Exercise 4:

Consider a firm that has given stock options on 20,000 shares to its senior executives.
These call options can be exercised at a price of $22 anytime during the next three years.
The firm has a total of 500,000 shares outstanding, and the current price is $20 per share.
The firm’s net income before taxes is $2 million.

a. What would be the firm’s pretax earnings per share if the options are not expensed?
Thu nhập trước thuế trên mỗi cổ phiếu của công ty nếu không tính chi phí quyền chọn
6
Thu nhập trước thuế của công ty 2∗10
= =4 $ /cp
Số lượng cổ phiếu đang lưu hành 5∗105

b. Under certain assumptions, the Black–Scholes model valued the options given by the firm
to its executives at $4 per share option. What would be the firm’s pretax earnings per
share if the options are expensed accordingly?
Thu nhập trước thuế trên mỗi cổ phiếu của công ty nếu tính chi phí quyền chọn 4$/cp
6 4
Thu nhập trước thuế của công ty−Chi phí quyền chọn 2∗10 −4∗2∗10
= 5
=3 , 84 $/cp
Số lượng cổ phiếuđang lưu hành 5∗10

c. Under somewhat different assumptions, the Black-Scholes model valued the options at
$5.25 per share option. What would be the firm’s pretax earnings per share if the options
are expensed based on this valuation?
6 4
Thu nhập trước thuế của công ty−Chi phí quyền chọn 2∗10 −5 , 25∗2∗10
= 5
=3,895 $ /cp
Số lượng cổ phiếuđang lưu hành 5∗10

Exercise 6:
The annual revenues (in billion dollars) in financial year 2001 for the top five players in the
global media and entertainment industry are given in the following table. The top five
corporations in this industry include three U.S.-based corporations (AOL Time Warner, Walt
Disney, and Viacom), one French corporation (Vivendi Universal), and one Australian
corporation (News Corporation). The revenue indicated for Vivendi Universal does not
include the revenue from its environmental business. Assume that the total worldwide
revenue of all firms in this industry was $250 billion.

Company Revenue

AOL Time Warner 38

Walt Disney 25

Vivendi Universal 25

Viacom 23

News Corporation 13

a. Compute the three-firm and five-firm concentration ratios.

38
Thị phần của AOL Time Warner: =15 , 2%
250
 25
Thị phần của Walt Disney: =10 %
250
23
Thị phần của Viacom: =9 , 2 %
250
25
Thị phần của Vivendi Universal: =10 %
250
13
Thị phần của News Corporation: =5 , 2%
250
Tỷ lệ tập trung cho ba doanh nghiệp AOL Time Warner, Walt Disney, and Viacom: 15,2% +
10% + 10% = 35,2%
Tỷ lệ tập trung cho năm doanh nghiệp: 25,292% + 10% +5,2% = 40,492%

b. Compute the three-firm and five-firm Herfindahl indexes.

Herfindahl index của 3 doanh nghiệp = 15 , 2 %2 +10 % 2+10 %2=0.043
Herfindahl index của 5 doanh nghiệp = 15 , 2 %2 +10 % 2+ 9 ,2 % 2 +10 %2 +5 , 2 %2=0.054

c. Make a simplistic assumption that in addition to the five corporations mentioned in the
table, there are 40 other companies in this industry with an equal share of the remaining
market. Compute the Herfindahl index for the overall industry.
Tổng thị phần của 40 công ty còn lại: 100% - (15,2% + 10% + 9,2% + 10% +5,2%) = 50,4%
50 , 4 %
Thị phần của mỗi công ty trong số 40 công ty: =1 ,26 %
40
Herfindahl index của toàn bộ ngành công nghiệp = 5,4272 %+ 40∗¿ 1 , 26 %2=0.0603

d. Suppose there were not 40, but only 10 other companies in the industry with an equal
share of the remaining market. Compute the Herfindahl index for the overall industry.
50 , 4 %
Thị phần của mỗi công ty trong số 10 công ty: =5.04 %
10
Herfindahl index của toàn bộ ngành công nghiệp = 5,4272 %+10∗¿ 5 , 06 % 2=0.0794

e. Interpret your answers to parts (c) and (d) in terms of the competition structure of the
industry
Herfindahl index toàn bộ ngành công nghiệp của 15 công ty (5 công ty top đầu và 10 công ty
còn lại) cao hơn 45 công ty (5 công ty top đầu và 40 công ty còn lại). Nếu không tính đến 5
doanh nghiệp đứng đầu, thị phần mỗi công ty của ngành gồm 15 công ty sẽ cao hơn thị
phần mỗi công ty của ngành gồm 45 công ty. Điều này hàm ý rằng ngành càng ít doanh
nghiệp thì mức độ tập trung thị phần càng cao.
Nghịch đảo Herfindahl index toàn bộ ngành công nghiệp của 15 công ty ( 1/0.0794=12 , 6)
nhỏ hơn Nghịch đảo Herfindahl index toàn bộ ngành công nghiệp của 45 công ty (
1/0.0603=16 , 6). Điều này có nghĩa ngành gồm 15 công ty có 12,6 công ty có cùng quy mô
trong khi ngành gồm 45 công ty có 16,6 công ty có cùng quy mô. Hàm ý rằng ngành càng ít
doanh nghiệp sẽ ít cạnh tranh hơn so với ngành càng nhiều doanh nghiệp.

Exercise 10:
Consider a French company that pays out 70 percent of its earnings. Its next annual
earnings are expected to be: 4 per share. The required return for the company is 12
percent. In the past, the company’s compound annual growth rate (CAGR) has been
1.25 times the world’s GDP growth rate. It is expected that the world’s GDP growth rate
will be 2.8 percent p.a. in the future. Assuming that the firm’s earnings will continue to
grow forever at 1.25 times the world’s projected growth rate, compute the intrinsic
value of the company’s stock and its intrinsic P/E ratio.
D = 70%*EAT (tỉ lệ chi trả cổ tức 70% hay 1- b = 70%)
E1=4 $ /cp (giá trên mỗi cổ phiếu dự kiến năm sau của công ty)
TSSL: 12%
gcông ty =1 ,25∗gthế giới(quá khứ), giả định: công ty tăng trưởng vĩnh viễn ở mức này
gthế giới =2 ,8 % /năm(dự kiến)
gcông ty =1 ,25∗2 , 8 %=3 ,5 %
Giá trị nội tại:
D1 E 1∗(1−b) 4∗70 %
P 0= = = =32, 94 $ /cp
r −g r −g 12 %−3 , 5 %
Tỉ số P/E nội tại:
P 0 32 , 94
= =8,235
E1 4

Exercise 11:
Consider a company that pays out all its earnings. The required return for the firm is 13
percent.
a. Compute the intrinsic P/E value of the company if its ROE is 15 percent.
Công ty chi trả toàn bộ cổ tức tức b = 0
P0 1
= ∗¿
E1 r

b. Compute the intrinsic P/E value of the company if its ROE is 20 percent.
P0
=
1
E1 13 %
∗ 1+
[
0∗( 20 %−13 % )
13 %−20 %∗0
=
1
13 %]=7 , 69

c. Discuss why your answers to parts (a) and (b) differ or do not differ from one another.
Cả hai phần (a) và (b) đều cho ra cùng kết quả tỉ lệ P/E nội tại bằng 7,69 được tính từ
nghịch đảo của TSSL đòi hỏi của NDT. Ở phần a và b, khi chính sách cổ tức là chi trả cổ
tức 100% và không giữ lại thu nhập (b=0), tỉ số P/E nội tại sẽ không bị phụ thuộc vào ROE.
Công ty không tái đầu tư mà chỉ chi trả toàn bộ cổ tức dẫn đến công ty không có sự tăng
trưởng và dù ROE có lớn đến mấy thì P/E nội tại chỉ luôn bằng 1/r

d. Suppose that the company’s ROE is 13 percent. Compute its intrinsic P/E value.
P0
=
1
E1 13 %
∗ 1+
[
0∗( 13 %−13 % )
13 %−13 %∗0
=
1
13 %]=7 , 69

e. Would the answer to part (d) change if the company retained half of its earnings
instead of paying all of them out? Discuss why or why not.
P0
=
1
E1 13 %
∗ 1+
[
50 %∗( 13 %−13 % )
13 %−13 %∗50 %
=
1
13 % ]
=7 , 69
Kết quả của phần (d) không thay đổi nếu tỉ lệ chi trả cổ tức là 50% hay công ty nắm giữ thu
nhập giữ lại là 50%. Ở phần d, khi ROE = r, tỉ số P/E nội tại sẽ không bị phụ thuộc vào chính
sách cổ tức. Vì franchise factor FF  0 nên với tỉ lệ thu nhập giữ lại là 50%, công ty dù được
tái đầu tư và tăng trưởng đến mấy thì FF*G cũng bằng 0 và P/E nội tại chỉ luôn bằng 1/r.

Exercise 20:.
You are a U.S. investor considering investing in Switzerland. The world market risk
premium is estimated at 5 percent, the Swiss franc offers a 1 percent risk premium, and
the current risk-free rates are equal to 4 percent in dollars and 3 percent in francs. In
other words, you expect the Swiss franc to appreciate against the dollar by an amount
equal to the interest rate differential plus the currency risk premium, or a total of 2 percent.
You believe that the following equilibrium model (ICAPM) is appropriate for your investment
analysis:
E(R i)=R f + β 1∗R Pw + β 2∗R P SFr
where all returns are measured in dollars, RPw is the risk premium on the world index, and
RPSFr is the risk premium on the Swiss franc. Your broker provides you with the following
estimates and forecasted returns.

a. What should be the expected dollar returns on the four stocks, according to the
ICAPM?
E(R ¿¿ A )=4 %+1∗5 %+1∗1 %=10 % ¿
E(R ¿¿ B)=4 % +1∗5 % +0∗1 %=9 % ¿
E(R ¿¿ C)=4 %+ 1 ,2∗5 %+0 ,5∗1 %=10 ,5 % ¿
E(R ¿¿ D)=4 %+1 , 4∗5 %−0 , 5∗1%=10 ,5 % ¿
b. Which stocks would you recommend buying or selling?
Những cổ phiếu nên mua là những cổ phiếu có lợi nhuận dự kiến cao hơn lợi nhuận kỳ
vọng theo lí thuyết. Bởi vì lợi nhuận dự báo trong bài toán là lợi nhuận tính bằng đồng
franc Thụy Sĩ nên trước tiên chúng ta cần chuyển đổi chúng thành lợi nhuận bằng đồng đô
la. Chúng tôi kỳ vọng đồng franc Thụy Sĩ sẽ tăng giá so với đồng đô la khoảng 2%.
Cổ phiếu A Cổ phiếu B Cổ phiếu C Cổ phiếu D
Lợi nhuận dự kiến 8% 9% 11% 7%
(francs)
Lợi nhuận dự kiến 10% 11% 13% 9%
(dollars)
Lợi nhuận kỳ vọng 10% 9% 10,5% 10,5%
theo tính toán lí
thuyết (dollars)
Chênh lệch thực tế 0 +2% +3,5% -1,5%
Quyết định đầu tư Không Mua Mua Bán
mua/bán