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中山大学 2020 年金融硕士真题回忆版及解析

备注：中大之前都会在研究生网公布专业课真题，今年没公布了，所以只有回忆版的

题目。前 3 个计算题有找到原题，后面两个计算题没找到原题，只记得个大概。论述题比

较容易记住，回忆版跟原题应该没什么偏差。选择题的话就没法回忆了，选择题总体上比

较简单，有 2-3 道题稍微有点不好选，其他的应该都可以直接看出答案了。做完选择题我

看了一下时间，大概花了 10 分钟。另外，选择题部分主要是公司金融的题目。

一、 选择题：略

二、 名词解释（5 分*4=20 分）

1. 净营运资本

2. 远期和期货

3. 冲销式外汇干预

4. 资产需求理论

三、 计算题

1. Cusic 工业公司 2010 年的运营业绩如下:销售额为 15300 美元，销售产品成本为 10900

美元，折旧费用为 2100 美元，利息费用为 520 美元，股利支付为 500 美元。在年初，

净固定资产为 11800 美元，流动资产为 3400 美元，流动负债为 1900 美元。年末的净

固定资产为 12900 美元，流动资产为 3950 美元，流动负债为 1950 美元。2010 年的税

率为 40％

（1）请问 2010 年的净利润是多少？

（2）请问 2010 年的经营性现金流是多少？

（3）请问 2010 年公司资产的现金流量是多少？这是可能出现的吗？请解释

（4）如果在年中未发行新负债，请问流向债权人的现金流是多少？流向股东的现金流

是多少？并请阐释（1）～（4）题中正负符号的含义。
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2. 你是一家高增长科技公司的 CEO，正计划通过发行股票或者债务筹集 1.8 亿美元来扩

张规模，你预期明年的 EBIT 为 2400 万美元。公司发行在外的股票为 1000 万股，当

前股价为 90 美元/股。假设资本市场是完美的。

（1） 如果通过发行股票筹集 1.8 亿美元，第二年的每股收益为多少？

（2） 如果通过借债筹集 1.8 亿，借债利率为 5%，则第二年的每股收益为多少？

（3） 发行股票融资和债务融资时，第二年的市盈率分别为多少？怎么解释市盈率的

不同。

3. 假定股市收益以市场指数作为共同因素，经济体中所有股票对市场价格指数的 β 均为

1。特有的收益的标准差都为 30%。假设证券分析师研究 20 只股票，并发现其中一半

股票的阿法尔值为 2%，另一半股票的阿尔法值为-2%。假定证券分析师买进了 100 万

美元等权重正阿法尔值的股票，并同时卖出 100 万元的等权重的负阿法尔值的股票。

（1） 投资的期望收益 （以美元表示）为多少？分析师收益的标准差为多少？

（2） 如果分析师检验了 50 只股票而不是 20 只，那么答案会是怎样的呢? 100 只

呢？

4. 第四个计算题涉及到跨式期权，原题记不清了，好像是要通过看跌期权的套期保值比

率求跨式期权的套期保值比率以及期权弹性。

5. 第五个计算题给出了 5 个零息票债券的价格，期限分别是 1、2、3、4、5 年，第一问

要求各个期限的利率，并画出收益率曲线。第二问是要求根据以上信息，用两种方法

计算一个息票债券的价格，息票债券期限为 3 年，息票利率为 4%。

三、论述题（45 分）

1.

（1）NPV 法和 IRR 法在什么情况下得到的投资决策是相同的，什么情况下其中一种方法

比另一种方法更优，阐述其中理由；

（2）假设某项目的初始投资为 I，要求的回报率为 R%，项目周期是 N 年，直线折旧法，

期末无残值。

a) 当达到现金流盈亏平衡时，该项目的 NPV 和 IRR 分别是多少？

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b) 当达到会计盈亏平衡时，该项目的 NPV 和 IRR 以及回收期分别是多少？

c) 当达到财务盈亏平衡时，该项目的 NPV 和 IRR 以及折现回收期分别是多少？

2. 阐述马科维茨的均值-方差模型的假设条件，并写出数学公式。（10 分）

3. 根据总需求-总供给模型，回答以下问题：

1）意料中的和预期外的扩张性政策有何影响，分别要求在新凯恩斯宏观经济学模型、传

统经济学模型和新古典经济学模型的框架下结合图形回答，并解释什么是政策无效命题；

2）解释在新古典经济学模型中，为何扩张性的政策会导致产出减少；
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参考答案

二、名词解释

1. 净营运资本：净营运资本是企业流动资产总额减去各类流动负债后的余额，反映

由长期负债融资负担的流动资产的数额。由于长期资本投资项目在进行过程中必

然涉及短期资产如应收账款、存货的增加，项目结束时占用在这类资产上的投资

得以收回。因此在估算每期现金流时，这部分用于新增流动资产的投资必须加以

考虑，从而更加客观地反映项目的现金流情况。

2. 远期和期货：远期和期货都是指交易双方约定在未来的某一确定时间，以确定的

价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。不同的地方在于，期货是标准化合

约，在交易所交易，合约的品种规格、质量、交货地点、结算方式等内容都有统

一规定，而远期是非标准化合约，所有事项均由交易双方一一协商确定，一般在

场外市场交易。

3. 冲销式外汇干预：按照是否会影响货币供应量，外汇干预可以分为冲销式干预和

非冲销式干预。冲销式外汇干预是指货币当局在外汇市场上进行交易的同时，通

过其它货币政策工具（如国债市场上的公开市场业务）来抵消货币当局外汇交易

对货币供应量的影响，使货币供应量维持不变的外汇市场干预行为。

4. 资产需求理论：资产需求理论是金融投资的理论基础，它研究一个人如何利用他

的收入在各种各样的金融资产中进行选择，以使自己获得最大程度地满足。该理

论认为，影响资产需求的因素主要包括：财富、预期回报率、风险和流动性。某

项资产的需求与该资产的预期回报率和流动性以及投资者的财富成正比，而与风

险成反比。

三、计算题

1. 这个题在计算题专题班讲过原题，强化提高 500 题的资料里也有，在公司理财部

分的第三章计算题部分的第一个题目。
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答：根据已知条件，列出 Cusic 工业公司 2010 年利润表，如下表所示。

销售额 15300
销售产品成本 10900
折旧 2100
EBIT 2300
利息 520
应税所得 1780
税(税率=40％) 712
净利润 1068
股利 500
留存收益增加额 568

1）净利润 =(销售收入-销售成本-折旧摊销-利息)×(1-t)

=(15300-10900-2100-520)×(1-40％)=1068(美元)

2）经营性现金流=销售收入-付现成本-税=15300-10900-712=3688(美元)

3）净营运资本变动=年末净营运资本-年初净营运资本=（年末流动资产-年末流动负

债）-（年初流动资产-年初流动负债）=(3950-1950)-(3400-1900)=500(美元)

净资本支出=期末净固定资产-期初净固定资产+折旧=12900-11800+2100=3200(美元)

资产的现金流量=经营性现金流-净运营资本变动-净资本支出=3688 − 500 − 3200 =

−12(美元)

解释：这种现金流是完全可能的，当公司处于高速发展阶段时，投资支出会比较大，

从而导致资产现金流可能为负。比如京东公司在初期需要投入大量资本建设物流体系，导

致公司资产的现金流为负。

4)流向债权人的现金流量=利息=520美元；
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流向股东的现金流=资产的现金流-流向债权人的现金流=−12 − 520 = −532(美元)。

以上的计算结果表明，公司有正的净利润和正的营运现金流，从一个方面来说，这些

经营活动产生的现金有 500 美元投入了净营运资本，同时还有 3200 美元投入了固定资产投

资；从另一方面来说，这些现金有 520 美元流向了债权人，同时另一方面通过利用股权筹

资 1032 美元，并用股利向股东发放了 500 美元。

2. 这个题在乔纳森版公司理财的课后习题中有原题。

1）发行股票筹资导致股数增加 18000 万/90=200 万股，

总股数为=1000+200=1200 万股

EPS=2400/1200=2（美元/股）

2）利息=18000*5%=900（万美元）

EPS=（EBIT-I）/N=（2400-900）/1000=1.5（美元/股）

3）发行股票融资时 PE=90/2=45

借债融资时 PE=90/1.5=60

借债时，公司的财务杠杆上升，EPS 的增速会更高，导致市盈率更高。

3. 本题为博迪版投资学第 10 章课后习题第 7 题，第 10 版和第 7 版的教材都有这个

题目，其他版本没有去查。另外，清华大学 2015 年的第 3 个计算题跟这个题目也

几乎一样。

1）100*（0.02+1.0*RM）-100*(-0.02+1.0*RM)=4(万美元)
1 1
𝜎𝑖2 = 10 × 0.32 + 10 × 0.32 =0.018， 𝜎𝑖 =13.42%

2）如果分析师检验了 50 只股票：

期望收益=100*（0.02+1.0*RM）-100*(-0.02+1.0*RM)=4(万美元)
1 1
𝜎𝑖2 = 25 × 0.32 + 25 × 0.32 =0.0072， 𝜎𝑖 =8.49%

如果分析师检验了 100 只股票：

期望收益=100*（0.02+1.0*RM）-100*(-0.02+1.0*RM)=4(万美元)
1 1
𝜎𝑖2 = 50 × 0.32 + 50 × 0.32 =0.0036， 𝜎𝑖 =6%

圣才的课后习题答案中，在计算投资收益的标准差时，是按如下方法计算的：
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圣才答案是用美元来表示标准差，我上面给的答案就是用百分数表示，上面得到的标准

差乘以 100 万美元就跟圣才的结果一样了，所以两个答案本质上是一样的。问题中收益强

调了要以美元表示，标准差没强调，所以两种答案应该都可以。

4. 题目不全，无法做答案。但要注意几个细节知识点：

期权弹性是指期权价格对标的资产价格的弹性，是指标的资产价值每变化 1%，

期权价值变化的百分比。

另外，这道题我记得是涉及到了 BS 公式的，以 BS 公式计算的期权价格弹性如下

所示

跨式期权(Straddle)又被称为“同价对敲”，是一种非常普遍的组合期权投资策略，是指投

资人以相同的执行价格同时购买或卖出相同的到期日相同标的资产的看涨期权和看跌期

权。

5. 题目不全，无法做答案，只能说明一下解题思路。

第一问很简单，先求出每个债券的到期收益率，即可得到 1-5 年各年对应的利

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率，然后以期限为横坐标，以利率为纵坐标，在坐标系中描出 5 个点的位置，再用一

条平滑的曲线连起来，即可得到一条收益率曲线。

这个题的第二问要求用两种方法计算一个 3 年期的息票债券的价格，第一种方法

很简单，就是根据第一问算出的不同期限利率直接计算，把各年利息和到期本金的现

值算出即可；

第二种方法应该是“ 4/100 份 1 年期零息票债券+4/100 份 2 年期零息票债券

+104/100 份 3 年期零息票债券 ”的现金流和息票债券的现金流相等，所以期初价格

相同，息票债券价格就=0.04*P1+0.04*P2+1.04*P3，否则的话肯定存在无风险套利的

机会，所以第二种方法相当于是根据无套利原理来做的，这种思路比较新，以前没碰

到过这种题，大家掌握这种解题思路即可。

四、论述题

1.

（1）在评估独立项目时，NPV 和 IRR 法得出的结论是一致的；如果投资项目的现金

流量为传统型，即在投资有效期内只改变一次符号，而且先有现金流出后有现金流入，投

资者只对某一投资项目是否可行单独作判断时，按净现值和按内部收益率标准衡量投资项

目的结论是一致的。

在评估互斥项目时，两种方法可能会得出不同的结论。产生这种现象的原因有两个：

一个是项目的投资规模不同；二是项目现金流量发生的时间不一致，比如一个项目的大额

现金流出现在前期，另一个项目的大额现金流出现在项目后期，最终导致 NPV 法和 IRR

法得到的结论不同。

（2）a）达到现金流盈亏平衡时，各期 CF=0，此时NPV = 0 − I = −I ；由于各期现金流

为 0，所以不存在一个折现率使得 NPV 等于 0，因此此时不存在内部收益率；

b）达到会计盈亏平衡时，各期净利润为 0，由于折旧=I/N，

因此各期现金流=净利润+折旧=I/N

NPV=I/N*PVIFA(R%，N)-I

当折现率 R=0 时，各期现金流的现值=I/N*N=I，NPV= I/N*PVIFA(R%，N)-I=0，因此

IRR=0

回收期=I/（I/N）=N（年）
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C）达到财务盈亏平衡点时，项目的 NPV=0；

此时，项目要求的回报率 R%即为使得 NPV=0 时的折现率，因此 IRR=R%

折现回收期为 N 年，因为 NPV=0，意味着 N 年的各期现金流的现值之和等于初始投资 I，

即需要 N 年，才能回收初始投资，折现回收期为 N 年。

2.

均值方差模型的假设条件包括：

1) 投资者是理性的，希望财富越多愈好，效用是财富的函数，财富又是投资收益率的函

数，因此可以认为效用为收益率的函数；

2) 投资者能事先知道投资收益率的概率分布为正态分布；

3) 投资风险用投资收益率的方差或标准差标识；

4) 影响投资决策的主要因素为期望收益率和风险两项；

5) 投资者都遵守主宰原则(Dominance rule)，即同一风险水平下，选择收益率较高的证

券；同一收益率水平下，选择风险较低的证券。

数学模型：

其中 rp 为组合市盈率，ri 为第 i 只股票的收益，xi，xj 为证券 i，j 的投资比例，σ2（rp）

为投资组合方差，cov（ri，rj）为两个证券之间的协方差。

3. 这部分比较难，大家结合我在答案中的【补充解释】去理解，另外，这道题在米什金

货币金融学第 9 版的第 25 章 理性预期：政策意义 里有详细阐述，其他版本教材可能章节

不同，但肯定也有这部分内容。

1）

新古典宏观经济学模型认为工资和物价都是完全弹性的，短期内可以充分调整。也就

是说预期物价水平上升时，会引起工资和价格水平立即且等幅的上升。

意料之外的政策的影响：如下图所示，意料之外的政策导致需求曲线从 AD1 右移至

AD2，由于政策是意料之外的，因此公众对物价水平的预期仍然保持在 P1，短期总供给曲
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线保持在 AS1，此时均衡点在 AD2 和 AS1 的交点 2’，总产出上升到高于自然率水平的

Y2’，物价水平上升到 P2’。因此，新古典宏观经济学模型下，意料之外的政策会导致产出

上升。

预期之中的政策的影响：如下图所示，预期之中的政策导致总需求曲线从 AD1 右移至

AD2，因为政策是预期中的，因此工人预期物价水平上升从而要求增加工资，以保证实际

工资水平不变，工资的上升提高了企业的成本，导致短期总供给曲线左移至 AS2，与 AD2

相交于均衡点 2，此时总产出恰好为自然率水平 Yn，物价水平上升到 P2。因此，新古典宏

观经济学模型下，预期之中的政策无效。

新凯恩斯宏观经济学模型认为工资和物价具有黏性，短期内无法充分调整。

意料之外的扩张性政策的影响：如下图（a）所示，经济的初始状态处于总需求曲线

AD1 和短期总供给曲线 AS1 的交点 1 上，总产出保持在自然失业率水平，物价处于 P1。

当货币当局实行意料之外的扩张性政策，总需求曲线右移至 AD2，因为该政策是意料之外

的，预期物价水平保持不变，短期总供给曲线仍在原处，这样，经济均衡点移动到点 U，

此时总产出增长到 Yu，物价水平上涨到 Pu。因此，新凯恩斯宏观经济学模型下，意料之

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外的扩张性政策会导致产出和物价水平上升。

预期之中的扩张性政策的影响：如下图（b）所示，货币当局实行扩张性政策导致总需

求曲线从 AD1 右移至 AD2，因为政策已经被预期到，所以人们预期物价水平上升，推动

工资水平上升，短期总供给曲线左移。由于工资和价格具有黏性，短期内无法充分调整，

总供给曲线只能左移至 ASA（补充解释：新古典宏观经济学模型中，由于物价和工资是完

全弹性的，所以，短期供给曲线会右移至 AS2；而新凯恩斯模型中，工资和物价具有黏

性，短期无法充分调整，所以，短期供给曲线只会右移至 ASA，这是最为关键的区别）
，经

济均衡点移动到 AD2 和 ASA 的交点 A，总产出水平上升到高于自然率水平的 YA，此时物

价水平也上升为 PA。因此，新凯恩斯宏观经济学模型下，预期之中的扩张性政策也会导致

产出和物价水平上升，但比意料之中的扩张性政策的效果要弱一些。
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传统经济学模型中的预期不是理性的，而是适应性预期，预期完全建立在过去的经验

上。传统经济学模型将通货膨胀率视为历史通货膨胀率的平均值，这一平均值不受公众对

未来政策的预期的影响，因此对未来政策的预测并不影响总供给曲线。

也就是说，无论是预期中的扩张性政策还是意料之外的扩张性政策，均不会导致短期

供给曲线的移动。因此，在传统经济学模型中，如下图所示：当实行预期中的和意料之外

的扩张性政策时，总需求曲线从 AD1 右移至 AD2，短期供给曲线不会发生移动，因此需求

曲线 AD2 与供给曲线 AS1 相交于均衡点 1’，和期初相比，总产出水平上升至 Y1’，物价水平

上升至 P1’。因此，在传统经济学模型中，无论是预期中的扩张性政策还是意料之外的扩张

性政策，都会导致产出上升，且作用效果是一致的。

【补充解释】
：

在总结一下这部分内容的关键逻辑。首先，三种模型下，意料之外的扩张性政策的效

果是一样的，不同的地方是对预期中的扩张性政策的分析。

新古典经济学模型和新凯恩斯宏观经济学模型中，公众的预期都是理性的，理性预期

的意思就是说，公众会根据可得信息调整自己的预期，并且公众的预期与所利用所有信息

作出的最优预测是一致的。因此，在这两种理论的框架下，由于公众的预期是理性预期，

当实行预期中的扩张性政策时，公众会预期到扩张性的政策会导致通胀上升，工人就会通

过谈判、罢工等方式要求增加名义工资以确保实际工资不变，企业工资上升的话就会导致

企业成本上升，企业供给下降，短期供给曲线就会左移。然后，新古典经济学模型中物价

和工资是完全弹性，短期可以充分调整，所以会右移至 AS2，新凯恩斯宏观经济学模型认

为工资和物价具有黏性，短期不会充分调整，所以只会右移至 ASA，从导致最后的产出水

平不同。
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而传统经济学模型认为公众的预期是适应性预期，适应性预期是建立在过去的经验

上，比如公众对通胀的预期就是过去通货膨胀的平均值，因此，实行预期中的扩张性政策

时，也不会改变过去通货膨胀的平均值，在适应性预期下，此时公众对通胀的预期也是保

持不变的，所以，也就没有后续的工资上升和企业成本上升，短期供给曲线也不会移动。

三个理论的关键区别主要在于：传统经济学模型认为公众的预期是适应性预期，另外

两个理论认为是理性预期；新古典认为工资和物价是完全弹性，短期可以充分调整，而新

凯恩斯认为工资和物价是黏性的，短期无法充分调整。（补充解释部分知识帮助大家理解，

答案中不用说明）

政策无效性命题的解释：政策无效性命题是指预期中的政策对经济周期没有任何影

响，只有意料之外的政策才会对经济周期阐述影响。

如下图所示，在新古典经济学模型汇总，当实行预期中的扩张性政策时，总产出一定

会保持在自然率水平，此时产出水平为 Yn，与期初一致，即预期中的扩张性政策无效。证

明如下：

在新古典经济学模型中，与短期总供给曲线相对应的预期物价水平出现在需求曲线与

长期供给曲线的交点上 2 上，即物价水平的最优预测为 P2,。如果短期总供给曲线在 AS2

的右侧，则此时短期供给曲线与 AD2 的交点对应的物价水平就会低于预期的物价水平，此

时工人会进一步要求增加工资从而导致短期供给曲线继续左移至 AS2；同理，当短期供给

曲线位于 AS2 左侧时，短期供给曲线也会左移至 AS2。即只有当短期供给曲线位于 AS2

时，理性预期理论才会得到满足。AS2 与 AD2 的交点对应的产出水平为 Yn，总产出仍然

保持在自然率水平，即预期中的扩张性政策无效。
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（2）在新古典经济学模型中，如果公众预期的政策扩张程度大于实际实施的政策扩张

程度，那么扩张性的政策会导致总产出下降。

如下图所示：最初经济活动处于 AS1 与 AD1 的交点 1 处，对应的总产出为 Yn，物价

水平为 P1。公众预期货币当局实行扩张性政策时，总需求曲线从 AD1 右移至 AD2，由于

物价水平上升至 P2，短期供给曲线会左移至 AS2。但如果货币当局采取的政策的扩张程度

低于公众预期时，总需求曲线只会右移至 AD2’，此时需求曲线 AD2’与供给曲线 AS2 相交

于点 2’，其对应的总产出为 Y2’，其产出水平低于初始时候的 Yn，即此时扩张性政策导致

了产出水平的下降。