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证券研究报告

【中邮电新】储能更新：
增速放缓，价格探底，寒意寓春风
行业投资评级：强于大市|维持 姓名：王磊（首席分析师） 姓名：赵勇臻（分析师）
SAC编号：S1340523010001 SAC编号：S1340522080004
邮箱：wanglei03@cnpsec.com 邮箱：zhaoyongzhen@cnpsec.com

中邮证券
2023年12月5日
1 1
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核心观点

➢ 装机：2023年末全球需求增速平稳，2024年预计中美欧储能新增116GWh，同比+64%。2024年预计中国新增59GWh，
同比+80%，预计美国新增33GWh，同比+50%，预计欧洲新增24GWh，同比+50%。
➢ 价格：碳酸锂近期急跌，逐级传导失速，短期需求波动。最新电碳价格13.0万元/吨，11月储能电芯均价0.50元/Wh，环比
-2.0 %，11月系统中标均价0.93元/Wh，环比-3.1%，11月EPC中标均价1.24元/Wh，环比-1.6% 。
➢ 盈利：2023年电池、PCS环节龙头盈利韧性强，其他环节底部。展望2024年，电池：上半年承压，下半年释放；PCS：大
储利平稳，户储量恢复；温控：AI和储能双加持，储能主要是放量逻辑；集成：23年项目递延，24年底部或量利向上。
➢ 建议关注：展望2024年，储能板块我们建议关注三条主线：中国工商业+美国出口链+欧洲再复苏。
中国工商业：终端标的。中国储能的发展趋势毋庸置疑，政策支持以及量的确定性最高。目前来看，在中国储能线条，我们
建议首先关注工商业的终端标的，逻辑在于短期业绩爆发力相对其他环节更强。
美国出口链：全产业链。美国在储能领域一直稳步前进，但由于中美关系中国企业出口一直在波折中前进。展望明年，美联
储降息概率逐步提升，中美关系有望缓和，储能全产业链均将受益于美国出口链。
欧洲再复苏：PCS。欧洲在新能源领域推进和引领的决心不会动摇，随着欧洲政策的持续推进，经济逐步复苏，欧洲储能产
业链将逐步修复。我们建议首先关注PCS板块，盈利预期稳定，放量逻辑扎实。
➢ 风险提示：政策调整风险；需求不及预期风险；供给释放过快风险；技术迭代颠覆原有格局风险；上游成本高企风险；品牌
和渠道恶化风险。

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一 量：预计中美欧24年储能新增装机同比+64%

二 价：碳酸锂急跌，传导失速，短期需求波动
目录
三 利：电池、PCS龙头盈利韧性强

四 风险提示：政策、供给、需求、技术、成本等

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一 量：预计中美欧24年储能新增装机同比+64%

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1.1 预计中美欧2024年储能新增116GWh，同比+64%

图表1：2016-2024E年中美欧三地区储能装机及预测
140.0 190%
173%
116 170%
120.0
150%

100.0 130%
114%
110%
80.0 中国（GWh）
86% 70.5
90% 美国（GWh）
78%
60.0 64% 欧洲（GWh）
59% 70%
50% 增速（%）
39.7 50%
40.0

21.3 30%
20.0 9%
7.8 10%
1.4 2.1 4.5 4.9
0.0 -10%
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E

资料来源：CNESA，EIA，BNEF，中邮证券研究所

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1.2 中国：2023年11月招标21.1GWh，环比+19%，符合市场预期
图表2：中国2022-2023年月度招中标数据统计及预测（GWh）
招标统计
25.0 21.1
19.0 19.9 20.0
18.2 17.3 17.4 17.8
20.0
15.1 15.6 14.5 15.4
13.6
15.0 11.0
10.0 6.4
5.2
5.0 3.2 2.0 2.7 3.0
0.6 0.4 0.9 1.4
0.0
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2022年 2023年

中标统计
20.0
16.5
15.0
11.0 11.0
10.0
8.7 8.7 7.9
10.0 7.0 7.7
5.6 6.5
4.1 4.2 4.9 4.5
3.4 3.7 3.2
5.0 2.6 2.5 2.7 2.5 2.3 1.4
0.0
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2022年 2023年

资料来源：各招投标网站，中邮证券研究所（2023年12月数据为预测值）
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1.3 预计中国24年储能新增装机59GWh，同比+80%

图表3：2012-2024E年中国储能装机及预测
70.0 400%

59 350%
341%
60.0
300%

50.0 250%

216%
199% 200%
40.0
160% 33.0
145% 150%
131% 125%
30.0
100%
80%
58% 50%
20.0
33% 14.7
-2% 0%
10.0
-37% 4.9
3.1 -50%
0.2 0.3 1.3 1.3
0.0 0.0 0.1 0.1
0.0 -100%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E

中国（GWh） 增速（%）

资料来源：CNESA，中邮证券研究所

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1.4 美国：最新并网装机数据显示，2023全年8.4GW，同比+102%

图表4：美国2022-2023年月度储能装机量及预测（GW）
2.5
2.26

2.0

1.50 1.54
1.5

1.10
0.94
1.0 0.83
0.62 0.59
0.50
0.41 0.43
0.5
0.30 0.29
0.24 0.20
0.13 0.10 0.13 0.18
0.08 0.10 0.03
0.10 0.08
0.0
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2022年 2023年

资料来源：EIA，中邮证券研究所（2023年11-12月数据为EIA预测值）

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1.5 预计美国24年储能新增装机33GWh，同比+50%

图表5：2015-2024E年美国储能装机及预测
35.0 400%
33
379%
350%
30.0

300%
25.0
21.8 250%

20.0 200%

14.6 150%
15.0

10.4 100%
10.0
52% 50% 50% 50%
33% 39%
24%
5.0 9%
-2% 2.2 0%
1.8
0.8 0.9 0.9 1.2

0.0 -50%
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E

美国（GWh） 增速（%）

资料来源：EIA，中邮证券研究所

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1.6 德国：2023年11月户储装机259MWh，环比持平
图表6：德国户储装机及预测（MWh）
500 433
398 401 403
400 365 356
315 333
302
300 258 259
206 201 212
180 178
200 154 154 147 141
112 132
108 106
100

0
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2022年 2023年

资料来源：德国联邦网络局，中邮证券研究所（2023年12月数据为预测值）

图表7：德国变流器出口量及预测（万台）
35.0
28.7 27.5 27.9 27.5
30.0 25.7 25.8
25.0 21.8 22.5 22.7 22.3
19.1 19.5 18.8
17.0 18.0
20.0
12.2 13.2
15.0 10.8 10.5 10.2 11.0 10.9
9.2
10.0 5.6
5.0
0.0
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2022年 2023年

资料来源：国家海关总署，中邮证券研究所（2023年11-12月数据为预测值）
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1.7 预计欧洲24年储能新增装机24GWh，同比+50%

图表8：2016-2024E年欧洲储能装机及预测
25.0 187% 200%
24

142%
20.0 150%

119%
15.6

15.0 100%
74%

10.4 50% 50%

10.0 50%
30%

6.0
-8%
5.0 0%
2.5
2.1 1.9
0.9
0.3
0.0 -50%
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E

欧洲（GWh） 增速（%）

资料来源：BNEF，中邮证券研究所

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二 价：碳酸锂急跌，传导失速，短期需求波动

12
 0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
70.0
1/6
1/13
1/20
1/27
2/3

请参阅附注免责声明
2/10
2/17

资料来源：SMM，中邮证券研究所
2/24
3/3
3/10
3/17
3/24
3/31
4/7
4/14
4/21
4/28
5/5
5/12
5/19
5/26
6/2
6/9

2021年
6/16
6/23
6/30
7/7
2022年

7/14
7/21
7/28
2023年

8/4
8/11
8/18
8/25
9/1
9/8
9/15
9/22
图表9：2021年-2023年电池级碳酸锂周度价格（万元/吨）

9/29
10/6
10/13
2.1 碳酸锂价格：近期急跌，2023年12月初已至13.0万元/吨

10/20
10/27
11/3
11/10
11/17
11/24
12/1
12/8
13.0

12/15
13

12/22
12/29
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2.2 电芯和中标价：跟随碳酸锂价格，电芯超跌，中标价在底部区域

◼ 11月储能电芯均价0.50元/Wh，环比-2.0% ；
◼ 11月系统中标均价0.93元/Wh，环比-3.1%；
◼ 11月EPC中标均价1.24元/Wh，环比-1.6% 。

图表10：2022年7月-2023年11月储能电芯、系统中标、EPC中标月度价格（元/Wh）
2.50
2.18

1.94
2.00 1.86

1.64 1.64
1.52
1.41
1.50 1.29 1.31 1.31 1.30
1.23 1.26 1.24
1.16 1.13
1.05 0.99
0.92 0.96 0.93
1.00 0.87
0.74 0.69
0.66 0.67
0.61
0.55 0.51 0.50
0.50

0.00
2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月

LFP储能电芯 系统中标 EPC中标

资料来源：鑫椤资讯，各招投标平台，中邮证券研究所

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2.3 产业链价格：已在降价通道，或于2024H1见底

图表11：中国储能产业链价格

单位 2021 2022 2023E 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4E

碳酸锂 万元/吨 11.5 47.8 25.7 41.9 47.4 48.5 56.0 38.7 25.5 23.6 15.0

LFP动力电池 元/Wh 0.53 0.78 0.63 0.71 0.79 0.80 0.82 0.79 0.68 0.58 0.48

LFP储能电池 元/Wh 1.00 0.68 1.02 0.99 0.90 0.69 0.61 0.50

系统中标价 元/Wh 1.48 1.15 1.47 1.48 1.46 1.52 1.39 1.23 1.07 0.95

EPC中标价 元/Wh 1.81 1.55 1.63 1.84 1.85 1.92 1.90 1.71 1.38 1.25
资料来源：亚洲金属网，鑫椤资讯，CNESA，中邮证券研究所

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2.4 中国电价：预计2024年整体稳定，峰谷拉大

图表12：中国电力价格体系（元/kWh）
2021 2022 2023E 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4E

代理购电电价 0.42 0.43 0.43 0.43 0.41 0.42 0.44 0.45 0.43 0.41 0.41

输配电价 0.22 0.22 0.23 0.22 0.22 0.22 0.22 0.22 0.23 0.25 0.24

政府性基金等 0.04 0.04 0.04 0.04 0.04 0.04 0.04 0.04 0.04 0.04 0.04

平时段电价 0.66 0.69 0.70 0.70 0.68 0.68 0.71 0.72 0.70 0.70 0.69

峰谷价差 0.66 0.72 0.71 0.71 0.71 0.72 0.75 0.76 0.71 0.75 0.67
资料来源：国家电网，南方电网，中邮证券研究所

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2.5 美国电价：预计2024年波动较窄，全年看平

图表13：美国电力系统价格体系（美分/kWh）

2021 2022 2023E 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3E 2023Q4E

居民 13.7 15.1 15.8 14.0 15.0 15.9 15.5 15.8 16.1 15.9 15.9

商业 11.3 12.5 12.5 11.6 12.3 13.4 12.7 12.7 12.4 13.0 13.0

工业 7.3 8.4 8.1 7.4 8.4 9.4 8.5 8.1 7.9 8.5 8.5

交通运输业 10.2 11.7 12.9 11.0 11.3 12.6 11.7 12.9 12.4 13.5 13.5

所有部门 11.2 12.4 12.6 11.5 12.2 13.4 12.6 12.7 12.5 13.2 13.2
资料来源：EIA，中邮证券研究所

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2.6 欧洲电价：目前已至底部，预计2024年有望回升

图表14：欧洲电力系统价格体系（欧分/kWh）
欧洲平均居民电价 德国居民电价
2019 2020 2021 2022 2023 23/22 环比 2019 2020 2021 2022 2023 23/22 环比
1月 19.2 18.8 18.6 25.3 30.7 1.2 -4% 1月 30.7 33.2 33.1 50.1 54.2 1.1 6%
2月 19.1 18.6 18.7 23.8 28.3 1.2 -8% 2月 31.1 33.3 33.3 39.9 49.5 1.2 -9%
3月 19.1 18.6 18.8 25.2 25.9 1.0 -8% 3月 31.1 33.6 33.3 41.7 44.1 1.1 -11%
4月 19.0 18.3 18.9 27.1 25.1 0.9 -3% 4月 31.1 33.0 33.3 42.1 40.5 1.0 -8%
5月 19.0 18.1 19.0 27.1 25.1 0.9 0% 5月 31.7 32.7 33.3 42.7 39.6 0.9 -2%
6月 19.1 18.0 19.1 27.2 24.5 0.9 -2% 6月 32.4 32.5 33.0 39.8 39.3 1.0 -1%
7月 19.1 17.9 19.6 28.5 24.9 0.9 2% 7月 32.4 32.2 33.4 39.9 38.6 1.0 -2%
8月 19.0 17.9 20.0 30.9 24.4 0.8 -2% 8月 32.4 32.5 33.6 44.6 38.5 0.9 0%
9月 19.1 18.0 20.3 34.7 24.5 0.7 0% 9月 32.4 32.5 33.4 54.9 39.4 0.7 3%
10月 19.2 18.2 21.2 35.4 24.2 0.7 -1% 10月 32.4 32.0 33.3 63.0 39.4 0.6 0%
11月 19.2 18.1 22.2 33.0 24.2 0.7 0% 11月 32.7 32.0 37.2 64.2 39.4 0.6 0%
12月 19.2 18.2 23.0 31.8 24.2 0.8 0% 12月 32.7 32.2 36.2 51.1 39.4 0.8 0%
平均 19.1 18.2 20.0 29.2 25.5 平均 31.9 32.6 33.9 47.8 41.8
资料来源：HEPI，中邮证券研究所

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三 利：盈利能力稳定，处于底部区域

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3.1 储能各环节：电池、PCS盈利能力韧性强

图表15：储能各环节毛利及成本分布（元/Wh）

PCS：0.096

电芯：0.78

2021 0.22 0.033 1.28

PCS：0.102
电芯：0.96

2022 0.16 0.034 1.48

PCS：0.103
电芯：0.70

2023E 0.14 0.040

1.15

0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60

电芯-毛利 电芯-成本 PCS-毛利 PCS-成本 温控-毛利 温控-成本 其他

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

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3.2 电池：23Q3龙头毛利率22%，环比持平
图表16：电芯企业毛利率对比

2021 2022 2023E 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4E

宁德时代 28% 17% 21% 6% 7% 17% 25% 21% 22% 22% 18%

派能科技 30% 34% 35% 27% 30% 36% 37% 40% 34% 28% 23%

鹏辉能源 19% 18% 20% 14% 16% 19% 19% 21% 19% 19% 20%

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表17：电芯企业净利率对比

2021 2022 2023E 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4E

宁德时代 16% 9% 10% -3% -1% 9% 15% 11% 11% 9% 8%

派能科技 15% 21% 19% 12% 16% 22% 24% 25% 35% -5% -5%

鹏辉能源 5% 6% 6% 2% 4% 6% 8% 8% 5% 3% 3%

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

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3.3 PCS：23Q3龙头毛利率40%，环比持平

图表18：PCS企业毛利率对比
2021 2022 2023E 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4E
阳光电源 34% 33% 39% 35% 32% 33% 33% 36% 40% 40% 40%

锦浪科技 38% 34% 39% 36% 37% 36% 32% 40% 38% 39% 38%

固德威 40% 45% 48% 42% 40% 42% 49% 51% 48% 47% 45%

禾迈股份 38% 38% 39% 40% 39% 38% 37% 41% 40% 38% 38%

昱能科技 32% 35% 32% 34% 35% 34% 36%

德业股份 41% 51% 54% 50% 49% 51% 52% 51% 54% 56% 56%

上能电气 23% 19% 20% 19% 19% 19% 19% 19% 19% 21% 21%

科华数据 24% 23% 28% 24% 25% 22% 23% 29% 30% 29% 26%

盛弘股份 36% 44% 42% 45% 44% 44% 43% 41% 42% 42% 42%

科士达 30% 27% 30% 28% 28% 27% 27% 30% 30% 30% 30%
资料来源：公司公告，中邮证券研究所

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3.3 PCS：23Q3龙头净利率22%，环比-5pct

图表19：PCS企业净利率对比
2021 2022 2023E 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4E
阳光电源 18% 18% 24% 15% 15% 20% 19% 20% 27% 22% 27%

锦浪科技 23% 19% 19% 22% 22% 17% 19% 23% 21% 14% 8%

固德威 19% 26% 29% 13% 18% 24% 33% 31% 34% 24% 19%

禾迈股份 20% 27% 23% 30% 35% 28% 26% 26% 37% 9% 22%

昱能科技 20% 12% 20% 20% 1% 9% 14%

德业股份 32% 38% 43% 41% 40% 37% 37% 41% 42% 42% 48%

上能电气 4% 5% 6% 1% 2% 10% 4% 6% 7% 4% 7%

科华数据 4% -2% 7% 1% 1% 1% -5% 9% 10% 7% 5%

盛弘股份 4% 15% 15% 14% 15% 16% 15% 12% 19% 14% 12%

科士达 12% 10% 14% 8% 14% 15% 7% 14% 15% 12% 14%
资料来源：公司公告，中邮证券研究所

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3.4 温控：23Q3龙头毛利率22%，环比+2pct

图表20：温控企业毛利率对比（%）

2021 2022 2023E 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4E

英维克 33% 32% 21% 32% 32% 32% 32% 21% 20% 22% 21%

同飞股份 32% 25% 19% 26% 25% 25% 24% 20% 19% 19% 19%

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表21：温控企业净利率对比（%）

2021 2022 2023E 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4E

英维克 13% 12% 6% 7% 10% 11% 14% 6% 5% 7% 6%

同飞股份 18% 10% 3% 14% 11% 4% 12% 2% 3% 3% 4%

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

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3.5 集成：23Q3龙头毛利率15%，环比+2pct
图表22：系统集成企业毛利率对比（%）

2021 2022 2023E 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4E

南网科技 27% 12% 13% 10% 11% 12% 13% 12% 13% 15% 13%

金盘科技 15% 15% 16% 15% 15% 15% 13% 14% 16% 16%

新风光 21% 16% 21% 20% 21% 21% 17% 17% 15% 16%
资料来源：公司公告，中邮证券研究所

图表23：系统集成企业净利率对比（%）

2021 2022 2023E 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4E

南网科技 7% 3% 4% 1% 2% 3% 5% 4% 3% 5% 5%

金盘科技 5% 5% 6% 5% 5% 5% 5% 5% 5% 5%

新风光 5% 4% 1% 6% 2% 6% 5% 5% 3% 4%
资料来源：公司公告，中邮证券研究所

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四 风险提示

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5 风险提示

◼ 政策调整风险；
◼ 需求不及预期风险；
◼ 供给释放过快风险；
◼ 技术迭代颠覆原有格局风险；
◼ 上游成本高企风险；
◼ 品牌和渠道恶化风险。

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感谢您的信任与支持！
中邮证券研究所电新团队

姓名：王磊（首席分析师） 姓名：赵勇臻（分析师）
SAC编号：S1340523010001 SAC编号：S1340522080004
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民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。
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公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、
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