學習目標

 認識何謂財務管理。
 了解財務管理發展的趨勢。
 認識台灣企業常見的財務議題。
 認識金融環境的成員。
 認識金融市場。
 了解營運資金與短期融資的運作管理。

Copyright © 滄海書局 2
前言
 財務人員主要的工作是利用投資活動與融資活動
來規劃、取得，與運用資金，為企業創造價值。
因此，大多數企業的財務經理都直接管理企業現
金與有價證券的組合、資本結構的規劃、信用政
策的制定、公司股票與債券的發行、風險的管控，
並且要與金融體系維持良好關係。
 本章將逐步介紹與這些財務工作相關的工具及組
織，以進一步了解企業財務管理的內涵。

Copyright © 滄海書局 3
第一節
財務管理的內容、發展與趨勢
一、財務管理的內容與貨幣的時間價值
二、財務管理的發展與趨勢
三、台灣企業的財務管理工作發展

Copyright © 滄海書局 4
一、財務管理的內容與貨幣的時
間價值
 簡單的說，企業財務管理的主要標的包括「資本
預算」(capital budgeting)、「長期融資」(long-
term financing)，以及「營運資金管理」
(management of working capital) 三項工作，也就
是進行資產負債表上的「資產」、「負債」，以
及「股東權益」三大部分的實際管理工作。

Copyright © 滄海書局 5
一、財務管理的內容與貨幣的時
間價值
 資本預算(capital budgeting)
 是對企業的長期投資進行可行性與風險的評估，例如擴
充廠房的風險、未來的營收是否足以支應擴廠的費
用……等等。
 長期融資(long-term financing)
 是討論企業透過借貸、發行債券、發行股票等方式取得
外部長期資金的程序與方法，例如如何與金融機構交往、
使用哪種金融工具等。
 營運資金管理(management of working capital)
 是探討企業在平時的營運當中，對短期資金與負債的管
理。
Copyright © 滄海書局 6
以下Econ公司的投資決策為例
 Econ公司的財務長手上有A與B兩個投資提案，投資期
間皆為期三年。
 若財務長在未考量貨幣時間價值的決策下，依據利潤最大化
原則，他將採行B案進行投資，因為B案在三年投資期間可以
產生 $3.00的EPS，大於A案 $2.80的EPS。
 然而在加計貨幣時間價值的概念下，財務長的決策可能將有
非常大的轉變。
 A案在考量貨幣時間價值下，三年後的總盈餘為：$3.616
 B案在考量貨幣時間價值下，三年後的總盈餘為：$3.464
 從以上的分析可知，考量貨幣時間價值後，Econ公司財務長
在此狀況下，則應採行A案的投資，以獲取更高的收益。

Copyright © 滄海書局 7
二、財務管理的發展與趨勢
 1900年初期，首度成為一獨立的學門，當時因收
購與合併風潮的興起，使得研討重點集中於購併、
新公司設立與籌資的法律層面。
 1930年代，全球經濟蕭條，使得財務管理的重點移
置到研究破產、重整與清算的證券市場規範面向。
 1940～50年代，主要是對於財務管理與金融市場
的敘述性與制度性的探討。

Copyright © 滄海書局 8
二、財務管理的發展與趨勢
 1950年代末期到60年代初期，財務管理開始了理
論的研究，探究公司資產與負債間的關係與如何
槓桿運作以獲取公司極大化的利潤。
 1970年代的全球能源危機使得物價與利率雙漲，
財務管理在這樣的環境背景下，開始研究風險規
劃的議題，而一些避險的金融商品也因此應運而
生。

Copyright © 滄海書局 9
二、財務管理的發展與趨勢
 到了1980年代，因各大工業化國家例如英、美，
紛紛取消金融法規上嚴格的限制，且因資訊科技
的發展，資金的移轉改由電腦與網路進行，使得
金融市場蓬勃發展，孕生了更多的新金融商品。
 90年代與千禧年，新經濟與資訊及網路科技的突
飛猛進，財務管理更越發蓬勃。
 隨著時代趨勢的不同，財務人員的工作與面對的
環境也與過去有極大的不同，基本上而言，主要
呈現在兩個重大趨勢上：全球化，以及資訊化與
網路交易。
Copyright © 滄海書局 10
(一)全球化趨勢
 隨著市場與法規的開放，企業紛紛走向海外，全
球化企業林立。基於市場效率的追求，透過在全
球金融市場的運作，一方面讓資金獲得最大效率，
一方面也藉由國際資金移動，來規避匯差或者政
治上的風險，也因此加強了金融工具的國際流動
性。
 金融全球化 (globalized finance) 的出現，使財務
人員所面對的金融市場與金融法規也比過去區域
性的條件複雜許多，財務人員在進行資產管理與
財務規劃時，須有全球化的觀點來評估企業的發
展與風險。
Copyright © 滄海書局 11
(一)全球化趨勢
 企業資金的取得方式有了很大的變化，台積電等
企業到美國發行「海外存託憑證」(Glob-al
Depository Receipts, GDRs) 就是一例。

Copyright © 滄海書局 12
(二)資訊化與網路交易的趨勢
 企業內部的營運
 資訊化讓企業在不同地區的資產交易可以即時更新，也
免去過去許多繁瑣的簿記工作。

 企業外部聯繫
 企業也逐步整合內部電子化財務資訊，簡化對外部的連
繫，例如薪資、貨款……等資料，都可以透過網路銀行
或者網路對帳等功能，與銀行、客戶，或者供應商進行
聯繫，不僅準確，同時也簡化了財務部門的工作。

Copyright © 滄海書局 13
三、台灣企業的財務管理工作發
展
 台灣企業以中小型企業為主，根據調查，在失敗
的台灣中小企業當中，有40% 以上是因為負債過
鉅，或者財務調度發生問題，其次才是生產管理
不當 (約20%)，可見財務管理對台灣中小企業生存
的重要性。

Copyright © 滄海書局 14
三、台灣企業的財務管理工作發
展
 隨著我國金融制度在1990年代後逐步自由化，這
些中小企業也開始尋求財務體質的改善，因此台
灣企業的財務管理工作，呈現出以下幾項發展：

(一)上市與上櫃
(二)公司治理與企業重整
(三)合併與收購
(四)國際融資

Copyright © 滄海書局 15
Copyright © 滄海書局 16
第二節 金融環境
 金融環境 (financial environments) 的成員包括資
金的需求者、金融工具、金融市場、金融機構，
以及資金的供給者 。

Copyright © 滄海書局 17
一、金融市場
 金融市場 (financial market) 是指金融產品交換與
金融產品價格決定的地方。根據金融資產到期期
限 (maturity) 長短，原則上可分為到期期限一年
以下的貨幣市場，以及到期期限一年以上的資本
市場。
 對財務人員而言，必須在不同的金融市場中選擇
不同的金融工具使用，主要是因為貨幣具有時間
價值。

Copyright © 滄海書局 18
(一) 貨幣市場 (money market)
 到期期間一年以下的短期資金供需交換，交易的
工具包括金融業間的拆帳市場，如短期貸款或者
銀行同業市場等，都是屬於金融業界的貨幣工具。
 一年期以下的短期有價證券，廣為金融市場使用。
這些貨幣市場工具 (money market instruments)
因為期間短，因此具有價格波動較小、安全性較
高、流動性較高，以及收益性普通等特性。

Copyright © 滄海書局 19
Copyright © 滄海書局 20
(二) 資本市場 (capital market)
 到期期間一年以上的權益證券與負債證券的交換
市場。買賣權益證券的稱為股票市場 (stock
market)，買賣負債證券的則稱為債券市場 (bond
market)。
 在資本市場交易的金融工具稱為資本市場工具
(capital market instruments)，例如股票、債券，
這些資本市場工具在安全性、流動性上，會比貨
幣市場工具為低，但也因為風險較高，所以在收
益性上會較好。

Copyright © 滄海書局 21
(二) 資本市場 (capital market)
1. 股票市場(stock market)
 指企業以股東權益作為融資工具，提供投資人投資企業
的管道。
 企業所發行的股票可分為特別股 (preferred stock) 與普
通股 (common stock) 兩種。一般民眾在股市中買賣的
股票通常是指普通股。
 股票市場有兩種交易型態，一種是有固定的交易場所，
又稱為公開市場；另外一種是沒有固定場所，買賣的是
未公開上市的證券的則稱為店頭市場 (Over-The-
Counter Market, OTC)

Copyright © 滄海書局 22
(二) 資本市場 (capital market)

Copyright © 滄海書局 23
(二) 資本市場 (capital market)
2.債券市場(bond market)
 債券就是償還借款的收據或承諾，適用於中、長期的資
金交易，常見的有政府發行，以融資政府赤字的公債
(government bond)，以及由企業發行，用以籌措中長
期資金的公司債 (corporate bond)。
 買賣債券的地方就稱為債券市場，一般而言，債券的發
行可分為公開發行 (offer for sale) 以及私下募集 (private
placing)

Copyright © 滄海書局 24
Copyright © 滄海書局 25
Copyright © 滄海書局 26
二、金融機構
 金融機構 (financial institutions) 是仲介金融資產
買賣的場所，具有促進金融工具買賣的功能，我
國在1989年修訂銀行法以後，國內各式的金融機
構更是快速的成立整併。

Copyright © 滄海書局 27
Copyright © 滄海書局 28
第三節
營運資金管理與短期融資
 就企業的資金需求而言，企業所需的資金用途可
簡單分為投資與周轉兩種目的，投資性資金偏向
長期，一般稱為「資本」(capital)，將在第四節介
紹；而周轉性資金多屬於短期，稱為「營運資金」
(working capital)，是本節介紹的重點。

Copyright © 滄海書局 29
一、營運資金管理
 企業的營運資金可以從資產負債表來看，現金、
有價證券、應收帳款、存貨等可以快速變現的流
動資產就是企業的「毛營運資金」(Gross Working
Capital, GWC)；這些流動資產扣掉應付帳款、應
付票據，以及其他應付費用的流動負債，就是
「淨營運資金」(Net Working Capital, NWC)。

淨營運資金 = 流動資產 – 流動負債

Copyright © 滄海書局 30
一、營運資金管理
 要維持正常的營運，企業要能維繫正值的營運資
金，以保有資金的流動性，一旦營運資金的規劃
與預估錯誤，產生負值的營運資金，就會造成企
業喪失其流動性，危及日常運作，進而影響企業
的存續。
 正的營運資金 流動資產 – 流動負債 > 0

 負的營運資金 流動資產 – 流動負債 < o

Copyright © 滄海書局 31
一、營運資金管理
 黑字倒閉：流動資產-流動負債<0
 赤字倒閉：總資產-總負債<0

 因此，財務部門必須對營運資金進行嚴密的管控。
營運資金的管控標的主要有以下三項：現金預算、
應收帳款管理，以及存貨管理。

Copyright © 滄海書局 32
(一)現金預算
 企業缺乏現金，會導致營運不良甚至中斷，不論
是周轉不靈或企業跳票，對企業的信譽與經營有
很大的殺傷力；但若手上的現金過多，又代表
「現金」資產沒有好好運用，企業必須負擔更多
的機會成本。
 進行現金預算的簡易方法之一是銷售額百分比法
(percentage of sales method)。這種方法是利用銷
售額百分比的變化，來預測資產負債表中每個項
目的增減變動狀況。
 這些會隨著銷售額增減而增減的流動負債，又稱
為自發性資金 (spontaneous generated funds)。
Copyright © 滄海書局 33
(一)現金預算

Copyright © 滄海書局 34
(二)應收帳款管理
 一旦發生銷貨，就會產生應收帳款。
 應收帳款的回收速度與比例會影響企業的現金管
理與利潤，財務部門必須定期的追蹤監控。
 授信政策(credit policy)就是指一家企業對於客戶
賒銷所擬定的制度，根據授信政策，財務部門會
擬定授信標準 (credit standards)。
 不同的企業會得到不同的信用期間 (credit period)
與收款政策 (collection policy)。

Copyright © 滄海書局 35
(三)存貨管理
 「存貨」(inventory) 包括原物料、在製品，以及
成品，企業需要這些存貨才能順利經營，但是所
有的存貨都會產生成本，因此要將存貨維持在可
以運作的數量，又不能過多造成成本的浪費。
 一般而言，存貨成本 (inventory costs) 包括三大部
分：
1. 存貨持有成本 (carrying costs)
2. 訂購成本 (ordering costs)
3. 存貨短缺成本

Copyright © 滄海書局 36
二、短期融資
 企業經營是一種持續的投資，每天都需要現金的
投入，若因為現金周轉週期過長而產生營運資金
不足的狀況，企業就必須透過內部融通、外部融
資，或者出售固定資產來因應。
 當營運資金不足，財務部門可以採取以下四種方
式協助企業快速取得資金：
1. 管理流動負債
2. 短期銀行貸款
3. 商業本票
4. 流動資產質押融資

Copyright © 滄海書局 37
(一)管理流動負債
 流動負債包括應付帳款、應付票據、應計款項等，這
些應付款項的產生來自於企業與供應商間的「信用交
易」(trade credit)，也可以說是供應商借給企業的款
項。
 財務部門並不是只有在需要資金時需要管理流動負債，
其實許多企業平常就會利用管理流動負債來降低營運
成本。
 對企業而言，流動負債可以是短期資金的重要來源，
而且不需要支付利息，是成本很低的短期融資方式。
 有些企業會選擇以「現金折扣」(cash discount) 的方
式吸引客戶盡速付款以降低收款的風險。
Copyright © 滄海書局 38
(二)短期銀行貸款
 短期銀行貸款 (short-term bank loans) 是企業向銀
行以信用或者資產為擔保，給付利息來借取短期
資金的融資方式。
 理論上，所有的企業都能向銀行借款，但實務上，
財務信用條件較好的企業較有機會獲得額度高、
利率低的銀行貸款。
 一般中小企業往往受限於財務資訊不夠健全，需
要以資產作為擔保。

Copyright © 滄海書局 39
(三)商業本票
 CP是由大企業所發行，到期日在一年以下的無擔
保短期票據，在台灣的交易單位通常為十萬元台
幣。
 可以配合企業資金調度之彈性需求，讓企業快速
取得所需的短期資金。
 票面利率與商業本票的評等有關，評等愈佳，票
面利率就愈低，反之則愈高。
 除了根據票面利率計算的利息，還有發行本票所
須繳納的保證費、簽證費，以及承銷費用，這三
種費用通常是根據實際發行天數來計算，也有根
據發行的總金額計算的。
Copyright © 滄海書局 40
(四)流動資產質押融資
 流動資產也可以拿來向銀行質押申請短期融資。
 應收帳款質押是指金融機構考慮應收帳款的對象、天
數、風險……等因素，並預收放款利息與管理費後，給
予一定成數的放款金額，企業在收到應收帳款款項之
後繳納給金融機構。
 應收帳款承購則是將應收帳款賣給市場上承購應收帳
款業務的「應收帳款承購商」，承購商承購了應收帳
款之後，就成為債權人，由承購者負責收款。
 存貨質押是拿存貨去向金融機構借款。
 存貨也只能借到帳面價值的某個比例，同時也需要預
先付給金融機構利息與管理費。
Copyright © 滄海書局 41
第四節 資本預算與長期融資
 資本支出指企業進行投資或理財的長期性規劃，
因為不論是投資某個新市場，或者是到海外增建
新廠房，都有可能會影響企業未來數年的績效，
而且一旦投入，不僅時間長、不確定性高，而且
多數成為沉入成本，一旦決策錯誤，便會難以挽
回，因此是企業最重要的決策之一。

Copyright © 滄海書局 42
一、資本支出決策
 Question:
 假設你是一家IC設計製造商的總經理，你的研發團隊之
一的主持人興沖沖的跑來說，他的研發團隊部門已經開
發出新一代功能超強的手機IC，性能在網際網路與視訊
上超越市面上任何一款的手機，並有機會成為下一代手
機的標準規格，但是此款IC的製程與過去完全不同，初
期的生產成本也會非常昂貴。這時公司正有一個為已經
量產且很賺錢的手機IC產品擴充產能的計畫正準備動工，
企業大部分資金都將投入那個計畫中。你該如何進行決
策？

Copyright © 滄海書局 43
(一)還本期間法 (payback period
method)
 顧名思義，就是指企業從事某項投資後，可以完
成回收所有投入資金的期數。還本的期數如果愈
短，賺取利潤的時間也會愈早來到，另外，也可
以降低拿不回本金的風險，所以決策者會比較偏
好還款期間較短的專案。

Copyright © 滄海書局 44
(一)還本期間法 (payback period
method)

 還款期間的計算方式忽略了貨幣的時間價值
Copyright © 滄海書局 45
(二) 淨現值法(Net Present Value,
NPV)
 淨現值 (Net Present Value, NPV) 所要評量的是如
果進行某樣投資的話，股東目前的財富會產生何
種變化，也就是可以為股東創造多少價值或財富。
其計算程序如下：
1. 估算此計畫預計投入的金額與往後各期所能回收的現
金流量。
2. 選擇合理且適當的折現率，通常是使用企業目前的資
金成本。
3. 將各期的現金流量折現回期初的價值後加總。

Copyright © 滄海書局 46
(二) 淨現值法(Net Present Value,
NPV)

Copyright © 滄海書局 47
(三) 內部報酬法 (Internal Rate of
Return, IRR)
 內部報酬法 (Internal Rate of Return, IRR) 是直接
計算某專案每年的投資報酬率，以衡量某投資案
的預期平均年報酬率，然後將此平均投資報酬率
與其資金成本率做比較，只要IRR比資金成本高，
就代表此專案可以進行，所以IRR的定律就是：

如果IRR > 資金成本，則接受此專案

Copyright © 滄海書局 48
(三) 內部報酬法 (Internal Rate of
Return, IRR)

Copyright © 滄海書局 49
(三) 內部報酬法 (Internal Rate of
Return, IRR)
 A計畫的IRR 計算
 100,000 + 15,000/(1 + IRR) + 20,000/(1 + IRR) + 25,000/(1
+ IRR) + 40,000/(1 + IRR) + 100,000/(1 + IRR) +
250,000/(1 + IRR) + 450,000/(1 + IRR) = 0
 IRR = 49%
 B計畫的IRR 計算
 100,000 + 50,000/(1 + IRR) + 40,000/(1 + IRR) +
30,000/(1 + IRR) + 10,000/(1 + IRR) = 0
 IRR = 14%
 A、B兩個計畫的IRR皆大於10%，因此兩個計畫都
值得執行。
Copyright © 滄海書局 50
二、長期融資
 企業資本來源主要有長期負債融資與股東權益融
資兩類，分別置於資產負債表的右上方與右下方，
這兩種融資方式的組合就是所謂的「資本結構」
(capital structure)。
 最適的資本結構是指企業在負債成本上尋求一平
衡點，使公司的資金成本極小化，除了資金成本
外，資本結構的改變也會影響股價的高低，因此
資本結構的權重選擇是相當重要的決策。

Copyright © 滄海書局 51
(一)長期負債融資
 企業長期負債融資是為了支付長期投資的需求，
其方式包括向金融機構貸款、發行債券，或者發
行商業本票等票據進行融通。
 中長期貸款是指向銀行等金融機構融資，以獲得
從事長期投資與營運的資金，銀行除了會與客戶
約定放款額度、用途、撥款條件，以及償還方式
之外，還會要求以不動產作為抵押，稱為「抵押
貸款」。
 銀行是針對企業進行徵信調查，沒有要求擔保品
的話，稱為「信用貸款」。
Copyright © 滄海書局 52
(一)長期負債融資
 另外一種成本較低的「票據融通」則是指企業在
銀行給予一定的信用額度下，協助企業銷售其所
發行的票據來籌措資金，是一種結合銀行信用額
度與簽發本票的混合融資行為。
 專案融資 (project financing) 則是規模更大，由一
家或數家企業共同出資的投資案，因為未達資金
需求總額，而向金融機構借入資金的融資方式。
 一般專案融資所需金額較大、期間較長，所以金
融機構與銀行團會用「聯合貸款」的方式，共同
提供資金，分散風險。
Copyright © 滄海書局 53
(二)股票發行與股利政策
 股票具有為企業提高知名度、增加股票的流通性，
以增強企業財務操作的功能。
 企業除了可以初次發行股票之外，也可以在需要
長期資金時，進行「現金增資」(Seasoned Equity
Offerings or Seasoned New Issues, SEOs)。
 為了償債而進行現金增資，代表股價被高估，或
者營利不足以償還利息，都是一種負面的信號，
不利於股價的表現。

Copyright © 滄海書局 54
(二)股票發行與股利政策
 股利 (dividends) 又稱股息，是企業定期或不定期
發放給股東的報酬，也就是所謂的「盈餘分配」。
 股利的發放可以分為「現金股利」(cash dividends)
與「股票股利」(stock dividends)。
 企業發放現金股利給股東時，現金部位會減少，
導致資產總額減少，市場也會因此調整股價，這
整個過程稱為「除息」(ex-dividend)。
 發放股票股利，那麼流通在外股數就會增加，每
股盈餘會被稀釋，市場也會因此調整股價，這個
過程稱為「除權」(ex-right)。
Copyright © 滄海書局 55
小組活動
 請以3～5人為小組，選擇一家上市公司，並回答
下列問題：
1. 該公司的存貨成本為何？
2. 該公司的資本結構為何？
3. 該公司的股利政策為何？

Copyright © 滄海書局 56