Principles of Corporate Finance 10th

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Chapter 08 - Portfolio Theory and the Capital Asset Pricing Model

CHAPTER 8
Portfolio Theory and the Capital Asset Pricing Model

Answers to Problem Sets

1. a. 7%

b. 27% with perfect positive correlation; 1% with perfect negative correlation;

19.1% with no correlation

c. See Figure 1 below

d. No, measure risk by beta, not by standard deviation.

2. a. Portfolio A (higher expected return, same risk)

b. Cannot say (depends on investor’s attitude -toward risk)

c. Portfolio F (lower risk, same -expected return).

3. Sharpe ratio = 7.1/20.2 = .351

4. a. Figure 8.13b: Diversification reduces risk (e.g., a mixture of portfolios A

and B would have less risk than the average of A and B).

b. Those along line AB in Figure 9.13a.

8-1
Chapter 08 - Portfolio Theory and the Capital Asset Pricing Model

c. See Figure 2 below

5. a. See Figure 3 below

b. A, D, G

c. F

d. 15% in C

e. Put 25/32 of your money in F and lend 7/32 at 12%: Expected return = 7/32
X 12 + 25/32 X 18 = 16.7%; standard deviation = 7/32 X 0 + (25/32) X 32 =
25%. If you could borrow without limit, you would achieve as high an
expected return as you’d like, with correspondingly high risk, of course.

8-2
Chapter 08 - Portfolio Theory and the Capital Asset Pricing Model

6. a. 4 + (1.41 X 6) = 12.5%

b. Amazon: 4 + (2.16 X 6) = 17.0%

c. Campbell Soup: 4 + (.30 X 6) = 5.8%

d. Lower. If interest rate is 4%, r = 4 + (1.75 X 6) = 14.5%; if rate = 6%, r = 6 +

(1.75 X 4) = 13.0%

e. Higher. If interest rate is 4%, r = 4 + (.55 X 6) = 7.3%; if rate = 6%, r = 6 +

(.55 X 4) 5 8.2%

7. a. True

b. False (it offers twice the market risk premium)

c. False

8. a. 7%

b. 7 + 1(5) + 1(-1) + 1(2) = 13%

c. 7 + 0(5) + 2(-1) + 0(2) = 5%

d. 7 + 1(5) + (-1.5)(-1) + 1(2) = 15.5%.

9. a. False – investors demand higher expected rates of return on stocks with

more nondiversifiable risk.
b. False – a security with a beta of zero will offer the risk-free rate of return.
c. False – the beta will be: (1/3  0) + (2/3  1) = 0.67
d. True
e. True

10. In the following solution, security one is Campbell Soup and security two is
Boeing. Then:
r1 = 0.031 1 = 0.158
r2 = 0.095 2 = 0.237

Further, we know that for a two-security portfolio:

8-3
Chapter 08 - Portfolio Theory and the Capital Asset Pricing Model

rp = x1r1 + x2r2
p2 = x1212 + 2x1x21212 + x2222
Therefore, we have the following results:

 
when  = 0
x1 x2 rp when  = 0.5
1 0 3.10% 0.02496 0.02496
0.9 0.1 3.74% 0.02078 0.02415
0.8 0.2 4.38% 0.01822 0.02422
0.7 0.3 5.02% 0.01729 0.02515
0.6 0.4 5.66% 0.01797 0.02696
0.5 0.5 6.30% 0.02028 0.02964
0.4 0.6 6.94% 0.02422 0.03320
0.3 0.7 7.58% 0.02977 0.03763
0.2 0.8 8.22% 0.03695 0.04294
0.1 0.9 8.86% 0.04575 0.04912
0 1 9.50% 0.05617 0.05617

8-4
Chapter 08 - Portfolio Theory and the Capital Asset Pricing Model

11. a.
Portfolio r 
1 10.0% 5.1%
2 9.0 4.6
3 11.0 6.4

b. See the figure below. The set of portfolios is represented by the curved
line. The five points are the three portfolios from Part (a) plus the
following two portfolios: one consists of 100% invested in X and the other
consists of 100% invested in Y.

c. See the figure below. The best opportunities lie along the straight line.
From the diagram, the optimal portfolio of risky assets is portfolio 1, and
so Mr. Harrywitz should invest 50 percent in X and 50 percent in Y.

0.15


Expected Return


0.1 


0.05

0
0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1
Standard Deviation

8-5
Chapter 08 - Portfolio Theory and the Capital Asset Pricing Model

12. a. Expected return = (0.6  15) + (0.4  20) = 17%

Variance = (0.62  202) + (0.42  222) + 2(0.6)(0.4)(0.5)(20)(22) = 327.04
Standard deviation = 327.04(1/2) = 18.08%

b. Correlation coefficient = 0  Standard deviation = 14.88%

Correlation coefficient = –0.5  Standard deviation = 10.76%

c. His portfolio is better. The portfolio has a higher expected return and a
lower standard deviation.

13. a.
2003 2004 2005 2006 2007 Average SD Sharpe Ratio
Sauros 39.1 11.0 2.6 18.0 2.3 14.6 15.2 0.77
S&P500 31.6 12.5 6.4 15.8 5.6 14.4 10.5 1.09
Risk Free 1.01 1.37 3.15 4.73 4.36 2.9 1.7
On these numbers she seems to perform worse than the market

b. We can calculate the Beta of her investment as follows (see Table 7.7):
TOTAL
Deviation
from Average
mkt return 17.2 -1.9 -8.0 1.4 -8.8
Deviation
from Average
Sauros return 24.5 -3.6 -12.0 3.4 -12.3
Squared
Deviation
from Average
market
return 296.5 3.5 63.7 2.0 77.1 442.8
Product of
Deviations
from Average
returns 421.9 6.8 95.8 4.8 108.0 637.2

Market
variance 88.6
Covariance 127.4
Beta 1.4

8-6
Chapter 08 - Portfolio Theory and the Capital Asset Pricing Model

To construct a portfolio with a beta of 1.4, we will borrow .4 at the risk free rate
and invest this in the market portfolio. This gives us annual returns as follows:

2003 2004 2005 2006 2007 Average

1.4 times market 44.2 17.5 9.0 22.1 7.8 20.1
less 0.4 time rf -0.4 -0.5 -1.3 -1.9 -1.7 -1.2
net return 43.84 16.95 7.70 20.23 6.10 19.0

The Sauros portfolio does not generate sufficient returns to compensate for its
risk.

14. a. The Beta of the first portfolio is 0.714 and offers an average return of 5.9%

Beta Expected Return

Disney 0.960 7.700
Exxon Mobil 0.550 4.700

weighted (40,60) 0.714 5.900

Amazon 2.160 22.800

Campbells 0.300 3.100

weighted (14.5, 85.5) 0.570 5.858

b. We can devise a superior portfolio with a blend of 85.5% Campbell’s Soup

and 14.5% Amazon.

c.
Beta Expected Return
Amazon 2.160 22.800
Dell 1.410 13.400

weighted (40,60) 1.710 17.160

Ford 1.750 19.000

Campbell Soup 0.300 3.100

weighted (89, 11) 1.591 17.251

8-7
Chapter 08 - Portfolio Theory and the Capital Asset Pricing Model

15. a.

b. Market risk premium = rm – rf = 0.12 – 0.04 = 0.08 = 8.0%

c. Use the security market line:

r = rf + (rm – rf)
r = 0.04 + [1.5  (0.12 – 0.04)] = 0.16 = 16.0%

d. For any investment, we can find the opportunity cost of capital using the
security market line. With  = 0.8, the opportunity cost of capital is:
r = rf + (rm – rf)
r = 0.04 + [0.8  (0.12 – 0.04)] = 0.104 = 10.4%
The opportunity cost of capital is 10.4% and the investment is expected to
earn 9.8%. Therefore, the investment has a negative NPV.

e. Again, we use the security market line:

r = rf + (rm – rf)
0.112 = 0.04 + (0.12 – 0.04)   = 0.9

16. a. Percival’s current portfolio provides an expected return of 9% with an

annual standard deviation of 10%. First we find the portfolio weights for a
combination of Treasury bills (security 1: standard deviation = 0%) and the
index fund (security 2: standard deviation = 16%) such that portfolio
standard deviation is 10%. In general, for a two security portfolio:
P2 = x1212 + 2x1x21212 + x2222
(0.10)2 = 0 + 0 + x22(0.16)2
x2 = 0.625  x1 = 0.375

8-8
Chapter 08 - Portfolio Theory and the Capital Asset Pricing Model

Further:
rp = x1r1 + x2r2
rp = (0.375  0.06) + (0.625  0.14) = 0.11 = 11.0%
Therefore, he can improve his expected rate of return without changing
the risk of his portfolio.

b. With equal amounts in the corporate bond portfolio (security 1) and the
index fund (security 2), the expected return is:
rp = x1r1 + x2r2
rp = (0.5  0.09) + (0.5  0.14) = 0.115 = 11.5%
P2 = x1212 + 2x1x21212 + x2222
P2 = (0.5)2(0.10)2 + 2(0.5)(0.5)(0.10)(0.16)(0.10) + (0.5)2(0.16)2
P2 = 0.0097
P = 0.985 = 9.85%
Therefore, he can do even better by investing equal amounts in the
corporate bond portfolio and the index fund. His expected return increases
to 11.5% and the standard deviation of his portfolio decreases to 9.85%.

17. First calculate the required rate of return (assuming the expansion assets bear
the same level of risk as historical assets):

r = rf + (rm – rf)
r = 0.04 + [1.4  (0.12 – 0.04)] = 0.152 = 15.2%

The use this to discount future cash flows; NPV = -25.29

Discount
Year Cash Flow factor PV
0 -100 1 -100.00
1 15 0.868 13.02
2 15 0.754 11.30
3 15 0.654 9.81
4 15 0.568 8.52
5 15 0.493 7.39
6 15 0.428 6.42
7 15 0.371 5.57
8 15 0.322 4.84
9 15 0.280 4.20

8-9
Chapter 08 - Portfolio Theory and the Capital Asset Pricing Model

10 15 0.243 3.64

NPV -25.29

18. a. True. By definition, the factors represent macro-economic risks that

cannot be eliminated by diversification.
b. False. The APT does not specify the factors.
c. True. Different researchers have proposed and empirically investigated
different factors, but there is no widely accepted theory as to what these
factors should be.
d. True. To be useful, we must be able to estimate the relevant parameters.
If this is impossible, for whatever reason, the model itself will be of
theoretical interest only.

19. Stock P: r = 5% + (1.0  6.4%) + [(–2.0)  (–0.6%)] + [(–0.2)  5.1%] = 11.58%

Stock P2: r = 5% + (1.2  6.4%) + [0  (–0.6%)] + (0.3  5.1%) = 14.21%
Stock P3: r = 5% + (0.3  6.4%) + [0.5  (–0.6%)] + (1.0  5.1%) = 11.72%

20. a. Factor risk exposures:

b1(Market) = [(1/3)1.0] + [(1/3)1.2] + [(1/3)0.3] = 0.83
b2(Interest rate) = [(1/3)(–2.0)] +[(1/3)0] + [(1/3)0.5] = –0.50
b3(Yield spread) = [(1/3)(–0.2)] + [(1/3)0.3] + [(1/3)1.0] = 0.37

b. rP = 5% + (0.836.4%) + [(–0.50)(–0.6%)] + [0.375.1%] = 12.50%

21. rBoeing = 0.2% + (0.66  7%) + (01.19  3.6%) + (-0.76  5.2%) = 5.152%
RJ&J = 0.2% + (0.54  7%) + (-0.58  3.6%) + (0.19  5.2%) = 2.88%
RDow = 0.2% + (1.05  7%) + (–0.15  3.6%) + (0.77  5.2%) = 11.014%
rMsft= 0.2% + (0.91  7%) + ( 0.04 × 3.6%) + (–0.4  5.2%) = 4.346%

22. In general, for a two-security portfolio:

p2 = x1212 + 2x1x21212 + x2222
and:

8-10
Chapter 08 - Portfolio Theory and the Capital Asset Pricing Model

x1 + x2 = 1
Substituting for x2 in terms of x1 and rearranging:
p2 = 12x12 + 21212(x1 – x12) + 22(1 – x1)2
Taking the derivative of p2 with respect to x1, setting the derivative equal to zero
and rearranging:
x1(12 – 21212 + 22) + (1212 – 22) = 0
Let Campbell Soup be security one (1 = 0.158) and Boeing be security two
(2 = 0.237). Substituting these numbers, along with 12 = 0.18, we have:

x1 = 0.731
Therefore:
x2 = 0.269

23. a. The ratio (expected risk premium/standard deviation) for each of the four
portfolios is as follows:
Portfolio A: (22.8 – 10.0)/50.9 = 0.251
Portfolio B: (10.5 – 10.0)/16.0 = 0.031
Portfolio C: (4.2 – 10.0)/8.8 = -0.659

Therefore, an investor should hold Portfolio A.

b. The beta for Amazon relative to Portfolio A is identical.

c. If the interest rate is 5%, then Portfolio C becomes the optimal portfolio, as
indicated by the following calculations:

Portfolio A: (22.8 – 5.0)/50.9 = 0.35

Portfolio B: (10.5 – 5.0)/16.0 = 0.344
Portfolio C: (4.2 – 5.0)/8.8 = -0.091

The results do not change.

24. Let rx be the risk premium on investment X, let xx be the portfolio weight of X (and
similarly for Investments Y and Z, respectively).

8-11
Chapter 08 - Portfolio Theory and the Capital Asset Pricing Model

a. rx = (1.750.04) + (0.250.08) = 0.09 = 9.0%

ry = [(–1.00)0.04] + (2.000.08) = 0.12 = 12.0%
rz = (2.000.04) + (1.000.08) = 0.16 = 16.0%

b. This portfolio has the following portfolio weights:

xx = 200/(200 + 50 – 150) = 2.0
xy = 50/(200 + 50 – 150) = 0.5
xz = –150/(200 + 50 – 150) = –1.5
The portfolio’s sensitivities to the factors are:
Factor 1: (2.01.75) + [0.5(–1.00)] – (1.52.00) = 0
Factor 2: (2.00.25) + (0.52.00) – (1.51.00) = 0
Because the sensitivities are both zero, the expected risk premium is zero.

c. This portfolio has the following portfolio weights:

xx = 80/(80 + 60 – 40) = 0.8
xy = 60/(80 + 60 – 40) = 0.6
xz = –40/(80 + 60 – 40) = –0.4
The sensitivities of this portfolio to the factors are:
Factor 1: (0.81.75) + [0.6(–1.00)] – (0.42.00) = 0
Factor 2: (0.80.25) + (0.62.00) – (0.41.00) = 1.0
The expected risk premium for this portfolio is equal to the expected risk
premium for the second factor, or 8 percent.

d. This portfolio has the following portfolio weights:

xx = 160/(160 + 20 – 80) = 1.6
xy = 20/(160 + 20 – 80 ) = 0.2
xz = –80/(160 + 20 – 80) = –0.8
The sensitivities of this portfolio to the factors are:
Factor 1: (1.61.75) + [0.2(–1.00)] – (0.82.00) = 1.0
Factor 2: (1.60.25) + (0.22.00) – (0.81.00) = 0
The expected risk premium for this portfolio is equal to the expected risk
premium for the first factor, or 4 percent.

e. The sensitivity requirement can be expressed as:

Factor 1: (xx)(1.75) + (xy)(–1.00) + (xz)(2.00) = 0.5

8-12
Chapter 08 - Portfolio Theory and the Capital Asset Pricing Model

In addition, we know that:

xx + xy + xz = 1
With two linear equations in three variables, there is an infinite number of
solutions. Two of these are:
1. xx = 0 xy = 0.5 xz = 0.5
2. xx = 6/11 xy = 5/11 xz = 0
The risk premiums for these two funds are:
r1 = 0[(1.75  0.04) + (0.25  0.08)]
+ (0.5)[(–1.00  0.04) + (2.00  0.08)]
+ (0.5)[(2.00  0.04) + (1.00  0.08)] = 0.14 = 14.0%
r2 = (6/11)[(1.75  0.04) + (0.25  0.08)]
+(5/11)[(–1.00  0.04) + (2.00  0.08)]
+0  [(2.00  0.04) + (1.00  0.08)] = 0.104 = 10.4%
These risk premiums differ because, while each fund has a sensitivity of
0.5 to factor 1, they differ in their sensitivities to factor 2.

f. Because the sensitivities to the two factors are the same as in Part (b),
one portfolio with zero sensitivity to each factor is given by:
xx = 2.0 xy = 0.5 xz = –1.5
The risk premium for this portfolio is:
(2.00.08) + (0.50.14) – (1.50.16) = –0.01
Because this is an example of a portfolio with zero sensitivity to each
factor and a nonzero risk premium, it is clear that the Arbitrage Pricing
Theory does not hold in this case.
A portfolio with a positive risk premium is:
xx = –2.0 xy = –0.5 xz = 1.5

8-13
Another random document with
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 deunums.
1o la plaine de Sis 1,100,000
2o id d’Adana 2,200,000
3o id de Mersine à Selefkié 1,100,000
4o id du golfe d’Adalia 2,200,000
5o la plaine du vilayet d’Aïdin 2,200,000
6o id id de Brousse 2,200,000
7o id id de Samsoun 2,200,000
8o id autour des lacs du plateau 2,090,000
Les travaux d’irrigation sur ces 1,200,000
peuvent être exécutés à raison de 32 paras par deunum, soit L. T.
104,347.

2o Irrigations en Syrie.

Le long de la mer les irrigations ne peuvent en général se faire

que pendant l’hiver, presque tous les cours d’eau qui descendent de
la montagne tarissant en été. Mais à l’intérieur et sur les cours d’eau
permanents tels que l’Oronte et le Jourdain, les irrigations d’été
peuvent être appliquées comme en Asie-Mineure.
Les plaines à irriguer comptent environ 3,300,000 deunums ; à
32 paras le deunum les travaux à exécuter coûteraient L. T. 26,086.

3o Irrigations en Mésopotamie.

Il serait facile de rétablir les anciens canaux d’arrosage qui jadis

sillonnaient la Mésopotamie, une fois les digues du Tigre et de
l’Euphrate rétablies.
Ces canaux existent encore en partie et il suffit de les compléter,
d’y construire des écluses et des vannes de distribution et de faire
les aménagements secondaires que comporte une répartition
régulière des eaux sur un pays aussi vaste pour rendre à la
Mésopotamie sa fertilité première. La surface des plaines à irriguer
n’est pas inférieure à 82,000,000 de deunums ; à 32 paras par
deunum les travaux coûteraient L. T. 660,000.

V. Épis en rivière et endiguements pour améliorer la navigation.

Les principales rivières du versant de la mer Noire et quelques-

unes de celles qui se jettent dans la Méditerranée deviendraient
navigables dans la partie basse de leurs cours. On peut citer entre
autres :
Le Seïhoun et le Djeïhoun (province d’Adana). La Sakkaria, le
Yechil et le Kizil-Irmak, sans compter le Tigre et l’Euphrate qui se
jettent dans le golfe Persique et que l’on peut rendre navigables sur
une grande étendue de leur parcours.
Il suffira en général de couper la barre qui obstrue l’entrée des
rivières en resserrant leur embouchure au moyen de jetées ou
d’estacades et à l’intérieur de réduire la largeur du cours d’eau au
moyen de digues submersibles là où le tirant d’eau fait défaut.
Souvent des épis suffiront pour concentrer les eaux dans le thalweg.
On peut estimer que les travaux les plus urgents à exécuter pour
rendre les principaux de ces cours d’eau navigables ne
dépasseraient pas plus de L. T. 435,000.

OBSERVATIONS GÉNÉRALES

Il est presque certain que le produit des droits de péage et de

transport à percevoir des voyageurs et marchandises circulant tant
sur les routes ordinaires que sur les voies ferrées à construire
suffiront à couvrir les dépenses de construction, d’entretien et
d’exploitation de ces ouvrages.
Ainsi donc si le gouvernement, en dehors du concours moral qu’il
est dans son intérêt de prêter aux entreprises d’utilité publique,
accordait le droit de percevoir un tarif suffisamment rémunérateur
pour couvrir les sommes dépensées réellement pour la construction
des chaussées et des chemins de fer, ainsi que certaines facilités
telles que le droit de posséder et d’exploiter, conformément à la loi
sur la propriété, tous les marais à dessécher situés à proximité des
ouvrages, de construire des ports et des quais sur les points du
littoral avoisinant les travaux primitifs et de percevoir des droits de
port et de quai ; en conséquence, d’importer de l’étranger, en
franchise de douane, tous les objets nécessaires aux travaux, et ce,
en conformité du cahier des charges sanctionné par ordonnance
impériale, d’exploiter, selon les règlements régissant la matière, les
mines qui seraient situées sur le tracé de la route ou de la ligne à
construire, de couper gratuitement dans les forêts de l’État tous les
bois nécessaires au premier établissement des travaux, à la
condition de se conformer au règlement des forêts ; il est évident
que des capitalistes puissants et sérieux se présenteraient pour
l’exécution desdits travaux.
Les droits de port, de quai et d’échelle suffiraient, nous en
sommes plus que sûrs, pour indemniser en général les capitalistes
des dépenses qu’ils auront à faire pour ces diverses constructions.
Quant aux routes et chemins de fer, plus leur réseau s’étendra, plus
naturellement la production du pays et par conséquent le transport
par voie ferrée et la circulation sur les routes augmenteront ; en
outre, la richesse du pays et les facilités d’échange que, par la
position du pays, ces travaux développeront, seront un moyen sûr
d’augmenter les relations commerciales et autres avec l’Europe,
l’Asie et les autres parties du monde ; ces diverses considérations
convaincront les entrepreneurs de ces travaux de la possibilité de
récupérer les dépenses qu’ils auront à supporter ainsi que les
bénéfices qu’ils sont en droit d’attendre.
Pour en venir aux desséchements de marais, les travaux seront
toujours compensés, soit par la concession conformément à la loi
sur la propriété des terrains submergés appartenant à l’État, soit par
la contribution des propriétaires qui profiteraient du desséchement et
de l’assainissement de leurs propriétés, soit encore par l’abandon,
de la part des propriétaires qui ne voudraient pas se soumettre à
cette contribution, d’une partie de leurs terres à l’entrepreneur des
travaux de desséchement ; ces avantages ne sont-ils pas de nature
à indemniser largement les entrepreneurs des dépenses qu’ils
auront à leur charge ?
Les dépenses à faire pour les irrigations pourront être couvertes
par la perception de droits d’arrosage sur les terrains appartenant à
des particuliers.
Tous les travaux détaillés ci-dessus peuvent donc être exécutés
sans imposer au Trésor de l’État aucune subvention pécuniaire ni
garantie d’intérêts, mais seulement moyennant, comme il a été dit
plus haut, la concession de certains droits et de certaines facilités.

Rapport du Ministre des travaux publics

— Novembre 1880.
 II
ANALYSE DES EAUX THERMALES DE BROUSSE

… La localité la plus connue et la plus célèbre sous le rapport

des eaux thermales en Asie-Mineure est sans contredit la ville de
Brousse.
Au pied oriental d’un des contreforts de l’Olympe, dont la hauteur,
selon M. Texier, est de 1,930 mètres, on voit échelonnées sur une
ligne dirigée du nord-est au sud-ouest toute une rangée de sources
chaudes, dont l’altitude est à peu près celle de la ville de Brousse,
que M. Texier a déterminée à 305 mètres.
Parmi ces sources les principales sont celles de :
1o Eski Kaplidja ayant une température de 36° Réaumur (44°
centigrades) ;
2o Tchekirgué, 36° (44°) ;
3o Kara-Moustafa ;
4o Bouyouk Kukurtlu, 65° (90°) ;
5o Yeni Kaplidja, 66° (92°).
M. le docteur Noé, pharmacien prussien, employé depuis
longtemps au service de la Porte, s’est occupé de l’examen
chimique et thermomatique de plusieurs de ces sources ; les nos 2,
3, 4 et 5 ont été consignés dans l’ouvrage médical que M. Rigler a
publié sur l’état sanitaire de Constantinople et des provinces
ottomanes. Il résulte de ces observations que toutes les sources
susmentionnées renferment de la soude et sont par conséquent
alcalines ; que, dans toutes, à l’exception de la source de Yeni
Kaplidja, les sulfates et les carbonates prédominent ; et qu’enfin
toutes contiennent l’acide carbonique libre, quoique en très petite
quantité.
Ce qui les distingue particulièrement entre elles ce sont d’abord
les proportions très variables entre les sulfates et les carbonates, et
ensuite la différence des bases qui figurent dans ces sels ; ces
bases n’étant dans toutes les sources susmentionnées que la
soude, l’alumine, la chaux et la magnésie, elles s’y présentent dans
des proportions très différentes sous la forme soit de sulfates, soit de
carbonates, ainsi qu’on le voit dans le tableau suivant, dont les
chiffres y représentent les fractions d’un gramme telles qu’elles
résultent de l’analyse de 10,000 grammes d’eau :

SOURCE DE
Tchekirgué Kara- Bouyouk- Yeni-
Moustafa Kukurtlu Kaplidja

Carbonates 14,291 4,454 1,880 4,073

Bicarbonate de chaux 12,890 2,621 1,880 3,352
Bicarbonate de soude 00,521 » » » » 0,721
Sulfates 01,249 2,314 5,178 4,807
Sulfate de soude 00,020 » » 0,453 2,395
Sulfate d’alumine 00,206 » » » » 0,918
Sulfate de chaux 00,001 1,833 2,375 » »
Sulfate de magnésie 01,022 0,481 2,350 1,494
Hyperchlorate de 00,016 0,166 » » 9,945
soude

On voit que malgré le peu de variété dans les substances que

contiennent ces sources, elles offrent de très notables différences
dans les combinaisons et les proportions de ces substances ; la
source de Yeni Kaplidja se distingue surtout par sa nature
décidément alcaline, qui se traduit par un goût salé très prononcé,
tandis que la plupart des autres sources ont un goût plutôt acidulé et
qui, après son refroidissement, est parfaitement potable.
 Nous ne possédons sur les sources thermales de Brousse aucun
renseignement qui se rapporte à une époque antérieure à l’ère
chrétienne. Ainsi la visite de l’empereur Constantin aux eaux de
cette ville est peut-être le fait le plus ancien à l’occasion duquel ces
thermes aient été mentionnés. M. Daubigny cite un curieux passage
de Paulus Silentiarius, dignitaire de la cour de Justinien, qui, dans un
poème écrit en un grec un peu barbare, parle des eaux thermales de
Pithya, en Bithynie, qui évidemment est la ville de Brousse
d’aujourd’hui. Il s’étend sur les propriétés curatives de ces eaux, et,
après avoir discuté d’une manière assez rationnelle la question de
l’origine des sources chaudes en général, il s’écrie avec
enthousiasme, « ce fut ainsi que ce fluide embrasé et pétillant se fit
jour pour le salut du genre humain, auquel il sert d’Hippocrate
inanimé et de Galien sans science ».
A ce témoignage de Paul nous pouvons en ajouter plusieurs
autres non moins remarquables. Déjà Procope, qui écrivait au VIe
siècle sous le règne de Justinien, nous fournit un passage très
intéressant sur les eaux de Brousse : « Chez les Bithyniens, dit-il,
dans une ville nommée Pithya, on voit jaillir des eaux chaudes.
Justinien y déploya une magnificence digne d’un empereur. Il y fit
élever un nouveau palais et construire des bains publics dans
l’enceinte desquels les sources chaudes se trouvèrent renfermées.
En conduisant jusque dans ces lieux des eaux douces et fraîches
qui se trouvent à une grande distance, il tempéra la chaleur
incommode qui y régnait auparavant. »
Théophanes nous apprend qu’en l’année 525 l’impératrice
Théodora alla prendre les eaux chaudes de Pithya accompagnée
d’une suite de 4,000 individus attachés à sa personne.
Il paraît qu’après Justinien les eaux de Brousse continuèrent à
jouir d’une grande renommée auprès de la cour de Byzance, car
Cédyene dit positivement que l’impératrice Irène et son fils allèrent
prendre les eaux à Brousse « Προὐση θερμἠσαι ».

P. de Tchihatcheff. — Asie-Mineure (1re

partie : Géographie physique comparée, ch. VII.)
 TABLE DES MATIÈRES

Pages
PRÉFACE 7

PREMIÈRE PARTIE
LE PAYS. — LES MŒURS. — LES HABITANTS.
Chapitre I. LA VILLE DE BROUSSE.
Le vilayet de Hudavendighiar. Brousse, l’ancienne
capitale. La ville sainte. La route de Moudania. Les
rues de Brousse. L’activité commerciale. Le khan.
Le bazar. Le tcharchi. Nonchalance et misère. Les
amusements. Les semaines des trois dimanches. Le
kief. Les jardins de Set Bachi. Le théâtre de
Brousse. Molière et Shakespeare en Asie-Mineure.
S. A. Ahmed Vefik Pacha. La promenade
d’Adjemler. La colonie européenne. Les
communautés chrétiennes et la tolérance religieuse.
Les mosquées, les turbès, les fondations pieuses 27
Chapitre II. LES EAUX THERMALES.
Les bains de Brousse. Une future station balnéaire.
Yeni et Eski Kaploudja. Kara Moustapha. Le village
de Tchekirglé 48
Chapitre III. MOUDANIA.
Un campement sur le golfe de Ghemlek. Le grec 53
 moderne. Arnaout Keuy. La saison des bains de
mer. Les soirées. Les maisons. Les Grecques et les
Arméniennes. Une source sainte
Chapitre IV. LA JUSTICE ET LES JUGES.
I. Les tribunaux turcs. Le konak du gouverneur. Les
cafés. Les faux témoins. La salle des pas perdus.
Une audience au tribunal mixte. Les procès sans fin.
Doléances d’un Français 60
II. Portraits de magistrats. 76
III. Chez le juge d’instruction. 83
IV. L’élément chrétien dans les conseils
provinciaux. 88
Chapitre V. DANS LA MONTAGNE.
I. Les paysans. Une chasse a l’ours. Mon ami sir
Edwin. Un ours à tuer. En route pour la montagne.
L’arrivée au village. La chambre d’hospitalité. Le
mouktar. Pendant le café. De grands enfants.
Histoire de bottes. Les médecins malgré eux. Le
repos. Les puces et autre vermine. Idée originale
d’un muletier. Les fusils à treize francs. Dans la
forêt. Les rabatteurs. L’ours invisible. Le retour en
ville. Les chacals 92
II. L’ascension du mont olympe. L’excursion à faire.
L’Olympe vierge. Le kiosque impérial. Les lits
d’anciens torrents. La forêt. Le premier plateau. Le
deuxième plateau. Une oasis dans un désert de
pierres. Le troisième plateau. La montée à pied. Le
panorama 102
III. Histoires de bandits. Un conte des Mille et une nuits.
Les Grandes Compagnies. La bande de Salonique.
Le chef hellène Ghika. La bande hellène de
Ghemlek. Le brigand Koko. La bande de Janina.
Les brigands d’Aïdin. Le farouche Emin. Une bataille
rangée dans le district de Caterine. Histoire du
bandit Catchégani. Histoire du bandit Pistchi Osman 107
Chapitre VI. LE SOLDAT TURC. 125
Chapitre VII. LES INCENDIES.
Au feu ! Fréquence des incendies. Indifférence des
habitants. Les coffres turcs. Simplification du
déménagement. Les pompiers du comte Edmond
Schekenyi. Les toulombadji. Les incendies en Asie.
Le feu hygiénique. Les communautés et leurs
pompes. Un incendie à Brousse. Comment on
sonne le tocsin. Les cafés. Où un pacha administre
à ses sujets une volée de coups de bâton. Tentative
de révolte des prisonniers 134
Chapitre VIII. LES SŒURS DE CHARITÉ.
La clientèle catholique en Orient. Actes blâmables et
complaisances coupables. Retour à la politique
traditionnelle. Les sœurs de Charité à Brousse.
Création d’un petit hôpital français 147
Chapitre IX. EN ROUTE. UN ACCIDENT.
Le départ. Les zaptiés d’escorte. Histoire de voleurs. A
travers la plaine. Les gendarmes cafetiers. L’heure
du déjeuner. Un accident. Sous un platane. A mes
amis de Paris. Sous la tente. Le brancard. Les
enchères. Une dangereuse méprise. Un médecin
d’ambassade 157
Chapitre X. LA SAGESSE TURQUE EN ASIE.
Proverbes 170

DEUXIÈME PARTIE
LES PRODUCTIONS. — L’INDUSTRIE. — LE COMMERCE.

Chapitre I. LES VINS DE BROUSSE.

I. La récolte des raisins 181
II. La fabrication des vins 185
III. Les vignes dans l’intérieur 189
Chapitre II. L’INDUSTRIE DE LA SOIE.
I. Les centres de production 192
 II. Les procédés de fabrication 195
III. Les muriers, les graines, les magnaneries, le
système Pasteur 199
IV. La récolte séricicole de 1880-81 208
V. Avantages que présenterait la création à
Brousse d’une condition des soies 216
Chapitre III. LES TAPIS DE SMYRNE.
I. Procédés de fabrication 220
II. Maisons de Ouchak. Prix moyens. Le commerce
général. Les dessins 222
III. Les tapis de Gheurdès et de Koula 225
Chapitre IV. LES MINES D’ÉCUME DE MER DE ESKI-
CHEIR.
Les puits d’extraction. Les mineurs. Un consul persan
en tournée. Les blocs bruts. Le séchage. Le triage.
L’emballage. Prix de vente. Impôts et redevances.
Tracasseries administratives 227
Chapitre V. L’AGRICULTURE.
I. La situation des agriculteurs et le crédit
agricole 235
II. La production des céréales 239
III. Le bétail 240
Chapitre VI. LA MINOTERIE.
I. Les moulins à Brousse 242
II. Les blés et les farines 244
III. Les moulins turcs de l’intérieur 247
Chapitre VII. LES FORÊTS DU HUDAVENDIGHIAR.
I. Difficultés d’exploitation 249
II. Tableau des forêts des sandjaks de Brousse, de
Karassi, de Kara-hissar, de kutahia 252
Chapitre VIII. LES VOIES DE COMMUNICATIONS.
I. Les Routes 254
II. Les Rivières 258
 III. Le chemin de fer de Moudania à Brousse 259
IV. La poste dans l’intérieur 263
Chapitre IX. PRINCIPALES PRODUCTIONS. MINES.
INDUSTRIES.
I. L’opium, les olives, le coton 269
II. Les mines 271
III. Industries diverses 273
Chapitre X. TABLEAU DES PRIX MOYENS DES
MARCHANDISES à l’importation et à l’exportation dans le
vilayet de Hudavendighiar 276

ANNEXES
RAPPORT de S. E. Hassan-Fehmi Pacha sur les travaux
publics nécessaires à entreprendre en Turquie d’Asie 281
ANALYSE des Eaux thermales de Brousse 310
Tours. — Imp. E. Mazereau.
 Extrait du Catalogue de la BIBLIOTHEQUE-CHARPENTIER
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des batailles navales du cap Saint-Vincent, d’Aboukir, de
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Tome I. — Les Gaulois. — Les Francs. — Les Français
jusqu’en 1328.
Tome II. — Les Valois (1328-1589).
Tome III. — Les Bourbons (1589-1789).
Tome IV. — Révolution. — Empire (1789-1814).
Tome V. — Restauration. — Monarchie constitutionnelle (1814-
1848).
 Tome VI. — Deuxième République. — Second Empire. —
Troisième République (1848-1874).
Géographie physique, historique et militaire, ouvrage adopté
pour l’École militaire de Saint-Cyr. Nouvelle édition, entièrement
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*** END OF THE PROJECT GUTENBERG EBOOK EN TURQUIE
D'ASIE ***

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