Professional Documents
Culture Documents
МФМ Master
МФМ Master
мениджмънт
МЕЖДУНАРОДЕН ФИНАНСОВ
МЕНИДЖМЪНТ
Международен
финансов мениджмънт
– въведение
гл.ас. д-р Цветомир Цанов
Катедра „МИО и бизнес“
Акценти
• Обект и субект/и на международния финансов
мениджмънт (МФМ);
• Развитие на дисциплината;
• Специфики на МФМ;
• Финансова функция;
• Финансово управление на ТНК – равнища на
вземане на решения;
• МФМ – теоретични аспекти в международен
бизнес контекст.
Обект на МФМ
• Обект – наборът от финансови фирмени
решения и съответно приложим
инструментариум в международна бизнес среда.
• Специфики при вземане на решенията:
✓ финансиране от различни капиталови и парични
пазари – решения относно капиталова структура;
✓ парични потоци в различни валути;
✓ хеджиране на валутни рискови експозиции;
✓ инвестиционни проекти зад граница – рискове и
специфики при капиталово бюджетиране;
✓ управление на оборотния капитал и кеш
мениджмънт;
✓ данъчни задължения на ниво група – планиране.
© гл.ас. д-р Цветомир Цанов, катедра “МИО и бизнес”
Международен финансов
мениджмънт
Развитие на дисциплината
Еволюция на финансовия мениджмънт и
ключови насоки/акценти:
• На границата на ХІХ-ХХ в.: формиране на
нови компании, видове ценни книжа, СиП.
• След Великата депресия – 1930-те години:
преструктуриране, фирмена ликвидност и
фалити, но и основи на инструментариум
за инвестиционен анализ, в т.ч.
- зараждане концепция парични
потоци.
CFO/
Финансов директор:
- Планиране, в съотв. с цели;
- Стратегия, финансови пол-ки.
Controller/
Treasurer/ Упр-ие на пар.средства:
Контролинг:
- Упр-ие ликвидност (кеш);
- Фин.-счет. отчетност;
- Финансирания;
- Планиране/отчитане на
- Взаимоотношения с банки.
дан.задължения
Капиталови разходи
Капиталови разходи на
Финансиране на поделение A поделение B Финансиране поделение B
поделение A
Управление на Управление на
оборотен капитал оборотен капитал
поделение A поделение B
Полезни източници
България:
http://www.x3news.com/
http://www.bse-sofia.bg/
Чуждестранни:
https://www.nasdaq.com/
https://www.sec.gov/edgar/searchedgar/companysearch.html
https://www.bloomberg.com/
https://www.cnbc.com/markets/
https://finance.yahoo.com/
https://agency.reuters.com/en/coverage/businessandfinance.ht
ml
Полезни източници
България:
Публични дружества:
БФБ -
❑ Премиум пазар;
❑ Beam пазар.
Непублични:
❑ Отчети от Търговски регистър
https://portal.registryagency.bg/
БЛАГОДАРЯ ЗА ВНИМАНИЕТО!
МЕЖДУНАРОДЕН ФИНАНСОВ
МЕНИДЖМЪНТ
Анализ на финансови
показатели на
компаниите
Цветомир Цанов, Ph.D.
Катедра „МИО и бизнес“
Акценти
• Изготвяне, предназначение и обхват на
финансовите отчети на компаниите;
• Основни финансови отчети;
• Съдържаща се информация в годишните
финансови отчети (ГФО);
• Структура на ГФО и представяне;
• Анализ на информация от финансовите отчети:
• Обхват и заинтересовани страни;
• Техники и инструментариум.
• Показатели за оценка дейността на фирмите
(вж. отделен файл).
© гл.ас. д-р Цветомир Цанов, катедра “МИО и бизнес”
Международен финансов
мениджмънт
ASSETS
Non-current assets
Property, plant and equipment 15 364.588
Intangible assets 16 54.192
Goodwill 16 13.420
Investment properties 17 9.446
Investments in associated and joint ventures 18 127.754
Other long - term equity investments 19 5.778
Long-term receivables from related parties 20 49.696
Other long-term receivables 21 10.222
Deferred tax assets 473
635.569
Current assets
Inventories 22 256.199
Commercial receivables 23 228.323
Receivables from related parties 24 14.478
Other short-term receivables and assets 25 34.957
Cash and cash equivalents 26 37.723
571.680
- Миноритарно (неконтролиращо)
Equity holders of the parent
БЛАГОДАРЯ ЗА ВНИМАНИЕТО!
МЕЖДУНАРОДЕН ФИНАНСОВ
МЕНИДЖМЪНТ
Анализ на странови
рискове и кредитни
рейтинги
Акценти
• Международно обкръжение и анализ на
рискове;
• Концепция за странови риск;
• Компоненти на страновия риск;
• Фактори, влияещи на страновия риск;
• Приложими методологии за оценка на
странови рискове и кредитни рейтинги;
• Застраховане срещу компоненти на странови
риск;
• Стратегии за избягване на страновия риск.
© T.Tzanov, Ph.D, UNWE
Международен финансов
мениджмънт
Систематични рискове
• Систематични рискове – свързани с пазара и
макросредата в страната/те, в които съответната
компания осъществява дейност.
• Систематичните/ страново обусловени рискове не
могат да бъдат контролирани и управлявани от
мениджмънта на дружеството.
• Систематичните рискове – набор от рискове
(упоменавани в отчетите/ доклади за дейността) като:
• Политически риск;
• Кредитен рейтинг (на страната);
• Макроикономически риск;
• Инфлационен риск;
• Лихвен риск;
• Валутен риск;
• Данъчен риск – промени в данъчно законодателство.
© T.Tzanov, Ph.D, UNWE
Международен финансов
мениджмънт
Инструментариум и приложение
(3) Инструментариум:
• Различни методики.
Политически риск
• Анализът на политическия риск предполага оценка на
политически решения, събития и условия, които има
вероятност да причинят икономически загуби (при
инвестиция, по отношение стойността на компанията).
• Странови = Политически риск? Политически в тесен
смисъл е небизнес риск. Странови – по-широк контекст.
• Реферирана Методика за оценка на политически риск –
тази на Political Risk Services (PRS):
• Система Coplin-O’Leary. Стандартизиран метод чрез
буквена оценка на фактори – срочни в обозрим
хоризонт (18 мес.) като напр.: политики на трудовия
пазар, репатриране; и дългосрочни (5 години), напр.:
трайни рестрикции по отношение на инвестиции.
• Буквени означения от А до D.
© T.Tzanov, Ph.D, UNWE
Международен финансов
мениджмънт
Икономически рискове
• Икономически рискове – възможността за
негативно въздействие(я) върху дейността
вследствие икономически промени/ пазарна
конюнктура (напр.: рецесия, инфлация, влошени
показатели за бизнес климата).
• По същество, също значимо въздействие
вследствие на политически решения.
• Макроикономически индикатори – БВП, ОЛП (по-
висок, по-бавен растеж), валутни курсове (търсене
на изнасяната продукция от страната), платежен
баланс, безработица и др.
• Количествени данни.
Moody’s
Moody’s Investors Service
• Издава първия си рейтинг (суверенен) – 1909 г.
• Предлага кредитни рейтинги, изследвания и анализ на риска,
рейтинги в местна и чужда валута;
• Фирмата извършва рейтинг и анализ на дългови инструменти
на 110 страни, 12 000 корпоративни емитенти, 25 000 емитенти
в сферата на публичните финанси, 106 000 структурирани
дългови облигации;
• Рейтингови символи
• Градацията на кредитната благонадеждност означена със
символи, като всеки представлява група с относително сходни
кредитни характеристики. Девет символа:
Aaa Aa A Baa Ba B Caa Ca C (BG: Baa1 стабилна, окт.2021 г.,
Baa2 положителна, авг.2020 г.)
© T.Tzanov, Ph.D, UNWE
Международен финансов
мениджмънт
Coface (Кофас)
• Организация за управление и събиране на вземанията, но и
финансова рейтингова агенция – корпоративни рейтинги и
странови риск.
• Оценка на страновия риск на 156 държави.
• Оценка на степента, в която икономическите, финансовите и
политическите перспективи на страната влияят върху
финансовите задължения на местните компании.
• Рейтингът на 3 равнища:
• Макроикономическа оценка на риска по държави;
• Експертна оценка на бизнес средата;
• Микроикономическа експертна оценка.
• Кредитните рейтинги по скала: А1, А2, А3, А4 и В1, В2, В3, В4.
• Спекулативен рейтинг: B, C, D.
• Мерки:
- Краткосрочен хоризонт на планиране;
- Използване на местни ресурси (средства, работна ръка и др.);
- Застраховка срещу странови риск.
CDS - механизъм
3-месечни плащания
Х б.т. per annum
(2) Изплащане
Protection Protection
купувач Продавач
ен т
(1) П трум
ред с Default .инс
тавя
н е на фин
Референтна
структура/ инструмент
(Reference entity)
Дялово финансиране
• Подходи на минимизиране/ споделяне на рискове
посредством привличане на дялови инвеститори (в т.ч.
private equity & venture capital фондове).
• По същество дялово финансиране – институционално.
• Финансиране от международни структури:
• International Finance Corporation (IFC) - звено на
World Bank Group - дялово инвестиране в чужди
поделения.
• Промотиране на частното предприемачество сред
своите 119 страни членки.
• В рамките на ЕС, PE& VC финансиране посредством
EIF и специфични финансови инструменти.
© T.Tzanov, Ph.D, UNWE
Международен финансов
мениджмънт
Приложение 1. Рискови премии при
оценка на странови риск
CDS (Country default spreads) и рискови премии при
оценка на странови риск.
•Рискови премии въз основа на странови рейтинг
(Moody’s) – рискова премия, определяна на основа на
доходността на изтъргуваните държавни ЦК
(облигации).
Damodaran, A.:
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/d
atafile/ctryprem.html
• Възможност за обосновка рискова премия на ниво
проект.
БЛАГОДАРЯ ЗА
ВНИМАНИЕТО!
МЕЖДУНАРОДЕН ФИНАНСОВ
МЕНИДЖМЪНТ
Управление на
оборотния капитал &
кеш мениджмънт
гл.ас. д-р Цветомир Цанов,
Катедра „МИО и бизнес“
Структура на лекцията
• Същност и определения;
• Управление на оборотния капитал и
ликвидността;
• Централизиран кеш мениджмънт –
алтернатива на децентрализиран подход;
• Избор на касов център (кеш пул) в рамките на
групата;
• Техники за оптимизиране на наличности;
• Управление на парични средства в излишък.
Същност и определения
• Управлението на оборотния капитал (ОК) и на
ликвидността – интегрирани функции на
финансовото управление.
• Обхват: Преценка относно правилната комбинация
от текущи (краткосрочни – до 1 год.) активи и
кр.тр. задължения.
• Управление на краткотрайни активи (материални
запаси, ST вземания, парични средства), в частност
както и кр.тр. задължения – директно отражение
върху размера и натрупване на паричните средства.
Текущи активи Текущи задължения
BGN ‘000 BGN ‘000
Материални запаси Краткосрочни заеми
15250 7860
Търговски вземания Търговски задължения
12150 10240
Парични средства и еквиваленти Други текущи задължения
5234 8240
Същност и определения
• Важен акцент при управлението на ликвидността:
Управлението на паричните средства в наличност
(cash management) – най-ликвидни активи.
• Цел: Оптимизиране на ликвидността и решения
за инвестиране на свободните средства.
(1) контролирано управление на кеш ресурсите –
ефективно използване и бързо осигуряване на
ликвидност, при необходимост;
(2) оптимална наличност и търсене на доходност,
при възможност.
Същност и задачи
• Оптимална наличност:
• Първата задача – акуратна и навременна treasury
функция (отчетност – reporting системи, събиране на
вземания, оптимизиране на плащания при трансфери
м/у клонове и поделения в структурата на групата).
• Втората задача – правилна преценка относно
изискуеми равнища на разполагаеми кеш
наличности.
• В международна перспектива – комплексни решения,
поради различия в законодателство (трансфери), ВК,
предимства и недостатъци от инвестиране излишъци
на международни пазари – максимизиране свободни
ПП и респективно стойността на компанията.
© T.Tzanov, Ph.D., UNWE
Международен финансов
мениджмънт
Управление на ликвидността
• Управление на ликвидните средства - свободни
парични наличности (остатък след всички входящи и
изходящи плащания).
• В случай че е налице излишък – алтернативи за
инвестирането му.
• В случай че текущи плащания > постъпления,
необходимост от краткосрочно финансиране
(кредитни линии, овърдрафт), възможно в различни
валути.
• Т.е., управлението на ликвидността – определя
цялостното управление на оборотния капитал
между поделенията и компанията майка.
• Практиката на ТНК: предимства при
централизиране.
© T.Tzanov, Ph.D., UNWE
Международен финансов
мениджмънт
Централизиран кеш мениджмънт
• Поделенията са фокусирани и върху собствените си
потоци (входящи и изходящи) – децентрализирано.
• Необходимостта от централизиран кеш мениджмънт
– мониторинг и възможности за управление на ПП
между поделения и компания майка.
• Избор на касов център (кеш пул):
• Kraft Foods (Mondelēz International) – Treasury
Department: централизирано управление на
ликвидността, финансиране на глобалните
операции, съобразено със съответни чуждестранни
изисквания и валутно-курсови режими.
• Monsanto (до придобиването от Bayer) –
централизирана система за синхронизиране
отчетността в различни валути от поделенията в
Азия.
© T.Tzanov, Ph.D., UNWE
Международен финансов
мениджмънт
Кеш мениджмънт в рамките на групата
• Кеш пул със свързани лица:
• Аурубис България АД:
• Кеш пул със свързани лица включва парични средства
по банкови сметки на крайното дружество майка.
• Като част от политиката за управление на
ликвидността на групата, компанията майка
извършва централизирани услуги по осигуряване на
необходими заеми на дъщерните дружества както и
по депозиране на техните налични пар. средства.
Текущи активи BGN '000
Кеш пул със свързани лица 200.493
Парични средства и парични еквиваленти 44.337
Пречки за оптимизиране на ПП
n
n
E (CFj,n ) E (ER j,n )
j =1
Value =
t =1 (1 + WACC ) n
E (CFj,n ) = очаквани парични потоци във валута j, които ще бъдат
получени от компанията майка за n брой периоди;
E (ERj,n) = очакван ВК, по който валута j да бъде конвертирана
във валутата на компанията майка за периоди n;
WACC = WACC на компанията майка.
© T.Tzanov, Ph.D., UNWE
Международен финансов
мениджмънт
БЛАГОДАРЯ ЗА
ВНИМАНИЕТО!
МЕЖДУНАРОДЕН ФИНАНСОВ
МЕНИДЖМЪНТ
Цена на капитала и
капиталова структура на
международните компании
гл.ас. д-р Цветомир Цанов
Катeдра „МИО и бизнес“, УНСС
Съдържание
Цена на капитала
• При необходимост от средства, компаниите прибягват
до дългово финансиране или нов собствен капитал.
• Каква е цената?
• Акционерите/съдружниците са и собственици на
фирмата, контролират компанията, но и споделят
бизнес риск и риск от банкрут.
• Поради по-високия риск – очаквана по-висока
възвръщаемост за собствениците.
• Кредиторите са тези, чийто дълг се обслужва с
приоритет.
• Лихвените плащания са разход, следователно лихвена
преференция (отразено в “tax shield”) за фирмата.
© T.Tzanov, Ph.D, UNWE
Международен финансов
мениджмънт
Цена на дълга
• Очакваната възвръщаемост от кредиторите , при
инвестиция в активи с аналогично ниво на риск.
• Задължения без конвертируеми в СК инструменти,
(при условие, че са „в пари“/ “in-the-money”).
СПЦК - изчисление
• Да приемем, че капиталовата структура е 30% дълг и
70% СК.
• Осреднената цена на дълговото финансиране е 10%;
Цената на финансиране със СК е 14%;
• Данък: 10%.
• Следователно СПЦК е:
12,5% = 0,1х(1-0,1)х0,3 + 0,14х0,7
• Фирмата ви следва да използва тази норма за
дисконтиране при оценка на инвестиционни проекти
или извеждане стойността на компанията.
• Това се отнася и до широк кръг заинтересовани
страни (инвеститори, финансиращи институции).
© T.Tzanov, Ph.D, UNWE
Международен финансов
мениджмънт
Теоретична обосновка
• Теорема Модилиани-Милър (Franco Modigliani &
Merton Miller – M&M Theorem, 1958), основа за
теоретична обосновка на СПЦК и оптимална
капиталова структура.
• Модел без отчитане на корпоративен данък –
стойността на компанията не се влияе от капиталовата
структура.
• Модел с данък – предприятието би следвало да се
стреми да задлъжнява възможно най-много (модел, в
който само корпоративният подоходен данък е взет
под внимание).
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
Конвертиране на СПЦК
Международна капиталова структура - необходимо е
конвертирането на СПЦК от една в друга валута като се
отчете разликата, дължаща се на лихвения диференциал:
1 + WACCBGN 1 + RBGN
=
1 + WACC$ 1 + RUSD
R = безрискова норма на доходност
Или,
1 + RBGN
WACCBGN = (1 + WACC$ ) − 1
1 + RUSD
1,06
12,64% = (1,1105) −1
1,045
което отчита и по-висока инфлация (Фишер).
• Когато не разполагаме с безрискова доходност от ДЦК
(бонове) лихвения диференциал може да се замени с
нива на инфлация: използване на PPP вместо IRP.
• ВАЛУТИ!
Интерпретации:
1.1. D/E (Total debt to total equity ratio) = общ дълг (TD)/ E
Общият дълг е сума от д.ср. (LTD) и кр.ср. дълг (STD).
1.2. По-коректна интерпретация от гл.т. на капиталовата
структура, често: D/E = LTD/ E
или, D/E = лихвоносен дълг (LTD и STD)/ E.
1.3. Възможни модификации:
✓ нетен дълг (ND)/ СК = (D – cash & cash equiv.)/ E;
✓ D/ E (пазарни ст-сти).
При анализ следва да се прецизира.
𝐷ൗ = 𝐿𝑇𝐷 + 𝑆𝑇𝐷
𝐶 𝑇𝐷 + 𝐸
Където, TD (общо дълг) = LTD (Д.ср.) + STD (кр.ср. дълг);
E (СК) = общо СК.
Взаимовръзка задлъжнялост – финансов ливъридж:
• Коефициенти за финансов ливъридж
- Най-често рефериран е D/E;
- Сила (degree) на финансов ливъридж: EBIT/(EBIT – I), или
- Финансов лост (мултипликатор на СК):
A/E (total assets to total equity) = общо активи/ общо СК.
Възможна интерпретация във вариант: среден размер
на активите/ осреднен размер на СК (вж. анализ на
финансови показатели – Ratios).
© T.Tzanov, Ph.D, UNWE
Международен финансов
мениджмънт
БЛАГОДАРЯ ЗА
ВНИМАНИЕТО!
МЕЖДУНАРОДЕН ФИНАНСОВ
МЕНИДЖМЪНТ
Управление на валутни
рискови експозиции
Акценти
• Валутни рискови експозиции;
• Техники за хеджиране на трансакционната
валутна експозиция;
• Техники за хеджиране на оперативната
валутна експозиция;
• Техники за хеджиране на транслационната
валутна експозиция.
• Предимства и недостатъци;
• Други методи, когато техники за хеджиране са
неприложими.
© T.Tzanov, Ph.D, UNWE
Международен финансов
мениджмънт
Валутен риск
• Валутен риск – произтичащ от флуктуации във
валутния курс (ER/ВК), засягащи деноминирани в
чужда валута операции. Отражение върху парични
потоци, фин. резултат, стойност на активи и пасиви.
• МФМ контекст – въздействие върху фирменото
представяне и стойността на компаниите (Madura,
J.; Shapiro, A.).
• Мениджърски решения относно минимизиране или
неутрализиране на негативни ефекти, вследствие на
ER промени чрез управление на валутни експозиции.
• Валутна рискова експозиция:
• Степента, до която компанията е изложена на
въздействие на промени във ВК.
© T.Tzanov, Ph.D, UNWE
Международен финансов
мениджмънт
Трансакционна експозиция
Трансакционна експозиция (ТЕ) налице, когато
бъдещи плащания/постъпления по вече
договорени сделки и в етап на изпълнение
(binding), са подложени на въздействие от
промени във ВК.
Решения:
Идентифициране на ТЕ – нетна ТЕ;
Решения дали фирмата да хеджира;
Каква техника да избере.
Оперативна експозиция
Оперативна експозиция (също конкурентна/
стратегическа, понякога – „икономическа”) –
въздействие на ВК върху очаквани бъдещи ПП
(CF) на компанията.
Вследствие промени във ВК – ефекти на
практика върху очаквани бъдещи
трансакционни експозиции (риск контрагенти
да пренасочат бъдещи трансакции).
Влияние върху стойността – НС (бъдещи
парични потоци) на компанията.
Транслационна експозиция
Транслационна експозиция – въздействие на ВК при
„транслиране” на финансови резултати/данни от
поделенията във валутата на компанията майка
(при съставяне на консолидирани отчети).
Не е задължително да протича съответен CF!
Влияние върху отчитаните консолидирани печалби.
Възможно отражение – неразпределяне на печалба,
върху реинвестиране.
Както и оценка на V от инвеститори.
Транслиране
• Защо различни валутни курсове при транслиране?
– Различия в транслационни принципи (регулации,
счетоводни стандарти и записване) по страни.
Разлики между текущи оценки и исторически
стойности.
– Исторически стойности на ВК – за отделни позиции
(СК, ДМА и ДНА), докато текущ ВК – за КА и КП,
фин. резултат.
• Исторически стойности:
– Стойността на даден актив по номинал/ цена на
придобиване към момента на закупуването му. Т.е.
историческа цена в чуждестранна валута по курс към
датата на сделката.
© T.Tzanov, Ph.D, UNWE
Международен финансов
мениджмънт
Функционална валута и ВК
Българска практика:
• Първоначално сделка, деноминирана в чужда валута
се записва във функционална (BGN) по курс към
момента на трансакцията.
• Паричните средства, вземанията и задълженията в
чужда валута се отчитат във функционална – по курс
за последен работен ден от съответния месец
(преизчисляват се към края на всеки период). Към 31
декември се преизчисляват по тогавашен курс БНБ.
• Немонетарни отчетни обекти (ДМА, ДНА) – отчитат
се във функционална валута като се записват по курс
по исторически стойности. Не се преоценяват по
заключителен курс.
© T.Tzanov, Ph.D, UNWE
Международен финансов
мениджмънт
Минимизиране на транслационната
експозиция – практически решения
Традиционни: Форуърд или фючърс контракти.
Пример: ТНК може да продаде с форуърд сделка
стойност във валута, аналогична на очаквана
печалба на поделението в същата валута – входящ
и изходящ CF, хеджиране срещу ВК и счетоводна
отчетност.
В случай че функционалната валута се обезцени в
хода на фискалната година, печалбата по форуърд
компенсира загубата при промени във ВК при
репатрирана печалба в отчетна валута.
Но транслационната печалба – „на хартия”, докато
при загуби при хеджиране (форуърд, фючърс) –
реални.
© T.Tzanov, Ph.D, UNWE
Международен финансов
мениджмънт
n
n
E (CFj , t ) E (ER j , t )
Value = j =1
t =1 (1 + r ) t
E (CFj,t ) = очаквани парични потоци във валута j, които ще бъдат
получени от компанията майка в края на период t
E (ERj,t ) = очакван ВК, при който валута j може да бъде
конвертирана във валута на компания майка в края на
период t
r = WACC на компания майка
БЛАГОДАРЯ ЗА
ВНИМАНИЕТО!
Оценка на инвестиционни
алтернативи и международно
капиталово бюджетиране
гл.ас. д-р Цветомир Цанов
Акценти
• Инвестиционни проекти зад граница:
- Макро- перспектива и участие в чуждестранни
дружества – преки чуждестранни инвестиции:
• Форми на ПЧИ;
• Характеристики и същност на ПЧИ;
• Теоретична обосновка.
• Оценка на инвестиционни алтернативи – в контекст
на портфейлната теория;
• Оценка на равнище проект – международно
капиталово бюджетиране:
• Централизиран и децентрализиран подход.
Характеристики на ПЧИ
Инкорпорирано предприятие – поделение (“subsidiary”)
или асоциирано (“associate company”).
Поделение – компания, в която инвеститорът
(компанията майка) притежава > 50% от дяловете/
акциите с право на глас или има правомощията да
назначава/освобождава мнозинство от представители в
управителните органи на фирмата.
Асоцииирана компания – в която инвеститорът
притежава между 10 и 50% от горните.
Неинкорпорирано – клон.
(Benchmark Definition of Foreign Direct Investment, OECD).
Мотиви за ПЧИ
• ПЧИ могат да подобрят рентабилността, чрез увеличаване
на приходите и/или намаляване на разходите, и
респективно максимизират благосъстоянието на
акционерите/съдружниците (традиционна англо-
американска обосновка).
• Но: Не само благосъстояние на акционери, но и използване
на пазарни възможности. Примери на нерентабилни,
семейни корпоративни структури, държавни компании – в
Югоизточна Азия и Източна Европа (Shapiro, 2013).
• Минимизиращи разходите:
- реализиране на икономии от мащаба (по-ниски АС, поради
увеличено производство на нови пазари) и от обхвата;
- намаляване на производствени разходи – използване на
по-евтини производствен фактори зад граница.
Мотиви за ПЧИ
• Минимизиращи разходите:
- използване на по-евтина чужда технология(и) и ноу-хау;
- реакция към икономически, в т.ч. валутно-курсови
промени/режими;
- диверсификация на продажби/производства зад граница;
- интернализация (internalization).
Диверсификация
• Международна диверсификация
w - % инвестиции в проекти А и В;
σ – стандартни отклонения на възвръщаемостта в А и В;
CORR – корелационен коефициент на възвръщаемостите
на инвестициите в А и В.
• Обосновката при подобен подход – избор на
инвестиционни проекти зад граница, с ниска степен на
корелация помежду им, от гл.т. на възвръщаемост.
• Така, по-висока обща възвръщаемост на ниво ТНК.
Диверсификационни преимущества
Merrimack Inc. U.S. ТНК, която обмисля локализацията на нов
инвестиционен проект.
Характеристики на инвестиционния
проект, ако е разположен в
U.S. U.K.
Диверсификационни преимущества
• Предположете, че проектът съставлява 30% от общите
инвестиции на Merrimack и че стандартното
отклонение на възвръщаемостта, която компанията
има от бизнеси в САЩ е = 0,10.
• Ако новият проект е се реализира в САЩ, вариацията
на портфейла за цялата фирма ще бъде:
Диверсификационни преимущества
• Ако проектът се реализира във Великобритания,
вариацията на портфейла за цялата фирма ще бъде:
Етапи на МКБ
• Първоначална инвестиция – източник на финансиране.
• Прогнозиране на приходи – прогнози за търсене, цена,
пазарни характеристики, трудности при LT прогнози.
• Прогнозиране на разходи – фиксирани и променливи (труд,
суровини, материали), последните обикновено обвързани с
прогнозни нива на инфлация в приемащата страна.
• Трудности при неточна прогноза на търсене – променливи
разходи/ единица изделие в зависимост от количество.
• Продължителност на проекта.
• Прогнози за валутни курсове.
• Остатъчна (терминална) стойност.
• Изисквана норма на възвръщаемост.
БЛАГОДАРЯ ЗА
ВНИМАНИЕТО!
◼ Развитие на регулацията.
© Цветомир Цанов, Ph.D.
Развитие МСиП (2)
◼ Зараждане на МСиП – отнесено към периода на
индустриализация и колониални империи
(втората половина на ХІХ в.).
◼ Сред първите МСиП – придобиване на анилиново
предприятие в Олбани, САЩ от собственици на
„Байер”.
◼ Ускоряване след WWII.
◼ Интензифициране на МСиП в периода на
интернационализация.
Инвеститор
Финансов
спонсор
Дялов Акции-Нова
капитал компания
Основни дейности:
Стратегическа концепция Организация на преговори Организационно-правна
Селекция на партньори Due diligence (правен и интеграция
Предварителна оценка финансов) Политики и модели на
План за интеграция интеграция
МЕЖДУНАРОДЕН ФИНАНСОВ
МЕНИДЖМЪНТ
Финансиране с дялов
капитал
Структура на лекцията
• Същност и определения;
• Форми на дялово финансиране.
• Възникване и развитие;
• Основни характеристики;
• Фондове за дялови инвестиции (VC & PE);
• Инвестиционен процес и етапи;
• Предимства;
• Процес на дялово инвестиране.
Финансов/ Инвестиционен
мениджмънт Фонд за дялови инвестиции/
рискови инвестиции
(Limited partnership)
Инвестиционни приоритети
Предварително проучване
(скрийнинг)
Оценка и дю дилиджънс
Структуриране на
сделката
Слединвестиционен
мониторинг
План за излизане
Намиране на VC/PE · Избор консултанти. - Установяване на контакт. Преглед бизнес план. - Кратко представяне (teaser);
фонд/ таргет · Подготовка бизнес план. - Структурирана vs. - NDA (при необходимост);
компания, контакт и · Осъществява Неструктурирана - Бизнес план;
комуникиране на първоначалния контакт. комуникация. - ГФО.
стратегически цели.
Първоначални · Предоставя допълнителна · Срещи за обсъждане на · Първоначални - Писмо за намерения.
запитвания и информация на венчърната бизнес плана, ГФО и др. запитвания. - Предварителни условия
договаряне. фирма. · Изграждане на · Оценка на бизнеса. (term sheet)/ оферта.
взаимоотношения с фонда. · Обсъждане на - Non-binding vs. binding.
· Договаряне рамкови финансовата структура.
условия за съвместна работа.
Предварително · Съвместна работа с CFO, · Разглежда опция за - Доклади на консултанти и
проучване на счетоводителите и др. външно валидиране на оценители.
осъществимостта на · Работят съвместно с други оценката. - Доклади на правни
проекта. външни консултанти. - Дю дилиджънс. консултанти/ кантори.
FSP ДОЛИНА НА
BЕP
СМЪРТТА
БЛАГОДАРЯ ЗА
ВНИМАНИЕТО!