月度策略/A 股市场

2024 年 5 月 31 日 震荡反复中继续向上修复
投资策略

2024 年 6 月份投资策略报告

投资要点：
分析师：费小平
SAC 执业证书编号：  2024年5月指数震荡回落。在政治局会议以及地产政策的密集催化下，
S0340518010002 上证指数在5月20日创下年内新高3174点，随后冲高回落失守3100点。
电话：0769-22111089 受以TMT为代表的成长股跌幅较深的影响，深证成指和创业板指走势较
邮箱：fxp@dgzq.com.cn 弱。截止5月31日，上证指数月K线下跌0.58%，深证成指月K线下跌
2.32%，创业板指月K线下跌2.87%，科创50月K线下跌3.16%，北证50
分析师：尹炜祺 月K线下跌5.24%。个股板块跌多涨少，煤炭、房地产、农林牧渔、公
SAC 执业证书编号： 用事业和银行等板块涨幅靠前；传媒、计算机、通信、综合和商贸零售
S0340522120001
等板块跌幅靠前。
电话：0769-22118627
邮箱：  2024年6月份行情研判：震荡反复中继续向上修复。从6月份的市场环境
yinweiqi@dgzq.com.cn
来看，全球制造业复苏势头增强，美国经济韧性仍然较强；美联储4月
分析师：曾浩 会议纪要放鹰，欧洲央行在货币政策方面大概率抢跑美联储；4月国内
月度策略

SAC 执业证书编号： 经济保持平稳增长，结构上延续分化。其中生产与出口端表现亮眼、内

S0340523110001 需相对较弱、地产仍待企稳，整体来看经济动能主要来自政策和外需。
电话：0769-22119276 当前宏观与微观之间仍有“温差”，偏弱的PMI、信贷和尚处低位的物
邮箱：zenghao@dgzq.com.cn
价亦折射出经济修复基础仍需巩固。往后看，政治局会议“乘势而上”
的定调下，楼市优化调整政策加速落实，政府债发行换挡，降准预期升
温，叠加外需仍有韧性，6月经济基本面修复有望加速。此外，减持新
市场主要指数 5 月份表现
收盘点位 涨跌幅
规落地，或加速产业资本中浮筹出清，优化A股生态。资金方面，银行
上证指数 3086.81 -0.58%
间流动性整体保持合理充裕，资本市场制度持续优化维稳A股资金面，
深证成指 9364.38 -2.32%
北向连续四个月净买入。从技术面来看，5月大盘在房地产等政策的密
沪深 300 3579.92 -0.68%
集催化下震荡回落，市场进入盘整期，行业轮动强度快速抬升。当前市
创业板指 1805.11 -2.87%
场步入存量状态，A股成交额持续缩量，但从市场估值角度看，目前市
科创 50 743.23 -3.16%
场下跌空间或有限，阶段性调整无碍修复行情延续。考虑到当前出口景
北证 50 771.57 -5.24%
气仍在，内需修复仍待观察，经济层面的政策和改革力度有望继续加码。
资料来源：东莞证券研究所，iFinD
7月政治局会议和三中全会召开前，政策预期或继续推动市场风险偏好
维持在高位。此外，监管层持续释放严监管和防风险信号，外资密集唱
多中国资产，北向连续四个月净流入，积极因素的不断积攒将夯实市场
上证指数月线走势
走稳基础，我们判断短期市场或震荡反复，但中长期震荡向上格局不变。
证券研究报告

 板块上建议关注银行、公用事业、基础化工、电力设备、食品饮料、有
色金属和机械设备等板块。

 行业配置：超配银行、公用事业、基础化工、电力设备等。综合市场以
及基本面等因素，我们认为，在行业配置上，6月建议超配：银行、公
用事业、基础化工、电力设备等。

 风险提示：美联储超预期延长加息缩表进程，收紧国内市场资金面；大
资料来源：东莞证券研究所，Wind 宗商品价格高位运行，加重企业的成本压力，工业制造利润被不断压缩。

本报告的风险等级为中风险。
本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。
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目 录
1、月度行情回顾 ........................................................................................................................................................ 3
2、2024 年 6 月份市场环境分析 ...............................................................................................................................4
2.1 全球经济延续复苏势头，中国经济继续保持平稳 ................................................................................. 4
2.2 楼市优化调整政策加速落实，政府债发行节奏加快，A 股最严减持新规落地 ................................6
2.3 银行间流动性整体保持合理充裕，资本市场制度持续优化维稳 A 股资金面，北向连续四个月净买
入 ......................................................................................................................................................................... 7
3、6 月行情研判：震荡反复中继续向上修复 .........................................................................................................9
4、行业配置：超配银行、公用事业、基础化工和电力设备 ............................................................................. 11
5、风险提示 .............................................................................................................................................................. 12

插图目录
图1 ：近期指数走势 ........................................................................................................................................3
图2 ：5 月份各大指数表现 .............................................................................................................................3
图3 ：行业板块 5 月份涨跌幅 ........................................................................................................................3
图4 ：海外 PMI 数据 ........................................................................................................................................5
图5 ：工业增加值增速 ....................................................................................................................................5
图6 ：PMI 数据 ................................................................................................................................................ 6
图7 ：重要股东交易增减持数据 ....................................................................................................................8
图8 ：北向资金净流入数据 ............................................................................................................................8

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1、月度行情回顾

2024 年 5 月指数震荡回落。在政治局会议以及地产政策的密集催化下，上证指
数在 5 月 20 日创下年内新高 3174 点，随后冲高回落失守 3100 点。受以 TMT 为代表
的成长股跌幅较深的影响，深证成指和创业板指走势较弱。截止 5 月 31 日，上证指
数月 K 线下跌 0.58%，深证成指月 K 线下跌 2.32%，创业板指月 K 线下跌 2.87%，科
创 50 月 K 线下跌 3.16%，北证 50 月 K 线下跌 5.24%。个股板块跌多涨少，煤炭、房
地产、农林牧渔、公用事业和银行等板块涨幅靠前；传媒、计算机、通信、综合和商
贸零售等板块跌幅靠前。

图 1：近期指数走势 图 2：5 月份各大指数表现

数据来源：Wind，东莞证券研究所 数据来源：iFinD，东莞证券研究所

图 3：行业板块 5 月份涨跌幅

数据来源：iFinD，东莞证券研究所

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2、2024 年 6 月份市场环境分析

2.1 全球经济延续复苏势头，中国经济继续保持平稳

（1）全球制造业 PMI 复苏势头增强，欧央行或抢跑美联储率先降息

根据 iFinD 数据显示，4 月摩根大通全球制造业 PMI 指数录得 50.3%，较前值下

降 0.3 个百分点，连续 4 个月站上荣枯线。从 PMI 数据来看，全球经济延续温和复苏
走势。5 月，全球制造业 PMI 复苏势头增强。美国方面，季调后，美国 5 月 Markit
制造业 PMI 初值录得 50.9%，较前值上升 0.9 个百分点，高于预期的 50.0；服务业 PMI
初值为 54.8%，较前值上升 3.5 个百分点，创 12 个月新高；综合 PMI 指数升至 54.4%，
为 2022 年 4 月以来的最高水平。整体而言，美国 5 月 PMI 数据全面超市场预期，美
国经济韧性仍然较强。欧元区方面，制造业和服务业景气度分化缩小，5 月 Markit
制造业 PMI 初值录得 47.4%，较前值上升 1.7 个百分点，大幅高于预期的 46.2，制造
业景气度回升至近 15 个月新高；服务业 PMI 初值录得 53.3%，较前值持平，低于市场
预期；综合 PMI 从 4 月的 51.7%升至 52.3%，继续保持稳步复苏态势。日本方面，5
月，日本 Markit 综合 PMI 初值录得 52.4%，较 4 月上升 0.1 个百分点，其中制造业
PMI 回升 0.9 个百分点至 50.5%，服务业 PMI 回落 0.7 个百分点至 53.6%。

货币政策上，美国方面，4 月 FOMC 政策会议纪要放鹰、甚至有关于加息的讨论，

显示美联储对于抗通胀进展缓慢的担忧，启动降息的信心不足。同时，美国 5 月强劲
的 PMI 数据令市场相信经济降温进程将放缓，降息预期回调，市场认为降息大概率延
后至 11 月份。我们认为后续随着通胀的环比下行趋势更为确定，以及美国消费受到
制约、地产和库存向上乏力，降息可能在四季度开启。欧洲方面，欧洲央行发布的 4
月货币政策会议纪要显示，如果薪资和通胀数据保持在目前相对温和的水平，下一步
行动将是降息。加之近期多位官方人士均做出鸽派表态，市场预计欧洲央行在货币政
策方面可能抢跑美联储，如果 6 月欧洲央行如期降息，将进一步打开中国货币政策的
操作空间。此外，瑞典央行 8 年来首度降息，为继瑞士后第二个宽松的发达国家。日
本方面，日元面临下行压力的背景下，市场预期日本央行将致力于实现利率正常化并
支持日元走强。前日本央行首席经济学家表示，日本央行今年最多可能会加息三次，
预计最快将于 6 月份采取下一步行动。此前，日本央行在例行操作中意外削减购债规
模，这一举动引发了市场对于其在 7 月加息的押注。

（2）4 月经济保持平稳增长，结构上延续分化

生产端方面，4 月全国规模以上工业增加值同比增长 6.7%，较前值上升 2.2 个百

分点，高于市场预期；当月环比增长 0.97%，为 2021 年以来最优环比表现，或与外需
带动有关。投资端方面，1-4 月份全国固定资产投资增长 4.2%，较前值回落 0.3 个百
分点。其中，制造业投资增长 9.7%、狭义基建投资同比增长 6.0%、房地产开发投资
同比下降 9.8%，均低于市场预期，可能与政府债发行偏慢、楼市仍处于筑底状态等因
素有关。消费端方面，4 月份社会消费品零售总额同比增长 2.3%，较前值下滑 0.8 个
百分点；季调后环比增长 0.03%，为去年 8 月以来最低增速，消费复苏仍然面临较大
压力。外贸方面，以美元计价，中国 4 月出口同比增长 1.5%，增速高于市场预期，出
口环比也明显高于历史同期，显示外需仍有韧性；4 月进口同比增长 8.4%，较前值-1.9%

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显著回正。就业端方面，4 月份全国城镇调查失业率为 5.0%，比上月和上年同月均下
降 0.2 个百分点，就业形势总体保持稳定。总的来看，4 月工业、出口、就业等指标
改善，但消费、基建、房地产开发等需求指标仍然偏弱。

通胀数据方面，4 月 CPI 同比上涨 0.3%（前值 0.1%），PPI 同比下降 2.5%（前值

-2.8%）；环比来看，4 月 CPI 增速录得 0.1%，PPI 增速录得-0.2%。总体来看，4 月
CPI 同比温和上涨，服务价格回升带动 CPI 环比转涨；PPI 同比降幅收窄，下游需求
回落导致 PPI 环比降幅扩大。往后看，猪肉价格有望企稳上涨，预计二、三季度 CPI
仍将保持在 0.3%-1.0%区间；在外需持续回暖及内需稳健复苏的情况下，预计 PPI 有
望在年末或明年一季度走出负区间。金融数据方面，首先，4 月社会融资规模增量为
-1987 亿元，同比少增 14236 亿元。除投向实体经济的贷款少增外，主要受政府债融
资进度缓慢、未贴票收缩、企业债回落的影响较大；其次，4 月新增人民币贷款 7300
亿元，基本符合预期，但结构上更多源于票据融资（单月新增达 8381 亿的历史新高）
支撑；最后，4 月末 M1 余额同比增长-1.4%，M2 余额同比增长 7.2%，M1 由正转负，
M2 增速创历史新低，M1-M2 剪刀差进一步扩大。总体来看，4 月新增社融转负，信贷
依靠票据融资勉力支撑，体现出实体部门加杠杆需求偏弱，但金融“挤水分”的影响
可能更多一些，具体包括手工补息被规范治理、金融业增加值核算优化调整等。

5 月制造业 PMI 指数录得 49.5%，较前值下降 0.9 个百分点，受前期制造业增长

较快形成较高基数和有效需求不足等因素影响，制造业景气水平有所回落，其中生产
指数仍高于临界点、新订单指数回落至收缩区间、进出口指数下降明显、价格指数有
所回升。5 月非制造业商务活动指数录得 51.1%，较前值基本持平，非制造业继续保
持扩张。服务业方面，服务业商务活动指数为 50.5%，比上月上升 0.2 个百分点，服
务业延续恢复发展态势；建筑业方面，建筑业商务活动指数为 54.4%，比上月下降 1.9
个百分点，建筑业扩张有所放缓。总体来看，5 月制造业 PMI 回落至收缩区间，经济
环比动能边际承压，非制造业景气水平保持稳定。

综上所述，一季度实现良好开局之后，4 月国内经济保持平稳增长，结构上延续
分化。其中外需带动下生产端表现亮眼，但内需相对较弱，4 月社会消费品零售和固
定资产投资均出现增速放缓，地产端仍待企稳，整体来看经济动能主要来自政策和外
需。考虑到当前供给与需求之间、宏观与微观之间仍有“温差”，较弱的信贷数据和
尚处低位的物价亦反映出当前社会预期偏弱、有效需求不足，经济恢复基础仍需宽松
政策加码巩固。往后看，政治局会议“乘势而上”的定调下，楼市宽松持续加码，专
项债和特别国债项目加速落地，降准降息预期亦日渐升温，叠加外需仍有韧性，6 月
经济基本面修复有望加速。

图 4：海外 PMI 数据 图 5：工业增加值增速

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资料来源：iFinD 资讯，东莞证券研究所 资料来源：iFinD 资讯，东莞证券研究所

图 6：PMI 数据

资料来源：iFinD 资讯、东莞证券研究所

2.2 楼市优化调整政策加速落实，政府债发行节奏加快，A 股最严减持新

规落地
房地产方面，4 月政治局会议定调“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政
策措施”后，近一个月以来我国房地产相关政策持续优化。5 月上半月，多地积极响
应中央号召，推动落实下调首套房贷利率下限、降低购房门槛、住房“以旧换新”等
措施。5 月 17 日，央行宣布了一揽子房地产金融新政，明确取消全国层面房贷利率政
策下限、下调房贷首付款比例和公积金贷款利率、设立保障性住房再贷款。同日，全
国切实做好保交房工作视频会议提出，对于商品房库存较多的城市，政府可以按需定
购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房。在此背景下，上海发布 9 条楼
市新政，成为首个落实“517 新政”的一线城市，随后广州、深圳跟进。我们认为本
轮地产新政的主线是去库存，副线是保交楼。后续放开限购、放宽落户、优化“以旧
换新”、“消化存量房产”、“优化增量住房”将是政策的主要方向。一系列政策组
合拳出台，将有助提振市场信心，活跃楼市，加快带动行业走出本轮调整周期底部，
对行业及房企基本面修复将带来正面影响。不过当前仍需持续关注近期高能级城市楼
市的成交改善情况以及房企化债进度情况，地产优化政策效果仍有待观察。

财政政策方面，万亿超长期特别国债于 5 月起陆续发行，聚焦国家重大战略实施
和重点领域安全能力建设，首批项目已梳理完成。首先，特别国债发行节奏拉长至半
年左右超出市场预期，可能考虑了与地方债发行冲突、市场资金面冲击、项目储备等
因素。其次，特别国债的发行将为基建投资提供充足的资金，预计二三季度基建投资
增速将继续保持在中高速水平运行。最后，超长期特别国债发行将有利于满足市场机
构对于超长期债券的投资需要，平衡国债市场的供需结构。同时有利于构筑更加完善
的国债收益率曲线，发挥定价基准功能。地方专项债方面，一季度发行规模小于往年
且进度明显落后，与地方项目建设资金需求、冬春季节施工条件、债券市场利率等因
素相关，后续地方政府专项债发行量有望显著加大，各地项目新开工有望加快落地。
综上来看，发改委要求推动所有增发国债项目于 2024 年 6 月底前开工建设，5 月以来

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地方专项债发行也开始提速，同时超长期特别国债也于 5 月 17 日开始发行，预计在
政府债加速发行的背景下，财政支出空间或进一步释放，二季度至三季度的实物工作
量有望改善。

资本市场方面，5 月 24 日，证监会正式发布《上市公司股东减持股份管理暂行办
法》及相关配套规则，进一步规范股份减持行为。新管理办法从原有的规范性文件上
升为规章，法律位阶提升，权威性、约束力增强，更有利于保护中小投资者利益。《减
持管理办法》总体保持了《减持规定》的基本框架和核心内容，针对市场反映的突出
问题完善了相关内容：一是明确规定控股股东、实际控制人的减持与上市公司市场表
现和分红情况挂钩；二是对技术性离婚减持、转融通出借、融券减持等各类“花式”
减持，全面予以规制；三是针对违规减持，建立包括责令购回、限制交易、行政处罚
等立体式监管措施工具箱。总体来看，减持新规旨在严厉打击违规减持行为，有助于
资本市场建立良性生态。5 月 15 日，证监会主席在全国投资者保护宣传日活动上表示，
要把尊重投资者、回报投资者的理念融入公司治理的各项机制，把“僵尸企业”、“害
群之马”坚决清出市场。5 月 27 日，政治局会议审议《防范化解金融风险问责规定（试
行）》，释放失责必问、问责必严的强烈信号，推动金融监管真正做到“长牙带刺”、
有棱有角。此外，5 月中旬，IPO 上会审核时隔三个月重新启动。

总的来看，政治局会议积极定调下，存量政策正在加速得到落实。房地产方面，
央行调整购房首付比例、贷款利率下限和公积金贷款利率，并设 3000 亿元保障房再
贷款助力存量房“收储”，各地亦积极响应，加速落实楼市优化调整政策。财政政策
方面，5 月超长期国债开始发行，新增专项债发行节奏加快，财政支出空间有望进一
步释放，助力基建投资维稳向好。资本市场方面，A 股最严减持新规落地，中央审议
《防范化解金融风险问责规定（试行）》，监管层持续释放严监管和防风险信号，着
力营造良好资本市场环境、保护中小投资者权益。考虑到近期楼市利好政策频发，政
府债发行节奏加快，夯实经济回升向好基础。此外，随着资本市场基础制度持续完善，
仍有理由保持对市场未来走势的积极预期。

2.3 银行间流动性整体保持合理充裕，资本市场制度持续优化维稳 A 股资
金面，北向连续四个月净买入

公开市场操作方面，5 月央行累计开展了 6460 亿元逆回购以及 1250 亿元 MLF 操

作，此外还有 700 亿元的国库现金定存发行，鉴于当月有 6070 亿元资金到期，央行 5
月公开市场累计净投放 2340 亿元，结束连续四个月的资金净回笼。5 月份以来，央行
每日逆回购投放均维持在 20 亿元“地量”水平，仅在月末进行大额净投放维稳资金
面，体现出当前政策在流动性操作上稳健中性的导向。从市场利率上看，5 月 DR007
基本维持在 1.8%的政策利率中枢附近，银行体系流动性整体保持合理充裕。往后，6
月份为季末、年中节点，政府债发行节奏加快、缴税缴准等因素对资金面构成扰动，
央行公开市场操作力度有望适度加大以呵护资金面。但在整改“手工补息”和防止“资
金空转”的背景下，6 月资金面或仍将维持均衡偏松的状态。货币政策方面，从海外
来看，当前发达经济体货币政策的外溢性将朝着压力减小的方向发展，中美货币政策
周期差处于收敛，客观上有利于增强中国货币政策操作的自主性，拓展货币政策操作
的空间；从国内来看，鉴于 4 月经济数据修复放缓，政治局会议对总量宽货币工具表
述较为积极，货币政策进一步发力刺激需求改善、推动物价水平温和回升的必要性仍
然较高。

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随着资本市场利好政策效能持续释放，监管持续强化，市场的投融资动态平衡得
到了优化，提升市场稳定性和投资者信心。两融资金方面，5 月末两融余额占 A 股流
通市值的比重约 2.21%，较 4 月有所回升，融资融券余额亦较 4 月小幅上行。重要股
东交易方面，5 月份重要股东净增持约 113.29 亿元，增持力度较 4 月显著提高。5 月
24 日，史上最严减持新规升级落地，在减持制度优化背景下，产业资本减持规模明显
回落，开展增持的上市公司多于进行减持的上市公司，推动 A 股资金面边际改善。股
权融资方面，4 月 30 日,发行上市新规正式实施，监管层切实严把市场入口关，进一
步从源头上提高上市公司质量。融资政策调整后一级市场监管愈加趋严，IPO 与再融
资节奏继续保持低位，按发行日进行统计，5 月份股票融资规模约为 71.73 亿元。

图 7：重要股东交易增减持数据

数据来源：iFinD，东莞证券研究所

北向资金方面，截至 5 月 30 日，北向资金 5 月累计净流入达 165.8 亿元，较 4

月相比边际扩大。从持仓市值的变化角度来看，5 月份北向资金净买入前五的行业分
别为银行、公用事业、电子、有色金属和机械设备板块；后五名为汽车、传媒、通信、
计算机和家用电器板块。从持仓占比的变化角度来看，外资流入前五的行业分别是综
合、环保、社会服务、纺织服饰和轻工制造板块；流出前五的行业分别为食品饮料、
电力设备、银行、医药生物和家用电器板块。

图 8：北向资金净流入数据

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数据来源：iFinD，东莞证券研究所

综上所述，5 月银行体系流动性整体保持合理充裕，后续降准降息仍可期，减持
与发行上市规则的优化有望推动 A 股资金面边际改善，北向连续四个月净买入。5 月
央行在流动性操作上维持稳健中性的导向，仅在月末进行大额净投放维稳资金面，
DR007 基本维持在 1.8%的政策利率中枢附近。往后看，6 月政府债发行、缴税缴准等
因素对资金面构成扰动，央行公开市场操作力度有望适度加大。货币政策方面，如果
6 月欧洲央行如期降息，我国货币政策环境或进一步好转，加之需求端内生修复动能
尚未提速、物价水平仍低位徘徊，总量宽货币工具发力的必要性依然较高。另外，IPO
新规落地重塑发行市场生态，减持新规严厉打击违规减持行为，监管正积极落实“长
牙带刺”、有棱有角的要求。5 月两融余额小幅反弹、产业资本增持力度提升、股权
融资延续低位、北向资金持续净流入。

3、6 月行情研判：震荡反复中继续向上修复

对于 2024 年 6 月份的行情走势，我们认为：

第一，全球经济延续复苏势头，中国经济继续保持平稳。4 月摩根大通全球制造
业 PMI 指数录得 50.3%，较前值下降 0.3 个百分点，连续 4 个月站上荣枯线。从 PMI
数据来看，全球制造业复苏势头增强，经济延续温和复苏走势，其中美国经济韧性仍
然较强，欧洲制造业和服务业景气度分化缩小。货币政策上，美联储 4 月会议纪要放
鹰、瑞典央行 8 年来首度降息，欧洲央行在货币政策方面大概率抢跑美联储；此外，
日央行在例行操作中意外削减购债规模，市场增加了对其在 7 月加息的押注。国内方
面，一季度实现良好开局之后，4 月国内经济保持平稳增长，结构上延续分化。其中
外需带动下生产端表现亮眼，但内需相对较弱，4 月社会消费品零售和固定资产投资
均出现增速放缓，地产端仍待企稳，整体来看经济动能主要来自政策和外需。考虑到
当前供给与需求之间、宏观与微观之间仍有“温差”，较弱的信贷数据和尚处低位的
物价亦反映出当前社会预期偏弱、有效需求不足，经济恢复基础仍需宽松政策加码巩
固。往后看，政治局会议“乘势而上”的定调下，楼市宽松持续加码，政府债发行节
奏加快，降准预期亦日渐升温，叠加外需仍有韧性，6 月经济基本面修复有望加速。

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第二，楼市优化调整政策加速落实，政府债发行节奏加快，A 股最严减持新规落
地。总的来看，政治局会议积极定调下，存量政策正在加速得到落实。房地产方面，
央行调整购房首付比例、贷款利率下限和公积金贷款利率，并设 3000 亿元保障房再
贷款助力存量房“收储”，各地亦积极响应，加速落实楼市优化调整政策。财政政策
方面，5 月超长期国债开始发行，新增专项债发行节奏加快，财政支出空间有望进一
步释放，助力基建投资维稳向好。资本市场方面，A 股最严减持新规落地，中央审议
《防范化解金融风险问责规定（试行）》，监管层持续释放严监管和防风险信号，着
力营造良好资本市场环境、保护中小投资者权益。考虑到近期楼市利好政策频发，政
府债发行节奏加快，夯实经济回升向好基础。此外，随着资本市场基础制度持续完善，
仍有理由保持对市场未来走势的积极预期。

第三，银行间流动性整体保持合理充裕，资本市场制度持续优化维稳 A 股资金面，
北向连续四个月净买入。5 月央行在流动性操作上维持稳健中性的导向，仅在月末进
行大额净投放维稳资金面，DR007 基本维持在 1.8%的政策利率中枢附近，流动性整体
保持合理充裕。往后看，6 月政府债发行、缴税缴准等因素对资金面构成扰动，央行
公开市场操作力度有望适度加大。货币政策方面，如果 6 月欧洲央行如期降息，我国
货币政策环境或进一步好转，加之需求端内生修复动能尚未提速、物价水平仍低位徘
徊，总量宽货币工具发力的必要性依然较高，后续降准降息仍可期。另外，IPO 新规
落地重塑发行市场生态，减持新规严厉打击违规减持行为，监管正积极落实“长牙带
刺”、有棱有角的要求。5 月两融余额小幅反弹、产业资本增持力度提升、股权融资
延续低位、北向资金连续四个月呈现净流入。

从 6 月份的市场环境来看，全球制造业复苏势头增强，美国经济韧性仍然较强；
美联储 4 月会议纪要放鹰，欧洲央行在货币政策方面大概率抢跑美联储；4 月国内经
济保持平稳增长，结构上延续分化。其中生产与出口端表现亮眼、内需相对较弱、地
产仍待企稳，整体来看经济动能主要来自政策和外需。当前宏观与微观之间仍有“温
差”，偏弱的 PMI、信贷和尚处低位的物价亦折射出经济修复基础仍需巩固。往后看，
政治局会议“乘势而上”的定调下，楼市优化调整政策加速落实，政府债发行换挡，
降准预期升温，叠加外需仍有韧性，6 月经济基本面修复有望加速。此外，减持新规
落地，或加速产业资本中浮筹出清，优化 A 股生态。资金方面，银行间流动性整体保
持合理充裕，资本市场制度持续优化维稳 A 股资金面，北向连续四个月净买入。从技
术面来看，5 月大盘在房地产等政策的密集催化下震荡回落，市场进入盘整期，行业
轮动强度快速抬升。当前市场步入存量状态，A 股成交额持续缩量，但从市场估值角
度看，目前市场下跌空间或有限，阶段性调整无碍修复行情延续。考虑到当前出口景
气仍在，内需修复仍待观察，经济层面的政策和改革力度有望继续加码。7 月政治局
会议和三中全会召开前，政策预期或继续推动市场风险偏好维持在高位。此外，监管
层持续释放严监管和防风险信号，外资密集唱多中国资产，北向连续四个月净流入，
积极因素的不断积攒将夯实市场走稳基础，我们判断短期市场或震荡反复，但中长期
震荡向上格局不变。

板块上建议关注银行、公用事业、基础化工、电力设备、食品饮料、有色金属和
机械设备等板块。

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4、行业配置：超配银行、公用事业、基础化工和电力设备

综合市场以及基本面等因素，我们认为，在行业配置上，6 月建议超配：银行、
公用事业、基础化工和电力设备

（1）银行

5 月 17 日，地产重磅政策“四箭齐发”，分别为降首付、取消利率下限、调降公
积金贷款利率和设立 3000 亿元保障性住房再贷款。该政策的出台将从“量”、“价”
与“质”三个方面影响银行业：从“量”方面来看，下调购房利率与降低首付比例将
使得市场潜在购房需求得到加速释放，为银行按揭贷款需求的复苏提供了积极的政策
环境；从“价”来看，预计新发放按揭贷款利率将有所下滑，但考虑到之前部分城市
已实施因城施策调整，且此次利率调整只涉及新增房贷不影响存量，预计对银行利润
的冲击有限；从“质”上看，在保障性住房再贷款、政府收储等政策支持下，房企资
金流动性有望改善， 助力银行涉房资产风险加速化解。目前，银行股的估值仍处于
低位，房地产风险是其中重要的压制因素，综合来看我们倾向于本轮地产政策利好银
行基本面的修复，并有望提振银行估值，后续仍需继续关注政策的落地效果。

银行股投资建议关注三条主线：一是建议关注受益于经济高景气区域、业绩确定
性较强的区域性银行。二是建议关注综合经营能力强、业绩稳健、受益于房地产风险
缓释、宏观经济修复下零售业务与财富管理业务优势凸显的银行。三是建议关注更有
望在“中特估”背景下实现估值重塑的国资背景深厚、低估值、高股息、经营稳健的
银行。

（2）公用事业

从电力需求情况来看，今年我国稳经济政策举措持续深化，1-4 月规模以上工业
增加值同比增长 6.3%，工业生产有序进行。同时，用电需求旺盛，1-4 月，我国全社
会用电量 3.08 万亿千瓦时，同比增长 9%。电力方面，根据海关总署，1-4 月，我国
进口煤及褐煤 16115 万吨，同比增长 13.1%，我国煤炭进口量快速增长。截至 5 月 23
日，今年以来秦皇岛港动力煤（Q5500）平仓价的均值为 876 元/吨，同比下降 19%。
综合来看，在进口煤和长协煤的补充下，动力煤市场价格低位震荡。叠加我国深化电
力体制改革，建议跟踪煤电业绩改善逻辑。燃气方面，近年来，我国持续深化天然气
价格改革，出台天然气上下游价格联动指导意见，进一步完善市场化天然气价格形成
机制，促进终端销售价格灵敏反映市场供需变化。在国家政策指引下，上海、扬州等
多地对天然气销售价格进行调整，有助于当地燃气公司向下游疏导气源成本、缓解天
然气购销价格倒挂矛盾。建议跟踪天然气上下游价格联动逻辑。

（3）基础化工

中国人民银行宣布下调住房公积金贷款利率 0.25 个百分点，取消全国层面个人

住房贷款利率政策下限，且全国层面的首套房贷最低首付比例从 20%降至 15%，二套
房贷最低首付比例从 30%降至 25%。政策出台后的首周，部分城市的新房销售和二手
房成交面积均环比明显提升。我们认为，随着房地产刺激政策发力，市场信心有望得
到提振，助力地产销售修复，建议关注地产链化工品聚氨酯。制冷剂方面，进入 2024
年，受市场供应偏紧、配额政策落地、库存去化、下游需求向好等因素的影响，三代
制冷剂主要品种价格持续上涨。成本端，上游萤石矿山安全检查趋严，供给偏紧，成
本端坚挺有望继续支撑制冷剂景气度。我们看好三代制冷剂进入冻结期后，供给受限

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且行业集中度高带来的盈利提升机会。涤纶长丝方面，近年来涤纶长丝行业集中度持
续提升，新增产能主要集中在行业头部企业，行业竞争格局逐步改善。短期来看，荣
盛石化、恒逸石化的聚酯长丝装置相继停车改造，涉及产能合计约 160 万吨；同时，
根据 CCF 和百川盈孚的消息，桐乡及江苏主流大厂计划于 5 月 13 日开始进行联合减
产，幅度约在 10%左右，供给端持续收缩预期升温。后续来看，我们预计 2024 年涤纶
长丝新增产能将下降，同时美国去库顺利利好我国纺织服装出口，预计涤纶长丝景气
度有望维持。麦芽酚方面，4 月以来，甲基麦芽酚、乙基麦芽酚价格分别上涨 58%和
32%，行业盈利改善。根据百川盈孚消息，目前麦芽酚行业平均开工率在 45%左右，供
给减产持续。

（4）电力设备

风电方面，2024 年 1-4 月，国内风电新增装机 16.84GW，同比+18.6%;4 月，国内

风电新增装机 1.34GW，同比-64.74%。今年 1-4 月新增装机规模延续同比增长趋势，
但 4 月新增装机量同比下降较多。今年一季度， 风电行业招标量为 23.3GW，同比-13.0%，
其中，陆风 21.3GW，海风 2.0GW。今年一季度海风开工低迷，行业仍处于降本增效阶
段，从风电设备板块一季报业绩里看，多数海工零部件企业业绩表现一般。下半年随
着海风项目加快开工，预计将拉动海工零部件出货量提升。

电网方面，2024 年 1-4 月，国内电源工程投资完成额为 1912 亿元，同比+5.2%，

增速放缓；国内电网工程投资完成累计额达 1229 亿元，同比增长 24.9%。2021-2023
年，国内电网工程投资完成累计额分别同比增长 1.1%、1.2%和 5.4%，呈逐步加快趋
势，今年 1-4 月电网工程完成投资额保持加快增长态势。随着国内新能源发电装机量
占比不断提升，新能源发电消纳压力逐步增大，特高压、输变电、配电网、虚拟电厂
等环节加快发展。今年电网工程建设投资力度有望进一步增长，以提升对新能源发电
的消纳能力和电网调峰调频能力，电网行业有望保持高景气度。

光伏方面，2024 年 1-4 月，国内光伏新增装机 60.11GW，同比+24.4%；4 月，国

内光伏新增装机 14.37GW，同比-1.91%。在 2023 年高基数基础上，今年 1-4 光伏新增
装机量延续增长趋势，4 月新增装机量同比小幅下降。出口方面，2024 年 1-4 月，国
内电池组件累计出口金额达 119.19 亿美元，同比下降 32.26%。2024 年 4 月，电池组
件出口金额达 28.52 亿美元，同比下降 36.09%，环比下降 11.41%。2024 年 1-4 月，
国内电池组件出口额呈同比下滑趋势，叠加 5 月以来光伏产业链价格低位快速下降，
光伏行业主产业链的各家企业目前基本处于亏损状态，在去年高基数基础上，今年二
季度业绩同比或下滑明显。

5、风险提示

美联储超预期延长加息缩表进程，收紧国内市场资金面；大宗商品价格高位运行，
加重企业的成本压力，工业制造利润被不断压缩。

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 2024 年 6 月份投资策略报告

东莞证券研究报告评级体系：
公司投资评级
买入 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上
增持 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间
持有 预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间
减持 预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，导
无评级
致无法给出明确的投资评级；股票不在常规研究覆盖范围之内
行业投资评级
超配 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上
标配 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间
低配 预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上
说明：本评级体系的“市场指数”，A 股参照标的为沪深 300 指数；新三板参照标的为三板成指。
证券研究报告风险等级及适当性匹配关系
低风险 宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告
中低风险 债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告
中风险 主板股票及基金、可转债等方面的研究报告，市场策略研究报告
中高风险 创业板、科创板、北京证券交易所、新三板（含退市整理期）等板块的股票、基金、可转债等
方面的研究报告，港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告
高风险 期货、期权等衍生品方面的研究报告
投资者与证券研究报告的适当性匹配关系：“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报，“谨慎型”
投资者仅适合使用风险级别不高于“中低风险”的研报，“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中风险”
的研报，“积极型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险”的研报，“激进型”投资者适合使用我司各类
风险级别的研报。

证券分析师承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知
情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金
管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发
布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。

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