Money and Banking

Derivatives: Futures and Options

 Derivatives
• A derivative (衍生性商品) is a financial
instrument whose value depends on, is
derived from, the value of some other
financial instrument, call the underlying asset
(標的資產).

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 Forward Contract
• A forward, or forward contract, is an
agreement between a buyer and a seller to
exchange a commodity or financial instrument
for a specified amount of cash on a
prearranged future date.
• 遠期契約是一種合約，雙方當事人約定在
未來的某一日期，以某一約定的價格，由
買方向賣方買入某一數量的標的資產。

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 遠期利率協定
• 遠期利率協定是一種利率合約，由買賣雙
方協議在未來的一段時間後，以名目本金
為計算基礎，在到期時，依約定利率與市
場利率的差額，由一方支付此差額給另一
方的承諾。

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 遠期外匯
• 遠期外匯(Delivery Forward)
– 遠期外匯指外匯買賣的雙方約定在未來某個日
期，以約定的匯率，交易某一約定的外幣。
• 無本金遠期外匯(Non-Delivery Forward)
– 無本金遠期外匯指交易雙方在未來特定到期日
時，以原先約定的遠期匯率與到期日的即期匯
率比較，結算其差額，而不需要交割本金的一
種遠期外匯合約。

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 Futures
• A future, or futures contract, is a forward
contract that has been standardized and sold
through an organized exchange.
– The contract specifies that the seller (short
position) will deliver some quantity of a
commodity or financial instrument to the buyer
(long position) on a specific date, called the
settlement or delivery date, for a predetermined
price.

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 期貨
• 期貨契約
– 契約標準化，針對契約訂定統一的標準，以便
能夠集中競價
– 每日結算制度並由結算所統一負責，以降低違
約風險
– 期貨交易僅須支付契約價值一定百分比之保證
金即可

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 期貨市場術語
• 期貨的交易單位叫做「口」
– 買：long(多單)、賣：short(空單)
• 買期貨合約 → 建倉
• 持有期貨合約 → 持倉
• 合約到期日，以結算價格行使 → 交割(現金、
實物)
• 在合約到期前，先有一口期貨後再把一口期貨
賣掉 → 平倉

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 保證金交易
• 原始保證金：金額由期貨交易所公告，交
易人於下單交易前，必須存入帳戶的保證
金金額，此金額可能會因市場行情變動而
調整。
• 維持保證金：期貨交易所公告交易人持有
期貨部位後，在交易帳戶中必須維持的保
證金最低額度。

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 Options
• Options are agreements between two parties:
– There is a seller, called an option writer, and a
buyer, called an option holder.
• Option writers incur obligations
• Option holders obtain rights
• Two basic options: puts and calls

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 選擇權
• 買權與賣權
– 選擇權依買入或賣出的權利可分為買權(call
option)及賣權(put option)。
• 履約價格
– 選擇權契約中，在未來某一段期間內以約定的
價格，買賣某一定數量的標的資產，此約定價
格稱為履約價格(exercise price)或執行價格
(strike price)。

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 選擇權
• 到期日
– 選擇權契約中約定的未來某一特定日期稱為到
期日(maturity date; expiration date)。
• 權利金
– 由於選擇權買方有權利向賣方要求履約，為了
享受此權利，必須在購買選擇權時支付權利金
(premium)，此即選擇權之價格。

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 選擇權
• 美式與歐式選擇權
– 美式選擇權(American option)可在到期日前的任
何一天履約，向賣方買入或賣出約定的標的資
產。歐式選擇權(European option)僅能在到期日
當天履約。

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 選擇權
• 選擇權日常生活實例
– 訂金可視為一種?權
– 保險可視為一種?權
– 退貨保證可視為一種?權

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 買權到期時的價值
• 考慮1個以某股票為標的資產的歐式買權，
履約價格為100元，這張選擇權的價格為5
元。
– 表示在到期日那天，買入這張選擇權的人，假
設就是你，可以100元的價格向選擇權的賣方購
買1股。

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 買權到期時的價值
• 在到期日那天，如果股票的市場價格低於
100元，你就不應該用100元跟賣方買這股
票，這選擇權對你而言沒有任何價值，你
應該把他丟到垃圾桶裡。
– 所以在股價低於100時，你的報酬為0

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 買權到期時的價值
• 在到期日那天，如果股票的市場價格高於
100元，你就應該執行(exercise)這個選擇權，
用100元跟賣方買這股票。
– 因為你可以馬上用市場價格賣掉，所以在股價
大於100時，你的報酬是(S-100)，S為股票的市
價。

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 買權到期時的價值
• 用數學表達，你的報酬是 max(0, S-100)
– S < 100 時，你的報酬為0
– S > 100 時，你的報酬為(S-100)
• 但是不要忘了你一開始用了5塊錢買入這張
選擇權，所以你的總損益為
max(0,S − 100) − 5

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 買權到期時的價值

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 賣權到期時的價值

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 選擇權基本交易策略
• 四種基本（單一）交易策略
– 買入買權(long call)
– 買入賣權(long put)
– 賣出買權(short call)
– 賣出賣權(short put)

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 選擇權基本交易策略

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