2024 外资展望合集

宏观 ................................................................................................................................................................ 2
跨资产 ........................................................................................................................................................... 6
固收 ................................................................................................................................................................ 9
权益 .............................................................................................................................................................. 10
外汇 .............................................................................................................................................................. 12
商品 .............................................................................................................................................................. 13
亚洲&中国 ................................................................................................................................................. 15
买方观点..................................................................................................................................................... 17

备注：本文件中文内容利用 chatgpt、文心一言等辅助工具生成，详细情况请参考英文原文。
1
 宏观

Wells Fargo
参考报告：【WF_2024 Annual Outlook_Weathering the Storm 20231109 】
➢ 美国经济需要更高的实际利率来抑制通胀，即使美联储能够实现软着陆，2024 年实际 GDP
增速可能仍低于正常水平。
➢ 预计 2024 年中开始美国经济温和收缩，2025 年初美联储降息幅度将达到 225bp。
➢ 预计商业地产市场中的办公楼和多户住宅部门将持续承压，零售和工业部门或将强劲增长。
➢ 全球经济不稳定性预计加剧，欧元区和英国下行风险最大，中国经济或将持续面临结构性阻
力，印度经济前景相对明朗。

TS
参考报告：【TS Global Watch No Us Recession In 2024- 20231115】
➢ 2024 年全球经济进入新范式，发达市场中性利率更高，经济动能逐渐从稳定转向提速。欧
洲转向可能更早，但更易受弱信贷流动和货币收缩的影响；美国则能够通过更快的货币周转
来吸收紧缩的影响，保护名义 GDP 的增长，避免衰退。
➢ 美国经济最坏的情形是年中衰退，不过持续时间有限。

Morgan Stanley
参考报告：【MS_What do we know about 2024 wage growth 20231117】
【MS 2024 US Economics Outlook Slowing Growth, Easing Policy 20231112 】
【MS 2024 Global Economics Outlook The Last Mile 20231112】
【MS_US Economics 2024 US Inflation Outlook_2023-12-19.pdf】
①全球经济展望：
➢ 全球通胀已经见顶，未来将经历一段时间的低增长，预计 2024 年和 2025 年经济增速低于
3%。
➢ 发达市场增长相对疲软，新兴市场分化，预计中国 2024 和 2025 年增长低于平均水平，印
度将维持稳健增长。

②美国经济展望：
➢ 预计通胀继续下行，主要体现在 2024 年核心商品价格增速放缓，和 2025 年服务价格增速
放缓。预计美联储在 2024 年 6 月首次降息 25bp，全年降息 100bp，在 9 月放缓缩表速度，
并在 2025 年初结束 QT。
➢ 限制性政策利率的滞后影响和财政政策力度的下降将导致经济增长放缓。
➢ 预计企业设备投资在下半年转正，但国内需求承压，预计消费者支出走弱，非住宅投资增速
放缓，失业率小幅抬升。

③欧元区工资增速展望：
➢ 预计欧央行在 2024 年 6 月首次降息。企业利润率偏弱将导致工资增速放缓，通胀将逐步接
近目标水平。
➢ 欧元区工资增长已有减速迹象，2024 年劳动力成本和核心通胀减速预计延续。具体来看，
法国、意大利工资增速已经放缓；德国工资的构成部分中，谈判达成的部分可能在 2024 年
增速提升，不过由于其余部分增速下降，预计实际工资显著放缓 5 个百分点。

Moody
参考报告：【Moodys_Global Macro Outlook 2024-25_G-20 growth dynamics diverge amid ongoing global
slowdown】
➢ 随着高利率通过信贷渗透到实体经济，全球经济增长将在 2024 年放缓。预计 G-20 的经济
增长率从 2023 年的 2.8%下降到 2024 年的 2.1%，并在 2025 年加速到 2.6%。

2
➢ 主要央行的政策利率已经见顶，但将在一段时间内保持紧缩立场，通胀将在 2024 年继续降
温。能源及食品价格上行、地缘政治和气候风险是通胀的上行风险，将增加经济前景的不确
定性。

Lazard
参考报告：【Lazard_Global Outlook 2024】
➢ 美国经济 2023 年在财富效应和充分就业的驱动下显现韧性，2024 年大选将是决定地缘政
治走向的关键因素。
➢ 中国经济增长预计疲软，房地产市场和消费者信心有待改善。
➢ 欧元区经济受高利率和出口疲软的影响预计延续低迷，英国或将出现滞涨，欧元区和英国均
面临衰退风险。

JP Morgan
参考报告：【JPM - Feroli - 2024 US Economic Outlook Walk the line 20231116】
➢ 预计 2024 年美国经济适度放缓，上半年增速可能位于趋势以下水平，当仍保持正增长；下
半年随降息周期开启，增速将回归趋势水平。
➢ 预计美国核心 PCE 增速放缓至 2.4%，通胀仍高于目标，但预计美联储为了避免经济衰退，
将在 2024 年下半年开始降息。
➢ 信贷周期已经开始，货币政策滞后效应开始显现；美国财政政策力度预计减弱，可能一定程
度上拖累经济。预计 2024 年美国就业增速放缓，失业率上升。

Goldman Sachs
参考报告：【GS_US Economics Analyst The 2024 Election One Year Out (Phillips Krupa) 20231120 】
【GS_US Economics Analyst 2024 US Economic Outlook Final Descent (Mericle) 20231113 】
【GS_US Economics Analyst 2024 Inflation Outlook Approaching the Target (Hill Abecasis) 20231030 】
【GS_US Economics Analyst 2024 Capex Outlook Past the Peak on Subsidy-Led Spending (Walker)
20231106】
【GS_Global Economics Analyst Macro Outlook 2024 The Hard Part ls Over 20231109】
【GS_European Economics Analyst Euro Area Outlook 2024 Fading Headwinds 20231114 】
【GS_US - 2024 Presidential Election.pdf】
①全球经济：
➢ 预计 2024 年全球经济温和复苏，家庭实际收入增长强劲、货币和财政紧缩的拖累缩小、制
造业的复苏以及央行政策转向宽松。
➢ 主要发达国家的央行加息周期可能已经结束，降息大概率在 2024 年下半年开始。
➢ 中国经济短期受益于进一步的政策刺激，但未来经济增长仍可能放缓。

②美国大选：
➢ 2024 年选举可能是 2020 年的重演，民主党在选举中略有优势，最终结果可能非常接近。
➢ 全国范围内的民调显示共和党有微弱优势，州级民调也显示相同趋势，不过距离最终投票仍
有一年，民调会有 10%的误差。
➢ 众议院的选举和总统选举结果类似，参议院选举共和党略有优势。
➢ 高支持率第三方候选人使选举前景变得更加复杂。
➢ 目前异常庞大的财政赤字会制约下一任总统任期内的财政政策，预计财政政策将更加紧缩。
历史上来看，在总统第二个任期的初期，财政政策通常偏向紧缩。

③美国通胀：
➢ 货币紧缩政策影响最大的阶段已经基本过去，核心通胀已从疫情峰值大幅下降，预计将在
2024 年继续下降并逐渐回归目标。未来 12 个月美国经济出现衰退的概率为 15%，处于历
史平均水平。

3
➢ 2024 年核心通胀下行因素：劳动力市场、住房租赁市场和汽车市场再平衡；上行因素：行
业内（尤其是医疗保健领域）出现的成本压力。

④美国经济：
➢ 预计 2024 年 GDP 增长 2.1%，消费增长略低于 2%，实际可支配收入增长近 3%，储蓄率
上升 1%；商业投资增速放缓至约 2%，上半年投资增速相对较快，下半年投资增速放缓；
住房投资预计持平，供给需求两端均放缓。
➢ 2024 年资本支出的不利因素：制造业结构化投资增速放缓，企业（尤其是商业地产行业）
融资难度上升；有利因素：经济衰退担忧有所减轻，人工智能的投资不断增长。

⑤欧洲经济：
➢ 2024 年欧央行政策预计将着眼于支持经济增长。能源危机、货币紧缩和全球工业活动疲软
等不利因素预计将减弱，欧洲经济预计温和修复，制造业增长有望正常化。
➢ 随着通胀放缓，名义工资增速稳健，预计实际可支配收入增速显著提升，消费者支出有望改
善。

BofA
参考报告：【BofA Global Economics Year Ahead 2024 Growing apart, cutting together 20231119 】
➢ 全球经济增长将在 2024 年温和减速，并在 2025 年逐渐复苏。全球经济前景面临的风险包
括再通胀、利率上升、贸易紧张和地缘政治风险等。
➢ 不同地区的经济增长存在差异，但通胀将一致性地降低，各国央行将降低利率。

Deutsche Bank
参考报告：【DB World Outlook 20231127】
【DB Top 10 Theme Summary】
➢ 2024 年两个重要主题：地缘风险、企业经营不确定性。
➢ 选举大年，财政支出前景不确定性将导致市场波动上升，民粹主义观点是否增加和国家间贸
易关系前景是关注点。
➢ 2024 年企业经营不确定性将降低， 经济指标发展趋势能见度上升，企业紧张情绪有望缓解。
➢ 预计 2024 年全球经济增长率为 2.4%，主要靠新兴市场国家(6.0%)与印度的(4.7%)的经济
增速拉动。
➢ 美国经济可能在 2024 年上半年陷入温和衰退，欧元区将在 2024 年中开始缓慢复苏，德国
10 年国债收益率预计在 2.6%。

BCA
参考报告：【BCA US Political Strategy Key Views US Politics In 2024 -20231208】
➢ 大选方面，若经济没有陷入衰退，则民主党有优势，但目前经济衰退的可能性仍然偏高；若
经济被证实陷入衰退，共和党更有可能胜利。
➢ 2024 年美国的三个关键趋势是：①政治极端两极化；②选举年背景下，联邦基金利率可能
会高于名义 GDP 增速；③美国将采取鹰派外交政策。

Barclays
参考报告：【Barclays Global Outlook Light turbulence, soft-ish landing 20231117】
➢ 预计 2024 年全球经济增速将放缓至 2.6%，美国经济减速，欧洲经济陷入停滞，中国继续
应对结构性挑战。
➢ 通胀将继续放缓，更高的长期利率可能导致欧央行和英国央行先于美联储放松货币政策。
➢ 预计美国债务占 GDP 的比例和利息支出将上升。

4
Alpine
参考报告：【Alpine macro 2024 macro outlook】
➢ 2024 年美国经济将进入疲软期：①财政刺激放缓将导致总需求走软；②利率仍处于限制性
区域；③通胀担忧仍会制约美联储货币宽松的节奏。2024 年美国经济衰退的风险取决于通
胀下降的速度，通胀下降越快，衰退的风险越小。
➢ 中国当前的宏观政策组合刺激经济增长力度有限，需为房地产部门提供资金，以恢复消费者
和企业的信心。
➢ 大宗商品市场处于底部，在中国经济复苏、美元走弱以及库存走低的情况下，大宗商品市场
会迎来复苏。、

5
 跨资产

UBS
参考报告：【UBS_The Skinny’ Global Economics Markets Outlook 2024-2025 20231108】
【UBS_Year Ahead 2024 A new world】
➢ 预计 2024 年经济增速较 2023 年将放缓约 0.5%，主要原因是美国经济温和衰退、中国房
地产市场拖累以及货币紧缩导致全球信贷动力下降。
➢ 预计居民消费放缓将推动美国经济增长放缓；欧洲经济将继续放缓；中国将进入“新常态”：
低速但高质量的增长。
➢ 2024 年地缘政治风险包括美国大选、俄乌冲突、中美竞赛，建议采用保本策略、宏观对冲
策略；配置黄金、原油作为对冲宏观风险的工具。
➢ 建议做多标普 500 指数、美债、10 年美债与 10 年欧债利差、黄金；做空美元兑日元；增
加优质债券的配置、减少现金配置。

Standard Chartered
参考报告：【SC_Global Market Outlook - The big bond debate】
➢ 美国经济仍有韧性，债券收益率的走势仍不确定，建议超配高质量政府债券。
➢ 建议超配美国和日本股票，对除日本外的亚洲股票市场采取多元化策略。
➢ 建议配置石油相关资产作为地缘风险对冲工具。

NatWest
参考报告：【NWM_Year Ahead 2024 - Navigating inflation, policy, and politics in a more divergent world 】
➢ 2024 年全球经济前景是温和扩张，主要央行将逐渐转向宽松政策，地缘政治不确定性将持
续上升，货币政策紧缩的滞后效应和财政宽松弱化制约需求端增长。
➢ 美国增长进一步放缓，欧元区在低基数基础上有增长空间，中国经济受房地产行业压力和结
构性改革影响有明显下行风险。
➢ 预计全球贸易增长将于 2024 年放缓至 3.5%，低于 2000-2019 年的平均水平 5%。

Morgan Stanley
参考报告：【MS_2024 Global Strategy Outlook Threading the Needle-20231113】
【MS_2024 Global Macro Strategy Outlook Land of Confusion 20231118】
全球资产配置：
➢ 2024 年全球资产展望：高评级债券表现占优，美元保持强势，新兴市场资产表现滞后，美
国股市有一定正回报，但也存在风险。
➢ 债券配置：超配发达国家政府债券，投资级企业债券和高质量机构 MBS 存在可观机会。除
日本外全球债券收益率曲线将整体趋陡，预计 2024 年底，美、德、日 10 年期国债收益率
将分别为 3.95%、1.80%和 0.90%。
➢ 股票配置：推荐防御型成长股票和周期型股票的组合；预计标普 500 指数将在 2024 年底达
到 4500 点。
➢ 外汇配置：由于经济增长和利差持续，美元仍具有吸引力；亚洲货币可能承压。

美债配置：
➢ 预计美债收益率将走低，10 年美债收益率将达到 3.95%左右，建议做多 30 年期国债。
➢ 预计美国 5 年期和 10 年期 TIPS 利差将收敛，于 2024 年底达到 2.25%。
➢ 预计美国持续的债券发行、更高的回购利率以及银行对资金的需求会继续消耗过剩的流动
性，建议做空 2 年期 SOFR 互换利差。

JP Morgan
参考报告： 【JPM _Technical Strategy 2024 Year- Ahead Outlook The long wait for nonlinearity 20231121】

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【JPM_outlook-2024-gis-view】
【JPM_Technical Strategy 2024 Year- Ahead Outlook The long wait for nonlinearity】
➢ 美国基本面不确定性仍存，预计 2024 年上半年市场情绪偏向避险，美元涨势将延续，其他
货币相对美元走弱，预期差将体现在日元反弹力度上。下半年非美货币前景将有所好转。
➢ 美股或将重新定价风险。大市值股票的拥挤可能导致美国、欧盟和日本指数走熊。
➢ 2024 年看涨全球债券，预计收益率曲线趋陡。
➢ 2024 年除黄金外大宗商品预计承压。黄金受益于避险需求将在上半年挑战历史高位；原油
预计走弱，上半年可能形成底部模式；铜在年初将进一步构建底部，后续有早于预期向上突
破的潜力；玉米和小麦可能在年初形成底部。

HSBC
参考报告：【HSBC Multi-Asset Direction A glimpse into 2024 20231018】
【HSBC 2024 pushbacks-Multi-Asset Direction 20231116】
➢ 预计 2024 年美国通胀放缓和经济好于预期将为高增长低通胀的“金发女孩效应”奠定基础，
不过仍需关注风险资产估值过高的风险。
➢ 建议配置美国和拉美的股票以及高收益债券，行业偏好科技和可选消费。

Goldman Sachs
参考报告： 【GS GOAL Global Opportunity Asset Locator Outlook for 2024 Time for balance - modest returs,
better diversification 20231122】
【GS Global Markets Outlook 2024 Towards a Better Balance 20231109 】
➢ 相比前两年超配现金，2024 年的资产配置建议充分投资，注重平衡和多样化。
➢ 建议超配固收类产品，一方面起到经济增长的缓冲作用，另一方面预计债券收益率已经见
顶，主要央行明年开启降息周期。
➢ 经济软着陆可能性上升，预计风险溢价走低。
➢ 地缘政治风险将放大风险资产波动，多元化配置大类资产以对冲中东紧张局势和欧洲能源
危机风险。

BofA
参考报告：【BofA World at a Glance 2024 - The Year Ahead jittery landin 20231119】
【BofA - 10 Themes for 2024 - Breadth in rate cuts and markets】
【BOA Global Macro Year Ahead Hope for the best, prepare for the worst 20231119 】
➢ 预计标普 500 上涨 10%，对欧洲斯托克指数谨慎乐观。
➢ 预计日本通胀持续，消费者支出改善；看好日股，上调全年业绩指引的企业数量达近十年最
高。
➢ 预计美元温和走弱，人民币或将随着经济复苏和宽松财政政策的能见度增加而走强，2024
年底欧元兑美元、美元兑人民币汇率预计为 1.15 和 6.90。
➢ 2024 年布伦特原油和 WTI 原油的目标价分别为 90 美元/桶和 86 美元/桶；黄金价格将受利
率下行提振。做多欧元区利率债：预计 10 年期欧元区国债收益率为 2%。
➢ 做空日本国债和英国国债：日央行即将结束 YCC，英国在大选前期面临财政风险。
➢ 做空人民币：中国宽松货币政策推动人民币贬值。
➢ 做多巴西雷塞尔对墨西哥比索的外汇：实际利差有所收敛。
➢ 配置新兴市场债券：美联储加息周期结束后的一年内新兴市场债券收益往往较高。

BCA
参考报告：【BCA OUTLOOK 2024 The End Of The Easy Money Era-20231128】
➢ 2024 年成长型股票的表现可能优于价值型股票；增持美国和欧元区股票，减持新兴市场股
票；减持工业金属，增持黄金。

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Alpine
参考报告：【AM Playbook For An Unusual Late Cycle gaa 20231114】
【AM 2024 Year of the Fake Out 20231113】
➢ 建议在投资策略中保持低风险，并保持美国相对于欧洲和新兴市场的超配。
➢ 长期美债收益率和债券期限溢价正在下行，但财政不平衡可能会扰动后续走势。
➢ 能源价格可能在回弹前进一步下跌，仍建议超配石油和天然气股票。

KKR
参考报告：【outlook-for-2024-glass-half-full.pdf】
➢ 预计 2024 年除日本外，全球经济增速都将高于市场预期。财政支出将比市场预期更具弹性，
产生更大的乘数效应。劳动力市场韧性和持续的固定投资将导致发达市场失业率降低；美国
资本支出、住房建设和库存等传统的衰退驱动因素在 2023 年触底后恢复。
➢ 长期来看，利率将维持在较高水平，本周期通胀基准水平较高。预计 2024 年美联储降息三
次，10 年美债到达 4%。
➢ 美股盈利衰退已经结束，但对美股维持谨慎乐观，预计 2024 年 EPS 为 235 美元。
➢ 2024 年预计全球原油需求减缓，供给改善，油价预计稳定在 70-80 美元/桶。
➢ 美联储降息次数预计少于市场预期，美元短期内维持区间波动，长期看逐渐贬值。

Deutsche Bank
参考报告：【DB_Thematic Research_ MA Outlook 2024 The recovery begins_20231128.pdf】
➢ 2024 年三个关键主题：估值错位、融资环境确定性提升、大型企业盈利增长面临结构性阻
力。
➢ 2024 年借款成本已经触顶，通胀持续降温，融资并购市场热度将提升。
➢ 企业方面，并购需求在过去两年交易量不足的背景下不断积累，现金流充裕且资产负债表健
康的企业，将成为本质上良好但资本结构和再融资压力待改善的企业的买家；此外，拥有大
量资金的收购基金也将参与企业融资并购。
➢ 部分公司债务接近到期且财务疲弱，估值有显著下修，是有吸引力的被收购目标。

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 固收

Morgan Stanley
参考报告：【MS 2024 US Residential Credit Outlook 20231116】
【MS 2024 Global EM Fixed Income Outlook Changing】
①住房抵押贷款：
➢ 预计 2024 年住房抵押贷款总供应量增加至 800 亿美元，净发行额为 50 亿至 100 亿美元。
预计未来发行速度边际加快，主要由非机构发行驱动。
➢ 非合格抵押贷款拖欠率边际上有所抬升，不过整体来看预计损失维持在较低水平。

②新兴国家债券：
➢ 2024 年主权债券的利差趋于收敛，但收益率不会下降，美联储降息+新兴市场增长稳定在
较低水平，预计 2024 年主权债券收益率将上升至 14%左右。

Goldman Sachs
参考报告：【 GS Global Markets Daily Q&A on the 2024 Euro Area Rates Outlook (Freycenet Cole)
20231122】
【GS Credit Notes 2024 supply forecasts Refinancing needs will win out over elevated funding costs
(Rogers)(1) 20231014】
【GS 2024 Global Rates Outlook Lower, But Not Low 20231114 】
【GS 2024 Global Credit Outlook Back in the saddle】
➢ 预计 2024 年美国和欧洲高收益债券市场的一级市场活动将进一步加速。美国投资级债券发
行量预计持平，欧元区投资级债券预计发行量有所放缓。
➢ 预计 2024 年美国高收益债券的净违约额将上升至 200 亿美元，欧元区的高收益债券的净
违约额将上升至 20 亿欧元。
➢ 预计 2024 年全球利率将维持在较低水平，大多数 G10 经济体（除日本外）的债券收益率
将略低于当前水平，日本国债收益率曲线预计陡峭化。
➢ 美债收益率曲线形态取决于经济增长强弱：若美国经济实现软着陆，则美债收益率曲线牛
陡。
➢ 预计欧洲通胀的下行压力高于美国，欧洲主权债务利差走势可能为将先扩大再收敛。
➢ 2024 年全球信用投资主线为：长久期+风险中性。相对投资价值集中在被超卖的左侧风险
资产和因技术原因而错位的市场，包括美元投资级市场的银行债券、欧元投资级市场的房地
产债券、机构 MBS、新发行的 BBB 级商业抵押贷款债券。
➢ 持有美元投资级债券对外汇对冲投资者更有价值。
➢ 信用市场上行风险：央行早于预期采取宽松政策；下行风险：经济增速不及预期、企业资产
负债表恶化、意大利债务可持续性问题以及大宗商品市场供应冲击。

BofA
参考报告：【BofA High Yield Strategy Fundamentals in 2024 20231027 】
【BOA Credit Market Strategist 2024 US IG supply outlook steady 】
➢ 预计美债收益率曲线走陡，开启周期性牛市；10 年美债可能下降至 3.3%，建议上半年择机
配置。
➢ 预计 2024 年美国投资级公司债供应将稳步增长，从 2023 年的 1.25 万亿美元增至 1.33 万
亿美元。大部分是由于明年到期债务的增加，预计将达到 900 亿美元。
➢ 由于企业利润缩水，预计 2024 年高收益债券 EBITDA 下降 5%；公共杠杆率为 4.4 倍，位
于历史 33%分位；私人杠杆率为 6 倍，与低 B/高 CCC 级信用状况相匹配；利息覆盖率预
计维持在低位。

9
 权益

Societe Generale
参考报告：【SocGen - US Equity Strategy - 2024 Outlook - Narrow start, broad finish】
➢ 2024 年标普 500 或将在二季度或三季度触底。
➢ 继续偏好成长股，行业方面偏好工业、科技；考虑到选举年发生能源危机可能性较小，将能
源股评级下调至中性；减持金融股，在防守型股票中看好医疗行业。

Morgan Stanley
参考报告：【MS - Michael J Wilson - 2024 US Equities Outlook The Narrowing Road】
➢ 美股远期盈利前景积极，2025 年将强劲增长，但近期仍充满挑战，个股风险仍高。
➢ 财政刺激减少和高利率的滞后影响正在影响企业和消费者信心，盈利压力可能会持续到明
年年初。

JP Morgan
参考报告：【JPM Global Equity Strategy 2024 Global Equity Outlook 20231129 】
【JPM Flows Liquidity Equity demand and supply for 2024 20231130 】
➢ 美股估值偏高，地缘政治风险仍有扰动，全球经济增速预计放缓，预计美股将有所回调。
➢ 预计 2024 年标普 500 盈利增速为 2%-3%，EPS 为 225 美元，目标点位 4200。建议增持
公用事业板块，系统重要性金融机构优先股；科技股股指仍然合理，人工智能领域的资本投
资将迅速转化为企业盈利。
➢ 英国股票受益于估值修复，相对具有吸引力；欧洲股票预计呈 V 型走势，美联储降息将是
利好因素。
➢ 日本股市仍具吸引力，受益于消费者实际收入增速改善和支持性政策。
➢ 拉美股市受益于低通胀、低融资成本和业绩上行预期，上涨潜力约为 10%。

Goldman Sachs
参考报告：【GS Home on the Range Equity Strategy in 10 charts + [PRESENTATION] 20231118】
【GS Global Equity Strategy_2024 Outlook Home on the Range 20231113 】
【GS 2024 US Equity Outlook All You Had To Do Was Stay 20231115】
➢ 在美国经济维持稳速扩张，企业盈利增速达 5%，股市估值达 18 倍的基线假设下，预计标
普 500 将于 2024 年底达 4700 点，即未来一年内价格增长 5%、总收益率达到 6%。
➢ 大型科技股 2024 年的整体表现将继续领跑指数。在经济稳定增长和高利率的情况下，建议
持有高 ROIC 的成长型股票；鉴于经济衰退风险低于预期，建议持有周期型股票。
➢ 软着陆预期对股市有利，不过低 ERP 和市场对软着陆的超前定价制约股市上行空间。
➢ 2024 年股市 alpha 机会高于 beta，杠铃策略或占优，建议高质量增长和价值领域相结合。
关注基本面正在改善且估值相对低的价值板块股票，如欧洲和日本的银行板块。

Barclays
参考报告：【Barclays - European Equity Strategy 2024 Outlook - On the right path 20231120】
➢ 2024 年宏观环境整体有利于风险偏好抬升，不过地缘政治风险仍是扰动因素。
➢ 欧洲股市估值低、集中度低，对于利好因素将展现更大的弹性；但美股更具竞争力且人工智
能企业集中，因此欧洲股市的周期性和结构性增长前景与美股相比并不占优。
➢ 欧洲股市转向周期性股票为时过早，短期内市场对利率的敏感性仍超过基本面。建议增配公
用事业、银行、能源、航空&国防、采矿、医疗；中配保险、奢侈品、零售、休闲、科技、
必需品、地产、商业服务、化工；低配资本品、运输、汽车、电信。
➢ 2024 年欧洲主题投资将有更好表现，关注水、资源安全和基础设施；创投领域关注食品科
技、数字化大健康和人工智能领域。

10
Deustche Bank
参考报告：【DB_Asset Allocation_Outlook 2024_ Solid Fundamentals Poor Perceptions_20231127.pdf 】
➢ 2024 年美股估值处于合理水平，基准情形下 EPS 目标为 250 美元，标普 500 目标为 5100
点；如果 GDP 增速略高于趋势，乐观情形下 EPS 目标为 271 美元，标普 500 目标为 5500
点。扰动因素包括利率波动，地缘风险，衰退预期，总统选举。
➢ 行业层面，大盘成长和科技、工业、能源维持中性评级，超配金融和消费周期股，低配防御
型行业。
➢ 地区层面，未来一年内欧洲和美国回报相对接近，但战术上超配欧洲；日股需关注日元走势，
下调为低配；新兴市场维持中性，市场折价反映了盈利预期下修。

11
 外汇

Alpine
参考报告：【ING_FX_Outlook 2024 - GMA-FINAL】
➢ 基准情形下 2024 年美联储将采取宽松政策，导致美元贬值，各国货币兑美元将会升值 2%
（中国人民币至 13%） ；如果美联储仍保持鹰派立场，美元将持续强劲。
➢ 预计在美联储首次降息之前，美债收益率曲线将上升，导致美元走弱。

Goldman Sachs
参考报告：【GS_2024_Global FX Outlook Living in a Dollar World 20231114 】
➢ 美元当前估值相对较高，2024 年在全球温和复苏的背景下，预计美元贬值，不过节奏偏缓，
新兴市场外汇升值幅度将高于 G10 中其他国家；如果其他经济体持续受到美国高利率的冲
击，美元或将升值。

Deutsche Bank
参考报告：【DB fx outlook】
➢ 预计美联储和欧央行于 2024 年年中同时进入宽松周期。考虑到高利率起点和期限溢价较大
的压力，美联储将更积极地降息。海外央行开启降息周期和日央行显著加快货币紧缩政策将
是日元上行动力。
➢ 与庞大的公共部门赤字形成对比的是私人企业部门盈余的大幅改善，相对生产率的提高会
拉升长期均衡美元实际汇率。
➢ 疲软的全球经济增长和从地缘政治风险为美元提供了避险支持，减弱了美元的下行压力。美
国大选的不确定性对美元下行压力有限。

BofA
参考报告：【BOA_2024 FICC Technical Advantage_Flying near the hard deck 20231203】
➢ 美元指数将趋势性下行，目标位于 97.5-100；失业率上升将打开美元指数下行空间。

12
 商品

JP Morgan
参考报告：【JPM_Oil Outlook 2024 2025 The Endgame】
【 JPM - 2024 Commodities Outlook_Structurally bullish gold for second consecutive year; bullish
opportunities in oil and gas more tactical】
➢ 2024 年坚定看涨的品种是黄金和白银，预计年中美联储降息将引发金价涨势，目标价为
2300 美元。
➢ 农产品价格风险在上半年偏上行；工业金属维持中性评级至 2025 年。
➢ 预计沙特和俄罗斯延长自愿减产措施至 2024 年第一季度，布伦特原油 2024 年目标价 83
美元/桶，2025 年 75 美元/桶；2024 年大选年的背景可能增加油价波动。
➢ 预计 2024 年石油需求将增加 1.6 百万桶/日，需求结构可能发生变化：2/3 的需求增长来自
整体经济扩张，其余来自航空燃料需求恢复。预计非 OPEC+生产者将持续推动总供应的增
长至 1.7 百万桶/日，超过需求增速；OPEC+需要继续减产以保持石油市场平衡。
➢ 由于能源效率提高和电动汽车数量增加，预计 2025 年石油市场进一步宽松，全球石油需求
增长放缓至 1 百万桶/日，非 OPEC+产能将达到 1.4 百万桶/日，市场可能出现大规模供应
过剩，OPEC+需要进一步加深当前减产幅度以实现石油市场平衡。

Goldman Sachs
参考报告：【GS_Oil Analyst 2024 Oil Outlook Robust Returns in the OPEC Range 】
【GS_Natural Gas_ 2024 Outlook】
【GS_Goldman Metals Outlook】
【GS_Global Markets Daily Top 10 Questions on Our 2024 Commodities Outlook 】
【GS_Commodity Views 2024 Outlook Three Reasons to Go Long Commodities 】
【GS_Coal Watch 2024 Coal Outlook】
➢ 2024 年周期性因素改善+金融条件改善+制造业复苏+避险需求，建议增加大宗商品头寸，
看多黄金、铜、铝，看空镍、锌、煤炭。

①天然气
➢ 2024 年欧洲天然气市场存在紧张风险，美国市场呈现熊市倾向；年底开始预计美国出口供
应将推动全球供需平衡，欧洲的能源供应安全有望重建，不过总体来看天然气无净需求增
长。2024 看跌天然气，2025 年将是天然气熊市周期第一年。

②工业金属
➢ 2024 年预计工业金属目标涨幅为 18%，铝（目标价 2600 美元/吨）和铜（目标价 1 万美元
/吨）价格上行，镍（目标价 1.5 万美元/吨）下行；铁矿石市场将在上半年保持紧平衡，价
格有支撑。
➢ 美国需求下滑+去库存效应导致市场疲软，不过当前可能是需求最低点，预计随着美国国内
需求增长恢复，工业金属价格将上行。
➢ 中国库存下行，未来对进口的需求预计上升，将限制工业金属价格下行风险。

③黄金
➢ 2024 年看涨黄金，央行持续购买+中国和印度消费需求持续强劲+避险需求将支撑金价；逢
低是买入机会，2024 年目标价 2050 美元，风险偏上行。

④煤炭
➢ 2024 年供应扩大+需求减少，预计煤炭价格疲软；库存高位+全球减碳将导致全球煤炭贸易
量下降。中国和发达国家预计减少煤炭进口；印度可能继续增长，但增速放缓；东南亚和南
亚进口增速相对较快，但影响有限。

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BofA
参考报告：【BofA_Commodity Strategist Year Ahead 2024 Commodity 】
➢ 2024 年配置策略关注多元化、carry 和反向操作；货币政策宽松+美元走弱利好商品。
➢ 布伦特原油目标价接近 90 美元/桶；OPEC 延长减产计划将支撑能源价格，但非 OPEC+产
量增长制约上行空间。下行风险包括经济衰退、OPEC+内部分歧、长期利率较高、美国页
岩油供应超预期。
➢ 黄金在美联储政策转变时有较大增长空间，如果美联储在一季度降息，黄金价格可能上行至
2400 美元/盎司。
➢ 铜目标价 10500 美元/吨，铝目标价 3000 美元/吨。
➢ 天然气需求疲软但供应仍在增长，价格预计走弱。
➢ 农产品价格预计回归均值。

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 亚洲&中国

Morgan Stanley
参考报告：【MS_2024 Global EM Fixed Income Outlook Changing Track_20231117.pdf】
【MS_2024 Asia Macro Strategy Outlook Three Themes into 2024_20231120.pdf 】
【MS_2024 Asia Economics Outlook Still on a Path of Asynchronous Recovery_20231112.pdf 】
【MS China What s Next in 2024 - Where Are the Opportunities 20231114】
【MS China Musings Key Pushbacks on Our 2024 Outlook 20231126 】
【MS 2024 Hong Kong Economics Outlook Navigating Challenges 20231117 】
【MS 2024 China Equity Strategy Outlook Tapping Uncharted Waters 20231112 】
【MS 2024 China Economics Outlook A Bumpy Road to Reflation 20231112】
①亚洲
➢ 2024 年上半年美元强势和利差可能持续，随后新兴市场可能出现复苏。新兴市场债券市场
的核心利率趋于下降，主权债务和部分高收益债券具有投资潜力。
➢ 建议长期持有亚洲外汇品种，中国经济复苏可能不及预期，但由于美元兑人民币汇率下行，
短期不会导致人民币贬值。
➢ 亚洲各国的复苏节奏不同步，四大经济体有各自独特的驱动因素。预计 2024 年这种非同步
复苏趋势将继续。
➢ 印度、日本和印尼的国内需求将在结构性改革助推下强劲增长。
➢ 亚洲的通胀压力比发达国家小得多，商品价格上涨和供给约束将在 2024 年减弱，预计除中
国外的亚洲地区，实际利率将在 2024 年下半年下降。全球经济增长放缓+中国的债务-通缩
风险，亚洲通胀前景存在下行风险。

②中国
➢ 2024 年预计经济增速为 4.2%，通缩可能在二季度开始改善，通胀将在 2024 年从 0.3%上
升至 1.1%，并在 2025 年进一步上升至 1.5%。
➢ 个人可支配收入增速预计高于 GDP 增速，私人部门消费有望增长 5%；政府支出和固定投
资持平；贸易将适度复苏，但幅度不及以往；零售销售增速预计为 4.8%。
➢ 预计 2024 年将有累计 20bp 的政策利率下调和两次 25bp 的存款准备金率下调以注入流动
性。货币和财政政策的宽松效应将会逐步显现，但房地产行业挑战仍存；为了避免债务-通
缩循环，需要更多的债务来支持总需求并稳定物价。预计官方预算和地方政府专项债券额度
将进一步增加，同时准财政工具也将回归，财政赤字可能适度扩大 1.5 个百分点。
➢ 居民消费意愿在上半年仍承压，家庭部门去杠杆将在 2024-2025 年逐渐正常化。
➢ 预计 2024 年出生率仍偏低。
➢ 2024 年中国股市面临挑战，债务、通缩和人口老龄化等结构性问题仍存，政策方向和持续
性仍是扰动；投资者需要更多的政策支持和债务重组措施来恢复对中国股市的信心。
➢ 2024 年底指数目标点位：MSCI 中国指数 60（+5%） 、恒生指数 18500（+5%）
、国企指数
6350（+5%）、沪深 300 指数 3850（+7%）
。
➢ A 股配置：IT 领域中，软件偏谨慎，半导体偏乐观；消费领域中，下调耐用消费、服装和消
费者服务，上调食品饮料、烟草；偏好消费、互联网、材料和工业，低配房地产、银行。
➢ 香港 2024 年的 GDP 增速可能保持在 0.5%的低位，2025 年将出现 2%的反弹；高利率，
房地产市场低迷带来的负面财富效应，以及内地游客消费减少是不利因素。
➢ 香港通胀将在 2024 年轻微回升至 2%，2025 年至 2.2%，关键驱动是租金价格的反弹。
➢ 预计香港逐步降低利率，缩小财政赤字；基本利率可能在 2024 年下半年下调 100bp，全年
下调 200bp，HIBOR 的波动性将保持高水平。

JP Morgan
参考报告：【JPM_Japan 2024 Economic Outlook Opening Pandoras Box_2023-12-05.pdf】
➢ 2024 年由于工资增速和通胀螺旋上升，日央行有信心实现 2%的通胀目标，基本工资增长

15
 将在 2024 年的春季谈判中达到 3%，并进一步上升。
➢ 日央行将在 2024 年年中退出负利率政策，并将进一步灵活调整长期收益率。
➢ 预计不会出现对日本金融系统产生冲击的快速政策调整，也不会加剧公共债务动态或对全
球市场产生溢出效应。
➢ 日央行或将逐步取消扩张性财政政策，货币政策正常化节奏可能放缓，实际利率或将长时间
内保持负值。
➢ GDP 增速在下一年应保持稳健的 0.9%。受全球能源价格的下降和“友岸外包”的支持，日本
的经常账户将保持顺差。
➢ 2024 年是评估日本中期路径是否存在“希望”的关键一年。如果势头足够强劲，能够改革长
期存在的工业和劳动力市场结构，日本的潜在增长可能会上升。

Goldman Sachs
参考报告：【GS_Japan Portfolio Strategy_ 2024 Outlook_ TSE corporate governance reform and net
inflows to drive continued TOPIX upside_20231115.pdf】
【 GS_Japan Economics Analyst_ Macro Outlook 2024_ Pivotal Year for Inflation and Wage Growth
Sustainability_20231109 (2).pdf】
【GS EM Equity Outlook 2024 Relying on Rotation ahead of EM EPS Lift-Off 20231115】
【GS China 2024 China Equity Outlook From Reopening to Rebalancing 20231114 】
【GS China 2024 Outlook: Striking the Policy Put】
①亚洲
➢ 通胀率超过 2%将增加工资增长的持续性，工资增速维持在 2%以上将导致服务业价格上涨，
实际工资负增长将在 2024 年结束。
➢ 核心 CPI 和新核心 CPI（剔除食品、能源）通胀将略有放缓，原因是进口价格推动的成本
端通胀下降。
➢ 日本的实际 GDP 增长率将从 2023 年的 1.9%放缓至 2024 年的 1.5%，商品出口将在 2024
年逐步增长，资本支出将以和 2023 年相同的速度恢复。
➢ 日央行退出 YCC 需要看到工资上涨和服务价格上涨的循环，确认通胀可持续后会提高政策
利率，高利率+扩大债务规模可能引发市场对日本庞大公共债务可持续性的担忧。不过可持
续的通胀将提高名义 GDP 增长，从而降低债务/GDP 比率。
➢ 2024 年将是日本股市的转型年，积极因素包括：稳定的全球宏观经济背景+结构性工资增
长持续推动通胀+改革措施将加速释放企业价值。
➢ 预计 2024 年新兴市场的 MSCI 指数将上涨 9%至 1050，EPS 增速为 13%。
➢ 投资机会和策略：看好高市净率的行业，看好中小市值成长市场的复苏。

② 中国
➢ 2024 年预计 GDP 增速将放缓至 4.8%，房地产市场将持续拖累经济增长。未来几个月宽松
政策力度有望加大；如果政策刺激缺席，经济增长将大幅放缓。
➢ 2024 年预计固定资本投资增速提升至 4.5%，制造业和基础设施投资加速；家庭消费增长
6%，可支配收入增速高于 GDP，储蓄率将逐渐下降。
➢ 未来几年的建筑活动可能进一步走弱，政府可能会利用公共住房和城市改造来缓解房地产
市场下滑影响，房地产投资收缩幅度或将因此适度放缓。
➢ 2024 年预计 MSCI 中国指数和沪深 300 分别上涨 12%和 16%，EPS 增速为 10%。
➢ 减持离岸中国股票，增持 A 股，行业偏好科技（硬件）和消费。

BCA
参考报告：【BCA China Investment Strategy Bridging The Fiscal Gap-20231101】
➢ 预计中国经济增长仍放缓，额外的财政宽松填补政府支出缺口，但对增长的支持可能有限。
➢ 经济复苏疲弱+地方债务问题，政策利率可能更低，人民币或将贬值。
➢ 从绝对值来看，中国股票的风险回报不具有吸引力；维持看跌中国银行股。

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 买方观点

Robeco
参考报告：【Robeco-20231123-2024-outlook-exit-stage-right-for-goldilocks-final】
➢ 2024 年财政刺激力度可能有所减弱，但选举年背景下预计仍偏扩张。
➢ 2024 年衰退风险上升和财务状况紧缩背景下，利差可能扩大，下半年可能是高收益债券的
良好切入点。
➢ 美元定价偏高，日元相对美元将升值。
➢ 温和的经济衰退会导致油价走低，但仍要关注地缘政治扰动而导致的油价上行风险。

Neuberger
参考报告：【neuberger solving for 2024】
➢ 2024 年通胀可能仍将高于目标，住房成本将保持在几十年来的高点，就业市场将走软，企
业盈利进一步放缓；消费疲软或将成为明年经济放缓的核心。
➢ 随着高利率开始影响实体经济，预计 2024 年信贷违约率开始上升，尾部风险上行。

JPM—AM
参考报告：【JPM-AM-Itcma-full-report】
➢ 预计全球经济增速为 2.4%，欧洲有再通胀风险，日本通胀或将持续。
➢ 对全球股市的预测下调至 7.8%，发达市场和新兴市场股票回报率之间的差距将缩小。
➢ 另类资产具有抗通胀能力，回报率也在提高。上调美国核心房地产增速至 7.5%。

Invesco
参考报告：【invesco-the-big-picture-global-asset-allocation-2024-outlook-nov-2023】
➢ 2024 年多资产配置将获得可观收益。大类资产配置中，下调现金比例至 0，同时增加投资
级债券、高收益债券、银行贷款和 REITs（均超配）以及股票（仍低配） 。固收资产有望获
得比过去一段时间更好的回报；建议配置欧洲和新兴市场的资产。
➢ 风险较高的资产将受益于较低的利率和增长前景修复。
➢ 预计美元走弱，日元兑美元升值。

HSBC—PB
参考报告：【HSBC-pb-Q1 2024 Investment Outlook - Opportunities in a Complex World】
➢ 建议超配固收类（发达国家市场政府债券和投资级债券）和另类资产（对冲基金和房地产） ；
低配现金；权益偏好大盘价值，超配美股，科技股的高估值有 AI 和新能源车产业结构性增
长支撑；看好亚洲新兴市场股票和拉丁美洲股票。
➢ 预计美欧经济增长将在 2024 年第一季度触底；中国经济仍受房地产行业拖累，若政府扩大
财政赤字以刺激增长，将会降低股市下行风险。

Goldman Sachs—AM
参考报告：【GS - am-outlook-2024】
➢ 2024 年地缘政治风险升高，超级选举年将重塑世界格局。
➢ 关注人工智能等长期技术创新的颠覆性趋势。

Fidelity
参考报告：【Fidelity-Outlook-2024】
➢ 2024 年经济的基本情况是周期性衰退，并预计在年底转向复苏。
➢ 不同国家和地区的资本回报率将有更大差异。
➢ 在全球资本回流和中国对美国商品需求下降的情况下，美联储发行美元的“特权”正在减弱，
这种趋势将促使美联储暂停甚至逆转量化紧缩等货币政策。

17
➢ 2024 年的风险点在于美国大选年的党派分歧、俄乌战争推高的大宗商品价格以及以哈冲突
带来的油价上涨。

BNP—AM
参考报告：【BNPP AM Investment Outlook 2024】
➢ 美国居民超额储蓄将很快减少，商业投资也将放缓；欧洲受到衰退风险的影响或将面临滞
胀；中国面临房地产危机。
➢ 金融环境收紧将对经济增长和企业利润构成压力，财政支持力度预计减弱。
➢ 地缘政治格局正变得日益复杂：俄乌冲突、以哈战争等会对 2024 年市场产生持续扰动。
➢ 相对于股票，更建议配置政府债券；央行降息将推动债券收益率下行，企业盈利预期未能实
现将导致股价下跌。

Amundi
参考报告：【Amundi - 2023.11 - 2024 Investment Outlook – EN】
➢ 预计全球经济将走弱，主要由发达市场经济放缓驱动；美国金融环境收紧将影响消费和商业
信心，可能在 2024 年上半年进入衰退；欧元区家庭可支配收入状况良好，经济将保持温和
正增长；日本经济温和增长。
➢ 新兴市场经济有弹性，但分化程度较高，印度由于强劲的内需和投资有较好的经济前景；中
国正经历结构化改革，预计 2025 年的经济增速减缓至 3-3.5%。
➢ 2024 年将是转型、地缘紧张局势和保护主义加剧的一年，这将有利于位于亚洲新供应链路
线中心的国家，也有利于自然资源丰富的国家/地区，例如拉丁美洲。
➢ 新兴市场债券受利率和通胀见顶提振，看好印度股市。
➢ 宽松周期开始时，优先考虑防御型和高质量股票，行业关注能源转型、医疗和人工智能。

Allianz
参考报告：【AllianzGl Rates Outlook 2024 ENG 2023】
➢ 建议多元化投资进行风险对冲，关注私人信贷和基础设施投资机会。
➢ 建议采取积极的投资策略，关注高质量的公司和行业，固收投资更具吸引力。

Eastspring
参考报告：【2024-market-outlook-brochure】
➢ 预计 2024 年全球经济增长放缓。由于政策紧缩的滞后效应，发达国家经济衰退的风险更高；
主要新兴市场经济体将继续保持温和增长。
➢ 中国经济增速放缓可能会对亚洲出口依赖型经济体造成压力，内需强劲的国家更具弹性。东
盟、印度和越南将从全球供应链重构中受益。
➢ 美国债券中偏好投资级而非高收益公司债；新兴市场债券中偏好实际利率高的亚洲和拉丁
美洲国家。

BlackRock
参考报告：【2024-private-markets-outlook-stamped】
➢ 市场波动持续+通胀环境下，基础设施资产现金流韧性显现，与经济周期关联较低，关注投
资机会。
➢ 私募股权领域融资并购热度上升，高利率环境推动资金短缺的公司寻求股权融资，当前的低
交易量为二级市场买家创造了可观机会。
➢ 房地产价值正在重估，工业、物流、必需品零售和部分住宅类型仍具投资价值。

Apollo
参考报告：【Apollo-Global-2024-Economic-and-Capital-Markets-Outlook-White-Paper.pdf】
➢ 美联储 12 月 FOMC 转向鸽派立场，暗示明年降息三次；但通胀目标尚未完成，预计高利

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 率仍将持续较长时间，货币政策仍偏紧。
➢ 美国经济超出共识预期已有一段时间，未来仍然存在上行可能性，有望软着陆。
➢ 高等级私人债券有吸引力，兼顾较高收益和下行保护。
➢ 私募股权领域在经济增速放缓和高利率环境下，可能持续有陷入困境的公司寻求融资并购
机会。基础设施具有通胀保护性，具有投资价值。
➢ 房地产等实物资产领域，债券相对权益品种更具风险调整后的回报潜力。
➢ 公共股票估值过高不建议配置，公共债券对于希望在投资组合中锁定高利率的投资者具有
吸引力，但需要注意久期风险。

Credit Agricole
参考报告：【CA_What will the key market drivers be in 2024】
➢ 全球经济重塑，国家间发展不平衡程度将扩大。经济效率降低和政府债务与赤字上升将暂时
缓解通胀，同时也将降低全球经济应对下一次金融和经济冲击的能力。
➢ 2024 年金融资产面临多重风险环境：气候灾难、经济不稳定、多边机构效力丧失、技术链
断裂、供应链风险、能源价格等，要求资产具备更高的风险溢价。
➢ 通胀不会回到疫情前水平，经济和货币政策预计持续承压。减少政府债务的财政政策出台可
能性低。

Citi—WM
参考报告：【Citi_Wealth Outlook 2024.pdf】
➢ 经济增长预计在 2024 年初放缓，但不会出现全球经济同步崩溃；下半年可能转向可持续经
济增长和企业盈利改善。
➢ 美国经济增速放缓将减轻劳动力市场压力，货币政策将转向，但美联储不会恢复量化宽松政
策。
➢ 建议配置均衡投资组合，增加仓位，关注美债投资机会。美股估值仍具吸引力，除了大型科
技股之外许多行业的估值都处于合理水平，建议增配权益资产，增加中小盘成长股持仓。

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