CHƯƠNG 4: ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU

NHỮNG NỘI DUNG CHÍNH

1. Mô hình chiết khấu dòng cổ tức (DDM)

2. Dòng tiền tự do

3. Xác định giá trị công ty dựa vào dòng tiền tự do

1. CÔNG THỨC XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CỔ PHIẾU

n
Di Pn
P0   
1  K s  1  K s 
i n
i 1
 TRƯỜNG HỢP CỔ TỨC KHÔNG ĐỔI

 P0 = D/k

Cổ tức trong trường hợp này là dòng tiền đều vô hạn

CỔ TỨC TĂNG TRƯỞNG VỚI TỐC ĐỘ KHÔNG ĐỔI

Pt = Dt(1+g)/(ks-g) = Dt+1/(ks-g)
 1. XÁC ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN BẢNG TÍNH

 Sử dụng hàm PV chiết khấu các giá trị cổ tức kỳ vọng và Pn về hiện tại

 Tính tổng bằng hàm Sum

 1. BÀI TẬP

1. Công ty A hy vọng sẽ trả cổ tức cho 4 năm sau là: $ 2,5; $4; $3; $1 sau đó công ty
giữ tỷ lệ tăng trưởng cổ tức là 7%/năm kéo dài đến vô hạn. Nếu tỷ lệ lợi tức yêu cầu
trên cổ phiếu là 16% thì giá của cổ phiếu là bao nhiêu?.
 1. BÀI TẬP

2/ Một công ty trả cổ tức D0= $1,5 trên một cổ phiếu. Giả sử cổ tức tăng trưởng với tỷ lệ
10% trong 3 năm đầu (t1, t2, t3) và tăng 6% trong 2 năm tiếp theo (t4, t5). Sau năm
thứ 5 cổ tức tăng trưởng ở mức 2% cho đến vô hạn.
a/Tính giá của cổ phiếu ở thời điểm hiện tại nếu tỷ suất lợi nhuận yêu cầu là 14%
b/Tính giá của cổ phiếu nếu sau 5 năm cổ tức không tăng trưởng (g=0%)
 2. DÒNG TIỀN TỰ DO

 Một số khái niệm

+ NOPAT, EBIT, OCF
 PHÂN TÍCH DÒNG TIỀN

 Tiền mặt được sinh ra và sử dụng trong quá trình hoạt động như thế nào?

 Loại chi phí nào được hình thành từ tiền mặt ?

 Cổ tức được trả ra sao khi doanh nghiệp phải đương đầu với một sự thua lỗ trong kinh doanh?

 Nguồn tiền nào được dùng để trả nợ?

 Nguồn tiền đầu tư xuất phát từ đâu?

 Nguồn tiền nào được dùng để mua mới tài sản cố định?

 Việc sử dụng tiền mặt thu được từ các nguồn tài trợ mới là gì?
 2. DÒNG TIỀN TỰ DO

Dòng tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh

- Chi tiêu vốn để mở rộng SXKD

- Chi trả cổ tức cho cổ phiếu ưu tiên và cổ phiếu thường

= Dòng tiền tự do FCF

= FCF = NOPAT – Thay đổi ở TSLĐ ròng (NOA)

 2. DÒNG TIỀN TỰ DO

+ Lợi nhuận hoạt động ròng sau thuế

NOPAT = EBIT (1-Tc)

+ Dòng tiền hoạt động (operating cash flow)

= NOPAT + khấu hao
 2. DÒNG TIỀN TỰ DO

Vốn hoạt động hay vốn đầu tư (invested capital)

+ Vốn hoạt động = Nợ (có trả lãi)+ CP ư/đ + CP thường

 2. DÒNG TIỀN TỰ DO

+Vốn lưu động hoạt động ròng (NOWC)

= TSLĐ – Nợ NH (không phải trả lãi)
Hay:
NOWC = (Tiền mặt+Phải thu+ Tồn kho) - (khoản phải trả + phải trả khác)
NOWC - net operating working capital
 2. VỐN LƯU ĐỘNG HOẠT ĐỘNG RÒNG

 Khoản phải trả: cho nhà cung cấp

 Phải trả khác: lương phải trả cho nhân viên, thuế phải trả cho nhà nước

Đây là những khoản nợ ngắn hạn không chịu lãi

 2. DÒNG TIỀN TỰ DO

+Tổng vốn hoạt động = NOWC + Tài sản cố định ròng

+ Tổng đầu tư vào vốn hoạt động
= Đầu tư ròng vào vốn hoạt động + Khấu hao
Đầu tư ròng vào vốn hoạt động (HĐ)
= Vốn HĐ năm sau- Vốn HĐ năm trước
 2. DÒNG TIỀN TỰ DO

+Dòng tiền tự do (Free cash flow)

 Dòng tiền dành cho các nhà đầu tư (gồm cả người cho vay và góp vốn) sau
khi đã đầu tư vào TSCĐ và vốn LĐ cần thiết để duy trì hoạt động
 FCF= NOPAT - Đầu tư ròng vào vốn hoạt động

= Dòng tiền hoạt động - Tổng ĐT vào vốn hoạt động

= EBIT(1-Tc) + khấu hao - Tổng ĐT vào vốn HĐ
 3. XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CÔNG TY

 Định giá dựa trên mô hình dòng tiền tự do

 Giá trị của công ty là giá trị hiện tại của dòng tiền tự do kỳ vọng, chiết khấu với k
=WACC
 3. XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CÔNG TY

 Một số giả định:

+ Dòng tiền tự do tăng trưởng không đều N năm, sau đó tăng trưởng với tốc độ không đổi
+ Tính FCF cho mỗi năm, tính PV

Hoặc có thể coi từ năm thứ N, FCF không đổi

 3. XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CÔNG TY
+Tính giá trị cuối LV(N) = FCF(N)(1+g)/(WACC-g)
V(N) = LV(N)/(1+WACC)N
V= V(PoT) + V(N)
V(PoT) = Tổng Giá trị hiện tại của dòng tiền FCFi
i = 1,N
= ∑{FCFi/ (1+WACC)i }
 3. XÁC ĐỊNH GIÁ TRỊ CÔNG TY

Giá trị công ty = Nợ + Vốn chủ sở hữu

 Vốn chủ sở hữu = GT công ty – Nợ
 Giá CP = Vốn CSH / Số CP
 BÀI TẬP

Công ty ST vừa trả cổ tức 2.0$/cổ phần. Công ty sẽ tăng cổ tức 10% trong năm tới và
sau đó sẽ giảm tỷ lệ tăng trưởng cổ tức 5 điểm phần trăm mỗi năm cho tới khi đạt tới
mức tăng trưởng cổ tức bình quân ngành là 5%, sau đó công ty sẽ duy trì mức tăng
trưởng này vĩnh viễn. Nếu lợi suất đòi hỏi trên cổ phiếu ST là 12% thì giá mỗi cổ phần
hôm nay là bao nhiêu?
TRÂN TRỌNG CẢM ƠN!