2024 届金融硕士强化提高 500 题

大东 编
全职 6 年，专注中大金融硕士辅导。大东金融硕士微信公众号：kaoyan423 qq 群：610655570

目录

第一部分 货币银行学与国际金融学 1

第一章 货币与货币制度 2
第二章 利率 4
第三章 金融市场与机构 7
第四章 商业银行 11
第五章 中央银行 16
第六章 货币需要理论与货币均衡 21
第七章 国际收支与国际资本流动 26
第八章 外汇与汇率 30
第九章 汇率决定理论 34
第十章 开放经济下的宏观经济政策 37

第二部分 公司理财与投资学 39

第一章 导论 40
第二章 会计报表与现金流量 41
第三章 财务报表分析与长期财务计划 43
第四章 年金 49
第五章 净现值和投资评价的其他方法 51
第六章 投资决策 55
第七章 久期、债券和股票估值 58
第八章 资产定价理论 63
第九章 资本成本 70
第十章 资本结构理论 75
第十一章 股利政策 83
第十二章 金融衍生工具 87

参考答案 93

第一部分 货币银行学与国际金融学 94

第一章 货币与货币制度 95
第二章 利率 96
第三章 金融机构与市场 98
第四章 商业银行 100
第五章 中央银行 104
第六章 货币需要理论与货币均衡 107

I
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第七章 国际收支与国际资本流动 110

第八章 外汇与汇率 113
第九章 汇率决定理论 117
第十章 开放经济下的宏观经济政策 120

第二部分 公司理财与投资学 122

第一章 导论 123
第二章 会计报表和现金流量表 124
第三章 财务报表分析与长期财务计划 127
第四章 年金 133
第五章 净现值和投资评价的其他方法 135
第六章 投资决策 138
第七章 久期、债券和股票估值 141
第八章 资产定价理论 145
第九章 资本成本 154
第十章 资本结构理论 157
第十一章 股利政策 167
第十二章 金融衍生工具 169

II
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“大东金融硕士”介绍

一、 辅导班简介

III
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二、 辅导班成绩统计

1. 2018 届辅导班成绩统计

IV
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2. 2019 届辅导班成绩统计

V
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3. 2021 届辅导班成绩统计

VI
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4. 2022 届录取统计

2022届初试辅导班录取考生统计
学院 姓名 政治 英语 396综合 专业课 总分
曾* 80 91 128 127 426
岭院
黄** 77 90 124 136 427
陈** 82 80 125 133 420
张** 79 82 110 130 401
蔡** 76 86 112 133 407
宋** 83 81 128 119 411
商学院
彭** 71 84 126 131 412
范** 79 82 134 128 423
邢** 83 80 122 134 419
李** 82 84 129 130 425
黄** 75 85 121 128 409
国金 刘** 82 85 126 136 429
袁** 79 88 119 128 414
王其航 录取浙大
石蕊茹 录取川大
外校 韦致远 录取上财
燕坤 录取中央财经（广州黄埔）
于大川 录取南方科大
说明：
1、岭南今年进复试人数很多，统计进复试人数没太大意义了，因此只统计了已经录取
的考生。表中考生都已确定录取。
2、初试全程班共有13人录取中大各院，5人录取上财、央财、浙大等外校，辅导班录取
率12%左右。
3、商学院共录取22人，其中16人报了辅导班（8人初试班+8人复试班）。

备注：上财、央财、南科大的三位同学是在公众号录取情况推送完后才确定录取的，所以公众

号之前的录取统计中没有包括这 3 位考生。

VII
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三、 我的考研成绩

辅导期间参加考研的专业课成绩（只考了专业课）

VIII
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四、 微信公众号和 qq 群

1. 关注“大东金融硕士”微信公众号，公众号会更新关于中大金融硕士的相关信息。2020 年中大真

题解析会更新在公众号。

2. 加入“中大金融硕士交流”群；本套资料中出现相关错误时，会在 qq 群更新告知。

IX
第一部分 货币银行学与国际金融学

1
 第一章 货币与货币制度

1. 货币的两个最基本的职能是（）

A．价值尺度和流通手段 B. 流通手段与支付手段

C．支付手段与贮藏手段 D. 价值尺度与支付手段

2. 赶考的书生到旅店投宿，拿出 1 两银子，挑了该旅店标价 1 两银子/晚的房子，店主立刻用它到

隔壁的米店还了欠单。请问上文中，货币所发挥的职能有（）

A．价值尺度和流通手段

B. 价值尺度和支付手段

C．价值尺度、流通手段、支付手段

D.流通手段、支付手段

3. 格雷欣法则中，被称为劣币的是（）

A．市场价格>法定价格 B. 市场价格<法定价格

C．市场价格=法定价格 D. 都不是

4. 如果国家规定的金银比价为 1:10，而市场自发形成的比价为 1:16，这时市场中的（）将逐渐被

驱逐

A．金币 B.银币 C．银行券 D. 其他

5. 世界上最早实习金币本位制的国家是（）

A．美国 B. 日本 C．英国 D. 中国

6. 中央银行在货币发行时须以某种金属或某几种形式的资产作为货币发行保证的做法通常称为（）

A. 货币发行预备制度 B. 货币发行准备制度

C. 货币发行防范制度 D. 货币发行备付制度

7. 在不兑换信用货币的制度下，本位币一定是（）

A．足值货币 B. 金属货币

C．无限法偿 D. 有限法偿

8. 自由铸造、自由兑换及黄金自由输入输出是（）制度的三大特点

A．金块本位 B. 金币本位

C．金条本位 D. 金汇兑本位

9. 关于金块本位制的说法中，错误的是（）

A． 金块本位制没有金币的铸造和流通
2
 B． 金块本位制以纸币或银行券作为流通货币，但纸币或银行券仍是规定含金量

C． 金块本位制下黄金由政府集中储藏

D． 纸币可以自由兑换为黄金

10. 下列关于金汇兑本位制的说法中，错误的是（）

A． 金汇兑本位制下没有金币的流通，而是流通纸币或者银行券

B． 银行券不能直接兑换成黄金，只能先兑换成外汇，再兑换成黄金

C． 实行金汇兑本位制的国家货币政策的有效性会下降

D． 金汇兑本位制下，币值能自发的保持稳定

11. 金本位制之所以被信用货币制度取代，主要原因是（）

A．纸币流通的便利性 B. 政府法律的强制规定

C．黄金储量有限 D. 黄金携带不便利

12. 在纸币本位制下，容易产生通货膨胀危机，这是因为（）

A．纸币本身没有价值 B. 政府货币政策失误

C．纸币违背了纸币流通的规律 D. 失去了金币的自动调节机制

13. 目前各国划分货币层次的主要依据普遍是金融资产的（）

A．安全性 B. 流动性

C．收益性 D. 流动性

14. 某企业将 100 万元现金存入活期存款账户，则会导致（）

A．M1 增加，M2 增加 B. M1 增加，M2 下降

C．M1 下降，M2 增加 D. M1 不变，M2 不变

15. 某投资者为投资期货，缴纳了 50 万的保证金，这 50 万元属于（）

A．M0 B. M1

C．M2 D. 以上都不对

3
 第二章 利率

一、选择题

1. 假设 1 年期的即期利率为 4％，2 年期的即期利率为 6％。那么，第 1 年年末到第 2 年年末

的远期利率为（题中所有利率均为连续复利的利率）
（ ）
。

A.5％ B.8％ C.10％ D.12％

2. 假如借款者者和存款者的利息都是按照固定名义利率计算而得的，如果通货膨胀率为正，

则（ ）。

A. 借款者受益存款者损失

B. 借款者损失存款者受益

C. 借款者和存款者都既未损失也未受益

D. 借款者和存款者都受益

3. 关于固定利率和浮动利率，下列说法正确的是（ ）。

A.按固定利率借贷由于在期初就约定利率，所以固定利率借贷不存在风险

B.按固定利率借贷有利于财务预算和决策

C.在市场利率波动较大时贷款者（银行）更偏爱固定利率

D.以上说法均不正确

4. 关于证券价格与利率关系的表述正确的有（ ）。

A.市场利率水平与证券价格水平存在正比例关系

B.证券的期限越长，市场利率的同一变化对其价格的影响越大

C.由于影响二者水平的因素不一致，因而它们之间不存在任何关系

D.以上都不对

5. 20 世纪 90 年代我国政府曾推出存款保值贴补率这是对下列哪种风险的补偿？（ ）。

A.违约风险

B.通货膨胀风险

C.流动性风险

D.偿还期限风险

6. 下面说法正确的（ ）。

A.可贷资金理论是由著名经济学家凯恩斯提出的

B.利率期限结构是指相同期限的不同证券之间的利率
4
C.存在通货膨胀条件下市场中所有利率均为名义利率

D.固定利率较适用于长期借贷

7. 下面观点不属于凯恩斯流动性偏好理论的是（ ）
。

A.货币需求取决于人们的流动性偏好

B.在充分就业的条件下，储蓄和投资均是利率的函数

C.货币供给是由中央银行决定，属于外生变量

D.货币的供给与需求是决定利率的因素

8. 下面说法正确的是（ ）
。

A.流动性溢价理论不能很有力地解释为什么现实中大多数利率期限结构曲线是向上倾斜的现象

B.市场分割理论不能很有力地解释为什么长期利率会随短期利率的变动而变动

C.预期理论的解释力最强

D.以上说法均正确

9. 根据利率期限结构理论中的预期理论，如果预期未来短期利率下降（ ）
。

A.长期利率将会高于现时短期利率

B.长期利率将会低于现时短期利率

C.长期利率不受影响

D.长期利率随机波动

10. 下列关于利率期限结构的表述中，不正确的是（暨南大学 2013 年真题（ ）

。

A.利率的期限结构可以用收益率曲线来描述

B.收益率曲线总是简单向上倾斜，体现期限越长、利率越高的特点

C.通常以基准利率的期限结构来表示一个经济体的利率期限结构

D.债券的到期收益率可以用来比较不同期限的债券的收益率

11. 期限结构的流动性溢价理论的关键性假设是（对外经贸易大学 2012 年真题）

（ ）
。

A.不同到期期限的债券是可以相互替代的全

B.不同到期期限的债券市场是完全独立的

C.人们对未来短期利率的预期值是不同的

D.投资者对不同到期期限的债券没有特别的爱好

12. 下列有关利率期限结构的说法，正确的是（清华大学 011 年真题）

（ ）。

A.如果预期未来短期利率高于目前的短期利率，收益率曲线就是平的

B.长期利率等于预期短期利率
5
 C.在其他条件相同的情况下，期限越长，收益率越低

D.不同的借款人和贷款人对不同期限的债券有不同的偏好

13. 在预期理论条件下，下凸收益率曲线表示（清华大学 2017 年真题）

（ ）
。

A.对长期限的债券的需求下降 B.投资者对流动性需求上升

C.短期利率未来可能下降 D.投资者有特殊偏好

二、计算题

1. 假设 3 年期的即期利率为 4％，5 年期的即期利率为 8％，如果 3 年到 5 年的远期利率为 10％。

（利率均为连续复利，并且存贷利率一样）

请问:

（1）这样的行情能否进行套利活动？如果可以，应该如何操作？写出具体的操作步骤以及最后

的套利结果。（假设投资额为 100 万）

（2）为了避免套利活动的产生，3 年到 5 年的远期利率应该定为多少？

6
 第三章 金融市场与机构

1. 从本质上看，回购协议属于（ ）。

A.金融租赁

B.质押贷款

C.互换交易

D.掉期交易

2. 下列策略能够减少回购交易信用风险的方法是（ ）。

A.签订回购交易协议

B.根据证券抵押品的市值随时调整的方法

C.将证券交给第三方托管

D.即时完成交割

3. 下列票据中，银行负有第一付款人责任的是（ ）
。

A.商业票据

B.汇票

C.本票

D.银行承兑后的票据

4. 对商业银行而同业拆借（ ）。

A.是资产业务

B.是负债业务

C.既不是资产业务，也不是负债业务

D.既是资产业务，也是负债业务

5. 大额可转让定期存单产生于（ ）。

A.存款保险制度

B.存款准备金制度

C.资本监管制度

D.Q 条例

6. 下列属于货币市场工具的是（ ）。

A.CDs

B.信用证
7
 C.信用卡

D.票据发行便利

7. 一般而言，金融资产的流动性与风险性存在（ ）
；流动性与收益性存在（ ）；风险性

与收益性存在（ ）
。

A.正相关

B.负相关

C.不相关

D.不确定关系

8. “金边债券”是指（ ）。 。

A.中央政府债券

B.地方政府债券

C.金融债券

D.公司债券

9. 下列不属于普通股特征的是（ ）。

A.无期限

B.具有表决权

C.可获得固定的股息

D.具有剩余索取权

10. 优先股的“优先”是指（ ）。

A.在剩余控制权方面较普通股优先

B.在表决权方面较普通股优先

C.在剩余索取权方面较普通股优先

D.在配股权方面较普通股优先

11. 在连续竞价制度下，假设当前买方委托价为 30 元，如果李先生按 28 元下了卖出委托指令，

则（ ）。

A.能成交成交价 28 元

B.能成交，成交价 30 元

C.能成交，成交价 29 元

D.不能成交

12. （ ）是银行间所进行的票据转让。
8
 A.贴现

B.转贴现

C.再贴现

D.都不是

13. 中国建设银行在东京市场上发行的以美元计价的债券属于（ ）
。

A.外国债券

B.欧洲债券

C.扬基债券

D.武士债券

14. 与传统的定期存单相比，大额可转让定期存单的特点不包括（ ）
。

A.不记名并可转让流通

B.一般面额固定且为大额

C.不可提前支取，只能在二级市场上流通转让

D.利率一般高于同期限的定期存款利率

E.不是普通存款无须缴纳法定存款准备金

15. （上海财大 2013）在我国，向客户出借资金供其买入上市证券或出借上市证券供其卖出，

并收取担保物的经营活动，属于证券公司的（ ）
。

A.资产管理业务

B.证券经纪业务

C.融资融券业务

D.公司自营业务

16. 下列关于国际金融市场表述不正确的是（ ）
。

A.欧洲货币市场是国际金融市场的核心

B.扬基债券和熊猫债券都属于外国债券

C.欧洲债券是借款人为欧洲企业所发行的债券

D.国际金融市场包括外国金融市场和欧洲货币市场

E.欧洲货币市场的利差小于美国本土银行的利差

17. 期货市场的主要功能是（对外经济贸易大学 2011 年真题）

（ ）
。

A.降低交易成本并提高收益率

B.风险转移与价格发现
9
C.提供流动性并增加交易量

D.风险分担与投机获利

18. 银行间同业拆借市场的交易目的是（对外经济贸易大学 2013 年真题）（ ）

。

A.满足金融机构的长期投资需求

B.满足金融机构筹集资本金的需求

C.弥补金融机构准备金头寸的缺口

D.为投资者提供衍生品

19. 在下列哪种制度中，股票买卖双方并不是直接进行交易的？（ ）
。

A.竞价交易制度

B.连续竞价制度

C.间断性竞价交易制

D.做市商交易制度

20. 共同基金属于（ ）
。

A.存款型金融机构

B.契约型金融机构

C.投资型金融机构

D.政策型金融机构

21. （上海财大 2012）下列（ ）属于契约型金融机构。

A.投资银行

B.封闭型基金

C.保险公司

D.信用社

10
 第四章 商业银行

一、选择题

1. 目前，在商业银行的全部资金来源中占最大比例的是（ ）
。

A.负债

B.借款

C.自有资本

D.存款

2. 商业银行的负债主要是由（ ）等组成。

①存款负债 ②资本负债 ③借入负债 ④现金负债 ⑤结算中的负债

A.①②③ B.①③④ C.②④⑤ D.①③⑤

3. 下面属于银行主动负债的业务是（ ）。

A.活期存款 B.大额定期可转让存单 C.定期存款 D.国债

4. 银行和企业运用未到期的商业汇票进行融资的方式包括（ ）
。

①贴现 ②转贴现 ③再贴现 ④回购 ⑤代理融通

A.①②③ B.②④⑤ C.①③④ D.②④⑤

5. 商业银行向中央银行借款通常有两种方式（ ）。

A.再贷款和转贴现

B.转贴现和政府作担保

C.再贴现和信贷配给

D.再贴现和再贷款

6. 以下属于商业银行资金来源的是（ ）。

A.自有资本和库存现金

B.自有资本和贷款

C.自有资本和贴现

D.自有资本和同业拆借

7. 下列（ ）不属于商业银行的交易存款。

A.支票存款 B.储蓄存款 C.NOWs D.CDs

8. 下列存款类型中具有很强的衍生能力的是（ ）。

A.定期存款 B.活期存款 C.储蓄存款 D.企业存款

11
 9. （上海财大 2011）商业银行与其他金融机构的主要区别之一在于其能接受（ ）
。

A.派生存款 B.定期存款 C.储蓄存款 D.活期存款

10. （上海财大 2013）以下不属于商业银行负债创新的是（ ）

。

A.NOW 账户 B.ATS 账户 C.CDS 账户 D.票据便利发行

11. 根据资金分配法，银行 3 年期定期存款应该用于（ ）

。

A.中长期贷款 B.准备金 C.证券投资 D.固定资产投资

12. （上海财大 2013）将商业信用转化为银行信用可以通过（ ）实现。

A.票据的贴现

B.股票质押贷款

C.票据的背书

D.不动产的抵押贷款

13. （湖南大学 2013）属于商业银行核心资本范畴的项目是（ ）

。

A.根据贷款资产质量计提的损失准备

B.根据贷款余额计提的一般准备

C.根据贷款国别和地区计提的特殊准备

D.根据银行税后利润计提的公积金

14. 下面属于金融监管三道防线的是（ ）。

A.存款保险制度

B.存款准备金制度

C.信息披露制度

D.公司治理制度

15. （湖南大学 2013）下列贷款中不能依靠正常经营收入归还贷款本息，注定要发生损失的贷

款是（ ）
。

A.关注类贷款 B.可疑类贷款 C.次级类贷款 D.正常类贷款

16. 是商业银行最基本也是最能反映其经营活动特征的职能（ ）
。

A.信用创造 B.支付中介 C.信用中介 D.金融服务

17. 关于单元制银行，下列说法错误的是（ ）。

A.防止垄断、有利于自由竞争

B.有利于银行调剂资金、转移信用、缓解风险

C.具有独立性和自主性，其业务经营灵活
12
 D.管理层次少，有利于货币政策效率的提高

18. 关于分行制银行，下列说法错误的是（ ）。

A.有利于银行扩大大规模

B.有利于国家控制和管理，其业务受地方政府干预小

C.具有独立性和自主性，其业务经营灵活

D.资金来源广泛，有利于提高银行竞争力

19. 根据《巴塞尔协议》以下不属于附属资本的是（ ）。

A.混合（债务/股票）资本工具

B.次级债券

C.呆账准备金

D.法定准备金的增值部分

20. 政府对银行进行监管的主要政策目标是（ ）
。

A.创造更多的社会财富

B.经济增长、充分就业和国际收支平衡

C.币值稳定

D.维护金融体系稳健

21. 在大多数国家中，中央银行对商业银行监管的重点是（ ）
。

A.资产风险程度

B.资产盈利能力

C.清偿能力和流动性

D.资本充足率

22. 如果某商业银行利率敏感性资产的缺口为正其值为 20 亿元，则利率下降 5％将导致其利润

（对外经济贸易大学 2012 年真题）（ ）

。

A.增加 10 亿元

B.增加 1 亿元

C.减少 10 亿元

D.减少 1 亿元

23. 商业银行表外业务的“表外”相对于资产负债表而言，其与资产负债表的关系是（ ）。
（对

外经济贸易大学 2014 年真题）

A.该项业务的发生只会引起资产负债表内的资产方资金发生变动
13
 B.该项业务的发生只会引起资产负债表内的负债方资金发生变动

C.该项业务的发生只会引起资产负债表内的权益方资金发生变动

D.在一定条件下可能会转化为资产负债表内的业务

24. 商业银行派生存款的能力（ ）
。

A.与原始存款成正比，与法定存款准备金率成正比

B.与原始存款成正比，与法定存款准备金率成反比

C.与原始存款成反比，与法定存款准备金率成正比

D.与原始存款成反比，与法定存款准备金率成反比

25. 根据货币乘数模型，下面哪个变量是由公众决定的？（ ）
。

A.超额准备金率 B.通货比率 CID

C.法定存款准备金 D.基础货币 H

26. 不影响派生存款扩张倍数的因素有（海财经大学 2012 年真题）

（ ）
。

A.超额准备金率 B.提现率

C.存款准备金 D.存款准备金率

二、计算题
1. 假设公众持有现金为 500 亿元。中央银行法定活期存款准备金率为 10％，法定定期存款准

备金率为 5％，流通中通货比率为 20％，定期存款比率为 40％，商业银行的超额准备率为 18％。

（1）货币乘数是多少？

（2）狭义货币供应量 M1 是多少？

2. 假设一国狭义货币供应量 M1 为 120000 亿元，中央银行的法定活期存款准备金率和定期存

款准备金率分别为 5％和 4％。据测算，流通中的现金的漏损率（现金/活期存款）为 20％，商业银

行的超额准备金率为 3％，定期存款比例为 50％，试求:

（1）该国的货币乘数是多少？

（2）该国银行体系共有多少准备金？

3. （南京航空航天 2012）原始存款 1000 万元，法定存款准备金率 22％，提现率 8％，超额

准备金率 5％，试计算整个银行体系的派生存款。

14
 4. （上海财大 2011）某国家共有基础货币 400 亿元，中央银行对活期存款和定期存款规定的

法定存款准备金率分别为 15％和 10％。据测算，流通中的现金漏损率为 25％，商业银行的超额准

备金率为 5％，而定期存款比率为 50％。试计算:该国银行体系共持有多少准备金？

5. 假设某一商业银行的资产负债表如下表所示:

某商业银行的资产负债简表 元

资产 负债

准备：10000 存款：50000

贷：40000

假定存款客户不提现，不转存定期存款。

试求:（1）若法定存款准备金率为 20％，此时存款货币扩张倍数是多少？存款货币总量又是多

少？

（2）如果中央银行将法定存款准备金率确定为 10％，则该银行拥有的超额准备金是多少？

（3）在法定存款准备金率为 10％的情况下，如果该银行把 10％的存款作为超额准备金存款货

币和存款乘数会有变化吗？

（4）在法定存款准备金率为 10％的情况下，该银行不保留超额准备金存款货币和存款乘数会

怎样变化？

（5）在法定存款准备金率为 10％的情况下，该银行不保留超额准备金，中央银行向该银行出

售 2000 元政府债券并长期持有，请问存款货币和存款乘数会怎样变化？

6. 已知经济体中，现金 C=3200 亿元，银行存款 D=1 万亿元，超额准备金 ER=600 亿元，法

定准备金率 r=0.2

1）计算现金比率 C，超额准备金率 e 和货币乘数 m

2）计算法定准备金 RR、准备金 R 和基础货币 MB

3）假如中央银行将法定准备金率 r 调整为 0.1，计算新的基础货币 MB 和新的货币乘数 m

15
 第五章 中央银行

1. 从中央银行制度看，美国联邦储备体系属于（ ）
。

A.单一中央银行制度

B.复合中央银行制度

C.跨国中央银行制度

D.准中央银行制度

2. 下列各项中不属于中央银行“银行的银行”的职能的是（暨南大学 2013 年真题）（ ）

。

A.充当最后贷款人 B.代理国库

C.集中管理商业银行的存款准备金 D.全国票据清算中心

3. 作为“银行的银行”，中央银行的主要职能是（对外经济贸易大学 2011 年真题）（ ）。

A.统一货币发行，调控货币供给

B.集中金融机构的现金准备和“最后贷款人”

C.代理国库为政府筹措资金

D.代表国家管理金融业

4. （上海财大 2013）下列（ ）最能体现中央银行是“银行的银行”。

A.发行货币 B.最后贷款人 C.代理国库 D.集中存款准备金

5. （上海财大 2016 年）下列中央银行中，独立性最大的（ ）。

A.英格兰银行 B.美联储 C.中国人民银行 D.欧洲中央银行

6. 现代中央银行的鼻祖是（ ）。

A.瑞典银行

B.美国联邦储备银行

C.英格兰银行

D.意大利银行

7. 在下列货币政策目标中，不属于中间目标的是（ ）。

A.适度货币供给量

B.适度利率水平

C.适度的经济增长

D.适度的存款准备金率

8. 关于货币政策中介目标，下列说法错误的是（ ）
。
16
 A.利率作为货币政策中间目标的优点在于灵活性，而缺陷在于干扰因素复杂

B.货币主义学派强调货币供给量作为货币政策中间目标

C.央行可以同时选择货币供应量和利率作为货币政策中间目标

D.准备金作为货币政策中间目标的优点在于相关性较好

9. 关于货币政策最终目标相互联系，下列说法正确的是（ ）
。

A.货币政策最终目标彼此间都是相矛盾的

B.货币政策最终目标彼此间都是相统一的

C.除充分就业与经济增长二者关系外，其他各项最终目标间都是相矛盾的

D.除了国际收支平衡和经济增长二者关系外，其他各项最终目标间都是相统一的

10. （苏州大学 2014 年）货币政策四大目标之间存在矛盾，任何一个国家要想同时实现是很困

难的，但其中（ ）是一致的。

A.充分就业与经济增长

B.经济增长与国际收支均衡

C.物价稳定与经济增长

D.物价稳定与充分就业

11. 在货币政策工具中，窗口指导属于（ ）
。

A.一般性货币政策工具

B.选择性货币政策工具

C.特殊性货币政策工具

D.临时性货币政策工具

12. 关于存款准备金，下面说法错误的是（ ）。

A.存款准备金缺乏弹性，不宜作为中央银行日常调控货币供给的工具

B.存款准备金的调整对整个经济和社会心理预期都产生显著的影响，以致使得它有了固定化的

倾向

C.存款准备金的调控效果最猛烈，不宜作为经常性的货币政策调节工具

D.通常，在经济繁荣阶段，具有较低的存款准备金率

13. 公开市场操作的货币政策调控效果依赖于（ ）。

A.市场发达程度 B.金融工具创新程度

C.金融深化程度 D.金融自由化程度

14. 中国人民银行买入外汇，其资产负债表上的变化是（ ）
。
17
 A.国外资产增加、政府存款增加 B.国外资产增加、国外负债增加

C.国外资产增加、金融性公司存款增加 D.国外资产增加、货币发行增加

15. 关于货币政策传导机制，下列说法错误的是（ ）
。

A.在信贷配给传导机制理论提出以前，经济学家们只考虑了利率对借款者的影响，而忽视了利

率对贷款者的影响

B.财富调整理论认为，扩张性货币政策导致的财富增加和相对资产价格变动是货币政策传导的

关键

C.根据托宾 Q 理论，当央行增加货币供给，则托宾 Q 值减少

D.米什金提出了货币政策的汇率传导机制

16. 如果货币流通速度增加，而货币当局在制定货币政策时未加以考虑，仍按以往的货币流通

速度进行货币供给，则导致（ ）。

A.实际货币供给减少 B.实际货币供给增加

C.名义货币供给增加 D.名义货币供给减少

17. 货币政策时滞以中央银行为界限可以分为（ ）。

A. 内部时滞和外部时滞 B. 认识时滞和决策时滞

C. 内部时滞和决策时滞 D.认识时滞和外部时滞

18. 何种政策组合会使利率肯定下降，收入的变化却不确定（ ）
。

A.松财政政策与紧货币政策 B.紧财政政策与松货币政策

C.松财政政策与松货币政策 D.紧财政政策与紧货币政策

19. 假定货币供给量和价格水平不变，货币需求为利率和收入的函数，则当收入增加时，下列

说法正确的是（ ）
。

A.货币需求增加，利率上升 B.货币需求增加，利率下降

C.货币需求减少，利率上升 D.货币需求减少，利率下降

20. 如果中央银行意在使用货币政策将失业率降低 2 个百分点，那（ ）

。

A.政府支出会增加 B.利率会下降

C.居民消费会下降 D.潜在 GDP 会增加

21. 当政府为克服经济衰退采用扩张性财政政策而出现挤出效应时，可以配合使用以消除挤出

效应的政策手段是（ ）
。

A.增加货币供给 B.减少货币供给

C.增加收入税 D.增加政府转移支付
18
 22. （浙江财经 2013）下列属于扩张性货币政策操作的是（ ）
。

A.发行央行票据 B.降低法定存款准备金率

C.在公开市场上进行正回购操作 D.在公开市场上进行现券卖断操作

23. 以下哪种情况会增加商业银行准备金量？（复旦大学 2015 年真题）

（ ）
。

A.外国在央行存款增加 B.财政部在央行的存款增加

C.流通中的现金减少 D.其他负债项目的变劫

24. 下面说法正确的是（ ）
。

A.商业银行超额准备金率具有逆周期特性

B.市场利率上升使得通货比率上升

C.再贴现率与超额准备金率呈反向关系

D.支票存款账户利率提高，导致通货比率上升

25. 在下列针对中央银行负债的变动中，使商业银行体系的准备金增加的是（ ）。

A.财政部在中央银行的存款增加 B.外国在中央银行的存款增加

C.中央银行债券发行增加 D.流通中的通货减少

26. 在保持中央银行负债规模不变的条件下，中央银行购买财政部发行的 1.55 万亿特别国债，

则意味着（ ）
。

A.通货减少 B 外汇减少

C.对商业银行债权增加 D.对私人部门债权增加

27. 中央银行再贴现业务规模增大，意味着（ ）
。

A.中央银行实施紧缩性的货币政策

B.中央银行实施扩张性的货币政策

C.中央银行实施中性的货币政策

D.无法确定

28. 中央银行投放基础货币的方式不包括（ ）

A.对商业银行等金融机构的再贷款

B.购买商业银行持有的贴现票据

C.国际市场上收购黄金

D.购买政府部门的债券

E.回购央票

19
 29. 下列哪项可能会影响基础货币总量？（ ）。

A.中央银行提高法定存款准备金率

B.商业银行相互拆借资金

C.公众的流动性偏好增强

D.中央银行以稳定汇率为目标

E.政府增加税收为既定项目融资

30. 引起基础货币增加的因素有（ ）。

A.中央银行自有资本增加

B.财政部在中央银行的存款增加

C.中央银行央票到期不再发行新的央票

D.固定汇率制度下的本币贬值压力

E.中央银行正回购交易

31. 下列说法不正确的是（复旦大学 2015 年真题）

（ ）。

A.当中央银行进行正回购交易时，商业银行的超额准备金将减少；当中央银行进行逆回购交易

时，商业银行的超额准备金将增加

B.法定准备金率对货币供给的影响与公开市场操作以及贴现率不同，后两者主要针对基础货币

进行调控而法定准备金则直接作用于货币乘数

C.法定准备金作为货币政策工具的历史，长于其作为稳定金融防止流动性危机的政策工具的历

D.公开市场操作的有效性受国内金融市场发达程度的影响

20
 第六章 货币需要理论与货币均衡

1.在决定货币需求的诸因素中，收入水平的高低和收入获取时间越长对货币需求的影响分别是

（ ）

A.负相关、负相关 B.负相关、正相关

C.正相关、负相关 D.正相关、正相关

2.根据古典学派的货币需求理论，货币政策的任务是（ ）

A.稳定物价 B.促进经济增长

C.调控失业率 D.维持国际收支均衡

3.根据传统货币数量论，货币供应增加 50％，则（ ）

A.短期产出增加 50％，物价水平在长期上涨 50％

B.短期产出增加 50％，物价水平在长期下降 50％

C.物价上涨 50％

D.产出增加 50％

4.根据凯恩斯流动性偏好理论，当预期利率上升时，人们会（ ）

A.只持有货币 B.只持有债券

C.抛售债券而持有货币 D.抛售货币而持有债券

5.凯恩斯流动性偏好理论认为真实货币需求主要受哪两个因素影响（ ）

A.收入与财富 B.利率与通货膨胀率

C.财富与物价水平 D.收入与利率

6.托宾资产选择理论对凯恩斯的货币需求理论做了以下哪项发展？（ ）

A.将利率因素引入了交易性需求函数中

B.将利率因素引入了预防性需求函数中

C.证明了货币需求函数的稳定性

D.解释了现实中人们为什么同时持有货币和债券

7.与现金交易数量说相比，现金余额数量说的特色在于（ ）

A.考虑了货币的交易功能 B.考虑了货币的价值贮藏功能

C.考虑了货币的流动性功能点 D.考虑了货币的价值表现功能

8.弗里德曼货币需求理论与凯恩斯货币需求理论最大的区别在于（ ）

A.货币需求函数形式
21
 B.恒久性收入对货币需求的影响

C.利率对货币需求影响的程度不同

D.货币是否有收益的分歧

9.以下表述中，不属于凯恩斯学派和货币学派在货币政策传递机制上的差别的是（ ）

A.凯恩斯学派认为资产组合效应发生在金融资产上，而货币学派认为还应该包括其他形式的资

B.货币学派认为传递机制是直接的，不通过利率，凯恩斯学派认为利率为传导的主要因素之一

C.货币学派不认为货币政策的变动要经过投资乘数效应来起作用，而凯恩斯学派认为反之

D.货币学派和凯恩斯学派都赞同财富效应对传递机制的作用

10.关于弗里德曼货币需求理论，下面说法正确的是（ ）

A.“恒久性收入”的概念是一个纯物质化的概念

B.人们的资产选择原则是效用最大化

C.货币数量说不是产出、货币收入或物价的理论，而是一种关于货币需求的理论

D.利率是货币需求的重要决定因素

11.下面哪项不是弗里德曼货币需求理论的政策含义？（ ）

A.主张膨胀的货币政策对经济具有刺激作用

B.主张实行“单一规则”的货币政策

C.不能把充分就业作为货币政策目标

D.不能把利率作为货币政策目标

12.在弗里德曼的货币需求函数中，与货币需求成反比的因素有（ ）

A.恒常收入 B.人力财富占总财富的比重

C.货币的收益率 D.债券的收益率

E.公众的流动性偏好

13.在经济处于“流动性陷阱”时（ ）

A.货币需求的利率弹性很低 B.货币需求的利率弹性无穷大

C.货币供给的利率弹性很低 D.货币供给的利率弹性无穷大

14.当经济中的潜在资源已被充分利用但货币供给仍在继续扩张时，经济体系会出现（ ）

A.实际产出水平提高 B.实际产出水平减少

C.价格总水平上涨 D.价格总水平不变

15.“通货膨胀率达到两位数字，不愿保存货币，抢购商品用以保值”现象属于（ ）
22
A.温和的通货膨胀 B.爬行式通货膨胀

C.跑马式通货膨胀 D.恶性的通货膨胀

16.以下对于通货膨胀度量方法的衡量与评价当中，不属于消费物价指数 CPI 的优点的是（ ）

A.及时反映消费品供给与需求的对比关系

B.资料容易收集

C.对商业周期反应敏感

D.公布次数较为频密，能够迅速直接反应居民生活的价格趋势

17.由于进口商品的物价上升导致普遍物价上涨的通货膨胀属于（ ）

A.输入型通货膨胀 B.输出型通货膨胀

C.结构型通货膨胀 D.供给型通货膨胀

18.下列说法错误的是（ ）

A.成本推动型通货膨胀和利润推动型通货膨胀都属于供给型通货膨胀益

B.由于经济中存在二元结构而导致的通货膨胀属于结构型通货膨胀

C.上游产品成本和工资率的过度上升而导致通货膨胀属于成本推动型通货膨胀

D.本质上，财政赤字型通货膨胀属于供给型通货膨胀方的

19.工资上涨引起的通货膨胀称为（ ）

A.需求拉上型通货膨胀 B.成本推进型通货膨胀

C.结构型通货膨胀 D.需求移动型通货膨胀

20.根据凯恩斯的需求拉上理论，产生“真正的通货膨胀”的前提条件是（ ）

A.经济未达到充分就业水平 B.经济达到充分就业水平

C.利率水平非常低 D.利率水平非常高

21.下列属于通货膨胀中性论观点的是（ ）

A.凯恩斯 B.卢卡斯 C.托宾 D.费雪

22.下列主体属于通货膨胀“获利者”的是（ ）

A.债权人 B.固定收入者 C.居民 D.浮动收入者

23.在通货膨胀治理政策中，结构性调整政策主要是针对（ ）

A.需求拉上型通货膨胀 B.成本推进型通货膨胀

C.结构型通货膨胀 D.需求移动型通货膨胀

24.理性预期学派认为，通货膨胀与失业之间（ ）

A.可以此消彼长 B.不可以此消彼长
23
 C.不存在关系 D.或可以此消彼长，或不可以此消彼长

25.根据北欧模型，其他条件不变情况下，如果开放部门比重增加，而非开放部门比重减少，则

（ ）

A.通货膨胀增加 B.通货膨胀减少

C.通货膨胀不变 D.无法判断

26.在通货膨胀治理政策中，收入政策主要是针对（ ）

A.需求拉上型通货膨胀 B.成本推进型通货膨胀

C.结构型通货膨胀 D.需求移动型通货膨胀

27.凯恩斯认为，通货紧缩产生于（ ）

A.经济周期 B.有效需求不足

C.过度负债 D.货币因素

28.“认为通货紧缩是由促成经济萧条的生产结构失调所引起的”的观点属于（ ）

A.凯恩斯有效需求不足理论 B.奥地利学派的经济周期理论

C.费雪的债务-通货膨胀理论 D.货币主义分析

29.关于通货紧缩说法不正确的有（ ）

A.通货紧缩从本质上上说是一种货币现象

B.当总需求持续小于总供给，或现实经济增长率持续地低于潜在经济增长率时，则会出现通货

紧缩现象

C.通货紧缩的特征表现为物价水平下跌

D.通货紧缩通常与经济衰退相伴相随

30.由于垄断组织提高垄断利润而导致一般物价的上涨，属于（ ）（对外经济贸易大学 2014

年真题）

A.需求拉动型通货膨胀 B.工资推动型通货膨胀

C.利润推动型通货膨胀 D.结构型通货膨胀

31.菲利普斯和弗里德曼研究表明，当预期通货膨胀率（ ）实际通货膨胀率时，失业率就处

于自然失业率（上海财经大学 2013 年真题）

A.高于 B.等于 C.低于 D.不一定

32.菲利普斯曲线反映的是（ ）

A.失业率和物价上涨率之间存在着此消彼长的关系

B.失业率和经济增长率之间存在着此消彼长的关系
24
C.物价上涨率和经济增长率之间存在着此消彼长的关系

D.国际收支失衡和物价上涨率之间存在着此消彼长的关系

33.如果经济处于流动性陷阱中（清华大学 2017 年真题）（ ）

A.公开市场活动对货币供给没有影响

B.投资的变动对计划总支出没有影响

C.实际货币供给量的变动对利率没有影响

D.利率下降对投资没有影响

34.下面哪个因素会造成货币需求减少？（清华大学 2017 年真题）

（ ）

A.预期物价上涨 B.收入增加

C.非货币资产收益下降 D.以上都不对

35.货币主义者通常认为（清华大学 2018 年真题）

（ ）

A.通货膨胀会导致货币超发

B.改变货币供应的增长率能影响通货膨胀

C.金融创新能够提升货币政策有效性

D.以上说法都不对

36.下列哪个选项使得均衡利率下降？（北京大学汇丰商学院 2018 年真题）

（ ）

A.收入增加 B.人们更多持有通货

C.卖出债券 D.以上都会时现问

E.以上都不会

37.以 2000 年为基年，2010 年的 CPI 指数是 120，下列选项哪个正确？（北京大学汇丰商学院

2018 年真题）（ ）

A.2010 年产出增加

B.2010 年比 2000 年消费价格增长了 20％

C.2000 年的实际 GDP 和名义 GDP 相等

D.2000 年的实际 GDP 和 2010 实际 GDP 相等

38.CPI 中不含哪一项？（中国人民大学 2018 年真题）

（ ）

A.粮食的价格 B.能源的价格

C.不动产的价格 D.汽车的售价第二部分公司理财

25
 第七章 国际收支与国际资本流动

1.国际收支平衡表是从哪种角度反映各项交易的？（）

A.流量

B.存量

C.期初余额

D.期末余额

2.下列行为中不属于经常账户范畴的是（）

A.专利买卖

B.金融服务

C.货币借贷

D.国际劳务收入

3.投资收益应记人一国国际收支平衡表的（）

A.贸易账户

B.转移账户

C.经常账户

D.资本账户

4.根据国际收支账户的记账规则，以下哪项包含的内容都应该记人借方？（）

A.反映进口实际资源的经常项目，反映资产减少的金融项目

B.反映出口实际资源的经常项目，反映资产增加的金融项目

C.反映出口实际资源的经常项目，反映负债增加的金融项目

D.反映进口实际资源的经常项目，反映负债减少的金融项目

。
5.关于国际收支平衡表记账原理，下列说法正确的是（）

A.外国购买本国政府债券应记入借方

B.进口商品应记入贷方

C 本回购买国外矿产应记人贷方

D.外汇储备增加应记入借方

6.购买公司股权并取得控制权属于（）

A.直接投资

B.间接投资
26
C.国际贷款

D.项目投资

7.不考虑汇率变动以及错误和遗漏时，一国的经常账户（）。

A.等于该国对外净财富的变化

B.等于该国的资本和金融账户的变化

C.盈余表示该国对外财富的减少

D.赤字等于外汇储备的变化

8.判断一国国际收支是否平衡的关键标准是（）。

A.线上交易收支是否平衡

B.线下交易收支是否平衡

C.贸易收支是否平衡

D.外汇收支是否平衡

9.下列哪个账户能够较好地衡量国际收支对国际储备造成的压力（）

A.贸易收支差额

B.经常项目收支差额

C.资本和金融账户差额

D.综合账户差额

10.当本国经济处于繁荣阶段，而贸易伙伴国的经济处于衰退阶段，此属于（）

A.周期性国际收支失衡

B.偶然性国际收支失衡

C.结构性国际收支失衡

D.货币性国际收支失衡

11.下列关于国际收支自动调节机制的表述不正确的是（）

A.物价一现金流动机制只适用于国际金币本位时期

B.浮动汇率制度下的自动调节机制是名义汇率机制

C.浮动汇率制度下的自动调节机制也涉及资本金融账户调整

D.不论何种汇率制度，资本流动的利率弹性越大，自动调节的效率就越高

E.浮动汇率制度下的自动调节不涉及内部经济变量的调整

12.下列有关马歇尔-勒纳条件的论述，不正确的是（）

A.此条件的假设前提是进口供给弹性和出口供给弹性无穷大
27
 B.满足此条件，意味着出口数量增加和进口数量减少幅度之和大于汇率上升所导致的出口外币

价格下降和进口本币价格上升幅度之和

C.此条件是本币贬值能够改善贸易收支的充要条件，即出口需求价格弹性和进口需求价格弹性

之和大于 1

D.马歇尔-勒纳条件的表达式为 Ex+Em>1

13.J 曲线效应反映

A.汇率变动对国际收支调节的时滞效应

B.利率变动对国际收支调节的时滞效应

C.收入变动对国际收支调节的时滞效应

D.货币供给对国际收支调节的时滞效应

14.根据乘数分析法，进口需求收入弹性越大，则紧缩政策对国际收支改善效应（）

A.越强

B.越弱

C.无变化

D.无法判断

。
15.哈伯格条件的数学表达形式为（）

A.Ex+Em>1

B.Ex+Em<1

C.Ex+Em>1+m

D.Ex+Em<1+m

16.下列属于长期资本流动范畴的是（）

A.短期贸易融通

B·投机国外债券

C.外汇套期保值

D.投资海外矿山

。
17.下列不属于国际短期资本流动的特点是（）

A.对经济的各种变动极为敏感，资金流动的反复性大，具有较强的投机性

B.受心理预期因素的影响非常突出

C.国际资本证券化，资本流动高速化

D.具有隐蔽性
28
 。
18.下列不属于国际长期资本流动特点的是（）

A.资本流动规模巨大

B.机构投资者成为国际资本流动的主要载体

C.受心理预期因素的影响突出

D.不依赖于国际贸易而独立增长

。
19.下列说法错误的是（）

A.国际证券投资不以获取管理控制权为目的

B.国际证券投资涉及金融资本的国际转移

C.国际直接投资是为了获取股息为目的的

D.国际直接投资涉及的是实物资本的国际转移

20.资本流入是指外国资本流到本国，它表示（）。

A.本国对外国的负债减少

B.本国对外国的负债增加

C.外国在本国的资产减少

D.本国在外国的资产增加

21.下列关于国际债务危机与货币危机的表述中，不正确的是（）

A.中长期资金流动是利用资金使用和偿还的时间差异，对国内吸收和收入进行跨期优化

B.对于广大发展中国家来说，出口的大幅下降往往促进了债务危机的发生

C.只有固定汇率制度下的国家才会发生货币危机

D.第一代货币危机的根源在于过度扩张的货币政策

E.第二代货币危机是由投资者的贬值心理预期引起的

29
 第八章 外汇与汇率

一、选择题

1.以下四种外汇资产中，属于狭义外汇的是（）

A.外国货币

B.外币支付凭证

C.外币有价证券

D.特别提款权

2.在采用直接标价法的前提下，如果需要比原来更少的本币就能兑换一定数量的外国货币，这

表明（）

A.本币币值上升，外币币值下降，通常称为外汇汇率上升

B.本币币值下降，外币币值上升，通常称为外汇汇率上升

C.本币币值上升，外币币值下降，通常称为外汇汇率下降

D.本币币值下降，外币币值上升，通常称为外汇汇率下降

3.在间接标价法下，汇率数值的上下波动与相应外币的价值变动在方向上是（）

A.一致的

B.相反的

C.无关系

D.不确定

4.在直接标价法下，一定单位的外币折算的本国货币增多，说明本币汇率（）

A.上升

B.下降

C.不变

D.不确定

5.外汇市场上银行采用双向报价方式，在直接标价法下前一数字表示（）。

A.客户卖出本币的汇价

B.客户买入外币的汇价

C.银行买入外币的汇价

D.银行卖出本币的汇价

6.某日纽约外汇市场上美元对法郎的即期汇率为 USS1=FF5.2235/5.2265，三个月的远期汇率为
30
USS1=FF5.2270/5.2320，则远期差价为（）。

A.升水

B.贴水

C.平价

D.以上均不对

7.我国企某企业在出口收汇时正逢人民币升值，结果以收入的外汇兑换到的人民币的金额减少。

此种情形说明该企业承受了汇率风险中的（）
。

A.交易风险

B.折算风险

C.转移风险

D.经济风险

8.目前，我国人民币实施的汇率制度是（）

A.固定汇率制

B.弹性汇率制

C.有管理的浮动汇率制

D.钉住汇率制

9.所谓外汇管制就是对外汇交易实行一定的限制，其基本出发点在于（）。

A.防止资金外逃

B.限制非法贸易

C.平衡国际收支、限制汇价

D.奖出限入

10.在金本位制度下，汇率的波动界限大致是（）。

A.含金量

B.外汇供求

C.黄金输送点

D.运送黄金的费用

11.如果美元利率为 3%，欧元利率为 8%，而欧元对美元的预期升值率为 3%，那么（）。

A.投资者只会投资在美元资产上

B.投资者只会投资在欧元资产上

C.投资者对于投资在何种资产上是无所谓的
31
 D.需要更多的信息才能做进一步的判断

。
12.汇率波动受黄金输送费用的限制，各国国际收支能够自动调节，这种货币制度是（）

A.浮动汇率制

B.国际金本位制

C.布雷顿森林体系

D.混合本位制

。
13.以下关于固定汇率制和浮动汇率制的命题，不正确的是（）

A.固定汇率制有利于稳定外汇市场，并可防止不正当竞争对世界经济的危害

B.浮动汇率制可以自动调节短期资金移动，预防投机冲击

C.浮动汇率制下外部均衡会自动实现，并可避免通货膨胀的跨国传播

D.固定汇率制有利于保障本国经济的自主性的货币政策的独立性

14.布雷顿森林体系下的汇率制度属于（）

A.浮动汇率制

B.可调整的浮动汇率制

C.联合浮动汇率制

D.可调整的固定汇率制

15.如果可以在国内自由地持有外汇资产，并可自由地将本国货币兑换成外币资产，则（）

A.经常项目可兑换

B.资本项目可兑换

C.对内可兑换

D.对外可兑换

16.目前即期汇率是 1.55 美元=1 英镑，3 个月远期汇率是 1.5 美元=1 英镑，据你分析 3 个月后的

即期汇率是 1.52 美元=1 英镑。如果你有 100 万英镑，你将如何在远期外汇市场投机？（清华大学

2017 年真题）（）

A.以 1.5 美元=1 英镑买入 100 万英镑的英镑远期

B.以 1.5 美元=1 英镑卖出 100 万英镑的英镑远期

C.以即期汇率买入英镑，等 3 个月后卖出

D.以即期汇率卖出英镑，等 3 个月后买回来

32
 二、计算题

1.设纽约市场上年利率为 8%，伦教市场上年利率为 6%，即期汇率为 GBP1=USD2.0125-2.0135，

3 个月掉期率为 30～50 点，求：

（1）3 个月的远期汇率。

（2）若某投资者拥有 10 万英镑，他投放在哪个市场上有利？说明投资过程以及获利情况。

（3）若投资者采用掉期交易来规避外汇风险，应如何操作？其掉期价格为多少？

2.已知某日巴黎外汇市场欧元兑美元的报价为：

即期汇率 1.2810/40

3 个月掉期率 60/10

6 个月掉期率 120/50

求：（1）客户买入美元，择期从即期到 6 个月时的择期汇率；

（2）客户卖出美元，择期从 3 个月到 6 个月时的择期汇率。

3.已知 EUR1=USD1.4378-98，3 个月远期差价为 20～10，问：

（1）三个月 EUR 的远期汇率？

（2）某客户欲买入远期 EUR10 万，需要支付多少 USD？

（3）计算三个 EUR 的升贴水年率。

4.假如在同一时间内，纽约、巴黎、伦敦三个外汇市场的汇率如下：

纽约：USD1=HKD7.9440～7.9451

巴黎：GBP1=HKD10.9863～10.9873

伦敦：GBP1=USD1.4325～1.4335

问：该种状况是否存在套利，若存在，如何操作（不考虑手续费）？

33
 第九章 汇率决定理论

一、选择题

1.如果本国通货膨胀率高于国外通货膨胀率，则外汇汇率（）

A.上升

B.下降

C.不变

D.无法判断

2.根据国际收支说，如果本国国民收入上升，则外汇汇率（）

A.下降

B.上升

C.不变

D.无法判断

（对外经济贸易大
3.根据汇率决定的资产组合余额模型，当国内的债券供给增加，本币将会（）

学 2013 年真题）

A.升值

B.贬值

C.不变

D.以上都有可能

4.→根据汇率决定理论中弹性价格货币模型，以下能引起本币升值的因素是（）
（对外经济贸易

大学 2014 年真题）

A.本国货币供给相对于外国增加

B.外国产出水平相对于本国增加

C.本国利率水平相对于外国增加

D.外国利率水平相对于本国增加

5.决定汇率长期趋势的主要因素是（清华大学 2017 年真题）（）

A.国际收支

B.相对利率

C.预期因素

D.相对通货膨胀率
34
 。
6.下列对购买力平价理论叙述不正确的是（）

A.购买力平价理论是从货币数量角度对汇率进行分析的

B.购买力平价理论在汇率理论中处于基础地位，并为实证检验所证实

C.购买力平价理论认为实际汇率是始终不变的

D.购买力平价理论认为货币之间的兑换比率取决于各自具有的购买力的对比

。
7.下列表述中最为正确的是（）

A.如果 PPP 成立，那么只要各国用以计算物价水平的商品篮子相同，一价定律对于任何商品都

成立

B.如果一价定律对于任何商品都成立，那么只要各国用以计算物价水平的商品篮子相同，PPP

将自动成立

C.如果一价定律对于任何商品都成立，那么 PPP 将自动成立

D.如果一价定律不是对于所有商品都成立，那么只要各国用以计算物价水平的商品篮子相同，

PPP 将不成立

8.关于绝对购买力平价（PPP）和相对购买力平价之间的关系，下列哪一个说法正确？（）

A.绝对购买力成立并不意味着相对购买力成立

B.相对购买力成立意味着绝对购买力也成立

C.二者之间没有必然联系

D.绝对 PPP 成立意味着相对 PPP 也成立

9.（多选）根据货币主义汇率理论，下列各项中可能导致本币汇率下降的有（）。

A.本国相对于外国的名义货币供应量增加

B.本国相对于外国的实际国民收入减少

C.本国相对于外国的实际利率下降

D.本国相对于外国的预期通胀率下降

二、计算题。

1. （上海财大 2011）假设无抛补利率平价（uncovered interest rate parity）、抛补利率平价（covered

interest rate parity）、绝对购买力平价和相对购买力平价都成立，请预测下列各种情况下本币名义汇

率将会如何变化（必须注明需使用哪些平价条件）
。

（1）本国利率为 3%，而国外利率为 5%。

（2）本国的预期通货膨胀比国外高一个百分点。
35
 （3）远期汇率比即期汇率高 3%。

（4）实际汇率等于 1.1。

2.假定基期时加拿大的即期汇率为 1 加元=1.01 美元，现在的即期汇率为 1 加元=0.95 美元。根

据下表进行计算：（清华大学 2014 年真题）

国家 基期物价水平 现期物价水平 预期年通货膨胀率 预期年利率/%

指标
/%

加拿大 100 102 2 3

美国 100 105 3 5

（1）假定绝对购买力平价成立，计算现在的加元美元购买力平价汇率，题中数据表明支持绝对

购买力平价吗？

（2）如果国际费雪效应成立，预测 1 年后加元兑美元的即期汇率。

（3）如果相对购买力平价成立，预测 4 年后加元兑美元的即期汇率。

36
 第十章 开放经济下的宏观经济政策

1.按照斯旺模型，如果一国同时出现通货膨胀和顺差，应采取（）

A.增加国内吸收，本币贬值

B.增加国内吸收，本币升值

C.减少国内吸收，本币贬值

D.减少国内吸收，本币升值

2.以下关于 BP 曲线的说法中，错误的是（）

A.边际进口倾向越大，BP 曲线斜率越大

B.国际资本流动的利率弹性越大，BP 曲线的斜率越大

C.本币贬值会导致 BP 曲线右移

D.国际资本完全流动时 BP 曲线水平；国际资本完全不流动时 BP 曲线垂直

3.下列关于蒙代尔-弗莱明模型，表述不正确的是（）

A.三元悖论是它的一个推论

B.假设价格水平不变，是短期分析模型

C.固定汇率制度下的财政政策短期有效，长期也有效

D.固定汇率制度下的货币政策短期无效，长期也无效

4.对于一个国际收支处于逆差，同时失业率低于自然失业率的国家，其最佳的政策组合应为（）
。

A.扩张性货币政策和扩张性财政政策

B.扩张性货币政策和紧缩性财政政策

C.紧缩性货币政策和扩张性财政政策

D.紧缩性货币政策和紧缩性财政政策

5.关于蒙代尔一弗莱明模型的基本结论，下列说法中错误的是（）

A.货币政策在固定汇率下对刺激经济毫无效果

B.货币政策在浮动汇率下对刺激经济效果显著

C.财政政策在固定汇率下对刺激机经济效果显著

D.财政政策在浮动汇率下对刺激经济效果显著

。
6.下列不属于国际储备的是（）

A.商业银行持有的外汇资产

B.中央银行持有的黄金储备
37
C.会员国在 IMF 的储备头寸

D.中央银行持有的外汇资产

7.下列哪一项不是国际储备的来源？

A.经常账户和资本金融账户顺差

B.已有外汇储备的投资收益

C.央行在外汇市场上收购黄金

D.互惠信贷和备用信贷

8.对于一国来说，下列哪个因素与其外汇储备的需求量正相关？（）

A.持有储备的机会成本

B.汇率的可变程度

C.国际收支自动调节机制的效率

D.资本金融账户的开放程度

9.（上海财大 2012）下面是对中国持有 3.2 万亿美元外汇储备的评价，其中错误的是（）。

A.美元相对于其他货币的贬值，会使我国的储备缩水

B.过分集中于美元资产，会使中国政府处于被美国政府绑架的尴尬境地

C.储备多，意味着大量资源闲置

D.过多的储备给别国提供了要求人民币升值的借口

10.判断一国的国际清偿能力大小，要考虑的因素有（）。

A.该国政府偿付外债或干预外汇市场的便利程度

B.国际储备

C.该国政府获得国际流动资金的可能性

D.以上都是

11.下列关于国际政策协调理论的表述，不正确的是（）

A.托宾税的初衷是为了抑制外汇期货投机

B.蓝图方案认为均衡汇率标准应该是 FEER

C.蒙代尔认为最适度通货区的标准是生产要素的高度流动性

D.浮动汇率制下的货币扩张会导致外国的产出下降

38
第二部分 公司理财与投资学

39
 第一章 导论

1.以利润最大化作为理财目标的缺点不包括（ ）

A. 没有考虑风险和时间价值

B. 没有考虑创造的利润与投入的资本之间的关系

C. 可能会导致企业的短期行为

D. 不利于企业资源的合理配置

2.下列有关财务管理的目标表述正确的有（ ）

A.财务管理强调股东财富最大化会忽视其他利益相关者的利益

B.企业在追求自己的目标时，会产生社会效益，因此企业的目标和社会目标是一致的

C.财务管理的目标和企业的目标是一致的

D.企业只要依法经营，就会从事有利于社会的事

3.股东可以通过下列哪种途径来约束管理层的行为？（对外经济贸易大学 2011 年真题）（ ）

A.选举董事会由董事会任命管理层

B.被其他公司收购的威胁

C.设立管理层薪酬体系，将管理层薪酬与公司绩效挂钩

D.以上皆是

40
 第二章 会计报表与现金流量

1.某投资项目运营期某年的总成本费用（不含财务费用）为 1100 万元，其中外购原材料、燃料

和动力费估算额为 500 万元，工资及福利费的估算额为 300 万元，固定资产折旧额为 200 元，其他

费用为 100 万元。据此计算的该项目当年的付现经营成本估算额为（ ）万元。

A.1000 B.900 C.800 D.300

2.某企业投资方案年销售收入为 180 万元，年销售成本为 120 万元，折旧为 20 万元，所得税率

为 30％，则该方案年现金流量为（ ）万元。

A.42 B.48 C.60 D.62

3.在决策是否投资新工厂时，下面哪些项目不应作为增量现金流量处理？（ ）

A.场地与现有建筑物的市场价值

B.拆迁成本与场地清理费用

C.上一年度新建通道成本

D.新设备管理者精力分散，导致其他产品利润下降

4.（多选题）某公司准备在 2018 年投资生产一款新型饮料 A，则与该投资项目有关的金流量有

（ ）

A.需购置价值为 200 万元的生产流水线，同时垫资 25 万元的营运资本；

B.2016 年公司曾支付 8 万元的咨询费，聘请相关专家对该项目进行可行性论；

C.利用公司现有的库存材料，目前市价为 15 万元；

D.利用公司现有的闲置厂房，如将其出租，可获得租金收入 50 万元

E.受新型饮料推出的影响，原有品牌饮料每年收入减少 100 万元

F.公司拟采用借款方式对本项目筹集资金，每年借款的利息支出为 20 万元。

5.ABC 公司对某投资项目的分析与评价资料如下:该投资项目适用的所得税率为 30％，年税后营

业收入为 700 万元，税后付现成本为 350 万元，税后净利润 210 万元。那么，该项目年营业现金流

量为（ ）

A.350 B.410 C.560 D.500

6.某项目的经营期为 10 年，
预计投产第一年和第二年流动资产需用而分别为 60 万元和 80 万元，

两年相应的流动负债筹资额分别为 25 万元和 40 万元，则第二年需要垫资的营运资本为。（ ）

A.5 万元 B.15 万元 C.35 万元 D.40 万元

7.某项目经营期为 5 年，预计投产第一年初流动资产需用额为 150 万元，预计第一年流动负债

41
为 115 万元，投产第二年初流动资产需用额为 180 万元，预计第二年流动负债为 130 万元，预计以

后每年的流动资产需用额均为 180 万元，流动负债均为 130 万元，则该项目终结点一次回收的营运

资金为（ ）

A.35 万元 B.15 万元 C.95 万元 D.50 万元

8.A 公司 2006 年和 2007 年的长期负债分别为 280 万元和 310 万元，2007 年的利息费用为 36 万

元，该公司 2007 年回购股票 200 万元，时向股东支付了 60 万元的现金股利，该公司 2007 年购买新

设备等固定资产花费 176 万，出售设备等固定资产 100 万元 2006 年公司的净营运资本为 100 万，

2007

年的净营运资本为 110 万。则该公司 2007 年的经营性现金流是多少？（ ）

A.352 万 B.342 万 C.200 万 D.120 万

9.在计算项目的现金流量时，若某人取得的净残值收入为 20000 元，按税法规定预计的净残值

为 15000 元，所得税税率为 25％，则下列处理方法正确的是。

（ ）

A.按公司取得的实际净残值收入 20000 元作为现金流量

B.按税法规定预计的净残值 15000 元作为现金流量

C.按实际净残值减去两者差额部分说补交的所得税的差额 18750 元作为现金流量

D.按实际净残值加上两者差额部分所补交的所得税的差额 21250 元作为现金流量

10.采用溢价发行股票方式筹集资本，其“股本”科目所登记的金额是（ ）

A.实际收到的款项

B.实际收到的款项减去付给证券商的费用

C.实际收到的款项加上冻结资金期间利息收入

D.股票面值乘以股份总数

11.某企业购进设备一台，该设备的入账价值为 100 万元，预计净残值为 5.60 万元，预计使用年

限为 5 年，在采用双倍余额递减法计提折旧的情下，该项设备第三年应提折旧额为（ ）万元。

A.24 B.14.40 C.20 D.8

12.下列有关利润分配的顺序中，正确的是（ ）

A.提取法定盈余公积、提取任意盈余公积、向投资者分配利润

B.向投资者分配利润、提取法定盈余公积、提取任意盈余公积

C.向投资者分配利润、提取任意盈余公积、提取法定盈余公积

D.提取法定盈余公积、向投资者分配利润、提取任意盈余公积

42
 第三章 财务报表分析与长期财务计划

一、选择题

1.杜邦财务分析体系的核心指标是（ ）

A.总资产报酬率 B.可持续增长率 C.ROE D.销售利润率

2.影响企业短期偿债能力的最根本原因是（ ）

A.企业的资产结构 B.企业的融资结构

C.企业的权益结构 D.企业的经营业绩

3.下列各项中，不会影响流动比率的业务是（ ）

A.用现金购买短期债券 B.用现金购买固定资产

C.用存货进行对外长期投资 D.从银行取得长期借款

速动比率小于 1，
4.某企业原流动比率大于 1， 现以银行存款支付以前的应付账款，
则企业的（ ）

A.流动比率下降 B.速动比率下降

C.两种比率均不变 D.两种比率均提高

5.甲公司现有流动资产 500 万元（其中速动资产 200 万元），流动负债 200 万元。现决定用现金

100 万元偿还应付账款，业务完成后，该公司的流动比率和速动比率将分别_____和______？（ ）

A.不变，不变 B.增加，不变 C.不变，减少 D.不变，增加

6.在计算速动资产时，之所以要扣除存货等项目，是由于（ ）

A.这些项目价值变动较大 B.这些项目质量难以保证

C.这些项目数量不易确定 D.这些项目变现能力较差

7.金融机构分析企业财务报表的重点是（对外经济贸易大学 2015 年真题）

（ ）

A.营运能力 B.获利能力

C.偿债能力 D.资产管理能力

8.某企业的资本总额为 150 万元，权益资本占 55，负债利率为 12％，当前销售额 100 万元，息

税前收益为 20 万元，则财务杠杆系数为（对外经济贸易大学 2015 年真题）（ ）

A.2.5 B.1.68 C.1.15 D.2.0

9.下列指标中，不属于长期偿债能力指标的是（清华大学 2012 年真题）（ ）

A.资产负债率 B.利息保障倍数

C.经济增加值 D.现金涵盖率

10.某公司净收益与资产之比高于行业，净收益与股本之比低于行业，则（ ）
（清华大学 2012
43
年真题）

A.销售净利率高于行业 B.资产周转率高于行业

C.股本乘数高于行业 D.债务成本高于行业

E.资本成本高于行业

11.某公司经营杠杆为 2，财务杠杆为 3，下列不正确的是（清华大学 2016 年真题）（ ）

A.销售收入下降 5％，EBIT 下降 10％

B.EBIT 增加 10％，EPS 增加 20％

C.销售收入增加 20％，EPS 增加 120％

D.EPS 增加 15％，EBIT 增加 5％

12.某公司计划投资 A 项目，该项目预计年营业收入 600 万元，直接经营成本 400 万元，折旧摊

销 20 万元，税率 33％，预计年经营现金流是（清华大学 2016 年真题）

（ ）

A.140.6 万 B.200 万 C.134 万 D.114.2 万

13.以下哪一项增加会影响公司的流动比率而不会影响速动比率？（清华大学 2016（真题）
（ ）

A.应付账款 B.现金 C.存货 D.固定资产

14.某公司今年年初有流动资产 380 万元，流动负债 210 万元，年末流动资产 410 万元，流云负

债 250 万元。请问该公司的净营运资本变动额是多少？（清华大学 2016 年真题）（ ）

A.-30 万 B.-10 万 C.30 万 D.10 万

15.以下哪一项增加会引起经营性现金流增加？（清华大学 2016 年真题）

A.员工薪酬 B.办公室场地租金

C.设备租赁费用 D.设备折旧费用

16.（多选）盈余现金保障倍数是用来衡量收益质量的指标，以下表述正确的有（ ）

A.盈余现金保障倍数=经营现金净流量÷净利润

B.盈余现金保障倍数=净利润÷经营现金净流量

C.盈余现金保障倍数=现金净流量÷净利润

D.指标越大，表明企业经营活动产生的净利润对现金的贡献越大

17.下列指标不属于营运能力指标的是（上海财经大学 2012 年真题）

A.流动比率 B.应收账款周转率

C.存货周转率 D.总资产周转率

18.某企业 2007 年和 2008 年的营业净利润分别为 7％和 8％，资产周转率分别为 2 和 1.5 两年的

资产负债率相同，与 2007 年相比，2008 年的净资产收益率变动趋势为（ ）

（上海财经大学 2014
44
年真题）

A.上升 B.下降 C.不变 D.无法确定

19.根据杜邦分析框架，A 企业去年净资产收益率（ROE）下降，可能是由于（ ）引起白（复

旦大学 2017 年真题）

A.销售利润率上升 B.总资产周转率下降

C.权益乘数上升 D.股东权益下降

20.在销售百分比法中，不应当考虑的是（中央财经大学 2018 年真题）

（ ）

A.现金 B.应收账款 C.存货 D.应付票据

21.企业销售增长时需要补充资金。假设每单位销售额所需要的资金不变，以下关于外部资需求

的说法中，错误的是（ ）

A.股利支付率越高，外部融资需求量越大

B.销售净利率越高，外部融资需求量越小

C.如果外部融资销售增长比为负数，说明企业有剩余资金，可用于增加股利和短期投资

D.当企业的实际增长率低于本年的内部增长率时，企业需要从外部融资

22.（多选）企业所需要的外部融资量取决于（ ）

A.销售的增长 B.股利支付率

C.销售净利率 D.可供动用金融资产

23.某企业 2012 年年末资产总额为 4000 万元，流动负债为 2000 万元，销售收入为 1000 万元。

该企业预计 2013 年的销售额比 2012 年增加 10%，预计 2012 年的留存收益比为 0.5，销售科润率为

0.1。假设没有可供动用的融资资产，则该企业 2013 年外部融资额为（ ）

A.0 B.200 C.195 D.145

24.某公司预计 2011 年经营资产增加 500 万元，经营负债增加 100 万元，留存收益增加 200 万

元，销售收入增加 1000 万元，可以动用的金融资产为，则外部融资销售增长比为（ ）

A.10％ B.20％ C.30％ D.40％

25.（多选）影响内含增长率的因素有（ ）

A.经营资产销售百分比 B.经营负债销售百分比

C.销售净利率 D.股利支付率

26.企业 2013 年的销售净利率为 10％，资产周转率为.6，权益乘数为 2，股利支付率为 0.5 则 2013

年的可持续增长率为（ ）

45
 A.6.38％ B.6.17％ C.8.32％ D.10.5％

27.F 公司资产与销售收入之比为 1.6，自然增加的负债和销售收入之比为 0.4，利润率为 0.1 留

存收益比率为 0.55，去年公司的销售收入为 2 亿元，假定这些比率保持不变，公司的内部增长率是

多少？（上海财经大学 2013 年真题）

（ ）

A.4.8％ B.3.9％ C.5.4％ D.8.1％

28.作为整个预算编制起点的是（ ）

A.现金收入预算 B.生产预算

C.销售预算 D.产品成本预算

29.去年，X 公司的财务数据如下:销售额 400 万元，成本 200 万元，税 50 万元，净利润 150 万

元，总资产 1200 万元，负债 600 万元，权益 600 元。资产与成本均与销售额等比例变化但负债不受

销售额影响。最近支付的股利为 90 万元。公司希望保持该股利支付比率不变。明该公司预计销售额

为 480 万元。外部融资额（EFN）应为多少万元？（对外经济贸易大学 2012（真题）（ ）

A.240 B.132 C.60 D.168

30.企业可以从如下哪些行为提高自己的可持续增长率？（中国人民大学 2013 年真题；对外经

济贸易大学 2012 年真题）

（ ）

A.回购股份 B.增加留存收益

C.增加并购 D.减少债务

31.企业 2011 年的销售净利 润为 8％，总资产周转率为 0.6，权益乘数为 2，利润留存率为 40％，

则可持续增长率为（对外经济贸易大学 2013 年真题）（ ）

A.3.99％ B.4.08％ C.5.14％ D.3.45％

32.其他条件不变时，现金流翻倍，则有（上海财经大学 2018 年真题）

（ ）

A.IRR 不变，NPV 翻倍 B.IRR 不变，NPV 不变

C.IRR 改变，NPV 不变 D.IRR 改变，NPV 翻倍

二、计算题

1.Cusic 工业公司 2010 年的运营业绩如下:销售额为 15300 美元，销售产品成本为 10900 美元，

折旧费用为 2100 美元，利息费用为 520 美元，股利支付为 500 美元。在年初，净固定资产为 11800

美元，流动资产为 3400 美元，流动负债为 1900 美元。年末的净固定资产为 12900 美元，流动资产

为 3950 美元，流动负债为 1950 美元。2010 年的税率为 40％

（1）请问 2010 年的净利润是多少？

46
 （2）请问 2010 年的经营性现金流是多少？

（3）请问 2010 年公司资产的现金流量是多少？这是可能出现的吗？请解释

（4）如果在年中未发行新负债，请问流向债权人的现金流是多少？流向股东的现金流是多少？

并请阐释（1）～（4）题中正负符号的含义。

2.某公司是一家无杠杆公司，公司年增长率为 10％，目前资产总额为 2000 万元，权益收益率为

5％，留存收益比例为 60％。要求:

（1）公司的内在增长率为多少？

（2）公司当年需要多少外部融资？

3.某企业 2012 年年末的资产负债表如下表所示。

分析历史资料发现，销售收入与流动资产、应付账款成正比。企业 2012 年度销售收入 2000

万元，实现净利润 100 万元，支付股利 70 万元。预测下年度销售收入 3000 万元，销售净利率

比 2012 年度增加 5％，股利支付率是 2012 年度的 90％

试求:

（1）采用销售百分比法根据销售增加量预测外部融资额。

（2）计算外部融资销售增长率。

（3）预测企业的内部增长率和按期初股东收益计算的可持续增长率。

（4）如果预计下年度通货膨胀率为 4％，则企业需在第（1）问的基础上再追加多少外部

资额？

某企业 2012 年年末资产负债表

项目 期末数 项目 期末数

流动资产合计 220 短期借款 48

长期投资净额 30 应付账款 62

固定资产合计 90 预提费用 27

无形资产及其他 60 长期负债 40

资产总计 400 股本 131

47
 资本公积 37

留存收益 55

负债和股东权益总计 400

4.A 公司由于找不到正的 NPV 项目，所以，后不打算投资新项目。目前相关财务指标见下表:

指标 比率 指标 比率

销售利润率 11％ 资产与销售收入比 140％

负债与权益比 100％ 股利支付率 40％

（1）该公司的可持续增长率为多少？

（2）该公司如何实现其目标？

5.假设公司 2009 年的净收益是 200 万元，2009 年年末的总资产为 4500 万元，并且假设公司有

个确定的要求:保持债务/权益的比例为 0.8，公司经理不能借款或发行股票。

请问:（厦门大学 2014 年真题）

（1）公司最大可持续增长率是多少？

（2）假如公司将净收益中的 100 万元作为股利并且计划在将来保持这种支出比例，现在公司的

可持续增长率是多少？

6.某科技公司 CEO，计划通过发行新股或者新债筹集 20000 万元的资金进行业务扩张。随着业

务扩张，预计明年的 EBIT 为 6000 万元，公司当前有 1000 万股流通股，每股价格为 90 元。假设资

本市场是完美的。（复旦大学 2018 年真题）

（1）如果通过发行新股筹集 20000 万元资金，计明年的每股收益是多少？

（2）如果以 5％的利率发行新债筹集资金，预计明年的每股收益是多少？

（3）如果发行新股，预测 PE 是多少？如果发行新债预测 PE 是多少？如何解释这两个预测市

盈率的不同？

48
 第四章 年金

一、选择题

1.货币时间价值是（ ）

A.没有通货膨胀情况下的公司债券利率

B.没有通货膨胀情况下的社会平均资金利润率

C.没有通货膨胀和其他风险情况下的社会平均资金利润率

D.经过投资所产生的利润

2.（多选）关于货币时间价值，下列表述正确的是（ ）

A.货币的时间价值是由“时间”创造的

B.只有把货币作为资本投入生产经营中才能产生价值

C.时间价值的相对数是扣除风险报酬和通货膨胀后的平均资金利润率或平均报酬率

D.时间价值的绝对数是资本在生产经营过程中带来的真实增值额

E.一般而言，时间价值应按复利来计算

3.某人在第一年、第二年、第三年年初均存入 1000，年利率 2％，单利计息的情况下，在第三

年年末此人可以取出（ ）元 00 人手平暴金

A.3120 B.3060.4 C.3121.6 D.3130

4.某人退休时有现金 10 万元，拟选择一项回报比较稳定的投资，希望每个季度能收入 2000 元

补贴生活。那么，该项投资的有效年利率应为（清华大学 2012 年真题）

（ ）

A.2％ B.8％ C.8.24％ D.10.04％

5.企业有一笔 5 年后到期的贷款，到期值是 15000 元，假设存款年利率为 3％，则企业为偿还借

款建立的偿债基金为（ ）元

A.2825.34 B.3275.32 C.3225.23 D.2845.34

6.某一项年金前 4 年没有流入，后 5 年每年年初流人 1000 元，则该项年金的递延期是（ ）

A.4 B.3 C.2 D.1

7.有一项年金，前 3 年无流入，后 5 年每年年初流入 500 万元，假设年利率为 10％，其现值为

（ ）万元。

A.1994.59 B.1565.68 C.1813.48 D.1423.21

8.（南京航空航天 2012）普通年金终值系数的基础上，期数加 1、系数减 1 所得的结果，数值

上等于（ ）
49
 A.普通年金现值系数 B.即付年金现值系数

C.普通年金终值系数 D.即付年金终值系数

9.某人拟进行一项投资，希望进行该项投资后每半年都可以获得 1000 元的收入，

年收益率为 10％，

则目前的投资额应是（ ）元

A.10000 B.11000 C.20000 D.21000

10.A 方案在三年中每年年初付款 100 元，B 方案在三年中每年年末付款 100 元，利率为 10％，

则二者在第三年年末的时候终值相差（中央财经大学 2018 年真题）公甲

A.33.1 B.31.3 C.133.1 D.13.31

二、计算题

1.3MN 公司向银行借款 10 亿元人民币，期限为 3 年。3H 银行可提供年单利为 8.75％的贷款，

而 3F 银行可提供每半年计息一次的年利率为 8％的复利贷款。两种贷款均于期末一次还本付息。请

问 3MN 公司应该接受哪家银行的贷款？为什么？（南开大学 2000 年真题）

2.某人购买一座价值 400000 元的住宅，其首期付款为住宅价值的 20％。抵押贷款的名义年利率

为 8％，按月计复利，其要求在接下去 30 年内每月等额支付。他的第一次支付将在 1 个月后。然而，

该抵押贷款有一个 8 年的“气球膨胀式”付款要求，贷款的余额必须在第 8 年末完全支付。假设不存

在交易成本和信贷费用，在第 8 年，“气球膨胀式”付款额是多少？

3.你每年一次领取 12 个月的工资。今年 12 月 31 日，你正好收到 50000 元的工资，你决定，下

年起每年在某个账户存入 2％的工资，该账户每年可以赚取 8％的利息。你的工资在整个工作期间以

每年 4％的速度增长。那么从今天起，在你 40 后退休的那一天，你将有多少钱？

50
 第五章 净现值和投资评价的其他方法

一、选则题

。
1.下列投资决策方法中，其指标越小越好的是（）

A.净现值

B.回收期

C.内部收益率

D.会计平均收益率

2.当一项独立的长期投资方案的净现值大于零时，则下列说法中错误的是（）

A.该方案的现金流入现值总和大于该方案的现金流出现值总和

B.该方案的获利指数一定大于 1

C.该方案内部收益率大于投资者要求的最低报酬率

D.该方案的回收期一定小于投资者预期的回收期

3.当净现值为零时，则可说明（）。

A.投资方案无收益

B.投资方案只能收回投资

C.投资方案只能获得期望收益

D.投资方案亏损，应拒绝接受

4.采用回收投资期法进行决策分析时易产生误导，使决策者接受短期利益大而舍弃长期利益高

的投资方案，这是因为（）
。

A.该指标忽略了收回原始投资以后的现金流状况

B.该指标未考虑货币时间价值因素

C.该指标未利用现金流量信息

D.该指标在决策上伴有主观臆断的缺陷

。
5.回收期法相对净现值法容易拒绝投资项目价值更大的项目原因是（）

A.没有考虑货币的时间价值

B.忽略了回收期之后的现金流

C.理想回收期的设置具有主观性

D.回收期法没有合适的折现率

6.一般而言，一个投资项目，只有当其（）高于其资本成本率，在经济上才是合理的；否则，
51
该项目将无利可图，甚至会亏损。

A.预期资本成本率

B.投资收益率

C.无风险收益率

D.市场组合的期望收益率

7.某公司有一个投资方案，期初投入 30000 元，第三年累积现金流入为 28000 元，第四年累积

现金流入为 33000 元，因此投资回收期为（）

A.3.4 年

B.3.6 年

C.4 年

D.3 年

8.净现值法、获利能力指数法和内部收益率法都考虑了资金的时间价值，关于三者的关系（）

A.净现值等于 0 时，获利能力指数也等于 0

B.当净现值大于 0 时，内部收益率大于 1

C.获利能力指数大于 1 时，内部收益率大于 0

D.获利能力指数大于 1 时，内部收益率大于 1

9.关于常用的投资项目评价方法的优缺点，下列说法中正确的是（）

A.投资回收期越短，投资项目的变现能力就越弱，风险就越大。因此，投资回收期可以作为衡

量投资项目变现能力的一个指标

B.投资平均收益率法假设在投资项目有效期内的历年会计收益相等，但实际与假定存在着很大

差异，但是投资平均收益率法考虑到了现金流入和现金流出的时间，因此比投资回收期法更加精确

C.投资平均收益率法在计算投资项目收益时用的是会计收益而不是净现金流入量，因此，在进

行投资项目评价时无法考虑边际投资额和边际收益额

D.净现值法可以弥补投资回收期法和平均收益率法的缺陷，使决策能建立在科学合理的基础之

上，但是净现值法仍然没有考虑资金的时间价值

10.已知某投资项目于期初一次投入现金 100 万元，项目资本成本为 10%，项目建设期为 0，项

目投产后每年可以产生等额的永续现金流量。如果该项目的内含报酬率为 20%，则其净现值为（）。

A.10 万元

B.50 万元

C.100 万元
52
 D.200 万元

11.当折现率为 10%时，某项目的净现值为 80 元，则下列关于该项目的内部收益率的说法正确

的是（）

A.一定等于 10%

B.一定小于 10%

C.一定高于 10%

D.无法确定

12.计算投资项目内部收益率不需要考虑的因素是（）

A.投资项目的净现金流量

B.投资项目的初始投资

C.投资的的有效年限

D.投资项目的必要收益率

13.（上财）其他条件不变时，现金流翻倍，则有（）

A.IRR 不变，NPV 翻倍

B.IRR 不变，NPV 不变

C.IRR 改变，NPV 不变

D.IRR 改变，NPV 翻倍

二、计算题

1.某公司正对一项投资项目进行评估。该项目的周期为 3 年，每年年末的预期现金流量为 5000

万元，项目期初的一次性投资支出为 1.3 亿元。当前市场的无风险利率为 2%，市场风险溢价为 4%，

项目的贝塔值系数为 1.5，请分析该公司是否应该接受该项目。

2.根据项目 A 和 B 的现金流量表，回答（1）~（5）题。

项目 A 和 B 的现金流量表 美元

项目时间（年） 0 1 2 3 4

A -2300 600 750 800 1000

B -2300 1100 950 500 450

（1）分别计算项目 A 和项目 B 的回收期。

53
 （2）如果折现率为 14%，那么项目 A 的折现回收期是多少？项目 B 的折现回收期又是多少？

（3）运用试错法计算项目 A 和项目 B 的内部收益率（IRR）

。

（4）如果项目 A 和项目 B 是互斥项目，且必要回报率是 5%，哪个项目可以接受？

（5）如果折现率是 14%，且项目 A 和项目 B 是互斥项目，哪个项目可以接受？当折现率为多

少时，选择项目 A 与选择项目 B 对我们来说无差异？

3.某公司有一投资项目，原始投资 260 万元，其中设备投资 230 万元，开办费 6 万元，垫支流

动资金 24 万元。该项目建设期为 1 年。设备投资和开办费于建设起点投入，流动资金于设备投产日

垫支。该项目寿命期为 5 年，按直线法折旧至账面价值为 0，预计税后残值为 10 万元；开办费于投

产后分 3 年摊销。预计项目投产后第 1 年可获税后利润 60 万元，以后每年递增 5 万元。该公司使用

的所得税率为 25%，该公司要求的最低报酬率为 10%。

要求：

（1）计算该项目各年现金净流量。

（2）计算该项目净现值。

54
 第六章 投资决策

一、选择题

1.在决策是否投资新工厂时，下面哪些项目不应作为增量现金流量处理？（）

A.场地与现有建筑物的市场价值

B.拆迁成本与场地清理费用

C.上一年度新建通道成本

D.新设备管理者精力分散，导致其他产品利润下降

。
2.下列关于相关成本的论述，不正确的有（）

A.相关成本是指与特定决策有关，在分析评价时必须加以考虑的成本。

，重置成本、机会成本等都属于相关成本。
B.差额成本、未来成本、

C.A 设备可按 3200 元出售，也可对外出租且未来三年内可获租金 3500 元，该设备三年前以 5000

元购置，故出售决策的相关成本为 5000 元。

D.如果将非相关成本纳.入投资方案的总成本，则一个有利（或较好）的方案可能因此变得不利

（或较差）
，从而造成失误。

3.某投资方案的年销售收入为 180 万元，年销售成本和费用为 120 万元，折旧为 20 万元，所得

税率为 30%，则该投资方案的年现金净流量为（）万元。

A.42

B.62

C.60

D.48

4.折旧具有抵税作用，由于计提折旧而减少的所得税可用（）计算求得。

A.折旧额×税率

B.折旧额×（1-税率）

（1 一税率）
C.（付现成本+折旧）

D.付现成本×（1 一税率）

5.某公司当初以 100 万元购入一块土地，当目前市价为 80 万元，如欲在这块土地上兴建厂房，

应（）
。

A.以 100 万元作为投资分析的机会成本考虑

B.以 80 万元作为投资分析的机会成本考虑
55
 C.以 20 万元作为投资分析的机会成本考虑

D.以 180 万元作为投资分析的沉没成本

6.年末 ABC 公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于 8 年前以 40000 万元购入，税法

规定的折旧年限为 10 年，按直线法计提折旧，预计残值率为 10%，已提折旧 28800 元，目前可以按

10000 元价格卖出，假设所得税率 30%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是（）。

A.减少 360 元

B.减少 1200 元

C.增加 9640 元

D.增加 10360 元

二、计算题

1.某公司正在考虑两个不同的新设备。设备 1 的成本为 210000 元，可使用 3 年，税前运营成本

为 34000 元。设备 2 的成本为 320000 元，可使用 5 年，税前运营成本为 23000 元。对于这两台设备

来讲，都在其经济寿命中按照直线折旧法无残值折旧。在项目结束的时候，每台机器的市场价值都

为 20000 元。如果所得税率为 35%，必要报酬率为 14%。根据两台设备的 EAC，公司将选择哪台机

器？

2.某企业正在考虑购买一台新的自动玻璃铸模，以替换一台已使用 3 年的旧铸模。新铸模的买

价 300000 元，可使用 5 年，按年数总和法计提折旧（税法规定残值为 0）预期使用期末有 20000 元

的残值，新设备预期每年为公司节约劳动力成本 70000 元；旧设备目前账面净值为 86400 元，目前

出售市价为 70000 元，还能使用 5 年，税法规定剩余折旧年限为 3 年，每年的折旧为 28800 元，使

用期末，旧机器将无残值。所得税税率 40%。请估计该项目的相关增量现金流量。

3.某公司花费 5 万元做市场调研后，决定投资引进一条新的生产线，该生产线需要 100 万元购

置机器设备，预计使用年限为 5 年，设备按直线折旧法计提折旧（残值率为 10%），五年后设备预计

能以 5 万的价格卖出；新生产线准备厂房为企业的空置厂房，厂房和土地的税后价值为 100 万，由

于房地产繁荣，公司预计 5 年之后卖出厂房和土地的税后收入为 120 万。为保证业务运行，公司在

项目启动时，需投入 5 万元的营运成本，第一年到第 5 年的净营运成本分别为 6 万、8 万、5 万、5

万、0 万；
56
 1）计算该项目的初始现金流

2）公司预计每年的销售收入为 200 万，现金成本为 100 万，税率为 40%。计算项目每年的增量

现金流；

4.计算竞标价现金流分析的另一个应用就是设定一个项目的竞标价。为了计算竞标价，我们将

使项目的净现值（NPV）等于 0，然后找出必要价格。因此竞标价表示的是项目的财务盈亏平衡点。

Guthire 公司需要有人每年为其提供 130000 纸箱的机器螺丝，以支持其未来 5 年的制造需求，而你

现在决定为合同竞标。为了开始生产所进行的必要的机器安装将花费 830000 美元，你会在项目存续

期内将这项成本以直线折旧法折旧至账面值为 0，同时假定其残值为 60000 美元。你的固定生产成

本为每年 210000 美元，而你的可变生产成本为每箱 8.50 美元。你同时还需要初始投资 75000 美元

于净营运资本。如果你所在的公司税率为 35%，同时你对这项投资所要求的收益率是 14%，那么请

问你会给出多高的竞价？

5.（上海财大 2012 年）D 食品公司正考虑一个新项目的可行性，项目初始投资额为 160 万元，

预计寿命 10 年，期末无残值，年广告费 15 万，单位成本 2 元，预期售价每件 6 元，假设折现率为

10%，公司所得税 25%，试分别计算该项目会计盈亏均衡点和净现值盈亏平衡点。

57
 第七章 久期、债券和股票估值

一、选择题

1.同期限公司债券与政府债券相比，票面利率一般比较高，这是对（）的补偿。

A.信用风险

B.政策风险

C.投机风险

D.利率风险

2.估算股票价值时的折现率，不能使用（）。

A.股票市场的平均收益率

B.债券收益率加适当风险报酬率

C.国债的利息率

D.投资人要求的必要报酬率

3.股票回报率由（）组成。

A.票面利息与资本利得

B.利息与到期收益率

C.股利收益率和资本利得

D.股利收益率与到期收益率

。
4.以下股利分配政策中，最有利于股价稳定的是（）

A.剩余股利政策

B.固定股利支付率政策

C.固定或持续增长的股利政策

D.低正常股利加额外股利政策

5.某企业拟建立一项基金，每年年初投入 100000 元，若利率为 10%，五年后该项基金本利（）

A.671561

B.564100

C.871600

D.610500

6.下列哪些因素不会影响债券的价值？（）

A.票面价值
58
 B.票面利率

C.市场利率

D.购买价格

7.某公司于 2003 年 1 月 1 日发行 5 年期、到期一次还本付息债券，面值为 1000 元，票面利率

10%，甲投资者于 2004 年 1 月 1 日以 1020 元的价格购买该债券并打算持有至到期日，则该投资者

进行该项投资的到期收益率为（）

A.41.18%

B.10.12%

C.4.12%

D.10%

8.某公司发行 5 年期债券，债券的面值为 1000 元，票面利率 5%，每年付息一次，到期还本，

投资者要求的必要报酬率为 6%。则该债券的价值为（）元

A.784.67

B、769

C.1000

D.957.92

9.甲公司以 10 元的价格购入某股票，假设持有 1 年之后以 10.5 元的价格售出，在持有期间共获

得 1.5 元的现金股利，则该股票的持有期收益率是（）

A.12%

B.9%

C.20%

D.35%

10..某种股票为固定成长股票，股利年增长率 6%，预计第一年的股利为 8 元/股，无风险收益率

为 10%，该股票的风险溢价为 7.8%，则该股票的内在价值为（）元

A.65.53

B.67.8

C.5.63

D.71.86

11..（多选）下列有关债券到期期限与债券价格关系表述正确的有（）。

A.零息债券，距到期日越近，债券的价格越高，债券的折价幅度就越小
59
 B.零息债券最终债券的价格将接近债券的面值

C.溢价息票债券随着时间的推移，债券的溢价将趋于下降

D.折价息票债券随着时间的推移，债券的价格将上升，债券的折价将减少

。
12.（多选）息票债券，在每一次付息时，债券价格会下降（）

A.溢价息票债券付息时的价格下降幅度要大于价格上涨的幅度

B.溢价息票债券付息时的价格下降幅度要小于价格上涨的幅度

C.折价息票债券付息时的价格下降幅度要大于价格上涨的幅度

D.平价息票债券付息时的价格下降幅度要等于价格上涨的幅度

13.一种 10 年期的债券，票面利率为 10%；另一种 5 年期的债券，票面利率亦为 10%。两种债

券的其他方面没有区别，则（）
。

A.在市场利息率急剧上涨时，前一种债券价格下跌得更多

B.在市场利息率急剧上涨时，前一种债券价格上涨得更多

C.在市场利息率急剧下降时，后一种债券价格下跌得更多

D.在市场利息率急剧下降时，后一种债券价格上涨得更多

14.（多选）下列表述正确的有（）。

A.到期期限相对较短的零息票债券，其价格对利率变动的敏感度，要比到期期限较长的零息票

债券低

B.到期期限相对较短的零息票债券，其价格对利率变动的敏感度，要比到期期限较长的零息票

债券高

C.具有较低息票利率的息票债券，其价格对利率变动的敏感度，要高于其他方面相同但息票利

率较高的债券

D.具有较低息票利率的息票债券，其价格对利率变动的敏感度，要低于其他方面相同但息票利

率较高的债券

15.下列关于久期的说法中，错误的是（）

A.久期是指债券未来产生现金流的时间的加权平均期限，它综合考虑了到期时间以及市场利奉

对债券价格的影响

B.债券型基金的久期可以用于反映利率的巨幅变动对债券价格的影响

C.债券型基金的久期可以用于反映利率的微小变动对债券价格的影响

D.当利率变动幅度较大时，久期计算还是会产生较大的误差，这主要是由债券所具有的凸度引

起的
60
 16.以下关于久期和凸性的说法中，正确的是（）

A.对于非内含期权的债券而言，久期会高估利率下降时债券价格的上涨幅度，低估利率上升时，

债券价格的下跌幅度

B.息票债券的久期与债券期限正相关、票面利率负相关、到期收益率正相关

C.投资者会偏好凸性更小的债券

D.内含期权的债券通常用有效久期来衡量其利率风险。

二、计算题

1.假设某公司债券面值 100 元，票面利率 8%，5 年到期，发行价格为 105 元。如果李某购买了

该债券并持有 3 年，假定 3 年后以 117 元卖出。

（保留小数点后两位数）
（对外经济贸易大学 2015 年

真题）

（1）计算当期收益率。

（2）计算持有期收益率。

（3）计算到期收益率。（按单利计算）

（4）到期收益率与发行价格呈何种关系？

2.假设你拥有 500 股安达尔公司的股票，该股票将在今后一年内支付 2 美元/股的股利。两年后，

安达尔公司将会停止营业，股东们将获得清算股利 17.5375 美元/股。安达尔公司股票的预期收益率

为 15%。
（浙江财经大学 2011 年真题）

（1）安达尔公司股票的当前价格是多少？

（2）在今后的两年中，你希望每年获取数量相等的资金，那么你将如何达到这一目标？

3.A 公司刚刚发放 05 元股票红利，预计接下来的四年的红利增长率为 g1=5%。公司的资本的成

本为 15%每年年未发放红利，第四年年末（发放红利后）预计股价为 10 元，四年后利润增长率为

g2。（上海财经大学 2018 年真题）

（1）求 g2。

（2）求第五年末（发放红利后）股票价格。

（3）求现在的股票价格。

61
 4.资料：2007 年 7 月 1 日发行的某债券，面值 100 元，期限 3 年，票面年利率 8%，每半年付息

一次，付息日为 6 月 30 日和 12 月 31 日。

要求：

（1）假设等风险证券的市场利率为 8%，计算该债券的实际年利率和全部利息在 2007 年 7 月 1

日的现值。

（2）假设等风险证券的市场利率为 10%，计算 2007 年 7 月 1 日该债券的价值。

（3）假设等风险证券的市场利率 12%，2008 年 7 月 1 日该债券的市价是 85 元，试问该债券当

时是否值得购买？

（4）某投资者 2009 年 7 月 1 日以 97 元购入，试问该投资者持有该债券至到期日的收益率是多

少？

5.（上海财大 2012）B 公司欲通过配股方式发行普通股，已知配股前公司普通股为 50 万股，公

司计划以每股 30 元配售 10 万股新股，

此后市场股价为每股 40 元，现忽略发行费用和市场炒作因素，

问配股前 B 公司的股价是多少？

6（上海财大 2013）作为一名财务分析师，要利用贴现模型对 M 上市公司承接 X 工程影响其股

价进行评估。假定 M 上市公司原来股利增长率不到 1%，在承接 X 工程后，可将股利增长率提高到

2%（3 年期望）
，β 值由原来的 1 提高到 1.2，并且 3 年以后公司股利增长率将稳定为 6%，如果目前

公司股价为 8.98 元，已知无风险利率为 4%，市场要求的收益率为 8%，预计下年红利每股为 0.18

元。

（1）求 M 公司股票按照风险要求调整的收益率。

（2）根据股利贴现模型计算当前公司股票的内在价值？

（3）你认为投资者应该买入还是卖出该股？

62
 第八章 资产定价理论

一、选择题

1.当两种证券完全正相关时，由它们所形成的证券组合（）。

A.能适当地分散风险

B.不能分散风险

C.证券组合风险小于单项证券风险的加权平均值

D.可分散全部风险

2.（多选）下列有关两项资产收益率之间的相关系数表示正确的有（）。

A.当相关系数为1时，投资两项资产不能抵消任何投资风险

B.当相关系数为-1时，投资两项资产的风险可以充分抵消

C.当相关系数为0时，投资两项资产的组合可以降低风险

D.两项资产之间的相关性越大，其投资组合可分散的投资风险的效果越大。

3.证券组合风险的大小不仅与单个证券的风险有关，而且与各个证券收益率间的（）有关系

A.协方差B.标准差C.系数D.标准离差率

4.已知某证券的贝塔系数等于2，则表明该证券（）

A.有非常低的风险

B.无风险

C.与金融市场所有证券平均风险一致

D.比金融市场所有证券平均风险大1倍

5.按照CAPM的说法，可以推出（）

A.若投资组合的β值等于1，表明该组合没有市场风险

B.某资产的β系数小于零，说明该资产风险小于市场平均风险

C.在证券的市场组合中，所有证券的B系数加权平均数为1

D.某资产的B系数大于零，说明该资产风险大于市场平均风险

6.某股票的标准差为25%，市场组合收益率的标准差为10%，该股票收益率与市场组合收益率间

的相关系数为0.8，则该股票的β值等于（）

A.0.8 B.1.25 C.1.1 D.2

7.分散化可以充分降低风险。一个分散化的组合剩下的风险是（）

A.单个证券的风险 B.与整个市场组合相关的风险
63
 C.无风险证券的风险D.总体方差

8.（多选）下列属于无效投资组合的有（）。

A.相同的波动率和较高的期望报酬率B.相同的波动率和较低的期望报酬

C.相同的期望报酬率和较高的波动率D.较低的收益率和较高的波动率

9.根据马克维茨的描述，下表中的（）资产组合不会落在有效边界上（对外经济贸易大学2014

年真题）

资产组合 期望收益率/% 标准差/%

W 12 15

X 5 7

Y 15 36

Z 9 21

A.W B.X C.Y D.Z

（）是错误的（对外经济贸易大学2015
10.以下关于资本市场线CML和证券市场线SML的表述中，

年真题）

A.在SML上方的点是被低估的资产

B.投资者应该为承担系统性风险而获得补偿

C.CML能为均衡时的任意证券或组合定价

D.市场组合应该包括经济中所有的风险资产

11.根据CAPM，假定市场期望收益率为9%，无风险利率为5%，X公司股票的期望收益率为11%，

其贝塔值为1.5，以下说法中正确的是（清华大学2015年真题） （）

A.X股价被高估 B.X股价被公平定价

C.X股价被低估 D.无法判断

12.（多选）对于资本市场线和资本资产定价模型下列表述正确的有（）。

A.预计通货膨胀率提高时，无风险利率会随之提高，进而导致资本市场线向上平移

B.预计通货膨胀率提高时，会导致风险厌恶感的加强，从而会提高资本市场线的斜率

C.资产的风险报酬率是该项资产的贝塔值和市场风险报酬率的乘积

D.市场风险溢价率是市场投资组合的期望报酬率与无风险报酬率之差

13.下列关于证券组合风险的说法中，错误的是（清华大学2012年真题）（）

64
 A.证券组合的风险不仅与组合中每个证券报酬的标准差有关，而且与各证券报酬率的协方差有

B.对于一个含有两种证券的组合而言，机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间

的权衡关系

C.风险分散化效应一定会产生比最低风险证券标准差还低的最小方差组合

D.如果存在无风险证券，有效边界是经过无风险利率并和机会集相切的直线，即资本市场线；

否则，有效边界指的是机会集曲线上从最小方差组合点到最高预期报酬率的那段曲线

14.在下面哪种情况下，资本配置线不再是直线？（）

A.风险回报率上升

B.借款利率高于贷款利率

C.投资者风险承受力下降

D.无风险资产的比例上升

15.A、B两种风险证券的相关系数为零，则两者构成的风险组合有效集的形状是（）

A.折线 B.直线 C.曲线 D.线段

16.若目前无风险资产收益率为5%，整个股票市场的平均收益率为15%，B公司的股票预期收益

率与整个市场平均收益率之间的协方差为250，整个股票市场平均收益率的标准差为20，则B公司股

票的必要收益率为（复旦大学2017年真题）（）

A.15% B.12% C.11.25% D.8%

17.两种资产i、j构成的资产组合中，资产组合的标准差可能降到最低的是（）（复旦大学2018

年真题）

A.相关系数=-1 B.相关系数=0

C.相关系数=0.3 D.相关系数=1

二、计算题

1.A公司预计未来一年EPS（每股收益）为6元，该公司预期ROE为18%，短期国债利率为4%，

其中β估计值1.35，投资者要求获得14%的风险溢价，即14%的收益率。如果公司收益分红率为30%，

试计算：

（1）股息增长率。（2）未来一个年度分红。（3）该公司股价。

65
 2.市场上的三种证券可能带来的回报：

状态 概率 证券l的收益 证券2的收益 证券3的收益

A 0.10 0.25 0.25 0.10

B 0.40 0.20 0.15 0.15

C 0.40 0.15 0.20 0.20

D 0.10 0.10 0.10 0.25

（1）每种证券的期望收益和标准差是多少？

（2）每对证券之间的相关系数和协方差是多少？

（3）将资金一半投资于证券1、另一半投资于证券2的投资组合的期望收益和标准差是多少？

（4）将资金一半投资于证券1、另一半投资于证券3的投资组合的期望收益和标准差是多少？

（5）将资金一半投资于证券2、另一半投资于证券3的投资组合的期望收益和标准差是多少？

（6）你对第（1）（2）（3）和（4）问的回答就多元化来说意味着什么？

3.假设股票A和股票B的特征如下所示：

股票 期望收益（%） 标准差（%）

A 5 10

B 10 20

两只股票收益的协方差是0.001。

（1）假设一个投资者持有仅仅由股票A和股票B构成的投资组合。求使得该组合的方差最小化

的投资比重）𝜔𝐴 和。ω𝐵 （提示：两个比重之和必须等于1）

（2）最小方差组合的期望收益是多少？

（3）如果两只股票收益的协方差是-0.02，最小方差组合的投资比重又是多少？

（4）第（3）中的组合的方差是多少？

4.你有如下有关三家公司证券、市场组合和无风险资产的数据：

1）填写表中缺失的数值

2）公司A的股票是否根据资本资产定价横型正确定价？公司B的股票呢？公司C呢？如果这

些股票没有正确定价，你对拥有充分多元化投资组合的投资者的投资建议是什么？

66
 证券 预期收益 标准差 相关系数 贝塔系数

公司A 0.13 0.38 （i） 0.9

公司B 0.16 （ii） 0.4 1.1

公司C 0.25 0.65 0.35 （iii）

市场组合 0.15 0.20 （iv） （v）

无风险资产 0.05 （vi） （vi） （viii）

其中：相关系数为证券和市场组合的相关系数

5.X公司与Y公司股票的收益风险特征如下：

期望收益（%） 标准差（%） 贝塔值

股票X 14.0 36 0.8

股票Y 17.0 25 1.5

市场指数 14.0 15 1.0

无风险利率 5

1）计算每只股票的期望收益率和α值。

2）识别并判断哪只股票能够更好地满足投资者的如下需求：

a.将该股票加入一个风险被充分分散的投资组合

b.将该股票作为单一般票组合来持有

6.假设一个三因素模型适于描述股票的收益。关三因素的信息如下表所示。

因素 β 预期值 实际值

国民生产总值 0.000586 53.9% 543%

通货影胀 -1.40 3.1% 3.8%

利率 -0.67 9.5% 10.3%

（1）股票收益的系统风险的收益是多少？

（2）假设有关公司未预期的坏消息的宣布将导致股票价格下跌2.6%。如果股票的期望收益是

9.5%，那么股票的总收益是多少？

67
 7.市场上有如下三种股票：

股票 E(R)(%) β 股票 E(R)(%) β

A 10.5 1.20 C 15.7 1.37

B 13.0 0.98 市场 14.2 1.00

假定市场模型是有效的。

（1）写出每只股票的市场模型公式。

（2）投资30%于股票A、45%于股票B、25%于股票C的组合的收益是多少？

（3）假设市场收益是15%，收益没有非系统波动。每只股票的收益是多少？组合的收益是多少？

8.假设下面的市场模型充分描述了风险资产收益产生的方式：R𝑖𝑡 = α𝑖 + 𝛽𝑖 𝑅𝑀𝑡 + 𝜀𝑖𝑡 其中，R𝑖𝑡 是

第 i 种资产在时间 t 的收益；𝑅𝑀𝑡是一个以某种比例包括了所有资产的投资组合在时间 t 的收益。𝑅𝑀𝑡

和𝜀𝑖𝑡 在统计上是独立的。市场允许卖空（即持有量为负）。你所拥有的信息如下表（见下页）所示。

市场的方差是 0.0121，且没有交易成本。

（1）计算每种资产收益的标准差。

（2）假定无风险利率是 3.3%，市场的期望收益是 10.6%。理性投资者不会哪个？

（3）无套利机会出现的均衡状态是怎样的？为什么？

资产 βi E（R𝑖 ） Var（𝜀𝑖 ）𝜀𝑖

A 0.7 8.41% 0.0100

B 1.2 12.06% 0.0144

C 1.5 13.95% 0.0225

9.假定无风险收益率为5%，投资人最优风险资产组合的期望收益率为15%，标准差为25%，试

求：（复旦大学2017年真题）

（1）投资人承担1单位的风险需要增加的期望收益率是多少？

（2）假设投资人需要构造标准差为10%的投资组合，则投资最优风险资产组合的比例是多少？

构造的投资组合期望收益率是多少？

（3）假设投资人将40%的资产投资于无风险证券，则该投资组合的期望收益率和标准差是多

少？

（4）假设投资人需要构造期望收益率为19%的投资组合，则如何分配最优风险资产组合和无风

68
险证券的比例？

（5）假设投资人资产总额为1000万元，需要借入多少无风险证券以构造期望收益率为19%的投

资组合？

10.假设你要构建国内资产a和外国资产b的投资组合，并希望一年后到期时组合的本币价值收益

率波动最小。已知国内资产a的收益率年化波动率是15%，预期收益率为10%，外国资产b的收益率年

化波动率是20%，预期收益率为8%，a和h的收益率相关性是0.5，当前1外币等于1本币，预计一年后

的1外币的本币价值为x，其波动独立于两项资产，且预期均值为1.05，波动率为10%。请问该投资组

合应当如何构建？（清华大学2018年真题）

11.假设CAPM成立，股票A、B一年之后的股价以及期间的市场收益率可能的情况和概率如下表

所示：（上海财经大学2018年真题）

情形 A股票价格 B股票价格 市场收益率 概率

1 5 4 20% 60%

2 4 5 5% 40%

假设A股票现在的价格为3.96元，求：

（1）股票A的β值；（2）无风险利率；（3）股票B现在的价格。

69
 第九章 资本成本

一、选择题

1.在个别资金成本的计算中，不用考虑筹资费用影响因素的是（ ）

A.长期借款成本

B.债券成本

C.留存收益成本

D.普通股成本

2.某公司向银行借款 500 万元，年利率为 5%，期限为 2 年，到期一次性还本付息，发生资产评

估、信用评估等手续费为 15 万元，不考虑其他因素，该长期借款的资金成本是（ ）

A.5%

B.6.49%

C.4.04%

D.4.88%

3.某公司发行的长期债券面值为 1000 元/张，共 10000 张，年利息率为 10%，每年年末付息，到

期还本，期限为 10 年。债券按面值溢价 12%发行，筹资费用为发行价的 12%。公司的所得税率为

25%，该债券的税后资金成本为（ ）

A.10%

B.12%

C.7.6%

D.9%

4.某公司发行优先股，面值为 1000 元/股，票面利率为 12%，溢价发行，发行价为 1300 元/股，

另按发行价的 2%支付承销费，从企业角度看，该优先股票的资金成本为（ ）

A.9.42%

B.9.23%

C.12.18%

D.9.37%

5.某公开发行 A 股的股份有限公司采取固定股利政策，每年股利为 0.84 元/股，当前股价为 7.5

元/股，公司所得税税率为 25%，该公司普通股票的资金成本为（ ）

A.8.4%
70
 B.11.2%

C.14.93%

D.以上都错误

6.某公开发行 A 股的股份有限公司采取永续增长的股利政策，股利每年增长 3%，预计下年股利

为 0.6 元/股，当前公司股票市场价格为 9.6 元/股，公司所得税税率为 25%，该公司普通股票的资金

成本为（ ）

A.9.25%

B.6.94%

C.9.43%

D.7.08%

7.公司普通股票的资金成本为 12%，股利的个人所得税税率为 20%，股利再投资的交易费用率

为 3%，该公司留存收益的资金成本为（ ）

A.9.6%

B.11.64%

C.9.31%

D.9.90%

8.关于留存收益，下列表述错误的是（ ）

A.留存收益的成本比普通股票的成本低

B.公司用留存收益再投资不但可以获得低筹资成本的利益，而且还可以获得所持有股票升值的

利益

C.留存收益等于股东对企业追加了投资

D.如将留存收益作为股利分给股东，股东不需要因其收入增加而多支付个人所得税，因为留存

收益是公司在支付股利之后的税后利润

9.（上海财大 2013）假设甲公司的固定成本占总成本比例高于乙公司的固定成本占总成本比例，

且两家公司的周期性和资本结构相似，以下说法正确的是（ ）
。

A.甲公司的贴现率低于乙公司的贴现率

B.甲公司的贴现率高于乙公司的贴现率%

C.甲公司的贴现率等于乙公司的贴现率

D.无法判断

10.不存在财务杠杆作用的筹资方式是（ ）
71
 A.银行存款

B.发行债券

C.长期负债

D.发行普通股

11.某公司全部资产 120 万元，负债比率为 40%，负债利率为 10%，当 EBIT 为 20 万元时，财经

杠杆系数为（ ）

A.1.21

B.1.31

C.1.32

D.1.43

12.企业目前销量为 10000 件，盈亏临界点的作业率为 40%，则企业的销量为 10000 件时的经营

杠杆系数为（ ）

A.1.67

B.1.53

C.1.48

D.1.62

13.关于经营杠杆系数，下列说法不正确的是（ ）

A.在其他因素一定时，产销量越小，经营杠杆系数越小

B.在其他因素一定时，固定成本越大，经营杠杆越小

C.当固定成本趋近于 0 时，经营杠杆系数趋近于 1

D.经营杠杆系数越大，表明企业的风险越大

14.提高财务杠杆会影响公司的业绩表现，因为（ ）

A.增加公司 EBIT 的波动

B.降低公司 EBIT 的波动

C.增加公司净利润的波动

D.降低公司净利润的波动

15.（上海财大 2013）H 汽车公司有 1000 万元的资产，其中 200 万元通过债务筹集，800 万元

通过权益筹集。如果该公司目前的 β 系数为 1.2，公司所得税率为 40%，则无杠杆 β 系数为（ ）

。

A.1.3254

B.0.9856
72
 C.1.0435

D.1.2134

16.一般而言，一个投资项目，只要当其（ ）高于其资本成本率，在经济上才是合理的；否则，

该项目将无利可图，甚至亏损

A.预期资本成本率

B.投资收益率

C.无风险收益率

D.市场组合的期望收益率

17.（上海财大 2014 年）乙公司全部资本为 200 万元，负债比率为 40%，利率为 12%，每年支

付优先股股利 1.44 万元，所得税 40%，每年息税前利润 32 万元，则该公司的财务杠杆是（ ）。

A.1.43

B.1.53

C.2.67

D.1.60

19.某上市公司今天股票价格为 25 元，该公司预期一年后对每股支付 0.75 元现金股息，到时除

息后股票价格为 26.75 元，该公司的股息收益率和股权成本为（清华大学 2018 年真题）

（ ）

A.3.0%和 7.0%

B.2.8%和 10%

C.2.8%和 7.0%

D.3.0%和 10%

二、计算题

1.设某公司向银行贷款 1000 万元，贷款期限 5 年，贷款利息率为 10%，三个月结息一次。借款

协议规定公司必须保持 20%的保护性存款余额，存款利息率为 2%，一年结息一次。借款时发生资产

评估费、审计费、律师费等费用共 50 万元。该公司的所得税率为 33%。请分别用如下三种方法计算

该笔长期借款的税前成本：

（1）资金成本等于现金流入量与现金流出量相等时的折现率的方法。

（2）资金成本等于资金占用费除以实际筹资额与筹资费用之差的方法。

（3）资金成本等于资金占用费加上筹资费用与贷款年限之商再除以实际筹资额的方法。

73
 2.D 公司预期未来每年产生的永续现金流在经济状况好的情况下为 1500 万元，经济状况不好的

情况下只有 500 万元，预计经济状况好的可能性为 0.6，不好的可能性为 0.4。

试求：

（1）如果企业完全为股权筹资，假定投资者在当前 4%的无风险利率基础上，要求的风险溢价

为 6%。无杠杆企业的股权资本成本为多少？企业的价值为多少？

（2）假定企业处于完美资本市场中，若企业借入了 5000 万元的债务，债务的期望报酬率为无

风险利率 4%，计算有杠杆企业的股权资本成本为多少？企业价值为多少？企业的股权价值为多少？

3.（上海财大 201）W 电力公司正在考虑一个 2000 万的投资项目，其资金来源于权益融资和 10

年期的银行借款，公司的目标负债权益比为 1。预计该项目每年将产生息税前收益 800 万元，且为

永续性的。假设银行借款利率为 10%，权益资本成本为 20%，公司所得税率为 25%。试用 WACC 法

评估该项目的价值。

74
 第十章 资本结构理论

一、选择题

1.半强式有效市场假说认为股票价格（清华大学 2012 年真题）

（ ）

A.反映了以往的全部价格信息

B.反映了包括内幕消息在内的全部相关信息

C.反映了全部的公开可得信息

D.股价是可以预测的

2.如果有效市场假说不成立，那么公司就可以（ ）

A.选择发行股票或债券的时机

B.选择不同会计方法提升股价

C.收购被低估的其他公司

D.以上所有都是

3.如果弱型有效市场成立，那么（中国人民大学 2012 年真题）

（ ）

A.技术分析无用

B.股票价格反映了历史价格中的信息

C.股票价格是不可预期的

D.以上所有都是

4.长期借款筹资与长期债券筹资相比，其特点是（ ）。

A.利息能节税

B.筹资弹性大

C.筹资费用大

D.债务利息高

5.A、B 两个公司类型相近，A 公司头一年增长迅猛，一个评级机构估计 B 公司上市后也会增长，

这是基于（ ）行为金融学原理（复旦大学 2017 年真题）

A.心理账户

B.锚定现象

C.代表式启发性思维

D.历史相关性

6.最佳资本结构是指（ ）
75
 A.每股利润最大时的资本结构

B.企业风险最小时的资本结构

C.企业目标资本结构

D.综合资金成本最低、企业价值最大时的资本结构

7.调整企业资金结构并不能（ ）。

A.降低财务风险

B.降低经营风险

C.降低资金成本

D.增强融资弹性

8.某公司为新项目筹资，预期回报率 13.5%，税率为 35%，目前测得在负债比率为 50%、70%、

90%的情况下，负债的成本为 6%、8%、9%，则最佳负债比为（上海财经大学 2018 年真题）

（ ）

A.50%

B.70%

C.90%

D.没有负债

9.在计算利息税盾时，若公司预计债务水平保持不变，折现率的选择为（ ）
。

A.无杠杆资本成本

B.有杠杆资本成本

C.股权资本成本

D.税前债务资本成本

10.MM 理论和权衡理论的共同点是（ ）
。

A.假设信息是对称的

B.考虑了代理成本

C.考虑了财务危机成本就

D.认为 100%负债是最佳资本结构

11.认为当负债比率达到 100%时，企业价值将达到最大的资金结构的理论是（ ）。

A.均衡理论

B.MM 理论

C.净收益理论

D.净营业收益理论
76
 12.根据啄食顺序理论，在公司内源融资不够的情况下，应首选以下哪种融资方式（ ）
。

A.股票融资

B.债券融资

C.向银行借款

D.吸收直接投资

13.（上海财大 2016）无杠杆公司明年的自由现金流量为 800 万元，其增长率为 5%且永续，假

设公司经营业务不变，当其借人负债进行杠杆经营时，其权益资本成本变为 18%，借款利率为 8%，

负债权益比为 1/2，税率为 35%，请问税盾的价值接近（ ）

。

A.1000 万元

B.990 万元

C.1800 万元

D.1100 万元

14.PT 公司无负债时的公司价值为 100 万元，经测算，该公司最佳资本结构为负债比率 40%，

因此准备采用股转债的方式将公司的资本结构调整为最佳资本结构。该公司所得税税率为 25%。假

设负债经营发生财务危机的概率为 0.3，破产成本为公司价值的 20%，则资本结构调整之后的公司价

值为（ ）
。

A.840 万元

B.940 万元

C.1040 万元

D.1340 万元

15.B 公司预期总资产收益率为 12%，负债资本成本为 8%（假设恒定不变）

，所得税税率为 25%，

40%为负债资本，60%为股权资本，则股权资本成本和加权平均资本成本分别（ ）

A.14%和 10.8%

B.14.67%和 10.8%

C.14%和 12%

D.14.67%和 12%

16. U 公司无负债 β 系数为 1.3、无风险利率为 6%,市场收益率为 15% ,所得税税率为 25%,当前

股票市场价值为 2000 万元。该公司期望通过举债 400 万元改变资本结构(发行债券回购本公司相同

数额的股票) ,举债后公司价值和股权资本成本分别为（）
。

A.2400 万元和 17.7%

77
 B.2400 万元和 19.76%

C.2100 万元和 17.7%

D.2100 万元和 19.76%

17.A 公司想借入为期 1 年的 1000 万元，这一贷款得以完全偿付的概率为 90%，公司在年末时

破产的概率为 10%，如果贷款无风险，银行要求的预期收益率为 10%，如果 ABC 公司破产，银行

年末只能获得 600 万元。假设公司不破产时银行获得的现金流为（ ）

。

A.990 万元

B.1000 万元

C.1100 万元

D.1156.56 万元

18.XYZ 公司 2010 年 12 月 31 日股票市场价值为 40000 万元，债务市场价值为 10000 万元，目

前所得税税率为 25%，公司债券信用等级为 AA，违约概率为 2.25%，假设破产成本为公司价值的

20%，则该公司无负债公司价值为（ ）

A.2500 万元

B.40000 万元

C.47725 万元

D.50000 万元

二、计算题

1.ABC 公司目前的财务杠杆系数为 1.5，税后利润为 420 万元，所得税率为 25%。公司全年固定

成本和费用总额共为 2280 万元，

其中公司当年年初平价发行了一种债券，
发行债券数量为 10000 张，

债券年利息为当年利息总额的 40%，发行价格为 1000 元/张，该债券的期限为 5 年，每年付息一次。

要求：

（1）计算当年利息总额；

（2）计算当年已获利息倍数；

（3）计算经营杠杆系数。

（4）计算债券筹资的资本成本；

2.某公司预计来年产生的自由现金流量为 3500 万元，此后自由现金流量每年按 5%的比率增长。

公司的股权资本成本为 10%，债务税前资本成本为 6%，公司所得税税率为 25%。如果公司维持 0.6

78
的目标债务与股权比率。

要求：

（1）确定无杠杆企业价值；

（2）计算有杠杆企业价值：

（3）计算利息税盾的价值。

3.一公司永续 EBIT 为 500 万元，无杠杆情况下股东要求的回报率为 10%。又已知公司以 5%的

利率发行 500 万元债券进行股票回购，税率为 25%。求：

（1））无税 MM 理论下，所有者权益为多少？

（2）有税 MM 理论下，所有者权益为多少？

4.华丽公司目前资本结构如下：负债 200000 元，其资本成本为 10%。另有普通股 60000 股，每

股账面价值为 10 元，权益资本成本为 15%。该公司目前 EBIT 为 400000 元，税率为 35%。该公司

盈余可以全部被拿来发放股利。

要求：

（1）计算该公司每年盈余与每股市价。

（2）计算该公司加权平均资本成本。

（3）该公司可以举债 80 万元，并可以用此新债按现行价格购回其部分股权。若这样做，所有

负债利率为 12%，权益资本成本会上升至 17%，但其 EBIT 不会改变。则该公司是否应该改变其资

本结构？根据现代资本结构理论，什么是最佳资本结构？怎样进行最佳资本结构决策？

5.运用以下信息求解（1）~（5）题。

Mojave Mines 公司（以下简称 MM 公司）是一家全权益公司，其期望利润 800000 美元可看作

永续年金。
公司发行在外的股份数为 100000 股，
资本成本为 20%。MM 公司正在考虑扩建其 Ridgecrest

的设施，该项目初始投入为 750000 美元，且预期该项目每年可带来 250000 美元的永续现金流。管

理层认为该项目的风险与公司目前资产的风险相当。假定不存在税后和破产成本。

（1）在公司接受所提议项目前，公司资产的价值是多少？公司权益的价值是多少？公司每股股

价是多少？

（2）假定 MM 公司计划通过发行普通股为该项目融资。那么应该发行多少股？新股发行后公

司权益价值变为多少？公司每股股价是多少？
79
 （3）假定 MM 公司计划通过发行债券为该项目融资，利率是 10%。债券发行后公司的价值变

为多少？公司的权益价值为多少？公司每股股价是多少？

（4）计算公司每年期望息后利润。运用该息后利润计算公司权益所有者的期望收益率。

（5）运用 MM 命题Ⅱ（无税）来计算 MM 公司权益所有者的期望收益率。

B B
6.资本结构问题：375 万现金流（EBIT）
，750 万的债务，rB=10%，初始 =40%，该公司想把
S S
提高到 50%。
（北京大学 2017 年真题）

（1）求 VL 与 VL,。

（2）求未提高前的 Rs。

（3）求相同公司（无负债/全权益）的 R0。

（4）求提高后的 Rs,。

7.A 公司是一家无杠杆公司，其预期有永续的税前收益，每年 3500 万元。目前该公司权益的必

要报酬率是 20%。该公司每年年末均把所有收益作为股利发放。公司在外发行的普通股股数为 150

万股。公司税税率为 35%。公司正在计划调整资本结构，按该计划其将发行 4000 万元、利率为 9%

的债务，并用这些资金回购股票。

（1）计算资本结构调整前公司的价值。此时权益的价值是多少？公司每股价格是多少？

（2）使用 APV 法计算公司资本结构调整计划公布后公司的价值。此时权益的价值是多少？公

司每股价格是多少？

（3）多少股票将被回购？回购完成后股票的价格是多少？

8.A 公司正在考虑收购所在行业的 B 公司，预计此次收购将在第 1 年使得 A 公司增加 240 万元

的息税前利润，18 万元的折旧，50 万元的资本支出，40 万元的净经营资本。从第 2 年起，自由现

金流量将以 3%的速度增长。A 公司的协议收购价格为 1000 万元。交易完成后，A 公司将调整结构

以维持公司当前的债务与股权比例。A 公司的股利增长率固定为 3%，预计本年的股利为 1.5 元，当

前的股价为 10 元，不考虑筹资。债务利率为 8%，公司始终保持债务与股权比例为 1，所得税率为

25%。此次收购的系统风险与 A 公司其他投资的系统风险相当。

要求：
80
 （1）用 WACC 法计算被收购的目标企业的价值。

（2）计算收购交易的价值。

（3）在保持债务与企业价值不变的前提下，计算必须为收购举措多少债务，收购成本中的多少

要通过股权筹资来实现。

（4）计算 A 公司现在股权价值由于收购而增加的数额。

（5）用 APV 法计算被收购的目标企业的价值。

9.S 公司是一家无杠杆公司，其预期有永续的税前收益，每年 3500 万元。目前该公司权益的必

要报酬率是 20%。该公司每年年末均把所有的收益作为股利发放。公司在外发行的普通股股数为 150

万股。公司税税率为 35%。公司正在计划调整资本结构，按该计划将发行 4000 万元、利率永远为

9%的债务，并用这些钱回购股票。

（1）计算资本结构调整计划公告前公司的价值。此时权益的价值是多少？公司每股价格是多

少？

（2）使用 APV 法计算公司资本结构调整计划公告后的公司价值。此时权益的价值是多爸少？

公司每股价格是多少？司

（3）多少股票将被回购？回购完成后，权益的价值是多少？公司每股价格是多少？

（4）使用权益现金流量法计算公司资本结构调整后公司权益的价值？

10.个人税收、破产成本与公司价值 Overmight 出版公司（OPC）拥有 250 万美元的剩余现金。

公司计划运用该现金赎回其在外负债或是回购权益。公司负债由一家机构所持有，该机构愿意将该

项负债以 250 万美元的价格回售给 OPC，而且不收取任何交易费用。一旦 OPC 成为全权益公司，它

将永远保持无杠杆的状态。如果 OPC 未赎回负债，公司将用 250 万美元回购其在公开市场上发行的

部分股票。回购股票同样没有交易成本。不管公司资本结构如何，公司都可以永远保持每年 1300000

美元的息税前利润（EBIT）水平。公司每年年末都立即将所有的盈利作为股利发放。OPC 的公司税

率为 35%，而公司无杠杆权益的必要收益率为 20%。公司利息收人的个人所得税税率为 25%，公司

权益分配没有相应税收。假定不存在破产成本。

a.如果公司选择赎回其全部负债，成为一家全权益公司，OPC 的价值是多少？

b.如果 OPC 决定回购股份，而非赎回负债，那么公司价值又是多少？（提示：运用杠杆公司价

81
值的等式，包括上一题中个人利息收入的所得税）

c.假定预计破产成本的现值为 400000 美元。这会如何影响 OPC 的决策？

11.加权平均资本成本 Neon 集团公司股票收益率与市场组合之间的协方差为 0.036。市场组合收

益率的标准差为 20%，市场风险溢价的期望值为 7.5%。公司发行在外债券的市场价值为 3500 万美

元，到期收益率为 8%。公司同时还发行了 600 万股普通股，每股股价为 20 美元。公司 CEO 认为目

前公司的负债-权益比率是最优的。公司税率为 35%，目前国库券收益率为 6%。公司正准备购买新

设备，将花费 4500 万美元。预计该设备将在未来五年中每年带来 1350 万美元的无杠杆现金流。购

买该设备将不会改变公司所处的风险水平。

a.运用加权平均成本法来确定 Neon 公司是否应该购买该设备？

b.如果公司决定完全运用负债来为该设备的购买融资，那么该项目的加权平均资本成本又是多

少？请阐明理由。

12.非规模增长项目 Blue Angel 公司是一家生产假日礼品的私有企业，正考虑进行一项新项目。

公司目前的目标负债-权益比率为 0.40，但是行业目标负债-权益比率为 0.35。行业平均贝塔值为 1.2，

市场风险溢价为 7%，无风险利率为 5%。假定该行业的所有公司都可以以无风险利率发行债务。公

司税率为 40%。项目要求先期投入 475000 美元，

同时预计在第一年年底产生 80000 美元的现金流入。

项目将以 Blue Angel 公司的目标负债-权益比率来融资。项目带来的年度现金流将以 5%的速率固定

增长，直至第五年年末，而后将永远保持该现金流入水平不变。Blue Angel 公司是否应该投资该项

目？

82
 第十一章 股利政策

一、选择题

1.从股东的角度，制约股利分配的因素有（ ）
。

A.潜在的投资机会

B.盈余的变化

C.举债能力的强弱

D.控制权的稀释

2.股票分割一般不会引起（ ）
。

A.每股市价变化

B.公司发行的股数变

C.每股盈余变化

D.公司财务结构变化

3.由于股利比资本利得具有相对的稳定性，因此公司应维持较高的股利支付率，这种观点属于

（ ）
。

A.股利政策无关论

B.“在手之鸟”理论

C.差别税收理论

D.差别收入理论

4.采用剩余股利政策的理由是（ ）
。

A.为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低

B.有利于树立公司良好的形象，稳定股票价格

C.能使股利与公司盈余亲密结合

D.能使公司具有较大的灵活性

5.一般而言，适应于采用固定或持续增长股利政策的公司是（ ）
。

A.财务杠杆较高的公司

B.盈利比较稳定的公司

C.盈利波动较大的公司

D.盈利较高但投资机会较多的公司

6.下列股利理论中，认为少发股利较好的是（ ）
。
83
 A.税差理论

B.“一鸟在手”理论

C.客户效应理论

D.股利无关论（MM 理论）

7.某公司现有发行在外的普通股 1000 万股，每股面额 1 元，资本公积 8000 万元，未分配利润

16000 万元，股票市价 50 元，若按 10%的比例发放股票股利并按市价折算，公司资本公积的报表列

示将为（ ）。

A.4900 万元

B.5000 万元

C.12900 万元

D.600 万元

8.某公司上年税后利润 600 万元，今年年初讨论决定股利分配的数额。预计今年需增加投资资

本 800 万元。公司的目标资本结构是权益资本 60%，债务资本 40%，今年继续保持。法律规定至少

提取 10%的公积金。公司采取剩余股利政策。筹资的优先顺序是留存收益、借款和增发股票。则公

司应分配的股利为（ ）万元。

A.60

B.120

C.200

D.100

9.（复且大学 2014）最后一个计利税交易日，某股票收盘价为 40 元，股利每股 1 元，股利税税

率为 20%，则次日这只股票开盘价为（ ）元。

A.39.2

B.39.8

C.39

D.40

10.（浙江财经 2013）发放股票股利会导致（ ）。

A.企业资产增加

B.企业所有者权益增加

C.企业所有者权益内部结构调整

D.企业筹资规模扩大
84
 11.（上海财大 2012）固定股利政策的优点主要是（ ）。

A.有利于公司树立良好的形象

B.有利于公司保留较多盈余

C.有利于保持理想资金结构

D.股利支付与当期利润挂钩

12.（上海财大 2013）某上市公司每 10 股派发红利 1.50 元，同时按 10 配 5 比例向现有股东配

股，配股价格为 6.40 元。若该公司股票在除权除息日前收盘价为 11.05 元，则除息参考价为（ ）。

A.8.50

B.9.40

C.9.55

D.10.25

13.与配股相比，定向增发的优势是（ ）
。

A：有利于社会公众参与

B.有利于保持原有的股权结构

C.有利于促进股权的流通转让

D.有利于引入战略投资者和机构投资者

14.（复且大学 2013）仅考虑税收因素，高现金股利政策对投资者（ ）
；仅考虑信息不对称，

高现金股利政策对投资者（ ）
。

A.有益，有害

B.有益，有益

C.有害，有益

D.有害，有害

二、计算题

1.某公司上年税后净利润为 500 万元，今年由于经济不景气，税后净利降为 475 万元，目前公

司发行在外的普通股为 100 万股。该公司对未来仍有信心，决定投资 400 万元设立新厂，其中 60%

来自举债，40%来自权益资金。此外，该公司上年每股股利 3 元。要求：
（1）若该公司维持固定股

利支付率政策，则今年应支付每股股利多少？（2）若根据剩余股利政策，则今年应支付每股股利多

少？污

2.某公司股东权益的构成如下表所示。若股票现行市价是每股 60 元。要求：
（1）在下列情况下，

股东权益账户及普通股数量将会发生什么变化：①10%的股票股利；②1：2 股票分割。（2）在没有
85
信息传递或信号作用下，10%股票股利发放后，普通股的市场价格是多少？如果有信息传递作用，

股票市场价格将会怎样？

单位：元

项目 金额 项目 金额

普通股（每股面值 8 元） 1000000 留存收益 4200000

资本公积 800000 股东权益总额 6000000

86
 第十二章 金融衍生工具

一、选择题

1.美式期权的行权时间是（ ）
。

A.期权有效期内的任何营业日

B.只能在期权的到期日

C.在未来的任何时刻

D.只能在分派红利之后的任何营业日

2.如果市场利率下降，将会使（ ）
。

A.买权和卖权的时间价值都上升

B.买权和卖权的时间价值都下降

C.买权的时间价值上升，卖权的时间价值下降

D.买权的时间价值下降，卖权的时间价值上升

3.一个股票看跌期权的买方可能承受的最大损失是（ ）
。

A.行权价格

B.购买看跌期权合约的权利金

C.股票价格减去看涨期权的价格

D.行权价格减去看跌期权的价格

4.假设甲公司当前的股票价格为每股 100 美元。一张甲公司 3 个月欧式看跌期权的执行价格为

98 美元，权利金为 5 美元。忽略委托佣金，若使持有人在期权到期日履约并获得一定的收益，则到

期日股票价格可能（ ）
。

A.跌到 98 美元

B.跌到 92 美元

C.涨到 99 美元

D.涨到 103 美元

5.根据买一卖权平价关系，一张无红利分派股票的欧式看涨期权的价值等于（ ）
。

A.当前股票价值+行权价格现值+看跌期权价值

B.当前股票价值+行权价格现值-看跌期权价格

C.看供期权价值一行极价格现值+当前股票价值

D.看跌期权价值+行权价格现值-当前股票价值
87
 6.假设 1 年期的欧式股票买权，当前股票价格为 60 元，行权价格为 65 元，预计到期日股票价

格可能上升为 75 元，也可能下跌至 55 元。投资者为了套期保值，进行买入该股票和卖出买权的投

资组合，则按照无风险套利定价法，投资者应该（ ）
。

A.购买 1 股股票，同时卖出 0.5 份买权

B.购买 1 股股票，同时卖出 1 份买权

C.购买 1 股股票，同时卖出 1.5 份买权

D.购买 1 股股票，同时卖出 2 份买权

7.与期货相比，远期合约所面临的流动性风险要（ ）

A.更大

B.更小

C.差不多

D.条件不足，无法比较

8.互换交易是以（ ）原理为基础的。

A.一价定理

B.比较优势

C.无风险套利

D.利率平价

9.金融衍生工具交易一般只需要支付少量的保证金就可以签约，这是衍生工具的（ ）特点。

A.跨期性

B.风险性

C.杠杆性

D.投机性

10.期货交易有专门的结算机构——结算所，结算所结算实行（ ）
。

A.每日限价制度

B.逐日盯市制度

C.限仓制度

D.保证金制度

12.做“多头”期货是指交易者预计价格将（ ）
。

A.上涨而进行贵买贱卖

B.下降而进行贱买贵卖
88
 C.上涨而进行贱买贵卖

D.下降而进行贵买贱卖

13.（上海财大 2014 年）现在股价 62.5 元，买入 6 个月欧式看涨期权，允许以 65 元的执行价格

买入 100 股，期权费 200 元，到期涨到 75 元，则净利润为（ ）

。

A.800

B.1000

C.1200

D.1400

14.假设 DL 公司 2012 年 1 月 5 日向美国出口一批产品，贷款 200 万美元，约定 2012 年 4 月 5

日收取。2012 年 1 月 5 美元对人民币的汇率为 RMB 6.3115/USD。为避免汇率下跌带来的损失，该

公司与银行签订了 3 个月的远期合约，3 个月远期汇率为 RMB 6.2815/USD，若 2012 年 4 月 5 日，

美元对人民币的汇率为 RMB 6.2615/USD，则 DL 公司进行套期保值使公司的收益（ ）

。

A.减少了 8 万元人民币

B.减少了 12 万元人民币

C.增加了 4 万元人民币

D.增加了 6 万元人民币

15.（上海财大 2015）已知期货交易所的初始保证金比率为 40%，维持保证金比例为 20%。现某

人入市共购买 500 份期货，每份价格 20 元。则期货价格为（ ）时，此人必须再投入资金补充保证

金。

A.12.5

B.15

C.17.25

D.17.5

16.根据看跌期权与看涨期权理论，一张无红利分派股票的欧式看跌期权的价值等于（ ）（清

华大学 2018 年真题）

A.看涨期权价格加上当前的执行价格加上股价

B.看涨期权价格加上当前的执行价格减去股价

C.当前股价减去执行价格减去看涨期权价格

D.当前股价加上执行价格减去看涨期权价格

17.在 Black—Scholes 期权定价模型的参数估计中，最难估计的变量是（ ）

（复旦大学 2018 年
89
真题）

A.执行价格 X

B.连续复利的无风险利率 Rf

C.标的资产波动率

D.期权的到期时间 T

18.在无风险利率为 0 的情况下，现在股票价格为 50，现有一份执行价格为 45 的看涨期权和执

行价格为 45 的看跌期权，市场允许无风险借贷，则通过卖出看涨期权，借钱买入看跌期权和股票的

策略可以产生无套利收益的是（北京大学汇丰商学院 2018 年真题）

（ ）

A.c=7，p=2

B.c=8，p=2

C.c=5，p=2

D.c=10，p=5

二、计算题

1.（上海财大 2012）有 A，B 两公司各欲借入 5000 万美元，期限均为 5 年，两公司借款条件如

下：

项目 固定利率 浮动利率

A 10.00% LIBOR+0.30%

B 11.20% LIBOR+1.00%

（1）在借款条件方面，哪家公司在浮动利率市场上具有相对优势？

（2）若 A，B 两公司希望通过利率互换，并均等分享利率互换所带来的收益，则该笔互换如何

进行？

（3）通过该利率互换，A 公司在 5 年内，共可节约多少利息费用？

2.某一股票价格在期末价格有两种可能，150 元或 90 元。该股票的卖出期权的执行价格是 110

元，该股票的期初价格为 95 元。
（复旦大学 2018 年真题）

（1）若投资者用卖出期权对冲，则一股股票需要多少卖出期权？

（2）购买一股股票并进行 Puts 期权对冲，则资产组合期末价值是多少？

（3）当期权价格为多少时组合回报率将为 10%？

90
 3.我国 SD 公司于某年 10 月 1 日向美国 A 公司销售设备一台，
用美元计价，贷款为 100 万美元，

收款期限为 3 个月，10 月 1 日的即期汇率为 RMB 6.785/USD。由于该公司担心美元兑人民币的汇率

下降给公司带来损失，拟采取一定的方式进行套期保值。

（1）假设 10 月 1 日 SD 公司与银行签订远期外汇合约，合约规定 3 个月远期汇率为

RMB6.745/USD；

（2）假设 10 月 1 日 SD 公司在柜台交易市场签订 3 个月美元卖出期权合约，合约的履约价格

为 RMB 6.755/USD，单位期权费为 RMB 0.015/USD（不考虑货币时间价值）

。

（3）3 个月后（12 月 31 日）即期汇率为 RMB 6.725/USD。

要求：

（1）计算签订远期外汇合约给该公司带来的损益；

（2）计算签订美元卖出期权合约给该公司带来的损益，并分析和（1）相比，哪一种套期保值

方式对该公司更有利。

4.a.蝶式价差套利是按执行价格 X1，买入一份看涨期权，按执行价格 X2 卖出两份看涨期权以及

按执行价格 X3 卖出一份看涨期权。X1 小于 X2，X2 小于 X3，三者成等差。所有看涨期权的到期日相

同。画出此策略的收益图。

b.垂直组合是按执行价格 X2 买入一份看涨期权，
以执行价格 X1 买入一份看跌期权，
X2 大于 X1。

画出此策略的收益图。

5.假设甲公司的股票现在的市价为 20 元。有 1 份以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为

21 元，到期时间是 1 年。1 年以后股价有两种可能：上升 40%，或者降低 30%。无风险利率为每年

4%。

要求：

（1）利用二项式定价模型，确定期权的价值为多少？

（2）要求利用风险中性概率确定期权的价值。

91
 6.CALL 公司的普通股数月来一直在每股 50 美元左右的狭窄价格区间内进行交易，并且你认为

未来三个月内股价仍待在这个区间内。执行价格为 50 美元的 3 个月看跌期权的价格是 4 美元。

a.如果无风险利率是每年 10%，执行价格为 50 美元的 CALL 公司股票的 3 个月看涨期权价格是

多少，该期权是平价的？（股票不分红）

b.在对股票价格未来变动预期下，该用看跌期权与看涨期权构建什么样的简单的期权策略？你

这个策略最多能赚多少钱？在股价往什么方向变动多少，你才会开始出现损失？

c.你怎么利用一个看跌期权、一个看涨期权和无风险借贷来构造一个头寸，使得到期时其与到

期股票的收益结构相同？构建这一头寸的净成本是多少？

7.你想持有 XYZ 公司股票的保护性看跌期权头寸，锁定年末最小价值为 100 美元。XYZ 现在售

价为 100 美元。下一年股票价格将上升 10%或下降 10%。短期国债利率为 5%。不幸的是，没有 XYZ

股票的看跌期权交易。

a.假定有所需要的看跌期权交易，购买它的成本是多少？

b.这一保护性看跌期权资产组合的成本是多少？

c.什么样的股票加国债头寸将确保你的收益等于 X=100 的保护性看跌期权提供的收益？证明该

资产组合的收益与成本与所需的保护性看跌期权相匹配。

92
参考答案

93
第一部分 货币银行学与国际金融学

94
 第一章 货币与货币制度

1. A 货币职能中最基础的是价值尺度和流动职能；

2. C 一两银子住一晚，相当于购买了一项服务，为流通手段职能；标价 1 两银子/晚的房子属于

价值尺度职能；到隔壁米店还欠款，属于支付手段。

3. B 被高估的为劣币。

4. A 金币的市场比较更高，为良币；银币的市场比较更低，即法定比较更高，为劣币。被驱逐市

场的是良币，即金币。

5. C 金本位制的提出者是牛顿同志（意不意外）
，最早也是在英国实行。

6. B 货币发行准备制度的概念。

7. C 只有金属货币制时才有足值的货币，纸币本位时不存在足值的概念，但本位币一定是无限法

偿的货币。

8. B 只有金币本位制存在“三个自由”，另外，不存在“金条本位制”的说法；

9. D 金块本位制下，流通的是纸币，没有金币的流通；但纸币仍然规定含金量，也可以与黄金

兑换，但有限制，只有达到一定数量时才能兑换，即不能自由兑换。

10. D 金汇兑本位制下，也不流通金币，而是流通纸币；纸币只能先兑换为外汇才能兑换为黄金；
金汇兑本位制下，本国货币相当于是依附在强势货币上，本国的货币政策的自主性和有效性会受到

很大影响；金汇兑本位制下，也不存在币值自发稳定的机制。

11. C 金本位制崩溃的最根本原因是黄金产量不足，跟不上贸易发展的需要。
12. A 选项 D 应该算是直接原因， 更本质的原因还是纸币本身没有价值，选 A 更合适。
13. 货币划分的主要依据是货币的流动性，M0、M1、M2、M3 所包括的货币的流动性逐渐下降；
14. D 流通中现金为 M0，企业活期存款为 M1，M1=M0+企业活期存款。流通中现金变成企业活期
存款时，M0 肯定下降，但 M1 不变，只是结构发生了变化。M2 肯定也不变了。

15. C M2=M1+企业定期存款+居民储蓄存款+信托存款+证券保证金+外币存款。

95
 第二章 利率

一、选择题

1. B 此题考查即期利率与远期利率之间的换算。即期利率是指某个给定时点上无息债券的到期收

益率。远期利率是指未来两个时点之间的利率水平。远期利率可以根据即期利率换算可得，计算公

式为𝑒 𝑟1 • 𝑒 𝑟𝑓 = 𝑒 2𝑟1 ，其中，r𝑓 为第 2 年的远期利率。将已知条件代入公式可得r𝑓 = 6％ × 2 − 4％ =

8％

2. A 此题考查名义利率和实际利率的关系。注意贷款者是借人资金的人。在名义利率一定时，若

通货膨胀率为正，则实际利率小于名义利率，存款者将受损，而贷款者将受益。

3. B 此题考查固定利率与浮动利率的辨析。A 项按固定利率借贷时若利率下跌则存在多付利息的

风险，所以错误。C 项在市场利率波动较大时，贷款者（银行）更偏爱浮动利率贷款，所以错误。

4. B 本题主要考查利率和债券价格的关系。由债券的定价公式我们很容易知道当市场利率上升时，

债券价格将会下降，反之，债券价格上升。所以选择 B 项。

5. B 人们进行储蓄是为了保值或者获得收益，而如果通货膨胀率高于存款利率时，储蓄用户就会

面临损失，政府为了吸引储蓄存款，就会提供风险补贴。所以选 B 项。

6. C 此题综合考查利率理论的基本知识。A 项凯恩斯提出的利率理论是流动性偏好理论。而可贷

资金理论是由新剑桥学派的罗伯逊首先提出，经瑞典学派的俄林林达尔米尔达尔补充后由英国经济

学家勒纳将其公式化而形成的，所以 A 项错误。B 项利率期限结构是指不同期限债券利率之间的关

系，所以错误。D 项由于长期借贷面临的利率风险较大，所以按照固定利率借贷对借贷双方都不利。

当利率长期看涨时，对资金的贷出者不利；当资金长期看跌时，对资金的借入者不利，所以错误。

7. B 此题考查凯恩斯的利率决定理论的主要观点 B 项属于古典利率理论的观点所以错误。

8. B 此题综合考查不同利率期限结构理论的主要评价。记住要点①预期理论的缺陷在于不能很有

力地解释为什么现实中大多数利率期限结构曲线是向上倾斜的现象；②市场分割理论的缺陷在于不

能很有力地解释为什么长期利率会随短期利率的变动而变动；③流动性溢价理论能够很好地解释上

述两个问题，解释力最强。

9. B 此题考查对利率期限结构中预期理论的理解长期利率是预期未来短期利率的平均数，如果预

期未来短期利率下降，那么长期利率将会低于现时短期利率。

10. B 收益率曲线通常是向上倾斜的，但是在金融危机等极端情况下也会出现向下倾斜的利率期限

结构。

96
11. A 流动性溢价理论认为不同到期期限的债券之间可以相互替代，但不可完全替代因为人们对不

同期限债券有一定偏好。

12. D 如果预期未来短期利率高于目前短期利率，则收益率曲线向上倾斜，A 错。B 项，长期利率

等于预期短期利率的平均值，长期利率和短期利率不一定相等。C 项，流动性理论下，期限越长，

流动性补偿越高，收益率越高，但同时还要考虑预期情况。

13. A 或 C 以下两种图形都算下凸曲线，按左图理解应该选 A，按右图理解应该选 C，题目出的

不太严谨。

二、计算题

1. 答:（1）具体步骤如下:

①在市场上按照 4％的利率借入 100 万资金，期限为 3 年；

②同时，签订一份远期利率协议，
使投资者在 3 年后可在市场上按 10％的利率借入 2 年的资金，

借人资金金额为 112.75 万元（100𝑒 3∗4%），以用于偿还①中的贷款本利和；

③按 8％的利率贷出 100 万的贷款，期限为 5 年；

④5 年后将收回贷款，本利和为 149.18 万元（100𝑒 5∗8% ），同时归还②中贷款本利和 137.71 万

（112.75𝑒 2∗10% ）在该次套利活动中，投资者净赚 11.47 万元（149.18-137.71=11.47）

（2）为了避免套利活动的产生，应确保𝑒 3∗4% 𝑒 2∗𝑋 = 𝑒 5∗8%，即 X=14%，3 年到 5 年的远期利率

应该定为 14％。

97
 第三章 金融机构与市场

1. B 此题考查回购协议的基本原理，回购协议相当于将回购债券进行质押的贷款。

2. B 此题考查回购协议的风险分析。减少回购交易中信用风险的方法有两种:（1）设置保证金。

（2）根据证券抵押品的市值随时调整的方法。

3. D 银行承兑票据是指出票人开立的远期票据，它以银行为付款人，命令其在未来的某一确定时

刻付一定金额给收款人。当这张票据经过付款银行承兑后，承兑银行就承担了到期付款的不可

撤消的责任，即第一付款人责任。本票的出票人也可能是企业，C 不符合题意。

4. D 此题考查同业拆借业务。如果银行将资金拆借给其他银行，此时同业拆借业务属于该银行的

资产业务。如果银行向其他银行拆借人资金，此时同业拆借业务属于负债业务。

5. D 此题考查大额可转让定期存单的产生。

6. A 此题考查货币市场工具的基本类型。CDs 指大额可转让定期存单。

7. B/B/A 此题考查资产的流动性与风险性、收益性之间的关系。一般而言，高收益总是伴随着高

风险，所以资产的收益性与风险性正相关；而资产（股票或债券）的流动性越高，风险性就越

低，因为投资者可以比较快地将资产变现，所以资产的流动性与风险性负相关。

8. A 此题考查债券的基本类型。一般地，因为政府债券不存在违约风险，故称为“金边债券”

9. C

10. C

11. B 卖出股票时，成交价为买方委托最高价；买入股票时，成交价为卖方委托最低价。

12. B 此题考查转贴现的概念。转贴现是指某个银行为筹措资金而向其他银行转让自己手中的贴现

票据的行为

13. B 此题考查欧洲债券和外国债券的辨析。外国债券是指发行者在外国的金融市场上通过该国的

金融机构发行的以该国货币为面值并为该国居民买的债券。欧洲债券是指发行者在债券面值货

币发行国以外的国家的金融市场上发行的债券。

14. E 大额可转让定期存单与存款一样需缴纳法定存款准备金。D 也是对的，因为传统定期存单额

度较小，大额定期存单额度更高，银行为了吸收大额存款，一般会给大额存款更高的利率。

15. C 融资融券业务是指证券公司向客户出借资金供其买入证券或出借证券供其卖出证券的业务。

由融资融券业务产生的证券交易称为融资融券交易融资融券交易分为融资交易和融券交易两类，

客户向证券公司借资金买证券叫融资交易，客户向证券公司卖出为融券交易。

16. C 欧洲债券是市场所在地非居民在面值货币国家以外的若干个市场发行的国际债券。
98
17. B 四项均为期货市场的功能。但期货市场的主要功能是风险转移与价格发现。

18. C 同业拆借市场的目的是为了弥补短期准备金缺口，一般期限为隔夜。

19. D 本题考查股票制度的种类。做市商交易制度，又称报价驱动制度，在该制度下，证券交易的

买卖价格均由做市商给出，买卖双方并不直接成交，而向做市商买进或卖出证券。

20. C 投资性金融机构是在直接金融领域内为投资活动提供中介服务或直接参与投资活动的金融机

构，主要包括投资银行、证券经纪和交易公司、金融公司、投资基金等等。这些机构的服务或

经营内容都是以证券投资活动为核心的。

21. C 契约型金融机构指以契约方式在一定期限内从合约持有者手中吸收资金，然后按契约规定向

持约人履行赔付或资金返还义务的金融机构。契约型金融机构主要包括各种保险公司、养老基

金和退休基金等。这类机构的特点是资金来源可靠而且稳定，资金运用主要是长期投资，契约

型金融机构是资本市场上重要的机构投资者。

99
 第四章 商业银行

一、选择题

1. D 此题考查商业银行的负债业务，商业银行资金的最主要来源就是存款。

【补充说明】这个题出的不太严谨，商业银行的资金来源包括负债和自有资本，其中负债占绝

大多数，所以选 A 也说得通；负债整体上可以分为存款性负债和借入性负债，其中以存款性负债占

绝大多数为主，在所有资金来源中，也可以说存款占比最大。所以，这题 A/D 都能说得通，题目出

的不够严谨。但这题如果真的考到的话，还是建议选 D，“存款是银行最主要的资金来源”可以当成

结论来记。

2. D 此题考查商业银行负债业务，商业银行主要的负责业务包括存款负债、借款负责以及结

算中的负债。

3. B 此题考查商业银行主动的负债业务。

4. A 此题考查商业银行的主要业务。

5. D 此题考查商业银行向中央银行借款的方式。再贴现与再贷款是商业银行向中央银行借款

的主要方式。

6. D 此题考查商业银行的资金来源。商业银行的资金来源包括自有资本和负债，负债又可以

分为存款性负债和非存款性负债。存款性负债就是指各类存款，非存款性负债包括银行同业拆借、

向央行申请的再贷款、回购协议等等。库存现金、贷款、贴现都是银行的资产业务，A、B、C 都错。

7. B 或 D 交易存款是企业利用银行管理其日常开支而存入银行的可随时支取的货币，是银

行提供的代客户进行支付的一种服务，此类存款属于活期存款。交易存款可以简单的理解为能签发

支票的存款，NOWs 账户可以签发支票，属于交易存款。B 和 D 显然不属于。

8. B 活期存款的衍生能力最强。

9. D 商业银行和其他金融机构的很大的一个区别是商业银行可以接受活期存款。

10. D 票据创新是资产创新。

11. A 此题考查商业银行资金分配法。

12. A 商业信用指企业直接的资金借贷，银行信用就是银行参与的借贷。商业票据是典型的商

业信用，但并没有涉及到银行信用，因为没有直接的债权债务关系。但企业将未到期的商业票据拿

到银行贴现时，就变成了银行的资产业务了，这个时候两个企业间的债权债务关系（商业信用）变

成了银行和出票企业之间的债权债务关系（银行信用），商业信用转化为了银行信用。A 正确。信用

这部分内容，新版的教材删掉了，老版的教材才有。老版教材中有直接提到“票据贴现、票据抵押贷
100
款”属于商业信用转为银行信用。

13. D 根据我国商业银行资本充足率管理办法》，商业银行资本包括核心资本和附属资本。其

中核心资本包括实收资本或普通股、资本公、盈余公积、未分配利润和少数股权。附属资本包括重

估储备、一般准备、优先股、可转换债券、混合资本债券和长期次级债务

14. A 此题考查金融监管的主要手段。记住要点:金融监管的三道防线包括:预防性风险管理、

存款保险制度和最后贷款人制度。

15. B 题干中强调了“注定要发生损失”，次级贷款是正常收入无法保证按时足额还款，但这时

还能通过执行抵押、担保等避免损失，并不是“一定会发生损失”；“可疑类”贷款才是即使执行了担

保也肯定会损失，对比之下还是“可疑类贷款”更符合题意。

16. C 此题考查商业银行的作用。

17. B 此题考查商业银行的组织制度。单元制银行的优点在于:（1）防止垄断、有利于自由竞

争。（2）有利于银行与地方政府协调，能适合本地区经济发展需要。（3）具有独立性和自主性，其

业务经营灵活。
（4）管理层次少，有利于货币政策实施效率的提高。而［B］选项属于分行制银行的

优点。

18. C 此题考查商业银行的组织制度。分行制银行的优点在于:（1）有利于银行扩大规模。
（2）

便于银行使用现代管理手段和工具。
（）有利于银行调剂资金、转移信用、分散和减轻多种风险。
（4）

有利于国家控制和管理，其业务受地方政府干预小。
（5）资金来源广泛，有利于提高银行竞争力。

而 C 选项属于单元制银行的优点。

19. D 此题考查《巴塞尔协议》的主要内容。D 顶中法定准备金的增值部分属于“核心资本”。

20. D 此题考查银行监管的政策目标。一般而言，金融监管的目标是维护金融体系的稳定、保持金

融机构稳健和高效运营、保证金融机构和金融市场稳定健康的发展保护金融活动的主体，特别是存

款人的利益和推动金融和经济的发展。由此可见，维护金融体系稳健是政府对金融监管的主要目标。

21. C 从现在的观点来看，应该是清偿力和流动性。但是如果考查比较久远，10 年甚至更久远以前，

其监管的重点是资本充足率。

22. D 正缺口表示利率敏感性资产大于利率敏感性负债若此时利率上升会带来盈利。利率下降反之。

Δ=缺口×利率变化=20×5％=1（亿元）

23. D 表外业务在一定条件下会转化成表内业务，中间业务则不会。2

24. B 此题考查货币乘数 k 与原始存款 D，法定存款准备金率 r 的关系。由存款的派生过程有 k=Dr

所以答案选 B 项。

25. B 此题考查货币供给的影响因素。记住要点通货比率 CD 是由公众决定的；超额准备金率是由

101
商业银行决定的法定存款准备金 r，是由中央银行决定的。

26. C 此题的 A、B、D 三个选项均影响货币乘数，从而影响派生存款扩张倍数。

二、计算题
1+𝑐 1+20%
1. （1）𝑚1 = 𝑟 = 10%+5%∗40%+18%+20%=2.4
𝑑 +𝑟𝑡 ∗𝑡+𝑒+𝑐

（2） 由 C=500 亿，c=C/D=20%可得，D=500/20%=2500（亿）

M1=C+D=500+2500=3000（亿）

2. （1）
1+𝑘 1 + 20%
𝑚1 = = =4
𝑟𝑑 + 𝑟𝑡 ∗ 𝑡 + 𝑒 + 𝑘 5% + 4% ∗ 50% + 3% + 20%

𝐶
(2) 𝑀1 = 𝐶 + 𝐷 = 12000 𝑘 = 𝐷 = 20%

则C = 20000亿元，D = 100000亿元

方法一：
𝑇
t = ，则T = D × t
𝐷

R = D × r𝑑 + T × r1 + D × e

= 100000 × 5％ + 100000 × 50％ × 4％ + 100000 × 3％

= 10000（亿元）

方法二:
𝑀 120000
𝑀1 = 𝐵 × 𝑚1，B = 𝑚1 = 4
= 30000（亿元）
1

B = R + C = R = B − C = 30000 − 20000 = 10000（亿元）

3. 整个银行体系的总存款= 1000/（22％ + 8％ + 5％） = 2857，则派生存款=总存款-原始

存款= 2857 − 1000 = 1857万

4. 活期存款法定准备金率r𝑑 = 15％

定期存款法定准备金率r𝑡 = 10％；超额准备金率e = 5％；定期存款比率t = 50％；现金漏损比

率c = 25％；有货币乘数= 2.5

货币供应量M = m × B = 2.5 × 400 = 1000 亿

102
 货币供应量=现金+活期存款，即M = C + D = D × c + D = 1.25D = 1000

活期存款D = 800，法定准备金= 800 × 15％ + 800 × 50％ × 10％ = 160

超额准备金= 800 × 5％ = 40；总准备金= 160 + 40 = 200 亿。

5.答:（1）存款乘数k = 1/r = 1/20％ = 5，存款乘数=1/r=5，存款总量=50000。

【补充说明】原始存款就等于基础货币，C=0 时，该银行的原始存款=准备金=1 万，总存款

D=1*5=5 万。即目前的 5 万存款已经是存款创造之后的总存款了。

（2）如果法定存款准备金率为10％，则法定存款准金为50000 × 10％ = 5000（元）而总的准

备金为 10000 元，所以超额准备金为10000 − 5000 = 5000（元）

（3）d=1/(10%+10%)=5，存款乘数不变；存款乘数不变，说明存款总额也不变，仍为 5 万。

（4）d=1/10%=10，总存款=1*10=10 万。
（此时贷款=10-1=9 万，比之前增加 5 万）

（5）d=1/10%=10，央行出售 2000 元政府债券后，总的准备金=8000，不保留超准时，总存款

D=8000*10=8 万；
C 3200 ER 600
6.答:(1)c = = = 0.32, e = = = 0.06
D 10000 D 1000.0

1+c
m = 𝑐+e+r = 2.28。

(2) RR = r × D = 2000(亿元)，总的准备金 R = 2000 + 600 = 2800 亿

MB = C + R = C + ER + RR = 3200 + 600 + 2000 = 5800(亿元)

（3) 调整 rd 时，不影响基础货币 MB，MB=5800（亿）（因为只有当央行投放或回笼货币时，

才会导致基础货币的变化，单纯的调整 rd 只会影响法定准备金和超额准备金的结构，并不影响基础

货币的总量）

货币乘数 m=（1+0.32）/（0.32+0.1+0.06）=2.75

103
 第五章 中央银行

1. A 单一中央银行制度是指国家单独建立中央银行机构使之全面纯粹行使中央银行职能并监

管全部金融企业的制度。它又分为一元制二元制和多元制三种具体形式。美国属于二元制。

【补充说明】书上是划分为单一中央银行制和联邦中央银行制，美联储属于联邦中央银行制；

但另外一种划分是单一中央银行制度分为“单一一元式中央银行制度”和“单一二元式中央银行制度”，

联邦中央银行制就是“单一二元式中央银行制度”，选 A。

2. B 代理国库属于政府的银行职能。

3. B 此题的 A、C、D 三项均为中央银行“国家的银行”的职能内容。

4. B 最后贷款人是最能体现中央银行是“银行的银行”的一项业务。

5. D 这个题很多地方都是选的 B，但米什金的书中有提到欧洲央行的独立性高于美联储，我

们还是以教材为主，答案改成 D。

6. C 英格兰银行是最早的中央银行。

7. C 此题考查货币政策目标。货币政策目标分为最终目标和中间目标两种基本类型。其中，

货币政策最终目标包括物价稳定、充分就业经济增长、国际收支平衡。货币政策中间目标包括利率、

货币供应量、准备金、基础货币。比较可发现:A、B、D 属于货币政策中间目标。故此，正确答案是

C。

8. C 此题考查货币政策中间目标。利率属于价格指标，货币供应量属于总量指标。通常，总

量指标和价格指标不能相互协调，一定条件下存在冲突。当以利率作为货币政策中间目标，要保持

利率稳定，则央行必然要根据“相机抉择”原理对货币供应量进行调解，从而货币供应量难以稳定。

同理，当以货币供应量作为中间目标，则必然使得利率随着货币需求波动而波动。故此，C 的表述

错误。

9. C 此题考查货币政策目标之间的矛盾与统一。根据菲利普斯曲线可知，一个国家要减少失

业或实现充分就业，通货膨胀率就会上升。如果要控制通货膨胀，使物价上涨率下降，必须承受较

高的失业率。所以充分就业与物价稳定相矛盾，B 和 D 都是错误的。经济增长使得消费增加、投

资增加，从而创造的就业机会也增加，所以充分就业和经济增长是相统一的，A 错误。

10. A 充分就业与经济增长是一致的。

11. B 货币政策工具包括一般性的货币政策工具和选择性的货币政策工具，其中窗口指导是选

择性货币政策工具。

12. D 考查一般性的货币政策工具。在经济繁荣阶段，一般具有通胀压力，社会流动性过剩等
104
特征，中央银行通常会使用提高存款准备金率来回收资金，以实现物价稳定的政策目的频率，连续

上调 6 我国经济通胀压力和流动性过剩比较严重，央行平均每月一次率。故此，D 的说法错误

13. A 此题考查一般性的货币政策工具。央行在进行公开市场操作时，与其他投资者一样，都

是在市场中完成债券、票据等资产和货币资产的转换金融市场便成为央行进行货币投放和货币回收

的平台。所以，公开市场操作依赖于市场发达程度。

14. D 中国人民银行买入外汇，外汇是国外资产，所以国外资产增加，买人外汇可以是向商业

银行买入或直接向公众买入，不论哪种方式，都会使得货币增加。

15. C 考查货币政策传导机制理论。根据托宾 Q 理论的货币传导机制理论，当央行增加货币供

给，则导致利率下降，股票价格上升，Q 值增加。这是因为 Q 值等于企业市值/企业重置成本，当股

票价格上升，企业市值也随之上升。故此，C 选项的说法错误。

16. B 考查货币流通速度与货币政策有效性之间关系。当货币流通速度加快，意味着社会商品

总价值一定时，所需要的货币量减少如果仍然按照以往的流动速度进行货币供给，则会导致实际货

币供给增加。故此，B 选项正确。

17. A 央行的认识和决策时间都属于内部时滞，外部时滞和央行无关，选 A。

18. B 财政政策和货币政策的组合效应如下表所示:

政策混合 产出 利率

松财政和紧货币 确定 上升

紧财政和紧货币 减少 不确定

紧财政和松货币 不确定 下降

松财政和松货币 增加 不确定

19. A 收入增加，会增加人们的交易性货币需求，从而使货币总需求增加。在货币供给保持不

变的情况下，货币需求的增加会导致利率水平的提高。

20. B 中央银行用货币政策来降低失业率，会使货币供给增加，从而使利率水平下降。

21. A 当政府为克服经济衰退采用扩张性财政政策而出现挤出效应时，会出现因利率提高而对

私人投资产生挤出效应的现象，此时配合的货币政策应旨在降低利率。故采用增加货币供应量的扩

张性货币政策能够达到这一效果。

22. B 降低法定存款准备金率放大了货币乘数，使得货币通过存款创造大幅扩张，属于扩张性

货币政策。发行央行票据、在公开市场上进行正回购操作、在公开市场上进行现券卖断操作都是央

105
行减少流动性、收回货币的措施，属于紧缩性货币政策。

23. C 流通中的现金减少，对应着银行体系存款增加，款增加导致准备金增加。因为基础货币

=中央银行的资产-财政部在央行的存款-外国银行央行的存款-其他待付项目所以 A、B 两项均会减少

商业银行准备金量。

24. A 此题考查货币供给的影响因素。当经济处于下降周期，资金的投资收益率下降，则商业

银行持有超额准备金的机会成本变小，因此商业银行会增加超额准备金，具有逆周期特性所以 A 项

正确。市场利率上升，公众持有通货的机会成本越大，则通货比率下降，所以 B 项错误。再贴现率

越高，则中央银行再贴现的成本越高，所以银行会提高超额准备金率故 C 项错误。支票存款账户利

率提高公众持有通货的机会成本越大，则通货比率下降，所以 D 项错误。

25. D 此题考查中央银行负债的变动。中央银行负债项目包括财政部在中央银行的存款、国家

在中央银行的存款、债券发行、通货等。在资产项目不变条件下各子负债项目表现为此消彼长的关

系。

26. B 此题考查中央银行资产负表变动关系。在负债规模不变的条件下，各子资产项目表现为

此消彼长的关系

27. B 此题考在中央银行业务与货币政策意图之间的联系。再贴现业务扩大，则意味着中央银

行向金融体系投放的货币增加，通过商业银行存款创造从而增加了货币供给量属于典型的扩张性货

币政策。

28. C 国际市场上收购黄金会导致外汇储备的减少，黄金储备增加，只影响中央银行的国际储

备结构而不影响国内基础货币变化，其他四项皆为中央银行投放基础货币的方式。

29. D 中央银行以稳定汇率为目标，利率过低时减少货币供应量，利率过高时增加货币供应量，

会对基础货币产生影响，其他几项影响货币供给，不影响基础货币总量。C 项也会影响，但我们更

多地考虑其对货币乘数 m 的影响。

30. C 基础货币=央行资产-财政部存款-外国存款-央票-自有资产。A 项，自有资产增加，会引

起央行资产同比例上升，基础货币不变。B 项，财政部存款增加，基础货币减少。C 项，央票减少，

基础货币上升，正确。D 项，本币贬值会使央行投放外汇，回笼本币，央行的基础货币供应减少。E

项，正回购是回笼资金的操作，减少货币供给。

31. C 法定准备金最开始是作为稳定金融、防止流动性危机的政策工具，其后才演变为货币政

策工具，用以调节货币政策。

106
 第六章 货币需要理论与货币均衡

1.D 货币需求都与收入水平正相关，较高的收入水平蕴涵较高的货币需求。在收入水平一定的

条件下，人们取得收入的时间间隔与货币需求正相关，也就是说，人们取得收入的时间间隔越长，

货币需求就越多；反之，人们取得收入的时间间隔越短，则货币需求也就越少。

2.A 本题考查古典学派货币需求的基本观点。根据古典学派货币需求理论，货币是覆盖在经济

上的一层面纱，因而不会对实体经济产生影响，货币政策的任务只是在于控制货币数量，稳定物价

水平，维持货币的购买力。

3.C 传统货币数量论认为，货币供应变化只影响商品价格。4

4.C 此题考查凯恩斯流动性偏好理论的主要结论如果预期利率上升，说明当前利率较低，当前

债券价格较高，而债券预期价格下，从而导致债券投资者的资本收益率降低，从而人们将会减少对

债券资产的需求，而增加对货币资产的需求。

5.D 凯恩斯的货币理论把货币需求分为交易动机、谨慎动机和投机动机，与收入和利率有关。

6.D 此题考查托宾资产选择理论的基本特征托宾资产选择理论对凯恩斯的货币需求理论的发

展是解释了现实中人们为什么会同时持有货币和债券而不是像凯恩斯说的那样，只能持有货币和债

券中的一种。

7.B 此题考查弗里德曼和凯恩斯的货币需求理论的区别。在弗里德曼以前，经济学家都用当前

收入来分析货币需求函数，由于当前收入的易变性，从而导致货币需求函数的非稳定性。弗里德曼

引入的恒久性收入概念对此问题有了新的突破。

8.B 本题考查现金交易数量说与现金余额数量说之间的区别，与现金交易数量说相比现金余额

数量说的特色在于考虑了货币的价值贮藏功能，不仅局限于货币的交易功能。(这两个图片都是这个

题的答案)

9.D 观点是共同点，不是差别

10.C 此题考查弗里德曼货币需求理论的基本特征。

11.A 本题考查货币主义学派货币需求理论的政策含义，货币主义理论的政策有主张实行“单一

规则”的货币政策、不能把充分就业作为货币政策目标不能把利率作为货币政策目标。

12.D 债券与货币互为可替代资产，债券的收益率越高，货币需求越小。

13.B 此题考查对“流动性陷阱”的理解，很明显答案应该选 B 项。

14.C 此题考查货币供给过多带来的影响。货币供给超出实际产出，就会导致物价的上涨。

15.C 本题考查通货膨胀类型辨析。①爬行式通货膨胀是指允许物价水平每年按一定比率缓慢
107
而持续上升的一种通货膨胀，又称温和的通货膨胀②跑马式通货膨胀是指通货膨胀率达到两位数字，

在这种情况下，人们对通货膨胀有明显厌恶，愿保存货币，抢购商品用以保值。③恶性的通货膨胀

是指通货膨胀率更大，货币贬值达到天文数字，整个经济处于混乱状态。

16.C 本题主要考查通货膨胀度量方法 CPI 的优缺点，

PI 及时反映消费品供给与需求的对比关系、

资料容易收集、公布次数较为频密，能够迅速直接地反映影响居民生活的价格趋势。对商业周期反

应敏感不是 CPI 的优点。

17.A 本题考查通货膨胀类型辨析。输入型通货膨胀是指由于进口商品的物价上升，费用增加

而使得物价上涨，导致通货膨胀。

18.D 本题考查通货膨胀类型辨析。本质上，财政赤字型通货膨胀属于需求拉动型通货膨胀。

所以 D 选项表达错误。

19.B 此题考查通货膨胀产生的原因辨析。成本推进型通货膨胀主要包括工资上涨和原材料价

格上涨引起的通货膨胀。

20.B 本题考查凯恩斯的需求拉上理论的主要观点凯恩斯主义认为，当经济达到充分就业水平，

通货膨胀不会促进产出增加，直接导致物价水平与货币数量同比例上升，即“真正的通货膨胀”。

21.B 此题考查通货膨胀产出效应的理论流派。卢卡斯认为，当政府宣布采取扩张性政策增加

有效需求时，人们就已经预测这会产生通货膨胀工人事先会要求提高工资，厂商提高价格。因此扩

张性政策除提高价格水平外，对产出没有任何影响。

22.D 此题考查通货膨胀的再分配效应。在通货膨胀环境下有：①债务人获利，债权人损失；

②实际财富持有者获利，货币财富持有者损失；③浮动收入者获利，固定收入者损失；④国家获利，

居民损失。

23.C 此题考查通货膨胀治理政策，结构性调整政策主要是治理结构型通货膨胀。

24.C 此题考查通货膨胀的失业效应。理性预期学派认为，当存在通货膨胀预期时，人们会根

据通货膨胀调节实际价格以及消费决策和投资决策。最终，通货膨胀对失业的影响消失。从长期来

看，菲利普斯曲线是一条垂直的曲线。

25.B 非开放部门比重减少时，说明 as 下降，由于开放部门劳动生产率通常大于非开放部门劳

动生产率，所以，当世界通胀率一定时，as 下降，则该国通胀率也会下降。北欧模型公式及详细论

述见胡庆康六版货银 P360；其他版本教材见“通货膨胀的成因-结构性通胀”部分内容，或者百度百科

了解。

26.B 本题考查通货膨胀治理政策。①需求政策主要是针对需求拉上型通货膨胀；②收入政策

主要是针对成本推进型通货膨胀；③结构性调整政策主要是针对结构型通货膨胀。
108
 27.B 此题考查通货紧缩的原因分析。凯恩斯认为，通货紧缩产生的原因是有效需求不足。

28.B 此题考查通货紧缩的原因分析。奥地利学派认为通货紧缩是由于促成经济萧条的生产结

构失调所引起的。

29.C 本题考查对通货紧缩的认识，通货紧缩是指经济中货币供应量少于客观需求量，会总需

求小于总供给，导致商品和劳务的货币价格总水平持续明显下降的经济现象。一般性的商品价格下

降并不表示通货紧缩。

30.C 垄断组织为提高垄断利润而导致的一般物价上涨，属于利润推动型通货膨胀，是成本推

动型通货膨胀的一种类型。

31.B 当预期通胀率等于实际通胀率时，劳动力市场供给等于需求，就业率达到充分就业水平。

32.A 本题考查菲利普斯曲线的含义，非利普斯曲线表示的是失业率和通货膨胀率之间的关系。

也即失业率与物价上涨率之间此消彼长的关系。

33.C 在流动性陷阱下，投机性的货币需求无穷大，增加实际货币供给无法降低利率水平，所

以选 C。D 选项可能有争议，流动性陷阱时企业对未来经济预期非常悲观，投资利率弹性很低，但

通常认为 C 选项是最直接的结论。

34.A 预期物价上涨，人们会倾向于将货币换成实物，货币需求减少收入增加，交易性和谨慎

性货币需求增加。非货币资产收益下降，货币收益相对提高，货币需求增加。

35.B A 项是因果倒置；C 项金融创新导致货币定义模糊、金融资产流动性增强、货币政策传

导机制受到干扰，因此金融创新是降低了货币政策的有效性。

36.E A 项收入增加往往会导致利率上升，因为收入上升，人们会更多地消费，从而导致 IS 曲

线右移，利率上升，产出增加，或者可以从另一个角度出发，收入上升往往是经济增长的表现，此

时通常会伴随通货膨胀，通货膨胀上升名义利率也会随之上升。B 项人们持有更多的通货，那么货

币乘数就会下降，货币供给下降，利率上升。C 项卖出债券，债券价格下跌，利率反向变动。所以

这题选 E

37.C A 项 CPI 上涨反映了物价水平的变动，也就是通货膨胀，CPI 上涨了 20％并不代表产出

就出现了上涨。B 项 CPI 指数上涨了 20％，里的 CP 指的是消费者价格指数，不含房地产等，不能

说明整体物价上涨了 20％；C 项因为以 2000 年为基年，所以 2000 年的名义 GDP 和实际 GDP 相等，

也正确。

38.C 其中核心 CPI 中还不包括 A 项和 B 项。

109
 第七章 国际收支与国际资本流动

1.A

国际收支统计由国际收支平衡表和国际收支头寸表组成，其中，国际收支平衡表是从流量的角

度反映各项交易，国际收支头寸表是从存量的角度反映国内与国外发生的金融资产与负债交易。

2. A 或 C

货币借贷属于资本和金融账户，专利买卖也属于资本账户，但专利费用属于经常账户。

3.C

投资收益计入经常账户，另外资本利得计入金融账户。

4.D

此题考查国际收支平衡表的编制原理。国际收支平衡表采取复式簿记的原理编制。复式簿记原

理的主要内容是，有借必有贷、借贷必相等，其中记入借方的项目有：反映进口实际资源的经常项

目、反映资产增加或者负债减少的金融项目。记入贷方的项目有：反映出口实际资源的经常项目、

反映资产减少或者负债增加的金融项目。

5.D

本题考查国际收支平衡表记账原理，外汇储备增加相当于本国持有的外国资产增加，因此，应

该记入借方。

6.A

直接投资指取得公司的实际控制权，间接投资指购买债券、股票（未取得公司实际控制权）等

证券。

7.A

A 的表述比较少见，陈平教材也没涉及到。这题是上财考过的题，可能其他版本教材有类似表

述。这个题的 B 感觉也没太大问题，只能说更准确的说法是“经常账户与资本和金融账户的变化相反”。

8.A

本题考查国际收支平衡与失衡的含义。通常，线上交易是指自主性交易，又叫事前交易，这类

交易纯粹由于经济上的某种目的而自动进行。线下交易是指调节性或补偿性交易，又称事后交易，

这类交易是在国际收支的自主性交易各项发生不平衡时，为了弥补缺口而进行的交易。

9.D

综合账户差额跟国际储备方向变动，所以，综合综合差额才能更好地衡量国际收支对国际储备

造成的压力
110
 10.A

此题考查国际收支失衡的类型，当本国经济处于繁荣阶段，而贸易伙伴国的经济处于衰退阶段，

显然这是由经济周期形成的。所以是周期性国际收支失衡。

11.E

浮动汇率制度下的自动调节同样也涉及内部经济变量的调整。

12.C

马歇尔一勒纳条件只是“本币贬值能够改善贸易收支”的必要条件。

13.A

此题考查 J 曲线效应的经济含义。

J 曲线效应”是指本国货币贬值后，最初发生的情况往往正好相反，经常项目收支状况反而会比

原先恶化，进口增加而出口减少的经济现象。

14.A

此题考查国际收支乘数分析法的相关内容，进口需求收入弹性越大，对外开放程度越大，紧缩

政策造成收入降低，收入的减少造成的进口减少也越多，因而紧缩政策对国际收支的改善效应越强。

15.C

本题考查哈伯格条件的基本概念。由于贬值引起的进出口变动除了直接带来国际收支的变动外，

还会通过国民收入的变化，导致诱发性进口的变动，从而进一步影响国际收支状况。基于此，将贬

值由弹性论所说的需求替代效应与收入效应结合，马歇尔一勒纳条件就转变为更严格的哈伯格条件：

Em+Ex>1+m。

16.D

此题考查国际资本流动类型辨析。国际资本按照期限来划分，可分为长期资本流动和短期资本

流动。前者是指发生在国家间、期限在一年以上的资本流动，主要包括直接投资、证券投资和国际

贷款。后者是指发生在国家间、期限在一年以下的资本流动，主要包括贸易性资本流动、金融性资

本流动、保值性资本流动和投机性资本流动。

17.C

本题考查国际短期资本流动的特点。C 项属于国际长期资本流动的特点。

18.C

此题考查长期国际资本流动与短期国际资本流动的特点辨析。长期国际资本流动的特点表现为：

①国际资本证券化，资本流动高速化。②国际资本流动规模巨大，不再依赖于国际贸易而独立增长。

③大量资金频繁进出新兴市场国家，私人资本远远超越了官方资本。④国际资本流动具有越来越强
111
的风险性和经济破坏性。⑤机构投资者成为非生产性国际资本流动的主要载体。短期国际资本流动

的特点表现为：①对经济的各种变动极为敏感，资金流动的反复性大，具有较强的投机性。②受心

理预期因素的影响非常突出。③具有隐蔽性。

19.C

本题考查国际资本流动类型，国际直接投资是为了获取公司的控制权，是以获取公司增长的利

润为目的的。

20.B

资本流入表示本国对外国的负债增加或外国在本国的资产增加。

21.C

狭义货币危机论主要发生在固定汇率制或有固定汇率制特征的钉住汇率制国家，广义货币危机

也发生在浮动汇率制国家。

112
 第八章 外汇与汇率

一、选择题

1.B

此题考查外汇资产。狭义外汇是指外币支付凭证。

2.C

此题考查直接标价法下本外币值变动方向与汇率变动方向的关系。在直接标价法下，汇率变动

方向与外币价值变动的方向是一致的，而与本币价值的变动方向是相反的。用更少的本币换取同样

的外币，说明本币升值，外币贬值，从而外汇汇率下跌。

3.B

此题考查间接标价法的定义。在间接标价法下，外币价值变动的方向与汇率变动方向相反，而

本币价值变动的方向与汇率变动方向是一致的。

4.B

直接标价法下，一单位外币可以折算到的本币增多，说明外币升值、本币贬值。本币贬值时，

本币汇率下降。这里有一个细节要注意，就是“本币汇率”的含义，本币汇率跟汇率代表的含义是不

同的。比如我们说到美元和人民币的“汇率”时，指的是 1 美元可以兑换到多少人民币；人民币贬值

时，美元和人民币的汇率值会上升（e 变大）。但“人民币汇率”（本币汇率）代表的是 1 单位人民币

（本币）可以兑换到的美元（外币）的数量，人民币贬值的话，1 单位人民币兑换到美元的数量下

降，即“人民币汇率”下降。所以本币贬值（或升值）和本币汇率下降（或上升）是同一个意思。

5. C

直接标价法下，汇率中的前一数字（较小的汇率值）表示银行买入外汇的汇率，C 对。分不清

的话可以以人民币为本币，以美元和人民币的汇率进行分析。

另外，之前有同学提到，银行买入外币的汇价就是银行卖出本币的汇价，所以 CD 是一个意思。

准确的来说，汇率中的“买入价”指的就是银行买入外汇的价格，直接标价法中的前面的数值表示

的就是“买入价”，就是银行买入外币的汇价。虽然银行买入外币时相当于卖出了本币，但“买入价”

并非是本币的卖出价，所以只能选 C。

6.B

在纽约外汇市场，美元为本币，法郎为外汇；由题目给出的即期汇率和远期汇率可知，美元在

远期升值，法郎在远期贬值，即外汇贬值。升水表示外汇升值，贴水表示外汇贬值，固远期差价应

为贴水。
113
 7.A

本题考查交易风险的概念。交易风险是指有关主体在因实质性经济交易而引致的不同货币的相

互兑换中，因汇率在一定时间内发生意外变动，而蒙受实际经济损失的可能性。

8.C

此题考查我国的汇率制度类型。从 2005 年 7 月 21 日起，我国开始实行以市场供求为基础、参

考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度，人民币不再钉住单一美元。

9.C

一国政府一般在迫不得已的情况下才会采用外汇管制，因为其他国家也会采取外汇管制，从而

削弱了其原来预期得到的效用。外汇管制的目的就是平衡国际收支。所以答案选 C。

10.C

金本位制下，汇率的波动范围为黄金输入点与黄金输出点之间，汇率不能够高于黄金输出点，

也不能低于黄金输入点。

11.B

欧元的利率更高，且欧元相对美元预期升值，故投资欧元资产收益更高。

12.B

本题考查国际金本位制下的汇率制度及其原理。在国际金本位制下，汇率可以通过黄金的自由

输出输入来达到调节，从而汇率的变动有一定的范围，汇率变动不能超过黄金输出点，也不可低于

黄金输入点，否则就可以直接用黄金作为国际支付手段来清偿债务。

13.D

本题考查固定汇率与浮动汇率的优缺点。固定汇率的一个缺陷就是容易受到投机者的攻击，从

而造成外汇市场上的不稳定。国际上的单向投机，破坏力大，容易导致软货币国家出现货币危机，

国际储备大量流失；而硬货币国家的货币当局被迫进行外汇干预，收进外币，投放本币，最终酿成

输入型通货膨胀，国际金融市场也会因此动荡不安。

14.D

此题考查对布雷顿森林体系的理解。布雷顿森林体系实际上就是以美元为中心的国际汇率制度，

各国的货币与美元有确定的比例关系，各国有义务采取措施维持本国货币与美元的比值，由于可以

波动的幅度为 1%，幅度不算大，所以，仍然属于固定汇率制度，或称为可调整的钉住汇率制度。

15.C

货币可兑换是指一国货币持有者可以为任何目的而将所持有的货币按市场汇率兑换成另一国货

币的权利。货币可兑换包括经常项目下可兑换和资本项目下可兑换。
114
 经常项目下可兑换是指一国对经常项目下的国际支付和转移支付不实施限制，不实行歧视性货

币政策或多重货币制度，能够自由兑付外国通过经常项目下交易获得的本币。

资本项目下可兑换是指一种货币不仅在国际收支经常性往来中可以本国货币自由兑换成其他货

币，而且在资本项目上也可以自由兑换。

对内可兑换是指居民可以在国内自由持有外币资产，并可自由地在国内把本国货币兑换成外币

资产。对内可兑换有利于杜绝外汇黑市和促使外汇资源流入银行系统。

对外可兑换是指居民可以在境外自由持有外汇资产和自由对外支付。对外可兑换的目的和实质

是消除外汇管制。通常所说的可兑换是指对外可兑换。

16.A

对比即期和远期汇率可知，英镑在远期贬值。据“你”分析 3 个月后的即期汇率是 1.52 美元

=1 英镑，说明“你”也认为英镑在远期贬值，但对比远期汇率和“你”的分析可知，“你”认为英

镑的贬值幅度（即 1 英镑贬到 1.52 美元）没有市场认为的贬值幅度（即 1 英镑贬到 1.5 美元，远期

汇率可以理解为市场对远期英镑的估价）那么大。即“你”认为市场低估了远期英镑，所以应该按

1.5 美元=1 英镑买入英镑远期，如果“你”的分析是对的（不管最后是否正确，投资者会按自己的

分析进行投资）
，3 个月后，你就可以按 1 英镑=1.52 美元兑换成美元。

二、计算题

1.

（1）3 个月的远期汇率为：

GDB1=USD（2.012 5+0.0030）～（2.013 5+0.005 0）=USD2.0150～2.0185

（2）将 10 万英镑投资伦敦，获得本利和为：

100000×（1+6%×3/12）=101500 英镑

将 10 万英镑兑换成美元，投资纽约，并签订远期合约，在到期后交换成英镑，获得本利和为：

100000×2.0125×（1+8%×3/12）/2.0185=101697 英镑

所以，应当将 10 万英镑投放在纽约市场上，比投放在伦敦市场上多获利 197 英镑。

（3）其操作为：以 GBP1=USD2.0125 的汇率卖即期英镑，买即期美元；同时以 GDP1=USD2.0185

的汇率卖远期美元，买远期英镑。

2.

3 个月的远期汇率为（1.2810-0.0060）～（1.2840-0.0010），即 1.2750～1.2830；6 个月的远期汇

率为（1.2810-0.0120）～（1.2840-0.0050）
，即 1.2690～1.2790。

（1）由于银行会选择对自己有利的汇率，
所以买入美元时即期到 6 个月时的择期汇率为 1.2690。
115
 （2）择期汇率应该是 1.2830。欧元兑美元是间接标价法，即欧元为基准货币美元为标价货币。

客户卖出美元，即银行买入美元；择期汇率中期限由客户先定，汇率由银行选定，银行会选择一个

利润最大化的报价，3-6 个月的远期汇率中，银行以 1 欧元买入 1.2830 美元时可以获得最大利润。

3.

（1）三个月远期汇率 EUR1=USD1.4358-88

（2）需支付的 USD=10×1.4388=14.388 万美元

(1.4378  1.4398)
（3）即期 EUR 兑 USD 的中间价=  1.4388
2
(1.4358  1.4388)
远期 EUR 兑 USD 的中间价=  1.4373
2
1.4388  1.4373
所以 EUR 远期贴水，贴水年率=  4  100%  0.42%
1.4388

4.存在。操作过程如下：

假设投资者用 10 万美元作为初始投资，首先投资者在纽约市场上以 1 美元兑 7.9440 港元卖出

10 万美元，买进 79400 港元，然后在巴黎市场以 1 英镑兑 10.9873 卖出 79400 港元，买进

79400÷10.9873=72302 英镑，之后在伦教市场上以 1 英镑兑 1.4325 美元卖出 72302 英镑，买进

72302×1.4325=103572 美元，最后获利 103572-100000=3572 美元。

116
 第九章 汇率决定理论

一、选择题

1.A

此题考查相对购买力平价的主要结论。如果本国通货膨胀率高于国外通货膨胀率，则本币贬值，

外汇汇率上升。

2.B

此题考查国际收支说的主要结论。本国国民收入上升，会导致进口增加，国际收支逆差，外汇

供给减少，需求增加，导致本币贬值，外汇汇率上升。

3.D

这题按书本的阐述得选 D，三种情况都可能，要取决于国外资产的需求财富弹性与国外资产对

本国利率的交叉弹性何者为大。

4.D

货币需求等于货币供给这一本国货币市场平衡的条件写成：Ms  P  y  i,  0，  0 。

本国价格水平表达式： P  Ms  y  i ；

   
外国价格水平表达式： P  Ms  y  i ；

购买力平价提供了本国价格水平与外国价格水平之间的联系：e=P-P'；

    
代人可得： e   y  y   i  i  Ms  Ms 。 
由此，在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国利率的上升将会带来本国价格水平的上升，

本国货币的贬值，反之升值。

5.D

影响汇率的因素中，“国际收支是最直接最主要的因素”，“通胀率差异是决定汇率长期趋势的主

要因素”，这是书上原话。

6.B

购买力平价是以同一种商品在两国的相对价格来计算两国货币的汇率。但两国的物价水平又由

各自的货币数量决定，所以说购买力平价是从货币数量角度对汇率进行分析的。汇率取决于各自货

币具有的购买力的对比。实际汇率是名义汇率扣除通货膨胀之后的，购买力平价理论认为它是不变

的。至于 B 选项，该理论并没有为实证检验证实，只是在一定的条件下，市场汇率会自然地向购买

117
力平价这一理论汇率靠拢。

7.B

本题考查汇率决定理论中的购买力平价理论。购买力平价成立的前提是一价定律的成立。同时

要求各国计算物价水平的商品篮子相同，即商品篮子中的商品种类和各种商品所占的比重都相同。

因而 B 是正确答案。

8.D

本题主要考查相对购买力平价和绝对购买力平价，我们知道相对购买力平价是从绝对购买力平

价基础上推导出来的，绝对购买力平价成立，相对购买力平价也一定成立，反之则亦相反。

9.AB

当本国相对于外国的名义货币供应量增加时，会引起国内物价相对于国外物价上涨，进而引起

本币汇率下降（即本币贬值）；当本国相对于外国的实际国民收入减少时，若货币量不变，必然引起

本国物价上涨，引起本币贬值；而选项 C 和选项 D 都将导致本币汇率上升。注意：“本币汇率”是以

本币为基准货币，外币为标价货币来表示汇率。

二、计算题

1. （ 1 ） 根 据 抛 补 的 利 率 平 价 理 论 ， 即 期 汇 率 与 远 期 汇 率 之 间 的 升 （ 贴 ） 水

  id  if  3%  5%   2%，可知即期汇率相对远期汇率贴水，本币远期升值。

（2）根据购买力平价理论，本国预期通货膨胀率比国外高 1%，那么，本币贬值。

（3）远期汇率比即期汇率高 3%，根据抛补的利率平价理论，可知，远期升水可能是本国利率

较高，那么即期利率较高会引起本国货币需求的增多，使得本币升值（国际收支说）。

R  Pf
（4）实际汇率 e  ，当实际汇率为 1.1 时，表明汇率，即名义汇率 R 高估，在直接标
Pd

价法下，汇率高估表明本币币值低估，那么，预计名义汇率应当降低，本币升值。

p 105
2. 答：（1）直接套用购买力平价的公式。绝对购买力平价的公式 e    1.03 ，即 1
p* 102

加元=1.03 美元，表中数据不支持购买力平价理论，加元在理论上被低估了。

（2）国际费雪效应指在预期的未来即期汇率等于远期汇率的前提下，各国的实际利率相等。
1 r 1.05
f  e  0.95   0.97 ，1 年后加元兑美元的即期汇率是 1 加元=0.97 美元。
1 r*
1.03
（ 3 ） 相 对 购 买 力 平 价 公 式 可 以 从 绝 对 购 买 力 平 价 公 式 推 导 过 来 ，
118
 P f
 
t
e   ln e  ln P  ln P*   1    *  ft  e 1    * =0.95×（ 1+3%-2% ）
*
P c
4
。
=0.99（美元）

所以 4 年后加元兑美元的即期汇率是 1 加元=0.99 美元。

119
 第十章 开放经济下的宏观经济政策

1.D

按照斯旺模型，如果一国同时出现通货膨胀和顺差，应减少国内吸收减少通货膨胀，本币升值

减少顺差。

2.B

国际资本流动的利率弹性越大，说明利率发生同样的变化会引起更大的国际资本的流动，此时

国际资本的流动性很强，BP 曲线的斜率应该趋于水平，即 BP 曲线越平缓。

3.C

根据蒙代尔-弗莱明模型，固定汇率制度下的财政政策短期有效，长期无效，因为长期价格和预

期能充分调整。

4.D

失业率低于自然率，说明该国的产出大于潜在产出水平，同时国际收支存在逆差，因此实行紧

缩性货币政策和紧缩性财政政策，会使得 LM*曲线和 IS*曲线都向左移动，从而使得收入降低到潜

在水平，而汇率下降，使得出口增加，净出口增加，改善国际收支逆差状况。

5.D

蒙代尔一弗莱明模型的基本结论是：货币政策在固定汇率下对刺激经济毫无效果，在浮动汇率

下则效果显著；财政政策在固定汇率下对刺激机经济效果显著，在浮动汇率下则效果甚微或毫无效

果。

补充说明：在陈平教材中，给出的结论是：固定汇率制度下，财政政策的有效性是随着资本流

动性的增加而增加；浮动汇率制度下，财政政策的有效性是随着资本流动性的增加而减弱。但如果

是开放经济体的话，资本的流动性就会比较强，此时在固定汇率制度下，财政政策的效果就会比较

强；浮动汇率制度下，财政政策的效果就会比较差。所以这个题要在开放经济条件下去理解。

6.A

此题考查对国际储备的辨别。国际储备主要形式有黄金储备、外汇储备、储备头寸（普通提款

权）、SDR（特别提款权）
。

7.D

互惠信贷是两国中央银行之间签订的一种官方协定，规定彼此以本国货币为对方提供一定数量

的信贷额度，一国的中央银行可以在协定规定的总额内用该国货币向另一国的中央银行兑换其货币；

备用信贷是一成员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时，同他国或国际货币基金组织签订的
120
一种备用借款协议，用以调节国际收支，不构成国际储备来源。

8.D

资本金融账户的开放程度越高，国际资金流动造成的汇率波动越大，外汇储备需求量也越大。

9.C

本题比较贴近实际热点，储备大量的美元资产并没有意味着中国有大量的闲置资源，而是主动

的实行外汇管制和被动的双顺差造成的结果。

10.D

此题考查影响国际清偿力的因素。选项 A、B、C 都是影响国际清偿力的主要因素。

11.A

托宾税的初衷是为了抑制外汇现货投机而非期货投机。

121
第二部分 公司理财与投资学

122
 第一章 导论

1.D 以利润最大化作为财务管理目标存在以下缺点：1)没有考虑利润实现时间和资金时间价值；

2)没有考虑风险问题；选项 A 错误；3)没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系；选项 B 错误；

4)可能会导致企业短期财务决策倾向，影响企业长远发展，选项 C 错误。利润最大化目标的主要优

点是，企业追求利润最大化，就必须采取一系列措施，这些措施都有利于企业资源的合理配置，有

利于企业整体经济效益的提高，因此选 D

2.C 强调股东财富最大化，并非不考虑其他利益相关者的利益，股东权益是剩余权益，只有满

足了其他方面的利益之后才会有股东利益，所以 A 错误；企业的目标和社会的目标有许多方面是一

致的，但也有不一致的地方，如企业为了获利，可能生产伪劣产品等，所以 B 错误；法律不可能解

决所有问题，企业有可能在合法的情况下从事不利于社会的事情，所以 D 错误。

3.D A、B、C 都是缓解代理人问题的措施。

123
 第二章 会计报表和现金流量表

1.B 某年付现经营成本=该年不含财务费用的总成本费用-该年折旧额

= 1100 − 200 = 900 万元

或者：付现经营成本=外购原材料+燃料和动力费+工资及福利费+其他费用

= 500 + 300 + 100 = 900 万元

2.B 现金流 = (180 − 120 − 20) × (1 − 30％) + 20 = 48。本题的关键是要明确折旧是一项非

现金流量，它只是会计上为了平摊成本而做的处理方式，并不是本年度真正减少的现金流量。第一

项减去折旧是因为折旧不用交税，然后又把折旧加回来是因为折旧并没有真正减少现金流。折旧不

用交税，它就像那 120 万元销售成本一样是一种经营成本，理应免于税负。

3.C 此题考查增量现金流的构成，是重要知识点。增量现金流包括机会成本、附带效应(协同/

侵蚀效应)净营运资本、税收；增量现金流不包括沉没成本、筹资成本、分摊费用。上一年的成本支

出是与当下项目决策无关的沉没成本。

4.ACDE 垫付的营运资本为相关现金流，考虑；8 万的咨询费为沉没成本，不考虑；库存材料

为相关成本考虑；利用闲置厂房导致租金收入减少，为机会成本，考虑；原有品牌饮料收入减少为

副效应中的侵蚀效应，考虑；财务现金流中，利息支出不属于增量现金流部分，不考虑。

5.B 营业收入 = 700/(1 − 30％) = 1000 万元

付现成本 = 350/(1 − 30％) = 500 万元

(1000 − 500 − 折旧) × (1 − 30％) = 210 万元

所以折旧 = 200 万元

现金流量 = 税后净利 + 折旧 = 210 + 200 = 410 万元

或：营业现金流量 = 税后收入 − 税后付现成本 + 折旧抵税

= 700 − 350 + 200 × 30％ = 410 万元

6.A 第一年净营运资本为60 − 25 = 35 万，第二年净营运资本为80 − 40 − 40 万，则第二年的

净营运资本的增加额为40 − 35 − 5 万，净营运资本的增加额即为第二年需要垫付的营运资本。

7.D 第一年所需营运资金 = 150 − 115 = 35 万元

首次营运资金投资额 = 35 − 0 = 35 万元

第 2 年所需流动资金 = 180 − 130 = 50 万元

第 2 年营运资金投资额 = 本年营运资金需用额 − 上年营运资金需用额

= 150 − 135 = 15 万元
124
 营运资金投资合计 = 15 + 35 = 50 万元

8.A 流向债权人的现金流为：36 − (310 − 280) = 6(万)

流向股东的现金流为：60 + 200 = 260(万)

则公司的现金流为：260 + 6 = 266(万)

资本性支出 = 176 − 100 = 76(万)

净营运资本的增加 = 110 − 100 = 10(万)

由公司的现金流 = OCF − 资本性支出 − 净营运资本的增加

可得 OCF = 266 + 76 + 10 = 352 万

9.C 题干中的净残值收入 20000 元指设备的市场价值，按税法规定的净残值 15000 指设备剩余

的账面价值；设备残值处理时带来的现金流 = MV − (MV − BV) ∗ Tc = 000 − 20 − 1500 ∗ 25％ =

18750

10.D 股本科目记录的是股票的账面价值，为每股股票的面值乘以发行的股数，发行溢价计入股

本溢价科目中。

11.B 折旧的计提方法主要包括直线折旧法，双倍余额递减法和年数总和法。双倍余额递减法计

提折旧时，年折旧率 = 2/预计的折旧年限 100％，年折旧额=固定资产期初剩余账面价值×年折旧率；

在设备使用寿命的最后两年，按直线法计提折旧，最后两年的折旧额=(剩余账面价值-净残值)/2

因此，该设备的年折旧率为2/5x100％ = 40％，入账价值为 100 万，则第一年的折旧额为100 ∗

40％ = 40 万；第二年的折旧额为(100 − 40) ∗ 40％ = 24 万；第三年的折旧额为(100 − 40 − 24) ∗

40％ = 14.4 万；此时剩余账面价值为100 − 4 − 2414.4 = 21.6 万，净残值为 5.6 万，则最后两年的

年折旧额为(2.6 − 5.6)2 = 8 万。

考试时，一般只考直线折旧法。双倍余额递减法和年数总和法从来没考过，属于防爆冷类的知

识点。

12.A 该题属于会计学基础知识，公司理财的书本中没有涉及到。但支付股利类的题目可能会

涉及到这个细节知识点。按照《公司法》规定，企业当年实现的净利润，一般应按照下列内容、顺

序和金额进行分配：

1)计算可供分配的利润

将本年净利润(或亏损)与年初未分配利润(或亏损)合并，计算出可供分配的利润。如果可供分配

的利润为负数(即亏损)，则不能进行后续分配；如果可供分配利润为正数(即本年累计盈利)，则进行

后续分配。

2)提取法定盈余公积金
125
 在不存在年初累计亏损的前提下，法定盈余公积金按照税后净利润的 10％提取。法定盈余公积

金已达注册资本的 50％时可不再提取。提取的法定盈余公积金用于弥补以前年度亏损或转增资本金。

但转增资本金后留存的法定盈余公积金不得低于注册资本的 25％

3)提取任意盈余公积金

任意盈余公积金计提标准由股东大会确定，如确因需要，经股东大会同意后，也可用于分配。

4)向股东(投资者)支付股利(分配利润)

126
 第三章 财务报表分析与长期财务计划

一、选择题

1.C 杜邦分解是“执果索因”的分析体系。

2.D 归根到底，企业的现金流来源于经营活动、投资活动和筹资活动。但是，企业经营活动产

生的现金流量与流动负债的比值表明了企业的现金流量对企业短期债务偿还满足程度的指标，故影

响企业短期偿债能力的最根本原因是企业的经营业绩。

3.A 解决此题要求掌握资产负债表的构成、财务比率的计算公式。流动比率=流动资产/流动负

债。A 项公司购买的短期债券是公司持有的流动资产，故用现金购买短期债券，公司的流动资产和

流动负债均未发生改变，故流动比率也不受影响。

4.B 以银行存款支付以前应付账款，则流动比率和速动比率分子分母同时减少相同数目。

流动资产
流动比率 =
流动负债

流动资产 − 存货
速动比率 =
流动负债

5
具体化：原流动比率 = 3 > 1

5−1 4 4 5
现流动比率 = = > ∴ 流动比率上升
3−1 2 2 3
2
原速动比率 = <1
3
2−1 1 1 2
现速动比率 = = > ∴ 速动比率下降
3−1 2 2 3
5.B 现金偿还应付账款，流动资产、速动资产、流动负债均减少 100 万。
500 5
原流动比率 = =
200 2
500 − 100 4 5 4
现流动比率 = = < ∴ 流动比率增加
200 − 100 1 2 1
200
原速动比率 = =1
200
200 − 100 1
现速动比率 = = ∴ 速动比率不变
200 − 100 1
6.D 是否计入速动资产主要是从资产的变现能力考虑的

7.C 不同报表使用者利用财务报表有各自不同的目的，但均希望从财务报表中获得对其经济决

策有用的信息。例如，企业主管部门、母公司和财政部门重点分析检查企业有关资源的配置，有关

127
财政政策、财政纪律和财政制度的遵守情况以及资本保全和增值情况；投资者重点分析检查企业盈

利能力、营运能力和资金使用的效益了解投资报酬和投资风险债权人重点分析企业偿债能力，评价

企业财务安全(风险)程度等。金融机构多指商业银行等企业的债权人，因此其分析财务报表关注的重

点往往是企业的偿债能力。

8.B 财务杠杆系数的计算公式为

DFL = (∆EPS/EPS)/(∆EBIT)/(EBIT) = EBIT/(EBIT − I)其中，I=150×45％×12％=8.1(万元)，所

以，DFL=20/(20-8.1)=1.6810.

9.C 经济增加值属于盈利能力指标。经济增加值是指 EVA，即企业税后净营业利润(NOPAT)

与该企业包括股权和债务的全部投入资本成本之间的差额，即 EVA=税后净营业利润(NOPAT)-资本

占用×WACC。

10.E ROE=销售利润率×总资产周转率×权益乘数，故无法判断 A、B 项一定正确。ROE(净收

益与股本之比)=ROA(净收益与资产之比)×权益乘数(股本乘数)公司净收益与资产之比高于行业，净

收益与股本之比低于行业则股本乘数必然低于行业。因为股本乘数低于行业，企业负债较低，故债

务成本较低。一般来说，权益资本成本大于债务资本成本，而企业的权益比例高于行业。故企业资

本成本高于行业，故选 E 项。

11.B 财务杠杆系数的计算公式为：DFL = (∆EPS/EPS)/(∆AEBIT/IEBIT)这说明财务杆会放大

利润对每股收益的影响，也即财务杠杆效应。

经营杠杆系数的计算公式为：DOL = (∆EPIT/EPIT)/(∆SALES/SALES)，因为 DFL 为 3，所以当

EBIT 增加 10％，EPS 应增加 30％，B 项不正确。

12.A 经营现金流=(营业收入-付现成本)×(1-T)+折旧摊销×T=（600-400）*（1-33%）

+20*33%=140.6

13.C 流动比率=流动资产/流动负债，速动比率(流动资产-存货)/流动负债。

14.B 净营运资本=流动资产-流动负债，净营运资本变动额=年末净营运资本-年初净营运资本。

15.D 设备折旧费用属于非付现项目，在经营性现金流中应加回。

16.AD 盈余现金保障倍数=经营现金净流量/净利润，一般来说，当企业当期净利润大于 0 时，

盈余现金保障倍数应当大于 1。该指标越大，表明企业经营活动产生的净利润对现金的贡献越大。

17.A 流动比率属于偿债能力指标。

18.B 根据杜邦分解：净资产收益率 ROE=PM×TAT× EM，式中，PM 是销售利润(Profit Margin)，

TAT 是总资产周转率(Total Asset Turnover)，EM 是权益乘数( Equity Multiplier)

19.B 根据杜邦分析，净资产收益率(ROE)=销售利润率×总资产周转率×权益乘数。
128
 这三项中的任何一项下降都将会引起 ROE 下降，因此应该选 B。对于 D 选项，股东权益下降，

权益乘数会变大，ROE 会上升。

20.D 销售百分比法中一般假设应付票据不会同比变化，因此不需要考虑。

21.D 理解 EFN 的含义和计算公式。罗斯认为 EFN 的计算公式是基于销售百分比法预测明年

的报表，进而得出明年的资产缺口以及内部产生资金的能力，两者相减，即为 EFN

内部增长率是指企业在不需要外部融资时，所能实现的最大增长率。企业增长率与外部融资缺

口正相关，所以 D 项错误。

22.ABCD 外部融资需求=经营资产增加额-经营负债增加额-可供动用的金融资产额-留存收益

的增加额，经营资产、经营负债会随销售增长而增长，销售净利率股利支付率会影响留存收益。

23.D EFN=4000*10%-2000*10%-1000*（1+10%）*0.1*0.5=145；

24.B 外部融资增长比=外部融资额÷销售增长额，由于资产增加时现金流出，经营负债增加和
200
留存收益增加都是现金流入，因此外部融资额为 500-100-200=200，与销售收入增长额的比为1000 =

20%。

25.ABCD 计算内含增长率是根据“外部融资销售百分比=0 计算的，即根据 0=经营资产销售百

分比-经营负债销售百分比-计划销售净利率×［(1+增长率)÷增长率］×(1-股利支付率)计算，根据公式

可知 A、B、C、D 均为正确选项。

26.A 首先根据杜邦分解求出 ROE=0.1×0.6×2=0.12，b=1-0.5=0.5，然后套用可持续增长率的公

ROE·b
式可得可持续增长率= = ［0.06/(1 − 0.06)］ × 100％ = 6.38％。
1−𝑅𝑂𝐸•𝑏

27.A 设 X 为销售额的增加值，则有 1.6x-0.4x-0.1*(2+x)*0.55=0，得 x=0.096，则销售额的增

长率为 0.096/2=4.8%；

28.C 收入的来源是销售，也是编制预算的起点。

29.D 此题是典型的销售百分比法下的 EFN 的计算问题。

税率=50/(400-200)×100％=25％，公司预计明年销售额为 480 万元，即增长率为 20％，由此产

生的资产的缺口为 1200×20％=240(万元)，股利支付率 d=90/150=0.6，故明年产生的留存收益为

(480-200×1.2)×(1-25％)×(1-0.6)=72(万元)故 EFN=240-72=168(万元)，选 D 项。
ROE·b 1
30.B 本题考查对可持续增长率的理解。
可持续增长率g = 1−𝑅𝑂𝐸•𝑏 = 1/(ROE×b)−1，所以使 ROE×b

增加的活动能够使 g 增加。

注意：可持续增长率是公司维持目标资本结构不变，同时不增加外部权益融资的情况下，能够

实现的最大收益率，有着明确的现实意义，公司有提高其可持续增长率的动机，所以此题是一个重
129
点题目，需要认真分析掌握。

31.A ROE=销售利润率×总资产周转率×权益乘数=9.6％，可持续增长率=3.99％

32.A 因为 IRR 是使 NPV 为 0 的折现率，现金流不管翻多少倍，都不影响 NPV 为 0 时的折现

率。而现金流翻倍时，根据 NPV 的计算公式可知，NPV 也必然翻倍。如果 NPV 刚好为 0 时，现金

流翻倍后，NPV 还是 0。但 0 翻倍后也仍然是 0，这种情况也可以理解为 NPV 翻倍。

二、计算题

1.答：(1)根据已知条件，列出 Cusic 工业公司 2010 年利润表，如下表所示。

销售额 15300
销售产品成本 10900
折旧 2100
EBIT 2300
利息 520
应税所得 1780
税(税率=40％) 712
净利润 1068
股利 500
留存收益增加额 568

净利润=应税所得(1-t)=(EBIT-利息)×(1-t)

=(销售收入-销售成本-折旧摊销-利息)×(1-t)

=(15300-10900-2100-520)×(1-40％)=1068(美元)

其中，t 是税率。

(2)经营性现金流=EBIT+折旧-当期税款=净利润+折旧(前提是计算此净利润时未扣除利

息)=1068+520+2100=3688(美元)

(3)净营运资本变动=(3950-1950)-(3400-1900)=500(美元)

净资本支出=期末净固定资产-期初净固定资产+折旧=固定资产的购买-固定资产的出售

=12900-11800+2100=3200(美元)

资产的现金流量=经营性现金流-净运营资本变动-净资本支出=-12(美元)

解释：这种现金流是完全可能的，无非是第一项太小或后两项太大。经营性现金流太小甚至是

负的，基本上是因为公司本身经营不善，EBIT 就是负的净运营资本变动太大，比较可能的情况公司

的客户拖欠账款，导致公司的应收过高，期末的运营资本过大，这在某些机械行业或者消费行业都

较为常见；净资本支出太大一般代表着企业的高速发展，需要投入大量资金，比如京东商城自建物
130
流就会导致净资本支出大大增加。

(4)流向债权人的现金流量=利息=520 美元；

流向股东的现金流=资产的现金流-流向债权人的现金流=-12-520=-532(美元)。

以上的计算结果表明，公司有正的净利润和正的营运现金流，从一个方面来说，这些经营活动

产生的现金有 500 美元投入了净营运资本，同时还有 3200 美元投入了固定资产投资；从另一方面来

说，这些现金有 520 美元流向了债权人，同时另一方面通过利用股权筹资 1032 美元，并用股利向股

东发放了 500 美元。

2.内在增长率是指在没有任何外部融资的情况下公司可能实现的最大增长率，之所以称为内在

增长率是因为该公司的增长只能靠内部融资完成。
ROA × b
内部增长率 =
1 − ROA × b
由于公司是无杠杆公司，所以资产总额等于权益总额资产净利率等于权益净利率
5％×60％
ROA=ROE=5％，所以内在增长率 = = 3.09％
1−5％×60％

(2) 由题意知，公司负债=0，则权益=资产=2000 万，公司目前净利润=2000*5%=100 万

EFN=总资产*增长率-净利润*b=2000*10%-100*（1+10%）*60%=134 万

3.答：
(1)①销售百分比；流动资产销售百分比=220/2000=0.11；
应付账款销售百分比=2/2000=0.031，

②销售增加量=3000-2000=1000(万元)，

③预计销售净利率=100/2000×(1+5％)=5.25％，

④预计的股利支付率=70/100×0.9=0.63，

则 EFN=1000×0.11-1000×0.031-300×5.25％×(1-0.63)=20.725(万元)

(2)外部融资销售增长率=20.725/1000=2.0725％

(3)内部增长率是使 EFN=0 时对应的增长率，根据 EFN=220*g-62*g-2000*（1+g）*5.25%*

（1-0.7*0.9）=0，得 g=32.61%

按期初股东收益计算可持续增长率时，可持续增长率=ROE*b=5.25%*3000/223 *0.37=26.13%。

(4)下年度通胀率为 4％，在其他因素不变的情况下有：

销售收入=3000×(1+4％)=3120(万元)

销售增长率=3120/2000-1=0.56，EFN=1120×0.11-1120×0.031-3120×5.25％×(1-0.63)=27.874(万元)；

在第(1)问的基础上应追加外部融资：27.874-20.725=7.149(万元)

ROE×b
4.根据可持续增长率计算公式：可持续增长率 = 1−ROE ×b

其中：ROE=销售净利率×总资产周转率×权益乘数
131
 根据已知，销售净利率为 11％，总资产周转率为 71.4％(1/1.4)，权益乘数为 2，利润留存率 b

为 60％。因此，可持续增长率为 10.4％

(2)可持续增长率是指公司不发行新股时，公司保持财务政策不变和经营效率不变，公司销售所

能达到的最大增长率。所以公司应当继续维持当前的资本结构，继续维持当前的股利支付率，使用

债务融资作为唯一的外部筹资来源，并且将销售净利率以及公司资产周转率保持在当前水平。这样

公司才能实现可持续增长率的目标。
4 5 5 5
5.答：(1)B/S = 0.8 = 5，所以S/A = 9，所以S = 9 A = 9 × 4500 = 2500(万元)，所以

ROE=200/2500=8％；欲使可持续增长率最大，须使留存比例为 1；故可持续增长率= (1 × 8％)/(1 −

1 × 8％) = 8.7％

(2)此时留存比例= (200 − 100)/200 = 0.5，

故可持续增长率 = (0.5 × 8％)/(1 − 0.5 × 8％) = 4.17％

6.答：(1)股票价格为 90 元，筹集 20000 万元资金需要发行新股 22.22 万股，公司股票总数为

1000+222.22=1222.22(万股)，每股收益为 6000/122.22=4.91(元

(2)债务融资会在明年产生的利息为20000 × 5％ = 1000(万元)所以归属于股东的收益为6000 −

1000 = 5000(万元)，则每股收益为 5000/1000=5(元)

(3)发行新股的话，预测P/E = 90/4.91 = 18.33；行新债的话，预测P/E = 90/5 = 18。两种融

资方式下 PE 的差异主要是由于该公司的总资产息税前收益率为6000/(9000 + 20000) = 5.45％ >

债券的融资成本 5％，所以通过债务融资可以降低公司的 P/E，如果该公司的总资产息税前收益率也

为 5％的话，债务融资不会降低公司的 P/E。

132
 第四章 年金

一、选择题

1.C 考查对货币时间价值的理解。货币时间价值是没有通货膨胀和其他风险情况下的社会平均

资金利润率，只有当货币投入生产经营才能产生时间价值，是生产经营中产生的真实增值，用复利

计算。

2.BCDE 考查对货币时间价值的理解。货币时间价值是没有通货膨胀和其他风险情况下的社会

平均资金利润率，只有当货币投入生产经营才能产生时间价值，是生产经营中产生的真实增值，用

复利计算。

3.A 期初年金单利计息。

F = 3000 + 1000 × 2％ × 3 + 1000x2％x2 + 1000x2％ = 3120(元)

4.C EAR = 1.024 − 1 = 0.0824

5.A 偿债基金问题是典型的已知 FV 求年金的问题。

(1+3％)5 −1
由15000 = C • ，解得C = 2825.34(元)
3％

6.B 后 5 年每年年初流人，这说明，第 4 年年末开始有现金流人，所以递延期是 3 年。

【补充说明】递延年金的递延期是和普通年金对比的，递延期是用递延年金的第一笔现金流的

时期减普通年金的第一笔现金流的时期，而普通年金的第一笔现金流发生在第一期期末，所以，递

延期=递延年期的第一笔现金流的期数-1，所以第 6 题的递延期=4-1=3，第 7 题同理。

7.B 本题考点是时间价值基本计算。本题是递延年金现值计算的问题，对于递延年金现值计算

关键是确定正确的递延期，本题总的期限为 8 年，由于后 5 年每年初有流量，即在第 4 到 8 年的每

年初也就是第 3 到 7 年的每年末有流量，从图中可以看出与普通年金相比，少了第 1 年末和第 2 年

末 的 两 期 A ， 所 以 递 延 期 为 2 ， 因此现值 = 500 × (p/A，10％，5) × (P/S，10％，2) = 500 ×

3.791 × 0.826 = 1565.68

8.D 普通年金第 1 笔现金流发生在第 1 年年末，最后一笔现金流发生在第 n 年年末，其年金终

值系数为(F/A，i，n)，即付年金第一笔现金流发生在 0 时刻，最后一笔现金流发生在第n − 1年年末。

假设现金流 A 为“第 1 笔现金流发生在 0 时刻，最后一笔现金流发生在第 n 年年末”，现金流 B 为“第

n 年年末发生一笔现金流”，则即付年金可以理解成为现金流 A 减现金流 B，那即付年金的终值即为

A 的终值减 B 的终值，现金流 A 的终值可以用普通年金终值公式表示，相当于一个 n+1 期的普通年

金，其终值系数为(F/A，i，n + 1)，现金流 A 的终值即为C ∗ (F/A，i，n + 1)；现金流 B 只有一期

133
第 n 年年末的现金流，其终值就是 C，固 A 的终值减 B 的终值为C ∗ (F/A，i，n + 1) − C = C ∗

[F/A，i，n + 1) − 1]，其中[(F/A，i，n + 1) − 1]就是即付年金的终值系数。和普通年金终值系数相

比，即付年金终值系数的期数+1，系数-1。.
1000
9.C 永续年金的现值计算年收益率为 10％，所以半年收益率为 5％.PV = ％ = 20000(元).
5

10.A ∆FV = 100(1 + r)3 -100 = 33.1

二、计算题

1.答:3MN 公司接受哪家银行贷款取决于实际偿付利息金额的多少。

3H 银行单利贷款的实际利率等于名义利率为 8.75％，三年共偿付利息10 × 8.75％ × 3 =

2.625（亿元）

3F 银行提供的是每半年计息一次的年利率为 8％的复利贷款，将名义利率转换为实际利率为

8％ 2 3
(1 + ) − 1 = 8.16％，三年共偿付利息为:10 × （1 + 8.16％） − 10 = 2.6532（亿元）
2

由于向 3H 银行贷款支付的利息低于向 3F 银行贷款支付的利息，所以 3MN 公司应当向 3H 银行

贷款

2. 从银行的借款额等于房子的价格总额乘以 1 减去首付的比率:

总借款额 = 400000 × （1 − 0.2） = 320000 元

1
PV = 32000 = C(0.08/12)−1 [1 − (1+0.08/12)360]，所以每年还款C = 2348.05 元。
如果 30 年还完，

现在 8 年还清，需计算出第 8 年时的未付贷款的现值，那么气球式膨胀为: PV = 2348.05 ×

1
(0.08/12)−1 [1 − (1+0.08/12)22×12] = 291256.63 元。

3.下一年工资 = 50000x(1 + 0.04) = 52000 元；

这意味着下一年你将存入：52000 × 0.02 = 1040 元；

因为工资每年增长 4％，这就意味着存款也按每年 4％的比率增长，用永续年金现值公式计算

PV：
1 1 1+𝑔 𝑇
PV = C [ − ×( ) ]
𝑟−𝑔 𝑟−𝑔 1+𝑟
1 1 1 + 0.0440
= 1040 × [ − ×( )]
0.08 − 0.04 0.08 − 0.04 1 + 0.08
= 20254.12 元
再计算在 40 年后的 FV，FV = PV(1 + r)𝑟 = 2054.12 × (1 + 0.08)40 = 440011.02 元，此金额就

是 40 年后的存款总额。
134
 第五章 净现值和投资评价的其他方法

一、选择题

1.B 这些方法中，只有回收期越小越好。

2.D 项目的回收期与投资者预期的回收期直接的关系与项目的 NPV 无关；

3.C NPV=0 意味着按期望收益率对未来现金流进行贴现，再减初始投资时，结果等于 0。说明

可以获得期望收益。

4.A 投资回收期法的缺陷之一是未考虑回收期以后的现金流，如果回收期以后的现金流较大，

可能会导致决策失误，即投资者只看重短期利益。

5.B 回收期法的缺点是没有考虑货币的时间价值，忽略回收期之后的现金流以及理想回收期的

设置具有主观性等等。而回收期法相对净现值法容易拒绝投资项目价值更大的项目的主要原因是忽

略了回收期之后的现金流，货币的时间价值也会有影响，但与回收期后的现金流相比作用很小。故

选 B。

6.B 投资收益率大于资本成本率，才会有正的净现值。

30000  28000
7.A 投资回收期  3  3.4 （年）
33000  28000
8.C 考查 IRR、NPV、PI 之间的关联。NPV>0，PI>1，IRR>0。

9.C 投资期越短，风险越小，A 错；年平均收益率=年平均收益/初始投资额，没有考虑现金流

的时间，B 错；NPV 法考虑了资金的时间价值，D 错；

10.C 项目的净现值=0 的贴现率就是内含报酬率。设永续现金流量为 A，则有 A/20%一 100=0，

可以得出 A=20（万元），所以 NPV=20/10%一 100=100（万元）

。

11.D 这道题严格来说应该选 D，因为题目没告诉到底是投资型项目还是融资型项目；但题库给

出来的答案是 C，默认把项目当成投资型项目了。

12.D 计算 IRR 时，不需要项目的必要收益率，必须收益率是计算 NPV 时需要的数据，其他三

项都需要。

13.A 现金流翻倍是指初始成本 CFO 和项目的未来现金流都翻倍，显然 NPV 会翻倍，IRR 不变。

二、计算题

1.计算项目收益率（CAPM 模型）=2%+1.5×4%=8%

NPV=-1.3 亿+5000×3 期 8%的年金现值系数=-114.5 万元<0；所以，不接受该项目。

135
 （1）项目 A 的前三笔现金流量之和为 2150 美元，而前四笔现金流量之和为 3150 美元，
2.答：

因此项目 A 的回收期介于 3 年和 4 年之间。3 年后，项目 A 还差 150 美元就可以收回初始投资。而

第 4 年所能产生的现金流量为 1000 美元。还需要的回收期年份为 0.15（150 美元/1000 美元），所以

我们可以说，回收期为 3.15 年。

同理可算出，项目 B 的回收期为 2.5 年。

（2）项目 A 的前四笔折现现金流之和为 2235.47 美元，因此项目 A 无法收回其初始投资。对

于项目 B 来说，前四笔折现现金流之和为 229983 美元，因此折现回收期几乎等于 4 年。

（3）第（2）题的求解过程为本题的求解提供了一些有用的信息。对于项目 B 来说，折现回收

期几乎等于项目的持续期，因此其内部收益率应该略低于 14%，最终求得其内部收益率（IRR）为

13.996%。对于项目 A 来说，在折现率为 14%的情况下，项目净现值（NPV）为-64.53 美元，因此

其内部收益率应该低于 14%。当折现率为 12%或 13%时，项目 A 的净现值（NPV）分别是 38.55 美

元和-13.91 美元。因此，内部收益率应在 12%和 13%之间。计算可得内部收益率的确切数值等于

12.73%。

（4）当折现率为 5%时，项目 A 的净现值为 465.47 美元，项目 B 的净现值为 41.43 美元，因此，

项目 A 更优，尽管其内部收益率较低。（项目 A 的内部收益率为 12.73%，项目 B 的内部收益率为

14%）

（5）在第（3）题中，当折现率为 14%时，项目 A 的净现值为-64.53 美元，因此不能接受该项

目。项目 B 的净现值为-0.17 美元，但很接近于 0。因此，项目 B 实际上是可接受项目的底线，更优

于项目 A。

要想求出使得我们在项目 A 和项目 B 之间无差异的利率，就应计算使得项目 A 和项目 B 的净

现值相等的折现率

NP（A）=NPV（B）

等价变换式子为

NPV（A）-NPV（B）=0

求解此式中的折现率实际上等同于求解拥有如下现金流的项目的内部收益率。

（A-B）：
（0 美元，-500 美元，-200 美元，300 美元，550 美元）。运用试错法或财务计算器，可

以求出该折现率为 8.57%，即为所求利率。在这样的折现率下，项目 A 和项目 B 的净现值为 233.50

美元。

（1）设备年折旧=（230-10）/5=44（万元）
3.答： 。

该项目各年现金流量如下表所示。
136
 项目 0 1 2 3 4 5 6

设备投资 230 — — — — — —

开办费投资 6 — — — — — —

垫支流动资金 — 24 — — — — —

税后利润 — — 60 65 70 75 80

年折旧 — — 44 44 44 44 44

开办费摊销 — — 2 2 2 — —

残值收入 — — — — — — 10

收回营运资金 — — — — — — 24

现金净流量 -236 -24 106 111 116 119 158

（2）该项目净现值如下表所示。

项目 0 1 2 3 4 5 6 合计

现金净流 -236 -24 106 111 116 119 158 360

折现系数 1 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621 0.564 —

净现值 -236 -21.82 87.56 83.36 79.23 73.90 89.11 155.34

净现值（NPV）=155.34 元，该项目净现值大于零，为可行方案。

137
 第六章 投资决策

一、选择题

1.C 此题考查增量现金流的构成，是重要知识点。增量现金流包括机会成本、附带效应（协同/

侵蚀效应）、净营运资本、税收；增量现金流不包括沉没成本、筹资成本、分摊费用。上一年的成本

支出是与当下项目决策无关的沉没成本。

2.C 出售该设备时，损失的机会成本为未来的租金收入，故出售的相关成本为 3500 元。

3.D 现金净流量=（180-120）*（1-30%）+20*30%=48 万

4.A 折旧的抵税额即税盾价值为“折旧*税率”

5.B 在闲置土地上新建厂房时，相关成本为土地的机会成本，即此时出售可以获得的现金流 80

万。另外，题目措辞不够严谨，应强调 80 万为税后价值。

6.D 设备残值处理带来的现金流为 MV－（MV－BV）*TC=10000－（10000－11200）*0.3=10360

二、计算题

1.答：两个设备的税后残值=20000×（1-0.35）=13000（元）。

（1）设备 1 每年的经营现金流量

OCF=-34000×（1-0.35）+0.35×（210000/3）=2400（元）

13000
NPV  210000  2400  PVIFA14%,3   195653.45 （元）
1.143

195653.45
EAC    84274.10
PVIFA14%,3

（2）设备 2 每年的经营现金流量

OCF=-23000×（1-0.35）+0.35×（320000/5）=7450（元）

13000
NPV  320000  7450  PVIFA14%,5   287674 （元）
1.145

287674
EAC    83794.05
PVIFA14%,5

因为设备 2 的 EAC 较小，所以应选择设备 2。

2.（1）初始现金流出量：

资产的购置成 300000
138
 旧机器的变现价值 -70000

与旧机器变现有关的所得税 -6560[0.4×（86400-70000）]

（2）期间增量现金流量：

1 2 3 4 5

节约支出 70000 70000 70000 70000 70000

新机器折旧 100000 80000 60000 40000 20000
旧机器折旧 28800 28800 28800 0 0
增量折旧 71200 51200 31200 40000 20000
税前利润变化 -1200 18800 38800 30000 50000
所得税变化 -480 7520 15520 12000 20000
营业现金流量变化 70480 62480 54480 58000 50000

（3）期末增量现金流量：

新资产的变现价值 20000

与资产的出售有关的所得税 [20000×0.4]-8000

=期末增量净现金流量 62000

3.1）CFO=-100-100-5=-205（万）

2）折旧=100*（1-10%）/5=18（万）

OCF=（200-100）*（1-40%）+18*40%=67.2（万）

设备期末处置时的现金流为：5-（5-10）*0.4=7（万）

项目每年的增量现金流如下表所示：

0 1 2 3 4 5

OCF 0 67.2 67.2 67.2 67.2 67.2

净营运资本 5 6 8 5 5 0

净营运资本的增加 5 1 2 -3 0 -5

资本性支出 200 0 0 0 0 -127

增量现金流 -205 66.2 65.2 70.2 67.2 199.2

139
 4.为了找出竞标价，需要得到项目的所有现金流。设备的税后残值为：

税后残值=60000×（1-0.35）=39000（美元）

现在可以计算使得项目的净现值为 0 的营运现金流，其方程为：

NPV=0=-830000-75000+OCF×PVIFA14%，5+[（75000+39000）/1.145]

解得：

OCF=845791.97/PVIFA14%，5=246365.29（美元）

计算竞标价的最简单的方法为税盾法，所以有：

OCF=246365.29=[（P-v）Q－FC]（1-tc）+tcD

246365.29=[（P－8.50）×130000-210000]×（1-0.35）+0.35×（830000/5）

P=12.34（美元）

5.年折旧 D=160/10=16 万，每年固定成本 FC=15 万，会计盈亏平衡时的销售量 O=（FC+D）/

（6-2）=77500，计算净现值盈亏平衡时的销售量，首先计算初始投资的约当年均成本 EAC，年金系

数 A=6.14，所以 EAC=1600000/6.14=260586，净现值盈亏平衡时的销售量 O=[EAC+FC×（1-25%）

+D×25%]/[（6-2）×（1-25%）]=111029。

140
 第七章 久期、债券和股票估值

一、选择题

1.A 公司债券与政府债券相比有更高的违约的可能，因此是对信用风险的补偿。

2.C 股票投资有风险，因此不能用国债的利息率作为估算股票价值的折现率。

3.C 股票回报率由两个部分组成，一个是持有期间的股利收益，一个是卖出股票时由于卖价与

买价的差额形成的资本利得。

4.C 要使股价稳定就应尽量保持股利分配政策的可预计性，因此固定或持续增长的股利政策为

最佳。

(1  10%)5  1
5.A 先付年金的终值计算。先付年金的 FV=普通年金 FV×（（1+r）=10000× ×
10%

(1  r)n  1
（1+10%）=671561（元）
。普通年金的 FV=PV×年金终值系数；年金终值系数= ；而期
r
初（先付）年金的每期的现金流都比普通年金的早一期，所以先付年金的 FV=普通年金 FV×（1+r）
。

6.D 债券的价值与其特征及市场利率、违约风险相关。债券的特征包括票面价值，票面利率，

是否可赎回、可回卖、可转换等。

7.B 该证券 5 年期，虽然只还剩 4 年，但是该债券是到期一次还本付息，说明 5 期利息全部在

期末支付。总共利息=1000*10%*5=500，购买成本 1020 元，还剩 4 年到期，所以有：1020=（500+1000）

/（1+y）4，可得 y=10.12%。

5
1000  5% 1000
8.D 债券的价值=   (1  6%)
t 1
t

(1  6%)5
 957.92 （元/张）。

9.C 持有期收益率=[（10.5-10）+1.5]/10×100%=20%。

10.B 股票的收益率 r=10%+7.8%=17.8%。再运用 DDM 模型 P=D1/（r-g）=8/（17.8%-6%）=67.8

（元）
。

11.ABCD 对于零息债券，越接近到期日，越接近面值，即债券价格越高、折价幅度越小，选

项 A、B 正确；债券以溢价交易时，在相邻的付息之间，付息时的价格下降幅度要大于价格上涨的

幅度，所以随着时间的推移，债券的溢价将趋于下降；如果债券以折价交易，在相邻的票息支付之

间，价格上涨的幅度将超过付息时的价格下降幅度，于是随着时间的推移，债券的价格将上升，债

券的折价将减少，选项 C、D 正确。

12.AD 债券以溢价交易时，在相邻的付息之间，付息时的价格下降幅度要大于价格上涨的幅
141
度，债券总体趋势是下降；如果债券以折价交易，在相邻的票息支付之间，价格上涨的幅度将超过

付息时的价格下降幅度，债券总体趋势是上升。

13.A 利率和债券价格之间是反向变动关系，所以选项 B、C 变动方向说反了，不对；到期期

限相对较短的零息票债券，其价格对利率变动的敏感度，要比到期期限较长的零息票债券低，所以

选项 A 正确，选项 D 不正确。

14AC 到期期限相对较短的零息票债券，其价格对利率变动的敏感度，要比到期期限较长的零

息票债券低。所以选项 A 正确；具有较高息票利率的息票债券，由于前期支付较高的现金流量，故

其价格对利率变动的敏感度，要低于其他方面相同但息票利率较低的债券，所以选项 C 正确。

15.B 只有当利率变动比较小时，才能用么期衡量利率风险；利率变大较大时，估算误差就很

很大。

16.D 久期会低估利率下降时债券价格的上涨幅度；高估利率上升时债券价格的下跌幅度，A

错；息票债券的久期与到期收益率负相关，B 错；投资者会偏好凸性更大的债券，C 错；

二、计算题

100  8%
（1）当期收益率= 
1.答：  100%  7.62% 。
105

100  8%  3  (117  105)

（2）持有期收益率=  100%  11.43% 。
105  3
（3）（100*8%+（100-105）/5）/105=6.67%

（4）到期收益率与价格呈负相关关系。

（1）设安达尔公司股票当前价格为 P，则
2.答：

2 17.5375
P    15 （美元）
1  15% (1  15%)2

x
（2）股票的当前价值为：15×500=7500（美元），获得的年金（x）必须满足等式：7500  
1.15

x
，解得 x=4613.3721（美元），即每年将会获得 4613.3721 美元资金。
1.152
在第一年将获得 1000 美元的股利，因此，必须出售足够的股票以产生剩余的 3613.3721 美元的

股利。年底出售股票的价格就是清算股利的现值，即 17.5375/1.15=15.25（美元/股）。所以，必须卖

出 236.942 股（=3613.3721/15.25）约为 237 股。剩余的股票将赚取每股清算股利，在第二年年底，

142
将获得 4613.38（美元），即（500-236.942）×17.5375。

因此，在第一年年末卖出 237 股股票就能大致使两年获得相等资金。

（1） P4  C0  1  g1   1  g2  /  rs  g2 
4
3.答：

由 P4=10，C0=0.5，g1=5%，rs=15%，得到 g2=8.41%。

(2) P5  C0  1  g1   1  g2  /  rs  g2   10.84
4 2

或 P5  P4  (1  15%)  C0  1  g1   1  g2   10.84
4

C  1  g1  t / 1  rs  t  P4 / 1  rs   7.32
4
（3） P0  0
i 1

4.（1）该债券的实际年利率：
2
 8% 
1    1  8.16%
 2 

该债券全部利息的现值：4×（P/A，4%，6）=4×5.2421=20.97（元）

（2）2007 年 7 月 1 日该债券的价值：

4×（P/A，5%，6）+100×（P/S，5%6）=4×5.0757+100×0.7462=94.92（元）

（3）2008 年 7 月 1 日该债券的价值为：

4×（P/A，6%，4）+100×（P/S，6%，4）=4×3.4651+100×0.7921=93.07（元）

该债券价值高于市价，故值得购买。

（4）该债券的到期收益率：

先用 10%，则半年期收益率为 5%，试算：

4×1.8594+100×0.9070=98.14（元）

再用 12%，则半年期收益率为 6%，试算：

4×1.8334+100×0.8900=96.33（元）

用插值法计算：

98.14  97
10%   (12%  10%)  11.26%
98.14  96.33
即该债券的到期收益率为 11.26%。

5.根据 MM 定理，配股并不影响公司价值，配股后公司价值为：40×（50+10）=2400 万元

配股融资额：30×10=300 万元

因此配股前公司价值：2400-300=2100 万元
143
 2100
配股前公司股价：  42 元
50
6.（1）按照风险调整要求的收益率为：

r=4%+4%×1.2=8.8%

（2）股票的内在价值为：

0.18 0.18  1.02 0.18  1.022 0.18  1.022  1.06

P    
1  8.8% (1  8.8%)2 (1  8.8%)3 (1  8.8%)(8.8%
3
 6%)
=5.97

（3）内在价值低于市场价值，应卖出。

144
 第八章 资产定价理论

一、选择题

1. B两个证券构成的资产组合，可以分散风险的条件是相关系数小于1；完全正相关时，相关系

数为1，此时无法分散风险；

2.ABC 两项资产之间的相关性越大，其投资组合可分散的投资风险的效果越小，所以选项D不

对。

3.A 当资产组合中存在多个证券时，组合的方差主要取决于证券之间的协方差；

4.D 市场所有证券的平均风险对应的贝塔系数为1，故选D；

5.C 市场组合的贝塔系数为1；

6.D 根据β的定义计算。

CovRi , Rm  i ,m   Ri    Rm 

 
 2 Rm   2 Rm 

 i ,m   Ri  /  Rm 
=0.8×0.25/0.1=2

7.B 分散化所分散的风险是公司特有风险，市场风险无法分散。

8.BCD 有效组合的含义是：同等收益水平下风险最小，同等风险下收益最高。

9.D 此题考查 MPT 中的有效边界原理，即最终落在 MPT 有效边界上的组合都是任意风险水平

下最高的期望收益的组合。Z 和 W 相比，显而易见，Z 不可能是有效组合。

10.C 区分 SML 和 CML:CML 是资本市场线，是特殊的（经过市场组合的）资本配置线 CAL，

刻画了有效组合的期望收益率和标准差之间的关系，反映了无风险资产 F 和一个风险资产或风险资

产组合 P 之间的投资可行集。SML 是证券市场线，描述了证券间的均衡关系，反映了一种市场均衡

状态下的价格关系，可以用来作为定价的基准。

11.B 根据 CAPM 计算出股票该有的正常的期望收益率，所以 X 股价被公平定价。

rX  5%  1.5  9%  5%  11%

12.ACD 预计通货膨胀率提高时，无风险利率会随之提高，它所影响的是资本市场线的截距，

不影响斜率。资本市场线的斜率（夏普比率），它表示投资组合的单位波动率所要求的超额报酬率（或

系统风险溢价）。根据资本资产定价模型可以看出“Bx（市场组合收益率-无风险收益率）”为某一资

产组合的风险报酬率，（市场组合收益率-无风险收益率）为市场风险溢价率，它是投资组合的期望

145
收益率与无风险收益率的差。

13.C 当两个证券之间的相关系数较高，例如为 1 时，风险分散化效应不能产生比最低风险证

券标准差还低的最小方差组合。

14.B 投资者可以按照无风险利率借入资金时，CML 才是一条直线；投资者借入资金的利率上

升时，意味着投资者加杠杆时的成本上升，同样风险下投资者的收益率会下降；反映在图形上，则

导致 CML 延长线的斜率下降，延长线部分会下折；

15.C 马科维茨风险组合分散模型中，完全相关时，不能分散风险，组合收益随风险增加而增

加，图像为直线。当组合不完全相关时（相关系数小于 1），组合有分散风险的效果，直线会变成曲

线。当相关系数等于-1 时，直线变成折现，且组合风险存在零点。

16.C 这道题需要先根据已知条件计算 B 公司股票的  ,

CovrM , rB  250
   0.625 ，则根据 CAPM 公式，B 公司股票的必要收益率=5%+0.625×
 2
M 20  20

（15%-5%）=11.25%。

17.A 当相关系数为-1 时，可行集为一条折线，折点在纵坐标轴上，该折点对应的标准差为 0，

此时资产组合的标准差最小。

二、计算题

1. 答：（1）根据股息增长率公式 g=b*ROE，即股息增长率等于留存比率 b 与 ROE 相乘，其中留

存收益比率 b 等于 1 减去收益分红率。最终计算的 g=（1-30%）×8%=12.6%；

（2）公司未来一年分红等于未来一年的 EPS 乘以收益分红率即 6?0%=1.8（元）；

（3）首先根据 CAPM 计算出公司的风险收益率，计算得 R=4%+1.35?4%=22.9%。根据股利折

现模型中的固定增长股利的股价计算公式，即 P=D/（R-g），其中 D 是下一年的股利，计算得 P=1.8/

（22.9%-12.6%）=17.48（元）；

2. （1）①证券 1 的期望收益、方差和标准差分别为：

R  0.1 0.25  0.4  0.2  0.4  0.15  0.1 0.1  17 .5%

 12  0.1 0.25  0.175 2  0.4  0.2  0.175 2  0.4  0.15  0.175 2  0.1 0.1  0.175 2  0.00163

1  0.00163  4.03 %

②证券 2 的期望收益、方差和标准差分别为：

R 2  0.1 0.25  0.4  0.15  0.4  0.2  0.1 0.1  17 .5%

 22  0.1 0.25  0.175 2  0.4  0.15  0.175 2  0.4  0.2  0.175 2  0.1 0.1  0.175 2  0.00163

2  0.00163  4.03 %
146
③证券 3 的期望收益、方差和标准差分别为：

R 3  0.1 0.25  0.4  0.15  0.4  0.2  0.1 0.1  17 .5%

 32  0.1 0.25  0.175 2  0.4  0.15  0.175 2  0.4  0.2  0.175 2  0.1 0.1  0.175 2  0.00163

 3  0.00163  4.03%

（2）根据协方差和相关系数的计算公式，可得：

①证券 1 和证券 2 的协方差：

Cov1,2  0.1 0.25  0.175  0.25  0.175   0.4  0.2  0.175 

0.15  0.175   0.4  0.15  0.175  0.2  0.175   0.1
0.1  0.175  0.1  0.175   0.000625
相关系数为：

1,2  Cov1,2 /  1 2  0.000625 / 0.0403  0.0403   0.3846

②证券 1 和证券 3 的协方差：

Cov1,3  0.1 0.25  0.175  0.1  0.175   0.4  0.2  0.175 

0.15  0.175   0.4  0.15  0.175  0.2  0.175   0.1
0.1  0.175  0.25  0.175   -0.000625
相关系数为：

1,3  Cov1,3 /  1 3  -0.000625 / 0.0403  0.0403   -1

③证券 2 和证券 3 的协方差：

Cov2,3  0.1 0.25  0.175  0.1  0.175   0.4  0.15  0.175 

0.15  0.175   0.4  0.2  0.175  0.2  0.175   0.1
0.1  0.175  0.25  0.175   -0.000625
Cov2,3 - 0.000625
 2 ,3    -0.3846
 1 3 0.0403 0.0403
（3）证券 1 和证券 2 构成的投资组合的期望收益：

RP  1R1  2 R2  0.5  0.175  0.5  0.175  0.175

投资组合的方差：

 p2  1 2  2 22  212 1 21,2

1

 0.5  0.0403 2  0.52  0.0403 2  2  0.5  0.5  0.0403  0.0403  0.3846

2

 0.00125
投资组合的标准差：
147
 P  0.001125  3.35 %

（4）证券 1 和证券 3 构成的投资组合的期望收益：

RP  1R1  2 R2  0.5  0.175  0.5  0.175  0.175

投资组合的方差：

 p2  1 2  2 22  212 1 21,2

1

 0.5  0.0403 2  0.52  0.0403 2  2  0.5  0.5  0.0403  0.0403  - 1

2

0
投资组合的标准差：  P  0

（5）证券 2 和证券 3 构成的投资组合的期望收益：

RP  1R1  2 R2  0.5  0.175  0.5  0.175  0.175

投资组合的方差：

 p2  1 2  2 22  212 1 21,2

1

 0.5  0.0403 2  0.52  0.0403 2  2  0.5  0.5  0.0403  0.0403  - 0.3846 

2

 0.0005
投资组合的标准差：  P  0.0005  0.0224

（6）只要两种证券收益率的相关系数小于 1，实行多元化总是有利的。在保持每种证券的期望

收益率不变的情况下，由负相关证券组成的投资组合，通过多元化，其风险下降的幅度高于由正相

关证券组成的证券组合。对于完全负相关的证券，通过赋予各个证券适当的权重，可以把组合的方

差降为 0。

3. （1）两种资产构成的投资组合的方差为：

 2   A2 A2   B2 B2  2 A B A，B

因为两种资产的比重之和肯定为 1，可把方差公式改写为：

 2  A2 A2  1- A 2 B2  2A 1- A  A，B

为了找到最小方差，对上述方程关于 w 求导数，并令该导数为零，解出最优的 A 的投资比例，

 2
 2 A A  2 B B  2 B  2 A，B - 4 A A，B  0
2 2 2

 A
 
 A   B -  A，B /  A   B  2 A，B
2 2 2

  
 0.2 2  0.001 / 0.12  0.2 2  2  0.001  0.8125
 B  1  0.8125  0.1875

（2）最小方差组合的期望收益为：
148
 RP   A RA  B RB  0.8125 0.05  0.1875 0.1  0.0594

（3）因为对 A 的最优投资比例为：

 
 A   B -  A，B /  A   B  2 A，B
2 2 2

 
 0.2  0.02 / 0.1  0.2  2   0.02  0.6667
2 2 2

B  1  0.6667  0.3333
（4）组合的方差为：

 2   A2 A2   B 2 B2  2 A B A，B
 0.6667 2  0.12  0.3333 2  0.2 2  2  0.6667  0.3333   0.02   0

因为股票是完全负相关的（可以计算出 A、B 的相关系数为-1），所以可以找到组合方差为 0 的

投资组合。

4. （1）利用下面的等式计算贝塔系数：

① A   I，M  A /  M , 代入数据得， 0.9   A，M  0.38 / 0.20 , 解得：  A，M  0.47

② B   B，M  B /  M ,代入数据得，1.1  0.40  B / 0.20, 解得：  B  0.55

③ C  C，M  C /  M , 代入数据得， C  0.35  0.65 / 0.20 , 解得：  C  1.14

④市场和其本身的相关系数为 1

⑤市场的贝塔系数为 1

⑥无风险资产的标准差为 0

⑦无风险资产和市场组合的相关性为 0

⑧无风险资产的贝塔系数为 0

（2）运用 CAPM 模型计算股票的期望收益：

①对于公司 A：

RA  RF   A  RM  RF 
RA  0.05  0.9  0.15  0.05   14 %

根据 CAPM 得到的公司 A 的期望收益应该是 14%，但是题中给的是 13%，所以公司 A 股票被

高估，应该卖出。

②对于公司 B：

RB  RF   B  RM  RF 

代入数据， RB  0.05  1.1 0.15  0.05   16%

149
 根据 CAPM 得到的公司 B 的期望收益应该是 16%，与题中给的相同，因此公司 B 的股票的定

价是正确的。

③对于公司 C：

RC  RF   C  RM  RF 

代入数据， RC  0.05  1.14  0.15  0.05   16 .38 %

根据 CAPM 得到的公司 A 的期望收益应该是 16.38%，但是题中给的是 20%，所以公司 C 股票

被低估，应该买进。

5. （1）根据 CAPM，股票 X 的期望收益率=5%+0.8×（14%-5%）=12.2%

股票 X 的 α 值=14%-12.2%=1.8%

股票 Y 的期望收益率=5%+1.5×（14%-5%）=18.5%

股票 Y 的 α 值=17%-18.5%=-1.5%

（2）a.在风险被充分分散的投资组合中，没有非系统风险，仅有系统风险，可以运用特雷纳指

数的思想。股票 X 每单位 β 值对应的期望收益=（14%-5%）/0.8=1.25%，股票 X 每单位 B 值对应的

期望收益=（17%-5%）/1.5=8%，因此在 a 需求下，投资者选择股票 X。

b.作为单一股票组合来持有，既有系统风险又有非系统风险，可以运用夏普指数的思想。股票 X

每单位标准差对应的期望收益=（14%-5%）/0.36=0.25，股票 Y 每单位标准差对应的期望收益=

（17%-5%）/0.25=0.48，因此在 b 需求下，投资者选择股票 Y。

6. （ 1 ） 股 票 收 益 的 系 统 风 险   CNP NPG   Iaflation △ 通 货 膨 胀 率 + t △ 利 率 =0.000586×

（5436-5396）-1.4×（3.8%-3.1%）-0.67×（10.3%-9.5%）=0.83%

（2）非系统收益是指由于公司特有的因素，本题中股票的非系统收益是-2.6%。股票的总收益

是期望收益加上非预期收益，这两部分分别是由系统风险和非系统风险带来的收益。所以，股票的

总收益为：

R = R + m + = 9.5%+0.83% - 2.6% = 7.73%

7. （1）股票 A: RA = RA +  A RM  RM +  A = 10.5%+ 1.2  RM  14.2% +  A

股票 B: RB = RB +  B R
M  RM +  B = 13% + 0.98  RM  14.2%+  B

股票 C: RC = RC +  C RM  RM +  C = 15.7% + 1.37  RM  14.2% +  C

（2）该组合的收益为：

R  0.3RA  0.45 RB  0.25 RC

150
  0.310.5%  1.2  RM  14.2%   A  

0.4513%  0.98  RM  14.2%   B  

0.2515 .7%  1.37  RM  14 .2%    C  

= 12.925% + 1.1435 × (𝑅𝑀 − 14.2%) + 0.3𝜀𝐴 + 0.45𝜀𝐵 + 0.25𝜀𝐶

（3）运用市场模型，若市场收益是 15%，非系统风险为 0，那么每只股票的收益是：

①股票 A、B、C 的收益分别为：

RA = 10.5%+ 1.2  15%  14.2%  11.46%

RB = 13%+ 0.98  15%  14.2%  13.7%

RC = 15.7%+ 1.37  15%  14.2%   16.8%

②上述投资组合的收益为：

R = 12.925%+ 1.1435 15%  14.2%  13.84%

8. （1）根据题意可知，问题表述为形成资产收益过程的方程为：

Rit   i   i RM   it

VarR j   i2VarRM   Var i 

得到每种资产的方差和标准差：

 A2  0.7 2  0.0121  0.01  0.015929 A  0.015929  12 .62 %

 B2  1.22  0.0121  0.0144  0.031824 B  0.0 3 1 8 2 4

 C2  1.52  0.0121  0.0225  0.049725  C  0.049725  22.30%

（2）利用市场组合为单个因素时的套利定价模型：

R A = 3.3% + 10.6  3.3  0.7  8.41%

R B = 3.3% + 10.6  3.3  1.2  12.06%

R C = 3.3% + 10.6  3.3  1.5  14.25%

将以上预期资产收益结果与原题表格中的预期收益相比较可知，说明资产 A 和 B 的定价是正确

的，但是资产 C 的定价过高（资产 C 的预期收益高于实际收益，意味着 C 资产定价过高），所以理

性投资者应放弃对资产 C 的持有。

（3）若允许卖空，理性投资者将卖空资产 C（即借入资产 C，以当前的高价卖出，在未来的某

151
时刻，从资本市场买入资产 C，偿还给原来的出借者），直到不再有套利机会出现，资产 C 的价格下

降使得收益率上升为 14.25%的水平。

9. 答：（1）此题即求风险组合的夏普比率，

R最优 - R f 15 % - 5%
Sharpe =   0.4
 25 %
（2）由于无风险资产的标准差为 0，且无风险资产与最优风险资产的相关系数为 0，因此该组

合的标准差=投资最优风险资产的比例 x 最优风险资产的标准差，带入数字可得投资最优风险资产的

比例=10%/25%=40%；构造的该组合的预期收益率=40%×5%+60%×5%=9%。

（3）假设投资人将 40%的资产投资于无风险证券，该组合的预期收益率=60%×5%+40%×%=11%；

标准差=60%×5%=15%。

（4）若投资人需要构造预期收益率为 19%的投资组合，则有投资最优风险资产的比例×15%+

（1-投资最优风险资产的比例）×5%=19%

故投资最优风险资产的比例为 140%。

（5）假设投资人资产总额为 1000 万元，需要借入 400 万无风险证券以构造预期收益率为 19%

的投资组合。

10. 答：

E（Rbf）表示以外币表示的 b 的期望收益率，表示外币升贴水率；

由题意可得 1+E（Rb）=[1+E（Rbf）]*（1+），即 E（Rb）=E（Rbf）++ E（Rbf）*

由于 E（Rbf）*很小，近似为 0，可以不考虑，则 E（Rb）=E（Rbf）+=8%+5%=13%

同理，D（Rb）=D（Rbf）+D（）+D（Rbf*）

D（Rbf*）也近似为 0，可以不考虑，则 D（Rb）=0.05

假设，a 的权重为 x 时，a 和 b 构成的投资组合收益率波动最小，即求最小方差组合，

2
资产组合方差𝜎𝑐2 = 𝑋 2 𝜎𝑎2 + （1 − X） 𝜎𝑏2 + 2𝑋（1 − X）𝜌𝑎𝑏 𝜎𝑎 𝜎𝑏

方差对 x 求导，令导数为 0，可以求出 x=85.26%

即当 a 的权重为 85.26%，b 的权重我 14.74%时，资产组合的收益率的波动最小；

上面这种方法是近似计算，严格计算过程如下：

E（Rb）=E（Rbf）++ E（Rbf）*=8%+5%+8%*5%=13.4%；

152
 D（Rb）=D（Rbf）+D（）+D（Rbf*）；其中 D（Rbf*）=0.00474，D（Rb）=0.05474，再

求最小方差点；D（Rbf*）的计算比较繁杂，要把 Rbf*当成一个整体，用两次 Dx=E（X2）-

（EX）2 化简，word 录入公式很麻烦，我就不写具体过程了；

11. 答：（1）市场 CAPM 模型成立

rA  r f   A 20 %  r f 

情形一： rA （5 - 3.96）/3.96 = 26.26% ，其中E (𝑟𝑚 ) = 20%

情形二：𝑟𝐵 = （4 − 3.96）/3.96 = 1.01%，其中E (𝑟𝑚 ) = 5%

26.26% = r f + （
A 20% - r f ）

1.01% = r f + （
A 5% - r f ）

得  A  1.68 。

（2）利用情形一，将 rA  26.26% ，E (𝑟𝑚 ) = 20%， A  1.68 ，代入 rA  r f   A 20 %  rf  ，

得 r f = 10.80% 。

（3）令股票 B 现在的价格为 X，

4/X - 1 = 10.8%+ （
B 20% - 10.80%）

5/X - 1 = 10.8%+ （
B 5% - 10.80%）

得 X=4.16（元）
。

153
 第九章 资本成本

一、选择题

1.C 内部资（留存收益）不存在筹资费用，外部隔资（股票、债券、银行贷款）都存在

2.B 由于本题是选择题，存在发行费用，所以该资金的成本将高于 5%，所以应该选 B 项。从

计算题的做法来看，注意到期一次还本付息，所以第二年年末的现金流是 500+5005%×2=550。故

550
500-15= 元，解得 r=0.0649。
(1  r)2
10
1000  10% 1010
3.C 首先计算税前债务资本成本：1000× （1-12%）
（1+12%）× 
i 1 (1  i)t
+
(1  i)10
，

可 解 得 i=10.23% ； 故 税 后 债 务 资 本 成 本 等 于 7.6% 。 或 税 后 资 金 成 本 =

1000  10%  (1  25%)

 7.6% 。
1000  (1  12%)  (1  12%)

1000  12%
4.A 设优先股的资金成本为 r，由 1300×（1-2%）= 可得 r=9.42%。
r

D
考点：优先股的成本计算公式： YP  。其中 D 表示优先股的年股利，P 表示优先
P  (1  f)
股的筹资额，按优先股的发行费用决定。f 是优先股的筹资费用率。

D
5.B 普通股资金成本为： R s   0.84 / 7.5  0.112  11.2%
P
6.A 根据戈登公式，资金成本=0.6/9.6+3%=9.25%。

7.C 留存收益资金成本=12%×（1-20%）×（1-3%）=9.31%。

8.D 股利一般需要支付股利所得税；留存收益不需要发行成本，所以其融资成本要比普通股低；

9.B 固定成本比例高则经营杠杆高，故而公司的贝塔值高，根据 CAPM 可知对应公司的资本

收益率高，故而贴现率高。选 B

10.D 负债类项目会带来财务杠杆效应，D 项属于权益融资。

11.C 利息费用为 120×40%×10%=4.8（万元）

。

EBIT 20
财务杠杆系数 DFL=    1.32 。
EBIT  I 20  4.8
12.A 盈亏平衡点作业率又称保本作业率，是指企业保本业务量占正常业务量的比重，反映了
154
保本状态下企业生产经营能力的利用程度。显然，该值越小，说明企业经营越安全。盈亏平衡点作

业率=1-安全边际率=0.4；经营杠杆系数=1/安全边际生产率=1/0.6=1.67。

EBIT / EBIT EBIT  F

13.B 经营杠杆系数 DOL=  ，其中 Q 表示产销量。
Q / Q EBIT
14.C 提高财务杠杆会加大利息费用支出，进而加大净利润 EPS 的波动。

 B 
15.C S  0 1  (1  T) 可得
 S 

16.B 这个题的答案可以是投资收益率、必要收益率、最低收益率、预期收益率等。

EBIT 32
17.D DFL    1.60
D 1.44
EBIT  I  32  200  40%  12% 
1T 1  40%
18.A 股票 A 的 β 系数

Cov  rA ,rm  A
A   A,m   0.4  0.4 / 0.2  0.8
 2
m
m

19.D 股息回报率=0.75/25=3%。设股权成本为 x，25=27.5/（1+x）

，得 x=10%。

二、计算题
4
 10% 
（1）将名义年贷款利息率换算为实际年贷款利息率： 1 
1.答：   1  10.38% ，故有：
 4 

3
1000  10.38%  1000  20%  2% 1000  1000  20%
1000×(1-20%)-50= 
t 1 (1  i)t (1  i)5
。

5
99.8 800
则 750   (1  i)
t 1
t

(1  i)5

当 i=14%时，

3.43308×9.8+0.51937×800=758.12>750

有当 i=15%时，有

3.3522×99.8+0.4972×800=732.31<750

i=14%+[（758.12-750）/（758.12-732.31）]×1%=14.31%

（2）99.8/（1000-200-50）=13.31%。

（3）（99.8+50/5）/（1000-200）=13.73%。
155
 （1）无杠杆企业的股权资本成本为 4%+6%=10%。
2.答：

期望每年现金流为 1500×0.6+500×0.4=1100（万元），

企业价值=1100/10%=11000（万元）
。

（2）杠杆企业的股权资本成本为

B
Rt  R0  R  RB 
S 0

5000
 10%   (10%  4%)  15%
11000  5000
由于市场完善所以改变资本结构不影响企业价值，企业价值仍为 11000 万元。则股权价值为

11000-5000=6000（万元）

3.RWACC=10%×（1-25）×0.5+20×0.5=13.75%

无杠杆自由现金流 UCF=EBIT－T=800×（1-25%）=600

企业价值=600/13.75%=4363.64 万元。

156
 第十章 资本结构理论

一、选择题

1.C 半强式有效市场中，股价放映了所有公开信息；

2.D 本题考查有效市场假说的含义。如果市场有效，那么股票价格将反映一切可得信息，不存

在价格被明显的低估或者高估。

3.D 技术分析即通过 K 线图、成交量等价格信息来判断股价走势，弱型有效市场中，这种分

析无效；B 和 C 显然也对，选 D。

4.B 借款时企业与银行直接交涉，有关条件可谈判确定，用款期间发生变动，也可与银行再协

商。而债券融资面对的是社会广大投资者，协商改善融资条件的可能性很小。

5.B 做对这道题目的关键是需要弄清楚四个选项的内涵意义。A 选项心理账户最典型的表现是

抛售掉的股票亏损和没有被抛掉的股票亏损就是被非完全理性投资者放在不同的心理账户中，抛售

之前是账面上的亏损，而抛售之后是一个实际的亏损，客观上讲，这两者实质上并没有差异，但是

在心理上人们却把它们画上了严格的界限。B 选项锚定现象是指人们倾向于把对将来的估计和已采

用过的估计联系起来，同时易受他人建议的影响。比如，股票当前价格的确定就会受到过去价格影

响，呈现锚定效应。证券市场股票的价值是不明确的，人们很难知道它们的真实价值。在没有更多

的信息时，过去的价格（或其他可比价格）就可能是现在价格的重要决定因素，通过锚定过去的价

格来确定当前的价格。C 选项启发性思维是人脑在解决非规范、不确定性和缺乏现成算法的问题时

所采用的一种决策方式，这种方式很容易导致心理谬误。最典型的表现是股价反应过度或反应不足。

D 选项是指投资者往往认为历史价格与未来价格之间具有相关性，而在半强有效市场中，这种认识

显而易见是错误的。

6.D 只要时刻把握公司理财追求的目标是公司价值最大化这一点，就能看出正确答案只有 D

项。

7.B A 项，财务杠杆效应，负债的增加会放大企业的财务风险；B 项，经营风险又称营业风险，

是指在企业的生产经营过程中，供、产、销各个环节不确定性因素的影响所导致企业资金运动的迟

滞，产生企业价值的变动，影响息税前利润，但调整资本结构不影响经营风险；C 项，不同资本结

构理论的观点不同，资本结构静态权衡理论认为企业资本成本与资本结构相关；D 项，调整资本结

构可以增强融资弹性。

8.C 利用 rs=r0+B/S（r0-rb）（1-tc）和 rwacc=B/（S+B）×rs+S/（B+S）

（1-tc）分别计算在不同负

债水平和不同负债成本下的最佳负债比。
157
 B/S=50%，rb=6%时，rs=15.94%；rwacc=11.93%。

B/S=70%，rb=8%时，rs=16.00%；rwacc=11.55%。

B/S=90%，rb=9%时，rs=16.13%；rwacc=11.26%。

9.D 在计算利息税盾时，采用税前债务资本成本作为利息税盾的折现率。

10.A 权衡理论考虑了代理成本、财务困境成本，但 MM 理论没有考虑，MM 理论认为 100%

负债是最佳资本结构，但权衡理论的最佳资本结构为负债率小于 100%的某个数，MM 理论和权衡理

论都是假设信息完全的。

11.C 净收益理论是 1952 年, 美国经济学家大卫·杜兰特(David Durand)在《企业债务和股东权

益成本: 趋势和计量问题》一文中提出的。该理论认为: 由于债务资金成本低于权益资金成本, 运用

债务筹资可以降低企业资金的综合资金成本, 且负债程度越高, 综合资金成本就越低, 企业价值就

越大。按照该理论, 当负债比率达到 100%时, 企业综合资金成本最低, 企业价值最大。

12.C 美国经济学家梅耶很早就提出了著名的啄食顺序原则：①内源融资；②外源融资；③间

接融资；④直接融资；⑤债券融资；⑤股票融资。即，在内源融资和外源融资中首选内源融资；在

外源融资中的直接融资和间接融资中首选间接融资；在直接融资中的债券融资和股票融资中首选债

券融资。

13.B

1 2 800
WACC   8%  (1  35%)   18%  13.73%,VL   9163.80 万；
3 3 13.73%  5%
1 2 800
税前wacc = 3 × 8% + 3 × 18% = 14.67%，Vu = 14.67%−5% = 8273

税盾价值=9163.80-8273=890 万

【补充说明】这种方法在乔森纳版公司理财和朱叶版公司理财中有涉及到，罗斯版公司理财没

有提到。这种方法的详细内容在参考答案里很难解释清楚，可以参考上面提到的两本教材。

有一种做法是税盾=VL*1/3*tc，就是 B*tc 算税盾，这种方法肯定是错的。因为 B*tc 算税盾的前

提条件是每一期的债务规模 B 保持不变，且 B 是永续的。这个题 B 是永续的，但因为现金流按 5%

的增长率增长，要保持资本结构不变的话，B 也得按 5%的增长率增长，B 发生变化时就不能用 B*tc

算税盾了。

14.C V=1000+1000×40%×25%-1000×20%×0.3=1040（万元）

15.A rsL=12%+（12%-8%）×（1-25%）×（40%÷60%）=14%

rW=8%×40%×（1-25%）+14%×60%=10.8%

158
16.D VL=VU+TB=2000+25%×400=2100（万元）

rsL=6%+1.3×（15%=6%）+1.3×（15%-6%）×（1-25%）×（400÷1700）

=19.76%

17.D 1000×（1+10%）=0.1×600+0.9X ；X=1155.56

18.C 2010 年 XYZ 公司价值=40000+10000=50000（万元）

现有债务利息抵税现值=10000×25%=2500（万元）

预计破产成本现值=50000×20%×2.25%=225（万元）

2010 年 XYZ 公司无负债时公司价值=50000-2500+225=47725（万元）

二、计算题

420 420
1.（1）税前利润=   560 万元
1  T 1  25%
EBIT=税前利润+I=560+I

EBIT 560  I
DFL    1.5
EBIT  I 560
I=280 万元 EBIT=840 万元

EBIT 560  280

（2）利息倍数=    3
I 280
（3）固定成本=公司全年固定成本和费用总额-利息费用 I=2280-280=2000 万元

EBIT  F 840  2000

DOL    3.38
EBIT 840

IP 280万元  40%
（4） KD  = =11.2%
融资总额 1000  1万张
K D  11.2%  (1  25%)  8.4%

2.（1）无杠杆企业价值即全权益融资时企业价值，求出股权融资成本即得 r。

有税 MMⅡ：10%=R+0.6（R-6%）×（1-25%）

R=8.76%=r 全权益融资成本<10%（负债的代价）

3500
无杠杆企业价值  =93085 万元
8.76%  5%
159
 （2）有杠杆企业既有股权融资又有债务融资，求出总加权资本成本，得 r。

1 0.6
税后 WACC   10%   6%  (1  25%)  7.94%
1  0.6 1  0.6

3500
有杠杆企业价值=   119047.6 万元
7.94%  5%
（3）有税 MMI：利息税盾价值=有杠杆企业价值-无杠杆企业价值=119047.6-93085=25962.6 万

3.

500
（1）无税 MM 理论下，不考虑所得税，公司价值=   5000 万元
10%
此时无负债公司价值=有负债公司价值

发行债券后公司价值=5000 万元
股票回购后所有者权益=公司价值-债务价值=5000-500=4500 万元

（2）有税 MMI：有负债公司价值=无负债公司价值+利息税盾价值

=500*（1-25%）/10%+500*25%=3875 万元

回购后所有者权益=3875-500=3375 万元
（1）每年盈余=（EBIT-200000×10%）×（1-35%）=247000（元），
4.答：

每股市价=247000/（15%×60000）=27.44（元）。

（2）该公司股票市价=27.44×60000=1646400（元），

则：企业总价值 V=200000+1646400=1846400（元），

R wacc
 (B / V)  R B  1  tc   (S / V)  R s

=（200000/1846400）×10%×0.65+（1646400/1846400）×0.15

=14.08%。

（3）股权资本=（400000-1000000×12%）×（1-35%）/17%=1070588（元）
。

1000000 1070588
R WACC   0.65  12%   17%  12.56%
2070588 2070588
综合资本成本降低，所以企业应该改变资本结构。

160
 根据现代资本结构理论，最佳资本结构应是企业综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本

结构。最佳资本结构决策方法如下：

①公司的市场价值 V=S+B。此处 S 为其股票价值，B 为其债券价值；

②一般假设债券的市场价值等于它的面值。S=（EBIT－I）
（1-tc）/Rs，其中，Rs 为权益资本成

本，tc 为所得税率，I 为利息；


③Rs 用资本资产定价模型求出，即； R S  R F   R m  R F 
 
④计算加权平均资本成本： R WACC  (S / V)R S  (B / V)R B  1  tc 。

这样通过在不同负债水平下计算出的加权平均资本成本以及公司总市场价值，就可以得出最优

解，即在加权平均资本成本最小的情况下公司总价值最大。

（1）MM 公司的价值等于 4000000 美元（=800000 美元/0.2）

5.答： 。由于 MM 公司是一家全权

益公司，公司权益价值同样等于 4000000 美元。每股股价等于 40.00 美元（=4000000 美元/100000）

。

（2）扩建项目的净现值为

-750000+250000/0.2=500000（美元）

因此，当 MM 公司宣告该扩建项目时，公司价值上升至 4500000 美元（=4000000+500000）。也

就是说，公司资产的价值与公司权益价值都增长至 4500000 美元。即每股股价上涨至 45.00 美元

（=4500000 美元/100000）
。要注意的是，当公司宣告其扩建项目后，这些价值增长就发生了，但此

时融资行为还没开始。为了获得 750000 美元的权益融资，公司卖出 16667 股（=750000 美元/45 美

元）股票。股票发行所得用于购买新资产，从而使得公司价值变为 5250000（=4000000+500000+750000）

美元，这也是公司的权益价值。而在融资后，公司每股股票仍为 45 美元，亦即 45.00 美元/股（=5250000

美元/116667 股）
。

（3）在（2）中，公司宣告其净现值为正的扩建项目后，公司价值上升至 4500000 美元。当公

司发行 750000 美元债务后，公司资产价值上升至 5250000 美元。但公司权益价值仍为 4500000 美元。

根据 MM 命题 I，本题中的公司价值等于假设公司采用权益融资时的价值。在公司宜告后但在融资

活动开始前，公司每股股价为 45 美元，而当融资活动进行后，公司股价保持 45 美元。

（4）期望年度利润为

800000+250000-0.1×750000=975000（美元）

公司权益所有者的期望收益率等于 0.21667（=975000 美元/4500000 美元）

。

（5）MM 命题Ⅱ指出权益所有者的回报率（Rs）为

161
 B
Rs  R 0  R  RB 
S 0
=0.2+(750000/4500000)×(0.2-0.1)=0.21667

（1）VL=B×（1+S/B）=750×（1+1/40%）=2625（万）
6.答： 。

无税时，提高资本结构不影响公司价值，所以 VL'=VL=2625 万

（2）Rs=（375-750×10%）/（750/40%）=16%。

（3）由 Rs=R0+B/S（R0-rB），故代入数值可得 R0=14.29%。

（4）提高后的 Rs,=R0+50%（R0-rB）=16.43%。

7.答：（1）完全权益情况下，该公司的价值为 VU=3500×（1-35%）÷0.2=11375（万元）。因此，

资本结构调整公布前，公司权益的价值为 11375 万元。每股价格为 11375÷150=75.83（元）

。

（2）资本结构调整的计划公布后，根据 MM（有税）命题 I：

杠杆作用的价值为 T-B=0.35×4000=1400（万元）
；此时该公司的价值为 11375+1400=12775（万

元），由于公司还未发行债券，因此公司的权益仍然等于公司的价值，即 12775（万元）。

故每股价格=12775÷150=85.17（元）
。

（3）在 85.17 元每股的价格下，来自发行债券的 4000 万元可以回购该公司的股票数为

40000000÷85.17=469649（股）。

发行债券使公司价值增加，新的权益价值等于新资本结构下公司价值减去债务价值为

。
12775-4000=8775（万元）

由于还有 1030351 股（=1500000-469649），每股价格为 87750000÷1030351=85.165（元）。

（1）收购项目第 1 年的自由现金流量=240×（1-25%）+18-50-40=108（万元）
8.答： ，股权资本

成本=1.5/10+3%=18%，

WACC=18%×0.5+8%×（1-25%）×0.5=12%，

目标企业的价值=108/（12%-3%）=1200（万元）
。

（2）收购交易的净现值=1200-1000=200（万元）。

（3）必须为收购举措的债券=1200×50%=600（万元）
，

收购成本 1000 万元中的 400 万元要通过股权筹资来实现。

（4）A 公司的现有股权价值由于收购而增加的数额=收购交易的净现值=200（万元）
。

（5）无杠杆的资本成本=18%×0.5+8%×0.5=13%，

收购交易的无杠杆价值=108/（13%-3%）=1080（万元），

利息税盾的价值=（600×8%×25%）/（13%-3%）=120（万元），
162
 目标企业的价值=1080+120=1200（万元）
。

9.（1）资本结构调整计划公告前为全权益情况，此时公司价值即为权益价值：

VU=35000000（1-0.35）/0.2=113750000

每股价格=113750000/1500000=75.83

（2）

资本结构调整计划公告后的权益价值为：113750000+0.35×40000000=127750000

每股价格=127750000/1500000=85.17

资本结构调整计划公告后的公司价值为：127750000（此时还没有发行新债，公司价值=权益价

值）

（3）①在 85.17 美元每股的价格下，可回购的股票数为：

40000000/85.17=469667

②发行债务使得公司价值增加，新的权益的价值等于新资本结构下公司的总价值减去债务的总

价值：

新权益价值=127750000-40000000=87750000

③由于还有 1030333 股仍然发行，

每股价格=（127750000-40000000）/1030333=85.17

（4）根据 MM 定理Ⅱ（公司税）
，权益资本成本 Rs：

B
Rs  R 0   R  R B  1  TC 
S 0
40000000
0.2  (0.2  0.09)(1  0.35)  0.2326
87750000

永续的权益现金流量

息税前利润 35000000
利息 3600000
税前利润
31400000
所得税
10990000
税后利润
20410000

因此，公司资本结构调整后的权益=20410000/0.2326=87750000

10.答：a.如果公司打算赎回其全部债务，它将变为无杠杆公司，这个全权益公司的价值为流向

163
权益所有者的税后现金流的现值，即：

VU=（EBIT）（1-tC）/R0=1300000×（1-0.35）/0.20=4225000（美元）

b.由于没有破产成本，因此杠杆公司的价值为：

VL=VU+[1-（1-tC）/（1-tB）]×B=4225000+[1-（1-0.35）/（1-0.25）]×2500000=4558333.33（美元）

c.破产成本不会影响无杠杆公司的价值，因为这样的公司不会被迫破产。而杠杆公司考虑破产

成本的价值将变为：

VL=VU+[1-（1-tC）
（1-t
/ B）]×B-C（B）=4225000+[1-（1-0.35）
（1-0.25）
/ ]×2500000-400000=4158333.33

（美元）

在存在破产成本的情况下，公司将选择全权益的计划即公司将赎回全部债券。

11.答：a.要计算项目的净现值，需要知道公司的加权平均资本成本。在有公司税，加权平均资

本成本为：

B S
R macc 
BS
1  tc  R B  R
BS s
公司股票的市场价值为：6000000×20=120000000（美元）

因此，负债-市值比=35000000/（35000000+120000000）=0.2258

权益-市值比=120000000/（35000000+120000000）=0.7742

由于公司 CEO 认为公司的负债-权益比是最优的，因此这些值可视为加权平均资本成本的目标

权重。公司债务的到期收益率是其债务的税前成本。为了得到权益成本，需要计算权益贝塔值，如

下：

  S, M / 2M  0.036 / 0.22  0.9

接下来，用资本资产定价模型来计算权益成本。如下：

RS=RF+β（RM－RF）=6%+0.90×7.50%=12.75%

因此，加权平均资本成本为：

B S
R WACC 
BS
1  tc  R B  R  0.2258  (1  0.35)  0.08
BS s
0.7742  0.1275  11.05%
最后，利用加权平均资本成本来计算无杠杆的现金流，就可以得到项目的净现值：

NPV=-45000000+13500000×PVIFA11.05%,5=4837978.59（美元）

NPV 为正值，应该购买该设备。

b.如果公司全部以债务进行融资，则不会改变加权平均资本成本，因为公司的加权平均资本成
164
本只取决于公司的最优资本结构。由于现在的资本结构是最优的，全债务融资仅仅意味着公司将来

不得不用更多的权益融资以使资本结构恢复最优。

12.答：由于该公司并没有公开上市，需要运用行业值来计算行业的杠杆权益成本，之后可以计

算出行业无杠杆权益成本，最后再计算出公司在不同于行业的杠杆率下的杠杆权益成本，用资本资

产定价模型计算行业杠杆权益成本为：

RS=RF+β×MPR=5%+1.2×7%=13.4%

应用含有公司税的 MM 定理Ⅱ可得假日礼品行业的平均无杠杆权益成本为：

（R0-RB）
RS=R0+（B/S） （1-tc）

0.1340=R0+0.35×（R0-0.05）（1-0.40）

解得：R0=11.94%

利用有税的 MM 定理Ⅱ再次杠杆化可得公司的在目标负债-权益比下的杠杆权益成本为：

（R0-RB）
RS=R0+（B/S） （1-tC）=0.1194+0.40×（0.1194-0.05）×（1-0.40）=13.61%

由于该项目以目标负债-权益比来进行融资，因此现金流必须以加权平均资本成本来折现，有公

司所得税时，公司的加权平均资本成本为：

B S
R WACC

BS
1  tc  R B  R
BS s
利用公司的目标负债-权益比 0.4 可得：B=0.4S

故负债-市值比为：B/V=0.4S/（0.4S+S）=0.29

权益-市值比为：1-0.29=0.71

加权平均资本成本为：RWACC=0.29×（1-0.4）×0.05+0.71×0.1361=10.58%

现在需要该项目的现金流量，在杠杆化的前五年公司的现金流将以 5%的速度保持增长，因此未

来六年的现金流为：

单位：美元

年份 现金流

第一年 80000.00
第二年 84000.00
第三年 88200.00
第四年 92610.00
第五年 97240.50

165
 第六年 97240.50

项目的净现值为：

NPV=-475000+80000/1.10582+84000/1.10583+88200/1.10584+92610/1.10585+97240.50/1.1058+

（97240.50/0.1058）/1.10585=408125.67（美元）

由于项目的净现值为正，因此公司应该投资该项目。

166
 第十一章 股利政策

一、选择题

1.D 四个选项都是制约股利分配的因素，但 BCD 都是属于公司层面的因素，只有 D 属于股东

层面的因素。对股东而言，发放的股利越多，公司内部融资的能力就越低，公司以后就可能需要发

行股票进行融资，就可能稀释原有股东的控制权。因而，股东考虑到控制权可能被稀释的问题，就

会制约股利分配。

2.D 股票分割不会引起公司财务结构的变化，但每股市价、发行股数、每股盈余均有相应变化。

3.B 投资者股利偏好论又称“一鸟在手论”。这种理论认为，在股利收入和资本利得之间,投资者

更倾向于前者.

4.A 选择剩余股利政策的根本理由是为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本很低。

5.B 在固定或持续增长的股利政策下，不论企业经营状况如何，企业将支付固定或持续增长的

股利，只有盈利稳定的公司才能做到；同时，财务杠杆较高的公司，说明每股收益的波动幅度较大，

即盈利波动的幅度大，因此不适宜采用固定或持续增长的股利政策。

6.A 本题考查低股利偏好。税差理论认为，股利收入的税率高于资本利得的税率，即使股利与

资本利得按相同的税率征税，资本利得具有延期纳税的灵活性。所以，股东倾向于获得资本利得而

非股利。

7.C 股本按面值增加：1×1000×10%=100 万元

未分配利润按市值减少：50×1000×10%=5000 万元

资本公积金按差额增加：5000-100=4900 万元

累计资本公积：8000+4900=12900 万元

8.A 本题考核的是剩余股利政策。

可供分配的净利润=600×（1-10%）=540 万元

目标结构下投资所需的权益资本额=800×60%=480 万元

股利分配=540-480=60 万元

9.A 股价是未来所有股利的贴现，宣告 1 元股利后，由于要交 0.2 元的股利税，实际股利只有

0.8 元，所以股价减少为 39.2 元。

10.C 股票股利仅仅使企业发行在外的股票数量增加，不会导致所有者权益增加，也不会导致

资产增加，企业的筹资规模也没有变化。

11.A 固定股利政策的优点是股利稳定，可以树立公司良好的形象。
167
 11.05  10  1.5  6.4  5
12.B 除权除息参考价=  9.4
15
13.D 上市公司定向增发优势在于：①有利于引入战略投资者和机构投资者；②有利于利用上

市公司的市场化价值溢价，将母公司资产通过资本市场放大；从而提升母公司的价值；③定向增发

是一种主要的并购手段，特别是资产并购型定向增发，有利于集团企业整体上市，并同时减轻并购

的现金流压力。

14.C 根据税差理论，投资者更偏好资本利得部分的收益。根据信号理论，高股利支付是一种

积极信号，对股价有正面影响。

二、计算题

1.（1）去年的股利支付率=3×100/500=60%

今年应支付的每股股利=475×60%/100=2.85（元/股）

475  400  40%

（2）本年应支付的每股股利=  3.15 （元/股）
100
2.（1）目前股票数量=1000000/8=125000 股

依所给数据，编制两种不同情况下股东权益账户及普通股数量的变化如下表：

项目 （1）10%股票股利 （2）股票分割

普通股（面值）/元 1100000（8 元） 1000000（4 元）

资本公积/元 1450000 800000
留存收益/元 3450000 4200000
股东权益总额/元 6000000 6000000
股票数量/股 137500 250000

（2）股票股利发放前，企业的市场价值总额为 60×125000=7500000 元。

股票股利发放后，企业总价值不变，每股市价 7500000/137500=54.55 元。如果考虑信息传递的

影响，企业的总价值可能升高，每股价格可能会高于 54.55 元。

168
 第十二章 金融衍生工具

一、选择题

1.A 美式期权的行权时间是期权到期前的任何营业日。

2.D 利率下降时，执行价格的现值会增加，看涨期权的行权成本上升，看跌期权的行权收益上

升，即看涨期权的价值下降，看跌期权的价值上升。

3.B 无论是看跌期权，还是看涨期权，买方的最大损失都是期权费，期权费也叫权利金；

4.B 若使持有人在期权到期日履约并获得一定的收益，则到期日股票价格要在 93 美元（98-5）

以下，只有 B 符合。

5.C 由期权平价公式 C+PV（X）=P+S0，可得 C=P+S0-PV（X）

6.D 如果到期日股票价格上升为 75 元，则期权到期时价值为 10 元，如果到期日股票价格下跌

到 55 元，则期权到期无价值；根据无风险套利定价法，保值比率等于（10-0）/（75-55）=0.5，取

其倒数为 2，表示套取保值所需出售的期权份数，只购买 1 股股票，同时卖出 2 份买权。

7.A 此题考查远期合约与期货之间的区别，期货是标准化的合约，且大部分在交易所交易，流

动性比较强，而远期合约一般都是柜台交易，流动性较差。

8.B 此题考查互换交易的基本原理，无论是货币互换还是利率互换都是以比较优势理论为基础

的。

9.C 较少的保证金撬动较大规模的交易属于衍生品的杠杆性。

10.B 此题考查期货交易的结算制度，期货交易结算所结算一般实行逐日盯市制度。

11.A 此题考查套期保值的类型，套期保值可以分为多头套期保值和空头套期保值，先在期货

市场买进属于多头套期保值，反之先是在期货市场上卖出属于空头套期保值。

12.C 此题考查多头获利的方式。看涨期权的多头方有按规定价格买进某项资产的权利，如果

该项资产价格上升，则多头方可以以事先规定的较低的价格买进，然后再按市场价（高价）卖出，

从中获利。所以答案选 C。

13.A 净利润=（75-65）×100-200=800 元。

14.C 该公司进行套期保值使得公司收益增加 200*（6.2815-6.2615）=4 万元

15.B 根据维持保证金率的定义，当自有资金占总财富的比率低于维持保证率时，主体必须补

充保证金到初试保证金率的水平。可设期货价格为 x 时，达到维持保证金率的水平。则有，[4000-

（20-x）×500]/500x=20%。可得 x=15。

16.B 根据看跌看涨期权平价公式可得，无红利分派股票的欧式看跌期权的价值等于看涨期权
169
价格加上当前的执行价格减去股价。

17.C 对于期权来说，执行价格 X、期权的到期时间 T 都已经在合约的条款中约定，连续复利

的无风险利率可以通过市场上相应期限的国债等无风险资产计算得到。最难估计的变量是标的资产

的波动率。

18.B 选项 B 正确，卖出看涨期权并买人看跌期权获得收益 8-2=6（元），然后以无风险利率借

钱以 50 元价格购买股票。讨论如下：如果股价下跌到行权价 45 元以下，那么看涨期权虚值，看跌

期权实值，可以以 45 元价格出售股票，股票上损失 5 元，总收益为 1 元；如果股价在 45-50 元之间，

设为 X 元，看跌期权虚值，看涨期权实值，看涨期权损失（X-45）元，股票损失（50-X）元，总损

益为 6-（X-45）-（50-X）=1 元；如果股价大于 50 元，假设为 S 元，那么购买股票的收益为 S-50

元，看涨期权实值，看涨期权带来损失 S-45 元，总损益为 6+（S-50）-（S-45）=1 元，所以无论股

价在哪个区间，都有 1 元收益。

二、计算题

1.（1）A 公司在固定利率市场上的优势为 1.2%，在浮动利率市场上的优势为 0.7%。因此 B 公

司在浮动利率市场上具有相对优势。

（2）两家公司如果执行利率互换可以获得 1.2-0.7=0.5 个百分点的收益，平分收益的话，两家公

司各获得 0.25 个百分点。因此 A 公司借固定利率 10%的资金，以 10.95%的利率借给 B 公司；B 公

司以 LIBOR+1%的浮动利率借入资金，同时以 LIBOR+1%的浮动利率借给 A 公司，两家公司均可获

利。

（3）A 公司在 5 年内可以节省的利息费用：5×0.25%×5000=62.5 万美元

Cw  Cd 0  20 1
（1）对冲比率 H 
2.答：    ，即每股股票需要用 3 份卖出期权来对
Sw  Sd 150  90 3

冲。

（2）资产组合由 1 股股票和 3 份卖出期权组成，当期末股票价格是 150 元时，卖出期权不会行

权，资产组合期末价值为 150 元；当期末股票价格是 90 元时，卖出期权会行权，投资者可按照市价

购买股票后以期权行权价 110 元卖出，

每份期权可净赚 20 元，
资产组合期末价值为 90+3×20=150（元）
。

所以，无论期末时股票的价格是 150 元还是 90 元，资产组合的期末价值都是 150 元。

（3）设期权价格为 x，则期初投资者需要支付的成本为 95+3X，期末得到的收入为 150 元，所

以有（95+3X）（1+10%）=150，解得 X=13.79（元）
。

3.（1）签订远期外汇合约的情况下，3 个月后即期汇率为 RMB6.725/USD，而按远期合约规定

170
RMB6.745/USD，公司将减少的损失为：

1000000×（6.745-6.725）=20000（元）

（2）签订美元卖出期权合约的情况下，3 个月后即期汇率为 RMB6.725/USD，则该公司应该执

行该期权合约，执行合约减少的损失为：

1000000×（6.755-6.725-0.015）=15000（元）

结合（1）的计算结果，可知在公司预测准确的情况下，应该采取签订远期外汇合约的方式为这

笔交易进行套期保值，因为远期外汇合约较期权合约更能降低损失。

4.a.

头寸 ST <X1 X1<ST<X2 X2<ST<X3 X3<ST

看涨期权多头（X1） 0 ST -X1 ST -X1 ST -X1

两份看涨期权空头（X2） 0 0 -2(ST -X2) -2(ST -X2)

看涨期权多头（X3） 0 0 0 ST -X3

总计 0 ST -X1 2X2-X1- ST (X2-X1)-(X3-X2)=0

策略收益图如下：

（b）

头寸 ST <X1 X1< ST <X2 X2< ST

看涨期权多头（X2） 0 0 ST-X2

看涨期权多头（X1） X1- ST 0 0

总计 X1- ST 0 ST-X2

策略收益图如下：

171
 5.（1）上行股价 SU=2×（1+40%）=28（元）
；下行股价 SD=20×（1-30%）=14（元）

股价上行时期权到期日价值 CU=28-21=7（元）
；股价下行时期权到期日价值 CD=0

股票的数量=0.5（股）

债券头寸 B=-6.73（元）

期权价值=0.5×20-6.73=3.27（元）

（2）上行概率=0.4857，  
1  r  S  S
f d

Su  Sd

下行概率=1-0.4857=0.5143；股价上行时期权到期日价值=28-21=7；股价下行时期权到期日价值

=0

期权价格=（上行概率×上行期权价值+下行概下行期权价值）/（1+持有期无风险利率）=

（7×0.4857+0×0.5143）/（1+4%）=3.3999/1.04=3.27（元）

6.答：a.根据看跌-看涨期权平价公式：

C=P+S0-X1/（1+r）=4+50-50/（1+1/4 *10%）=5.22

b.卖出一跨式组合，即卖出一份看跌期权和一份看涨期权，可得到的期权费为：

5.22+4=9.22（美元）

如果股票的最终价格为 50 美元，那么两种期权都将没有价值，并且利润将为 9.22 美元。由于

在其他任何股票价格下，投资者将必须为看涨期权或看跌期权付费，所以 9.22 美元是可能获取的最

大利润。在利润变为负数以前，股票价格可以在任一方向上变动 9.22 美元。

172
 c.买入看涨期权，卖出看跌期权，借出 50/（1+10%*1/4）美元，收益如下：

3 个月后现金流

头寸 初始成本 ST≤X ST>X

看涨期权（多头） C=5.22 0 ST-50

看跌期权（空头） -P=-4.00 -(50-ST) 0

借款头寸 50/（1+10%*1/4）=48.78 50 50

总计 C-P+50/（1+10%*1/4）=50.00 ST ST

根据看跌-看涨期权平价定理，初始成本等于股票价格 S0=50（美元）。在任一情形下，获得的收

益都与购买股票本身相同。

7.答：a.由 uS0=110，解得 Pu=0；由 dS0=90，解得 Pd=10。

Pu  Pd 0  10 1
对冲比率为： H    
uS0  dS0 110  90 2

由一股股票和两份看跌期权构成的资产组合保证了 110 美元的收益，其现值为 110/1.05=104.76

（美元）。

因此，S+2P=104.76，即 100+2P=104.76，解得 P=2.38（美元）。

b.保证有 100 美元收益的保护性看跌期权资产组合的成本为：100+2.38=102.38（美元）。

c.目标是要构建一个投资组合，使其对股票的风险敞口与假定的保护性看跌期权组合相同。看

跌期权的对冲比率为-0.5，组合包含了 0.5（=1-0.5）股的股票，成本为 50 美元，余下的资金（52.38

美元）投资于收益率为 5%的国债中。

资产组合 S=90 S=110

买入 0.5 股股票 45 55
投资于国债 55 55
总和 100 110

这个组合的收益与保护性看跌期权资产组合的收益相同。因此，股票加国债策略的成本和收益

均与保护性看跌期权资产组合一样。
173