。换句话说，硬件和软件的融合可以通过 x x年以每年 8％的速度降低人工智能的培训成本。
人工智能培训硬件成本使用神经网络的人工智能软件培训成本
实际 , . CT 预测 , . CT 实际计算估计计算
f T 4 5i
f T 4
i5
fT 4
（对数刻度）
i 5
（对数刻度）
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人工智能
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4f
4 f i
f f f T fT T f T T 5 5 5 W 5W W
累积 CR产量累积 CR产量
（百万）（对数刻度）（百万）（对数刻度）
TFSgDa3 是训练模型所需的计算量的一种度量。赖特定律指出，对于每个累积加倍的产量，成本将以一个恒定的百分比下降。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。

这项ARK分析基于 u f年1月l日的一系列数据来源，可根据要求提供。预测具有固有的局限性，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
随着生产使用案例的出现，人工智能的重点正在转向推理成本
8
在最初关注LLM训练成本优化之后，研究人员现在将推理成本作为优先事项。根据企业规模的使用案例，推理成本似乎以每年约8 )
的速度下降，甚至比训练成本下降得更快。如今，GPTh5 Tt b9 的推理成本比一年前的GPTh/更低。
GPTg 和 GPTg= API 推理成本

每 b 个标记
FMP8,8%.5
i a FMP8,8%.5 上下文
窗口
i n / 标记
FMP8% 速度：
i 9 每秒o 个令牌
i *
年化成本下降年化成本下降
人工智能
h.
i
i p
FMP8, P 9 -
上下文窗口：
FMP8%
i (
FMP8, P 9 - o 8 个令牌， ↑,倍
速度：
每秒55个令牌， ↑,倍
i 5
FMP8% : P 9 -
55o5ao( (5 8o5o( (( 55o9o( (p po5 o( (p 55o9o( (p

价格变动日期
来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。此ARK分析基于一系列数据来源，包括Pardi和Km rm ] u s年以及ARK投资管理有限责任公司 u s年的数据，可根据要求提供。

预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
开源社区正在与私有模型竞争
n
开源社区及其企业支持者Me6a正在使生成式人工智能的获取民主化。总体而言，开源模型的性能改进速度比封闭源模型更快，最近受到
中国模型的帮助。
开源 s 私有模型
8gS4l” MMLU性能
私有开源
私有（在8gR4m LLKT上没有超越以前的模型）开源（在8gR4m LLKT上没有超越以前的模型）
5i
GPTh5 pO1emAI(
FkamhPaLM （字母） Ge<-m- Uk6 a（字母）
i8
Ckatde pAm6g 91-c(
ia PaLMh （字母）
Ckatde o%/ pAm6g 91-c( Q2emhs B（阿里巴巴，中国）
in FkamhPaLM pAk1gabe6(
Y-h/5B（xo%AI，中国）
PaLM f5xB pAk1gabe6(
人工智能
i9
绝对对数误差KKIR性能
Cg-mcg-kka sxB pAk1gabe6( G 9 ho pX%a-(

GPTh/%f pO1emAI(
i* M-u6 ak 8usB pM- 6 ak(
GPTh/（O1emAI，精调）
Fakc9m o8x（TII，阿联酋）
i
LkaMA sxB（元）
GPTh o%fB（O1emAI，精调）
ip LkaMA fB（元）
平均人类表现 FkamhTfhXXL（字母）
i(
i5
5 o(no( 5a *o5*o( 58 5(o5o( 58 9o5ao( ( 5o o( (5 no(po( (5 (oao( (( ao(no( (( po5*o( (p 5 o5o( (p o5ao( (
注：图表的趋势线是根据发布时最具性能的开源或闭源模型在fhSg96 MMLU（大规模多任务语言理解）上拟合的。来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。这项ARK分析基于 x 5年1月n日的一系列数据来源，可根据要求提供。预

测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，并不构成投资建议或对任何特定证券的购买、销售或持有的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
语言模型性能的进步需要细致的技术
/x
GPTh5在标准化教育测试中表现明显优于平均人类水平，从SAT到高级
侍酒师考试。然而，在常识推理方面，它落后于人类水平，这是由W-mm9G amde测量得出的。斯坦福大学的
框架-语言模型的整体评估（HELM）是最全面、持续更新的评估
方法之一，已经对8x多个模型进行了测试，涵盖了s/个场景和 f个指标的组合。
选择GPTg=基准结果 HELM评估指标
人类平均值 G Sg
准确性与真实数据的比较
5
8 校准概率分布评估
a
n 稳健性对扰动输入进行压力测试
人工智能
公平性在不同群体中的表现
得分
p 偏见对偏斜的决策模式进行分析
(
5 有害内容的检测率效率
统一酒吧高级
资源使用率
OMAB U MA ,e Te
任务执行期间的资源使用
( ( 年半决赛考试侍酒师常识
美国生物奥林匹克竞赛，是一项对高中生进行生物学测试的有声望的全国性比赛。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年，基于L d Aq]4 rd]r u s和Bmja ak 等人的数据，截至 u f年1月l日。预测本质上是有限的，不能依

赖。仅供信息目的，并不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。
过去的表现不能预示未来的结果。
GG 是否会耗尽数据，限制其性能？
/o
计算能力和高质量的训练数据似乎是模型性能的主要因素。随着模型的增长和对更多训练数据的需求，缺乏新鲜数据会导致模型性能停
滞不前吗？ E19cg AI估计，像书籍和科学论文这样的高质量语言7数据来源可能会在 x 5年用尽，尽管还存在更大的未开发的视觉数
据集。
未开发的数据来源
领先的LLM训练集与
语言令牌库存 • 每年有/x万亿个单词被说出来
约5x万亿令牌
• 每天捕捉估计超过8x万亿个
l*
l 单词的语音转文本工具。
令牌（万亿）
人工智能
f*
• 合成数据增强
f 主要数据。
• 自动出租车、卡车、
*
无人机和其他机器人
令牌发布在P上口语语言产生大量的
物理世界数据。
c d $ l c
训练令牌
C KW4 训练令牌
X a 训练令牌
C KW 令牌发布在
年度估计上口语语言令牌
令牌
训练令牌训练令牌训练令牌年度估计年度估计
年度估计
来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。这个ARK分析基于 u f年1月l日的一系列数据来源，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐

定制化的人工智能产品应该享有更强的定价权
/
随着开源替代品的出现和成本的降低，将人工智能定制到最终应用程序的软件供应商应该能够更容易地实现商业化。相反，简单的生
成式人工智能应用很可能会迅速成为商品。
知名企业软件解决方案的收费比例
(*-
( -
人工智能
价值捕获的百分比
5*-
5 -
*-
-
商务电子邮件电子邮件营销 G 服务管理 C I G 事故智能交通基于云的安全
响应分析平台
低价值捕获高价值捕获
• 水平化、商品化工具 • 垂直化、高度差异化的工具
• l f)的价值被捕获 • x).的价值被捕获
• 示例：人工智能会议摘要 • 示例：自动驾驶打车
来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。此ARK分析基于一系列数据来源，包括S qm4 u s和M]K k d3 & Cm1 u s，截至 u f年1月l日，可根据要求提供。预测具有固有的局限性，不能依赖。仅供信息目的，不应视为投
资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不代表未来的结果。
加速知识工作者生产力的增长代表着一个数万亿美元的潜在机会
//
到 x/x年，人工智能有潜力自动化知识型职业中的大部分任务，大幅提高平均工人的生产力。自动化和加速知识工作任务的软件解决方
案应该是主要受益者。
年人工智能总可寻址市场（TAM）预测人工智能对软件增长的影响
软件供应商价值捕获)的生产力增益 r18倍增长 18倍增长 %18倍增长
(
复合年增长率
o) ox) x) 5a
59
5 复合年增长率
人工智能
%f x%s万亿美元 s万亿美元 o5万亿美元

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万亿美元
5
生产力提升（倍数）
万亿美元
a 复合年增长率
5%f o%/万亿美元 o/万亿美元

9
年增长率
(
%f o%n万亿美元 on万亿美元 /s万亿美元
xo x / x/x年预测
CAGR 复合年增长率。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。这项ARK分析基于一系列数据来源，包括麦肯锡公司 u s年的数据，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应视为投资建议或对

任何特定证券的购买、销售或持有的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
比特币
/5 研究者： P e Dd e l
数字资产总监研究助理
配置
x 5年重大创新理念
nvhmf Sgd Pnkd e Ahsbnhm

m m drsldms On senkhnr

/f
重要信息
比特币是一个相对较新的资产类别，比特币市场面临快速变化和不确定性。比特币主要没有受到监管，比特币投资可能比受到更多监管的投资更容易受到欺诈和操纵的影响。比特币面临独特而重大的风险，包

括显著的价格波动和缺乏流动性，以及盗窃。
比特币面临快速的价格波动，包括因影响者和媒体的行动和言论、比特币的供求变化和其他因素而引起的波动。不能保证比特币在长期内保持其价值。
以下幻灯片提供的信息基于ARK的研究，不意味着投资建议。 ARK研究比特币作为一种投资的效用，以确定其在未来的潜在价值，如下幻灯片所示。本材料不构成ARK明示或暗示的任何服务或产品提供，投资者

应自行确定特定的投资管理服务是否适合其投资需求。 ARK强烈建议任何考虑投资比特币或任何其他数字资产的投资者在投资之前咨询金融专业人士。关于比特币的所有陈述均为ARK持有的信念和观点，不
是ARK对购买、出售或持有比特币的建议。历史结果不能作为未来结果的指标。
重要术语和概念
以下幻灯片中呈现的研究包含一些对某些读者可能不熟悉的术语和概念，因此我们提供解释以帮助评估研究的基础。
• 夏普比率是一种广为人知且声誉良好的投资或投资组合风险调整回报的衡量指标，它表明投资相对于无风险投资（如美国政府国债或国库券）的回报率表现如何。夏普比率的计算首先是计算投资组合或个别
投资的预期回报率，然后减去无风险回报率。通常情况下，较高的夏普比率表示投资绩效良好，考虑到风险，而夏普比率小于o被认为不太理想。夏普比率在我们的研究中用于确定，假设在其他常用资产
类别组成的整体投资组合中，比特币的分配百分比能够最大化风险调整回报。
比特币配置
• 有效前沿是一组最优投资组合，对于给定的风险水平提供最高的预期回报或对于给定的预期回报水平提供最低的风险。换句话说，它以图形方式表示了在承担风险的情况下最大化回报的投资组合。
位于有效前沿下方的投资组合被认为是次优的，因为它们无法为所承担的风险提供足够的回报，而位于有效前沿右侧的投资组合也被认为是次优的，因为它们在给定的回报率下具有更高的风险水平。
在本节中，我们使用有效前沿图来说明我们构建的模拟投资组合与比特币的配置相比，位于有效前沿上，而由单一资产类别组成的投资组合则被认为是次优的。
• 复合年增长率（ ACG8）是投资在一段时间内平均每年增长的金额，假设利润在该期间内再投资。换句话说，它将投资在多年期间的总回报分解为一个单一的平均率。 ACG通常用于通过使用平均值而不是

逐年分析来比较长时间期间内的资产或投资组合，因为年度回报可能不均匀。我们在研究中使用 ACG来确定投资组合或资产类别在一段时间内（通常为f年）的预期回报。
• 标准差是衡量投资组合风险或波动性的指标，它指示投资将偏离其预期回报的程度。波动性较高的投资意味着较高的标准差，因此风险更大。我们使用标准差来确定与特定风险水平相对应的回报金额

。
来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年的预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，并不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。

数字资产如比特币是一种新的资产类别
/
根据ARK的研究，比特币已成为机构投资组合中值得战略配置的独立资产类别。
大宗商品股票
比特币房地产债券
（包括黄金）（包括新兴市场）
最早的债券由威尼斯市在o 世纪发
在 xxn年全球金融危机期间，由一个最早的私人财产权形成
起源可以追溯到几千年前，像黄行，但债务7借贷的概念可以追起源可以追溯到o7世纪，随着阿
个人或团体以化名中本聪创建于古希腊和古罗马
历史金这样的大宗商品被用作价值储溯到古代美索不达米亚姆斯特丹证券交易所的建立
存
高度流动且对任何有互联网访问
通过实物硬币和ETF通过银行和经纪人不易流动，直接购买高度流动。在债券市场上交易高度流动。在股票交易所上交
权限的人都可获得。
可投资性在加密货币交易所和
相对容易流动和获取或通过房地产投资信通过经纪人相对容易获取易通过经纪人相对容易获取
托基金购买
现货ETF上交易
与对去中心化、独立货币系统的需求与供求关系相关，受全球经济与利率、房地产市场

与利率政策和信用风险相关与未来现金流预期相关
价值基础相关由开源软件提供支持状况影响和当地经济因素相关
比特币配置
通常与资产类别呈负相关，尤其是在通常与股票和债最近呈负相关，但在经济历史上并与全球经济和市场情绪相关

收益相关性与传统资产类别相关性低
经济不确定时期券呈低到中度相关非总是如此，与股票相关
去中心化和社区驱动，利用开源由公司管理并受政府机
受当地和国家财产法规受政府或公司设定的发行条款管
治理软件进行决策受挖矿监管构监管
管辖辖
固定收益投资，定期支付利息，
稀缺的数字价值存储，其货币是工业活动、财富保值和对个人住所、租金收入公司所有权，通常带有投票权和
应用场景互联网的本地货币冲
并在到期时返还本金
股息
来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年仅供信息目的，不应被视为投资建议或对任何特定证券或加密货币的买入、卖出或持有的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。

比特币在较长时间范围内的表现超过了其他主要资产
/s
在过去七年中，比特币的年化回报率平均约为55％，而其他主要资产的平均回报率为f%s％。
各主要资产类别的年化回报率
比特币黄金大宗商品房地产债券股票新兴市场
$/o
/o
%/o
复合年增长率（）
8/o 比特币的平均复合年增长率：约为％
/o
比特币配置
/o
资产类别的平均复合年增长率：％
r/o
n/o
/o
gn/o
过去1年过去年 **
过去:年过去,年过去%年 **
资产类别由以下工具代表：SPDR标普=uu ETF信托基金（SPY，股票）、Vak56aq 总债券市场指数基金投资者份额（VBMFX，债券）、Vak56aq 房地产市场指数基金投资者份额（VGSIX，房地产）、SPDR黄金信托基金（GLD，黄金）、 S4aq

d 标普GSCI商品指数信托ETF（GSG，大宗商品）和Vak56aq 新兴市场股票指数基金投资者份额（VEIEX，新兴市场）。用于代表每个资产类别的表现反映了每个ETF7基金的净资产价值（NAV）表现。 ** 过去年包括 uo8年、 u o年和 u
年；过去/年包括 u o年和 u 年，这些年份是比特币市场下滑或回报相对较低的年份。来源：ARK投资管理有限责任公司， u 5年，基于Pmqr mi mV 6ai wdq%]mj的数据和计算，比特币价格数据来自Gia km d，截至 u /年o 月/o日。仅供
信息目的，不应被视为投资建议或对任何特定证券或加密货币的买入、卖出或持有的推荐。过去的表现不代表未来的结果。
一般来说，长期投资比特币的投资者受益
/8
随着时间的推移比特币实现回报
举办天数
时间，而非时机
fxx o,xxx o,fxx ,xxx ,fxx /,xxx /,fxx 5,xxx 5,fxx
比特币的波动性可能掩盖了其长期回报。虽然短
xoo
期内可能会出现显著的升值或贬值，但长期投资
xo
视野对于投资比特币至关重要。
xo/
xo5
xof
xo
比特币配置
与其问何时，不如问多
xos
投资日期
久？
xo8
xon
从历史上看，无论何时购买并持有比特币至少f年的投
x x
资者都获利。 x o
x /
这一格言首次由瑞穗金融集团提出。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年，基于Gia km d的数据截至 u s年n 月sn日。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券或加密货币的推荐。过去的表现

比特币与传统资产的相关性较低
/n
从历史上看，比特币的价格波动与其他资产类别的价格波动关联性不高。在过去的五年中，比特币相对于传统资产类别的回报相关性平
均仅为x% s。
资产类别相关矩阵 P
（截至 x /年o 月的o 个月）
高相关性：系数值介于+x% 和+o之间
中等相关性：系数值介于+x%5和+x% 之间
低相关性：系数值低于+x%5
比特币黄金大宗商品房地产债券股票新兴市场
比特币 x% x%o x%5 x% x%5o x% /
黄金 x% hx%x/ x% 8 x%5 x% x%/5

比特币配置
大宗商品 x%o hx%x/ x%5 hx%o x%5/ x%f
房地产 x%5 x% 8 x%5 x%fs x%8 x% 8
债券 x% x%5 hx%o x%fs x%58 x%5
股票 x%5o x% x%5/ x%8 x%58 x%s/
新兴市场 x% / x%/5 x%f x% 8 x%5 x%s/
平均值 - - T - - T4 - 4T - T4 - *
[o] 相关系数为o表示资产完全同步移动；x表示它们的移动完全独立；ho表示它们完全相反地移动。 [ ] 资产类别由以下工具代表：SPDR标普fxx ETF信托基金（SPY，股票）、Vam4ta d总债券市场指数基金投资者份额（VBMFX，债券）

、Vam4ta d房地产市场指数基金投资者份额（VGSIX，房地产）、SPDR黄金信托基金（GLD，黄金）、-Sga e 标普GSCI商品指数信托ETF（GSG，大宗商品）和Vam4ta d新兴市场股票指数基金投资者份额（VEIEX，新兴市场）。用于代
表每个资产类别的性能反映了每个ETF7基金的净资产价值（NAV）表现。来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年，基于数据和计算来自
P9 6=9k-9V- tak-we %c9<，截至 x /年o 月/o日，使用来自Gka m9de的比特币价格数据。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券或加密货币的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。

比特币在最大化风险调整回报方面可能发挥重要作用
5x
ARK的研究专注于传统资产类别的波动性和回报特征，表明一个寻求最大化风险调整回报的投资组合
在 x /年，最大化风险调整回报的投资组合将分配on%5)的比特币。
按年份模拟的最佳投资组合分配目标 P4
年模拟投资组合优化4P PT
（每年末滚动f年）基于月度资产类别回报（无限制，滚动f年）
比特币黄金大宗商品债券股票
大宗商品
高 n% ) 比特币比特币
-T x%f) x) x) 8 %f) o %n) on%5)
-5 x%n) x) x) %o) / %n) joji年

均值方差
投资组合
股票
- x%n) x) x) f8%s) 5x%/)
黄金
5x%s) /x% )
比特币配置
- %5) x) x) ss%/) x% )
预期回报
-* /%n) o%5) x) sx%5) 5% )
- - 5%/) 5%o) x) sf% ) of%8)

股票
- 5%s) s%/) x) f%/) % )
黄金大宗商品
房地产
新兴市场
债券
- % ) f %8) n%o) x) /o%8)
低高
- 4 * , - , * 5, -, 4- 4,
标准差
[o] 对资产回报与风险（在本例中是波动性）进行测量。 [ ] 根据这些切线投资组合计算出房地产和新兴市场，因为相对于本表中包含的其他资产类别，它们在最大化风险调整回报方面的参与度较低。 [/] 资产类别由以下工具代表：SPDR S&P
fxx ETF T t 6（SPY，股票）、Vam4ta d T96ak B9md Ma e6 Imdeu Ftmd Im3e 69 Sga e （VBMFX，债券）、Vam4ta d Reak E 6a6e Ma e6 Imdeu Ftmd Im3e 69 Sga e （VGSIX，房地产）、SPDR G9kd T t 6（GLD，黄金）、-Sga e
S&P GSCI C9<<9d-6vhImdeued T t 6 ETF（GSG，商品）和Vam4ta d E<e 4-m4 Ma e6 S69c Imdeu Ftmd Im3e 69 Sga e （VEIEX，新兴市场）。用于代表每个资产类别的性能反映了每个ETF7基金的净资产价值（NAV）表现。 [5] 这个
模拟，也被称为有效前沿，是一组理论上的投资组合，预计在多个风险水平下提供最高的回报。 [f] 图表中有效前沿下的点代表由单一资产类别组成的投资组合。 [ ] 我们使用了f年，因为在我们看来，它们代表了一个长期时间范围的样本。
来源：ARK Im3e 6<em6 Mama4e<em6 LLC， x 5年，基于来自P9 6=9k-9V- tak-we %c9<的数据和计算，使用来自Gka m9de的比特币价格数据，截至 x /年o 月/o日。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券或
加密货币的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
在过去年中，按照年滚动基准，分配一部分资金给比特币将最大化风险调整回
5o
报
根据我们的分析，在 xof年，为了最大化风险调整回报o—在f年的时间范围内/—最佳配置比例应为x%f)。从那时起，按照同样的基准，
比特币的平均配置比例为5%8)，仅在 x /年一年就达到了on%5)。
按年份分配比特币以最大化风险调整回报
（夏普比率最大化，滚动f年时间范围/,5）
r8o
h,
r/o
比特币配置
n8o
n/o
.
最佳配置比例：平均为5%8) ,% ,1
8o %h
.,
r: rh rh
/o
r/n8 r/n% r/n r/n$ r/n r/r/ r/rn r/rr r/r
[o] 风险调整回报由夏普比率给出，该比率将预期回报减去无风险利率除以资产的标准差。 [ ] 对于此计算中的资产类别表示，请参考前一张幻灯片。 [/] 我们使用了f年的时间，因为在我们看来，它们代表了一个长期时间范围的样本。来源

：ARK投资管理有限责任公司， x 5年，基于P9 6=9k-9V- tak-we %c9<的数据和计算，比特币价格数据来自Gka m9de，截至 x /年o 月/o日。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券或加密货币的推荐。过去
的表现不能作为未来结果的指标。
最佳配置对比特币的影响将会是什么？
5
从 fx万亿美元的全球可投资资产基础中分配到比特币将对价格产生重大影响。
机构投资对比特币价格的假设影响 P
,rb8//b///
,rb///b///
,nb8//b///
价格潜力（美元）
比特币配置
,nb///b///
,8//b///
,/
no的分配 1$o的平均分配（r/n8gr/r 年平 n 1 o配置（r/r 年
均最大夏普比率，滚动8年时间范围）最大夏普比率，滚动8年时间范
围）
[o] 此图表是通过将预计全球可投资资产基数 fx万亿美元（Cgtm4 x o）的每个百分比配置除以完全稀释的预期比特币供应量 oxx万来计算的。当将可投资资产基数除以截至 x /年o 月/o日的onfx万比特币供应量时，价格潜力将增加到

约o %s万美元（o)配置）， o%f万美元（5%8)配置）和 fx万美元（on%5)配置）。 [ ] 资产类别由以下工具代表：SPDR标普fxx ETF信托基金（SPY，股票）和Vam4ta d全债券市场指数基金投资者份额（VBMFX，债券）。用于代表每个资产类
别的绩效反映了所示时间段内每个ETF7基金的净资产净值（NAV）绩效。来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年，基于P9 6=9k-9V- tak-we %c9<的数据和计算，比特币价格数据来自Gka m9de，截至 x /年o 月/o日。仅供信息目的，
不应被视为投资建议或对任何特定证券或加密货币的买入、卖出或持有的推荐。过去的绩效不代表未来的结果。
比特币
5/ 研究者： P e Dd e l
数字资产总监研究助理
年
5
x
BIG IDE AS
Cdlnmrs Wshmf Pdrhkhdmbd mc

Pdbn d esd BgWkkdmfdr m 0 00
资料来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。截至 u s年n 月sn日的信息。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。

年，比特币价格上涨，市值达到 8 亿美元
55
比特币价格，年
, 8b///
SEC指控C9-mba e未法院裁定SEC
注册证券交易所运营必须审查 Sa< Bam <amh
G av cake的 F -ed被判有罪
, /b/// 比特币ETF竞标七项指控
ARK, oSga e
申请比特币
ETF PavPak推出
, 8b///
硅谷银行美元稳定币
和S-4ma6t e Bam
倒闭
创世纪 B-mamceCEO C
, /b/// 申请破 Z辞职并认罪达
产成与DOJ的和解
C
B
,r8b/// R-11ke Lab

在SEC
案件中取得里程萨尔瓦多
比特币交易碑胜利推出首个政府
创纪录支持的比特
,r/b/// 随着序数激增 Bkac R9c 申请币挖矿池
C9-mba 比特币ETF
e揭示基础协
议
,n8b///
r0r 年1月 r0r 年r月 r0r 年月 r0r 年4月 r0r 年5月 r0r 年6月 r0r 年7月 r0r 年8月 r0r 年9月 r0r 年10月 r0r 年11月 r0r 年1r月
资料来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年，基于Gia km d的数据，截至 u s年n 月sn日。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券或加密货币的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。

比特币价格首次突破其链上市场均值，约年来首次
5f
作为ARK的原创指标，链上市场均值一直是比特币风险开关的可靠分界点。历史上，当比特币价格突破市场均值时，通常意味着牛市
的早期阶段。
比特币突破其真实市场均值，标志着牛市的开始
B C价格在链上市场均值在链上市场均值比率（A G ）风险开o风险关阈值
n///// n//
n////
C
价格和在链上市场均值（美元）
n///
在链上市场均值比率（ASGS）和
n/
B
n//
阈值
n/
n
n
/1n
/1/n /1n
n月nn日 n月nr日 n月n 日 n月n 日 n月n8日 n月n%日 n月n 日 n月n$日 n月n 日 1月r/日 n月rn日 1月rr日 r0r 年1月
资料来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年，基于Gia km d的数据，截至 u s年n 月sn日。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券或加密货币的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。

年为年的危机提供了重要答案
5
实体年危机年决议
算法稳定币UST崩溃，导致其姐妹加密货币LUNA出现大幅抛售，市值蒸创始人D9 K29m在曼哈顿美国地方法院被逮捕，面临八项指控，而他的初创公

Lrj b UST 发超过 xx亿美元。* 司Te a=9 < Lab 则面临SEC民事指控，指控其策划了一起涉及数十亿美元的证
券欺诈。
新加坡金融管理局禁止/AC的联合创始人在资本市场活动中参与九年，并且英属维
T4.,, A..l7 LUNA的崩溃导致知名对冲基金Tg ee A 92 Ca1-6ak（/AC）陷入流
尔京群岛的一家法院冻结了他们的资产。
C n>” i 动性危机，迫使其破产。
破产法院批准了Cek -t 的重组计划，将资产返还给客户，并建立一个专注于挖矿
C,i >r 加密借贷平台Cek -t 冻结了提款，然后申请破产。和质押的新公司。首席执行官Akeu Ma g-m v面临欺骗客户的刑事指控。
N,”7l.-
C
在C9-mde 揭露了交易公司Aka<eda和FTX之间的欺诈性金融纠葛纽约南区法院以Sa< Bam <amhF -ed涉嫌欺诈FTX崩溃的七项罪名定罪。破产

后，FTX遭遇了银行挤兑并崩溃。法院批准了FTX财产出售的申请。
B
FTX
Bk9c F-获得法院批准进行清算，并向债权人部分以实物偿还。
Bil*-F> Bk9c F-对FTX的敞口迫使其破产。
加密借贷公司Geme - 与母公司DCG达成和解，涉及 % 亿美元的偿还。 SEC

由于对/AC的大量贷款，加密借贷平台Geme - 宣布破产。
G,j, > 起诉Geme - 出售未注册证券。
此数据点来源于Cmq a u 年。资料来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。截至 u s年n 月sn日的信息。仅供参考，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券或加密货币的推荐。过去的表现不能作为未来结果的

指标。
比特币在地区银行崩溃期间是一个安全的避风港
5s
在 x /年初，美国地区银行历史性崩溃期间，比特币的价格上涨了超过5x)，凸显了其作用
对冲交易对手风险的保护措施。
随着地区银行的崩溃，比特币的价格上涨了约= 9
B 地区银行指数比特币价格（美元）
5( *W
硅谷、S-4ma6t
e、S-k3e 4a6e和F- 6
Re1tbk-c Bam 在
55 区域银行危机期 W
间崩溃。
5 p*W
比特币价格（美元）
C
BT地区银行指数
8 p W
B
a (*W
n ( W
9 5*W
一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月
资料来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年，基于Bimmj*dq5和Gia km d的数据，截至 u s年n 月sn日。仅供信息目的，不应被视为投资建议或对购买、出售或持有任何特定证券或加密货币的推荐。过去的表现不能预示未来的结果

。
报名激增表明比特币网络在交易结算之外扮演了一个角色
58
比特币铭文4
比特币铭记于 x /年1月推出，引入了一个独特
音频、图像、视频、其他文本.B Cgr/
的编号系统，用于每个比特币的最小单位 a69 g-，
基于其在区块链中的位置。每个 a69 g-都是可识别 %/
和不可变的，允许用户铭记他们的数据、图像
或文本。 8/
与其他需要智能合约的区块链不同，比特币铭
文位于比特币区块链的基础层。
/
C
累积铭文（百万）
B
r/
序数引发了关于铭文对交易大小和区块空间影响的辩
n/
论。在我们看来，序数是自由市场的产物，代表了比特
币上的健康创新。
/
r0r 年1月 r0r 年4月 r0r 年7月 r0r 年10月
bn[ 非同质化代币（NmkgF6k5 *id Tm-dk）的简称，是通过在区块链上记录的唯一标识代码来实现代币化的元数据。 b [ 指通过进行铭文来在比特币网络中创建非同质化代币（NFT ），其中将图像或视频等元数据附加到个别的聪（最小的记

账单位）上。bs[ BRCg u：一种令可替代代币能够通过序数协议在比特币网络上铸造和交易的代币标准。资料来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年，基于Gia km d截至 u s年n 月sn日的数据。仅供信息目的，不应被视为投资建
议或对任何特定证券或加密货币的买入、卖出或持有的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
年危机期间，比特币的基本面没有受到影响，并在年继续保持稳定
5n
比特币的哈希率，作为网络安全的代理，在年达
比特币网络统计数据到历史最高水平
9
价格 $o ,ff/ *,.a..:
*
市场成本基础1
（十亿美元）1
$/8x%s *,.1 1
哈希率3
f5%/ :.% .
艾哈希每秒
（每秒的艾哈希，天平均）
超过年未转移的比 p
C
特币供应量（）
%f) 1r .
B
具有非零余额的比特 (
币地址（百万）
5/%/ : 1
长期持有者供应 4 o5%o ,
（比特币，百万）
5
交易数量5
（非铭刻相关，千）
f % % 1:
(0((年4月 (0((年7月 (0((年10月 (0(p年1月 (0(p年4月 (0(p年7月 (0(p年10月
bn[市场上链加权平均价格，通过汇总所有比特币在最后一次转移时的价值来计算。也称为实现价格或实现市值。b [估计在比特币网络内进行挖矿并提供安全性的计算能力。 b/[比特币网络中余额大于零的地址数量。 b5[比特币供应在nff天前

或更久没有转移，这是比特币保持不动的可能性急剧增加的阈值。 bf[比特币网络中两个地址之间的交易数量。来源：ARK投资管理有限责任公司， u 5年，基于Gka mmde截至 u /年n 月/n日的数据。仅供信息目的，不应视为投资建议或购
买、销售或持有任何特定证券或加密货币的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
芝加哥商品交易所*超过币安成为全球最大的比特币期货交易所
fx
随着 x 年的传染病后，对更多受监管和安全的基础设施的需求增加，比特币的市场动态
更多地转向美国。
比特币期货在CME上的持仓量创下了创纪录的=8亿美元
芝加哥商品交易所的
币安
持仓首次超过币安。
CLE FSW
* 在超过芝加哥商品交易所之后，
FTX的持仓市场份额在 x 年
末崩溃。
p
C
数十亿美元
B
(0((年9月 (0((年10月 (0((年11月 (0((年1(月 (0(p年1月 (0(p年(月 (0(p年p月 (0(p年4月 (0(p年5月 (0(p年6月 (0(p年7月 (0(p年8月 (0(p年9月 (0(p年10月 11月(p日 1(月(p日
芝加哥商品交易所的简称。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年，基于Gia km d截至 u s年n 月sn日的数据。仅供信息目的，不应被视为投资

建议或购买、销售或持有任何特定证券或加密货币的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
比特币正在演变成一种可靠的避险资产
fo
随着宏观经济不确定性的增加和对传统“避险资产的信任减少，比特币已成为一种可行的替代品。
评估比特币作为避险资产的风险
安全与资本保值长期投资视流动性与可抵御通胀

多元化
角访问性
比特币在一个去中心比特币与传统资产类尽管短期波动性较全球投资者可以全天比特币的供应量将被

化的网络上运行别的历史低相关性正大，比特币在长候访问和交易比限制在 o00万个
，独立于任何单在增加其作为分期上涨了很多。通过特币，在避险不确定硬币。与黄金一样，
一实体、政府或中央散化来源的角色。设计，稀缺性增加了时变得越来越重稀缺性是比特币
银行。它的分布资本保值的概率。要。作为避险资产的
式、开源的特性特征。
C
保护它免受任意将一个非相关的
B
资产查封和交易对资产添加到投资组
手风险的影响。合中，有可能增加单位
风险下的回报，并提
供对市场下跌的
缓冲。
资料来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。截至 u s年n 月sn日的信息。仅供参考，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券或加密货币的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。

比特币在年将迎来重大推动因素
f
比特币现货ETF推出比特币减半机构接受度监管发展
x 5年o月oo日，现货比特币ETF的推出比特币减半大约每5年发生一次，由于其持续的韧性和表现，比特币从一 FTX和Cek'-t'的破产推动了对更透明

为比特币的增长奠定了基础，为投资者将挖掘新比特币区块的奖励减半。历种投机工具转变为多元化投资组合中和开放的全球加密货币监管的推动
提供了一种更直接、受监管和流动性史上，每次减半事件都与牛市的开的战略投资，这将成为其在 x 5 ，包括可能通过美国一项法案建立加
更强的方式来获取暴露度。比特币现始相吻合。预计在 x 5年5月，这年的演变特征。密货币监管框架，以及欧洲市场中加
货ETF在主要股票交易所交易，允许投次减半将把比特币的通胀率从约o%8)降密资产（M-CA）监管的实施，该监
资者通过现有的经纪账户买卖股票低到约x%n)。管要求加密钱包提供商和交易所
，应该降低直接投资比特币所涉及拉里·芬克（La F-m ），黑石集在欧盟获得许可。
H
的学习曲线和操作复杂性。团（Bkac R9c ）首席执行官，从对比

H
特币的怀疑转变为对其作为“质量避险
BHP C
”的潜力的看法，充分体现了这种演变
比特币的流通供应量
比特币供应量（单位）
比特币单位（百万）
比特币供应上限
预期比特币发行
量
来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年，基于Gia km d的数据截至 u s年n 月sn日。预测具有固有的局限性，不能依赖。仅供信息目的，并不构成投资建议或购买、销售或持有任何特定证券或加密货币的推荐。过去的表现

智能
f/ 研究者：弗兰克·唐宁
下一代互联网研究主
任
合约
5
x
BIG IDE AS
nvdphmf Sgd Hmsdpmds MWshud

EhmWm hWk xrsdl

f5
在公共区块链上部署的智能合约提供了一种全球化、自动化和可审计的替代方案，以
取代寻租中介和传统金融基础设施。
在 x 年的加密危机之后，包括稳定币、代币化的国库基金和扩容技术在内的几种数
字资产解决方案获得了增长。
根据ARK的研究，随着链上金融资产价值的增加，去中心化应用程序相关的市场价
值可能以年均/ )的速度增长，从 x /年的ssfx亿美元增长到 x/x年的f% 万亿美元。
智能合约
公共区块链是数字资产账本，对参与者开放，并且不受单一实体控制。智能合约是存在于区块链上的程序，在特定条件满足时执行计算机代码。关于稳定币使用、财政发行和核心开发的来源在随后的幻灯片中提供。来源：ARK投资
管理有限责任公司， u f年，基于一系列外部来源，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或对购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
智能合约是互联网金融系统的基础
ff
在它们的初期阶段，智能合约正在推动一种新颖的与互联网本地化的金融系统。在以太坊这个最大的智能合约区块链的推动下，
多个网络正在支持链上活动并争夺市场份额。
智能合约市值价格表现交易费用

网络 n 年预估 n 年 ' ' 年前个智能合约网络
以太坊波场雪崩
以太坊
BMB链 R - l O -6f l O R
$ s50亿 f ne
BNB链 $ 5n0亿 f Se
智能合约
S9kama $ 550亿 f e
雪崩 $ o50亿 f e 亿美元
波场 $ n0亿 f ne
P9k 49m P9S $ n0亿 f Se
注意：所表示的网络是具有 u s年交易费用超过nuuu万美元的智能合约第一层区块链。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。这份ARK分析基于一系列来自外部来源的基础数据，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依

赖。仅供信息目的，并不应被视为投资建议或对购买、出售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
稳定币凸显智能合约的价值主张
f
鉴于新兴市场的恶性通胀和全球不稳定加剧，对提供数字美元访问的稳定币的需求飙升。在过去的三年中，全球每日活跃稳定币地址数
量以每年n/)的速度增长，从os%o万增加到o x万。 x /年，稳定币的转账量超过了万事达卡。
稳定币每日活跃地址总转账量，' ' 年

波场 BMB链以太坊（万亿）
雪崩C链 O -6f l O R R - l 59
*
ESH Kr
5
5 '' '''
5
5 '' '''
*r
5' *
智能合约
5 ''' '''
美元
a'' ''' a
9'' ''' 9
'' '''
'' ''' *.
月
月
'
4月
4月
月
10
7月
1月
10
5月
1月
贝宝万事达卡稳定币维萨
50
7月
年
7月
4月
年
年
5年
5年
5年
年
年
年
年
5年
0
0
0
0
0
0
0
注意：稳定币每日活跃地址是按照图表中显示的每个月平均计算的。在出版时，如果 u s年第四季度的数据尚未公布，将使用转账量估计值。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。此ARK分析基于一系列来自外部来源

的基础数据，可根据要求提供。预测具有固有的局限性，不能依赖。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
传统金融资产正在向链上转移
fs
令牌化使财务主管能够在公共区块链上更轻松地跟踪、交易和抵押资金，而不是在传统金融市场上。 x /年，令牌化的财务资金增
长了s倍以上，达到8%f亿美元。早期的资金在S6ekka 区块链上启动，但以太坊在 x /年成为最大的令牌化财务市场。
令牌化财务资金价值
R -- 以太坊 O -6f l R - l
8''
a''
n''
9''
智能合约
*''
百万
''
''
''
5''
0 年5月5日 0 年月5日 0 年月5日 0 年4月5日 0 年5月5日 0 年6月5日 0 年7月5日 0 年8月5日 0 年9月5日 0 年50月5日 0 年55月5日 0 年5 月5日 0 年5月5日
来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过

去的表现不能作为未来结果的指标。
开发者在熊市期间完善协议
f8
面对 x 年的危机及其后果，核心开发者推进技术路线图并加强协议，以支持下一个牛市。以太坊成功转向P9S共识，S9kama创下
了连续正常运行时间的新纪录。
质押以太币 Sli 网络正常运行时间

* *'
区块传播交易垃圾邮件
错误
' ''
交易垃圾邮件
启用提款
去重
失败的验证器
* *'
节点错误
升级
配置错误
以太币数量（百万）
' ''
软件
智能合约
合并
错误
5* 5*'
启动
天数
5' 5''
* *'
'
'日
日
'日
5日
5日
'日
日
日
'日
5日
日
日
'日
日
5日
日
日
日
日
日
日
5日
日
5日
5日
5日
月
月
月
月
月
月
3月
3月
6月
9月
6月
6月
9月
6月
月
3月
9月
6月
3月
9月
月
9月
6月
9月
6月
9月
3月
月
1
1
5
1
5
1
1
1
权益证明是一种保护公共区块链安全的方法，在这种方法中，希望在网络上验证交易的网络参与者会冒着资产损失的风险将其资产抵押或质押，如果他们未能按照网络规则操作，则可能会损失资产。图表数据截至o 7/o7 /。来

源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。这份ARK分析基于一系列来自外部来源的基础数据，可根据要求提供。预测具有固有的局限性，不能依赖。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。
第二层网络在以太坊生态系统中扩展了交易量
fn
自 x o年初以来，已经有 x多个第二层（L ）*网络推出，使以太坊的平均每日交易量以更低的费用扩大了5倍。尽管它们早期取得了

成功，但大多数L 网络仍然受到集中控制。第二层网络的普及使用户和开发者的体验变得复杂。
平均每日交易量
以太坊主网第二层网络
8
智能合约
交易次数（百万）
/
第一季度第二季度第三季度第四季度 r/r 第二季度第三季度第四季度 r/rn 第二季度第三季度第四季度 r/rr 第二季度第三季度第四季度 r/r 第二季度第三季度第四季度
r/n /年第一季度年第一季度年第一季度年第一季度
L 网络汇总交易并将结果状态更改结算到基础层智能合约网络，如以太坊，通常具有比基础网络更高的吞吐量和更低的成本。 L 交易计数基于Aqrd
* 仪表板上可用的数据：Aq* rq6 ，Ba d，L kda，O r ，Pmi3 mk 2 EVM，S
qmii，Sraq Ndr，2 S3k Eqa，Zmqa Ndr mq 。图表数据截至 u s年n 月sn日。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。
此ARK分析基于一系列来自外部来源的基础数据，可根据要求提供。预测具有固有的局限性，不能依赖。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
降低成本正在推动链上参与度
x
随着交易成本的下降，链上参与度（以每日活跃地址（DAU）与每月活跃地址（MAU）的比率衡量）有所增加。
参与度相对于交易费用
DAT LAT
5 - * n. 5' ''
5'-
5 ''
DAR作为 AR的百分比
a- *rn.1 *rn.
平均费用（.r.%年）
智能合约
*rn
*rn %
9- ' 5'
' '5
- *rnrr%
'- ' ''

以太坊乐观主义阿比特拉姆基础 $ + .
注：DAU MAU传统上是指独立用户的度量。对于这个分析，我们使用独立地址的度量作为用户的近似值。它们相关但不等同。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。这个ARK分析基于一系列来自外部来源的基础数

据，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或对任何特定证券的购买、销售或持有的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
像这样的单体链为垂直扩展提供了一种替代方案
o
*
智能合约网络设计提供了权衡。通过优先考虑基础层去中心化，以太坊生态系统在扩展时变得更加复杂。通过优先考虑单层可扩展性，S9k
ama为用户和应用程序开发人员保持了简单的架构，并获得了发展。
垂直扩展水平扩展
DAPP o DAPP DAPP / … DAPP o DAPP DAPP / …
阿比特拉姆
L L
O16- -'
L
基础
…
智能合约
Lo Lo
以太坊 S9kama
.最小化了Lo验证成本 h需要在Lo和L 之间进行资产桥接，分 .简化了开发人员和用户的环境 h提高了Lo验证成本

散流动性.支持多种扩展方法，
鼓励灵活性和创新 h增加了开发者和用户的复杂性 .最大化了组合性和互操作性 h可能需要L 最大化扩展
h在L 之间引入了额外的可靠性和安全
.降低了基础层交易的费用 h需要应用程序依赖Lo执行环境
并增加了吞吐量
.利用以太坊主网的网络效应和流动
性优势性考虑

智能合约可能降低金融服务成本
全球金融资产的价值从 xxx年的o5万亿美元增长到 x x年的fo万亿美元，这要归功于全球经济增长、金融化程度提高和股权倍增。
全球金融系统的运营成本与金融资产的价值同步增长。总年收入达到 x万亿美元的金融聚合
服务行业的收费率相对于所有金融资产的价值为/%/)。智能合约可以大幅降低对经济的拖累。
全球金融资产价全球金融金融监管合规的经济影响

值服务收入
对当前系统的成降低成本的解
fox万亿美元
活动
os万亿美元
本决方案
智能合约
了解您的
每个个人验证ofxxh/xxx美元统一的数字身份，在机
%n%m的综 8 倍客户
合收费率构间可验证
验证
8h倍 .
数万亿
每个上市费 s万美元.每年f 全球分布的直接DEX上市

纳斯达克上市费
ho8x万美元
o5x万亿美元
f万亿美元
全球金融系统每年的成本为 s
全球反洗钱合规
50亿美元全球账本上资金的可审计
来源
r/// r/r/ r/// r/r/

智能合约网络在年可能产生亿美元的费用。
/
智能合约可以以传统金融成本的一小部分促进链上资产的发起、拥有和管理。如果金融资产以类似于互联网采用的速度迁移到区块链基
础设施，并且与传统金融服务相比，去中心化金融服务的收费率是传统金融服务的三分之一，智能合约可以每年产生超过5fxx亿美元的费
用，并创造超过f万亿美元的市场价值，分别以s8)和/ )的复合年增长率增长，直到 x/x年。
智能合约费用总收入智能合约协议市值
预测
9 '''
实际情况
o
$f,/xx
*''
$5fx * '''
*'
''
智能合约
'''
*'
数万亿
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增
长
增
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数十亿
复
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'''
5*'
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$o $ x $oo $8
' ' ' 5 ' ' ' ' * ' 9 ' n ' a ' 8 ' ' ' '
'年估计
x xh x o年数据使用来自T9 em Te -mak的前 x个历史费用生成协议进行近似。来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。此ARK分析基于一系列来自外部来源的基础数据，可根据要求提供。预测具有固有的局限性，不能依赖
。仅供信息目的，并不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
o
数字
5 研究者：尼古拉斯·格罗斯安德鲁·金
副投资组合经理分析师
消费者
5
x
BIG IDE AS
SpWmrhshnmhmf SnvWpc
ChfhsWk Idhrtpd

f
根据ARK的研究，数字休闲的支出将从 x /年的s万亿美元以年均增长率on)的速度增长到 x/
x年的 /万亿美元，并从传统休闲方式中获得份额。几个趋势正在加速向数字休闲的转变：
• 连接电视（CTV）广告预计将以复合年增长率os)，从 x /年的 fx亿美元增长到 x/x年的s/x亿美元。
• 社交商务预计将以年均增长率/ )，从现在的s/xx亿美元增长到 x/x年的f万亿美元以上。
• 体育博彩将因在线7移动博彩合法化而保持高速增长。
数码消费者
• AI辅助视频游戏创作是游戏界的新浪潮，建立在像Rlbklu这样的用户生成平台之上，Rlbklu
全球托管了超过5%s亿个体验，是PC、游戏机和移动游戏数量的f 倍。
• AI启用的硬件有可能重新定义个人可穿戴计算，尤其是如果虚拟现实（VR）继续面临挑战的话。

人工智能可能降低平均工作周并刺激数字消费
在第二次工业革命至二战结束的8x年间，全球每位工人的劳动时间以年均x%f)的速度减少。生成式人工智能可能平均降低每位工人的劳动
时间o%/)，从 x 年的每天f%x小时降至 x/x年的每天5%f小时。*
因此，消费者可能会将更多时间用于在线娱乐，从而将在线时间占总清醒时间的比例从 x /年的5x)增加至 x/x年的5n)。
全球每位工人每天的劳动时间全球在线和离线时间
在线离线
5' '
数码消费者
8' 5''-
a'
n' a'-
9'
每日工时
*' 9'-
第二次工业革命
'
清醒时间占比
'-
'
' 每年下降x%f) 生成式人工智能革命 5n)
'- /n)
5' 每年下降o%/) /o)
'' '-
5an' 585' 58*' 588' ' ' '5' ' ' ' '
预测预测
为计算全球每日工作小时数，我们将每位工人的总年工时除以一年的总天数。图表显示了在线与离线时间的每日分配情况，包括分配给劳动或教育的时间。该图表仅捕捉到互联网用户产生的小时数。来源：ARK投资管理有限责任公司，

u f年。此ARK分析基于外部来源的一系列基础数据，可根据要求提供。预测具有固有的局限性，不能依赖。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
流媒体电视正在取代线性电视
s
仅仅两年时间，流媒体在整体电视消费中的份额增加了ox个百分点，截至 x /年s月达到/n)，分别超过了有线电视和广播的份额。连
接电视pCTV(的广告支出正在追随观众，预计以年均os)的实际增长率增长，从 x /年的 fx亿美元增长到 x/x年的s/x亿美元。如果是
这样，CTV的广告支出将在 x s年超过线性电视。
美国电视收视份额美国电视广告支出
流媒体有线电视广播连接电视线性电视
*- a'
'-
*-
9'
数码消费者
'-
美国电视时间份额
数十亿美元
*-
'
'-
5*-
5'- '
*-
'-
0 年月
0 年7月
0 5年55月
0 年11月
0 5年7月
年7月
0 年5月
0 年1月
0 /年1 月
年11月
0 年9月
年3月
0 5年5月
年1月
0 5年9月
年5月
年9月
'5a l58 l ' l 5 l l E l E l *E l 9E l nE l aE l 8E l 'E

0
0
0
0
0
*流媒体、有线电视和广播的份额不加起来不等于oxx)，因为我们排除了尼尔森将其归类为其他的消费部分，其中包括视频点播pVOD(、音频流媒体、游戏和其他设备使用的时间。**我们将传统电视定义为通过有线、卫星或空
中传输的传统电视。我们将连接电视定义为通过智能电视、流媒体设备、视频游戏机和其他现代硬件进行流媒体传输的电视。来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。这项ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，包括尼
尔森、Im'-de Im6ekk-4emce和MAGNA Gk9bak等，可根据要求提供。预测具有固有的局限性，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或对任何特定证券的买入、卖出或持有的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
社交电商商家可以随时随地向任何人销售
8
社交媒体平台正在增加对全球受众的电子商务变现。由于全渠道解决方案（包括实体和数字），社交电商的年增长率可能达到/
)，从今天的s/xx亿美元增长到 x/x年的f万亿美元以上。
全球社交商务销售
ARK预测
> U 9Ug
of亿
%8B 月活跃用户* 社交商务（左手边）传统电子商务（左手边）
社交商务份额（右手边）
*iR5R4i T T
x%5亿 oo亿
5a '-
59
数码消费者
W i4A *-
F 5
亿
o8亿
5 '-
（万亿美元）
5'
电子商务份额
5*-
a
9 5'-
总交易额
Sg91-= *-
业务启动-全渠道销售-支付处理-营销分析和管理-物流和运输-商业资金 '-
'5a年 l58 l ' l 5 l l El E l *E l 9E l nE l aE l 8E l 'E
*我们估计每个平台的月活跃用户（MAU'）通过其-OS和Amd 9-d移动应用程序。来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。这个ARK分析基于一系列来自外部来源的基础数据，包括Sem'9 T92e ，可以根据要求提供。预测本质

上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，并不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
美国移动体育博彩继续增长和整合
n
由于合法化和消费者采用，在线体育博彩的赢家正在远离竞争对手。随着 x /年在线体育博彩增长了/f％，D a=6K-m4'和FamDtek提

供了卓越的用户体验，帮助从其他体育博彩网站中获得份额。 D a=6K-m4'和FamDtek在 x /年将其全国存款份额增长到sf％，而体育
博彩网站的长尾部分失去了8个百分点的份额。
美国在线体育博彩交易量全国存款市场份额
合法化的州（左手边）未来合法化的州（左手边） D e lf 和F lDs - 其他所有体育博彩平台
在线渗透率（右手边）
*'' 5''- 5''-

数码消费者
'' a'-
..m n*-
体育博彩市场份额
总交易量的m
复合年增长率
数十亿美元
'' 9'-
*'-
'' '-
. m
复合年增长率 *-
5'' '-
'-
' '年1'月
0 年10月
年10月
'-
' '年4月
' '年1月
0 年4月
年4月
0 5年50月
' '年7月
0 年7月
0 5年7月
0 年1月
0 5年4月
年7月
年1月
0 5年5月
'5a年 l58 l ' l 5 l l El E l *E l 9E l nE l aE l 8E l 'E
0
0
0
来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，包括Y-1-6 Da6a，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定
证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
在线体验变得更加沉浸和可变现
sx
历史表明，更深入的沉浸度会导致更高的变现。在 x世纪8x年代，计算机图形将市场从基于文本的冒险游戏扩展到了其他领域，游戏收入
以每年on)的速度增长，从on8f年的 x亿美元增长到onn/年的 5x亿美元。
现在，多模态人工智能——文本、图像、音频和视频——正在创造更具沉浸感和互动性的体验，这应该会扩大市场。
视频游戏演变总平台变现率
文本游戏（左侧）其他所有游戏（左手边）基于文本的人工智能流媒体音频视频游戏
游戏收入（右手边）流媒体视频约会应用程序
5''- * $ox
5' '''
' *n r
数码消费者
a'- *
*rn *rn.%
游戏收入
$o
5 '''
*rnr1
（.r.%年十亿美元）
'
9'-
*
发布游戏的份额
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5'' *rnrr
每小时净变现
'-
5*
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' '5'
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*
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$x%xxo
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58n*
l'5
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lan
l8*
l'*
lnn
la5
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ln8
l8n
l8
l'
la
文本游戏%既指基于文本的游戏，也指基于电子表格的游戏。其他所有游戏%不包括街机游戏发布。游戏收入仅包括个人电脑和游戏机的游戏收入我们估计各个平台仅能从直接消费者支出中获利11 收入数据已按 u s年美元进

行通胀调整。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，可根据要求提供。预测具有固有的局限性，不能依赖。仅供信息目的，并不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定
证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
感谢A 辅助创作，玩家可能成为开发者
so
在用户生成内容（UGC）平台上进行AI辅助游戏创作可能会导致游戏内容的爆炸增长。根据我们的研究，在输出质量标准化后，自 x o
年以来，生成单个/D资产的成本以年均约nn)的速度下降至不到x%x 美元。 AI应该使内容创作民主化，并加速UGC的增长。R9bk9u已经
在全球范围内提供了超过5%s亿个体验，是PC、游戏机和移动应用游戏数量的f 倍。
生成式AI对 D资产成本的下降视频游戏发布数量

传统游戏手机游戏 Q a- 7体验
美元
$o,xxx
5Ek'
$ m oxn
5 Ek'
年化
$oxx
5Ek' 美元
成本下降 5 Ek'
ox8 生成式人工智能降低了U
数码消费者
GC的成本。
每个%D资产的成本
（对数刻度）
oxs
5 Ek'5
$ox
（对数刻度）
5Ek'5美元
5 Ek'' 雅达利
ox
推出了
$o
累计数量
5Ek''美元 5 E ox
'5f
A6a - xx。
5E '
ox5
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5E '5美元苹果推出了
ox/
5E ' 第一款-Pg9me。
' 美元
5E$x%xo 5 E 'ox
0 5年50月 0 年月 0 年5月 0 年8月 0 年1 月 0 年月 58n* lna la5 la lan l8' l8 l89 l88 l' l'* l'a l55 l5 l5n l '
出版日期
*我们通过每个模型的CLIP RhP ec-'-9m分数对/D资产生成成本进行了归一化处理。来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，包括N-cg9k等人 x 年的数据，可根据要求提供。预测具有

固有的局限性，不能依赖。仅供信息目的，并不应被视为投资建议或对购买、出售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
虚拟现实市场尚处于初级阶段
s
尽管包括苹果的V-'-9m P 9在内的头戴式设备有了显著改进，但开发者并没有纷纷支持虚拟现实（VR）技术。
由于缺乏引人注目的应用场景，虚拟现实技术的采用速度较慢。例如，Me6a Qte'6目前只提供了 , xx款应用程序，仅为-Pg9me发布
五年后的ff/,xxx款应用程序的一小部分。因此，Me6a Qte'6仅售出了 sxx万台设备，仅占苹果发布五年后累计销量的o8)。
苹果 P l s o M Qr 头 OS s o M Qr 应用程序
戴式设备出货量
应用程序
苹果 O4 l
NR应用程序 L Ps
L Ps
59' 5 '''
5 '
数码消费者
5 ' 5''
千台对数刻度
5''
（百万）
设备
a' 5'
累计销量
9'
' 5
'
' '
5 * 5 *
发布后的年数发布后的年数

人工智能可能重新定义个人计算
s/
随着计算机技术的转变，个人电脑的硬件周期从/f年压缩到了智能手机的 x年，导致了软件供应商的整合。更快速地采用人工智能硬件可

能加速软件供应商的整合。
操作系统
渗透美国人口q8 的时间软件扩展
整合
计算机
W-md92', C9 9d9 e 5 OS,
W-md92', MacOS, L-mtu
A6a - TOS，A -4a，L-mtu，MacOS...
数码消费者
BB OS, W-md92' Pg9me, -OS,

智能手机 n S b-am，Amd 9-d，Pak OS... -OS, Amd 9-d
GPTh5, Ckatde , M-u6 ak,

AIg启用硬
c Lka a ，G 9 ... c
件
/ n/ r/ / /
年份
来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，包括DeGt'6a xo 年的数据，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，并不应被视为投资建议或购买、

销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
数字消费超过经济增长
s5
全球消费者在 x /年将他们/%5万亿美元的休闲预算的 x)用于数字化商品和服务。基于向数字化休闲的转变，未来七年内真正的数字化

收入*有望以年均o )的速度增长，从约o%8万亿美元增加到f万亿美元，并占到 x/x年所有休闲支出的5/)。
全球数字休闲支出全球数字平台收入
直接（左手边）间接（左手边）总休闲支出份额（右手边）直接间接
* *'- 9
*-
*
' '-
*-
数码消费者
休闲支出份额
5* '-
万亿美元
万亿美元
*-
5' '-
5*-
* 5'-
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*-
'-
'5a年 l58 l ' l 5 l l El E l *E l 9E l nE l aE l 8E l 'E '5a l58 l ' l 5 l l E l E l *E l 9E l nE l aE l 8E l 'E
我们将数字平台收入定义为美国体育博彩、全球视频游戏软件和服务、全球数字视频和全球数字音频的总收入。我们还包括全球电子商务平台收入净额和全球NFT创作者费用和平台收入净额。直接支出包括电子商务、视频游戏软件

、数字视频、数字音频、NFT和美国移动体育博彩的支出。间接支出包括所有数字广告支出。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。此ARK分析基于外部数据的一系列基础数据，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依
赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
数字
sf 研究者：安德鲁·金
分析师
钱包
5
x
BIG IDE AS
Bknrhmf Sgd Inno Vhsg

Svn hcdc Mdsvnpir

s
垂直软件是指根据特定行业需求量身定制的一套解决方案。领先的垂直软件平台正
在迅速扩展到面向消费者和商家的金融服务领域。通过双边网络，这种软件可以促进从
消费者到商家、商家到员工和员工到商家的封闭环路交易。 ARK认为，这些平台上
的数字钱包将能够实现完全封闭的支付生态系统。
Bk9c 、Sg91-= 和T9a'6是引人注目的平台，很可能将数字钱包作为其消费者、商家

和员工生态系统的核心。根据我们的研究，封闭环路的消费者支付、商家银行业务和员
数字钱包
工工资7支付在未来七年内的年增长率可能达到 h//)，从 x /年的sx亿美元增长到

x/x年的 sxhfxx亿美元。*
在这个练习中，我们预测Bim 、S4m 3和Tma r的核心收入将以每年 o的速度增长，持续七年。将提到的收入机会与我们的核心收入预测相加，将年增长率从 o增加到sso，持续七年。我们主要模拟了Bim 在其Sp6aqd商家

生态系统中的历史收入和未来收入机会，并未独立考虑Ca 4 A 或A rdq a3的收入。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。这个ARK分析基于一系列来自外部来源的基础数据，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能
依赖。仅供信息目的，并不应被视为投资建议或对任何特定证券的购买、销售或持有的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
垂直软件平台正在整合金融服务
ss
除了支持核心业务运营外，像Bk9c 、Sg91-= 和T9a'6这样的垂直软件提供商正在整合商户的金融服务。垂直平台以数字钱包为核

心，并与赞助银行和金融科技公司合作或启用自己的银行特许经营权，应该能够消除商户与效率较低的传统金融机构之间的许多交互。
消费者商家
营运资
数字钱信用
工资单检查储蓄借记卡金融资账单支付
包卡
区块
数字钱包
GW
烤面包
我们将Bim 的Ca 4 A 和Tma r的M3Tma r移动应用程序视为消费者数字钱包，将S4m 3的S4m 移动应用程序和Tma r的Tma r Ta dm6r移动应用程序视为处于早期阶段的数字钱包。我们将S4m 3 Baiak d视为商户的支票和储蓄工具。
鉴于trqaCHEF的发票自动化功能，我们相信Tma r很快将在其平台上提供直接账单支付服务。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能
依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
垂直软件平台正在整合消费者服务
s8
垂直软件平台不仅能够建立庞大的商家网络，还能够利用数字钱包建立消费者网络。通过同时扩大商家和消费者网络，垂直软件平台
正在成为这些双边网络的操作系统。
消费者商家
借记现在购买个人借贷商数字钱

支付支票储蓄忠诚度
卡以后付款务包电子
区块
数字钱包
GW
烤面包
我们将Bim 的Ca 4 A 和Tma r的M3Tma r移动应用程序视为消费者数字钱包，将S4m 3的S4m 移动应用程序和Tma r的Tma r Ta dm6r移动应用程序视为处于早期阶段的数字钱包。我们将Tma r Pa3 Caq 视为一种消费者借记卡
。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，可根据要求提供。预测具有固有的局限性，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐
。过去的表现不能作为未来结果的指标。
双边网络可以在消费者和商家之间闭合金融循环
sn
闭环支付生态系统通过三种方式将网络内的资金转移：从消费者到商家，从商家到员工，以及从员工（即消费者）到商家。要构建这
些支付生态系统，平台必须具备以下条件：o）庞大而活跃的双边网络，）对商家运营和财务的端到端可见性，以及/）垂直行业专业知
识。
垂直行业软件平台
消费者商家
网络内 $ 垂直 $ 网络内
数字钱包
消费者软件商家
数字钱包平台数字钱包
网络内工资
服务提供商
$ $
员工

数字钱包很可能削弱消费者对商业（C B）支付生态系统的中介作用
8x
使用数字钱包余额资助的交易绕过银行和卡网络，为支付便利商、商家和消费者节省了互换费用。在ARK的观点中，具有规模化消费者和
商家生态系统的垂直软件平台将利用数字钱包促进闭环交易。*
之前：C B卡支付授权之后：C B闭环支付授权

步骤：步骤：
卡网络卡网络
n /
G 收费率： f G 收费率：
o%o) 5 %/)
/
数字钱包
资金来
发卡银行收单银行发卡银行收单银行
源
n o
内部网络内部网络
s
支付服务提供商消费者支付服务提供商

消费者商家商家
数字钱包
o 8 /
交易授权
交易结算
付款流程和相关费用估计仅供参考。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，并不构成投资建议或购买、销售

或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
到年，美国闭环支付额有望增长倍
8o
根据ARK的研究，未来七年C B数字钱包支付总额预计以年均 x)的速度增长，从 x /年的约万亿美元增加到 x/x年的约s万亿美元。作

为总额的一部分，闭环支付额预计将从约5)增加到 f)，将Bk9c 的S ta e、Sg91-= 和T9a'6的支付收入预测从/f亿美元增加到约 ox亿
美元，年均增长率为 n)。**
美国数字钱包交易量美国支付收入
对于Bil* % Spr . 、S ln e6和Tl
开放环路闭环路个人消费占比（右手边）净支付收入闭环支付收入机会
a '- *
n
*-
C.B交易量（万亿美元）
数字钱包
'
9
C.B支付收入（十亿美元）
.rm年复合增长率 '- . m年复合增长率
* 5*
5*-
5'
5'-
个人消费占比
*- *
5
'-
'5a年 l58 l ' l 5 l l El E l *E l 9E l nE l aE l 8E l 'E '58 l ' l 5 l l E l E l *E l 9E l nE l aE l 8E l 'E
*我们将闭环交易定义为任何不涉及第三方发行商或卡网络的消费者对买家（C B）数字钱包交易，除了数字钱包余额充值。 **闭环支付收入以毛收入为基础，并将与软件平台和所有支持市场参与者（如其他金融科技公司或赞助金融

机构）共享。我们主要对Bk9c 的S ta e商家生态系统的历史收入和未来收入机会进行建模，不包括与S ta e独立的Ca'g A11或A=6e 1a 的收入。来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。
此ARK分析基于一系列来自外部来源的基础数据，包括W9 kd1ka xon、 x x、 x o、 x 、 x /年的数据，可根据要求提供。预测具有固有的局限性，不能依赖

。仅供信息目的，并不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
数字钱包可能使商户银行业务失去中介地位
8
垂直软件平台可以为商户提供金融服务。通过数字钱包，这些平台不仅提高了便利性，还可以将存款变现，将从付款授权到商户结算
的步骤数量从o 个减少到f个，并且平台收费率增加一倍以上。*
之前：现状商户结算之后：闭环商户结算
步骤：步骤：
卡网络卡网络
n.s o /. f
G 收费率： G 收费率：
o5 o/ o of
o%o) %/) 8 e
消费者银行消费者
收单银行发卡银行收单银行
账户数字钱包
数字钱包
oo o
5
内部网络
支付服务提供商商户银行商户支付服务提供商

商家
账户数字钱包
ox f
交易授权
交易结算
付款流程和相关费用估计仅供参考。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，并不构成投资建议或购买、销售

或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
到年，商户数字钱包收入可能翻倍
8/
如果净存款收益率能够达到大型商业银行的水平，Bk9c '' S ta e、Sg91-= 和T9a'6相关的商户银行业务收入在未来七年内以5x)

的年增长率扩大，从 x /年的s亿美元增长到 x/x年的sx亿美元。在sx亿美元的规模下，这三个平台将使它们在美国总商业支付收入中
的份额从目前的约x%/)增加到 x/x年的约o% )。
可寻址的美国商业银行收入
适用于Bil* 的Spr . 、S ln e6和Tl
商业贷款增量银行业务收入
n
数字钱包
*
总收入（十亿美元）
'58 l ' l 5 l l 亿 l 亿 l *亿 l 9亿 l n亿 l a亿 l 8亿 l '亿
*我们的增量银行收入预测旨在捕捉与商家存款和贷款相关的净利息收入和非利息收入，这些收入在我们对Bk9c 、Sg91-= 和T9a'6的营运资本融资业务的预测中尚未包含。这两个项目都以毛额表示，并将在软件平台和所有支持市场参与者

之间共享，例如其他金融科技公司或赞助金融机构。此预测不直接包括即时转账、公司信用卡发行和支出管理，或账单支付的收入。我们主要对Bk9c 的历史收入和未来收入机会进行建模，跨越其S ta e商家生态系统，并不独立于S
ta e考虑Ca'g A11或A=6e 1a 的收入。来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。此ARK分析基于一系列来自外部来源的基础数据，包括麦肯锡公司 xo8年、 xon年、 x x年、 x o年、 x 年、 x /年的数据，可根据要求提供
。预测本质上具有局限性，不能依赖。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
数字钱包可能会剥离工资银行业务机会
85
垂直软件平台可能会使用数字钱包直接将商家与员工联系起来，从而增加了几乎没有客户获取成本的盈利机会。*
之前：现状工资单之后：闭环工资单
步骤：步骤：
ACH网络 ACH网络
n.s.f o /. ./ 8
G 收费率： G 收费率：
o%o) on x %5) 8Se
工资单服务商户银行工资单服务商户银行

提供商账户提供商** 账户
数字钱包
o8 o
内部网络内部网络
支付服务提供商员工银行
商家 os 商户数字支付服务提供商员工
账户
钱包 8 数字钱包
s
交易授权
交易结算
支付流程和相关费用估计仅供示意目的。在此示例中，我们假设PSP提供第一方或白标的第三方工资单解决方案。来源：ARK投资

管理有限责任公司， u f年。此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，可根据要求提供。预测具有固有的局限性，不能依赖。仅供信息
目的，并不构成投资建议或对任何特定证券的购买、销售或持有的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
员工数字钱包代表了一个 0亿美元的收入
8f
机会
与消费者钱包类似，员工数字钱包可以发展成为针对特定行业定制的全面金融应用程序。员工工资单和支付可能成为Bk9c 、Sg91-=
和T9a'6的有吸引力的货币化渠道。根据我们的研究，员工数字钱包在 x/x年的可寻址工资单机会的o万亿美元中，可能产生 fx亿
美元的总收入。如果这些平台能够捕获到这个机会的oxx)，员工数字钱包的收入在未来七年内可能以每年o /)的速度增长。
区块、S ln e6和Tl 的美国员工数字钱包收入机会

工资软件收入员工借记收入员工贷记收入
'
数字钱包
*
总收入（十亿美元）
'
.%m 年复合增长率 0亿美元
5*
5'
0亿美元
*
约亿美元 0亿美元
' E ' 'E
我们预测的每年n万亿美元的工资总额包括我们对Bim 、S4m 3和Tma r的商户基础、员工基础和可寻址垂直行业（如零售、住宿和餐饮、其他消费者服务、专业服务和其他消费者娱乐）的平均工资的预测。所有收入均以毛基

础表示，并将在软件平台和所有支持市场参与者（如其他金融科技公司或赞助金融机构）之间共享。工资软件收入不包括浮动收入，并且我们不调整可能已经嵌入在消费者支付收入中的重复员工借记和贷记收入。我们主要对Bim
的历史收入和未来收入机会进行建模，不包括与Sp6aqd独立的Ca 4 A 或A rdq a3收入。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。这个ARK分析基于一系列来自外部来源的基础数据，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不
能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
数字钱包可能会产生 0亿美元的垂直软件收入
8
根据ARK的研究，Bk9c 的S ta e、Sg91-= 和T9a'6的核心收入应该在未来七年内以年均增长 )，从 x /年的sx亿美元增长到 x/x年

的 sx亿美元。闭环消费者支付、商家银行和员工工资7支付可能会产生额外的 /x亿美元，使收入增长率从 )加速到 x/x年的//)
。
Bil* ' Spr . 、S ln e6和Tl 的美国收入机会

核心收入闭环支付商业银行工资软件员工支付
8/
数字钱包
/
数十亿美元
%%m年复合增长率
r/
n/
g
'58 l ' l 5 l l 亿 l 亿 l *亿 l 9亿 l n亿 l a亿 l 8亿 l '亿
核心收入包括软件收入、净开环支付收入、商家借贷收入和归因于所有其他现有业务线的收入。商家银行收入包括净利息收入和归因于商家存款和借贷的非利息收入，这些收入尚未包含在我们对Bim 、S4m 3和Tma r的营运资金融资业

务的预测中。除净开环支付收入、闭环支付收入和员工支付收入外，所有收入细分都以毛基础表示，并且所有收入将在软件平台和所有其他金融科技公司或赞助金融机构之间共享。我们使用现状预测软件平台的净收费率来估计净员工支
付收入，并没有明确估计员工闭环支付的增量成本协同效应。我们将除核心收入以外的所有收入细分视为Bim 的Sp6aqd、S4m 3和Tma r在美国的可寻址机会，我们主要对Bim 的历史收入和未来收入机会进行建模，不包括与Sp6aqd无
关的Ca 4 A 或A rdq a3的收入。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。
这个ARK分析是基于来自外部来源的一系列基础数据，可以根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，并不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。

精准
8s 研究者：亚历山德拉·厄尔曼皮尔斯·詹米森郭蓉
分析师分析师研究助理
疗法
5
x
BIG IDE AS
Btphmf ChrdWrd Lnpd Deeh hdmskx

mc Idrr Dwodmrhudkx

88
在过去的二十年里，精准疗法、CRISPR基因编辑、RNA治疗和靶向蛋白降解等新的治
疗模式不断涌现。
由人工智能（AI）、CRISPR基因编辑和新的测序技术驱动的创新疗法提高了研发回报率
，同时使无法药物化的靶点变得可药物化。
HE O
越来越多的精准疗法成为多组学和治愈性的，其作用机制涵盖了DNA、RNA、蛋白
E NA
质等多个方面。根据ARK的研究，专注于精准疗法的公司的企业价值在未来七年内
P
以年均 8)的速度增长，从 x /年的约8 xx亿美元增长到 x/x年的约5%f万亿美元。

NE CHOH
来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。此ARK分析基于一系列外部来源，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，并不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去

的表现不能预示未来的结果。
新的治疗模式正在蓬勃发展
8n
在过去的三十年中，具有全新作用机制的治疗模式数量不断增加。不
不仅扩大了可治疗的疾病数量，而且提高了疗效和安全性。到 x /年，超过
f)的临床试验正在利用新的治疗模式。
基于新药申请批准的新模式发现
Ba'e7P - e Ed-69 ' *
TPD'
γδ T细胞
RNA疫苗
CRISPR7Ca'n
HE O
-PSC'
E NA
TALENS
CARhT
P
ZFN'
'-RNA7RNA-
抗生素
NE CHOH
RNA A16a e '

小分子青霉素（* W年）
ASO'
阿司匹林（*W 年）
抗体药物联合物
小肽单克隆抗体
蛋白质
胰岛素（* *年）
催产素（* X8年） TIL'
前药
1900 1920 1940 1960 1980 2000 2020
重组单分子实时测序
沃森和克里克聚合酶
*此时间表不是详尽无遗的。 MA（* 年）
合成测序（* （ 5**年）
（* X8年）
桑格测序链式反应年）
（* 年）（* W 年）
来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。此ARK分析基于一系列外部来源，包括B m d rqa dq，可根据要求提供。预测固有地有限，不能依赖。仅供信息目的，并不构成投资建议或对任何特定证券的购买、销售或持有的推荐

精准疗法可能扭转研发回报的下降趋势
nx
由于监管瓶颈和传统药物研发方法，治疗性研发的回报已经下降了近 f年。根据我们的研究，新颖的治疗模式和研发方法，以及精准

疗法的监管批准，可以扭转制药行业投资回报的下降趋势。
年均研发投入和药物带来的增量收入
用于药物研发的研发投入增量收入产出
HE O
5a'
E NA
59'
P
5 '
NE CHOH
5 '
5''
数十亿
a'
9'
'
'
'
58a5年至58a*年 58a9年至588'年 5885年至588*年 5889年至 '''年 ''5年至 ''*年 ''9年至 '5'年 '55年至 '5*年 '59年至 ' '年 ' 5年至 ' 年
*时间跨度较短。数据受COVID影响。
来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。此ARK分析基于一系列外部来源，包括B m d rqa dq和Y 4aqr ，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应视为投资建议或对任何特定证券的购买、销售

或持有的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
精准疗法可能扭转研发回报率下降趋势
no
考虑到监管瓶颈和传统药物发现方法，到 x x年为止，治疗性研发的回报率总体下降了约/f年。允许新型治疗模式的法规和使精

准疗法成为可能的研发方法，可能在未来五到十年内扭转这一下降趋势。
增量收入与相关研发支出的比率
5a
HE O
59
E NA
5
P
5
NE CHOH
比率
'a
'9
'
'
'
58a5年至58a*年 58a9年至588'年 5885年至588*年 5889年至 '''年 ''5年至 ''*年 ''9年至 '5'年 '55年至 '5*年 '59年至 ' '年 ' 5年至 ' 年 ' '年预测
来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。此ARK分析基于一系列外部来源，包括B m d rqa dq和Y 4aqr ，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应视为投资建议或对任何特定证券的购买、销售

或持有的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
精准疗法正在帮助治疗以前无法治愈的疾病
n
精准疗法，包括基于RNA的药物和靶向蛋白降解剂（TPD），不仅扩大了人类基因组中可药物靶蛋白的数量，还扩大了可治疗的组织类型

的数量。
TPD正在扩大可药物治疗的蛋白质组精准疗法正在减少重复试验的数量
FDA批准的可药物治疗的无法用药物治疗的
5''-
人类蛋白质编码基因的百分比
HE O
每个唯一靶点的重复试验
a'-
E NA
r
9'- a e
P
'-
n
NE CHOH
'-
'- /
传统的 SOD启用的一般精准
人类基因组包含约 x,xxx个编码蛋白质的基因，其中只有8 5个（5%/)）先进的精准疗法试验正在测试比现有治疗方法更多种类的生物靶点，将重复试

与FDA批准的药物相关联。验的数量降低了ss)。因此，科学家们在每一美元的研发支出上测试更多的生
人类蛋白质图谱估计，约sn)（约of,8xx个）的人类蛋白质是无法用药物治物靶点，增加了识别独特和成功疗法的概率。
疗的。我们的研究表明，TPD和相关技术可以治疗约f )（约oo, xx个）的人
类编码蛋白质基因。
数据截至 x /年1 月
来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。此ARK分析基于一系列外部来源，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，并不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去
治愈像镰刀细胞贫血这样的罕见疾病的价值很高
n/
在精准治疗中，基因编辑药物如CRISPRhCa'n有潜力治愈罕见的遗传性疾病，如镰刀细胞病（SCD）。 SCD是一种遗传性红细胞疾病
，影响美国超过oxx,xxx人和全球 xxx万人，主要分布在非洲。如今，治疗方法占用了美国治疗SCD疾病总费用的约o )，但除了缓
解症状外，对于SCD患者的预期寿命仅为普通人口的f )。
SCD医疗费用超过平均患者寿命镰状细胞病治愈的合理成本
HE O
治疗方法其他费用
E NA
*
*
P
' '
NE CHOH
百万
百万
5* 5*
5' 5'
其他费用
'*
'*
''
治疗方法
5 * n 8 55 5 5* 5n 58 5 * n 8 5 * n 8 5 * n 8 *5 * ''
当前直接成本生命质量年增益新疗法成本
年龄
*
预测
*生命质量年增益健康效用 * 持续时间
对于健康效用，x表示死亡，o表示完全健康
数据截至 x /年1 月。
治愈所有罕见疾病将具有价值
n5
美国医疗系统每年在罕见疾病治疗上花费约5fxx亿美元。为了在罕见疾病患者的一生中管理疾病，成本可能高达 x万亿美元，其中不到

一半用于药物。
从理论上讲，治愈所有罕见疾病将把大部分成本转移到药物上，消除了住院和门诊疾病管理的需求，凸显了治愈的价值。
罕见疾病治愈的预测价值
美国罕见疾病医疗费用总计对医疗系统的影响超过年
$ f
药物费用其他费用
HE O
E NA
* $ x
P
'
NE CHOH
$of
5*
数万亿
数万亿
5' $ox
*
$f
5 * n 8 55 5 5* 5n 58 5 * n 8 5 * n 8 5 * n 8 *5
$x
年份避免的直接成本获得的QALY'价值 * 总价值
*生命质量年增益健康效用 * 持续时间
对于健康效用，x表示死亡，o表示完全健康
数据截至 x /年1 月
来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。这项ARK分析基于一系列外部来源，包括 u s年的Oq 4akdr，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能
依赖。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
机会规模：精准疗法
nf
根据我们的研究，随着CRISPR基因编辑、测序和人工智能（AI）等技术创造出精准疗法，精准疗法公司的企业价值应该以每年约 8
)的复合年增长率（CAGR）增长，在未来七年内从 x /年的约8 xx亿美元增长到 x/x年的约5万亿美元。
精准疗法企业价值预计每年增长' ，持续到' 年
细胞疗法基因编辑疗法 QMA疗法抗体精准小分子

HE O
复合年增长率
*'
E NA
*
.m
P
'
m
NE CHOH
*
m
'
m
数万亿
'
5*
% m
5'
'*
''
' ' '
预测
来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。这项ARK分析基于一系列外部来源，包括S&P Ca rai IQ数据和B m d rqa dq，可根据要求提供。预测本质上
是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示
未来的结果。
n 研究者：皮尔斯·詹米森 c e
分析师研究助理
多组学工具
和技术
5
x
BIG IDE AS
SpWmrkWshmf Ahnknfh Wk Hmrhfgsr Hmsn

Adssdp dWksg Wpd mc D nmnlh Wktd

ns
在过去的十年中，生物工具和技术的数量大幅增加，
它们的能力也有了显著提高。其中，三种关键技术
突出：高通量蛋白质组学、人工智能和单细胞测序。
它们的融合提高了生产力和效率，增强了医疗应用的精确性，并释放了巨大的经济价值。
根据ARK的研究，这些技术可能使每种药物的研发成本降低超过 f)，潜在地使精准疗法领域
的企业价值以复合年增长率 )增加，从 x /年的约8 xx亿美元增加到 x/x年的约5%f万亿美
元。
多组学工具和技术

蛋白质组学的吞吐量和深度正在以指数级改善
n8
在过去十年中，质谱和生物信息学的进步极大地改善了蛋白质组学分析的能力，提高了分辨率、准确性和同时分析多个样品的能力
。这些发展不仅使得对健康和疾病中蛋白质组的详细探索成为可能，还加速了癌症的发现。
生物标志物和靶向治疗的发展。
5'' ''' 吞吐量（左手边） 5' '''

.rm 年复合增长率
深度（右手边）
5 '''
每小时分析的蛋白质
独特的蛋白质样本
5' '''
5''
（吞吐量）
（深度）
5'
5 '''
rm 年复合增长率
5
5'' '
r/nn r/nr r/n r/n r/n8 r/n r/n r/n$ r/n r/r/ r/rn r/rr r/r
L
SI L 并行实时单分子蛋白质
HQ AN RAQD L 反应离子迁移质人工智能机器学习TTT 单细胞组学测序实时搜索
QLQT D ALTT 监测谱技术蛋白质组学
*SRM：单反应监测；XLhMS：交联质谱；ITRAQ：等比标记；TMT：串联质谱。 **SWATHhMS：顺序窗口获取所有理论碎片离子谱质谱。 ***AI7ML：人工智能7机器学习。来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。此ARK分析基于一

系列外部来源，包括Pe6e 'hCka e等人 x /年和Zgam4和Ct- x 年，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
赖特定律R预测了蛋白质组学成本的下降
nn
随着质谱分析的蛋白质组数量增加，成本大幅下降，为医学研究和诊断开启了新的可能性。我们的研究表明，对于使用质谱分析的非
定向蛋白质组学，每个样本的成本以年均 /)的速度下降，或者每个蛋白质组序列的累计倍增时下降约oo)。蛋白质组学的发现为鉴定新
的生物标志物铺平了道路，实现了对特定癌症亚型的早期检测和治疗。
赖特定律预测了非定向蛋白质组学的成本下降具有患者生物标志物的美国试验
n*
5' '''
*
xoo f e A
5 ''' xo/ n* n na n
x o *
x /
成本样本
5''
试验数量
n*
*
5'
5n*
5 5 *
'5n
' 5
'59
'55
' '
'58
'5'
'5*
'5a
oxx oxo ox ox/ ox5 oxf ox oxs ox8
'5
'5
'5
'
'
累计蛋白质组序列年份
赖特定律指出，对于单位产量的累计倍增，成本将以恒定的百分比下降。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。此ARK分析基于一系列外部来源，可根据要求提供。预测具有固有的局限性，不能依赖。仅供信息目的，不应视

为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
单细胞 IA测序正在彻底改变我们对癌症的理解
oxx
传统的RNA测序只能测量混合细胞类型中基因的表达，而单细胞RNA测序可以描绘复杂组织样本中不同细胞类型的表达情况
理论上，将基因表达与特定细胞联系起来可以提高测量精度ox倍，并将每千兆字节的成本降低76%
。
癌症组织
相对于正常细胞，癌症组织
N A样本中没有明显的表达变化
序
测
表达
A
RN 基因5
量
批
基因
基因
癌症正常
基因
单
细
胞
RN
A
癌症突变导致细胞类型/
中基因5 的过度表达
表达
多种细胞类型癌症
. h . h . h . h
细胞类型细胞类型细胞类型细胞类型

o / 5
来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。插图由B mRdk dq1 m 创建，基于H ak 等人的 un$年数据。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。预测具
有固有的局限性，不能依赖。
人工智能和自动化正在赋予药物发现力量
oxo
在药物发现过程中实施人工智能7机器学习（AI7 由人工智能-自动化带来的成本-批准减少的预测
ML）技术，增加了药物开发者可以从虚拟和实体 $o,xxx
ho/f百万美元
nxx百万美元
库中筛选的潜在活性化合物数量。
$nxx
$8xx h5f百万美元
h 8x百万美元
$sxx AIh启用的
自动化的临
平均批准成本
$ xx 图书馆
筛选床前工作
批准成本
（百万美元）
$fxx 流程 55x百万美元
$5xx
由于批准概率
精准治疗
高通量自动化工作流程，如药物微合成和体外改善而节省的
$/xx
批准成
费用
$ xx 本
体内实验，对于利用AI技术进行药物发现至关重 $oxx
要。
$x
预测的临床成功概率预测的每个批准成本
在未来十年内，实施AI7ML药物发现方法和
5 ,ncuuu
每个药物批准的成本（百万美元）
自动化工作流程的公司，很可能将临床成功的概
5 ,$uu
rn 倍
.n 倍
率从一期提高一倍，达到批准阶段。在过程的早
5
,”u u
百分比
期阶段，淘汰化合物和提高生产力应该能将单个药
5
,fuu
物批准的成本减少一半。
5
, uu
5
5 ,u
遗产精准遗产精准
来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。此ARK分析基于一系列外部来源，包括Rd 6q mk u f、Pa6i等人 unu年、S 4qd *dq u 年和Dqd ak u n年，可根据要求提供。预测具有固有的局限性，不能依赖。仅供信息目
的，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
药物研发成本可能会急剧下降
ox
基础生物学、人工智能、自动化和试验设计的进步应该会显著降低临床前药物研发成本。
它们能够在药物研发过程的早期阶段消除不太有希望的候选药物，防止研发资金在后续阶段的错误配置，并在发现阶段早期创造更大的化学搜索空间。在
未来十年中，充分利用这些技术的公司
可能会将每个批准的成本降低近 x)，部分原因是将进入临床试验的药物候选品成功的几率增加了一倍以上。
临床试验。
效率创新每个药物批准的研发成本临床成功的概率

（包括失败的药物）
创新的试验设计
k 5
. 自适应临床试验设计
. 精准生物标志物
. 分散7虚拟试验 e
*5
基础生物学
. 单细胞生物学 - 9
o倍
5
. 蛋白质组学技术
（百万美元）
. 虚拟化合物库
i
. 生物标志物开发
. 人性化动物模型 *5
临床成功的概率
*
自动化
. 自动液体处理 5
. 自动体内组学 k
. 自动微合成
. CRISPR 干扰h顺序筛选 *5
. 器官芯片技术
人工智能
5
遗产精准遗产精准
. AIh启用的通路分析
. AIh启用的毒性预测
. 体外分子建模
. 机器学习驱动的化合物筛选
来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年。此ARK分析基于一系列外部来源，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，并不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去

技术进步应降低每种药物的研发成本
ox/
在过去的十年中，每种正在研发的药物的研发支出以年均/)的速度下降。根据我们的研究，这种下降趋势应该会继续，甚至加速，得益
于基础生物学、单细胞测序、蛋白质组学、自动化和人工智能的突破性进展。这些效率提升预计将为精准疗法的企业价值增长贡献o%
万亿美元，约占总增长的5x)，预计将在 x/x年实现。
预计每种正在研发的药物的年均研发支出精准疗法销售额
预计每年增长 9，直至年
-
5(
i
历史历史销售额
55
预计
ALG预测 *
5
市场预期
（十亿美元）
全球，百万美元
精准疗法年销售额
k
a
9
( 59
( 55
( (p
( (8
( 5p
( 58
( (a
( 5a
( (n
( ((
( (9
( 5n
( 5(
( (5
( (
( 5
( 5
( (
( (
( p
k
来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年。此ARK分析基于一系列外部来源，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，并不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去
电动车
ox5 研究者：山姆·科鲁斯丹尼尔·马奎尔，A A
研究总监，自动驾驶研究助理
技术和机器人技术
5
x
BIG IDE AS
Invdp A ssdp Bnrsr

Onvdphmf U cnoshnm
来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。

ox
在供应链中断后上涨之后，电池成本现在正在按照W -4g6定律下降，从而导致
电动车（EV）的价格下降。
如果机器人出租车平台大量增加，到 x/x年，电动车可能占到n hoxx)的车辆

销售量。
ARK预测，未来七年内，电动车销量将以每年//)的速度增长，从 x /年的
大约oxxx万辆增长到 x/x年的s5xx万辆。
电动车
来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年。此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，可根据要求提供。预测具有固有的局限性，不能依赖。仅供信息目的，并不构成投资建议或对购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过

电动车继续从内燃机车辆中获得份额
ox
全球车辆销售增长
内燃机电池电动车
5( - ii%
5 -
a -
1r
9 -
百分比变化
电动车
- %%
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i
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8. 8, 8,
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( 5a ( 58 ( ( ( (5 ( (( ( (p年
来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年。此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，包括EVVmi6 d"1 m ，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，并不应被视为投资建议或购买、销售或持

有任何特定证券的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
汽车行业可能会整合
oxs
如果电动汽车的采用继续增长，传统汽车制造商可能被迫进行重组和整合。
全球电池电动车销售
通用汽车将密歇根州的电动卡车生产推迟到明
年市场份额
—路透社 x /年ox月os日 n8o
大众集团推迟在欧洲建设电动汽车电池工厂
因低迷的电动汽车需求
n o
大众集团首席执行官奥利弗·布卢梅表示：目前没有商
百分比
电动车
业理由决定进一步的场地。
8o
—Im -deEV x /年11月日
福特将根据需求放缓F 8 o
闪电版每周生产量 r n 年 r n 年 r n8年 r n%年 r n 年 r n$年 r n<年 r r 年 r rn年 r rr年 r r 年
—Tge Ve 4e x /年o 月oo日
*BEV市场份额是相对于所有轻型车辆计算的，这些车辆的最大总重量评级（GVWR）l 8, xx磅。来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年，基于来自

EVVmi6 d"1 m 7u7s年，Ha k" 7u7s年，M 4aia" 6 7u7s年，S4d9a "mk & Kia3 ak 7u7s年，Rm"d/da 7u7s年，T ak"9m r Pmi 3 7u7s年的数据。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，
不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
赖特定律准确地模拟了电池成本的下降
ox8
根据赖特定律，每累计翻倍生产的千瓦时，电池成本将下降 8)。随着电池化学组成的变化，磷酸铁锂（LFP）电池正在从富镍电池中获

得份额，这说明预测商品价格的困难。
全球乘用车电动汽车销售中
电池成本下降
磷酸铁锂正极化学的份额
镍电池 * 镍预测磷酸铁锂电池
* 磷酸铁锂预测
-
5 W
-
p -
5W
p -
每千瓦时美元
电动车
( -
5
( -
5 -
5
5 -
5 -
5 W 5W W 5 W W 5 W W 5W W W 5 W W W ( 58 ( (p
累计千瓦时
基于建模和历史数据的组合。来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年。这项ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，包括彭博新能源金融7u7s年的数据，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，
并不构成投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
赖特定律指向更快的电动汽车充电速度
oxn
电动汽车充电速度似乎是整体性能的一个很好的代理，包括效率、续航里程和功率。在过去的五年中， xx英里续航里程的充电速度

已经提高了近三倍，从5x分钟减少到o 分钟，并且在未来五年内可能再次降低三倍至5分钟。随着电动汽车充电速度达到可接受水平
，制造商很可能会优化其他功能，包括自动驾驶、安全性和娱乐。
英里行驶里程的充电速率
历史数据点 x s年预测
5 W
: : 年 ,/o5分钟
5W
: 年 5x分钟
充电.rr英里所需时间
电动车
5
: 年 o88分钟年 o 分钟
5
: x 分钟
5 年 o 分钟
理论分钟数
年k l 5分钟
5 5 5 5W 5 W 5 W 5W W 5 W W 5 W W
电动汽车累计生产量

许多电动汽车制造商在规模上难以盈利
oox
在没有电动汽车供应链的情况下，特斯拉别无选择，只能进行垂直整合。现在供应链正在发展，其他汽车制造商如果规模化，将实现
盈利。然而，许多汽车制造商正在退出市场，因为已经盈利的市场领导者正在大幅降价。
各个价格点的全球豪华BEV销售单位
W
Y N （中国）
W
p W
）
p W
截至.r.%年8月的单位（
Y N （美国）
Y N （欧洲）
非豪华车型销量
( W
最高的比亚迪
电动车
( W 为了提供背景，这 Y N $（美国）
是中国的车型
Y N $（中国）
5 W
5 W Y N $（欧洲）
NNT 88Z（中国）
W Y E （中国）奥迪 Q N d Y （欧洲）
W 5 W 5 W ( W ( W
价格
*数据可能不完整。 TTM （过去十二个月）。 BEV （电池电动汽车）。来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，包括P-1e Samdke x /年的数据，可根据要求提供。
预测具有固有的局限性，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
电动车已经达到与内燃机车辆价格相当的水平
ooo
随着电池成本的持续下降，电动车价格有望下降，可能推动销售单位的指数增长。
美国新车交易价格
车辆价格与可寻址市场
新车交易价格（平均）
供应链瓶颈之前的新车交易价格
线性（供应链瓶颈之前的新车交易价格） 5 -
8 -
,$8
豪华汽车
按建议零售价计算的可寻址收入份额
a -
, 8 n -
全尺寸皮卡
9 -
,%8
豪华紧凑型 -
电动车
,88 SUV7跨界车
平均价格
-
电动汽车
特斯拉M9dek Y
p -
, 8
特斯拉M9dek /
( -
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5 -
紧凑型汽车 -
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5(
$o 5
$oxx n
$s $ x $( $x
r nr r n r n% r n$ r r r rr r r r r%
.r.%年美元（千美元）
*使用CPI将旧数据点调整为 x /年美元。段平均交易价格截至 x /年9月，由C9u At69<96-3e报告。特斯拉M9dek Y LR价格取自特斯拉网站，截至 x /年1 月。来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年，基于C9u At69<96

-3e x /年的数据。预测具有固有的局限性，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
内燃机车辆应该失去重要份额
oo
如果电动汽车继续增加份额，正如我们所预计的那样，那么二手车和新的电动汽车将比新的内燃机车更具经济意义，可能导致现有
汽车制造商陷入死亡螺旋。随着电动汽车和二手车的价格下降，消费者可能会推迟购买，等待更低的价格点。
汽车销售
历史电动汽车销售 A 电动汽车预测 A 内燃机预测 IHR Zp > 预测
nr
$
单位（百万）
电动车
r n% r n r n$ r n< r r r rn r rr r r 年 r r r r8 r r% r r r r$ r r< r
实际的预测
注：来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年。此ARK分析基于一系列来自外部来源的基础数据，可根据要求提供。预测具有固有的局限性，不能依赖。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。
过去的表现不能作为未来结果的指标。
oo/ 研究者：山姆·科鲁斯丹尼尔·马奎尔，A A
机器人技术
5
x
BIG IDE AS
Fdmdp khyhmf tsnl shnm Sg mir Sn Sgd

Bnmudpfdmbd e H Rnesv pd mc G pcv pd

oo5
人工智能和硬件的融合应该能够实现通用机器人。
在工厂环境中，机器人的表现优于人类，并且在许多领域也应该如此。随着硬件和软
件成本按照W -4g6定律的规律下降，人工智能应该继续提高生产力，并为通用机器
人创造一个年收入超过 5万亿美元的新市场机会。
机器人技术
W 54r定律指出，每累积翻倍生产的单位，成本将以一个恒定的百分比下降。来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年。这个ARK的分析基于一系列来自外部来源的基础数据，可以根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖

。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
多亏了人工智能和计算机视觉，机器人应该能够在非结构化环境中以低成本
oo
运作
非结构化环境
人形机器人*
大型军用无人机消费者
无人机
自动驾驶车辆**
机器人技术
农业科技机器人建筑
机器人
昂贵的
廉价的
Pi ,.. ... Pi o.. ... Pi ... ... Pa.. ... P .. ... Po.. ... Pi . ... Pi.. ... P . ... P.
协作机器人
传统工业
医疗7外科机器人
机器人
仓储机器人
家用
电器
结构化环境
每个类别中的点代表真实世界的产品，除了人形机器人和自动驾驶车辆*这些数字是我们预计将进入市场的人形机器人的估计成本。 **这些数字适用于当前运营和未来的机器人出租车。来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。这个
ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，可以根据要求提供。
预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，并不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
较低的价格刺激了对工业机器人的需求
oo
工业机器人的成本每累积翻倍下降 x)。
工业机器人：需求的价格弹性
n<<% r r r rr n r n r n8 r n% r n$ r <年、r n<年和r r 年 r rn r rr

9 W
x
x o
W
xo8
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xos
机器人技术
x x
销售数量
xon
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xo
xo5
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xoo xo/
xo
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xox
5 W
xx xx xx8
xxx xx5
onn onns onnn xxo xx xx/
onn8 xxn
5( 5 a 9 (
单位价格
千
来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年，基于7u7/年国际机器人联合会的数据。预测具有固有的局限性，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果

。
性能的提升刺激了对工业机器人的需求
oos
计算机视觉和深度学习的进步使机器人的性能提高了//倍，用时七年。机器人已经超过人类表现了两倍以上，上限尚不清楚。
每小时拾取和放置的物品数量
nr
n
机器人技术
$
数字
机器人机器人机器人机器人人类机器人

r n8年 r n%年 r n$年 r n<年 r rr年 r rr年

协作机器人正在进入采纳曲线的甜点
oo8
合作机器人和人类很可能一起工作，无论是在道路上、工厂里还是家里。从历史上看，当新技术的采用率接近oxh x)的市场份额

时，S型曲线达到临界点。*
工业机器人销售协作机器人的销售单位占总工业机器
协作机器人传统机器人人销售的百分比
9
5(-
5 -
机器人技术
a-
百分比
千个单位
p
9-
( -
5 (-
-
( 5n ( 5a ( 58 ( ( ( (5 ( (( ( 5n ( 5a ( 58 ( ( ( (5 ( ((
S曲线是指典型的技术采纳曲线，随时间绘制时看起来像一个 S 。资料来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年。这个ARK分析基于一系列来自外部来源的基础数据，包括7u7s年国际机器人联合会和7u7s年花旗研究，可根据

要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，并不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
许多公司可能会部署比人类更多的机器人
oon
机器人使人类摆脱了繁琐的体力劳动。
亚马逊机器人和员工
机器人员工（年初）
5Wa
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5W9 ia ,i
5W ia.
机器人技术
5W( iar .
5W
数千
1
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( i , i,r亿
ii1 irr
i %r ,
i
( 5p ( 5 ( 5 ( 59 ( 5n ( 5a ( 58 ( ( ( (5 ( (( ( (p
模拟年化。以 d%表示的数字是ARK的估计。来源：ARK投资管理有限责任公司，基于7u7s年”月7”日的亚马逊数据。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。

自动化对生产力的影响已经改变了行业
o x
从点击到发货的时间
洗衣服的时间制造一辆汽车的时间
在亚马逊仓库
59 5 a
5 n
5(
5( 9
5
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机器人技术
小时
小时
分钟
a
9
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( (
5
洗衣机洗衣机之装配线装配在在

之前后之前线之后 ,% 机器人之前 ,% 机器人之后

可推广的机器人代表了一个价值 X万亿美元以上的全球收入机会
o o
家庭机器人技术制造业机器人技术
×
ARK预测 x/x年全球制造业GDP约为 8% 万
每天约 %/小时的无偿工作亿美元
生产力提升
×
约 8亿的劳动年龄人口 ox) ) x) oxx) xx) 5xx)
机器人技术
ox) 8 so5 o,5 n ,8 s ,so oo,5/x
×
约ox%s 美元的加权平均小时工资
收费率
x) so o,5 n ,8 s ,so oo,5/x ,8 x
x) o,5 n /, s s,o55 o5, 8s 8, s s,o5n
= =
自由时间与付费时间相比，价值的一半归因于自由时间收入机会
（以十亿为单位）
约万亿美元的机会超过万亿美元的机会
（绿色单元格的平均值）
注意：ARK认为绿色标记的单元格代表了一个合理或可能的结果。来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年。这个ARK分析基于一系列来自外部来源的基础数据，可以根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供

信息目的，并不应被视为投资建议或对任何特定证券的购买、销售或持有的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
o 研究者： ha e T A 丹尼尔·马奎尔，A A
投资分析与机构策略总监研究助理
机器人出租车
5
x
BIG IDE AS
Sp mrenplhmf Tpa m Sp mrhs

R edk mc eenpc ak

o /
由于人工智能的突破，机器人出租车开始改变城市交通方式，并可能加速汽车贷款
行业的崩溃。
机器人出租车比人类驾驶员更安全，有望使街道更安全和更清洁。
机器人出租车平台的先驱者应该享受早期采用所带来的更高价格。
机器人出租车
根据ARK的研究，机器人出租车平台可能重新定义个人出行方式，并在未来五到十年内
创造 8万亿美元的企业价值。

自动驾驶乘车服务有望提高便捷的点对点交通的可获得性
o 5
根据通胀调整，拥有和运营私人汽车的成本自从M9dek T在oxx多年前首次下线以来并没有发生变化。 ARK估计，规模化的自动驾驶

出租车可能只需每英里x% 美元的费用，从而推动广泛采用。
每英里个人拥有车辆的成本
（年美元）
*in1r
机器人出租车
*rn1r
*rn1r *rn1r
*rn.
n$ n n< n<8 r n% r x/x

rn

机器人出租车乘客出行量在去年年底达到了每年约 00万英里的速度。
o
全球约有 x个城市运营着机器人出租车，至少有s个城市提供完全无人驾驶的商业选择。 x /年，百度的自动驾驶出行量达到了每

年o x万次的速度，是Wav<9的三倍。C t- e已停止在美国的运营。相比百度的 x倍驾驶数据和Wav<9的 8x倍，特斯拉在准备推出
全球最大的人工智能项目——机器人出租车服务时拥有巨大的数据优势。
自动驾驶乘车率自动驾驶英里率
机器人出租车
n1$ $
n1%
n1 %
n1r
8
百万英里（年化）
百万英里（年化）
n1
1$
1%
1 r
1r n
1
百度 VZ6km 特斯拉 Cps> 百度 VZ6km 特斯拉 Cps>
这只包括百度完全自主的==o的乘车次数。右侧的图表假设Wa3 m、C 6 "d和百度每次行程为=英里。右侧图表中的特斯拉里程是全自动驾驶里程，仍需要人类驾驶员在车辆后方。资料来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年。这个ARK

分析基于一系列来自外部来源的基础数据，可以根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
自动驾驶车辆比人驾驶车辆更安全
o
在 xo 年，ARK估计自动驾驶车辆事故率将比与人类司机相关的事故率低约8x％，从而减少美国每年约5万起与汽车相关的死亡事故
和全球约o/ 万起。当前数据支持我们的原始估计。
在城市道路上完全自动驾驶（FSD）模式下，特斯拉的安全性似乎比手动模式下的特斯拉安全性高约倍，比全国平均水平高约o 倍。 Wa
v<9的自动驾驶汽车的安全性似乎比全国平均水平高 h/倍，而C t- e（现已被监管机构搁置）的表现似乎明显低于全国平均水平。
仅限城市道路上的事故间里程（千）
机器人出租车
%a.rr
,1
i . ,%
特斯拉在FRD模式下人工驾驶的特斯拉
人工驾驶的特斯拉（r VZ6km（全国平均水平（r Cps> （
（r r 年）
rr年平均） r r 年） rn年） r r 年）
ARK调整公司调整 ARK调整公司调整
资料来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。这个ARK分析基于一系列来自外部来源的基础数据，包括CDC x 5、Kt am9 x /、NHTSA x /、特斯拉 x /、 x 5和张 x /年的数据，可以根据要求提供。预测本质上是有限的，不
能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
自动驾驶电动交通工具应该每年节省约, 条美国生命
o s
因车辆排放而丧失
来自汽油动力乘用车的空气污染每年导致n,sxx人死亡。根据ARK的
研究，自动驾驶电动车辆应该在 x/x年阻止约ox,xxx人死亡。*
由电动和自动驾驶车辆的低排放导致的美国增量生命拯救
nr
机器人出租车
%
避免的死亡人数
r r r r8 r r% r r r r$ r r< r
此分析基于ARK的自动驾驶电动车辆采用预测，并根据人口增长进行调整。来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年。此ARK分析基于一系列来自外部来源的基础数据

，包括T4a a 等人的7u7u年的数据，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为
投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
大型语言模型和生成式人工智能应加速机器人技术的进展
o 8
通过GPTh5训练来执行机器人任务的神经网络，在8/)的任务上表现优于人类专家编码人员，改进幅度平均为 )。
大型语言模型（LLM ）可以进行基于文本的训练、验证和自我解释，这应该有助于监管批准。
多模态模型可以通过图像和文本训练自动驾驶车辆，这可能会带来更好的性能。
生成式人工智能可以通过模拟训练和验证自动驾驶车辆的安全性。
基于LLM的强化学习优于专家人工编码员任务图例：
在各种机器人任务、环境和形态中
机器人出租车
任务i：打开柜门任务.：使手旋转物体朝
向目标。
E , （基于的奖励设计，几乎没有手动输入，零样本奖励）
L（基于的奖励设计，使用手动奖励模板，少量样本示例）任务%：使人形机器人尽可能快地奔跑。
人类
任务,：使蚂蚁尽可能快地向前奔跑。
Ze Ze Q e8 e8
任务：使影子手旋转物体朝向目标。
Z
任务：使四足动物跟随随机选择的u、v
Z Qe
Z eQ
8 Z8 8 Z8 Z 88 Z 88 Z 88 Z 88 和偏航目标速度。
人类标准化分数
任务1：使四旋翼飞行器达到并
8 在固定位置附近悬停。
任务：在小车上使杆保持直立。
任务：在桌面上稳定一个球。
e 8Q Z 8Q
任务5 任务( 任务p 任务任务任务9 任务n 任务a 任务8
注意：偏航是飞机垂直轴向的旋转。来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年。此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，包括Ma等人7u7s年和Wa3/d 7u7s年的数据，可根据要求提供。预测具有固有的局限性，不能依赖。仅供

信息目的，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
乘车服务可能创造出一个,,万亿美元的可寻址市场
o n
以每英里x% 美元的价格，自动驾驶交通可以为更广泛的人群提供服务，超过了今天人工驾驶乘车服务的范围。同时，根据消费者对时

间的价值，更高价格点的需求可能是显著的。
乘车服务可达市场
, 18 价格点（美元）：
$Q0亿美元：西方市场上乘车服务公司的
1 1 r1 n1n 1% 18 1r8
现有可达市场，每英里收费为 hQ美
Q亿美元
, 1
元
, 18
机器人出租车
, 1 $88亿美元
Z万亿美元：西方市场上的可达乘车人数约为Z美元
,r18
每英里价格
,r1 Z888亿美元
e Q万亿美元：高收入国家非通勤里程，每英里价
格约为x x美元
,n18
e 万亿美元：低收入国家人工驾驶乘车服务的长尾需求，每
,n1 英里价格为x x美元
万亿美元：每英里价格为x% 美元的低
成本、可访问的自动驾驶出行
, 18
, 1
x o ox /x
里程（万亿）
nn万亿是可寻址市场，而不是我们预计在7usu年的收入，因为我们不希望自主权渗透到所有可寻址的里程。来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年。这个ARK分析是基于一系列来自外部来源的基础数据，可以根据要求提供。预

测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，并不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
促进城市自主里程的平台应该产生大部分收益
o/x
自主平台的收益潜力与城市里程的渗透率
5( -
5 -
a -
机器人出租车
9 -
收益份额
( -
-
- 5 - ( - p - - - 9 - n - a - 8 - 5 -
城市里程的渗透率

自主电动汽车的采用可能会对美国汽车贷款行业造成冲击
o/o
在过去的三年中，利率上涨使得新车每月汽车贷款支付额增加了约 s)，从 8o美元增加到s/n美元。因此，最近 x天以上拖欠的次级汽车贷款数量达到了

历史最高水平。
得益于赖特定律，电动汽车的价格应该会继续下降，将更多里程转移到电动平台上，降低燃油车的价值。
因此，目前存放在金融机构资产负债表上的约o% 万亿美元的汽车贷款，主要用于燃油车，可能在未来ox年面临风险。
汽车车队构成
汽车贷款“ 1逾期（万亿美元）
次级优质
机器人出租车
银行拥有和证券化的机动车贷款
9- 消费者资产负债表上的机动车贷款（A 估计）
p-
贷款百分比
Z 万亿美元
Z $万亿美元
(-
5-
( 5a
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588
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( 5
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注：赖特定律规定，对于每个累积加倍的生产单位，成本将以恒定的百分比下降。截至7u7s年第三季度的机动车贷款所有权和证券化数据。 ARK投资管理有限责任公司，7u7 年。这个ARK分析是基于一系列来自外部来源的基础数

据，截至7u7 年1月s日，可以根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，并不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
自动驾驶平台提供商可能在 030年创造约万亿美元的企业
o/
价值
到 x/x年，以o 倍的EBIT为基础，自主平台提供商的企业价值可能达到 8万亿美元，约为 x /年所有汽车制造商的n倍。
收入、盈利和企业价值收入、收益和企业价值
年实际汽车制造商年ARK估计
自动驾驶电动车队所有者自动驾驶平台提供商
汽车制造商
5 W
机器人出租车
5(W p W e Z88
5 W ( W
数十亿美元
aW ( W
数十亿美元
9W 5 W
W
*.a1 r *%airr 5 W
(W W $ e88 $ 88
*.rr 88
Z 88 Z Q88 e e88
Z88 Q88
收入息税前利润企业价值净收入息税前利润企业价值
数字已四舍五入。 EBIT 利息税前利润。自动驾驶平台运营商自动驾驶乘车公司，如Wa3 m或特斯拉。左侧图表包括所有公开上市的汽车制造商具有可用的CAPIQ数据的企业价值、收入和营业收入。来源：ARK投资管理有限责任公

司，7u7 年。此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，可根据要求提供。预测固有地有限，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
自主
o// 研究者： ha e T A 丹尼尔·马奎尔，A A
物流
5
x
BIG IDE AS
Pdctbhmf Bnrsr mc
Pdrg ohmf Rtook Bg hmr
来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年的预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，并不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。

o/5
在未来五到十年内，自主物流应该能够将货物运输成本降低o 倍。自主无人机和机器
人已经完成了数百万次交付，而自主卡车公司已经行驶了数千万英里，并开始取消安
全驾驶员。
人工智能正在证明优于人类飞行员和驾驶员，这鼓励监管机构允许真正的自主运
营，这将改变购物行为。
自主车辆应该通过加速生命救援物资的交付，特别是在新兴市场上对医疗保健产生影
自主物流
响。
根据ARK的研究，自主交付的收入从今天的几乎零增长到 x/x年的nxxx亿美元。
来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年的预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，并不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。

能够滚动和飞行的自动驾驶车辆可以大幅降低供应链成本
o/
根据我们的研究，自动驾驶车辆应该以比人为操作系统更高的利用率运行，从而创造出更具成本效益的最后一英里交付系统。
卡车运输成本本地批量交付成本本地小件物品交付成本

每吨英里（每次）（每次）
自主物流
*rnr1
*.n,r * n,r
*rnr%
*rn%
*rn,r
人驾驶自动驾驶人为驱动的交

人驾驶滚动集成
机器人人为驱动的应无人
柴油卡车电动卡车车辆
付交付
交通机器人交付用交付机交付
注意：我们最新的替换成本、发射和充电基础设施、保险和劳动力成本的假设已更新了无人机每英里价格。无人机和机器人交付的费用已减去基础设施成本（不包括充电和发射降落），我们认为这些成本可以由无人机或机器人交付运营商承担，或

与物流或零售合作伙伴共享。 ARK投资管理有限责任公司，7u7 年。此ARK分析基于7u7s年17月“日的一系列外部数据，可根据要求提供。预测具有固有的局限性，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证
券的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
专有数据可能决定自动物流的商业成功
o/
拥有更多实际数据的公司应具有竞争优势。垂直化和制造合作伙伴关系也
对于成功至关重要。
无人机自动驾驶卡车滚动机器人
商业航班累计数量累计行驶里程累计交付数量
) x,xxx *
极光
亚马逊 * a5 ...
o..
MZ %Z
着手机器人
11Z eZ1 o. ... sx,xxx
i .. ...
D eZ 4 ii. ...
自主物流
* 奇异机器人 /xx,xxx
Gn $
ee 无人机
i .. ...
i . ...
美团 ia, ... 星际飞船 ,xxx,xxx

481kG i 5.. ...
,ec 9 . ...
a5. ...
科迪亚克 o .. ... 阿里巴巴 n,xxx,xxx
S,4$,eZ
完全自主人在环路中完全自主人在环路中完全自主人在环路中
注：所有卡车行驶里程均为最新可用的实际报告里程； , i级卡车在某些情况下已经商业化运营，没有安全驾驶员，虚线代表这一情况的表示。 R根据可用数据估计得出的数字。机器人交付公司的每个机器人的包裹

容量不同，因此有些公司每次运行可以进行更多交付。来源：ALG投资管理有限责任公司，年。此ALG分析基于来自外部来源的一系列基础数据，截至年月日，可根据要求提供。预测本质上是有限的并且不
能被依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或对任何特定证券的购买、销售或持有的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
人工智能飞行员的表现似乎优于人类飞行员
o/s
人工智能飞行员在数据上具有巨大优势。 Z-1k-me无人机的商业飞行里程超过了人类可能实现的里程。
在与人类专家战斗机飞行员进行的模拟Fho 空战中，Sg-ekd AI以 hx获胜。*
在无人机比赛中，通过深度强化学习训练的人工智能在次比赛中有o 次胜出，圈速比专业人类飞行员快约ox)。
竞争胜利飞行小时
人工智能飞行员人类
1 arrr
i
ir
a rr
自主物流
ia rr
FAA航空公司飞行员商业人类飞行小时（ >9->l 商业

培训要求根据联邦年龄和飞小时（舰队
r
行小时限制的职业最大累计）
F n%狗斗无人机竞速值）
模拟比赛
（美国国防高级研究（苏黎世大学研究人员对
计划局（DARPA）挑战，国际无人机竞速
Sg-ekd AI对专业Fho 飞行员， x x年）* 冠军， x /年）
注：Hd mk S3"rd "现已成为S4 di AI的一部分，赢得了这场空战。 ARK投资管理有限责任公司，7u7 年。此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，截至7u7s年17月“日，可根据要求提供。数字已四舍五入。预测具有固有

的局限性，不能依赖。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
自主无人机应该能够降低食品配送成本，感谢
o/8
监管批准
在COVID期间和之后，外卖配送费用使基准菜单订单的平均成本翻了一番。
由于最近FAA的批准，无需视觉观察员的超视距无人机应该能大幅降低食品配送成本。
食品交付成本（税前）无人机交付价格
pox英里的行程(
餐食交付成本 $ 5
5a
59
r
5
自主物流
5(
$o
5
每单平均美元
a
r
9
( $x%/
餐食应用程序交付自取无人机滚动具有视线

具有视线具有视觉观察者自主的
g大规模机器人
g大规模
注意：数字已四舍五入。 ARK投资管理有限责任公司，7u7 年。此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，截至7u7s年17月“日，可根据要求提供。预测

本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，并不构成投资建议或对任何特定证券的购买、销售或持有的推荐。过去的表现
无人机正在拯救生命
o/n
在没有道路基础设施的地理区域，Z-1k-me无人机可以在不到o 分钟内运送血液，将产后出血相关的死亡率降低8x)。
卢旺达无人机输血前后产后出血死亡率
1 o
18o
1 o
r18o
自主物流
r1 o
n18o
n1 o
18o
1 o
无人机交付之前无人机交付 55
无人机送货分钟
分钟无人机交付 n8
无人机送货分钟无人机交付 i n8分钟
无人机送货
来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年，基于Jdmk等人的数据。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，并不应被视为投资建议或对任何特定证券的购买、销售或持有的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。

自动送餐和包裹交付可能创造一个,a 万亿美元的可寻址市场
o5x
最后一英里自动送餐和包裹交付的可寻址市场
xx亿美元：高成本市场每次行程/% xho % x美元

的可寻址市场
$/% xh$o % x
每次行程价格
5 xx亿美元：基于消费者时间价值的高成
本市场的额外需求
自主物流
5xxx亿美元：低成本市场每次行程x% xho% x美元

$ %xxh$ %nx 的包裹和食品交付的额外需求
xxx亿美元：低成本市场每次行程x%/ hx%5x美元
的自动交付的额外需求
$x% xh$o% x
$x%/ h$x%5x
xB sxxB o%o万亿 o%/万亿
交付行程累计数量
图表中的数字已经四舍五入。 $oh 万亿是可达到的机会，但到 x/x年的总收入7市场规模将取决于渗透率，详细信息请参见下面的幻灯片。ARK投资

管理有限责任公司，7u7 年。此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，截至7u7s年17月“日，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。
仅供信息目的，并不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
到年，全球自主交付收入可能达到c 亿美元
o5o
到 x/x年，机器人和无人机的食品和包裹配送费用可能达到5 xx亿美元，因为价格实惠的技术支持的配送正在改变消费习惯。与
此同时，到 x/x年，自动驾驶卡车的收入可能达到5 xx亿美元，因为自动驾驶卡车与无人机和机器人相结合，以成本效益和快速的方
式改变了企业运输货物的方式。
自动配送收入
（十亿美元，年）
包裹食品所有商品
i r
自主物流
, r
%rr
机器人和无人机卡车
最后一英里中间一英里
注意：ARK经常更新其研究模型，并最近调整了自主技术的采用曲线，导致市场预测较之前估计的较低。 ARK投资管理
有限责任公司，7u7 年。此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，截至7u7s年17月“日，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供
信息目的，并不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
自动化物流可能使精准农业的企业价值翻倍
o5
由于持续的自动化和通过育种、转基因和农业生物技术实现的产量改进，每蒲式耳生产的运营成本（包括成本和产量）可能在美国主
要农作物中下降约/x)。*
拥有每英亩经营模式的农业公司可以通过技术的成本节约产生自主平台费用，实现类似软件的利润率。因此，它们的集体企业价值在
规模上可能大致翻倍，达到约 xxx亿美元。**
主要作物的美国农场运营成本每蒲式耳全球农业和农机械企业价值
每蒲式耳的农场运营成本
每蒲式耳的自主平台费用
i n
i
自主物流
9
pi 8%r
数十亿美元
美元,蒲式耳
pi .倍
(i
(i p
5i
(
5i
5
i
( (( 按规模 ( (p 按规模
（A 估计）（A 估计）
本分析重点关注主要作物%ee玉米、大豆和小麦，ARK根据美国的蒲式耳产量将其定义为前三大作物。数字已四舍五入。考虑到全球不同的成本构成和采用率。这假设自主平台费用为=uo，自主服务收入的EV EBITDA倍数为nl倍。来源：
ARK投资管理有限责任公司，7u7 年。此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，使用的是截至7u7 年n月日最新可用的数据，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或对任何特
定证券的买入、卖出或持有的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
o5/ 研究者：山姆·科鲁斯丹尼尔·马奎尔，A A
可重复使用的
火箭
5
x
BIG IDE AS
odmhmf tsdp Ro bd
Enp Atrhmdrr

o55
可重复使用的火箭大幅降低了发射成本，为商业开拓外太空并创造直接设备卫星连接
等新服务提供了机会。
根据ARK的研究，卫星连接的收入在 x/x年可能达到o/xx亿美元，仍然只是大约万亿美
元电信收入的一小部分。
从长远来看，超音速飞行的点对点可能在 x/x年产生约/ x亿美元的收入，并在规模上达

到/ xx亿美元。
来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。这项ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，包括C9<1am-e Ma e6ca1%c9< x 5年的数据，可根据要求提供。预测

具有固有的局限性，不能依赖。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现
可重复使用的火箭应该将发射成本降低一个数量级...或两个！
o5
S1aceX的可重复使用火箭Fakc9m n结束了高昂的发射成本。通过on次重复使用一个Fakc9m n助推器，S1aceX将其年度发射频率

提高了近 x)，达到 x /年的n 次。
火箭发射成本
Sn * X发射成本
联盟号 A -Z 猎鹰<号历史 r r 年预测
(
,n
MeZ8
每公斤到低地球轨道，.r.%年美元
( ,n
MZ Q
百万美元，.ri 年美元
,n
5
MZZ
,n
5
M Z M Z
,n
,n
n n n n n
累计上行质量
( 9 ( 5
p公斤(
*预测时间线取决于S1aceX的S6a g-1开发速度。来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应视为投资建议或

购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
以创纪录的速度翻新火箭
o5
S
当航天飞机每次发射的成本约为o 亿美元时，行业专家认为可重复使用的火箭在经济上是不可能的。然后，S1aceX改变了局面。
根据ARK的研究，翻新Fakc9m n的第一阶段成本不到o00万美元。现在，火箭的周转时间应该与翻新火箭助推器所需的成本成比例，这是

追踪发射成本下降的关键指标。
火箭周转时间 F i*l k重复使用之间的平均时间
(
%
p (
. .
(
( 5
5
天数
天数
5
,
.1 .i .
航天飞机：58n 太空穿梭机：首次M4 ZR M4 ZR ( (5 M4 ZR ( (( M4 ZR ( (p

(年至( 55年 58a 年最快周转时间年最快年最快年最快
平均周转时间周转时间周转时间 ( 59 ( 5a ( ( ( (( ( (
来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年，基于NASA 7u7s年和S9a dX 7u7sa、7u7s*的数据，截至7u7s年n7月nn日。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推

荐。过去的表现不能预示未来的结果。
降低卫星发射成本应使连续全球覆盖成为可能
o5s
延迟低
虽然延迟使地球同步轨道（GEO）卫星无法提供引人注目的宽带互联网解决方案，但现在成千上万的低成本、低地球轨道（LEO）
卫星可以提供低延迟、连续全球覆盖和直接连接移动设备的服务。
低地球轨道
~/xx英里
l5x毫秒延迟
残骸将在~
年内掉落
回地球
地球同步轨道
~ ,xxx英里
sxx毫秒延迟
残骸将在o,xxx
.年内掉落回
地球
来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年。基于Sra i k 7u7s、SES V aSarrdi rd 7u7s、NEONE 7u7s的数据。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。

星际飞船将帮助星座发挥其潜力
o58
e
星际飞船的低地球轨道有效载荷能力是猎鹰n号的约倍。虽然令人印象深刻，但考虑到其卫星的五年寿命，星际飞船仍需要每/% 天飞
行一次，以维持其目标星链卫星的5 ,xxx颗。截至 x 5年1月，S1aceX拥有约 ,5xx颗卫星的星链。
航天器上行质量猎鹰k号每年上行质量星际飞船每年上行质量根

R9Z W 前R9Z W 根据发射频率据发射频率
5W9 ( W
5W
5 W
5W(
5W 维持5 ,xxx颗卫星星座所需的上行负载
千克数千
5 W
千克数千
9 ~8x)
W
(
pia (i 5 i 3.5
g( (p年发射频率 g( ( 年目标
r r 年发射间隔天数
发射间隔天数
来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年。此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，包括B 3 drd 4 7u7sa、7u7s*、7u7s 和M Dm dii 7u7 ，截至7u7 年1月7s日，可根据要求提供。预测具有固有的局限性，不能依赖
。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
小型发射服务提供商增多，但可能不是太空领域的赢家
o5n
资本支出繁荣后，行业往往会整合。在太空行业中，虽然发射能力至关重要，但更大的机会可能在于低成本发射所带来的服务。今天，

自onn 年以来创建的o8 家小型发射服务提供商中，只有o 家在运营。
自 kk“年以来创建的小型发射服务
新成立的小型发射服务提供商
提供商的阶段
退役取消
概念休眠
r8 开发时间超过8年开发时间不超过8年
运营中
r r
n$ o
n8 n%
数字
5
n
n nr
数字
n 5/
8 $
% 5/
o
r 8
r $
r %
r n
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n<<$
r <
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r n<
n<<%
r n8
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n<<<
r n$
r n%
r nn
r nr
r rn
o8
r n
r r
n<<
r n
r n
r n
r r n
r
r
来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年，基于Nd S9a d指数7u7s年的数据。预测具有固有的局限性，不能依赖。仅供信息目的，并不构成投资建议或对任何特定证券的买入、卖出或持有的推荐。过去的表现不能作为未来

结果的指标。
天线成本持续下降
o x
S1aceX目前生产的用户终端成本低于 nn美元，而向客户收费 nn美元。更低的天线成本应该使S1aceX能够盈利扩大S6a k-m 规模。
S” .i -天线成本 Slak i 订户
,n r8
/0万
x /年1 月
r
n8
（对数刻度）
单位成本
,n
数字
n
5 x美元
x 8年预测 8
,n
n n n n n r % $ n nr
累计生产
发射日期： x o年月自 ) 94 5发射以来的天数
（对数刻度）
数据来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年，基于7u7s年9月S9a dX的数据。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。

卫星连接收入每年可能超过, 亿美元
o o
ARK相信随着时间的推移，所有电信运营商都将采用直接设备功能。
卫星订户占
可寻址用户* 年收入* 年可寻址市场*
移动通信订户的百分比
直接到设备 80亿 $ ~$580亿
5 i -
全球家庭
无法接入亿 $ x ~$5xx亿
宽带
5 i -
S1aceX与ThM9b-ke直接到设
备，规模化时
房车约o80亿美元
oo00万 $o, x
5i -
（对数刻度）
卫星订户占移动通信订户的百分比
娱乐船只 8 0万 $o, x ~$o50亿
i5 -
商用
. 千 ~$ 0亿
飞机舰队
$ ,xxx
i 5 -
游轮，
军舰， ox万 $ x,xxx ~$ 0亿
商船 i 5-
588n ( n ( 5n ( (n
预测
总计 : a 0亿
*预测。来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年。此ARK预测基于一系列数据来源，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的

表现不能作为未来结果的指标。
到年，超音速飞行可能成为一个价值约亿美元的市场，准备好规模化
of
到长期约亿美元
可寻址市场预测的构建模块
根据美国交通部的数据，休闲旅行者愿意花费其预计每小时家庭收入的;x
hnx 来节省一小时的时间%* 全球航空旅客总数：亿
f 的航班是长途航班
与传统航班相比，需要往返 8小时的时间，ARK估计超音速航班只需;小时
，每位旅客可节省约小时。长途航班上的乘客数量：约 . 亿
f 的乘客是头等舱乘客
根据典型的成本和潜在的时间节约，ARK的研究表明，头等舱乘客应
头等舱乘客数量：约 00万
愿意花费55xxx美元往返乘坐超音速航班。
成熟时的采用率为fx
如果发射成本按照ARK的预期下降，超音速航班的早期采用者可能在 x/x年超音速飞行的乘客数量：约 00万

创造/fx亿美元的收入。
往返票价为55xxx美元
星际飞船往返价格
oox公斤每公斤 xx美元 $55,xxx 年可寻址市场：约亿美元
到低地球轨道
预测。来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年。此ARK预测基于一系列数据来源，包括7u7 年的B 3 r 4和Sa ，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，并不应被视为投资建议或对任何特定证券的买

入、卖出或持有的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。
of/ 研究者： ha e T A 丹尼尔·马奎尔，A A
打印
5
x
BIG IDE AS
rg h f
te stph f

在汽车制造业中，/D打印技术大大降低了零件数量和产品开发时间。因此，汽车制造商可以减少
of5
库存并节省模具成本。
在医疗保健领域，/D打印技术使定制导管、工具和植入物的新型手术成为可能。
与传统制造相比，/D打印技术还应该带来积极的环境效益。
D打印
到目前为止，使用/D打印技术的公司比/D打印设备制造商获益更多。未来，数据反馈循环可能改
变这种动态。
根据ARK的研究，/D打印收入在未来七年内可能以每年约5x 的速度增长，从今天的o8x亿美元增
长到 x/x年的o8xx亿美元。
注意数字已经四舍五入。来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年。预测具有固有的局限性，不能依赖。仅供信息目的，不应视为投资建议或对任何特定证券的买入、卖出或持有的推荐。过去的表现不能作为未来结果的指标。

多亏了 D打印技术，汽车生产进入了未知领域
off
据报道，特斯拉正在尝试使用/D打印的砂模来铸造汽车底盘，可以用一个零件替代5xx个零件，将汽车开发时间线和模具设计验证成本
分别降低fx 和ns 。/D打印技术可能在每辆汽车的生产中发挥作用。
个零件 à 个铸件车辆开发时间设计验证成本

/h5年
5
D打印
o8h
百万美元
5个月 5
历史平均通过 D 金属模具 D打印的砂模

打印的平均值
图片来源：La * r 7u77年。资料来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年，基于S4 m 2 7u7 年的数据。预测具有固有的局限性，不能依赖。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去

of;
D打印在医学突破中发挥了作用
在确定捐赠者不到 5小时后，Ma6e’-ak-'e /D打印了世界在一系列手术中，通过手术准确性和结果测量，/D打印的工具、指
上第一例眼角膜移植手术中使用的关键性手术工具和指南南和模型提高了性能，提高了约5xhfx ，平均缩短了约/x 的手
。手术速度对于保护失去血液供应的供体组织至关重要。术时间。
在手术过程中， D打印的工具、指南和模型缩短
了时间并提高了准确性。
术前计划
.7h标准误差
手术工具指南
-
9 -
D打印
百分比改善
-
9 -
性能时间
捐赠者患者注：/D打印手术指南和术前计划提供的时间节约和准确性改进：柱状图表示时间或性能的平均百分比改进，如Be’4<amm
等人 xos年和W99da’d等人 xon年所述，每个样本组的N ;hn。误差棒表示.7h标准误差。上述分析是跨医学领域进行的；
然而，口腔颌面外科和肌肉骨骼研究是最常见的。
来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，包括D-<em6等人 xos年，Mea’a等人 xof年和D9b'9m x x年

截至 x 5年o月os日，可根据要求提供。预测固有地有限，并且不能依赖。仅供信息目的，并不应被视为投资建议或
购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
到目前为止， D打印对用户的好处大于供应商
ofs
S1aceX每天使用/D打印来制造S6a’'g-1的Ra169’发动机零件。如今，S1aceX的发射
和卫星业务的运营利润率优于任何/D打印供应商。受益于/D打印的工业公司可以
垂直整合以维持其竞争优势。
V l D和S X
年的估计数以千计一枚装有个R l 发动机的S X超重型助推器：
$o8x,xxx
D打印
$n,xxx $/,xxx
$ox8 $ox/ h$so
企业价值收入息税前利润
V im D是一家专门从事无需支撑粉末床熔合的 D打印机制造商。资料来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年，基于S&P Ca rai IQ的数据，7u7 年。S a X重型助推器插图来源于Ai 7u7 年。预测本质上是有限的，不能依赖
。仅供信息目的，并不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。
软件定义的 D打印机可能会将一些经
of8
来自客户打印机传感器的实时
济效益重新转移到打印机制造商
发送给打印机制
打印数据：
造商
几何
。温度
湿度
通过配备传感器的/D打印机，/D打印设备制造商可以从客户
通过空中更新
的打印作业中收集数据，并通过空中软件更新改进其打印机群。改善每次打印
这种数据反馈循环可以帮助/D打印公司捕捉比今天更多的经济
效益。
利润结构
D打印机制造商与成熟工具公司
毛利率
D打印
EBISDA利润率
尽管公司可能不愿意共享数据，但AI技术驱动的制造解决方案应 -
-
该能够为/D打印设备公司及其客户创造更好的结果 -
-
5 -
-
5 -
-
-
D打印机制造商的平均值（最近5 个伊利诺伊工具公司
月）（最近5 个月）
EBITDA：利息、税项、折旧和摊销前利润。来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年，基于S&P Ca1-6ak IQ的数据， x 5年。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特

定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。
到年， D打印收入可能以年均约的速度增长到亿美元
ofn
行业收入
D打印收入预测使用 D打印的选择行业
（截至o7o87 5的最近o 个月）
59
万亿美元
5
5
5
数十亿美元
5
D打印
汽车和航空航天和医疗保健鞋类

零部件国防设备和
用品
9
特斯拉 S1aceX 斯特赖克耐克

大众洛克希德·马丁阿迪达斯
公司
Ak-4m
福特
示例：通用汽车
宝马
9 8
请注意数字已经四舍五入来源：ARK投资管理有限责任公司，7u7 年和S&P Ca1-rak IQ，7u7 年此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，截至7u7 年月日，可根据要求提供预测本质上是有限的，不能依赖仅供信息目的

，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐过去的表现不能预示未来的结果
BIG IDE AS x 5 o;x
参考文献
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关人员可能（但不一定）在讨论的证券或发行人中拥有财务利益。
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ARK投资：2024年重大创新

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重大创新

ARK投资管理有限责任公司。这不是对任何特定证券 加密货币的推荐，也不提供任何保证。 任何对特定证券 加密货币的引用

跨行业和市值的曝光 颠覆性创新 政治或法律压力

à 旨在了解监管、市场、行业和公司风险。 请参阅披露页面 à 旨在跨行业理解技术，并结合自上而下和自下而上的研

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来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。 预测本质上是有限的，不能依赖。 仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。 过去的表现不能预示未来的结果。

在人工智能突破的推动下，与颠覆性创新相关的全球股票市值可能从总市值的o )增加到 x/x年

在本节中，我们将公共区块链价值作为所有计算和预测的 股票市值 的一部分。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。 这项ARK分析基于一系列来自外部来源的基础数据，可根据要求提供。 预测具有固有的局限性，不能

自行车 喷气发动机 核能 多组学技术

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此图形的更详细版本，包括详细的评分信息和理由，请点击此处查看。 来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。 此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，可根据要求提供。 预测本质上是有限的，不能依赖。 仅供信息目

*Wav<9的制造成本是根据公开声明估计的。 来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。 此ARK分析基于一系列外部来源，可根据要求提供。 预测本质上是有限的，不能依赖。 仅供信息目的，不应被视为投资建议或

*自适应机器人技术、自主移动性和人工智能影响是ARK投资的估计。 人工智能估计包括可能无法在传统经济统计数据中捕捉到的消费者剩余价值。 IT生产力的影响可能也低估了消费者剩余价值。 工业机器人和IT的影响衡量了

注意：预测的数字已经四舍五入。 来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。 这个ARK分析基于一系列外部来源，包括世界交易所联合会和MSCI ACWI IMI创新指数，可以根据要求提供。 预测本质上是有限的，不能依赖。 仅供

大多数合同已迁移到开源协议，以实现数字稀缺性和所有权的验证。 风险共 全球金融资产占GDP的比例持续增加，智能合约平台所占比例不到f)，这一动态与

数字钱包使几乎每个有连接设备的人都能即时传输和接收资金，从根本上改 大约nx)的智能手机用户在某种程度上依赖数字钱包。 大多数人将数字钱包作为

来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。 在上表中，我们描述了我们认为可能在 x/x年和 xfx年之间出现的技术能力的融合。 我们强调，这些情景以现在时态写成，是可能的结果，而不是确定的结果，未来可能会有不同的发展

技术使得分子生物系统的操纵成为可能，催生了一代更有效和持久的精准治 精准疗法占新发布药物的 f)。 通过提高生活质量，降低附加医疗费用，并且通常有效治愈疾

多组学技术 引领着这一变革。 传统药物特许经营权和卫生服务系统已经失去了其重要性

人工智能工具、改进的基因合成技术和可扩展的生物制造技术使得具有可预测 尽管仍限于早期阶段和开发项目，基因合成每年创造oxx亿美元的收入。 可编程生物学平

来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。 在上表中，我们描述了我们认为可能在 x/x年和 xfx年之间出现的技术能力的融合。 我们强调，这些情景以现在时态写成，是可能的结果，而不是确定的结果，未来可能会有不同的发展

云工具训练了主导软件堆栈和连接AI运行世界的软件。 基础设施即服务提 o/xxx亿美元的人工智能硬件支出支持o/x万亿美元的人工智能软件销售，并且满

人工智能驱动的新一类智能设备在家庭和移动中存在。固定的互联网和人工 智能设备硬件的消费支出继续上升，每位互联网用户每年达到约 x美元。 连接时

来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。 在上表中，我们描述了我们认为可能在 x/x年和 xfx年之间出现的技术能力的融合。 我们强调，这些情景以现在时态写成，是可能的结果，而不是确定的结果，未来可能会有不同的发展

可重复使用的火箭价格低廉，并催生了新的商业模式。 在S1aceX的S6a g-1发射量的带领下，一个拥有5x,xxx颗卫星的网络已经进入轨

由人工智能驱动的自适应机器人正在改变经济。 与现有基础设施兼容的人 自适应机器人已经渗透到制造过程中，提高了of)的生产力，人形机器人的年销量已

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来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。 预测本质上是有限的，不能依赖。 仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。 过去的表现不能预示未来的结果。

来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。 预测本质上是有限的，不能依赖。 仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。 过去的表现不能预示未来的结果。

C4 ”GPT用户在两个月内达到 亿用户 AI提及次数在财报电话中翻了三倍

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来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。 此ARK分析基于一系列数据来源，可根据要求提供。 预测具有固有的局限性，不能依赖。 仅供信息目的，不应视为投资建议或对任何特定证券的购买、销售或持有的推荐。 过去的表

年使用G>”4r Cln>il”的开发者在 年使用G,j AI的顾问的生产力

数据来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。 用于分析生产力的数据来自多个不同的研究，参与者数量和任务质量定义各不相同。 使用的来源包括Ddii.A]p6a等人的 u s年研究和G rH6*的 u 年数据。 预测具有固有的局限性

随着训练数据集的增大和参数的增加，GPTh5在性能上明显优于GPTh/%f。 越来越多的基础模型变得 多模态 ——支持文本、图像、音频和

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美国生物奥林匹克竞赛，这是一项对高中生进行生物学测试的著名国家比赛。 来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年，基于O9dkAI和Akr4qm9 ]的数据，截至 u f年1月l日。 预测

来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。 图片来源于Ma jm 等人 un”年和M hm6qkd3。预测本质上是有限的，不能依赖。 仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。 过去的表现不能预示

在过去的一个世纪中，撰写书面内容的成本在实际上是相对恒定的。 在过去的两年中，随着LLM 的写作质量的提高，成本已经崩溃。

来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。 这个ARK分析基于 u f年1月l日的一系列数据来源，可根据要求提供。 预测本质上是有限的，不能依赖。 仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐

• Fka g A66em6-9m 可以在GPT模型

TFSgDa3 是训练模型所需的计算量的一种度量。 赖特定律指出，对于每个累积加倍的产量，成本将以一个恒定的百分比下降。 来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。

GPTg 和 GPTg= API 推理成本

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来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。 此ARK分析基于一系列数据来源，包括Pardi和Km rm ] u s年以及ARK投资管理有限责任公司 u s年的数据，可根据要求提供。

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注：图表的趋势线是根据发布时最具性能的开源或闭源模型在fhSg96 MMLU（大规模多任务语言理解）上拟合的。 来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。 这项ARK分析基于 x 5年1月n日的一系列数据来源，可根据要求提供。 预

美国生物奥林匹克竞赛，是一项对高中生进行生物学测试的有声望的全国性比赛。 来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年，基于L d Aq]4 rd]r u s和Bmja ak 等人的数据，截至 u f年1月l日。 预测本质上是有限的，不能依

来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。 这个ARK分析基于 u f年1月l日的一系列数据来源，可根据要求提供。 预测本质上是有限的，不能依赖。 仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐

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CAGR 复合年增长率。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。 这项ARK分析基于一系列数据来源，包括麦肯锡公司 u s年的数据，可根据要求提供。 预测本质上是有限的，不能依赖。 仅供信息目的，不应视为投资建议或对

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来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。 预测本质上是有限的，不能依赖。 仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。 过去的表现不能预示未来的结果。

比特币是一个相对较新的资产类别，比特币市场面临快速变化和不确定性。 比特币主要没有受到监管，比特币投资可能比受到更多监管的投资更容易受到欺诈和操纵的影响。 比特币面临独特而重大的风险，包

以下幻灯片提供的信息基于ARK的研究，不意味着投资建议。 ARK研究比特币作为一种投资的效用，以确定其在未来的潜在价值，如下幻灯片所示。 本材料不构成ARK明示或暗示的任何服务或产品提供，投资者

• 复合年增长率（ ACG8）是投资在一段时间内平均每年增长的金额，假设利润在该期间内再投资。 换句话说，它将投资在多年期间的总回报分解为一个单一的平均率。 ACG通常用于通过使用平均值而不是

• 标准差是衡量投资组合风险或波动性的指标，它指示投资将偏离其预期回报的程度。 波动性较高的投资意味着较高的标准差，因此风险更大。 我们使用标准差来确定与特定风险水平相对应的回报金额

来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年的预测本质上是有限的，不能依赖。 仅供信息目的，并不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。 过去的表现不能预示未来的结果。

与对去中心化、独立货币系统的需求 与供求关系相关，受全球经济 与利率、房地产市场

通常与资产类别呈负相关，尤其是在 通常与股票和债 最近呈负相关，但在经济历史上并 与全球经济和市场情绪相关

来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年仅供信息目的，不应被视为投资建议或对任何特定证券或加密货币的买入、卖出或持有的推荐。 过去的表现不能作为未来结果的指标。

资产类别由以下工具代表：SPDR标普=uu ETF信托基金（SPY，股票）、Vak56aq 总债券市场指数基金投资者份额（VBMFX，债券）、Vak56aq 房地产市场指数基金投资者份额（VGSIX，房地产）、SPDR黄金信托基金（GLD，黄金）、 S4aq

这一格言首次由瑞穗金融集团提出。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年，基于Gia km d的数据截至 u s年n 月sn日。 仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券或加密货币的推荐。 过去的表现

ARK投资管理有限责任公司。这不是对任何特定证券加密货币的推荐，也不提供任何保证。任何对特定证券加密货币的引用

跨行业和市值的曝光颠覆性创新政治或法律压力

à 旨在了解监管、市场、行业和公司风险。请参阅披露页面 à 旨在跨行业理解技术，并结合自上而下和自下而上的研

来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。

在本节中，我们将公共区块链价值作为所有计算和预测的股票市值的一部分。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。这项ARK分析基于一系列来自外部来源的基础数据，可根据要求提供。预测具有固有的局限性，不能

自行车喷气发动机核能多组学技术

加密货约数字疗法多组可编程神经网云智能设自动先进可再生自适应 /D

此图形的更详细版本，包括详细的评分信息和理由，请点击此处查看。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。此ARK分析基于来自外部来源的一系列基础数据，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目

*Wav<9的制造成本是根据公开声明估计的。来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。此ARK分析基于一系列外部来源，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或

*自适应机器人技术、自主移动性和人工智能影响是ARK投资的估计。人工智能估计包括可能无法在传统经济统计数据中捕捉到的消费者剩余价值。 IT生产力的影响可能也低估了消费者剩余价值。工业机器人和IT的影响衡量了

注意：预测的数字已经四舍五入。来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。这个ARK分析基于一系列外部来源，包括世界交易所联合会和MSCI ACWI IMI创新指数，可以根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供

大多数合同已迁移到开源协议，以实现数字稀缺性和所有权的验证。风险共全球金融资产占GDP的比例持续增加，智能合约平台所占比例不到f)，这一动态与

数字钱包使几乎每个有连接设备的人都能即时传输和接收资金，从根本上改大约nx)的智能手机用户在某种程度上依赖数字钱包。大多数人将数字钱包作为

来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。在上表中，我们描述了我们认为可能在 x/x年和 xfx年之间出现的技术能力的融合。我们强调，这些情景以现在时态写成，是可能的结果，而不是确定的结果，未来可能会有不同的发展

技术使得分子生物系统的操纵成为可能，催生了一代更有效和持久的精准治精准疗法占新发布药物的 f)。通过提高生活质量，降低附加医疗费用，并且通常有效治愈疾

多组学技术引领着这一变革。传统药物特许经营权和卫生服务系统已经失去了其重要性

人工智能工具、改进的基因合成技术和可扩展的生物制造技术使得具有可预测尽管仍限于早期阶段和开发项目，基因合成每年创造oxx亿美元的收入。可编程生物学平

来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。在上表中，我们描述了我们认为可能在 x/x年和 xfx年之间出现的技术能力的融合。我们强调，这些情景以现在时态写成，是可能的结果，而不是确定的结果，未来可能会有不同的发展

云工具训练了主导软件堆栈和连接AI运行世界的软件。基础设施即服务提 o/xxx亿美元的人工智能硬件支出支持o/x万亿美元的人工智能软件销售，并且满

人工智能驱动的新一类智能设备在家庭和移动中存在。固定的互联网和人工智能设备硬件的消费支出继续上升，每位互联网用户每年达到约 x美元。连接时

来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。在上表中，我们描述了我们认为可能在 x/x年和 xfx年之间出现的技术能力的融合。我们强调，这些情景以现在时态写成，是可能的结果，而不是确定的结果，未来可能会有不同的发展

可重复使用的火箭价格低廉，并催生了新的商业模式。在S1aceX的S6a g-1发射量的带领下，一个拥有5x,xxx颗卫星的网络已经进入轨

由人工智能驱动的自适应机器人正在改变经济。与现有基础设施兼容的人自适应机器人已经渗透到制造过程中，提高了of)的生产力，人形机器人的年销量已

来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。

来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。

C4 ”GPT用户在两个月内达到亿用户 AI提及次数在财报电话中翻了三倍

来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。此ARK分析基于一系列数据来源，可根据要求提供。预测具有固有的局限性，不能依赖。仅供信息目的，不应视为投资建议或对任何特定证券的购买、销售或持有的推荐。过去的表

年使用G>”4r Cln>il”的开发者在年使用G,j AI的顾问的生产力

数据来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。用于分析生产力的数据来自多个不同的研究，参与者数量和任务质量定义各不相同。使用的来源包括Ddii.A]p6a等人的 u s年研究和G rH6*的 u 年数据。预测具有固有的局限性

随着训练数据集的增大和参数的增加，GPTh5在性能上明显优于GPTh/%f。越来越多的基础模型变得多模态 ——支持文本、图像、音频和

美国生物奥林匹克竞赛，这是一项对高中生进行生物学测试的著名国家比赛。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年，基于O9dkAI和Akr4qm9 ]的数据，截至 u f年1月l日。预测

来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。图片来源于Ma jm 等人 un”年和M hm6qkd3。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券的推荐。过去的表现不能预示

在过去的一个世纪中，撰写书面内容的成本在实际上是相对恒定的。在过去的两年中，随着LLM 的写作质量的提高，成本已经崩溃。

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TFSgDa3 是训练模型所需的计算量的一种度量。赖特定律指出，对于每个累积加倍的产量，成本将以一个恒定的百分比下降。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。

来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。此ARK分析基于一系列数据来源，包括Pardi和Km rm ] u s年以及ARK投资管理有限责任公司 u s年的数据，可根据要求提供。

注：图表的趋势线是根据发布时最具性能的开源或闭源模型在fhSg96 MMLU（大规模多任务语言理解）上拟合的。来源：ARK投资管理有限责任公司， x 5年。这项ARK分析基于 x 5年1月n日的一系列数据来源，可根据要求提供。预

美国生物奥林匹克竞赛，是一项对高中生进行生物学测试的有声望的全国性比赛。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年，基于L d Aq]4 rd]r u s和Bmja ak 等人的数据，截至 u f年1月l日。预测本质上是有限的，不能依

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CAGR 复合年增长率。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。这项ARK分析基于一系列数据来源，包括麦肯锡公司 u s年的数据，可根据要求提供。预测本质上是有限的，不能依赖。仅供信息目的，不应视为投资建议或对

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比特币是一个相对较新的资产类别，比特币市场面临快速变化和不确定性。比特币主要没有受到监管，比特币投资可能比受到更多监管的投资更容易受到欺诈和操纵的影响。比特币面临独特而重大的风险，包

以下幻灯片提供的信息基于ARK的研究，不意味着投资建议。 ARK研究比特币作为一种投资的效用，以确定其在未来的潜在价值，如下幻灯片所示。本材料不构成ARK明示或暗示的任何服务或产品提供，投资者

• 复合年增长率（ ACG8）是投资在一段时间内平均每年增长的金额，假设利润在该期间内再投资。换句话说，它将投资在多年期间的总回报分解为一个单一的平均率。 ACG通常用于通过使用平均值而不是

• 标准差是衡量投资组合风险或波动性的指标，它指示投资将偏离其预期回报的程度。波动性较高的投资意味着较高的标准差，因此风险更大。我们使用标准差来确定与特定风险水平相对应的回报金额

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与对去中心化、独立货币系统的需求与供求关系相关，受全球经济与利率、房地产市场

通常与资产类别呈负相关，尤其是在通常与股票和债最近呈负相关，但在经济历史上并与全球经济和市场情绪相关

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这一格言首次由瑞穗金融集团提出。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年，基于Gia km d的数据截至 u s年n 月sn日。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券或加密货币的推荐。过去的表现

比特币黄金大宗商品房地产债券股票新兴市场

P9 6=9k-9V- tak-we %c9<，截至 x /年o 月/o日，使用来自Gka m9de的比特币价格数据。仅供信息目的，不应被视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券或加密货币的推荐。过去的表现不能预示未来的结果。

[o] 此图表是通过将预计全球可投资资产基数 fx万亿美元（Cgtm4 x o）的每个百分比配置除以完全稀释的预期比特币供应量 oxx万来计算的。当将可投资资产基数除以截至 x /年o 月/o日的onfx万比特币供应量时，价格潜力将增加到

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算法稳定币UST崩溃，导致其姐妹加密货币LUNA出现大幅抛售，市值蒸创始人D9 K29m在曼哈顿美国地方法院被逮捕，面临八项指控，而他的初创公

在C9-mde 揭露了交易公司Aka<eda和FTX之间的欺诈性金融纠葛纽约南区法院以Sa< Bam <amhF -ed涉嫌欺诈FTX崩溃的七项罪名定罪。破产

此数据点来源于Cmq a u 年。资料来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。截至 u s年n 月sn日的信息。仅供参考，不应视为投资建议或购买、销售或持有任何特定证券或加密货币的推荐。过去的表现不能作为未来结果的

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芝加哥商品交易所的简称。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年，基于Gia km d截至 u s年n 月sn日的数据。仅供信息目的，不应被视为投资

安全与资本保值长期投资视流动性与可抵御通胀

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比特币现货ETF推出比特币减半机构接受度监管发展

x 5年o月oo日，现货比特币ETF的推出比特币减半大约每5年发生一次，由于其持续的韧性和表现，比特币从一 FTX和Cek'-t'的破产推动了对更透明

的学习曲线和操作复杂性。团（Bkac R9c ）首席执行官，从对比

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智能合约市值价格表现交易费用

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稳定币每日活跃地址总转账量，' ' 年

注意：稳定币每日活跃地址是按照图表中显示的每个月平均计算的。在出版时，如果 u s年第四季度的数据尚未公布，将使用转账量估计值。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。此ARK分析基于一系列来自外部来源

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权益证明是一种保护公共区块链安全的方法，在这种方法中，希望在网络上验证交易的网络参与者会冒着资产损失的风险将其资产抵押或质押，如果他们未能按照网络规则操作，则可能会损失资产。图表数据截至o 7/o7 /。来

自 x o年初以来，已经有 x多个第二层（L ）*网络推出，使以太坊的平均每日交易量以更低的费用扩大了5倍。尽管它们早期取得了

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注：DAU MAU传统上是指独立用户的度量。对于这个分析，我们使用独立地址的度量作为用户的近似值。它们相关但不等同。来源：ARK投资管理有限责任公司， u f年。这个ARK分析基于一系列来自外部来源的基础数

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全球金融资产价全球金融金融监管合规的经济影响