SSI - RESEARCH & ADVISORY CENTER

Công ty Cổ phần Vĩnh Hoàn (VHC: HOSE)

TRUNG LẬP – Giá mục tiêu 1 năm: 61.000 đồng/cp
Giá cổ phiếu (Ngày 19/05/2023): 57.700 đồng/cp

Hoàng Anh Tuấn
tuanha2@ssi.com.vn
+84 – 28 3636 3688 ext. 3089
Ngày 22/05/2023
NGÀNH HÀNG TIÊU DÙNG
Các chỉ số chính
Giá trị vốn hoá (triệu USD)
Giá trị vốn hoá (tỷ VND)
Số cổ phiếu lưu hành (triệu)
Giá Cao/thấp nhất trong 52 tuần
(‘000 VND)
KLGD trung bình 3 tháng (cp)
KLGD trung bình 3 tháng (triệu
USD)
KLGD trung bình 3 tháng (tỷ
đồng)
Tỷ lệ sở hữu nước ngoài (%)
Tỷ lệ sở hữu nhà nước (%)
Biến động giá cổ phiếu
Nhu cầu tiếp tục yếu trong nửa đầu năm 2023
Luận điểm đầu tư: Tại ĐHĐCĐ, kế hoạch doanh thu thuần và LNTT năm 2023 được đặt lần lượt
là 11,5 nghìn tỷ đồng (-13% svck) và 1 nghìn tỷ đồng (-50% svck). Kế hoạch lợi nhuận phản
ánh quan điểm thận trọng của ban lãnh đạo về nhu cầu thị trường suy yếu và tỷ suất lợi nhuận
gộp thu hẹp. Trong năm 2023, chúng tôi kỳ vọng doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là
11 nghìn tỷ đồng (-17% svck) và 1,3 nghìn tỷ đồng (-34% svck). Với mức giá 59.000 đồng/cổ
phiếu, VHC giao dịch với P/E 2023 là 8,0x. Chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP đối với
cổ phiếu VHC, với giá mục tiêu 1 năm là 61.000 đồng/cổ phiếu (từ mức 63.000 đồng/cổ phiếu)
450 do chúng tôi điều chỉnh giảm 9% dự báo lợi nhuận ròng.
10.563
183 Trong Q1/2023, VHC công bố doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 2,2 nghìn tỷ đồng
(-32% svck) và 226 tỷ đồng (-59% svck). Mức giảm doanh thu của VHC lớn hơn so với các đối
118/53,3 thủ ANV (-5% svck) và IDI (-6% svck), do thị trường Mỹ suy giảm mạnh nhất trong kim ngạch
429.834 xuất khẩu cá tra của Việt Nam. Tuy nhiên, xét về lợi nhuận ròng, VHC vẫn ghi nhận kết quả khả
quan hơn so với các công ty xuất khẩu khác do thị trường Mỹ có tỷ suất lợi nhuận gộp cao hơn.
1,07
Lợi nhuận của VHC lập đỉnh vào năm 2022, đặc biệt là trong Q2/2022 với mức lợi nhuận ròng
25,08 là 802 tỷ đồng (+207% svck).
30,42
Tỷ suất lợi nhuận gộp đạt 17,3% trong Q1/2023 (so với 23,8% trong Q1/2022), do nhu cầu yếu
0
từ thị trường Mỹ (chiếm 54% doanh thu cá tra), và thị trường Mỹ có tỷ suất lợi nhuận cao. Chúng
tôi ước tính sản lượng tiêu thụ tại Mỹ giảm 35% svck và giá bán trung bình là 3,4 USD/kg (-21%
svck). VHC kỳ vọng đơn đặt hàng sẽ bắt đầu phục hồi từ cuối Q3 hoặc sang đầu Q4/2023.

Tỷ đồng 2019 2020 2021 2022 2023F

Doanh thu thuần 7.867 7.037 9.054 13.239 11.012
Lợi nhuận ròng 1.179 719 1.101 1.977 1.313
Tăng trưởng LN ròng (% YoY) -18,2% -39,0% 53,1% 79,5% -33,6%
EPS (VND) 6.371 4.277 6.052 10.865 7.217
ROE (%) 26,5% 14,3% 20,1% 29,7% 16,2%
Tỷ suất cổ tức (%) 0,0% 4,8% 3,2% 2,9% 3,5%
Nguồn: Bloomberg Nợ/VCSH (%) 0,18 0,23 0,32 0,31 0,24
Thông tin cơ bản về công ty P/E (x) 6,22 9,68 10,38 6,42 7,99
P/B (x) 1,5 1,47 2,05 1,71 1,25
VHC là nhà xuất khẩu cá tra lớn nhất Việt Nam. Công ty
đã tăng trưởng và trở thành nhà xuất khẩu hàng đầu Việt EV/EBITDA (x) 4,28 7,04 7,43 4,69 5,22
Nam từ năm 2010. Hoạt động kinh doanh chính của VHC
là xuất khẩu cá tra phi lê đông lạnh và sản xuất các loại Nguồn: VHC, SSI Research
phụ phẩm và sản phẩm về cá. VHC là một trong số ít
những công ty thủy sản Việt Nam có chuỗi cung ứng tích
hợp sở hữu toàn bộ chuỗi giá trị từ nuôi trồng, sản xuất
thức ăn thủy sản, chế biến, sản xuất cá đông lạnh và lưu
trữ kho lạnh. Công ty tập trung mở rộng kinh doanh thủy
sản bằng việc mua lại Công ty Xuất nhập khẩu Vạn Đức
Tiền Giang.

SSI.COM.VN Visit SSI Research on Bloomberg at SSIV<GO> Trang 1

SSI Research Web Portal: https://www.ssi.com.vn/khach-hang-ca-nhan/bao-cao-cong-ty
 SSI - TRUNG TÂM PHÂN TÍCH VÀ TƯ VẤN ĐẦU TƯ

Điểm chính tại ĐHCĐ:

Kế hoạch năm 2023 của công ty: Doanh thu và lợi nhuận ròng được đặt lần lượt là 11,5 nghìn tỷ đồng (-13%
svck) và 1 nghìn tỷ đồng (-50% svck).

Phân phối lợi nhuận: Với năm 2022, VHC đã trả cổ tức tiền mặt 2.000 đồng/cổ phiếu trong tháng 10/2022 và sẽ
trả cổ tức bằng cổ phiếu tỷ lệ 20% dự kiến trong khoảng tháng 8-tháng 9/2023. Với năm 2023, công ty dự kiến
trả cổ tức bằng tiền mặt 2.000 đồng/cổ phiếu.

Kế hoạch đầu tư: 1 nghìn tỷ đồng để (i) nâng cấp nhà máy Vĩnh Hoàn Collagen; (ii) tăng cường đầu tư vào công
ty trái cây Thành Ngọc và thức ăn thủy sản Feedone; (iii) mở rộng diện tích nuôi; và (iv) nâng cấp nhà máy Vĩnh
Phước, Thanh Bình, Vĩnh Hoàn, Sa Giang.

Mảng cá tra: Công ty hướng tới nâng cao chuỗi giá trị cá tra. Feed One của VHC đã đưa vào vận hành thương mại
từ nửa cuối năm 2022 (350 nghìn tấn/năm trong giai đoạn 1) với mục tiêu tự cung cấp thức ăn thủy sản và sản
phẩm chất lượng. Mục tiêu R&D của VHC là nâng cao sản lượng, đảm bảo nguồn cung và ngăn ngừa dịch bệnh.

Các phân khúc khác: Các sản phẩm giá trị gia tăng như surimi cá tra dự kiến sẽ được đẩy mạnh để bù đắp nhu
cầu cá phi lê yếu. Việc mở rộng dây chuyền sản xuất của nhà máy Collagen & Gelatin sẽ được hoàn thành vào
cuối năm 2023, điều này sẽ giúp tăng 50% công suất C&G. Nhà máy TNG Food (các sản phẩm trái cây) dự kiến
sẽ đi vào hoạt động thương mại trong nửa cuối năm 2023 với kế hoạch doanh thu là 350 tỷ đồng và tỷ suất lợi
nhuận gộp là 15%.

ESOP: Tối đa 2% số cổ phiếu đang lưu hành với giá 10.000 đồng/cổ phiếu và hạn chế chuyển nhượng trong 5
năm, với 20% số lượng cổ phiếu ESOP được phát hành có thể được giao dịch mỗi năm.

KQKD Q1/2023

Tỷ suât lợi nhuận

Tỷ đồng 1Q23 1Q22 YoY 4Q22 QoQ % hoàn thành kế hoạch năm
1Q23 1Q22 4Q22 2022
Doanh thu thuần 2.222 3.268 -32,0% 2.484 -10,6% 19%
Lợi nhuận gộp 384 778 -50,6% 474 -18,9% 17,3% 23,8% 19,1% 22,5%
Lợi nhuận hoạt động 261 663 -60,7% 244 6,7% 11,7% 20,3% 9,8% 17,6%
EBIT 297 682 -56,5% 266 11,4% 13,4% 20,9% 10,7% 18,3%
EBITDA 390 756 -48,4% 357 9,2% 17,6% 23,1% 14,4% 20,7%
LNTT 260 663 -60,9% 233 11,3% 11,7% 20,3% 9,4% 17,5%
LNST 226 553 -59,2% 200 13,1% 22% 10,2% 16,9% 8,0% 15,2%
LNST thuộc về cổ đông công
219 548 -60,0% 190 15,3% 9,9% 16,8% 7,6% 14,9%
ty mẹ

Nguồn: VHC, SSI Research

Trong Q1/2023, VHC công bố doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 2,2 nghìn tỷ đồng (-32% svck) và 226
tỷ đồng (-59% svck). Chúng tôi ước tính doanh thu cá tra đạt 1,3 nghìn tỷ đồng (-39% svck), trong khi giá bán
trung bình của VHC đạt 3,4 USD/kg (-25% svck). Điều này phản ánh sản lượng tiêu thụ giảm 14% svck và phù
hợp với nhu cầu yếu tại các thị trường lớn. VHC có sản lượng tiêu thụ giảm cao hơn so với các đối thủ khác, như
ANV (-11% svck) và IDI (+6% svck), do thị trường Mỹ có mức sụt giảm xuất khẩu cá tra lớn nhất.

Theo ước tính của chúng tôi, thị trường Mỹ (chiếm 54% doanh thu cá tra) ghi nhận mức tăng trưởng âm 56% svck,
do giá bán trung bình (-21% svck) và sản lượng tiêu thụ (-35% svck) đều giảm. Mặc dù Trung Quốc mở cửa trở
lại trong Q1/2023, kim ngạch xuất khẩu của Trung Quốc giảm 16% svck (chiếm 17% doanh thu cá tra). Ngược
lại, kim ngạch xuất khẩu của Châu Âu tăng 26% svck (chiếm 34% doanh thu cá tra). Chúng tôi ước tính giá bán
trung bình ở cả hai thị trường đã giảm khoảng 8%-10% svck. Với việc giá bán trung bình giảm ở hầu hết các thị
trường xuất khẩu, đặc biệt ở thị trường có tỷ suất lợi nhuận cao như Mỹ, tỷ suất lợi nhuận gộp của VHC đã giảm

SSI.COM.VN Visit SSI Research on Bloomberg at SSIV<GO> Trang 2

SSI Research Web Portal: https://www.ssi.com.vn/khach-hang-ca-nhan/bao-cao-cong-ty
 SSI - TRUNG TÂM PHÂN TÍCH VÀ TƯ VẤN ĐẦU TƯ

từ 23,8% trong Q1/2022 xuống 17,3% trong Q1/2023, đây là quý thứ 4 liên tiếp có mức tỷ suất lợi nhuận gộp
giảm.

Collagen và gelatin: Doanh thu đạt 178 tỷ đồng trong Q1/2023 (-19% svck) cho thấy nhu cầu yếu.

Sa Giang (SGC): Trong Q1/2023, doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 91 tỷ đồng (-25% svck) và 5 tỷ
đồng (-75% svck) do tiêu dùng trong nước yếu trước áp lực lạm phát. Tỷ suất lợi nhuận gộp của SGC giảm từ
30,1% trong Q1/2022 xuống 18,4% trong Q1/2023 do chi phí đầu vào tăng và sản lượng tiêu thụ giảm.

Cập nhật thị trường

Theo VASEP, kim ngạch xuất khẩu cá tra Việt Nam trong Q1/2023 đạt 422 triệu USD (-35% svck). Kim ngạch
xuất khẩu ở hầu hết các thị trường đều giảm, trong đó giảm mạnh nhất là thị trường Mỹ (-64% svck). Bất chấp
việc Trung Quốc mở cửa trở lại, kim ngạch xuất khẩu của Trung Quốc giảm 22% svck. Giá bán trung bình tại thị
trường Mỹ giảm 21% svck và tại thị trường Trung Quốc giảm 8% svck, phản ánh nhu cầu yếu tại các thị trường
xuất khẩu. Các điểm đến xuất khẩu với lạm phát cao và nhu cầu yếu là một thách thức đối với Q2/2023.

Biểu đồ: Giá cá tra bình quân

USD/kg

6.00

5.00

4.00

3.00

2.00

1.00

0.00
Jul-19

Jul-20

Jul-21

Jul-22
Sep-19

Sep-20

Sep-21

Sep-22
May-19

Nov-19

May-20

Nov-20

May-21

Nov-21

May-22

Nov-22
Jan-19
Mar-19

Jan-20
Mar-20

Jan-21
Mar-21

Jan-22
Mar-22

Jan-23
Mar-23

US China

Nguồn: VASEP, Agromonitor

Trong tháng 4/2023, giá bán trung bình của thị trường Mỹ và Trung Quốc lần lượt đạt 3,7 USD/kg (+23% so với
đầu năm, -24% svck) và 2,3 USD/kg (+4% so với đầu năm, -7% svck). Tuy nhiên, sản lượng xuất khẩu vẫn phải
đối mặt với nhu cầu yếu, cụ thể sản lượng xuất khẩu đi ngang so với tháng trước tại thị trường Mỹ và Trung Quốc
giảm 41% so với tháng trước. Trong tháng 4/2023, doanh thu mảng cá tra của VHC giảm 55% svck và giảm 15%
so với tháng trước, thấp hơn một chút so với doanh thu toàn thị trường. Doanh thu tại thị trường Mỹ giảm 69%
svck, trong khi doanh thu tại thị trường Trung Quốc và Châu Âu đều giảm 13% svck. Theo VHC, sản lượng xuất
khẩu trong cuối Q2/2023 vẫn sẽ duy trì ở mức tương đương với tháng 4/2023. Do đó, chúng tôi cho rằng kết quả
kinh doanh Q2/2023 sẽ cao hơn so với Q1/2023. Tuy nhiên, do Q2/2022 là quý có mức lợi nhuận cao kỷ lục, lợi
nhuận Q2/2023 của VHC sẽ chịu mức giảm lớn nhất svck. VHC kỳ vọng số lượng đơn đặt hàng sẽ bắt đầu phục
hồi vào cuối Q3 hoặc sang đầu Q4/2023.

SSI.COM.VN Visit SSI Research on Bloomberg at SSIV<GO> Trang 3

SSI Research Web Portal: https://www.ssi.com.vn/khach-hang-ca-nhan/bao-cao-cong-ty
 SSI - TRUNG TÂM PHÂN TÍCH VÀ TƯ VẤN ĐẦU TƯ

Sản lượng xuất khẩu sang thị trường Mỹ (tấn) Sản lượng xuất khẩu sang thị trường Trung Quốc (tấn)

16,000 45,000

14,000 40,000
35,000
12,000
30,000
10,000
25,000
8,000
20,000
6,000
15,000
4,000
10,000
2,000 5,000
- -
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

2021 2022 2023 2021 2022 2023

Nguồn: VASEP, Agromonitors

Ước tính lợi nhuận và định giá

Trong năm 2023, chúng tôi giảm 9% ước tính lợi nhuận dựa trên sự phục hồi lâu hơn dự kiến của ngành thủy sản.
Chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng lần lượt là 11 nghìn tỷ đồng (-17% svck) và 1,3 nghìn tỷ
đồng (-34% svck). Chúng tôi giả định sản lượng tiêu thụ giảm 5% svck (từ ước tính không đổi trước đó) và giá
bán trung bình sẽ đạt 3,90 USD/kg (2022 là 4,70 USD/kg) trong năm 2023. Chúng tôi kỳ vọng sản lượng tiêu thụ
sang thị trường Châu Âu sẽ bù đắp một phần sụt giảm sản lượng tiêu thụ tại thị trường Mỹ trong nửa đầu năm
2023. Tuy nhiên, giá bán trung bình của sản phẩm bán sang Châu Âu vẫn thấp hơn khoảng 15%-20% so với thị
trường Mỹ. Do đó, chúng tôi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận gộp của VHC sẽ đạt 18,7% trong năm 2023 (so với 22,5%
cho năm 2022). Năm 2024, chúng tôi ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận ròng của VHC lần lượt đạt 12,4 nghìn
tỷ đồng (+12% svck) và 1,5 nghìn tỷ đồng (+13% svck), dựa trên giả định giá bán bình quân của VHC sẽ đạt 4
USD/kg và sản lượng tiêu thụ tăng 10% svck. Với mức giá 57.700 đồng/cổ phiếu, VHC giao dịch với P/E 2023 là
8,0x. Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu 1 năm cho cổ phiếu VHC là 61.000 đồng/cổ phiếu (từ mức 63.000 đồng/cổ
phiếu) và chúng tôi duy trì khuyến nghị TRUNG LẬP.

Quan điểm ngắn hạn: Do mức nền cao được thiết lập trong năm 2022, đặc biệt là trong Q2/2022, chúng tôi cho
rằng lợi nhuận ròng sẽ tiếp tục giảm svck trong Q2/2023. Xét về giá thị tuyệt đối, chúng tôi cho rằng lợi nhuận
ròng đã chạm đáy trong Q4/2022 do giá bán trung bình nằm ở mức thấp nhất. Diễn biến tích cực của giá bán
trung bình hay sản lượng tiêu thụ tại Mỹ hoặc Trung Quốc sẽ thúc đẩy sự quan tâm đến các cổ phiếu liên quan
đến cá tra trong ngắn hạn. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng thời điểm để xem xét lại cổ phiếu là khi đơn đặt hàng có
dấu hiệu phục hồi rõ ràng vào cuối Q3/2023.

SSI.COM.VN Visit SSI Research on Bloomberg at SSIV<GO> Trang 4

SSI Research Web Portal: https://www.ssi.com.vn/khach-hang-ca-nhan/bao-cao-cong-ty
 SSI - TRUNG TÂM PHÂN TÍCH VÀ TƯ VẤN ĐẦU TƯ

Lịch sử khuyến nghị

Nguồn: Bloomberg, SSI Research

Ghi chú: BUY: Mua, OP: Khả quan, MP: Trung lập, UP: Kém khả quan

SSI.COM.VN Visit SSI Research on Bloomberg at SSIV<GO> Trang 5

SSI Research Web Portal: https://www.ssi.com.vn/khach-hang-ca-nhan/bao-cao-cong-ty
 SSI - TRUNG TÂM PHÂN TÍCH VÀ TƯ VẤN ĐẦU TƯ

PHỤ LỤC: BÁO CÁO TÀI CHÍNH NĂM

Tỷ đồng 2020 2021 2022 2023F Tỷ đồng 2020 2021 2022 2023F
Bảng cân đối kế toán Báo cáo kết quả kinh doanh
+ Tiền và các khoản tương đương tiền 41 195 554 563 Doanh thu thuần 7.037 9.054 13.239 11.012
+ Đầu tư ngắn hạn 1.374 1.272 1.767 1.844 Giá vốn hàng bán -6.022 -7.302 -10.266 -8.956
+ Các khoản phải thu ngắn hạn 1.689 2.134 2.432 2.775 Lợi nhuận gộp 1.015 1.752 2.974 2.057
+ Hàng tồn kho 1.508 1.790 2.713 2.069 Doanh thu hoạt động tài chính 227 201 459 202
+ Tài sản ngắn hạn khác 124 150 172 143 Chi phí tài chính -101 -107 -396 -170
Tổng tài sản ngắn hạn 4.735 5.542 7.638 7.393 Thu nhập từ các công ty liên kết 0 0 0 0
+ Các khoản phải thu dài hạn 1 1 3 2 Chi phí bán hàng -171 -344 -423 -330
+ GTCL Tài sản cố định 1.808 2.070 2.823 3.516 Chi phí quản lý doanh nghiệp -148 -212 -298 -242
+ Bất động sản đầu tư 0 0 0 0 Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh 821 1.290 2.317 1.516
+ Tài sản dài hạn dở dang 384 556 566 566 Thu nhập khác -18 -2 4 3
+ Đầu tư dài hạn 62 66 66 66 Lợi nhuận trước thuế 803 1.288 2.320 1.519
+ Tài sản dài hạn khác 210 499 484 477 Lợi nhuận ròng 719 1.110 2.015 1.326
Tổng tài sản dài hạn 2.466 3.192 3.942 4.627 Lợi nhuận chia cho cổ đông 719 1.101 1.977 1.313
Tổng tài sản 7.202 8.734 11.580 12.021 Lợi ích của cổ đông thiểu số 0 9 38 13
+ Nợ ngắn hạn 1.941 2.667 3.694 3.172
Trong đó: vay ngắn hạn 1.106 1.723 2.214 1.881 EPS cơ bản (VND) 3.953 6.052 10.865 7.217
+ Nợ dài hạn 85 185 191 193 Giá trị sổ sách (VND) 28.038 30.464 40.547 45.779
Trong đó: vay dài hạn 69 168 175 179 Cổ tức (VND/cổ phiếu) 2.000 2.000 2.000 2.000
Tổng nợ phải trả 2.026 2.852 3.884 3.365 EBIT 842 1.323 2.418 1.622
+ Vốn góp 1.834 1.834 1.834 1.834 EBITDA 1.044 1.608 2.745 1.960
+ Thặng dư vốn cổ phần 224 224 264 264
+ Lợi nhuận chưa phân phối 3.228 3.833 5.428 6.374 Tăng trưởng
+ Quỹ khác -110 -9 171 184 Doanh thu -10,5% 28,7% 46,2% -16,8%
Vốn chủ sở hữu 5.176 5.882 7.696 8.655 EBITDA -31,9% 54,0% 70,7% -28,6%
Tổng nợ phải trả và vốnchủ sở hữu 7.202 8.734 11.580 12.021 EBIT -38,5% 57,1% 82,8% -32,9%
Lợi nhuận ròng -39,0% 54,3% 81,5% -34,2%
Lưu chuyển tiền tệ Vốn chủ sở hữu 6,1% 13,6% 30,8% 12,5%
Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh 392 640 1.199 1.811 Vốn điều lệ 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Dòng tiền từ hoạt động đầu tư -362 -856 -1.507 -1.107 Tổng tài sản 8,9% 21,3% 32,6% 3,8%
Dòng tiền từ hoạt động tài chính -75 370 669 -695
Lưu chuyển tiền thuần trong kỳ -46 154 361 9 Định giá
Tiền đầu kỳ 86 41 195 554 PE 9,7 10,4 6,4 8
Tiền cuối kỳ 41 195 554 563 PB 1,5 2 1,7 1,3
Giá/Doanh thu 10,8 12,7 9,7 9,6
Các hệ số khả năng thanh toán Tỷ suất cổ tức 4,8% 3,2% 2,9% 3,5%
Hệ số thanh toán hiện hành 2,44 2,08 2,07 2,33 EV/EBITDA 7 7,4 4,7 5,2
Hệ số thanh toán nhanh 1,6 1,35 1,29 1,63 EV/Doanh thu 1 1,3 1 0,9
Hệ số thanh toán tiền mặt 0,73 0,55 0,63 0,76
Nợ ròng / EBITDA -0,46 0,06 0,09 -0,07 Các hệ số khả năng sinh lời
Khả năng thanh toán lãi vay 21,91 38,11 24,83 15,75 Tỷ suất lợi nhuận gộp 14,4% 19,4% 22,5% 18,7%
Ngày phải thu 69,9 64,5 55,8 75,3 Tỷ suất lợi nhuận hoạt động 10,8% 13,8% 17,6% 13,9%
Ngày phải trả 18,4 16,6 13,9 17,1 Tỷ suất lợi nhuận ròng 10,2% 12,3% 15,2% 12,0%
Ngày tồn kho 88,5 82,4 80,1 97,4 Chi phí bán hàng/Doanh thu thuần 2,4% 3,8% 3,2% 3,0%
Chi phí quản lý/Doanh thu thuần 2,1% 2,3% 2,3% 2,2%
Cơ cấu vốn ROE 14,3% 20,1% 29,7% 16,2%
Vốn chủ sở hữu/Tổng tài sản 0,72 0,67 0,66 0,72 ROA 10,4% 13,9% 19,8% 11,2%
Nợ phải trả/Tổng tài sản 0,28 0,33 0,34 0,28 ROIC 12,5% 16,1% 23,5% 13,6%
Nợ phải trả/Vốn chủ sở hữu 0,39 0,48 0,5 0,39
Nợ/Vốn chủ sở hữu 0,23 0,32 0,31 0,24
Nợ ngắn hạn/Vốn chủ sở hữu 0,21 0,29 0,29 0,22

Nguồn: VHC, SSI Research

SSI.COM.VN Visit SSI Research on Bloomberg at SSIV<GO> Trang 6

SSI Research Web Portal: https://www.ssi.com.vn/khach-hang-ca-nhan/bao-cao-cong-ty
 SSI - TRUNG TÂM PHÂN TÍCH VÀ TƯ VẤN ĐẦU TƯ

CAM KẾT PHÂN TÍCH

Chuyên viên phân tích trong báo cáo này này cam kết rằng (1) quan điểm thể hiện trong báo cáo phân tích này phản ánh chính xác quan điểm cá nhân đối với
chứng khoán và/hoặc tổ chức phát hành và (2) chuyên viên phân tích đã/ đang/sẽ được miễn trách nhiệm bồi thường trực tiếp hoặc gián tiếp liên quan đến khuyến
nghị cụ thể hoặc quan điểm trong báo cáo phân tích này.

KHUYẾN NGHỊ
Mua: Ước tính tiềm năng tăng giá lớn hơn hoặc bằng 10 điểm phần trăm so với mức tăng chung của thị trường trong 12 tháng tới.
Khả quan: Ước tính tiềm năng tăng giá dưới 10 điểm phần trăm so với mức tăng chung của thị trường trong 12 tháng tới.
Trung lập: Ước tính tiềm năng tăng giá tương đương so với mức tăng chung của thị trường trong 12 tháng tới.
Kém khả quan: Ước tính tiềm năng giảm giá dưới 10 điểm phần trăm so với mức tăng chung của thị trường trong 12 tháng tới.
Bán: Ước tính tiềm năng giảm giá lớn hơn hoặc bằng 10 điểm phần trăm so với mức tăng chung của thị trường trong 12 tháng tới.

TUYÊN BỐ MIỄN TRỪ

Các thông tin, tuyên bố, dự báo và dự đoán trong báo cáo này, bao gồm cả các ý kiến đã thể hiện, được dựa trên các nguồn thông tin mà SSI cho là đáng tin cậy,
tuy nhiên SSI không đảm bảo sự chính xác và đầy đủ của các thông tin này. Báo cáo không có bất kỳ thông tin nhạy cảm về giá chưa công bố nào. Các ý kiến thể
hiện trong báo cáo này được đưa ra sau khi đã được xem xét kỹ càng và cẩn thận và dựa trên thông tin tốt nhất chúng tôi được biết, và theo ý kiến cá nhân của
chúng tôi là hợp lý trong các trường hợp tại thời điểm đưa ra báo cáo. Các ý kiến thể hiện trong báo cáo này có thể thay đổi bất kì lúc nào mà không cần thông báo.
Báo cáo này không và không nên được giải thích như một lời đề nghị hay lôi kéo để đề nghị mua hay bán bất cứ chứng khoán nào. SSI và các công ty con và/ hoặc
các chuyên viên, giám đốc, nhân viên của SSI và công ty con có thể có vị thế hoặc có thể ảnh hưởng đến giao dịch chứng khoán của các công ty được đề cập
trong báo cáo này và có thể cung cấp dịch vụ hoặc tìm kiếm để cung cấp dịch vụ ngân hàng đầu tư cho các công ty đó.
Tài liệu này chỉ được lưu hành nội bộ và không được công bố công khai trên báo chí hay bất kỳ phương tiện nào khác. SSI không chịu trách nhiệm đối với bất kỳ
thiệt hại trực tiếp hay thiệt hại do hậu quả phát sinh từ việc sử dụng báo cáo này hay nội dung báo cáo này. Việc sử dụng bất kỳ thông tin, tuyên bố, dự báo, và dự
đoán nào trong báo cáo này sẽ do người dùng tự quyết định và tự chịu rủi ro.

THÔNG TIN LIÊN HỆ

Trung tâm phân tích và tư vấn đầu tư
Hoàng Việt Phương
Giám đốc Trung Tâm phân tích và tư vấn đầu tư
phuonghv@ssi.com.vn
SĐT: (+84 – 24) 3936 6321 ext. 8729

Vĩ mô Phân tích cổ phiếu KHCN Chiến lược thị trường

Phạm Lưu Hưng Ngô Thị Kim Thanh Nguyễn Lý Thu Ngà
Kinh tế trưởng Chuyên viên phân tích cao cấp Chuyên viên phân tích cao cấp
hungpl@ssi.com.vn thanhntk@ssi.com.vn nganlt@ssi.com.vn
SĐT: (+84 – 24) 3936 6321 ext. 8711 SĐT: (+84 – 28) 3636 3688 ext. 3053 SĐT: (+84 – 28) 3636 3688 ext. 3051

Thái Thị Việt Trinh

Chuyên viên phân tích Vĩ mô
trinhttv@ssi.com.vn
SĐT: (+84 – 24) 3936 6321 ext. 8720

Phân tích Định lượng Phân tích Ngành Thủy sản Dữ liệu
Đỗ Nam Tùng Hoàng Anh Tuấn Nguyễn Thị Kim Tân
Chuyên viên cao cấp Phân tích Định lượng Chuyên viên phân tích Chuyên viên hỗ trợ
tungdn@ssi.com.vn tuanha2@ssi.com.vn tanntk@ssi.com.vn
SĐT: (+84 – 24) 3936 6321 ext. 8709 SĐT: (+84 – 28) 3636 3688 ext. 3089 Tel: (+84 – 24) 3936 6321 ext. 8715

SSI.COM.VN Visit SSI Research on Bloomberg at SSIV<GO> Page 7

SSI Research Web Portal: https://www.ssi.com.vn/en/organization-customer/company-report