Home คอ9สออนไลO Blog Pด5อ

DEKISUGI.NET

B LO G

M AY 1 5 , 2 0 0 7 Search

0043: My U.S. Portfolio Search

Recent Posts

เราUแLวนเmยนอNในวงจรKไ;<tนsนmด

7LTG end of Year 12 Commentary

การป-บพอ2ต 7TLG ประùEK 12

Market Commentary Aug 2021

เอามาใ&'(นเ*นๆ ค-บ /ห-บพอ2ตในอเม4กาของผม 9นไ;<การ>อการขาย -บ¢อ(บ Rare event UแLอNเฉยๆ

ใดๆ เลยมาไBเCอบคDงEแGวหIงจากKผมLอยๆ ป-บพอ2ตอNนานOงสามEเQอ
ใ&ไBพอ2ตKเหมาะสม/ห-บการลงSนระยะยาว และตอนTผมUไBพอ2ตKผมLอน
Vางพอใจ(บ9นแGว คงไ;ไปWอะไร(บ9นXกนานแสนนานเพราะเราอNYางไกล
Recent Comments
จากตลาดมานานแGว

ZมKผมใ[ในการออกแบบพอ2ตU\อ ผม]ง^ก'_าสห-ฐอเม4กา<ความสามารถ Dekisugi on พอ9ตทดลอง 7LTG

ในการแbงcนในdตสาหกรรมใดeางในเวfโลก โลกในhคiอไป\อโลกแYงการ
jาเสk คนKเlงKmดในnรoจpนๆ เqาpนrงจะอNรอดไBค-บ
Benzine on พอ9ตทดลอง 7LTG
Adobe System (ADBE) \อ sบtนบ4uทTจะกลายเwนไมโครซอฟzแYงโลก
การ{ม|และ web graphics เVาไปSกf คนในวงการSกคนพยายามส}างแว~ใ&
ธา(นท9 on พอ9ตทดลอง 7LTG
(บ•วเองBวยการÄกฝนÇกษะในการใ[ผÑตÖณáของ Adobe อàางเVมVนมานาน
sบâบE ยากKäลจากบ4uทซอฟãแว2åนๆ จะเVามาçตลาดไB

Sleep8hours on อะไร@ABายCนยาก@Eด
Harley Davidson (HOG) \อ โรงงานผÑตมอเตอ2ไซãแYงเéยวKèงอNใน
สห-ฐฯ 9นทนLาแรงKแพงขนาดpนไBเพราะ9น\อ9นไ;ใëพาหนะเQอการ
โดยสารแi9น\อมอเตอ2ไซãเQอการíนทนาการ หìงในตราâนjาของสห-ฐฯ Kî
Sleep8hours on FGรวยเIวๆ ของเLาของ บจ.
ใ[<ความจง-กÖกéมากKmดจนOงïจñóนและไ;<fqา_าจะลดลง ความเwนอNKé
òนของชาวเอเöยในhคKจะOงTจะWใ&เoดเศรษúเอเöยùนวนมากKûองการเwน
เüาของมอเตอ2ไซã†&อT พวกเขาใ[9นเQอ°งบอกOงสถานะทางíงคมและความ
เwน•วตน iอใ&<†&อåนWใ&เห¢อนขนาดไหนUไ;<ทางทดแทนความ£§กของ
บรรดา HOGs (Harley’s owner group) •งหลายไB

Genentech (DNA) สห-ฐฯ อเม4กาเwนî¶Bานไบโอเทค เพราะเwนประเทศK

< Venture Capital Kเจ4ญKmด rงเหมาะ(บnรoจKûองการSนK<ความเ®ยง©ง
อàางการ™´ยยา และ Genentech Uเwนบ4uทK<พอ2ตของยาKกระจายKmดและ<
ยาKรอการ-บรองอNใน pipeline Kเ¨ยบKmดบ4uทหìงเลยfเéยว

United Parcel Services (UPS) บ4uทขน-งKใหÆKmดในสห-ฐฯ แØnรoจTจะ

<การแbงcน©ง แiบ4uทTUคงไB-บประโยช°จากการเ±บโตของการjาระห_าง
ประเทศในhคiอไปไ;มากU²อย

EBAY Inc. (EBAY) เวบไซãประ³ลออนไล°KใหÆKmดในโลก <คนsบGานKW

มาหาoนBวยการอา¥ยอNบนXเบµ ¶งsบเwนíญIกษ·ของ™¸ö™ตออนไล°อàาง
หìงKเwนแนวโ²มK/¹ญของโลก ùนวนîใ[KใหÆมากจนºงªแbงไปไกลแGว
àอมWใ&ยากKใครจะGมXเบµไB

Apple Inc. (AAPL) บ4uทK<สาวกอNมากKmดบ4uทหìง ผÑตÖณáของบ4uทT

\อºงKคน½วโลกใ[เwนเคæองแสดงOงความ<รสøยมของ•วเอง การกระโดดเVา
มาเ*นในตลาดโทร¥พz¢อ¿อเwนเæองK¡า¬นเûน/ห-บบ4uทTค-บ

เหÃอบไป'¨Xของƒนเห*าTแGวUตกใจ (ADBE 47, HOG 16, DNA 35, UPS 19,

EBAY 38, AAPL 34) ไ;£_า¿อไปเæอยๆ โดยไ;<การ>อๆ ขายๆ จะOงÅนเÆงไB
เลยห«อเป*า แi»าบาง•วจะเÆงไปeางUไ;เwนไร tดผลงานรวมของ•งพอ2ตUละ
(น อàางไรเ…ยความ นผวนไ;ใëความเ®ยงของsกลงSนระยะยาว แiผมÀงใจจะ
ไ;Wอะไร(บ9นแGวอàาง²อยUXกíกสามE เวลาเqาpนKเwนเคæอง{©จ°

M AY 2 , 2 0 0 7

0063: กฎทองของ Tao Zhu Gong

ขออÃญาตเอาVอความKผมเคยโพสãไÕในเวบ TVI เæองกฎทองของ Tao Zhu
Gong มา archive ไÕในTนะค-บ
==========================================

พอéเœงไB–านหsง—อกา2“น”นเæอง กฏทองของ Tao Zhugong ’ด_า¡าจะเอา

มาใ[(บƒนไBเลยเอามาฝาก

Tao Zhugong ÷เwนVาราชการของแคÕน Yue ¶งเwนเ¢องòนของแคÕน Wu ส9ย

hคlอน×นÿ Tao Zhu gong ëวยเüาแคÕน Yue วางแผนจนไBเอกราช\นจาก Wu
แถมèงไปç Wu จนไBŸยชนะXกBวย

แiพอ Yue เwนเอกราชแGว TaoZhugong Ukบห⁄ออกจากราช/sก เพราะ£•ว

_าหมดประโยช°แGว “เส¤จนา ‹าโค›ก” บรรดาเQอนVาราชการของ
TaoZhugong KèงอNiอเพราะหtงจะไBfiนflเ‡ญ U·กเüาแคÕน Yue î<ใจ¹บ
แคบประหารในเวลาiอมา

TaoZhugong ห⁄ไปอNแคÕน Qi เป‚ยน„อแ‰เ…ยให;แGวเÂมÊดอาöพเwนÁอjา

ความKเwนคน<ïญญาWใ&Ëรวยอàางรวดเ¤ว เüาแคÕน Qi ไBÈนเÍยร±¥พz
เลยมาเÎญไปเwนÏนÌอ TaoZhugong Uเลยห⁄ไปอNเ¢อง Dingtao เÂมûนö™ต
ให; ภายในเวลาไ;นาน TaoZhugong Uกลายเwนเศรษú (XกแGว)

กฏVอìงบอก_า don’t work against business cycle เวลาâนjา•วไหนOงñด

©งmดของtฏ´กรแGวÔIงจะเÂมลง เขาบอก_าใ&kบขายºงออกไปใ&เ¤วKmดโดย
ไ;ûองสนใจ_าÔไรห«อขาดSนเqาไร อàาเ…ยดาย ผม_าเwนVอéKเอามาใ[(บ
การเ*นƒนtฏ´กรไB

กฏXกVอìงบอก_า don’t give in to herd instinct \อใ&&ามใจ•วเองไ;ใ&

กระโดดเVาไปในnรoจKSกคนÔIงแY(นเVาไปW (กฏVอTไ;ไBแðง(บVอVาง
บนนะ VอVางบนบอก_าอàาÒน consumer demand แiVอTบอก_า อàาแYตาม
supply)

กฏXกVอบอก_า don’t overbuy on credit เพราะฐานะการเÚนKไ;แÛงแกÙงเwน

ความเ®ยงอàางหìงKเรามองไ;เıน

XกVอบอก_า don’t under save XกTบอก_าควร<เÚนสด-วนหìงไÕเสมอ เพราะ

เˆอใดKโอกาสมาOง เราจะไBสามารถคÕาโอกาสpนไB

ไ;เลวค-บ

MARCH 9, 2007

0011 : People>Process>Value
บ4uทเoดให;˜ณLา9กอNK “คน” (People) โดยเฉพาะอàาง˘ง îlอÀงบ4uท »า
นายคนTเlงพอ บ4uทUจะแüงเoดไB ในëวงเÂมûน»าคนKเwนÔIงหIกเoดçจาก
ไปíกคนหìง บ4uท9กไB-บผลกระทบอàาง˙นแรงOงÅนเÆงไBเลยfเéยว

»าบ4uท˚านëวงเÂมûนมาไB และûองการจะเ±บโตiอไป การ¸งพา “คน” เwนหIก

จะเwนเæองKเwนไปไ;ไBXกiอไป เพราะพsกงานจะûอง<มากòน »าใครลาออกf
แGวบ4uทU™กฤตf Uคงไ;ไหว บ4uทจะûอง<การส}าง “ระบบ” (Process) òนมา
เQอลดการ¸งพา•ว˛คคล ส9ยTทางIดของการส}างระบบòนมาแทนคน\อการใ[
พวก ERP •งหลาย เวลาKˇาย´ด>อลาออกไปคน^ง คนให;เVามาจะสามารถสาน
งานiอไBÇนf เพราะกดห²าจอfเéยว Vอ³ลSกอàางUจะโช!ออกมาหมด ˜ณLา
ของบ4uทrง"นมาอNK “ระบบ” มากก_า “คน” #นKจ4ง บ4uทUèงûอง¸งพาîlอ
ÀงอN แiเwนการ¸งพาเฉพาะเæอง direction เqาpน ไ;ใëเæอง operation -วน
ใหÆแGวพวกบ4uทเoดให;K$าวมาOงñดTแGวไปไ;รอด\อบ4uทKîlอÀง<
˛คÑกแบบ “นายüางíนดานเส<ยน” \อไ;ยอมป*อยวางเæอง
micromanagement บ4uทเ±บโตiอไปไBยาก

ในระ%บmด&าย บ4uทKจะสามารถอNใ&ไBแบบ'ง(น)ว~ก)วหลาน ประมาณ_า

„อของบ4uทเwน„อสา9ญประùeานของคนไทย บ4uทจะûองส}าง “&า(ยม”
(Value) òนมาใ&ไB LาøยมK_าTจะเkยก_า “tฒนธรรมอง,กร” UไB แiผมไ;
ชอบ-_าtฒนธรรมอง,กรเพราะ9นใ&ความหมาย•งในแ.บวกและลบไBBวย Lา
øยมWใ&เoดคา2แรกเตอ2ประù•วบ4uท¶งจะไ;เป‚ยนแปลงไ;_าใครจะมา
เwนîบ4หารของบ4uท พsกงานSกคนรวม•งîบ4หารจะ<ความŸดเจน_าอะไรeาง
K “ใë” อะไรeางK “ไ;ใë” บ4uท ในระยะTบ4uท9กบ4หารโดย “¢อ/น-บüาง”
แGว¶งเwน¢ออาöพ îlอÀง9กถอยออกมาเwนî¿อƒนอàางเéยว •วอàางของ
บ4uท0ฒนา•วเองไปOงòนส}าง Value ไBแGวUเıนจะไBแl 1นÿเมนãไทย
เwนûน

โครงส}างî¿อƒนในdดมค±ของบ4uทK˜ณLาอNK Value แGว \อ จะûองไ;<

ใครเลยK¿อƒนใหÆ (ก2มK¿อƒนมากKmดควร¿อไ;เoน 25%) กรรมการบ4uท
เwน~กüาง•งหมดไ;ใëî¿อƒน โครงส}างแบบT<ความ¡าเ„อ¿อเพราะî¿อƒนSก
รายจะไ;<ใครไBเปkยบเ…ยเปkยบ(นเ3องจากไ;<ใคร<4นาจควบ˜มบ4uทห«อ
£Vอ³ลภายในมากก_าคนåน บ4uทประเภทTเwนบ4uทKเหมาะKจะใ[ ESOP ใน
การเœมแรง5งใจในการWงานใ&(บîบ4หาร

แi»าเwนบ4uทK˜ณLาèงอNK•ว People อN โครงส}างî¿อƒนK¡าเ„อ¿อ\อ î

บ4หารûอง¿อƒนใ&มากKmดเqาKจะมากไB บ4uทแบบTî¿อƒนรายàอยเปkยบ
เห¢อน “เหาฉลาม” Kไ;เคยëวยฉลาม_าย6เลยแiรอเอาïนผลเÚนอàางเéยว »า
เหาฉลาม•วเ7ก แØฉลามจะ£_าเหาเอาเปkยบ แiฉลามUùใจûองป*อยเพราะ
การ_าย6/¹ญก_า แi»าเหา•วใหÆมากๆ ฉลามàอม£§กโ.K_าย6ใ&คนåน
ฉลามrง<แรง5งใจ©งKจะ"นมาüองเ*นงานเหาแทน ¶ง#นpนU•วใคร•ว9น*ะ
ค-บ 8งpนîบ4หารrงควร¿อƒนใ&มากก_าî¿อƒนรายàอยมากๆ ผลประโยช°
ของîบ4หาร(บของบ4uทจะไBไปใน9ศทางเéยว(นใ&มากKmด

เวลาจะ>อƒนบ4uทใดíกบ4uทหìงUลอง'’ดlอน_าบ4uทT˜ณLา-วนใหÆอNK
Value ห«ออNK People »า˜ณLาอNK People แi People %น¿อƒน²อยมาก U
ûองWใจไÕeาง_า People คง<แรง5งใจ²อยKจะWเQอบ4uทนะค-บ

นอกจากบ4uทเoดให;K˜ณLา9กอNK People แGว nรoจบางอàาง ˜ณLาจะอNK

People LอนVางมาก ไ;_าบ4uทèงเ7กอNห«อใหÆแGวUตาม •วอàางเëน nรoจ
Kûองอา¥ย connection -วน•วในการWnรoจ©ง เwนûน {จารณา(นใ&éๆ นะ
ค-บ

MARCH 7, 2007

0013: ความ+าเ-อ.อของบจ.
lอนKจะไป'_าเราจะ•ดâนความ¡าเ„อ¿อของîบ4หารอàางไร มา˜ย(นlอน_า
Wไมความ¡าเ„อ¿อของîบ4หารrงเwนºงK/¹ญ การลงSนในบ4uทเwนเกม
แบบ<:%บK<ûนไØแYงการ•ดâนใจเwน%งT

เˆอsกลงSนใ&เÚนแlบ4uทไปแGว îบ4หาร¶ง£ความเwนไปเ;ยว(บบ4uท
มากก_าsกลงSน (เwน insider) <ทางเÃอกสองทาง\อ บอกsกลงSน_าลงSนไป
แGว<”Ôไร”ห«อ”ขาดSน” ¶ง»า<ÔไรUûอง<ายเÚนïนผล »าขาดSนUไ;ûอง<าย
หIกของทฤษ=เกมบอก_าคนเราàอมเÃอกทางเÃอกKéKmด/ห-บ•วเอง »า˜ณ
เwนîบ4หาร˜ณจะเÃอกอะไร UûองเÃอกบอกsกลงSน_าขาดSนอàางเéยว >>

แi»าโลกของความเwนจ4งเwนอàางKûนไØTบอกเรา เราUจะไ;เıนการลงSนเoด
òนเลย เพราะเˆอsกลงSน£_าîบ4หารàอมเÃอกKจะบอก_าขาดSนไÕlอน sก
ลงSนàอมเÃอกKจะไ;ลงSนเ…ยแiแรก %งpนเราûองหา-อ?บายใ&ไB_า แGว
WไมการลงSนrงเoดòน½วไปในโลกของความเwนจ4ง

การลงSนในบ4uทpนWไBสอง@ปแบบ แบบแรก\อ การใ&บ4uท(มเÚน (debt)

แบบKสอง\อการลงSนในƒนของบ4uท(equity)

การใ&(มเÚน <การÔหนดผลตอบแทน(ดอกเAย)Kแ¡นอนไÕ*วงห²าและ~กหTจะ
ภาระKจะûอง\นเÚนûนเสมอไ;_าmด&ายแGวnรoจจะÔไรห«อขาดSน สาเหBหIก
KเüาหTกGาใ&บ4uท(มเÚนเwนเพราะเüาหT<หIกท-พµCประ(นเwน•วประ(น
»าîบ4หาร “Dเ.า” เüาหTUÊดหIกท-พµCประ(นไB îบ4หารกIวโดนÊดหIก
ท-พµCประ(นUเลยไ;กGาDเ.า ÷เองKWใ&การใ&บ4uท(มเÚนเoดòนไBในโลก
ของความเwนจ4ง

แiการลงSนในƒน÷â:บาก เพราะƒนไ;ûอง<การกา-นçผลตอบแทน ไ;ûอง<

หIกท-พµCประ(น อàางTอะไร*ะKจะWใ&sกลงSนยอมใ-เÚนเVามาในบ4uท?

ความ¡าเ„อ¿อของ•วîบ4หารเอง\อºงเéยวเqาpนKWใ&èงคง<การลงSนในƒน
เoดòนในโลกTไB ความ¡าเ„อ¿อเwน•วประ(นเ¨ยงอàางเéยวของการลงSนใน
ƒน เˆอ£อàางTแGวไ;_าnรoจจะ'เÑศห@ขนาดใหÆ »าîบ4หารไ;<ความ¡าเ„อ
¿อมากพอ ˜ณUไ;ควรลงSนในƒนของnรoจpนอàางเEดขาด เพราะแØnรoจจะé
จ4งตามKหtงไÕแiîบ4หารUอาจจะไ;Fดความจ4งเ…ยGอๆ เQอKจะไBไ;ûองแ°ง
Ôไรใ&(บî¿อƒน ห«อไ;Uไ‰HอนÔไรออกทางåนใ&หมด ความ¡าเ„อ¿อrงเwน
ตระแกรงÙอนใบ/¹ญKควรจะมาlอนตระแกรงÙอนใบK˜ณใ[Ùอน¥กยภาพเÎง
พาIชµของบ4uทเ…ยXก

แGวอะไร*ะKจะWใ&sกลงSนเ„อ¿อบ4uทไB ตามหIกของทฤษ=เกม ºงKWใ&

sกลงSนเ„อ¿อบ4uทไBûองเwน hard evidence เqาpน ก*าว\อ ûองเwนºงK
Wใ&เ„อไB_าîบ4หาร<แรง5งใจKจะFดความจ4ง(บsกลงSน ก*าว\อ การFด
ความจ4งจะใ&ประโยช°(บîบ4หารมากก_าการFดโกหก

คราวห²ามาลอง'(น_า<ïจ´ยอะไรeางKพอจะเwน hard evidence ในกรJTไB

F E B R UA RY 1 7 , 2 0 0 7

0051: Money management for stock

investing
การบ4หารพอ2ตตามทฤษ=การเÚน<ñดKงหมายเQอการกระจายความเ®ยง
(diversi`cation) แi9นไ;เคยใ[ไBผล เพราะเราไ;<ทางทราบ forward-
looking betas ของƒนไB มาลอง'™Zการบ4หารพอ2ตXกแบบหìงKเLยนแบบ™Z
Kเÿยนพsนใ[ในการบ4หารเÚนห²า•กของพวกเขา(นéก_า ™ZTไ;ไB<ñดหมาย
เQอกระจายความเ®ยงแi<ñดหมายเQอการใ[เMดเÚนKเรา<อNอàางù(ดใ&เรา
ไB-บโอกาส©งmดKจะ “รวย” มากKmด

Kจ4ง™ZTUเwนหIกสา9ญ/^กธรรมดาๆ สมม±_าผมทอด~กเNา 1 คOง แGวใ&

˜ณทาย_าจะออกอะไร »า˜ณทาย·ก˜ณจะไBเÚนรางtล 2 เqาของเÚนเPม0น ˜ณ<
ÎพอN 6 เMด ลอง’ด'_า˜ณจะเPม0นèงไงOงจะใ[ประโยช°จากÎพ•งหมดK<อN
ไBอàางQมLามากKmด UûองอàางTใëRย

เ3องจากSกเลข<•งโอกาสและขนาดของเÚนรางtลเqา(น ไ;<™Zใดจะéไปก_า
แทง “Sก” ใ&หมด\อแทงSกหมายเลขอàางละเqาๆ (น

เอาให; สมม±_าคราวTเลข 1, 2, 3, 4, 6 <าย 2 เqา แiเลข 5 <าย 100 เqา อàาง

T˜ณUอยากจะเ”ยดเÚน-วนใหÆของ˜ณแทงเลข 5 ใ&มากเwน{เศษเพราะแØ_า
โอกาสK~กเNาจะออก 5 pนเqา(บเลข•วåนแi»า~กเNาเoดออกเลข 5 òนมา
จ4งๆ ˜ณจะรวยไ;£เæอง การบ4หารเMดเÚนrงเwนการพยายามใ&เÚนของเราอN
ในTแห¡งK< โอกาส และ/ห.อ ขนาดของเÚนรางtล มากๆ (ใน•วอàาง เลข 5 <
ขนาดเÚนรางtลมาก แi<โอกาส·กรางtลเqา(น »า<เลข•วใด<ขนาดเÚนรางtล
เqา(นแi<โอกาส·กรางtล©งก_าเลข•วåน UควรวางเÚน-วนใหÆไÕKเลขpนเëน
(น)

_า(น_าคนKประสบความ/เ¤จในการเ*นƒน-วนใหÆไ;ใëคนKเÃอกƒนไB·ก
ûองSกคOง แiเwนคนKใ[เÚน-วนใหÆของพอ2ตไป(บƒน•วKUนใจมากๆ Wใ&
พอ2ตโดยรวมไBผลตอบแทนéแØ_าจะไ;ไBเÃอกƒน·กSก•ว จงใ[หIกเéยว(นT
ในการบ4หารพอ2ตƒนของ˜ณเQอ maximize โอกาสKจะ “รวย” เÂมûนจากการ<
เÚนสดอN 100% จงถาม•วเอง'_าในบรรดาƒนSก•วK˜ณ±ดตามอNตอนT<ƒน
•วไหนeางK< “upside” สมม±_า˜ณเจอƒนสาม•ว\อ A, B, C K< upside เqา(น
\อ 50% •งสาม•ว แบบT˜ณUควร>อ A, B และ C BวยเMดเÚนùนวนเqา(นƒน
ละ 33% ของพอ2ตเQอกระจายความเ®ยง แi»า˜ณเจอ_าƒน A, B < upside
10% แiƒน C < upside 200% แบบT˜ณUอยากจะ>อ C •วเéยว 100%
มากก_าKจะ>อ•งสาม•วเqา(นเพราะการกระจายความเ®ยงในกรJTไ;LอยQม
(บโอกาสKจะใ[เMดเÚน-วนใหÆไป(บการแทง C Fด.ายๆ U\อจงพยายาม
allocate เÚนไปตาม upside ของƒนแiละ•ว (ควร{จารณาความเwนไปไBของ
upside แiละ•วประกอบBวย) เQอใ&พอ2ต•งพอ2ต<โอกาสKจะVงไBไกลKmด
การ>อƒนSก•วในíด-วนKเqา(นเสมออàางKøยมW(นโดยไ;สนใจ_าขนาด
ของ upside ของƒนแiละ•ว_าiาง(นแLไหนèงเwนการใ[เMดเÚนในพอ2ตKไ;
QมLาอN

™Zบ4หารพอ2ตแบบTdปมาเห¢อน<รถไฟหลายๆ ขบวนจอดอNKชานชลา เราไ;£

_ารถไฟขบวนไหนจะVงไBeาง แiเรา£_า<บาง¹นK<โอกาสVงมากก_าบาง¹น จง
ใ[เÚน-วนใหÆในกระเWา>อXวรถไฟ¹นK<โอกาสVงมากๆ และใ[เÚน-วน²อย>อ
Xวรถไฟ¹นK<โอกาสVง²อยไÕeาง แทนKจะใ[เÚน>อXวรถไฟSก¹นเqา(นหมด
’ดเ…ย_าเMดเÚนในพอ2ตของ˜ณ<ไÕçXวรถไฟ การ>อƒนK< upside ©งๆ ºงไÕ
เฉยๆ ในพอ2ตแi9นไ;Vงíกf ไ;ไBหมายความ_า˜ณÔIงไ;ไBอะไรเลย
ตอบแทนจากเÚนK˜ณลงSนไป ºงK˜ณไB-บอNตลอดเวลาK˜ณ¿อ9นอNU\อ
“โอกาส” K9นจะVงเVาíกtนหìง

หIงจากK˜ณลงSนไปไB0กหìงแGว ƒนK¿ออNแiละ•วจะเÂม<ราคาเป‚ยนไป
Wใ& upside ของ9นเป‚ยนไปBวย ในขณะเéยว(น ˜ณUอาจพบƒน•วให;K˜ณ
ไ;เคย¿อมาlอนK< upside K¡าสนใจเห¢อน(น ตามหIกแGว˜ณควรเป‚ยน6
หsกƒนในพอ2ตของ˜ณตลอดเวลาเQอ maximize upside แiในความเwนจ4ง
การWอàางpนจะWใ&˜ณตายเพราะLาคอมYชZน การป-บพอ2ตrงควรWใ&
²อยKmดเQอ minimize LาคอมYช)น อàาง²อยควรรอใ&ไBÔไรจากƒนแiละ•ว
ในระ%บKมากก_าLาคอมYช)นKเ…ยไปlอนKจะเป‚ยน•ว แiทางKé»าƒนèง
เหÃอ upside อNUไ;ûองไปWอะไร(บ9นéก_า เอาไÕใ&เจอƒน•วให;K<
upside ©งมากก_าเPมมากๆ จ4งๆ คง{จารณาเป‚ยน•ว จง¿อค±_า»าไ;เจอf
เEดจ4งๆ การอNเฉยๆ ไÕlอนเwนการ•ดâนใจKไ;เ…ยหายเสมอ

(ปล.: íด-วนKเหมาะสมของƒนแiละ•วในพอ2ตเwนไปตาม©ตรของเคล‚ (ราย

ละเXยดอNในหsง—อ “หIกการพsน”) \อ Ôไรคาดหtง/#ตราiอรอง %งpน»าเอา
แบบ·กûองจ4งๆ ˜ณûอง-^งOง•งขนาดของ upside/downside ตลอดจน
ความเwนไปไBของ upside/downside ไ;ใë-^งแLขนาดของ upside อàาง
เéยว Kอ?บายไปVางûนเwนการ oversimpli`ed øดห¡อย )

F E B R UA RY 1 5 , 2 0 0 7

0050: เกม Tender Offer

ผมขออÃญาต¶เกมเlาKเคยโพสãเอาไÕในเวบ TVI มา archive ไÕในTห¡อยนะ
ค-บเwนเกมเ;ยว(บตลาดSน

ป1ศนา Tender Offer

บ4uท A [น-เสนอ-บ>อƒน•งหมดของบ4uท B iอตลาดหIกท-พµ >อ<ราคา

ตลาดïจñóนเทรด(นอNKƒน 100 บาท แiเ\อนไขในการ-บ>อƒนของบ4uท A T
{สดารมาก %งT

1) ราคา-บ>อƒนละ 105 บาท/ห-บƒน 50% แรกของƒน•งหมดของบ4uท B K<

îมาตอบ-บ-เสนอ>อ

2) ราคา-บ>อƒนละ 90 บาท/ห-บƒน 50% หIงของƒน•งหมดของบ4uท B K<î

มาตอบ-บ-เสนอ>อ

โดยKราคาKใ&Vางûนไ;ไBเwนแบบ `rst come `rst serve แiจะÀงโ]ะ-บใบ

ตอบ-บจนหมดเขตlอน แGวrง prorata ใ&(บî¿อƒน•งหมดตามíด-วน เëน »า
<คนตอบ-บ 40% ของƒน•งหมด SกคนไBราคา 105 บาท »า<คนตอบ-บ 60%
ของƒน•งหมด Sกคนไ;_ามาlอนมาหIงจะไBราคาเqา(นKราคาเฉ‚ย
(105×50+90×10)/60 = 102.50 บาท เwนûน ห«อ SกคนàอมไBราคาเqา(น
หมดเสมอตาม©ตรiอไปT

105 * 50/K + 90 * (K-50)/K

เˆอ K \อ เปอ2เซนãของƒน•งหมดKมาตอบ-บ

-วนใครKไ;มาตอบ-บ บ4uท A จะ-บ>อใ&K 90 บาทหIงจากpน (»าเoดอยาก

ขาย)

และ-เสนอ>อTเwน-เสนอ>อโดยไ;<เ\อนไข ก*าว\อไ;_าบ4uท A จะไBƒนไป

•งหมดห«อไ;Uจะ-บ>อตาม©ตรT

íงเกต_า»าSกคนตอบ-บราคา-บ>อจะเหÃอแL 97.50 (ตาม©ตร) ¶ง^ก_าราคา

ตลาดในïจñóน และ^ก_าราคาตลาดKจะกIบไปK 100 บาทXกคOง»า deal Gม
Bวย %งpน»า˜ณเwนî¿อƒนในตลาด˜ณàอมภาวนาใ&éลTGม ห«อไ;Uใ&<คน
มาตอบ-บไ;Oง 50% ห«อไ;Uจะ˘งé»า< บ4uท C โดดเVามา bid แbง…

เæองTเwนเæองKเoดòนจ4งในสห-ฐฯ และปรากฏ_าU<บ4uท C โดดเVามาจ4ง

บ4uท C เสนอ>อƒน•งหมดK 102 บาทiอƒน โดย<เ\อนไข_าûอง<îตอบ-บเoน
50%

-ถามU\อ_า »า˜ณ<ƒน B อN ˜ณจะWอàางไร?

ก. ตอบ-บ-เสนอ>อของบ4uท A
ข. ตอบ-บ-เสนอ>อของบ4uท B
ค. ไ;ตอบ-บ-เสนอ>อใดๆ

ลอง’ด(น'นะค-บ แGวผมจะมาเฉลย íกtนหìง˜ณอาจจะûองมา]ง’ดแบบTUƒน

K˜ณ¿ออNในพอ2ตของ˜ณUไB

เฉลย
เกมTî¿อƒนรายàอย<กลhท_เ`น (Dominant Strategy) อNนะค-บ ¶งกลhท_
pนไBแlการตอบ-บ-เสนอ>อของบ4uท A ห«อVอ ก. ]นเอง

เหBผลU\อ_า< scenario KเwนไปไB 2 กรJ\อ

1. <คนตอบ-บ A ²อยก_า 50% ในกรJT T/O ของบ4uท A จะGมเหลว Wใ&

ราคาตลาดกIบไป 100 ห«อไ;UอาจWใ& T/O ของบ4uท C /เ¤จแทน\อ 102
แiเ3องจาก_า˜ณตอบ-บบ4uท A ไป ˜ณrงไBขายK 105 ¶ง©งก_า•งสองกรJ

2. <คนตอบ-บ A มากก_า 50% กรJT˜ณตอบ-บ A ไป ราคาเลว}ายmดK˜ณจะ

ไBU\อ 97.50 ในขณะK»า˜ณไ;ตอบ-บ˜ณจะûองขายK 90 %งpนการตอบ-บ A
rงเwนทางเÃอกKéก_าอNé

จะเıนไB_าไ;_ากรJไหนจะเoดòน การตอบ-บ A Uèงใ&ผลตอบแทนแl˜ณมาก

Kmดเสมอ %งpน การตอบ-บ A rงเwนกลhท_เ`นของ˜ณ

ในเกมK< DS จงคาดหtง_าîเ*นK< DS จะเÃอก DS %งpนเˆอรายàอยSกคน

เÃอก DS ผลU\อ บ4uท A จะ>อƒนของ B ไB•งหมดในราคาเ¨ยง 97.50 ¶ง^
Kmดและ^ก_าราคาตลาดเ…ยBวย ™ZTWใ&บ4uท A สามารถ>อ B ไBในราคา
^ๆ ûองปรบ¢อใ&(บ IB ของ A เ…ยจ4งๆ K’ด™ZTออก »า<íก 1000 Gานƒน
ประหèดไปƒนละ 2.5 ดอล Uเqา(บประหèดไปOง 2500Gานดอล iอใ&Lาüาง IB
íก 500 GานดอลUèงQมเลย sบ_า IB รายTWงานQมเÚนจ4งๆ ค-บ

ตรง(นVาม ¡าTหø IB ของ C เพราะ´ด Deal aดพลาดมาก ในสถานการ·แบบT

C ไ;ควร T/O แบบ<เ\อนไข (เ\อนไข\อ»าไ;ไB 100% จะไ;-บ>อ) เพราะ»า
เwนการ-บ>อแบบไ;<เ\อนไขจะWใ&ñด ก เ…ยbลยภาพของแนชÇนf เพราะ»า
Sกคน–านออก_าVอ ก. จะûองเoดòน Sกคนàอม£_า•วเองจะขายไBแL 97.50
เqาpน แiทางเÃอกKéก_าèง<อN\อตอบ-บ C เพราะไB 102 เ3องจาก C -บ>อ
อàางไ;<เ\อนไข %งpนVอ ก. จะไ;กลายเwน Nash Equilibrium Xกiอไปเพราะ
Nash Equilibrium ûองเwนñดKîเ*นไ;<ทางเÃอกKéก_าเหÃออNเลย %งpน IB
ของ C เcยงเ…ยVาวmกจ4งๆ ค-บ

ในสถานการ·จ4งpน แØ_าคน-วนใหÆจะ’ดไ;ออก_า Vอ ก. เwน DS แi»า<คน

ùนวนหìง’ดออก ñดสมbลUจะเoดòนไB เพราะUจะ<การบอกiอๆ (นไป %งpน
rงเwนVอ’ดอàางหìง_าบางคOงแØคน-วนใหÆในตลาดจะไ; rational แi
market Uอาจ ef`cient ไB ขอใ&<คนK rational อNในตลาดแLไ;;คนUพอ

เæองจ4งU\อ บ4uท A >อ B ไปไBเwนผล/เ¤จจ4งๆ แiหIงจากpนไ;;E A U

ประสบïญหาหTâน Wใ& B ûองเVาdกระบวนการGมละลายในKmด เæองTสอนใ&
£_า คนKชนะในสงคราม T/O bid UอาจÁายแeในสงครามnรoจไBนะค-บ

(บ4uท A Kจ4งแGวเwน˛คคลธรรมดา„อ Robert Campeau -วนบ4uท B \อ

&าง Federated Store และ บ4uท C U\อ &าง Macy’s ในอเม4กา]นเองค-บ)

JA N UA RY 7 , 2 0 0 7

0027: Fat Tail 1บการลง4น

ในทางสf±pน »าเราไ;£_า•วแปรgม<การกระจายเwนอàางไร เรา9กสมม±_า9น

<การกระจายเwนโjงปก±เQอความ.าย ในทางการเÚนเราU9กสมม±_าผล
ตอบแทนของการลงSนในƒน<การกระจายเwนโjงปก±Bวย

แiจากการ¶ Daily return ของ%ช⁄ S&P 500 ในëวง 30 Eมา plot ลงบน
แผนhYแจกแจงความiพบ_า การกระจาย<IกษณะคGายโjงปก±แi<ยอดเขาf
©งŸนก_าและ<หางKjวนก_า Fด.ายๆ U\อ ผลตอบแทนของƒน<Iกษณะของ Fat
Tail

»าเราลองíงเกตราคาปก±ของ%ช⁄ตลาดƒนเราจะพบ_า-วนใหÆแGว »าไ;<bาว
ใหÆในtนpน %ช⁄9กเป‚ยนอNในëวงไ;เoนหìงเปอ2เซนã ¶งเwนกรJKเoด
°อยfmด แi»าtนไหน<bาวใหÆมาก%ช⁄Uอาจจะเป‚ยนแปลงไBOงในระ%บสอง
ห«อสามเปอ2เซนã แiUไ;°อยsก ÷UเwนIกษณะKเห¢อน(บโjงปก±½วไป

แiเ3องจากผลตอบแทนของƒนเwน Fat Tail Bวย 9นrง<กรJmดโiงK‰อนอN

°อยก_าKเรา’ด กรJmดโiงเห*าT\อกรJK%ช⁄ƒนเป‚ยนแปลงในtนเéยวเoน
10% กรJเห*าTแØจะเoดòนไB²อยแiUเoดòนไB°อยก_าKsกลงSน’ดเ3องจาก
Fat Tail

พวก Financial Engineer K-นวณ VaR 9กสมม±ใ&ผลตอบแทนของƒนเwนโjง

ปก± การWเëนTจะWใ&ผลKไB9กจะ underestimate กรJmดโiงไปมาก พวก
เขาจะ£§กประหลาดใจมากในtนKกรJmดโiงมาOง เพราะพวกเขาจะพบ_ากลไก
kอง(นความเ®ยงKตนไB-นวณไÕแGวอàางé9กจะเอาไ;อN

นอกจากT Fat Tail èงหลอกใ&sกลงSน£§ก_าการเ*นมา2lนpนจะëวยWใ&

risk-adjusted return ของsกลงSน©งòนไB Leverage ëวยWใ&ผลตอบแทนใน
tน-วนใหÆKเwนtนปก±ของการเ*นมา2lน©งก_าการไ;เ*นมา2lน ผลตอบแทน
K©งòนTแลกมาBวยความเ®ยงKจะขาดSนหsกòนเwนทmnณในtนK<เหBการ·
˙นแรงเoดòน ความเ®ยงK_าTU\อความเ®ยงKจะโดน Force sell ในëวงKไ;<
เหBการ·˙นแรงเoด(บตลาดƒนเลย±ดiอ(นหลายๆ E sกลงSนจะLอยๆ เÂม£§ก
_า การเ*นมา2lนpน< Value added มากòนfละ²อย

#นKจ4งผมíงเกตเıน_า การลงSนแทบSกชøด<Iกษณะเwน Fat Tail อàาง˙นแรง

ลอง’ดOงการ write options 'âค-บ เวลา˜ณ write call options ใ&ใครíกคน
หìง ˜ณจะไBoน premium เป*าๆ ประมาณ 95% of the time -วนXก 5% of
the time pน options KเoยนไÕจะ in the money และWใ&เüา¢ออàาง˜ณûอง
ขาดSนมหาศาล เwนûน

ëวงTเwนëวงเวลาKยาก:บาก/ห-บsกลงSนในตลาดƒนไทย Fat Tail Kเoดòน

3 คOง±ดiอ(นในเวลา#นpนWใ&ผลตอบแทนKเคยqงโรจ°ของSกคนลดฮวบลง
อàาง¡าใจหาย แiเอาเถอะ Fat Tail <•งทางลบและทางบวก ผมíงเกตเıน_าคนK
ประสบความ/เ¤จ(บƒนอàาง©ง-วนใหÆแGว9กจะรวยมาจากการ>อƒนคOง
/¹ญแLไ;;คOงในö™ต•งsน อàางวอเรน óฟเฟต เองUรวยมาจากการ>อƒนแL
5-6 คOง เqาpน คOงåนๆ XกsบคOงKไ;»วนKเขา>อตลอดö™ตของเขาpนแทบจะ
ไ;<sย/¹ญอะไรเลย (iอใ&เขาไ;>อคOงเห*าpนเลยUไ;ไBWใ&ความรวยของ
เขาaดไปจากตอนTมากsก) %งpน การ>อƒนคOงKWใ&˜ณรวยòนอàางมหาศาล
pนแiละคนเoดòนไ;พ}อม(น บางคนเVามาEแรกเจอเลย บางคนขาดSนâบE
±ดiอ(นมาไBEK 11 EเéยวรวยไปเลยU< ดวงใครดวง9นไ;ûองไป>จฉาคนåน
ëวงTSกqานอàา¸งถอดใจ’ด_า•วเองGมเหลว Kจ4งแGวอาจเwนเพราะคOง/¹ญ
ในö™ตของ˜ณèงมาไ;Oงเqาpนเองค-บ

tiอไปนะค-บ เจงo

DECEMBER 20, 2006

0033 : ความเ6ยงของ8นแบบ:างๆ
ƒนแiละ•วในตลาดƒนpนGวน< story Kแตกiาง(นไป การประเYนความ¡า
สนใจลงSนจาก story ของƒนแiละ•วpนเwนเæองเÎง˜ณภาพGวนๆ อàางไรUตาม
ผม<เทคøคอàางหìงKëวยWใ&การมองโอกาสและความเ®ยงของƒนจาก story
ของ˜ณpน<ประâท?ภาพมากòน

หIงจากKเราไBuกษา story ของƒนpนอàางละเXยดแGว เราควรถาม•วเอง_า

story pน<•ง “ขนาด” และ “ความ¡าจะเwน” K story pนจะเoดòน “ใหÆ” ห«อ
“²อย” ? •วอàางเëน บ4uท-บเหมาขนาดเ7กKÔIงรอผลการประ³ลโครงการ
ขนาดใหÆจากทางการ¡าจะเwน โอกาสK<ขนาด “ใหÆ” แi<ความ¡าจะเwน
“²อย” เwนûน

ƒนชøดหìงKผมอยากแนะ¶ใ&qานsกลงSนหLกเ‚ยง \อ ƒนK< low

probability of big loss เëน ƒนKÔIงอNในระห_างการ·กvอง}องwเøนคé<
โทษOงÅนGมละลาย ƒนพวกT9ก*อตา*อใจแมงเ;าเwนอàาง˘งเพราะราคาƒนจะ
'^»าเfยบ(บƒนûวåนในตลาด แiKจ4งแGว ราคาK'^pนจะ^จ4งๆ Uiอเˆอ
mด&ายแGว เหBการ·Kเลว}ายKmดpนไ;เoดòน แi»าหาก9นเoดòน Uèงsบ_า
ราคาƒนpนแพงอNมาก ขนาดของความ©ญเ…ยK˙นแรงมากTxวงใ&Ôไรคาดหtง
ของการ>อƒนชøดT<Lา±ดลบแØ_าความ¡าจะเwนKจะเoดความ©ญเ…ย˙นแรง
pนจะไ;ไB©งUตาม ƒนพวกTเwนƒนKเ*นแGว “ไBไ;Qมเ…ย” ค-บ qานsกลงSน
คงไBเıน•วอàางของƒนแบบTแGวจากกรJของƒนyอ•วหìงในตลาดหIกท-พµ
แYงประเทศไทยในëวงK˚านมา

<ƒนXกประเภทหìงK'ไ;¡าสนใจแiKจ4งแGวเwนƒนK¡าสนใจU\อƒนK< low
probability of high gain เëน พวกบ4uท™´ยยา (biotech `rms) บ4uทพวกT»า
สามารถเÛนยา•ว/¹ญใ&˚านการ-บรองไBUจะ<Ôไรเœมòนอàางมากมาย
มหาศาล แiโดยปก±แGว โอกาสKยา•วหìงจะสามารถ˚าน`านอร"นãของ FDA
ไBpน<²อยมาก ƒนพวกT°อยคOงเwนƒนK<ÔไรคาดหtงเwนบวกเพราะsกลงSน
ในตลาดไ;สนใจเพราะ£§ก_าเ®ยง Kจ4งแGวเราสามารถลงSนในƒนแบบTไB
เ¨ยงแiûองใ[™Z>อไÕหลายๆ •วและ>อ•วละไ;มากเˆอเfยบ(บขนาดของพอ2ต
โดยรวม การWเëนTëวยWใ&ผลตอบแทนโดยรวมzเVาหาÔไรคาดหtงไB ƒน
พวกT»า>อ•วเéยวจะ<โอกาสขาดSน©งมาก แiพอ2ตKเ{มไปBวยƒนเห*าTกIบ
ใ&ผลตอบแทนKéfเéยว

ƒนประเภทmด&ายKอยากก*าวOงU\อƒนK< high probability of small loss

and low probability of big gain แi<Ôไรคาดหtงของƒนpนเwนบวก sก
lต™ทยาการลงSนบอก_าƒนIกษณะT9กจะ undervalued อNเสมอ เพราะ
ธรรมชา±ของsกลงSน9กเกLยดการขาดSน โอกาสKจะขาดSน²อยๆ แiเCอบจะ
แ¡นอนเwนเæองKไ;¡า|ง'ด sกลงSนในตลาด-วนใหÆrงมองVามƒนIกษณะT
ไป •วอàางของƒนแบบTUเëน ƒนKÔไรÔIงลดลงเพราะ<ïจ´ยมหภาคระยะpน
บางอàางเVามากระทบWใ&ตลาดเทºงƒนเห*าTไปlอน•งKภาพการเ±บโตของ
Ôไรในระยะยาวèงเห¢อนเPม Kจ4งแGวƒนพวกTเwนƒนK¡าลงSนค-บ

DECEMBER 7, 2006

0030: โช>?วย ตอนA 1

ƒน•วแรกในö™ตKผม>อ\อƒนแมคโดsล}ค-บ (MCD) WไมผมOง>อเหรอค-บ
อารม·เéยว(บ˜ณ™ชาค-บ อยากเwนเüาของแมคโดsล}

โชคเVาVางผมค-บ >อไปไBแLสองสามtนราคา~งòนไปประมาณ 5% ก_า Ôไร

ประมาณ 300 ก_าเหkยญค-บ เwนไง£Rยค-บ เkยนหsง—อไ;£เæองเลยค-บ กIว
_าตอน]งเkยนอNราคา9นจะลงแGวÔไร 300 ก_าเหkยญpน9นจะหายไปหมด
แGวเwนไงiอ£Rยค-บ 9นหายจ4งๆ ค-บ กIบมาK0ก ราคา9นÙวงค-บ จากÔไร
กลายเwนขาดSนประมาณ 100 ก_าเหkยญ ห²าÿดเลยค-บ เwนการขาดSนƒนคOง
แรกในö™ตค-บ พอtนiอมาราคา9นòนไปให; พอเqาSนUเลยkบขายºงÇนfเลย
ค-บ

*าmดกIบไป'ราคาƒนแมคโดsล}ให; ราคา ณ tนT©งจากตอนK>อประมาณ 2

เqาก_าๆ ค-บ ผมโ.Rยค-บKขายºง เหอๆ แiUèงéนะค-บKการ>อƒนคOงแรกใน
ö™ตไ;ไBขาดSน (แiUไ;ไBÔไร)

ผม_า˘งเ*นƒนนานòน ภาวะทนiอการขาดSนของsกลงSนจะLอยๆ ©งòนไBเอง

นะค-บ เ•ยวT»าผม±ด•วแดงเwน}อยเหkยญจะ£§กเฉยมากค-บ ชาÎนไปแGว ÷
\อการวกเVาเæองโช!Yวยƒน•วKสอง\อ ƒนปาÄม (PALM) KW handheld
computer ไงค-บ

WไมOง>อเหรอค-บ Uเıนตอน high mดเˆอหลายElอนตอนแนสแดกfiม9นราคา

}อยก_าเหkยญ แiตอนK>อ9นเหÃอแLสองเหkยญ Uเลย’ด_า9น¡าจะ bottom
แGวUเลย>อค-บ ’ดไBแLTจ4งๆ ค-บ ตอนpน

ปรากฏ_า9นไหลลงiออàางเéยวเลยค-บ mด&ายผมûอง•ดใจขายออกไปK 80
เซนãค-บ ขาดSนเwน0นเหkยญเลยค-บ แiตอนpนทนขาดSนไBมากòนก_าตอน
แรกๆ มากแGวค-บเลยไ;Oง(บตายค-บ Xกอàาง 9นLอยๆ ไหลลงSกtน ไ;ไBไหล
ลงพรวดเéยว Uเลย<เวลาWใจนานค-บ ไ;Lอย£§กอะไรแGวตอนKขายออกไป
ค-บ

ในëวงK˚านมา PALM รวมoจการ(บ Handspring และ Palmsource ค-บ

เป‚ยนไปเยอะเลยค-บ เıนราคาตอนT 14 เหkยญก_าค-บ โ.Rยค-บผม (Kจ4ง
ระห_างทาง<การสวอปƒนBวยผมเลยไ;แ¡ใจ_าจ4งๆ ƒน9นòนมา;เหkยญ(นแ¡
แiไ;ใëUใกGเÅยง¡ะค-บ ตอนpนผมอN$นเหวของตลาดƒนสห-ฐฯ จ4งๆ แi%น
โ.ไ;£•ว)

เæองโ.ๆ ของผมèง<Xกเยอะค-บ เ*าไ;หมดค-บ เอาไÕtนหIงจะมาเ*าiอ

DECEMBER 5, 2006

0029: Bา g Aเหมาะสม
Lา g ห«อ#ตราการเ±บโตเwนสมม±ฐานK/¹ญในการtด³ลLาƒนโดยเฉพาะ
อàาง˘งƒนเ±บโต Lา g Kแตกiาง(นเ¨ยงøดเéยวอาจ-งผลiอ³ลLาของƒน
เ±บโตKtดไBเwนอàางมาก %งpนsกลงSนควรใ[ความพยายามในการประมาณ
Lา g มากเwน{เศษเQอใ&ไBLาK<ความสมเหBสมผลมากKmด

Lา g ในëวงEแรกๆ Kบ4uทèง<การเ±บโต©งๆ อN ûองประมาณจากแผนการ

ลงSนของบ4uทเwน/¹ญ¶งแiละบ4uทàอมแตกiาง(นไป เราควรพยายามหา
Vอ³ลเ;ยว(บแผนการลงSนของบ4uทใ&ไBมากKmดเQอKจะสามารถประเYนLา
g ในëวงTใ&ไBใกGเÅยง(บความเwนจ4งKจะเoดòนมากKmด อàางไรUตาม °อย
คOงเรา9กûองใ-การประเYนจากความเıน-วน•วลงไปBวย (as known as “]ง
เfยน”) เ3องจากVอ³ลเห*าTของบ4uท9กไ;ละเXยดพอ เëน บางคOงบ4uทอาจ<
แผนงานKŸดเจนแL 3 EVางห²าเqาpน แiเราทราบมาแGว_าnรoจอàางเéยว(น
(บของบ4uทในประเทศåนèงเ±บโตใน#ตรา©งไBXกอàาง²อย 10 E เëนTเราU
ùเwนûองประมาณLา g ในEK 4-10 เอาเอง เQอใ&qานsกลงSนพอ<ไอเéย_า
nรoจ-วนใหÆ<ความสามารถในการเ±บโตในระ%บใด ผมขอ¶เสนอ EPS
growth 5อ6 เฉ7ย 10 6 ของ Large Cap Stocks ในสห-ฐฯ ùนวนหìงในhค
ทศวรรษK 90 มาใ&'พอเwนไอเéย

AT&T -5.77%
Amoco 9.92%
Atlantic Rich`eld 5.71%