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Options, futures, and other derivatives
Tenth Edition Basu

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10 TH OPTIONS, FUTURES, TENTH EDITION
AND OTHER DERIVATIVES
EDITION
John C. Hull I Sankarshan Basu OPTIONS, FUTURES,

Since the first edition of this book was published in 1988, there have been many AND
OTHER DERIVATIVES
developments in the options and the derivatives markets. The 10th edition of
Options, Futures, and Other Derivatives has taken into account these fast-paced
changes, and presents the reader with an up-to- date scenario. Like earlier
AND
editions, this book has been designed to serve the wider spectrum of the market.
It is appropriate for students pursuing graduate courses in business, economics,
OPTIONS, FUTURES,
and financial engineering. It can be used for advanced undergraduate courses
OTHER DERIVATIVES
involving quantitative skills. Many practitioners who are involved in derivatives
markets may also find the book useful.
HIGHLIGHTING FEATURES
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presentation of the material more straightforward and more theoretically
appealing.
w A rewrite of the chapter on swaps (Chapter 7) to improve presentation and
reflect changing market practices.
w A new chapter (Chapter 9) on valuation adjustments (CVA, DVA, FVA, MVA,
and KVA).
w A new chapter on equilibrium models of the term structure (Chapter 31).
w More details on the calculation of Greek letters and smile dynamics.
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reflecting their increasing use in regulation and risk management. Coverage
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w Updated material on CCPs and the regulation of OTC derivatives.
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methods, and convertible bonds.
w Updating of examples to reflect current market conditions.
w New end-of-chapter problems and revisions to many old end-of-chapter
problems.
w New version of the software DerivaGem.
10 TH
John C. Hull
in.pearson.com
EDITION
Online resources available at:

Hull
Sankarshan Basu
www.pearsoned.co.in/hull10e
This edition is manufactured in India and is authorized for sale only

in India, Bangladesh, Bhutan, Pakistan, Nepal, Sri Lanka and the Maldives. Basu
Size: 203x254mm Spine: 32mm ISBN: 9789352866595 Title Sub Title Edition Authors / Editors Name With CD Red Band Territory line URL Price mQuest
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OPTIONS, FUTURES,
AND OTHER DERIVATIVES
John C. Hull
Maple Financial Group Professor of Derivatives and Risk Management
Joseph L. Rotman School of Management
University of Toronto
Sankarshan Basu
Professor of Finance and Accounting
Indian Institute of Marketing Bangalore
TENTH EDITION
Copyright © 2018 Pearson India Education Services Pvt. Ltd
Published by Pearson India Education Services Pvt. Ltd, CIN: U72200TN2005PTC057128.
No part of this eBook may be used or reproduced in any manner whatsoever without the publisher’s
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ISBN: 978-93-528-6659-5
eISBN: 9789353063016
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To Michelle
To Nilanjana
CONTENTS IN BRIEF
List of Business Snapshots ...........................................................................xviii

List of Technical Notes................................................................................. xix
Preface ........................................................................................................ xx
About the Author...................................................................................... xxiii
About the Adapter..................................................................................... xxiv
1. Introduction...................................................................................................1
2. Futures markets and central counterparties ....................................................... 32
3. Hedging strategies using futures ...................................................................... 64
4. Interest rates ................................................................................................ 94
5. Determination of forward and futures prices................................................... 128
6. Interest rate futures ..................................................................................... 158
7. Swaps ....................................................................................................... 180
8. Securitization and the credit crisis of 2007 ...................................................... 212
9. XVAs........................................................................................................ 227
10. Mechanics of options markets ...................................................................... 237
11. Properties of stock options ........................................................................... 261
12. Trading strategies involving options ............................................................... 282
13. Binomial trees ............................................................................................ 302
14. Wiener processes and Itoˆ ’s lemma ................................................................ 330
15. The Black–Scholes–Merton model ................................................................. 349
16. Employee stock options ............................................................................... 383
17. Options on stock indices and currencies ......................................................... 396
18. Futures options and Black’s model ................................................................ 412
19. The Greek letters ........................................................................................ 428
20. Volatility smiles .......................................................................................... 462
21. Basic numerical procedures .......................................................................... 481
22. Value at risk and expected shortfall ............................................................... 525
23. Estimating volatilities and correlations ........................................................... 554
24. Credit risk ................................................................................................. 577
25. Credit derivatives ........................................................................................ 605
26. Exotic options ............................................................................................ 633
27. More on models and numerical procedures..................................................... 660
28. Martingales and measures ............................................................................ 690
29. Interest rate derivatives: The standard market models ....................................... 708
30. Convexity, timing, and quanto adjustments..................................................... 728
31. Equilibrium models of the short rate ............................................................. 741
32. No-arbitrage models of the short rate ............................................................ 754
33. HJM, LMM, and multiple zero curves ........................................................... 777
34. Swaps Revisited .......................................................................................... 796
35. Energy and commodity derivatives ................................................................ 811
36. Real options .............................................................................................. 829
37. Derivatives mishaps and what we can learn from them ..................................... 843
Glossary of terms ....................................................................................... 857
DerivaGem software.................................................................................... 880
Major exchanges trading futures and options .................................................. 885
Tables for NðxÞ........................................................................................... 886
Credits ...................................................................................................... 888
Author index.............................................................................................. 889
Subject index.............................................................................................. 893
vi
Contents
List of Business Snapshots............................................................................. xviii
List of Technical Notes.................................................................................. xix
Preface ........................................................................................................ xx
About the Author........................................................................................ xxiii
About the Adapter ....................................................................................... xxiv
Chapter 1. Introduction .................................................................................................... 1

1.1 Exchange-traded markets ........................................................................ 2
1.2 Over-the-counter markets ........................................................................ 3
1.3 Forward contracts .................................................................................. 6
1.4 Futures contracts ................................................................................... 8
1.5 Options ................................................................................................ 8
1.6 Types of traders................................................................................... 11
1.7 Hedgers.............................................................................................. 12
1.8 Speculators ......................................................................................... 14
1.9 Arbitrageurs........................................................................................ 16
1.10 Overview of the Indian Derivatives Market.............................................. 17
1.11 Dangers ............................................................................................. 25
Summary............................................................................................ 27
Further reading ................................................................................... 28
Practice questions................................................................................. 28
Further questions................................................................................. 30
Chapter 2. Futures markets and central counterparties ......................................................... 32
2.1 Background ........................................................................................ 32
2.2 Specification of a futures contract........................................................... 37
2.3 Convergence of futures price to spot price ............................................... 42
2.4 The operation of margin accounts .......................................................... 42
2.5 OTC markets ...................................................................................... 46
2.6 Newspaper Quotes ............................................................................... 49
2.7 Delivery ............................................................................................. 51
2.8 Types of traders and types of orders....................................................... 53
2.9 Regulation .......................................................................................... 54
2.10 Accounting and tax.............................................................................. 55
2.11 Forward vs. futures contracts................................................................. 57
Summary............................................................................................ 58
Further reading ................................................................................... 59
Practice questions................................................................................. 60
Further questions................................................................................. 61
vii
viii Contents
Chapter 3. Hedging strategies using futures ........................................................................ 64

3.1 Basic principles .................................................................................... 64
3.2 Arguments for and against hedging......................................................... 66
3.3 Basis risk ............................................................................................ 69
3.4 Cross hedging ...................................................................................... 73
3.5 Stock index futures............................................................................... 77
3.6 Stack and roll ...................................................................................... 84
Summary ............................................................................................ 86
Further reading.................................................................................... 87
Practice questions ................................................................................. 88
Further questions ................................................................................. 89
Appendix: Capital asset pricing model .................................................... 92
Chapter 4. Interest rates ................................................................................................. 94
4.1 Types of rates ...................................................................................... 94
4.2 Swap rates........................................................................................... 99
4.3 The risk-free rate................................................................................ 100
4.4 Measuring interest rates ...................................................................... 101
4.5 Zero rates ......................................................................................... 104
4.6 Bond pricing ..................................................................................... 104
4.7 Determining zero rates ........................................................................ 106
4.8 Forward rates .................................................................................... 109
4.9 Forward rate agreements ..................................................................... 111
4.10 Duration........................................................................................... 114
4.11 Convexity.......................................................................................... 118
4.12 Theories of the term structure of interest rates ........................................ 119
Summary .......................................................................................... 121
Further reading.................................................................................. 123
Practice questions ............................................................................... 123
Further questions ............................................................................... 125
Chapter 5. Determination of forward and futures prices...................................................... 128
5.1 Investment assets vs. consumption assets ............................................... 128
5.2 Short selling ...................................................................................... 129
5.3 Assumptions and notation ................................................................... 130
5.4 Forward price for an investment asset ................................................... 131
5.5 Known income .................................................................................. 135
5.6 Known yield...................................................................................... 137
5.7 Valuing forward contracts ................................................................... 137
5.8 Are forward prices and futures prices equal? .......................................... 140
5.9 Futures prices of stock indices.............................................................. 141
5.10 Forward and futures contracts on currencies .......................................... 142
5.11 Futures on commodities ...................................................................... 146
5.12 The cost of carry................................................................................ 149
5.13 Delivery options................................................................................. 150
5.14 Futures prices and expected future spot prices ........................................ 150
Summary .......................................................................................... 153
Further reading.................................................................................. 154
Chapter 6. Interest rate futures ...................................................................................... 158
6.1 Day count and quotation conventions ................................................... 158
6.2 Treasury bond futures......................................................................... 161
Contents ix
6.3 Eurodollar futures............................................................................... 167

6.4 Duration-based hedging strategies using futures ....................................... 173
6.5 Hedging portfolios of assets and liabilities .............................................. 174
Summary........................................................................................... 175
Further reading .................................................................................. 176
Practice questions................................................................................ 176
Further questions................................................................................ 178
Chapter 7. Swaps ......................................................................................................... 180
7.1 Mechanics of interest rate swaps ........................................................... 183
7.2 Day count issues................................................................................. 188
7.3 Confirmations .................................................................................... 189
7.4 The comparative-advantage argument .................................................... 190
7.5 Valuation of interest rate swaps............................................................. 194
7.6 How the value changes through time ..................................................... 196
7.7 Fixed-for-fixed currency swaps .............................................................. 197
7.8 Valuation of fixed-for-fixed currency swaps ............................................. 200
7.9 Other currency swaps .......................................................................... 202
7.10 Credit risk ......................................................................................... 203
7.11 Credit default swaps............................................................................ 204
7.12 Other types of swaps ........................................................................... 204
Summary........................................................................................... 206
Further reading .................................................................................. 207
Chapter 8. Securitization and the credit crisis of 2007 ........................................................ 212
8.1 Securitization ..................................................................................... 212
8.2 The U.S. housing market ..................................................................... 216
8.3 What went wrong? .............................................................................. 220
8.4 The aftermath .................................................................................... 222
8.5 Impact of the Crisis in India ................................................................ 223
Summary........................................................................................... 224
Further reading .................................................................................. 225
Chapter 9. XVAs ......................................................................................................... 227
9.1 CVA and DVA................................................................................... 227
9.2 FVA and MVA .................................................................................. 230
9.3 KVA................................................................................................. 233
9.4 Calculation issues ............................................................................... 234
Summary........................................................................................... 235
Further reading .................................................................................. 235
Chapter 10. Mechanics of options markets ......................................................................... 237
10.1 Types of options................................................................................. 237
10.2 Option positions ................................................................................. 239
10.3 Underlying assets................................................................................ 242
10.4 Specification of stock options ............................................................... 243
10.5 Trading ............................................................................................. 247
10.6 Commissions ...................................................................................... 249
10.7 Margin requirements ........................................................................... 250
x Contents
10.8 The options clearing corporation .......................................................... 252

10.9 Regulation ........................................................................................ 253
10.10 Taxation ........................................................................................... 253
10.11 Warrants, employee stock options, and convertibles................................. 254
10.12 Over-the-counter options markets ......................................................... 255
Summary .......................................................................................... 256
Further reading.................................................................................. 257
Chapter 11. Properties of stock options............................................................................. 261
11.1 Factors affecting option prices.............................................................. 261
11.2 Assumptions and notation ................................................................... 265
11.3 Upper and lower bounds for option prices ............................................. 266
11.4 Put–call parity ................................................................................... 268
11.5 Calls on a non-dividend-paying stock.................................................... 271
11.6 Puts on a non-dividend-paying stock..................................................... 274
11.7 Effect of dividends ............................................................................. 276
Summary .......................................................................................... 277
Further reading.................................................................................. 278
Chapter 12. Trading strategies involving options.................................................................. 282
12.1 Principal-protected notes ..................................................................... 282
12.2 Trading an option and the underlying asset ........................................... 284
12.3 Spreads............................................................................................. 286
12.4 Combinations .................................................................................... 294
12.5 Other payoffs..................................................................................... 297
Summary .......................................................................................... 298
Further reading.................................................................................. 299
Chapter 13. Binomial trees ............................................................................................. 302
13.1 A one-step binomial model and a no-arbitrage argument ......................... 302
13.2 Risk-neutral valuation......................................................................... 306
13.3 Two-step binomial trees ...................................................................... 308
13.4 A put example ................................................................................... 311
13.5 American options............................................................................... 312
13.6 Delta................................................................................................ 313
13.7 Matching volatility with U and D......................................................... 314
13.8 The binomial tree formulas.................................................................. 316
13.9 Increasing the number of steps ............................................................. 316
13.10 Using DerivaGem .............................................................................. 317
13.11 Options on other assets....................................................................... 318
Summary .......................................................................................... 321
Further reading.................................................................................. 322
Appendix: Derivation of the Black–Scholes–Merton option-pricing
formula from a binomial tree................................................ 326
Contents xi
Chapter 14. Wiener processes and Itoˆ ’s lemma................................................................... 330

14.1 The Markov property .......................................................................... 330
14.2 Continuous-time stochastic processes ..................................................... 331
14.3 The process for a stock price ................................................................ 336
14.4 The parameters................................................................................... 339
14.5 Correlated processes ............................................................................ 340
14.6 Itoˆ ’s lemma ...................................................................................... 341
14.7 The lognormal property....................................................................... 342
Summary........................................................................................... 343
Further reading .................................................................................. 344
Appendix: A nonrigorous derivation of Itoˆ ’s lemma ............................... 347
Chapter 15. The Black–Scholes–Merton model ................................................................... 349
15.1 Lognormal property of stock prices ....................................................... 350
15.2 The distribution of the rate of return ..................................................... 351
15.3 The expected return............................................................................. 352
15.4 Volatility ........................................................................................... 353
15.5 The idea underlying the Black–Scholes–Merton differential equation .......... 357
15.6 Derivation of the Black–Scholes–Merton differential equation ................... 359
15.7 Risk-neutral valuation ......................................................................... 362
15.8 Black–Scholes–Merton pricing formulas ................................................. 363
15.9 Cumulative normal distribution function ................................................ 366
15.10 Warrants and employee stock options .................................................... 367
15.11 Implied volatilities............................................................................... 369
15.12 Dividends .......................................................................................... 371
Summary........................................................................................... 374
Further reading .................................................................................. 375
Appendix: Proof of Black–Scholes–Merton formula using risk-neutral
valuation ............................................................................ 380
Chapter 16. Employee stock options .................................................................................. 383
16.1 Contractual arrangements..................................................................... 383
16.2 Do options align the interests of shareholders and managers?.................... 385
16.3 Accounting issues ............................................................................... 386
16.4 Valuation........................................................................................... 387
16.5 Backdating scandals ............................................................................ 392
Summary........................................................................................... 393
Further reading .................................................................................. 393
Chapter 17. Options on stock indices and currencies ............................................................ 396
17.1 Options on stock indices ...................................................................... 396
17.2 Currency options ................................................................................ 398
17.3 Options on stocks paying known dividend yields ..................................... 401
17.4 Valuation of European stock index options............................................. 403
17.5 Valuation of European currency options................................................. 406
17.6 American options ............................................................................... 407
Summary........................................................................................... 408
Further reading .................................................................................. 408
xii Contents

Chapter 18. Futures options and Black’s model................................................................... 412
18.1 Nature of futures options .................................................................... 412
18.2 Reasons for the popularity of futures options......................................... 415
18.3 European spot and futures options ....................................................... 415
18.4 Put–call parity ................................................................................... 416
18.5 Bounds for futures options .................................................................. 417
18.6 Drift of a futures prices in a risk-neutral world ...................................... 418
18.7 Black’s model for valuing futures options .............................................. 419
18.8 Using Black’s model instead of Black–Scholes–Merton ............................ 420
18.9 Valuation of futures options using binomial trees.................................... 421
18.10 American futures options vs. American spot options ............................... 423
18.11 Futures-style options........................................................................... 424
Summary .......................................................................................... 424
Further reading.................................................................................. 425
Chapter 19. The Greek letters ......................................................................................... 428
19.1 Illustration ........................................................................................ 428
19.2 Naked and covered positions ............................................................... 429
19.3 Greek letter calculation ....................................................................... 431
19.4 Delta hedging .................................................................................... 432
19.5 Theta ............................................................................................... 438
19.6 Gamma ............................................................................................ 440
19.7 Relationship between delta, theta, and gamma........................................ 444
19.8 Vega ................................................................................................ 445
19.9 Rho ................................................................................................. 447
19.10 Approximation for Calculations of the Greeks for an American Option ..... 448
19.11 The realities of hedging ....................................................................... 448
19.12 Scenario analysis ................................................................................ 449
19.13 Extension of formulas......................................................................... 450
19.14 Portfolio insurance ............................................................................. 452
19.15 Stock market volatility ........................................................................ 454
Summary .......................................................................................... 455
Further reading.................................................................................. 457
Appendix: Taylor series expansions and Greek letters .............................. 461
Chapter 20. Volatility smiles ........................................................................................... 462
20.1 Why the volatility smile is the same for calls and puts ............................. 462
20.2 Foreign currency options ..................................................................... 464
20.3 Equity options ................................................................................... 467
20.4 Alternative ways of characterizing the volatility smile ............................... 469
20.5 The volatility term structure and volatility surfaces .................................. 469
20.6 Minimum variance delta ..................................................................... 471
20.7 The role of the model ......................................................................... 471
20.8 When a single large jump is anticipated................................................. 472
Summary .......................................................................................... 473
Further reading.................................................................................. 474
Contents xiii

Appendix: Determining implied risk-neutral distributions from
volatility smiles.................................................................... 478
Chapter 21. Basic numerical procedures ............................................................................. 481
21.1 Binomial trees .................................................................................... 481
21.2 Using the binomial tree for options on indices, currencies, and futures
contracts............................................................................................ 489
21.3 Binomial model for a dividend-paying stock ........................................... 491
21.4 Alternative procedures for constructing trees ........................................... 496
21.5 Time-dependent parameters .................................................................. 499
21.6 Monte Carlo simulation....................................................................... 500
21.7 Variance reduction procedures .............................................................. 506
21.8 Finite difference methods ..................................................................... 509
Summary........................................................................................... 519
Further reading .................................................................................. 520
Chapter 22. Value at risk and expected shortfall ................................................................. 525
22.1 The VaR and ES measures................................................................... 526
22.2 Historical simulation ........................................................................... 527
22.3 Model-building approach ..................................................................... 533
22.4 The linear model ................................................................................ 536
22.5 The quadratic model ........................................................................... 541
22.6 Monte Carlo simulation....................................................................... 544
22.7 Comparison of approaches ................................................................... 545
22.8 Back testing ....................................................................................... 545
22.9 Principal components analysis............................................................... 545
Summary........................................................................................... 549
Further reading .................................................................................. 550
Chapter 23. Estimating volatilities and correlations .............................................................. 554
23.1 Estimating volatility ............................................................................ 554
23.2 The exponentially weighted moving average model................................... 556
23.3 The GARCH (1,1) model .................................................................... 558
23.4 Choosing between the models ............................................................... 559
23.5 Maximum likelihood methods............................................................... 560
23.6 Using GARCH (1,1) to forecast future volatility ..................................... 565
23.7 Correlations ....................................................................................... 568
23.8 Application of EWMA to four-index example ......................................... 571
Summary........................................................................................... 573
Further reading .................................................................................. 573
Chapter 24. Credit risk................................................................................................... 577
24.1 Credit ratings ..................................................................................... 577
24.2 Historical default probabilities .............................................................. 578
24.3 Recovery rates .................................................................................... 579
24.4 Estimating default probabilities from bond yield spreads........................... 580
24.5 Comparison of default probability estimates............................................ 583
24.6 Using equity prices to estimate default probabilities ................................. 586
xiv Contents
24.7 Credit risk in derivatives transactions .................................................... 588

24.8 Default correlation ............................................................................. 594
24.9 Credit VaR ....................................................................................... 597
Summary .......................................................................................... 600
Further reading.................................................................................. 601
Chapter 25. Credit derivatives ......................................................................................... 605
25.1 Credit default swaps ........................................................................... 606
25.2 Valuation of credit default swaps.......................................................... 610
25.3 Credit indices .................................................................................... 613
25.4 The use of fixed coupons..................................................................... 614
25.5 CDS forwards and options .................................................................. 615
25.6 Basket credit default swaps .................................................................. 616
25.7 Total return swaps ............................................................................. 616
25.8 Collateralized debt obligations.............................................................. 617
25.9 Role of correlation in a basket CDS and CDO....................................... 619
25.10 Valuation of a synthetic CDO .............................................................. 620
25.11 Alternatives to the standard market model ............................................. 627
Summary .......................................................................................... 629
Further reading.................................................................................. 629
Chapter 26. Exotic options ............................................................................................. 633
26.1 Packages ........................................................................................... 633
26.2 Perpetual American call and put options ............................................... 634
26.3 Nonstandard American options............................................................ 635
26.4 Gap options ...................................................................................... 636
26.5 Forward start options ......................................................................... 637
26.6 Cliquet options .................................................................................. 637
26.7 Compound options............................................................................. 637
26.8 Chooser options................................................................................. 638
26.9 Barrier options .................................................................................. 639
26.10 Binary options ................................................................................... 641
26.11 Lookback options .............................................................................. 642
26.12 Shout options .................................................................................... 644
26.13 Asian options .................................................................................... 645
26.14 Options to exchange one asset for another ............................................. 646
26.15 Options involving several assets ............................................................ 647
26.16 Volatility and variance swaps ............................................................... 648
26.17 Static options replication ..................................................................... 652
Summary .......................................................................................... 655
Further reading.................................................................................. 655
Chapter 27. More on models and numerical procedures ........................................................ 660
27.1 Alternatives to Black–Scholes–Merton ................................................... 661
27.2 Stochastic volatility models .................................................................. 666
27.3 The IVF model.................................................................................. 668
27.4 Convertible bonds .............................................................................. 670
27.5 Path-dependent derivatives................................................................... 672
Contents xv
27.6Barrier options ................................................................................... 675

27.7Options on two correlated assets ........................................................... 678
27.8Monte Carlo simulation and American options ....................................... 680
Summary........................................................................................... 684
Further reading .................................................................................. 685
Chapter 28. Martingales and measures .............................................................................. 690
28.1 The market price of risk ...................................................................... 691
28.2 Several state variables .......................................................................... 694
28.3 Martingales........................................................................................ 695
28.4 Alternative choices for the numeraire ..................................................... 696
28.5 Extension to several factors .................................................................. 699
28.6 Black’s model revisited ........................................................................ 700
28.7 Option to exchange one asset for another............................................... 701
28.8 Change of numeraire ........................................................................... 702
Summary........................................................................................... 704
Further reading .................................................................................. 705
Chapter 29. Interest rate derivatives: The standard market models .......................................... 708
29.1 Bond options ..................................................................................... 708
29.2 Interest rate caps and floors.................................................................. 713
29.3 European swap options........................................................................ 719
29.4 Hedging interest rate derivatives ............................................................ 723
Summary........................................................................................... 724
Further reading .................................................................................. 725
Chapter 30. Convexity, timing, and quanto adjustments ........................................................ 728
30.1 Convexity adjustments ......................................................................... 728
30.2 Timing adjustments ............................................................................. 732
30.3 Quantos ............................................................................................ 734
Summary........................................................................................... 737
Further reading .................................................................................. 737
Appendix: Proof of the convexity adjustment formula .............................. 740
Chapter 31. Equilibrium models of the short rate................................................................. 741
31.1 Background ....................................................................................... 741
31.2 One-factor models............................................................................... 743
31.3 Real-world vs. risk-neutral processes...................................................... 748
31.4 Estimating parameters ......................................................................... 749
31.5 More sophisticated models ................................................................... 750
Summary........................................................................................... 751
Further reading .................................................................................. 751
Chapter 32. No-arbitrage models of the short rate ............................................................... 754
32.1 Extensions of equilibrium models .......................................................... 754
32.2 Options on bonds ............................................................................... 758
xvi Contents
32.3 Volatility structures............................................................................. 759

32.4 Interest rate trees................................................................................ 760
32.5 A general tree-building procedure ......................................................... 762
32.6 Calibration ........................................................................................ 771
32.7 Hedging using a one-factor model ........................................................ 773
Summary .......................................................................................... 774
Further reading.................................................................................. 774
Chapter 33. HJM, LMM, and multiple zero curves ............................................................ 777
33.1 The Heath, Jarrow, and Morton model ................................................. 777
33.2 The LIBOR market model .................................................................. 780
33.3 Handling multiple zero curves .............................................................. 790
33.4 Agency mortgage-backed securities ....................................................... 791
Summary .......................................................................................... 793
Further reading.................................................................................. 794
Chapter 34. Swaps Revisited ........................................................................................... 796
34.1 Variations on the vanilla deal .............................................................. 796
34.2 Compounding swaps........................................................................... 798
34.3 Currency swaps.................................................................................. 799
34.4 More complex swaps .......................................................................... 800
34.5 Equity swaps ..................................................................................... 803
34.6 Swaps with embedded options.............................................................. 804
34.7 Other swaps ...................................................................................... 807
Summary .......................................................................................... 808
Further reading.................................................................................. 809
Chapter 35. Energy and commodity derivatives ................................................................... 811
35.1 Agricultural commodities .................................................................... 812
35.2 Metals .............................................................................................. 812
35.3 Energy products................................................................................. 813
35.4 Modeling commodity prices................................................................. 815
35.5 Weather derivatives............................................................................. 821
35.6 Insurance derivatives........................................................................... 822
35.7 Pricing weather and insurance derivatives............................................... 824
35.8 How an energy producer can hedge risks ............................................... 825
Summary .......................................................................................... 826
Further reading.................................................................................. 826
Chapter 36. Real options ................................................................................................ 829
36.1 Capital investment appraisal ................................................................ 829
36.2 Extension of the risk-neutral valuation framework .................................. 830
36.3 Estimating the market price of risk ....................................................... 832
36.4 Application to the valuation of a business ............................................. 833
36.5 Evaluating options in an investment opportunity .................................... 833
Summary .......................................................................................... 840
Further reading.................................................................................. 840
Contents xvii

Chapter 37. Derivatives mishaps and what we can learn from them ......................................... 843
37.1 Lessons for all users of derivatives......................................................... 843
37.2 Lessons for financial institutions ........................................................... 847
37.3 Lessons for nonfinancial corporations .................................................... 854
Summary........................................................................................... 856
Further reading .................................................................................. 856
Glossary of terms ......................................................................................... 857
DerivaGem software ...................................................................................... 880
Major exchanges trading futures and options...................................................... 885
Tables for N(x) ............................................................................................ 886
Credits........................................................................................................ 888
Author index................................................................................................ 889
Subject index ............................................................................................... 893
BUSINESS SNAPSHOTS
1.1 The Lehman Bankruptcy ................................................................................ 4

1.2 Systemic Risk ............................................................................................... 5
1.3 Hedge Funds .............................................................................................. 12
1.4 The Harshad Mehta Scam ............................................................................ 19
1.5 SocGen’s Big Loss in 2008............................................................................ 25
2.1 The Unanticipated Delivery of a Futures Contract ............................................ 36
2.2 Long-Term Capital Management’s Big Loss..................................................... 48
3.1 Hedging by Gold Mining Companies.............................................................. 70
3.2 Metallgesellschaft: Hedging Gone Awry .......................................................... 85
4.1 Characteristics of the Indian Interest Rate Regime ............................................ 95
4.2 Orange County’s Yield Curve Plays ...............................................................112
4.3 A Typical Forward Rate Agreement (FRA) ....................................................122
4.4 Liquidity and the 2007–2009 Financial Crisis ..................................................123
5.1 Kidder Peabody’s Embarrassing Mistake ........................................................133
5.2 A Systems Error? .......................................................................................138
5.3 The CME Nikkei 225 Futures Contract..........................................................140
5.4 Index Arbitrage in October 1987 ...................................................................142
6.1 Day Counts Can Be Deceptive......................................................................159
6.2 The Wild Card Play....................................................................................166
6.3 Asset–Liability Management by Banks...........................................................175
7.1 Example of a typical Overnight Indexed Swap (OIS) deal..................................182
7.2 Extract from Hypothetical Swap Confirmation ................................................189
7.3 The Hammersmith and Fulham Story............................................................203
8.1 The Basel Committee ..................................................................................223
10.1 Gucci Group’s Large Dividend .....................................................................246
10.2 Tax Planning Using Options ........................................................................255
11.1 Put–Call Parity and Capital Structure ............................................................272
12.1 Losing Money with Box Spreads...................................................................291
12.2 How to Make Money from Trading Straddles .................................................296
15.1 Mutual Fund Returns Can be Misleading.......................................................354
15.2 What Causes Volatility?...............................................................................357
15.3 Warrants, Employee Stock Options, and Dilution ............................................368
17.1 Can We Guarantee that Stocks Will Beat Bonds in the Long Run?.....................405
19.1 Dynamic Hedging in Practice .......................................................................449
19.2 Was Portfolio Insurance to Blame for the Crash of 1987?..................................455
20.1 Making Money from Foreign Currency Options ..............................................466
20.2 Crashophobia ............................................................................................469
21.1 Calculating Pi with Monte Carlo Simulation ...................................................500
21.2 Checking Black–Scholes–Merton in Excel .......................................................503
22.1 How Bank Regulators Use VaR....................................................................526
24.1 Downgrade Triggers and AIG ......................................................................592
25.1 Who Bears the Credit Risk? .........................................................................606
25.2 Current regulatory position on trading in credit derivatives in India ....................607
25.3 The CDS Market .......................................................................................608
26.1 Is Delta Hedging Easier or More Difficult for Exotics? .....................................652
29.1 Put–Call Parity for Caps and Floors..............................................................715
29.2 Swaptions and Bond Options .......................................................................720
30.1 Siegel’s Paradox .........................................................................................736
33.1 IOs and POs..............................................................................................793
34.1 Hypothetical Confirmation for Nonstandard Swap ...........................................797
34.2 Hypothetical Confirmation for Compounding Swap .........................................798
34.3 Hypothetical Confirmation for an Equity Swap ...............................................804
34.4 Procter and Gamble’s Bizarre Deal................................................................808
36.1 Valuing Amazon.com..................................................................................834
37.1 Big Losses by Financial Institutions...............................................................844
37.2 Big Losses by Nonfinancial Organizations ......................................................845
37.3 Sundaram Multipaper .................................................................................853
xviii
TECHNICAL NOTES
Available on the Author’s Website
http://www-2.rotman.utoronto.ca/hull/TechnicalNotes/index.html
1. Convexity Adjustments to Eurodollar Futures

2. Properties of the Lognormal Distribution
3. Warrant Valuation When Value of Equity plus Warrants Is Lognormal
4. Exact Procedure for Valuing American Calls on Stocks Paying a Single Dividend
5. Calculation of the Cumulative Probability in a Bivariate Normal Distribution
6. Differential Equation for Price of a Derivative on a Stock Paying a Known Dividend
Yield
7. Differential Equation for Price of a Derivative on a Futures Price
8. Analytic Approximation for Valuing American Options
9. Generalized Tree-Building Procedure
10. The Cornish–Fisher Expansion to Estimate VaR
11. Manipulation of Credit Transition Matrices
12. Calculation of Cumulative Noncentral Chi-Square Distribution
13. Efficient Procedure for Valuing American-Style Lookback Options
14. The Hull–White Two-Factor Model
15. Valuing Options on Coupon-Bearing Bonds in a One-Factor Interest Rate Model
16. Construction of an Interest Rate Tree with Nonconstant Time Steps and Nonconstant
Parameters
17. The Process for the Short Rate in an HJM Term Structure Model
18. Valuation of a Compounding Swap
19. Valuation of an Equity Swap
20. Changing the Market Price of Risk for Variables That Are Not the Prices of Traded
Securities
21. Hermite Polynomials and Their Use for Integration
22. Valuation of a Variance Swap
23. The Black, Derman, Toy Model
24. Proof that Forward and Futures Prices are Equal When Interest Rates Are Constant
25. A Cash-Flow Mapping Procedure
26. A Binomial Measure of Credit Correlation
27. Calculation of Moments for Valuing Asian Options
28. Calculation of Moments for Valuing Basket Options
29. Proof of Extensions to Itô’s Lemma
30. The Return of a Security Dependent on Multiple Sources of Uncertainty
31. Properties of Ho–Lee and Hull–White Interest Rate Models
xix
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donna pas aux chrétiens la confiance de se montrer au grand jour:
ils sentaient qu'elle lui était arrachée par la crainte; et déja une fois
trompés, ils ne comptaient plus sur ces apparences de douceur.
D'ailleurs on remarquait une différence sensible entre l'édit de
Constantin et celui de Maximin: le premier permettait expressément
aux chrétiens de s'assembler, de bâtir des églises et de célébrer
publiquement toutes les cérémonies de leur religion; Maximin, sans
dire un mot de cette permission, se contentait de défendre qu'on leur
fît aucun mal. Ainsi ils demeurèrent cachés, et attendirent leur liberté
du souverain maître des empereurs et des empires.
Maximin depuis la mort de Galérius n'avait
reconnu d'autres consuls que lui-même, et son An 313.
grand-trésorier Peucétius. Il le choisit encore pour
collègue au commencement de l'année 313. xxxii. Consulats
Constantin se déclara consul avec Licinius: ils de cette année.
l'étaient tous deux pour la troisième fois. Soit qu'il
fût à Rome le 18 de janvier, soit qu'il en fût parti
quelque temps auparavant, il fit une loi très- Idat. chron.
équitable, donnée ou affichée à Rome ce jour-là:
elle remédiait aux injustices des greffiers des Euseb. hist.
tailles, qui déchargeaient les riches aux dépens eccl. l. 9, c. 11.
des pauvres.
Licinius n'avait pris aucune part à la guerre contre Cod. Th. l. 13,
Maxence. Cependant Constantin se crut obligé tit. 10, leg. 1, et
d'exécuter la promesse qu'il lui avait faite, de lui ibi Cod.
donner sa sœur Constantia en mariage. Les deux
empereurs se rendirent à Milan, où les noces xxxiii. Mariage
furent célébrées. Ils y invitèrent Dioclétien. Ce de Licinius.
prince s'étant excusé sur son grand âge, ils lui
écrivirent une lettre menaçante, dans laquelle ils Lact. de mort.
l'accusaient d'avoir été attaché à Maxence, et de persec. c. 45.
l'être encore à Maximin leur ennemi caché.
Ces reproches portèrent un coup mortel à Baluzius, in
Dioclétien, dont les forces déja épuisées par des Lact. p. 337.
chagrins amers plus encore que par les accès
redoublés de sa maladie, ne se soutenaient qu'à peine. Il avait
vivement ressenti l'affront fait à sa personne,
quand on avait renversé ses statues avec celles Baudri, in Lact.
de Maximien. Les malheurs de sa fille Valéria, dont p. 739 et 748.
il avait inutilement demandé la liberté à Maximin,
obstiné à persécuter cette princesse, aigrirent Zos. l. 2, c. 17.
encore ses douleurs. Enfin les menaces des deux
empereurs achevèrent de l'abattre. Il se condamna
lui-même à la mort; et le peu de temps qu'il vécut Anony. Vales.
encore, se passa dans des agitations cruelles.
Cette funeste mélancolie ne lui laissait pas prendre Vict. epit. p.
de sommeil: soupirer, gémir, pleurer, se rouler 223.
tantôt sur son lit, tantôt sur la terre, c'était ainsi
qu'il passait les nuits: les jours n'étaient pas plus xxxiv. Mort de
tranquilles. Il alla jusqu'à se retrancher la Dioclétien.
nourriture, et se fit mourir de faim; quelques-uns
disent de poison. Telle fut la fin d'un prince, dont la
vieillesse eût été plus heureuse, et la mémoire Lact. de mort.
persec. c. 42.
plus honorée, s'il n'eût terni le lustre de ses
grandes qualités par le sanglant édit qui fit périr
tant de chrétiens. On ne sait pas au juste le Baluzius, in
nombre d'années qu'il vécut: Victor ne lui en donne Lact. p. 334.
que soixante et huit; on ne peut, comme le font
quelques anciens et beaucoup de modernes, Cuper, in Lact.
prolonger sa vie au-delà de l'an 313, sans p. 494.
démentir Eusèbe et Lactance, qui disent en termes
exprès, que Maximin, qui mourut en 313, resta le Euseb. hist.
dernier des persécuteurs. Mais il faut dire que eccl. l. 9, c. 11.
Dioclétien a passé le premier de mai, pour trouver
les neuf ans, du moins commencés, que met Victor
entre son abdication et sa mort. Il mourut dans son Eutrop. l. 9.
palais de Spalatro à une lieue de Salone, où M.
Spon, en 1675, vit encore des restes de la Vict. epit. p.
magnificence de ce prince[23]. Il fut mis au nombre 221.
des dieux, apparemment par Maximin, peut-être
même par Licinius[24]. Spon, Voy. t. i,
p. 61.
[23] Depuis Spon ces ruines ont été visitées et décrites par
plusieurs voyageurs.—S.-M.
[24] Aucun monument authentique ne prouve qu'on ait
décerné à Dioclétien les honneurs de l'apothéose.—S.-M. Pag. in Baron.
Quoique ce dernier prince n'ait jamais fait an 304.
profession du christianisme, sa liaison avec
Constantin, et sa haine contre Maximin, le Till. note 20 sur
disposait alors à favoriser la religion chrétienne. Il Dioclétien.
se joignit donc volontiers à Constantin pour
dresser une déclaration qui fut publiée à Milan le xxxv. Édit de
12 mars, et envoyée dans tous les états des deux Milan.
empereurs. Elle confirmait et étendait l'édit qui
avait été donné à Rome quelques mois
auparavant: elle accordait aux chrétiens une liberté Lact. de mort.
persec.
entière et absolue pour l'exercice de leur culte
public, et levait toutes les conditions par lesquelles
cette permission avait été auparavant limitée; elle Euseb. hist.
ordonnait qu'on leur rendît sans délai, et sans eccl. l. 10, c. 5.
exiger d'eux aucun remboursement ni
dédommagement, tous les lieux d'assemblée ou Cod. Just. l. 2,
autres fonds appartenant aux églises, et promettait tit. 13, leg. 21.
d'indemniser aux dépens des deux empereurs
ceux qui en étaient actuellement possesseurs à
Noris, de num.
titre légitime. Elle donnait aussi sans exception à Lic. c. 2 et 5.
tous ceux qui professaient quelque religion que ce
fût, la liberté de la suivre selon leur conscience, et d'en faire
l'exercice public, sans être inquiétés de personne. Il n'était pas
encore temps d'imposer silence à l'idolâtrie: révérée depuis tant de
siècles, ses cris séditieux auraient soulevé tout l'empire. C'était
assez d'ouvrir la bouche à la véritable religion, et de la mettre en état
de confondre sa rivale par la sagesse de ses dogmes, et par la
pureté de sa morale. Avant que de sortir de Milan, Constantin, pour
ménager la modestie d'un sexe auquel il ne sied pas de s'aguerrir au
tumulte des affaires et des jugements, fit une loi qui permet aux
maris de poursuivre en justice les droits de leurs femmes, même
sans procuration.
Il partit ensuite, et prit le chemin de la Germanie
inférieure. Il avait appris que les Francs, ennuyés xxxvi. Guerre
contre les
de la paix, s'approchaient du Rhin avec l'élite de Francs.
leur jeunesse, pour se jeter dans les Gaules. Il
courut à leur rencontre, et sa présence les Incert. Pan. c.
empêcha de tenter le passage. Constantin, qui 21 et seq.
voulait les attirer en-deçà pour les vaincre, fit
répandre le bruit que les Allemans faisaient encore
de plus grands efforts du côté de la Germanie Zos. l. 2, c. 17.
supérieure, et se mit en marche comme pour aller
les repousser. Il laissa en même temps de bonnes Vorburg, Hist.
troupes commandées par des officiers Rom. Germ. t.
expérimentés qui avaient ordre de se mettre en 2, p. 154.
embuscade, et de charger les Francs dès qu'ils
auraient passé le fleuve. Tout réussit selon ses desseins: les Francs
furent battus; l'empereur les poursuivit au-delà du Rhin, et fit un si
horrible dégât sur leurs terres, qu'il semblait que la nation fût
exterminée. Il revint à Trèves en triomphe; il y entendit un
panégyrique que nous avons encore, et dont l'auteur est inconnu. La
liberté que le prince laissait aux idolâtres, paraît évidemment dans
cette pièce; elle respire le paganisme. La gloire de cette victoire fut
encore ternie par le spectacle inhumain d'une multitude de
prisonniers, qui furent exposés aux bêtes, et qui périrent avec cette
intrépidité naturelle à la nation.
Constantin demeura à Trèves le reste de cette
année et une partie de la suivante, occupé xxxvii.
principalement à procurer de nouveaux avantages Constantin
à la religion qu'il avait embrassée. Ses premiers comble de
bienfaits l'église
regards se portèrent sur l'église d'Afrique, qui
d'Afrique.
s'était le plus ressentie des rigueurs de la
persécution, et qui était encore déchirée par le
nouveau schisme des donatistes. La lettre de Euseb. hist.
l'empereur à Cécilien, évêque de Carthage, mérite eccl. l. 10, c. 6.
d'être rapportée. La voici telle qu'Eusèbe nous l'a
donnée. Optat. de
schism. Donat.
«Constantin Auguste à Cécilien évêque de l. 1, c. 18.
Carthage: Dans le dessein que nous avons de
donner à certains ministres de la religion catholique, cette religion
sainte et légitime, dans les provinces d'Afrique, de Numidie et de
Mauritanie, de quoi fournir aux dépenses, nous avons envoyé ordre
à Ursus receveur-général de l'Afrique, de vous remettre trois mille
bourses. Vous aurez soin de les faire distribuer à ceux qui vous
seront indiqués par le rôle que vous adressera Osius. Si la somme
ne vous paraît pas suffisante pour satisfaire à notre zèle, demandez
sans hésiter à Héraclide, intendant de nos domaines, tout ce que
vous jugerez nécessaire: il a ordre de ne vous rien refuser. Et
comme nous avons appris que des hommes inquiets et turbulents
s'efforcent de corrompre le peuple de l'église sainte et catholique,
par des insinuations fausses et perverses; sachez que nous avons
recommandé de vive voix à Anulinus proconsul, et à Patricius vicaire
des préfets, de remédier à ces désordres avec toute leur vigilance.
Si donc vous vous apercevez que ces gens persistent dans leur
folie, adressez-vous aussitôt aux juges que nous venons de vous
indiquer, et faites-leur votre rapport, afin qu'ils les châtient selon
l'ordre que nous leur en avons donné. Que le grand dieu vous
conserve pendant longues années.»
Il paraît que cet argent était destiné à l'entretien des églises, et à la
décoration du culte divin. La somme passait cent mille écus de notre
monnaie. Osius dont il est parlé dans cette lettre, était le célèbre
évêque de Cordoue, qui connaissait parfaitement les besoins de
l'église d'Afrique, et à qui Constantin s'en rapportait pour la
distribution de ses aumônes, et pour les affaires les plus importantes
de la religion. On voit ici que ce prince était déja instruit des cabales
des donatistes, et qu'il songeait à étouffer ce schisme naissant. Ce
qui mérite encore d'être observé, c'est qu'Annius Anulinus,
personnage des plus illustres de l'empire, qui sous Dioclétien avait
été un des plus violents persécuteurs de l'église d'Afrique, est ici
employé à donner à cette même église un nouveau lustre; soit qu'il
eût changé de religion avec l'empereur, soit qu'étant demeuré païen,
il se vît obligé par obéissance de réparer les maux qu'il avait faits lui-
même.
Constantin lui adressa à peu près dans le même
temps une lettre, dans laquelle après avoir relevé xxxviii.
le mérite de la religion chrétienne, il lui déclare qu'il Exemption des
entend que les ministres de l'église catholique, fonctions
dont Cécilien est le chef, et qui sont appelés municipales
clercs, soient exempts de toutes fonctions accordée aux
clercs.
municipales; de peur, dit-il, qu'ils ne soient distraits
du service de la Divinité, ce qui serait une espèce
de sacrilége: car, ajoute-t-il, l'hommage qu'ils Euseb. Hist.
rendent à Dieu est la principale source de la eccl. l. 10, c. 7.
prospérité de notre empire. Anulinus exécuta
fidèlement ses ordres, et lui en rendit compte par S. Aug. ep. 88.
une lettre, où il lui marque, qu'en notifiant à t. II, p. 214.
Cécilien et à ses clercs le bienfait de l'empereur, il
en a pris occasion de les exhorter à réunir tous les Soz. l. 1, c. 9.
esprits pour observer la sainteté de leur loi, et
s'occuper du culte divin avec le respect
convenable. Il lui envoie en même temps les Cod. Th. lib. 16,
plaintes des donatistes, dont je parlerai dans la tit. 2 et tit. 5.
suite. Ces schismatiques qui ne participaient pas à
l'exemption, et peut-être aussi les autres habitants God. ad cod.
par un effet de jalousie, s'efforcèrent plusieurs fois Th. lib. 11, tit. 1,
d'anéantir ce privilége par des chicanes. Les l. 1.
fonctions municipales étaient onéreuses, et
l'immunité des uns devenait une surcharge pour les autres. Aussi
dès cette même année Constantin fut obligé de réitérer ses ordres à
ce sujet par une loi du dernier d'octobre. Sozomène dit que cette
exemption fut ensuite étendue à tous les clercs dans toutes les
provinces de l'empire; et son témoignage est confirmé par une loi
faite pour la Lucanie, et le pays des Brutiens. L'empereur lui-même
déclare dans une loi de l'an 330, qu'il avait établi cet usage dans tout
l'Orient, sans doute après la défaite de Licinius. Mais ce privilége ne
fut nulle part accordé qu'aux ministres de l'église catholique; les
hérétiques et les schismatiques qui prétendaient y participer, en sont
exclus en termes exprès par une loi de l'an 326. Constantin en
exemptant les clercs des charges personnelles, ne les exempta pas
des tributs. Ils continuèrent de les payer à proportion de leurs biens
patrimoniaux. Mais il en déchargea les biens des églises: ce qui ne
subsista pas même sous ses successeurs, quand l'église fut
devenue assez opulente, pour partager sans incommodité les
charges de l'état, dont ses ministres font partie.
Ces avantages accordés aux clercs furent comme
un signal, qui appela au service de l'église tous xxxix. Abus
ceux qui voulaient se soustraire à des dépenses occasionés par
auxquelles les particuliers ne se prêtent qu'à ces exemptions
regret, quoiqu'ils en recueillent les fruits. On se et corrigés par
Constantin.
pressait d'entrer dans la cléricature; les fonctions
municipales allaient être abandonnées faute de
sujets; la cupidité appauvrissait l'état sans enrichir Cod. Th. lib. 16,
l'église qu'elle peuplait de ministres intéressés. tit. 2.
L'empereur pour empêcher tout à la fois la trop
grande multiplication des ecclésiastiques, et la désertion des
fonctions nécessaires à l'état, ordonna en 320 qu'à l'avenir et sans
rien changer pour le passé, on ne ferait des clercs qu'à la place de
ceux qui mourraient, et qu'on ne choisirait que des gens à qui leur
pauvreté donnait déja l'immunité. Il renouvela cette ordonnance six
ans après, en déclarant que les riches devaient porter les fardeaux
du siècle, et que les biens de l'église ne devaient servir qu'à la
subsistance des pauvres. Il ordonnait même que si entre les clercs
déja reçus, il s'en trouvait quelqu'un qui par sa naissance ou par sa
fortune fût propre à soutenir les charges municipales, il serait retiré
du service ecclésiastique et rendu à celui de l'état. Mais il paraît que
les donatistes toujours jaloux des avantages de la vraie église,
abusèrent de cette loi dans la Numidie, où ils étaient les plus
puissants, et qu'ils arrachaient à l'église des clercs qui n'étaient pas
dans le cas de l'ordonnance. Ce fut apparemment ce qui donna lieu
à Constantin d'adresser en 330 à Valentinus, gouverneur de
Numidie, une autre loi, dont le sens me paraît être que ceux qui
seront une fois entrés dans la cléricature, ne seront plus sujets à un
second examen de leurs facultés, mais qu'ils jouiront sans trouble de
l'immunité cléricale.
En s'occupant de l'honneur et de l'avantage de
l'église, il ne perdait pas de vue le gouvernement xl. Lois sur le
civil. Il fit dans son séjour à Trèves plusieurs lois gouvernement
fort sages, pour prévenir les surprises qu'on civil.
pourrait faire à sa religion par de faux exposés, et
pour empêcher les juges de précipiter la Cod. Just. lib. 1,
condamnation des accusés avant une conviction t. 22, leg. 3.
pleine et entière. Voulant décourager les
accusations des crimes qu'on appelait alors de Cod. Th. lib. 9,
lèse-majesté, et qui s'étendaient fort loin, il soumit tit. 40.
à la torture les accusateurs qui n'administraient
pas de preuves manifestes, aussi-bien que ceux
Ibid. tit. 5.
qui les auraient excités à intenter l'accusation; et il
ordonna de punir du supplice de la croix, même
sans être entendus, les esclaves et les affranchis Ibid. lib. 12, tit.
qui oseraient dénoncer leurs maîtres et leurs 11.
patrons. Les villes avaient des fonds qu'elles
faisaient valoir entre les mains des particuliers: il fit Ibid. lib. 3, tit.
des réglements pour assurer ces rentes, et 19.
empêcher que les fonds ne fussent dissipés par la
négligence des magistrats chargés des
Ibid. lib. 4, tit. 9.
recouvrements. Il mit les mineurs à couvert de la
mauvaise foi de leurs tuteurs et curateurs. Pour
conserver l'honnêteté publique, il renouvela l'arrêt Ibid. lib. 5, tit. 6.
du sénat fait du temps de Claude, par lequel une
femme de condition libre, qui s'abandonnait à un Cod. Just. lib.
esclave, perdait sa liberté. Il fut pourtant obligé 12, tit. 1.
d'adoucir cette loi dans la suite, ce qui prouve la
corruption des mœurs de ce siècle. Sous le règne
Ibid. lib. 7, tit.
de Maxence, beaucoup de sujets indignes étaient 22.
parvenus aux charges, et d'honnêtes citoyens
avaient perdu leur liberté: dans l'horrible famine qui
désola alors la ville de Rome, ils s'étaient vendus Ibid. lib. 6, tit. 1.
eux-mêmes, ou avaient vendu leurs enfants. Il
remédia par deux lois à ce double désordre: par Ibid. lib. 3, tit. 1.
l'une il déclara incapables de posséder aucune
charge tous les hommes infâmes et notés pour
leurs crimes ou leurs déréglements; par l'autre il C. T. lib. 4, tit. 8.
ordonna sous de grosses peines de remettre en
liberté, sans attendre la contrainte du magistrat, C. J. lib. 1, tit.
tous ceux qui étaient devenus esclaves sous la 14; lib. 8, tit. 53.
tyrannie de Maxence; il étendit même cette punition sur ceux qui,
bien instruits qu'un homme était né libre, dissimuleraient et le
laisseraient dans l'esclavage. Il déclara encore qu'il ne pouvait y
avoir de prescription contre la liberté, et qu'un homme libre ne
perdait rien de ses droits, même après soixante ans de servitude;
mais en même temps il soumit à des peines très-sévères les
esclaves fugitifs. Plusieurs réglements qu'il fit encore dans la suite
montrent son inclination à favoriser les droits de la liberté, sans
blesser ceux de la justice. Quelques-unes de ses lois renferment de
belles maximes de morale. Nous pensons, dit-il dans une, qu'on doit
avoir plus d'égard à l'équité et à la justice naturelle, qu'au droit positif
et rigoureux. Mais il réserva au prince la décision des questions où
le droit positif paraîtrait en contradiction avec l'équité. Il déclara
ailleurs que la coutume ne doit pas prescrire contre la raison ni
contre la loi.
Dès cette année et dans toute la suite de son
règne, il paraît avoir donné une attention xli. Lois pour la
particulière à deux objets importants: à la perception des
perception des impôts, et à l'administration de la tributs.
justice. Il prit tous les moyens que lui suggéra sa
prudence pour assurer les contributions Cod. Th. lib. 11,
qu'exigeaient les besoins de l'état, et pour les tit. 1.
rendre moins onéreuses à ses sujets. Il voulut que
les rôles des impositions fussent signés de la main Ibid. tit. 7.
des gouverneurs des provinces. Pour accélérer les
paiements, il ordonna que les biens de ceux qui
par mauvaise volonté différeraient de payer, Ibid. lib. 8, tit.
fussent vendus sans retour. Mais aussi il réprima 10.
par des peines rigoureuses les concussions des
officiers, et permit de les prendre à partie; il Ibid. lib. 10, tit.
défendit de dédommager le fisc des non-valeurs, 15.
en les reprenant sur les gens solvables; de mettre
en prison les débiteurs du fisc, ou de leur imposer C. T. lib. 10, tit.
aucune punition corporelle: La prison, dit-il, n'est 1; lib. 4, tit. 13.
faite que pour les criminels ou pour les officiers du
fisc qui excèdent leur pouvoir; quant à ceux qui refusent de payer
leur part des contributions, on se contentera de leur envoyer
garnison; ou s'ils persistent, de vendre leurs biens. Celui qui
poursuivait les dettes du fisc, s'appelait l'avocat du fisc: Constantin
veut que cet emploi soit exercé par des gens intègres,
désintéressés, instruits; et il les avertit qu'ils seront également punis
pour fermer les yeux sur les dettes qu'ils doivent poursuivre, et pour
les poursuivre par des chicanes: L'intérêt de nos sujets, dit-il dans
une de ses lois, nous est plus précieux que l'intérêt de notre trésor. Il
suivit exactement cette belle maxime: on voit par plusieurs de ses
lois qu'il ne donna au fisc aucun privilége, qu'il le réduisit au droit
commun, et qu'il laissa aux particuliers plusieurs ressources pour se
défendre contre les prétentions du domaine.
Pour ce qui regarde l'administration de la justice,
on ne peut assez louer le soin qu'il prit d'en bannir xlii. Lois pour
les longueurs, la mauvaise foi et les chicanes tant l'administration
de la part des juges que de la part des plaideurs. de la justice.
Se regardant comme le lieutenant immédiat de
Dieu même dans la fonction de juger ses peuples, Cod. Th. lib. 11.
il permit aux juges d'avoir recours à lui pour le tit. 29.
consulter avant que de prononcer, quand ils
seraient embarrassés sur le jugement d'une Ibid. tit. 30.
affaire: mais il les avertit aussi de ne s'adresser à
lui que rarement et dans les cas qui n'étaient pas
clairement décidés par les lois, pour ne pas Ibid. tit. 36.
interrompre ses autres occupations; d'autant plus
que celui qui se trouverait lésé, avait la ressource Ibid. lib. 2, tit. 7.
de l'appel. De peur que ces rapports envoyés au
prince ne servissent de prétexte pour prolonger les
affaires, il y prescrit un terme fort court; il en règle Ibid. lib. 9, tit.
10.
la forme et écarte tous les obstacles qui pourraient
en retarder l'effet. Comme les juges inférieurs, mécontents des
appels qu'on interjetait de leurs sentences, faisaient quelquefois
ressentir aux appelants leur mauvaise humeur, il censure par
plusieurs lois ce procédé arrogant, et les menace de punition. Il
recommande aux juges des tribunaux supérieurs la diligence dans
l'expédition des causes d'appel. Il prévient les abus qui peuvent se
glisser dans les appels, dans les évocations, dans les délais des
jugements. Il déclare qu'on peut appeler de tous les tribunaux,
excepté de celui des préfets du prétoire, qui sont proprement les
représentants du prince dans l'exercice de la justice. Il ne permet
pas d'appeler de la condamnation des crimes d'homicide, de
maléfice, d'adultère, d'empoisonnement, quand la conviction est
complète: à l'occasion des lois que fit Constantin dans son séjour à
Trèves, j'ai rassemblé sous le même point de vue toutes celles de ce
prince qui ont eu le même objet, quoiqu'elles aient été faites ensuite
et en différentes années; et je continuerai d'en user de cette manière
pour éviter les longueurs et les répétitions ennuyeuses, à moins que
quelque circonstance particulière ne m'oblige d'interrompre cet
ordre.
Tandis que Constantin à Trèves s'appliquait à
régler les affaires de l'état, Maximin profitant de xliii. Maximin
son éloignement entreprit d'exécuter le dessein commence la
qu'il méditait depuis long-temps, de se rendre seul guerre contre
maître de tout l'empire. Cet homme fier et hautain, Licinius.
plus ancien César que les deux autres empereurs,
ne pouvait souffrir leur supériorité qu'il regardait Euseb. Hist.
comme usurpée: il se donnait le premier rang dans eccl. l. 9, c. 10.
ses titres; et comme il restait seul des deux
Augustes et des deux Césars que Dioclétien et Lact. de mort.
Maximien avaient nommés en quittant l'empire, il persec. c. 45.
se portait pour légitime héritier de toute leur
puissance. Plein de ces idées ambitieuses, il prit le temps que les
deux empereurs célébraient à Milan les noces de Constantia, et
quoique ce fût dans le fort de l'hiver, il mit ses troupes en campagne;
et doublant les marches, il arriva bientôt de Syrie en Bithynie; mais
ce fut aux dépens d'une grande partie de ses forces: il laissa sur les
chemins presque toutes ses bêtes de charge, que les pluies, les
neiges, la fange, le froid et les marches forcées faisaient périr.
Parvenu au rivage du Bosphore, qui servait de borne à son empire, il
passa le détroit, et s'approcha de Byzance, où il n'y avait qu'une
faible garnison. Ayant en vain tenté de la corrompre, il attaqua la
ville; elle se rendit après onze jours de résistance. De là il marcha à
Héraclée, autrement nommée Périnthe, qui l'arrêta encore plusieurs
jours.
Ces délais donnèrent le temps de dépêcher des
courriers à Licinius, qui, s'étant séparé de xliv. Licinius
Constantin au sortir de Milan, était revenu en vient à sa
Illyrie. Ce prince, à la tête d'une poignée de soldats rencontre.
accourt en diligence, arrive à Andrinople
[Hadrianopolis] lorsque Périnthe venait de se rendre; et ayant
rassemblé ce qu'il peut trouver de troupes dans le voisinage, il
s'avance jusqu'à dix-huit milles de Maximin campé à une égale
distance de Périnthe. L'intention de Licinius était d'arrêter l'ennemi,
mais sans le combattre: il n'avait pas trente mille hommes, contre
soixante et dix mille. Maximin, par la raison contraire résolu
d'engager une action, fit vœu à Jupiter d'exterminer le nom chrétien,
s'il était vainqueur. Lactance rapporte que pendant la nuit Licinius
eut une vision miraculeuse: il songea qu'il voyait un ange qui lui
ordonnait de se lever sur l'heure, et de prier avec toute son armée le
Dieu souverain, lui promettant la victoire s'il obéissait; qu'à cet ordre
il se levait aussitôt, et que l'ange l'instruisait d'une prière qu'il devait
faire prononcer à ses soldats. Il faut avouer que la vérité de ce
miracle n'est fondée que sur la bonne foi de Licinius, que la suite de
sa vie rend sur ce point infiniment suspecte. Licinius à son réveil fit
appeler un secrétaire, et lui dicta la formule de prière dont il disait
avoir la mémoire toute récente. Elle était conçue en ces termes:
Nous vous prions, Dieu souverain; Dieu saint, nous vous prions:
nous vous recommandons notre salut et notre empire: c'est de vous
que nous tenons la vie, la félicité, la victoire: Dieu suprême, Dieu
saint, exaucez-nous; nous tendons les bras vers vous; exaucez-
nous, Dieu saint, Dieu souverain. Il distribua aux préfets et aux
tribuns plusieurs copies de cette prière, pour la faire apprendre à
leurs soldats. Ceux-ci assurés d'une victoire, dont le ciel même se
rendait garant, s'enflamment d'un nouveau courage. Licinius voulait
livrer bataille le 1er de mai, pour flétrir par la destruction de son
ennemi le jour même où ce prince avait été créé César, et pour
mettre encore cette conformité entre la défaite de Maxence et celle
de Maximin. Mais celui-ci se hâta de combattre dès la veille, pour
honorer par les réjouissances de la victoire l'anniversaire de son
élévation. Ainsi le dernier d'avril dès le point du jour il rangea ses
troupes en bataille. Celles de Licinius prennent aussitôt les armes et
marchent à l'ennemi. Entre les deux camps s'étendait une plaine
stérile et toute nue, qu'on appelait le Champ serein. Déja les deux
armées étaient en présence; les soldats de Licinius posent à terre
leurs boucliers, ôtent leurs casques, et à l'exemple de leurs officiers,
ils lèvent les bras au ciel, et prononcent après l'empereur la prière
qu'ils avaient apprise. Après l'avoir trois fois répétée, ils reprennent
leurs casques et leurs boucliers. Ces mouvements et ce murmure
étonnent l'armée ennemie. Les deux empereurs confèrent
ensemble, mais inutilement: Maximin ne voulait point de paix; il
méprisait son rival. Comme il répandait l'argent à pleines mains, et
que Licinius n'était rien moins que libéral, il s'attendait que celui-ci
allait être abandonné de ses troupes; et que les deux armées
réunies sous ses étendards marcheraient aussitôt pour aller
accabler Constantin. C'était dans cette confiance qu'il avait entrepris
la guerre.
On s'approche, on sonne la charge. Les troupes
de Licinius commencent l'attaque; selon Zosime xlv. Bataille
elles furent d'abord repoussées: Lactance dit au entre Licinius et
contraire, que leurs ennemis, glacés de frayeur, Maximin.
n'eurent pas le courage de tirer l'épée ni de lancer
leurs traits. Maximin courait à cheval autour de Zos. l. 2, c. 17.
l'armée de Licinius, mettant en usage et les prières
et les promesses: au lieu de l'écouter, on le charge
Euseb. Hist.
lui-même, et il est obligé de regagner le gros de eccl. l. 9, c. 10.
ses troupes. Elles se laissaient égorger presque et Vit. Const. l.
sans résistance par des ennemis très-inférieurs en 1, c. 58.
nombre: la plaine était jonchée de morts; la moitié
de l'armée était taillée en pièces; les autres ou se
rendaient ou prenaient la fuite: les gardes de Lact. de mort.
persec. c. 47.
Maximin l'abandonnent; il s'abandonne lui-même,
et jetant bas la pourpre impériale, couvert d'un habit d'esclave, il se
mêle dans la troupe des fuyards et repasse le détroit. Emporté par
sa terreur, il arrive la nuit du lendemain à Nicomédie, à cent soixante
milles du champ de bataille. Il y prend avec lui sa femme, ses
enfants, un petit nombre de ses officiers, et continue sa fuite vers
l'Orient. Enfin après avoir échappé à bien des périls, se cachant
dans les campagnes et dans les villages, il gagne la Cappadoce, où
ayant rallié ce qui lui restait de troupes, il s'arrêta et reprit la pourpre.
Licinius, après avoir incorporé dans son armée les
ennemis qui s'étaient rendus, passa le Bosphore; xlvi. Licinius à
et peu de jours après la bataille entra dans Nicomédie.
Nicomédie, rendit graces à Dieu comme à l'auteur
de sa victoire, et laissa reposer ses troupes. Dès le Lact. de mort.
premier jour de juin il fit un acte de souveraineté persec. c. 48.
en faveur de la Lycie et de la Pamphylie: il
exempta par une loi le petit peuple des villes de
Cod. Th. lib. 13,
ces provinces, de payer capitation pour les biens tit. 10, leg. 2.
qu'il possédait à la campagne. C'était un nouveau
joug, dont les simples particuliers habitants des
villes avaient toujours été exempts, et que Maximin God. ad hanc
apparemment leur avait imposé. Le 13 du même legem.
mois il fit afficher l'édit qu'il avait dressé à Milan de
concert avec Constantin, pour rendre à l'église une entière
tranquillité. Il exhorta même de vive voix les chrétiens à faire
librement l'exercice de leur religion. On peut placer ici la fin de cette
persécution cruelle, qui, commencée en cette même ville le 23
février de l'an 303, avait pendant dix ans multiplié le christianisme en
faisant périr des milliers de chrétiens.
Maximin, couvert de honte et plein de désespoir,
déchargea sa première fureur sur les prêtres de xlvii. Mort de
ses dieux, qui par des oracles imposteurs l'avaient Maximin.
assuré du succès de ses armes. Il les fit tous
massacrer. Ensuite apprenant que Licinius venait à Lact. de mort.
lui avec toutes ses forces, il gagna les défilés du persec. c. 49.
mont Taurus, et essaya de les défendre par des
barricades et des forts qu'il fit élever à la hâte.
Euseb. Hist.
Enfin, comme le vainqueur forçait tous les eccl. l. 9, c. 10
passages, il se renferma dans la ville de Tarse, à et 11 et Vit.
dessein de se sauver en Égypte pour y réparer ses Const. l. 1, c. 58
pertes. Eusèbe dit qu'il y eut un second combat, et 59.]
auquel Maximin ne se trouva pas, et que, caché
dans la ville dont il n'osait sortir, il fut dans le temps Zos. l. 2, c. 17.
même de la bataille frappé de la maladie dont il
mourut. Selon Lactance, ce prince assiégé dans Tarse, sans
espérance de secours, et sans autre ressource que la mort, s'il
voulait ne pas tomber entre les mains d'un rival cruel et irrité, se
remplit pour la dernière fois de vin et de viandes, et avala ensuite un
breuvage mortel. Mais la quantité de nourriture dont il s'était chargé,
amortit la force du poison, qui, au lieu de lui ôter la vie sur-le-champ,
le jeta dans une longue et douloureuse agonie. Dans cet état il
reconnut le bras de Dieu qui le frappait; il força sa bouche impie à
louer celui à qui il avait fait une guerre sacrilége; il fit en faveur des
chrétiens un édit, dans lequel ce prince malheureux, sous la main de
Dieu qui l'écrase, veut encore conserver la fierté du trône, et pallier
par un préambule imposant la mauvaise foi de ses édits précédents.
Au reste, il accorde sans réserve aux chrétiens tout ce que
Constantin leur avait donné dans ses états, c'est-à-dire, la
permission de relever leurs temples, et de rentrer en possession de
tous les biens des églises, de quelque manière qu'ils eussent été
aliénés. Un repentir si forcé et si imparfait ne désarma pas la colère
de Dieu. Pendant quatre jours il fut en proie aux plus affreuses
douleurs. Il se roulait sur la terre, il l'arrachait à pleines mains, et la
dévorait. Ses entrailles étaient embrasées par un feu intérieur, qui ne
lui laissa au-dehors que les os desséchés. A force de se frapper la
tête contre les murailles, il se fit sortir les yeux de leur orbite. Les
chrétiens regardèrent cet horrible accident comme une punition de la
cruauté exercée sur tant de martyrs, à qui il avait fait crever les yeux.
Alors tout aveugle qu'il était, il croyait voir le Dieu des chrétiens,
environné de ses ministres, et l'entendre prononcer son jugement: il
s'écriait comme un criminel à la torture; il s'excusait sur ses perfides
conseillers; il avouait ses crimes, implorait Jésus-Christ, lui
demandait en pleurant miséricorde. Enfin au milieu de ces
hurlements, aussi affreux que s'il eût été dans les flammes, il expira
par une mort plus terrible encore que celle de Galérius, qu'il avait
surpassé en impiété et en barbarie. Il était dans la neuvième année
de son règne, à compter du temps où il avait été fait César, et dans
la sixième depuis qu'il avait pris le titre d'Auguste. Il avait plusieurs
enfants, déja associés à l'empire, et dont on ignore les noms.
La mort de Maximin ne fut pas la dernière punition
qu'exerça sur lui la vengeance divine; elle s'étendit xlviii. Suites de
sur sa mémoire, sur ses officiers, sur toute sa cette mort.
famille. Il fut déclaré ennemi public par des arrêts
infamants, où il était qualifié de tyran impie, Euseb. Hist.
détestable, ennemi de Dieu. Ses images et ses eccl. l. 9, c. 11.
statues, ainsi que celles de ses enfants,
auparavant honorées dans toutes les villes de ses
états, furent les unes mises en pièces, les autres Vales. ibid.
noircies, défigurées et abandonnées à toutes les
insultes de la populace, qui dès qu'elle cesse de S. Gregorius
trembler triomphe des tyrans avec insolence. On Naz. advers.
mutila ses statues; on prit un plaisir inhumain à les Julian. or. 3. t. i,
transformer dans l'état horrible où l'avait mis la p. 92.
maladie. S. Grégoire de Nazianze, plus de cinquante ans après, dit
qu'elles portaient encore les marques de son châtiment. Licinius ôta
toutes les charges aux ennemis du christianisme. Ceux qui s'étaient
fait un mérite de tourmenter les chrétiens, et que le tyran avait en
récompense comblés de faveur, furent mis à mort. Peucétius trois
fois consul avec Maximin, et surintendant de ses finances; Culcianus
honoré de plusieurs commandements, et qui étant gouverneur de la
Thébaïde, avait fait grand nombre de martyrs, furent punis des
cruautés dont ils avaient été les conseillers et les ministres.
Théotecnus, ce scélérat dont nous avons parlé, n'évita pas le
supplice qu'il méritait. Maximin avait récompensé ses fourberies, par
le gouvernement de la Syrie. Licinius, étant venu à Antioche, fit faire
la recherche de ceux qui avaient abusé de la crédulité du prince; et
entre les autres il fit mettre à la torture les prophètes et les prêtres
de Jupiter Philius: il voulut s'instruire des supercheries dont ils
s'étaient servis pour faire parler ce nouvel oracle. La force des
tourments leur arracha l'aveu de toute l'imposture. Théotecnus en
était l'artisan; ils furent tous punis de mort, et on commença par
Théotecnus. La femme de Maximin fut noyée dans l'Oronte, où elle
avait souvent fait précipiter des femmes chrétiennes. Licinius était
sanguinaire: jusque-là il n'avait puni que des coupables; il y joignit
des innocents, qu'il immola à sa cruauté. Il fit massacrer le fils aîné
de Maximin qui n'avait que huit ans, et sa fille âgée de sept, et déja
fiancée à Candidianus. Sévérianus fils du malheureux Sévère s'était
retiré après la mort de Galérius, dans les états de Maximin. Fidèle à
ce prince, il ne l'avait pas abandonné dans son désastre. Licinius le
fit mourir, sous prétexte qu'après la mort de Maximin, il avait voulu
prendre la pourpre. Candidianus eut le même sort: mais son histoire
est mêlée avec celle de Valéria, dont je vais raconter les infortunes.
Elle était veuve de Galérius. Étant stérile, elle avait
eu pour son mari la complaisance d'adopter xlix. Aventures
Candidianus né d'une concubine, et que son père de Valéria, de
aimait au point de le destiner à l'empire. Ce prince Prisca et de
en mourant avait remis sa femme et ce fils entre Candidianus.
les mains de Licinius, en le priant de leur servir de
protecteur et de père. Prisca femme de Dioclétien Lact. de mort.
et mère de Valéria accompagna sa fille; elle s'était persec. c. 15,
attachée à sa fortune; elle la suivit jusque sur 39, 40, 41, 50 et
l'échafaud. L'histoire ne nous dit point pourquoi 51.
elle vécut séparée de son mari, depuis qu'il eut
quitté la puissance souveraine. Peut-être moins Baluzius, in
philosophe que Dioclétien, préféra-t-elle la cour de Lact. p. 298.
Galérius aux jardins de Salone, et voulut-elle
rester du moins auprès du trône, dont elle était Cuper, in Lact.
descendue à regret. Il paraît d'un autre côté que p. 508.
son mari l'oublia avec l'empire; et dans les
traverses qu'essuyèrent ensemble ces deux princesses, l'histoire ne
donne des larmes à Dioclétien que pour sa fille.
Licinius ne se vit pas plus tôt maître du sort de
Valéria, qu'il lui proposa de l'épouser: c'était un l. Valéria fuit
prince esclave de la volupté et de l'avarice. Valéria Licinius, et est
était belle, et elle donnait à un second mari de persécutée par
grands droits sur l'héritage du premier. Mais Maximin.
insensible à l'amour, et trop fière pour choquer la bienséance qui ne
permettait pas aux impératrices de passer à des secondes noces,
elle se déroba de la cour de Licinius avec Prisca et Candidianus.
Elle crut se mettre à l'abri d'une poursuite importune en se réfugiant
auprès de Maximin. Celui-ci avait une femme et des enfants:
d'ailleurs comme il était fils adoptif de Galérius, il avait jusqu'alors
regardé Valéria comme sa mère. Mais c'était une ame brutale et
emportée, qui prit feu aussitôt avec beaucoup plus de violence que
Licinius. Valéria était encore dans l'année de son deuil: il la fait
solliciter par ses confidents; il lui déclare qu'il est prêt à répudier sa
femme, si elle consent à en prendre la place. Elle répond avec
liberté, qu'encore enveloppée d'habits de deuil, elle ne peut songer
au mariage: que Maximin devait se souvenir que le mari de Valéria
était son père, dont les cendres n'étaient pas encore refroidies: qu'il
ne pouvait sans une cruelle injustice répudier une épouse dont il
était aimé, et qu'elle ne pourrait se flatter elle-même d'un meilleur
traitement: qu'enfin ce serait une démarche déshonorante et sans
exemple, qu'une femme de son rang s'engageât dans un second
mariage. Cette réponse ferme et généreuse, portée à Maximin, le
mit en fureur. Il proscrit Valéria, s'empare de ses biens, lui ôte tous
ses officiers, fait mourir ses eunuques dans les tourments, la bannit
avec sa mère, la promène d'exil en exil; et pour ajouter l'insulte à la
persécution, il fait condamner à mort, sous une fausse accusation
d'adultère, plusieurs dames de la cour, liées d'amitié avec Prisca et
Valéria.
Il y en avait une très-distinguée par sa naissance
et d'un âge avancé. Valéria la respectait comme li. Supplice de
une seconde mère. C'était à ses conseils que trois dames
Maximin attribuait le refus qui le désespérait. Il innocentes.
charge le président Eratinéus, de lui faire subir une
mort déshonorante. Il en joignit à celle-là deux autres, également
nobles, dont l'une avait sa fille à Rome entre les vestales, l'autre
était femme d'un sénateur. Ces deux dernières avaient eu le
malheur de plaire à Maximin par leur beauté; il les punissait de leur
résistance. On les traîna toutes trois devant un tribunal, où leur
condamnation était déja arrêtée. On n'avait trouvé pour se prêter à
cette accusation qu'un juif accusé lui-même d'autres crimes, et qui
se laissa suborner par la promesse de l'impunité. C'était à Nicée que
se jouait cette sanglante tragédie. Le juge qui craignait l'indignation
du peuple se transporta hors de la ville avec une nombreuse escorte
de soldats, de peur d'être lapidé. On met l'accusateur à la torture; il
persiste comme il en était convenu. Les accusées voulaient
répondre; les bourreaux leur ferment la bouche à grands coups de
poing; la sentence est prononcée; on les conduit au supplice entre
deux haies d'archers: tout retentissait de sanglots et de
gémissements; et ce qui redoublait la compassion et les larmes des
assistants, c'était la vue du sénateur dont je viens de parler. Bien
instruit de la fidélité de sa femme, qui en était la malheureuse
victime, il eut la généreuse fermeté de l'assister au supplice, et de
recueillir ses derniers soupirs. Après qu'on leur eut tranché la tête,
on voulait les laisser sans sépulture, mais leurs amis enlevèrent
leurs corps pendant la nuit; on ne tint pas la parole donnée à ce
misérable juif, qui les avait accusées; ayant été mis en croix, par une
perfidie dont la sienne était digne, il révéla à haute voix tout ce
mystère d'iniquité, et mourut en protestant de leur innocence.
Cependant Valéria reléguée dans les déserts de
Syrie, trouva moyen d'instruire de ses malheurs lii. Dioclétien
Dioclétien son père qui vivait encore. Il envoie redemande
aussitôt des exprès à Maximin pour le prier de lui Valéria.
rendre sa fille. On ne l'écoute pas: il redouble ses
instances à plusieurs reprises, et toujours inutilement. Enfin il
dépêche un de ses parents, officier considérable, pour rappeler à
Maximin tout ce qu'il devait à Dioclétien, et lui demander cette justice
comme un effet de sa reconnaissance. Cet officier ne peut rien
obtenir. Ce fut alors que le malheureux père succomba à sa douleur,
comme je l'ai déja raconté.
Maximin ne cessa point de persécuter Valéria.
Cependant, même après sa défaite, lorsqu'il voyait liii. Mort de
sa perte inévitable, et que sa rage n'épargnait pas Candidianus, de
jusqu'aux prêtres de ses dieux, il n'osa lui ôter la Prisca, et de
vie. Candidianus s'était séparé d'elle pour quelque Valéria.
raison qu'on ignore: elle le crut mort pendant quelque temps. Mais
ayant appris qu'il était vivant, et que Licinius était dans Nicomédie,
elle vint avec sa mère rejoindre ce jeune prince; et, sans se faire
connaître, les deux princesses sous un habit déguisé se mêlèrent
parmi les domestiques de Candidianus, pour attendre ce que la
révolution nouvelle produirait dans sa fortune. Candidianus, alors
âgé de seize ans, s'étant présenté devant Licinius à Nicomédie,
donna de la jalousie à ce vieillard défiant, qui crut s'apercevoir que le
fils de Galérius s'attirait trop de considération, et le fit secrètement
assassiner. Valéria prit aussitôt la fuite; le reste de sa vie ne fut
qu'une course continuelle. Errante pendant quinze mois en diverses
provinces, dans l'habillement le plus propre à cacher sa condition,
elle fut enfin reconnue à Thessalonique vers le commencement de
l'an 315, et arrêtée avec sa mère. Ces deux infortunées princesses,
qui n'avaient d'autre crime que leur condition et la chasteté de
Valéria, furent condamnées à mort par les ordres de l'injuste et
impitoyable Licinius; et conduites au supplice au milieu des larmes
inutiles de tout un peuple, elles eurent la tête tranchée: leurs corps
furent jetés dans la mer. Quelques auteurs ont prétendu qu'elles
étaient chrétiennes, et que Dioclétien les avait contraintes d'offrir de
l'encens aux idoles: si cette opinion, qui n'a rien d'assuré, est
véritable, leur religion a été pour elles la plus solide consolation dans
leurs malheurs, comme leurs malheurs ont pu être le moyen le plus
efficace pour expier la faiblesse avec laquelle elles avaient trahi leur
religion.
La révolution des jeux séculaires tombait sur cette
année: c'était la cent dixième depuis qu'ils avaient liv. Jeux
été célébrés par Sévère sous le consulat de Cilon séculaires
et de Libon en 204. Ceux de l'empereur Philippe négligés par
n'avaient été qu'une fête extraordinaire pour Constantin.
solenniser la millième année depuis la fondation
de Rome. L'ordre des cent dix ans anciennement Zos. l. 2, c. 1.
établi subsistait toujours. Constantin laissa passer
le temps de cette cérémonie superstitieuse sans la renouveler.
Zosime en fait de grandes plaintes; il attribue à cette omission la
décadence de l'empire, dont la prospérité, dit-il, était attachée à la
célébration de ces jeux.
La mort de Maximin ne laissait plus de prince
ennemi du christianisme. Les églises s'élevaient, le lv. Paix
culte divin se célébrait en liberté, et la piété libérale universelle de
de Constantin y ajoutait l'éclat et la magnificence. l'église.
Les païens jaloux de cette gloire firent courir un
prétendu oracle en vers grecs, qui portait que la Euseb. hist.
religion chrétienne ne durerait que trois cent

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List of Business Snapshots ...........................................................................xviii

Chapter 1. Introduction .................................................................................................... 1

Chapter 3. Hedging strategies using futures ........................................................................ 64

6.3 Eurodollar futures............................................................................... 167

10.8 The options clearing corporation .......................................................... 252

Chapter 14. Wiener processes and Itoˆ ’s lemma................................................................... 330

Practice questions ............................................................................... 409

Further questions................................................................................ 476

24.7 Credit risk in derivatives transactions .................................................... 588

27.6Barrier options ................................................................................... 675

32.3 Volatility structures............................................................................. 759

Practice questions................................................................................ 841

1.1 The Lehman Bankruptcy ................................................................................ 4

1. Convexity Adjustments to Eurodollar Futures

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