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1694732425863
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UPDATE
2023. 9. 12
Tech팀
오동환
넷마블 (251270)
Senior Analyst
dh1.oh@samsung.com 높아진 Hit ratio, 게임 부문 정상화 기대
유승민
Research Associate
• 넷마블에서 6일 출시한 세븐나이츠 키우기가 국내 구글플레이 매출 순위 2위에 오르
seungmin.you@samsung.com 며 초반 매출 흥행에 성공. 잇따른 신작 흥행으로 3분기 영업 적자 축소 기대
▶ AT A GLANCE
WHAT’S THE STORY?
투자의견 BUY
세븐나이츠 키우기 초반 흥행: 이달 6일 국내 출시된 세븐나이츠 키우기는 iOS 매출 1위,
목표주가 56,000원 21.1%
구글플레이 매출 2위에 오르며 초반 흥행에 성공. 세븐나이츠 키우기는 최근 유행하는 방치
현재주가 46,250원
형 RPG 장르에 세븐나이츠 IP를 접목하여 개발된 게임. 신의탑에 이어 세븐나이츠 키우기
시가총액 4.0조원
까지 연이어 흥행에 성공하며 하반기 예정된 후속 신작들의 흥행 기대감 역시 상승할 전망.
Shares (float) 85,953,502주 (31.2%)
52주 최저/최고 41,950원/72,100원 3분기 적자 축소 전망: 7월 출시된 신의탑의 국내 매출 순위는 초반 4위에서 현재 20위권으
60일-평균거래대금 82.2억원 로 하락. 중국에서 출시된 라이선스 게임 신석기시대 중국 매출 순위도 초반 10위권에서 현
재 20위권으로 소폭 하락. 두 게임과 세븐나이츠 키우기 매출이 추가됨에 따라 3분기 매출
▶ ONE-YEAR PERFORMANCE
은 QoQ 10.8% 증가, 영업 적자도 2분기 372억원에서 118억원으로 감소할 전망.
1M 6M 12M
넷마블 (%) -6.8 -17.3 -24.8 4분기 신작 기대: 3분기에 이어 4분기에도 나혼자만 레벨업, 킹아서, 아스달연대기 등 다수
Kospi 지수 대비 (%pts) -5.5 -22.5 -29.9 의 신작 출시가 예정되어 있음. 중국에서도 9월 26일 넷마블이 개발 리소스를 제공한 일곱
개의 대죄를 텐센트가 출시하고, 4분기 중으로 제2의나라도 텐센트 퍼블리싱으로 출시될 예
▶ KEY CHANGES 정. 3분기 출시된 신작에 더해 4분기 다수의 신작 출시로 영업 흑자 전환이 예상됨.
(원) New Old Diff
투자의견 BUY HOLD 단기 신작 모멘텀에 주목: 연이은 신작 흥행으로 높아진 차기작 기대감과 중국 신작 출시
목표주가 56,000 53,000 5.7% 모멘텀, 주요 지분 매각에 따른 재무구조 개선 가능성 등을 반영하여 목표주가를 56,000원
2023E EPS -175 -246 nm (SOTP 방식 적용)으로 5.7% 상향하며, 투자의견 역시 기존 HOLD에서 BUY로 상향. 최근
2024E EPS 1,139 970 17.4% 엔씨소프트, 하이브 등 보유 지분의 주가 하락으로 자산 가치는 하락하였으나, 최근 신작
흥행 비율 상승으로 게임 부문 턴어라운드 가능성이 높아졌다고 판단됨. 4분기 출시되는 추
▶ SAMSUNG vs THE STREET 가 신작들의 성과에 따라 게임 부문 기업 가치의 추가적인 상승도 가능할 전망.
No of estimates 12
SUMMARY FINANCIAL DATA
Target price 58,600
2022 2023E 2024E 2025E
Recommendation 3.3
매출액 (십억원) 2,673 2,604 3,077 3,407
BUY★★★: 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL★★★: 1
영업이익 (십억원) -109 -67 74 78
순이익 (십억원) -886 -211 -77 -62
EPS (adj) (원) -2,439 -175 1,139 1,355
EPS (adj) growth (%) 적전 적지 흑전 19.0
EBITDA margin (%) 4.6 4.7 8.2 7.1
ROE (%) -14.6 -2.6 -1.4 -1.1
P/E (adj) (배) n/a n/a 40.6 34.1
P/B (배) 0.9 0.7 0.7 0.7
EV/EBITDA (배) 59.4 3,086.7 1,511.6 1,561.2
Dividend yield (%) 0.0 0.0 0.0 0.0
자료: 넷마블, 삼성증권 추정
2023. 9. 12
COMPANY UPDATE 넷마블
3Q23 Preview
(십억원) 3Q23E 차이 (%) 3Q22 2Q23 증감 (%)
신규 기존 컨센서스 기존 컨센서스 전년 대비 전분기 대비
매출액 668.3 685.8 662.8 -2.6 0.8 694.5 603.3 -3.8 10.8
스핀엑스 3종 164.5 164.5 0.0 173.6 162.9 -5.2 1.0
마블컨테스트 오브 챔피언 76.0 76.0 0.0 76.4 72.4 -0.5 5.0
일곱개의 대죄 34.4 34.4 0.0 41.7 36.2 -17.5 -5.0
제2의 나라 22.0 22.0 0.0 55.6 24.1 -60.5 -9.0
리니지2 레볼루션 16.5 16.5 0.0 27.8 18.1 -40.8 -9.1
블소 레볼루션 16.1 16.1 0.0 20.8 18.1 -22.8 -11.1
기타 314.9 308.4 2.1 298.6 271.5 5.4 16.0
영업비용 680.1 694.3 674.7 -2.0 0.8 732.5 640.5 -7.2 6.2
지급수수료 257.6 260.3 -1.0 278.5 240.3 -7.5 7.2
인건비 183.4 189.2 -3.1 203.0 193.2 -9.6 -5.1
광고선전비 135.0 138.0 -2.2 144.9 113.1 -6.8 19.4
기타비용 104.0 106.7 -2.6 106.1 93.9 -2.0 10.8
영업이익 -11.8 -8.5 -11.9 nm nm -38.0 -37.2 nm nm
세전이익 -108.2 -40.3 -21.2 nm nm -288.7 -64.6 nm nm
순이익 -73.8 -27.5 -13.9 nm nm -277.5 -44.1 nm nm
지배주주순이익 -45.4 -16.9 -20.5 nm nm -245.2 -27.1 nm nm
이익률 (%)
영업이익률 -1.8 -1.2 -1.8 -5.5 -6.2
세전이익률 -16.2 -5.9 -3.2 -41.6 -10.7
순이익률 -11.0 -4.0 -2.1 -40.0 -7.3
지배주주순이익률 -6.8 -2.5 -3.1 -35.3 -4.5
참고: K-IFRS 연결기준
자료: 넷마블, 와이즈에프엔, 삼성증권 추정
국내 주요 방치형 RPG 게임
게임 개발사 출시일 구글플레이 최고 게임 매출 순위
세븐나이츠 키우기 넷마블 (한국) 23년 9월 6일 2
탕탕특공대 하비 (중국) 22년 8월 11일 5
픽셀 히어로 유조이 게임즈 (중국) 23년 6월 7일 5
개판 오분전 조이넷 게임즈 (중국) 23년 7월 28일 8
블레이드 키우기 모비릭스 (한국) 22년 2월 22일 29
달토끼 키우기 에이블 게임즈 (한국) 21년 6월 26일 36
데몬스쿼드 키우기 EOAG (한국) 23년 6월 21일 54
레전드 오브 슬라임 로드컴플릿 (한국) 22년 6월 17일 58
광전사 키우기 쿡앱스 (한국) 22년 8월 24일 71
데미갓 키우기 루트쓰리게임즈 (한국) 22년 10월 26일 106
참고: 23년 9월 11일 기준
자료: 삼성증권 정리
6 6
11 11
16 16
21 21
26 26
31 31
(순위) (순위)
(백만달러)
100
80
60
40
20
0
'23.01 '23.02 '23.03 '23.04 '23.05 '23.06 '23.07 '23.08
스핀엑스 3종 마블 컨테스트 오브 챔피언
일곱 개의 대죄 리니지2 레볼루션
제2의 나라: Cross Worlds 블레이드&소울 레볼루션
기타
(조원) (조원)
25 18
16
20 14
12
15
10
8
10
6
5 4
2
0 0
'20.01 '21.01 '22.01 '23.01 '20.10 '21.04 '21.10 '22.04 '22.10 '23.04
주요 신작 라인업
출시 시기 게임 플랫폼 장르 IP 국가
신의 탑: 새로운 세계 PC/모바일 수집형 RPG 신의 탑 글로벌
샵 타이탄 모바일 타이쿤 RPG 중국
그랜드크로스: 에이지 오브 타이탄 PC/모바일 전략 그랜드크로스 글로벌
3Q23
세븐나이츠 키우기 모바일 방치형 RPG 세븐나이츠 글로벌
킹 아서: 레전드 라이즈 PC/모바일 수집형 전략 RPG 아서왕 이야기 글로벌
일곱개의 대죄 모바일 RPG 일곱개의 대죄 중국
나혼자만 레벨업: ARISE PC/모바일 액션 RPG 나혼자만 레벨업 글로벌
아스달 연대기 PC/모바일 MMORPG 아스날 연대기 글로벌
4Q23
제2의 나라: 크로스 월드 모바일 MMORPG 제2의 나라 중국
A3: Still Alive 모바일 MMORPG 중국
참고: 음영 처리된 작품은 중국 판호를 발급받은 작품
자료: 넷마블, 삼성증권
분기별 수익 추정
(십억원) 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23E 4Q23E 1Q24E 2Q24E 3Q24E 4Q24E
매출액 631.5 660.6 694.5 686.9 602.6 603.3 668.3 730.2 772.7 752.9 751.4 800.5
스핀엑스 3종 145.2 158.5 173.6 164.9 168.7 162.9 164.5 172.7 176.2 181.5 185.1 192.5
마블컨테스트 오브 챔피언 56.8 66.1 76.4 89.3 54.2 72.4 76.0 87.4 74.3 83.2 87.4 100.5
일곱개의 대죄 44.2 46.2 41.7 48.1 42.2 36.2 34.4 32.0 29.7 27.7 26.3 24.4
제2의 나라 44.2 66.1 55.6 34.3 30.1 24.1 22.0 19.8 16.8 14.3 12.9 12.0
리니지2 레볼루션 25.3 26.4 27.8 27.5 30.1 18.1 16.5 15.0 13.6 12.4 11.3 10.3
블소 레볼루션 25.3 19.8 20.8 20.6 24.1 18.1 16.1 14.3 12.6 11.2 10.0 8.9
신의탑 24.0 25.2 20.2 16.1 13.7 11.7
나혼자만 레벨업 50.0 67.5 50.6 40.5 33.2
아스달 연대기 40.5 32.4 25.9 20.7
기타 290.5 277.4 298.6 302.2 253.1 271.5 314.9 313.9 321.2 323.5 338.4 386.4
영업비용 643.4 695.2 732.5 706.7 630.8 640.5 680.1 719.7 734.3 734.0 739.3 795.8
지급수수료 245.5 260.8 278.5 271.4 247.1 240.3 257.6 267.3 279.1 276.2 279.3 303.1
인건비 186.8 189.7 203.0 202.5 187.5 193.2 183.4 187.2 193.1 195.2 197.4 201.6
광고선전비 112.8 144.4 144.9 122.2 100.3 113.1 135.0 141.0 142.3 145.9 146.1 155.0
기타비용 98.2 100.3 106.1 110.6 95.9 93.9 104.0 124.1 119.8 116.7 116.5 136.1
영업이익 (11.9) (34.6) (38.0) (19.8) (28.2) (37.2) (11.8) 10.6 38.4 18.9 12.1 4.7
세전이익 (58.3) (167.1) (288.7) (423.1) (53.6) (64.6) (108.2) (70.0) 11.2 (35.2) (37.4) (52.0)
당기순이익 (51.8) (120.5) (277.5) (432.2) (45.8) (44.1) (73.8) (47.7) 7.6 (24.0) (25.5) (35.4)
지배주주순이익 (43.0) (118.3) (245.2) (408.5) (37.7) (27.1) (45.4) (29.4) 7.0 (22.1) (23.5) (32.6)
수정 EPS (원)* 12 (25) (769) (1,661) (167) (172) 26 138 464 261 226 188
이익률 (%)
영업이익 (1.9) (5.2) (5.5) (2.9) (4.7) (6.2) (1.8) 1.4 5.0 2.5 1.6 0.6
세전계속사업이익 (9.2) (25.3) (41.6) (61.6) (8.9) (10.7) (16.2) (9.6) 1.5 (4.7) (5.0) (6.5)
순이익 (8.2) (18.2) (40.0) (62.9) (7.6) (7.3) (11.0) (6.5) 1.0 (3.2) (3.4) (4.4)
지배주주순이익률 (6.8) (17.9) (35.3) (59.5) (6.3) (4.5) (6.8) (4.0) 0.9 (2.9) (3.1) (4.1)
참고: * 일회성 요인 제외, 완전 희석화됨; K-IFRS 연결 기준
자료: 넷마블, 삼성증권 추정
넷마블 연간 수익 추정 변경
(십억원) 2023E 2024E 2025E
변경 전 변경 후 차이 (%) 변경 전 변경 후 차이 (%) 변경 전 변경 후 차이 (%)
매출액 2,647.2 2,604.4 (1.6) 3,119.7 3,077.5 (1.4) 3,508.3 3,406.8 (2.9)
스핀엑스 3종 668.9 668.9 0.0 735.3 735.3 0.0 819.5 819.5 0.0
마블컨테스트 오브 챔피언 290.1 290.1 0.0 345.4 345.4 0.0 397.1 397.1 0.0
일곱개의 대죄 144.7 144.7 0.0 108.1 108.1 0.0 82.6 82.6 0.0
제2의 나라 96.0 96.0 0.0 55.9 55.9 0.0 38.0 38.0 0.0
리니지2 레볼루션 79.7 79.7 0.0 47.5 47.5 0.0 32.6 32.6 0.0
블소 레볼루션 72.6 72.6 0.0 42.7 42.7 0.0 26.6 26.6 0.0
신의탑 98.4 49.2 (50.0) 123.3 61.6 (50.0) 63.1 31.6 (50.0)
나혼자만 레벨업 50.0 50.0 0.0 191.8 191.8 0.0 91.0 91.0 0.0
아스달 연대기 0.0 0.0 n/a 101.9 119.6 17.3 44.6 53.5 20.0
기타 1,146.8 1,153.3 0.6 1,367.7 1,369.5 0.1 1,913.2 1,834.4 (4.1)
영업비용 2,708.4 2,671.0 (1.4) 3,042.3 3,003.3 (1.3) 3,417.7 3,329.0 (2.6)
지급수수료 1,026.0 1,012.3 (1.3) 1,147.9 1,137.7 (0.9) 1,350.0 1,309.1 (3.0)
인건비 760.9 751.4 (1.3) 803.1 787.3 (2.0) 881.2 863.9 (2.0)
광고선전비 496.4 489.4 (1.4) 595.9 589.4 (1.1) 628.1 613.9 (2.3)
기타비용 425.0 418.0 (1.7) 495.4 489.0 (1.3) 558.3 542.1 (2.9)
영업이익 (61.2) (66.6) nm 77.4 74.1 (4.2) 90.6 77.8 (14.1)
세전계속사업이익 (194.4) (296.5) nm 18.1 (113.4) nm 90.7 (91.5) nm
순이익 (141.8) (211.3) nm 12.3 (77.3) nm 61.8 (62.4) nm
지배주주순이익 (96.7) (139.6) nm 11.4 (71.1) nm 56.9 (57.4) nm
수정 EPS (원)* (246) (175.3) nm 970 1,138.8 17.4 1,202 1,355.2 12.8
이익률 (%)
영업이익 (2.3) (2.6) 2.5 2.4 2.6 2.3
세전계속사업이익 (7.3) (11.4) 0.6 (3.7) 2.6 (2.7)
순이익 (5.4) (8.1) 0.4 (2.5) 1.8 (1.8)
지배주주순이익률 (3.7) (5.4) 0.4 (2.3) 1.6 (1.7)
참고: * 일회성 요인 제외, 완전 희석화됨; K-IFRS 연결 기준,
자료: 넷마블, 삼성증권 추정
포괄손익계산서 재무상태표
12월 31일 기준 (십억원) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 12월 31일 기준 (십억원) 2021 2022 2023E 2024E 2025E
매출액 2,507 2,673 2,604 3,077 3,407 유동자산 1,963 997 1,749 2,364 2,846
매출원가 0 0 0 0 0 현금 및 현금등가물 1,354 503 1,240 1,843 2,289
매출총이익 2,507 2,673 2,604 3,077 3,407 매출채권 202 190 245 269 314
(매출총이익률, %) 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 재고자산 4 3 3 3 4
판매 및 일반관리비 2,356 2,782 2,671 3,003 3,329 기타 403 302 261 249 240
영업이익 151 -109 -67 74 78 비유동자산 8,701 7,938 6,940 6,311 5,840
(영업이익률, %) 6.0 -4.1 -2.6 2.4 2.3 투자자산 3,870 3,573 2,578 2,125 1,820
영업외손익 200 -833 -230 -188 -169 유형자산 323 336 310 262 222
금융수익 102 327 88 105 117 무형자산 4,099 3,596 3,573 3,443 3,318
금융비용 74 471 419 435 444 기타 410 434 480 480 480
지분법손익 210 80 137 154 167 자산총계 10,664 8,936 8,689 8,675 8,686
기타 -38 -770 -36 -13 -10 유동부채 3,056 2,294 2,401 2,447 2,501
세전이익 351 -941 -297 -113 -92 매입채무 57 49 39 43 50
법인세 102 -55 -85 -36 -29 단기차입금 1,671 1,507 1,619 1,619 1,619
(법인세율, %) 29.0 5.9 28.7 31.9 31.9 기타 유동부채 1,328 738 742 785 832
계속사업이익 249 -886 -211 -77 -62 비유동부채 1,600 1,020 999 1,015 1,035
중단사업이익 0 0 0 0 0 사채 및 장기차입금 699 456 411 411 411
순이익 249 -886 -211 -77 -62 기타 비유동부채 901 564 588 604 624
(순이익률, %) 9.9 -33.2 -8.1 -2.5 -1.8 부채총계 4,656 3,314 3,399 3,462 3,536
지배주주순이익 240 -819 -140 -71 -57 지배주주지분 5,791 5,461 5,204 5,133 5,075
비지배주주순이익 9 -67 -72 -6 -5 자본금 9 9 9 9 9
EBITDA 302 124 123 251 243 자본잉여금 3,897 3,897 3,049 3,049 3,049
(EBITDA 이익률, %) 12.0 4.6 4.7 8.2 7.1 이익잉여금 2,235 1,378 1,238 1,167 1,109
EPS (지배주주) 2,795 -9,531 -1,624 -827 -667 기타 -349 177 908 908 908
EPS (연결기준) 2,899 -10,312 -2,459 -899 -726 비지배주주지분 216 161 86 80 75
수정 EPS (원)* 2,777 -2,439 -175 1,139 1,355 자본총계 6,008 5,622 5,290 5,212 5,150
순부채 1,848 1,999 1,402 805 365
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21년 9월 22년 3월 22년 9월 23년 3월
기업 산업
BUY (매수) 향후 12개월간 예상 절대수익률 15% 이상 OVERWEIGHT(비중확대) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 상승 예상
그리고 업종 내 상대매력도가 평균 대비 높은 수준 NEUTRAL(중립) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 (±5%) 예상
HOLD (중립) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -15%~ 15% 내외 UNDERWEIGHT(비중축소) 향후 12개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 5% 이상 하락 예상
SELL (매도) 향후 12개월간 예상 절대수익률 -15% 이하