‫جامعة الجزائر ‪3‬‬

‫كلية العلوم االقتصادية و علوم التجارية و علوم التسيير‬

‫تخصص‪ :‬علوم مالية ومحاسبية‬ ‫السنة الثالثة ليسانس‬
‫الفوج‪:‬‬ ‫المجموعة‪:‬‬
‫المقياس‪ :‬بورصة األوراق المالية‬

‫بحث بعنوان‪:‬‬

‫البورصات المتقدمة والناشئة‬

‫من إعداد الطلبة‪:‬‬

‫السنة الجامعية‬
‫‪0202/0203‬‬

‫‪1‬‬
 ‫البورصات المتقدمة والناشئة‬

‫خطة البحث‬

‫المقدمة‬

‫المبحث األول األسواق المالية الناشئة‬

‫المطلب األول ‪:‬تعريف األسواق المالية الناشئة‪.‬‬

‫المطلب الثاني‪ :‬أهمية ودور األسواق المالية الناشئة‬

‫المطلب الثالث ‪ :‬األسواق المالية الناشئة واألزمات التي تعاني منها‬

‫المبحث الثاني ‪ :‬البورصات العالمية المتقدمة‬

‫المطلب األول ‪ :‬تعريف األسواق المالية المتقدمة‬

‫المطلب الثاني‪ :‬خصائص األسواق المالية المتقدمة‬

‫المطلب الثالث ‪ :‬البورصة في أمريكا وأوروبا‬

‫الخاتمة‬

‫قائمة المراجع‬

‫‪2‬‬
 ‫المقدمة‬

‫یشهد االقتصاد العالمي تغيرات دینامكیة متسارعة الذي یرتكز على األسواق المالیة و ذلك في ظل‬
‫المتغيرات العالمیة و االقتصادیة وبذلك أصبحت األسواق المالیة من الموضوعات الهامة التي یحظى‬
‫الدور و الوظائف التي تؤدیها هذه‬ ‫باهتمام كبير من الدول و المؤسسات المالیة نظ ار لتزاید‬
‫األسواق‪،‬خاصة بسبب سرعة استجابة هذه األسواق للمتغيرات المحلیة و الخارجیة‪.‬‬
‫و باعتبار أسواق المال تلعب دو ار إستراتجیا و هاما في عملیة تمویل االقتصاد الوطني وإقتراح الحلول‬
‫المتطورة و الصاعدة عندما یتطلب األمر ذلك‪.‬و ذلك یقتضي التعرف على تطور األسواق المالیة في‬
‫عدد من البلدان النامیة بهدف االستفادة من التجارب في معالجة المشكلة‪،‬ألن نجاح األسواق المالیة‬
‫في رفع كفاءتها انطالقا من توفير الشروط الالزمة لكسب سوق جيد و فعال مرتك از أساسیا تسعى‬
‫الدول لبلوغه في ظل ما یواجهها من ضغوط‪.‬‬
‫و إلى جانب األسواق المالیة الكبيرة توجد في المقابل أسواق مالیة حدیثة العهد سجلت اسمها في وسط‬
‫األسواق المالیة كما ا زدت أهميتها خاصة بعد إلغاء القيود على التدفقات المالیة ‪،‬أطلق عليها مصطلح‬
‫أسواق مالیة ناشئة‪ ،‬حيث فتحت هذه األخيرة أسواقها و استقطبت تدفقات مالیة ضخمة‪ ،‬إذ تحولت من‬
‫طبیعة القيود المصرفیة إلى طبیعة أو ا رق مالیة فشهدت بذلك هذه األسواق نموا كبي ار ‪ ،‬و أكثر مظاهر‬
‫هذه األسواق هو عملیة توجهها نحو التحرر و العالمیة سعیاوراء االندماج مع أكبر أسواق األوراق‬
‫المالیة الدولیة بهدف زیادة معدالت االستثمار‪،‬‬
‫ما هو دور كفاءة األسواق المالية الناشئة والمتقدمة في االقتصاد ؟‬
‫و انطالقا من التساؤل الرئیسي سنحاول اإلجابة على التساؤالت الفرعیة التالیة‪:‬‬
‫ما المقصود باألسواق المالیة المتقدمة و األسواق المالیة الناشئة ؟‬
‫ماهي أهداف وأهمیة السوق المالي المتقدم والناشئ ؟‬
‫فرضيات البحث‪:‬‬
‫من أجل اإلجابة على األسئلة المطروحة سابقا سوف نقوم بوضع مجموعة الفرضیات التي یرتكز‬
‫عليها موضوع بحثنا كاآلتي‪:‬‬
‫‪ -‬إن المقصود بالسوق المالي الناشئ هو مصطلح یطلق على سوق الدولة التي یمر اقتصادها‬
‫بمرحلة تحول باتجاه اقتصاد السوق و تحقق نتائج ایجابیة مستمرة تعني مرحلة االنطالق‪.‬‬
‫‪ -‬تتحدد كفاءة وفعالیة السوق المالي المتقدم من خالل توفر المعلومات الخاصة به‬
‫وبالمتعاملين فیه‪ ،‬و من خالل أرسملة السوق و السيولة و عدد الشركات المدرجة التي هي‬
‫مؤشرات تساعد على معرفة درجة الكفاءة‪.‬‬
‫‪3‬‬
 ‫المبحث األول ‪ :‬ماهية األسواق المالية الناشئة‬

‫لقد كان تطور األسواق المالیة المحلیة مكبوحا بعدة عوامل ‪،‬فمن جهة لم تجتمع شروط‬
‫خلق سوق مالیة نظ ار لضعف الدخل الوطني ولمستویات االدخار ‪ ،‬وبصفة عامة أیضا‬
‫ضعف االقتصادیات التي تسیطر عليها الدول ‪ ،‬لم یسمح بدلك النظام المالي القائم بشكل‬
‫خاص في اللجوء إلى االقتراض عبر وساطة مؤسسات اإلقراض الوطنیة والدولیة ‪ ،‬ولكن‬
‫مع منتصف الثمانينات كانت األمور أكثر مالئمة لقیام أسواق مالیة حدیثة ‪ ،‬تتميز بنوع‬
‫من االنتعاش نسبیا ‪ ،‬وسيتم التعرض بنوع من التحليل إلى هذا النوع من األسواق في‬
‫العناصر التالیة‬

‫المطلب األول ‪ :‬تعريف األسواق المالية الناشئة‬

‫لقد أحیطت األسواق الناشئة بدراسات هامة من قبل العدید من الباحثين ‪ ،‬وبعنایة كبيرة لدى‬
‫الكثير من المؤسسات المالیة الدولیة من اجل محاولة تعریفها ‪ ،‬وتحدید خصائصها ‪ ،‬نظ ار‬
‫لألهمیة البالغة التي أصبحت تمثلها كقطب لجذب رؤوس األموال الدولیة‪ :‬في الحقیقة ‪ ،‬ال‬
‫یوجد تعریف محدد وموحد لألسواق المالیة الناشئة ‪ ،‬فعبارة ناشئة تعود في األصل إلى‬
‫بنوك االستثمار األمریكیة و التي كانت تبحث عن مناطق جغرافیة ذات نمو قوي من اجل‬
‫االستفادة من العوائد المرتفعة في األسواق المالیة التي ینتظر أن تتطور وتنمو ‪ .‬ویشمل‬
‫مصطلح " ناشئة " عدة مفاهیم‪ ،‬فیمكن أن یعني سوقا قد دخلت عملیة نمو و تطور بشكل‬
‫یجعلها مهم وجاذبة بالنسبة للمستثمرین ‪ ،‬ویمكن أن یقصد به سوقا بدأت في التطور حيث‬
‫یكبر حجمها ویزداد تطورها على عكس بعض األسواق الضعیفة ‪ ،‬و التي لم تدخل بعد‬
‫مرحلة االنطالق‪ .‬ومن الواضح أن أغلبیة األسواق المصنفة حالیا كناشئة ستدخل في‬
‫المستقبل ضمن إطار األسواق المتقدمة فمرحلة النشوء هذه مرت بها كل سوق مالیة في‬
‫بدایة تطورها حيث في بدایة القرن العشرین ‪ ،‬كانت السوق األمریكیة تعتبر ناشئة بالنسبة‬

‫‪4‬‬
‫للمستثمر البریطاني ‪ ،‬بينما السوق الیابانیة عدت ناشئة في الستينیات والسبعينیات وتتمثل‬
‫األسواق الناشئة حالیا في أسواق الدول األسيویة التي تنمو بمعدالت سریعة ‪ ،‬وبعض بلدان‬
‫أمریكا الجنوبیة ‪.‬وعموما فانه البد من النظر إلي ظاهرة األسواق الناشئة كعملیة حركیة ‪،‬‬
‫‪1‬‬
‫فبعض األسواق قد برزت فعال ‪ ،‬وبعضها في الطریق البروز ‪ ،‬وأخرى ستظهر الحقا‪.‬‬

‫المطلب الثاني ‪ :‬أهمية ودور األسواق المالية الناشئة‬

‫أوال‪ :‬األهمية ‪:‬‬

‫لقد تميزت االقتصادیات الناشئة بالتميز الكبير منذ انطالقها في عملیات االنفتاح‬
‫االقتصادي‪ ،‬التجاري والمالي‪ ،‬حيث عرفت معدالت نمو مرتفعة من وجهة نظر اقتصادیة‬
‫ومعدالت عوائد معتبرة من وجهة نظر استثماریة‪ ،‬وعلى الرغم من تباینها الواضح وقلة‬
‫تجانسها إال أنها استطاعت تغيير شكل الخریطة المالیة للعالم والتأثير على ق اررات االستثمار‬
‫الدولي‪ .‬وعموما فإن األسواق الناشئة تتميز بصغر حجمها وارتفاع درجة تركيزها وتطورها‬
‫السریع‪ ،‬ولكنها تعاني بشكل كبير من تذبذب كبير مقارنة مع األسواق المتقدمة‪ ،‬ما یؤدي‬
‫إلى عدم استقرارها وزیادة تعرضها لألزمات‪ ،‬وهذا التذبذب المرتبط أساسا بطبیعة السوق‬
‫‪2‬‬
‫المالیة في حد ذاتها‪ ،‬یزداد عمقا بازدیاد تحریر العملیات المالیة في األسواق‪.‬‬

‫ثانيا‪ :‬الدور‬

‫إن النظرة المستقبلیة والتوقع الدائم لمعدالت نمو مرتفعة هي التي تبرر هذا التصاعد لألسواق الناشئة‬
‫‪ ،‬وحتى بعد األزمة التي أصابتها في ‪ ، 1997‬استطاعت بفضل توقعات النمو فيها ‪ ،‬أن تستعيد‬
‫نشاطها ‪ ،‬فهذه العوائد المرتفعة في األسواق الناشئة ‪ ،‬وضعف معدالت العوائد في األسواق المالیة‬
‫الكبرى في نفس الوقت ‪ ،‬باإلضافة سیاسات االنفتاح الموسعة التي اتبعتها سلطات هذه البلدان ‪ ،‬كل‬
‫هذه العوامل ساعدت في إعادة تحریك رؤوس األموال في العالم‪ ،‬وفي وضع األسس الجغرافیة المالیة‬
‫الدولیة ‪ -.‬وتبني نظریات االستثمار الدولي عادة على التحليل ذي بعدین ( مخاطر – عوائد ) ‪ ،‬فهي‬

‫‪1‬زینب حسين عوض الله‪" :‬اقتصادیات النقود والمال"‪ .‬مطابع األمل الدار الجامعیة للطباعة والنشر ‪.4991‬‬
‫‪2‬محسن أحمد الخضيري‪" :‬كیف تتعلم البورصة في ‪ 41‬ساعة"‪ .‬ایترك للنشر والتوزیع ‪.4999‬‬
‫‪5‬‬
‫بأسلوب أبسط تقوم على المقارنة بين العوائد المتوقعة لالستثمار والمتمثلة أساسا في مخاطر البلدان‬
‫في حد ذاته ‪ ،‬و تتنوع هذه المخاطر من سیاسیة و مخاطر السیادة و مخاطر الصرف‪ ،‬باإلضافة إلى‬
‫التذبذب وفي جمیع األحوال یعتبر هذا الثنائي التقليدي أهم محرك لعملیة التوزیع الدولي‪.‬‬
‫وتتميز األسواق الناشئة – رغم المخاطر االستثمار فيها – بالعوائد المرتفعة ‪ ،‬وهذا یمثل أهم عنصر‬
‫جاذب لالستثمار الدولي ‪ ،‬و ارتفاع معدالت النمو فيها یشكل مؤش ار فعاال في عملیة بناء أهداف‬
‫وإستراتجیات المستثمرین ‪ ،‬كما أنها تحمل توقعات متفائلة عن مستقبل هذه األسواق ‪ ،‬فمثال في ‪1996‬‬
‫‪ ،‬قدر البنك الدولي أن معدل النمو السنوي في البلدان المتقدمة یصل إلى ‪ 2.7 %‬خالل فترة ‪1994‬‬
‫إلى ‪ 2009‬مقابل ‪ 4.8 %‬في البلدان الناشئة بشكل عام ‪ ،‬أي الضعف تقریبا ومع النشاط الكبير الذي‬
‫شهده القطاع الخاص في االقتصادیات الناشئة ‪ ،‬والدعم المقدم له من قبل الحكومات في إطار‬
‫التحویالت الهیكلیة لهذه االقتصادیات ‪ ،‬زاد إقبال رؤوس األموال األجنبیة ‪ :‬إستثمارات مباشرة‪،‬‬
‫إستثمارات المحافظ المالیة‪.‬‬
‫المطلب الثالث‪ :‬األسواق المالية الناشئة واألزمات التي تعاني منها‬

‫بورصة عمان‪ :‬تعتبر بورصة عمان من البورصات الناجحة في المنطقة العربیة وذلك‬
‫باالستناد إلى مجموعة من المؤشرات ففي الفترة مابين عامي ‪ 4221-4222‬نجد أن‬
‫بورصة عمان احتلت المرتبة الثانیة بين تسع بورصات عربیة وذلك من ناحیة القیمة السوقیة‬
‫ونسبتها إلى الناتج المحلي اإلجمالي والمرتبة الثالثة من حيث نسبة نمو القیمة السوقیة وفي‬
‫عام ‪ 4222‬جاءت بورصة عمان في المرتبة الثانیة من ناحیة عدد الشركات المدرجة فيها‬
‫وبلغت ‪ 464‬شركة‪.‬‬

‫هيئة األوراق المالیة هيئة األوراق المالیة هي إحدى ثالث مؤسسات نص القانون على‬
‫إنشائها‪ ،‬وهي هيئة رسمیة رقابیة منظمة لسوق رأس المال الوطني‪ .‬ولها شخصیة اعتباریة‬
‫وتتمتع باستقالل مالي وإداري وترتبط برئیس الوزراء‪ ،‬وذلك تعزی از الستقاللها وحتى تعمل‬
‫بكفاءة وفعالیة لتحقيق األهداف التي أنشئت من أجلها‪.‬‬

‫سوق األوراق المالیة (بورصة عمان) نشأ في المملكة سوق لتداول األوراق المالیة سمي‬
‫بورصة عمان بموجب قانون األوراق المالیة رقم‪ 42‬لسنة‪ ،4991‬ومنذ شهر آذار ‪4999‬‬
‫أخذ یتمتع سوق األوراق المالیة بشخصیة اعتباریة ذات استقالل مالي وإداري حيث یعتبر‬
‫الجهة الوحيدة المصرح لها مزاولة العمل كسوق نظامي لتداول األوراق المالیة في المملكة‪،‬‬

‫‪6‬‬
‫ویخضع لرقابة هيئة األوراق المالیة‪ .‬تتألف بورصة عمان من سوق اإلصدار األولي وسوق‬
‫التداول الثانوي‪.‬‬

‫هیكل السوق الثانویة لألوراق المالیة‪ :‬السوق الثانوي هو السوق الذي یتم من خالله التعامل‬
‫‪1‬‬
‫باألوراق المالیة وفقا ألحكام القوانين واألنظمة والتعلیمات المعمول بها‪ ،‬ویتألف من‪:‬‬

‫السوق األول‪ :‬ذلك الجزء من السوق الثانوي الذي یتم من خالله التعامل بأوراق مالیة‬
‫تحكمها شروط إدراج خاصة وفقا لتعلیمات إدراج األوراق المالیة في بورصة عمان‪.‬‬

‫السوق الثاني‪ :‬ویمثل الجزء من السوق الثانوي الذي یتم من خالله التعامل بأوراق مالیة‬
‫تحكمها شروط إدراج أقل شدة من شروط اإلدراج التي تحكم السوق األول‪.‬‬

‫سوق السندات‪ :‬ذلك الجزء من السوق الثانویة الذي یتم من خالله التعامل في قاعة التداول‬
‫بالسندات الحكومیة وإسناد القرض الصادرة عن المؤسسات العامة والشركات‬

‫التحویالت خارج القاعة‪ :‬ذلك الجزء من السوق الثانویة الذي یتم من خالله إجراء التحویالت‬
‫االرثیة والعائلیة‪ .‬وإن تقسیم السوق الثانوي إلى سوقين (وفیما مضى إلى ثالثة أسواق)‬
‫تختلف فیما بينها من حيث شروط اإلدراج‪ ،‬من شأنه أن یقدم تصو ار جيدا لعامة المستثمرین‬
‫عن أوضاع تلك الشركات‪ ،‬فالشركات المدرجة في السوق األول الشك أنها أفضل من تلك‬
‫المدرجة في السوق الثاني وذلك دون الخوض في شروط اإلدراج أو البیانات المالیة لتلك‬
‫الشركات‪ ،‬ومثل هذا التصنیف یخدم بالدرجة األولى المستثمرین غير المختصين في الشؤون‬
‫المالیة وأیضا المستثمرین غير الراغبين باستشارة محللين ماليين‪.‬‬

‫األزمات في األسواق المالية الناشئة‬

‫أزمة النمور اآلسيوية (دول جنوب شرق أسيا) ‪ :‬تمثل بلدان جنوب شرق أسیا‪ ،‬المعروفة‬
‫بالنمور‪ ،‬حالة تتسم بكثير من التميز والخصوصیة فهذه البلدان والتي كانت ولفترة قریبة‬
‫ماضیة أسيرة التخلف استطاعت وعلى نحو غير مسبوق وخالل عقود قليلة حرق مراحل‬
‫تاریخیة واسعة وتمكنت من ردم فجوة هائلة كانت تفصلها عن الدول الصناعیة المتقدمة‪.‬‬

‫‪1‬بورصة عمان‪http://www.ase.com.jo/ar/index.php‬‬

‫‪7‬‬
‫بوادر األزمة‪:‬رغم هذا الحجم الكبير من اإلنجاز والذي دام قرابة ربع قرن من الزمان جاءت‬
‫األزمة المالیة لتعصف باقتصادیات دول جنوب شرقي آسیا‪ ،‬وتثير الشكوك حول حقیقة‬
‫النجاح الذي أنجزته خالل السنوات السابقة‪ .‬بدأت األزمة أزمة عقاریة ـ ارتفاع األجور ـ‬
‫عجز في الموازنة العامة ـ اهتزاز في ميزان المدفوعات الخارجیة وازداد األمر سوءا بسبب‬
‫ارتفاع قیمة الدوالر بالنسبة للعمالت الرئیسة األخرى والمعلوم أن عمالت بلدان األزمة‬
‫مرتبطة بالدوالر مما تسبب بانخفاض القدرة التنافسیة للصادرات وخلل في ميزان المدفوعات‬
‫وازداد األمر سوءا مع تحذیرات صندوق النقد الدولي األمر الذي زاد من مخاوف المستثمرین‬
‫وحرك المضاربين‪.‬‬

‫وقد تمثلت األزمة في مسلسل من انهیارات أسعار صرف عمالت هذه الدول مقابل الدوالر‬
‫والتي تراجعت في كل من إندونیسیا‪ ،‬وتایالند‪ ،‬وماليزیا‪ ،‬والفلبين‪ ،‬وكوریا الجنوبیة‪ ،‬وتایوان‪،‬‬
‫‪1‬‬
‫وسنغافورة وهونج كونج‬

‫المبحث الثاني ‪ :‬البورصات العالمية المتقدمة‬

‫‪1‬الخطيب‪ ,‬فوزي ‪-‬األسواق المالية ودورها في التنمية ‪-‬مؤتمر األسواق المالیة ودورها في جذب االستثمارات‪ -‬كلیة‬
‫االقتصاد‪ -‬جامعة تشرین‪ ,4222 -‬من ص‪ 6‬إلى ‪9‬‬

‫‪8‬‬
 ‫المطلب األول‪ :‬تعريف األسواق المالية المتقدمة‬

‫من أبرز التغيرات التي أثرت في النظام المالي والنقدي الدولي هي تلك التطورات التي‬
‫شهدتها األسواق المالیة الدولیة التي تسمى أیضا باألسواق المالیة الناضجة أو الرئیسیة منذ‬
‫العقد الثامن من القرن الماضي‪ ،‬مقابل األسواق المالیة الناشئة التي تخص األسواق المالیة‬
‫النامیة ومنها األسواق العربیة‪ ،‬وقد تجلت هذه التطورات في التدفقات المالیة الدولیة وتغيرات‬
‫هامة في مصادر التمویل‪ ،‬وبفعل هذه التطورات أدت إلى زیادة حدة المنافسة اإلستثماریة‬
‫مما نجم عنه نموا كبي ار في المحافظ اإلستثماریة والمشاركة في رأس المال سواء على‬
‫المستوى المحلي أو العالمي‪ ،‬األمر الذي عزز من تعاظم درجة األسواق المالیة‪.‬‬

‫تأثرت أسواق المال واألسواق العالمیة تأث ار واضحا بالعولمة وبالتكامل السریع اللذین تميزت‬
‫بهما األسواق العالمیة في اآلونة األخيرة‪ ،‬كما كانت هاتان الظاهرتان هما قوة الدفع لعملیة‬
‫التغير التي شهدتها تلك األسواق ‪ .‬كما بادرت هذه األسواق إلى مواكبة هذا التحول العالمي‬
‫من خالل اإلنخراط في عملیة تغير متالحق بهدف ترسیخ مركزها والتصدي للتحدیات التي‬
‫شهدتها في بنيتها وتحالفات فیما بينها‪ .‬مما الشك فیه أن شكل التغير وقوته وسرعته وحجمه‬
‫هي كلها أمور تعكس مسنوى التقدم والتنظیم الذي تتمتع به أسواق األوراق المالیة من جهة‬
‫‪1‬‬
‫ومستوى أداء اقتصادیات بلدانها من جهة أخرى‪.‬‬

‫تعرف بورصة األوراق المالیة لدول المتقدمة على أنها ‪ " :‬سوق منظمة تضم مجموعة من‬
‫المتدخلين واآللیات‪ ،‬فهي تتمتع بإطار قانوني ونظام أساسي تنظم التعامالت التي تحدث‬
‫بين أعضاء البورصة وسائر األمور التنظیمیة والتشغيلیة األخرى‪ ،‬كما أنها تقدم خدمات‬
‫رفیعة المستوى للمتدخلين في األسواق مثل الوسطاء والمنظمين والشركات والمستثمرین"‪.‬‬

‫‪1‬بسبع عبد القادر‪ ،‬صدیقي ملیكة‪ ،‬تحليل مؤشرات تنمية وإستقرار أسواق األوراق المالية الناشئة‪ ،‬مجلة شعاع للدراسات‬
‫اإلقتصادیة‪ ،‬المجلد ‪ ،24‬العدد ‪ ،24‬جامعة تیسمسيلت‪ ،‬الجزائر‪ ،4241 ،‬ص ‪66‬‬

‫‪9‬‬
‫تعرف كذلك أنها " تلك األسواق التي تسمح فيها المتعاملين بتبادل مختلف األوراق المالیة‬
‫‪1‬‬
‫للمنشآت أو هيئات من دول أخرى مهما كانت جنسيتهم"‪.‬‬

‫المطلب الثاني‪ :‬خصائص األسواق المالية المتقدمة‬

‫تتميز بورصات األوراق المالیة في الدول المتقدمة بعدة خصائص‪ ،‬یمكن ذكر أهمها في‬
‫النقاط التالیة‪:‬‬

‫‪ -‬تتسم التعامالت والصفقات التي تتم داخل بورصة األوراق المالیة للدول المتقدمة‬
‫بأحجامها الكبيرة مقارنة باألسواق المالیة للدول األخرى‬
‫‪ -‬تعتبر من أكثر األسواق إقترابا من النموذج لسوق المنافسة التامة‪ ،‬لذلك تعتبر من أكثر‬
‫األسواق اتحادا وتنظیما وتجانسا على المستوى المحلي والدولي‬
‫‪ -‬تتميز أسواقها المالیة بالكفاءة المعلوماتیة ‪ ،‬ألنها توفر المعلومات والبیانات الالزمة‬
‫للمتعاملين فيها كل لحظة بإستعمال تكنلوجیات المعلومات واإلتصال‪ ،‬كما تتمتع‬
‫بالمرونة ألنها تمنح للمستثمرین فيها فرص عدیدة لتعظیم أرباحهم من جهة ‪ ،‬وتقليل‬
‫من المخاطرة التي یتحملونها من جهة أخرى‬
‫‪ -‬تستخدم أحدث التكنولوجیات لجذب المستثمرین لحصولهم على أفضل الصفقات المربحة‬
‫وبأقل مخاطرة ممكنة‬
‫‪ -‬إعتمادها على شبكة إتصاالت دولیة ذات تكنولوجیات عالیة وتغطي كافة األسواق‬
‫المالیة على مستوى العالم‬

‫المطلب الثالث ‪ :‬البورصة في أمريكا وأوروبا‬

‫البورصة في أمريكا‬

‫‪1‬بسبع عبد القادر‪ ،‬صدیقي ملیكة‪ ،‬مرجع سبق ذكره ‪ ،‬ص ‪61‬‬

‫‪10‬‬
‫تحتل الوالیات المتحدة األمریكیة المركز األول من ناحیة التقدم في األسواق المالیة حيث‬
‫تتسم الكفاءات العالیة و النظام المعلوماتي المالي المتقدم‪ ،‬إضافة إلى القدرة على االتصال‬
‫العالمي وتطور وتجدد البورصات بشكل مستمر‪ ،‬كما یوجد بها أكبر عدد الشركات المسجلة‬
‫في قوائم األسعار المسجلة في البورصة ویشهد على ذلك ما هو موجود في بورصة نيویورك‬
‫لألسهم وول ستریت ویبلغ عدد أعضائها حالیا ‪ 42266‬عضوا و یحكم أنشطتهم مجموعة‬
‫من القواعد و اإلجراءات باإلضافة إلى نظامها السیاسي‪ ،‬ویتم انتخاب ‪ 46‬عضو فقط‬
‫باإلضافة إلى عضوین یعمالن في كل وقت داخل البورصة(الرئیس التنفيذي ونائب‬
‫الرئیس)أما بقیة األعضاء الـ ‪ 44‬فهم مدیري عموم‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫تتلخص الشروط العامة للتسجيل في بورصة نيویورك في‪:‬‬

‫*أن یكون للشرطة مكانتها في بورصة نيویورك‬

‫*أن تكون الشركة مستقرة داخل الصناعة ولها وضع مميز‬

‫*ألن تنتمي الشركة إلى صناعة تتميز بالتوسع و النمو‬

‫ویوجد أربع مجموعات للعضویة في بورصة نيویورك لكل منها أنشطة محددة‪:‬‬

‫‪-4‬السماسرة و الوكالء‪:‬وهم یتلقون األوامر التي یرسلها جمهور المتعاملين إلى بيوت‬
‫السمسرة و یتأكدون من إتمام تنفيذها داخل البورصة‪.‬‬

‫‪-4‬سماسرة المقصورة‪:‬ویقومون بمساعدة السماسرة و الوكالء في تنفيذ جمیع األوامر التي‬

‫تتدفق عليهم‪.‬‬

‫‪-2‬تجار المقصورة‪:‬وهم یعملون لحسابه و ال یقومون بتنفيذ أوامر المستثمرین و یطلق عليهم‬
‫تجار السوق أو التجار المنافسين‪.‬‬

‫‪1‬محمود أمين زویل‪ " :‬بورصة األوراق المالیة "‪ .‬دار الوفاء لدنیا الطباعة والنشر ‪.4991‬‬
‫‪11‬‬
‫‪-1‬المتخصصون‪:‬یقومون بمهمتين أساسيتين عندما یعجز السمسار الوكيل عن تنفيذ أمر‬
‫محدد بسبب انخفاض سعر السهم السوقي عن السعر المحدد فان هذا األمر یترك مع‬
‫المتخصصين لتنفيذه في المستقبل‪ ،‬وبذلك یقوم المتخصص بدور الوكيل لسمسار العميل‪،‬‬
‫أو بتعبير آخر یعمل كسمسار لسمسار‪ ،‬كما یقوم بدور التاجر في أسهم محددة بذاتها‪،‬‬
‫بمعنى قیام المتخصص ببیع و شراء أسهم معينة لحسابه الخاص و یحقق من ورائها ربح‬
‫مناسب و تأتي البورصة األمریكیة ‪ AMEX‬في المرتبة الثانیة بعد بورصة نيویورك و یعمل‬
‫االثنان على المستوى القومي و تعمل البورصة األمریكیة منذ عام ‪ 4992‬وهي تتعامل في‬
‫أكثر من ‪ 922‬من األوراق المحلیة وعدد من األوراق المالیة األجنبیة‪.‬‬

‫كما توجد بورصات أخرى تضم بورصة الوسط الغربي و الباسفیك فيالدلفیا‪،‬وتتشابه هذه‬
‫البورصة في عملیاتها و أنشطتها مع بورصة نيویورك و إن كانت تختلف قليال فیما یتعلق‬
‫بأنشطة المتخصصين و درجة األوتوماتیكیة‪،‬كما تختلف كثي ار عن بورصة نيویورك فیما‬
‫یتعلق بإجراء تنفيذ العملیات الخیارات و العقود المستقبلیة‪.‬‬

‫كما ال ننسى نظام‪ NASDAQ‬وهو نظام التداول خارج البورصة الذي یسمح بالتعامل على‬
‫مدى ‪ 41‬سنة مع البورصات العالمیة و یطلق عليها‪:‬‬

‫« ‪The national associatio of securities dealers automated cotations‬‬

‫‪» system‬‬

‫وهو یضم حوالي ‪ 2222‬وكيل و ‪ 222‬وسیط بالعمولة‪.‬‬

‫البورصات في أوروبا‬

‫‪12‬‬
‫تعتبر البورصات األوربیة كغيرها من بورصات الدول المتقدمة‪ ،‬لها مكانتها ودورها في‬
‫اقتصادیات الدول األوربیة‪ ،‬فبورصة المملكة المتحدة البریطانیة تتسم بالخبرة الطویلة في‬
‫المعامالت الدولیة‪ ،‬كما أنها سوق مستقر للعمالت األجنبیة و ال ننسى الدور الفعال الذي‬
‫تلعبه في تنشیط االستثمار للوسطاء الماليين كما أن تطبیقها لمعدالت نمطیة للتداول أدى‬
‫إلى زیادة حجم التداول وزیادة الثقة في بورصة لندن مما جعلها من البورصات ال ارئدة في‬
‫أوروبا‪.‬‬

‫یرجع إنشاء بورصة لندن إلى عام ‪ 4112‬ویضم السوق المالي أیصا بورصات‬
‫"برمنجهام‪،‬مانشتر‪،‬لیفربول‪،‬دبلن" ویوجد أكثر من ‪ 222‬شركة مسجلة في بورصات انجلت ار‬
‫و یصل عدد األوراق المالیة المسجلة في بورصة لندن ما یزید على ‪ 6222‬سهم تقدر‬
‫بنسبة ‪ %92‬من إجمالي األوراق المالیة المسجلة في بورصات أوربا منها ‪ 4222‬سهم‬
‫لشركات دولیة أوربیة و مؤشر بورصة لندن هو الفایتشال تایمز لألسهم البریطانیة الممتازة‬
‫و یضم ‪ 422‬شركة رئیسیة‪.‬‬

‫أ‪/‬ا البورصات الفرنسیة فتضم ‪ 1‬بورصات هي‪(:‬باریس‪،‬بوردو‪ ،‬ليل ليون‪،‬مرسيلیا‪ ،‬نانسي‪،‬‬

‫نانت) وهذه البورصات تمثل نظاما متكامال تخضع لنفس السلطات و لنفس قواعد النشر و‬
‫یتم المتاجرة فيها تحت نظام الكتروني مركزي یعرف باسم ‪ CAC‬یمكن كل أعضاء شركات‬
‫البورصة من المتاجرة باألوراق المالیة في فرنسا‪.‬‬

‫و ال تعتبر البورصة الفرنسیة جذابة لالستثمارات الدولیة لذلك اتخذت الحكومة الفرنسیة‬
‫‪1‬‬
‫مجموعة من اإلجراءات لتدویل أسواقها الفرنسیة وهي ‪:‬‬

‫‪-4‬تبسیط إجراءات تداول األوراق المالیة‬

‫‪1‬منير ابراهیم هندي‪" :‬إدارة األسواق والمنشآت المالیة"‪ .‬توزیع منشأة المعارف باإلسكندریة‬
‫‪.4224‬‬
‫‪13‬‬
 ‫‪-4‬زیادة كفاءة المقاصة بالبورصة‬

‫‪-2‬زیادة ثقة المستثمرین بالبورصة‬

‫‪-1‬تخفیض الرسوم و الضرائب على األوراق المالیة‬

‫‪-9‬زیادة ساعات التداول‬

‫‪-6‬جذب االستثمارات الدولیة‬

‫أما السوق المالي األلماني فيتكون من مجموعة من البورصات المحلیة كبورصة ف ارنكفورت‬
‫و ميونخ‪،‬هامبورغ و تتميز األسواق المالیة األلمانیة بصغر حجمها مقارنة باقتصادیات‬
‫ألمانیا الضخمة كما أن تلك األسواق تكاد تكون مقتصرة على المصارف التجاریة‪،‬و مؤشر‬
‫بورصة فرانكفورت هو ‪DAX‬‬

‫و أهم خصائص البورصات األلمانیة‪:‬‬

‫‪-4‬تعتبر بورصة فرانكفورت أكبر بورصة ألمانیة حيث تسیطر على ثلثي التداول في األسهم‬
‫وثلثي السندات المتداولة‬

‫‪-4‬یرتكز تداول األوراق المالیة في ‪ 1‬بورصات من أصل ‪6‬‬

‫‪-2‬تعتبر بورصات ألمانیا محدودة مع حجم االقتصاد األلماني‬

‫‪-1‬ارتفاع الرسوم على األسهم األلمانیة مع تحقيق كفاءة عالیة و عائد مناسب للمتعاملين‬

‫في حين البورصات الهولندیة فتعتبر بورصة أمستردام البورصة الرسمیة في هولندا‪ ،‬وهي‬
‫بورصة صغيرة حيث یسجل فيها حوالي ‪ 2222-4922‬ورقة مالیة وهي تجذب المقترضين‬
‫و المستثمرین في هولندا‪ .‬كما ظهر أول سوق أوربي لعقود الخیار فيها وقد شهدت تطورات‬
‫أهمها فرض شروط و مواصفات نمطیة على العملیات و التداول ة اإلقالل من الرقابة‬
‫الحكومیة مما جعلها سوق مرغوبة للمستثمرین األجانب‪.‬‬

‫‪14‬‬
‫كما تعتبر البورصات السویسریة سوقا مفتوحا للمستثمرین و المقترضين األجانب داخل‬
‫وخارج سویس ار و یشترط أن تزید القیمة االسمیة لألسهم المسجلة في البورصة عن‬
‫‪ 4222.222‬فرنك سویسري ویوجد في سویس ار ‪ 2‬بورصات لألوراق المالیة هي‪:‬‬
‫زیورخ‪،‬بازل‪،‬جنیف حيث تتمتع بورصة زیونخ بحوالي ‪ %62‬من تداول األوراق المالیة‬
‫المسجلة‪.‬‬

‫أمل أسبانیا بها ‪ 1‬بورصات تتوزع في كل من مدرید‪ ،‬برشلونة‪ ،‬فلينسیا و تعتبر بورصة‬
‫أسبانیا من أصغر بورصات أوربا ومن أهم سمات البورصة األسبانیة ‪:‬فهي تعاني من‬
‫السيولة ویتركز تداول األسهم في ‪42‬أسهم من أصل ‪ 122‬سهما وأیضا انخفاض معدل‬
‫التداول لغالبیة األسهم كما ظهرت بعض المعامالت غير القانونیة من قبل الوسطاء الماليين‬
‫مما أضعف الثقة في البورصات األسبانیة وهذا ما استدعى اتخاذ اإلجراءات اإلصالحیة‪,‬‬
‫وتشمل‪:‬‬

‫*إلغاء الوسطاء الماليين بنظام العموالت السابق‬

‫*تم قبول شركات وساطة مالیة أجنبیة‬

‫*تطویر خدمة المقاصة‬

‫*التأكيد على ضرورة اإلفصاح المالي‬

‫*تخفیض مقدار العموالت األمر الذي أدى إلى زیادة حجم المعامالت‬

‫*تخفیض الضرائب على أرباح األسهم بنسبة ‪%12‬‬

‫و یتم التداول في البورصات البلجیكیة بأربع أسواق مالیة هي‪:‬‬

‫بروكسل‪,‬أنتورب‪،‬جنت‪،‬ليیج‪،‬وهذه البورصات هي أقل البورصات األوربیة جذبا للمستثمر‬

‫األجنبي وتتركز المعامالت في السندات ذات العائد الثابت وهي محدودة لمواطني دول‬
‫االتحاد األوربي فقط‪.‬‬

‫‪15‬‬
‫و یوجد في ایطالیا ‪ 42‬بورصات لألوراق المالیة إال أن التداول محدود جدا في هذه‬
‫البورصات و یرتكز نشاط تلك البورصات على األسهم المحلیة و یقل التعامل في األوراق‬
‫المالیة الدولیة‪ ،‬كما یقل اإلفصاح المالي في بورصات ایطالیا وهي تحتاج إلى تطویر و‬
‫تجدید‪ ،‬تعتبر بورصة لكسمبورغ من أكبر أسواق المال األوربیة جذبا للسندات األوربیة‪،‬و‬
‫یقتصر التعامل فيها على البنوك وتقييد حریة الوكالء الماليين و ال یوجد ضرائب على‬
‫االستثمارات األجنبیة‪.‬‬

‫الخاتمة‬

‫من خالل دراستنا للبحث المقدم نستنتج‪:‬‬

‫‪16‬‬
‫أن البورصة هي بمثابة أداة تفاعل ومكان إلتقاء لقوى االستثمار المختلفة ولها دور فعال‬
‫في توجیه االقتصاد دون حواجز وتحریك عجلته وتنشیط دورته االقتصادیة وتوزیع األدوار‬
‫االقتصادیة وإعطاء قوة دفع أكبر وأوسع للمشروع االقتصادي الحضاري القومي وذلك بأنها‬
‫أصبحت من شروط التقدم وأداة لتحقيق التنمیة‪ ,‬وكل هذا بفضل الخصائص التي تتمتع بها‬
‫البورصة وأهدافها التنمویة االقتصادیة‪ ،‬كما أن للبورصة دور هام في عملیات التمویل فهي‬
‫عبارة عن الجهاز الذي بواسطته یتم ضمن المدخرات المجمعة من األعوان االقتصادیة‬
‫ذات الفائض إلى األعوان االقتصادیة ذات العجز عن طریق ما یقدمه من أوراق مالیة‬
‫متنوعة وإمكانیات مالئمة لتوظیف األموال الراكدة وتحویلها إلى أموال أكثر دینامیكیة موجهة‬
‫إلى خدمة االقتصاد القومي‪،‬وفي خدمة مؤسساته االقتصادیة‪ .‬ومنها یمكننا أن نقول أن‬
‫البورصة هي مكان معلوم ومحدد مسبقا بقدر مناسب من الشفافیة والعالنیة لرصد المتغيرات‬
‫والمستجدات بسهولة وقیاس ومعرفة االتجاهات المختلفة إلتمام المعامالت بجوانبها وذلك‬
‫بتسيير التبادل وتسيير نقل الملكیة وتسيير الحیازة واإلنتفاع وخالصة القول في هذه الدراسة‬
‫أن األسواق المالیة الناشئة هي تلك األسواق التي أقیمت حدیثا في فترة التسعينیات ‪ ،‬ورغم‬
‫حداثتها إال تطوره بشكل كبير وأصبحت تعطي عوائد ممتازة للمستثمریين رغم ضعف‬
‫التسيير فيها ‪ ،‬وأكبر نجاح لهته األسواق هو إمتصاصها لألزمة األسيویة بشكل سریع ‪.‬‬
‫كما أنها مرة بعددة مراحل لكي تنموا بهذا الشكل الكبير وأصبحت لها مكانة في ظل األسواق‬
‫المتقدمة مع جذبها الكبير للمستثمر األجنبي ‪ .‬ولعل نجاح هته األسواق جعلها قدوة لدول‬
‫أخرى تحذو حذوها ومنها بعض الدول العربیة‪.‬‬

‫قائمة المراجع‬

‫الكتب‬

‫‪17‬‬
‫‪ .1‬زینب حسين عوض الله‪" :‬اقتصادیات النقود والمال"‪ .‬مطابع األمل الدار الجامعیة‬
‫للطباعة والنشر ‪.4991‬‬

‫‪ .4‬محسن أحمد الخضيري‪" :‬كیف تتعلم البورصة في ‪ 41‬ساعة"‪ .‬ایترك للنشر والتوزیع‬
‫‪.4999‬‬

‫‪ .2‬محمود أمين زویل‪ " :‬بورصة األوراق المالیة "‪ .‬دار الوفاء لدنیا الطباعة والنشر ‪.4991‬‬

‫‪ .1‬منير ابراهیم هندي‪" :‬إدارة األسواق والمنشآت المالیة"‪ .‬توزیع منشأة المعارف باإلسكندریة‬
‫‪.4224‬‬

‫المجالت‬

‫‪ .4‬بسبع عبد القادر‪ ،‬صدیقي ملیكة‪ ،‬تحليل مؤشرات تنمية وإستقرار أسواق األوراق المالية الناشئة‪،‬‬
‫مجلة شعاع للدراسات اإلقتصادیة‪ ،‬المجلد ‪ ،24‬العدد ‪ ،24‬جامعة تیسمسيلت‪ ،‬الجزائر‪4241 ،‬‬

‫‪18‬‬