Budžetiranje kapitala

Budžetiranje kapitala

• Postupak donošenja odluke o dugoročnim

investicijama u realnu poslovnu imovinu
poduzeća
• Postupak donošenja odluka o dugoročnim
investicijskim projektima
• Ocjena financijske efikasnosti investicijskih
projekata
 Oblici investicija

• Financijske: ulaganja u financijsku imovinu

– dionice, obveznice i drugi vrijednosni papiri te s njima
izjednačena imovina
• Kvazi financijske investicije
– drugi imovinski oblici s aktivnim tržištima
• Realne: ulaganja u dugoročne investicijske projekte
– fiksna i permanentna tekuća imovina
• Neopipljive: ulaganja u neopipljivu imovinu
– patenti, licence i sl.
 Karakteristike projekata

• Nove investicije
– dugoročno osiguranje potrebnih nekretnine i opreme za
izvođenje potpuno novih profitabilnih poslovnih operacija

– ulaganja u dugoročni rast poduzeća

• Investicije u zamjenu
– zamjena postojeće opreme ili nekretnina kao rezultat
ekonomske i fizičke zastarjelosti postojeće opreme

– nužne investicije da bi se osigurala profitna sposobnost

poduzeća u interesu vlasnika
 Zajedničke karakteristike svih
investicijskih projekata

• Dugoročni karakter ulaganja

• Vremenski raskorak između ulaganja i

učinaka ulaganja

• Međuovisnost investiranja i financiranja

• Rizik i neizvjesnost
 Dugoročni karakter ulaganja

• vezivanje novca u nenovčane projekte

• niska likvidnost vezanih novčanih sredstava

• otežano prijevremeno otuđenje bez većih gubitaka

• otežana preorijentacija na druge realne imovinske

oblike

• nizak stupanj utrživosti

 Vremenski raskorak između ulaganja i
učinaka ulaganja

• bitno određuje profitnu snagu projekta

• značajno vrijeme potrebno za dovođenje nove

imovine u stanje za profitabilnu uporabu

• razdoblje efektuiranja

• dinamika novčanih tokova

 Međuovisnost investiranja i financiranja

• potreba za dugoročnim izvorima sredstava za

investiranje u realne projekte

• ograničenja financijske okoline

– trošak novog kapitala

– promjena strukture kapitala poduzeća

• nužna interakcija investiranja i financiranja s

ciljem maksimiziranja bogatstva vlasnika
 Rizik i neizvjesnost

• ostvarivanja očekivanih novčanih tokova

• prognoziranja novčanih tokova

• razlika između novih investicija i investicija u

zamjenu
 Financijska efikasnost projekta

• Očekivani novčani tokovi projekta

– iznos očekivanih novčanih tokova
– dinamika njihova pritjecanja
• Diskontna stopa
– trošak kapitala poduzeća
– rizik projekta
 Novčani tokovi projekta
završetak investiranja
• Investicijski troškovi (početak efektuiranja)
• Tekući čisti novčani INVESTIRANJE EFEKTUIRANJE
tokovi
– tekući novčani investicijski tekući čisti
troškovi novčani tokovi rezidualna
primici
– tekući novčani izdaci vrijednost

• Rezidualna vrijednost
– konačna vrijednost vrijeme
fiksne imovine
– oslobađanje neto UKAMAĆIVANJE DISKONTIRANJE
obrtnog kapitala
DISKONTIRANJE
 Tipovi investicijskih projekata

• Point Input - Point Output • Continuous Input - Point 0utput

I V I I I I I V

0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5

• Point Input - Continuous Output • Continuous Input - Continuous Output

I V V V V V I I,V I,V I,V I,V V

0 1 2 3 4 5 0 1 2 3 4 5
 Vrste projekata
• Troškovi budžetiranja • Povezanost projekata
• Veliki projekti • Neovisni projekti
• Mali projekti • Međuovisni projekti

• Investicije u zamjenu i ekspanziju

Zamjena Ekspanzija
radi održavanja poslovanja postojećeg poslovanja
radi smanjenja troškova novog poslovanja
uz ekspanziju diversifikacija

Ostalo
istraživanje i razvoj
sigurnost
kozmetičke investicije
 Postupak budžetiranja kapitala

• Pronalaženje investicijskih oportuniteta

• Prikupljanje i obrada podataka
• Određivanje novčanih tokova
• Određivanje budžeta kapitala
• Vrednovanje i donošenje odluke
• Analiza izvođenja i prilagođavanja
 Pronalaženje investicijskih oportuniteta

• najvažniji korak u procesu budžetiranja

kapitala
• sposobnost stvaranja i razvoja ideja o novim
poslovnim pothvatima
• sposobnost stvaranja i razvoja ideja o
poboljšanju postojećih poslovnih aktivnosti
 Prikupljanje i obrada podataka

• preduvjet ispravne artikulacije ideja za poslovne

akcije u konkretne projekte i njihovog ispravnog
vrednovanja u procesu budžetiranja kapitala
• kontinuirano prikupljanje u evidencijama
poduzeća  računovodstvo i poslovna statistika
• prikupljanje na temelju  inženjerski podaci,
tržišna kretanja, ostale financijske informacije
 Određivanje novčanih tokova

• investicijski troškovi
• očekivani čisti novčani tokovi
• rezidualna vrijednost
• definiranje distribucije vjerojatnosti
novčanih tokova
• preduvjet donošenja investicijskih odluka
 Određivanje budžeta kapitala

• predviđanje potrebnih investicijskih

ulaganja
• sučeljavanje s dugoročno raspoloživim
novčanim sredstvima
• eventualno pribavljanje ostatka potrebnog
novca
 Vrednovanje i donošenje odluke

• primjena metoda financijskog odlučivanja

• snažno uključuje korištenje troškova
kapitala poduzeća
• problem izbora metoda financijskog
odlučivanja
• problem rangiranja prihvatljivih projekata
 Analiza izvođenja i prilagođavanja

• analiza procesa investiranja

• otkrivanje propusta u budžetu s ciljem
izbjegavanja negativnog utjecaja na
vrijednost poduzeća
• analiza tijeka efektuiranja projekta
 Važnost budžetiranja kapitala

• Dugoročno usmjeravanje poslovanja

• Velika vrijednost investicijskih ulaganja
• Predviđanje budućeg poslovanja
• Određivanje najpogodnijeg vremena
investicijskih ulaganja
• Dugoročno upravljanje vrijednošću
poduzeća
 Metode financijskog odlučivanja
• TEMELJNE METODE
– Metoda čiste sadašnje vrijednosti
– Metoda interne stope profitabilnosti
• DODATNE METODE
– Metoda vremena povrata investicije
– Metoda diskontiranog razdoblja povrata
– Metoda indeksa profitabilnosti
– Metoda sadašnje vrijednosti budućih troškova
– Metoda knjigovodstvene stope povrata
– Metoda anuiteta
• POSEBNE METODE
– Metoda diferencije
– Metoda modificirane interne stope
• SPECIFIČNE METODE
• DRUGI KRITERIJI ODLUČIVANJA
Pravila budžetiranja kapitala

Metode financijskog odlučivanja

VRIJEME POVRATA

najjednostavniji kriterij
 Vrijeme (razdoblje) povrata

• Najjednostavniji kriterij financijskog

odlučivanja o realnim investicijama
• Broj razdoblja (godina) u kojima će se
vratiti uložena novčana sredstva u određeni
projekt
• Broj razdoblja (godina) u kojima će tekući
čisti novčani tokovi vratiti investicijske
troškove
 Izračunavanje razdoblja povrata

• općenito • jednaki novčani tokovi

tp
I
I= Vt tp = -----
t=1 Vt

I investicijski troškovi V1 = V2 = … = VT Vt
Vt čisti novčani tokovi
tp razdoblje povrata
 Projekti A, B i C

godina A B C
0 (troškovi) -10000 -10000 -10000
1 1000 3000 5000
2 2000 3000 4000
3 3000 3000 3000
4 4000 3000 2000
5 5000 3000 1000
ukupno 15000 15000 15000
troškovi -10000 -10000 -10000
čista vrijednost 5000 5000 5000
prosječni novčani tokovi 3000 3000 3000
prosječna godišnja profitabilnost 30% 30% 30%
 6000

4000

2000

0
Projekt A Projekt B Projekt C

-2000

-4000

-6000

-8000

-10000

-12000
 Izračunavanje razdoblja povrata

– Projekt B Razdoblja povrata za projekte A i C

kumulativni novčani tokovi
godina A C
10000 1 1000 5000
tp = -------- = 3,33 g 2 3000 9000
3000 3 6000 10000 1/3 od 3000
4 10000
5
= 3 g i 4 mj razdoblje 4 g. 2,33 g.
povrata 2 g. i 4 mj.
16000

14000

12000

10000

8000
6000

4000

2000

0
Projekt A Projekt B Projekt C
 Upotreba kriterija

tp < tz

– tp izračunato razdoblje povrata

– tz zadani broj razdoblja povrata
 Karakteristike kriterija

• Jednostavan za upotrebu
• Favoriziranjem projekata s kraćim vremenom
vraćanja investicijskih troškova smanjuje se rizik
ulaganja
• Povezanost s prosječnom računovodstvenom
profitabilnošću
• Ne razmatra cjelokupni vijek efektuiranja
• Ne uzima u račun vremensku vrijednost novca
 Povezanost s prosječnom
računovodstvenom profitabilnošću

I Vt
tp = ---- r = ----
Vt I
1
tp = ---
r
Problem vijeka efektuiranja: Novčani tokovi projekata P i R
godina Projekt P Projekt R
0 (30.000) (40.000)
1 12.000 12.000
2 12.000 12.000
3 12.000 12.000
4 12.000 12.000
5 12.000
6 12.000
(1) investicijski troškovi (30.000) (40.000)
(2) godišnji novčani tokovi 12.000 12.000
(3) ukupni novčani tokovi 48.000 72.000
razdoblje povrata (1) / (2) 2,5 godina 3,33 godine
prosječna godišnja profitabilnost (2) / (1) 40,00% 30,00%
ukupna profitabilnost (3) / (1) 1,60 1,80
Vremenska vrijednost novca: projekti X i Y
novčani tokovi do razdoblja povrata
godina projekt X projekt Y
0 (100.000) (100.000)
1 40.000 10.000
2 30.000 20.000
3 20.000 30.000
4 10.000 40.000
ukupno 100.000 100.000
razdoblje povrata 4 godine 4 godine
 Slabosti razdoblja povrata

• Nije pravi kriterij financijskog odlučivanja

• Forsira likvidnost i sigurnost naspram
ukupne profitabilnosti
– svojevrsna metoda ocjene rizika
– svojevrsno izračunavanje stupnja sigurnosti
vraćanja investicijskih troškova
• Ne uključuje standarde profitabilnosti
DISKONTIRANO RAZDOBLJE
POVRATA

uključivanje vremenske vrijednosti

novca
 Diskontirano razdoblje povrata

• Modifikacija originalnog razdoblja povrata

• Uključuje vremensku vrijednost novca
• Broj razdoblja (godina) u kojima će se vratiti
uložena novčana sredstva u određeni projekt i
pokriti trošak kapitala poduzeća
• Broj razdoblja (godina) u kojima će
diskontirani tekući čisti novčani tokovi vratiti
investicijske troškove
Izračunavanje diskontiranog razdoblja
povrata

tp 1 tp

I = Vt ----------- = Vt IIkt
(1 + k)t
t=1 t=1

• k diskontna stopa (trošak kapitala)

• IIkt druge financijske tablice za k i t
Diskontiranje novčanih tokova projekata A, B i C
novčani tokovi projekta diskonti diskontirani novčani tok
godina A B C faktor A B C
0 -10000 -10000 -10000 1,000 -10000 -10000 -10000
1 1000 3000 5000 0,909 909 2727 4545
2 2000 3000 4000 0,826 1653 2479 3306
3 3000 3000 3000 0,751 2254 2254 2254
4 4000 3000 2000 0,683 2732 2049 1366
5 5000 3000 1000 0,621 3105 1863 621
kumulativno
1 909 2727 4545
2 2562 5207 7851
3 4816 7461 10105
4 7548 9510
5 10653 11372
diskontirano razdoblje povrata 4,79 4,26 2,95
 Granica efikasnosti

• Vraćanje investicijskih troškova zajedno s

pokrićem troška kapitala u vremenu
efektuiranja
– sadašnja vrijednost budućih novčanih tokova
mora biti veća od sadašnje vrijednosti
investicijskih troškova
– trošak kapitala kao granica investiranja
• Zadano diskontirano razdoblje povrata
 Karakteristike kriterija
• Uzima u račun vremensku vrijednost novca
• Favoriziranjem projekata s kraćim vremenom
vraćanja investicijskih troškova uz pokriće troška
kapitala smanjuje se rizik ulaganja
• Ne razmatra cjelokupni vijek efektuiranja
– zanemaruje ukupnu profitabilnost
– svojevrsna metoda ocjene rizika
– svojevrsno izračunavanje stupnja sigurnosti vraćanja
investicijskih troškova
ČISTA SADAŠNJA VRIJEDNOST

Temeljna metoda financijskog

odlučivanja
 Čista sadašnja vrijednost

• Jedna od dvije temeljne metode financijskog

odlučivanja
• Sadašnja vrijednost čistih novčanih tokova
projekta umanjena za investicijske troškove
• Uzima u obzir cjelokupni vijek efektuiranja
projekta
• Uzima u obzir vremensku vrijednost novca
 Čista vrijednost projekta

S= Vt - I
t=1

– S čista vrijednost projekta

– T vijek efektuiranja projekta
– V novčani tokovi po godinama t
– t godine u vijeku efektuiranja
– I investicijski troškovi
Izračunavanje čiste sadašnje vrijednosti

T Vt
S0 = ---------- - I
(1 + k)t
t=1

– S0 čista sadašnja vrijednost

S0 = Vt IIkt - I
t=1
Čista sadašnja vrijednost projekata A, B i C
novčani tokovi projekta diskonti diskontirani novčani tok
godina A B C faktor A B C
1 1000 3000 5000 0,909 909 2727 4545
2 2000 3000 4000 0,826 1653 2479 3306
3 3000 3000 3000 0,751 2254 2254 2254
4 4000 3000 2000 0,683 2732 2049 1366
5 5000 3000 1000 0,621 3105 1863 621
ukupno 15000 15000 15000 10653 11372 12092
0 -10000 -10000 -10000 1,000 -10000 -10000 -10000
total 5000 5000 5000 653 1372 2092
 Jednaki novčani tokovi

(1 + k)T - 1
S0 = Vt -------------- - I
(1 + k)T k

S0 = Vt IVkT - I

S0 = 3.000 * 3,790 - 10.000 = 1.370

 Upotreba kriterija

S0 > 0

– prag prihvatljivosti nekog projekta je nulta

čista sadašnja vrijednost
 Karakteristike kriterija

• Uzima u obzir cjelokupni vijek efektuiranja

Uzima u obzir vremensku vrijednost novca kroz
trošak kapitala
• Usklađena s maksimalizacijom sadašnje
vrijednosti tvrtke odnosno običnih dionica
• Pozitivna čista sadašnja vrijednost ukazuje na
povećanje vrijednosti dionica
• Osjetljivost na izbor diskontne stope
Čiste sadašnje vrijednosti projekata uz različite diskontne stope
projekt
stopa A B C
0 5.000 5.000 5.000
5 2.570 2.990 3.410
10 651 1.370 2.089
15 (971) 59 989
20 (2.104) (1.030) 44
25 (3.104) (1.930) (456)
6000

5000

4000

3000

2000

1000

0
0 5 10 15 20 25
-1000

-2000

-3000

-4000
INTERNA STOPA PROFITABILNOSTI

druga temeljna metoda

 Interna stopa profitabilnosti

• Jedna od dvije temeljne metode financijskog

odlučivanja
• Diskontna stopa koja svodi očekivane novčane
tokove projekta na vrijednost investicijskih
troškova
• Uzima u obzir cjelokupni vijek efektuiranja
projekta
• Uzima u obzir vremensku vrijednost novca
Izračunavanje interne stope profitabilnosti

T Vt
----------- = I
t=1 (1 + R)t

– R interna stopa profitabilnosti

Vt IIRt = I
t=1
 Iteracija

• Postupak pokušaja i pogrešaka

• Ponavljanje postupka izračunavanja čiste
sadašnje vrijednosti uz razne diskontne
stope dok se ne dobije nulta čista sadašnja
vrijednost
• U svakoj novoj iteraciji diskontna se stopa
približava onoj traženoj - internoj stopi
Izračunavanje interne stope profitabilnosti projekta A
novčani 11% diskontna stopa 12% diskontna stopa
godina tok faktor iznos faktor iznos
1 1000 0,901 901 0,893 893
2 2000 0,812 1624 0,797 1594
3 3000 0,731 2193 0,712 2136
4 4000 0,659 2636 0,636 2544
5 5000 0,593 2965 0,567 2835
ukupno 15000 10319 10002
Investicijski trošak 10000 10000 10000
čista sadašnja vrijednost 5000 319 2
Izračunavanje interne stope profitabilnosti projekta C
novčani 20% diskontna stopa 21% diskontna stopa
godina tok faktor iznos faktor iznos
1 5000 0,833 4165 0,826 4130
2 4000 0,694 2776 0,683 2732
3 3000 0,579 1737 0,564 1692
4 2000 0,482 964 0,467 934
5 1000 0,402 402 0,386 386
ukupno 15000 10044 9874
Investicijski trošak 10000 10000 10000
čista sadašnja vrijednost 5000 44 -126
 Interpolacija

y2 - y 1
y = y1 + ---------- (x - x1)
x2 - x 1

y tražena diskontna stopa

y1 i y2 stope između kojih se interpolira
x1 i x2 čiste sadašnje vrijednosti za stope y1 i y2
x čista sadašnja vrijednost za internu stopu (0)
 Interpolacija za projekt C

21 - 20
y = 20 + ------------ (0 - 44)
y1 = 20 x1 = 44
-126 - 44
y = R x = 0
y2 = 21 x2 = -126
-44
20 + ------- = 20,3
-170
 Jednaki novčani tokovi

10.000
IVRT = --------- = 3,333
IVRT Vt = I 3.000
y1 = 15 x1 = 3,352
I y = R x = 3,333
y2 = 16 x2 = 3,274
IVRT = -------
Vt y = 15 + 0,2436 = 15,2
 Upotreba kriterija

R>k

– prag prihvatljivosti nekog projekta je kada

je interna stopa profitabilnosti viša od troška
kapitala projekta
 Karakteristike kriterija

• Uzima u obzir cjelokupni vijek efektuiranja

Uzima u obzir vremensku vrijednost novca kroz
trošak kapitala
• Pokazuje individualnu efikasnost projekta kroz
uvećanje jedinice investicijskih troškova
• Složeniji računski postupak
• Osjetljivost na izbor diskontne stope
INDEKS PROFITABILNOSTI

Dopuna čistoj sadašnjoj vrijednost

 Indeks profitabilnosti

• Dopuna kriterija čiste sadašnje vrijednosti

• Sadašnja vrijednost čistih novčanih tokova
projekta prema investicijskim troškovima
• Favorizira projekte s nižim investicijskim
troškovima
• Uzima u obzir cjelokupni vijek efektuiranja
projekta
• Uzima u obzir vremensku vrijednost novca
 Izračunavanje indeksa profitabilnosti

• različiti novčani tokovi • jednaki novčani tokovi

T Vt (1 + k)T -1
---------- Vt ---------------
t
t=1 (1 + k) (1 + k)T k
PI = ------------------- PI = ---------------------
I I

T
IIkt Vt IVkT Vt
PI = t=1 PI = -------------
I
I
• PI indeks profitabilnosti
Indeks profitabilnosti projekata A, B i C
novčani tokovi projekta diskonti diskontirani novčani tok
godina A B C faktor A B C
1 1000 3000 5000 0,909 909 2727 4545
2 2000 3000 4000 0,826 1653 2479 3306
3 3000 3000 3000 0,751 2254 2254 2254
4 4000 3000 2000 0,683 2732 2049 1366
5 5000 3000 1000 0,621 3105 1863 621
ukupno 15000 15000 15000 3,790 10653 11372 12092
0 10000 10000 10000 1,000 10000 10000 10000
indeks 1,50 1,50 1,50 1,07 1,14 1,21
 Upotreba kriterija

PI > 1

– prag prihvatljivosti nekog projekta je kada je

indeks profitabilnosti veći od jedan
 Karakteristike kriterije

• Uzima u obzir cjelokupni vijek efektuiranja

Uzima u obzir vremensku vrijednost novca
kroz trošak kapitala
• Dopunjuje čistu sadašnju vrijednost:
između projekata s jednakim ili sličnim čistim
sadašnjim vrijednostima izabire one s manjim
investicijskim troškovima - manje kapitalno
intenzivne projekte
• Osjetljivost na izbor diskontne stope
 Odnos koristi i žrtava

• Odnos sadašnje vrijednosti primitaka i

ukupnih izdataka investicijskog projekta
• Dopunjuje indeks profitabilnosti:
između projekata s jednakim ili sličnim
indeksima profitabilnosti izabire one s manjim
tekućim i investicijskim izdacima - manje
kapitalno intenzivne projekte
 Izračunavanje odnosa koristi i žrtava
• različiti novčani tokovi • jednaki novčani tokovi
T
cPt (1 + k)T -1
---------- cPt ---------------
(1 + k) t
t=1 (1 + k)T k
BC = ---------------------- PI = -- ----------------------
T
cIt (1 + k)T -1
---------- + I cIt --------------- + I
(1 + k) t
t=1 (1 + k)T k

T
IIkt cPt IVkT cPt
BC = t=1 PI = -----------------
T
IIkt cIt + I IVkT cIt + I
t=1

• Bc odnos koristi i žrtava

Odnos žrtava i koristi - Varijante projekta B
originalni iznosi kum. diskontirani iznosi
novčani tok B-1 B-2 faktor B-1 B-2
Novčani primici 6000 8000 3,79 22740 30320
Novčani izdaci 3000 5000 3,79 11370 18950
Investicijski troškovi 10000 10000 1 10000 10000
Ukupni izdaci 21370 28950
Odnos žrtava i koristi 1,064 1,047

Bc > 1
 KRITERIJ ANUITETA

Usporedba na godišnjoj razini

 Kriterij anuiteta

• Promatra projekte na godišnjoj razini

• Uspoređuje prosječne godišnje čiste novčane
tokove s prosječnim godišnjim investicijskim
troškovima
• Uzima u obzir cjelokupni vijek efektuiranja
projekta
• Uzima u obzir vremensku vrijednost novca
 Izračunavanje anuiteta

• korištenjem anuitetskog faktora

(1 + k)T k
a = ---------------- = VkT
(1 + k)T - 1

a anuitetski faktor
 Upotreba kriterija

• anuitet investicijskog troška Ai = I a

• anuitet čistog novčanog toka T Vt

– različiti novčani tokovi Av = a -----------
(1 + k)t
t=1

– konstantni novčani tokovi Av = Vt

Av > A i
Izračunavanje anuiteta za projekte A, B i C
anuitetski sadašnja vrijednost anuiteti
element faktor A B C A B C
novčani tokovi 0,264 10.651 11.372 12.089 2.812 3.000 3.191
investicijski 0,264 10.000 10.000 10.000 2.640 2.640 2.640
trošak
razlika 171 360 551
 Karakteristike kriterija

• Uzima u obzir cjelokupni vijek efektuiranja

Uzima u obzir vremensku vrijednost novca
kroz trošak kapitala
• Pogodan za specifične investicijske odluke
• Osjetljiv na izbor diskontne stope