证券研究报告 2024.02.

20
机械

工程机械&叉车月报：海外挖机景气度分
化，叉车内外销保持增长
陈显帆 分析员 邹靖 分析员
SAC 执证编号：S0080521050004 SAC 执证编号：S0080522090003
SFC CE Ref：BRO897 SFC CE Ref：BRY575
xianfan.chen@cicc.com.cn jing.zou@cicc.com.cn

纵轴：相对值（%） 行业动态

110
沪深300 中金机械 行业近况
100 近期工程机械工业协会公布 2024 年 1 月挖掘机、装载机行业销量。
90

80
评论
70 1 月挖机销量同比增长 18.5%。根据工程机械工业协会数据，1 月挖掘机
60
行业销量 1.2 万台，同比增长 18.5%，前值为同比下降 1.0%。1 月装载机
2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02
行业销量 7,802 台，同比增长 18.9%，前值为同比增长 11.9%。

国内销量处于底部，海外需求持续下滑。分地区来看，1 月挖掘机国内销
股票 股票 目标 P/E (x)
量 5,421 台，同比增长 57.7%，前月为同比增长 24.0%；出口销量 6,955
名称 评级 价格 2024E 2025E
台，同比下降 0.7%，前月为同比下降 15.3%。1 月挖机国内销量同比高
三一重工-A 跑赢行业 17.73 20.7 19.0 增，主要由于 2022 年底受疫情和春节影响基数较低，从具体数值来看销
恒立液压-A 跑赢行业 70.79 29.5 25.9 量仍然处于底部。出口下滑幅度有所收窄，但是从数值来看，挖掘机 1 月
安徽合力-A 跑赢行业 25.56 10.4 9.2
出口数据处于自 2022 年以来出口销量底部。

诺力股份-A 跑赢行业 25.20 8.1 6.9 我们预计 2024 年挖机销量 18.5 万台，同比下降 5%。2023 年行业累计销
柳工-A 跑赢行业 8.46 14.7 12.5 售挖掘机 19.5 万台，同比下降 25.4%；其中国内累计销售 9.0 万台，同比
下降 40.8%，海外累计销售 10.5 万台，同比下降 4.0%。我们预计 2024
徐工机械-A 跑赢行业 6.98 11.1 10.4
年国内销量约 8.5 万台，对应 2024 年销量微降。我们预计 2024 年出口销
艾迪精密-A 跑赢行业 19.49 40.1 36.6
量同比下降约 5%达 10 万台，预计 2024 年综合销量约 18.5 万台，同比减
中金一级行业：工业 少约 5%。往后看，我们预计伴随地产政策调整，2024 年起挖机内销可维
资料来源：Wind，彭博资讯，中金公司研究部
稳，而出口端的主体市场可能自 2023 年进入下行周期。中长期看好三一
重工、恒立液压，关注柳工、徐工机械、艾迪精密。

看好叉车持续拓展海外份额，具备稳定增长潜力。锂电化带动中国企业海
外竞争力明显提升。特别的，叉车出口以欧美为主，市场空间较大。我们
预计主机厂在欧美份额提升具备持续性。同时，2022 年以来，人民币贬
值、原材料降价、业务结构优化等推动毛利率提升，往后看须密切关注汇
率动向。看好安徽合力、诺力股份，关注杭叉集团（未覆盖） 。

估值与建议
我们维持覆盖个股的目标价、盈利预测和评级保持不变。

风险
海外需求下行、地产需求疲软、竞争格局恶化。

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1

本中金公司研报由 liyaowei@huaventures.com 下载
 发展前瞻：国内需求处于底部，海外增速下滑

国内：伴随地产政策调整，2024 年挖机内销有望见底回升
1 月销量同比双位数增长，国内需求仍然处于底部。2024 年 1 月，挖掘机国内销量 5,421
台，同比增长 57.7%，前月为同比增长 24.0%。国内 1 月销量同比高增主要由于春节时间差
异。

图表 1：2024 年 1 月挖掘机国内销量为 5,421 台，同比+57.7%

80,000 (台) 300%

70,000 250%

60,000 200%

50,000 150%

40,000 100%

30,000 50%

20,000 0%

10,000 -50%

0 -100%
2017-06-01
2017-09-01
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2018-06-01
2018-09-01
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2019-09-01
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2020-03-01
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2020-09-01
2020-12-01
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2021-09-01
2021-12-01
2022-03-01
2022-06-01
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2022-12-01
2023-03-01
2023-06-01
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2023-12-01

挖掘机国内销量 国内同比增速（%）

资料来源：Wind，中金公司研究部

地产政策释放积极信号，地产政策优化有望缓解下游需求压力。2023 年三季度地产政策释放
积极信号，我们认为有助于推动地产及地产后周期相关设备需求复苏。地产政策优化或缓解需
求和坏账压力。中美日工程机械需求主要跟随地产周期波动。2021 年以来，在地产开工下行
背景下，工程机械行业连续 3 年内需回落，同时下游回款面临较大压力。此前 2016 年棚改货
币化带动工程机械实现了 4-5 年的上行周期。我们认为地产政策优化有望缓解下游需求压力，
逐渐为新机销售提供一定提振作用，同时缓解行业回款压力和潜在坏账风险。

从趋势来看，地产政策改善可能使得 2024 年起挖机内销见底回升。“认房不认贷”等地产组

合拳在历史上对地产销售的拉动作用较为明显，经过一定时间传导，我们预计有望带动地产商
拿地及房屋开工。

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 出口：挖机出口需求同比转负，未来出口增长点在发展中国家市场规模提
升，以及我国出口发达国家份额提升
1 月挖机销售下滑幅度收窄，但数值处于底部。2024 年 1 月，挖机出口销量 6,955 台，同比
下降 0.7%，前月为同比下降 15.3%。出口下滑幅度有所收窄，但是从数值来看，挖机 1 月出
口数据处于自 2022 年以来出口销量底部。

图表 2：2024 年 1 月挖掘机国外销量为 6,955 台，同比-0.7%

14,000 (台) 200%

12,000
150%
10,000

100%
8,000

6,000
50%

4,000
0%
2,000

0 -50%
2017-09-01

2019-06-01

2021-03-01

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2017-06-01

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2018-03-01
2018-06-01
2018-09-01
2018-12-01
2019-03-01

2019-09-01
2019-12-01
2020-03-01
2020-06-01
2020-09-01
2020-12-01

2021-06-01
2021-09-01
2021-12-01
2022-03-01
2022-06-01
2022-09-01

2023-03-01
2023-06-01
2023-09-01
2023-12-01

挖掘机出口销量 出口同比增速（%）

资料来源：Wind，中金公司研究部

过去出口需求驱动增长，未来或进入下行周期。过去挖机出口高速增长，2021/2022 年挖机出
口同比增速分别达 97.0%/59.8%，近期出口增速明显放缓，挖机出口自 6 月转负以来，连续双
位数下滑，2023 年挖机出口销量 10.5 万台，同比下降 4.0%。根据 Off-highway 预测，2024
年除中国外主要工程机械区域销量呈现下滑趋势，欧洲/北美/日本/印度/其他地区变动分别为-
2.4%/-7.5%/-3.0%/-6.6%/-16.3%。特别的，占我国工程机械出口约 50%（2022 年数据）的发
展中国家下滑尤其明显。我国工程机械在发展中国家已经达到较高市占率，而这一市场可能进
入下行周期，我们预计影响未来 2 年挖机出口的增长。

未来我国出口增长点在于发展中国家的市场规模扩张及发达国家的市场份额提升。我国工程机
械出口在发展中国家已经达到较高份额，我国出口发展中国家表现跟随行业需求波动。而我国
工程机械在发达国家中市占率仍然较低，以挖机为例，我们预计目前我国挖机在欧美市占率约
为 6-7%左右。根据 off-highway 数据，2022 年，西欧、北美及日本占全球工程机械销售额超
过一半，美国为最大单体需求国。同时由于发达国家市场成熟，替换需求占比较高，市场规模
相对稳定。我们看好我国工程机械出口欧美市场市占率提升对整体出口增速的驱动。

展望 2024 年挖机年度销量预期至 18.5 万台

我们预计 2024 年挖机内销和出口略降，国内销量下滑 5.5%至 8.5 万台，年度总销量预期
18.5 万台。挖机下游以地产、基建、矿山、市政工程、农田水利等场景为主要应用。一般而

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 言，我们认为地产和基建是挖掘机下游最大的两类应用，合计占 7-8 成，但地产和基建中，哪
类对挖机销量影响更大，没有非常权威或有效的统计。从数据相关性来看，我们发现地产的关
联度显得相对更高。目前来看，2023 年房地产新开工仍然偏弱。同时，挖机保有量相对过剩
导致当前国内需求相对低迷，从存量来看，2023 年之前挖掘机内销最低的年份为 2022 年，
销量为约 15 万台，但挖掘机淘汰量没有达到 15 万台，2022、2023 年挖机保有量没有明显出
清。但下游工程量减少较多，因此新机购买动力仍显不足。

我们预计 2024 年挖机出口销量下降 5%至 10 万台左右。2021、2022 年全球工程机械行业在

欧美的政策刺激下呈现出扩张趋势。伴随着流动性收紧，我们预计 2023 年海外挖机市场需求
将同比减少 5-10%。同时，我们观察到海外需求存在分化，东南亚增速持续放缓，而美国市场
需求转弱。2021-2022 年，在海外企业供给受限或效率低下、中国企业前期加强渠道布局和提
升产品质量的帮助下，中国企业市场份额有明显提升，特别是以三一为代表的龙头企业在欧美
高端市场取得突破。往前看，海外供给效率部分恢复，但中长期来看，我们认为未来国际化将
成为中国工程机械企业的主要增长方向。中长期看好行业龙头三一重工、恒立液压等。

图表 3：工程机械产品销量预测

(台） 2020 YoY 2021 YoY 2022A YoY 2023A YoY 2024E YoY

挖掘机 327,605 39.0% 342,784 4.6% 261,346 -23.8% 195,018 -25.4% 184,786 -5.2%

——内需 292,864 40.1% 274,342 -6.3% 151,893 -44.6% 89,980 -40.8% 85,000 -5.5%

——出口 34,741 30.4% 68,442 97.0% 109,453 59.9% 105,038 -4.0% 99,786 -5.0%

汽车起重机 53,659 26.3% 49,083 -8.5% 25,942 -47.1% 24,077 -7.2% 25,281 5.0%

装载机 122,339 5.6% 128,144 4.7% 123,355 -3.7% 103,912 -15.8% 109,108 5.0%

叉车 800,239 31.5% 1,099,382 37.4% 1,047,967 -4.7% 1,173,773 12.0% 1,244,199 6.0%

泵车 11,882 48.5% 12,238 3.0% 3,672 -70.0% 3,304 -10.0% 3,634 10.0%

注：泵车 2023 年销量为预测值

资料来源：Wind，中金公司研究部

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 20
25
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35
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60
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0
10,000
15,000
20,000
25,000
35,000
40,000
45,000

30,000

5,000
2005-01
2005-09 2009-01-01
2006-05 2009-08-01

(亿元)
2007-01 2010-03-01
2007-09 2010-10-01

款同比+5.8%
2008-05 2011-05-01
2009-01 2011-12-01
2009-09 2012-07-01
2010-05 2013-02-01
2011-01 2013-09-01
2011-09 2014-04-01

资料来源：Wind，中金公司研究部

资料来源：Wind，中金公司研究部
2012-05 2014-11-01
2013-01 2015-06-01
2013-09 2016-01-01
2014-05 2016-08-01
2015-01 2017-03-01
2015-09 2017-10-01

中国:制造业PMI
2016-05 2018-05-01
2017-01 2018-12-01
2017-09
2019-07-01

金融机构新增中长期人民币贷款：当月值（月）
2018-05

图表 6：2024 年 1 月我国 PMI 为 49.2%

2020-02-01
2019-01
2020-09-01
2019-09
2021-04-01
2020-05
2021-11-01
2021-01
2022-06-01
2021-09

本中金公司研报由 liyaowei@huaventures.com 下载
重点数据跟踪：

2023-01-01
2022-05
2023-08-01
2023-01

同比增速
2023-09

0%
图表 4：2024 年 1 月我国金融机构新增中长期人民币贷

100%
400%
500%

200%
300%

-200%
-100%

5
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000

0
100,000

10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
90,000
-2.3%
2009-02-01
-20.9%
额累计值为 76,858 亿元，累计同比-2.3%。

2011-02
2009-08-01
2011-09 2010-02-01

(亿元)
2012-04 2010-08-01
(万平方米)

2012-11 2011-02-01
2011-08-01
2013-06
2012-02-01

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
2014-01 2012-08-01
2014-08 2013-02-01
2015-03 2013-08-01
2015-10 2014-02-01

资料来源：Wind，中金公司研究部

资料来源：Wind，中金公司研究部
2014-08-01
2016-05
2015-02-01

中国:工业企业:利润总额:累计值
2016-12 2015-08-01
2017-07 2016-02-01
2018-02 2016-08-01
2017-02-01
2018-09
2017-08-01
2019-04
房屋新开工面积：累计值（月）

2018-02-01
2019-11 2018-08-01
2020-06 2019-02-01
2019-08-01
2021-01
2020-02-01
宏观数据：中长期人民币贷款同比提升，地产数据仍有待观察

2021-08 2020-08-01
2022-03 2021-02-01
2021-08-01
同比增速

2022-10
2022-02-01
2023-05
2022-08-01
2023-12 2023-02-01

中国:工业企业:利润总额:累计同比
月，房屋新开工面积累计值 95,375 万平米，同比下降 20.9%。2024 年 1 月我国 PMI 为

2023-08-01

0%
50%
2024 年 1 月，金融机构新增中长期人民币贷款 39,372 亿元，同比增长 5.8%；2023 年 12

-50%
图表 5：2023 年 12 月我国房屋新开工面积累计值同比

100%
200%

150%

-100%
0%
40%
60%
80%

20%

-60%
-40%
-20%
49.2%，环比提升 0.2 个百分点，同比下降 0.9 个百分点。2023 年 12 月我国工业企业利润总

图表 7：2023 年 12 月我国工业企业利润总额累计值同比
 0
10,000
20,000
40,000
50,000
60,000
70,000
90,000

30,000
80,000

0
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000

2,000
2017-06-01 2009-01-01
2017-09-01 2009-08-01

(台)
(台)
2017-12-01 2010-03-01
2018-03-01 2010-10-01
2018-06-01 2011-05-01
2018-09-01 2011-12-01
2018-12-01 2012-07-01
2019-03-01 2013-02-01
2019-06-01 2013-09-01
2019-09-01 2014-04-01

资料来源：Wind，中金公司研究部
资料来源：Wind，中金公司研究部
2019-12-01 2014-11-01
2020-03-01 2015-06-01

挖掘机出口销量
2020-06-01 2016-01-01
2020-09-01 2016-08-01
2020-12-01 2017-03-01

挖掘机行业销量：当月值（月）
2021-03-01 2017-10-01
2021-06-01 2018-05-01
2021-09-01 2018-12-01
2021-12-01 2019-07-01
2022-03-01 2020-02-01
2022-06-01 2020-09-01
2022-09-01 2021-04-01

出口同比增速（%）
2022-12-01 2021-11-01
2023-03-01
2022-06-01

同比增速（%）
2023-06-01
2023-01-01

本中金公司研报由 liyaowei@huaventures.com 下载
图表 8：2024 年 1 月我国挖掘机销量同比+18.5%

2023-09-01
2023-08-01
2023-12-01

图表 10：2024 年 1 月我国挖掘机出口销量同比-0.7%
0%

0%
50%

-50%

50%
100%
150%
200%
250%
350%
300%

-50%
-100%

100%
150%
200%

6
100
150
200
250

0
50
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000

2010-01-01
2010-08-01 2017-06-01

+89.0%

(小时)
2017-09-01
(台)

2011-03-01
区挖机利用小时数为 80.4，同比增长 89.0%。

2017-12-01
2011-10-01
2018-03-01
2012-05-01
2018-06-01
2012-12-01 2018-09-01

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
2013-07-01 2018-12-01
2014-02-01 2019-03-01
2014-09-01 2019-06-01
2015-04-01 2019-09-01
资料来源：Wind，中金公司研究部
2019-12-01
2015-11-01
2020-03-01

资料来源：小松公司，中金公司研究部
挖掘机国内销量

2016-06-01
2020-06-01
2017-01-01 2020-09-01
2017-08-01 2020-12-01

小松中国区挖机利用小时数（月）
2018-03-01 2021-03-01
2018-10-01 2021-06-01
2023 年 12 月叉车行业销量 10.0 万台，同比增长 31.0%

2019-05-01 2021-09-01
2021-12-01
2019-12-01
2022-03-01
2020-07-01
2022-06-01
2021-02-01
2022-09-01
国内同比增速（%）

2021-09-01 2022-12-01
2022-04-01 2023-03-01

同比增速（%）
2022-11-01 2023-06-01
图表 9：2024 年 1 月我国挖掘机国内销量+57.7%

2023-06-01 2023-09-01
行业数据：2024 年 1 月挖掘机行业销量 1.2 万台，同比增长 18.5%；

2024-01-01 2023-12-01
图表 11：2024 年 1 月小松中国区挖机利用小时数同比
0%

0%
50%

20%
40%
60%
80%
-50%

-80%
-60%
-40%
-20%
100%
150%
200%
250%
300%

100%
-100%
同比增长 57.7%，出口销量 6,955 台，同比下降 0.7%。从小时数看，2024 年 1 月，小松中国
从销量看，2024 年 1 月，挖掘机销量 12,376 台，同比增长 18.5%，其中国内销量 5,421 台，
 叉车国内持续，海外维持增长。叉车行业 2023 年 12 月销量 10.0 万台，同比增长 31.0%，11
月同比增长 20.8%。12 月叉车国内销量 6.1 万台，同比增长 42.7%，环比下降 1.1%，出口销
量 3.8 万台，同比增长 15.8%，2023 全年共销售叉车 117.4 万台，同比增长 12.0%。叉车出
口高增主要由于去年低基数。1）叉车国内需求持续复苏，特别的，我们观察到占国内叉车销
售额 60%-70%左右的 4、5 类叉车近期增速维持在 15%左右。2）叉车出口维持双位数增长，
2023 年 4 季度头部公司叉车出口维持高增。从产品结构来看，锂电化带动叉车出口增长竞争
力提升，1、2 类车增速领先，3 类车上半年受去库影响销量下滑，下半年销量逐步转正。

受成本与结构优化驱动，我们预计叉车公司盈利端将持续优于收入端。由于成本下降、产品结
构改善以及汇率提升带来盈利能力改善，我们预计叉车公司盈利增速超过收入增长。2023 年
叉车公司盈利持续受益于美元人民币汇率走高，由于美元人民币汇率高位维持较长时间，需关
注汇兑变化。

图表 12：2023 年 12 月我国叉车销量同比+31.0%

140,000 140%
(台)
120%
120,000
100%
100,000 80%

60%
80,000
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60,000
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-40%

- -60%
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叉车当月销量 同比增长

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表 13：钢材综合指数 图表 14：碳酸锂价格指数
200 60 (万元/吨)
180
50
160
140 40
120
100 30
80
20
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40
10
20
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钢材综合价格指数 碳酸锂价格

资料来源：Wind，中金公司研究部 资料来源：Wind，中金公司研究部

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 500

0
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3,000
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资料来源：Wind，中金公司研究部
2017-01
2017-07
图表 15：美西航线运价指数

2018-01
2018-07
2019-01
2019-07

CCFI:美西航线
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本中金公司研报由 liyaowei@huaventures.com 下载
2023-07
2024-01

8
5.4
5.8
6.0
6.2
6.4
6.8
7.0
7.2
7.4

5.6
6.6

2013-01
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2015-01

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2015-07
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资料来源：Wind，中金公司研究部

2017-01
2017-07
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2019-01
图表 16：美元兑换人民币中间价

2019-07
2020-01
2020-07
2021-01
中间价:美元兑人民币

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图表 17：可比公司估值表
财报货 收盘价 交易货 市盈率 市净率 净资产收益率（%） EV/EBITDA
公司名称 股票代码
币 02-19 币 2023A/E 2024E 2025E 2023A/E 2024E 2025E 2023A/E 2024E 2025E 2023A/E 2024E 2025E
工程机械
三一重工* 600031.SH CNY 14.14 CNY 28.4 20.7 19.0 1.8 1.6 1.5 6.3 8.2 8.3 17.3 12.0 10.9
恒立液压* 601100.SH CNY 55.62 CNY 32.4 29.5 25.9 5.3 4.7 4.2 17.2 16.9 17.1 25.5 21.8 19.0
徐工机械* 000425.SZ CNY 6.17 CNY 12.1 11.1 10.4 1.3 1.2 1.1 10.9 11.1 11.0 7.5 7.6 7.4
柳工* 000528.SZ CNY 7.83 CNY 16.1 14.7 12.5 0.9 0.9 0.8 5.9 6.1 6.8 11.3 10.4 9.2
艾迪精密* 603638.SH CNY 15.70 CNY 43.8 40.1 36.6 3.9 3.6 3.4 9.3 9.4 9.6 21.6 19.4 17.7
安徽合力* 600761.SH CNY 20.08 CNY 11.5 10.4 9.2 1.9 1.7 1.4 17.6 16.9 16.8 8.4 7.2 6.3
杭叉集团 603298.SH CNY 27.07 CNY 14.9 12.7 10.9 3.2 2.6 2.2 22.4 21.6 21.0 11.3 9.5 8.2
浙江鼎力* 603338.SH CNY 57.95 CNY 15.8 13.2 11.2 3.4 2.8 2.3 23.6 23.2 22.7 12.4 9.5 7.7
诺力股份* 603611.SH CNY 16.99 CNY 9.0 8.1 6.9 1.6 1.4 1.3 19.3 19.0 19.5 5.3 4.5 3.8
轨交设备
中国中车* 601766.SH CNY 5.95 CNY 16.6 15.6 15.3 1.1 1.0 1.0 6.6 6.7 6.6 7.4 6.8 6.4
中国中车* 01766.HK CNY 3.76 HKD 9.5 8.8 8.2 0.6 0.6 0.5 6.6 6.7 6.6 7.6 7.0 6.6
中国通号* 688009.SH CNY 4.62 CNY 13.2 12.3 12.0 1.0 1.0 1.0 8.0 8.2 8.1 6.0 5.9 5.5
中国通号* 03969.HK CNY 2.65 HKD 6.8 6.3 5.8 0.5 0.5 0.5 8.0 8.2 8.1 6.0 5.9 5.5
时代电气* 03898.HK CNY 20.85 HKD 8.9 8.0 6.9 0.7 0.7 0.6 8.4 8.6 8.9 8.7 7.8 6.8
交控科技* 688015.SH CNY 13.02 CNY 27.3 16.4 13.7 1.0 0.9 0.9 3.6 5.7 6.4 8.2 5.9 4.7
永贵电器* 300351.SZ CNY 14.90 CNY 31.1 26.6 24.7 2.4 2.2 2.0 7.9 8.6 8.5 23.5 19.8 18.1
专用设备
赢合科技* 300457.SZ CNY 14.91 CNY 13.7 13.1 6.3 1.5 1.4 1.2 11.7 11.2 20.6 8.6 8.0 3.4
捷佳伟创* 300724.SZ CNY 61.52 CNY 13.4 8.6 5.3 2.5 2.0 1.5 20.0 25.4 31.9 7.8 4.1 2.0
迈为股份* 300751.SZ CNY 117.10 CNY 30.7 17.1 15.2 4.5 3.7 3.2 15.5 23.7 22.8 25.5 13.4 12.0
帝尔激光* 300776.SZ CNY 44.06 CNY 26.6 18.9 17.6 3.9 3.4 2.9 15.8 19.2 17.8 20.2 14.2 12.6
晶盛机电* 300316.SZ CNY 34.08 CNY 9.5 7.5 5.9 3.0 2.3 1.9 36.6 34.6 35.1 7.0 5.4 4.3
高测股份* 688556.SH CNY 28.77 CNY 6.7 7.3 5.8 2.8 2.1 1.7 53.1 33.2 32.5 5.3 4.7 3.2
金辰股份 603396.SH CNY 38.50 CNY N.M. N.M. N.M. N.M. N.M. N.M. n.a. n.a. n.a. N.M. N.M. N.M.
京山轻机 000821.SZ CNY 12.50 CNY 17.5 13.2 11.0 2.1 1.8 1.6 11.9 13.5 14.0 14.6 12.0 9.9
山东威达* 002026.SZ CNY 6.86 CNY 6.3 5.7 5.2 0.8 0.7 0.6 13.5 13.2 12.9 1.8 1.1 0.5
弘亚数控* 002833.SZ CNY 17.60 CNY 13.6 12.4 11.1 2.6 2.2 2.0 20.2 19.3 18.8 9.3 8.2 7.1
东威科技* 688700.SH CNY 36.44 CNY 40.7 16.5 8.6 4.6 3.7 2.7 15.0 25.0 36.5 31.3 13.4 7.3
骄成超声* 688392.SH CNY 52.09 CNY 57.7 29.8 20.7 3.4 3.1 2.7 5.9 10.8 13.9 41.7 21.2 14.0
奥特维 688516.SH CNY 77.40 CNY 16.9 11.4 9.5 5.6 3.9 2.8 35.4 35.8 33.6 12.5 8.6 6.6
机器人
埃斯顿* 002747.SZ CNY 14.54 CNY 49.7 30.3 18.0 4.2 3.7 3.2 8.8 13.1 19.0 28.7 23.9 16.5
绿的谐波* 688017.SH CNY 112.85 CNY 169.5 136.2 96.2 9.4 8.8 8.1 5.7 6.7 8.8 113.2 92.1 67.5
景业智能* 688290.SH CNY 39.72 CNY 63.4 33.2 18.6 3.8 3.4 3.0 6.0 10.8 17.2 53.4 26.1 14.1
双环传动* 002472.SZ CNY 22.20 CNY 23.4 18.9 15.4 2.3 2.1 2.2 10.5 11.8 13.9 12.6 11.0 10.0
中大力德 002896.SZ CNY 27.00 CNY 49.1 37.5 28.1 N.M. N.M. N.M. 7.0 9.0 11.0 N.M. N.M. N.M.
拓斯达* 300607.SZ CNY 11.19 CNY 24.3 15.6 12.7 1.9 1.7 1.5 8.0 11.4 12.6 15.1 10.6 8.8
激光链条
柏楚电子* 688188.SH CNY 276.80 CNY 57.4 42.2 33.7 8.4 7.3 6.4 15.5 18.5 20.3 49.4 35.3 27.5
流程自动化
博实股份* 002698.SZ CNY 12.90 CNY 24.2 19.1 15.9 3.8 3.3 2.8 16.5 18.6 19.1 15.0 14.8 14.4
中控技术* 688777.SH CNY 40.50 CNY 30.1 25.0 19.9 5.4 4.8 4.2 18.9 20.3 22.5 27.8 21.6 16.9
容知日新* 688768.SH CNY 23.98 CNY 27.5 18.1 13.5 2.4 2.1 1.8 8.9 12.3 14.4 17.9 12.4 9.9
科新机电* 300092.SZ CNY 9.49 CNY 15.6 12.6 9.5 1.7 1.6 1.4 13.9 12.9 15.5 7.8 6.3 4.9
注塑机
伊之密* 300415.SZ CNY 16.19 CNY 15.6 11.9 9.4 2.8 2.4 2.1 19.3 21.8 23.7 11.2 8.5 6.9
海天国际* 01882.HK CNY 18.16 HKD 10.5 8.4 5.6 1.4 1.2 1.0 14.0 15.4 19.3 7.2 6.0 4.2
力劲科技* 00558.HK HKD 3.09 HKD 8.0 8.1 6.8 1.1 1.0 0.9 14.1 12.9 13.8 6.1 5.5 4.2
机床
科德数控* 688305.SH CNY 68.42 CNY 60.2 39.7 27.0 5.6 4.9 4.2 9.8 13.2 16.7 48.2 32.2 22.1
刀具
华锐精密* 688059.SH CNY 56.42 CNY 20.7 14.7 11.3 2.8 2.4 2.1 14.2 17.6 19.9 12.6 9.0 7.0

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9

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欧科亿* 688308.SH CNY 21.40 CNY 16.3 11.3 8.5 1.3 1.2 1.1 8.2 11.1 13.4 9.4 6.9 5.3
中钨高新* 000657.SZ CNY 8.10 CNY 25.5 22.9 19.6 2.0 1.9 1.7 8.0 8.4 9.1 19.1 17.8 16.5
沃尔德* 688028.SH CNY 15.57 CNY 24.0 16.0 13.3 1.2 1.2 1.1 5.2 7.5 8.6 7.4 5.6 4.7
消费装备
宏华数科* 688789.SH CNY 84.56 CNY 31.2 23.3 18.7 3.4 3.0 2.6 14.0 13.7 14.8 24.1 17.6 13.4
永创智能* 603901.SH CNY 10.04 CNY 22.1 14.4 10.8 1.8 1.6 1.4 8.4 11.9 14.2 14.3 9.7 7.4
科沃斯* 603486.SH CNY 33.57 CNY 20.4 16.8 14.4 2.8 2.6 2.3 14.3 16.0 16.8 12.5 9.9 7.9
泉峰控股* 02285.HK USD 13.94 HKD 7.7 5.7 4.9 0.9 0.8 0.7 11.9 14.7 15.5 3.4 2.6 2.2
巨星科技* 002444.SZ CNY 21.52 CNY 15.5 13.8 11.8 1.7 1.6 1.4 11.8 12.0 12.7 11.2 9.1 7.4
捷昌驱动* 603583.SH CNY 16.27 CNY 22.3 15.8 13.8 1.5 1.4 1.3 6.9 9.1 9.7 9.7 7.6 6.4
八方股份* 603489.SH CNY 35.79 CNY 39.0 20.3 17.6 2.1 2.0 1.8 5.4 10.0 10.7 17.2 10.1 8.2
春风动力* 603129.SH CNY 96.50 CNY 14.4 11.7 8.7 2.9 2.4 2.0 21.8 22.3 24.9 9.2 7.2 5.1
兆威机电* 003021.SZ CNY 57.93 CNY 54.4 39.4 26.7 3.2 3.0 2.8 6.0 7.9 10.9 19.3 15.2 11.5
能源设备
陕鼓动力 601369.SH CNY 7.52 CNY 12.8 11.1 9.3 1.5 1.4 1.3 11.6 12.3 13.5 5.2 4.7 3.8
郑煤机* 601717.SH CNY 13.75 CNY 7.8 6.7 6.1 1.2 1.1 1.0 16.7 17.2 16.9 5.2 4.5 3.9
郑煤机* 00564.HK CNY 9.41 HKD 4.8 4.1 3.5 0.8 0.7 0.6 16.7 17.2 16.9 5.2 4.5 3.9
杰瑞股份* 002353.SZ CNY 28.55 CNY 12.7 11.3 8.5 1.5 1.4 1.2 12.6 12.7 15.0 8.4 6.9 4.8
其他
华测检测* 300012.SZ CNY 13.14 CNY 24.2 21.5 18.3 3.5 3.1 2.7 15.5 15.3 15.6 14.6 12.5 10.3
谱尼测试* 300887.SZ CNY 8.36 CNY 40.4 15.4 13.4 1.3 1.2 1.1 3.2 8.3 8.8 12.3 6.5 5.4
苏试试验* 300416.SZ CNY 13.08 CNY 21.5 16.6 12.9 2.6 2.3 2.0 12.9 14.4 16.3 12.5 9.6 7.2
天准科技* 688003.SH CNY 27.96 CNY 25.2 19.3 14.1 3.0 2.7 2.4 12.3 14.6 17.8 21.2 16.5 12.3
宝明科技 002992.SZ CNY 44.59 CNY N.M. N.M. N.M. 2.2 1.2 1.2 n.a. n.a. n.a. N.M. 142.1 101.3
广电计量 002967.SZ CNY 11.58 CNY 24.0 17.4 13.3 1.8 1.7 1.5 7.3 9.2 10.9 11.6 9.1 7.4
铜峰电子 600237.SH CNY 4.93 CNY 37.9 18.3 15.9 1.8 1.7 1.5 4.7 8.9 9.5 12.1 6.8 5.3
杰克股份 603337.SH CNY 20.01 CNY 17.6 13.4 9.7 2.1 1.8 1.6 12.0 13.8 16.7 11.1 9.0 6.9
杭氧股份 002430.SZ CNY 26.98 CNY 22.3 17.3 14.2 2.9 2.6 2.3 13.4 15.4 16.5 12.0 9.7 8.3
金宏气体* 688106.SH CNY 19.31 CNY 24.8 18.8 15.1 3.1 2.8 2.5 12.9 15.5 17.5 13.1 10.7 8.7
注：标*公司为中金覆盖，采用中金预测数据；其余使用市场一致预期
资料来源：Wind，彭博资讯，公司公告，中金公司研究部

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本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金融
股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任
何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时
候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及
的内容进行任何决策前，应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及
/或其关联人员均不承担任何责任。

本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，相关证券或金融工具的价格、价值及收益亦可能会波动。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更
改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期
影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，
相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。

中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易
观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不
一致的投资决策。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。
分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的
目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。

本报告由受香港证券及期货事务监察委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司（
“中金香港”）于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请
直接联系中金香港的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。

本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的合格投资者及/或机构投资者

提供。本报告无意也不应直接或间接地分发或传递给新加坡的任何其他人。提供本报告于合格投资者及/或机构投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》
第 45 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询，在新加坡获得本报告的人员可联系中金新加坡持牌代表。

本报告由受金融行为监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国” ）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年

（金融推介）令》第 19（5）条、38 条、47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国认定为专
业投资者（或相当性质）的人士提供。

本报告由中国国际金融日本株式会社（“中金日本”）于日本提供，中金日本是在日本关东财务局（日本关东财务局长（金商）第 3235 号）注册并受日本法律监管的金

融机构。本报告有关的投资产品和服务仅向符合日本《金融商品交易法》第 2 条 31 项所规定的专业投资者提供。本报告并未打算提供给日本非专业投资者使用。

本报告亦由中国国际金融股份有限公司向符合日本《金融商品交易法施行令》第 17 条第 3 款第 1 项及《金融商品交易法》第 58 条第 2 款但书前段所规定的日本金融

机构提供。在该情形下，本报告有关的投资产品和服务仅向日本受监管的金融机构提供。

本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供。

本中金公司研报由 liyaowei@huaventures.com 下载
 特别声明

在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响
本报告观点客观性的潜在利益冲突。
截至本报告发布日前十二个月内，中金公司或其关联机构为以下公司提供过投资银行服务：三一重工-A。
与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 https://research.cicc.com/footer/disclosures，亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。

中金研究基本评级体系说明：

分析师采用相对评级体系，股票评级分为跑赢行业、中性、跑输行业（定义见下文）。

除了股票评级外，中金公司对覆盖行业的未来市场表现提供行业评级观点，行业评级分为超配、标配、低配（定义见下文）。

我们在此提醒您，中金公司对研究覆盖的股票不提供买入、卖出评级。跑赢行业、跑输行业不等同于买入、卖出。投资者应仔细阅读中金公司研究报告中的所有评级定
义。请投资者仔细阅读研究报告全文，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠评级来推断结论。在任何情形下，评级（或研究观点）都不应被视为或作为投资建
议。投资者买卖证券或其他金融产品的决定应基于自身实际具体情况（比如当前的持仓结构）及其他需要考虑的因素。

股票评级定义：

 跑赢行业（OUTPERFORM） ：未来 6~12 个月，分析师预计个股表现超过同期其所属的中金行业指数；

 中性（NEUTRAL）：未来 6~12 个月，分析师预计个股表现与同期其所属的中金行业指数相比持平；
 跑输行业（UNDERPERFORM） ：未来 6~12 个月，分析师预计个股表现不及同期其所属的中金行业指数。

行业评级定义：

 超配（OVERWEIGHT）：未来 6~12 个月，分析师预计某行业会跑赢大盘 10%以上；

 标配（EQUAL-WEIGHT）：未来 6~12 个月，分析师预计某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间；
 低配（UNDERWEIGHT）：未来 6~12 个月，分析师预计某行业会跑输大盘 10%以上。

研究报告评级分布可从https://research.cicc.com/footer/disclosures 获悉。

本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。
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编辑：金灿

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