20170211 《聪明的投资者》带读

(作者: lip 师兄
编辑：皮卡丘)
一、序

第四版序，这本书有个很大的亮点就是它请股神来写序，股神自己懒得出书，他居然会去写

序，原因很简单，对吧，这个是他的恩师，是他的老师，他之所以发家，也就是靠着这套理论 。

第二段，我觉得格外需要注意下，这一段的话给很多初学的投资者很多鼓励吧，他说的是说

“要想在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息（也就是

我们的信息优势，并不需要你某某大官 ，某某高管的儿子），而是需要一个稳妥的知识体系作为

决策的基础，并且有能力控制自己的情绪（两个方面，一方面是稳妥的知识体系，第二方面就是

控制自己的情绪的能力，当然在我看来，这两个方面其实是同一个方面，因为当你的知识体系足

够充足完备的时候，你的情绪自然就能够控制下来，对吧？就像，我们都知道，感冒是因为感染

了细菌，感染了病菌，那我们只需要多喝水，吃点感冒药就能好，那我们一点都不会慌，那如果，

你不知道感冒的这个原理，那你就会很慌张对吧？ 你为什么会发热啊，你为什么会头晕啊，是不

是有恶魔降临啊，是不是你昨天触犯了某个 神灵啊，这个就是情绪有问题，但是你现在感冒，除

了有点晕，其实谁一年到头不感冒个一下对吧？这个就是我一直认为的知识才 是控制情绪的根源，

你掌握了足够多的知识，自然就不会慌了。）“

第三段，有个点要注意，就是说，巴菲特他认为，能否取得优异的投资成果，既取决于你付

出的努力和拥有的知识（这是一方面）另一方面也取决于说你所处的市场有多蠢，如果你所处的

股票市场，也就是你的对手们其他投资者们越蠢，你的机会就越多。这个很容易理解，所以呢，

很多人就是，我们经常看到很多的新手股民或者其他人会吐槽，”哎呀，中国什么垃圾市场啊，

全部是散户横行，全部都无效啊，怎么怎么样，然后就是说，需要这个市场有多么的公平、合理、

高效才能赚到钱。其实不然，市场越无效，我们才能越好赚到钱。比方说，我举个很极端的例子，
现在大家都知道茅台很贵，对不对？三百多块钱一股，市值四千多亿，贵州茅台是中国最好的股

票之一，也是中国最好的公司之一

这么好的公司，你想象一下，如果市场上全是傻逼，他连茅台的价值他都不认识， 茅台 1

块钱一股，一年分红就 10 块钱，也就是说，你去买 100 块钱，一年分红就 1000 块，这个市

场得无效到什么程度，那这种市场肯定就是好市场咯，说白了就是，相当于你去一个城市参加聚

会，或者是你去一个广场上，广场上全部是一群神经病，他妈的，把自己口袋里的钱拿出来往外

撒，你是去这种有神经病的广场呢，还是喜欢去一个里面全是抠门的，然后你去买东西他就杀你

的猪， 然后你也捡不到钱，很明显，你去地上有钱捡的地方才是最好的。现在来看，因为中国的

话，股市很年轻，股市现在才二十多岁，然后再加上中国的股市还是散户居多，所以中国其实他

的...简单来说，中国的蠢货比美国多多了，就是这样子。

好，那巴菲特的序就读到这里了，其他地方没什么好说的，大家都看得懂。其他的都是一些

半故事的东西，然后，因为第一部分我们都是看导言以及附录部分，还没有开始正式的章节。

二、生平简介

ok，进入到下一节，就是生平简介，本杰明格雷厄姆的生平简介， 贾森兹威格写的。在靠
后的那一段，在倒数第一页第二页这个地方，他说，“格雷厄姆是怎么做到的呢，这个段落，凭

借非凡的智慧，敏锐的判断力，再加上丰富的经验，格雷厄姆建立了一套自己的核心原则，这些

原则至今仍然适用，一如其在格雷厄姆的时代：”这段我们来看一下，这个人提炼的这五点是整

本书的一个提炼吧。

1. 第一点就是说，股票不仅仅是一个代码，而是明确表明拥有了一个实实在

在的企业的拥有权（如果你有茅台的股票，那么你就拥有茅台的一部分，你拥有中国银行

的股票，你就拥有中国银行的一部分）。

2. 第二点，市场像一只钟摆，聪明的投资者是现实主义者，我们是务实派，

我们不会爱自己的股票，也不会恨自己的股票， 我们只想靠我们的股票赚钱， 我们向乐

观主义者卖出我们的股票， 向悲观主义者手中买入我们的股票，对，我们就是那种趁火打

劫的那种人，在股市里面趁火打劫一点道德风险都没有， 随便打。

3. 第三点， 每一笔投资的未来价值是现在价格的函数，你现在付出的价格越

高，你将来赚的钱就越少，风险也就越大，反之，如果你现在付出的价格越低，哪怕只是

低一分，一毛，都是棒棒的，那么你每低一分，你未来获得的价值，获得的回报也就越高，

记住啊，能省一分就是一分，就是要这么抠门。

4. 好了，后面两点没什么好讲的，我们就直接进入到导言部分。

三、导言

导言部分在电子书的第 17 页。导言这一段还是很好看的，非常好看的，而且它相对简单点。

这本书的目的，是为普通人（注意啊，他面向的是普通人，所以非常有幸可以生活在这位大

师的之后，因为在他之前是读不到这本书的。）然后他是给普通人提供指导的。相比较而言，其

实这本书谈论分析技巧比较少， 而将更多的注意力放在了投资的原理和态度方面。也就是说，

它是一本类似于内功心法一样的书籍，招式讲得不是特别多， 但是它的内功心法非常重要，而在

我看来，学会了这些内功心法之后，基本上 就可以做一个聪明的投资者， 可能不一定能取得超

凡的投资回报率 ，比如说每年 30% 、40%， 但是取得一个正常的， 蔚为可观的一个回报率是

没有问题的，比方说 15%，14%，13%这样的一个年化收益， 而这就已经打败了 95%以上的

投资者，甚至我怀疑是 99%。 然后我们直接往下看。

这里要注意下这一段，

就是作者很明确的告诉你，在华尔街（在我们中国的话，就是在股市） 就像在其他地方一

样，并没有一条可靠和简单的致富之路。一定要记住啊。 并没有一条这样的道路。 所以以后谁

告诉你我可以教你三分钟学会赚多少多少， 教你一招听内幕消息，教你一招 怎么怎么，绝对是

假的，因为投资大师都这么说了。

接下来看下这一点，他说，曾经有这么个故事，有个人很惨的，美国的 1929 年的时候呢，

它曾经有一段非常疯狂的时期，可以媲美我们的 2007 年的大牛市，或者说应该是超过了

2015 的牛市的，当时美国有一个很有名的人叫做拉斯科布，当时很有名，当然现在已经变成了

一个笑话了， 他写了一篇文章说每个人都应该成为富人，为资本主义前景大唱赞歌，他说， 如

果你每个月储蓄 15 美元（当时 15 美元还是很多钱的，当时啊， 毕竟是 90 年前），每个月去

买一支优质的普通股， 同时将股息再投资的话，那么 20 年后， 每月存 15，存下的 3600 美

元，最后将变成 80000 美元（当时你要知道 80000 美元基本上就够你退休了，当时一套房

子在美国只需要几千美元）。但是，他们做过统计， 也就是说格雷厄姆做过统计，如果你以道琼

斯指数（美国最古老最有名的一个指数之一）按照他的方法每个月投资 15 美元的话， 在

1929-1948 年将近 20 年你会拥有 8500 美元，比原来的 80000 美元少很多，但是好像

也不错，为什么也不错呢，我们可以看一下，
 1929 年在 381 点，你看到这个下跌没有，这个断崖式的下跌，跌到 40 点，你会说，才

跌 340 多点，好像不是很多嘛，这个，当年的 300 多点和现在的 300 多点没法比啊， 同志

们，我们可以看下 381 点跌到 40 点是个什么概念， 跌掉 90%！ 对！跌掉 90%。短短的两三

年， 这一段断崖式下跌，在历史书上叫做“大萧条” ，这段故事我在我的电子书里有说，有很详

细的描述过这一段， 然后到了 1949 年的时候还不到一半， 还只有 170 点，这个是非常非常

恐怖的，但是你如果每个月投 15 块钱，你就 3600 美元好像没有那么惨，因为最后你将会积

累到了 8500 美元，每年的复合收益率竟然高达 8%以上（不要瞧不起这 8%，你们可以去问一

下你们身边炒股的，爸爸妈妈， 哥哥姐姐，有几个是炒股年均收益率超过了 8%的，不亏就不错

了）好，就是这么简单，就是每个月都买 15 美元， 道琼斯指数从 300 点跌到了 177 点，但

是你却积累了 8500 美元的资产。 这个也就叫做美元成本平均法，名字有点生涩啊，但是也就

是我们常说的定期定额投资法，定投，这个是股票定投，股票指数定投

这里有一段小历史啊，1929 年-1949 年美国当时经历了这么多股票大事件，但是当时中

国在干什么呀？ 中国被侵华战争，还在半殖半封建社会，一场侵华战争差一点被打得亡国了，
所以这也是为什么中国资本市场会落后 那么多的原因，这也不是不无道理的，这个道理就相当于

说， 两个同学，一个同学每天就早出晚归就去图书馆学习，每天都去学习学习，好好上课，另外

一个天天躲宿舍打游戏，偶尔出去跟别人打架，被别人打趴下，然后还要住医院， 可想而知，那

个天天学习的人他的发展肯定会好过他。 所以以后大家看到说吐槽说中国的资本市场年轻之类的

就一笑而过吧，毕竟时间就在这儿呢，我跟你说，美国的股市大概是 184 几年也就是一百七八

十年了，发展得这么久了才有现在这个成绩，它在 19 二三十年的时候，美国当时的股市比现在

中国的股市还烂，烂多了，所以，学历史有个好处，就是你会用历史发展的眼光来看待，你会知

道，这个事情，造成现在这个局面，是有原因的，不要一味的抱怨，没有用。中国广义上来说是

从 1988 年 1989 年开始，也就是说跟我们差不多大，狭义的时间点来说说是 1991 年开始。

好，我们再来看一下，本书并不是写给投机者的，因为对于短线投资者并无意义， 大多数投

机者都是根据走势图 K 线图或者其他大致机械的方法来决定买入或卖出的恰当时机，几乎所有的

这些技术方法均采用这样的原则：股市上涨我就买，股市下跌我就卖，这种做法和商业领域的基

本原理是背道而驰的。

比如说，如果你爸爸是个 ，假设你爸爸是王健林，他去收购一家公司，他不会说因为一家公

司贵了，他才买入，肯定是因为这家公司贱卖，他才会买，对不对？就比如说茅台，我现在一万

亿卖给你，你不会要对吧， 但是如果茅台 100 块卖给你，对吧？

然后最关键的是在这句，一定要记住“这种短线投资方法是很难在华尔街 取得长久的成功

的 ”（作者在这里很谦虚的用了“长久的成功”，因为他知道，有些方法好像是很爽，半年一年甚

至三五年它都能够取得不错的成绩，但是没有那种短线投机方法能够长久的成功）他用他自己的

尊严来保证，说自己长达 50 年的经验和观察，（100 块的茅台你还不要，那你就是傻呀）。

我们从来没有发现过一个依据这种追随市场的方法而长期获利的投资者。（对的，他说，他一个

都没有发现，投资大师，他一生投资了 50 多年，他经历了一战，因为当时美国嘛，他 191 几

年就开始炒股，经历了一战经历了二战，经历了大萧条，大萧条是世界史上最严重的一次萧条，

经历了美国的崛起，

他最后告诉我们的结论是，他没有发现一个追随市场的方法，就是这种短线的投资方法，是

可以长期成功的，这一点大家一定要深刻的理解。然后这个短线投资方法， 就是依据说其他人

买，股市上涨而买，股市下跌而卖， 这种方法有一个专业名词叫做凯恩斯选美理论，

凯恩斯是美国的一位...美国还是英国来着...管他呢，反正就是一个洋鬼子，一个经济学家，他

是凯恩斯经济理论的起源者，他对股市有一个选美理论，什么意思呢？就是说他认为，当时那个

时代，他认为买股票，当然他比格雷厄姆更早，他说，买股票就跟选美一样，就相当于说，台上

50 个美女，然后去猜哪一个美女，然后去给她投票，猜哪个美女最后能够获得第一名，我们不

是要去选我们觉得美的，因为我们觉得美的不一定管用，我们要去选那些大部分人会觉得美的美

女，所以他们炒股也是这样子，我们不一定要买那种价值最好的，我们要去买那些其他人认为她

会涨的股票，其他人发现它，把它买上来之前，我们先买入，这就是凯恩斯选美理论。

然后这套短线的投资风格，在中国，刚才也说了，中国市场年轻，所以大家都，在中国的话，

还是蔚然成风，散户很多，就像我随便写文章都会很多评论说，他爸爸，他哥哥， 就是觉得价值

投资不管用， 就是要看 K 线啊，就是要追涨杀跌啊，好吧，让他们去吧。）

我们接着往下讲

有什么问题吗？

这里是说，他这本书是 1949 年第一次出版，然后到这次修订它时候是 1971 年 72 年左

右，他说 1971 年的时候呢，道琼斯指数从六百多点开始强劲反弹，然后 71 年，也就是半年

一年不到，半年多就涨了 50%，到了九百多点，然后整个市场这个时候出现了乐观情绪，对，请

注意这里，上涨的时候，大家都很开心，乐观情绪，而到了年底 11 月份的时候，市场又经历了

下跌的阵痛，指数又跌到了七百多点，跌掉了百分之十几二十不到，对，百分之二十左右，人们

再次对市场的前景惶恐不安。

就是上涨的时候大家都很乐观很开心，下跌的时候大家都很悲观，请记住，这个是非常非常

典型的群体羊群效应，上涨的时候，人们都很开心，但是那个时候风险是变大的，下跌的时候大

家都很难受很难过，但其实那个时候风险是变小的，一定要记住哦，而且为什么呢，是因为人类

有一个近因效应（脑子不好使是一方面呐，愚蠢的人类嘛，但是我们要仔细的判断为什么会脑子

不好使，是因为人类的心里有一个谬误是近因效应），当然相对应的还有一些比如说羊群效应啊

这方面的东西，这个点就不展开了，后面我的电子书出来的话，大家可以去看，电子书里面有详

细的介绍。

之后一节，后一段就是说，当时人们会，60 年代到 70 年代的时候，美国，他们当时很疯

狂，他们认为在任何时候以任何价格买入大盘股，大盘的蓝筹股，最后都肯定能赚钱，中间如果

你买了以后暂时亏损，没关系，之后肯定会涨回来，这个在当时有个专业的名词叫漂亮 50，大

家可以去百度一下，叫做漂亮 50 时代，这个也是一个非常蠢的过程，然后...现在我们可以看到

是很蠢的啊，我们可以去查一下漂亮 50 的历史，漂亮 50 就是在七八十年代上升到这样一个高

点，然后迅速的下跌。

我们可以对比一下中国的...不要以为只有以前的人犯蠢哦，我们可以看一下我们中国的创业

板指，它是从 2010 年开始出现的

 看到没，气贯长虹，上升到了最高时候是 4000 点，然后你知道现在是多少点嘛？现在是

1900 点，就是一半都不到，而且之前我记得我跟小伙伴们说了啊，创业板指该怎么办哦，反正

现在在我看来 1900 点我都嫌它贵，对，再跌个一半吧，就是 4000 点跌到 1900 点是砍半嘛，

现在再跌个一半我会考虑一下，这个历史总是惊人的相似，然后愚蠢的事情人们会一而再再而三

的做，60 年代 70 年代人们做过这么愚蠢的事，而且当时是在美国，那现在中国一样会做这样

的事情，而且我相信在未来还会做这样的事情，还会出现的。

然后这一段话我很喜欢，他说，热情在其他行业是一项必不可少的品质，但是在股票里却会

招致灾难。
 需要再解释一下的就是这个地方，这个地方是他说明的，很多小伙伴也在问我，他说，找出

未来最有可能增长的行业，找出其中最有前景的公司，就能够赚钱。这个思路应该是大家都很容

易理解容易接受的对吧？就是我要去找一个前途广阔的阳光产业，那么我未来就能赚钱。这个想

法是完全错误的！

比如说航空股，我们现在，飞机都已经很常见了，但是你要知道在二战时代，民航飞机是最

先进的行业，但是航空行业确是人类股票历史上表现最差的行业之一。这样的例子我们可以再对

比一下比如现在的，特别是前几年的手机行业，对吧，智能手机每年都大幅度增加，而且是朝阳

产业，全世界的人都在用智能手机，但是全世界的手机除了苹果，苹果赚到了很多的钱之外，其

他人都没有赚到钱，三星稍微赚到一点。

看一个行业的股价会不会上涨，你不仅要看这个行业会不会扩张，或者说这个行业的产值会

不会扩张，另外一些方面，你还要考虑很重要的因素。除了那个手机，再比如说 90 年代的电视

机，90 年代和 2000 年代出的电视机，那个时候家家都开始装电视机，然后再比如前几年，

10 年代的太阳能板，这些行业都是所谓的朝阳行业，最后都死的很惨，如果你去投资他们的话。

然后，行业会增长，它可能会有，就是一个股票它可能会增长.

一个行业会高速增长并不代表它的股票会增长，因为为什么呢？会因为中间有很多传导的价

值机制，行业增长中间还要考虑技术呀，竞争呀，然后产能扩张呀，这些很多多的问题，这些比

如说，航空股，它的利润是很不稳定的，一般来说，一个行业如果高速增长，可以确定的说，他
的消费者，受益者是什么呢？会确定是它的消费者会受益。比方说，我们买手机越来越便宜，我

们可以用同样的钱买到越来越高品质的，配置越来越高的手机，另一方面，创业者会赚到钱，也

就是说比如做手机的小米啊，做三星的呀，然后苹果这些公司它自己的 CEO 创业者会赚到钱，

但是像我们普通投资者却不一定会赚到钱，这里一定要注意！

然后在看这里，这个地方。本书的目的就在于告诉我们说，投资者最大的问题，或者说最大

的敌人是我们自己。

然后再往下走，

中场休息。

这本书如果你能吃的透，现在巴菲特还会偶尔回来读这本书，也就是说你在跟全世界最厉害

的投资者在读同一本书，吃的透的话，我相信，我不敢说价值几亿几千万，价值几百万是没有问

题的。你把这本书吃透，给你带来上百万的收益，我觉得问题不大。

然后我们再看一下这个地方，

这里是说，作者建议我们的读者，只买那些价格不高于其有形资产的价值太多的股票。并且

以此作为第一项要求。

很多人不理解这段话，什么价格不高于有形资产价值太多的股票，这个的话放在指标里面就

是 PB（也就是市净率），什么意思呢？如果说（我再读书群里举的例子）比方说，小花和铁柱

开了一家咖啡店，然后你去买他这家咖啡店的时候呢，你会看什么指标呢？首先一个很常见的指

标，就是你 会看这个咖啡店它有多少资产对吧，比方说，它这个咖啡店的店面是他自己的价值

100 万，然后里面的装修啊，桌椅板凳啊，营业执照啊什么乱七八糟的加起来也价值 100 万，

这个咖啡店的净资产就是 200 万，那小花现在说，那我 100 万卖给你，你要不要？这肯定要，

对吧？这就叫做 200 万的资产 100 万卖给你。这个就是 100/200 就是 0.5PB，那么这个就

是价格低于其有形资产，但如果说，他的资产是 200 万，她卖给你的价格是 400 万，那 PB

就是 2 倍，就是价格高于有形资产了。

这里面说不高于太多，也就是说格雷厄姆他也是知道有一些股票它确实比较好，它可以高于

有形资产的，但是他建议我们不要高于太多。这一点也是格雷厄姆的理论经常会被诟病的地方，

它确实是有一定的局限性和适应性的。

为什么呢？因为像他所处的时代的话，像电子计算机还没有完全的发展起来，然后很多的跨

国性的品牌也还没有建立起来，而你像现在的话，打个比方说，腾讯，腾讯有什么有形资产呢？

你能告诉我么？腾讯之所以值钱是因为它那几栋厂房么？是因为它那几栋楼么？因为它的办公桌

么？是因为它的办公电脑么？不会吧！它楼，有钱人有钱随时可以买到，电脑就更不值钱了。腾

讯之所以之前是因为它那几个产品，可是它那几个产品或者说它的品牌是不算有形资产。它是很

难说放在资产表里的。而腾讯的话你想来想去也不大可能用低于有形资产的价格买到它，好，但

是（但是之后的但是，因为要不断的但是我们才能不断的理解这样一个问题）我们可以不用在腾

讯上赚钱，什么意思呢？ok，我承认我自己没有办法判断腾讯的价值，那腾讯的钱我不赚了总行

吧？我赚其他我能判断的公司，也就是说，腾讯是贵，但是还是有很多便宜的公司呀！我们这种

资金量小的人，对吧，了不起几百万咯，这种资金量小的人，有一家几百亿的公司我们都能赚到

钱啊。我经常会想，茅台 4000 亿，只要给我 1%，就是 40 多亿。

好。为什么他说不要去买这种呢？是因为买这种股票会股份的受制于股票市场的变化和波动。

如果你买入一个高于净资产很多倍的股票的话，你就会担心，比如说你买了一个 5PB 的公司，

你就会担心，如果市场有一天把它降到了 3PB，那么你一下就亏掉了 40%，这个就很惨了。

然后，有的人，如果这里有老司机，可能会提出来反对意见，是说，我买成长股 PB 就没有
那么低吧，我要告诉你，即便是成功的成长股投资者，他买股票的时候也很看重的一点，就是当

时的价格，他也不会去买 PB 高于 7、8 倍的这种股票。比如说什么乐视网这种！好了，不说它

怀话了，要不然天天斗说它坏话。

这一段，投资艺术具有一种并不广为人知的性质。也就是说，普通投资者只需要付出很小的

努力和具备很小的能力，就可以取得一种可靠的成果，虽然这种成果可能并不壮观，但是，如果，

比方说你可以获得 12%、15%的，甚至说 20%的成果，但是你想要提高这一可轻易获得的成果，

比方你想要得到 30%-40%，却需要付出大量的努力和非同小可的智慧。如果你想要获得大大的

超出一般的成果，可是呢，你却只想付出一点点的努力和智慧，那么你可能会失败。这里要注意，

这就是我所说的边际地点效应，你可能学 30 个小时、50 个小时，你就可以把你的投资收益率

从只会买余额宝的 3%提高到 10%，对的，你可能只需要花几十个小时，甚至几个小时的时间就

可以提高到 10%，但是你要从 10%提高到 15%可能需要几百个小时，而你想要从 15%提高到

20%，可能又要更多。而你想要从 20%提到到像其他超级投资者一样到 30%，可能需要上千个

小时。

好了，我们再说一下，在这本书的写作过程中，作者一直试图吧这种基本的投资陷阱牢记在

心。一直强调简单证券投资组合，也就是说，买一部分的高顶级债券，也就是买债券，同时呢，

买一组多样化的龙头股，只需要得到专家的一点帮助，任何投资者都可以达到这一点。是的，你

也可以做到。
 然后我们在看一下这个地方。最后，年轻的作者会告诉你，年轻的他，是 1914 年 6 月投

身于华尔街。他当时对未来半个世纪美国将发生什么变化一无所知，他们猜不到未来会发生一战，

未来会发生二战，未来会有大萧条，未来会进入美国世纪，英国会衰落。日不落帝国会衰落，美

国会成为世界上第一大国家，然后，比尔盖茨会创立微软，乔布斯会创立苹果，这些东西他们都

没有想到，但是，他可以保证的是说，他可以从他 57 年的投资经历中，告诉你一点重要的事情，

稳健的投资原则一般会带稳妥的结果。也就是告诉你，要稳妥。

好了，导言就读完了，很简单，对吧。你们读的时候，有的人跟我说很累，我也不知道为什

么，导言会有什么好累的。导言读完了，我们再说一下附录，有什么问题吗？或者说我哪里没有

解答到的。

龙头股啊？百科一下就有啊。龙头股就是行业的龙头咯。龙头就是比方说它的利润又最高，

规模又最大，这种。

四、附录

附录累啊？附录根本看不懂吗？附录你们觉得最累的是哪里啊？我们直接啃重点可以吧？附

录有好几节啊，我们看一下目录啊，附录一共有七小节，其实篇幅最多的都还是在第一小节和第

四小节里面，你们还有哪个小节看不懂吗？

我跟你们说个小秘密啊，这本书里面的很多那个数据表格啊，我也不会一个个去看的，我也

只看结论，你像比方说，随便翻一页什么 152 页，什么十大共同基金的管理结果，横七竖八的

一共十行，然后有 7 列 70 个数据，谁乐意看呀，对吧？

第四节啊？那意思是第一节不用讲咯？就是巴菲特讲的那个格雷厄姆---多德式的超级投资

者，这一节不用讲是吧？交易税规则啊？附录二？附录二就不看了啊，其实我说实话，附录二我，

这一看就是美国税交易规则，我管它。附录里面我觉得最重要的就是第一节和第四节，我们就讲

一下第一节和第四节好吧，其他几个章节，你们也不用看。第七节，一共只有一页，而且，是个

人都读得懂。那个税收会计 799，那个太干了，你知道吧？而且是某一家公司税收会计，它应该

是写的一篇文章，一个段子好像，我有点忘掉了，一会我看一下

好，我们看下第一节啊，附录的第一节，格雷厄姆---多德式的超级投资者，作者沃伦巴菲

特，是他在 1984 年参加了那个哥伦比亚座谈会的时候，来请他来做的。因为格雷厄姆就是在哥

伦比亚大学当的老师

首先，第一点，他说，许多写教科说的教授，他们声称说股市是有效的，股价已经完全体现

了公司的前景和整体经济所知的一切因素。就是教科书，股票投资的教科书教他们说，你是不可

能在市场上发现超额收益的股票的，对的，这就是市场有效理论。巴菲特，曾经有个段子，他说：

“非常好啊，说明这群人就是不想动脑筋，那太好了，没有人跟你抢股票了，这个也是他说他应

该出钱去资助这些傻逼教授去继续写教程，写这样的傻逼教科书，然后去给那些大学上课，然后

教出来一帮傻逼学生”，对，他曾经在他的年报里面说过这样的一句话，他应该出钱去资助他们去做这

样的事情。

然后我们知道，包括巴菲特啊，格雷厄姆，芒格在内的很多投资者，他们取得了非常非常好
的收益，就连续几十年的远远高于市场平均投资的收益率，然后就有很多人来质疑他们说，哎呀，

他们只是运气好而已啊，就比方说出现，他这里面有这个例子，这里你们应该都看了，

当时美国有 2 亿多人，两亿多人如果每天都来投硬币，然后来猜正还是反，猜正面还是反面，

你想，第一天当 2 亿人都来猜正面还是反面的话，第一天应该平均会有 1 亿人猜对，1 亿人猜

错，对不对？那么如果第一天猜对的这 1 亿人，第二天接着去猜，那么应该又有 5000 万人猜

对，5000 万人猜错，好，5000 万人又猜对了，连续猜对 2 次，然后这 5000 万人再猜，到

了第三天，就只有 2500 万人猜对，连续这样下来，到了第 10 天的时候，就大概有 22 万人

是连续猜对 10 天，他们这个就完全是运气好，他们并没有什么特殊的猜硬币的技巧，或者抛硬

币的技巧，然后外界质疑说巴菲特他们取的的收益只是因为他们运气好而已，因为你想，世界上

有几亿的投资者，虽然每天都会有人投资失败，但是几亿人里面总会有那么几百个几千个人是最

后能够取得超级收益的，这个就是他们对投资市场，对巴菲特他们的质疑，然后巴菲特就告诉他

们了，

错，他们跟那个抛硬币的大猩猩是不一样的，因为他们有共同的智力起源，这个智力起源起

源于一个很小的智力部落，叫做格雷厄姆多德式追随者的群体，多德是格雷厄姆的一个朋友，他

们两个合著了《证券分析》那本书（那本书比这本干一百倍，我可以告诉你。那跟书也是格雷厄

姆写的，非常好的一本书，但是太干太干了），然后，怎么说呢，就是，在这个地方，这个地方：
 这些超级投资者并不是运气好才选出来的，为什么呢？因为你会发现，这些最后活下来的，

变成超级投资者的人有一个共同的特点，就是他们都是价值投资者，他们永远只关心两个变量，

也就是：价格和价值。其他的因素全部不关心。

很多人都在以图表的方式研究价格和交易量的行为，他感到很不可思议，如果你买进某个企

业时，会仅仅根据它上星期或上上星期的市场价格的大幅上升而做出决定吗？很显然，很多人在

做这一类型的工作，因为在计算机时代，我们有几乎无穷的可供研究的数据（这个在我看来就是

说，什么意思呢？因为，哎呀，我们现在有很多的股票数据，很多的交易数据，很多的历史数据，

那么好像我们得干点什么吧，反正闲着也是闲着，那我们就把这些没有用的数据分析一下吧，可

能能发现一些很有意思的结论呢？其实，实际上让我想起另外的一句很恶心的话，他说，你去加

工一堆垃圾，它最后还是垃圾。不对，那句话不是这么说的，那句话比这个恶心得多，他说，你

用大便去做材料，你做出来的东西肯定还是大便。就是这个意思，你用一堆没有用的垃圾数据，

你无论怎么分析，你最后分析出来的一定是垃圾结论。）为什么他们会这么做呢，这里说了，像

我的一位朋友所说，在一个拿着锤子的人看来，任何东西都像是钉子。（也就是说这一帮人呢，

眼睛里只有数据。所以，他们就只想鼓捣这些数据，这里说的朋友，其实就是他的好基友，芒格

啦）

然后我们再看后面一节，他就开始闪亮介绍这一帮投资者

这里有一个小点很有意思，我当时看到也觉得很好笑，他说，
 当时格雷厄姆有一家公司，当时有四个员工，然后呢，这四个员工都是在里面帮他做义工的，

都是给公司做义工的，然后，当时巴菲特还申请去格雷厄姆公司做义工，但是被格雷厄姆拒绝了，

被格雷厄姆丑拒了，哎呀，不要你，他自视太高。这个点也很搞笑的，巴菲特这么聪明，当年也

是被丑拒过的人。

 第一位投资者

然后，我们来看一下第一位投资者，非常有名，

叫做沃尔特施洛斯，这个老兄已经过世了，他应该算是巴菲特的师兄吧，也是格雷厄姆的徒

弟，算是巴菲特的师兄，这位老兄呢，从来没有上过大学，然后后来是去参加格雷厄姆创办的夜

校，我们可以看下这段描述很有意思。

他说他没有任何的特殊消息来源，华尔街圈子里的人对他也一无所知，没有任何人告诉他自

己的任何想法，施洛斯呢只是查阅各种手册上的数据，索取年报，就是他所有的信息来源。我们可以看

一下他的投资记录
 他 28 年的年复合收益率为 28.3%，在 28 年里面他有 22 年都是超过了大盘，6 年输给

了大盘，他一年最高的收益率也就是在 54.6%，这一年，之后在没有出现过这么高的，看上去很

普通嘛，收益也不是很高，但是就是这样的一个人，他最后累积的收益率是 21%每年，还有很重

要的一点，28 年里面他只有 4 年是亏损的，比方说这年亏损了 4.7%，这一年亏了 9%，这一年

亏了 8.2%，亏 8%，亏 6.2%，他最坏的情况是亏损 9%。非常厉害。

他的投资风格，施洛斯的投资风格跟巴菲特完全相反，他的投资组合非常多样化，多样化的
意思是什么？就是买了各种乱七八糟的股票，他拥有 100 多只股票。他不关心买股票的日子是

星期几，是几月份，也不关心当前的宏观经济，今年是不是总统选举年啊什么的，他都不关心，

他只是说，如果一只股票价值 1 美元，而我可以花 40 美分买到它，那就一定会有好事降临到我

的头上。可以理解，对不对？如果一家火锅店，价值是 200 万，而你 50 万就能买到，那么如

果你有机会买到很多这样的火锅店，那么最后好事总会降临到你头上，日复一日，年复一年。

 第二位投资者

好，我们再看第二位超级投资者。

叫做汤姆纳普，这个名气，我在，你可以百科一下，查不到这个人你知道吧，名气在国内小

到了一个境界，他也比较搞笑，他以前是读化学的。然后，退役之后呢，去当了海滩巡逻员。

low 吧？low 到一个境界啊。然后有一天，他看到了戴维多德，也就是格雷厄姆的朋友，在，也

是办的夜校啊，一个讲座，这些人真的是太走运了，你知道吧。然后就将信将疑的去听课了，越

听越着迷，最后还去修了他们所有的课，顺便，35 年之后他与汤姆再联系，发现他仍然在那座

海滩，只不过不同的是，他以前是那个上面的巡逻员，现在已经是整个海滩的所有者了

他们组成了一个叫 TBK 的合伙企业，他们的成绩呢，他们的成绩我们可以再看一下。

 成绩在这个表里面，15 年 9 个月的年复合收益率是 20%。他 15 年的记录里面，有 3 年

是输给了大盘，12 年是打败了大盘的，他的最高的收益率应该是 41%，其他的时候好像也没有

什么很了不起的嘛，但是，他只有一年是亏损的，看到没有，每一年都赚钱，只有一年，而且只

亏了 1.3%！这个就是他的本事，你看这一年很有意思的，这一年大盘跌了百分之三十多，这个

很惨的，而他竟然还能赚钱，赚了 1.5%，这个就是超级投资者是怎样炼成的。

 第三个投资者

我们再看第三个。

第三个人在 1957 年组建了巴菲特合伙企业，他干得最漂亮的一件事情就是在 1969 年解

散了这个企业，对的，第三个投资者就是巴菲特自己，到这里，您的好友装逼股神已经上线了，

他自己很谦虚的说啊，关于伯克希尔的业绩（这个伯克希尔，以前很 low 的，是一家纺织厂，然

后巴菲特买下了这家纺织厂，然后这家纺织厂就开始干不下去了，因为产能转移嘛，美国这种产

业它活不下去的，它就转移到了日本，日本和那个拉丁美洲，后来，纺织业又转移到了中国嘛，

对吧，现在纺织业又往东南亚转移，但是其实说白了就是落后产能呐）他这里说得很谦虚，说很
难用单一的一个指标来衡量，但是我认为，无论采用何种指标，成绩都是令人满意的。我们看下

巴菲特的成绩是否令人满意，他的成绩和他的装逼技能是否一样的好呢？

1984 年的时候他还算年轻哦，我们这里拿到了 57 年到 69 年，大概 13 年的数据，你会

看到，满分，看中间这一列，每一年，全程都打败了市场，没有一年是负收益率，看到了没有，

最低的一年也有 6.8%！最高的一年 58.8%，但是只出现过一次，完美！最后他的复合收益率是

29.5%，而市场平均收益率是 7.4%。投资成绩比装逼技巧还高！在下佩服！然而因为是说他自

己嘛，这里面篇幅也比较少，没有吹嘘太多。

 第四个投资者

第四个投资者，叫做比尔鲁安

这个人算是他的师弟吧，我们看下这个人的业绩，这个人在国内的知名度也很低。
 红杉树基金呢，投资回报率是这几个超级投资者里面最低的，但是也高大 18.2%。这个老兄

（合伙人和有限合伙人，合伙人呢，就是你和他等于，跟他相当于是老板一样的了，相当于

你是大股东，而有限合伙人呢，就相当于类似于你是普通投资者，什么意思呢？最大的区别就是，

合伙人不用付管理费，有限合伙人要付管理费，比方说，我今年帮你赚了 100 万，那么如果，

我们整个公司赚了 100 万，那么你跟我们一样，我们是合伙人，那么你分 50 万，我分 50 万，

如果我们是有限合伙人，就是如果你的责任是有限的，那么你的权利就是有限的，就我可能会拿

走 2 万的管理费，那么你可能只能拿到 48 万的收益，就是这样子，当然你要看他的投资收益就

是要看他的投资合伙人的整体的投资收益。）

红杉树这个投资者呢，这个波动性就比较强，你看他最高的时候高达 72%，然后但是他回撤

的时候有两年亏损还是比较严重，亏 24%和 15%，所以你看他，虽然好像很猛哦，60% 70%

的涨哦，但是他最后的收益率是 18.2%的，是不如前面几个投资者的。尤其 hi 像巴菲特这位兄

台，从来没有亏损过，所以 29%的投资收益率。这位红杉树的 15 年有 5 年是输给了市场的。

他有三年是负的收益。
  第五个投资者

第五张表，是他的一个朋友，朋友其实就是芒格啦，我非常喜欢的芒格。芒格以前是搞法律

的，因为他读的就是法学。应该是高材生吧，哈佛大学的高材生。他的投资策略与第一个沃尔特

完全相反的做法，沃尔特买了几百只股票，完全是分散投资，而芒格主要是集中少数集中股票，

业绩呢也就很波动（所以以后不要说什么，是不是股票一定要买的少，是不是一定要买的多？都

没有这种事情，因为股票买的少的和买的多的都有成功的，关键是你会的，适合你自己的投资方

法。当然芒格最后是被巴菲特取走了）芒格最后跟着巴菲特混了。

芒格的收益率

看这个总体合伙企业，倒数第二列，他这个数据好像是 62 年到 75 年的话，只有 14 年的

数据，你看芒格的收益波动性就很大，他最高的时候能赚 70%、50%，而且经常出现这种百分

之四五十七十的收益。但是他也有好几年是回撤的。你看这个连续两年亏 31%，然而这一年赚

73%，这个回撤还是蛮大的，他五年是跑输市场，9 年是战胜市场，三年是负的收益率，当然最

后他的成绩也是非常不错的，19.8%

 第六个投资者

然后再看下太平洋合伙，我们就直接看这个表吧。
 这个公司就更牛逼了，这个公司，很激进你知道吧，最高的时候这几年 180%、170%、

170%、120%的这样子赚下来，最后他的 19 年的年均复合收益率是 32.9%，当然他这个，抽

成很高哦，看起来，因为有限合伙人只拿到了 23.6%。你会发现他的回撤很严重，这两年一年亏

40%一年亏 30%。整个亏掉了 60%的资产，还是蛮惨的，这个回撤，就是说这个人很激进。

然后这个表 6 我们刚刚看到的哦，他本来是一个数学系的，毕业后去 IBM 做了销售，做了销售后面

因为他认识查理芒格，然后查理就给他提了建议，说建议他用价值投资方法，于是他就用价值投资方法了，

然后他就赚到这么多钱
 他这里还说到一个点很奇怪，他说，人们要么瞬间接受价值投资的思想，就是用 40 美分来买进 1 美

元的东西的这个理念，要么呢，就是你跟他说一辈子他都不接受。这点很有意思，你要么一下子理解它，

要么一辈子也不会懂。

然后像刚刚波尔米特这个人，也特别有意思，这个人本来是个文科生，所以呢，群里的文科生也不要

沮丧，你看有超级投资者是文科生出生。然后呢，他因为碰巧，他本来是一个广告公司的创业者。他碰巧

跟巴菲特住在同一个公寓里面。然后就认识了巴菲特，巴菲特就跟他说，哎呀，那个你看我干这个干的多

爽。于是，这个人就听了巴菲特的建议脱离了广告行业，用 5 分钟开始接受了价值投资的概念，于是他也

成为了超级投资者。

 第七个投资者

看下最后这个。

叫做博尔米特投资公司。年均复合投资回报率是 23%。这些人哦，他都有一个特点，就是说，

（回撤就是亏损，对，回撤就是亏损的好听一点的说法）

 第八个投资者

然后第 8 第 9 是两家基金公司的，其中第 8 家是那个华盛顿邮报，华盛顿邮报这家公司，

据说巴菲特，是一家报纸嘛，巴菲特在小的时候，就帮这家邮报递送过报纸，你知道吧，就很小
的时候去赚外快嘛，去递报纸，然后巴菲特三四十还是多少岁的时候，就把这家报纸公司收购了，

（就是这么狂拽炫酷，小时候敢让我给你送报纸，长大了我就收购你），然后收购了之后呢，然后这

家因为报纸公司它都有养老基金嘛，公司的养老基金，然后养老基金要有人投资吧，有人管理吧？

于是他们就来找巴菲特，然后巴菲特就举荐了个人，然后就推荐了价值投资类型的基金管理，然

后这家公司就做得很棒。反正股神在这里也是装了一个逼了，就是我随便推荐个人，都能赚这么

多。

 第九个投资者

同样呢，表 9FMC 基金公司也是一样的情况，也是巴菲特推荐的，就是这家基金本来投资

记录不好的，于是他们去问巴菲特，哎呀，你能不能给我们推荐一位投资经理啊？于是他就推荐

了一个给他，然后他这个基金就赚得很爽了。

好，最后呢这里，你会发现，认识一下股神啊，在我看来就有点像，装逼的最高境界，一人

得道鸡犬升天，巴菲特的朋友，巴菲特的朋友的朋友，巴菲特的师兄，巴菲特的师弟，巴菲特的

邻居，只要听了巴菲特的这些意见的人，全部都发财了。

相同的人总是会聚在一起，所以即便我们群里有 1 千多人，然后聚在这里听我直播的人其实

也就那么一小波人。

 结论

所以这里他就说结论了，这 9 个超级投资者呢，也就是格雷厄姆的投硬币者，他们并不是巴

菲特事后选出来的，因为你无论怎么选最后成功的都是这些价值投资者，然后呢，格雷厄姆的投

资者成功的利用了价格与价值之间的落差，而华尔街的羊群们，只会用感情用事的为股票定价，

要么呢就被贪婪之心左右，要么呢就被沮丧之情控制，是完全不理性的。市场价格往往就是荒谬

的。

最后他举了个例子，他说，风险与回报之间有个很重要的关系，有时是正相关，如果有人跟

你说哈，给你一把 6 发左轮手枪，里面有一发子弹，有 6 个弹夹，其中有一个弹夹放了一枚子

弹，扣一下扣动扳机如果没有死就给你 100 万，你会去做这个事情吗？不会对不对，你会万一

死了就挂了。

同样其实在我看来，投机，看完这本书应该都知道，投机和投资之间的差异，投资和投机有

很大的差异，投机其实也并不可耻，关键是说，投机的关键是说，

1. 第一，你要知道你是在做投机

2. 第二点，你要对这个投机也要有充分的理解和计算

比方说啊，1/6 的概率会死啊，死了的损失是无限的，无限大，那么无穷大*1/6 那还是无

穷大啊，所以我是不会选的，因为就会死掉啊，那如果说，如果扣动一下扳机有 1/6 的可能性

会死，然后呢，会发生什么？比方说我会感冒一场，如果扣中了那个子弹，那我会感冒一场，那

我就会去做啊，对吧？5/6 的概率能拿 100 万，1/6 的概率会拿不到 100 万，但是会感冒一

场，这个也是投机啊，那我也会去做啊。

同样的，比方说我们要去买咖啡店，100 万的咖啡店，50 万卖给你，你知道要买，这个是

价值投资

那比方说卖邮票，邮票说实话，它完全是收藏品或者投机品，比如一个邮票能卖到 10000

块钱一张，它有价值吗？说实话，它是没有价值的。为什么呢？他又不产生现金流对不对，它也

不赚钱，之所以这个邮票值一万，就是因为投机，是因为其他人觉得这个邮票价值一万，那玩意

明天，这个市场所有人都觉得这个邮票一文不值，一毛钱一张呢，你不就完蛋了吗？但是如果现

在有个人跟你说，lip 师兄，我现在把这个邮票 100 块卖给你好不好？现在市场价格上，那我就

会去买啊，为什么？虽然我知道这个是投机，因为邮票是没有价值的，或者价值很低，可能几块

钱，我知道它的价值很低，但是，我就算啊，现在市场上都是 1 万块钱一张，虽然明天这个邮票

就跌成 100 块钱一张，或者几块钱一张，可是我觉得这个概率很小，那么我还是会去做这个投

机，就这样子，

好，如果你做投机，是可以的，但是你要注意的两点，首先，第一，你知道这是投机，第二，
你仔细分析过了这次投机。

最后，是这一段

格雷厄姆的证券分析已经发行了 50 年了，在 80 年代已经发行了 50 年了，到现在，49

年发行的，跟新中国一个年龄，已经快 70 年了，从没有发现价值投资已经蔚为潮流，也就是说

价值投资永远都不是主流，所以大家不用担心，价值投资会不会失效。学术界所用的，实际上是

鱼价值投资背道而驰的。而市场价值和价格之间仍然会有巨大的差异，我们这些理解了格雷厄姆

和多德的投资者，仍然会继续兴旺发达。

好了，讲完了

关于附录四的话，我记得上次答疑的时候，我是有认真讲过那个，附录四其中有个问题，是

谁说的来着，说净资产越高反而，造成了估值越低。

第一阶段的精读就读到这里了，感谢大家。

可能大家第一次拿到这本书的时候，觉得，哇，好干啊，什么鬼玩意儿，但是你会发现带读

起来，其实蛮简单的对不对？真的就是这些章节，就是刚才跟你们讲的这些，两个，几大章节，

就一个小时之内就看完了，几十分钟吧，

还是有点干是吧？我建议大家还是尽早开始去做股票投资啊，为什么呢？就是，说实话现在

大家年轻，如果工作的话，说实话拿几千块钱，一两千，也不用太多，或者三四千，谁都拿的出

来，但是呢你可以学到很宝贵的经验，比如说你拿三千块钱出来去炒股票，你会学到很多东西的，

就中间的人性啊，中间的知识，你再回过头来看书，你会非常有收获，而且三千块钱，最坏的情

况你亏一半，也就 1500 对不对？就当是上课了嘛，而且，说实话，我也不觉得如果你按照我说

的投资方法，你买中一只股票亏 1500，亏掉一半的概率应该太小太小了，而且有可能还是会赚

的，所以我建议大家，一开始，即便是资金量太少也没关系，先拿钱去做投资，去感受一下，当

然盈亏自负啊，亏了不要来找我啊，3000 块钱可以买一只，或者两只，3000 块钱就不要做投

资组合了，主要是就是一定要去体验一下，因为纸上得来终觉浅嘛，绝知此事要躬行，你如果一

直，对 边做边学，年轻的时候犯得错就很容易扛过去啊，亏掉 1000 块钱你就当是买了衣服，

就当是去学了一门课嘛，但是你最后获得的经验是很重要的，等你有 100 万的时候你再亏一半，

那就是 50 万了，同学。你 3000 块的时候亏一半是 1500，你会去感受一下确实不一样，体

会一下人性，体会一下自己。

看来愚蠢的人类遍布的角落到处都有。

一般一家公司他的债券如果卖得很低哦，这家公司 99.9%是有问题的，债券卖得很低是有问

题的，当然债券很低，像你说的嘛，对吧，这个可能也是个机会嘛，但是如果一家公司的债券如

果折价出售，债券一般面值是 100 块钱，如果它的价格卖到了 80 块钱，70 块钱，那么这家

公司的财务应该是出了问题的。比如说，还不上钱？如果一家公司它都还不上钱，你还指望这家

公司能涨吗？