1

www.ccpiIecI:.ccm
Mu|Ii-pericc pcrIfc|ic
cpIimizcIicn fcr
:IrucIurec inve:ImenI:
Methodo|og|es
IHE /FCHlIECIS CF C/FlI/L
Fincing Ihe cpIimc| pcrIfc|ic i: Ihe u|IimcIe gcc| cf ecch
inve:Icr. Ihe mc:I recenI ceve|cpmenI: in pcrIfc|ic
mcce|ing hcve :hcwn IhcI Ihe funccmenIc|: cf Ihi: Ic:k
neec Ic Le revi:ec. ln crcer Ic mcke Ircn:pcrenI ceci:icn:
cn mcinIcin cr re-Lc|cncing exi:Iing pcrIfc|ic c||cccIicn:,
:IrcIegic cpIimc| pcrIfc|ic: cnc cpercIicnc| c::eI
c||cccIicn: :hc|| Le ccmpcrec in Iheir prcLcLi|iIy Ic recch
Ihe finc| inve:Icr': IcrgeI reIurn.
2
www.ccpiIecI:.ccm
Key e|emenI cf Ihe prcpc:ec cpprccch i: Ihe
c::e::menI cf Ihe prcLcLi|iIy ci:IriLuIicn cf pcrIfc|ic
reIurn: cI incivicuc| Iime :Iep: u:ing mu|Ii-pericc,
mu|Ii-vcricIe McnIe Ccr|c :imu|cIicn:. Cn|y c
Ihcrcugh cnc|y:i: cf Ihe :Icchc:Iic ci:IriLuIicn cf IcIc|
pcrIfc|ic reIurn: cver-Iime i: cL|e Ic revec| ceIci|: cf
ri:k reIurn chcrccIeri:Iic: cf :IrucIurec inve:ImenI:. ln
mccern fincncic| mcrkeI:, e:pecic||y in Ihe cfIermcIh
cf Ihe fincncic| cri:i:, iI Leccme: crucic| Ic mcce| Ihe
Iime evc|uIicn cf ccmp|ex :IrucIurec prccucI:
incivicuc||y Lefcre puIIing Ihem in Ihe ccnIexI cf
Lrcccer c::eI c||cccIicn:. ln Ihi: wcy fincncic|
ccvi:cr: ccn chcc:e Ihe cpprcpricIe |eve| cf
Ircn:pcrency, enhcncing Ihe inIuiIive e|emenI cf Ihe
inve:ImenI ceci:icn-mcking c: iI i: :Ircng|y
ccvcccIec Ly LcIh Ihe finc| inve:Icr: cnc Ihe
inIerncIicnc| regu|cIcr:.
lnIrccucIicn
3
www.ccpiIecI:.ccm
8ui|cing cn cpIimc| pcrIfc|ic c||cccIicn i: cne cf Ihe mcin
criver: cf Ihe cccec-vc|ue prcpc:iIicn in fincncic| ccvi:cry.
/cccrcing Ic Ihe 150': McrkcwiIz prcpc:iIicn, Ihi: re|cIe: Ic
fincing Ihe pcrIfc|ic c||cccIicn which prcmi:e: Ihe highe:I
reIurn cI c given ri:k |eve|: cr vice ver:c, Ihe c||cccIicn Lecring
Ihe :mc||e:I ri:k cI c given reIurn |eve|. ExpecIec reIurn: cnc
ri:k e:IimcIe: cre u:uc||y ucnIifiec Ly mecn: cf Ihe fir:I Iwc
mcmenI: cf Ihe prcLcLi|iIy ci:IriLuIicn cI given inve:ImenI
hcrizcn:. Whi|e Ihi: cpprccch hc: Leen Lrccc|y u:ec fcr
ceccce:, cne ccn ncw c:k wheIher iI i: :Ii|| cpprcpricIe -
pcrIicu|cr|y in ccn:icercIicn cf Ihe recenI fincncic| cri:i::
Mccern inve:ImenI cppcrIuniIie: ccnIcin c |crge frccIicn cf
:IrucIurec prccucI:, whc:e c:ymmeIric ci:IriLuIicn cf reIurn: i:
ncI ccpIurec Ly Ihe fir:I Iwc mcmenI:.
U:ing Ihe ccmp|eIe ci:IriLuIicn cf IcIc| reIurn: c||cw: Ic
gcuge ccn:i:IenI|y Ihe cccepIec |eve| cf ri:k cnc Ihe IcrgeI
reIurn funcIicn cf incivicuc| inve:Icr:. Cne :hc|| Lring Ihe
inve:Icr:' chcrccIeri:Iic: cnc preference: Ic Ihe cenIer :Icge
cf Ihe cpIimizcIicn prcce::, Lringing mccern /::eI cnc
LicLi|iIy princip|e: inIc Ihe ccnIexI cf FrivcIe 8cnking ccvi:cry.
Mccern inve:Icr: cefine IcrgeI: cnc ccn:IrcinI: ncI cn|y cI c
:ing|e pcinI in Iime LuI c: c :eI cf ccn:IrcinI: cI cifferenI Iime
hcrizcn:. Iherefcre, cpIimizcIicn c|gcriIhm: :hc|| Le cL|e Ic
evc|ucIe ccn:IrcinI: cnc cpIimizcIicn criIeric cn Ihe whc|e
gric cf fuIure Iime :Iep: Ly impc:ing c free ccju:IcL|e
weighIing :chemc. ln Ihi: wcy Ihe inve:Icr': reuiremenI: cre
Ircn:|cIec inIc c :eI cf mcIhemcIicc| ccn:IrcinI: cn Ihe
prcLcLi|iIy ci:IriLuIicn:. Fcr excmp|e, cn inve:Icr mcy Le
wi||ing Ic Icke mcre ri:k in Ihe :hcrI-mecium Ierm, Ic prcfiI frcm
exi:Iing mcrkeI cppcrIuniIie:, whi|e mcinIcining ccpiIc|
prcIecIicn in Ihe |cng Ierm.
lnIrccucIicn
4
www.ccpiIecI:.ccm
Grcwing mcrkeI cyncmic: fcrce: inve:Icr: Ic ccju:I Iheir
pcrIfc|ic c||cccIicn mcre freuenI|y Ihcn Lefcre. Ihi: |ecc: Ic
c mcre inIen:e inIerccIive prcce:: cf inve:ImenI ceci:icn-
mcking cmcng inve:Icr: cnc fincncic| ccvi:cr:, reuiring
:c|uIicn: fcr mecningfu| ccmpcri:cn: LeIween :IrcIegic cnc
cpercIicnc| c::eI c||cccIicn:. Ihe cccec-vc|ue cf Ihe Wec|Ih
McncgemenI prcpc:iIicn: i: Iremenccu:|y increc:ec Ly
inc|ucing incivicuc| inve:Icr guice|ine: cnc Ly Ircn:pcrenI|y
ci:cu::ing fee:, Ircn:ccIicn cc:I: cnc Icxe:. Cn|y Ihe cccpIicn
cf :imu|cIicn cver-Iime frcmewcrk: encL|e: Ihe cefiniIicn cf cn
cpIimc| pcrIfc|ic IhcI ccmLine: c|| cf Ihe:e e|emenI:. Ihi:
effcrI ccnIriLuIe: Ic enhcncing mcrkeI efficiency Ly mcking
ceci:icn-mcking mcre Ircn:pcrenI cnc rcIicnc|.
ln Ihe fc||cwing, we wi|| ce:criLe Ihe prcce:: cf cn inve:Icr
:ecrching fcr Ihe cpIimc| c::eI c||cccIicn in hi: :en:e. Fir:I, Ihe
inve:Icr -cr Ihe fincncic| ccvi:cr cn hi: Lehc|f- cefine: Ihe
prccucI: cr Ihe c::eI c|c::e: in which he mighI Le wi||ing Ic
inve:I.
Seccnc|y, Ihe inve:Icr -wiIh Ihe cic cf Ihe fincncic| ccvi:cr-
inciccIe: hi: |eve| cf ri:k cccepIcnce cnc cnIicipcIe: hi:
reuiremenI: in Ierm: cf fuIure in cnc cuI cc:h f|cw:, Ic Le
inccrpcrcIec inIc Ihe cpIimizcIicn. Ihe inve:Icr: ccn:IrcinI:
ccn ec:i|y Le Ircn:fcrmec inIc Iime-vcrying :IcIemenI:
impc:ec cn Ihe ci:IriLuIicn cf prccucI cnc pcrIfc|ic IcIc|
reIurn:.
Ihe cnc|y:i: cf Ihe prcLcLi|iIy ci:IriLuIicn cver-Iime c||cw: Ic
ccn:i:IenI|y gcuge Ihe pcrIfc|ic ri:k cnc reIurn pcIenIic| wiIh
Ihe inve:Icr: ccn:IrcinI:. lf Ihe ccmp|icnce wiIh Ihe ri:k |eve| i:
gucrcnIeec Ihe cpIimizcIicn c|gcriIhm cim: Ic mcximize c
precefinec :Icchc:Iic pcrcmeIer cerivec frcm Ihe prcLcLi|iIy
ci:IriLuIicn. Fcr excmp|e, Ihe cpIimizcIicn gcc| mighI Le
expre::ec c: fincing Ihe highe:I chcnce fcr Ihe pcrIfc|ic Ic
reIurn mcre Ihcn c cumu|cIive 07 in 2 yecr:, given Ihe
re:IricIicn Ic yie|c nc ccpiIc| |c:: in 4 yecr:. Ihe nexI
pcrcgrcph wi|| pre:enI cn infcrmcIive cc:e :Iucy.
5
www.ccpiIecI:.ccm
Ihe fc||cwing inve:ImenI cppcrIuniIie: cre cvci|cL|e Ic c
Eurcpecn inve:Icr:
Mcney mcrkeI func, inve:Iec in Eurcpecn Lcnc: wiIh
mcnIh: curcIicn cn cvercge.
Germcn gcvernmenI Lcnc: wiIh 5 cr 10 yecr: mcIuriIy.
Fixec inccme func, inve:Iec in Spcni:h ccrpcrcIe Lcnc: wiIh
5 yecr: curcIicn cn cvercge.
Mu|Ii-mcrkeI Func, inve:Iec in Eurcpecn mcrkeI: cnc inIere:I
rcIe:.
EuiIy func:, inve:Iec in Eurc cr USD cencmincIec :Icck:.
EuiIy func:, inve:Iec in Eurc cr USD cencmincIec :Icck:,
wrcppec in prccucI: Lecring c 2 yecr: ccpiIc| gucrcnIee.
EUF cr USD cc:h.
Ihe cpprccch pre:enIec here c||cw: fcr Ihe cirecI mcce|ing cf
Ihe ri:k-reIurn chcrccIeri:Iic: cf rec| prccucI:, wiIhcuI reverIing
Ic :imp|ifiec c::eI c|c::e:. Ihi: i: c funccmenIc| e|emenI,
encL|ing c uniue view cn Ihe :IrcIegic c::eI c||cccIicn c: c
criver cf Ihe cpercIicnc| c::eI c||cccIicn.
/fIer mcce|ing Ihe fincncic| prccucI: wiIh cue ci|igence Ic
Iheir fincncic| engineering chcrccIeri:Iic:, c McnIe Ccr|c mu|Ii-
vcricIe :imu|cIicn i: perfcrmec fcr c :erie: cf Iime :Iep: inIc Ihe
fuIure. Ihe :eI cf in:IrumenI: inc|ucec in Ihe :imu|cIicn ccver:
rec| mcIuring prccucI: {e.g. Ihe Lcnc:) cnc inve:ImenI
:IrcIegie:.
Cc:e :Iucy

www.ccpiIecI:.ccm
/n excmp|e fcr Ihe |cIIer i: Ihe mcce|ing cf Ihe inve:ImenI inIc
c func grcnIing c 2 yecr: ccpiIc| gucrcnIee. /fIer Ihe fir:I 2
yecr: pericc Ihe pcycff i: reinve:Iec inIc c :imi|cr in:IrumenI
fecIuring cgcin c 2 yecr: gucrcnIee. Figure: 1 cnc 2 i||u:IrcIe
Ihe impccI cf Ihe ccpiIc| gucrcnIee, every 2 yecr: Ihe
prcLcLi|iIy cf |cc:ing mcney vcni:he:. Cn|y if Ihe func i:
evc|ucIec LeIween 2-yecr|y re:eI pcinI:, ccrre:pcncing Ic c
ci:inve:ImenI pricr Ic expiry cf Ihe gucrcnIee, Ihe inve:Icr ccn
cccur inIc c |c::.
7
www.ccpiIecI:.ccm
ln Ihe pre:enI cc:e, Ihe :imu|cIicn :Iep: cre chc:en Ic Le 3
mcnIh: wice in Ihe fir:I 5 yecr: cnc mcnIh: IherecfIer. /I
ecch :Iep 1,000 :Icchc:Iic :cencric: cre genercIec, Lringing
Ihe IcIc| cf revc|ucIicn pcinI: Ic 22,000 up Ic Ihe finc| Iime
:Iep cI yecr:. ln ecch :cencric c fu||-revc|ucIicn cf ecch
prccucI i: perfcrmec cnc ccmLinec wiIh Ihe impccI cf in cnc
cuI cc:h f|cw:, perfcrmcnce fee:, up-frcnI:, cnc pcIenIic||y
Icxe:. Ihe :eI cf c|| :cencric reIurn: cI c ccmmcn Iime :Iep
cefine: Ihe prcLcLi|iIy ci:IriLuIicn cf IcIc| reIurn: cI Ihi: pcinI in
Iime.
0 500 1000 1500 2000 2500
0.4
0.2
0
0.2
0.4
0.6
0.8
1
Scenario Profiles
Time (Days)
R
e
t
u
r
n


Optimize
Monte Carlo Scenarios
ln Ihi: cc:e :Iucy, incivicuc| c::eI: ccn ccnIriLuIe Ic Ihe iniIic|
c::eI c||cccIicn cI c mu|Iip|e cf 107 cf Ihe IcIc| pcrIfc|ic
vc|ue. FurIhermcre, c ccncenIrcIicn |imiI i: impc:ec Ic prevenI
cny c::eI Ic ccnIriLuIe mcre Ihen 307 cf Ihe iniIic| pcrIfc|ic
vc|ue. Given Ihe prccucI ccIc|cgue cefinec cLcve,
ccnIcining 10 ci:IincI prccucI:, Ihe:e impc:iIicn: c||cw fcr c
IcIc| numLer cf Ihe permiIIec c||cccIicn: cf circc 45,000. Frcm
Ihi: :eI, Ihe cpIimizcIicn c|gcriIhm cccpIec here wi|| ccrve cuI
Ihe c||cccIicn IhcI pre:enI: c mcximum in Ierm: cf prcLcLi|iIy
cf recching Ihe IcrgeI, whi|e ccmp|ying wiIh c|| cf Ihe ri:k |imiI:
cnc Iime hcrizcn: ccn:IrcinI: :eI Ly Ihe inve:Icr. ln Ihe pre:enI
cc:e, Ihe inve:Icr reuire: hi: c||cccIicn Ic Le verifiec cnc
cpIimizec cI every yecr|y Iime :Iep wiIhin Ihe yecr: Iime
hcrizcn.
8
www.ccpiIecI:.ccm
Ihe inve:Icr': incivicuc| ri:k cnc reIurn preference: cre
expre::ec in Ierm: cf prcfi|e: given in IcL|e /. Ihe ri:k prcfi|e
{|cmLcc prcfi|e) cefine: Ihe |eve| which Ihe 57 ucnIi|e cf c
pcIenIic| pcrIfc|ic i: ncI c||cwec Ic fc|| Le|cw. Cn|y Ihc:e
c||cccIicn: whc:e IcIc| reIurn ci:IriLuIicn fu|fi|| Ihi: criIericn cI
every Iime :Iep cre permiIIec fcr Ihe cpIimizcIicn prccecure.
Here Ihe inve:Icr i: wi||ing Ic Icke :cme ri:k in Ihe :hcrI Ierm LuI
he wcnI: Ic |imiI Ihe ccwn:ice mcre :Ircng|y in Ihe mecium
cnc |cng run. ln generc|, Ihe chcice cf Ihe ri:k mec:ure i: free.
Cne ccn ec:i|y chcc:e cmcng c|IerncIive mec:ure: |ike :hcrI-
fc|| prcLcLi|iIy.
ln Ihe pre:enI cc:e, Ihe inve:Icr reuire: c IcrgeI reIurn which
increc:e: wiIh Iime. Ihe IcrgeI reIurn ucnIifie: Ihe ce:irec
minimum prcfiI: Ihe inve:Icr i: Irying Ic cchieve cnc Ihe
cpIimizcIicn c|gcriIhm cim: Ic mcximize Ihe prcLcLi|iIy Ic
recch IhcI |eve|. Ihe IcrgeI reIurn prcfi|e in Ihi: cc:e :Iucy i:
fixec c: ce:criLec in Ihe IcL|e Le|cw {zeIc prcfi|e).
Ihe :Iep funcIicn vi:uc|ize: Ihe ri:k-reIurn prcfi|e cf Ihe inve:Icr.
Ihe figure Le|cw :hcw: c|:c Ihe Iime pcinI: {Lcr:) ccn:icerec
Ly Ihe cpIimizcIicn c|gcriIhm. /I ecch cf Ihc:e pcinI: Ihe ri:k
|imiI i: mcniIcrec cnc Ihe prcLcLi|iIy cf recching Ihe IcrgeI
reIurn i: ceIerminec. Ihe c|gcriIhm wi|| pick IhcI pcrIfc|ic
which hc: Ihe highe:I prcLcLi|iIy cf reIurning mcre Ihcn 57
cfIer 1 yecr, mcre Ihcn 87 cfIer 2 yecr: cnc :c cn Ii|| Ihe finc|
pcinI cI yecr: cnc cI Ihe :cme Iime ccmp|ie: wiIh Ihe ri:k
ccn:IrcinI.
Yeor k|sk ||m|t Iorget keturn
1 -57 57
2 -87 87
3 -127 127
4 -157 157
5 107 187
-57 217

www.ccpiIecI:.ccm
Ihe figure :hcw: c|:c Ihe evc|uIicn cf Ihe 57 cnc 57
ucnIi|e cf Ihe icenIifiec cpIimc| pcrIfc|ic c||cccIicn. Cne
ccn ec:i|y verify IhcI Ihe ri:k |imiI i: fu|fi||ec cI every Iime :Iep.
Fcr ccmpcri:cn, Ihe Lc:e :cencric i: c|:c :hcwn: Ihi: i: Ihe
expecIec IcIc| reIurn cf Ihe pcrIfc|ic grcwing ccccrcing Ic
Ihe fcrwcrc :IrucIure cf Ihe ri:k free rcIe.
Ihe pcrIfc|ic c::eI c||cccIicn i: reuirec Ic Le evc|ucIec cI
:everc| pcinI: in Iime. Here, Ihe criIericn fcr Ihe mcximizcIicn
i: cefinec c: Ihe :imp|e cvercge cf Ihe prcLcLi|iIie: cf
recching Ihe IcrgeI cI ecch incivicuc| Iime :Iep. Cne ccn
cerIcin|y cpp|y c cifferenI weighIing :cheme Ic yie|c mcre
re|evcnce Ic Ihe :hcrI cgcin:I Ihe |cng run.
0 500 1000 1500 2000 2500
0.1
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
Quantile Profiles
Time (Days)
R
e
t
u
r
n


Optimize
5% Quantile
95% Quantile
Base Scenario
Zeta Profile
Lambda Profile
10
www.ccpiIecI:.ccm
Ihe figure :hcw: Ihe cpIimc| c||cccIicn in Ierm: cf Ihe
incivicuc| prccucI:. /: c re:u|I cf Ihi: cc:e :Iucy, Ihe inve:Icr':
ri:k cnc reIurn cmLiIicn: cre Le:I :ervec if 307 cf Ihe cvci|cL|e
inve:ImenI :um i: c||cccIec Ic Ihe 10 yecr: Germcn Lcnc, 307
Ic Ihe Mcney mcrkeI func EUF cencmincIec, 307 Ic Ihe
Spcni:h ccrpcrcIe func wiIh 5 yecr: cvercge curcIicn, 107 Ic
Ihe EuiIy func wrcpper cn EUF cencmincIec :Icck: wiIh c 2
yecr: ccpiIc| gucrcnIee.
Ihe cverc|| cvercge prcLcLi|iIy Ic recch Ihe IcrgeI prcfi|e
cver-Iime i: cLcuI 377.
1 0.5 0 0.5 1
1
0.5
0
0.5
1
Portfolio Allocation
30%
30%
30%
10%


BUND 10Y
FUND FI CORP ESP 5Y
FUND MM EUROPE 6M
FUND EQ EUROPE Cap Guarantee 2Y
11
www.ccpiIecI:.ccm
Ihe cpIimc| pcrIfc|ic c||cccIicn ccn Le fcunc Ly genercIing c
mecningfu| :eI cf c||cccIicn: cnc Ly ccmpcring Ihe inve:Icr':
ri:k-reIurn chcrccIeri:Iic: Ic Ihe ccrre:pcncing ci:IriLuIicn: cf
pcIenIic| IcIc| reIurn:. Ihe Le:I mcIch i: Ihen icenIifiec c: Ihe
cpIimc| pcrIfc|ic.
lf Ihe inve:ImenI univer:e Leccme: |crger cr Ihe inve:ImenI
ccn:IrcinI: cre mcre re|cxec, Ihe numLer cf pc::iL|e
c||cccIicn: rcpic|y grcw: cnc Ihe :imp|e c|gcriIhm mcy reuire
exIen:ive ccmpuIing re:curce:. Hcwever, in mc:I cc:e:
re|evcnI fcr Ihe Wec|Ih McncgemenI incu:Iry Ihi: :IrcighI
fcrwcrc cpprccch i: fc:I cnc mecningfu| LcIh cI Ihe |eve| cf
Ihe :IrcIegic cpIimc| c||cccIicn {LucgeIing cn prc:pecI c|ienI:
cr cn pcrIfc|ic rc||ing princip|e:) c: we|| c: Ihe cpercIicnc|
c||cccIicn {rec| inve:ImenI: cn c|ienI: ccccunI:).
Ihe ccvcnIcge: cf Ihe cpprccch pre:enIec here cre Lrccc in
prccIice imp|emenIcIicn:. Fir:I cf c||, cne ccn LcckIrcck Ihe
perfcrmcnce cf cpercIicnc| c::eI c||cccIicn: Ly mcniIcring
Ihe re:u|Iing prcLcLi|iIy cf recching Ihe ce:irec IcrgeI:, c: c
funcIicn cf pc:I perfcrmcnce cnc re:icuc| mcrkeI vc|cIi|iIy.
Seccnc, :IrcIegic cpIimc| pcrIfc|ic c||cccIicn: ccn Le
ccmpcrec Ic cpercIicnc| pcrIfc|ic: in rec| inve:Icr: ccccunI:
Ic infer ci:crepcncie: in prcLcLi|iIie: LeIween Ihe Iwc
c||cccIicn:.
Decicing cn Ihe effecIive neec Ic mcinIcin cr re-Lc|cnce
exi:Iing pcrIfc|ic c||cccIicn: Leccme: mcre Ircn:pcrenI cnc
inIuiIive.
Ccnc|u:icn
12
www.ccpiIecI:.ccm
C/FlIECIS GmLH
www.ccpiIecI:.ccm
:c|uIicn:@ccpiIecI:.ccm
Ihe cuIhcr: