‫جامعة الجزائر‪3‬‬

‫إبراهيم سلطان شيبوط‬

‫كلية العلوم االقتصادية والعلوم التجارية وعلوم التسيير‬

‫قسم علوم مالية ومحاسبة‬

‫الصكوك االسالمية كآلية إلدارة السيولة البنكية‬

‫مذكرة مقدمة ضمن متطلبات نيل شهادة املاسرت يف علوم مالية وحماسبة‬

‫تخصص‪ :‬حماسبة وتدقيق‬

‫إشراف األستاذ (ة) ‪:‬‬ ‫إعداد الطالبتان(ة)‪:‬‬

‫بوطمين سامية –ماجستير‪-‬‬ ‫لعليالش إناس الزهرة‬

‫بن قاسم الغالية ليزا‬

‫لجنة المناقشة‪:‬‬
‫الصفة‬ ‫الجامعة‬ ‫األستاذ (ة)‬

‫رئيسا‬ ‫الدرجة‪ .‬االسم واللقب‬

‫مشرفا‪ ،‬مقررا‬ ‫الدرجة‪ .‬االسم واللقب‬

‫عضوا‪ ،‬ممتحنا‬ ‫الدرجة‪ .‬االسم واللقب‬

 ‫إه ــداء‬

‫إلى والدي األعزاء‪ ،‬وإخوتي وأخواتي األعزاء‪،‬‬

‫في هذا اليوم الذي أنهي فيه فصًال هامًا في حياتي األكاديمية‪ ،‬أود أن أخص بالشكر لكل واحد منكم على‬

‫ما قدمتموه لي‪ .‬كان حبكم‪ ،‬ودعمكم‪ ،‬وتشجيعكم األركان التي استندت عليها لبناء مسيرتي التعليمية‪.‬‬

‫لوالدّي األعزاء‪ ،‬أنا ممتنة جدًا لكم على كل التضحيات التي قدمتموها من أجل توفير أفضل الفرص‬

‫التعليمية لي‪ .‬كان تفانيكم ودعمكم غير المشروط هو ما سمح لي بالوصول إلى هذا اإلنجاز الهام‪ .‬كل‬

‫خطوة في هذه الرحلة تمت بناًء على حبكم وحكمتكم‪.‬‬

‫إلخوتي وأخواتي األعزاء‪ ،‬كنتم رفاقي في هذه الرحلة‪ ،‬وأصدقائي األوفياء‪ ،‬ومصادر التحفيز المستمرة‪.‬‬

‫كلماتكم الطيبة‪ ،‬ونصائحكم‪ ،‬ووجودكم جعلت هذه الرحلة التعليمية أكثر إثراًء‪ .‬قمنا بمشاركة الفرح‬

‫والتحديات والنجاحات مًعا‪ ،‬وأنا ممتنة لكل لحظة قضيناها مًعا‪.‬‬

‫في هذا اليوم‪ ،‬وأنا أتجاوز هذه المرحلة الهامة‪ ،‬أريدكم أن تعلموا أن هذا النجاح هو نتيجة جهودكم أيًضا‪.‬‬

‫كانت تشجيعاتكم ودعمكم هما القوى التي دفعتني لبذل قصارى جهدي‪.‬‬

‫أتمنى أن تكون هذه الرسالة تعبيًرا متواضًعا عن حبي وامتناني الدائمين لكم جميًعا‪.‬‬
‫مع كل الحب واالمتنان‪.‬‬
 ‫شك ـ ــر‬

‫نشكر اهلل سبحانه وتعالى الذي أعطانا الشجاعة والعزيمة على المثابرة والعمل‬

‫جرت العادة أن يكون وراء كل إعداد بحث أشخاص منهم من يساهم بالنصح والبعض بالتوجيه ومن‬

‫باب الجميل نتقدم بتشكراتنا الخالصة‪:‬‬

‫إلى كل من لم يبخل علينا بنصائحه القيمة وإرشاداته الوجيهة‬

‫إلى األستاذة المشرفة " حجاز سامية" لقبولها االشراف على هذه المذكرة وعلى ما قدمته لنا من‬

‫مساعدة‬

‫إلى موظفي بنك الجزائر السيدة " لعليالش فتيحة " التي قامت بمهمة توجيهنا طيلة مدة تربصنا لدى‬

‫المؤسسة‬

‫إلى كل من مدنا مداد العون إلنجاز هذا العمل المتواضع‪.‬‬

 ‫ملخص‪:‬‬

‫ه**دف ه**ذا البحث ه**و تق**دمي نظ**رة ش**املة ح**ول الص**كوك اإلس**المية‪ ،‬مش*ًريا إىل أمهيته**ا ودوره**ا يف إدارة‬
‫الس **يولة البنكي **ة‪ .‬كم **ا يس **عى البحث إىل اس **تخالص ال **دروس من التج **ارب الدولي **ة‪ ،‬م **ع الرتك **يز يف على إمكاني **ة‬
‫إص **دار الص **كوك اإلس **المية يف الس **وق املالي **ة اجلزائري **ة‪ ،‬ووض **ع األس **س الض **رورية ل **ذلك‪ ،‬م **ع التطل **ع إىل دوره **ا‬
‫املتوقع يف إدارة السيولة‪ .‬مت اس*تخدام املنهج الوص*في قص*د ع*رض اجلوانب النظري*ة املتعلق*ة بالص*كوك اإلس*المية من‬
‫مف **اهيم وخص **ائص وأن **واع وك **ذا العملي **ات املتعلق **ة هبا كم **ا مت التع **رض ملوض **وع الس **يولة وإدارهتا‪ ،‬أم **ا اجلانب‬
‫التط **بيقي اس **تخدمنا املنهج التحليلي حيث مت حتلي **ل خمتل **ف البيان **ات واإلحص **اءات املتعلق **ة بإص **دارات الص **كوك‬
‫اإلسالمية يف الدول حمل الدراسة هبدف تقييم جتارب دول ماليزيا والبحرين وتطور الصريفة اإلسالمية يف اجلزائر‪.‬‬

‫توص **لنا إىل أن الص **كوك اإلس **المية ق **د ش **هدت تط **وًر ا وإقب* *ااًل متزاي* *ًد ا يف األس **واق املالي **ة العاملي **ة‪ ،‬كم **ا‬
‫سامهت يف حتقيق حتول كبري يف عمليات التمويل واملسامهة يف إعطاء نفس جديد إلدارة السيولة‪ ،‬خاصة بعد األزمة‬
‫املالي**ة العاملي**ة يف ع**ام ‪ .2008‬وم**ع ذل**ك‪ ،‬ف**إن اجلزائ**ر ال ت**زال تبتع**د عن ه**ذا النم**و‪ ،‬نظ*ًر ا لغي**اب األط**ر التش**ريعية‬
‫والتنظيمي**ة الالزم**ة‪ ،‬مما يس**توجب اهتم**ام اجله**ات املختص**ة بتهيئ**ة البيئ**ة املناس**بة لتطبيقه**ا‪ ،‬واالس**تفادة من التج**ارب‬
‫الرائدة مع الرتكيز على اخلطوات التدرجيية يف العمل‪ ،‬لتفادي التشتت يف اجلهود‪.‬‬

‫الكلمات المفتاحية‪ :‬الصريفة اإلسالمية‪ ،‬الصكوك‪ ،‬التمويل اإلسالمي إدارة السيولة‪.‬‬

‫‪Abstract‬‬
‫‪The aim of this research is to provide a comprehensive overview of Islamic‬‬
‫‪sukuk, pointing their importance and role in managing bank liquidity. The research‬‬
‫‪also seeks to draw lessons from international experiences, focusing on the‬‬
‫‪possibility of issuing Islamic Sukuk in the Algerian financial market and‬‬
‫‪establishing the necessary foundations for this, with a view to their expected role in‬‬
‫‪liquidity management. The descriptive method was used to present the theoretical‬‬
‫‪aspects related to Islamic Sukuk, including concepts, characteristics, types, and‬‬
‫‪related operations, as well as addressing the topic of liquidity and its management.‬‬
‫‪In the practical aspect, we used the analytical method to analyze various data and‬‬
‫‪statistics related to Sukuk issuances in the countries under study, aiming to‬‬
‫‪evaluate the experiences of Malaysia and Bahrain and the development of Islamic‬‬
‫‪banking in Algeria.‬‬
 We concluded that Islamic Sukuk have seen significant development and
increased demand in global financial markets, contributing to a substantial
transformation in financing operations and giving a new motivation to liquidity
management, especially after the global financial crisis in 2008. However, Algeria
remains distant from this growth due with the absence of necessary legislative and
regulatory frameworks, requiring the attention of relevant authorities to create the
appropriate environment for their application, and to benefit from revolutionary
experiences with a focus on gradual steps to avoid dispersion of efforts.

Keywords: Islamic banking, sukuk, Islamic finance, liquidity management.

‫فهرس المحتويات‬
 ‫فهرس المحتويات‬

‫فهرس الجداول ‪VII....................................................................................‬‬

‫فهرس األشكال ‪VII....................................................................................‬‬

‫فهرس المالحق ‪VII....................................................................................‬‬

‫مق ـ ــدمة ‪8................................................................................................‬‬

‫الفصل األول ‪ :‬مدخل مفاهيمي حول التمويل اإلسالميي والصكوك اإلسالمية‪6......................‬‬

‫‪ .1‬ماهية الصيرفة اإلسالمية ومبادئها ‪3...................................................................‬‬

‫‪ .1.1‬الّص ريفة اإلسالمية ومبادئها ‪3........................................................................‬‬

‫‪.2.1‬نبذة تارخيية عن الصريفة اإلسالمية ‪4..................................................................‬‬

‫‪ .2‬التمويل اإلسالمي وأدواته ‪5‬‬

‫‪ .1.2‬التمويل االسالمي وخصائصه ‪6......................................................................‬‬

‫‪ .2.2‬أدوات التمويل اإلسالمي وأنواعها ‪7.................................................................‬‬

‫‪ .3‬الصكوك اإلسالمية‪9 .........‬‬

‫‪ .1.3‬التصكيك وشروطه‪9 .‬‬

‫‪11‬‬ ‫‪ .2.3‬ماهية الصكوك وأمهيتها‬

‫الفصل الثاني‪ :‬الصكوك اإلسالمية وإدارة السيولة المصرفية ‪18.......................................‬‬

‫‪ .1‬السيولة المصرفية وإدارتها ‪20‬‬

‫‪ .1.1‬إدارة السيولة ومصادرها يف النظام املصريف التقليدي ‪20...............................................‬‬

‫‪ .2.1‬إدارة السيولة ومصادرها يف النظام اإلسالمي‪20.................................................... :‬‬

‫‪ .2‬دور البنك المركزي في إدارة السيولة المصرفية ‪21..................................................‬‬

‫‪ .1.2‬دور البنك املركزي يف إدارة السيولة املصرفية يف النظام املصريف التقليدي‪21............................‬‬

‫‪ .2.2‬دور البنك املركزي يف إدارة السيولة املصرفية يف النظام املصريف اإلسالمي‪22...........................‬‬

‫‪ .3‬مخاطر الصكوك ودورها في إدارة السيولة المصرفية ‪24..............................................‬‬

‫‪ .1.3‬خماطر الصكوك على إدارة السيولة ‪24...............................................................‬‬

‫‪ .2.3‬دور الصكوك يف إدارة السيولة ‪25..................................................................‬‬

‫الفصل الثالث‪ :‬النظام المصرفي اإلسالمي في الجزائر ‪28.............................................‬‬

‫‪ .1‬بنك الجزائر ودوره في إدارة السيولة البنكية ‪30......................................................‬‬

‫‪ .1.1‬بنك اجلزائر ووظائفه ‪30‬‬

‫‪ .2.1‬واقع أدوات السياسة النقدية إلدارة السيولة من طرف بنك اجلزائر ‪34.................................‬‬

‫‪ .2‬تطور الصيرفة اإلسالمية في الجزائر ‪36...............................................................‬‬

‫‪ .1.2‬واقع الصريفة اإلسالمية يف اجلزائر ‪36................................................................‬‬

‫‪ .2.2‬أهم املؤشرات لتطور نشاط الصريفة اإلسالمية يف اجلزائر‪39......................................... .‬‬

‫‪ .3‬التحديات والمشاريع قيد اإلنجاز في إطار الصيرفة اإلسالمية في الجزائر‪42..........................‬‬

‫‪ .1.3‬حتديات الصريفة اإلسالمية يف اجلزائر‪42............................................................ :‬‬

‫‪ .2.3‬تطوير اإلطار القانوين للصريفة اإلسالمية واملشاريع قيد اإلجناز يف اجلزائر‪44.............................‬‬

‫الفصل الرابع ‪:‬الصكوك كآلية إلدارة السيولة ‪47......................................................‬‬

‫‪ .1‬واقع وآفاق صناعة الصكوك اإلسالمية ‪49............................................................‬‬

‫‪ .1.1‬تطور الصكوك اإلسالمية يف العامل ‪49...............................................................‬‬

‫‪ .2.1‬آفاق سوق الصكوك اإلسالمية وحتدياهتا‪53......................................................... .‬‬

‫‪ .2‬تجربة بعض الدول في تطوير الصكوك واستخدامها كأداة إلدارة السيولة‪56..........................‬‬

‫‪ .1.2‬جتربة ماليزيا يف تطوير الصكوك اإلسالمية واستخدامها إلدارة السيولة‪56...............................‬‬

‫‪ 2.2‬جتربة البحرين يف تطوير الصكوك اإلسالمية واستخدامها إلدارة السيولة‪61..............................‬‬

‫‪ .3‬استشراف دور الصكوك اإلسالمية في دعم السيولة في الجزائر‪64....................................‬‬

‫‪ .1.3‬الصكوك اإلسالمية احلكومية املقرتحة إلدارة السيولة يف السوق النقدي اجلزائري‪64.....................‬‬

‫‪ .2.3‬الدور املنتظر من تبين الصكوك اإلسالمية يف اجلزائر ‪67................................................‬‬

‫فهرس الجداول واألشكال والمالحق‬

‫خاتـ ـ ـ ـ ـ ـمـ ـ ـ ــة ‪69..........................................................................................‬‬

‫قائمة المراجع ‪74.......................................................................................‬‬

‫المالحق ‪77.............................................................................................‬‬
 ‫فهرس الجداول واألشكال والمالحق‬

‫فهرس الجداول‬

‫الجدول رقم ‪ :1‬الفرق بين التمويل اإلسالمي والتقليدي ‪7................................................‬‬

‫الجدول رقم ‪ :2‬الفرق بين الصكوك واألسهم والسندات ‪13.............................................‬‬

‫فهرس األشكال‬

‫الشكل رقم ‪ :1‬أهم أنواع الصكوك اإلسالمية ‪14.......................................................‬‬

‫الشكل رقم ‪ :2‬الهيكل التنظيمي لبنك الجزائر ‪31.......................................................‬‬
‫الشكل رقم ‪ :3‬تطور الكتلة النقدية ‪35.................................................................‬‬
‫الشكل رقم ‪ :4‬تطورعدد الوكاالت والنوافذ االسالمية ‪40...............................................‬‬
‫الشكل رقم ‪ :5‬تطور حسابات الودائع والودائع في الحسابات االستثمارية ‪41............................‬‬
‫الشكل رقم ‪ :6‬تطور المنتجات التمويلية اإلسالمية في الجزائر ‪41.......................................‬‬
‫الشكل رقم ‪ :7‬توزيع المنتجات التمويلية اإلسالمية ‪42..................................................‬‬

‫فهرس المالحق‬

‫ملحق رقم ‪ :1‬المصطلحات و المفاهيم ‪78..............................................................‬‬

‫ملحق رقم ‪ :2‬المواد التي تخص الصيرفة اإلسالمية في القانون النقدي و المصرفي‪81....................‬‬
‫ملحق رقم ‪ :3‬السياسة النقدية في الجزائر في ظل أزمة كورونا ‪84........................................‬‬
‫فهرس الجداول واألشكال والمالحق‬
‫مق ـ ــدمة‬
 ‫مقدمـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــة‬

‫يع*ود ت*اريخ الص*ريفة اإلس*المية إىل نش*أة نظ*ام بيت م*ال املس*لمني‪ ،‬حيث ك*انت املع*امالت تقتص*ر على تلبي*ة‬
‫االحتياج**ات األساس**ية للمجتم**ع‪ .‬م**ع توس**ع نط**اق التج**ارة وتط**ور اقتص**اد ال**دول اإلس**المية‪ ،‬ظه**رت احلاج**ة إىل‬
‫أنظم**ة مالي**ة أك**ثر فعالي**ة‪ .‬أص**بح دور البن**وك اإلس**المية حاًمسا يف توجي**ه وتنظيم الت**دفقات املالي**ة للح**د من تقلب**ات‬
‫األس **واق‪ .‬ه **ذا الوض **ع دف **ع ب **النهوض ب **أدوات الص **ريفة اٌإلس **المية كمص **در مهم لتموي **ل املش **اريع واالحتياج **ات‬
‫االستهالكية‪ ،‬مع الرتكيز على عدم التعامل بالفوائد (الربا) كمبدأ أساسي‪.‬‬

‫ش**هدت الص**ريفة اإلس**المية منوا كب**ريا يف النظ**ام املايل الع**املي خاص**ة يف الس**نوات االخ**رية‪ ،‬رغم العدي**د من‬
‫التح**ديات و العقب**ات ال**يت تواجهه**ا‪ ،‬و م**ا زاد من منوه**ا و تطوره**ا ه**و االزم**ة املالي**ة العاملي**ة لس**نة ‪ ،2008‬حيث‬
‫بينت هذه األزم*ة ق*وة و ص*الية املص*ارف اإلس*المية يف إدارة األزم*ات‪ ،‬مما دف*ع الكث*ري من دول الع*امل ل*دخول ع*امل‬
‫الص**ريفة االس**المية‪ ،‬فمنه**ا من جلأت إىل إنش**اء مص**ارف إس**المية‪ ،‬و منه**ا من ق**امت بفتح نواف**ذ إس**المية يف البن**ك‬
‫التقليدي‪ ،‬و منها من قامت بإنشاء فروع إسالمية خمصصة حكرا لتقدمي منتج*ات مالي*ة متوافق*ة م*ع أحك*ام الش*ريعة‬
‫اإلسالمية‪.‬‬

‫من بني أهم األدوات ال**يت ع **رفت رواج**ا وتط**ورا يف األس**واق العاملي**ة هي الص **كوك أو الس**ندات اإلس**المية‬
‫ال**يت متث**ل أداة مالي**ة مبتك**رة ومهم**ة يف النظ**ام املايل اإلس**المي‪ ،‬وت**وفر وس**يلة فعال**ة لتموي**ل املش**اريع الكب**رية بطريق**ة‬
‫تتماش **ى م **ع الش **ريعة اإلس **المية‪ .‬بفض **ل التزامه **ا مبب **ادئ التموي **ل اإلس **المي‪ ،‬تع **زز الص **كوك من االس **تقرار املايل‬
‫والعدالة االقتصادية‪ ،‬مما جيعلها خيارًا جذابًا للمستثمرين واملؤسسات املالية على حد سواء‪.‬‬

‫ش**هدت اجلزائ**ر‪ ،‬مث**ل العدي**د من ال**دول اإلس**المية األخ**رى‪ ،‬اهتمام*ًا متزاي**دًا بالص**ريفة اإلس**المية كج**زء من‬
‫جهوده **ا لتعزي **ز الش **مول املايل وتلبي **ة احتياج **ات اجملتم **ع ال **ذي طاملا ط **الب بنظ **ام يتماش **ى م **ع تع **اليم الش **ريعة‬
‫اإلسالمية‪.‬‬

‫تأيت الصريفة اإلسالمية يف اجلزائر كجزء من مساعي احلكومة لتنويع االقتصاد واحلد من االعتماد على قطاع‬
‫النف**ط والغ**از‪ .‬جتس**د ه**ذا االهتم**ام يف إج**راء إص**الحات على الق**انون النق**دي واملص**ريف رقم ‪ 23-09‬المؤرخ‬
‫في ‪ 3‬ذي الحجة عام ‪ 1444‬الموافق ‪ 21‬يونيو سنة ‪ ،12023‬ال*ذي َض َّم إىل العملي*ات املص*رفية تل*ك‬

‫‪ 1‬مراجعة الملحق رقم ‪01‬‬

‫ب‬
 ‫مقدمـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــة‬

‫املتعلق**ة بالص**ريفة اإلس**المية مبا يف ذل**ك الص**كوك‪ .‬وه**ذا وق**د ك**ان بن**ك اجلزائ**ر ق**د أص**در ق**انون خ**اص بعملي**ات‬
‫الصريفة اإلسالمية املرخصة يف اجلزائر سنة ‪.2020‬‬

‫أهمية البحث‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫تتجلى أَّمهي * **ة البحث يف إب * **راز أمهي * **ة موض * **وع يعت * **رب ح * **ديثا وحمل اهتم * **ام يف ال * **وقت احلايل‪ ،‬وذل * **ك نظ* * *ًر ا‬
‫للتح**ديات االقتص**ادية ال**يت تواجهه**ا العدي**د من ال**دول‪ ،‬مث**ل نقص املوارد املالي**ة ومش**اكل العج**ز يف املوازن**ة العام**ة‬
‫وض**يق الس**يولة املالي**ة‪ .‬يف ه**ذا الس**ياق‪ ،‬أص**بحت األدوات املالي**ة اإلس**المية‪ ،‬وخاص**ة الص**كوك اإلس**المية‪ ،‬مص**دًر ا‬
‫مفض*اًل لالس**تثمار‪ ،‬حيث جلأت العدي**د من ال**دول‪ ،‬س**واء اإلس**المية أو غ**ري اإلس**المية‪ ،‬إليه**ا كب**ديل عن الس**ندات‬
‫التقليدية ال*يت أث*رت س*لًبا على االقتص*اد بس*بب خماطر ت*راكم الفوائ*د وال*ديون‪ .‬وُتَع ّد اجلزائ*ر واح*دة من ال*دول ال*يت‬
‫تت**أخر يف تب**ين ه**ذا النم**وذج املايل األص**يل مقارن *ًة بال**دول اجملاورة مث**ل ت**ونس ومص**ر‪ .‬ل**ذلك‪ ،‬ت**أيت ه**ذه الدراس**ة‬
‫هبدف تشجيع والرتكيز على ضرورة استفادة اجلزائر من جتارب الدول األخرى يف إصدار الصكوك اإلسالمية‪.‬‬

‫أهداف البحث‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫هتدف هذه الدراسة إىل حتقيق جمموعة من األهداف تتمثل يف اآليت‪:‬‬

‫‪ -‬ابراز مفهوم الصكوك االسالمية وأمهيتها‪.‬‬

‫‪ -‬ابراز دور الصكوك االسالمية يف ادارة السيولة‪.‬‬
‫‪ -‬ابراز دور بنك اجلزائر يف إدارة السيولة املصرفية وتنظيم الصريفة اإلسالمية يف اجلزائر‪.‬‬
‫‪ -‬تسليط الضوء على أهم التجارب الدولية يف إصدار الصكوك اإلسالمية‪.‬‬
‫‪ -‬اقرتاح أنواع الصكوك اليت ميكن للجزائر اعتمادها إلدارة سيولتها وتشجيع العمل هبا‪.‬‬
‫‪ -‬ويف األخري ابراز الدور املنتظر من استعمال الصكوك يف إدارة السيولة‪.‬‬
‫مبررات اختيار الموضوع‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫مت اختيار موضوع "الصكوك االسالمية كآلية إلدارة السيولة البنكية " النه من املواضيع يف العص**ر ال**راهن ال**يت‬
‫مل يتم التطرق إليها كثريا رغم األمهية البالغة اليت حيتويها‪ ،‬واآلثار اإلجيابية اليت خيلفه*ا يف اجملال االقتص*ادي‪ .‬كم*ا أن‬
‫ت‬
 ‫مقدمـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــة‬

‫الص **كوك مع **رتف هبا يف الق **انون النق **دي املص **ريف ‪ 2023‬يف اجلزائ **ر األم **ر ال **ذي ُيل *ِز م على اهليئ **ات املعني **ة وض **ع‬
‫التنظيم **ات واإلط **ار الق **انوين لتنظيم ص **ناعة الص **كوك يف اجلزائ **ر وك **ذا التفك **ري يف اس **تعماهلا ك **أذاة مبتك **رة إلذارة‬
‫السيولة وتطوير السياسة النقدية‪.‬‬

‫ومسامهة منا ولو بالقليل بإثراء وبيان األمهية البالغة للصكوك االسالمية‪ ،‬والدفع ب*اجلزائر إىل انته**اج وتب*ين ه**ذا‬
‫النوع من األدوات التمويلية كبديل لألدوات املالية التقليدية‪.‬‬

‫الدراسات السابقة‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫دراسـ ــة الـ ــدكتورة سـ ــارة ربـ ــاح ‪ ،‬الـ ــدكتور محمـ ــد حمـ ــو‪ :‬جملـة االقتص * **اديات املالي * **ة البنكي * **ة وإدارة‬ ‫‪‬‬
‫األعمال ‪،‬صناعة الص*كوك اإلس*المية‪ ،‬واقعه*ا و أمهيته*ا االقتص*ادية ‪ -‬دراس*ة حتليلي*ة‪ )2023( -‬توص*لت‬
‫الدراسة إىل األمهية الكبرية للصكوك اإلسالمية على االقتصاد العاملي‪.‬‬
‫دراسة حوات أبوبكر و ضويفي حمزة‪ :‬جملـة ش**عاع للدراس**ات االقتص**ادية‪ ،‬متطلب**ات التوج**ه حنو إص**دار‬ ‫‪‬‬
‫ص **كوك إس **المية يف اجلزائ **ر‪ -‬دراس **ة اس **تطالعية‪ ، )2023( -‬توص **لت الدراس **ة إىل ع **دم تأه **ل البيئ **ة‬
‫اجلزائرية لتبين إصدار الصكوك اإلسالمية يف ظل عدم تواجد إطار قانوين وتشريعي ينظم هذه العملية‪.‬‬
‫محمد لخضـر بوسـاحة‪ ،‬زينب فياللي‪ ،‬محمـد عبـد الوهـاب شـاني‪ :‬جملـة ش**عاع للدراس**ات االقتص**ادية‪،‬‬ ‫‪‬‬
‫واقع الصكوك اإلسالمية يف ماليزيا وآفاق استفادة السوق املايل اجلزائري منها (‪ )2023‬توص**لت الدراس**ة‬
‫إىل أن سر جناح التجربة املاليزية هو البنية التحتية التنظيمي*ة ال*يت طورهتا لتب*ين الص*كوك اإلس*المية ووج*وب‬
‫على اجلزائر اتباعها كنموذج لنجاح الصكوك اإلسالمية‪.‬‬
‫طرح اإلشكالية‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫مواكب**ة لتوج**ه العدي**د من ال**دول يف الع**امل حنو الص**كوك االس**المية ك**أداة متوي**ل آمن**ة‪ ،‬و يف مواجه**ة التح**ديات‬
‫املتعلق**ة ب**إدارة الس**يولة يف اجلزائ**ر‪ ،‬يث**ري اس**تخدام الص**كوك اإلس**المية اهتماًم ا متزاي*ًد ا‪ .‬تعت**رب ه**ذه األداة املالي**ة ذات‬
‫الط**ابع اإلس**المي خي**اًر ا جدي *ًد ا ومبتك *ًر ا لتوف**ري التموي**ل‪ ،‬مما ميكن أن يلعب دوًر ا هاًم ا يف تط**وير إدارة الس**يولة يف‬
‫البالد‪.‬‬

‫بناءا على ما سبق ميكن طرح اإلشكالية التالية‪:‬‬

‫ما هو الدور الذي يمكن ان تقوم به الصكوك االسالمية في سبيل تطوير ادارة السيولة في الجزائر؟‬
‫ث‬
 ‫مقدمـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــة‬

‫األسئلة الفرعية‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ -‬ما ملقصود بالصكوك اإلسالمية ؟ و أين تكمن أمهيتها ؟‬
‫‪ -‬ماهية التصكيك و شروطه ؟‬
‫ماهية السيولة البنكية و دور الصكوك يف إدارهتا ؟‬ ‫‪-‬‬
‫‪ -‬ما هو دور بنك اجلزائر يف ادارة السيولة البنكية ؟ و تنظيم الصريفة االسالمية ؟‬
‫‪ -‬ما متطلبات التوجه حنو الصكوك اإلسالمية يف السوق اجلزائرية ؟‬
‫‪ -‬ما الدور املنتظر من تبين الصكوك اإلسالمية يف اجلزائر ؟‬

‫الفرضيات‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫الصكوك اإلسالمية هي أداة استثمارية مالية مبتكرة و ال تتشابه مع السندات التقليدية‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫مل تسجل الصريفة اإلسالمية يف اجلزائر تقدما ملحوظا منذ بداية وضع أول إطار تنظيمي هلا سنة ‪.2020‬‬ ‫‪-‬‬
‫لعبت الصكوك اإلسالمية دورا هاما يف إدارة السيولة‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫جتربة الدول للصكوك االسالمية تطورت باملستوى املنتظر منها‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ال حتتاج الصكوك اإلسالمية بنيو حتتية مالئمة بل تكتفي أن تكون مطابقة لتعاليم الشريعة اإلسالمية‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫الحدود المكانيـة‪ :‬لإلجاب**ة على إش**كالية حبثن**ا قمن**ا بتحلي**ل م**دى تط**ور ص**ناعة الص**كوك اإلس**المية يف‬ ‫‪‬‬
‫الع **امل‪ .‬كم **ا تطرقن **ا لدراس **ة جتربت **ان دوليت **ان‪ ،‬حيث اخرتن **ا دول **ة ماليزي **ا كوهنا األوىل عاملي **ا يف إص **دار‬
‫الصكوك اإلسالمية‪ ،‬إضافة إىل دولة البح*رين ال*يت تع*د من أول ال*دول اخلليجي*ة الس*باقة هلذه التجرب*ة‪ ،‬هبدف‬
‫التع **رف على خط **وات جناح جتربتهم **ا يف الص **كوك اإلس **المية إلدارة الس **يولة‪ .‬ويف األخ **ري حاولن **ا دراس **ة‬
‫إمكاني **ة اس **تعمال الص **كوك اإلس **المية إلدارة الس **يولة يف اجلزائ **ر وه **ذا اس **تنادا على م **دى تط **ور الص **ريفة‬
‫اإلسالمية يف اجلزائر وكذا تطور هذه الصكوك يف البلدان األخرى‪.‬‬
‫الحــدود الزمنيــة‪ :‬غطى حبثن **ا الف **رتة الزمني **ة ‪ 2020-2001‬حيث متت دراس **ة إص **دارات الص **كوك‬ ‫‪‬‬
‫اإلس **المية يف الع **امل باالعتم **اد على إحص **ائيات بعض التق **ارير الدولي **ة كالس **وق املالي **ة اإلس **المية‪ ،‬كم **ا‬
‫غطت الفرتة ‪ 2023-2020‬فيما خيص تطور الصريفة اإلسالمية يف اجلزائر‪.‬‬

‫ج‬
 ‫مقدمـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــة‬

‫هيكلة البحث‪ :‬لبلوغ األهداف املرجوة‪ ،‬مت تقسيم هذا البحث إىل أربع فصول نوردها على النحو‬ ‫‪‬‬
‫التايل‪:‬‬
‫الفصل األول‪ :‬مدخل مفاهيمي حول التمويل اإلسالمي و الصكوك اإلسالمية‪.‬‬

‫الفصل الثاني‪ :‬دور الصكوك اإلسالمية يف إدارة السيولة املصرفية‪.‬‬

‫الفصل الثالث‪ :‬النظام املصريف اإلسالمي يف اجلزائر‬

‫الفصل الرابع ‪ :‬الصكوك اإلسالمية كألية إلدارة السيولة‪.‬‬

‫صعوبات البحث‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫خالل دراستنا هلذا املوضوع واجهتنا عدة صعوبات متمثل*ة يف قل*ة املراج*ع ال*يت نس*تند عليه*ا يف مجع بيان*ات‬
‫واحص **ائيات ح**ول املوض **وع‪ ،‬وه **ذا راج**ع لقل**ة الدراس**ات ألن املوض **وع مس**تحدث وظه **ر يف الس**نوات األخ**رية‬
‫فقط‪.‬‬

‫ح‬
 ‫الفصل األول‬

‫مدخل مفاهيمي حول التمويل اإلسالمي‬

‫والصكوك اإلسالمية‬
 ‫الفصل األول‪ :‬مدخل مفاهيمي حول التمويل اإلسالمي والصكوك اإلسالمية‬

‫تمهيد‬
‫الص**ريفة اإلس**المية هي نظ**ام م**ايل يس**تند إىل املب**ادئ الش**رعية اإلس**المية‪ ،‬وهتدف إىل توف**ري اخلدمات املالي**ة‬
‫وفقا ألحكام الشريعة اإلسالمية‪ .‬من مبادئها الرئيسية عدم التعامل بالفوائد الربوية واملشاركة يف الربح واخلسارة‪.‬‬

‫التمويل اإلسالمي هو هنج للتمويل يهدف إىل توفري حلول مالية متوافقة م**ع الش*ريعة اإلس*المية‪ ،‬ال*يت تش*جع‬
‫على املش**اركة يف املخ**اطر وتع**زز العدال**ة االجتماعي**ة واملس**اواة يف التوزي**ع‪ .‬تتم**يز أدوات التموي**ل اإلس**المي بتوف**ري‬
‫آليات متويل متنوعة تتجاوب مع احتياجات األفراد والشركات واحلكومات بطرق متوافقة مع الشريعة اإلسالمية‪.‬‬

‫واح **دة من أهم أدوات التموي **ل اإلس **المي هي الص **كوك اإلس **المية‪ُ .‬تعت **رب الص **كوك اإلس **المية أداة مالي **ة‬
‫متوافقة مع الشريعة ُتستخدم لتمويل مشاريع حمددة أو شراء أصول‪ ،‬حيث يتم توزيع األرباح بناًء على نسبة حمددة‬
‫مسبقًا‪ .‬وللتعرف على اإلطار النظري هلذه املفاهيم سنتطّر ق يف هذا الفصل اىل النقاط الَّتالية‪:‬‬

‫‪ .1‬ماهية الصيرفة اإلسالمية ومبادئها‬

‫‪ .2‬التمويل اإلسالمي وأدواته‬

‫‪ .3‬الصكوك اإلسالمية‬

‫‪2‬‬
 ‫الفصل األول‪ :‬مدخل مفاهيمي حول التمويل اإلسالمي والصكوك اإلسالمية‬

‫‪ .1‬ماهية الصيرفة اإلسالمية ومبادئها‬

‫الص**ريفة اإلس**المية هي نظ**ام مص**ريف يتواف**ق م**ع أحك**ام الش**ريعة اإلس**المية‪ ،‬حيث يتم تق**دمي اخلدمات املالي**ة‬
‫واملص **رفية وفًق ا للقواع **د واملب**ادئ اإلس**المية‪ .‬هتدف الص **ريفة اإلس**المية إىل حتقي**ق العدال**ة واملس**اواة يف التع **امالت‬
‫املالية‪ ،‬وجتنب األنشطة املالية احملرمة‪.‬‬

‫‪.1.1‬الّص يرفة اإلسالمية ومبادئها‬

‫تعتمد الص*ريفة اإلس*المية بش*كل أساس*ي على مب*ادئ الش*ريعة اإلس*المية املس*تمدة من الق*رآن الك*رمي والس*نة‬
‫النبوية‪ .‬هتدف ه*ذه الص*ريفة إىل توف*ري نظ*ام م*ايل ع*ادل ومنص*ف يبتع*د عن الرب*ا واملمارس*ات املالي*ة غ*ري األخالقي*ة‪.‬‬
‫هنا بعض األدلة من القرآن الكرمي اليت تستند إليها مبادئ الصريفة اإلسالمية‪( .‬كابودار‪ ،.2010 ،‬صفحة ‪)1‬‬

‫تحــريم الربــا‪ :‬الرب**ا‪ ،‬أو الفائ**دة‪ ،‬حمرم**ة يف اإلس**الم‪ ،‬والق**رآن الك**رمي وحيت**وي على ع**دة آي**ات حترم الرب**ا‬ ‫‪‬‬
‫بشكل واضح‪:‬‬

‫سورة البقرة‪ ،‬اآلية ‪:275‬‬

‫َٰذ ِل‬ ‫ِم‬ ‫ِذ‬ ‫ِذ‬
‫"اَّل يَن َيْأُكُلوَن الِّر َبا اَل َيُقوُموَن ِإ اَّل َكَما َيُقوُم اَّل ي َيَتَخَّبُطُه الَّش ْيَطاُن َن اْلَمِّسۚ َك ِب َأَّنُهْم َقاُلوا ِإَمَّنا اْلَبْيُع‬
‫ِم ْثُل الِّر َباۗ َوَأَحَّل الَّل ُه اْلَبْيَع َوَحَّر َم الِّر َباۚ َفَمْن َجاَءُه َمْوِع َظٌة ِّمن َّرِّبِه َفانَتَهٰى َفَلُه َما َسَلَف َوَأْمُرُه ِإ ىَل الَّل ِه ۖ َوَمْن َعاَد‬
‫َفُأوَٰلِئ َك َأْصَحاُب الَّناِر ۖ ُهْم ِف يَها َخاِل ُدوَن"‬

‫سورة البقرة‪ ،‬اآلية ‪:279 -278‬‬

‫"َيا َأُّيَها اَّلِذ يَن آَمُنوا اَّتُقوا الَّلَه َوَذُروا َما ِقَب َي ِم َن الِّر َبا ِإ ن ُكنُتم ُّمْؤ ِم ِن َني "‬

‫العدالة في المعامالت الماليــة‪ :‬يش**دد اإلس**الم على الع**دل يف املع**امالت املالي**ة وحيث على جتنب الظلم‬ ‫‪‬‬
‫واالستغالل‪:‬‬
‫‪3‬‬
 ‫الفصل األول‪ :‬مدخل مفاهيمي حول التمويل اإلسالمي والصكوك اإلسالمية‬
‫سورة النساء‪ ،‬اآلية ‪:29‬‬

‫"َيا َأُّيَه ا اَّل ِذ يَن آَمُن وا اَل َت ْأُكُلوا َأْم َواَلُكم َبْيَنُكم ِباْلَباِط ِل ِإ اَّل َأن َتُك وَن َجِتاَرًة َعن َتَراٍض ِّمنُكْمۚ َواَل َتْقُتُل وا‬
‫َأنُفَسُكْمۚ ِإ َّن الَّلَه َكاَن ِبُكْم َرِح يًما"‬

‫تجنب الغــرر (الغــرر والمخــاطرة غــير المعروفــة)‪ :‬يش **دد الق **رآن الك **رمي على الش **فافية يف املع **امالت‬ ‫‪‬‬
‫وجتنب الغرر‪:‬‬

‫سورة النساء‪ ،‬اآلية ‪:58‬‬

‫"ِإ َّن الَّل َه َيْأُمُرُكْم َأن ُتَؤُّدوا اَأْلَماَن اِت ِإ ٰىَل َأْهِل َه ا َوِإَذا َحَك ْمُتم َبَنْي الَّن اِس َأن ْحَتُكُم وا ِباْلَع ْدِل ۚ ِإ َّن الَّل َه ِنِع َّم ا‬
‫َيِع ُظُكم ِبِه ۗ ِإَّن الَّلَه َكاَن ِمَس يًعا َبِص ًريا"‬

‫التقاســم في الــربح والخســارة‪ :‬تعتم **د الص **ريفة اإلس **المية على املش **اركة يف ال **ربح واخلس **ارة ب **دًال من‬ ‫‪‬‬
‫الربا‪:‬‬

‫سورة البقرة‪ ،‬اآلية ‪:282‬‬

‫ِل‬ ‫ِت‬ ‫ِذ‬

‫"َيا َأُّيَه ا اَّل يَن آَمُنوا ِإَذا َتَداَينُتم ِب َدْيٍن ِإ ٰىَل َأَج ٍل ُّمَسًّمى َفاْك ُتُبوُهۚ َوْلَيْك ُتب َّبْيَنُكْم َك ا ٌب ِباْلَعْد ۚ َواَل َيْأَب‬
‫َك اِت ٌب َأن َيْك ُتَب َكَما َعَّلَمُه الَّل ُهۚ َفْلَيْك ُتْب َوْلُيْمِل ِل اَّل ِذ ي َعَلْيِه اَحْلُّق َوْلَيَّت ِق الَّل َه َرَّبُه َواَل َيْبَخْس ِم ْنُه َش ْيًئاۚ َفِإ ن َك اَن‬
‫اَّلِذ ي َعَلْيِه اَحْلُّق َسِف يًها َأْو َضِع يًفا َأْو اَل َيْسَتِط يُع َأن ِمُي َّل ُهَو َفْلُيْمِل ْل َوِل ُّيُه ِباْلَعْد ِل ۚ َواْسَتْش ِه ُدوا َش ِه يَدْيِن ِم ن ِّر َجاِل ُكْمۖ ‬
‫ِء ِض‬ ‫ِم‬ ‫ِن‬
‫َفِإ ن ْمَّل َيُكوَنا َرُجَلِنْي َفَرُجٌل َواْمَرَأَتا َّمِمن َتْرَضْوَن َن الُّش َهَدا َأن َت َّل ِإْحَداَمُها َفُتَذ ِّك َر ِإْح َداَمُها األخ*رىۚ َواَل َيْأَب‬
‫الُّش َهَداُء ِإَذا َما ُدُعواۚ َواَل َتْسَأُموا َأن َتْك ُتُبوُه َصِغ ًريا َأْو َكِب ًريا ِإ ٰىَل َأَجِل ِه ۚ َٰذ ِل ُكْم َأْقَسُط ِع ن*َد الَّل ِه َوَأْقَوُم ِل لَّش َهاَدِة َوَأْدٰىَن‬
‫َأاَّل َتْرَتاُبواۖ ِإ اَّل َأن َتُك وَن َجِتاَرًة َحاِض َرًة ُتِد يُروَنَها َبْيَنُكْم َفَلْيَس َعَلْيُكْم ُجَن اٌح َأاَّل َتْك ُتُبوَه اۗ َوَأْش ِه ُدوا ِإ َذا َتَباَيْعُتْمۚ ‬
‫َواَل ُيَضاَّر َكاِت ٌب َواَل َشِه يٌدۚ َوِإ ن َتْفَعُلوا َفِإ َّنُه ُفُسوٌق ِبُكْمۗ َواَّتُقوا الَّلَه َوُيَعِّلُمُكُم الَّلُهۗ َوالَّلُه ِبُكِّل َشْيٍء َعِل يٌم"‬

‫‪.2.1‬نبذة تاريخية عن الصيرفة اإلسالمية‬

‫ت * * **اريخ الص * * **ريفة اإلس * * **المية يع * * **ود إىل العص * * **ور اإلس * * **المية األوىل‪ ،‬حيث تأسس * * **ت على أس * * **اس الش * * **ريعة‬
‫واألخالقيات اإلسالمية‪ .‬ومن اجلدير بال*ذكر أهنا مل تكن جمرد نش*أة حديث*ة‪ ،‬ب*ل ك*انت ممارس*ة ش*ائعة يف اجملتمع*ات‬
‫اإلس*المية القدمية‪ .‬ففي عه*د الرس*ول حمم*د ص*لى اهلل علي*ه وس*لم‪ ،‬مل تكن هن*اك مؤسس*ات مالي*ة رمسية مث*ل البن*وك‬

‫‪4‬‬
 ‫الفصل األول‪ :‬مدخل مفاهيمي حول التمويل اإلسالمي والصكوك اإلسالمية‬
‫احلديثة‪ ،‬ولكن كان هناك نظام مايل مب*ين على املب*ادئ اإلس*المية والتعاوني*ة‪ .‬واح*دة من اآللي*ات ال*يت مت اس*تخدامها‬
‫يف تلك الفرتة لتوزيع الثروة وتلبية احتياجات اجملتمع كانت "بيت املال"‪ ،‬الذي كان يعترب نوًع ا من الص**ناديق املالي**ة‬
‫العامة‪.‬‬

‫ش*هدت الص*ريفة اإلس*المية تط*وًر ا كب*ًريا يف العص*ور احلديث*ة‪ ،‬حيث أدت التغ*ريات يف البيئ*ة االقتص*ادية واملالي*ة‬
‫إىل ظه* **ور مؤسس* **ات مالي* **ة إس* **المية حديث* **ة مث* **ل البن* **وك اإلس* **المية‪ ،‬وش* **ركات التموي* **ل‪ ،‬وص* **ناديق االس* **تثمار‬
‫اإلسالمية‪.‬‬

‫يتصّو ر البعض أن البنوك االسالمية وليدة العصر احلديث وهو تصّو ر خاطئ‪ ،‬ف*البنوك االس*المية قدمية وك*انت‬
‫متاَر س األنش**طة هبا ولكن ليس بنفس املس*ّم ى‪ .‬بع**د احلرب العاملي**ة الثاني**ة‪ ،‬حص**لت ال**دول اإلس**المية على اس**تقالهلا‬
‫وش**هدت تط**وًر ا يف الفك**ر االقتص**ادي اإلس**المي بس**بب حترمي الرب**ا يف اإلس**الم‪ .‬مت إع**ادة النظ**ر يف اهلياك**ل النقدي**ة‬
‫واملالي **ة لتل **ك ال **دول بطريق **ة تلغي نظ **ام الفوائ **د وتس **تبدله مبب **دأ املش **اركة يف ال **ربح واخلس **ارة‪ .‬ظه **رت البن **وك‬
‫اإلسالمية لتطبيق هذا املبدأ من خالل تقدمي خدمات مصرفية تعتمد على مبدأ املشاركة يف الربح واخلسارة‪.‬‬

‫كانت اجلزائر من أّو ل الّد ول اليت اقرتحت فكرة الّص ريفة اإلسالمية‪ .‬ويف عشرينيات القرن املاض**ي‪ ،‬ق*ّد م كب**ار‬
‫رج*ال األعم*ال املس*لمني يف اجلزائ*ر العاص*مة طلًب ا إلنش*اء املص*رف اإلس*المي اجلزائ*ري‪ .‬ب*دأت ه*ذه الفك*رة ب*دعوة‬
‫من الش **يخ إب **راهيم أب **و اليقض **ان من خالل مقال **ة ُنش **رت يف ص **حيفة وادي م **يزاب يف ت **اريخ ‪ 29‬يوني **و ‪،1928‬‬
‫بعن **وان "حاج **ة اجلزائ **ر إىل مص* **رف أهلي"‪ .‬مت تق* **دمي مل **ف إىل الس **لطات الفرنس **ية‪ ،‬ونتج عن ذل **ك فتح حتقي **ق‬
‫واس* **تدعاء الَّش يخ أب* **و اليقض* **ان يف ‪ 3‬م* **ايو ‪ 1929‬من قب* **ل القض* **اء الفرنس* **ي‪ ،‬ومت اهّت ام* **ه بالتفرق* **ة بني األه* **ايل‬
‫والفرنس **يني‪ .‬بع **د مفاوض **ات م **ع اهليئ **ات الرمسية‪ ،‬مت رفض األم **ر من قب **ل س **لطة االحتالل آن **ذاك‪( .‬عب **د ال **رزاق‪،‬‬
‫‪.)2013‬‬

‫يف ع*ام ‪ ،1963‬متت جترب*ة إنش*اء بن*وك االّدخ*ار احمللي*ة يف ميت غم*ر مبص*ر‪ ،‬وهي أَّو ل حماول*ة حقيقي*ة لتط*بيق‬
‫نظام مصريف إسالمي‪ .‬قام الُّد كتور أمحد الَّنجار بقيادة هذه الَّتجربة‪ ،‬حيث َّمت مجع املدَّخ رات الَّشخص**ية من األه**ايل‬
‫واستثمارها وفًق ا ألحكام الَّشريعة اإلسالمية‪.‬‬

‫يف سنة ‪ 1975‬م تأَّس س البن*ك اإلس*المي للَّتنمي*ة يف ج*َّدة هبدف دعم الَّتنمي*ة االقتص*ادية والَّتق*دم االجتم*اعي‬
‫لشعوب الُّدول اإلسالمية األعضاء‪ .‬وتأَّس س بنك ديب اإلسالمي بناًء على مرسوم حكومي صادر عن دولة ديب‪.‬‬

‫‪5‬‬
 ‫الفصل األول‪ :‬مدخل مفاهيمي حول التمويل اإلسالمي والصكوك اإلسالمية‬
‫يف ع **ام ‪ 1977‬م تأَّس س بن **ك ديب اإلس **المي‪ ،‬وُيعت **رب البداي **ة احلقيقي **ة للعم **ل املص **ريف اإلس **المي‪ .‬ويف نفس‬
‫السنة‪َّ ،‬مت إنشاء بنك فيصل السوداين وبنك فيصل اإلسالمي املصري على نفس الَّنهج الذي تأَّس س علي**ه بن**ك ديب‪.‬‬
‫مث توالت بعد ذلك البنوك اإلسالمية يف الُّظهور السريع‪ ،‬ووصل عددها يف عام ‪1980‬م إىل مخسة وعشرين بنًك ا‪.‬‬

‫حققت الَّص ريفة االسالمية جناحا كب*ريا يف ال*ُّدول العربي*ة الَّش يء ال*ذي ج*ذب اهتم*ام ال*دول األجنبي*ة‪ ،‬مما أدى‬
‫اىل إنشاء بنوك إسالمية كدار املال اإلسالمي بسويسرا يف ‪ ،1981‬وكذا جمموعة الربكة بربيطانيا بنفس السنة‪ .‬إال‬
‫أن مواجهته**ا لكث**ري من الص**عوبات ادى إىل إغالقه**ا من ط**رف البن**ك املرك**زي الربيط**اين س**نة ‪1993‬م‪ ،‬ج**اء ه**ذا‬
‫القرار استنادا على عوامل ادارية ال عالقة هلا بنجاح أو فشل البنك‪.‬‬

‫ولقد شهدت الصريفة اإلسالمية منّو ا كبريا يف النظام املايل العاملي خاّص ة يف الّس نوات األخرية‪ ،‬رغم العديد من‬
‫الّتحّد يات والعقبات اليت تواجهها‪ .‬وما زاد منّو ها وتطّو رها هو األزمة املالية العاملية لسنة ‪.2008‬‬

‫‪ .1‬التمويل اإلسالمي وأدواته‬

‫إن للم**ال يف اإلس**الم وظيف**ة اجتماعي**ة ذات أبع**اد واس**عة إىل ج**انب وظيف**ة اقتص**ادية‪ ،‬ل**ذلك وض**ع اإلس**الم‬
‫ض **وابط لكس **به وإنفاق **ه‪ .‬وإذا ك **ان ه **ذا الكس **ب واإلنف **اق ي **دخل يف إط **ار عملي **ة التموي **ل ب **املفهوم االقتص **ادي‪،‬‬
‫فسوف نتعرف يف هذا املبحث على مفهوم التمويل االسالمي أدواته وكذا الفرق بينه وبين التمويل التقليدي‪.‬‬

‫‪.1.2‬التمويل االسالمي وخصائصه‬

‫مل يكن مفهوم الَّتمويل موجودًا يف النظم االقتصادية القدمية‪ .‬إذ ك*ان يتم اش*باع احلاج*ات من خالل اإلنت*اج‬
‫املباشر‪ .‬ولكن بعد تطور احلياة االقتصادية وبتكامل عوامل اإلنتاج من أرض وعمل ورأس مال‪ ،‬ظهرت احلاج**ة إىل‬
‫متويل النشاط االقتصادي من خالل توفري رأس مال‪.‬‬

‫التموي**ل اإلس**المي ه**و نظ**ام م**ايل يتواف**ق م**ع الش**ريعة اإلس**المية‪ ،‬ويه**دف إىل تق**دمي خ**دمات مالي**ة تتجنب‬
‫الفائ **دة (الرب **ا) وحتق **ق العدال **ة والتع **اون يف األنش **طة املالي **ة‪ .‬يعتم **د التموي **ل اإلس **المي على جمموع **ة من العق **ود‬
‫واملنتج **ات املالي **ة ال **يت تتواف **ق م **ع القيم اإلس **المية‪ ،‬مث **ل املش **اركة‪ ،‬واملض **اربة‪ ،‬واملراحبة‪ ،‬واإلج **ارة‪ ،‬واالستص **ناع‪،‬‬
‫والسلم‪.‬‬

‫‪6‬‬
 ‫الفصل األول‪ :‬مدخل مفاهيمي حول التمويل اإلسالمي والصكوك اإلسالمية‬
‫أوال‪ :‬خصائص التمويل اإلسالمي‪ :‬من أهم اخلصائص املتعلقة بالتمويل االسالمي‪:‬‬

‫التمويل الحقيقي‪ :‬التمويل اإلسالمي من الناحية االقتصادية مرتبط بصورة مباشرة بالنشاط االقتصادي‬ ‫‪‬‬

‫عدم ِس لعية النقد‪ :‬يف نظر االقتصاد اإلسالمي للنقود دور حمدد‪ ،‬هي أهنا‪ :‬وسيلة للتبادل‪ ،‬ومعيار للقيم‪،‬‬ ‫‪‬‬
‫وقيمة للمتلفات‪ ،‬وال جيوز أن خترج عن هذا الدور املنوط هبا‪.‬‬

‫تحريم الربا‪ :‬حيِّر م اإلس*الم ك*ل وس*يلة متوي*ل حتت*وي على الرب*ا‪ ،‬باعتب*ار ذل*ك تس*ليعا للنق*ود‪ ،‬ومن ش*أن‬ ‫‪‬‬
‫ذل **ك أن يعم **ل على تض **خيم النش **اط التم **ويلي على حس **اب النش **اط اإلنت **اجي احلقيقي‪ ،‬وه **و م **ا ين **اقض اهلدف‬
‫املنشود يف املذهب االقتصادي اإلسالمي‪.‬‬

‫التنُّو ع‪ :‬تتعدد الصيغ يف التمويل اإلسالمي‪ ،‬مما يوفر قدرا كبريا من املرونة ألطراف العقد التمويلي‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫الغنم بالغرم‪ :‬وهذه قاعدة فقهية معروفة‪ ،‬معناها‪ :‬أن املرء يتحمل غرم املال الذي حتت يده‪ ،‬لقاء املن**افع‬ ‫‪‬‬
‫اليت حيصل عليها منه‪ ،‬فإصالح العقار املوقوف مثال يقع على من يريد سكناه‪.‬‬

‫رعايــة المقاصــد الشــرعية‪ :‬ينبغي أن تق **وم األنش **طة الَّتمويلي **ة اإلس **المية علي أس **اس دراس **ات اجلدوى‬ ‫‪‬‬
‫االقتصادية ألي مشروع يراد متويله‪ .‬ومبا أن أنشطة جهات العجز الراغبة يف التمويل حمَّددة الِو جهة‪ ،‬فإن على جه**ة‬
‫الفائض مراعاة املقاصد الشرعية يف املشروع املمَّو ل‪ ،‬والقيام باملوازن*ة بني خمتل*ف األنش*طة املراد متويله**ا‪ ،‬ح*ىت توَّج ه‬
‫مواردها إىل املشاريع األكثر مردودية على اجملتمع‪.‬‬

‫ثانيا‪ :‬الفرق بين التمويـل اإلسـالمي والتقليـدي‪ :‬خيتل**ف التموي**ل اإلس**المي عن التموي**ل التقلي**دي يف‬
‫عدة نقاط أمهها مقدمة يف اجلدول التايل‪:‬‬

‫الجدول رقم ‪ :1‬الفرق بين التمويل اإلسالمي والتقليدي‬

‫التمويل اإلسالمي‬ ‫التمويل التقليدي‬

‫‪7‬‬
 ‫الفصل األول‪ :‬مدخل مفاهيمي حول التمويل اإلسالمي والصكوك اإلسالمية‬

‫يق **وم التموي **ل التقلي **دي على الفائ **دة (الرب **ا) يعتم* * **د التموي* * **ل اإلس* * **المي على املش* * **اركة يف ال* * **ربح‬ ‫طبيعة المعامالت‬
‫واخلسارة‬ ‫حبيث ال يتحمل املمول أي خسارة‬

‫يف التموي * * * **ل التقلي * * * **دي يص * * * **بح املال مل * * * **ك‬

‫يف التمويل االسالمي يبقى املال ملك لصاحبه‬ ‫املقرتض‬ ‫ملكية المال‬
‫تس * **تخدم ص * **يغة متوي * **ل واح * **دة يف التموي * **ل‬
‫يتميز التمويل اإلسالمي بتنوع كبري يف صيغ التمويل‬ ‫التقليدي‬ ‫صيغ التمويل‬

‫يك* **ون التموي* **ل إم* **ا ب* **النقود أو باألص* **ول الثابت* **ة أو‬ ‫غالبا تكون النقود صيغة التمويل الوحيدة‬
‫املتداولة‬ ‫طبيعة التمويل‬

‫المصدر‪ :‬إعداد الباحثتان‬

‫أدوات التمويل اإلسالمي وأنواعها‬ ‫‪.2.2‬‬

‫تتع *ّد د العق**ود الش**رعية ال**يت تعتم**دها املص**ارف اإلس**المية يف متوي**ل زبائنه**ا يف خمتل**ف القطاع**ات وتس**تخدم‬
‫املص**ارف اإلس**المية الس**يولة املت**وافرة ل**ديها‪ ،‬مبوجب ض**وابط اهليئ**ات التنظيمي**ة يف متوي**ل خمتل**ف املش**روعات‪ .‬فيم**ا‬
‫يلي خمتصر ألشَه ر العقود الشرعية‪( .‬مسراد وبشنودة‪ ،2014 ،‬صفحة ‪)260‬‬

‫أوال‪ :‬عقود التمويل التشاركي‬

‫عقد المشاركة‪" :‬المشاركة" هي عقد شراكة بني طرفني أو أكثر يف رأس م**ال مؤّس س**ة أو مش**روع أو‬ ‫‪‬‬
‫يف معامل*ة معّين*ة‪ .‬ويتقاس*م األط*راف األرب*اح واخلس*ائر الناجتة عن املش*روع بنس*بة مس*امهتهم يف رأس املال أو بنس*بة‬
‫متفق عليها مسبًق ا‪.‬‬

‫هناك نوعان من عقد املشاركة‪:‬‬

‫المشــاركة الثابتــة (المطلقــة)‪ :‬حيث يش**ارك مجي**ع األط**راف يف املش**روع بش**كل متس**اٍو أو بنس**بة حمددة‪،‬‬ ‫‪‬‬
‫وتستمر الشراكة حىت هناية املشروع أو االتفاق بني األطراف‪.‬‬

‫‪8‬‬
 ‫الفصل األول‪ :‬مدخل مفاهيمي حول التمويل اإلسالمي والصكوك اإلسالمية‬
‫‪ ‬المشــاركة المتناقصــة‪ :‬حيث يتف **ق األط **راف على تقليص نس**بة مش**اركة أح**د األط **راف ت**درجيًيا ح**ىت‬
‫يتملك الطرف اآلخر املشروع بالكامل‪ .‬يتم ذلك عن طريق شراء حصص الشريك تدرجيًيا‪.‬‬

‫عقد المضاربة‪" :‬المضاربة" ه*و أح*د العق*ود األساس*ية يف التموي*ل اإلس*المي‪ ،‬وال*ذي يق*وم على أس*اس‬ ‫‪‬‬
‫الشراكة بني طرفني‪ :‬أحدمها يقّد م رأس املال (رب املال) واآلخر يقّد م اجلهد واخلربة يف إدارة املشروع (املضارب)‪.‬‬
‫يتم تقس*يم األرب*اح بني الط*رفني بن*اًء على نس*بة متف**ق عليه**ا مس*بًق ا‪ ،‬بينم*ا يتحم*ل رب املال اخلس*ائر املالي*ة يف حال*ة‬
‫حدوثها‪ ،‬إال إذا كان هناك تقصري أو إمهال من جانب املضارب‪.‬‬

‫ميكن اس**تخدام عق**د املض**اربة يف ع**دة جماالت‪ ،‬منه**ا متوي**ل املش**اريع الص**غرية واملتوس**طة‪ ،‬االس**تثمارات املالي**ة‬
‫والشراكات التجارية‪.‬‬

‫ثانيا‪ :‬عقود التمويل التجاري‪:‬‬

‫عقــد المرابحــة‪" :‬المرابحــة" ه**و عق**د يت**وىّل مبقتض**اها البن**ك أو املؤسس**ة املالي**ة‪ ،‬بن**اءا على طلب اآلمــر‬ ‫‪‬‬
‫بالشــراء‪ ،‬ش**راء منق **والت أو عق **ارات أو خ**دمات ل**دى ط **رف ث**الث مث بيعه **ا لآلم **ر بالش**راء بثمن يع **ادل تكلفــة‬
‫شرائها مع زيادة هامش ربح محّد د مسبقا‪ .‬ميكن أن يكون الربح مبلغا مقطوعا أو يف نسبة قاّر ة من كلفة الش**راء‬
‫األصلية ويتم تسديده على أقساط معلومة‪ .‬ميكن استخدام عقد املراحبة يف عدة جماالت‪ ،‬منها‪:‬‬

‫تمويل السيارات‪ :‬تقوم البنوك اإلسالمية بشراء السيارات وبيعها للعمالء بربح حمدد‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫تمويل العقارات‪ :‬يتم شراء العقارات من قبل البنوك وبيعها للعمالء بنفس الطريقة‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫تمويل التجارة‪ :‬ميكن استخدام عقد املراحبة يف متويل شراء السلع التجارية للمؤسسات والشركات‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫تموي ــل التعليم‪ :‬ميكن للبن **وك متوي **ل تك **اليف التعليم للطالب ع **رب ش **راء اخلدمات التعليمي **ة وبيعه **ا ب **ربح‬ ‫‪‬‬
‫حمدد‪.‬‬

‫عقد الَّس َلم‪ :‬يعرف على أنه عقد بي*ع ي*دفع في*ه املش*رتي الثمن النق*دي مق*دما عن*د التعاق*د ويواف*ق الب*ائع‬ ‫‪‬‬
‫على تسليم البضاعة مبواصفات معينة وكمية حمددة يف مواعيد مؤجلة متفق عليها‪.‬‬

‫تتمثل خصائص الَّس َلم يف‪:‬‬

‫الدفع المقدم‪ :‬يتم دفع الثمن كاماًل عند توقيع العقد‪ ،‬مما يوفر السيولة النقدية للبائع‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪9‬‬
 ‫الفصل األول‪ :‬مدخل مفاهيمي حول التمويل اإلسالمي والصكوك اإلسالمية‬
‫التسليم المؤجل‪ :‬يتم تسليم السلعة يف وقت حمدد يف املستقبل‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫تحديد الوصف والكمية‪ :‬جيب حتديد وصف السلعة وكميتها وجودهتا بشكل واضح عند توقيع العقد‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫االلتزام الملزم‪ُ :‬يعترب العقد ملزًم ا للطرفني‪ ،‬وجيب الوفاء بااللتزامات احملددة فيه‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫ثالثا‪ :‬عقود التمويل التأجيري‪:‬‬

‫عقد االستصناع‪ :‬يع*ّر ف عق**د "االستصناع" بكون*ه عق**د مقاول*ة ال*ذي من خالل*ه يطلب الط*رف األول‬ ‫‪‬‬
‫(املستصنع ) من الطرف الثاين يدعى ( الصانع ) بصنع أو بناء مشروع يضاف إليه ربح يدفع مسبقا بصفة جمزأة أو‬
‫ألج**ل ‪ .‬ويتعل**ق األم**ر بص**يغة تش**به عق**د الس**لم م**ع الف**رق أن موض**وع الص**فقة ه**و التس**ليم وليس ش**راء س**لع على‬
‫حاهلا‪ ،‬ولكن مواد مصنعة مت إخضاعها لعدة مراحل لتحويلها‪.‬‬

‫عقــد االجــارة‪ :‬عق **د اإلج **ارة ه **و اتف **اق ُي ربم بني مال **ك العق **ار (املؤجر) والش **خص أو اجله **ة األخ **رى‬ ‫‪‬‬
‫(املس**تأجر)‪ ،‬يتفق**ان في**ه على اس**تخدام العق**ار لف**رتة معين**ة مقاب**ل دف**ع مبل**غ م**ايل ُيع**رف باإلجيار‪ .‬حيدد ه**ذا العق**د‬
‫شروط استخدام العقار واحلقوق واملسؤوليات لكل من املالك واملستأجر‪.‬‬

‫رابعا‪ :‬القرض الحسن‪:‬‬

‫ه**و ن**وع من أن**واع الق**روض ال**يت توِّفره**ا البن**وك واملؤسس**ات املالي**ة بش**رط أن يك**ون غ**ري مرتب**ط بفوائ**د‬
‫ربوي**ة أو فوائ**د غ**ري مش**روعة‪ .‬يتم**يز الق**رض احلس**ن بأن**ه ُيق**َّدم بغ**رض مس**اعدة األف**راد واملش**اريع ب**دون فوائ**د أو‬
‫بفوائ**د رمزي**ة‪ ،‬ويتم حتدي**د آلي**ات س**داده مبوافق**ة الط**رفني على ج**دول حمدد للس**داد مبواعي**د حمددة‪ .‬يعت**رب الق**رض‬
‫احلسن من األساليب املالية الشرعية واملتبعة وفقًا للقواعد واألحكام الشرعية اإلسالمية‪.‬‬

‫خامسا‪ :‬الصكوك‪:‬‬

‫هي أوراق مالية متساوية القيمة حمددة املدة‪ُ ،‬تصدر وﻓق صيغ التمويل اإلسالمية السابقة الذكر‪ .‬وفيما يلي‪،‬‬
‫سنتطرق ملوضوع الصكوك بكل تفاصيله‪.‬‬

‫الصكوك اإلسالمية‬ ‫‪.3‬‬

‫ظه**رت الص**كوك االس**المية يف الثمانين**ات من الق**رن العش**رين كب**ديل م**ايل متواف**ق م**ع الش**ريعة االس**المية‬
‫للس**ندات التقليدي**ة‪ .‬ومن**ذ ذل**ك احلني ش**هدت الص**كوك االس**المية منوا ملحوظ**ا وأص**بحت وس**يلة ش**ائعة لتموي**ل‬
‫‪10‬‬
 ‫الفصل األول‪ :‬مدخل مفاهيمي حول التمويل اإلسالمي والصكوك اإلسالمية‬
‫املش **اريع وج* **ذب االس* **تثمارات يف الع* **امل االس* **المي وخارج* **ه‪ .‬مما أث* **ار اهتم* **ام الكث* **ري ح* **ول مفه ــوم الص ــكوك‬
‫اإلسالمية‪ ،‬أنواعها وأهميتها‪.‬‬

‫‪.1.3‬التصكيك وشروطه‬

‫أوال‪ :‬مفهـوم التصـكيك‪ :‬يش**ري إىل عملي**ة إص**دار الص**كوك اإلس**المية وتس**ويقها يف األس**واق املالي**ة فه**و‬
‫عب**ارة عن إص**دار أوراق مالي**ة‪ ،‬وك**ان يطل**ق عليه**ا يف البداي**ة أيض*ًا مص**طلحي التوثي**ق والتس**نيد‪ ،‬وه**و النهج ال**ذي‬
‫مش * **ى علي * **ه املعي * **ار الش * **رعي رقم (‪ )17‬الص * **ادر عن هيئ * **ة احملاس * **بة واملراجع * **ة للمؤسس * **ات املالي * **ة اإلس * **المية (‬
‫‪ .2 )AAOIFI‬وق **د ورد تعري **ف التص **كيك يف ق **رار جمم **ع الفق **ه اإلس **المي ال **دويل بأن **ه‪" :‬إص **دار وث **ائق أو‬
‫شهادات مالية متساوية القيمة متثل حصصًا شائعة يف ملكية موجودات (أعيان‪ ،‬أو منافع‪ ،‬أو حقوق‪ ،‬أو خلي**ط من‬
‫األعي**ان واملن**افع وال**ديون) قائم**ة فعًال‪ ،‬أو س**يتم إنش**اؤها من حص**يلة االكتت**اب‪ ،‬وتص**در وف**ق عق**د ش**رعي وتأخ**ذ‬
‫أحكامه"‪.‬‬

‫أهم ال**دوافع ال**يت جعلت املؤسس**ات املالي**ة تلج**أ للتص**كيك ميكن تلخيص**ه فيم**ا يلي‪ (:‬زي**اد جالل‪ ،‬ص**فحة‬
‫‪)74-75‬‬

‫زيادة السيولة‬ ‫‪‬‬

‫تنويع مصادر التمويل‬ ‫‪‬‬
‫تقليل خماطر االئتمان‬ ‫‪‬‬
‫الدمج بني أسواق االئتمان وأسواق رأس املال‬ ‫‪‬‬

‫ثانيا‪ :‬شروط التصكيك‪:‬‬

‫تتب**اين ش**روط التص**كيك بن**اًءا على ن**وع الص**كوك والس**وق املالي**ة ال**يت يتم فيه**ا اإلص**دار‪ ،‬ولكن يف العم**وم‪،‬‬
‫يتم وض**ع ش**روط حمددة لض**مان تنفي**ذ عملي**ة التص**كيك بش**كل فع**ال ومتم**اٍش م**ع املع**ايري املالي**ة والقانوني**ة املعم**ول‬
‫هبا‪ .‬فيما يلي الشروط األساسية لعملية التصكيك‪( :‬سامي ‪ ،‬عدنان ‪ ،‬صفحة ‪.)112-111‬‬

‫االمتثــال للشــريعة اإلســالمية‪ :‬جيب أن تتواف**ق عملي**ة التص**كيك وهيكلي**ة الص**كوك املص**درة م**ع األحك**ام‬ ‫‪‬‬
‫والقواعد الشرعية اإلسالمية‪ ،‬وذلك لضمان حلول مالية متوافقة مع املبادئ اإلسالمية‪.‬‬

‫‪2‬مراجعة الملحق رقم ‪1‬‬

‫‪11‬‬
 ‫الفصل األول‪ :‬مدخل مفاهيمي حول التمويل اإلسالمي والصكوك اإلسالمية‬
‫الش ــفافية والمس ــاءلة‪ :‬جيب أن تك **ون عملي **ة التص **كيك ش **فافة ومفتوح **ة‪ ،‬م **ع توف **ري املعلوم **ات الكافي **ة‬ ‫‪‬‬
‫للمستثمرين واجلمهور بشكل عام‪ ،‬وذلك لضمان مساءلة اجلهات املصدرة واملشاركة‪.‬‬
‫التقي ــد بالتش ــريعات والق ــوانين المالي ــة‪ :‬جيب أن تل* **تزم عملي* **ة التص* **كيك بالتش* **ريعات والق **وانني املالي **ة‬ ‫‪‬‬
‫واألنظمة املعمول هبا يف السوق املالية اليت يتم فيها اإلصدار‪.‬‬
‫التقــييم االقتصــادي والمــالي‪ :‬جيب إج**راء تق**ييم اقتص**ادي وم**ايل دقي**ق للمش**روع املراد متويل**ه من خالل‬ ‫‪‬‬
‫الصكوك‪ ،‬مبا يف ذلك حتليل اجلدوى املالية وتقييم املخاطر‪.‬‬
‫الضمانات اإلضافية‪ :‬ق*د تتطلب عملي*ة التص*كيك تق*دمي ض*مانات إض*افية لض*مان تنفي*ذ الص*كوك بش*كل‬ ‫‪‬‬
‫صحيح‪ ،‬مثل ضمانات من اجلهة املالية الثالثة‪.‬‬
‫الرســوم والتكــاليف‪ :‬جيب حتدي **د الرس **وم والتك **اليف املتعلق **ة بعملي **ة التص **كيك وتقس **يمها بني األط **راف‬ ‫‪‬‬
‫املعنية باإلصدار‪ ،‬مبا يتماشى مع املعايري الدولية واحمللية‪.‬‬
‫التسويق والترويج‪ :‬يتعني على اجله**ات املص**درة للص**كوك تق**دمي جه**ود التس**ويق وال**رتويج الكافي**ة جلذب‬ ‫‪‬‬
‫املستثمرين وضمان جناح عملية االكتتاب‪.‬‬
‫التص ــنيف االئتم ــاني‪ :‬ميكن أن يتطلب التص* **كيك احلص* **ول على تص* **نيف ائتم* **اين من وك **االت تص* **نيف‬ ‫‪‬‬
‫معرتف هبا‪ ،‬لتحديد مستوى املخاطر وجذب املستثمرين‪.‬‬

‫ثالثا‪ :‬خطوات التصكيك‪:‬‬

‫يتض*من التص*كيك ع*دة خط*وات تش*مل التخطي*ط واهليكل*ة والتس*ويق وال*بيع للص*كوك‪ .‬تتطلب ه*ذه العملي*ة‬
‫تنسيقًا دقيقًا بني اجلهات املصدرة للصكوك واملؤسسات املالية املشاركة واملستثمرين‪:‬‬

‫التخطيــط والهيكلــة‪ :‬تب**دأ عملي**ة التص**كيك بتحدي**د االحتياج**ات التمويلي**ة واملش**اريع املس**تهدفة وتص**ميم‬ ‫‪‬‬
‫اهليكلية املالية املناسبة للصكوك‪ ،‬مبا يتوافق مع مبادئ الشريعة اإلسالمية‪.‬‬
‫الترتيب المالي‪ :‬يتم تنظيم عملي*ة اإلص**دار ومجع األم**وال املس*تثمرة لش*راء الص**كوك من خالل مؤسس*ات‬ ‫‪‬‬
‫مالية متخصصة‪.‬‬
‫التس ــويق وال ــبيع‪ :‬تق **وم الش **ركة املص **درة للص **كوك بتس **ويقها للمس **تثمرين احملتملني‪ ،‬وتق **دمي املعلوم **ات‬ ‫‪‬‬
‫الضرورية حول الصكوك واملشروعات املدعومة‪.‬‬

‫‪12‬‬
 ‫الفصل األول‪ :‬مدخل مفاهيمي حول التمويل اإلسالمي والصكوك اإلسالمية‬
‫االكتتــاب والتخصــيص‪ :‬يق**وم املس**تثمرون املهتم**ون بش**راء الص**كوك بتق**دمي طلب**ات االكتت**اب وختص**يص‬ ‫‪‬‬
‫الصكوك املتاحة وفقًا للطلب والعرض‪.‬‬
‫التـداول الثـانوي‪ :‬بع**د إص**دارها وختصيص**ها‪ ،‬يتم ت**داول الص**كوك يف األس**واق املالي**ة الثانوي**ة حيث ميكن‬ ‫‪‬‬
‫للمستثمرين بيعها أو شراؤها بأسعار متفق عليها‪.‬‬

‫‪ .2.3‬ماهية الصكوك وأهميتها‬

‫فيما يلي سيتم عرض مفهوم الصكوك وخصائصها وأنواعها وكذا أمهيتها‪:‬‬

‫أوال‪ :‬تعريــف الصــكوك‪ :‬يقص **د بالص **كوك االس **المية "حتوي **ل جمموع **ة من األص **ول ا ِد َّر ة لل **دخل غ **ري‬
‫ُّمل‬
‫الس **ائلة‪ .‬الص **كوك القابل **ة للت **داول مض **مونة هبذه األص **ول‪ ،‬ومن مث بيعه **ا يف األس **واق املالي **ة م **ع مراع **اة ض **وابط‬
‫التداول"‪( .‬نوال بن عمارة‪ ،‬ص ‪.)254‬‬

‫وق* **د عَّر فه* **ا جمم* **ع الفق* **ه اإلس* **المي ال* **دويل بأهنا‪ " :‬أداة اس ــتثمارية تق ــووم على تجزئ ــة رأس الم ــال إلى‬
‫حصص متسـاوية‪ ،‬وذلـك بإصـدار صـكوك ماليـة بـرأس المـال على أسـاس وحـدات متسـاوية القيمـة‪ ،‬ومسـجلة‬
‫بأســماء أصــحابها باعتبــارهم يملكــون حصصــا شــائعة في رأس المــال ومــا يتحــول إليــه بنســبة ملكيــة كــل منهم‬
‫فيه"‪( .‬جباري‪ ،‬طرطار ‪)2014 ،‬‬

‫من التع **ريفني الس **ابقني‪ ،‬ف **إن الص **كوك اإلس **المية هي أدوات مالي **ة ُتس **تخدم جلم **ع التم **ويالت من الس **وق‬
‫املالي**ة‪ُ .‬تعت**رب الص**كوك ب**ديًال للس**ندات التقليدي**ة يف األس**واق املالي**ة اإلس**المية‪ ،‬حيث يتم تص**ميمها وفق *ًا للمب**ادئ‬
‫واألحكام الشرعية اإلسالمية لتوفري وسيلة جلمع التمويالت‪.‬‬

‫ختتل**ف الص**كوك عن الس**ندات التقليدي**ة يف اهليكلي**ة والتص**ميم والطريق**ة ال**يت ُتص**در هبا والعوائ**د ال**يت ُتق**دم‬
‫حلامليها‪ .‬يف العملية األساس*ية‪ ،‬يق*وم الش*اري (املس*تثمر) بش*راء ص*كوك من اجله*ة املص*درة هلا‪ ،‬ويتلقى ع*ادة عوائ*د‬
‫مالية متفق عليها بشكل دوري‪ ،‬وعند استحقاق الصكوك‪ ،‬يتم سداد رأس املال ا ستثمر فيها‪.‬‬
‫ُمل‬
‫ميكن أن ُتص**در الص**كوك لتموي**ل مش**اريع معين**ة مث**ل البني**ة التحتي**ة أو الطاق**ة أو ألغ**راض عام**ة مث**ل متوي**ل‬
‫العج**ز املايل للحكوم**ة‪ .‬يتم تص**ميم هيكلي**ة الص**كوك وفق *ًا للغ**رض املقص**ود من اإلص**دار‪ ،‬وحتدي**د العوائ**د املتوقع**ة‬
‫واجلدوى املالية للمشروع أو النشاط املمول‪.‬‬

‫‪13‬‬
 ‫الفصل األول‪ :‬مدخل مفاهيمي حول التمويل اإلسالمي والصكوك اإلسالمية‬
‫ثانيا‪ :‬خصائص الصكوك اإلسالمية‪:‬‬

‫الص **كوك اإلس **المية تتم **يز بع **دة خص **ائص متيزه **ا عن الص **كوك التقليدي **ة‪ ،‬وجتعله **ا متوافق **ة م **ع الش **ريعة‬
‫اإلسالمية ومبادئ األخالق والعدالة املالية‪ ،‬أمهها‪( :‬سامر مظهر ‪ ، 2010 ،‬صفحة ‪)357‬‬

‫تقوم على مبدأ المشاركة في الربح والخســارة‪ :‬إن مقتض**ى املش**اركات ال**يت يق**وم عليه**ا مب**دأ إص**دار‬ ‫‪‬‬
‫الصكوك من حيث العالقة بني املشرتكني فيها ه*و االش*رتاك يف ال*ربح واخلس*ارة بص*رف النظ*ر عن ص*يغة االس*تثمار‬
‫املعم* **ول هبا‪ .‬حيث تعطي ملالكه* **ا حص* **ة من ال * *ربح‪ ،‬وليس نس* **بة حمددة مس* **بقا من قيمته* **ا اإلمسية‪ ،‬وحص* **ة محل* **ة‬
‫الصكوك من أرباحً املش*روع أو النش*اط ال*ذي متول*ه حُت َّدد بنس*بة مئوي*ة عن*د التعاق*د‪ ،‬فمالكوه*ا يش*اركون يف غنمه*ا‬
‫حسب االتفاق املبني يف نشرة اإلصدار ويتحملون غرمها بنسبة ما ميلكه كل منهم‪ ،‬وفقًا لقاعدة الغنم بالغرم‪.‬‬

‫وثـائق تصـَد ر باسـم مالكهـا بفئـات متسـاوية القيمـة‪ :‬تص*َد ر الص**كوك بفئ**ات متس**اوية القيم**ة ألهنا متث**ل‬ ‫‪‬‬
‫حصص * *ًا ش* **ائعة يف موج* **ودات مش* **روع معني أو نش* **اط اس* **تثماري خ* **اص‪ ،‬وذل* **ك لتيس* **ري ش* **راء وت* **داول ه* **ذه‬
‫الصكوك‪ ،‬وبذلك يش*به الص*ك اإلس*المي الَّس هم ال*ذي يص*َد ر بفئ*ات متس*اوية وميث*ل حص*ة ش*ائعة يف ص*ايف أص*ول‬
‫الشركة املسامهة‪ ،‬كما أنه يلتقي يف ذلك مع السندات التقليدية واليت تصَد ر بفئات متساوية‪.‬‬

‫تصَد ر وُتتداول وفقًا للشـروط والضـوابط الشـرعية‪ :‬ختَّص ص حص**يلة الص**كوك لالس**تثمار يف مش**اريع‬ ‫‪‬‬
‫تتف **ق م **ع أحك **ام الش **ريعة اإلس **المية‪ ،‬كم **ا أهنا تق **وم على أس **اس عق **ود ش **رعية وفق* *ًا لص **يغ التموي **ل اإلس **المية‬
‫كاملشاركات واملضاربات وغريها‪ ،‬بضوابط تنظم إصدارها وتداوهلا‪.‬‬

‫التداول الثانوي‪ :‬تتيح الصكوك اإلسالمية الت*داول يف األس*واق املالي*ة الثانوي*ة‪ ،‬حيث ميكن للمس*تثمرين‬ ‫‪‬‬
‫بيعها أو شرائها بأسعار متفق عليها‪ ،‬مما يزيد من سيولة الصكوك وجيذب املزيد من املستثمرين‪.‬‬

‫الهيكلية المالية الشرعية‪ :‬يتم تصميم هيكلية الصكوك اإلسالمية بطريقة تتناسب مع متطلبات الشريعة‬ ‫‪‬‬
‫اإلس* **المية‪ ،‬مما يش* **مل اس* **تخدام أش* **كال العق* **ود املالي* **ة املباح* **ة مث* **ل املراحبة‪ ،‬واملض* **اربة‪ ،‬واإلجيار‪ ،‬واملش* **اركة يف‬
‫األرباح‪.‬‬

‫ثالثا‪ :‬الفرق بين الصكوك واألوراق المالية التقليدية (األسهم والسندات)‬

‫‪14‬‬
 ‫الفصل األول‪ :‬مدخل مفاهيمي حول التمويل اإلسالمي والصكوك اإلسالمية‬
‫الصكوك واألوراق املالية األخرى (مثل األسهم والسندات) مها نوعان من األدوات املالية املس**تخدمة يف‬
‫األسواق املالية‪ ،‬لكنهما خيتلفان يف عدة جوانب أساسية سيتم عرضها يف اجلدول التايل‪:‬‬

‫الجدول رقم ‪ :2‬الفرق بين الصكوك واألسهم والسندات‬

‫السندات‬ ‫األسهم‬ ‫الصكوك‬

‫الص* * * * * * * **كوك هي أدوات مالي* * * * * * * **ة األس * **هم هي حص * **ة يف ملكي * **ة الس * * * * * * * * * * * **ندات هي أدوات دين‬ ‫التعريف‬
‫إس **المية متث **ل حصًص ا ش **ائعة يف ش **ركة معين **ة‪ .‬ح **املو األس **هم تص* * * * * * * * * **درها الش* * * * * * * * * **ركات أو‬
‫ملكي**ة موج**ودات أو مش**اريع أو يعت* * * * **ربون م* * * * **الكي ج* * * * **زء من احلكومات جلمع األموال‪ .‬متث**ل‬
‫خ * **دمات معين * **ة‪ .‬يتم إص * **دارها الش **ركة وحيق هلم املش **اركة يف السندات قرًض ا يقدمه املس**تثمر‬
‫وفًق ا ألحكام الشريعة اإلسالمية‪ .‬قرارات الش**ركة ع**رب التص**ويت إىل املصدر‪.‬‬
‫يف اجتماعات اجلمعية العامة‪.‬‬

‫متنح الصكوك حاملها حق ملكية متنح األس * * * **هم حامليه * * * **ا ح* * * **ق ال متنح الس* **ندات ح* **ق ملكي* **ة‬ ‫الملكية‬
‫جزئي* **ة يف األص* **ول األساس* **ية أو ملكية جزئي**ة يف الش**ركة‪ ،‬لكن يف األص* * **ول أو الش* * **ركة‪ ،‬ب* * **ل‬
‫املش * **روع‪ ،‬مما يع * **ين أن املس * **تثمر ه **ذه امللكي **ة ال تتعل **ق بأص **ول هي دين جيب سداده‪.‬‬
‫معينة بل بالشركة ككل‪.‬‬ ‫ميتلك جزًءا من املوجودات‪.‬‬

‫تعتم**د عوائ**د الص**كوك على أداء تعتمد عوائد األسهم على أداء ُت دفع عوائ * * **د الس * * **ندات على‬ ‫العوائد‬
‫ش**كل فوائ**د ثابت**ة (كوبون**ات)‬ ‫األص **ول األساس **ية أو املش **روع‪ .‬الشركة‪ ،‬ويتم دفع العوائد‬
‫ميكن أن تك* * * * * **ون العوائ* * * * * **د على عادة على شكل أرباح موزعة خالل ف* * * * * * * * **رتة حمددة‪ ،‬ويتم رد‬
‫رأس املال عند االستحقاق‪.‬‬ ‫ش * * * * * **كل أرب * * * * * **اح من اس * * * * * **تثمار (‪ )dividends‬أو عرب‬
‫زيادة قيمة السهم يف السوق‬ ‫املشروع أو من تأجري األصول‪.‬‬

‫ترتب* * * **ط خماطر الص* * * **كوك ب* * * **أداء تتعل * * * **ق خماطر األس * * * **هم ب* * * **أداء ترتب **ط خماطر الس **ندات بق **درة‬ ‫المخاطر‬
‫املصدر على سداد الفوائ**د ورد‬ ‫األص **ول األساس **ية‪ ،‬مما يع **ين أن **ه الشركة والسوق املالية العامة‪.‬‬
‫رأس املال‪ .‬تعت * * * * **رب الس * * * * **ندات‬ ‫إذا كانت األصول ت**ؤدي بش**كل‬
‫ذات املخ **اطر املنخفض **ة (مث **ل‬ ‫جي **د‪ ،‬ف **إن املس **تثمر حيص **ل على‬
‫السندات احلكومية) أك**ثر أماًنا‬ ‫عوائد جيدة والعكس صحيح‪.‬‬
‫مقارن * * * * * * * * **ة بالس * * * * * * * * **ندات ذات‬
‫املخ**اطر العالي**ة (مث**ل الس**ندات‬

‫‪15‬‬
 ‫الفصل األول‪ :‬مدخل مفاهيمي حول التمويل اإلسالمي والصكوك اإلسالمية‬

‫الص* * * * * * * * **ادرة عن الش* * * * * * * * **ركات‬

‫الناشئة)‪.‬‬

‫األوراق املالي **ة التقليدي **ة مث **ل األس **هم والس **ندات ق **د ال‬ ‫جيب أن تك*ون الص*كوك متوافق*ة‬ ‫التوافق مع‬
‫م **ع الش **ريعة اإلس **المية‪ ،‬مما يع **ين تكون متوافقة مع الشريعة‬ ‫الشريعة‬

‫ع **دم وج **ود فوائ **د ربوي **ة (رب **ا)‬

‫واالبتعاد عن األنشطة احملرمة‪.‬‬

‫المصدر‪ :‬إعداد الباحثتان‬

‫رابعا‪ :‬أنواع الصكوك االسالمية‬

‫تتن * **وع اش * **كال الص * **كوك االس * **المية‪ ،‬فحس * **ب هيئ * **ة احملاس * **بة واملراجع * **ة للمؤسس * **ات املالي * **ة االس * **المية(‬
‫‪ 3)AAOIFI‬هناك أكثر من أربعة عشر نوعا‪ ،‬ويف هذا اإلطار سنشري اىل أهم هذه األنواع وأكثرها انتشارا‪.‬‬

‫الشكل رقم ‪ :1‬أهم أنواع الصكوك اإلسالمية‬

‫المصدر‪ :‬سمرد نوال‪ ،‬رفيق بوشوندة‪ ،‬دور السوق المالي اإلسالمي في معالجة السيولة النقدية‪.‬‬

‫‪53‬ا مراجعة الملحق رقم ‪1‬‬

‫‪16‬‬
 ‫الفصل األول‪ :‬مدخل مفاهيمي حول التمويل اإلسالمي والصكوك اإلسالمية‬
‫ميكن تقسيم الصكوك إىل ن*وعني أساس*يني‪ :‬األص*ول القابل*ة للت*داول والص*كوك الغ*ري قابل*ة للت*داول‪( :‬املرس*ي‬
‫أمحد‪،‬صفحة ‪)32‬‬

‫الصكوك الغير القابلة للتداول‪:‬‬ ‫أ‪.‬‬

‫صــكوك االستصــناع‪ :‬وهي وث **ائق متس **اوية القيم **ة يتم إص **دارها الس **تخدام حص **يلة االكتت **اب فيه **ا يف‬ ‫‪‬‬
‫تص**نيع س**لعة‪ ،‬ويص**بح املص**نوع مملوك*ًا حلَم َل ة الص**كوك‪ ،‬واملص**ِّدر لتل**ك الص**كوك ه**و الص**انع " الب**ائع" واملكتـتبون‬
‫فيه* **ا هم املش* **رتون للعني املراد ص* **نعها‪ ،‬وحص* **يلة االكتت* **اب هي تكلف* **ة املص* **نوع‪ ،‬وميل* **ك محل* **ة الص* **كوك العني‬
‫املصنوعة‪ ،‬ويستحقون مثن بيعها‪.‬‬

‫صــكوك المرابحــة‪ :‬تص*َد ر على أس**اس عق**د املراحبة‪ ،‬وُتس**تخَد م حص**يلة إص**دارها لتموي**ل ش**راء بض**اعة‬ ‫‪‬‬
‫املراحبة لبيعه**ا للواع**د بش**رائها بع**د متلكه**ا وقبض**ها‪ ،‬وميث*ل الص**ك حص**ة ش**ائعة يف ملكي**ة ه**ذه البض**اعة بع**د ش**رائها‬
‫وقبل بيعها وتسليمها ملشرتيها‪ ،‬ويف مثنها بعد بيعها للواع*د بش*رائها‪ ،‬وعائ*د ه*ذه الص*كوك ه*و الف*رق بني مثن ش*راء‬
‫بضاعة املراحبة ومثن بيعها للواعد بشرائها‪ ،‬وصكوك املراحبة غري قابلة للتداول‪.‬‬

‫‪ ‬صكوك الَّس َلم‪ :‬هي وثائق متساوية القيمة يتم إص*دارها لتحص*يل رأس م*ال الَّس لم وتص*بح س*لعة الَّس لم‬
‫مملوك **ة حلمل **ة الص **كوك‪ .‬فا ص *ِد ر هلذه الص **كوك ه **و الب **ائع لس **لعة الَّس َلم واملك **تئبون فيه **ا هم املش **رتون للس **لعة‪،‬‬
‫ُمل‬
‫وحص **يلة االكتت **اب هي مثن ش **راء الس **لعة "رأس م **ال الَّس لم" وميل **ك محل **ة الص **كوك س **لعة الَّس لم ويس **تحقون مثن‬
‫بيعها‪ ،‬وتعترب صكوك السلم أداة متويل عند إنشائها فاجلهة احملتاجة للسيولة‪.‬‬

‫الصكوك القابلة للتداول‪:‬‬ ‫ب‪.‬‬

‫صكوك المضاربة‪ :‬تص*َد ر على أس**اس عق**د مض**اربة بني م**الكي الص**كوك واجله**ة املس**تفيدة‪ ،‬وُتس**تخَد م‬ ‫‪‬‬
‫حص**يلة إص**دارها يف متوي**ل نش**اط اقتص**ادي أو مش**روع حمدد ت**ديره اجله**ة املس**تفيدة‪ .‬مُي ِّثل الص**ك حص**ة ش**ائعة يف‬
‫ملكي**ة موج**ودات املض**اربة‪ ،‬ويتم توزي**ع عائ**د الص**كوك من األرب**اح ال**يت حيققه**ا النش**اط أو املش**روع وف**ق النس**بة‬
‫احملددة يف العقد‪ ،‬وردت قيمتها اإلمسية يف هناية أجلها من النشاط أو املشروع‪ ،‬وصكوك املضاربة قابلة للتداول‪.‬‬

‫‪17‬‬
 ‫الفصل األول‪ :‬مدخل مفاهيمي حول التمويل اإلسالمي والصكوك اإلسالمية‬
‫صــكوك المشــاركة‪ :‬تص **در على أس **اس عق **د مش **اركة‪ ،‬وُتس **تخَد م حص **يلة إص **دارها يف متوي **ل إنش **اء‬ ‫‪‬‬
‫مش **روع أو تط **وير مش **روع ق **ائم أو متوي **ل نش **اط على أس **اس املش **اركة‪ ،‬ومُي ِّث ل الص **ك حص **ة ش **ائعة يف ملكي **ة‬
‫موجودات املشاركة‪ ،‬ويس*تحق م*الكو الص*كوك حص*ة من أرب*اح املش*اركة بنس*بة م*ا ميلك*ه ك*ل منهم من ص*كوك‪،‬‬
‫وصكوك املشاركة قابلة للتداول‪.‬‬

‫صكوك اإلجارة‪ :‬تصدر على أساس عقد إجارة موجودات أو خدمات بقصد إعادة متلكه**ا‪ ،‬وتس**تخدم‬ ‫‪‬‬
‫حصيلة إصدارها يف متويل شراء املوجودات أو اخلدمات إلعادة تأجريه*ا ملتلقيه*ا بقص*د متليكه*ا هلم بع*د س*داد مثنه*ا‬
‫وميث **ل الص **ك حص **ة ش **ائعة يف ملكي **ة املوج **ودات أو اخلدمات‪ ،‬وعائ **د ه **ذه الص **كوك ه **و الف **رق بني مثن ش **راء‬
‫املوجودات أو اخلدمات ومثن بيعها‪ ،‬وصكوك اإلجارة قابلة للتداول‪.‬‬

‫خامسا‪ :‬أهمية الصكوك اإلسالمية‪:‬‬

‫تلعب الصكوك اإلسالمية دوًر ا مهًم ا يف توفري السيولة النقدية على مستوى األسواق املالية اإلسالمية وحتقيق‬
‫التوازن بني العرض والطلب على السيولة‪ ،‬وذلك عن طريق‪:‬‬

‫توفــير وســيلة تمويــل إســالمية‪ :‬تس**مح الص**كوك اإلس**المية بتوف**ري وس**يلة متوي**ل متوافق**ة م**ع الش**ريعة‬ ‫‪‬‬
‫اإلسالمية للشركات واحلكومات واملؤسسات األخرى‪.‬‬

‫تنويع مصادر التمويل‪ :‬تس*اعد الص**كوك اإلس*المية يف تنوي*ع مص**ادر التموي*ل للحكوم**ات والش*ركات‪،‬‬ ‫‪‬‬
‫مما يقلل من التوجه حنو التمويل الربوي التقليدي‪.‬‬

‫جذب المستثمرين اإلسـالميين‪ :‬تعت**رب الص**كوك اإلس**المية وس**يلة ج**ذب املس**تثمرين اإلس**الميني ال**ذين‬ ‫‪‬‬
‫يبحثون عن فرص استثمارية متوافقة مع مبادئهم الدينية‪.‬‬

‫تعزيــز الشــفافية والشــراكة‪ :‬تع**زز الص**كوك اإلس**المية الش**فافية والش**راكة بني اجله**ات املتعامل**ة‪ ،‬وحتف**ز‬ ‫‪‬‬
‫على االلتزام مببادئ الشريعة اإلسالمية يف األعمال املالية‪.‬‬

‫تعزيز التنمية االقتصادية‪ :‬بفض**ل متوي**ل املش**اريع االقتص**ادية والبني**ة التحتي**ة‪ ،‬تس**هم الص**كوك اإلس**المية‬ ‫‪‬‬
‫يف دفع عجلة التنمية االقتصادية وخلق فرص عمل جديدة‪.‬‬

‫‪18‬‬
 ‫الفصل األول‪ :‬مدخل مفاهيمي حول التمويل اإلسالمي والصكوك اإلسالمية‬

‫خالصة الفصل‬

‫توصلنا من خالل هذا الفصل إىل أن الصريفة االسالمية هي نظام مص**ريف يس*تمد أحكام**ه من فق**ه املع**امالت‬
‫يف الش **ريعة اإلس **المية‪ ،‬من مبادئه **ا االساس **ية ع **دم التعام **ل بالفوائ **د الربوي **ة واملش **اركة يف ال **ربح واخلس **ارة‪ .‬كم **ا‬

‫‪19‬‬
 ‫الفصل األول‪ :‬مدخل مفاهيمي حول التمويل اإلسالمي والصكوك اإلسالمية‬
‫تعرفن* * **ا خالل ه* * **ذا الفص* * **ل على أهم أدوات التموي* * **ل اإلس* * **المي ال س* * **يما عق* * **ود املراحبة‪ ،‬املض* * **اربة‪ ،‬املش * **اركة‪،‬‬
‫االستصناع‪ ،‬اإلجارة والَّس لم‪.‬‬

‫كم* **ا تطرقن* **ا إىل الص* **كوك اإلس* **المية كوهنا أوراق مالي* **ة متس* **اوية القيم* **ة حمددة املدة‪ ،‬تص* **در وﻓق عق* **ود‬
‫التمويل اإلسالمية سابقة الذكر‪.‬‬

‫بشكل عام‪ ،‬تعترب الصكوك اإلسالمية أداة مالية مهمة تس*اهم يف حتقي*ق التموي*ل املس*تدام والع*ادل وفًق ا للقيم‬
‫اإلسالمية‪ ،‬وتلعب دورًا حيويًا يف تعزيز النمو االقتصادي واالستقرار املايل‪.‬‬

‫‪20‬‬
 ‫الفصل الثاني‬

‫الصكوك اإلسالمية وإدارة السيولة المصرفية‬

 ‫الفصل الثاني‪ :‬دور الصكوك اإلسالمية في إدارة السيولة المصرفية‬

‫تمهيد‬

‫تلعب املص**ارف دورًا ب**ارزًا يف التنمي**ة االقتص**ادية من خالل الوظ**ائف ال**يت تق**وم هبا واخلص**ائص ال**يت متيزه**ا‪.‬‬
‫وبالتايل‪ ،‬هتدف إىل حتقيق وتكييف هيكلها التنظيمي مع وظائفه*ا لتك*ون ق*ادرة على أداء دوره*ا بفعالي*ة م*ع مراع*اة‬
‫احملي*ط االقتص**ادي الس**ائد والتغ**ريات احلديث**ة‪ .‬تع**د إدارة الس**يولة واح**دة من القض**ايا اهلام**ة ال**يت تس**تحق االهتم**ام يف‬
‫جمال الص **ريفة بش **كل ع **ام‪ ،‬ويف الص **ريفة اإلس **المية بش **كل خ **اص‪ .‬يع **ود ذل **ك إىل ص **عوبة إدارة س **يولة الص **ريفة‬
‫اإلسالمية يف ظل الظروف احمليطة هبا وعدم توفر األدوات املتوافقة مع مبادئ الش**ريعة اإلس**المية‪ .‬وبن**اًء على ذل**ك‪،‬‬
‫ميكن الق*ول أّن املص*ارف اإلس*المية حباج*ة ماس*ة إىل تط*وير ط*رق وأدوات بديل*ة إس*المية إلدارة س*يولتها‪ .‬ويف ه*ذا‬
‫الفصل سنقوم بدراسة‪:‬‬

‫السيولة المصرفية وإدارتها‬ ‫‪.1‬‬

‫دور البنك المركزي في إدارة السيولة المصرفية‬ ‫‪.2‬‬

‫مخاطر الصكوك ودورها في إدارة السيولة المصرفية‬ ‫‪.3‬‬

‫‪22‬‬
 ‫الفصل الثاني‪ :‬دور الصكوك اإلسالمية في إدارة السيولة المصرفية‬

‫‪.1‬السيولة المصرفية وإدارتها‬

‫الس**يولة املص**رفية هي الق**درة على تلبي**ة االلتزام**ات النقدي**ة الفوري**ة واملس**تقبلية‪ ،‬وهي عام**ل حاس**م الس**تقرار‬
‫البن* **وك وأم* **ان النظ* **ام املايل كك* **ل‪ .‬هن* **اك اختالف* **ات جوهري* **ة بني كيفي* **ة إدارة الس* **يولة يف النظ* **امني اإلس* **المي‬
‫والتقليدي بسبب املبادئ املختلفة اليت حتكم كل نظام‪.‬‬

‫‪ .1.1‬إدارة السيولة ومصادرها في النظام المصرفي التقليدي‪:‬‬

‫مص**ادر الس**يولة يف النظ**امني املص**رفيني التقلي**دي واإلس**المي ق**د ختتل**ف بس**بب االختالف**ات يف املب**ادئ‬
‫واألدوات املالي**ة املس**تخدمة‪ .‬كم**ا تع**د إدارة الس**يولة أم**رًا حيوي*ًا يف ك**ل من النظ**امني املاليني التقلي**دي واإلس*المي‪،‬‬
‫حيث تسعى املؤسسات املالية إىل حتقيق توازن مستمر بني توف*ري الس*يولة الكافي*ة لتلبي*ة االحتياج*ات النقدي*ة وحتقي*ق‬
‫العوائد اجليدة على االستثمار‪.‬‬

‫سـعر الفائـدة‪ :‬أح**د األدوات الرئيس**ية ال**يت يس**تخدمها البن**ك املرك**زي يف النظ**ام التقلي**دي‪ .‬تع**ديل س**عر‬ ‫‪‬‬
‫الفائدة يؤثر على تكلفة االقرتاض واإلقراض وبالتايل على مستويات السيولة يف السوق‪.‬‬

‫استخدام الودائع البنكية‪ :‬تعت**رب الودائ**ع البنكي**ة من أهم مص**ادر الس**يولة يف النظ**ام التقلي**دي‪ .‬يتم تنوي**ع‬ ‫‪‬‬
‫مدى السيولة بني الودائع اجلارية‪ ،‬وودائع احلسابات الثابتة‪ ،‬وحسابات التوفري‪.‬‬

‫سندات الخزينة والسندات الحكومية‪ :‬تستخدم البنوك يف النظام التقليدي سندات اخلزينة والس**ندات‬ ‫‪‬‬
‫احلكومي **ة كوس **يلة الكتس **اب الس **يولة وحتقي **ق العوائ **د‪ .‬تس **تثمر املؤسس **ات املالي **ة يف الس **ندات واألوراق املالي **ة‬
‫كوس **يلة لتحقي **ق العوائ **د اإلض **افية على الس **يولة‪ .‬تتمث **ل ه **ذه االس **تثمارات يف الس **ندات احلكومي **ة والش **ركات‬
‫واألسهم والسندات اخلاصة‪.‬‬
‫‪23‬‬
 ‫الفصل الثاني‪ :‬دور الصكوك اإلسالمية في إدارة السيولة المصرفية‬

‫القروض بين البنوك‪ :‬ميكن للبنوك االقرتاض من بعضها البعض لتلبية احتياجات السيولة قصرية األجل‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫االحتياطي ــات النقدي ــة‪ :‬ميكن أن تس **تخدم االحتياطي **ات النقدي **ة ل **دى البن **ك املرك **زي كوس **يلة لتعزي **ز‬ ‫‪‬‬
‫سيولة البنوك التجارية‪.‬‬

‫‪ .2.1‬إدارة السيولة ومصادرها في النظام اإلسالمي‪:‬‬

‫الودائ ــع االس ــتثمارية واالدخاري ــة‪ :‬يف النظ* **ام اإلس* **المي‪ ،‬تعت* **رب الودائ* **ع االس* **تثمارية من أهم مص* **ادر‬ ‫‪‬‬
‫السيولة‪ .‬تعتمد ه*ذه الودائ*ع على مب*ادئ املش*اركة وتقاس*م األرب*اح واخلس*ائر بني البن*ك واملودع‪ ،‬حيث يتم توجي*ه‬
‫هذه الودائع إىل االستثمارات واملشاريع املتوافقة مع الشريعة اإلسالمية‪.‬‬

‫الصــكوك اإلســالمية‪ :‬تعت **رب الص **كوك اإلس **المية ب **ديًال للس **ندات يف النظ **ام اإلس **المي‪ .‬ت **وفر الص **كوك‬ ‫‪‬‬
‫السيولة املتوافقة مع الشريعة وتوفر مصدرًا للتمويل للبنوك واملؤسسات اإلسالمية‪.‬‬

‫التمويالت اإلسالمية‪ :‬تشمل التمويالت اإلسالمية مثل املراحبة‪ ،‬اإلجارة‪ ،‬االستصناع واملضاربة‪ .‬تعتم**د‬ ‫‪‬‬
‫هذه التمويالت على أصول حقيقية وتوفر مصدرًا للسيولة للبنوك اإلسالمية‪.‬‬

‫االحتياطيــات النقديــة‪ :‬تس**تخدم البن**وك اإلس**المية االحتياطي**ات النقدي**ة ل**دى البن**ك املرك**زي كوس**يلة‬ ‫‪‬‬
‫لتعزيز السيولة وتلبية االحتياجات الطارئة‪.‬‬

‫‪.2‬دور البنك المركزي في إدارة السيولة المصرفية‬

‫يف ظ **ل سياس **ته النقدي **ة‪ ،‬يلعب البن **ك املرك **زي دورًا حامسًا يف حتقي **ق االس **تقرار املايل وض **مان س **المة‬
‫النظام املايل‪ .‬فيما يلي بعض اجلوانب الرئيسية لدور البنك املركزي يف إدارة السيولة املصرفية‪:‬‬

‫‪ .1.2‬دور البنك المركزي في إدارة السيولة المصرفية في النظام المصرفي التقليدي‪:‬‬

‫يف النظام املصريف التقليدي‪ ،‬يلعب البنك املركزي دوًر ا حيوًيا يف إدارة الس**يولة املص**رفية لض**مان اس**تقرار‬
‫النظ**ام املايل واالقتص**ادي‪ .‬يتم ذل**ك من خالل جمموع**ة متنوع**ة من األدوات والسياس**ات ال**يت هتدف إىل الت**أثري‬
‫على مس **تويات الس **يولة ل **دى البن **وك التجاري **ة واملس **امهة يف حتقي **ق أه **داف االقتص **اد الكلي مث **ل الس **يطرة على‬

‫‪24‬‬
 ‫الفصل الثاني‪ :‬دور الصكوك اإلسالمية في إدارة السيولة المصرفية‬

‫التض**خم وحتف**يز النم**و االقتص**ادي‪ .‬فيم**ا يلي بعض األدوار الرئيس**ية للبن**ك املرك**زي يف إدارة الس**يولة املص**رفية‪:‬‬
‫(إبراهيم حممد عبد السميع حممد‪)2017 ،‬‬

‫تحديد سعر الفائدة والسياسة النقدية‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫ســعر الفائــدة األساســي (الخصــم)‪ :‬يع**د تع**ديل س**عر الفائ**دة األساس**ي أح**د أهم أدوات البن**ك املرك**زي‬ ‫‪‬‬
‫للتحكم يف السيولة‪ .‬رفع سعر الفائدة جيعل االق*رتاض أك*ثر تكلف**ة‪ ،‬مما يقل*ل من ع**رض النق**ود‪ ،‬يف حني أن‬
‫خفضه يزيد من عرض النقود‪.‬‬
‫عملي ــات الس ــوق المفتوح ــة‪ :‬يق ــوم البن ــك المرك ــزي بش ــراء وبي ــع األوراق املالي **ة احلكومي **ة يف الس **وق‬ ‫‪‬‬
‫املفتوحة للتأثري على مستويات السيولة‪ .‬شراء األوراق املالية يزيد من السيولة‪ ،‬بينما بيعها يقلل منها‪.‬‬

‫اإلقراض واالقتراض بين البنوك‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫تس ــهيالت اإلقـ ــراض الهامش ــي‪ :‬يق* **دم البن* **ك املرك* **زي قروًض ا قص* **رية األج* **ل للبن* **وك التجاري* **ة لتلبي* **ة‬ ‫‪‬‬
‫احتياجات السيولة الطارئة‪ ،‬وغالًبا ما تكون هذه القروض بفائدة أعلى من السوق املفتوحة‪.‬‬
‫تسهيالت الودائع‪ :‬البنوك التجارية ميكنها إيداع الف**ائض النق**دي ل*دى البن*ك املرك*زي بفائ*دة‪ ،‬مما يس*اعد‬ ‫‪‬‬
‫على امتصاص السيولة الزائدة من النظام املصريف‪.‬‬

‫متطلبات االحتياطي‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫نسبة االحتياطي اإللزامي‪ :‬حيدد البنك املركزي نس*بة من الودائ*ع جيب على البن*وك التجاري*ة االحتف*اظ هبا‬ ‫‪‬‬
‫كاحتي**اطي دون إقراض**ها‪ .‬تغي**ري ه**ذه النس**بة ي**ؤثر مباش**رة على كمي**ة األم**وال ال**يت ميكن للبن**وك إقراض**ها‪،‬‬
‫وبالتايل يؤثر على السيولة‪.‬‬

‫اإلشراف والرقابة‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫المراقبـة واإلشــراف‪ :‬يق**وم البن**ك املرك**زي مبراقب**ة الس**يولة ل**دى البن**وك التجاري**ة من خالل تق**ارير دوري**ة‬ ‫‪‬‬
‫وفحوصات ميدانية لضمان التزامها باملعايري والقوانني‪.‬‬
‫تنظيم وإدارة المخ ــاطر‪ :‬يض **ع البن **ك املرك **زي األط **ر التنظيمي **ة ال **يت تس **اعد البن **وك على إدارة املخ **اطر‬ ‫‪‬‬
‫املتعلقة بالسيولة‪ ،‬مثل نسب كفاية رأس املال‪.‬‬

‫‪25‬‬
 ‫الفصل الثاني‪ :‬دور الصكوك اإلسالمية في إدارة السيولة المصرفية‬

‫إدارة السيولة الطارئة‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫المالذ األخــير لإلقــراض‪ :‬يف أوق**ات األزم**ات املالي**ة‪ ،‬يق**وم البن**ك املرك**زي ب**دور املق**رض األخ**ري‪ ،‬حيث‬ ‫‪‬‬
‫يوفر السيولة الضرورية للبنوك ملنع اهنيار النظام املايل‪.‬‬

‫التدخل في سوق الصرف األجنبي‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫شــراء وبيــع العمالت األجنبيــة‪ :‬يت**دخل البن**ك املرك**زي يف س**وق الص**رف األجن**يب لش**راء وبي**ع العمالت‬ ‫‪‬‬
‫األجنبية هبدف احلفاظ على استقرار العملة احمللية والتأثري على السيولة احمللية‪.‬‬

‫‪ .2.2‬دور البنك المركزي في إدارة السيولة المصرفية في النظام المصرفي اإلسالمي‪:‬‬

‫يف النظ **ام املايل اإلس **المي‪ ،‬يلعب البن **ك املرك **زي دوًر ا حيوًي ا يف إدارة الس **يولة املص **رفية‪ ،‬مبا يتماش **ى م **ع‬
‫مب **ادئ الش **ريعة اإلس **المية‪ .‬يتطلب ه **ذا النظ **ام تط **بيق أدوات مالي **ة متوافق **ة م **ع الش **ريعة اإلس **المية وجتنب الرب **ا‬
‫(الفائدة)‪ ،‬مما يض*في بعض التعقي*دات ويس*تلزم تط*وير أدوات وسياس*ات مبتك*رة‪ .‬فيم*ا يلي دور البن*ك املرك*زي يف‬
‫إدارة الس**يولة املص**رفية يف النظ**ام اإلس**المي‪( :‬رايس‪ ،‬ح**دة دور البن**ك املرك**زي يف إع**ادة جتدي**د الس**يولة يف البن**وك‬
‫اإلسالمية ‪).2009،‬‬

‫توفير أدوات مالية متوافقة مع الشريعة‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ ‬الصــكوك‪ :‬يعم**ل البن**ك املرك**زي على إص**دار وت**داول الص**كوك كب**ديل للس**ندات التقليدي**ة‪ .‬الص**كوك‬
‫هي أدوات مالية متوافقة مع الشريعة تعتمد على األصول وتستخدم جلمع األموال وإلدارة السيولة‪.‬‬

‫‪ ‬المرابح ــة والمش ــاركة واإلج ــارة‪ :‬يق **وم البن **ك املرك **زي بتط **وير واس **تخدام عق **ود املراحبة واملش **اركة‬
‫واإلجارة كأدوات مالية إلدارة السيولة‪ .‬على سبيل املثال‪ ،‬ميكن اس*تخدام عق*ود املراحبة لتموي*ل األص*ول وتوف*ري‬
‫السيولة‪.‬‬

‫تحديد متطلبات االحتياطيات الشرعية‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫‪26‬‬
 ‫الفصل الثاني‪ :‬دور الصكوك اإلسالمية في إدارة السيولة المصرفية‬

‫نسبة االحتياطي اإللزامي‪ :‬يقوم البنك املركزي بتحديد نسب االحتياطي اإللزامي اليت جيب أن حتتف*ظ هبا‬ ‫‪‬‬
‫البنوك اإلس*المية‪ .‬ه*ذه االحتياطي*ات تس*اعد يف ض*مان ت*وافر الس*يولة الكافي*ة ملواجه*ة الس*حوبات املفاجئ*ة‬
‫وحتقيق االستقرار املايل‪.‬‬

‫تقديم تسهيالت السيولة‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫التــورق المنظم‪ :‬يق**دم البن**ك املرك**زي تس**هيالت الس**يولة من خالل عملي**ات الت**ورق املنظم‪ ،‬حيث ميكن‬ ‫‪‬‬
‫للبنوك احلصول على السيولة ببيع وشراء السلع بشكل متوافق مع الشريعة‪.‬‬
‫اإلقراض وإعـادة الشـراء‪ :‬يق**دم البن**ك املرك**زي قروض*ًا قص**رية األج**ل للبن**وك اإلس**المية من خالل عق**ود‬ ‫‪‬‬
‫إعادة الشراء املتوافقة مع الشريعة‪.‬‬

‫اإلشراف والرقابة‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫االمتثال للشـريعة‪ :‬يض**من البن**ك املرك**زي أن مجي**ع عملي**ات البن**وك اإلس**المية تتواف**ق م**ع مب**ادئ الش**ريعة‬ ‫‪‬‬
‫اإلسالمية من خالل هيئات الرقابة الشرعية واملراجعة الدورية‪.‬‬
‫مراقبــة الســيولة‪ :‬ي **راقب البن **ك املرك **زي مس **توى الس **يولة يف النظ **ام املص **ريف ويتخ **ذ اإلج **راءات الالزم **ة‬ ‫‪‬‬
‫للحفاظ على التوازن بني العرض والطلب على السيولة‪.‬‬

‫تطوير سوق المال اإلسالمية‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫تشــجيع االبتكــار المــالي‪ :‬يعم**ل البن**ك املرك**زي على تش**جيع االبتك**ار يف تط**وير منتج**ات مالي**ة إس**المية‬ ‫‪‬‬
‫جديدة تليب احتياجات السوق وتعزز من كفاءة إدارة السيولة‪.‬‬
‫تنظيم الســوق‪ :‬يض **ع البن **ك املرك **زي األط **ر التنظيمي **ة لس **وق املال اإلس **المية لض **مان الش **فافية والكف **اءة‬ ‫‪‬‬
‫واالستقرار‪.‬‬

‫السياسة النقدية‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫تحفــيز النمـو االقتصــادي‪ :‬يس**تخدم البن**ك املرك**زي أدوات السياس**ة النقدي**ة املتوافق**ة م**ع الش**ريعة لتحف**يز‬ ‫‪‬‬
‫النمو االقتصادي‪ ،‬مثل خفض متطلبات االحتياطي أو تقدمي تسهيالت متويلية إضافية للبنوك اإلسالمية‪.‬‬

‫‪27‬‬
 ‫الفصل الثاني‪ :‬دور الصكوك اإلسالمية في إدارة السيولة المصرفية‬

‫السيطرة على التضخم‪ :‬يعم**ل البن**ك املرك**زي على حتقي**ق الت**وازن بني الس**يولة املتاح**ة ومس**توى التض**خم‬ ‫‪‬‬
‫من خالل أدوات مالية متوافقة مع الشريعة‪ ،‬مثل إصدار الصكوك‪.‬‬

‫‪ .3‬مخاطر الصكوك ودورها في إدارة السيولة المصرفية‬

‫بالرغم من الدور الفعال الذي تلعبه الصكوك يف إدارة السيولة‪ ،‬إال أهنا ال ختلو من املخاطر‪.‬‬

‫‪ .1.3‬مخاطر الصكوك على إدارة السيولة‬

‫تعترب الصكوك اإلس*المية أدوات مالي*ة مهم*ة ومبتك*رة يف إدارة الس*يولة‪ ،‬لكنه*ا ت*أيت م*ع جمموع*ة من املخ*اطر‬
‫ال**يت جيب مراعاهتا لض**مان فعالي**ة اس**تخدامها واس**تقرار النظ**ام املايل‪ .‬فيم**ا يلي بعض املخ**اطر املرتبط**ة بالص**كوك يف‬
‫إدارة السيولة وكذا االسرتاتيجيات املقرتحة إلدارة هذه املخاطر‪:‬‬

‫أوال‪ :‬المخاطر المرتبطة بالصكوك في إدارة السيولة‬

‫مخاطر السوق‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫تقلبـات أسـعار الصــكوك‪ :‬ميكن أن تتع**رض أس**عار الص**كوك لتقلب**ات بس**بب تغ**ريات يف مع**دالت الفائ**دة‬ ‫‪‬‬
‫العام**ة أو بس**بب تغ**ريات يف قيم**ة األص**ول األساس**ية ال**يت تس**تند إليه**ا الص**كوك‪ .‬ه**ذا ميكن أن ي**ؤثر على‬
‫قدرة بيع الصكوك بسرعة دون تكبد خسائر‪.‬‬

‫مخاطر االئتمان‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫مخاطر التخلف عن السداد‪ :‬هن**اك دائم*ًا احتم**ال أن يتخل**ف ُمص*ِد ر الص**كوك عن الس**داد أو يعج**ز عن‬ ‫‪‬‬
‫حتقيق العوائد املتوَّقعة‪ ،‬مما يؤثر على السيولة لدى املستثمرين والبنوك‪.‬‬

‫مخاطر السيولة‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫‪28‬‬
 ‫الفصل الثاني‪ :‬دور الصكوك اإلسالمية في إدارة السيولة المصرفية‬

‫عدم توافر سوق ثانوية نشـطة‪ :‬ق**د يك**ون من الص**عب بي**ع الص**كوك يف الس**وق الثانوي**ة إذا مل يكن هن**اك‬ ‫‪‬‬
‫ع**دد ك**اٍف من املش**رتين والب**ائعني‪ .‬ه**ذا ميكن أن يعي**ق ق**درة املؤسس**ات على حتوي**ل الص**كوك إىل س**يولة‬
‫نقدية عند احلاجة‪.‬‬

‫مخاطر التشغيل‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫تعقيد الهيكلة‪ :‬هيكلة الصكوك قد تكون معقدة وتستلزم إج*راءات قانوني*ة وش*روط متع*ددة‪ ،‬مما يزي*د من‬ ‫‪‬‬
‫خماطر التشغيل وإمكانية حدوث أخطاء يف اإلدارة أو التنفيذ‪.‬‬

‫مخاطر االمتثال للشريعة‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫مخ ــاطر ع ــدم االمتث ــال‪ :‬جيب أن تتواف **ق مجي **ع عملي **ات الص **كوك م **ع أحك **ام الش **ريعة اإلس **المية‪ .‬أي‬ ‫‪‬‬
‫اكتشاف الحق بعدم االمتثال قد يؤدي إىل إبطال الصكوك أو إعادة هيكلتها‪ ،‬مما يؤثر على السيولة‪.‬‬

‫مخاطر العائد‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫عوائ ــد غ ــير مض ــمونة‪ :‬يف بعض اهلياك* **ل مث* **ل املض* **اربة أو املش* **اركة‪ ،‬تعتم* **د العوائ* **د على األداء الفعلي‬ ‫‪‬‬
‫لألصول أو املشاريع‪ ،‬مما يعين أن العوائد قد تكون أقل من املتوقع‪ ،‬مما يؤثر على التدفقات النقدية املتوقعة‪.‬‬

‫مخاطر االقتصاد الكلي‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫التغ ــيرات االقتص ــادية‪ :‬التغ* **ريات يف الظ* **روف االقتص* **ادية العام* **ة مث* **ل التض* **خم‪ ،‬النم* **و االقتص* **ادي‪ ،‬أو‬ ‫‪‬‬
‫السياسات النقدية ميكن أن تؤثر على أداء األصول األساسية للصكوك‪ ،‬مما يؤثر بدوره على السيولة‪.‬‬

‫مخاطر التنظيم والقانون‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫التغيرات التنظيمية‪ :‬أي تغيريات يف الل*وائح املالي*ة أو القانوني*ة ق*د ت*ؤثر على إص*دار وت*داول الص*كوك‪ ،‬مما‬ ‫‪‬‬
‫يؤثر على السيولة واإلقبال عليها من قبل املستثمرين‪.‬‬

‫ثانيا ‪ :‬االستراتيجيات المقترحة إلدارة المخاطر‪:‬‬

‫‪29‬‬
 ‫الفصل الثاني‪ :‬دور الصكوك اإلسالمية في إدارة السيولة المصرفية‬

‫تنوي ــع المحفظ ــة‪ :‬تنوي **ع االس **تثمارات يف الص **كوك ع **رب خمتل **ف القطاع **ات واملن **اطق اجلغرافي **ة لتقلي **ل‬ ‫‪‬‬
‫املخاطر‪.‬‬

‫تعزيــز الســوق الثانويــة‪ :‬تعزي**ز وتط**وير الس**وق الثانوي**ة لت**داول الص**كوك لزي**ادة الس**يولة وس**هولة ال**بيع‬ ‫‪‬‬
‫والشراء‪.‬‬

‫التقــييم الــدوري لألصــول‪ :‬إج **راء تق **ييم دوري لألص **ول األساس **ية للص **كوك لض **مان اس **تقرار قيمته **ا‬ ‫‪‬‬
‫واحلد من تقلبات السوق‪.‬‬

‫االمتثال الصارم للشريعة‪ :‬التأك**د من االمتث**ال الكام**ل ألحك**ام الش**ريعة يف مجي**ع مراح**ل إص**دار وإدارة‬ ‫‪‬‬
‫الصكوك لتجنب خماطر عدم االمتثال‪.‬‬

‫التخطيط للطوارئ‪ :‬وضع خطط للطوارئ للتعام*ل م*ع أي ختل*ف عن الس*داد أو أزم*ات س*يولة لض*مان‬ ‫‪‬‬
‫القدرة على االستجابة السريعة والفعالة‪.‬‬

‫‪ .2.3‬دور الصكوك في إدارة السيولة‬

‫تعترب الصكوك اإلسالمية من األدوات املالية املهم*ة ال*يت تلعب دورًا حيوي*ًا يف إدارة الس*يولة‪ ،‬س*واء يف البن*وك‬
‫اإلسالمية أو التقليدية اليت تتبىن التمويل اإلسالمي‪ .‬إليك كيف تسهم الصكوك يف إدارة السيولة‪:‬‬

‫توفير السيولة الفورية‪ :‬تتيح الصكوك للبنوك والشركات واحلكومات الوص**ول إىل الس**يولة الفوري**ة من‬ ‫‪‬‬
‫خالل بيعه **ا للمس **تثمرين‪ .‬ه **ذه األداة املالي **ة تس **مح للمص **درين باحلص **ول على األم **وال الالزم **ة لتموي **ل املش **اريع‬
‫وتغطية االحتياجات النقدية‪.‬‬

‫تنويـع مصـادر التمويـل‪ :‬باملقارن**ة م**ع الق**روض التقليدي**ة‪ ،‬ت**وفر الص**كوك مص**در متوي**ل متن**وع‪ ،‬مما يقل**ل‬ ‫‪‬‬
‫االعتماد على مصادر التمويل التقليدية‪ .‬هذا التنويع يعزز استقرار السيولة لدى املؤسسات املالية‪.‬‬

‫تحقيق االستدامة المالية‪ :‬الصكوك تعتمد على أصول حقيقي*ة وت*در عوائ*د ثابت*ة من مش*اريع أو أص**ول‬ ‫‪‬‬
‫حقيقية‪ ،‬مما جيعلها أق*ل عرض*ة للتقلب*ات املالي*ة واملخ*اطر املرتبط*ة باملض*اربات‪ .‬ه*ذا يع*زز االس*تدامة املالي*ة ويقل*ل من‬
‫خماطر السيولة‪.‬‬

‫‪30‬‬
 ‫الفصل الثاني‪ :‬دور الصكوك اإلسالمية في إدارة السيولة المصرفية‬

‫تلبية المتطلبات الشرعية‪ :‬الصكوك تتوافق م*ع أحك*ام الش*ريعة اإلس*المية‪ ،‬مما جيعله*ا أداة مثالي*ة للبن*وك‬ ‫‪‬‬
‫اإلسالمية اليت تبحث عن وسائل متوافقة مع الشريعة إلدارة الس*يولة‪ .‬ه**ذا يزي*د من قبوهلا واس*تخدامها يف األس*واق‬
‫اإلسالمية‪.‬‬

‫تش ــجيع الش ــمول الم ــالي‪ :‬بفض **ل طبيعته **ا املتوافق **ة م **ع الش **ريعة‪ ،‬جتذب الص **كوك ش **رحية واس **عة من‬ ‫‪‬‬
‫املس **تثمرين ال **ذين ق **د يتجنب **ون األدوات املالي **ة التقليدي **ة‪ .‬ه **ذا يزي **د من حجم األم **وال املتاح **ة لالس **تثمار ويع **زز‬
‫الشمول املايل‪.‬‬

‫تحفـيز النمـو االقتصـادي‪ :‬الص**كوك متول مش**اريع حقيقي**ة وبني**ة حتتي**ة‪ ،‬مما ي**ؤدي إىل خل**ق ف**رص عم**ل‬ ‫‪‬‬
‫وحتف**يز النم**و االقتص**ادي‪ .‬الس**يولة الناجتة عن إص**دار الص**كوك تس**اهم يف تنش**يط االقتص**اد وتوف**ري التموي**ل الالزم‬
‫للمشاريع التنموية‪.‬‬

‫إدارة السيولة قصـيرة األجـل‪ :‬ميكن اس**تخدام الص**كوك ك**أداة إلدارة الس**يولة قص**رية األج**ل من خالل‬ ‫‪‬‬
‫إص**دار ص**كوك قص**رية األج**ل أو ت**داول الص**كوك القائم**ة يف الس**وق الثانوي**ة‪ .‬ه**ذا ي**وفر مرون**ة للمؤسس**ات املالي**ة‬
‫إلدارة احتياجات السيولة اليومية‪.‬‬

‫تعزيز استقرار السوق‪ :‬إصدار وتداول الصكوك يساهم يف تعزيز استقرار السوق املالية من خالل توفري‬ ‫‪‬‬
‫أدوات مالية متينة تعتمد على أصول حقيقية‪ ،‬مما يقلل من املخاطر املرتبطة باألدوات املالية التقليدية‪.‬‬

‫‪31‬‬
 ‫الفصل الثاني‪ :‬دور الصكوك اإلسالمية في إدارة السيولة المصرفية‬

‫خالصة الفصل‪:‬‬

‫إدارة السيولة هتدف إىل حتقيق التوازن بني حتقيق السيولة الكافية وحتقيق العوائد املرغوبة على االس**تثمارات‪.‬‬
‫على ال **رغم من أن املص **ادر ق **د ختتل **ف بني النظ **امني املص **رفيني اإلس **المي والتقلي **دي‪ ،‬إال أن اهلدف النه **ائي إلدارة‬
‫السيولة هو دعم استدامة العمليات املالية وتلبية احتياجات العمالء بشكل فعال‪.‬‬

‫يلعب البن **ك املرك **زي دورًا حموري* *ًا يف إدارة الس **يولة املص **رفية يف النظ **ام اإلس **المي من خالل توف **ري أدوات‬
‫مالية متوافقة مع الشريعة‪ ،‬وحتديد متطلبات االحتياطيات‪ ،‬وتقدمي تس*هيالت الس*يولة‪ ،‬واإلش*راف والرقاب*ة‪ ،‬وتط*وير‬
‫سوق املال اإلسالمية‪ .‬هذا الدور يتطلب هنجًا مبتكرًا لتحقيق التوازن بني االمتثال ملبادئ الش**ريعة وض**مان اس**تقرار‬
‫النظام املايل وتلبية احتياجات السيولة للمصارف اإلسالمية‪.‬‬

‫رغم توفر الصكوك اإلسالمية على أدوات قوية إلدارة السيولة‪ ،‬فإهنا ت*أيت م**ع جمموع**ة من املخ*اطر ال*يت جيب‬
‫إدارهتا بعناية‪ .‬يتطلب التعامل مع هذه املخاطر هنجًا متوازن*ًا يش*مل تنوي*ع احملفظ*ة‪ ،‬تعزي*ز األس*واق الثانوي*ة‪ ،‬االمتث*ال‬
‫الصارم للشريعة‪ ،‬والتخطيط للطوارئ لضمان استقرار السيولة وحتقيق األهداف املالية بشكل فعال ومستدام‪.‬‬

‫‪32‬‬
 ‫الفصل الثالث‬

‫النظام المصرفي اإلسالمي في الجزائر‬

 ‫الفصل الثالث‪ :‬النظام المصرفي اإلسالمي في الجزائر‬

‫تمهيد‪:‬‬

‫اجلزائ**ر كغريه**ا من ال**دول س**عت إىل دعم التنمي**ة االقتص**ادية وفق**ا ألحك**ام الش**ريعة اإلس**المية‪ .‬فق**د ظه**رت‬
‫البن**وك اإلس**المية يف اجلزائ**ر كمحاول**ة لالس**تجابة الحتياج**ات جمتم**ع يفض**ل التع**امالت املالي**ة املتوافق**ة م**ع الش**ريعة‬
‫اإلسالمية‪.‬‬

‫يف ظ**ل الطلب الواس**ع على املنتج**ات املالي**ة اإلس**المية‪ ،‬أص**در بن**ك اجلزائ**ر النظ**ام رقم ‪ 20-02‬املؤرخ يف‬
‫‪ 15‬م**ارس س**نة ‪ 2020‬املتعل**ق بالعملي**ات البنكي**ة اخلاص**ة بالص**ريفة اإلس**المية وقواع**د ممارس**تها من ط**رف البن**وك‬
‫واملؤسسات املالية‪.‬‬

‫من خالل هذا الفصل‪ ،‬سيتم التعرف على النظام املصريف يف اجلزائر من خالل النقاط التالية‪:‬‬

‫بنك الجزائر ودوره في إدارة السيولة البنكية‪.‬‬ ‫‪.1‬‬

‫تطور الصيرفة اإلسالمية في الجزائر‪.‬‬ ‫‪.2‬‬

‫التحديات والمشاريع قيد اإلنجاز في إطار الصيرفة اإلسالمية في الجزائر‬ ‫‪.3‬‬

 ‫الفصل الثالث‪ :‬النظام المصرفي اإلسالمي في الجزائر‬

‫‪.1‬بنك الجزائر ودوره في إدارة السيولة البنكية‬

‫يعد بنك اجلزائر اجلهة اليت تنفرد بإصدار النق**ود‪ ،‬ويلعب دوًر ا حيوًيا يف النظ**ام املايل واالقتص**ادي للبالد‪.‬‬
‫يتمتع بنك اجلزائر بوظائف متعددة هتدف إىل حتقيق استقرار األس*عار‪ ،‬تعزي*ز النم*و االقتص**ادي‪ ،‬وض**مان س*المة‬
‫النظام املايل‪ ،‬ومن خالل هذا املبحث سنوضح وظائف بنك اجلزائر وسياسته النقدية إلدارة السيولة‪.‬‬

‫‪ .1.1‬بنك الجزائر ووظائفه‬

‫بعد االس*تقالل عن فرنس*ا يف ع*ام ‪ ،1962‬أص*بحت احلاج*ة ملح*ة إلنش*اء بن*ك مرك*زي مس*تقل إلدارة‬
‫الشؤون املالية والنقدية للبالد‪ ،‬حيث تأس*س بن*ك اجلزائ*ر يف ‪ 13‬ديس*مرب ‪ ،1962‬مبوجب الق*انون رقم ‪-62‬‬
‫‪ .144‬وق**د مت تص**ميمه ليك**ون املؤسس**ة املالي**ة العلي**ا وبن**ك البن**وك يف اجلزائ**ر واملس**ؤولة عن تنفي**ذ السياس**ات‬
‫النقدية واملالية‪.‬‬

‫أوال‪ :‬التعريف بنك الجزائر‬

‫بن*ك اجلزائ*ر ه**و املؤسس*ة املس*ؤولة عن الوظيف**ة الس*يادية إلص**دار األم**وال‪ .‬إن*ه بن*ك مرك*زي مبعن*اه األوس*ع‪،‬‬
‫حيكم **ه قــانون رقم ‪ 09-23‬مــؤرخ في ‪ 3‬ذي الحجــة عــام ‪ 1444‬الموافــق ‪ 21‬يونيــو ‪ ،2023‬يتضــمن القــانون النقــدي‬
‫والمص ــرفي‪ ،4‬وال **ذي يعرف **ه بأن **ه "مؤسس **ة وطني **ة تتمت **ع بالشخص **ية املعنوي **ة واالس **تقالل املايل‪ ،‬وحيكم **ه التش **ريع‬
‫التجاري ما مل خيال ذلك أحكام هذا القانون‪".‬‬

‫‪ 4‬اإلطالع على الملحق رقم ‪2‬‬

‫‪35‬‬
 ‫الفصل الثالث‪ :‬النظام المصرفي اإلسالمي في الجزائر‬
‫يتوىل حوكمة بنك اجلزائر احملافظ‪ ،‬ويساعده ثالثة نواب معينني مبوجب مرسوم رئاس*ي‪ .‬ل*دى بن*ك اجلزائ*ر‬
‫جملس إدارة مس**ؤول عن الت**داول يف مجي**ع األم**ور املتعلق**ة بالتس**يري واإلدارة‪ .‬يش**رف على مراقب**ة تس**يري بن**ك اجلزائ**ر‬
‫‪5‬‬
‫هيئة الرقابة اليت تتألف من رقيبني يعينهما مرسوم رئاسي‪.‬‬

‫البنك املركزي له السلطة الكاملة على إصدار النقد‪ ،‬وإنفراده هبذه الوظيفة له مربرات منها‪:‬‬

‫الرغب **ة يف توحي **د النق **د والت **داول ومن **ع تع **دد العمالت املص **درة‪ ،‬ومن ه **ذا املنطل **ق يكتس **ب النق **د ص **فته‬ ‫‪‬‬
‫القانونية‬
‫متكني الدولة من مراقبة االئتمان بفعالية بالنظر إىل كون أن هذه الرقابة تتم من طرف البنك املركزي فق**ط‬ ‫‪‬‬
‫أن تركيز اإلصدار لدى بنك واحد تدعمه الدولة يضفي على العملة نفسها قدرا كبريا من الثقة‪.‬‬

‫الشكل رقم ‪ :2‬الهيكل التنظيمي لبنك الجزائر‬

‫المصدر‪ :‬اعداد الباحثتين‬

‫‪5‬مصدر المعلومات‪ :‬بنك الجزائر‬

‫‪36‬‬
 ‫الفصل الثالث‪ :‬النظام المصرفي اإلسالمي في الجزائر‬
‫ثانيا‪ :‬وظائف بنك الجزائر‬

‫حس **ب ق ــانون رقم ‪ 23-09‬م ــؤرخ في ‪ 3‬ذي الحج ــة ع ــام ‪ 1444‬المواف ــق ‪ 21‬يوني ــو س ــنة ‪ ، 2023‬يتض **من‬
‫القانون النقدي واملصريف‪ ،‬ميكن تلخيص الوظائف األساسية لبنك اجلزائر فيما يلي ‪:‬‬

‫إصدار العملة‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫إصدار العملة الوطنية‪ :‬بن**ك اجلزائ**ر ه**و اجله**ة املس**ؤولة عن إص**دار ال**دينار اجلزائ**ري وض**مان ت**وافر النق**د‬ ‫‪‬‬
‫الالزم لتلبية احتياجات االقتصاد الوطين‪.‬‬
‫ضمان استقرار العملة‪ :‬يسعى البنك إىل احلفاظ على استقرار ال**دينار اجلزائ**ري من خالل سياس**ات نقدي**ة‬ ‫‪‬‬
‫فّعالة‪.‬‬

‫إدارة احتياطات الصرف والعمليات على الذهب‬ ‫‪‬‬

‫إدارة االحتياطي ــات األجنبي ــة‪ :‬حيتف **ظ بن **ك اجلزائ **ر باالحتياطي **ات من العمالت األجنبي **ة ويق **وم بإدارهتا‬ ‫‪‬‬
‫لضمان استقرار العملة الوطنية وتعزيز الثقة يف االقتصاد‪.‬‬
‫تنويع األصول‪ :‬يق**وم البن**ك بتنوي**ع أص**وله من االحتياطي**ات لتعظيم العوائ**د وتقلي**ل املخ**اطر‪ .‬ميكن**ه ش**راء‪،‬‬ ‫‪‬‬
‫بي **ع‪ ،‬خص **م‪ ،‬إع **ادة خص **م‪ ،‬إعط **اء أو احلص **ول على رهن‪ ،‬منح أو احلص **ول على ك **ل وس **يلة دف **ع حمررة‬
‫بعمالت أجنبية وكذلك كل رصيد بعمالت أجنبية‪.‬‬
‫العمليــات الخاصــة بالــذهب‪ :‬إن االحتي**اطي من ال**ذهب ال**ذي حيوز علي**ه بن**ك اجلزائ**ر ه**و مل**ك للدول**ة‪،‬‬ ‫‪‬‬
‫وميكن بن **ك اجلزائ **ر أن يق **وم بك **ل العملي **ات على ال **ذهب‪ ،‬والس **يما بالش **راء وال **بيع واالق **رتاض وال **رهن‬
‫وذلك نقدا وألجل‪.‬‬

‫عمليات السياسة النقدية‪ :‬من أهم هذه العمليات نذكر‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫التعامــل في الســوق النقــدي‪ :‬يس **تطيع بن **ك اجلزائ **ر الت **دخل يف الس **وق النق **دي‪ ،‬وخاص **ة بش **راء أو بي **ع‬ ‫‪‬‬
‫سندات عمومية أو سندات خاصة قابلة إلعادة اخلصم أو مبنح تسبيقات‪.‬‬
‫القيام بعمليات قروض مكفولة‪ :‬بضمانات مالئمة من خالل رهن سندات اخلزينة أو ال*ذهب أو عملي*ات‬ ‫‪‬‬
‫أجنبية أو سندات عمومية وخاصة‬
‫إلزام البنوك بتشكيل احتياطات إجبارية‬ ‫‪‬‬
‫‪37‬‬
 ‫الفصل الثالث‪ :‬النظام المصرفي اإلسالمي في الجزائر‬
‫منح السـيولة االسـتعجالية‪ :‬من أج**ل احلف**اظ على االس**تقرار املايل‪ ،‬ميكن لبن**ك اجلزائ**ر أن يق**دم حس**ب‬ ‫‪‬‬
‫تقديره‪ ،‬وكحل أخري سيولة استعجالية لبنك ذي مالءة ويواجه مشكل سيولة مؤقتة‪.‬‬

‫اإلشراف على النظام المصرفي‬ ‫‪‬‬

‫الرقابة والتنظيم‪ :‬يشرف بنك اجلزائر على البنوك واملؤسسات املالية األخرى لض*مان اس*تقرار النظ*ام املايل‬ ‫‪‬‬
‫وسالمته‪.‬‬
‫إصــدار الــتراخيص‪ :‬يق **وم البن **ك بإص **دار ال **رتاخيص للبن **وك واملؤسس **ات املالي **ة وض **مان التزامه **ا باملع **ايري‬ ‫‪‬‬
‫والقوانني املالية‪.‬‬

‫المقاصة والتسوية‬ ‫‪‬‬

‫إدارة أنظمــة الــدفع‪ :‬يش **رف البن **ك على أنظم **ة ال **دفع والتس **وية لض **مان فعالي **ة وس **المة عملي **ات حتوي **ل‬ ‫‪‬‬
‫األموال بني البنوك‪.‬‬
‫تسوية الشيكات والمعـامالت‪ :‬يعم**ل البن**ك على ض**مان تس**وية املع**امالت املالي**ة بني البن**وك واملؤسس**ات‬ ‫‪‬‬
‫املالية األخرى بشكل سلس وآمن‪.‬‬

‫إعــادة الخصــم وإقــراض البنــوك والمؤسســات الماليــة‪ :‬إن بن**ك اجلزائ**ر ميكن**ه إع**ادة اخلص**م أو القي**ام‬ ‫‪‬‬
‫بعمليات الرهن اخلاصة على سندات مضمونة تكون مسحوبة على اجلزائر أو على اخلارج‪.‬‬

‫االستقرار المالي‬ ‫‪‬‬

‫مراقبـة االسـتقرار المـالي‪ :‬يت**ابع بن**ك اجلزائ**ر التط**ورات يف النظ**ام املايل ويعم**ل على اختاذ الت**دابري الالزم**ة‬ ‫‪‬‬
‫للحفاظ على االستقرار املايل‪.‬‬
‫إدارة األزمات‪ :‬يقوم البنك بإجراءات استباقية وإدارة األزمات املالية لضمان ع**دم انتش*ارها وتأثريه**ا على‬ ‫‪‬‬
‫االقتصاد الوطين‪.‬‬

‫عمليات مع الدولة والهيئات العمومية والبنوك المركزية‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫‪38‬‬
 ‫الفصل الثالث‪ :‬النظام المصرفي اإلسالمي في الجزائر‬
‫المساهمات الممنوحة للدولة‪ :‬ميكن لبنك اجلزائر‪ ،‬وعلى أساس تعاقدي ويف ح**دود أقص**اها ‪ % 10‬من‬ ‫‪‬‬
‫املدخالت العادي**ة للدول**ة‪ ،‬منح اخلزين**ة العمومي**ة قروض**ا على ش**كل حس**اب ج**اري ملدة ال تتج**اوز ‪240‬‬
‫يوما يف السنة‪.‬‬
‫مسك الحساب الجاري للخزينة العمومية بدون مصاريف باعتباره املؤسسة املالية للدولة‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫الخدمة المالية لقروض الدولة وحفظ األموال املنقولة التابعة للدولة وتسيريها‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫التعاون الدولي‬ ‫‪‬‬

‫التنسيق مع البنوك المركزية األخرى‪ :‬يتعاون بنك اجلزائر مع البن*وك املركزي*ة واملؤسس*ات املالي*ة الدولي*ة‬ ‫‪‬‬
‫لتعزيز االستقرار املايل العاملي‪.‬‬
‫تمثيــل الجزائــر في المحافــل والهيئــات والمنظمــات الدوليــة‪ :‬ميث**ل البن**ك املرك**زي اجلزائ**ر يف املنظم**ات‬ ‫‪‬‬
‫واملؤسسات املالية الدولية مثل صندوق النقد الدويل والبنك الدويل‪.‬‬

‫العمليات مع البنوك والمؤسسات المالية‪ :‬يس*تطيع بن*ك اجلزائ*ر القي*ام بالعملي*ات املص**رفية م*ع البن*وك‬ ‫‪‬‬
‫واملؤسسات املالية العاملة يف اجلزائر‬

‫العملي ــات المتعلق ــة ب ــاألموال الخاص ــة ببن ــك الجزائ ــر‪ :‬ميكن لبن **ك اجلزائ **ر توظي **ف أموال **ه اخلاص **ة‪،‬‬ ‫‪‬‬
‫واملتمثل **ة يف رأمساله واحتياطات **ه ومؤونات **ه ذات الط **ابع االحتي **اطي االس **تهالكي‪ ،‬وذل **ك يف عق* **ارات أو س **ندات‬
‫صادرة‪.‬‬

‫تحديــد النظم المطبقــة على البنــوك والمؤسســات الماليــة‪ :‬حيدد بن **ك اجلزائ **ر الش **روط العام **ة‪ ،‬وال **يت‬ ‫‪‬‬
‫يرخص ضمنها السماح للبنوك واملؤسسات املالية مبمارسة نشاطها يف اجلزائر‬

‫تنظيم عمليــات البنــوك والمؤسســات الماليــة مــع زبائنهــا‪ :‬يس**تطيع بن**ك اجلزائ**ر تق**نني عملي**ات البن**وك‬ ‫‪‬‬
‫واملؤسسات املالية مع زبائنها‬

‫تنظيم الص ــرف وحرك ــة الرس ــاميل م ــع الخ ــارج‪ :‬ينظم بن **ك اجلزائ **ر س **وق الص **رف يف إط **ار سياس **ة‬ ‫‪‬‬
‫الصرف اليت يقررها جملس النقد والقرض‪.‬‬

‫البحوث واإلحصاءات‬ ‫‪‬‬

‫‪39‬‬
 ‫الفصل الثالث‪ :‬النظام المصرفي اإلسالمي في الجزائر‬
‫جمــع البيانــات الماليــة واالقتصــادية‪ :‬يق**وم البن**ك جبم**ع وحتلي**ل البيان**ات املتعلق**ة باالقتص**اد الوط**ين لتوف**ري‬ ‫‪‬‬
‫إحصاءات دقيقة‪.‬‬
‫إصـ ــدار التقـ ــارير‪ :‬ينش* **ر بن* **ك اجلزائ* **ر تق* **ارير دوري* **ة ح* **ول الوض* **ع املايل واالقتص* **ادي يف البالد لتوف* **ري‬ ‫‪‬‬
‫املعلومات الالزمة لصناع القرار واملستثمرين‪.‬‬

‫‪6‬‬
‫‪ .2.1‬واقع أدوات السياسة النقدية إلدارة السيولة من طرف بنك الجزائر‬
‫تأثرت اجلزائر بشكل كبري بأزم*ة الطاق*ة يف أوروب*ا وأزم*ة كوفي*د‪ ،19-‬مما أدى إىل ارتف*اع أس*عار احملروق*ات‬
‫ه**ذا األخ**ري مَّك ن اجلزائ**ر من تعزي**ز ميزاهنا التج**اري ع**رب زي**ادة ص**ادراهتا غ**ري النفطي**ة وتقلي**ل إيراداهتا‪ ،‬ك**ذا زي**ادة‬
‫احتياطيات النقد األجنيب لديها‪.‬‬

‫اوال‪ :‬أدوات السياسة النقدية‬

‫لتحقيق أهداف السياسة النقدية املسطرة من طرف جملس النقد و البنك يف بداي*ة ك*ل س*نة مالي*ة‪ ،‬يت*وفر بن*ك‬
‫اجلزائ*ر على أدوات السياس*ة النقدي*ة التالي*ة حس*ب قـانون رقم ‪ 23-09‬مـؤرخ في ‪ 3‬ذي الحجـة عـام ‪ 1444‬الموافـق‬
‫‪ 21‬يونيو ‪ ،2023‬يتضمن القانون النقدي والمصرفي ‪.‬‬

‫املعدل التوجيهي؛‬ ‫‪‬‬

‫عمليات السوق املفتوحة؛‬ ‫‪‬‬
‫التسهيالت الدائمة؛‬ ‫‪‬‬
‫احلد األدىن لالحتياطيات االلزامية؛‬ ‫‪‬‬
‫عمليات إعادة اخلصم والقرض؛‬ ‫‪‬‬
‫منح السيولة االستعجالية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫ثانيا‪ :‬تنفيذ السياسة النقدية‬

‫‪6‬‬
‫اتقرير السنوي لبنك الجزائر‪ ،‬سنة ‪2022‬‬

‫‪40‬‬
 ‫الفصل الثالث‪ :‬النظام المصرفي اإلسالمي في الجزائر‬
‫ملواجهة االرتفاع املعت*رب ملس*تويات التض*خم يف الع*امل نتيج*ة األزم*ة الص*حية ‪ ،‬ق*امت البن*وك املركزي*ة بتش*ديد‬
‫سياس**تها النقدي**ة ذل**ك لتحقي**ق اس**تقرار االس**عار ‪ .‬بالفع**ل ش**رع بن**ك اجلزائ**ر ابت**داء من س**نة ‪ 2022‬يف اج**راءات‬
‫ختفيف التدابري االحرتازي*ة‪ 7‬االس*تثنائية املطبق*ة على البن*وك واملؤسس*ات املالي*ة ال*يت طبقت يف م*ارس ‪( 2020‬تعليم*ة‬
‫‪ )2020-05‬من اجل محاية االقتص*اد الوط*ين من ص*دمة اجلائح*ة‪ .‬رغم ذل*ك حاف*ظ البن*ك املرك*زي على نس*بة ‪2‬‬
‫‪ ٪‬ملع **دل االحتي **اطي اإلل **زامي‪ ،‬ومع **دل الفائ **دة الت **وجيهي املطب **ق على عملي **ات إع **ادة التموي **ل الرئيس **ية عن **د ‪3‬‬
‫‪٪‬خالل ‪.2022‬‬

‫مت يف أكتوبر ‪ 2022‬استعادة السياسة النقدية من خالل اسرتجاع السيولة الثنائية‪ 8‬بقيمة ‪ 300‬مليار دينار‪،‬‬
‫وهذا املصدر يعترب مصدرا المتصاص السيولة الفائض*ة ال*يت ق*د تك*ون تض*خمية‪ .‬كم*ا مت تع*ديل س*عر ص*رف ال*دينار‬
‫اجلزائ**ري بزي**ادة بنس**بة ‪ ٪1.4‬مقاب**ل ال**دوالر األم**ريكي بنس**بة ‪ ٪7‬مقاب**ل الي**ورو بني هناي**ة جويلي**ة وهناي**ة س**بتمرب‬
‫‪ ،2022‬وذل**ك بع**د حتس**ن املؤش**رات االقتص**ادية‪ .‬ه**ذا اإلج**راء س**اهم يف تقلي**ل ج**زء من التض**خم املس**تورد ال**ذي‬
‫ساهم بنسبة كبرية يف التضخم العام يف السنوات السابقة‪.‬‬

‫‪9‬‬
‫ثالثا‪ :‬تطور الوضع النقدي‬

‫يوضح الشكل البياين التايل تطور الوضع النقدي يف اجلزائر خالل الفرتة من ‪ 2018‬اىل غاية ‪:2022‬‬
‫‪10‬‬
‫الشكل رقم ‪ :3‬تطور الكتلة النقدية‬
‫‪25000‬‬

‫‪20000‬‬

‫‪15000‬‬
‫‪ M2‬مجمع نقدي‬
‫مليار دينار‬

‫‪ M1‬مجمع النقدي‬
‫‪10000‬‬ ‫متاحات شبه نقدية‬

‫‪5000‬‬

‫‪0‬‬
‫‪2018‬‬ ‫‪2019‬‬ ‫‪2020‬‬ ‫‪2021‬‬ ‫‪2022‬‬

‫‪ 7‬مراجعة الملحق رقم ‪04‬‬

‫‪ 8‬مراجعة الملحق رقم ‪01‬‬
‫‪9‬مصدر المعطيات‪ :‬بنك الجزائر‬
‫‪ 10‬مراجعة الملحق رقم ‪01‬‬
‫‪41‬‬
 ‫الفصل الثالث‪ :‬النظام المصرفي اإلسالمي في الجزائر‬
‫‪11‬‬
‫المصدر‪ :‬إعداد الباحثتان‬

‫س **جلت الكتل **ة النقدي **ة ‪ً M2‬منوا بنس **بة ‪ ٪ 14.71‬يف س **نة ‪.2022‬ويرج **ع ه **ذا النم **و إىل زي **ادة اجملم **ع‬
‫النق**دي ‪ M1‬بنس**بة ‪٪ 13.10‬يف س**نة ‪ 2022‬مقاب**ل مع**دل منو بل**غ ‪ ٪14.19‬يف س**نة ‪ .2021‬باملقاب**ل س**جل‬
‫شبه النقود ًمنوا قدره ‪٪17.36‬هناية سنة ‪.2022‬‬

‫باس**تبعاد ودائ**ع الش**ركة الوطني**ة للمحروق**ات‪ ،‬ارتف**ع ع**رض الكتل**ة النقدي**ة ‪ M2‬بنس**بة ‪٪ 10,98‬س**نة‬
‫‪ ،2022‬مقابل ‪ ٪ 9,29‬سنة‪.2021‬‬

‫‪12‬‬
‫رابعا‪ :‬السيولة المصرفية‬

‫ارتفعت السيولة املص**رفية يف س*نة ‪ 2022‬بنس*بة ‪ ٪ 47,63‬و هي نس*بة قليل*ة مقارن*ة بالزي*ادة املس*جلة س*نة‬
‫‪ 2021‬و ال**يت بلغت ‪ ٪ 110,64‬نتيج**ة لت**دابري التخفي**ف من القواع**د االحرتازي**ة وك**ذا الربن**امج اخلاص إلع**ادة‬
‫التمويل‪.‬‬

‫زادت الس**وق البيني**ة بنس**بة ق**درها ‪٪ 147‬س**نة ‪2022‬حيث أقفلت بق**ائم ق**دره ‪ 112‬ملي**ار دين**ار مقاب**ل‬
‫‪ 48,50‬مليار دينار سنة ‪ .2021،‬جيب حتديد أن القسم» يوم بيوم «للسوق النقدي*ة س*جل إمجايل عملي*ات ق*دره‬
‫‪ 22‬مليار دينار وسجل امجايل املقطع اآلجل ‪ 90‬مليار دينار سنة ‪.2022‬‬

‫تقدم متوسط معدالت الفائدة املرجح للعمليات بني املصارف سنة ‪ 2022‬يف جمال يرتاوح بني ‪ ٪ 2,6‬و‬
‫‪ ,٪ 1,04‬يف حني تطور سنة ‪ 2021‬بني ‪ ٪ 0,91‬و‪.٪ 2,46‬‬

‫أما سوق سندات الدين القابلة للتداول‪ ،‬سجل ق*ائم س*ندات الدول*ة الص*ادرة عن طري*ق املناقص*ة منو ملح*وظ‬
‫مقارن**ة بالس**نة الس**ابقة‪ ،‬ذل**ك مبع**دل ‪٪ 77,47‬س**نة ‪ 2022‬مقاب**ل ‪٪ 40,87‬س**نة‪ 2021.‬وعلي**ه‪ ،‬انتق**ل ق**ائم‬
‫اإلصدارات من ‪ 2 028,25‬مليار دينار سنة ‪ 2021‬إىل ‪ 3 599,51‬مليار دينار سنة ‪.2022‬‬

‫‪ .2‬تطور الصيرفة اإلسالمية في الجزائر‬

‫‪ 11‬مصدر المعطيات‪ :‬بنك الجزائر‬
‫‪ 12‬بنك الجزائر‬
‫‪42‬‬
 ‫الفصل الثالث‪ :‬النظام المصرفي اإلسالمي في الجزائر‬
‫لقد ب*دأت جترب*ة اجلزائ*ر م*ع الص*ريفة اإلس*المية فعلي*ا يف ع*ام ‪ ،1991‬أي بع*د أش*هر قليل*ة من ص*دور ق*انون‬
‫النق **د والق **رض ‪ ،10-90‬حيث مت تأس **يس بن **ك الربك **ة ومص **رف الس **الم‪ ،‬لتتوس **ع بع **د ذل **ك اىل فتح النواف **ذ‬
‫اإلسالمية على مستوى البنوك التجارية اخلاصة والعمومية ‪( .‬إبراهيم أرواغ‪ ,‬و مسعود فلوسي‪.))2020( ,‬‬

‫‪ .1.2‬واقع الصيرفة اإلسالمية في الجزائر‬

‫الص **ريفة اإلس **المية يف اجلزائ **ر متث **ل قطاًع ا واع *ًد ا يتطلب دعًم ا وتط **ويًر ا مس **تمًر ا من خالل التش **ريعات‬
‫املالئم**ة‪ ،‬وزي**ادة ال**وعي بني العمالء‪ ،‬وحتس**ني البني**ة التحتي**ة املالي**ة‪ .‬م**ع االس**تفادة من الف**رص املتاح**ة والتغلب‬
‫على التحديات‪ ،‬ميكن للصريفة اإلسالمية أن تلعب دوًر ا مهًم ا يف حتقيق التنمية االقتصادية املستدامة يف اجلزائر‪.‬‬

‫أوال‪ :‬الصيرفة اإلسالمية في الجزائر قبل ‪2020‬‬

‫مت تأس **يس البن **وك اخلاص **ة يف اجلزائ **ر بع **د ق **انون النق **د والق **رض يف ع **ام ‪ .1990‬تأس **س أول بن **ك يعم **ل‬
‫بالصريفة االسالمية يف البالد يف عام ‪ 1991‬وهو بنك الربكة‪ .‬بعد سنوات طويلة‪ ،‬مت إنش*اء مص**رف ث*اين يعم*ل يف‬
‫الصريفة االسالمية وهو مصرف السالم يف عام ‪2008‬‬

‫فكرة انشاء بنك البركة في الجزائر‪ :‬مت إنشاء بنك الربكة اجلزائ**ري يف ع**ام ‪ 1991‬بع**د حمادث**ات بني‬ ‫‪‬‬
‫بن **ك الفالح **ة والتنمي **ة الريفي **ة اجلزائ **ري وش **ركة دل **ه الربك **ة الدولي **ة‪ .‬مت عق **د الن **دوة الرابع **ة جملموع **ة دل **ه الربك **ة‬
‫املص **رفية يف اجلزائ **ر يف ع **ام ‪ ،1986‬حيث متت مناقش **ة فك **رة إنش **اء مص **رف إس **المي‪ .‬مت تأس **يس بن **ك الربك **ة‬
‫اجلزائري رمسًيا يف عام ‪ 1991‬بع*د توقي*ع اتفاقي*ة بني بن*ك الفالح*ة والتنمي*ة الريفي*ة اجلزائ*ري وش*ركة دل*ه القابض*ة‪.‬‬
‫مت افتتاح البنك يف م*ايو ‪ 1991‬وب*دأ أعمال*ه املص*رفية يف س*بتمرب ‪.1991‬غ*ري أن*ه بن*ك يعتم*د على مب*ادئ الش*ريعة‬
‫اإلسالمية يف الصناعة املالية‪.‬‬

‫مصرف السالم الجزائر‪ :‬مت تأسيس مص*رف الس*الم اجلزائ*ر كث*اين مص*رف إس*المي يف البالد بع*د بن*ك‬ ‫‪‬‬
‫الربك **ة اجلزائ **ري‪ .‬مت تأس **يس املص **رف يف ‪ 20‬أكت **وبر ‪ 2008‬بالتع **اون بني اجلزائ **ر واإلم **ارات العربي **ة املتح **دة‪.‬‬
‫يهدف املصرف إىل تقدمي خدمات مصرفية مبتكرة ومتوافقة مع أحكام الشريعة اإلسالمية‪.‬‬

‫‪43‬‬
 ‫الفصل الثالث‪ :‬النظام المصرفي اإلسالمي في الجزائر‬
‫يف هذه الفرتة‪ ،‬فإن بنك الربكة والس*الم‪ ،‬رغم أهنم*ا بنك*ان ينش*طان وف*ق النظ*ام اإلس*المي إال أهنم*ا خاض*عان‬
‫لنفس أنظم **ة البن **وك التقليدي **ة ومها ُيعترَب ان بنك **ان جتاري **ان مثلهم مث **ل البن **وك األخ **رى أي ال يوج **د أنظم **ة خاص **ة‬
‫تضبط نشاطهما الساري وفق تعاليم الشريعة اإلسالمية‪.‬‬

‫ثانيا‪ :‬الصيرفة اإلسالمية في الجزائر بعد ‪2020‬‬

‫لق**د ع**رفت س**نة ‪ 2020‬وض**ع نظ**ام ‪ 02-20‬املؤرخ يف ‪ 15‬م**ارس ‪ ،2020‬من ط**رف بن**ك اجلزائ**ر‬
‫يق **وم بتحدي **د العملي **ات البنكي **ة املتعلق **ة بالص **ريفة اإلس **المية وقواع **د ممارس **تها من ط **رف البن **وك واملؤسس **ات‬
‫املالية‪ ،‬وحيتوي هذا القانون على عدة مواد أمهها هي‪:‬‬

‫المــادة ‪ :1‬ه**دف ه**ذا النظ**ام ه**و حتدي**د العملي**ات املص**رفية املتعلق**ة بالص**ريفة اإلس**المية والقواع**د املطبق**ة‬
‫عليه**ا‪ ،‬باإلض**افة إىل ش**روط ممارس**تها من قب**ل البن**وك واملؤسس**ات املالي**ة‪ ،‬وك**ذلك ش**روط احلص**ول على ت**رخيص‬
‫مسبق من قبل بنك اجلزائر‪.‬‬

‫المــادة ‪ :2‬يف ه **ذه املادة‪ ،‬تع **د ك **ل عملي **ة بنكي **ة متعلق **ة بالص **ريفة اإلس **المية عملي **ة بنكي **ة ال ينجم عنه **ا‬
‫حتص**يل أو تس**ديد الفوائ**د‪ .‬جيب على ه**ذه العملي**ات أن تك**ون مطابق**ة لألحك**ام املش**ار اليه**ا يف املواد ‪ 66‬اىل ‪69‬‬
‫من األمر ‪ 11-03‬املتعلق بالنقد والقرض‪ ،‬املعدل واملتمم‪.‬‬

‫المادة ‪ :4‬ختص العمليات البنكية املتعلقة بالصريفة اإلسالمية املنتجات االتية‪:‬‬

‫المرابح ــة‪ ،‬المش ــاركة‪ ،‬المض ــاربة‪ ،‬االج ــارة‪ ،‬الَّس َلم‪ ،‬اإلستص ــناع‪ ،‬حس ــابات الودائ ــع‪ ،‬الودائ ــع في حس ــابات‬
‫االستثمار‪.‬‬

‫المادة ‪ :13‬ختضع منتجات الصريفة اإلسالمية‪ ،‬إىل طلب ترخيص مسبق لدى بنك اجلزائر‪.‬‬

‫المــادة ‪ :17‬ش**باك الص**ريفة اإلس**المية ه**و هيك**ل داخ**ل البن**ك أو املؤسس**ة املالي**ة مكل**ف بتق**دمي خ**دمات‬
‫ومنتجات الصريفة اإلسالمية‪ .‬جيب أن يكون مستقال ماليا عن اهلياكل األخرى يف البن**ك أو املؤسس**ة املالي**ة‪ ،‬وجيب‬
‫فصل احملاسبة بينه وبني اهلياكل األخرى‪ .‬جيب أن تكون حسابات زبائنه مستقلة عن حسابات الزبائن اآلخرين‪.‬‬

‫يف ظل هذا النظام‪ ،‬تطورت الصريفة االسالمية يف اجلزائر كما يلي‪:‬‬

‫‪44‬‬
 ‫الفصل الثالث‪ :‬النظام المصرفي اإلسالمي في الجزائر‬
‫فتح النوافذ اإلسالمية في البنوك العمومية‪:‬‬ ‫أ‪-‬‬

‫مت منح بن**ك اجلزائ**ر ترخيًص ا للبن**وك العمومي**ة لتس**ويق منتج**ات الص**ريفة اإلس**المية بع**د ص**دور النظ**ام رقم‬
‫‪ 02-20‬يف مارس ‪ 2020‬احملدد للعمليات البنكية املتعلقة بالصريفة اإلس*المية وقواع**د ممارس*تها من ط**رف البن*وك‬
‫واملؤسسات املالية‪ .‬متت املوافقة على هذه املنتجات من قبل اهليئ*ة الش*رعية الوطني*ة لإلفت*اء للص*ناعة املالي*ة اإلس*المية‬
‫ومت استيفاء مجيع الشروط الالزمة لذلك‪.‬‬

‫البن ــك الوط ــني الجزائ ــري(‪ :)BNA‬بع **د حص **ول البن **ك على ت **رخيص لتس **ويق منتج **ات الص **ريفة‬ ‫‪‬‬
‫اإلس **المية يف ‪ 04‬أوت ‪ ،2020‬ب **ادريف تق **دمي منتج **ات الص **ريفة اإلس **المي و ال **يت تتمث **ل يف ‪ :‬حس **اب التوف **ري‬
‫اإلس **المي للش **باب‪ ،‬اإلج **ارة املنتهي **ة بالتملي **ك‪ ،‬حس **اب التوف **ري اإلس **المي‪ ،‬املراحبة‪ ،‬حس **اب ودائ **ع حتت الطلب‪،‬‬
‫ليكون بذلك أول بنك عمومي يف اجلزائر يقوم خبدمات الصريفة اإلسالمية‪.‬‬

‫بنــك الفالحــة والتنميــة الريفيــة(‪ :)BADR‬بت **اريخ ‪ 29‬س **بتمرب ‪ 2020‬حتص **ل البن **ك على ش **هادة‬ ‫‪‬‬
‫املطابق**ة الش**رعية لتس**ويق منتج**ات الص**ريفة اإلس**المية و ال**يت تتمث**ل يف ص**نف خ**اص باحلس**ابات كحس**اب توف**ري‬
‫أشبال إسالمي‪ ،‬و صنف يشمل املنتجات لصيغة املراحبة كحساب الشيك اإلسالمي‪.‬‬

‫القــرض الشــعبي الجزائــري(‪ :)CPA‬يف ‪ 25‬أكت**وبر ‪ 2020‬ش**رع البن**ك الش**عيب الوط**ين يف تس**ويق‬ ‫‪‬‬
‫منتج **ات الص **ريفة اإلس **المية على مس **توى وكالت **ه بالعاص **مة‪ .‬تتض **من عملي **ات الص **ريفة اإلس **المية ل **دى الق **رض‬
‫الشعيب الوطين عمليات لتمويل األفراد‪ ،‬املؤسسات والشركات كاملراحبة عقار‪ ،‬حساب الصك اإلسالمي‪.‬‬

‫الصندوق الوطني للتوفير و االحتياط (‪ :)CNEP‬انطل*ق البن*ك رمسيا يف تس*ويق منتج*ات الص**ريفة‬ ‫‪‬‬
‫اإلس**المية يف نوفم**رب ‪ .2020‬يق**وم البن**ك بتوف**ري ثالث منتج**ات تتواف**ق م**ع أحك**ام الش**ريعة هي‪ :‬احلس**اب اجلاري‬
‫اإلسالمي‪ ،‬حساب الشيك اإلسالمي‪ ،‬إجارة متليكية‪.‬‬

‫بنك الجزائر الخارجي(‪ :)BEA‬أطلق بنك اجلزائري اخلارجي أول نافذة للصريفة اإلس*المية ي*وم ‪30‬‬ ‫‪‬‬
‫ديس**مرب ‪ 2021‬على مس**توى فرع**ه الرئيس**ي ب**اجلزائر العاص**مة ب**التوازي م**ع فتح ناف**ذتني اس**الميتني على مس**توى‬
‫فروع **ه لتس **ويق منتج **ات الص **ريفة اإلس **المية‪ .‬يق **دم البن **ك س **بع منتج **ات متوافق **ة م **ع أحك **ام الش **ريعة اإلس **المية‬
‫كمراحبة السيارات‪ ،‬املراحبة العقارية‪ ،‬مراحبة السلع االستهالكية وغريها‪.‬‬

‫‪45‬‬
 ‫الفصل الثالث‪ :‬النظام المصرفي اإلسالمي في الجزائر‬
‫بنــك التنميــة المحليــة (‪ :)BDL‬أطل**ق البن**ك أول ناف**ذة إس**المية ي**وم ‪ 10‬ج**انفي ‪ 2022‬حتت اس**م‬ ‫‪‬‬
‫الب**ديل لتس**ويق منتج**ات الص**ريفة اإلس**المية‪ .‬ويق**دم البن**ك تس**عة منتج**ات متوافق**ة م**ع أحك**ام الش**ريعة اإلس**المية‬
‫موج**ه للمؤسس**ات‪ ،‬املهن**يني و اخلواص و ن**ذكر منه**ا مراحبة اس**تغالل‪ ،‬مراحبة اس**تثمار‪ ،‬احلس**اب اجلاري‪ ،‬املض**اربة‬
‫وحساب الصك‪.‬‬

‫وهبذا تك* **ون مجي* **ع البن* **وك العمومي* **ة يف اجلزائ* **ر ق* **د دخلت ع* **امل الص* **ريفة اإلس* **المية من خالل نواف* **ذها‬
‫اإلسالمية‪ ،‬وهو ما يؤكد سعي احلكومة حنو تفعيل الصريفة اإلسالمية يف اجلزائر‪.‬‬

‫ب‪ -‬النوافذ اإلسالمية في البنوك التقليدية الخاصة‪:‬‬

‫بعد إصدار النظام ‪ 02-20‬السابق الذكر‪ ،‬قامت العديد من البنوك التقليدية اخلاصة يف اجلزائر بالشروع‬
‫يف فتح نوافذ ل تقدمي خدمات مالية متوافقة مع الشريعة اإلسالمية‪ ،‬باإلضافة إىل خدماهتا املالي*ة التقليدي*ة‪ ،‬وتتمث*ل‬
‫أهم هذه البنوك فيما يلي‪:‬‬

‫بنك الخليج‬ ‫‪‬‬

‫بنك ترست الجزائر‬ ‫‪‬‬

‫بنك اإلسكان للتجارة والتمويل الجزائر‬ ‫‪‬‬

‫المؤسسة العربية المصرفية‬ ‫‪‬‬

‫أما بالنسبة للبنوك‪ ،‬فلم يتم إنشاء بنوك جديدة يف اجلزائر بعد بنك السالم وبنك لربكة‪.‬‬

‫‪ .2.2‬أهم المؤشرات لتطور نشاط الصيرفة اإلسالمية في الجزائر‪.‬‬

‫مت تس**جيل نت**ائج إجيابي**ة ألهم مؤش**رات الص**ريفة اإلس**المية يف اجلزائ**ر من**ذ إص**دار الق**انون ‪ ،02-20‬حيث‬
‫بلغت قيمة ودائع الصريفة اإلسالمية يف البنوك واملؤسسات املالية العمومية واخلاصة أك*ثر‪ 680‬ملي*ار دين*ار جزائ*ري‬
‫هناي**ة ‪ 2023‬مقاب**ل ‪ 554‬مي**ار دين**ار يف هناي**ة ‪ .2022‬كم**ا س**جلت التم**ويالت اإلس**المية زي**ادة ف**اقت ‪٪ 16‬‬
‫مقارنة بنهاية ‪.2020‬‬

‫أوال‪ :‬الوكاالت والنوافذ االسالمية‬

‫‪46‬‬
 ‫الفصل الثالث‪ :‬النظام المصرفي اإلسالمي في الجزائر‬
‫نالح**ظ من خالل الش**كل ارتف**اع ع**دد الوك**االت والنواف**ذ االس**المية‪ ،‬يف الع**امني ‪ 2022‬و‪ ،2023‬حبيث‬
‫انتق **ل ع **دد الوك **االت االس **المية من ‪ 53‬وكال **ة س **نة ‪ 2020‬اىل ‪ 74‬وكال **ة س **نة ‪ 2022‬ل **ريتفع يف ‪ 2023‬إىل‬
‫‪ 88‬وكالة أي بزيادة قدرها ‪ ٪66‬بني ‪ 2020‬و‪ 2023‬أي ارتفاع بعدد ‪ 35‬وكالة‪.‬‬

‫باملقاب**ل بل**غ ع**دد النواف**ذ اإلس**المية ‪ 946‬خالل س**نة ‪ 2023‬مقاب**ل ‪ 246‬ناف**ذة س**نة ‪ 2020‬أي بزي**ادة‬
‫قدرها ‪ 670‬نافذة‪.‬‬

‫الشكل رقم ‪ :4‬تطورعدد الوكاالت والنوافذ االسالمية‬

‫‪13‬‬
‫المصدر ‪ :‬المصدر‪ :‬إعداد الباحثتان‬ ‫االسالمية‬
‫االسالمية‬
‫النوافذ‬
‫الوكاالت‬
‫‪1000‬‬ ‫‪100‬‬
‫ثاني ــا‪ :‬تط ــور حس ــابات الودائ ــع والودائ ــع في‬ ‫‪900‬‬ ‫‪90‬‬
‫‪800‬‬ ‫‪80‬‬

‫الحسابات االستثمارية‬ ‫‪700‬‬

‫‪600‬‬
‫‪70‬‬
‫‪60‬‬
‫‪500‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪946‬‬
‫‪88‬‬
‫سجلت حسابات الودائع ارتفاع بنسبة ‪ ٪65,85‬يف‬ ‫‪400‬‬
‫‪300‬‬
‫‪40‬‬
‫‪30‬‬ ‫‪59‬‬
‫‪681‬‬ ‫‪74‬‬
‫‪53‬‬ ‫‪526‬‬
‫س* * * **نة ‪ 2023‬مقارن* * * **ة م* * * **ع س* * * **نة ‪ .2022‬باملقاب* * **ل‬ ‫‪200‬‬
‫‪100‬‬
‫‪276‬‬
‫‪20‬‬
‫‪10‬‬

‫س* **جلت الودائ* **ع يف احلس* **ابات االس* **تثمارية اخنف* **اض‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪2020 2020‬‬ ‫‪2021 2021‬‬ ‫‪2022 2022‬‬ ‫‪2023 2023‬‬

‫بنسبة ‪ ٪14,18‬خالل نفس الفرتة‪.‬‬

‫مقارنة بسنة ‪ ،2020‬عرفت حسابات الودائ*ع ارتفاع*ا ملحوظ*ا ف*اق ‪ ٪ 159‬هناي*ة ‪ ،2023‬أم*ا احلس*ابات‬
‫االستثمارية فقد عرفت ارتفاعا أقل يقدر ب ‪.٪45‬‬

‫الشكل رقم ‪ :5‬تطور حسابات الودائع والودائع في الحسابات االستثمارية‬

‫‪ 13‬مصدر المعطيات‪ :‬بنك الجزائر‬

‫‪47‬‬
 ‫الفصل الثالث‪ :‬النظام المصرفي اإلسالمي في الجزائر‬
‫‪14‬‬
‫المصدر‪ :‬إعداد الباحثتين‬

‫ثالثا‪ :‬المنتجات المالية االسالمية‬

‫وعلى ص **عيد املنتج **ات التمويلي **ة‪ ،‬بلغت قيمته **ا ‪ 458.5‬ملي **ار دين **ار يف هناي **ة ع **ام ‪ ،2023‬بزي **ادة ق **درها‬
‫‪ ٪6.5‬مقارنة مع ‪ 358.3‬مليار دينار يف هناية عام ‪ .2021‬وكان هذا النمو أقل من النمو يف العام السابق‪.‬‬

‫‪200000‬‬
‫‪180000‬‬
‫‪160000‬‬
‫‪140000‬‬
‫‪120000‬‬
‫بماليين الدينارات‬

‫‪2020‬‬
‫‪100000‬‬
‫‪2021‬‬
‫‪80000‬‬
‫‪2023‬‬
‫‪60000‬‬
‫‪40000‬‬
‫‪20000‬‬
‫‪0‬‬
‫مرابحة‬ ‫سلم‬ ‫إجارة‬ ‫استصناع‬ ‫مضاربة‬ ‫مشاركة‬

‫الشكل رقم ‪ :6‬تطور المنتجات التمويلية اإلسالمية في الجزائر‬

‫‪15‬‬
‫المصدر‪ :‬إعداد الباحثتين‬

‫من خالل الشكل رقم‪ ،6‬يتضح جليا التطور والقبول الكبري الذي حص**لت علي**ه عق**ود الس**لم إذ أن التموي**ل‬
‫بالسلم ارتفع ب ‪ ٪16‬سنة ‪ 2022‬ليصل إىل ارتفاع يفوق ‪ ٪ 22‬سنة ‪.2023‬‬

‫التمويل باملراحبة عرف استقرارا بني ‪ 2021‬و‪ 2023‬بينم*ا التموي*ل باإلج*ارة ع**رف ارتفاع**ا مق**درا ب ‪٪3‬‬
‫سنة ‪ 2022‬و‪ ٪16‬سنة ‪.2023‬‬

‫حس**ب املنتج**ات‪ ،‬ف**إن الس**لم حيت**ل املرتب**ة األوىل يف جمم**وع التموي**ل اإلس**المي بنس**بة ‪ ٪39‬متب**وع باملراحبة‬
‫بنسبة ‪ ٪33‬واإلجارة اليت متثل ‪ ٪ 22‬من إمجايل التمويل اإلسالمي‪.‬‬

‫الشكل رقم ‪ :7‬توزيع المنتجات التمويلية اإلسالمية‬

‫‪ 14‬مصدر المعطيات‪ :‬بنك الجزائر‪ ،‬سنة ‪ 2023‬معطيات أولية‬
‫‪ 15‬مصدر المعطيات‪ :‬بنك الجزائر‪ ،‬سنة ‪ 2023‬معطيات أولية‬
‫‪48‬‬
 ‫الفصل الثالث‪ :‬النظام المصرفي اإلسالمي في الجزائر‬
‫استصناع‬
‫‪4%‬‬
‫مرابحة‬
‫‪33%‬‬
‫سلم‬
‫‪39%‬‬

‫مشاركة‬
‫‪ 0%‬مضاربة‬
‫‪2%‬‬
‫إجارة‬
‫‪22%‬‬

‫‪16‬‬
‫المصدر‪ :‬إعداد الباحثتين‬

‫‪.3‬التحديات والمشاريع قيد اإلنجاز في إطار الصيرفة اإلسالمية في الجزائر‬

‫من **ذ ع **ام ‪ ،2020‬ق **امت احلكوم **ة اجلزائري **ة برهاهنا على تعزي **ز قط **اع الص **ريفة اإلس **المية هبدف احلد من‬
‫االسواق املوازية‪ ،‬والبحث عن مصادر متويل جديدة لتعزيز اخلزينة العام*ة نتيج*ة ل*رتاجع أس*عار النف*ط وت*أثري جائح*ة‬
‫كورونا على االقتصاد‪.‬‬

‫‪ .1.3‬تحديات الصيرفة اإلسالمية في الجزائر‪:‬‬

‫الص **ريفة اإلس **المية يف اجلزائ **ر تواج **ه جمموع **ة من التح **ديات ال **يت ت **ؤثر على منوه **ا وتطوره **ا‪ .‬تتض **من ه **ذه‬
‫التحديات جوانب قانونية وتنظيمية‪ ،‬اقتصادية ومالية‪ ،‬تكنولوجية‪ ،‬تعليمية وتوعوية‪ ،‬وتشغيلية‪.‬‬

‫أوال‪ :‬التحديات التنظيمية والتشريعية‬

‫غياب إطار قانوني متكامل‬ ‫‪‬‬

‫عــدم وجــود تشــريعات متكاملــة‪ :‬التش **ريعات القائم **ة ال ت **زال غ **ري كافي **ة لتنظيم عم **ل البن **وك اإلس **المية‬ ‫‪‬‬
‫بشكل شامل‪ ،‬مما يؤدي إىل غموض يف تنفيذ العمليات املالية اإلسالمية‪.‬‬
‫نقص في التنسيق بين األنظمة‪ :‬ع**دم التنس**يق بني الق**وانني املنظم**ة للبن**وك التقليدي**ة والبن**وك اإلس**المية ق**د‬ ‫‪‬‬
‫خيلق عقبات تنظيمية وإدارية‪.‬‬

‫‪ 16‬مصدر المعطيات‪ :‬بنك الجزائر‪ ،‬سنة ‪ 2023‬معطيات أولية‬

‫‪49‬‬
 ‫الفصل الثالث‪ :‬النظام المصرفي اإلسالمي في الجزائر‬
‫اإلشراف والرقابة‬ ‫‪‬‬

‫قل ـ ــة الكف ـ ــاءات المتخصص ـ ــة‪ :‬نقص املوظفني املؤهلني واملتخصص * **ني يف الرقاب * **ة على املنتج * **ات املالي * **ة‬ ‫‪‬‬
‫اإلسالمية يؤثر على جودة اإلشراف‪.‬‬
‫تطــبيق المعــايير الشــرعية‪ :‬هن**اك حاج**ة إىل تط**وير آلي**ات رقابي**ة ص**ارمة لض**مان ال**تزام البن**وك اإلس**المية‬ ‫‪‬‬
‫باملعايري الشرعية‪.‬‬

‫ثانيا‪ :‬التحديات االقتصادية والمالية‬

‫محدودية الموارد‬ ‫‪‬‬

‫نقص رأس المال‪ :‬قلة رأس املال املتاح للبنوك اإلسالمية حتد من قدرهتا على التوسع واالبتكار‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫صــعوبة الحصــول على التمويــل‪ :‬البن**وك اإلس**المية تواج**ه حتديات يف احلص**ول على مص**ادر متوي**ل طويل**ة‬ ‫‪‬‬
‫األجل متوافقة مع الشريعة‪.‬‬

‫المنافسة مع البنوك التقليدية‬ ‫‪‬‬

‫تقــديم منتجــات تنافســية‪ :‬البن**وك اإلس**المية حباج**ة إىل تق**دمي منتج**ات وخ**دمات مبتك**رة وجذاب**ة جلذب‬ ‫‪‬‬
‫العمالء‪.‬‬
‫ضعف الوعي بالسوق‪ :‬نقص املعرفة باملنتجات املصرفية اإلسالمية بني العمالء يؤدي إىل تفضيلهم للبن**وك‬ ‫‪‬‬
‫التقليدية‪.‬‬

‫ثالثا‪ :‬التحديات التكنولوجية‬

‫البنية التحتية التقنية‬ ‫‪‬‬

‫نقص التطور التكنولوجي‪ :‬تواج**ه البن**وك اإلس**المية ص**عوبات يف مواكب**ة التط**ورات التكنولوجي**ة الس**ريعة‬ ‫‪‬‬
‫يف القطاع املصريف‪.‬‬
‫األنظمــة الماليــة المتقدمــة‪ :‬احلاج **ة إىل تط **وير أنظم **ة مالي **ة متقدم **ة ل **دعم العملي **ات املص **رفية اإلس **المية‬ ‫‪‬‬
‫بشكل فّعال‪.‬‬

‫رابعا‪ :‬التحديات التعليمية والتوعوية‬

‫‪50‬‬
 ‫الفصل الثالث‪ :‬النظام المصرفي اإلسالمي في الجزائر‬
‫نقص الوعي والمعرفة‬ ‫‪‬‬

‫التعليم المالي‪ :‬قلة املعرفة بني اجلمهور حول املبادئ واملنتجات املصرفية اإلسالمية تعيق انتشارها‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫الت ــدريب المه ــني‪ :‬نقص ال **ربامج التدريبي **ة املتخصص **ة يف التموي **ل اإلس **المي ي **ؤثر على ج **ودة اخلدمات‬ ‫‪‬‬
‫املقدمة‪.‬‬

‫الثقافة المالية‬ ‫‪‬‬

‫التحفظــات الثقافيــة‪ :‬ق**د تواج**ه التع**امالت املص**رفية اإلس**المية حتفظ**ات ثقافي**ة واجتماعي**ة تتطلب جه**وًد ا‬ ‫‪‬‬
‫توعوية مكثفة‪.‬‬

‫خامسا‪ :‬التحديات التشغيلية‬

‫إدارة المخاطر‬ ‫‪‬‬

‫التعقيدات‪ :‬تتطلب الطبيعة الفريدة للتمويل اإلسالمي تط*وير أدوات وإج*راءات متخصص*ة إلدارة املخ*اطر‬ ‫‪‬‬
‫بفعالية‪.‬‬
‫التوافق الشرعي‪ :‬ضمان التوافق الشرعي لكافة العمليات املصرفية يتطلب إجراءات دقيقة ومستدامة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫تنويع المنتجات‬ ‫‪‬‬

‫االبتكار‪ :‬احلاجة إىل تط*وير منتج*ات وخ*دمات مبتك*رة تل*يب احتياج*ات متنوع*ة للعمالء وتن*افس املنتج*ات‬ ‫‪‬‬
‫التقليدية‪.‬‬

‫‪ .2.3‬تطوير اإلطار القانوني للصيرفة اإلسالمية والمشاريع قيد اإلنجاز في الجزائر‬

‫بع **د وض **ع ح **يز التط **بيق للنظ **ام ‪ 02-20‬املؤرخ يف ‪ 15‬م **ارس ‪ ،2020‬احملدد للعملي **ات البنكي **ة املتعلق **ة‬
‫بالص **ريفة اإلس **المية وقواع **د ممارس **تها‪ ،‬ويف ظ **ل غي **اب اإلط **ار التش **ريعي املتكام **ل لتنظيم الص **ريفة اإلس **المية يف‬
‫اجلزائر‪ ،‬فإن اجلزائر تسعى إىل تط*وير اإلط*ار الق*انوين للص*ريفة اإلس*المية لتعزي*ز دوره*ا يف االقتص*اد الوط*ين وج*ذب‬
‫ش **رحية أوس* **ع من العمالء‪ .‬ي* **أيت ذل* **ك ض* **من جه* **ود احلكوم* **ة لتط* **وير القط* **اع املايل وحتقي* **ق التنمي **ة االقتص* **ادية‬
‫املستدامة‪ .‬فيما يلي تفصيل هلذه اجلهود واملشاريع قيد اإلجناز يف اجلزائر‪:‬‬

‫‪51‬‬
 ‫الفصل الثالث‪ :‬النظام المصرفي اإلسالمي في الجزائر‬
‫أوال‪ :‬بنك الجزائر وتطوير اإلطار القانوني للصيرفة اإلسالمية‬

‫بنك اجلزائر يف صدد التحضري لعدة مشاريع تنظم الصريفة اإلسالمية يف اجلزائر‪:‬‬

‫التشريعات والقوانين‬ ‫‪‬‬

‫إصــدار قــوانين جديــدة‪ :‬يعم **ل بن **ك اجلزائ **ر على إص **دار تش **ريعات وق **وانني جدي **دة تنظم عم **ل البن **وك‬ ‫‪‬‬
‫اإلس* **المية بش* **كل أك* **ثر مشولية ووض * **وًح ا‪ .‬هتدف ه * **ذه التش* **ريعات إىل تلبي* **ة مجي* **ع متطلب* **ات الش* **ريعة‬
‫اإلسالمية وضمان التوافق مع املعايري الدولية‪.‬‬
‫وضع القواعد االحترازية المتعلقة بنشاط الصيرفة اإلسالمية‬ ‫‪‬‬
‫وضع األنظمة التي تضبط التعامل بالسـوق النقـدي وك**ذا قواع**د التعام**ل ب**األدوات املالي**ة الس**يما كيفي**ة‬ ‫‪‬‬
‫استعمال الصكوك إلدارة السيولة من طرف بنك اجلزائر‪.‬‬
‫تعــديل القــوانين القائمــة‪ :‬جيري تع **ديل الق **وانني القائم **ة لتض **مني أحك **ام خاص **ة بالص **ريفة اإلس **المية‪ ،‬مما‬ ‫‪‬‬
‫يساهم يف تسهيل العمليات املصرفية اإلسالمية وتوفري بيئة قانونية داعمة‪.‬‬
‫وضع اإلطار القانوني المنظم لسوق الصكوك اإلسالمية في الجزائر‪ :‬باإلض**افة اىل عم**ل بن**ك اجلزائ**ر‬ ‫‪‬‬
‫على إدراج الص **كوك ك **أداة إلدارة الس **يولة البنكي **ة‪ ،‬فإن **ه يف نفس ال **وقت وزارة املالي **ة‪ ،‬ويف إط **ار االخ **ذ‬
‫بعني االعتب**ار النش**اط اإلس**المي يف النظ**ام احملاس**يب الوط**ين‪ ،‬فإن**ه يتم التحظ**ري لوض**ع اإلط**ار الق**انوين املنظم‬
‫لسوق الصكوك اإلسالمية يف اجلزائر‪.‬‬

‫تعزيز الشفافية واإلفصاح‬ ‫‪‬‬

‫متطلبات اإلفصاح‪ :‬ف**رض متطلب**ات إفص**اح ص**ارمة على البن**وك اإلس**المية لض**مان الش**فافية يف العملي**ات‬ ‫‪‬‬
‫واإلجراءات املالية‪ ،‬مما يعزز ثقة العمالء واملستثمرين‪.‬‬
‫تطوير تقارير مالية شرعية‪ :‬إعداد تقارير مالي*ة دوري*ة تش*رح األداء املايل للبن*وك اإلس*المية وم*دى توافقه*ا‬ ‫‪‬‬
‫مع الشريعة‪.‬‬

‫ويف هذا الصدد‪ ،‬يقوم بنك اجلزائ*ر بالتحض*ري لوض*ع اإلط*ار احملاس*يب جلمي*ع العملي*ات البنكي*ة املتعلق*ة بالص*ريفة‬
‫اإلسالمية بدءا بوضع خمطط احلساب البنكي املخصص للصريفة اإلسالمية‪.‬‬

‫ثانيا‪ :‬المشاريع قيد اإلنجاز في الجزائر‬

‫‪52‬‬
 ‫الفصل الثالث‪ :‬النظام المصرفي اإلسالمي في الجزائر‬
‫توسع البنوك اإلسالمية‬ ‫‪‬‬

‫زيادة عدد الفروع‪ :‬البنوك اإلسالمية مثل بن*ك الربك*ة وبن*ك الس*الم تعم*ل على توس*يع ش*بكة فروعه*ا يف‬ ‫‪‬‬
‫خمتلف أحناء اجلزائر لتوفري خدماهتا ملزيد من العمالء‪.‬‬
‫الخ ــدمات الرقمي ــة‪ :‬تط **وير منص **ات اخلدمات املص **رفية الرقمي **ة لتق **دمي خ **دمات مص **رفية إس **المية ع **رب‬ ‫‪‬‬
‫اإلنرتنت‪ ،‬مما يسهل الوصول إىل اخلدمات ويعزز من كفاءهتا‪.‬‬

‫تطوير منتجات مالية إسالمية جديدة‬ ‫‪‬‬

‫تمويــل المشــاريع الصــغيرة والمتوســطة‪ :‬تط**وير منتج**ات متويلي**ة خاص**ة باملش**اريع الص**غرية واملتوس**طة مبا‬ ‫‪‬‬
‫يتوافق مع مبادئ الشريعة اإلسالمية‪ ،‬لدعم رواد األعمال وتعزيز االقتصاد احمللي‪.‬‬
‫الص ــكوك‪ :‬إطالق ب **رامج إلص **دار الص **كوك (الس **ندات اإلس **المية) ك **أداة جلذب االس **تثمارات ومتوي **ل‬ ‫‪‬‬
‫املشاريع الكربى مثل البنية التحتية والطاقة‪.‬‬

‫‪53‬‬
 ‫الفصل الثالث‪ :‬النظام المصرفي اإلسالمي في الجزائر‬
‫‪450‬‬ ‫‪422‬‬
‫‪400‬‬
‫‪350‬‬
‫‪300‬‬
‫‪300‬‬
‫‪254‬‬ ‫‪257‬‬
‫‪250‬‬ ‫‪232‬‬
‫‪212‬‬
‫‪200‬‬ ‫‪163‬‬ ‫‪176‬‬
‫‪150‬‬
‫‪100‬‬
‫‪50‬‬
‫‪0‬‬
‫‪2020‬‬ ‫‪2021‬‬ ‫‪2022‬‬ ‫‪2023‬‬

‫حسابات الودائع‬ ‫الودائع في الحسابات االستثمارية‬

‫خالصة الفصل‪:‬‬

‫تعرفن**ا خالل الفص**ل الث**الث إىل بن**ك اجلزائ**ر أو بن**ك البن**وك كون**ه الهيئ**ة التش**ريعية للنظم القانوني**ة املتعلق**ة‬
‫بالصريفة البنكية واملالية‪ ،‬إضافة غلى انف*راده بعملي*ة إص*دار النق*ود وه*ذا م*ا ميكن*ه من التحكم يف الس*يولة عن طري*ق‬
‫تطبيقه للسياسة النقدية جبملة من االدوات كاملعدل التوجيهي واالحتياطي اإللزامي‪.‬‬

‫رغم بداي* **ة جترب* **ة اجلزائ* **ر للص* **ريفة االس* **المية يف اجلزائ* **ر س* **نة ‪1990‬ع* **رب تأس* **يس بن* **وك تعم* **ل بالص* **ريفة‬
‫االسالمية‪ ،‬إال أهنا ع*رفت تط*ورا حقيق*ا بع*د س*نة ‪ 2020‬حيث أص*در بن*ك اجلزائ*ر نظ*ام ‪ 02-20‬املؤرخ يف ‪15‬‬
‫م **ارس ‪ 2020‬ال **ذي ح **دد العملي **ات البنكي **ة املتعلق **ة بالص **ريفة اإلس **المية وقواع **د ممارس **تها من ط **رف البن **وك‬
‫واملؤسسات املالية‪.‬‬

‫ويف ظ **ل ه **ذا النظ **ام‪ ،‬مت تط **ور الص **ريفة االس **المية يف اجلزائ **ر ع **رب فتح نواف **ذ إس **المية يف البن **وك التقليدي **ة‬
‫العمومي**ة وك**ذا اخلاص**ة‪ .‬ج**اء ه**ذا الق**رار ألس**باب ع**دة منه**ا ‪ :‬أزم**ة اخنف**اض أس**عار الب**رتول و تآك**ل االحتياط**ات‬

‫‪54‬‬
 ‫الفصل الثالث‪ :‬النظام المصرفي اإلسالمي في الجزائر‬
‫األجنبي**ة و تأثريه**ا على ميزاني**ة الدول**ة إض**افة إىل ض**عف حجم الس**وق املص**رفية اإلس**المية يف اجلزائ**ر ‪ ،‬و حس**ب‬
‫األرقام و مؤشرات لتطور نشاط الصريفة اإلسالمية يف اجلزائر‪ ،‬النتائج إجيابية بل و فاقت التوقعات ‪.‬‬

‫تواج* **ه الص* **ريفة اإلس* **المية يف اجلزائ* **ر حتديات متع* **ددة تعرق* **ل منوه* **ا وتطوره* **ا‪ .‬من خالل مواجه* **ة ه* **ذه‬
‫التحديات والعمل على حلها‪ ،‬ميكن للصريفة اإلس*المية يف اجلزائ*ر أن تلعب دوًر ا حمورًيا يف تعزي*ز النم*و االقتص*ادي‬
‫وحتقيق التنمية املستدامة‪.‬‬

‫تط **وير اإلط **ار الق **انوين للص **ريفة اإلس **المية يف اجلزائ **ر يش **مل إص **دار وتع **ديل التش **ريعات‪ ،‬وتعزي **ز الش **فافية‬
‫واإلفصاح‪ .‬إىل جانب ذلك‪ ،‬هناك مشاريع قيد اإلجناز تشمل توسع البنوك اإلسالمية‪.‬‬

‫‪55‬‬
‫الصكوك‬ ‫الفصل الرابع‬

‫كآلية إلدارة السيولة‬

 ‫الفصل الرابع‪ :‬الصكوك كآلية إلدارة السيولة‬

‫تمهيد‪:‬‬

‫شهدت الصناعة املالية اإلسالمية يف السنوات االخرية قفزة غري مسبوقة خاصة يف ظل األزمات املالية املتتالي**ة‬
‫ال**يت أث**رت س**لبا على اقتص**اديات العدي**د من ال**دول‪ ،‬كأزم**ة ‪ 2008‬ال**يت بينت عي**وب النظم املالي**ة التقليدي**ة‪ ،‬حبيث‬
‫أصبح النظام املايل االسالمي يأخذ مكانة أكرب يف النظام املايل العاملي كحل للتصدي هلذه االزمات‪.‬‬

‫أص**بحت تتوج**ه معظم املؤسس**ات املالي**ة واالقتص**ادية حنو األدوات املالي**ة اإلس**المية لتموي**ل خمتل**ف املش**اريع‬
‫االس**تثمارية‪ ،‬بع**د إثباهتا لص**البة نظامه**ا املايل وقدرت**ه على تص**دي الص**دمات‪ ،‬ولع**ل أهم تل**ك األدوات الص**كوك‬
‫االس**المية ال**يت القت رواج**ا وطلب**ا كب**ريا عليه**ا من ط**رف املس**تثمرين الب**احثني عن االس**تثمار اآلمن ال**ذي عج**زت‬
‫األدوات التقليدية عن حتقيقه‪.‬‬

‫تشري االحصائيات ان الصكوك االس*المية أص**بحت يف منو متس*ارع يف س*وق التموي*ل االس*المي حالي*ا‪ ،‬وق*د‬
‫حظيت ه**ذه األخ**رية باهتم**ام العدي**د من ال**دول‪ ،‬االم**ر ال**ذي ألزمه**ا على إص**دار إط**ار ق**انوين خ**اص بالص**كوك أو‬
‫تعديل قوانينها الستقبال العمل هبا‪.‬‬

‫رغم هذه التط*ورات م*ازالت جترب*ة الص*كوك االس*المية مل تتب*ىن بع*د يف اجلزائ*ر بس*بب الص*عوبات واملعيق*ات‬
‫اليت تواجه صناعتها ويف هذا اإلطار حنن بصدد التطرق للنقاط التالية‪:‬‬

‫‪ .1‬واقع وآفاق صناعة الصكوك اإلسالمية‬

‫‪57‬‬
 ‫الفصل الرابع‪ :‬الصكوك كآلية إلدارة السيولة‬
‫‪ .2‬تجارب بعض الدول في استخدام الصكوك إلدارة السيولة‬

‫‪ .3‬استشراف دور الصكوك اإلسالمية في دعم السيولة في الجزائر‬

‫‪.1‬واقع وآفاق صناعة الصكوك اإلسالمية‬

‫حققت صناعة التمويل اإلسالمي تقدما كبريا يف السنوات األخرية‪ ،‬وانتقلت من مرحل*ة البن*اء والتأس*يس إىل‬
‫مرحل**ة التوس**ع والنش**ر‪ .‬تع**د الص**كوك اإلس**المية أح**د أهم مص**ادر التموي**ل يف الع**امل ويتمت**ع ت**داول ه**ذه األخ**رية‬
‫بقدرة قوية على دعم وتعزيز التنمية االقتصادية نظرًا لدوره على مستوى االقتصاد ككل‪.‬‬

‫‪ .1.1‬تطور الصكوك اإلسالمية في العالم‬

‫تطور الصكوك اإلسالمية يف العامل يعد أح*د اجلوانب الب*ارزة يف القط*اع املايل اإلس*المي‪ ،‬حيث ش*هدت منًو ا س*ريًعا‬
‫منذ بداياهتا يف الثمانينيات‪ .‬إليك نظرة على تطور الصكوك اإلسالمية‪:‬‬

‫أوال‪ :‬نشأة الصكوك اإلسالمية‪:‬‬

‫ظهور الصكوك االسالمية‪ :‬ميكن تقسيم تطور الصكوك اإلسالمية إىل عدة فرتات مهمة‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫‪58‬‬
 ‫الفصل الرابع‪ :‬الصكوك كآلية إلدارة السيولة‬
‫فترة البداية منتصف القرن العشرين ‪ -‬السبعينات‪ :‬خالل هذه الف*رتة‪ ،‬ك*انت احلاج*ة إىل مص*ادر متويلي*ة‬ ‫‪‬‬
‫متوافقة مع الشريعة اإلسالمية متزايدة يف اجملتم*ع اإلس*المي‪ .‬ب*دأ الب*احثون بط*رح ب*دائل للتموي*ل التقلي*دي‪،‬‬
‫مثل "سندات املقارضة"‪ ،‬اليت ظهرت ألول مرة يف عام ‪.1977‬‬
‫فــترة الريــادة في األردن ‪ :1983 – 1977‬مت تأص**يل فك**رة "س**ندات املقارض**ة" وتطبيقه**ا يف األردن‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫ض**مت فك**رة "س**ندات املقارض**ة" كم**ادة يف مش**روع ق**انون البن**ك اإلس**المي األردين املؤقت‪ ،‬وذل**ك بن**اًء‬
‫على مقرتح من الدكتور سامي حسن محود‪.‬‬
‫فترة النمو العالمي ‪ :1983‬بدأت الص*كوك اإلس*المية يف الظه*ور بش*كل رمسي وتوس*عت يف العدي*د من‬ ‫‪‬‬
‫الدول اإلسالمية وغريها‪ .‬أص*در جمم*ع الفق*ه اإلس*المي ق*راًر ا يتض*من الض*وابط الش*رعية لس*ندات املقارض*ة‬
‫يف ع*ام ‪ .1988‬ش*هدت الص*كوك اإلس*المية تط*ورات مس*تمرة وانتش*اًر ا عاملًي ا‪ ،‬م*ع ظه*ور أن*واع جدي*دة‬
‫من الصكوك مثل صكوك املشاركة وصكوك اإلجارة‪.‬‬
‫مجم ــع الفق ــه اإلس ــالمي ‪ :1988‬يف ع **ام ‪ ،1988‬أص **در جمم **ع الفق **ه اإلس **المي الق **رار رقم ‪ 4‬ال **ذي‬ ‫‪‬‬
‫يتضمن الضوابط الشرعية لسندات املقارضة‪ ،‬واقرتح تسميتها بصكوك املقارضة‪.‬‬

‫اإلصدار الفعلي‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫صكوك المشاركة في تركيا ‪ :1983‬يف عام ‪ ،1983‬مت إصدار صكوك املشاركة يف تركيا لتمويل بناء‬ ‫‪‬‬
‫جسر البوسفور الثاين‪ ،‬وهي نوع جديد من الصكوك اإلسالمية‪.‬‬
‫دراســة صــكوك اإلجــارة ‪ :1995‬يف ع**ام ‪ ،1995‬أص**در ال**دكتور من**ذر قح**ف دراس**ة تتعل**ق بص**كوك‬ ‫‪‬‬
‫اإلجارة‪ ،‬وهي أول دراسة من نوعها حتت عنوان "سندات اإلجارة واألعيان املؤجرة"‪.‬‬
‫أول إص ــدار في ماليزي ــا ‪ :1995‬متيزت ماليزي **ا بتوس **عها وتنوعه **ا يف جمال إص **دار الص **كوك‪ ،‬حيث مت‬ ‫‪‬‬
‫إصدار أول صكوك يف عام ‪ 1995‬لبناء حمطة كهربائية بقيمة ‪ 350‬مليون دوالر‪.‬‬
‫مع ــايير ش ــرعية مفص ــلة ‪ :2001‬بس* **بب انتش* **ار اس* **تخدام الص* **كوك اإلس* **المية يف العدي* **د من ال* **دول‬ ‫‪‬‬
‫اإلسالمية مثل ماليزيا‪ ،‬وقطر‪ ،‬واإلمارات العربية املتح*دة‪ ،‬والباكس*تان‪ ،‬والس*عودية‪ .‬أص*در اجمللس الش*رعي‬
‫هليئة احملاسبة واملراجعة للمؤسسات يف عام ‪ 2001‬معياًر ا شرعًيا مفصاًل حول الصكوك اإلسالمية‪.‬‬

‫‪59‬‬
 ‫الفصل الرابع‪ :‬الصكوك كآلية إلدارة السيولة‬
‫انتشرت الصكوك أيًض ا يف بعض الدول األوروبية مثل أملانيا وبريطانيا‪ ،‬باإلضافة إىل هونغ كونغ‪.‬‬
‫التجربــة الخليجيــة ‪ : 2001‬التجرب **ة اخلليجي **ة‪ ،‬ب **دأت مؤسس **ة نق **د البح **رين يف ع **ام ‪ 2001‬بإص **دار‬ ‫‪‬‬
‫س**ندات حكومي**ة ألول م**رة‪ ،‬وال**يت مت اعتباره**ا متوافق**ة م**ع الش**ريعة اإلس**المية‪ .‬من**ذ ذل**ك احلني‪ ،‬انتش**رت‬
‫سوق الصكوك اإلسالمية يف العديد من الدول اإلس*المية وح*ىت الغربي*ة‪ ،‬مث*ل الوالي*ات املتح*دة األمريكي*ة‪،‬‬
‫أملانيا‪ ،‬اململكة املتحدة‪ ،‬واليابان‪.‬‬
‫أزمة الرهن العقاري ‪ :2008‬تأثرت األسواق املالية العاملية بأزمة الرهن العقاري يف عام ‪ ،2008‬مما زاد‬ ‫‪‬‬
‫من اهتم**ام املس**تثمرين بالتموي**ل اإلس**المي والص**كوك اإلس**المية‪ .‬مت تقيي**د الق**روض واألوراق املالي**ة ذات‬
‫اخلط**ورة العالي**ة يف البن**وك التقليدي**ة خالل ه**ذه األزم**ة‪ ،‬مما دف**ع البن**وك واملس**تثمرين إىل البحث عن ب**دائل‬
‫مس*تقرة ومتوافق*ة م*ع املب*ادئ اإلس*المية‪ .‬وظه*رت الص*كوك اإلس*المية ك*أداة متويلي*ة متوافق*ة م*ع الش*ريعة‪،‬‬
‫حيث تش**جع على املش**اركة يف املخ**اطر وتوزي**ع األرب**اح بش**كل ع**ادل بني األط**راف املعني**ة‪ .‬وبالت**ايل‪ ،‬زاد‬
‫اهتم**ام املس**تثمرين هبذه األداة بع**د األزم**ة‪ ،‬ح**ىت أعلنت حكوم**ة بريطاني**ا ني**ة إص**دار الص**كوك اإلس**المية‬
‫لتموي **ل املوازن **ة العام **ة للدول **ة‪ ،‬ومل تقتص **ر ه **ذه اخلط **وة على بريطاني **ا فق **ط ب **ل اتبعته **ا أملاني **ا وغريه **ا من‬
‫الدول الغربية كفرنسا وتايالند وغريها‪.‬‬

‫ثانيا‪ :‬دوافع توسع الصكوك اإلسالمية في العالم‬

‫توس**عت الص**كوك اإلس**المية يف الع**امل بش**كل كب**ري نتيج**ة للعدي**د من العوام**ل والتط**ورات ال**يت ش**هدهتا الس**وق‬
‫املالية اإلسالمية‪ ،‬ومن بني هذه العوامل‪:‬‬

‫الطلب المتزايد‪ :‬ش**هدت الص**كوك اإلس**المية زي**ادة مس**تمرة يف الطلب‪ ،‬وذل**ك نتيج**ة للرغب**ة املتزاي**دة يف‬ ‫‪‬‬
‫االستثمارات املتوافقة مع املبادئ اإلسالمية من قبل املستثمرين املسلمني وغري املسلمني حول العامل‬
‫التطور التشريعي‪ :‬ق*امت العدي*د من ال*دول بتحس*ني التش*ريعات واإلط*ار الق*انوين لتش*جيع ودعم ص*كوك‬ ‫‪‬‬
‫الدين اإلسالمية‪ ،‬مما ساهم يف جذب املزيد من الشركات واملستثمرين لالستفادة من هذه األدوات املالية‪.‬‬
‫التنظيم واإلشراف‪ :‬قامت هيئات التنظيم واإلشراف يف العديد من الدول بتطوير إطارات تنظيمية صارمة‬ ‫‪‬‬
‫لصكوك الدين اإلسالمية‪ ،‬مما زاد من ثقة املستثمرين وساهم يف منو السوق‪.‬‬
‫االبتكــار المــالي‪ :‬ش **هدت الص **كوك اإلس **المية تط **وًر ا يف هياكله **ا وتنوعه **ا‪ ،‬مما جعله **ا تل **يب احتياج **ات‬ ‫‪‬‬
‫وتفضيالت خمتلفة للمستثمرين والشركات‪.‬‬

‫‪60‬‬
 ‫الفصل الرابع‪ :‬الصكوك كآلية إلدارة السيولة‬
‫التوسع الجغرافي‪ :‬اتسع نطاق الصكوك اإلس*المية ليش*مل من*اطق جدي*دة خ*ارج الع*امل اإلس*المي‪ ،‬حيث‬ ‫‪‬‬
‫مت تسويقها بنجاح يف الدول الغربية وآسيا وأفريقيا‪ ،‬مما زاد من شعبيتها واستخدامها‪.‬‬

‫ثالثا‪ :‬أسباب نجاح الصكوك اإلسالمية في العالم‪ :‬ع**رفت الص**كوك جناح**ا متزاي**دا بس**بب ع**دة عوام**ل‬
‫رئيسية‪:‬‬

‫االمتثال للمبادئ اإلسالمية‪ :‬مت تنظيم الصكوك بطريقة تتوافق مع مبادئ الشريعة اإلسالمية‪ ،‬ال*يت حتظ*ر‬ ‫‪‬‬
‫الرب**ا وتش**جع على املش**اركة يف املخ**اطر واألرب**اح‪ .‬وه**ذا جيعله**ا جاذب**ة للمس**تثمرين املس**لمني ال**ذين يبحث**ون عن‬
‫خيارات استثمار متوافقة مع معتقداهتم الدينية‪.‬‬

‫زيــادة الطلب على التمويــل اإلســالمي‪ :‬م**ع النم**و االقتص**ادي يف ال**دول ذات األغلبي**ة املس**لمة وزي**ادة‬ ‫‪‬‬
‫عدد املستثمرين الراغ*بني يف االمتث*ال للمب*ادئ اإلس*المية‪ ،‬زاد الطلب على منتج*ات التموي*ل اإلس*المي‪ ،‬مبا يف ذل*ك‬
‫الصكوك‪.‬‬

‫تنويع االستثمار‪ :‬تقدم الصكوك بديًال لألدوات املالية التقليدية‪ ،‬مما ي**تيح للمس**تثمرين تنوي**ع حمافظهم يف‬ ‫‪‬‬
‫االستثمار بينما يلبون احتياجاهتم لالمتثال الديين‪.‬‬

‫استقرار مالَح ظ‪ :‬خالل األزمات املالية مث*ل تل*ك ال*يت ح*دثت يف ع*ام ‪ ،2008‬اعت*ربت الص*كوك أك*ثر‬ ‫‪‬‬
‫اس**تقراًر ا من العدي**د من املنتج**ات املالي**ة األخ**رى‪ ،‬ألهنا مدعوم**ة بأص**ول ملموس**ة أو مش**اريع حمددة‪ ،‬مما يقل**ل من‬
‫خماطر االفرتاض‪.‬‬

‫التزام الحكومات‪ :‬اعرتفت العديد من احلكومات‪ ،‬مبا يف ذلك تلك اليت ليست إس**المية‪ ،‬بأمهي**ة الس**وق‬ ‫‪‬‬
‫املتزايدة للصكوك ودعمها إلصدارها لتمويل املشاريع البنية التحتية واملبادرات االقتصادية األخرى‪.‬‬

‫باختص**ار‪ ،‬جنحت الص**كوك يف الظه**ور والتط**ور بس**بب توافقه**ا م**ع املب**ادئ اإلس**المية‪ ،‬والطلب املتزاي**د على‬
‫التمويل اإلسالمي‪ ،‬ودورها يف تنويع االستثمارات‪ ،‬واستقرارها ا نظور‪ ،‬ودعم احلكومات‪.‬‬
‫ُمل‬

‫رابعا‪ :‬تطور حجم إصدار الصكوك اإلسالمية في العالم‬

‫‪61‬‬
 ‫الفصل الرابع‪ :‬الصكوك كآلية إلدارة السيولة‬
‫رغم أن حص * **ة الص * **كوك اإلس * **المية الت * **زال حمتش * **مة من حجم التموي * **ل اإلس * **المي (‪ %19‬حس * **ب‬
‫‪17‬‬
‫إحصائيات سنة ‪2019‬م) مقابل ‪ %69‬للمصرفية اإلسالمية ‪ ،‬إال اهنا تتطور بشكل سريع‪.‬‬

‫حجم إصدارات الصكوك العالمية لجميع أنواع الصكوك خالل الفترة (‪)2020-2001‬‬ ‫‪‬‬

‫س * **جلت س * **وق الص * **كوك اإلس * **المية من * **ذ انطالق إص * **دارها عاملي * **ا منوا متس * **ارعا خالل الس* **نوات االوىل (‬
‫‪ ،)2008-2001‬إذ بلغت إص* * * * **دارات الص* * * * **كوك ‪ 141.351‬ملي* * * * **ون دوالر ‪ ،‬إال أن بني ‪ 2007‬و ‪2008‬‬
‫اخنفض**ت إمجايل اإلص**دارات العاملي**ة للص**كوك بنس**بة ‪ %85‬مت**أثرا بانعكاس**ات أزم**ة ال**رهن العق**اري املالي**ة العاملي**ة‬
‫لسنة ‪ ،2008‬ومع ذلك ‪ ،‬فإن سوق الصكوك اإلسالمية يتعاىف ويتزايد بسرعة ‪.‬‬

‫الشكل رقم ‪ :8‬إجمالي اصدارات الصكوك العالمية‬

‫‪2001- 2009‬‬
‫‪2008‬‬ ‫‪2010 2011‬‬
‫‪2012 2013‬‬
‫‪2014 2015‬‬
‫‪2016 2017‬‬
‫‪2018 2019‬‬
‫‪2020‬‬

‫المصدر ‪,"International Islamic Financial Market (2021) "sukuk report :‬‬

‫‪a comprehensive study of the global sukuk market, 10th Edition. P2‬‬
‫اخنفض**ت إص**دارات الص**كوك س**نة ‪ 2015‬نتيج**ة الرك**ود الع**املي واخنف**اض أس**عار النف**ط العاملي**ة وض**عف‬
‫االقتص* **اد الع* **املي‪ .‬اس* **رتجع حجم اإلص* **دار منوه اإلجيايب ت* **درجييا حيث س* **جلت س* **نة ‪ 2020‬أعلى قيم* **ة حلجم‬
‫اإلص **دارات الس**نوية للص **كوك اإلس**المية من**ذ انطالقه **ا ع **ام ‪ 2001‬بزي**ادة ق**درها ‪ %19,84‬باملقارن**ة م **ع س**نة‬
‫‪.2019‬‬

‫‪17‬‬
‫‪International Islamic Financial Market (2020), "sukuk report", a comprehensive study of the global sukuk market,‬‬
‫‪, 9th Edition. P31‬‬
‫‪62‬‬
 ‫الفصل الرابع‪ :‬الصكوك كآلية إلدارة السيولة‬
‫‪18‬‬
‫توزيع إجمالي إصدارات الصكوك العالمية حسب المنطقة‬ ‫‪‬‬

‫تس **تحوذ مثاني **ة دول على اإلص **دارات العاملي **ة للص **كوك بش **كل كب **ري هي‪ :‬ماليزيــا ال **يت حتتف **ظ دائم **ا باملرتب **ة‬
‫األوىل بنس **بة ‪ %29.5‬من القيم **ة اإلمجالي **ة إلص **دارات الص **كوك العاملي **ة حبجم ‪ 51.519,09‬ملي **ار دوالر س **نة‬
‫‪ ،2020‬تليه **ا المملكــة العربيــة الســعودية بنس **بة ‪ 18,20‬و إندونيســيا بنس **بة ‪ ،11,80‬ت **أيت يف الرتب **ة الرابع **ة‬
‫اإلمــارات العربيــة المتحــدة و تركيــا و الكــويت بنس **بة ‪ 8,10‬و ‪ 8,7‬و ‪ 8,3‬على الت **وايل ‪ ،‬البحــرين و إيــران‬
‫بنسبة ‪ 5‬و ‪ 5,9‬على التوايل ‪ ،‬باإلضافة إىل العديد من الدول األخرى املوضحة يف الشكل أعاله ‪.‬‬

‫الشكل رقم ‪:9‬إصدارات الصكوك اإلسالمية حسب الدول لسنة ‪2021‬‬

‫‪Islamic Financial Services Board (2021), islamic financial services industry‬‬ ‫المصدر‪:‬‬
‫‪stability report, level 5, sasana kijang, bank negara malaysia, p21‬‬

‫‪ .2.1‬آفاق سوق الصكوك اإلسالمية وتحدياتها‪.‬‬

‫شهدت سوق الصكوك اإلسالمية تطورا مستمرا منذ بداية صناعتها إال أهنا تواجه حتديات وعقبات تعرقل منوها‪.‬‬

‫أوال ‪ :‬التحديات التي تواجه صناعة الصكوك اإلسالمية‬

‫ص **ناعة الص **كوك اإلس **المية تواج **ه ع **دة حتديات من خمتل **ف اجلوانب‪ ،‬وميكن تقس **يمها إىل ع **دة ج **وانب‬
‫رئيسية‪( :‬عبد العزيز قتال‪ ،‬سارة عزايزة ‪)2020‬‬

‫‪18‬‬
‫‪Islamic Financial Services Board (2021), islamic financial services industry stability report, level 5, sasana kijang,‬‬
‫‪bank negara malaysia,‬‬
‫‪63‬‬
 ‫الفصل الرابع‪ :‬الصكوك كآلية إلدارة السيولة‬
‫الجوانب الشرعية والتنظيمية‬ ‫‪‬‬

‫‪ ‬التوافق مع األحكام الشرعية‪ :‬حتتاج الصكوك اإلسالمية إىل التصميم مبا يتوافق مع الشريعة اإلسالمية‪،‬‬
‫وهذا قد يكون حتدًيا يف فهم الشرائط الشرعية املعقدة وتطبيقها‪.‬‬

‫‪ ‬اإلطار التنظيمي‪ :‬حتتاج الصكوك اإلسالمية إىل بيئة تنظيمي*ة مالئم*ة تض**من االمتث*ال للش*ريعة اإلس*المية‬
‫وتوفري الشفافية واملرونة الالزمة‪.‬‬

‫الجوانب الهيكلية والتقنية‬ ‫‪‬‬

‫‪ ‬تط ــوير الهياك ــل المالي ــة‪ :‬يتطلب إص **دار الص **كوك اإلس **المية تط **وير هياك **ل مالي **ة معق **دة تتواف **ق م **ع‬
‫متطلبات الشريعة وتليب احتياجات املستثمرين‪.‬‬

‫‪ ‬البنيــة التحتيــة الماليــة‪ :‬جيب أن تت**وفر البني**ة التحتي**ة املالي**ة الالزم**ة‪ ،‬مبا يف ذل**ك الس**وق الثانوي**ة النش**طة‬
‫واآلليات املتطورة للتداول والتسويق‪.‬‬

‫الجوانب السوقية واالقتصادية‬ ‫‪‬‬

‫‪ ‬التنــافس مــع األدوات التقليديــة‪ :‬تواج**ه الص**كوك اإلس**المية حتدًيا يف منافس**ة األدوات املالي**ة التقليدي**ة‪،‬‬
‫مثل السندات التقليدية‪ ،‬يف األسواق املالية‪.‬‬

‫‪ ‬الثقافــة الماليــة واالســتثمارية‪ :‬ميكن أن تك**ون التح**ديات الثقافي**ة واالس**تثمارية عائًق ا يف تب**ين الص**كوك‬
‫اإلسالمية يف بعض األسواق‪.‬‬

‫الجوانب الجغرافية والقانونية‬ ‫‪‬‬

‫‪ ‬التنــوع القــانوني‪ :‬ختتل **ف الل **وائح والق **وانني املالي **ة والتنظيمي **ة من دول **ة ألخ **رى‪ ،‬مما ميث **ل حتدًيا لتط **بيق‬
‫وتوحيد املعايري إلصدار الصكوك اإلسالمية على املستوى العاملي‪.‬‬

‫‪ ‬الق ــدرة على الوص ــول إلى األس ــواق‪ :‬ق **د تواج **ه الص* **كوك اإلس **المية حتديات يف الوص **ول إىل بعض‬
‫األسواق بسبب القيود القانونية أو اجلغرافية‪.‬‬

‫‪64‬‬
 ‫الفصل الرابع‪ :‬الصكوك كآلية إلدارة السيولة‬
‫باختص * **ار‪ ،‬تواج * **ه ص * **ناعة الص * **كوك اإلس * **المية حتديات من خمتل * **ف اجلوانب‪ ،‬مبا يف ذل * **ك اجلوانب الش * **رعية‬
‫والتنظيمي**ة واهليكلي**ة والتقني**ة والس**وقية واالقتص**ادية واجلغرافي**ة والقانوني**ة‪ .‬حتقي**ق النج**اح يف ه**ذه الص**ناعة يتطلب‬
‫التصدي هلذه التحديات بشكل فعال وابتكار حلول لتحقيق النمو املستدام واالستدامة يف السوق‪.‬‬

‫‪19‬‬
‫ثانيا ‪ :‬آفاق سوق الصكوك اإلسالمية‬

‫حسب التوقعات سيؤدي تدين أسعار النفط وأسعار الفائدة إىل زي*ادة إص*دار الص*كوك اإلس*المية يف الع*امل‬
‫خالل س **نة ‪ , 2024‬رغم التقلب **ات والعوام **ل اجليوسياس **ية‪ ،‬تعت **رب الص **كوك من أدوات التموي **ل الرئيس **ية يف دول‬
‫اخلليج العريب وماليزيا وإندونيسيا وتركيا وباكستان‪ ،‬وتشري األرقام أن قيمة اإلص**دارات بلغت الع**ام املاض**ي ح**وايل‬
‫‪ 850‬مليار دوالر‪.‬‬

‫توقعت وكالة ستاندرد آند بورز األمريكية أن تصل قيمة إصدارات الصكوك العاملية إىل ما بني ‪ 170-160‬مليار‬
‫دوالر يف عام ‪ ،2024‬مبا يف ذلك اإلصدارات املقومة بالعمالت األجنبية بقيم**ة ت**رتاوح بني ‪ 50-45‬ملي**ار دوالر‬
‫‪.‬وتشري دراسة أخ*رى إىل أن اإلص*دارات العاملي*ة للص*كوك س*تنمو مبع*دل س*نوي م*ركب يق*در بـ ‪ ٪6.8‬على م*دى‬
‫الس **نوات اخلمس املقبل **ة‪ ،‬لتص **ل إىل ‪ 257‬ملي **ار دوالر يف ع **ام ‪ .2027‬بع **د أن أص **بحت ج **زءا مهم **ا من م **زيج‬
‫التموي*ل يف األس*واق األساس*ية‪ ،‬يتف*ق خ*رباء الس*وق املالي*ة واحمللل*ون االقتص*اديون على أن الص*كوك أص*بحت اخلي*ار‬
‫التم**ويلي األفض**ل ال**ذي جيب على احلكوم**ات يف املنطق**ة العربي**ة اتباع**ه بش**كل مكث**ف يف ظ**ل الوض**ع االقتص**ادي‬
‫الصعب الن*اجم عن تب*اطؤ النم*و الع*املي‪ .‬بش*كل ع*ام‪ ،‬تظ*ل أس*واق الص*كوك اإلس*المية تش*كل خي*اًر ا مهًم ا لتموي*ل‬
‫املش **اريع واالس **تثمارات مبا يتماش **ى م **ع مب **ادئ الش **ريعة اإلس **المية‪ ،‬ومن املتوق **ع أن تس **تمر يف النم **و والتط **ور يف‬
‫السنوات القادمة مع زيادة االهتمام والتبين العاملي‪.‬‬

‫وميكننا تلخيص اآلفاق املستقبلية ألسواق الصكوك اإلسالمية من عدة جوانب‪:‬‬

‫‪ ‬النمـو المسـتدام‪ :‬من املتوق**ع أن تس**تمر أس**واق الص**كوك اإلس**المية يف النم**و بوت**رية مس**تدامة م**ع زي**ادة‬
‫الطلب على التمويل املتوافق مع الشريعة اإلسالمية من قبل الشركات واحلكومات واملستثمرين‪.‬‬

‫‪ 19‬تقرير وكالة فيتش‬

‫‪65‬‬
 ‫الفصل الرابع‪ :‬الصكوك كآلية إلدارة السيولة‬
‫‪ ‬االبتك ــار الم ــالي‪ :‬من املتوق* **ع أن تش* **هد أس* **واق الص* **كوك تط* **ورات مس* **تمرة يف منتج* **ات الص* **كوك‬
‫واهلياكل املالية املبتكرة‪ ،‬مما يزيد من جاذبية السوق ويوسع قاعدة االستثمار‪.‬‬

‫‪ ‬التوســع الجغــرافي‪ :‬من املتوق**ع أن يتوس**ع س**وق الص**كوك اإلس**المية إىل من**اطق جدي**دة خ**ارج الش**رق‬
‫األوس* **ط وآس* **يا‪ ،‬مث* **ل إفريقي* **ا وأوروب* **ا وأمريك* **ا الش* **مالية‪ ،‬وه* **و م* **ا س* **يفتح املزي* **د من الف* **رص للش* **ركات‬
‫واحلكومات لتنويع مصادر التمويل‬

‫‪ ‬التكنولوجي ــا المالي ــة‪ :‬من املتوق **ع أن تلعب التكنولوجي **ا املالي **ة دوًر ا مهًم ا يف تط **وير س **وق الص **كوك‬
‫اإلسالمية‪ ،‬من خالل تسهيل عمليات اإلصدار والتداول وتقدمي منتجات جديدة وخدمات مبتكرة‪.‬‬

‫‪ ‬التنظيم واإلطار القانوني‪ :‬من املتوق*ع أن يتم حتس*ني اإلط**ار الق**انوين والتنظيمي املتعل*ق بس*وق الص**كوك‬
‫اإلسالمية يف العديد من الدول‪ ،‬مما سيزيد من الثقة والشفافية وجيذب املزيد من املستثمرين‪.‬‬

‫‪ .2‬تجربة بعض الدول في تطوير الصكوك واستخدامها كأداة إلدارة السيولة‬

‫الص**كوك هي أدوات متوي**ل إس**المية تس**تخدم جلم**ع األم*وال من خالل بي**ع األص**ول أو املش**اريع‪ .‬بعض ال**دول‬
‫قد اس*تخدمت الص*كوك إلدارة الس*يولة بط*رق مبتك*رة‪ .‬على س*بيل املث*ال‪ ،‬ق*د مت اس*تخدام الص*كوك يف ماليزي*ا بش*كل‬
‫واسع لتمويل املشاريع البني*ة التحتي*ة‪ .‬يف البح*رين‪ ،‬مت تط*بيق ص*كوك لتموي*ل بعض مش*اريع‪ .‬ه*ذه األدوات تعت*رب ب*ديًال‬
‫ماليًا إسالميًا للسندات التقليدية وتساهم يف حتقيق التمويل بطرق متوافقة مع الشريعة اإلسالمية‪.‬‬

‫‪ .1.2‬تجربة ماليزيا في تطوير الصكوك اإلسالمية واستخدامها إلدارة السيولة‬

‫تعت**رب جترب**ة ماليزي**ا يف تط**وير الص **كوك منوذًج ا ملهًم ا لل**دول األخ**رى يف الع **امل اإلس**المي وخارج**ه‪.‬‬
‫تأسس**ت س**وق الص**كوك يف ماليزي**ا يف أوائ**ل التس**عينات‪ ،‬وجنحت يف ف**رتة قص**رية من أن تص**بح واح**دة من أك**رب‬
‫أس**واق الص**كوك يف الع**امل‪ .‬حيث اس**تفادت ه**ذه األخ**رية من خربهتا الطويل**ة يف تط**وير املنتج**ات املالي**ة اإلس**المية‬
‫وتعزيزها‪ ،‬مما ساهم يف جعل سوق الصكوك فيها مزدهًر ا وناجًح ا‪.‬‬

‫يف عام ‪ ،1983‬أنشأت ماليزيا أول بنك إس*المي وه*و بن*ك إس*الم ماليزي*ا‪ ،‬مما يعت*رب بداي*ة جترب*ة فري*دة يف‬
‫جمال البن **وك اإلس **المية‪ .‬الح **ظ البن **ك املرك **زي املاليزي أن ه **ذا البن **ك ال يتعام **ل يف األدوات املالي **ة قص **رية األج **ل‬

‫‪66‬‬
 ‫الفصل الرابع‪ :‬الصكوك كآلية إلدارة السيولة‬
‫إلدارة سيولته بسبب جتنبه للربا‪ .‬مث بدأ التفكري يف إجياد أداة تسمح لبن*ك إس*الم ماليزي*ا بت*دبري س*يولته عن*د احلاج*ة‪،‬‬
‫وقد مت طرح أداة شهادات االستثمار احلكومية خصيًص ا هلذا البنك‪.‬‬

‫يف ‪ 3‬ين **اير ‪ ،1994‬ش **هدت الس **وق النقدي **ة يف ماليزي **ا إنش **اء س **وق نقدي **ة إس **المية بني البن **وك‪ ،‬وذل **ك‬
‫لتداول األدوات املالية قصرية األجل املتوافقة مع الشريعة اإلسالمية‪ .‬هذا اإلجراء وض*ع أسًس ا لتس*هيل عملي*ة تب*ادل‬
‫واستثمار السيولة الفائضة للمصارف اإلسالمية على املدى القصري بفعالية وكفاءة‪.‬‬

‫أوال‪ :‬الصكوك اإلسالمية في ماليزيا‬

‫الص**كوك اإلس**المية يف ماليزي**ا تش**كل ج**زءًا مهم*ًا ومتنوع*ًا من الس**وق املالي**ة اإلس**المية يف البالد‪ .‬تعت**رب ماليزي**ا‬
‫واحدة من الدول الرائدة عامليًا يف إصدار الصكوك اإلسالمية‪.‬‬

‫ظهور للصكوك في ماليزيا‬ ‫‪‬‬

‫يف س**نة ‪ 1990‬ك**ان أول ظه**ور للص**كوك يف ماليزي**ا‪ .‬مت تص**ميم ه**ذه الص**كوك لتتواف**ق م**ع مب**ادئ الش**ريعة‬
‫اإلسالمية ولتلبية احتياجات املستثمرين الذين يسعون إىل االستثمار بطرق متوافقة مع معتقداهتم الدينية‪.‬‬

‫مر تطور الصكوك اإلسالمية يف ماليزيا عرب عدة مراحل وهي‪:‬‬

‫البداية والتأسيس (‪:)1990 - 1999‬‬

‫يف عام ‪ ،1990‬أصدرت احلكومة املاليزية أول صكوك إس*المية س*يادية باس*م "ص**كوك املراحبة احلكومي*ة"‬
‫بقيم**ة ‪ 125‬ملي**ون رجنت م**اليزي‪ .‬خالل ه**ذه الف**رتة‪ ،‬مت تق**دمي الص**كوك احلكومي**ة ك**أداة متوي**ل بديل**ة للس**ندات‬
‫التقليدية‪ ،‬مما ساعد يف تطوير السوق املاليزية للصكوك وزيادة الوعي هبا‪.‬‬

‫النمو والتوسع (‪:)2000 - 2010‬‬

‫ش **هدت ه **ذه الف **رتة منًو ا كب* *ًريا يف ص **كوك ماليزي **ا‪ .‬مما زاد إص **دار الص **كوك احلكومي **ة واخلاص **ة‪ .‬حيث‬
‫توس **عت قاع **دة املس **تثمرين يف الص **كوك لتش **مل املس **تثمرين احملل **يني وال **دوليني‪ ،‬مما س **اهم يف تعزي **ز مسعة ماليزي **ا‬
‫كِو جهة استثمارية إسالمية مهمة‪.‬‬

‫‪67‬‬
 ‫الفصل الرابع‪ :‬الصكوك كآلية إلدارة السيولة‬
‫التطوير واالبتكار (‪ - 2011‬حتى اآلن)‪:‬‬

‫ش **هدت ماليزي **ا تط **وًر ا ملحوًظ ا يف هياك **ل الص **كوك وتنوعه **ا‪ ،‬مما أدى إىل زي **ادة يف إص **دار الص **كوك‬
‫املؤسس**ية والص**كوك اخلاص**ة والص**كوك العقاري**ة وغريه**ا‪ .‬حيث ابتك**رت ماليزي**ا أدوات جدي**دة لتموي**ل املش**اريع‬
‫واالستثمارات بالتعاون مع القطاع اخلاص‪ ،‬مما ساهم يف تعزيز الديناميكية واالبتكار يف سوق الصكوك اإلسالمية‪.‬‬

‫حتولت ماليزي**ا إىل مرك**ز دويل إلدارة الص**كوك‪ ،‬حيث جتذب ش**ركات اخلدمات املالي**ة اإلس**المية واملس**تثمرين‬
‫من مجيع أحناء العامل‪ .‬هبذه الطريقة‪ ،‬تطورت صكوك ماليزيا عرب الزمن لتصبح واح*دة من أك*رب وأك*ثر األس*واق منًو ا‬
‫وتنوًعا للصكوك يف العامل‪.‬‬

‫أنواع الصكوك المتداولة في ماليزيا‬ ‫‪‬‬

‫تش **تهر الص **كوك اإلس **المية يف ماليزي **ا بتنوعه **ا وتوافره **ا يف الس **وق املايل‪ ،‬وتتمث **ل ه **ذه األخ **رية يف‪sobol,( :‬‬
‫‪)2013‬‬

‫صــكوك المرابحــة‪ :‬ظه **رت ه **ذه الص **كوك يف س **نة ‪ ،1983‬ومت اس **تخدام ه **ذه الص **يغة املالي **ة اإلس **المية كب **ديل‬
‫للتمويل التقليدي الذي يتضمن الفوائد‪ .‬وتتمثل صكوك املراحبة يف شراء املصرف للسلع وإعادة بيعه**ا للعمي**ل ب**ربح‬
‫حمدد مسبًق ا‪.‬‬

‫ص ــكوك المض ــاربة‪ :‬ظه* **رت أول م* **رة يف أوائ* **ل التس* **عينات‪ ،‬ومتث* **ل ص* **كوك املض* **اربة نوًع ا من األدوات املالي* **ة‬
‫اإلس**المية ال**يت تش**ري إىل مش**اركة املس**تثمر واملص**رف يف مش**روع حمدد‪ .‬يتم تقاس**م األرب**اح واخلس**ائر بني املس**تثمر‬
‫واملصرف وفًق ا لنسبة معينة حمددة مسبًق ا‪.‬‬

‫صــكوك اإلجــارة‪ :‬ص**درت ألول م**رة يف س**نة ‪ ،2000‬حيث متث**ل ح**ق اس**تخدام أص**ول معين**ة لف**رتة حمددة مقاب**ل‬
‫دفع األجرة‪.‬‬

‫صـ ــكوك اإلشـ ــراف‪ :‬ظه * **رت ه * **ذه األخ * **رية بني س * **نة ‪ 1985‬و‪1989‬و هي أدوات اس * **تثمارية إس * **المية متث * **ل‬
‫اس*تثماربوكالة‪ ،‬حيث ي*دير م*دير الوكال*ة األص*ول نياب*ة عن املس*تثمرين‪ .‬املس*تثمرون يعط*ون تفويًض ا للم*دير إلدارة‬
‫األصول واختاذ القرارات املالية واالستثمارية‪ ،‬وحيصل املدير على مقابل عن خدماته‪.‬‬

‫‪68‬‬
 ‫الفصل الرابع‪ :‬الصكوك كآلية إلدارة السيولة‬
‫صكوك اإلنشاء‪ :‬ك*ان أول ظهوره*ا م*ا بني س*نة ‪ 1988‬و‪ ،1992‬وهي ص*كوك تس*تخدم لتموي*ل مش*اريع البني*ة‬
‫التحتية والتطوير العقاري‪.‬‬

‫صكوك الوقف‪ :‬ظهرت ألول مرة يف ماليزيا يف سنة ‪ 1990‬و‪ ،1992‬تستعمل ص**كوك الوق**ف لتموي**ل املش**اريع‬
‫اخلريية واالجتماعية‪ ،‬وتتبع مبادئ الوقف‪.‬‬

‫صــكوك المرابحــة المدعومــة‪ :‬يف الف**رتة م**ا بني ‪ 2000‬و‪ 2002‬مت ظه**ور ص**كوك املراحبة املدعوم**ة‪ .‬تعتم**د ه**ذه‬
‫األخرية على عقود املراحبة املدعومة مببدأ الّتوُر ق‪ ،‬حيث يتم شراء السلع وبيعها بسعر مرتفع الحًق ا‪.‬‬

‫صكوك المشاركة‪ :‬ظهرت صكوك املش*اركة يف الف*رتة م*ا بني ‪ 1990‬و‪ ،1992‬حيث متث*ل مش*اركة املس*تثمرين‬
‫يف مشروع معني‪ ،‬ويتم تقاسم األرباح واخلسائر بينهم‪.‬‬

‫ص ــكوك الص ــكوك‪ :‬ظه* **رت يف ماليزي* **ا يف منتص* **ف إىل أواخ* **ر التس* **عينيات‪ ،‬بني ع* **امي ‪ 1995‬و‪ ،1999‬وهي‬
‫صكوك متثل استثماًر ا يف صكوك أخرى‪.‬‬

‫صـكوك الّت ورق‪ :‬يف الف**رتة م**ا بني ‪ 1997‬و‪ 1998‬ك**ان أول ظه**ور لص**كوك الت**ورق‪ ،‬ومتث**ل ش**راء الس**لع بس**عر‬
‫معني وبيعها بسعر آخر للحصول على السيولة‪.‬‬

‫صــكوك الصــلح‪ :‬إن ه**ذه األدوات ظه**رت يف ف**رتة مبك**رة من تط**ور الص**كوك اإلس**المية يف ماليزي**ا‪ ،‬ومت تنظيمه**ا‬
‫وتطويره **ا مبرور ال **وقت‪ .‬وتس **تخدم يف متوي **ل مش **اريع الزراع **ة‪ ،‬حيث يتم دف **ع األم **وال مقاب **ل منتج **ات زراعي **ة‬
‫مستقبلية‪.‬‬

‫صكوك المساهمة‪ :‬ظهرت بني عامي ‪1990‬و ‪ 1992‬يف ماليزيا‪ ،‬ومتثل صكوك املسامهة مش*اركة املس*تثمرين يف‬
‫مشروع معني‪ ،‬حيث يتم تقاسم األرباح واخلسائر بنسب حمددة‪.‬‬

‫ثانيا‪ :‬البنك المركزي الماليزي واستعماله للصكوك اإلسالمية كأداة إلدارة السيولة‬

‫تأس **س البن **ك املرك **زي املاليزي يف ع **ام ‪ ،1959‬املع **روف باس **م بن **ك نيج **ارا ماليزي **ا (‪Bank Negara‬‬
‫‪ ،)Malaysia‬وه**و اهليئ**ة املس**ؤولة عن إدارة السياس**ات النقدي**ة والنظ**ام املايل يف ماليزي**ا‪ .‬يت**وىل ه**ذا األخ**ري دورًا‬
‫حيوي* *ًا يف تعزي **ز االس **تقرار املايل والنق **دي‪ ،‬وتنظيم البن **وك واملؤسس **ات املالي **ة األخ **رى يف البالد‪ ،‬وتعزي **ز التنمي **ة‬
‫‪69‬‬
 ‫الفصل الرابع‪ :‬الصكوك كآلية إلدارة السيولة‬
‫االقتص **ادية املس **تدامة‪ .‬وه **و مس **ؤول عن السياس **ات املالي **ة والنقدي **ة يف ماليزي **ا‪ ،‬مبا يف ذل **ك إص **دار العمل **ة وتنظيم‬
‫البنوك واملؤسسات املالية‪ ،‬وإدارة احتياطيات العملة األجنبية‪ ،‬وتنظيم األسواق املالية والنقدية‪.‬‬

‫البنيـة التحتيـة التنظيميـة والماليـة المســتعملة لتطـوير اسـتخدام الصــكوك اإلسـالمية إلدارة الســيولة في‬ ‫‪‬‬
‫ماليزيا‬

‫لتنظيم اس **تخدام الص **كوك اإلس **المية ك **أداة إلدارة الس **يولة‪ ،‬يعتم **د البن **ك املرك **زي املاليزي على جمموع **ة من‬
‫البنية التحتية املالية والتنظيمية وهي‪( :‬فيجل عبد احلميد‪ ،‬سنة‪ ،2015-2014‬صفحة‪.)237‬‬

‫قــوانين الصــكوك اإلســالمية‪ :‬تنظم ه **ذه الق **وانني إص **دار وت **داول الص **كوك اإلس **المية يف ماليزي **ا‪ ،‬مبا يف‬ ‫‪‬‬
‫ذلك الصكوك اليت تس*تخدم إلدارة الس*يولة‪ .‬تش*مل ه*ذه الق*وانني املتطلب*ات التنظيمي*ة والش*روط ال*يت جيب‬
‫على مؤسسات اإلصدار االلتزام هبا‪.‬‬
‫البنيـ ــة التحتيـ ــة الشـ ــرعية‪ :‬يتطلب اس* **تخدام الص * **كوك اإلس* **المية امتث* **اًال للمب* **ادئ واألحك* **ام الش* **رعية‬ ‫‪‬‬
‫اإلس **المية‪ .‬مت وض **ع البني **ة التحتي **ة الالزم **ة لض **مان تواف **ق الص **كوك م **ع الش **ريعة اإلس **المية‪ ،‬مبا يف ذل **ك‬
‫تشكيل هيئات شرعية للرقابة واالستشارة‪.‬‬
‫التوجيهــات والسياســات النقديــة‪ :‬يص**در البن**ك املرك**زي املاليزي التوجيه**ات والسياس**ات التنظيمي**ة ال**يت‬ ‫‪‬‬
‫حتدد إط **ار اس **تخدام الص **كوك ك **أداة إلدارة الس **يولة‪ .‬يش **مل ذل **ك التوجيه **ات املتعلق **ة باملع **ايري املالي **ة‬
‫والشروط التنظيمية الستخدام الصكوك‪.‬‬
‫التشجيع على التنوع المالي‪ :‬يشجع البنك املركزي املاليزي على التنوع املايل واستخدام جمموعة متنوع**ة‬ ‫‪‬‬
‫من األدوات املالية إلدارة السيولة‪ ،‬مبا يف ذلك الصكوك اإلسالمية واليت تعترب ب**ديًال مبتك**رًا لألدوات املالي**ة‬
‫التقليدية‪.‬‬
‫التوعيـة والتثقيـف‪ :‬يق**وم البن**ك املرك**زي بتوف**ري التوعي**ة والتثقي**ف بش**أن اس**تخدام الص**كوك ك**أداة إلدارة‬ ‫‪‬‬
‫السيولة‪ ،‬ويقدم املشورة والدعم الفين للمؤسسات املالية والشركات اليت ترغب يف استخدام هذه األداة‪.‬‬
‫األموال المتأتية‪ :‬األموال املتأتية من إصدارات القروض متث*ل مص*درًا هام*ًا لتوف*ري التموي*ل يف ماليزي*ا‪ ،‬ويتم‬ ‫‪‬‬
‫اس*تخدامها يف العدي*د من األغ**راض‪ ،‬مبا يف ذل*ك اس*تثمارها يف الص**كوك اإلس*المية إلدارة الس*يولة‪ .‬عن*دما‬
‫تقوم البنوك واملؤسسات املالية يف ماليزي*ا بإص*دار الق*روض ومجع األم*وال من املقرتض*ني‪ ،‬ف*إن ه*ذه األخ*رية‬
‫ميكن اس **تخدامها يف ش **راء الص **كوك اإلس **المية ك **أداة إلدارة الس **يولة‪ .‬حيث تعت **رب الص **كوك اإلس **المية‬

‫‪70‬‬
 ‫الفصل الرابع‪ :‬الصكوك كآلية إلدارة السيولة‬
‫وس**يلة فعال**ة لتوجي**ه األم**وال حنو اس**تثمارات متوافق**ة م**ع الش**ريعة اإلس**المية‪ ،‬مما ي**تيح للبن**وك واملؤسس**ات‬
‫املالي **ة حتقي **ق العائ **دات وتنوي **ع حمفظ **ة االس **تثمارات اخلاص **ة هبا‪ .‬وهك **ذا يتم حتوي **ل األم **وال املتأتي **ة من‬
‫إص* **دارات الق* **روض إىل اس **تثمارات متوافق* **ة م* **ع الش **ريعة‪ ،‬وتس **تخدم ه* **ذه االس **تثمارات ك **أداة إلدارة‬
‫السيولة‪ ،‬مما يعزز االستدامة املالية ويساهم يف تطوير السوق املايل اإلسالمي يف ماليزيا‪.‬‬
‫الصكوك اإلسالمية وإدارة السيولة في البنك المركزي الماليزي‬ ‫‪‬‬

‫البن **ك املرك **زي املاليزي‪ ،‬املع **روف باس **م بن **ك نيج **ارا ماليزي **ا‪ ،‬يع **د من البن **وك املركزي **ة الرائ **دة يف اس **تخدام‬
‫الص**كوك إلدارة الس**يولة‪ .‬تلعب الص**كوك دوًر ا حيوًيا يف النظ**ام املايل اإلس**المي يف ماليزي**ا‪ .‬فيم**ا يلي بعض األمثل**ة‬
‫عن الصكوك املستعملة من طرف البنك املركزي املاليزي إلدارة السيولة‪:‬‬

‫صكوك البنك المركزي الماليزي لإلجارة ‪ُ :‬تَعُّد ص*كوك البن*ك املرك*زي املاليزي القابل*ة للت*داول أوراًقا‬ ‫‪‬‬
‫قصرية األجل ُيصدرها البنك بناًء على مبدأ البيع العيين‪ .‬متت ص*دورها ألول م*رة يف ‪ 29‬نوفم*رب ‪،2000‬‬
‫وُتتاح للتداول يف السوق الثانوي‪ .‬حُي دد سعرها استناًد ا إىل مبدأ اخلصم‪ ،‬وتصل مدة االستثمار اليت حُي ددها‬
‫البنك إىل عام واحد‪ .‬باإلضافة إىل ذلك‪ُ ،‬تصدر هذه الصكوك وفًق ا ملفهوم اإلجيار أو البيع وإعادة التأجري‪،‬‬
‫حيث ُينش*أ البن*ك املرك*زي املاليزي ش*ركة ذات غ*رض خ*اص إلص*دارها‪ .‬يتم جتمي*ع العائ*دات من إص*دار‬
‫ه **ذه الص **كوك لش **راء أص **ول البن **ك املرك **زي‪ ،‬مث ُيع **اد تأجريه **ا من جدي **د للبن **ك املرك **زي‪ُ .‬ت وَّزع مب **الغ‬
‫اإلجيار ال**يت ُيدفعها البن**ك على محل**ة ه**ذه الص**كوك‪ ،‬وهي املؤسس**ات املالي**ة اإلس**المية يف ماليزي**ا‪ ،‬كعوائ**د‬
‫نص **ف س **نوية‪ .‬وعن **د اس **تحقاقها‪ُ ،‬تق **وم الش **ركة ب **بيع األص **ول املؤجرة إىل البن **ك املرك **زي بس **عر حمدد‬
‫مسبًق ا‪.‬‬
‫يف حال*ة عج*ز يف الس*يولة‪ ،‬ميكن للمص*رف بي*ع ه*ذه الص*كوك يف الس*وق بني البن*وك أو يف الس*وق الثانوي*ة‬
‫ملص **رف آخ **ر للحص **ول على الس **يولة‪ .‬وإذا ك **ان هن **اك ف **ائض يف الس **يولة‪ ،‬ميكن للمص **رف ش **راء ه **ذه‬
‫الصكوك من البنك املركزي إذا توفرت‪.‬‬
‫ص ــكوك المض ــاربة‪ :‬ت **تيح للبن **ك املرك **زي اس **تثمار األم* *وال يف مش **اريع حمددة بش **روط تتواف **ق م **ع الش* *ريعة‬ ‫‪‬‬
‫والبنك‪.‬‬ ‫اإلسالمية‪ ،‬مع حتقيق عوائد مشرتكة بني املستثمر‬
‫يف ص*ك املض*اربة‪ ،‬يق*دم البن*ك املرك*زي رأس املال‪ ،‬ويق*وم البن*ك اإلس*المي أو املؤسس*ة املالي*ة (املض*ارب)‬
‫بإدارة االستثمار‪ .‬يتشارك الطرفان يف األرباح بناًء على نسبة حمددة مسبًق ا‪ .‬يتم استخدام ص*كوك املض**اربة‬

‫‪71‬‬
 ‫الفصل الرابع‪ :‬الصكوك كآلية إلدارة السيولة‬
‫كوسيلة لضبط الس*يولة يف النظ*ام املص*ريف‪ ،‬حيث ميكن للبن*ك املرك*زي ض*خ الس*يولة أو س*حبها من خالل‬
‫هذه األداة‪.‬‬
‫تك**ون ص**كوك املض**اربة ع**ادة قص**رية األج**ل‪ ،‬مما ي**تيح للبن**ك املرك**زي مرون**ة يف إدارة الس**يولة على املدى‬
‫القصري‪.‬‬
‫سندات كاجاماس للمضاربة (‪ :)SMC‬مُت ِّثل "كاجام**اس"‪ ،‬الش*ركة الوطني*ة لل*رهن العق**اري يف ماليزي*ا‪،‬‬ ‫‪‬‬
‫وهي ش**ركة ذات غ**رض خ**اص‪ ،‬جه**ودًا لتوف**ري متوي *ٍل منخفض التكلف**ة ل**دعم سياس**ة زي**ادة متل**ك األف**راد‬
‫ملس*اكنهم اخلاص*ة وتط*وير س*وق األوراق املالي*ة يف البالد‪ .‬ومن أج*ل حتقي*ق ه*ذا اهلدف‪ ،‬أص*درت الش*ركة‬
‫جمموعة من األوراق املالية اإلسالمية ذات العائد الثابت‪ ،‬مبا يف ذلك صكوك "كاجاماس" للمضاربة‪ ،‬واليت‬
‫يتم تداوهلا يف سوق النقد‪.‬‬
‫ُأص *ِد َر ت س **ندات‪/‬ص **كوك "كاجام **اس" للمض **اربة يف األول من م **ارس ع **ام ‪ ،1994‬هبدف متوي **ل ش **راء‬
‫دي**ون اإلس**كان اإلس**المي من املؤسس**ات املالي**ة ال**يت تق**دم متوي**ل اإلس**كان اإلس**المي للمواط**نني احملل**يني‪.‬‬
‫تعتمد هذه السندات على مبدأ املضاربة‪ ،‬حيث يشارك حامل السندات يف األرباح مع شركة "كاجاماس"‬
‫وفًق ا للنسب املتفق عليها‪ .‬وتكون هذه السندات قابلة لالسرتداد بنفس السعر األصلي عن*د هناي*ة م*دهتا‪ ،‬م*ا‬
‫مل يكن هناك خصم يف قيمتها‪ .‬وميتد فرتة استحقاقها إىل ‪ 10‬سنوات‪.‬‬

‫‪ 2.2‬تجربة البحرين في تطوير الصكوك اإلسالمية واستخدامها إلدارة السيولة‬

‫تعت **رب جترب **ة البح **رين يف تط **وير الص **كوك اإلس **المية واس **تخدامها إلدارة الس **يولة منوذًج ا رائ* *ًد ا يف ع **امل‬
‫األسواق املالية اإلسالمية‪ ،‬حيث بدأت هذه التجربة يف العقد األول من القرن الواحد والعشرين‪ .‬اعتمدت البح**رين‬
‫اسرتاتيجية شاملة لتطوير س*وق الص*كوك اإلس*المية هبدف تعزي*ز االس*تدامة املالي*ة وتوف*ري مص*ادر متوي*ل متوافق*ة م*ع‬
‫الشريعة اإلسالمية‪.‬‬

‫تع **د جترب **ة البح **رين يف إص **دار الص **كوك األوىل يف دول اخلليج الع **ريب حيث ب **دأت يف ع **ام ‪ ،2001‬حني‬
‫اش**رتت "مؤسس**ة نق**د البح**رين" مط**ار البح**رين من‪ .‬بع**د الش**راء‪ ،‬مت تص**كيك املط**ار وبي**ع الص**كوك للراغ**بني ملدة‬
‫مخس سنوات تنتهي‪ .‬ومنذ سبتمرب ‪ 2001‬حىت مارس ‪ ،2004‬أصدرت مؤسسة النق*د البحريني*ة تس*عة إص*دارات‬
‫بقيم* **ة جتاوزت ملي* **ار دوالر أم* **ريكي‪ ،‬باإلض* **افة إىل طرحه* **ا إلص* **دارات متتالي* **ة من ص* **كوك الس* **لم (غ* **ري قابل* **ة‬
‫للتداول)‪ ،‬هبدف استيعاب السيولة الزائدة يف السوق‪.‬‬

‫‪72‬‬
 ‫الفصل الرابع‪ :‬الصكوك كآلية إلدارة السيولة‬
‫تعت **رب دول **ة البح **رين واح **دة من أهم ال **دول املض **يفة ألك **رب املراك **ز املالي **ة اإلس **المية‪ ،‬حيث تض **م الوكال **ة الدولي **ة‬
‫اإلسالمية للتصنيف اليت تأسس*ت يف ع*ام ‪ ،2002‬واجمللس الع*ام للبن*وك واملؤسس*ات املالي*ة اإلس*المية ال*ذي تأس*س‬
‫يف ع**ام ‪ .2001‬باإلض**افة إىل ذل**ك‪ ،‬حتتض**ن البح**رين مق**ر الس**وق املالي**ة اإلس**المية الدولي**ة ال**يت تأسس**ت مبوجب‬
‫املرسوم امللكي رقم ‪ 23‬لعام ‪) Abdul Ahmad ،2017( .2002‬‬

‫أوال‪ :‬التجربة البحرينة في إدارة السيولة‬

‫ُتس* **تخدم الص* **كوك اإلس* **المية يف البح* **رين من* **ذ ع* **ام ‪ 2001‬ك* **أداة إلدارة الس* **يولة من قب* **ل املص* **ارف‬
‫واملؤسس**ات املالي**ة اإلس**المية‪ .‬وق**د عملت مؤسس**ة نق**د البح**رين على إص**دار ص**كوك َس َلم قص**رية وطويل**ة األج**ل‬
‫منذ ذلك احلني‪ ،‬لتوفري إدارة فعالة للسيولة تتوافق مع الشريعة اإلسالمية‪ .‬كما أصدر البن*ك املرك*زي البحري*ين أدايت‬
‫وكالة وأداة سيولة الصكوك اإلسالمية يف عام ‪.2015‬‬

‫تض*م الس*وق النقدي*ة البحريني*ة س*وقني إلدارة الس*يولة بني املص*ارف اإلس*المية‪ ،‬حيث ُيع*رف س*وق م*ا بني‬
‫البن **وك البحري **ين بنش **اطه الكب **ري يف إص **دارات الص **كوك اإلس **المية واس **تخداماهتا يف عق **ود المرابحــة والمرابحــة‬
‫العكس ــية‪ .‬وُتعت **رب التس **هيالت املص **رفية جمموع **ة من أدوات اإلي **داع والتموي **ل ملص **ارف التجزئ **ة اإلس **المية لتلبي **ة‬
‫احتياجاهتا من السيولة بالدينار البحريين‪.‬‬

‫‪20‬‬
‫ثانيا‪ :‬الصكوك المستعملة من طرف البنك المركزي البحريني في إدارة السيولة‬

‫أهم األدوات املس**تخدمة يف التجرب**ة البحريني**ة هي‪ :‬أداة الوكال**ة‪ ،‬إص**دارات ال**دين الع**ام‪ ،‬ص**كوك الَّس لم‪،‬‬
‫صكوك اإلجارة‪ ،‬وأداة سيولة الصكوك اإلسالمية‪.‬‬
‫أداة الوكالــة‪ :‬متث**ل وس**يلة الس**تثمار الس**يولة ملص**ارف التجزئ**ة اإلس**المية يف مملك**ة البح**رين‪ ،‬حيث ُت ودع‬ ‫‪‬‬
‫السيولة الفائضة لديها لدى املصرف املركزي البحريين‪ ،‬ويتم اس*تثمارها وفًق ا ألحك*ام الش*ريعة اإلس*المية‪.‬‬
‫ُتعت**رب ه**ذه األداة مهم**ة إلدارة الس**يولة يف تل**ك املص**ارف‪ ،‬حيث يق**وم املص**رف املرك**زي باالس**تثمار نياب**ة‬
‫عن املص* **ارف اإلس* **المية‪ ،‬وذل* **ك من خالل إدارة حمفظ* **ة اس* **تثمارية حتت* **وي على ص* **كوك إس* **المية‪ .‬يتم‬

‫‪. Central Bank of Bahrain. (2003). Liquidity system according to the scale of benefits‬‬ ‫‪20‬‬

‫‪73‬‬
 ‫الفصل الرابع‪ :‬الصكوك كآلية إلدارة السيولة‬
‫اس **تحقاق أداة الوكال **ة ك **ل ي **وم ثالث **اء للمص **ارف‪ ،‬ويتم حتدي **د املواعي **د مبوجب االتفاقي **ات املربم **ة بني‬
‫املصارف واملصرف املركزي‪.‬‬
‫إصــدارات الــدين العــام‪ :‬يت**وىل مص**رف البح**رين املرك**زي ب**التفويض من حكوم**ة مملك**ة البح**رين إص**دار‬ ‫‪‬‬
‫الص **كوك اإلس **المية والس **ندات التقليدي **ة‪ ،‬س **واء ك **انت قص **رية األج **ل أو طويل **ة األج **ل‪ .‬تتض **من ه **ذه‬
‫األوراق املالي**ة أذون**ات اخلزين**ة احلكومي**ة‪ ،‬وس**ندات التنمي**ة احلكومي**ة‪ ،‬وص**كوك الس**لم‪ ،‬وص**كوك الت**أجري‬
‫اإلسالمية‪.‬‬
‫صكوك السلم‪ُ :‬تَعُّد واحدة من األدوات املالية الناجحة يف مملك*ة البح*رين‪ ،‬حيث ب*دأت أوىل اإلص*دارات‬ ‫‪‬‬
‫هلا يف ع**ام ‪ ،2001‬وتس**تخدم آلج**ل قص**ري ال يتج**اوز ‪ 90‬يوًم ا‪ .‬ويف بي**ان اإلص**دار الص**ادر عن مؤسس**ة‬
‫نق **د البح **رين بت **اريخ ‪ ،2001/06/05‬مت اإلعالن أن الس **لعة املس **تخدمة يف إص **دار ه **ذه الص **كوك هي‬
‫سلعة األملنيوم‪ ،‬وذلك بسبب استقرار سعره النسيب يف األس*واق‪ .‬يتم ذل*ك من خالل بي*ع مص*رف البح*رين‬
‫املرك**زي لس**لعة األملنيوم للمص**ارف اإلس**المية‪ ،‬مقاب**ل دف**ع املبل**غ ف**وًر ا هبدف إجياد ف**رص اس**تثمار جدي**دة‬
‫لفائض السيولة يف األجل القصري هلذه املصارف‪ .‬بينم*ا يتعه*د مص*رف البح*رين املرك*زي بتس*ليم الس*لعة يف‬
‫وقت الحق‪ ،‬ويتفق الطرفان على توكيل مصرف البحرين املركزي بالبيع نيابة عن املصرف اإلسالمي عند‬
‫حلول فرتة التسليم‪ .‬تتميز هذه الصكوك بع**دم قابليته**ا للت*داول يف األس*واق الثانوي*ة‪ ،‬مما يتطلب من محلته**ا‬
‫االحتف **اظ هبا ح **ىت حل **ول أجله **ا‪ ،‬حيث متث **ل أداة الس **تثمار ف **ائض س **يولة املص **ارف اإلس **المية يف مملك **ة‬
‫البحرين‪.‬‬
‫ص ــكوك اإلج ــارة‪ :‬يس **تند مص **رف البح **رين املرك **زي على ص **كوك اإلج **ارة يف إدارة س **يولة املص **ارف‬ ‫‪‬‬
‫اإلسالمية‪ ،‬حيث يتم إصدارها لف**رتات قص**رية ومتوس*طة ت*رتاوح من ‪ 6‬أش*هر إىل ‪ 3‬س*نوات و‪ 7‬س*نوات‪.‬‬
‫بدأت مؤسسة نقد البحرين‪ ،‬نيابة عن حكومة البحرين‪ ،‬أوىل إصداراهتا لصكوك اإلج*ارة طويل*ة األج*ل يف‬
‫ع **ام ‪ ،2001‬بع **د احلص **ول على موافق **ة اهليئ **ة الش **رعية املكلف **ة هبذا اإلص **دار وتس **جيلها يف س **وق املال‬
‫البحريين‪ ،‬وتوجيه الدعوة جلميع املؤسسات املالية واملصارف اإلسالمية لالكتتاب فيها‪.‬‬
‫أم **ا ص **كوك اإلدارة قص **رية األج **ل‪ ،‬فق **د مت إص **دارها يف ع **ام ‪ 2005‬وتتم **يز بتوافره **ا ك **ل ش **هر‪ ،‬حيث‬
‫ُتستحق بعد فرتة قدرها ‪ 6‬أشهر‪ ،‬وتقدم معدل عائد ثابت على أصول مملوكة حلكومة البحرين‪ .‬متثل ه**ذه‬
‫الص **كوك أص *واًل حكومي **ة مملوك **ة بالكام **ل‪ُ ،‬تص **در من ط **رف مؤسس **ة نق **د البح **رين نياب **ة عن احلكوم **ة‬
‫البحرينية‪ .‬يق*وم املس*تثمرون من املؤسس*ات املالي*ة واملص*ارف اإلس*المية بش*راء ه*ذه األص*ول من احلكوم*ة‪،‬‬

‫‪74‬‬
 ‫الفصل الرابع‪ :‬الصكوك كآلية إلدارة السيولة‬
‫ويت **وىل محل **ة الص **كوك ت **أجري ه **ذه األص **ول إىل احلكوم **ة البحريني **ة مقاب **ل قس **ط ش **هري ميث **ل عائ **د محل **ة‬
‫الصكوك‪ ،‬مع التزام احلكومة بإعادة شراء هذه الصكوك عند هناية عقد اإلجارة‪.‬‬
‫ُتعت**رب ص**كوك اإلج**ارة البحريني**ة قابل**ة للت**داول يف األس**واق الثانوي**ة‪ ،‬مما مينح محلته**ا إمكاني**ة احلص**ول على‬
‫عائد مقابل تسييلها‪ ،‬ويقلل من خماطر االحتفاظ باألوراق املالية بالنسبة للمصارف اإلسالمية‪.‬‬
‫أداة ســيولة الصــكوك اإلســالمية‪ :‬يتطلب إص **دار ه **ذه األداة وج **ود ثالث **ة أط **راف‪ :‬املص **رف اإلس **المي‬ ‫‪‬‬
‫الطالب للس*يولة‪ ،‬ومؤسس*ة مالي*ة ص*انعة الس*وق‪ ،‬واملص*رف اإلس*المي الث*اين ال*ذي غالًب ا م*ا يك*ون ممثًال يف‬
‫بنك البحرين املركزي‪ ،‬على أن يتم ضمان هذه األداة مبوجودات املصرف اإلسالمي املركزي‪.‬‬
‫تق**وم ه**ذه األداة على بي**ع وش**راء الص**كوك اإلس**المية لف**رتة أس**بوع مقاب**ل ص**كوك اإلدارة قص**رية وطويل**ة‬
‫األج**ل كض**مان وب**دون حس**م‪ .‬وبالت**ايل‪ ،‬ميكن للمص**ارف اإلس**المية ال**يت حتتف**ظ يف حمفظته**ا االس**تثمارية‬
‫بص **كوك إدارة قص **رية أو طويل **ة األج **ل‪ ،‬وحتت **اج إىل س **يولة لتموي **ل نش **اطها‪ ،‬أن تص **در ه **ذا الن **وع من‬
‫األوراق املالي* **ة‪ .‬ويعم* **ل ذل* **ك على حتس* **ني عملي* **ات إدارة الس* **يولة اليومي* **ة ل* **ديها‪ ،‬مما يس* **هم يف تعزي* **ز‬
‫استقرارها املايل وحتقيق أهدافها بشكل فعال ومتوازن‪.‬‬

‫‪ .3‬استشراف دور الصكوك اإلسالمية في دعم السيولة في الجزائر‬

‫الص**كوك اإلس**المية ُتعت**رب واح**دة من األدوات املالي**ة املهم**ة يف التموي**ل اإلس**المي‪ ،‬حيث ُتس**اهم يف ج**ذب‬
‫االستثمارات وتوفري التمويل الالزم للمش*اريع احلكومي*ة واخلاص*ة بطريق*ة تتواف*ق م*ع الش*ريعة اإلس*المية‪ .‬يف الس*ياق‬
‫اجلزائري‪ ،‬ميكن أن تلعب الصكوك دوًر ا كبًريا يف دعم السيولة وتعزيز االستقرار املايل واالقتصادي‪.‬‬

‫‪ .1.3‬الصكوك اإلسالمية الحكومية المقترحة إلدارة السيولة في السوق النقدي الجزائري‬

‫بع*د النج*اح ال*ذي حققت*ه الص*كوك اإلس*المية يف ال*دول األخ*رى ف*إن اس*تخدامها ق*د ميِّك ن احلكوم*ة اجلزائري*ة‬
‫من حتقيق توازن بني تلبية احتياجات السيولة وتعزيز النظام املايل اإلسالمي‪ ،‬مما يساهم يف استقرار االقتصاد وحتقي**ق‬
‫التنمية املستدامة‪.‬‬

‫أوال‪ :‬الصكوك اإلسالمية المقترحة على بنك الجزائر إلدارة السيولة‪:‬‬

‫‪75‬‬
 ‫الفصل الرابع‪ :‬الصكوك كآلية إلدارة السيولة‬
‫إدارة الس **يولة يف النظ **ام املص **ريف اجلزائ **ري ميكن حتس **ينها بش **كل كب **ري من خالل تب **ين الص **كوك اإلس **المية‬
‫ك **أداة مالي **ة رئيس **ية‪ .‬ولع **ل ص **دور النظ **ام رقم ‪ 20-02‬بت **اريخ ‪ 15‬م **ارس ‪ 2020‬املتعل **ق بالص **ريفة اإلس **المية‬
‫وقواعد ممارستها‪ ،‬والشروع العملي للحكومة اجلزائرية يف نظام هذه الصريفة ضمن خمطط عمله**ا للف**رتة (‪-2020‬‬
‫‪ ،)2025‬فضال عن املصاعب اليت تواجهها أدوات السياسة النقدية احلالية‪ ،‬من األسباب املهمة الستحداث أدوات‬
‫مالية جديدة للتحكم يف السيولة وحتسني إدارهتا‪.‬‬

‫ويف ض**وء م**ا ُطرح من خالل ه**ذا البحث وبع**د إظه**ار أمهي**ة الص**كوك يف إدارة الس**يولة وجناعته**ا من خالل‬
‫ع**رض ألب**رز التج**ارب للبل**دان الرائ**دة يف ص**ناعة الص**كوك س**يتم فيم**ا يلي اق**رتاح بعض الص**كوك ال**يت ميكن لبن**ك‬
‫اجلزائر استعماهلا لتحسني وتطوير سياستها النقدية وإدارهتا للسيولة‪.‬‬

‫اختيارنا لبعض أنواع الصكوك اإلس*المية دون غريه*ا ارتك*ز على التط*ور امللح*وظ واملكان*ة ال*يت أخ*ذهتا ه*ذه‬
‫الص**كوك املقرتح**ة دون غريه**ا يف الع**امل‪ .‬كم**ا أن االق**رتاح ارتك**ز ك**ذلك على تط**ور املنتج**ات املص**رفية يف اجلزائ**ر‬
‫بالنظر إىل العقود األكثر استعماال واليت أخذت احلصص األكرب يف إمجايل التمويالت اإلسالمية يف اجلزائر‪.‬‬

‫فيما يلي الصكوك اإلسالمية احلكومية املقرتحة من خالل هذه املذكرة‪:‬‬

‫صكوك المشاركة لبنك الجزائر‬ ‫‪‬‬

‫تع**رف ص**كوك مش**اركة البن**ك املرك**زي بأهنا "ص**كوك مش**اركة متكن حامله**ا من مش**اركة البن**ك املرك**زي‬
‫ووزارة املالية يف ملكيتهما ألسهمهما باجلهاز املص*ريف‪ ،‬وتنش*أ ه*ذه الص*كوك بع*د حص*ر مس*امهات البن*ك املرك*زي‬
‫ووزارة املالية وحتديد قيمتها ومن مث جتزئتها إىل صكوك مشاركة بقيم متساوية‪( " .‬اهليئة العليا للرقابة الشرعية على‬
‫املصارف واملؤسسات املالية‪.)01 1997، ،‬‬

‫وتتسم هذه الصكوك بأهنا ذات قيمة واحدة وقابلة للتداول يف السوق الثانوي*ة ومفتوح*ة األج*ل وبالت*ايل فهي‬
‫متثل منفذا استثماريا سريع التسييل للمصارف التجارية و آلية إلدارة السيولة‪.‬‬

‫بإمكان بنك اجلزائر استخدام هذه الصكوك من أجل تنظيم الس*يولة النقدي*ة يف االقتص*اد‪ .‬فبن*ك اجلزائ*ر حباج*ة‬
‫ماس**ة ألداة مالي**ة قائم**ة على أس**س ش**رعية وعلى ح**د من املرون**ة تس**مح ل**ه بتنظيم حجم الس**يولة النقدي**ة مبا يتالءم‬
‫مع أهداف السياسة العامة النقدية للدولة وحلماية أسعار الصرف من تقلبات العرض والطلب املفاجئة‪.‬‬

‫‪76‬‬
 ‫الفصل الرابع‪ :‬الصكوك كآلية إلدارة السيولة‬
‫تس* **تطيع أن تس* **تخدم ه* **ذه اآللي* **ة من قب* **ا بن* **ك اجلزائ* **ر يف التحكم يف إدارة الس* **يولة‪ ،‬ف* **إذا رأى أن النش* **اط‬
‫االقتصادي يف حاجة إىل سيولة ‪ ،‬عرض شراء هذه الصكوك من مالكيها‪ ،‬و إذا شعر بزيادة السيولة عرض ما عنده‬
‫من صكوك للبيع بالقدر الذي ميتص به السيولة الزائدة ‪.‬‬

‫صكوك الّس لم‬ ‫‪‬‬

‫إلدارة السيولة نقرتح استعمال صكوك الَّس لم القصرية األجل اليت تعرب عن عملية استثمارية أطرافه**ا احلكوم**ة‬
‫(بائعة األصل) والبنك املركزي (مشرتي األصل ومدير حمفظة صكوك السلم)‪ ،‬يقوم مبوجبها البنك املرك**زي بش**راء‬
‫أص**ول (نف**ط أو غ**از‪ )..‬من احلكوم**ة بص**يغة الّس لم حيث تق**وم احملفظ**ة ب**دفع مثن الس**لعة ع**اجالً واس**تالم الس**لعة‬
‫آجالً (عثمان‪.)10 2009، ،‬‬

‫تعت **رب ص **كوك الس **لم قص **رية األج **ل ب **ديال إس **الميا لس **ندات اخلزين **ة العمومي **ة ال **يت تس **تند إىل س **عر الفائ **دة‪،‬‬
‫وبالتايل تستطيع املصارف اإلسالمية املشاركة فيها‪ .‬تعترب البحرين الرائدة يف استعمال ه*ذه الص*كوك‪ ،‬وعلي*ه نق*رتح‬
‫على بن **ك اجلزائ **ر العم **ل بالتنس **يق م **ع وزارة املالي **ة ب **االطالع على جترب **ة البح **رين الس **تنباط واس **تحداث أس **لوب‬
‫عملي إلصدار سندات حكومية إسالمية ال تتعارض مع الشريعة اإلسالمية‪.‬‬

‫صكوك اإلجارة‬ ‫‪‬‬

‫ص**كوك إج**ارة البن**ك املرك**زي هي ص**كوك مالي**ة حكومي**ة يتم إص**دارها على ص**يغة اإلج**ارة وذل**ك بغ**رض‬
‫متكني البنك املركزى من إدارة السيولة وتوفري فرص استثمارية حتقق رحبا حلمل**ة ه**ذه الص**كوك عن طري**ق تص**كيك‬
‫أصول البنك املركزى وعرضها للمستثمرين (املصارف)‪.‬‬

‫ميكن لبنك اجلزائر أن يستفيد من جتربة البنك املركزي املاليزي يف إدارة السيولة عن طريق صكوك اإلج**ارة‪،‬‬
‫فقد قدم البنك املركزي املاليزي أداة مالية إسالمية جديدة حتت تسمية "صكوك إجارة البنك املركزي املاليزي‪.‬‬

‫إن صكوك اإلجارة‪ ،‬تتمتع باالستقرار إلى درجة قد تصل إلى الثبات في صافي العوائد‪ ،‬بالنظر‬
‫إلى معلومية األجرة مسبقا‪ ،‬وحيث أن صكوك اإلجارة الحكومية تتمتع بدرج‪EE‬ة عالي‪EE‬ة من الثق‪EE‬ة‬
‫والضمان من حيث االلتزام بدفع األجرة في مواعيدها‪ ،‬وااللتزام بالوفاء وبالوعد‪ ،‬بإعادة شراء‬
‫األصل المؤجر في نهاية مدة اإلجارة‪ ،‬و بالتالي ف‪EE‬إن ص‪EE‬كوك اإلج‪EE‬ارة الحكومي‪EE‬ة تمث‪EE‬ل ب‪EE‬ديال‬
‫ألذونات (سندات) الخزينة وشهادات اإليداع في السياسة النقدية (ب‪EE‬دران‪ )92 2017، ،‬لبن‪EE‬ك‬
‫الجزائر‪ ،‬من خالل ما يسمى بالسوق المفتوح‪EE‬ة‪ .‬إذ يس‪EE‬تطيع بن‪EE‬ك الجزائ‪EE‬ر أن يش‪EE‬تري ص‪EE‬كوك‬

‫‪77‬‬
 ‫الفصل الرابع‪ :‬الصكوك كآلية إلدارة السيولة‬
‫اإلجارة الحكومية من السوق النقدية عندما ي‪EE‬رغب في زي‪EE‬ادة الع‪EE‬رض النق‪EE‬دي‪ ،‬ويبيعه‪EE‬ا عن‪EE‬دما‬
‫يرغب في تقليص كمية النقود‪.‬‬

‫ثانيا‪ :‬الخطوات الالزمة لتطبيق الصكوك في الجزائر‪:‬‬

‫ميكن للجزائ**ر اإلس**تفادة من جتارب ال**دول الرائ**دة يف جمال التموي**ل بالص**كوك اإلس**المية ال**يت س**بق وتطرقن**ا‬
‫إليها‪ ،‬من خالل تطبيق بعض اخلطوات ميكن تلخيصها كالتايل‪:‬‬

‫من الجانب القانوني‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫توف**ري إط**ار ق**انوي وتش**ريعي خ**اص بالص**كوك‪ :‬لق**د مت االع**رتاف بالص**كوك اإلس**المية يف الق**انون النق**دي‬ ‫‪‬‬
‫واملص **ريف لس **نة ‪ ،2023‬لكن إىل غاي **ة ‪ 2023‬وبداي **ة ‪ 2024‬مل يتم وض **ع تعري **ف ق **انوي هلا وحتدي **د‬
‫خصائصها والضوابط اخلاصة بإصدارها وتداوهلا‪ ،‬و هذا م*ا يف ص*دد التحظ*ري ل*ه من ط*رف بن*ك اجلزائ*ر و‬
‫وزارة املالية‪.‬‬
‫إدراج م**ادة يف الق**انون التج**اري اجلزائ**ري تس**مح بإص**دار الص**كوك اإلس**المية االس**تثمارية ومتث**ل ملكي**ة‬ ‫‪‬‬
‫متساوية القيمة دون أن يكون حلاملها صفة املساهم‪ ،‬وهو مشروع قيد اإلجناز‪.‬‬

‫من الجانب الضريبي‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫حتديد وعاء ضرييب مالئم للصكوك اإلسالمية‪ ،‬وتوفري احملفزات الضريبية الستقطاب املستثمرين‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫من الجانب التنظيمي‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫إنشاء سوق ثانوي خاص لتداول الصكوك اإلسالمية واملنتجات املالية اإلسالمية‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫تأسيس هيئة شرعية ملتابعة إصدارات الصكوك ومدى توافقها مع الشريعة اإلسالمية‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫تأسيس هيئات رقابية تنظم عملية إصدار الصكوك اإلسالمية‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫التعاون مع اهليئات الدولية لتبين أفضل املمارسات واملعايري الدولية يف جمال الصكوك‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫إش**راك البن**وك اإلس**المية واملؤسس**ات املالي**ة يف عملي**ة تط**وير وإص**دار الص**كوك وت**دريب الع**املني يف ه**ذه‬ ‫‪‬‬
‫املؤسسات على آليات إصدار وتداول الصكوك‪.‬‬

‫‪ .2.3‬الدور المنتظر من تبني الصكوك اإلسالمية في الجزائر‬

‫‪78‬‬
 ‫الفصل الرابع‪ :‬الصكوك كآلية إلدارة السيولة‬
‫تب **ين الص **كوك اإلس **المية يف اجلزائ **ر ميكن أن يلعب دوًر ا مهًم ا يف حتقي **ق االس **تقرار املايل وتنش **يط الس **وق املايل‬
‫والنقدي‪ .‬ميكن أن تساهم هذه الصكوك يف تنويع مصادر التموي*ل وتعزي*ز الثق**ة يف النظ*ام املايل اجلزائ*ري‪ .‬فيم*ا يلي‬
‫بعض األدوار املنتظرة للصكوك اإلسالمية يف اجلزائر‪:‬‬

‫تحســين إدارة الســيولة‪ :‬الص**كوك اإلس**المية ميكن أن تس**اعد يف حتس**ني إدارة الس**يولة من خالل توف**ري‬ ‫‪‬‬
‫أدوات مالي*ة جدي*دة تتواف*ق م*ع الش*ريعة اإلس*المية‪ .‬ه*ذه األدوات ميكن أن تس*تخدمها احلكوم*ة واملؤسس*ات املالي*ة‬
‫لسحب الفائض من السيولة أو لضخ السيولة عند احلاجة‪ ،‬مما يساعد يف احلفاظ على االستقرار النقدي‪.‬‬

‫المساهمة في تحقيق التنميـة االقتصـادية‪ :‬متتل**ك الص**كوك اإلس**المية ق**درة عالي**ة لتخ**زين املوارد املالي**ة‬ ‫‪‬‬
‫وتوجيهها لتمويل املش*روعات التنموي*ة الك*ربى‪ ،‬كم*ا ق*د تس*اهم الص*كوك اإلس*المية يف حتس*ني من*اخ األعم*ال يف‬
‫اجلزائر‪ ،‬حبيث تتميز سوق الصكوك بتعدد االطراف املشاركة فيها ما سيوفر عالقات تعاقدية كثرية‪.‬‬

‫المسـاهمة في تمويـل عجـز الميزانيـة‪ :‬ت**تيح الص**كوك اإلس**المية الس**يادية واحلكومي**ة إمكاني**ة املش**اركة‬ ‫‪‬‬
‫الش**عبية الش**املة من قب**ل الن**اس ال**يت ستس**اعد يف س**د االحتياج**ات التمويلي**ة ودعم املوازن**ة العام**ة‪ ،‬إذ أهنا حتت**اج إىل‬
‫رؤوس أموال ضخمة لتنفيذ برامجها االقتصادية‪ ،‬إضافة إىل سد العجز القائم‪.‬‬

‫المساهمة في تنشيط سوق األوراق المالية الجزائرية‪ :‬إن انفتاح سوق األوراق املالي**ة يف اجلزائ**ر على‬ ‫‪‬‬
‫العمل بالصكوك اإلسالمية سيعود عليها بالعديد من الفوائد‪ ،‬ميكن تلخيصها كالتايل‪:‬‬

‫ترشيد استخدام املوارد التمويلية وتوجيهها للمجاالت واملشروعات االستثمارية األكثر فائدة للمجتمع‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫استغالل للمستثمرين الذين يبحثون عن االستثمار احلالل من خالل توفري األدوات املالية اإلسالمية‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫مبدأ املشاركة يساهم يف حتقيق العدالة يف توزيع الدخول‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪79‬‬
 ‫الفصل الرابع‪ :‬الصكوك كآلية إلدارة السيولة‬

‫خالصة الفصل‪:‬‬

‫تش**هد ص**ناعة الص**كوك اإلس**المية واقًع ا متنامًي ا وإجيابًي ا‪ ،‬م**ع توقع**ات مبزي**د من النم**و والتوس**ع يف املس**تقبل‪.‬‬
‫على الرغم من وجود حتديات تتعلق بالتنظيم والسيولة‪ ،‬إال أن الطلب املتزايد على التمويل املس**تدام واالبتك**ار املايل‬
‫ميكن أن يدفع بصناعة الصكوك إىل آفاق جديدة‪ .‬تعد الصكوك أداة مالية فعالة تليب احتياجات التمويل املتوافق مع‬
‫الشريعة اإلسالمية وتساهم يف التنمية االقتصادية على مستوى العامل‪.‬‬

‫جتربيَت ماليزي **ا والبح **رين يف اس **تخدام الص **كوك إلدارة الس **يولة ق **د أس **فرت عن ع **دة نت **ائج إجيابي **ة‪ ،‬فق **د‬
‫س**امهت يف حتس**ني إدارة الس**يولة يف البن**وك اإلس**المية املاليزي**ة‪ ،‬مما وف**ر هلا أدوات مالي**ة متوافق**ة م**ع الش**ريعة إلدارة‬
‫الف* **ائض والنقص يف الس* **يولة أم* **ا يف البح* **رين فق* **د س* **اعدت الص* **كوك يف حتس* **ني إدارة ال* **دين احلك* **ومي وتقلي* **ل‬
‫التكاليف املرتبطة به‪.‬‬

‫تع**اين اجلزائ**ر من حتديات اقتص**ادية متع**ددة تش**مل االعتم**اد الكب**ري على عائ**دات النف**ط والغ**از‪ ،‬واحلاج**ة إىل‬
‫تنوي**ع االقتص**اد‪ .‬ميكن للص**كوك اإلس**المية أن تلعب دوًر ا مهًم ا يف دعم الس**يولة يف اجلزائ**ر وتوف**ري مص**ادر متوي**ل‬
‫جدي**دة للمش**اريع التنموي**ة‪ .‬لتحقي**ق ذل**ك‪ ،‬جيب على اجلزائ**ر تط**وير إط**ار تنظيمي متكام**ل‪ ،‬تعزي**ز ال**وعي واملعرف**ة‬
‫بالصكوك‪ ،‬وتطوير السوق الث*انوي لت*داوهلا‪ .‬من خالل ه*ذه اإلج*راءات‪ ،‬ميكن أن تس*هم الص*كوك بش*كل كب*ري يف‬
‫حتقيق االستقرار املايل واالقتصادي والتنمية املستدامة يف اجلزائر‪.‬‬

‫‪80‬‬
‫خاتـ ـ ـ ـ ـ ـمـ ـ ـ ــة‬
 ‫خاتـ ـ ـ ـ ـ ـمـ ـ ـ ــة‬

‫هبدف توفري أدوات متويلية متطابقة مع املبادئ الشرعية للمسلمني‪ ،‬جاءت الصريفة االسالمية بص**يغ متويلي**ة‬
‫إسالمية متنوعة عكس الصيغ التمويلية الربوية‪ .‬وقصد حتقيق األهداف االقتصادية تدعمت الصناعة املالية اإلسالمية‬
‫بأهم أداة مالية استحدثتها عملية التصكيك اإلسالمي‪ ،‬حتت مسمى "الصكوك االسالمية"‪.‬‬

‫مت تط**وير الص **كوك اإلس**المية كب**ديل ش**رعي للس**ندات‪ ،‬وهي وث**ائق مالي**ة متس**اوية القيم**ة وحمددة املدة‪،‬‬
‫تص **در وفًق ا ملب **ادئ التموي **ل اإلس **المي تتم **يز مبنح حامليه **ا احلق يف احلص **ول على العائ **د ح **ال حتقي **ق ال **ربح‪ ،‬م **ع‬
‫حتملهم للخسارة مع األطراف املشاركة‪.‬‬

‫س **اهم التن **وع يف ص **يغ الص **كوك اإلس **المية يف تنش **يط األس **واق املالي **ة ورف **ع كفاءهتا‪ ،‬حيث لعبت دورا‬
‫حيوي **ا يف إدارة الس **يولة وحتف **يز النم **و االقتص **ادي م **ع ج **ذب املس **تثمرين ال **ذين يبحث **ون عن ص **يغ متويلي **ة مطابق **ة‬
‫للشريعة‪.‬‬

‫يف ض**وء الطلب املتزاي**د على املنتج**ات املالي**ة اإلس**المية‪ ،‬أص**در بن**ك اجلزائ**ر يف ‪ 15‬م**ارس ‪ 2020‬النظ**ام‬
‫‪ 02-20‬احملدد للعمليات البنكية املتعلقة بالصريفة االسالمية وقواعد ممارس*تها من ط*رف البن*وك واملؤسس*ات املالي*ة‬
‫وال **ذي مسح للبن **وك العمومي **ة واخلاص **ة بفتح نواف **ذ اس **المية على مس **تواها‪ ،‬كخط **وة لتعزي **ز الص **ريفة االس **المية يف‬
‫اجلزائر‪ .‬وقد ألغى هذا النظام السابق رقم ‪ 18-02‬الصادر يف ‪ 4‬نوفمرب ‪ 2018‬الذي كان يتضمن قواع*د ممارس*ة‬
‫العمليات املصرفية املتعلقة بالصريفة التشاركية من قبل املصارف واملؤسسات املالية‪.‬‬

‫ع*رفت ص*ناعة الص*كوك اإلس*المية يف الع*امل تط*ورا كب*ريا يف الس*نوات األخ*رية نتيج*ة للطلب املتزاي*د عليه*ا‬
‫خاص**ة بع**د األزم**ة العاملي**ة س**نة ‪ 2008‬ال**يت أظه**رت هشاش**ة الص**يغ التمويلي**ة التقليدي**ة الربوي**ة‪ ،‬وباملقاب**ل اعُت ربت‬
‫الص **كوك اإلس **المية أك **ثر اس **تقراًر ا من العدي **د من املنتج **ات املالي **ة األخ **رى‪ ،‬ألهنا مدعوم **ة بأص **ول ملموس **ة أو‬
‫مش*اريع حمددة‪ ،‬مما يقل*ل من خماطر التموي*ل‪ .‬رغم ذل*ك الزالت تواج*ه ه*ذه األخ*رية العدي*د من التح*ديات من ع*دة‬
‫جوانب أمهها اجلانب التنظيمي والتشريعي‪.‬‬

‫س**عيا لالس**تفادة من جتارب ال**دول األخ**رى يف اعتم**اد الص**كوك اإلس**المية كآلي**ة إلدارة الس**يولة ب**اجلزائر‪،‬‬
‫سلطنا الضوء على التجربة املاليزية والتجربة البحريني*ة ال*يت انعكس دوره*ا على أس*واقها املالي*ة والنقدي*ة حيث ب*اتت‬
‫أك**ثر نش**اطا وتنافس**ية وكف**اءة بني األس**واق الدولي**ة يف الع**امل األم**ر ال**ذي حَّس ن من سياس**تهما النقدي**ة وس**اهم يف‬
‫التنمية االقتصادية‪.‬‬
 ‫خاتـ ـ ـ ـ ـ ـمـ ـ ـ ــة‬

‫نظ**را للنت**ائج اإلجيابي**ة ال**يت لعبته**ا الص**كوك اإلس**المية يف ماليزي**ا ‪ ،‬البح**رين و بعض دول الع**امل‪ ،‬و جناعته**ا‬
‫كأدوات مبتكرة إلدارة السيولة ‪ ،‬و تكملًة ملشروع احلكومة اجلزائرية يف تطوير النظام املصريف اإلسالمي يف اجلزائ**ر‬
‫لتعزي **ز الش **مول املايل من جه **ة و تط **وير أدوات السياس **ة النقدي **ة من جه **ة أخ **رى‪ ،‬ف **إن تب **ين ص **ناعة الص **كوك و‬
‫تأطريه**ا ب**اتت أم*ًر ا يوص**ى ب**ه ‪ ،‬ف**إن اس**تخدامها ق**د ميِّك ن احلكوم**ة اجلزائري**ة من حتقي**ق ت**وازن بني تلبي**ة احتياج**ات‬
‫الس**يولة وتعزي**ز النظ**ام املايل اإلس**المي باإلض**افة إىل تنش**يط س**وق األوراق املالي**ة اجلزائري**ة‪ ،‬مما يس**اهم يف اس**تقرار‬
‫االقتصاد وحتقيق التنمية املستدامة‪.‬‬

‫يف إط **ار حبثن **ا‪ ،‬وبتحلي **ل خمتل **ف املعطي **ات‪ ،‬فق **د اقرتحن **ا ع **دة أن **واع من الص **كوك أوهلا ص **كوك الَّس لم‬
‫القصرية األجل كبديل إسالمي لسندات اخلزينة العمومية اليت تستند إىل سعر الفائدة‪ ،‬باإلضافة إىل صكوك اإلجارة‬
‫اليت تتمتع باالستقرار إىل درجة قد تصل إىل الثبات يف صايف العوائ*د األم**ر ال*ذي جيعله**ا من*افس لألدوات التقليدي*ة‪.‬‬
‫لكن اس**تعمال الص**كوك يف اجلزائ**ر يع**رف ع**دة حتديات تتمث**ل أساس**ا يف اإلط**ار التنظيمي والق**انوين احملِّدد لكيفي**ة‬
‫التعامل هبا‪.‬‬

‫نتائج الفرضيات‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫الفرضية األولى‪ :‬الصكوك اإلسالمية هي أداة استثمارية مالية مبتكرة و ال تتشابه مع السندات التقليدية‪.‬‬

‫لق**د ت**بني من خالل خمتل**ف فص**ول البحث أن الص**كوك اإلس**المية هي أداة اس**تثمارية مالي**ة مبتك**رة ختتل**ف عن‬
‫السندات التقليدية بشكل أساسي يف مبدأ الفائدة (الرب*ا)‪ ،‬حيث تتجنب الص*كوك اإلس*المية الرب*ا وتعتم*د على‬
‫مبادئ الشريعة اإلسالمية‪ .‬بينما ُتعترب السندات الربوية تقليدي*ة تعتم*د على دف*ع الفوائ*د كمكاف*أة للمس*تثمرين‪،‬‬
‫كم **ا أن الص **كوك اإلس **المية ترتب **ط بأص **ول ملموس **ة مث **ل العق **ارات أو املش **روعات‪ ،‬بينم **ا تعتم **د الس **ندات‬
‫الربوية على قدرة اجلهة املدينة على السداد دون ارتباط مباشر بأصول‪.‬‬

‫الفرضــية الثانيــة‪ :‬لم تس ــجل الص ــيرفة اإلســالمية في الجزائــر تق ــدما ملحوظ ــا منــذ بدايــة وضــع أول إط ــار‬
‫تنظيمي لها سنة ‪.2020‬‬

‫شهدت الصريفة اإلسالمية يف اجلزائر تطوًر ا ملحوًظا منذ وضع أول إطار تنظيمي هلا يف ع**ام ‪ ،2020‬حيث مت‬
‫إصدار القانون النقدي واملصريف سنة ‪ 2023‬الذي اع*رتف بالعملي*ات املص*رفية اإلس*المية لكن على ال*رغم من‬
‫ه**ذا التط**ور‪ ،‬تواج**ه الص**ريفة اإلس**المية يف اجلزائ**ر حتديات تع**وق جناحه**ا املطل**وب‪ ،‬وم**ع فتح النواف**ذ اإلس**المية‬
‫‪83‬‬
 ‫خاتـ ـ ـ ـ ـ ـمـ ـ ـ ــة‬

‫على مستوى البن*وك العمومي*ة‪ُ ،‬يَتوق*ع أن يش*هد نش*اط الص*ريفة اإلس*المية منًو ا يف الس*نوات القادم*ة‪ ،‬م*ع احلاج*ة‬
‫إىل تعديالت وحتديثات يف القوانني املنظمة هلا‪.‬‬

‫الفرضية الثالثة‪ :‬لعبت الصكوك اإلسالمية دورا هاما في إدارة السيولة‪.‬‬

‫تلعب الص**كوك اإلس**المية دوًر ا هاًم ا يف إدارة الس**يولة من خالل توفريه**ا للمس**تثمرين والش**ركات‪ ،‬حيث يتم‬
‫مجع األم**وال من املس**تثمرين واس**تخدامها يف مش**روعات أو أص**ول معين**ة‪ ،‬وميكن حتويله**ا إىل س**يولة نقدي**ة من‬
‫خالل الت **داول يف الس **وق الث **انوي‪ ،‬مما يس **اعد يف تلبي **ة احتياج **ات املس **تثمرين والتحكم يف خماطره **ا‪ ،‬وهتدف‬
‫الص**كوك اإلس**المية لتحقي**ق الس**يولة الثنائي**ة من خالل حتدي**د س**عر الش**راء وال**بيع مس**بًق ا‪ ،‬مما يس**اعد يف حتقي**ق‬
‫التوازن بني االستثمار والشرعية‪.‬‬

‫الفرضية الرابعة ‪ :‬تجربة الدول للصكوك االسالمية تطورت بالمستوى المنتظر منها‪.‬‬

‫جتربتا الصكوك اإلسالمية يف ماليزيا والبحرين شهدتا تطوًر ا ملحوًظا على مدى السنوات األخ*رية‪ ،‬حيث تعت*رب‬
‫كال البل **دين رواًد ا يف ه **ذا اجملال على مس **توى الع **امل‪ .‬بفض **ل البني **ة التحتي **ة املتقدم **ة واإلط **ار الق **انوين الس **ليم‪،‬‬
‫متكنت ماليزي **ا والبح **رين من ج **ذب االس **تثمارات وتش **جيع الش **ركات على إص **دار الص **كوك اإلس **المية‪ ،‬مما‬
‫ساهم يف تعزيز أنظمتهما املالية وتعزيز مكانتهما كوجهتني رئيسيتني للتمويل اإلسالمي يف العامل‪.‬‬

‫الفرضية الخامسة ‪ :‬ال تحتاج الصكوك اإلسالمية بنية تحتية مالئمة بل تكتفي أن تكون مطابقة لتعاليم‬
‫الشريعة اإلسالمية‪.‬‬

‫لق**د خلص**نا إىل أن الص**كوك اإلس**المية‪ ،‬باإلض**افة إىل وج**وب مطابقته**ا لتع**اليم الش**ريعة اإلس**المية‪ ،‬ب**النظر إىل‬
‫تنوعه **ا واختالفه **ا فهي تتطلب بني **ة حتتي **ة متط **ورة وتنظيم حمكم لتف **ادي اخلروج عن غرض **ها األساس **ي وه **و‬
‫املشاركة والعدالة واالمتثال للشريعة‪.‬‬

‫التوصيات واالقتراحات‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫‪84‬‬
 ‫خاتـ ـ ـ ـ ـ ـمـ ـ ـ ــة‬

‫إس**راع بن**ك اجلزائ**ر يف إص**دار تعليم**ات وتش**ريعات جدي**دة ل**دعم وتش**جيع إص**دار الص**كوك اإلس**المية‬ ‫‪-‬‬
‫احلكومي* **ة ميث* **ل خط* **وة هام* **ة حنو تنوي* **ع وتعزي* **ز أدوات التموي* **ل يف البالد‪ .‬من خالل ص* **كوك املش* **اركة‬
‫احلكومية‪ ،‬صكوك اإلجارة احلكومية‪ ،‬وص*كوك الس*لم احلكومي*ة‪ ،‬ميكن للجزائ*ر حتقي*ق أه*داف عدي*دة‪ ،‬مبا‬
‫يف ذلك إدارة السيولة مبا يتفق مع مبادئ السياسات النقدية اإلسالمية‪.‬‬

‫اجتهاد بنك اجلزائر على توعية البنوك واملؤسس*ات املالي*ة يف البالد بأمهي*ة التع**اون معه**ا واملش*اركة يف جناح‬ ‫‪-‬‬
‫دور الصكوك اجلديدة يف إدارة السيولة البنكية‪.‬‬

‫إنشاء هيئة الرقابة الشرعية لبنك اجلزائر تكمن يف دورها احملوري يف مراجع*ة اإلج*راءات املتبع*ة إلص*دارات‬ ‫‪-‬‬
‫الصكوك اإلسالمية احلكومية‪ ،‬وضمان شرعيتها من خالل تقدمي الفتوى الالزمة‪.‬‬

‫آفاق الدراسة‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫من خالل دراستنا ملوضوع الصكوك اإلسالمية كآلية إلدارة السيولة البنكية‪ ،‬ميكن أن نقرتح املواضيع التالية‬
‫كمشاريع حبث مستقبلية‪:‬‬

‫أثر احلوكمة الشرعية للصكوك اإلسالمية على كفاءة األسواق املالية؛‬ ‫‪-‬‬

‫التمويل بالصكوك اإلسالمية يف دول املغرب العريب؛‬ ‫‪-‬‬

‫متطلبات إدراج الصكوك اإلسالمية يف القانون اجلزائري ؛‬ ‫‪-‬‬

‫التكنولوجيا املالية والتمويل اإلسالمي؛‬ ‫‪-‬‬

‫دور الصكوك يف متويل املشاريع ذات الصبغة االجتماعية‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫‪85‬‬
 ‫خاتـ ـ ـ ـ ـ ـمـ ـ ـ ــة‬

‫‪86‬‬
‫قائمة المراجع‬
 ‫قائمة المراجع‬

‫قائمة المراجع باللغة العربية‪:‬‬

‫إب**راهيم أرواغ‪ ،‬و مس**عود فلوس**ي‪ .)2020( .‬التموي**ل االج**اري يف ش**بابيك الص**ريفة اإلس**المية يف ض**وء املع**ايري الش**رعية هليئ**ة‬ ‫‪-‬‬
‫ايويف‪ -‬عقد التمويل باالجيار لبنك ترست اجلزائر أمنوذجا‪ -‬جملة الباحث للدراسات األكادميية‪.1434-1433 ,)2(7 ,‬‬

‫اتريك امام‪ ،‬و كانغىن كابودار‪ .)2010( .‬انتشار الصريفة اإلسالمية‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫الباحث عبد الرزاق بلعباس‪ .)2013( .‬يف مقالة منشورة ‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫املرس**ي س**يد أمحد احلج**ازي‪ .)2011( .‬ص**يغ التموي**ل االس**المية و عالج عج**ز املوازن**ة العام**ة يف البيئ**ة االس**المية م**ع اإلش**ارة‬ ‫‪-‬‬
‫للصكوك االسالمية ص‪.32‬‬

‫د‪.‬أمحد قندوز‪ .)2013( .‬إدارة السيولة يف البنوك اإلسالمية‪ ،‬العدد‪.121‬‬ ‫‪-‬‬

‫رايس‪ ،‬حدة‪ .) 2009( .‬دور البنك املركزي يف إعادة جتديد السيولة يف البنوك اإلساملي يف ظل نظام اربوي‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫زي*اد جالل ال*دماغ‪( .‬س*بتمرب ‪ .)2014‬الص*كوك اإلس*المية و دوره*ا يف التنمي*ة اإلقتص*اديةو دوره*ا يف التنمي*ة اإلقتص*ادية ‪،‬ص‬ ‫‪-‬‬
‫‪.74-75‬‬

‫عبد العزيز قتال‪ ،‬و سارة عزايزة ‪ .)2020( .‬صناعة الصكوك االس**المية ‪ :‬واق**ع ‪ ,‬حتديات و مقرتح**ات ‪ ,‬جمل**ة رؤى اقتص**ادية‬ ‫‪-‬‬
‫جامعة الشهيد محه خلضر الوادي ‪ ,‬جملد ‪ ,10‬العدد ‪, 10‬ص ‪.320-319‬‬

‫فيجل عبد احلميد‪ .)2015-2014( .‬تقييم دور الصكوك اإلسالمية يف تطوير السوق اإلس*المي ل*رأس املال‪ ،‬التجرب*ة املاليزي*ة‬ ‫‪-‬‬
‫منوذجا‪ ،‬بسكرة‪ ،‬جامعة حممد خيضر‪ ،‬صفحة ‪.237‬‬

‫ن**وال مسراد‪ ،‬ورفي**ق بش**نودة‪ .‬االقتص **ادية‪ .)2014( .‬دراس**ة ت**أثري املخ**اطر على ص**يغ التموي**ل اإلس**المي يف البن**وك يف البن**وك‬ ‫‪-‬‬
‫اإلسالمية‪ .‬ص‪ .260‬جملة العلوم‪.‬‬

‫و موارد محادي أحالم فرج اهلل‪ .)2019( .‬إشكالية رقابة البنوك اإلسالمية يف ظل نظام مصريف تقليدي‪ .‬جملة الدراسات املالية‬ ‫‪-‬‬
‫واحملاسبية و اإلدارية‪.)3(6 ,‬‬

‫إبراهيم حمم*د عب*د الس*ميع حمم*د‪ .)2017( .‬الص**كوك اإلس*المية كمنتج ش*رعي ب*ديل عن األدوات الربوي*ة ودوره*ا يف حتقي*ق‬ ‫‪-‬‬
‫التنمية اإلقتصادية‪ ،‬جملة كلية أصول الدين والدعوة (العدد ‪ ،)35‬مصر‪.‬‬

‫أمحد إبراهيم‪ : .)2019( .‬آليات الصكوك اإلسالمية‪ ،‬القاهرة‪-‬مصر‪ :‬الدار األكادميية للعلوم‪.‬‬ ‫‪-‬‬
 ‫قائمة المراجع‬

‫أمحد بلخ **ري‪ .)2018( .‬الص **كوك اإلس **المية وأمهي **ة تطبيقه **ا يف اإلقتص **اد اجلزائ **ري‪ ،‬جمل **ة البح **وث اإلقتص **ادية واملالي **ة(اجملل **د‬ ‫‪-‬‬
‫‪/05‬العدد ‪ ،)02‬اجلزائر‪.‬‬

‫أخرت عبد العزيز‪ .)2009( .‬الصكوك اإلسالمية "التوريق"وتطبيقاهتا املعاصرة وتداوهلا‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫إلياس حناش وآخرون‪ : .)2018( .‬الصكوك اإلسالمية كب*ديل لتموي*ل التنمي*ة اإلقتص*ادية‪-‬ع*رض التجرب*ة املاليزي*ة‪ ،-‬جمل*ة مناء‬ ‫‪-‬‬
‫لإلقتصاد والتجارة (اجمللد ‪/01‬عدد خاص)‪ ،‬اجلزائر‪.‬‬

‫حفوظ**ة األم**ري عب**د الق**ادر‪ ،‬زبي**دي البش**ري‪ : .)2017( .‬اس**تفادة اجلزائ**ر من جترب**ة الص**كوك اإلس**المية كآلي**ة لتموي**ل التنمي**ة‬ ‫‪-‬‬
‫اإلقتصادية (جتربيت السودان وماليزيا منوذجا)‪ ،‬جملة األحباث يف العلوم املالية واحملاسبية (العدد‪ ،)04‬اجلزائر‪.‬‬

‫راض**ية لس**ود وآخ**رون‪ .)2018( .‬جتارب عاملي**ة ناجح**ة يف إص**دار الص**كوك اإلس**المية لتموي**ل التنمي**ة املس**تدامة وآفاقه**ا يف‬ ‫‪-‬‬
‫اجلزائر‪ ،‬جملة مناء لالقتصاد والتجارة (جملد ‪/01‬عدد خاص)‪ ،‬اجلزائر‪ ،‬ص‪. 69‬‬

‫س **امر مظه **ر قنطقجي‪ .)2010( .‬ص **ناعة التموي **ل يف املص **ارف و املؤسس **ات املالي **ة االس **المية ‪ ،‬ش **عاع للنش **ر و العل **وم ‪،‬‬ ‫‪-‬‬
‫حلب ‪،‬ص ‪.357‬‬

‫سامي عبيد حممد‪ ،‬عدنن هادي جعاز‪ .)2015( .‬الدور التمويلي للمصارف االسالمية جتربة ماليزيا ‪ ،‬جملة العلوم االقتص*ادية ‪،‬‬ ‫‪-‬‬
‫العدد ‪ ،38‬اجمللد ‪.10‬‬

‫ش **وقي جب **اري‪ ،‬امحد طرط **ار‪( .‬بال ت **اريخ)‪ .‬فعالي **ة الص **كوك اإلس **المية يف معاجلة األزم **ة املالي **ة العاملي **ة‪ .‬م وق **ع جمل **ة االقتص **اد‬ ‫‪-‬‬
‫االسالمي ‪.‬‬

‫عبد الكرمي أمحد قندوز‪ .) 2019( .‬املالية اإلسالمية‪ ،‬أبوظيب‪-‬اإلمارات العربية املتحدة‪ :‬إصدارات صندوق النقد العريب‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫ن**وال بن عم**ارة‪ ، .)2011( .‬الص**كوك اإلس**المية و دوره**ا يف تط**وير الس**وق املالي**ة االس**المية جترب**ة الس**وق املالي**ة االس**المية‬ ‫‪-‬‬
‫الدولية البحرين‪ ،‬جملة الباحث عدد ‪.9‬‬

‫قائمة المراجع باللغة األجنبية‪:‬‬

‫‪-‬‬ ‫‪International Islamic Financial Market (2020), "sukuk report", a comprehensive study‬‬
‫‪of the global sukuk market, 9th Edition. P31.‬‬

‫‪-‬‬ ‫‪Islamic Financial Services Board (2021), Islamic financial services industry stability‬‬
‫‪report, level 5, Sasana Kijang, Bank Negara Malaysia, p21.‬‬

‫‪-‬‬ ‫‪Sobol, I. (2013). Liquidity Management Practices in Islamic Banking.‬‬

 ‫قائمة المراجع‬

- Abdul Ganiyy, A. F., Ogunbado, A. F., & Ahmad, N. H. (2017). Islamic perspectives
on liquidity risk management practices of Islamic banks in Malaysia and Bahrain.
Asian Journal of Multidisciplinary Studies, 5(1), 100-108.
‫‪ ….‬المالحق‬
‫قائمة المراجع‬
 ‫ملحق رقم ‪ :1‬المصطلحات و المفاهيم‬

‫‪ : AAOIFI‬هي اختصار لـ “اهليئة احملاسبية واملراجعة للمؤسسات املالية اإلسالمية”‪ ،‬وهي جه*ة دولي*ة مس*تقلة‬
‫غ **ري رحبي **ة تعم **ل على إع **داد مع **ايري احملاس **بة والتق **ارير املالي **ة وفًق ا للش **ريعة اإلس **المية‪ .‬تأسس **ت يف ع **ام ‪1991‬‬
‫ومقرها يف البحرين ‪ .‬تعم*ل اهليئ*ة على تط*وير مع*ايري دولي*ة قابل*ة للتط*بيق على املؤسس*ات املالي*ة اإلس*المية‪ ،‬وتش*مل‬
‫هذه املعايري احملاسبة والتدقيق واحلوكمة واألخالق‪ .‬يه*دف العم*ل ال*ذي تق*وم ب*ه اهليئ*ة إىل توحي*د املمارس*ات املالي*ة‬
‫اإلسالمية وحتسني التقارير املالية وفًق ا للشريعة اإلسالمية‪.‬‬

‫مجمع الفقه اإلسالمي الدولي‪ :‬هو جهاز علمي عاملي منبثق عن منظمة التعاون اإلسالمي‪ ،‬ويتك**ون أعض**اؤه من‬
‫الفقه**اء والعلم**اء واملفك**رين يف ش**ىت جماالت املعرف**ة الفقهي**ة والثقافي**ة والعلمي**ة واالقتص**ادية من خمتل**ف أحناء الع**امل‬
‫اإلس**المي‪ .‬تأس**س يف ربي**ع األول ‪1401‬هـ (ين**اير ‪1981‬م) هبدف دراس**ة مش**كالت احلي**اة املعاص **رة واالجته **اد‬
‫فيها اجتهاًد ا أص*يًال ف*اعًال‪ ،‬وذل*ك من خالل تق*دمي احلل*ول النابع*ة من ال*رتاث اإلس*المي واملنفتح*ة على تط*ور الفك*ر‬
‫اإلسالمي‪.‬‬

‫البنيــة الماليــة التحتيــة‪ :‬هي اهلياك**ل التنظيمي**ة الالزم**ة لتش**غيل اجملتم**ع أو املش**روع‪ .‬يف س**ياق النظ**ام املايل‪ ،‬تش**مل‬
‫البني**ة املالي**ة التحتي**ة ك**ل األس**اس األساس**ي للنظ**ام املايل للبل**د‪ ،‬مبا يف ذل**ك مجي**ع املؤسس**ات واملعلوم**ات والتقني**ات‬
‫والقواعد واملعايري اليت تتيح الوصول املايل من خالل أنظمة مالية شفافة ومستقرة‪.‬‬

‫األســواق الماليــة الثانويــة‪ُ :‬تع**رف أيًض ا بـ "س**وق الت**داول"‪ ،‬وهي الس**وق ال**يت يتم فيه**ا ش**راء وبي**ع األوراق املالي**ة‬
‫املصدرة من قبل‪ ،‬أي املصدرة خالل الطرح األويل لالكتتاب العام الذي يتم على مستوى السوق األولية‪.‬‬
‫السيولة الثنائية المسـتهدفة ‪:‬هي مص**طلح ُيس**تخدم يف الس**ياق املايل لإلش**ارة إىل احلال**ة ال**يت يتم فيه**ا حتقي**ق ت**وازن‬
‫بني السيولة النقدية والسيولة االستثمارية يف مؤسسة مالية‪.‬‬

‫المتاحات الشبه نقدية‪ :‬يف اجلزائر‪ ،‬تشري إىل األموال واألصول اليت ميكن حتويلها إىل نقد بسرعة‪ ،‬ولكنها ليست‬
‫نقًد ا فعلًيا‪ .‬هذه املتاحات تشمل العناصر اليت ميكن استخدامها يف الدفع والتداول‪ ،‬وتشمل ما يلي‪:‬‬

‫الودائع االدخارية‪ :‬تشمل الودائع يف البنوك واملؤسسات املالية األخرى اليت ميكن سحبها بإشعار مسبق‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫الشهادات المالية متثل شهادات مالية تصدرها البنوك واملؤسسات املالية للمستثمرين‪.‬‬ ‫‪‬‬
 ‫قائمة المراجع‬

‫األوراق المالية القابلة للتداول تشمل السندات واألسهم والشهادات املالية األخرى اليت ميكن بيعها أو‬ ‫‪‬‬
‫شراؤها يف السوق املالية‪.‬‬
 ‫الشيكات على الرغم من أهنا ليست نقًد ا فعلًيا‪ ،‬ميكن استخدام الشيكات للدفع والتحويل بني احلسابات‬ ‫‪‬‬
‫املصرفية‪.‬‬

‫التسهيالت االئتمانية تشمل القروض والتسهيالت االئتمانية اليت ميكن استخدامها لتلبية االحتياجات‬ ‫‪‬‬
‫املالية‪.‬‬

‫يف اجلزائر‪ ،‬هناك مصطلحان ُيستخدمان لإلشارة إىل جمموعات خمتلفة من األموال والودائع مها‪:‬‬

‫المجمع النقدي ‪:M1‬‬

‫يتكون من األموال النقدية والودائع اجلارية (اليت ميكن سحبها فوًر ا) لدى البنوك‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫يشمل النقود الورقية واملعدنية والودائع اجلارية يف البنوك‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫ُيعترب ‪ M1‬مؤشًر ا للسيولة النقدية األساسية يف االقتصاد‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫المجمع النقدي ‪:M2‬‬ ‫‪‬‬

‫يتكون من اجملمع النقدي ‪ M1‬باإلضافة إىل الودائع االدخارية ومجيع أنواع الودائع األخرى يف‬ ‫‪‬‬
‫شكل أشباه النقود لدى البنك املركزي والبنوك األخرى ما عدا البنوك املتخصصة‪.‬‬

‫يشمل الودائع االدخارية والشهادات املالية والودائع األخرى اليت ال ميكن سحبها فوًر ا‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫ُيعترب ‪ M2‬مؤشًر ا للسيولة النقدية الشاملة يف االقتصاد‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫باإلضافة إىل ذلك‪ ،‬هناك اجملمع النقدي ‪ M3‬و‪:M4‬‬

‫وكالة فيتش‪ :‬هي إح*دى وك*االت التص*نيف االئتم*اين املعروف*ة عاملًي ا‪ ،‬تق*دم تقييماهتا وتص*نيفاهتا للص*كوك اإلس*المية‬
‫بناًء على حتليل للمخاطر والعوائد‪ ،‬مما يسهم يف حتديد جودة الصكوك وجاذبيتها للمستثمرين‪.‬‬

‫وكالــة ســتاندر انــدر بــورز األمريكيــة ‪ :‬هي إح **دى وك **االت التص **نيف االئتم **اين العاملي **ة املعروف **ة‪ ،‬تق **دم تص **نيفاهتا‬
‫وتقييماهتا لألوراق املالية والشركات بناًء على حتليل مستقل للمخاطر والعوائد‪.‬‬
 ‫قائمة المراجع‬

‫البيع العيني‪ :‬يعين بيع سلعة معينة مباشرة بدون وسيط وبتحديد السعر واملواصفات مسبًق ا‪.‬‬
‫مؤسســة نقــد البحــرين‪ :‬هي البن **ك املرك **زي ململك **ة البح *رين‪ .‬وظيفته **ا الرئيس **ية هي تنظيم النظ **ام املايل والنق **دي يف‬
‫البالد وإصدار العملة الوطنية والرقابة على البنوك واملؤسسات املالية‪.‬‬

‫مصارف التجزئة‪ :‬مصارف ختدم اجلمهور العام واألفراد‪ ،‬تقدم هلم خدمات مث*ل احلس*ابات اجلاري*ة وحس*ابات التوف*ري‬
‫والتمويل الشخصي والرهن العقاري‪.‬‬

‫الوعــاء الض ــريبي‪ :‬يش **ري إىل اإلط **ار الض* *رييب ال **ذي حيدد كيفي **ة تط **بيق الض* *رائب على ال **دخل الن **اتج من الص **كوك‬
‫اإلسالمية‪ ،‬ويتأثر بالقوانني الضريبية يف كل بلد‪ .‬هتدف السياسات الضريبية إىل تشجيع اس**تخدام الص**كوك اإلس**المية‬
‫من خالل تق*دمي تس*هيالت ض*ريبية مث*ل اإلعف*اء من الض*رائب أو تقليله*ا‪ ،‬لتعزي*ز التموي*ل اإلس*المي واالس*تثمارات يف‬
‫املشاريع التنموية‪.‬‬
 ‫ملحق رقم ‪ :2‬المواد التي تخص الصيرفة اإلسالمية في القانون النقدي و المصرفي‬

‫المادة ‪ :44‬ميكن لبنك اجلزائر أن جيري كل عمليه خاصة بالسياسة النقدية يراها ضرورية ‪.‬كما ميكنه تكييف‬
‫أدوات التدخل على مستوى السوق النقدية مع خصوصيات العمليات املصرفية املتعلقة على وجه اخلصوص‬
‫بالصريفة اإلسالمية والتمويل األخضر عن طريق نظام خاص يصدره بنك اجلزائر‪.‬‬

‫المادة ‪ :50‬يبقي بنك اجلزائر لدى مركز الصكوك الربيدية على املبالغ املوافقة حلاجاته املرتقبة بشكل عاد‪.‬‬
‫وال ميكن أن تكون احلسابات ذات الصلة‪ ،‬يف أي حال من األحوال‪ ،‬حمل جتميد أو حجز‪.‬‬

‫المادة ‪ : 61‬يتكون اجمللس النقدي و املصريف الذي يدعى يف صلب النص "اجمللس"‪ ،‬من‪:‬‬
‫أعضاء جملس ادارة بنك اجلزائر‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫شخصيه ختتار حبكم كفاءهتا يف املسائل االقتصادية والنقدية‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫شخصيه ختتار حبكم كفاءهتا يف جمال الصريفة اإلسالمية‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫إطار من بنك اجلزائر برتبه مدير عام على األقل‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫يعني االعضاء الثالثة املذكرون يف البنود الثالثة األخرية أعضاء يف جملس مبوجب مرسوم رئاسي‬
‫المادة ‪ : 68‬تتضمن العمليات املصرفية تلقي أموال من اجلمهور وعمليات القرض‪ ،‬والعمليات املصرفية املتعلقة‬
‫بالصريفة اإلسالمية ‪ ،‬وكذا وضع مجيع وسائل الدفع حتت التصرف الزبائن وإدارة هذه الوسائل‪.‬‬

‫المادة ‪ : 69‬تعترب أمواال متلقاة من اجلمهور االموال اليت يتم تلقيها من الغري السيما يف شكل ودائع مع حق‬
‫إستعماهلا حلساب من تلقاها بشرط اعادهتا‪.‬‬
‫غري انه ال تعترب أمواال متلقاة من اجلمهور فيها يف مفهوم هذا القانون‪:‬‬
‫األموال املتلقاة او املتبقية يف احلساب والعائلة ملسامهني ميلكون على األقل من رأس املال واألعضاء و‬ ‫‪-‬‬
‫جملس اإلدارة واملديرين واحملافظني احلسابات‪.‬‬
‫االموال املتأتية من إصدارات القروض السندية أو عن الصكوك أو عن سندات الدين املشاهبة‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫كل فئه أخرى من االموال احملددة بنظام البنك اجلزائر‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫يتداول أعضاء اجمللس هؤالء ويشاركون يف التصويت داخل اجمللس‪.‬‬
 ‫المادة ‪ 71‬تعترب‪ ،‬يف مفهوم هذا القانون‪ ،‬عمليه مصرفيه متعلقة بالصريفة اإلسالمية‪ ،‬كل عملية تقوم هبا البنوك أو‬
‫الشبابيك اإلسالمية املطابقة ألحكام الشريعة اإلسالمية‪.‬‬

‫المادة ‪ 72‬متارس العمليات املصرفية املتعلقة بصريفة اإلسالمية من طرف‪:‬‬

‫بن**ك او مؤسس**ه مالي**ه معتم**ده ملمارس**ه بص**فه مهنته**ا االعتيادي**ة عملي**ه مص**رفيه متعلق**ة بالص**ريفة‬ ‫أ‪-‬‬
‫اإلسالمية خيضع اعتماد هذه‬
‫املصارف املؤسسات املالية اليت ترغب يف ممارسه العمليات املصرفية املتعلقة بصريفة اإلسالمية حصرا‪ ،‬ألحكام املواد‬
‫من ‪ 89‬إىل ‪ 104‬من هذا القانون‪.‬‬
‫بنك او مؤسسه ماليه من خالل هيك*ل يس*مى الش*باك خيص**ص حص*ريا للعملي*ات املتعلق*ة بص*رف‬ ‫ب‪-‬‬
‫اإلسالمية‬
‫جيب ان يكون الشباك مستقل ماليا وحماسبيا واداريا عن اهلياكل االخرى للبنك او املؤسسة املالية‪.‬‬

‫المادة ‪ 73‬يتطلب تسويق املنتجات املصرفية املتعلقة بالصريفة اإلسالمية احلصول مسبقا على شهادة املطابقة‬
‫ملبادئ الشريعة اإلسالمية‪ ،‬صادرة عن اهليئة الشرعية لإلفتاء يف جمال املالية اإلسالمية وموافقه بنك اجلزائر‪.‬‬

‫المــادة ‪ 134‬جيب على البن **وك املعتم **دة طبق **ا هلذا الق **انون أن تش **ارك يف متوي **ل ص **ندوق ض **مان الودائ **ع املص **رفية‬
‫بالعملة الوطنية ينشئه بنك اجلزائر‪.‬‬
‫يتعني على ك**ل بن**ك ان ي**دفع اىل ص**ندوق الض**مان عالوة ض**مان س**نويا نس**بتها واح**د باملائ**ة ‪ %1‬على االك**ثر من‬
‫مبلغ ودائعه‬
‫حتسب وتدفع بشكل منفصل العالوات املتعلقة بودائع العمليات املصرفية املتعلقة بالصريفة اإلسالمية‬
‫جيب على الص* **ندوق ان ي* **راعي خصوص* **يات البن* **وك ال* **يت تق* **وم حص* **ريا بالعملي* **ات املص* **رفية املتعلق* **ة بالص* **ريفة‬
‫اإلسالمية و"شبابيك الصريفة اإلسالمية" من خالل التخصيص حساب خاص هبا‪.‬‬
‫حيدد اجمللس ك **ل س **نه مبل **غ العالوة املذكورة يف الفق **رة ‪ 2‬اعاله وحيدد مبل **غ الض **مان االقص **ى املمن **وح اي **اه ك **ل‬
‫مودع‪.‬‬
‫تعترب ودائع شخص ما لدى نفس البنك وحلاجات هذه املادة وديعه وحيده حىت وان كانت بعمالت خمتلفة‪.‬‬
‫ال ميكن استعمال هذا الضمان اال يف حاله توقف البنك على الدفع‪.‬‬
‫ال يغطي هذا الضمان املبالغ اليت تسبقها البنوك فيما بينها‪.‬‬
 ‫قائمة المراجع‬

‫المــادة ‪ 135‬بغض النظ **ر عن ح **االت من **ع دف **اتر الص **كوك وح **االت املمن **وعني من البن **ك ميكن لك **ل ش **خص مت‬
‫رفض فتح حس**اب ودائ**ع ل**ه من قب**ل ع**ده بن**وك وال ميل**ك اي حس**اب أن يطلب من بن**ك اجلزائ**ر أن يعني ل**ه بن**ك‬
‫لفتح مثل هذا احلساب‪.‬‬
 ‫و ميكن للبنك أن حيصر اخلدمات املتعلقة بفتح احلساب يف عمليات الصندوق‪.‬‬

‫المادة ‪ 158‬يراس حمافظ بنك اجلزائر او ممثله من بني نوابه جلنه االستقرار املايل‪.‬‬
‫تتشكل اللجنة من االعضاء االيت ذكرهم‪:‬‬
‫ممثالن(‪ )2‬من درجه عليا من بنك اجلزائر برتبه مدير عام‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ممثالن (‪ )2‬من درجه عليا عن وزاره املالية برتبه مدير عام‪.‬‬
‫ممثل (‪ )1‬من درجه عالية من وزاره الشؤون الدينية واالوقاف خمتص يف الصريفة اإلسالمية‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫رئيس جلنة التنظيم عمليات البورصة ومراقبتها‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫رئيس جلنة االشراف على التأمينات‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫األمني العام للجنه املصرفية‬ ‫‪-‬‬
‫األمني العام للمجلس النقدي واملصريف‬ ‫‪-‬‬
‫يعني اعضاء جلنه االستقرار املايل مبوجب مرسوم رئاسي‪.‬‬
‫تطبق االلتزام*ات املنصوص*ة عليه*ا يف املادة ‪ 28‬من ه*ذا الق*انون على أعض*اء اللجن*ة‪ ،‬فيم*ا يتعل*ق بإفش*اء معلوم*ات‬
‫او وقائع اطلعوا عليها يف اطار مهمتهم‬
‫يتوىل بنك اجلزائر امانه جلنه االستقرار املايل‬
 ‫ملحق رقم ‪ :3‬السياسة النقدية في الجزائر في ظل أزمة كورونا‬

‫من **ذ بداي **ة تفش **ي جائح **ة كورون **ا يف اجلزائ **ر س **عت الس **لطة النقدي **ة متمثل **ة يف البن **ك املرك **زي اجلزائ **ري إىل اختاذ‬
‫جمموع**ة من اإلج**راءات والت**دابري الرامي**ة االحت**واء ه**ذا الظ**رف االس**تثنائي ال**ذي متر ب**ه البالد‪ ،‬وذل**ك ع**رب توظيفه**ا‬
‫ملختلف أدوات السياسة النقدية الكمية والنوعية الكفيلة بإح*داث التوازن*ات النقدي*ة املطلوب*ة‪ .‬وض*من جمال توظي*ف‬
‫أدوات السياس **ة النقدي **ة الكمي **ة ملواجه **ة الت **داعيات االقتص **ادية لف **ريوس ‪ COVID 19‬على اجلزائ **ر‪ ،‬مت اختاذ‬
‫اإلجراءات التالية‪:‬‬

‫ختفيض املع **دل الت **وجيهي املطب **ق على عملي **ات إع **ادة التموي **ل الرئيس **ية بـ ‪ 25‬نقط **ة أس **اس أي بـ ‪%‬‬ ‫أ‪-‬‬
‫‪ 0.25‬ليصبح ‪ 3%‬بدل ‪ 3.25%‬يف ‪ 10‬مارس ‪ 2020،‬مث ختفيضه م**رة أخ**رى إىل ‪ 3%‬يف أفري**ل‬
‫‪. 2020‬‬
‫ختفيض مع **دل االحتي **اطي اإلجب **اري من ‪ 10%‬إىل ‪ 6%‬يف ‪ 15‬م **ارس ‪ 2020‬مت إىل ‪ 2%‬يف ‪15‬‬ ‫ب‪-‬‬
‫فيفري ‪ 2021‬األمر الذي مسح بتوفري سيولة إضافية للبنوك قدرت مببلغ ‪ 778‬مليار دج‪.‬‬
‫وض**من جمال عملي**ات الس**وق املفتوح**ة ق**رر بن**ك اجلزائ**ر رف**ع عتب**ات إع**ادة التموي**ل لألوراق القابل**ة‬ ‫ت‪-‬‬
‫للتفاوض‪.‬‬
‫أما فيما خيص توظيف أدوات السياسة النقدية النوعية أو الكيفية ملواجهة تداعيات الفريوس على االقتصاد اجلزائري‬
‫فقد مت اختاذ اإلجراءات التالية‪:‬‬

‫ختفيض احلد األدىن ملعامل سيولة البنوك واملؤسسات املالية إىل ‪ 60%‬بعد أن كان ‪ 100%‬على األقل‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫إعف**اء البن**وك واملؤسس**ات املالي**ة من إجباري**ة تك**وين وس**ادة األم**ان‪ ،‬ج**دير بال**ذكر أن وس**ادة األم**ان هي‬ ‫‪-‬‬
‫نس*بة يت*وجب على البن*وك واملؤسس*ات املالي*ة تكوينه**ا تتك*ون من أم**وال خاص**ة قاعدي*ة تغطي ‪ 2.5%‬من‬
‫خماطرها املرجحة‪.‬‬
‫تأجي**ل تس**ديد أقس**اط الق**روض املس**تحقة أو إع**ادة جدول**ة ق**روض زبائنه**ا املت**أثرين ب**الظروف النامجة عن‬ ‫‪-‬‬
‫تفشي الوباء‪.‬‬
‫مواصلة التمويالت للزبائن املستفيدين من تأجيل تسديد القروض أو إعادة جدولتها‬ ‫‪-‬‬
‫‪ .‬كم**ا أص**در بن**ك اجلزائ**ر توجيه**ات مباش**رة لكاف**ة البن**وك واملؤسس**ات املالي**ة العامل**ة يف اجلزائ**ر تتض**من‬ ‫‪-‬‬
‫جمموعة من اإلجراءات الرامية ملواجهة فريوس كورونا أبرزها‬
 ‫قائمة المراجع‬

‫ضرورة اختاذ كافة البنوك واملؤسسات املالي*ة جلمي*ع الت*دابري الوقائي*ة الالزم*ة خاص*ة من حيث النظاف*ة س*واء‬ ‫‪-‬‬
‫ملوظفيهم أو عمالئهم‬
‫ضرورة إدراج طريقة مكافحتهم االنتشار فريوس و اإلفصاح عنها‪.‬‬ ‫‪-‬‬