Mm

Facultat d’Economia i Empresa

Departament d’Empresa
FINANCES I (102329) – Grup 52 & FINANCES II (102328) Grup 60 – 2017-18
Guia d’Estudi. Dra. Maria-Antonia Tarrazon-Rodon & Dr. Joan Montllor-Serrats

TEMA 7
INTRODUCCIÓ A LA VALORACIÓ D’OPCIONS: Resum

1. Definicions d’opció de compra (call) i opció de venda (put)

Vegeu el document “OPCIONS: DEFINICIONS” on es mostren els mecanismes de les opcions de compra
i de venda així com els resultats nets obtinguts pels compradors (=posseïdors de l’opció) i
venedors (=emissors de l’opció).
Vegeu també J.HULL, Introducción a los mercados de futuros y opcions, 4a edició, 2002, subcap.1.5 i
7.1 a 7.5.

2. Estratègies bàsiques amb opcions: long call, short call, long put i short put
Recordeu: - long call = compra d’opció de compra
- short call = venda d’opció de compra
- long put = compra d’opció de venda
- short put = venda d’opció de venda.
Novament, referiu-vos al document “OPCIONS: DEFINICIONS” i al llibre de HULL esmentat.

3. Factors que afecten els preus de les opcions

Diferents factors afecten el preu d’una opció. Si l’actiu subjacent (A) és una acció (S, de stock en
anglès), aquests factors són sis:
- preu actual de l’acció: S0
- la volatilitat del preu de l’acció:  (quan la valoració és en temps continu) o la
distància entre el moviment alcista (u, de up) i el baixista (d, de down) en
l’evolució esperada del preu de l’acció (quan s’aplica la valoració en temps
discret o mètode binomial)
- el preu d’exercici (strike): K
- temps fins al venciment: T
- la taxa lliure de risc: i
- els dividends esperats per l’acció durant la vida de l’opció.

Els primers cinc factors també estan presents en el document “OPCIONS: DEFINICIONS”, on l’actiu
subjacent és una acció que no paga dividends.

Per tal de veure com varia el preu d’una opció (de compra o de venda) quan algun d’aquests
factors canvia, vegeu J. HULL, Introducción a los mercados de futuros y opciones, 4a edició, 2002,
subapartat 8.1.

1
Mm

Facultat d’Economia i Empresa

Departament d’Empresa
FINANCES I (102329) – Grup 52 & FINANCES II (102328) Grup 60 – 2017-18
Guia d’Estudi. Dra. Maria-Antonia Tarrazon-Rodon & Dr. Joan Montllor-Serrats

4. L’equació fonamental de les opcions europees (European put-call parity)

Existeix una relació important entre una opció de compra europea y una opció de venda europea
que s’hagin constituït:
- sobre el mateix actiu subjacent
- amb el mateix preu d’exercici
- amb la mateixa data d’exercici o venciment, i
- la mateixa taxa lliure de risc
que mostra com el valor d’una opció de compra que compleixi aquests característiques és pot
deduir del valor d’una opció de venda que també les respecti, i viceversa. Aquesta equació
s’anomena equació fonamental de les opcions europees o European put-call parity:

Actiu + Valor de l’opció de venda = Valor de l’opció de + Valor actual del

subjacent europea compra europea preu d’exercici

A + OV = OC + VA(K) (1)
1
Aquesta equació fonamental s’acompleix només per a les opcions europees en qualsevol moment
durant la vida de les opcions.

5. Valoració d’opcions en temps discret: el model binomial d’un període

Una tècnica útil per a valorar opcions és el model binomial que comporta construir arbres
binomials per a l’actiu subjacent (=una acció en aquest resum) i les opcions (de compra i/o de
venda).
En el cas del model binomial d’un període, aquests arbres que recullen els moviments de l’acció i
les opcions són:

*Evolució de l’actiu subjacent (= una acció):

Su= S0·u (preu esperat de l’acció a T, si el preu de l’acció puja)

S0 (preu actual de l’acció)

Sd=S0·d (preu esperat de l’acció a T, si el preu de l’acció baixa)

*Evolució de l’opció de compra (call):

Max [0, Su - K] = OCu

OC0 (?)
Max [0, Sd - K] = OCd

1
Tanmateix, és possible derivar-ne algun resultat per als preus de les opcions americanes, resultats que no
tractem en l’assignatura actual de Finances I (102329).
2
Mm

Facultat d’Economia i Empresa

Departament d’Empresa
FINANCES I (102329) – Grup 52 & FINANCES II (102328) Grup 60 – 2017-18
Guia d’Estudi. Dra. Maria-Antonia Tarrazon-Rodon & Dr. Joan Montllor-Serrats

*Evolució de l’opció de venda (put):

Max [0, K - Su] = OVu

OV0 (?)
Max [0, K - Sd ] = OVd

Els models de valoració d’opcions calculen els valors (preus correctes/justos o d’equilibri) de les
opcions de compra (OC0) i de venda (OV0). Per tal de trobar aquests valors es poden seguir dos
camins:
- la construcció d’una cartera sintètica que reprodueix el valor de l’opció
- probabilitats neutrals al risc.

5.1. Valoració d’opcions: el mètode de la cartera sintètica de rèplica

Per valorar l’opció es construeix una cartera sintètica. L’única hipòtesi necessària per a emprar
aquest mètode de valoració és que no existeixin oportunitats d’arbitratge.
La cartera sintètica que reprodueix el valor d’equilibri de l’opció consisteix en:
- un determinat número d’accions delta (): en posició long o de compra per a
l’opció de compra i en posició short o de venda per a l’opció de venda
- una posició en l’actiu lliure de risc per l’ import de B€: en posició short o
d’endeutament per a l’opció de compra i en posició long o de préstec per a
l’opció de venda.
Observeu que en la construcció d’aquestes carteres instrumentals de valoració es combinen una
posició de compra (long) amb una de venda (short).

Càlcul del valor de l’opció de compra:

Su· + B·(1+i) = OCu (+)  = nombre d’accions
(>0  posició long o de compra de  accions)

Sd· + B·(1+i)= OCd (-) B = € manllevats a i

(< 0  posició short o d’endeutament de B € at i)

 Valor de l’opció de compra: OC0 = S0·() + B (2)

Càlcul del valor de l’opció venda:

Su· + B·(1+i)= OVu (-)  = nombre d’accions
(<0  posició short o de venda de  accions)

Sd· + B·(1+i)= OVd (+) B = € invertits en TLR o préstec

(> 0  posició long o préstec de B€ at i)

 Valor de l’opció de venda: OV0 = S0·() + B (3)

3
Mm

Facultat d’Economia i Empresa

Departament d’Empresa
FINANCES I (102329) – Grup 52 & FINANCES II (102328) Grup 60 – 2017-18
Guia d’Estudi. Dra. Maria-Antonia Tarrazon-Rodon & Dr. Joan Montllor-Serrats

5.2. Valoració neutral al risc

Els valors de l’opció de compra (OC0) i de l’opció de venda (OV0) són independents de l’actitud
davant el risc. Assumim, per tant, que el món és neutral al risc quan valora opcions. Els valors que
s’obtenen per a l’opció de compra i l’opció de venda són correctes tant en el món neutral al risc
com en el món real.
La taxa de rendibilitat exigida a qualsevol actiu en un món neutral al risc és la taxa lliure de risc (i).

Càlcul de les probabilitats neutrals al risc:

pr·Su + (1-pr)·Sd = S0·(1+i) (4)

 pr = probabilitat d’un moviment alcista en el preu de l’acció (actiu subjacent)

(1-pr) = probabilitat d’un moviment baixista en el preu de l’acció (actiu subjacent).

Càlcul del valor de l’opció de compra:

OC 0  OCu  pr  OC d  1  pr  
1
(5)
1i

Càlcul del valor de l’opció de venda:

OV0  OVu  pr  OVd  1  pr ·

1
(6)
1i

Òbviament, els valors trobats a partir de la cartera sintètica de rèplica i segons les probabilitats
neutrals al risc són els mateixos.