(ISSN : 2676-2013) ‫مجلة دراسات العدد االقتصادي‬

373 - 354:‫ ص‬2020 ،01 :‫ العدد‬11 :‫المجلد‬

‫أزمة بريكسيت وأثرها على األسواق المالية األوروبية‬

‫(دراسة قياسية ألثر تقلبات مؤشر السوق المالي البريطاني على‬
)‫بعض المؤشرات المالية األوروبية‬
Brexit crisis and its impact on European financial
markets (An Econometric Study of the impact of the
British stock market index volatility on some European
financial indicators)
‫قادري عالء الدين‬
*
‫بوزيان مختارية‬
MIM‫مخبر إدارة االبتكار والتسويق‬
‫ سيدي بلعباس‬،‫جامعة جياللي اليابس‬
‫ سيدي بلعباس‬،‫جامعة جياللي اليابس‬
ALLAEDINEKADRI@yahoo.fr
mokhtaria.bouziane@univ-sba.dz

4900/90/42 :‫تاريخ االستالم‬

4900/04/04 :‫تاريخ القبول‬
:‫ملخص‬
،‫) على األسواق المالية األوروبية‬Brexit( ‫تهدف هده الورقة البحثية الى تحليل وقياس أثر أزمة البريكسيت‬
‫وذلك من خالل االعتماد على التحليل الفني لتقلبات مؤشرات السوق المالي لكل من بريطانيا وفرنسا وألمانيا؛‬
‫كما تم تحليل وتبيان تأثير أداء مؤشرات سوق المال لكل من ألمانيا وفرنسا لمدى استجابتها لديناميكية مؤشر‬
.)6102‫ ديسمبر‬-6102‫ وذلك خالل الفترة الممتدة من (يناير‬،‫السوق المالي البريطاني‬
‫أظهرت نتائج الدراسة أن األسواق المالية المدروسة قد استجابت وبسرعة للصدمة مباشرة بعد تصويت‬
‫ كما توصلت‬،‫ وعرفت تقلبات حادة سرعان ما تزول تدريجيا‬،‫البريطانيين لصالح الخروج من االتحاد األوروبي‬
‫الدراسة الى وجود عالقة سببية باتجاهين من مؤشر السوق المالي البريطاني نحو مؤشرات األسوق المالية‬
-‫ كما تبين وجود عالقة تكامل مشترك فيما بينها من خالل االعتماد على اختبار جوهانسن وانجل‬،‫األوروبية‬
.‫غرانجر‬
.‫ تكامل مشترك‬،‫ تحليل فني‬،‫ مؤشرات أسواق المال‬،‫ اتحاد أوروبي‬،‫ أزمة بريكست‬:‫الكلمات المفتاحية‬
.G15 ،G01 ،C52 :JEL ‫تصنيف‬
Abstract: The purpose of this paper is to analyze the impact of Brexit Crisis on global
financial markets; By using technical analysis of the volatility of financial market indices of
Britain, France and Germany; The impact of the performance of the German and French
capital market indices was analyzed and demonstrated for their responsiveness to the
dynamics of the British financial market index During the period from January 2016 to
December 2016 . Results of the study shows that the financial markets studied absorbed the
stock market just after the Brexit, representatives of the sudden fluctuations that will
disappear gradually . The study also found a causal relationship in two directions from the
FTSE100 Index towards the financial markets studied indicators, as demonstrated by the
existence of cointegration relationship according to the Johansen and Engel-Granger tests.
Keywords: Brexit crisis; European Union; Stock market indicators; technical analysis;
Cointegration.
Jel Classification Codes: C52, G01, G15.

‫* المؤلف المرسل‬

453
‫أزمة بريكست وأثرها على األس واق المالية األوروبية (دراسة قياسية ألثر تقلبات مؤشر السوق المالي البريطاني على بعض‬

‫المؤشرات المالية األوروبية) ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ بوزيان مختارية & قادري عالء الدين‬

‫مقدمة‪:‬‬
‫كيف وصلت بريطانيا إلى مرحلة البريكست؟ سؤال تكمن إجابته وراء تاريخ طويل لعالقة‬
‫بريطانيا مع دول االتحاد األوروبي‪ ،‬حيث تميزت العالقة البريطانية‪-‬األوروبية قبل االستفتاء‬
‫البريطاني على مغادرة االتحاد األوروبي بالتعقيد طوال فترة عضويتها يمكن وصفها بعدم‬
‫االنسجام في التوجهات واألهداف؛ فمع ازدياد تكامل االتحاد األوروبي اشتبكت بريطانيا مع‬
‫االتحاد األوروبي بشأن العديد من القضايا‪ ،‬مما أدى الى فقدانها للعديد من الصالحيات داخل‬
‫االتحاد األوروبي‪.‬‬
‫شكل قرار البريطانيين يوم ‪ 42‬جوان ‪ 4902‬بخروج بريطانيا من االتحاد األوروبي ضربة‬
‫قوية في بيئة اقتصادية دولية هشة أصال‪ ،‬والتي شهدت تتالي مجموعة من األزمات في الفترة‬
‫األخيرة (أزمة ‪ ،6112‬أزمة الديون السيادية‪ ،‬أزمة اليونان‪ ،‬انخفاض أسعار النفط‪ ،‬تباطؤ‬
‫االقتصاد الصيني‪ ،‬ومشاكل البلدان الناشئة‪ ،‬الركود في التجارة العالمية‪ ،)...‬مما جعل دول‬
‫االتحاد عاجزة عن تحمل أثر األزمات الكبرى‪.‬‬
‫إذ أن قرار خروج بريطانيا من االتحاد األوروبي قد وضع مستقبل نموذج االتحاد األوروبي‬
‫موضع تساؤل كبير‪ ،‬إذا كان االتحاد يوصف حتى وقت قريب‪ ،‬باألكثر نجاحا‪ ،‬فالبريكسيت‬
‫يفتح أزمة جديدة في االتحاد األوروبي‪ ،‬وعليه تم صياغة إشكالية البحث على النحو اآلتي‪:‬‬
‫ما مدى أثر خروج بريطانيا من االتحاد األوروبي على مؤشرات األسواق المالية األوروبية؟‬
‫وتقوم فرضية الدراسة على وجود عالقة تأثير لمؤشر السوق المالي البريطاني على مؤشرات‬
‫األسواق المالية األوروبية؟‬
‫تهدف هذه الدراسة الى تحليل وقياس أثر خروج بريطانيا من االتحاد األوروبي على‬
‫األسواق المالية المدروسة‪ ،‬وهذا من خالل تحديد تداعيات أزمة البريكسيت (‪ )Brexit‬على‬
‫المدى القصير والطويل‪ ،‬مرو ار إلى توضيح كل من سلبيات وايجابيات خروج بريطانيا من‬
‫االتحاد األوروبي على الجانبين البريطاني واألوروبي‪.‬‬
‫ولتحقيق هذا الهدف وقصد اإلجابة على اإلشكالية السابقة‪ ،‬تضمنت الدراسة العناصر‬
‫اآلتية‪:‬‬
‫‪ -‬تداعيات خروج بريطانيا من االتحاد األوروبي‬
‫‪ -‬ايجابيات وسلبيات خروج بريطانيا من االتحاد االوروبي‬
‫‪ -‬التحليل الفني لتقلبات مؤشرات األسواق المالية المدروسة‬

‫جامعة األغواط‬ ‫دراسات العدد االقتصادي )‪ _(ISSN: 2676-2013‬المجلد‪ 11 :‬العدد‪ ،11 :‬جانفي‪0120‬‬
‫‪454‬‬
‫أزمة بريكست وأثرها على األسواق المالية األوروبية (دراسة قياسية ألثر تقلبات مؤشر السوق المالي البريطاني على بعض‬

‫المؤشرات المالية األوروبية) ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ بوزيان مختارية & قادري عالء الدين‬

‫‪ -‬دراسة قياسية ألثر تقلبات مؤشر السوق المالي البريطاني على المؤشرات األوروبية‬
‫الرائدة خالل الفترة (يناير‪ -6102‬ديسمبر ‪)6102‬‬
‫المحور األول‪ :‬تداعيات خروج بريطانيا من االتحاد األوروبي‬
‫يمكن وصف تصويت البريطانيين لصالح الخروج من االتحاد األوروبي في ‪42‬‬
‫جوان ‪ 4902‬بأنه رهان على مستقبل اقتصادي غامض‪ ،‬فعلى الرغم من أن كال الفريقين‪-‬‬
‫المؤيد للخروج والمعارض له‪ -‬قدم حججا اقتصادية مهمة لترجيح رأيه فإن أيا منهما لم يؤكد أنه‬
‫يدرك تماما حجم التبعات المحتملة على اقتصاديات بريطانيا وأوروبا والعالم‪.‬‬
‫وال غرابة في ذلك‪ ،‬ألن الخروج سيتم عبر مسار طويل ومعقد وليس من الوارد أن‬
‫يتحقق قبل عام ‪ 4900‬وهناك عناصر كثيرة لن يتسنى تقييمها إال وفق االتفاقيات التجارية‬
‫واالقتصادية التي ستتمكن بريطانيا من إبرامها بعد الخروج‪ ،‬غير أنه يمكن تحليل التداعيات‬
‫الفورية التي تفاعلت على المستوى االقتصادي فور صدور نتائج االستفتاء وتوقع تداعيات على‬
‫المدى البعيد‪.‬‬
‫‪ -‬تداعيات أزمة بريكسيت على المدى القصير‪:‬‬
‫أثر بريكسيت على األسواق المالية‪ :‬شهدت أسواق العمالت حالة من الفوضى بعد إعالن‬
‫نتائج االستفتاء‪ ،‬ففي غضون دقائق من االستفتاء بدأ الجنيه اإلسترليني باالنخفاض بنسبة‬
‫)‪ (%12‬ليبلغ بذلك أدنى مستوى له منذ ‪ 01‬عاما‪ ،‬كما و أظهرت بورصة لندن انخفاضا بنسبة‬
‫)‪ ،(%5,2‬كما وامتد تأثير البريكست إلى كافة أسواق األوراق المالية في العالم‪ ،‬حيث خسرت‬
‫األسواق المالية العالمية ما قيمته (‪ 6.0‬ترليون دوالر) ليتجاوز بذلك خسارة (‪ 0.1‬ترليون دوالر)‬
‫في أزمة ‪ ،6112‬و نهاية جلسة يوم الجمعة عرفت سوق باريس اضطرابات حادة قدرت ب (‪-‬‬
‫‪ ،)%2‬أما فرانكفورت (‪ )%2,2-‬وطوكيو (‪ )%9.1-‬ولندن (‪(Carl, Paul, Ian, & )%0.6-‬‬
‫)‪ David, 2016, p. 116‬وقد أشارت األبحاث إلى أن سبب انخفاض في مستوى النمو‬
‫االقتصادي في بريطانيا على المدى القصير راجع إلى تأثير الثروة على استهالك األسر‪ ،‬حيث‬
‫انخفضت قوتهم الشرائية بسبب انخفاض قيمة الجنيه من جهة‪ ،‬ومن جهة أخرى إلى انخفاض‬
‫االستثمار في البالد وذلك راجع إلى أزمة الثقة)‪. (Jean, 2016, p. 20‬‬
‫أثر بريكسيت على مؤشرات أسواق المال‪ :‬فقد عرف مؤشر ستاندرد اند بورز ‪ S&P 500‬ليلة‬
‫الجمعة انخفاض قدره (‪ ،)%2.2‬أما ‪ S&P/TSX‬الكندي فقد عرف خسارة قدرها (‪ ،)%0,9‬كل‬
‫هذه االضطرابات تعكس المخاوف الناتجة عن القرار الذي اتخذه الشعب البريطاني ‪(François‬‬
‫)‪ ،& Francis, 2016, p. 1‬كما انخفض مؤشر فاينانشال تايمز ‪ FTSE 100‬البريطاني بنسبة‬

‫جامعة األغواط‬ ‫دراسات العدد االقتصادي )‪ _(ISSN: 2676-2013‬المجلد‪ 11 :‬العدد‪ ،11 :‬جانفي‪0120‬‬

‫‪455‬‬
‫أزمة بريكست وأثرها على األس واق المالية األوروبية (دراسة قياسية ألثر تقلبات مؤشر السوق المالي البريطاني على بعض‬

‫المؤشرات المالية األوروبية) ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ بوزيان مختارية & قادري عالء الدين‬

‫(‪ ،(RBC, 2016) )%1‬وتراجع سعر إغالق مؤشر نيكاي ‪ Nikkei 225‬بنسبة (‪ ،)%9.1-‬في‬
‫حين انخفض كل من المؤشر األلماني داكس ‪ DAX‬بنسبة (‪ )%9‬والمؤشر الفرنسي كاك‪CAC‬‬
‫بنسبة (‪.(RBC, 2016) )%8.5‬‬
‫يوضح الشكل الموالي رسم بياني لتطور المؤشرات الرائدة في االتحاد األوروبي‪ ،‬حيث تمثل‬
‫النقطة السوداء يوم االستفتاء المصاحب ليوم ‪.6102/12/60‬‬
‫الشكل ‪ :0‬تطور المؤشرات األسواق المالية الرائدة في االتحاد األوروبي خالل مرحلة البريكسيت‬

‫‪Source: (Matthias, 2016, p.5).‬‬

‫أثر بريكسيت على أسواق العمالت‪ :‬شهدت أسواق العمالت تقلبات حادة مباشرة بعد‬
‫ظهور نتائج االستفتاء البريطاني حيث ارتفعت قيمة الدوالر األمريكي بنسبة(‪ )%0.2‬وفي‬
‫المقابل عرف اليورو انخفاضا أمام الدوالر بنسبة قدرها(‪ ،)%0.1‬كما وانخفضت قيمة الدوالر‬
‫الكندي بنسبة(‪ ،)%6.0‬أما الين الياباني ارتفع بنسبة(‪ )%1.0‬مقابل الدوالر األمريكي‬
‫)‪.(François & Francis, 2016, p. 1‬‬
‫إذا كانت المخاطر تبدو محدودة في األسواق المالية‪ ،‬فالخطر الحقيقي يكمن في عدم استقرار‬
‫تكافؤ زوج العملة الجنيه‪/‬اليورو‪ ،‬فانخفاض قيمته مقابل اليورو أثار العديد من المخاوف حول‬
‫تراجع االستثمار واسع النطاق‪ ،‬وفي بداية أكتوبر عرف الجنيه انخفاضا وصل إلى ما‬
‫يقارب )‪ (٪02‬مقابل الدوالر األمريكي و(‪(٪01‬مقابل اليورو‪ ،‬حيث انخفض الجنيه‬
‫بنسبة)‪ (%8.1‬مقابل الدوالر األمريكي و)‪ (%5.8‬مقابل اليورو ‪(HOLGER, ELSA,‬‬
‫‪.DENNIS,‬‬ ‫)‪THOMAS, & AHMED, 2018, p. 5‬‬
‫أثر بريكسيت على الناتج المحلي االجمالي‪ :‬فحسب تقديرات بنك (‪ )BNB PARIBASE‬فقد‬
‫أشارت إلى انكماش في الناتج المحلي اإلجمالي قدره (‪ (٪6‬على مدى سنتين أو ثالث سنوات‬
‫من االنسحاب السيما في عام ‪.6109‬‬

‫جامعة األغواط‬ ‫دراسات العدد االقتصادي )‪ _(ISSN: 2676-2013‬المجلد‪ 11 :‬العدد‪ ،11 :‬جانفي‪0120‬‬
‫‪456‬‬
‫أزمة بريكست وأثرها على األسواق المالية األوروبية (دراسة قياسية ألثر تقلبات مؤشر السوق المالي البريطاني على بعض‬

‫المؤشرات المالية األوروبية) ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ بوزيان مختارية & قادري عالء الدين‬

‫‪ -‬تداعيات أزمة بريكسيت على المدى الطويل‪:‬‬

‫أثره على المبادالت التجارية‪ :‬إن الغموض وحالة عدم اليقين تسيطر على شكل المبادالت‬
‫التجارية التي ستكون عليها مستقبال حيث تشير معظم النماذج إلى تأثير سلبي راجع إلى‬
‫صعوبة الوصول إلى السوق الموحدة وتراجع االستثمارات األجنبية المباشرة‪ ،‬فنسبة (‪ )%82‬من‬
‫مخزون االستثمار األجنبي المباشر في بريطانيا مصدره االتحاد األوروبي)‪. (William, 2016, p. 4‬‬
‫أثر بريكسيت على الناتج المحلي االجمالي‪ :‬أما بالنسبة للناتج الداخلي الخام سيكون أقل تأث ار‬
‫في المدى الطويل )‪ (Gemma & Alex, 2018, p. 24‬إذ هنالك تباين كبير في حجم اآلثار‬
‫السلبية مرتبط باتجاهين أولهما هو أنه تشير معظم النماذج إلى أنه كلما زاد احتمال إمكانية‬
‫الوصول إلى السوق األوروبية الموحدة كلما انخفضت تكاليف الخروج والعكس صحيح ففي‬
‫هذه الحالة سيتم االعتماد على تشريعات وقوانين منظمة العالمية للتجارة وبالتالي ارتفاع تكلفة‬
‫الخروج‪.‬‬
‫من المهم كثي ار معرفة إذا ما كانت اآلثار الديناميكية للتجارة مدرجة في النماذج أي مراعاة‬
‫اآلثار الغير مباشرة النخفاض االنفتاح التجاري‪ ،‬وأثرها على اإلنتاجية على مختلف اقتصاديات‬
‫إن مثل هذه اآلثار ليست مثيرة للجدل‪ ،‬ولكن هنالك عدم اليقين حول حجمها فباألخذ بعين‬
‫االعتبار لهذه اآلثار ومع افتراض قواعد المنظمة التجارة العالمية ‪ WTO‬والمعهد الوطني‬
‫للبحوث االقتصادية واالجتماعية ‪ NIESR‬و‪ HM Treasury‬نجد أن الناتج المحلي اإلجمالي‬
‫سيكون أقل من (‪ )%9‬على المدى الطويل‪.‬‬
‫من الصعب توقع اآلثار المترتبة على البريكست على المدى الطويل فهي مرهونة بنتائج‬
‫المفاوضات التي ستعتمد عليها بريطانيا في عالقاتها المستقبلية مع االتحاد األوروبي‪.‬‬
‫خطر العدوى‪ :‬في استطالعات الرأي الرئيسية التي أجريت في الدول األعضاء في االتحاد‬
‫األوروبي يبرهن على وجود زيادة كبيرة في عدم الثقة بخصوص المشروع األوروبي‪ .‬التخوف‬
‫األكبر ال يتوقف عند خروج بريطانيا بل إطالق تأثير الدومينو (التفاعل المتسلسل) وهو ازدياد‬
‫أحزاب اليمنية المتطرفة للمطالبة باالنفصال عن االتحاد األوروبي في كل من هولندا والمجر‬
‫وجمهورية التشيك وبولندا‪ ،‬ولعل البلد الذي يوجد فيه خطر أكبر هي فرنسا )‪(Montaigne, 2016‬‬
‫سيكون لمغادرة المملكة المتحدة من االتحاد األوروبي تأثير كبير على االقتصاد األوروبي بناءا‬
‫على اللوائح التنظيمية واألنشطة المالية التي ستفرض بين المملكة المتحدة واالتحاد األوروبي‬
‫بشكل خاص وذلك مرهون بطبيعة المفاوضات المستقبلية التي ستربط بريطانيا باالتحاد؛‬
‫والجدول التالي يوضح تطور األحداث بعد البريكسيت )‪(Michaela & Christian, 2018, p. 8‬‬

‫جامعة األغواط‬ ‫دراسات العدد االقتصادي )‪ _(ISSN: 2676-2013‬المجلد‪ 11 :‬العدد‪ ،11 :‬جانفي‪0120‬‬

‫‪457‬‬
‫أزمة بريكست وأثرها على األس واق المالية األوروبية (دراسة قياسية ألثر تقلبات مؤشر السوق المالي البريطاني على بعض‬

‫المؤشرات المالية األوروبية) ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ بوزيان مختارية & قادري عالء الدين‬

‫الجدول ‪ :0‬تطور األحداث بعد البريكسيت‬

‫األثر‪:‬‬ ‫القطاع‪:‬‬ ‫الحدث‪:‬‬

‫إستجابة األسواق المالية وانخفاض الجنيه اإلسترليني‪.‬‬ ‫استفتاء بريكسيت‬ ‫‪24‬جوان‬

‫تقلب األسواق المالية‪.‬‬ ‫االقتصاد الكلي‬ ‫‪4902‬‬

‫حالة عدم اليقين من شأنها التأثير على االستهالك‬ ‫المالي‬ ‫حالة من عدم‬
‫ق اررات االستثمار والتوظيف‪.‬‬ ‫اليقين‬
‫تبدأ المفاوضات حول االتفاقيات الجديدة بين بريطانيا‬ ‫االقتصاد الكلي‬ ‫‪4902‬‬
‫واالتحاد األوروبي‪ ،‬ويساهم انخفاض الجنيه‬
‫اإلسترليني سابق إلى رفع أسعار الواردات مما يؤدي‬ ‫أثر على االقتصاد‬
‫إلى تضخم وارتفاع معدالت البطالة وتراجع اإلنفاق‬ ‫المحلي‬
‫االستهالكي وانخفاض االستثمار‪.‬‬
‫كما ستطبق الحكومات األوروبية القارية ضغوطا‬ ‫المالي‬
‫على شركات البلد األصلي إلعادة الوحدات‬
‫والموظفين إلى الوطن‪ ،‬بدال من تحويلها إلى مواقع‬
‫البلدان الثالثة كأيرلندا‪.‬‬
‫التخفيف من حالة عدم اليقين وتعافي الطلب المحلي‪.‬‬ ‫االقتصاد الكلي‬ ‫‪4902‬‬
‫فقدان الوظائف في قطاعات الخدمات المالية في‬ ‫المالي‬ ‫االتفاقيات التجارية‬
‫بريطانيا حيث ستنتقل الشركات نحو االتحاد األوروبي‬ ‫تأخذ شكال جديدا‬
‫لتصبح كيانات قانونية داخل االتحاد األوروبي‪.‬‬
‫ركود نمو الناتج المحلي اإلجمالي الحقيقي‪.‬‬ ‫االقتصاد الكلي‬ ‫‪4900‬‬
‫دخول االتفاقيات‬
‫سوف تؤدي عالقة بريطانيا الجديدة مع االتحاد‬ ‫المالي‬
‫التجارية حيز‬
‫األوروبي إلى انكماش في القوة العاملة في بريطانيا‬
‫التنفيذ‬
‫وانخفاض في الخدمات المصدرة‪.‬‬
‫نمو الناتج المحلي اإلجمالي الحقيقي انطالقا من‬ ‫االقتصاد الكلي‬ ‫بداية االنتعاش‬ ‫‪4949‬‬
‫مستويات دنيا‪.‬‬ ‫االقتصادي تدريجيا‬
‫تراجع حجم القطاع المالي بسبب فشل الشركات الغير‬ ‫المالي‬
‫تابعة لالتحاد األوروبي في تعويض األعمال المفقودة‬
‫في االتحاد‪.‬‬
‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحثان باالعتماد على تقرير (‪)The Economist Intelligence Unit, 2016‬‬

‫جامعة األغواط‬ ‫دراسات العدد االقتصادي )‪ _(ISSN: 2676-2013‬المجلد‪ 11 :‬العدد‪ ،11 :‬جانفي‪0120‬‬
‫‪458‬‬
‫أزمة بريكست وأثرها على األسواق المالية األوروبية (دراسة قياسية ألثر تقلبات مؤشر السوق المالي البريطاني على بعض‬

‫المؤشرات المالية األوروبية) ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ بوزيان مختارية & قادري عالء الدين‬

‫المحور الثاني‪ :‬ايجابيات وسلبيات خروج بريطانيا من االتحاد االوروبي‬

‫يتطلب قرار بريكسيت دراسة تأثير خروج بريطانيا من االتحاد األوروبي على اليورو‬
‫والمملكة المتحدة والعالم ككل‪ ،‬فالتكتل بين الطرفين ساعد على تعزيز مكانة لندن كمركز مالي‬
‫عالمي وانفصال بريطانيا عن االتحاد األوروبي هو أحد أهم األحداث االقتصادية التي عرفتها‬
‫سنة ‪ ،6102‬وذلك بعد استفتاء ‪ 60‬يونيو والذي نتج عنه تأييد االنفصال بنسبة ‪،%10.1‬‬
‫النتيجة التي اعتبرها الكثيرون من الخبراء االقتصاديين صدمة كبرى غير متوقعة لالتحاد‬
‫واالقتصاد العالمي بصفة عامة‪.‬‬
‫‪ -‬ايجابيات بريكست على بريطانيا‪:‬‬
‫أوال‪ :‬المزيد من التقنين‬
‫تشير منظمة التعاون والتنمية االقتصادية ‪ OCDE‬إلى أن البريكست سوف تعود على‬
‫بريطانيا بآثار ايجابية على أنشطتها وتمكنها من التحرر أكثر من القوانين والقيود‪ ،‬لكن هذا‬
‫االحتمال يصعب تحققه لسببين رئيسيين‪(Lovells, 2016, p. 6) :‬‬
‫إذ ينبغي األخذ بعين االعتبار أن التكامل االقتصادي مع الدول األعضاء يتطلب الحد‬
‫األدنى من مواءمة التشريعات الوطنية‪ ،‬وذلك من أجل تيسير وتشجيع االستثمارات عبر الحدود‪.‬‬
‫ثانيا‪ :‬مساهمة أقل في ميزانية االتحاد األوروبي‬
‫شكلت هذه النقطة أحد أهم نقاط القوة التي طرحها مؤيدو خروج بريطانيا من االتحاد‬
‫األوروبي‪ ،‬والمتمثلة في توفير االلتزامات التي تترتب على عضوية بريطانيا‪ ،‬إذ يقدر بأن‬
‫بريطانيا تنفق ما نسبته)‪ (%11‬من إجمالي الناتج المحلي لها كتكاليف مباشرة وغير مباشرة‪.‬‬
‫و تشمل هذه التكاليف‪( :‬المركز العربي لألبحاث‪ ،6102 ،‬صفحة ‪)0‬‬
‫التكاليف المباشرة‪ :‬المتمثلة في مساهمة بريطانيا في ميزانية االتحاد األوروبي‪ ،‬والتي تقدر‬
‫بـ )‪(%1,25‬من إجمالي الناتج المحلي البريطاني‪ ،‬حيث بلغ صافي ما دفعته بريطانيا لالتحاد‬
‫األوروبي في عام ‪ 6101‬بـ ‪ 2.1‬مليار جنيه إسترليني‪ ،‬وهو ما يمثل(‪ )%12‬من ميزانية‬
‫االتحاد األوروبي‪.‬‬
‫التكاليف غير المباشرة‪ :‬هي التكاليف المترتبة على بريطانيا بسبب امتثالها لتشريعات‬
‫االتحاد األوروبي مثل تشريعات قوانين العمل‪ ،‬القيود المالية والسياسات الزراعية األوروبية‬
‫المشتركة‪ ،‬وأيضا التكاليف المترتبة على ازدياد البطالة بين صفوف البريطانيين بسبب‬
‫المهاجرين األوروبيين وتكاليف أخرى‪ .‬ويبلغ مجموع هذه التكاليف نحو (‪ )٪9.75‬من إجمالي‬

‫جامعة األغواط‬ ‫دراسات العدد االقتصادي )‪ _(ISSN: 2676-2013‬المجلد‪ 11 :‬العدد‪ ،11 :‬جانفي‪0120‬‬

‫‪459‬‬
‫أزمة بريكست وأثرها على األس واق المالية األوروبية (دراسة قياسية ألثر تقلبات مؤشر السوق المالي البريطاني على بعض‬

‫المؤشرات المالية األوروبية) ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ بوزيان مختارية & قادري عالء الدين‬

‫الناتج المحلي البريطاني‪ .‬كما أن أي مساهمات مستقبلية مرهونة بالترتيبات المتفق عليها بين‬
‫بريطانيا واالتحاد األوروبي)‪. (Vaughne, 2016, p. 10‬‬
‫‪ -‬سلبيات بريكست على بريطانيا‪:‬‬
‫كانت لندن طوال عقود واحدة من أبرز مركزين ماليين عالمين جنبا الى جنب مع نيويورك‬
‫وقد وضع خروج بريطانيا من االتحاد األوروبي في خطر )‪ ،(Sana, 2016, p. 4‬كما تستضيف‬
‫لندن ما يقارب ‪ 012‬مصرفا‪ ،‬والعديد من شركات التأمين والمستثمرين من المؤسسات وصناديق‬
‫التحوط ومقدمي التمويل المتخصصين‪ ،‬اذ تتصدر أيضا نمو شركات التكنولوجيا الفائقة‪ ،‬وهي‬
‫موطن ألكبر سوق مالي في االتحاد األوروبي والسوق المشتقة األكثر تطو ار والبنية التحتية في‬
‫مجال المقاصة والتسوية ذات الصلة )‪ ،(Karel, 2016, p. 2‬فصناعة الخدمات المصرفية تشكل‬
‫(‪ )%7‬من الناتج المحلي اإلجمالي‪ ،‬فثلث الخدمات المالية في بريطانيا يتم تصديرها لالتحاد‬
‫األوروبي‪ .‬ومن الواضح أن بريطانيا سوف تفقد تأثيرها على االتجاه المستقبلي وطبيعة لوائح‬
‫االتحاد األوروبي التي قد تضطر إلى تنفيذها)‪. (Vaughne, 2016, p. 42‬‬
‫ولعل من أبرز الحجج التي طرحت لصالح التصويت إلى إمكانية انخفاض مستويات‬
‫التنظيم‪ ،‬إذ أنه من المستبعد جدا حدوث تغيرات كبيرة في طبيعة التنظيم المالي في المملكة‬
‫المتحدة‪ ،‬وذلك ألن التنظيم المالي عالمي الطابع‪ .‬ويستمد جزء كبير منه من المعايير التي‬
‫وضعتها الهيئات الدولية )‪.(Niamh, 2016, p. 1‬‬
‫‪ -‬ايجابيات بريكست على االتحاد األوروبي‪:‬‬
‫لطالما شكل االتحاد األوروبي هاجسا وتهديدا لقوة بريطانيا‪ ،‬فمن الواضح أن هدف بريطانيا‬
‫منذ البداية كان اضعاف الوحدة النقدية من جهة و من جهة أخرى فان بريطانيا تنظر لالتحاد‬
‫األوروبي من زاوية مصالحها الخاصة وتعمل لتعديله لصالحها‪ ،‬مما يثير كثي ار غضب كل من‬
‫فرنسا وألمانيا‪ ،‬وعليه فإن خروج بريطانيا يعني خروج المتشككين لفكرة االتحاد األوروبي‪.‬‬
‫‪ -‬سلبيات بريكست على االتحاد األوروبي‪:‬‬
‫من المقدر أن يكون األثر االقتصادي على منطقة اليورو أقل بكثير مما هو عليه بالنسبة‬
‫لالتحاد األوروبي‪ ،‬ومع ذلك فإن التقلبات الحادة في األسواق وحاالت عدم التأكد لهما القدرة‬
‫على التأثير على وتيرة االنتعاش وفي بيئة نمو منخفضة )‪.(BBVA, 2016, p. 2‬‬
‫انخفاض الناتج المحلي في االتحاد األوروبي ما يعادل ‪ 6618‬مليار يورو أي ما يعادل‬
‫)‪ (٪16‬من الناتج المحلي اإلجمالي‪ ،‬باإلضافة إلى انخفاض إيرادات االتحاد األوروبي الناتجة‬
‫عن غياب مساهمات بريطانيا لالتحاد األوروبي (‪. )0112 ،jseco22‬‬

‫جامعة األغواط‬ ‫دراسات العدد االقتصادي )‪ _(ISSN: 2676-2013‬المجلد‪ 11 :‬العدد‪ ،11 :‬جانفي‪0120‬‬
‫‪460‬‬
‫أزمة بريكست وأثرها على األسواق المالية األوروبية (دراسة قياسية ألثر تقلبات مؤشر السوق المالي البريطاني على بعض‬

‫المؤشرات المالية األوروبية) ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ بوزيان مختارية & قادري عالء الدين‬

‫المحور الثالث‪ :‬التحليل الفني لتقلبات مؤشرات األسواق المالية المدروسة‬

‫في هذا المحور سنقوم بالتحليل الفني باستخدام خرائط الشموع اليابانية لتقلبات مؤشرات‬
‫األسواق المالية الرائدة في االتحاد األوروبي لكل من السوق المالي البريطاني والفرنسي واأللماني‬
‫على التوالي ليلة االستفتاء الذي قام به البريطانيون حول خروج بريطانيا من االتحاد األوروبي‬
‫بتاريخ (‪:)6102/12/60‬‬
‫‪ -‬التحليل الفني لتقلبات مؤشر السوق المالي البريطاني (‪:)FTSE100‬‬
‫الشكل ‪ :4‬رسم بياني لمؤشر السوق المالي البريطاني (‪)FTSE100‬‬

‫‪source: Businessbourse‬‬
‫ما يمكن مالحظته من الشكل ‪ 16‬أن تطور مؤشر (‪ )FTSE100‬فوتسي في االتجاه‬
‫الصاعد في القناة‪ ،‬كما أن مستويات الدعم غير مخترقة تشير إلى ‪ 2111‬نقطة مما يشير إلى‬
‫خطر‪ .‬وما يمكن استقرائه أيضا أن نتائج االستفتاء أترث سلبا على مؤشر فوتسي بانخفاض‬
‫نسبته )‪ (%3.15‬في يوم واحد ليبلغ ‪ 2002.21‬نقطة‪ ،‬حيث انخفض في الدقائق األولى منذ‬
‫بدأ التداول بمقدار (‪ )%2.9‬وهو الهبوط األكبر له منذ أزمة الرهن العقاري عام ‪ ،6112‬إال أنه‬
‫تحسن خالل جلسة التداول لتنخفض الخسارة الى(‪ ،)3.2‬وذلك راجع إلى المكاسب التي حققها‬
‫المصدرين البريطانيين بسبب انخفاض قيمة الجنيه االسترليني ووعود البنك المركزي البريطاني‬
‫بدعم السوق دائما في اتجاه صاعد طويل‪ ،‬إذن البريكست لم يؤدي إلى اختراق قناة الصعود‪.‬‬

‫جامعة األغواط‬ ‫دراسات العدد االقتصادي )‪ _(ISSN: 2676-2013‬المجلد‪ 11 :‬العدد‪ ،11 :‬جانفي‪0120‬‬

‫‪461‬‬
‫أزمة بريكست وأثرها على األس واق المالية األوروبية (دراسة قياسية ألثر تقلبات مؤشر السوق المالي البريطاني على بعض‬

‫المؤشرات المالية األوروبية) ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ بوزيان مختارية & قادري عالء الدين‬

‫‪ -‬التحليل الفني لتقلبات مؤشر السوق المالي الفرنسي(‪:)CAC 40‬‬

‫الشكل ‪ :2‬رسم بياني لمؤشر السوق المالي الفرنسي (‪)CAC40‬‬

‫‪source: Boursikoter‬‬
‫نالحظ من خالل الشكل ‪ 10‬تراجع مؤشر (‪ )CAC40‬بعد ظهور نتائج االستفتاء‪،‬‬
‫ومواصلته في االختراق الهبوطي ليعود بذلك إلى نقطة البداية‪.‬‬
‫الجدول ‪ :4‬مستويات الدعم والمقاومة للتحليل الفني لمؤشر السوق المالي الفرنسي‬
‫نقاط مستويات الدعم والمقاومة‬

‫‪8011‬‬ ‫‪8092‬‬ ‫‪8812‬‬ ‫مستويات الدعم‬

‫‪8181‬‬ ‫‪8812‬‬ ‫مستويات المقاومة‬

‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحثان باالعتماد على بيانات متفرقة‪.‬‬
‫كما تشير المؤشرات الفنية إلى ارتفاع كل من مؤشر التذبذب ‪ ،Stochastique‬ومؤشر القوة‬
‫النسبية ‪ ،RSI‬ومؤشر متوسط حركة تقارب االنحراف ماكد (‪ ،)MACD‬وعليه فإن اتجاه المؤشر‬
‫السوق المالي الفرنسي (‪ )CAC40‬نحو اتجاه هابط‪.‬‬

‫جامعة األغواط‬ ‫دراسات العدد االقتصادي )‪ _(ISSN: 2676-2013‬المجلد‪ 11 :‬العدد‪ ،11 :‬جانفي‪0120‬‬
‫‪462‬‬
‫أزمة بريكست وأثرها على األسواق المالية األوروبية (دراسة قياسية ألثر تقلبات مؤشر السوق المالي البريطاني على بعض‬

‫المؤشرات المالية األوروبية) ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ بوزيان مختارية & قادري عالء الدين‬

‫‪ -‬التحليل الفني لتقلبات مؤشر السوق المالي األلماني (‪:)DAX‬‬

‫الشكل ‪ :2‬رسم بياني لمؤشر السوق المالي األلماني (‪)DAX‬‬

‫‪Source: news.globtrex.com‬‬
‫الصدمة وعدم اليقين بهذه الكلمات يمكن وصف افتتاح مؤشر السوق المالي األلماني‬
‫(‪ )DAX‬بعد ظهور نتائج االستفتاء‪ ،‬حيث بلغ ‪ 1609‬نقطة ليحقق بذبك انخفاض قدره‬
‫‪0111‬نقطة ليسلك بذلك االتجاه الهبوطي‪ ،‬كما نالحظ تراجع أسهم الشركات في القطاع‬
‫والمالي‪ ،‬وكذا أسهم بنك ‪ Deutsche‬بنك ‪ Commerzbank‬بنسبة (‪ )٪08.6‬و(‪ )٪00‬على‬
‫التوالي‪ ،‬وسبب ذلك فقدان الثقة والتقلبات في أسواق المالية لالتحاد األوروبي‪.‬‬
‫المحور الرابع‪ :‬دراسة قياسية ألثر تقلبات مؤشر السوق المالي البريطاني على‬
‫المؤشرات األوروبية الرائدة خالل الفترة (يناير‪ -4902‬ديسمبر ‪)4902‬‬
‫سنقوم في هذا المحور بقياس أثر تقلبات مؤشر السوق المالي البريطاني على مؤشرات‬
‫السوق المالي األلماني والسوق المالي الفرنسي‪ ،‬باستخدام اختب ار التكامل المشترك ونموذج‬
‫تصحيح الخطأ ‪.ECM‬‬
‫‪ -‬التحليل الوصفي لسالسل أسعار إغالق مؤشرات األسواق المالية المدروسة‪:‬‬
‫تتمثل الدراسة الوصفية في التحليل الوصفي لمتغيرات الدراسة المتمثلة في مؤشر السوق‬
‫المالي البريطاني (‪ ،)FTSE‬مؤشر السوق المالي الفرنسي(‪ ،)CAC 40‬وأخي ار المؤشر العام‬
‫للسوق المالي األلماني (‪ ،)DAX‬حيث تتكون السالسل من (‪ )611‬مشاهدة يومية‪ ،‬تمتد من‬
‫(يناير‪ )6102‬إلى غاية (ديسمبر ‪ )6102‬باستثناء أيام العطل‪.‬‬
‫و يوضح الشكل الموالي تطور أسعار إغالق كل من مؤشرات األسواق المالية قيد الدراسة‬
‫خالل الفترة المذكورة‪.‬‬

‫جامعة األغواط‬ ‫دراسات العدد االقتصادي )‪ _(ISSN: 2676-2013‬المجلد‪ 11 :‬العدد‪ ،11 :‬جانفي‪0120‬‬

‫‪463‬‬
 ‫أزمة بريكست وأثرها على األس واق المالية األوروبية (دراسة قياسية ألثر تقلبات مؤشر السوق المالي البريطاني على بعض‬

‫المؤشرات المالية األوروبية) ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ بوزيان مختارية & قادري عالء الدين‬

‫الشكل ‪ :5‬تطور أسعار إغالق مؤشر سوق المالي البريطاني والفرنسي واأللماني خالل الفترة ( يناير‬
‫‪ –4902‬ديسمبر ‪)4902‬‬

‫‪FTSE100‬‬ ‫‪CAC40‬‬ ‫‪DAX‬‬

‫‪7,200‬‬ ‫‪5,000‬‬ ‫‪12,000‬‬

‫‪11,500‬‬
‫‪6,800‬‬ ‫‪4,800‬‬

‫‪11,000‬‬
‫‪4,600‬‬
‫‪6,400‬‬
‫‪10,500‬‬
‫‪4,400‬‬
‫‪6,000‬‬ ‫‪10,000‬‬

‫‪4,200‬‬
‫‪9,500‬‬
‫‪5,600‬‬
‫‪4,000‬‬ ‫‪9,000‬‬

‫‪5,200‬‬
‫‪3,800‬‬ ‫‪8,500‬‬
‫‪M1‬‬ ‫‪M2‬‬ ‫‪M3‬‬ ‫‪M4‬‬ ‫‪M5‬‬ ‫‪M6‬‬ ‫‪M7‬‬ ‫‪M8‬‬ ‫‪M9‬‬ ‫‪M10 M11 M12‬‬
‫‪M1‬‬ ‫‪M2‬‬ ‫‪M3‬‬ ‫‪M4‬‬ ‫‪M5‬‬ ‫‪M6‬‬ ‫‪M7‬‬ ‫‪M8‬‬ ‫‪M9‬‬ ‫‪M10 M11 M12‬‬ ‫‪M1‬‬ ‫‪M2‬‬ ‫‪M3‬‬ ‫‪M4‬‬ ‫‪M5‬‬ ‫‪M6‬‬ ‫‪M7‬‬ ‫‪M8‬‬ ‫‪M9‬‬ ‫‪M10 M11 M12‬‬
‫‪2016‬‬

‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحثان باالعتماد على بيانات الدراسة ومخرجات برنامج (‪.)Eviews‬‬
‫‪2016‬‬ ‫‪2016‬‬

‫نالحظ من الشكل ‪ 11‬أن السالسل الزمنية الخاصة بالمؤشرات العامة لكل من السوق‬
‫المالي البريطاني والفرنسي واأللماني غير مستقرة في السلسلة األصلية خالل فترة الدراسة‪.‬‬
‫‪ -‬دراسة اإلستقرارية لدى سالسل أسعار إغالق مؤشرات األسواق المالية المدروسة‪:‬‬
‫لبيان فيما إذا كانت السالسل الزمنية لمتغيرات الدراسة مستقرة من عدمها‪ ،‬يتطلب األمر‬
‫استخدام اختبارات جذور الوحدة (‪ ،)Unit Root Tests‬حيث يهدف هذا االختبار إلى فحص‬
‫خواص السالسل الزمنية للمتغيرات قيد الدراسة والتأكد من مدى إستق ارريتها‪ ،‬وتحديد رتبة تكامل‬
‫كل متغير على حدى‪ ،‬وكذلك تحديد رتبة الفروقات التي يحتاجها‪ .‬وباالعتماد على خصائص‬
‫برنامج )‪ )Eviews‬حصلنا على النتائج الموضحة في الجدول التالي‪:‬‬
‫الجدول ‪ :3‬نتائج اختبارات اإلستقرارية للسلسلة مؤشرات األسواق المالية المدروسة‬
‫‪KPSS‬‬ ‫‪PP‬‬ ‫‪ADF‬‬ ‫المتغير‬

‫القرار‬ ‫الفرق‬ ‫عند‬ ‫القرار‬ ‫الفرق‬ ‫عند‬ ‫القرار‬ ‫الفرق‬ ‫عند‬

‫األول‬ ‫المستوى‬ ‫األول‬ ‫المستوى‬ ‫األول‬ ‫المستوى‬
‫)‪I(0‬‬ ‫‪0.051‬‬ ‫‪0.143‬‬ ‫)‪I(1‬‬ ‫‪-15.29‬‬ ‫‪-3.43‬‬ ‫)‪I(1‬‬ ‫‪-14.94‬‬ ‫‪-3.43‬‬ ‫‪FSTE100‬‬

‫)‪I(1‬‬ ‫‪0.033‬‬ ‫‪0.18‬‬ ‫)‪I(0‬‬ ‫‪-15.38‬‬ ‫‪-3.87‬‬ ‫)‪I(0‬‬ ‫‪-14.97‬‬ ‫‪-3.65‬‬ ‫‪CAC40‬‬

‫)‪I(1‬‬ ‫‪0.04‬‬ ‫‪0.09‬‬ ‫)‪I(0‬‬ ‫‪-15.20‬‬ ‫‪-4.16‬‬ ‫)‪I(0‬‬ ‫‪-14.80‬‬ ‫‪-3.89‬‬ ‫‪DAX‬‬

‫القيم الحرجة ( ‪ )ADF=-3.43 ; PP=-3.43 ; KPSS= 0.15‬عند مستوى ‪%5‬‬

‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحثان باالعتماد على بيانات الدراسة ومخرجات برنامج (‪)Eviews‬‬

‫جامعة األغواط‬ ‫دراسات العدد االقتصادي )‪ _(ISSN: 2676-2013‬المجلد‪ 11 :‬العدد‪ ،11 :‬جانفي‪0120‬‬
‫‪464‬‬
 ‫أزمة بريكست وأثرها على األسواق المالية األوروبية (دراسة قياسية ألثر تقلبات مؤشر السوق المالي البريطاني على بعض‬

‫المؤشرات المالية األوروبية) ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ بوزيان مختارية & قادري عالء الدين‬

‫نالحظ أن القيمة المطلقة إلحصائية (‪ )t‬المقدرة أكبر من القيمة المطلقة لـقيم المجدولة‬
‫(‪ )Mackinnon‬في كل من اختباري (‪ )ADF‬و(‪ )PP‬عند الفرق األول‪ ،‬ومعنى ذلك أنها‬
‫معنوية إحصائيا عند مستوى الداللة (‪ ،)%1‬وبالتالي نرفض الفرضية العدمية (‪ ،)H0‬أي أن‬
‫السلسلة مستقرة (‪ ،)Stationary‬أما بالنسبة لـ (‪ )KPSS‬فنالحظ أن القيم المقدرة أصغر من‬
‫القيمة المجدولة لالختبار‪ ،‬أي أن السلسلتان مستقرتان عند الفرق األول‪ ،‬ومنه يمكننا المرور إلى‬
‫بقية االختبارات األخرى‪.‬‬
‫‪ -‬اختبار درجة التكامل المتزامن لمؤشرات األسواق المالية المدروسة‪:‬‬
‫‪ ‬تحديد عدد فترات التأخير‪:‬‬
‫قبل تحديد اتجاه السببية بين المؤشرات المدروسة‪ ،‬يجب تحديد عدد الفجوات الزمنية (‪)P‬‬
‫المناسب لنموذج ()‪ )VAR(P‬الذي يحقق أكبر عدد ممكن من معايير اختبار درجات اإلبطاء‪.‬‬
‫والختبار فترات التأخير المالئمة يجري االنحدار الذاتي لكل متغير‪ ،‬ولفترة تأخير واحدة تلو‬
‫أخرى لحين الحصول على نموذج يحقق أفضل معايير االختبار‪ ،‬والمتمثلة في معيار خطأ‬
‫التنبؤ النهائي )‪ ،)FPE‬معيار معلومات )‪ )SC( ،(Akaike‬معيار معلومات )‪ ،(Schwarz‬وأخي ار‬
‫(‪ )H-Q‬معيار معلومات)‪ ،(Hannan and Quinn‬حيث يتم اختيار الفترة المالئمة التي تحقق‬
‫أكبر عدد ممكن من معايير اختبار درجات االبطاء‪.‬‬

‫وباستخدام برنامج (‪ )Eviews‬تم تحديد فترة واحدة تأخر للمتغيرات (‪CAC ( ،)FSTE100‬‬
‫‪ )40‬و(‪ ،)DAX‬وتم الحصول على نتائج التقدير المبينة في الجدول التالي‪:‬‬
‫الجدول ‪ :4‬نتائج تقدير معايير اختيار رتبة النموذج المالئم لسلسلة المؤشرات األسواق المالية المدروسة‬
‫(‪)H-Q‬‬ ‫)‪(Schwarz‬‬ ‫)‪(Akaike‬‬ ‫(‪)FPE‬‬ ‫(‪)LR‬‬ ‫(‪)LogL‬‬ ‫(‪)Lag‬‬

‫‪27.26547‬‬ ‫‪27.28274‬‬ ‫‪27.25382‬‬ ‫‪2.35e+09‬‬ ‫‪NA‬‬ ‫‪-3282.086‬‬ ‫‪1‬‬

‫*‪20.85288‬‬ ‫*‪20.90468‬‬ ‫*‪20.81793‬‬ ‫*‪3768447.‬‬ ‫‪1539.644‬‬ ‫‪-2502.560‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪20.90227‬‬ ‫‪20.98861‬‬ ‫‪20.84402‬‬ ‫‪3868096.‬‬ ‫‪1.676771‬‬ ‫‪-2501.704‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪20.93895‬‬ ‫‪21.05983‬‬ ‫‪20.85739‬‬ ‫‪3920278.‬‬ ‫‪4.636846‬‬ ‫‪-2499.316‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪20.96656‬‬ ‫‪21.12198‬‬ ‫‪20.86170‬‬ ‫‪3937341.‬‬ ‫‪6.702189‬‬ ‫‪-2495.835‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪20.95481‬‬ ‫‪21.14477‬‬ ‫‪20.82665‬‬ ‫‪3801951.‬‬ ‫*‪15.69606‬‬ ‫‪-2487.612‬‬ ‫‪5‬‬
‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحثان باالعتماد على بيانات الدراسة ومخرجات برنامج (‪.)Eviews‬‬

‫نالحظ من خالل الجول ‪ 18‬أن فترة اإلبطاء المالئمة للمتغيرات هي‪ :‬الفترة األولى‬
‫(‪ )Lag=1‬حسب المعايير التالية‪ ،(SC–FPE–AIC- HQ):‬أما معيار )‪ (LR‬فقد أشار إلى الفترة‬
‫الخامسة )‪ ،(Lag=5‬ومنه تشير نتائج تقدير أغلب المعايير السابقة ذات الداللة المعنوية‬

‫جامعة األغواط‬ ‫دراسات العدد االقتصادي )‪ _(ISSN: 2676-2013‬المجلد‪ 11 :‬العدد‪ ،11 :‬جانفي‪0120‬‬

‫‪465‬‬
‫أزمة بريكست وأثرها على األس واق المالية األوروبية (دراسة قياسية ألثر تقلبات مؤشر السوق المالي البريطاني على بعض‬

‫المؤشرات المالية األوروبية) ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ بوزيان مختارية & قادري عالء الدين‬

‫إحصائيا عند المستوى (‪ )%1‬إلى ضرورة األخذ بفجوة زمنية وأن فترة اإلبطاء المالئمة هي‪:‬‬
‫(‪.)P= 1‬‬
‫‪ ‬اختبار التكامل المشترك‪:‬‬
‫الجدول ‪ :5‬اختبار التكامل المشترك بين (‪ )FTSE100‬و(‪ )CAC40‬و(‪)DAX‬‬
‫القيم الحرجة ‪5%‬‬ ‫األثر ‪TRACE‬‬ ‫القيم الذاتية‪Eigenvalue‬‬ ‫عدد أشعة التكامل‬
‫‪29.78‬‬ ‫‪32.52‬‬ ‫‪0.092‬‬ ‫‪r=0‬‬
‫‪15.50‬‬ ‫‪8.58‬‬ ‫‪0.029‬‬ ‫‪r=1‬‬
‫‪3.84‬‬ ‫‪1.35‬‬ ‫‪0.005‬‬ ‫‪r=2‬‬
‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحثان باالعتماد على بيانات الدراسة ومخرجات برنامج (‪.)Eviews‬‬
‫)‪H0 : r=0 … H1: r <0 ……….(1‬‬
‫)‪H0 : r=1… H1 : r <1………. (2‬‬
‫)‪H0 : r=2 … H1: r <2 ……….(2‬‬
‫من خالل الجدول ‪ 5‬يمكننا استخالص النتائج التالية‪:‬‬
‫بالنسبة للفرضية األولى فإننا نقبل الفرضية األولى عند مستوى (‪ ،)%1‬ألن احصائية األثر‬
‫أكبر من القيم الحرجة أي وجود عالقة تكامل متزامن بين المتغيرات‪ ،‬أما بالنسبة للفرضية الثانية‬
‫والثالثة فإننا نقبل فرضية العدم ألن احصائية األثر أصغر من القيم الحرجة‪.‬‬
‫‪ -‬إختبار عالقة التكامل المشترك بين (‪ )CAC40‬و(‪:)FTSE100‬‬

‫‪ ‬اختبار السببية‬
‫الجدول ‪ :2‬نتائج اختبار السببية‬

‫‪NullHypothesis:‬‬ ‫‪Obs‬‬ ‫‪F-Statistic‬‬ ‫‪Prob.‬‬

‫‪FSTE100does not Granger Cause CAC40‬‬ ‫‪250‬‬ ‫‪4.11729‬‬ ‫‪0.0435‬‬

‫‪CAC40does not Granger Cause FSTE100‬‬ ‫‪10.3103‬‬ ‫‪0.0015‬‬

‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحثان باالعتماد على بيانات الدراسة ومخرجات برنامج (‪.)Eviews‬‬

‫نالحظ أن التغير في مؤشر سوق المالي البريطاني (‪ )FTSE100‬يسبب تغير في مؤشر‬

‫السوق المالي الفرنسي(‪ ،)CAC40‬حيث أن االحتمال المقابل إلحصائية فيشر‪ F‬أصغر‬
‫من(‪ ،(%1‬أما في حالة التغير في مؤشر السوق المالي الفرنسي (‪ )CAC40‬يسبب التغير في‬
‫المؤشر المالي البريطاني (‪ )FTSE100‬فإننا نسجل أن االحتمال المقابل إلحصائية فيشر‪F‬‬
‫أصغر من (‪ ،( %1‬وهذا يعني أنه توجد عالقة سببية في اتجاهين‪ ،‬أي أن التغير في مؤشر‬

‫جامعة األغواط‬ ‫دراسات العدد االقتصادي )‪ _(ISSN: 2676-2013‬المجلد‪ 11 :‬العدد‪ ،11 :‬جانفي‪0120‬‬
‫‪466‬‬
‫أزمة بريكست وأثرها على األسواق المالية األوروبية (دراسة قياسية ألثر تقلبات مؤشر السوق المالي البريطاني على بعض‬

‫المؤشرات المالية األوروبية) ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ بوزيان مختارية & قادري عالء الدين‬

‫السوق المالي البريطاني (‪ )FTSE100‬يسبب تغير في مؤشري السوق المالي الفرنسي‬

‫(‪ )CAC40‬ومؤشر السوق المالي البريطاني‪ ،‬ووفقا للنموذج المقدر لمتغير مؤشر السوق المالي‬
‫البريطاني بداللة مؤشر السوق المالي الفرنسي نجد أن‪:‬‬
‫‪CAC40 = 2637.80539477 + 0.274390647784*FTSE100‬‬
‫‪ ، R2=0,465976‬بمعنى أن أي تغير في مؤشر السوق المالي البريطاني بـ (‪)%0‬‬
‫سيؤدي الى تغير في السوق المالي الفرنسي ب (‪.)%1.0‬‬
‫‪ ‬عالقة انحدار التكامل المشترك‪:‬‬
‫الجدول ‪ :2‬نتائج عالقة انحدار التكامل المشترك بين (‪ )FTSE100‬و (‪)CAC40‬‬

‫‪Variable‬‬ ‫‪Coefficient‬‬ ‫‪Std. Error‬‬ ‫‪t-Statistic‬‬ ‫‪Prob.‬‬

‫‪FTSE100‬‬ ‫‪0.274391‬‬ ‫‪0.018690‬‬ ‫‪14.68080‬‬ ‫‪0.0000‬‬

‫‪C‬‬ ‫‪2637.805‬‬ ‫‪121.3414‬‬ ‫‪21.73871‬‬ ‫‪0.0000‬‬

‫‪R-squared‬‬ ‫‪0.465976‬‬ ‫‪Meandependent var‬‬ ‫‪4415.687‬‬

‫‪Adjusted R-squared‬‬ ‫‪0.463814‬‬ ‫‪S.D. dependent var‬‬ ‫‪163.9925‬‬
‫‪S.E. of regression‬‬ ‫‪120.0831‬‬ ‫‪Akaike info criterion‬‬ ‫‪12.42224‬‬
‫‪Sumsquaredresid‬‬ ‫‪3561726.‬‬ ‫‪Schwarz criterion‬‬ ‫‪12.45050‬‬
‫‪Log likelihood‬‬ ‫‪-1544.569‬‬ ‫‪Hannan-Quinn criter.‬‬ ‫‪12.43362‬‬
‫‪F-statistic‬‬ ‫‪215.5260‬‬ ‫‪Durbin-Watson stat‬‬ ‫‪0.132036‬‬
‫)‪Prob(F-statistic‬‬ ‫‪0.000000‬‬

‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحثان باالعتماد على بيانات الدراسة ومخرجات برنامج (‪.)Eviews‬‬

‫يجب أن تكون البواقي مستقرة ليكون االنحدار السابق غير زائف‪ ،‬ولتكون هنالك عالقة‬
‫تكامل بين المؤشرين‪ ،‬لذلك نلجأ إلى التكامل المشترك‪.‬‬
‫‪ ‬اختبار استقرارية سلسلة البواقي ‪:et‬‬

‫الجدول ‪ :8‬نتائج اختبار استقرارية البواقي ‪et‬‬

‫‪t-Statistic‬‬ ‫*‪Prob.‬‬

‫‪AugmentedDickey-Fuller test statistic‬‬ ‫‪-2.683223‬‬ ‫‪0.0073‬‬

‫‪Test criticalvalues:‬‬ ‫‪1% level‬‬ ‫‪-2.574320‬‬
‫‪5% level‬‬ ‫‪-1.942110‬‬
‫‪10% level‬‬ ‫‪-1.615846‬‬

‫‪*MacKinnon (1996) one-sided p-values.‬‬

‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحثان باالعتماد على بيانات الدراسة ومخرجات برنامج (‪.)Eviews‬‬

‫جامعة األغواط‬ ‫دراسات العدد االقتصادي )‪ _(ISSN: 2676-2013‬المجلد‪ 11 :‬العدد‪ ،11 :‬جانفي‪0120‬‬

‫‪467‬‬
‫أزمة بريكست وأثرها على األس واق المالية األوروبية (دراسة قياسية ألثر تقلبات مؤشر السوق المالي البريطاني على بعض‬

‫المؤشرات المالية األوروبية) ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ بوزيان مختارية & قادري عالء الدين‬

‫نالحظ من الجدول ‪ 12‬أن القيمة المحسوبة (‪ )–2,68‬أصغر من القيمة الجدولية‬

‫(‪ .)–3,37‬والبواقي مستقرة يوجد عالقة توازنية طويلة األمد بين السوقين الماليين‪ ،‬وبالتالي‬
‫االنحدار السابق غير زائف‪.‬‬
‫‪ -‬نموذج تصحيح الخطأ (‪:)ECM‬‬
‫يقودنا وجود العالقة طويلة األجل بين المؤشرين (‪ )CAC40‬و(‪ )FTSE100‬إلى دراسة‬
‫العالقة بينهما على المدى القصير باستخدام نموذج تصحيح الخطأ‪ .‬و لتقدير نموذج (‪)ECM‬‬
‫يتم ادخال مقدرات سلسلة البواقي ذات العالقة طويلة األجل متغي ار مستقال مبطأ لفترة واحدة في‬
‫نموذج (‪ )VAR‬وفق المعادلة التالية‪:‬‬
‫**‪DCAC40= C+ DFTSE100+ECM(-1)+RESID‬‬
‫الجدول‪ : 0‬نمودج تصحيح الخطأ (‪)ECM‬‬

‫‪Variable‬‬ ‫‪Coefficient‬‬ ‫‪Std. Error‬‬ ‫‪t-Statistic‬‬ ‫‪Prob.‬‬

‫‪C‬‬ ‫‪-1.732685‬‬ ‫‪1.879740 -0.921768‬‬ ‫‪0.3576‬‬

‫‪DFTSE100‬‬ ‫‪0.756873‬‬ ‫‪0.028903 26.18681‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫)‪EMC(-1‬‬ ‫‪-0.007967‬‬ ‫‪0.016134 -0.493803‬‬ ‫‪0.6219‬‬

‫‪R-squared‬‬ ‫‪0.746076‬‬ ‫‪Meandependent var‬‬ ‫‪1.539677‬‬

‫‪Adjusted R-squared 0.744003‬‬ ‫‪S.D. dependent var‬‬ ‫‪58.38263‬‬
‫‪S.E. of regression‬‬ ‫‪29.53938‬‬ ‫‪Akaike info criterion‬‬ ‫‪9.621349‬‬
‫‪Sumsquaredresid‬‬ ‫‪213780.8‬‬ ‫‪Schwarz criterion‬‬ ‫‪9.663850‬‬
‫‪Log likelihood‬‬ ‫‪-1190.047‬‬ ‫‪Hannan-Quinn criter.‬‬ ‫‪9.638458‬‬
‫‪F-statistic‬‬ ‫‪359.9269‬‬ ‫‪Durbin-Watson stat‬‬ ‫‪1.977266‬‬
‫)‪Prob(F-statistic‬‬ ‫‪0.000000‬‬

‫المصدر‪ :‬من اعداد الباحثان باالعتماد على بيانات الدراسة ومخرجات برنامج (‪.)Eviews‬‬
‫نالحظ من الجدول ‪ 11‬أن قيمة معامل تصحيح الخطأ معنوية احصائيا وأصغر من‬
‫الصفر (‪ ،)-0,8%‬ووجود عالقة توازنية طويلة األجل بين المؤشرين (‪)CAC40‬‬
‫و(‪.)FTSE100‬‬
‫تشير قيمة معامل تصحيح الخطأ (‪ ECM)-1‬إلى أن قيمة مؤشر السوق المالي الفرنسي‬
‫(‪ )CAC40‬تتعدل نحو قيمتها التوازنية في كل فترة زمنية بنسبة من اختالل التوازن المتبقي من‬
‫الفترة الزمنية السابقة (‪ ،)0,8%‬وبعبارة أخرى يصحح مؤشر السوق المالي الفرنسي (‪)CAC40‬‬
‫من اختالل قيمته التوازنية المتبقية من كل فترة ماضية بنحو( ‪ ،)0,8%‬أي أنه عندما ينحرف‬
‫في المدى القصير في الفترة )‪ (t-1‬عن قيمته التوازنية في المدى البعيد‪ ،‬فإنه يتم تصحيح ما‬
‫قيمته ) ‪ )0,8%‬من هذا االنحراف أو االختالل في الفترة)‪.(t‬‬

‫جامعة األغواط‬ ‫دراسات العدد االقتصادي )‪ _(ISSN: 2676-2013‬المجلد‪ 11 :‬العدد‪ ،11 :‬جانفي‪0120‬‬
‫‪468‬‬
‫أزمة بريكست وأثرها على األسواق المالية األوروبية (دراسة قياسية ألثر تقلبات مؤشر السوق المالي البريطاني على بعض‬

‫المؤشرات المالية األوروبية) ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ بوزيان مختارية & قادري عالء الدين‬

‫اختبار عالقة التكامل المشترك بين (‪ )DAX‬و)‪:(FTSE100‬‬ ‫‪-‬‬

‫‪ ‬اختبار السببية‪:‬‬
‫الجدول ‪ :09‬نتائج اختبار السببية بين (‪ )DAX‬و)‪(FTSE100‬‬

‫‪NullHypothesis:‬‬ ‫‪Obs‬‬ ‫‪F-Statistic‬‬ ‫‪Prob.‬‬

‫‪FSTE100does not Granger Cause DAX‬‬ ‫‪250‬‬ ‫‪5.65300‬‬ ‫‪0.0182‬‬

‫‪DAX does not Granger Cause FTSE100‬‬ ‫‪6.74791‬‬ ‫‪0.0100‬‬

‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحثان باالعتماد على بيانات الدراسة ومخرجات برنامج (‪.)Eviews‬‬
‫نالحظ من الجدول ‪ 01‬أن التغير في مؤشر السوق المالي البريطاني (‪ )FTSE100‬يسبب‬
‫تغير في مؤشر السوق المالي األماني (‪ ،)DAX‬حيث أن االحتمال المقابل إلحصائية فيشر‪F‬‬
‫أصغر من )‪ ،(%1‬أما في حالة التغير في مؤشر السوق المالي األلماني (‪ )DAX‬يسبب التغير‬
‫في مؤشر المالي البريطاني (‪ ،)FTSE100‬فإننا نسجل أن االحتمال المقابل إلحصائية مؤشر‬
‫السوق المالي البريطاني يسبب تغير في مؤشر السوق المالي األلماني (‪ )DAX‬تغير في مؤشر‬
‫السوق المالي البريطاني (‪ ،)FTSE100‬ووفقا للنموذج المقدر لمتغير مؤشر السوق المالي‬
‫األلماني بداللة مؤشر السوق المالي فيشر‪ F‬أصغر من)‪ (%1‬نالحظ أنه توجد عالقة سببية في‬
‫اتجاهين‪ ،‬حيث أن التغير في مؤشر سوق البريطاني يقدر بـ ‪:‬‬
‫‪DAX = -215.898188679 + 0.657041797628*FSTE100‬‬
‫‪ R2=0,753359‬بمعنى أن أي تغير في مؤشر السوق المالي البريطاني بـ (‪ )%0‬سيؤدي‬
‫إلى تغير في السوق المالي الفرنسي بـ (‪.)%1.9‬‬
‫عالقة انحدار التكامل المشترك‬ ‫‪‬‬
‫الجدول ‪ :00‬نتائج عالقة انحدار التكامل المشترك بين (‪ )DAX‬و)‪(FTSE100‬‬

‫‪Variable‬‬ ‫‪Coefficient‬‬ ‫‪Std. Error‬‬

‫‪FTSE100‬‬ ‫‪1.146592‬‬ ‫‪0.041744‬‬

‫‪C‬‬ ‫‪2760.832‬‬ ‫‪271.0078‬‬

‫‪R-squared‬‬ ‫‪0.753359‬‬ ‫‪Meandependent var‬‬

‫‪Adjusted R-squared‬‬ ‫‪0.752360‬‬ ‫‪S.D. dependent var‬‬
‫‪S.E. of regression‬‬ ‫‪268.1975‬‬ ‫‪Akaike info criterion‬‬
‫‪Sumsquaredresid‬‬ ‫‪17766680‬‬ ‫‪Schwarz criterion‬‬
‫‪Log likelihood‬‬ ‫‪-1744.651‬‬ ‫‪Hannan-Quinn criter.‬‬
‫‪F-statistic‬‬ ‫‪754.4539‬‬ ‫‪Durbin-Watson stat‬‬
‫)‪Prob(F-statistic‬‬ ‫‪0.000000‬‬

‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحثان باالعتماد على بيانات الدراسة ومخرجات برنامج (‪.)Eviews‬‬

‫جامعة األغواط‬ ‫دراسات العدد االقتصادي )‪ _(ISSN: 2676-2013‬المجلد‪ 11 :‬العدد‪ ،11 :‬جانفي‪0120‬‬

‫‪469‬‬
‫أزمة بريكست وأثرها على األس واق المالية األوروبية (دراسة قياسية ألثر تقلبات مؤشر السوق المالي البريطاني على بعض‬

‫المؤشرات المالية األوروبية) ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ بوزيان مختارية & قادري عالء الدين‬

‫‪ ‬اختبار استقرارية سلسلة البواقي ‪:et‬‬

‫الجدول‪ :04‬نتائج اختبار استقرارية البواقي ‪et‬‬

‫‪t-Statistic‬‬ ‫*‪Prob.‬‬

‫‪AugmentedDickey-Fuller test statistic‬‬ ‫‪-2.342422‬‬ ‫‪0.0188‬‬

‫‪Test criticalvalues:‬‬ ‫‪1% level‬‬ ‫‪-2.574320‬‬
‫‪5% level‬‬ ‫‪-1.942110‬‬
‫‪10% level‬‬ ‫‪-1.615846‬‬

‫‪*MacKinnon (1996) one-sided p-values.‬‬

‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحثان باالعتماد على بيانات الدراسة ومخرجات برنامج (‪.)Eviews‬‬

‫(‪-0.09‬‬ ‫نالحظ من الجدول ‪ 00‬أن القيمة المحسوبة )‪ (–2,34‬أصغر من القيمة الجدولية‬

‫والبواقي مستقرة‪ .‬يعني توجد عالقة توازنية طويلة األمد بين السوقين الماليين‪ ،‬وبالتالي االنحدار‬
‫السابق غير زائف‪.‬‬

‫‪ -‬نموذج تصحيح الخطأ (‪ :)ECM‬يقودنا وجود عالقة طويلة األجل بين المؤشرين‬
‫(‪ )DAX‬و (‪ )FTSE100‬إلى د ارسة العالقة بينهما على المدى القصير باستخدام نموذج تصحيح‬
‫الخطأ لتقدير نموذج (‪ ،)ECM‬ولذلك يتم إدخال مقدرات سلسلة بواقي العالقة طويلة األجل‬
‫متغي ار مستقال مبطأ لفترة واحدة في نموذج (‪ )VAR‬وفق المعادلة التالية‪:‬‬
‫**‪DDAX= C+ DFTSE100+ECM(-1)+RESID‬‬
‫الجدول‪ :02‬نموذج تصحيح الخطأ (‪)ECM‬‬
‫‪Variable‬‬ ‫‪Coefficient‬‬ ‫‪Std. Error‬‬ ‫‪t-Statistic‬‬ ‫‪Prob.‬‬

‫‪C‬‬ ‫‪-1.820954‬‬ ‫‪4.732718‬‬ ‫‪-0.384759‬‬ ‫‪0.7008‬‬

‫‪DFTSEE100‬‬ ‫‪1.593136‬‬ ‫‪0.072111‬‬ ‫‪22.09276‬‬ ‫‪0.0000‬‬
‫)‪ECM(-1‬‬ ‫‪-0.028015‬‬ ‫‪0.017988‬‬ ‫‪-1.557450‬‬ ‫‪0.1207‬‬

‫‪R-squared‬‬ ‫‪0.676421‬‬ ‫‪Meandependent var‬‬ ‫‪5.109034‬‬

‫‪Adjusted R-squared‬‬ ‫‪0.673780‬‬ ‫‪S.D. dependent var‬‬ ‫‪130.2153‬‬
‫‪S.E. of regression‬‬ ‫‪74.37334‬‬ ‫‪Akaike info criterion‬‬ ‫‪11.46810‬‬
‫‪Sumsquaredresid‬‬ ‫‪1355192.‬‬ ‫‪Schwarz criterion‬‬ ‫‪11.51060‬‬
‫‪Log likelihood‬‬ ‫‪-1419.044‬‬ ‫‪Hannan-Quinn criter.‬‬ ‫‪11.48520‬‬
‫‪F-statistic‬‬ ‫‪256.0789‬‬ ‫‪Durbin-Watson stat‬‬ ‫‪1.873893‬‬
‫)‪Prob(F-statistic‬‬ ‫‪0.000000‬‬

‫المصدر‪ :‬من اعداد الباحثان باالعتماد على بيانات الدراسة ومخرجات برنامج (‪.)Eviews‬‬
‫نالحظ من الجدول ‪ 13‬أن قيمة معامل تصحيح الخطأ معنوية احصائيا وأصغر من الصفر‬
‫(‪ ،)-2%‬مما يدل على وجود عالقة توازن طويلة األجل بين المؤشرين (‪)DAX‬‬

‫جامعة األغواط‬ ‫دراسات العدد االقتصادي )‪ _(ISSN: 2676-2013‬المجلد‪ 11 :‬العدد‪ ،11 :‬جانفي‪0120‬‬
‫‪470‬‬
‫أزمة بريكست وأثرها على األسواق المالية األوروبية (دراسة قياسية ألثر تقلبات مؤشر السوق المالي البريطاني على بعض‬

‫المؤشرات المالية األوروبية) ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ بوزيان مختارية & قادري عالء الدين‬

‫و(‪ .)FTSE100‬كما تشير قيمة معامل تصحيح الخطأ (‪ ECM)-1‬إلى أن قيمة مؤشر السوق‬
‫المالي األلماني (‪ )DAX‬تتعدل نحو قيمته التوازنية في كل فترة زمنية بنسبة من اختالل التوازن‬
‫المتبقي من الفترة الزمنية السابقة والمقدرة بـ (‪ ،) 2%‬وبعبارة أخرى يصحح مؤشر السوق المالي‬
‫األلماني (‪ )DAX‬من اختالل قيمته التوازنية المتبقية من كل فترة ماضية بنحو( ‪ ،)2%‬أي أنه‬
‫عندما ينحرف في المدى القصير في الفترة )‪ (t-1‬عن قيمته التوازنية في المدى البعيد‪ ،‬فإنه يتم‬
‫تصحيح ما يعادل ) ‪ (2%‬من هذا االنحراف في الفترة )‪ .(t‬ونسبة التصحيح إلى أن مؤشر‬
‫السوق المالي األلماني (‪ )DAX‬يستغرق )‪ 50 (1/0.02‬يوم باتجاه قيمته التوازنية أثر أي‬
‫صدمة في مؤشر السوق المالي البريطاني (‪.)FTSE100‬‬
‫مناقشة نتائج الدراسة القياسية‪:‬‬
‫من خالل الدراسة القياسية يمكن استخالص النتائج التالية‪:‬‬
‫‪ ‬هنالك تشابه في سلوك مؤشرات األسواق المالية في كل من السوق المالي الفرنسي‬
‫واأللماني والبريطاني‪ ،‬حيث يمكن تقسيم السلوك إلى مرحلتين‪ :‬مرحلة انخفاض المؤشرات‬
‫نتيجة أزمة البريكسيت (‪ ،)Brexit‬ومرحلة العودة والتعافي تدريجيا بعد فترة قليلة‪.‬‬
‫‪ ‬توصلت الدراسة إلى أن هنالك عالقة سببية باتجاهين لمؤشري السوق المالي البريطاني‬
‫والسوق المالي الفرنسي‪ ،‬وكذلك بالنسبة لمؤشري السوق المالي البريطاني والسوق المالي‬
‫األلماني (أي هنالك عالقة تأثير وتأثر بين السوقين الماليين على التوالي)‪.‬‬
‫‪ ‬هنالك عالقة تكامل مشترك بين مؤشرات األسواق المالية أللمانيا وفرنسا ومؤشر السوق‬
‫المالي البريطاني‪ ،‬وثم إثبات ذلك من خالل اختباري جوهانسن وانجل غرانجر للتكامل‬
‫المشترك‪.‬‬

‫جامعة األغواط‬ ‫دراسات العدد االقتصادي )‪ _(ISSN: 2676-2013‬المجلد‪ 11 :‬العدد‪ ،11 :‬جانفي‪0120‬‬

‫‪471‬‬
‫أزمة بريكست وأثرها على األس واق المالية األوروبية (دراسة قياسية ألثر تقلبات مؤشر السوق المالي البريطاني على بعض‬

‫المؤشرات المالية األوروبية) ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ بوزيان مختارية & قادري عالء الدين‬

‫خاتمة‪:‬‬
‫وفي هذا االطار حاولنا من خالل هذه الورقة البحثية تحليل أثر أزمة البريكسيت (‪)Brexit‬‬
‫على األسواق المالية وبالتحديد على كل من السوق المالي البريطاني والفرنسي واأللماني خالل‬
‫الفترة الممتدة من يناير‪ 6102‬إلى غاية ديسمبر ‪ ،6102‬من خالل تحليل تذبذبات مؤشرات‬
‫أسواقها باعتبار أن مؤشر السوق المالي يعكس حالة السوق‪.‬‬
‫أكدت نتائج الدراسة التطبيقية أنه كان لخروج بريطانيا من االتحاد األوروبي أثر واضح على‬
‫األسواق المالية بشكل عام‪ ،‬وعلى عدم توازن أسواق المال االتحاد األوروبي بشكل خاص‪،‬‬
‫فمباشرة بعد ظهور نتائج االستفتاء عرفت األسواق المالية اضطراب وهلع لم تشهده منذ األزمة‬
‫العالمية (‪.)4992‬‬
‫برزت تداعيات خروج بريطانيا من االتحاد األوروبي على أوروبا واالقتصاد الدولي بشكل‬
‫واضح مباشرة بعد ظهور نتائج االستفتاء وذلك في المدى القصير‪ ،‬أما على المدى الطويل فإن‬
‫حالة عدم اليقين والغموض تسيطر على شكل المبادالت التجارية مستقبال‪.‬‬
‫تكبدت األسواق المالية لالتحاد األوروبي خسائر كبيرة ثملت في تقلبات مستويات مؤشرات‬
‫أسواق المال الرائدة في االتحاد األوروبي وأسعار صرف عمالتها المختلفة‪ ،‬ويعتبر السوق‬
‫المالي البريطاني األكثر تأث ار‪ ،‬وهذا ما أكده التحليل الفني لمؤشرات أسواق المالية الرائدة في‬
‫االتحاد األوروبي‪ ،‬مما يشير إلى تأثير سلبيي لخروج بريطانيا من االتحاد األوروبي على أسواق‬
‫المال االتحاد األوروبي‪.‬‬
‫وبناءا على النتائج المتوصل إليها‪ ،‬يمكن اقتراح بعض التوصيات والمتمثلة فيما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬ضرورة التوسع في دراسة أثر خروج بريطانيا من االتحاد األوروبي على باقي األسواق المالية‬
‫على غرار األسواق المالية التي تم التطرق إليها في هذه الدراسة‪.‬‬
‫‪ -‬إبراز تداعيات أزمة بريكست على المدى الطويل باعتبارها غير واضحة في المدى القصير‬
‫ويصعب تقييمها في الفترة قيد الدراسة‪.‬‬
‫‪ -‬تكرار المساهمة من قبل الباحثين على إجراء دراسات تطبيقية وذلك بتطبيق نماذج قياسية‬
‫مختلفة وحديثة في حقل هذا المجال المهم‪.‬‬

‫جامعة األغواط‬ ‫دراسات العدد االقتصادي )‪ _(ISSN: 2676-2013‬المجلد‪ 11 :‬العدد‪ ،11 :‬جانفي‪0120‬‬
‫‪472‬‬
‫أزمة بريكست وأثرها على األسواق المالية األوروبية (دراسة قياسية ألثر تقلبات مؤشر السوق المالي البريطاني على بعض‬

‫المؤشرات المالية األوروبية) ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ بوزيان مختارية & قادري عالء الدين‬

:‫قائمة المراجع‬
:‫المراجع العربية‬
‫ التداعيات‬:‫ خروج بريطانيا من االتحاد األوروبي‬.)6102( .‫ المركز العربي لألبحاث ودراسة السياسات‬-
.‫ وحدة تحليل السياسات في المركز العربي‬.‫وشكل العالقة المستقبلية‬
:‫المراجع العربية باللغة األنجليزية‬
- Arab center for research and policy studies. (2016). Brexit: Implications and
the shape of the future relationship. Policy Analysis Unit at the Arab Center.
:‫المراجع األجنبية‬
- BBVA. (2016). The economic consequences of Brexit. 2.
- Carl, E., Paul, J., Ian, M., & David, P. (2016). Brexit and the UK's Public
Finances. London: Institute for Fiscal Studies.
- François, d., & Francis, G. (2016). Brexit : les conséquences économiques,
politiques et financières Une autre incertitude s’ajoute à une conjoncture
mondiale déjà fragile. desjardins études économiques.
- François, D., & Francis, G. (2016). Brexit : les conséquences économiques,
politiques et financières Une autre incertitude s’ajoute à une conjoncture
mondiale déjà fragile. desjardins études économiques.
- Gemma, T., & Alex, S. (2018). Understanding the economic impact of Brexit.
Institute for Government.
- HOLGER, B., ELSA, L., DENNIS, N., THOMAS, S., & AHMED, U. (2018).
The Economic Effects of Brexit: Evidence from the Stock Market. FISCAL
STUDIES , 39 (4), 5.
- Jean, H. (2016). Et après ? Les enjeux du Brexit pour la Bretagne,. CESER.
- jseco22. (2016, 6 16). Brexit : quels impacts économiques ? Consulté le 9 10,
2019, sur Economie : des clés pour comprendre:
https://jseco22.wordpress.com/2016/06/16/brexit-quels-impacts-
economiques/
- Karel, L. (2016). EU Financial Market Access after Brexit. CEPS Policy
Brief , 51 (5), 2.
- Lovells, H. (2016). The Brexit Effect The legal implications behind the
headlines, Hogan Lovells. Hogan Lovells Publications.
- Michaela, H., & Christian, F. (2018). The Impact of Brexit on
FinancialMarkets—Taking Stock. Financial Stud , 6 (3), 8.
- Montaigne, I. (2016). Bremain ou Brexit : Europe, prépare ton avenir!
- Niamh, M. (2016). Financial Services, the EU, and Brexit: An Uncertain
Future for the City? German Law Journal , 17, 42.
- RBC. (2016). Les conséquences du Brexit. Retrieved 9 10, 2019, from
https://www.sfl.ca/nouvelles/!/les-consequences-du-brexit-le-point-de-vue-
de-rbc-gestion-mondiale-dactifs/

‫جامعة األغواط‬ 0120‫ جانفي‬،11 :‫ العدد‬11 :‫(_ المجلد‬ISSN: 2676-2013) ‫دراسات العدد االقتصادي‬

473
‫أزمة بريكست وأثرها على األس واق المالية األوروبية (دراسة قياسية ألثر تقلبات مؤشر السوق المالي البريطاني على بعض‬

‫المؤشرات المالية األوروبية) ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ بوزيان مختارية & قادري عالء الدين‬

‫‪-‬‬ ‫‪Sana, M. (2016). Mapping the Potential Impact of. SIBM Pune Research‬‬
‫‪Journal , 12, 4.‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪Vaughne, M. (2016). Brexit: impact across policy areas. House OF‬‬
‫‪COMMONS LIBRARY.‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪William, W. (2016). THE POTENTIAL IMPACT OF BREXIT ON‬‬
‫‪EUROPEAN CAPITAL MARKETS. New Financial.‬‬

‫كيفية االستشهاد بهذا المقال‪:‬‬

‫بوزيان‪ ،‬م؛ وقادري‪ ،‬ع‪ .)6161( .‬أزمة بريكسيت وأثرها على األسواق المالية األوروبية (دراسة قياسية‬
‫ألثر تقلبات مؤشر السوق المالي البريطاني على بعض المؤشرات المالية األوروبية)‪ ،‬مجلة دراسات العدد‬
‫االقتصادي‪ ،)0(00 ،‬ص‪.898 -810.‬‬
‫‪Bouziane, M. , kadri, A.(2020). Brexit crisis and its impact on European‬‬
‫‪financial markets (An Econometric Study of the impact of the British stock market‬‬
‫‪index volatility on some European financial indicators), Dirassat Journal‬‬
‫‪Economic Issue, 11(1), pp.453 -474.‬‬
‫‪.‬‬

‫جامعة األغواط‬ ‫دراسات العدد االقتصادي )‪ _(ISSN: 2676-2013‬المجلد‪ 11 :‬العدد‪ ،11 :‬جانفي‪0120‬‬
‫‪474‬‬