证券研究报告 建筑装饰 2021 年 01 月 12 日

装配式建筑行业深度研究报告（三）

装配式产业链研究之装配式装修②：庖丁解 推荐（维持）
牛，装配式装修 VS 传统装修
 装配式装修的核心模块主要为“墙、顶、地、水电、卫浴、厨房”，其中集 华创证券研究所
成厨房通常是基于“墙、顶、地”三大系统形成的，水电安装则省去了传统
的开槽、封槽等工作，将内装的设备管线与结构分离，优先敷设在吊顶、架 证券分析师：王彬鹏
空层、夹层墙体等位置。本篇报告的第一部分，我们将从产品角度出发，对
邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com
比装配式装修与传统装修在“墙、顶、地、卫浴”四大模块的差异：
执业编号：S0360519060002
1）墙面系统：墙面系统是传统装修与装配式装修最大的差异点，无论是施工
联系人：王卓星
工艺还是材料选择都有明显的不同。相较于传统装修，装配式墙面系统的工期
大大缩短，但材料上仍有待创新，既要从效果和价格方面考虑大众及地产商的 电话：021-20572580
接受度，又要考虑防潮、防火、耐用、环保等要求，墙面材料可能是装配式装 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com
修中最需要攻克的问题之一。目前集成墙面市场上竹木纤维板占比较高，各家 联系人：郭亚新
企业也在持续研发新材料的应用。
邮箱：guoyaxin@hcyjs.com
2）地面系统：传统装修与装配式装修的差异主要在于施工，材料方面差异不
大。传统地面装修施工流程复杂，整体工期至少要两周，对工人手艺的依赖度
极高，品质不稳定。装配式地面装修与墙面相似，均为架空系统，架空层内可 行业基本数据
铺设水电管线，还可增加地暖模块，干式工法无抹灰，面层材料根据需求自由 占比%
选择，安装便捷，工期缩短，且方便后期的维护和更换。 股票家数(只) 135 3.26
总市值(亿元) 13,615.08 1.54
3）吊顶系统：与墙面系统不同，装配式吊顶系统并非完全抛弃了传统材料， 流通市值(亿元) 11,421.63 1.75
石膏板、铝扣板等传统材料依然应用于装配式装修，因为其本身的湿法作业
就比较少。但装配式吊顶在传统吊顶的基础上做了进一步的革新，我们认为主
相对指数表现
要体现在两方面：①施工工艺的改进：通过改进安装系统提高效率，降低安装
难度，尽可能减少湿法作业；②新材料的引进：符合绿色环保的发展理念，注 % 1M 6M 12M
绝对表现 -6.59 -13.04 -12.81
重吊顶与房屋装修风格的一体化，增强美观性和丰富性。
相对表现 -17.87 -27.52 -43.5
4）卫生间：传统卫浴是基于“墙、顶、地”三大核心系统形成的，最常见的
主材就是瓷砖，装配式卫浴则大多使用 SMC，其性能甚至优于传统材料，但 2020-01-13～2021-01-11
32%
饰面效果的接受度低于传统瓷砖/石材。
 装配式如何节省人工成本： 人工成本我们以一个 70 平住宅项目的报价单为例， 16%

详细拆分了传统装修各环节的人工成本，发现其中至少将近 60%的人工费用 0%
都可以通过装配式装修的方式替代。①【项目情况】2 室 1 厅 1 厨 1 卫，坐标
-16%
上海，85.7 平。剔除拆旧环节后，该项目总的半包费用约 10.33 万，其中人工 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11
费用 2.91 万，单平人工费用 340 元。②【可替代人工成本】我们拆解出找平、 沪深300 建筑装饰
基层处理、乳胶漆、铺砖等 15 项在装配式装修中可以完全由安装替代掉的工
作，发现这些工作合计人工费用高达 1.67 万，占总人工的 58%，单平约 197 相关研究报告
元。另外 42%的人工费用中，部分工作也可通过装配化的方式提高效率进而节 《建筑装饰行业周报（20201221-20201227）：持
省人工。也就是说，相较于传统装修，装配式装修至少可以替代 60%左右的人 续看好装配式产业链》
工成本。③【注】此测算方案仅考虑现场施工人员成本比较，且尚未加回装配 2020-12-27
式装修中墙顶地的安装费用，另外相对于传统装修，装配式增加了工厂人员以 《建筑装饰行业周报（20201228-20210103）：看
好钢结构行业长期成长性，十年复合增速或将达
及设计团队，类似固定资产开支，前期一次性投资大，单套房子单平分摊成本 10%》
较多，但随着规模效应起来，我们预计装配式的人工成本较传统仍是减少的。 2021-01-03
 整体造价对比：1）若传统装饰与装配式装修均采用瓷砖，则装配式的造价更 《建筑装饰行业周报（20210104-20210110）：从
短期盈利弹性和长期成长性再看鸿路钢构》
低，因为工期会有明显缩短；2）若传统装饰使用乳胶漆，装配式装修采用竹
2021-01-11
木纤维板、硅酸钙板等新材料替代，则装配式装修的单平造价要明显高于传统
装饰，估计每平至少高出大几十元；3）吊顶方面，若使用石膏板，传统的单
平造价一般在百元左右，集成吊顶 C 端包工包料的价格多在 150~300 元/平之
间，但由于吊顶面积在家庭装修中占比不高，故对整体装修造价的影响也不是
很大，按吊顶面积 20 平估算，一套住宅的增量成本大概不到 2000 元。
 投资建议：重点推荐亚厦股份、金螳螂，建议关注柯利达。
 风险提示：政策落地情况不及预期，房地产调控政策超预期收紧，企业相关
技术研发不及预期。

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投资主题
报告亮点
本篇报告是我们装配式行业系列研究的第三篇，也是细分领域装配式装修中的
第二篇，我们致力于回答一些更细节性的问题：
① 装配式装修与传统装修的施工工艺存在明显差异，为了适应这些差异，目
前市场上的新材料有哪些，这些材料的性能怎么样？
② 具体工序来看，装配式如何节省人工成本？
③ 整体造价上看，装配式装修的价格高在哪里？

投资建议
我们认为装配式装修有望迎来高成长时期，短期建议关注企业订单及相关研发
成果，长期建议关注人工成本占比及盈利水平。重点推荐亚厦股份、金螳螂，
建议关注柯利达。

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目 录
引言 ............................................................................................................................................. 5
一、四大核心模块拆解，产品角度看装配式装修与传统装修差异何在 ............................. 5
（一）墙面系统：新工艺缩短工期，新材料有待创新 ................................................. 6
1、施工：传统墙面装修工期较长 ............................................................................... 6
2、材料：新材料不断涌现，各有优劣 ....................................................................... 7
（二）地面系统：施工工艺为核心差异 ....................................................................... 11
（三）吊顶系统：集成吊顶再发展，石膏板、铝扣板地位稳固 ............................... 13
（四）卫生间：SMC 性能优异，但饰面效果接受度较低 .......................................... 15
二、装配式从哪些方面节省了人工成本 ............................................................................... 16
（一）工期缩短，工种减少 ........................................................................................... 16
（二）报价单详解：传统装饰的人工费用花在哪里 ................................................... 17
三、汇总分析：装配式装修与传统装修的材料价格及整体造价对比 ............................... 19
四、投资建议 ........................................................................................................................... 21
五、风险提示 ........................................................................................................................... 23

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图表目录
图表 1 装配式装修核心模块拆解 ......................................................................................... 6
图表 2 传统乳胶漆饰面施工流程 ......................................................................................... 7
图表 3 装配式装修墙面系统 ................................................................................................. 7
图表 4 传统墙面装修常见材料 ............................................................................................. 8
图表 5 集成墙面主要材料及其特点 ..................................................................................... 8
图表 6 无石棉纤维水泥平板/硅酸钙板分类及特点 .......................................................... 10
图表 7 硅酸钙板产品性能 ................................................................................................... 10
图表 8 硅酸钙板装修效果图 ............................................................................................... 11
图表 9 硅酸钙纤维水泥板潜在的替代材料领域 ............................................................... 11
图表 10 传统地砖装修施工流程 ......................................................................................... 12
图表 11 常见的传统地面装修方案及施工流程 ................................................................. 12
图表 12 装配式地面系统 ..................................................................................................... 13
图表 13 国内吊顶行业不同发展阶段及其特点 ................................................................. 14
图表 14 常见吊顶材料及其特点 ......................................................................................... 14
图表 15 集成卫生间与整体卫生间的差异对比 ................................................................. 15
图表 16 整体卫浴常用主材 ................................................................................................. 15
图表 17 传统装修主要流程及对应时间点 ......................................................................... 16
图表 18 传统装修所需工种 ................................................................................................. 17
图表 19 品宅装饰商品住宅项目案例 ................................................................................. 17
图表 20 主要装饰企业成本结构 ......................................................................................... 18
图表 21 70 平住宅装修报价单之人工费用梳理 ................................................................ 19
图表 22 装配式装修可替代的人工成本 ............................................................................. 19
图表 23 装配式装修材料及传统装饰材料价格对比 ......................................................... 20
图表 24 上海市住宅装饰装修工程 2019 人工费指导价（部分） ................................... 21
图表 25 主要装饰企业装配式装修业务布局情况 ............................................................. 22

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引言
直观上看，装配式装修与传统装修最大的差异在于施工，现场不再需要开槽、抹灰、找
平、乳胶漆等湿法作业，全部由部品安装替代，但很多传统材料是无法避免湿法作业的，
为了适应新的工艺，必然也要出现新的材料与之匹配。

本篇报告我们主要讨论了几个问题：1）目前的新材料有哪些，与传统材料有什么差异，
哪个模块是装配式的核心模块；2）装配式如何节省人工成本；3）整体造价上看，装配
式的价格高在哪里。主要结论如下：

1、 墙面系统是核心，包括房间墙面和卫浴墙面，目前主流材料中（如竹木纤维板、硅酸
钙板、SMC 等）鲜少有能够同时满足性能要求、造价要求以及接受度要求的；

2、 部分模块的集成产品并非新事物，集成吊顶与集成卫浴在国内已经发展了十几年到二
十几年，但由于标准化程度低、材料接受度低以及价格等各种各样的问题，
推进缓慢，
装配式的兴起使得其关注度增加，未来有望加速整合；

3、 传统装修中，至少 60%的人工费用都可由装配式装修的安装工作直接替代，考虑到
装配式装修中设计人员及工厂生产人员的人工成本会更高，实际人工成本降幅料将低
于我们的测算值，但长期看，随着规模效应起来，我们预计装配式的人工成本较传统
仍是减少的；

4、 造价方面，
墙面仍是核心，新材料的价格普遍高于传统乳胶漆，
在工期缩短的情况下，
集成墙面造价依然要高于乳胶漆墙面。

一、四大核心模块拆解，产品角度看装配式装修与传统装修差异何在
与传统装修不同，装配式装修通常以模块为单位，形成一套完整的装修系统，各家企业
模块划分有所不同，一般在 7~12 个之间，但核心模块其实是一致的，主要为“墙、顶、
地、水电、卫浴、厨房”，其中集成厨房通常是基于“墙、顶、地”三大系统形成的，
水电安装则省去了传统的开槽、封槽等工作，将内装的设备管线与结构分离，优先敷设
在吊顶、架空层、夹层墙体等位置。

本篇报告的第一部分，我们将从产品角度出发，对比装配式装修与传统装修在“墙、顶、
地、卫浴”四大模块的材料差异与施工差异。

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图表 1 装配式装修核心模块拆解

资料来源：青岛海骊住居官网、华创证券

（一）墙面系统：新工艺缩短工期，新材料有待创新

墙面系统是传统装修与装配式装修最大的差异点，无论是施工工艺还是材料选择都有明
显的不同。相较于传统装修，装配式墙面系统的工期大大缩短，但材料上仍有待创新，
既要从效果和价格方面考虑大众及地产商的接受度，又要考虑防潮、防火、耐用、环保
等要求，墙面材料可能是装配式装修中最需要攻克的问题之一。目前集成墙面市场上竹
木纤维板占比较高，各家企业也在持续研发新材料的应用。

1、施工：传统墙面装修工期较长

传统墙面装修首先要对原始墙面进行一定处理，包括清理、抹灰、腻子、打磨、砂补等，
部分处理需要反复进行 2-3 次，直至墙面平整光滑、无气泡。以乳胶漆饰面为例，整个
工艺流程包含“基层处理、石膏填充→挂网→第一道腻子打磨→第二道腻子打磨→刷底
漆→第一层面漆→第二层面漆→清扫清洁”八道工序，工期一般为 1~2 周。装配式装修
的墙面系统则是采用架空方式，架空部分铺设水管，利用专用构件调平，之后进行墙板
安装，工期较传统墙面装修大大缩短。

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图表 2 传统乳胶漆饰面施工流程

资料来源：宝冶装饰官方公众号

图表 3 装配式装修墙面系统

资料来源：青岛海骊住居官网

2、材料：新材料不断涌现，各有优劣

材料方面，传统家装的墙面装修主要有四大类材料可进行选择，分别为涂料类、裱糊类、
贴面类和罩面板类。室内墙面多为乳胶漆等涂料类，其自重轻、造价低、且可选择品类
繁多，是目前应用较为广泛的一种墙面装修材料，卫生间和厨房通常以瓷砖等贴面类材
料为主。但传统材料存在严重的污染问题，一方面材料本身可能或多或少会含有一定的
苯、甲醛等污染物，另一方面装修过程中使用的大量的胶水、粘结剂，同样会对室内环
境造成污染。

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图表 4 传统墙面装修常见材料
主要材料 适用范围 特点 传统墙面装修劣势
内墙涂料、多彩涂料、调和漆、磁漆、 1、施工工序复杂，人为因
涂料类 室内墙面 自重轻、维护方便、造价低、选择广泛
乳胶漆等 素影响大；
裱糊类 壁纸、绸缎等 室内墙面 多彩丰富、图案变化多样、美观且施工便利 2、湿作业易发生空鼓、脱
瓷砖、陶瓷锦砖、玻璃锦砖等饰面砖 厨房、卫生间 落、渗水等问题；
贴面类 装饰独特，且容易清洗 3、易受损，不耐脏，清洁
和大理石板、花岗石版等饰面板 等墙面
维护困难；
木质板、纤维板、印刷木纹板、微薄 室内墙面、顶 多以轻钢龙骨、铝合金龙骨、木龙骨为骨架，
罩面板类 4、受气候影响大，施工周
木贴面板等 棚、隔墙等 用各类罩面板进行罩面
期长
资料来源：房天下，品宅装饰科技公众号，华创证券

集成墙面根据材料可大致分为五类，分别是竹木纤维集成墙面、铝合金集成墙面、实木
集成墙面、生态石材集成墙面以及高分子类集成墙面，其中竹木纤维板是目前最受欢迎
的材料之一。

1） 竹木纤维类：通过竹粉、木粉、钙粉、PVC 料等挤压制造而成，是目前集成墙面市
场上应用最为广泛的一种材料。竹木纤维板不含胶水，具有良好的防水、隔音性能，
防火等级为 B1，还可根据需求进行个性化定制。但该类材料在紫外线照射下易老化，
且质量难以通过肉眼观察或检测手段进行评判。

2） 铝合金类：铝合金集成墙面中的聚氨酯隔音发泡层具有绝热、隔音、电绝缘、轻质
等优点，还可以用于天花板，打造顶墙一体，与竹木纤维板相比，铝合金类墙板更加
轻薄，便于清洗，适用于厨房及卫浴装修。其劣势在于，金属表面的磕碰易形成明显
痕迹，不易修复，铝合金材质还会影响信号，另外，劣质产品可能会造成室内重金属
污染。

3） 其他：实木、生态石材以及高分子类集成墙面在家装中都较少使用。实木类墙面虽
然品质好，但价格较高，且具有易变形、易发霉、防火等级低等特点，在住宅的墙面
装修中性价比较低。生态石材集成墙面是以天然大理石石粉为主要原材料制作而成，
后者会有一定的辐射性。高分子类墙面是在高分子化合物等基础材料中加入增强纤维，
具有不褪色、不发霉、防变形、抗腐蚀等优势，大多用于别墅、公寓及写字楼，但熔
点较低，上市时间较短，家庭装修中使用得很少。

图表 5 集成墙面主要材料及其特点
成分和制作 优点 缺点
竹木纤维集成墙面
以竹粉、木粉、钙粉、
PVC 为主要成分，紫外线照射
PVC 料等为原料通 不含任何胶水成份，可以根据需要
会容易老化影响使用。用不好
过高分子界面化学 对产品的色彩、尺寸、形状进行控
的木粉和塑料生产，肉眼难以
原理和塑料填充改 制，板材采用外置中空的结构，达
观察，也无法检测，几年之后
性的特点，采用挤压 到防水、防火、隔音、0 甲醛作用。
会变形。
工艺制造而成

以铝合金为基材，与 一般不会很厚，表面又是金属，
铝合金集成墙面中的聚氨酯隔音发
聚氨酯隔音发泡材 稍有刮擦或者磕碰，痕迹比较
铝合金集成墙面 泡层不仅绝热效果好，具有隔音，
料，防潮防蛀铝箔层 明显，修复比较难。另外，还
耐寒耐热，电绝缘、质量轻等优点。
压制而成 会影响家里 WIFI 信号和手机

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成分和制作 优点 缺点
信号。

实木集成墙面 在相对湿度较大环境，容易发
径向上的抗力比较强，呈现高品质
生变形、发霉等现象。还有木
感。可以有效的防止紫外线或其它
采用天然原木进行 质本身特性，决定其怕虫蛀，
射线的辐射，其次可以降低噪音、
切割和表面抛光等 防火等级低等缺陷。实木集成
促进睡眠质量。另外实木是属于不
处理制成板材 墙面价格昂贵，对墙体要求高，
良导体，冬暖夏凉，同时具有耐磨、
必须要水泥工对墙体做防潮处
抗冲击，健康环保的特点。
理，施工周期长。
生态石材集成墙面
平整度高，硬度高，柔韧性佳。生
采用天然大理石石 态石材既拥有天然石材的色泽与纹
粉加入食品级树脂 理，又比传统石材等建筑装饰材料 天然的大理石具有辐射性
材料共挤形成 每平方重量低 2~3 倍，有效减少房
屋整体结构的负荷承载力。

高分子类集成墙面
密度小，很高的电阻率，熔点
以高分子化合物为 相比金属较低，限制了使用领
基础材料，加入增强 具有高致密性及超强抗腐性，防变 域，在家装中运用还不广泛。
纤维，应用高科技工 形，不褪色，不发霉等优越性能 此外，有的高分子材料容易吸
艺高温脱模处理。 收紫外线或红外线及可见光发
生降解，容易应力松弛和蠕变。

资料来源：集成墙面网、华创证券

除了以上提到的常见的集成墙面材料，其他新型建材也在逐渐向装配式领域渗透，其中
又以纤维水泥板、硅酸钙板及其深加工制品较为典型。纤维水泥板和硅酸钙板是纤维水
泥制品企业生产的主要两种平板类产品，二者外观类似，但又完全不同。在装配式建筑
中，考虑耐候性因素，纤维水泥板更适用于外墙，硅酸钙板更适用于内墙装饰。

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图表 6 无石棉纤维水泥平板/硅酸钙板分类及特点1

资料来源：冯立平、俞锋：《纤维水泥板与硅酸钙板的比较分析及标准修订解读》

硅酸钙板的主要成分是 SiO2 和 CaO，其主体胶结材料由石英粉/粉煤灰等硅质材料、石

灰/电石泥/水泥等钙质材料、增强纤维等配合而成，根据用途，可进一步分为保温用硅酸
钙板和建筑装修用硅酸钙板，后者的厚度一般在 4~20mm 之间，长宽规格以 1220*2440mm
为主2。性能方面，硅酸钙板具有良好的防水防火、隔热隔音性能，其防火等级可以达到
A1，明显高于竹木纤维板，还可用于卫生间等高湿度区域。另外，硅酸钙板耐腐蚀、尺
寸稳定，不易破裂，6mm 厚的板材强度就已经高于 9.5mm 厚的普通纸面石膏板，是较为
理想的室内装修材料之一。但硅酸钙板的应用对生产和施工工艺要求较高，若配料不当
或技术不达标，温差较大时易出现变形现象，另外硅酸钙板一般是和龙骨搭配使用，施
工不当时易出现开裂现象。

硅酸钙板自上世纪 90 年代开始快速发展，多用于工业建筑及商业建筑，室外主要用于外
墙挂板或者外墙贴面，室内一般用于隔墙和吊顶，建筑工业化及绿色建筑的发展使其逐
渐向内装市场渗透，但目前尚未形成大规模的标准化产品，各家产品的应用体系并不相
同。以安徽华城兴（中国混凝土与水泥制品协会硅酸钙水泥板分会副理事长单位；是硅酸钙板和纤
维水泥板国家行业标准参编单位之一）的硅酸钙板为例， 其产品应用范围已经包括墙体、吊顶、
地板等多个家装领域。根据中国混凝土与水泥制品协会，2019 年全国硅酸钙板及纤维水
泥板企业共 150 家左右，产能近 10 亿平，但产量不足 6 亿平，未来有望向无石棉化、高
端化、多品类化方向发展，对木工板、玻镁板、OSB 板、普通纸面石膏板、竹木纤维板
有替代潜力。

图表 7 硅酸钙板产品性能
硅酸钙板产品性能

硅酸钙板是不燃Ａ1 级材料，发生火灾时，板材不会燃烧，也不会产生有毒烟雾。
硅酸钙板有极好的防水性能，在卫生间，浴室等高湿度的地方，仍能保持性能的

硅酸钙板强度高，6mm 厚板材的强度大大超过 9.5mm 厚的普通纸面石膏板。硅酸

钙板墙体坚实可靠，不易受损破裂。
硅酸钙板有较低湿涨率和干缩率，尺寸变形小。

硅酸钙板有良好的隔热保温性能和很好的隔音效果。

1 2006、2008 年行业标准修订后，根据增强纤维品类将产品分为无石棉板、温石棉板两类，提倡以木屑、玻纤等其他纤维替代石棉纤维。
2 参考冯立平、俞锋： 《纤维水泥板与硅酸钙板的比较分析及标准修订解读》。

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硅酸钙板产品性能
硅酸钙板的性能，耐酸碱，不易腐蚀，也不会遭潮气或虫蚁等损害，可保证有超

资料来源：冯立平、俞锋：《纤维水泥板与硅酸钙板的比较分析及标准修订解读》，华创证券

图表 8 硅酸钙板装修效果图 图表 9 硅酸钙纤维水泥板潜在的替代材料领域

资料来源：安徽华城兴建材官网 资料来源：中国混凝土与水泥制品协会-CCPA 硅酸钙水泥板分会

（二）地面系统：施工工艺为核心差异

地面系统，传统装修与装配式装修的差异主要在于施工，材料方面差异不大，可根据需
求自由选择瓷砖、地板等主材。

传统地面装修施工流程复杂，对工人手艺的依赖度极高，品质不稳定。地面装修材料包
括瓷砖、石材砖、地板、地毯、PVC 地板、水泥砂浆、水泥自流平等，其中以瓷砖和地
板最为普遍。我们以地砖施工流程为例，除了和墙面类似的基层处理，铺设地砖前还需
要进行找标高、弹线、铺设找平层等一系列准备工序，铺设完成后还需对地砖勾缝、擦
缝，24 小时后才可以进行洒水养护，养护时间一般在 2~7 天，整体工期至少在 2 周左右。
地板装修的施工流程虽然略有不同，但弹线、找平、龙骨安装等工作都对工人手艺的依
赖度极高。传统的地面装修常常出现空鼓、松动、缝隙不均匀、材料表面不平整等问题。

装配式地面装修与墙面相似，均为架空系统，架空层内可铺设水电管线，还可增加地暖
模块，干式工法无抹灰，面层材料根据需求自由选择，其地面高度一般为 10cm，与传统
地面装修高度一致。装配式地面系统安装便捷，工期较传统施工方式大大缩短，且方便
后期的维护和更换。

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图表 10 传统地砖装修施工流程

资料来源：宝冶装饰官方公众号

图表 11 常见的传统地面装修方案及施工流程
地面装修方案 施工流程
基层处理→找标高、弹线→铺设找平层→弹铺砖控制线→涂刷背涂→预铺→铺砖→勾缝、擦缝（24h 后进行养护）→
地面砖/石材铺贴
洒水养护（2~7 天）→踢脚线安装
基层处理→找标高、弹线→铺设找平层→弹铺砖控制线→涂刷背涂→预铺→铺砖→勾缝、擦缝→洒水养护（48 小时）
水磨石工艺
→踢脚线安装→磨光→草酸清洗→打蜡上光
地毯工艺 基层处理→地面找平→弹线套方、分格定位→地毯裁剪→钉倒刺板条→铺设衬垫→铺设地毯→细部处理→清理验收
楼地面基层处理、清洁→涂刷界面处理剂→施工自流平→自流平表面打磨、清洁→PVC 地板放样→涂刷专用粘结剂
PVC 地面
→粘贴 DVC 卷材→排气、压实→收边处理、养护→开槽焊线→修平焊线→清理残渣、表面打蜡
基层处理→弹找平控制线→抹灰饼和标筋→水泥浆结合层→封堵门口，对室内设施根部包扎或隔挡保护→水泥砂浆
水泥砂浆地面
满铺→表面压光→淋水养护→面层切缝→嵌缝→养护（不少于 7d）
基层处理→涂刷底涂（5h 后方可进入下道工序）→中涂层（6n 后方可进入下道工序）→批补层（4h 后方可进入下道
环氧地面工艺
工序）→刮涂面层（在 20min 内）→专用滚筒消泡→养护（6h 后方可上人）
水泥自流平地面 封闭现场→基层检查→基层处理→涂刷自流平界面剂→制备浆料→摊铺自流平浆料→放气→养护→成品保护
①粘贴式施工：基层清理→弹线、找平→满铺地垫（或点铺）→安装实木复合地板满粘或点粘

②实铺式施工-单层条式：基层清理→弹线、找平→安装木搁栅（木龙骨）→填充轻质材料→安装实木复合地板→木
踢脚板安装
木地板 ③实铺式施工-双层条式：基层清理→弹线、找平→安装木搁栅（木龙骨）→铺毛地板→铺防潮垫→安装实木复合地
板→木踢脚板安装
④实铺式施工-架空式：基层清理→弹线→砌地垄墙→安装木搁栅（木龙骨）→设置剪刀撑→铺毛地板→安装实木复
合地板→木踢脚板安装
资料来源：宝冶装饰官方公众号，华创证券

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图表 12 装配式地面系统

资料来源：苏州科逸住宅设备股份有限公司官网

（三）吊顶系统：集成吊顶再发展，石膏板、铝扣板地位稳固

装配式吊顶系统在传统吊顶的基础上引入了部分新材料的应用，更注重房屋装修的一体
化以及功能性与装饰性的结合。相比于墙面和地面，家庭装修中吊顶的面积并不高，一
般主要应用于客厅、卫浴和厨房。

集成吊顶并非是一个全新的产品，在国内发展时间已经近 15 年。国内吊顶行业的发展大
致可分为三个阶段，第一阶段是从上世纪 90 年代-2005 年，石膏板和 PVC 是最常见的材
料之一，照明、取暖等功能性模块与吊顶分开安装。第二阶段是 2005-2015 年，集成吊
顶逐渐兴起，不少集成吊顶企业也是在这个时间涌入市场，提倡吊顶基板与功能电器融
为一体，材料上也有所改进，且应用范围逐渐由卫浴、厨房扩大至客厅、卧室。第三阶
段是 2015 年至今，对装修品质的追求是“顶墙一体”获得越来越多的关注，且更多的新
型材料也开始应用于家装吊顶。

材料上，传统吊顶以石膏板/矿棉板、铝扣板为主，前者多用于卧室或客厅，后者多用于
厨房、卫浴，性能上的差异主要在于是否防潮以及是否易清洗、易拆卸。PVC 吊顶能够
防潮防虫蛀，材料轻价格低，但装修质感较差，且使用寿命短，在家装领域的应用程度
要低于石膏板和铝扣板。集成吊顶以及装配式的逐渐兴起使得软膜天花、硅酸钙板等新
型材料也开始用于家装吊顶，其优势在于效果美观、可快速拆卸，但价格要高于传统的
石膏板。

装配式吊顶与传统吊顶差异在哪里？与墙面系统不同，装配式吊顶系统并非完全抛弃了
传统材料，石膏板、铝扣板等传统材料依然应用于装配式装修，因为其本身的湿法作业
就比较少。但装配式吊顶在传统吊顶的基础上做了进一步的革新，我们认为主要体现在
两方面：1）施工工艺的改进：通过改进安装系统提高效率，降低安装难度，尽可能减少
湿法作业；2）新材料的引进：符合绿色环保的发展理念，注重吊顶与房屋装修风格的一
体化，增强美观性和丰富性。

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图表 13 国内吊顶行业不同发展阶段及其特点

资料来源：法狮龙招股说明书，华创证券

图表 14 常见吊顶材料及其特点
类别 主要应用领域 优势 劣势
时间长易出现粉化或凹陷现象，
客厅、走廊、卧
石膏板 材料轻巧，价格亲民，效果美观 电器和石膏板吊顶要分开装，目
室
前尚无法完全实现干法作业

传统吊顶（家 价格低廉，具有很好的防火防潮性能，有效抵御水
铝扣板 厨卫空间 不耐高温
装以石膏板、 汽的渗入，且不易被腐蚀，容易清洗

铝扣板为主） 色彩丰富，款式较多，价格实惠；材料轻，抗潮、
PVC 板 家装空间 不耐高温，易燃
防水、防虫蛀；生产做工中可添加防燃材料
矿棉板 公装为主 可有效隔音，且防火性好，质量轻 不耐潮湿，中空/冲孔会降低强度

PS 板 高端酒店别墅 颜色丰富，弹性好，材料轻，透光效果好 价格较贵

软性材料，由环保性原料制成，不含镉、乙醇等有
害物质，防火标准为 B1 级，造型根据龙骨形状来
软膜天花 公装为主 需安装灯管；A 级膜价格较高
确定，可直接安装在墙壁、木方、钢结构、石膏间
墙和木间墙上。
新型材料 卓越的防水、抗凝露性能，强度高，属于热固性材
SMC 新型家装材料 价格高于石膏板
料，防火等级可以做到 B 级、A 级 2 个等级
良好的防水防火、隔热隔音性能，耐腐蚀、强度高，
硅酸钙板 家装空间 其防火等级可以达到 A1，还可用于卫生间等高湿 价格高于石膏板
度区域。
资料来源：齐家网，中华顶墙网，华创证券

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（四）卫生间：SMC 性能优异，但饰面效果接受度较低

传统卫浴是基于“墙、顶、地”三大核心系统形成的，最常见的主材就是瓷砖，装配式
卫浴则大多使用 SMC 或复合瓷砖，施工流程也和传统卫浴有较大差异。

装配式卫生间可分为集成卫生间与整体卫生间，其中集成卫生间是指“由工厂生产的楼
地面、墙面（板）吊顶和洁具设备及管线等进行集成设计并主要采用干式工法装配而成
的卫生间”，整体卫生间则是“由防水盘、壁板、顶板及支撑龙骨构成主体框架，并与
各种洁具及功能配件组合而成的通过现场装配或整体吊装进行装配安装的独立卫生间模
块产品”。

SMC 是整体卫浴市场中最主流的材料，其性能甚至优于传统材料，但饰面效果的接受度
低于传统瓷砖/石材。较早的整体卫浴概念起源于日本，1964 年的东京奥运会大量应用了
整体卫浴，之后又逐渐推广至酒店、医院、住宅等领域，在日本，整体卫浴的渗透率已
超过 80%，而国内只有 0.2%左右。国内的首次引进是在上世纪 90 年代，由远大与日本
合作设立远大铃木住房设备有限公司，目前主要应用领域包括医院、酒店、快装房等，
但整体看，推广进程比较慢，我们认为主要有三个原因：

1) 个性化与规模化之间的矛盾，整体卫浴市场以 TO B 为主，需要规模化才能形成经
济效益，但实际装修时毛坯房占比较高，户型差异大；

2) 价格较高，远铃在九十年代推出的产品报价就已经达到一万多/套，目前市场上中高
端产品价格也多在万元以上；

3) 接受度问题，根据材料，整体卫浴可分为三种，分别是 SMC、VCM 彩钢板及复合

瓷砖。SMC 是应用最为广泛的一种，具有抗老化、不变色、抗磨损、隔温保热、环
保等特点，使用寿命超过 20 年，耐酸碱耐高温，且安全绝缘、低碳节能，但饰面效
果质感不如传统的瓷砖/石材，国人接受度较低。之后推出的 VCM 彩钢板、复合瓷
砖都在外观上做了进一步改进，但也各有劣势。VCM 彩钢板抗刮花性差，强度较低，
复合瓷砖在实际应用时是以”基材+外贴瓷砖”的方式，相较于传统装修，成本、效
率并未形成较大优势。

图表 15 集成卫生间与整体卫生间的差异对比
集成式卫生间 整体卫生间
由工厂生产的楼地面、墙面（板）吊顶和洁 由防水盘、壁板、顶板及支撑龙骨构成主体框架，并与各种洁具及功能配件组
定义 具设备及管线等进行集成设计并主要采用干 合而成的通过现场装配或整体吊装进行装配安装的独立卫生间模块产品，称为
式工法装配而成的卫生间 “整体卫生间”，也称“整体卫浴”
安装顺序 防水盘→壁板→顶板→门、套窗→洁具 宜优先组装整体卫生间，再砌土建墙体，无需分拆成集成式部品进场

材料 基于墙顶地的集成系统 SMC、VCM 彩钢板、复合瓷砖

资料来源：住建部《装配式内装修技术标准》（征求意见稿），华创证券

图表 16 整体卫浴常用主材
材料构成 优势 劣势
具有抗老化、不变色、抗磨损、隔温保热、环保
不饱和聚脂树脂，通过数千吨
等特点，广泛用于航天、航空工业。作为整体浴
SMC 大型压机及精密钢模高温高压 饰面效果做不了高档产品，适配于刚需项目
室，使用寿命超过 20 年，性能稳定，耐酸碱耐
成型
高温，且安全绝缘、低碳节能。

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材料构成 优势 劣势
由两层热镀锌钢板做基材，表 具有大理石质感，镜面颜色更真实，更具有耐磨、
VCM
层是 VCM 膜，中间填充高密度 防酸碱耐腐蚀、易清洁的特点。视觉效果好，可 施工损耗大，墙板抗刮花性差，强度低于 SMC
彩钢板
PU 发泡材料 适配洋房及精品房
实际应用是以“基材+外贴瓷砖”的方式，未
复合瓷 以黏土、石英砂等原材料经高 瓷砖花色丰富，饰面效果可媲美传统贴砖行业， 能摆脱传统方式，成本、效率皆无优势；另外，
砖 温制成的耐酸碱的瓷质或石质 国内消费者接受度高 部分企业技术不成熟，瓷砖受重支撑不完善，
具有安全隐患。施工难度大，维护成本高。
资料来源：华彩住工官网，远铃整体浴室官网，华夏陶瓷网，华创证券

二、装配式从哪些方面节省了人工成本

（一）工期缩短，工种减少

根据金螳螂家官网，一套普通住宅，传统精装修流程大约需要 75 天，其中水电工程一周、
防水工程一周、瓦工 15 天、木工 15 天、油工 15 天、成品安装+验收工作 25 天。在整个
装修过程中，涉及十余种工种。装配式装修大大简化了施工流程，现场只需要水电工及
安装工两个工种，工期也明显缩短，根据品宅装饰官网公布的商品住宅项目案例，平均
每户工期仅需 10~25 天。

图表 17 传统装修主要流程及对应时间点

资料来源：金螳螂家官网，华创证券

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图表 18 传统装修所需工种

资料来源：爱空间官网

图表 19 品宅装饰商品住宅项目案例

资料来源：品宅装饰官网

（二）报价单详解：传统装饰的人工费用花在哪里

我们以一个 70 平住宅项目的报价单为例，详细拆分了传统装修各环节的人工成本，发现
其中至少将近 60%的人工费用都可以通过装配式装修的方式替代。

【项目情况】2 室 1 厅 1 厨 1 卫，坐标上海，地面面积 85.7 平。该项目半包直接费用合

计 11.52 万，其中人工费用 3.62 万，占半包费用比例为 31.43%。由于该项目为旧房装修，
故我们剔除了其中的拆旧费用（约 1.19 万），及所含的人工费用（约 0.71 万），剔除拆
旧环节后，该项目总的半包费用约 10.33 万，其中人工费用 2.91 万，占比为 28.16%，与
各装饰公司 30%左右的人工成本占比基本一致。单平看，该项目单平装修报价（半包）

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1206 元，其中单平人工费用 340 元。

图表 20 主要装饰企业成本结构
100.00%
90.00%
80.00% 31.38% 38.25% 36.33%
29.87% 29.74%
70.00%
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
金螳螂 广田集团 亚厦股份 宝鹰股份 中装建设

材料 人工 费用

资料来源：各公司年报，华创证券

【人工成本拆解】根据报价单可以看到，装修工程中的人工费用主要花费在墙、顶、地
及水电系统。我们拆解出了找平、基层处理、乳胶漆、铺砖等 15 项在装配式装修中可以
完全由安装替代掉的工作，发现这些工作合计人工费用高达 1.67 万，占总人工的 58%，
单平约 197 元。另外 42%的人工费用主要包括衣柜/鞋柜制作、门/门套安装、插座线/管
线/照明线/开关/插座排布、成品保护及垃圾搬运等，部分工作也可以通过装配化的方式
提高效率进而节省人工。也就是说，相较于传统装修，装配式装修至少可以替代掉 60%
左右的人工成本（主要是指墙面、地面和吊顶的安装工作，其他灯具、踢脚线、地面清
理等工作则包含在另外的 40%中）。

值得注意，此测算方案仅考虑现场施工人员成本比较，且尚未加回装配式装修中墙顶地
安装的人工费用，另外相对于传统装修，装配式增加了工厂人员以及设计团队，类似固
定资产开支，前期一次性投资大，单套房子单平分摊成本较多，但随着规模效应起来，
我们预计装配式的人工成本较传统仍是减少的。

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图表 21 70 平住宅装修报价单之人工费用梳理

资料来源：上海装潢网，华创证券

图表 22 装配式装修可替代的人工成本

资料来源：上海装潢网，华创证券

三、汇总分析：装配式装修与传统装修的材料价格及整体造价对比
综合本篇报告的前两章，我们对装配式装修及传统装修的材料和整体造价做了一个对比：

传统装饰材料：一般为地板、瓷砖、乳胶漆、石膏板、地毯，其中地板、瓷砖的价格区
间都比较大，家用装修单平价格一般在百元左右，乳胶漆、石膏板材料价格在十元左右；

装配式装修材料：集成墙面价格相对较高，包工包料价格一般为 100~200 元/平，集成吊

顶 B 端价格约 40~50 元/平，硅酸钙板的价格大多低于竹木纤维板，但均高于石膏板。集

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成卫浴按套计价，单套价格万元左右。

整体造价对比：1）若传统装饰与装配式装修均采用瓷砖，则装配式的造价更低，因为工
期会有明显缩短；2）若传统装饰使用乳胶漆，装配式装修采用竹木纤维板、硅酸钙板等
新材料替代，则装配式装修的单平造价要明显高于传统装饰，估计每平至少高出大几十
元；3）吊顶方面，若使用石膏板，传统的单平造价一般在百元左右，集成吊顶 C 端包工
包料的价格多在 150~300 元/平之间，但由于吊顶面积在家庭装修中占比不高，故对整体
装修造价的影响也不是很大，按吊顶面积 20 平估算，一套住宅的增量成本大概不到 2000
元。

图表 23 装配式装修材料及传统装饰材料价格对比
材料类别 价格 参考数据
传统装饰材料
实木地板
复合地板
地板 竹地板 圣象地板：100-600元/平 天猫旗舰店
软木地板
强化地板
瓷砖 马可波罗墙地砖：86.7-1662.5元/平（价格区间
天猫旗舰店、上海
地砖/石材 天然石材-大理石 不包括规格较大的通体砖），石材类价格较高
装潢网
天然石材-花岗石 包工包料：200元/平左右
乳胶漆 乳胶漆 立邦涂料：9元/平（三层） 天猫旗舰店
龙牌：8.6元~15元/平
石膏板 9.5mm 淘宝
包工包料：百元左右
地毯 价格差异较大，家用地毯通常在50~200元/平之间 淘宝
装配式装修装饰材料
铝制墙板 128元/片
集成墙面 非铝制墙板（竹木纤维、
115元/片
WPC、石塑板）
法狮龙招股书、淘宝
集成吊顶 工程吊顶 47元/平
（基础模 高于工程吊顶，估计在50~90元/平之间
非工程吊顶
块） 包工包料：150-300元/平
SMC-中高端品牌 14000-24000元/套 远铃整体浴室官网
整体卫浴
SMC-宾馆、酒店 6000-10000元/套 华彩住工官网
材料价格排序（单平）：瓷砖>竹木纤维板>硅酸钙板>石膏板>乳胶漆

资料来源：各品牌天猫旗舰店，各品牌官网，法狮龙招股说明书，淘宝，上海装潢网，华创证券

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图表 24 上海市住宅装饰装修工程 2019 人工费指导价（部分）

上海市住宅装饰装修工程2019人工费指导价
砌粉工程
序号 项目名称 单位 参考价（元） 说明
1 墙、顶面抹灰找平 m2 25 厚度20mm以内
2 地坪水泥砂浆找平 m2 22 厚度30mm以内
3 地坪找平层，每增10mm m2 10
4 铺地砖 m2 60-100 艺术铺贴另计
5 拼花/斜铺 m2 每平方增加 40元
6 铺地面大理石 m2 120 拼花另议
7 贴大理石踢脚板 m 20
8 铺鹅卵石 m2 120 拼花另议
9 墙面界面处理 m2 7
10 贴墙面砖 m2 80-120
11 拼花/斜铺 m2 每平方增加 50元
12 瓷砖倒角加工 m 17 指瓷砖实际倒角长度
13 贴墙面文化石、青石板 m2 80 材质、规格、工艺有特殊要求的价格另议
14 内墙面贴花岗石、大理石 m2 120
15 干挂大理石、花岗岩 m2 200
吊顶工程
序号 项目名称 单位 参考价（元） 说明
1 单层石膏板吊平顶（平面） m2 65 含龙骨、按展开面积计取工程量
2 二级阶梯石膏板吊顶（二层） m2 70 含龙骨、按展开面积计取工程量,特殊造型另议
3 塑料扣板吊平顶 m² 29 含龙骨
4 金属条板、方板吊平顶 m² 29 含龙骨
地板工程
序号 项目名称 单位 参考价（元） 说明
1 做木龙骨地台 m2 52 高度200mm以内
2 铺基层毛地板 m2 40 含龙骨
3 铺单层/双层企口素地板 m2 40/52 不含磨地板
4 铺单层/双层免漆地板 m2 40/50 含龙骨
5 铺复合/双层复合地板 m2 15/43
6 铺防腐木地板 m2 40 含龙骨
油漆工程
序号 项目名称 单位 参考价（元） 说明
1 毛墙面批嵌 m2 15 找平腻子二度；每增加一度批嵌7元
2 贴网格布 m2 6
3 墙面、天棚乳胶漆 m2 12 不含腻子批嵌，机喷费另加5元
4 木材面着色 m2 20 机喷另加20元、特殊工艺另议
5 贴墙纸基层处理 m2 12
6 贴墙纸 m2 17-21
7 木材面刷木器清漆/色漆 m2 50/60 三度，机喷费另加10元；每增加一度11元
8 木材面刷硝基清（色）漆（木器蜡克） m2 75 六度，机喷费另加25元；每增加一度11元
9 喷漆处理增加费 m2 11
10 地板刷油漆 m2 40 二底二面
11 木龙骨防腐处理 m2 5
12 地板烫蜡 m2 28

资料来源：上海市装饰装修行业协会，华创证券

四、投资建议
我们认为装配式装修有望迎来高成长时期，短期建议关注企业订单及相关研发成果，长
期建议关注人工成本占比及盈利水平。重点推荐亚厦股份、金螳螂，建议关注柯利达。

1) 亚厦股份在 2012 年就已启动工业化装修研发之路，目前相关技术已迭代至第六代，

获得专利近 2000 项；

2) 金螳螂 2015 年成立装配式研发中心，2018 年发布装配式内装 1.0，2019 年公司整体

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研发投入 8.8 亿，同比+22%，公司于 1 月 4 日发布公告，将与成都城投开展战略合

作，推进装配式装修产业升级；

3) 柯利达于今年 5 月举行装配化研发制造基地，该项目总投资 7.5 亿元。2020H1 公

司实现装配式装修业务 1.46 亿元，占总营收 14%；

4) 全筑股份在公装领域持续发力，针对租赁住房、星级酒店、集成房屋（海外）三大
产业提前布局，今年 7 月召开全筑装配式内装工业 4.0 发布会；

5) 广田集团 2017 年筹备组建装配化团队，至 2018 年已完成 GT 装配化 3.0 研发。

图表 25 主要装饰企业装配式装修业务布局情况
公司 装配化装修业务布局情况

上市公司
2012 年启动工业化装修研发之路，已投入 12 亿研发资金，进行六次技术迭代，获得国家专利 1980 项，其中发明专利
391 项。亚厦联合清华大学研发出的全球领先的具有完全知识产权的全工业化装配式内装技术平台，囊括 15 大核心技
亚厦股份
术系统，实现了内装领域技术的全覆盖。亚厦与住建部科技与产业化发展中心共同主编的《建筑工业化内装工程技术规
程》已经正式上市。
2015 年 10 月，金螳螂装配式研发中心正式成立，2017 年 10 月，金螳螂被住建部认定为首批“装配式建筑产业基地”，
金螳螂 2018 年 11 月 17 日，金螳螂装配式内装 1.0 正式发布。2019 年公司研发费用为 8.8 亿元，同比增长 22.47%。公司于 1
月 4 日发布公告，将与成都城投开展战略合作，推进装配式装修产业升级。
全筑持续 10 年投身装配式内装工业化发展，成立技术研究院，现已形成装配式内装部品八大体系。近年来，全筑装配
全筑股份 式内装在公装领域持续发力。针对租赁住房、星级酒店、集成房屋（海外）三大产业提前布局。7 月 15 日，全筑装配
式内装工业 4.0 发布会正式召开。
2019 年 11 月 28 日，公司与江苏省建筑工程集团第一工程有限公司签署了《扬州 GZ100 地块（扬州绿地健康城）批量
住宅装配式装修及公共区域装修合同》，合同金额 4.6 亿元，总建筑面积 31.5 万平米。2020 年 5 月 28 日，柯依迪装
柯利达
配化研发制造基地项目奠基仪式举行。该项目总建筑面积约 6 万余平方米，总投资 7.5 亿元。2020H1 公司实现装配
式装修业务 1.46 亿元，占总营收 14%。
2017 年广田集团筹备组建装配化团队，2018 年整合产业链完成 1.0 样板，2019-2020 年完成 GT 装配化 2.0、3.0 研发，
广田集团
2020H1 公司新申报装配化内装专利 10 余项。
非上市公司
和能人居 公司团队自 2005 年立项研究装配式装修系统解决方案，已获 102 项专利，参编多部行业标准。截止 2020 年 6 月，和能
装配式装修技术已实际应用于近 8 万套装配式装修住房以及 6 万平米公共建筑。目前已建成天津、成都、西安、湖南、
广州、江苏 6 个工厂，未来将与合作伙伴一起布局全国，共同建设 80 家智造工厂，300 家精造中心，形成具有年产上
百万套的部品生产能力。
海骊住居 2001 年海尔家居（后更名为海骊）成立，2016 年，海骊联合有住网、博洛尼等发起成立少海汇生态圈，目前海骊构建
的 TOB 产业集群，覆盖卫浴、装配式、智能家居等多个垂直细分领域。2018 年公司装配宅 2.0 及公寓产品面世。作为
国内最早一批住宅产业化基地之一，海骊旗下涵盖装配式研究院、新材料实验室两大核心研发机构，主导及参与制定 23
项装配式行业和地区标准，与万科、恒大、碧桂园等 98 家业内知名客户达成战略合作。
品宅科技 2015 年品宅装饰科技成立，2016 年首个研发基地落地并发布品宅 V1.0 装配式产品体系，目前拥有 3000 平装配式建筑
研发基地，60 余项实用新型，15 项软件著作权，参编多项装配式内装国家标准。供应链体系完善，依托 34 家 OEM、
65 家 ODM 以及智能装配中心、智能物流配送体系可满足 10 亿 EPC 工程量需求。
科逸股份 公司于 2006 年成立，早期主营整体卫浴，2013 年后逐渐拓展版图，2018 年正式开启“500 公里一工厂，2 小时配送”的
产业战略布局，并于同年推出装配式内装整体解决方案，全面进入装配式全装领域，至今已先后投建湖北广水、河北衡
水、广东龙川、重庆荣昌、河南新乡工厂。
中寓住宅科技 中寓住宅科技成立于 2018 年，2019 年发布中寓内装部品体系 2.0，目前已有装配式内装五大体系，布局工程渠道及零

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公司 装配化装修业务布局情况
售渠道，旗下品牌囊括中寓、中寓装配、圣伯雅墙板、圣伯雅焕新，是专业从事装配式部品部件的系统服务商。公司在
江苏拥有建筑面积 2 万平的全屋系统制造生产线，满负荷运转下年产能 150 万平，年产值数亿元。
资料来源：各公司公告，各公司官网，搜狐焦点家居，华创证券

五、风险提示
政策落地情况不及预期，房地产调控政策超预期收紧，企业相关技术研发不及预期。

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建筑建材组团队介绍

组长、首席分析师：王彬鹏

上海财经大学数量经济学硕士，4 年建筑工程研究经验，曾就职于招商证券，2019 年 5 月加入华创证券研究所。2019

年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第一名。2020 年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020 年金牛建筑行业最佳
分析团队，2020 年 Wind 建筑行业最佳分析师第五名。

研究员：王卓星

南京大学金融学硕士。2019 年加入华创证券。2020 年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020 年金牛建筑行业

最佳分析团队，2020 年 Wind 建筑行业最佳分析师第五名团队成员

助理研究员：郭亚新

南开大学产业经济学硕士。2020 年加入华创证券。2020 年新浪金麒麟建筑行业新锐分析师第二名，2020 年金牛建筑

行业最佳分析团队，2020 年 Wind 建筑行业最佳分析师第五名团队成员。

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 24
 建筑装饰行业深度研究报告

华创证券机构销售通讯录

地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱
张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com
杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com
张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com
侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com
北京机构销售部 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com
过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com
刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com
达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com
车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com
张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com
汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com
广深机构销售部
段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com
包青青 销售助理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com
许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com
官逸超 资深销售经理 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com
黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com
张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com
吴俊 高级销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com
上海机构销售部
柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com
何逸云 销售经理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com
董昕竹 销售经理 021-20572582 dongxinzhu@hcyjs.com
蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com
施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com
潘亚琪 高级销售经理 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com
私募销售组
汪子阳 销售经理 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 25
 建筑装饰行业深度研究报告

华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300)

公司投资评级说明：

强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上；

推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20%；
中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；
回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%－20%之间。

行业投资评级说明：

推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；

中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；
回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。

分析师声明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：
分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师
对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。

免责声明
本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布
本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。
报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建
议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投
资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价
格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。
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制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，
且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
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会议室：010-66500900 会议室：0755-82828562 会议室：021-20572522

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