‫רוני זוכוביצקי‬

‫‪1‬‬
 ‫הגדרות‬
‫התחייבות פיננסית‬
‫זו כל התחייבות שעונה על אחד מהתנאים הבאים‪:‬‬
‫‪ .1‬מחויבות חוזית‪:‬‬
‫‪ ‬לשלם מזומן או נכס פיננסי אחר‪ .‬לדוגמה‪ ,‬ספקים זו התחייבות פיננסית מאחר ויש‬
‫מחויבות חוזית לשלם מזומן‪.‬‬
‫‪ ‬להחליף נכסים והתחייבויות פיננסיות בתנאים נחותים‪ .‬לדוגמה‪ ,‬חברה חתמה על חוזה‬
‫לרכישת דולר אחד עוד שנה לפי ‪ 4‬ש"ח‪ .‬אם שער החליפין של הדולר ירד ל‪ 2-‬ש"ח‪ ,‬בעוד‬
‫שנה החברה תשלם ‪ 4‬ש"ח ותקבל דולר אחד בעוד שאם היה הייתה קונה דולרים בשוק‬
‫היא הייתה מקבל ‪ 2‬דולר‪ .‬כלומר‪ ,‬החברה קונה דולרים ביוקר )נוצר לה הפסד ולכן זו‬
‫התחייבות פיננסית(‪.‬‬

‫‪ .2‬חוזה שעשוי להיפרע במכשירים הוניים של החברה והוא‪:‬‬

‫‪ ‬מכשיר לא נגזר שעשוי להיפרע בכמות משתנה של מכשירים הוניים‪ .‬לדוגמה‪ ,‬חברה‬
‫קיבלה הלוואה מצד ג' בסך ‪ 1,000‬ש"ח‪ ,‬כאשר לפי תנאי ההלוואה היא תנפיק לו במועד‬
‫פירעון ההלוואה מניות בשווי של ‪ 1,000‬ש"ח )במקום לפרוע במזומן את ההלוואה(‪.‬‬
‫‪ ‬מכשיר נגזר שעשוי להיות מסולק שלא בדרך של החלפת סכום קבוע בתמורה למספר‬
‫קבוע של מכשירים הוניים של החברה‪.‬‬

‫‪2‬‬ ‫רוני זוכוביצקי‬

 ‫הגדרות‬
‫נגזר‬
‫זהו כל חוזה אשר עומד בשלושה תנאים מצטברים‪:‬‬
‫‪ .1‬השווי ההוגן שלו משתנה בהתאם למדד מסוים )מדד המניות‪ ,‬שער החליפין וכו'(;‬
‫‪ .2‬לא נדרשת השקעה ראשונית במכשיר‪ ,‬או שנדרשת השקעה ראשונית נמוכה ביחס לנכס הבסיס;‬
‫לדוגמה‪ ,‬בהשקעה באופציות למניות משלמים הרבה פחות מאשר אילו היו קונים את המניה עצמה‪.‬‬
‫‪ .3‬המכשיר מסולק במועד עתידי מסוים‪.‬‬

‫דוגמאות לנגזר‪:‬‬
‫• השקעה באופציות;‬
‫• חוזה עתידי על שער החליפין‪.‬‬

‫‪3‬‬ ‫רוני זוכוביצקי‬

 ‫סיווג כהון או כהתחייבות‬
‫עץ החלטות עבור אופציית ‪ CALL‬שהחברה הנפיקה שנכס הבסיס שלו הוא מניות החברה‪:‬‬

‫האם הסילוק הוא ברוטו?‬

‫)החלפה פיזית – מניה תמורת מזומן(‬

‫כן‬ ‫לא‬

‫האם מתקיים כלל ה‪?FIX FOR FIX -‬‬ ‫סילוק נטו‬ ‫סילוק נטו‬
‫‪ .1‬תוספת מימוש קבועה; ו‪-‬‬ ‫במזומן‬ ‫או‬ ‫במניות‬
‫‪ .2‬מספר קבוע של מניות שיונפקו‬ ‫)*(‬ ‫)**(‬

‫כן‬ ‫לא‬

‫התחייבות פיננסית‬

‫מכשיר‬ ‫התחייבות‬ ‫)*( משלמים את ההפרש בין הערך הפנימי )שווי הוגן‬
‫הוני‬ ‫פיננסית‬ ‫של המניה ביום המימוש( לבין תוספת המימוש‬

‫)**( מחלקים את ההפרש הנ"ל בשווי ההוגן של המניה‬

‫במועד המימוש וכך מקבלים את כמות המניות‬
‫‪4‬‬ ‫שיש להנפיק‬
 ‫סיווג כהון או כהתחייבות‬
‫עץ החלטות עבור אופציית ‪ PUT‬שהחברה הנפיקה שנכס הבסיס שלו הוא מניות החברה‪:‬‬

‫האם הסילוק הוא ברוטו?‬

‫)החלפה פיזית – מניה תמורת מזומן(‬

‫כן‬ ‫לא‬

‫סילוק נטו‬ ‫סילוק נטו‬

‫לא משנה אם מתקיים כלל ה‪FIX -‬‬
‫במזומן‬ ‫או‬ ‫במניות‬
‫‪ FOR FIX‬או לא‬
‫)*(‬ ‫)**(‬

‫בגין המזומן שהתקבל‬

‫התחייבות פיננסית‬
‫עבור הנפקת האופציות‬ ‫מכשיר‬
‫חובה מזומן‬ ‫הוני‬
‫זכות הון‬ ‫)*( משלמים את ההפרש תוספת המימוש למחיר‬
‫המניה‬
‫נדרשת להכיר בהתחייבות פיננסית כנגד הפחתת‬ ‫)**( מחלקים את ההפרש הנ"ל בשווי ההוגן של המניה‬
‫הון‪ :‬חובה מניות באוצר לקבל‬ ‫במועד המימוש וכך מקבלים את כמות המניות‬
‫זכות התחייבות פיננסית‬ ‫שיש להנפיק‬
‫‪5‬‬
 ‫סיווג כהון או כהתחייבות )המשך(‬

‫מספר מכשירים‬ ‫חוזה שמיושב‬

‫סיווג‬ ‫סכום‬
‫הוניים‬ ‫במכשירים הוניים‬
‫התחייבות‬ ‫משתנה‬ ‫קבוע‬ ‫מקרה ‪1‬‬
‫התחייבות‬ ‫משתנה‬ ‫משתנה‬ ‫מקרה ‪2‬‬
‫התחייבות‬ ‫קבוע‬ ‫משתנה‬ ‫מקרה ‪3‬‬
‫קבוע במטבע שאינו מטבע‬
‫התחייבות‬ ‫קבוע‬ ‫מקרה ‪4‬‬
‫הפעילות של החברה‬
‫הון‬ ‫קבוע‬ ‫קבוע‬ ‫מקרה ‪5‬‬

‫חלופת סילוק בידי המנפיק או המחזיק‬

‫בקיום חלופות לאופן סילוק מכשיר פיננסי נגזר )כגון נטו במזומן‪ ,‬נטו במניות או על ידי העברת מזומן‬
‫בתמורה למניות(‪ ,‬בין אם בידי המחזיק ובין אם בידי המנפיק – מדובר בנכס פיננסי או התחייבות‬
‫פיננסית‪ ,‬אלא אם כן כל חלופות היישוב יעידו על קיומו של מכשיר הוני‪.‬‬

‫‪6‬‬ ‫רוני זוכוביצקי‬

 ‫מכשירים פיננסים מורכבים‬
‫מכשיר פיננסי מורכב זהו מכשיר הכולל בתוכו גם רכיב של התחייבות וגם רכיב של הון‪ .‬הדוגמה‬
‫הבולטת ביותר למכשיר פיננסי מורכב היא אג"ח להמרה )רכיב התחייבותי ‪ +‬אופציית המרה(‪.‬‬

‫הכרה לראשונה‬

‫מכשיר מורכב שכולל גם רכיב התחייבותי וגם רכיב הוני יסווג בנפרד כדלהלן‪:‬‬
‫שווי הוגן התחייבות דומה )ללא זכות המרה( ‪ +‬שווי הוגן רכיב הוני )‪ = (P.N.‬שווי הוגן של כלל המכשיר‬

‫פקודת יומן‪:‬‬
‫בגובה מלוא הסכום‬ ‫חובה מזומן‬
‫בגובה הרכיב ההתחייבותי‬ ‫זכות רכיב התחייבותי‬
‫‪P.N.‬‬ ‫זכות רכיב הוני‬

‫דגשים‪:‬‬
‫‪ ‬את הפיצול מבצעים פעם אחת בלבד – במועד ההנפקה‬
‫‪ ‬רכיב ההתחייבות יימדד בשיטת העלות המופחתת ויוצג במסגרת ההתחייבויות‪.‬‬
‫‪ ‬רכיב ההון – מהווה במהות תקבולים בגין אופציות‪ .‬יוצג במסגרת ההון ולא יימדד מחדש בתקופות‬
‫עוקבות‪.‬‬

‫‪7‬‬ ‫רוני זוכוביצקי‬

 ‫מכשירים פיננסים מורכבים )המשך(‬

‫תקופות עוקבות‬

‫פקודת יומן במידה ומתרחש פדיון בפועל של ההתחייבות‪:‬‬

‫עומד על הערך המלא למועד הפדיון‬ ‫‪XXX‬‬ ‫חובה רכיב התחייבותי‬
‫‪XXX‬‬ ‫זכות מזומן‬

‫בגובה הסכום המקורי שהוכר‬ ‫‪YYY‬‬ ‫חובה רכיב הוני‬

‫‪YYY‬‬ ‫זכות פרמיה‬

‫פקודת יומן במידה ומחזיק ההתחייבות מחליט לממש את אופציית ההמרה‪:‬‬

‫לפי העלות המופחתת למועד ההמרה‬ ‫‪XXX‬‬ ‫חובה רכיב התחייבותי‬
‫בגובה הסכום המקורי שהוכר‬ ‫‪YYY‬‬ ‫חובה רכיב הוני‬
‫‪ AAA‬בהתאם ליחס ההמרה שנקבע‬ ‫זכות הון מניות‬
‫‪P.N.‬‬ ‫‪ZZZ‬‬ ‫זכות פרמיה‬

‫‪8‬‬ ‫רוני זוכוביצקי‬

 ‫מכשירים פיננסים מורכבים )המשך(‬

‫עלויות עסקה‪/‬הנפקה‬

‫טיפול בעלויות עסקה‪:‬‬

‫‪ ‬עלויות עסקה בגין מכשיר הוני – יופחתו מההון‬
‫‪ ‬עלויות עסקה בגין התחייבות פיננסית‪:‬‬
‫‪ ‬התחייבות פיננסית בשווי הוגן מדי תקופה – יוכרו כהוצאות מידית במועד ההנפקה‪.‬‬
‫‪ ‬התחייבות פיננסית הנמדדת בעלות מופחתת – יופחתו מההתחייבות הפיננסית‪ .‬כתוצאה‬
‫מכך‪ ,‬לאחר הייחוס יש לחשב ריבית אפקטיבית חדשה להתחייבות‪.‬‬

‫ייחוס עלויות עסקה‪:‬‬

‫עלויות עסקה הקשורות להנפקה של מכשיר פיננסי מורכב‪ ,‬מוקצות לרכיב ההוני ולרכיב ההתחייבותי‬
‫באופן יחסי להקצאת התקבולים‪ .‬כלומר‪ ,‬עלויות העסקה יפוצלו בהתאם ליחס פיצול התמורה בין מרכיבי‬
‫המכשיר‪.‬‬

‫‪9‬‬ ‫רוני זוכוביצקי‬

 ‫מכשירים פיננסים מורכבים )המשך(‬
‫מניות בכורה‬

‫מניות בכורה יכולות להיות מסווגות כהון‪ /‬התחייבות‪ /‬מכשיר מורכב‪ /‬מכשיר שכולל נגזר משובץ‪.‬‬

‫בבחינת סוג המכשיר יש לנתח כל זכות שלו‪:‬‬

‫• יש לבחון האם קיימת זכות פדיון או לא;‬
‫• זכות השתתפות בדיבידנד – האם יש דיבידנד צביר ‪ /‬לא צביר‪ ,‬מתי הדיבידנד יחולק וכו';‬
‫• זכות המרה – האם המכשיר ניתן להמרה או לא‪ ,‬האם מספר המניות קבוע או משתנה‪.‬‬

‫דוגמאות‪:‬‬
‫רכיב‬
‫רכיב הוני‬ ‫תיאור המכשיר‬
‫התחייבותי‬

‫מניות בכורה ניתנות לפדיון בתאריך מסוים אשר לגביהן החברה מחויבת בתשלום‬
‫דיבידנד בשיעור מסוים‪.‬‬
‫‪ ‬אין למכשיר זכות המרה‬
‫‪---‬‬ ‫√‬ ‫‪ ‬המניות ניתנות לפדיון על ידי המחזיק‪.‬‬
‫‪ ‬החברה לא יכולה להימנע מתשלום הדיבידנד ולכן מרכיב הדיבידנד הוא‬
‫התחייבותי‬

‫‪10‬‬ ‫רוני זוכוביצקי‬

 ‫מכשירים פיננסים מורכבים )המשך(‬
‫דוגמאות )המשך(‪:‬‬
‫רכיב‬
‫רכיב הוני‬ ‫תיאור המכשיר‬
‫התחייבותי‬
‫מניות בכורה המירות למניות רגילות )ביחס קבוע( ועומדות לפדיון במועד מסוים‬
‫או לפי בחירת המחזיק‪.‬‬
‫‪ ‬דיבידנד – אין נתונים‬
‫‪ ‬פדיון – כל עוד החברה לא יכולה להימנע ממסירת מזומן מדובר בהתחייבות‪.‬‬
‫√‬ ‫√‬
‫‪ ‬זכות המרה – מאחר וכלל ה‪ FIX FOR FIX-‬מתקיים‪ ,‬זכות ההמרה מהווה‬
‫רכיב הוני‪.‬‬
‫על כן מדובר במכשיר מורכב – מרכיב הוני )זכות המרה( ומרכיב התחייבותי )זכות‬
‫הפדיון(‪.‬‬
‫מניות הבכורה המירות למניות רגילות )ביחס קבוע( ופדיון המניות נתון באופן‬
‫בלעדי לשיקול דעתו של המנפיק‪.‬‬
‫‪ ‬פדיון ‪ -‬זכות הפדיון בשליטת החברה ולכן היא יכולה להימנע ממסירת מזומן‪.‬‬
‫√‬ ‫‪---‬‬ ‫גם אם החברה מתכוונת לפדות את המכשיר לא נוצרת התחייבות )מבחן‬
‫הכוונות לא רלבנטי(‪.‬‬
‫‪ ‬מרכיב המרה – הוני שכן מדובר במספר קבוע של מניות )כלל ה‪FIX FOR -‬‬
‫‪ FIX‬מתקיים(‬
‫מניות בכורה המירות למניות רגילות ביחס שאינו קבוע‪.‬‬
‫‪---‬‬ ‫√‬ ‫‪ ‬מרכיב ההמרה – משתנה‪ .‬לכן מדובר בהתחייבות‪.‬‬
‫‪11‬‬
 ‫הנפקת חבילה‬
‫מדובר במצב בו חברה מנפיקה חבילה של ניירות ערך בתמורה כוללת אחת‪.‬‬
‫השאלה המרכזית שעולה היא כיצד לייחס את התמורה בין הניירות השונים‪.‬‬
‫‪ IAS 32‬קובע כיצד יש לפצל את התמורה בגין הנפקת מכשיר מורכב‪ ,‬אך אינו קובע את אופן פיצול התמורה‬
‫בגין הנפקת חבילה‪.‬‬

‫פיצול התמורה לפי המדרג הבא‪:‬‬

‫‪ .1‬ייחוס לרכיב התחייבותי אשר נמדד לפי שווי הוגן דרך רווח והפסד מדי תקופה )הסיבה‪ :‬אם לא‬
‫נקצה למכשירים הנ"ל שווי הוגן מלא‪ ,‬מיד לאחר ההקצאה נשערך את המכשיר לשווי הוגן ונקבל‬
‫רווח‪/‬הפסד במועד ההכרה לראשונה(‪ .‬דוגמה‪ :‬אופציות שלא מקיימות את הכלל של ה‪.FIX FOR FIX -‬‬
‫‪ .2‬ייחוס לרכיב התחייבותי אשר נמדד בשווי הוגן רק במועד ההכרה הראשונית‪ .‬בתקופות עוקבות‬
‫המכשיר נמדד בעלות מופחתת‪.‬‬
‫‪ .3‬ייחוס לרכיב ההוני – ערך שייר‪ .‬הייחוס למכשירים ההוניים יהיה לפי פרופורציה של שווים ההוגן‪.‬‬

‫עלויות הנפקה‪:‬‬
‫יש לייחס את הוצאות ההנפקה פרופורציונאלית בין ניירות הערך השונים )לפי היחס שבו פיצלנו את תמורת‬
‫ההנפקה(‪.‬‬

‫‪12‬‬ ‫רוני זוכוביצקי‬