ÑAÀU TÖ VAØ

HOAÏCH ÑÒNH
NGAÂN QUYÕ
ÑAÀU TÖ
TS. NGOÂ QUANG HUAÂN
KHOA QUAÛN TRÒ KINH DOANH
ÑAÏI HOÏC KINH TEÁ TP.HCM
 NOÄI DUNG CHÍNH

• Moät soá vaán ñeà cô baûn veà döï aùn ñaàu

tö

• Chi phí söû duïng voán

• Hoaïch ñònh ngaân quyõ ñaàu tö.

MOÄT SOÁ VAÁN ÑEÀ CÔ BAÛN
VEÀ DÖÏ AÙN ÑAÀU TÖ

• Khaùi nieäm cô baûn veà döï aùn ñaàu tö

• Taàm quan troïng cuûa ra quyeát ñònh ñaàu tö.
• Noäi dung cô baûn cuûa moät döï aùn ñaàu tö
• Noäi dung chính cuûa doøng tieàn teä roøng
cuûa döï aùn.
 DÖÏ AÙN ÑAÀU TÖ

• Döï aùn ñaàu tö hieåu moät caùch ñôn giaûn

thì ñoù laø moät phöông aùn, moät keá hoaïch
boû voán ra mua saém taøi saûn nhaèm thöïc
hieän moät cô hoäi kinh doanh.
TAÀM QUAN TROÏNG CUÛA RA
QUYEÁT ÑÒNH ÑAÀU TÖ

Quyeát ñònh ñaáu tö laø moät trong nhöõng quyeát ñònh quan
troïng nhaát maø nhaø quaûn trò taøi chính phaûi thöïc hieän. Noù
aûnh höôûng tôùi söï toàn taïi vaø phaùt trieån cuûa moät doanh
nghieäp. Ra quyeát ñònh ñaàu tö ñuùng ñaén seõ goùp phaàn laøm
taêng doanh thu, taêng lôïi nhuaän trong töông lai, môû roäng thò
tröôøng tieâu thuï vaø naâng cao söùc caïnh tranh cho doanh
nghieäp. Ngöôïc laïi ra quyeát ñònh ñaàu tö sai laàm seõ gaây haäu
quaû nghieâm troïng. Ñaàu tö quaù nhieàu gaây öù ñoïng voán,
taêng chí phí, giaûm hieäu quaû hoaït ñoäng cuûa doanh nghieäp,
ñaàu tö quaù ít seõ laøm maát thò tröôøng tieâu thuï cuûa doanh
nghieäp, giaûm khaû naêng caïnh tranh cuûa doanh nghieäp. Do
ñoù, vieäc ra quyeát ñònh ñaàu tö ñuùng ñaén coù yù nghóa heát
söùc quan troïng ñoái vôùi caùc doanh nghieäp.
 NOÄI DUNG CÔ BAÛN
1. Nghieân cöùu khaû thi veà maët thò tröôøng
2. Nghieân cöùu khaû thi veà maët kyõ thuaät
coâng ngheä
3. Nghieân cöùu khaû thi veà maët toå chöùc
quaûn lyù
4. Nghieân cöùu khaû thi veà maët taøi chính
5. Nghieân cöùu khaû thi veà maët kinh teá xaõ
hoäi.
 DOØNG TIEÀN TEÄ ROØNG
CUÛA DÖÏ AÙN ÑAÀU TÖ
• Doøng vaøo:
1. Doøng lôïi nhuaän roøng haøng naêm
2. Doøng khaáu hao haøng naêm
3. Giaù trò thanh lyù cuûa döï aùn
• Doøng ra:
– Doøng voán ñaàu tö
• Doøng tieàn teä roøng:
– NCFt = Doøng vaøo taïi thôøi ñieåm t – Doøng ra taïi
thôøi ñieåm t
 CAÙC PHÖÔNG PHAÙP ÑAÙNH
GIAÙ VEÀ MAËT TAØI CHÍNH
DÖÏ AÙN
• Thôøi gian thu hoài voán
– Thôøi gian thu hoài voán giaûn ñôn
– Thôøi gian thu hoài voán chieát khaáu
• Hieän giaù thu nhaäp thuaàn (NPV)
• Heä soá hoaøn voán noäi taïi (IRR)
– Heä soá hoaøn voán noäi taïi (IRR)
– Heä soá hoaøn voán noäi taïi coù hieäu chænh
(MIRR)
 THÔØI GIAN THU HOÀI VOÁN
Laø thôøi gian toái thieåu caàn thieát ñeå doøng
vaøo cuûa döï aùn ñuû buø ñaép doøng ra: T = 2
+ 80.000/90.000 = 2,89 naêm
t NCFt Voán caàn thu hoài
0 -200.000 200.000
1 50.000 150.000
2 70.000 80.000
3 90.000
4 70.000
5 40.000
THÔØI GIAN THU HOÀI VOÁN
• Öu ñieåm: ñôn giaûn, deã tính toaùn, soá lieäu ñaõ
coù saün, thích hôïp cho caùc döï aùn quy moâ nhoû
vaø trong moâi tröôøng nhieàu ruûi ro, caùc keát
quaû döï baùo khoâng ñaùng tin caäy. Trong thöïc teá
phöông phaùp naøy ñöôïc söû duïng phoå bieán trong
caùc doanh nghieäp ôû caùc nöôùc tieân tieán. Theo
khaûo saùt cuûa vieän Machenery and Allied
products taïi Myõ cho thaáy coù 60% doanh nghieïp
ñöôïc khaûo saùt ñaõ söû duïng phöông phaùp naøy,
bôûi vì thôøi gian caøng ngaén thì ñoä ruûi ro caøng
ít. Phöông phaùp naøy thích hôïp vôùi caùc doanh
nghieäp ít voán vaø caùc doanh nghieäp hoaït ñoäng
trong neàn kinh teá coù nhieàu bieán ñoäng.
THÔØI GIAN THU HOÀI VOÁN
• Nhöôïc ñieåm:
• Phöông phaùp naøy chæ chuù yù ñeán thôøi gian thu hoài voán,
thôøi gian thu hoài voán caøng ngaén caøng toát, khoâng chuù yù
ñeán doøng tieàn teä cuûa döï aùn sau khi ñaõ thu hoài voán.
Thôøi gian thu hoài voán chæ laø phöông tieân, coøn lôïi nhuaän
sau khi thu hoài voán môùi laø muïc ñích cuûa nhaø ñaàu tö. Do
vaäy khi söû duïng phöông phaùp naøy chuùng ta caàn phaûi löu
yù ñeán ñaëc ñieåm cuûa caùc döï aùn ñeå traùnh sai laàm khi
löïa choïn. Bôûi coù nhöõng döï aùn chaäm sinh lôïi trong thôøi
gian ñaàu nhöng noù quyeát ñònh ñeán saùch löôïc veà theá
ñöùng cuûa doanh nghieäp ñoù treân thò tröôøng trong töông lai.
(ví duï nhö döï aùn phaùt trieån saûn phaåm môùi, döï aùn xaâm
nhaäp thò tröôøng môùi ... ). Caùc döï aùn aùn naøy coù theå taïo
ra luoàng thu nhaäp to lôùn sau thôøi gian hoaøn voán.
 THÔØI GIAN THU HOÀI VOÁN
 Ngoaøi ra moät nhöôïc ñieåm khaùc cuûa phöông phaùp
naøy laø chuùng ta laáy giaù trò doøng tieàn teä roøng
haøng naêm (CFt) moät caùch ñôn giaûn ñeå tính thôøi
gian hoaøn voán, vieäc boû qua yeáu toá thôøi gian khi
xem xeùt giaù trò cuûa tieàn teä laøm cho vieäc löïa choïn
döï aùn aùn khoâng chính xaùc, ñaëc bieät laø trong moâi
tröôøng coù laïm phaùt cao. Ñeå khaéc phuïc tình traïng
naøy ngöôøi ta söû duïng phöông phaùp hoaøn voán coù
chieát khaáu (discounted payback period). Phöông phaùp
naøy chæ khaùc vôùi phöông phaùp thôøi gian hoaøn voán
ôû choã laø: Noù duøng chi phí söû duïng voán (tö baûn)
cuûa döï aùn ñeå chieát khaáu giaù trò doøng tieàn teä
roøng haøng naêm veà thôøi ñieåm hieän taïi.
 THÔØI GIAN THU HOÀI VOÁN
COÙ CHIEÁT KHAÁU K=12%: T =
3 + 35489/44485 =3,8 NAÊM
T NCFt TSCK HG TGTHV
0 -200.000 1 -200.000 200.000
1 50.000 0.8929 44.645 155.355
2 70.000 0.7972 55.804 99.551
3 90.000 0.7118 64.062 35.489
4 70.000 0.6355 44.485
5 40.000 0.5674 22.696
HIEÄN GIAÙ THU NHAÄP
THUAÀN

n
NPV   NCFt 1  K 
t

t 0
 HIEÄN GIAÙ THU NHAÄP
THUAÀN
• NPV laø hieän giaù thu nhaäp thuaàn, döï aùn chæ
khaû thi khi NPV lôùn hôn hoaëc baèng khoâng.
• NCFt laø doøng tieàn teä roøng cuûa döï aùn taïi
thôøi ñieåm t
• N laø chu kyø cuûa döï aùn
• K laø laõi suaát chieát khaáu ñöôïc laáy baèng heä
soá hoaøn voán toái thieåu hoaëc chi phí söû duïng
voán.
 HIEÄN GIAÙ THU NHAÄP
THUAÀN
K =12%

T NCFt TSCK HG
0 -200.000 1 -200.000
1 50.000 0.8929 44.645
2 70.000 0.7972 55.804
3 90.000 0.7118 64.062
4 70.000 0.6355 44.485
5 40.000 0.5674 22.696
TONG NPV=
31.692
HEÄ SOÁ HOAØN VOÁN NOÄI
TAÏI

 NCFt  1  IRR  t
0
t 0
HEÄ SOÁ HOAØN VOÁN NOÄI
TAÏI
• IRR laø heä soá hoaøn voán noäi taïi, döï aùn
chæ khaû thi khi IRR lôùn hôn hoaëc baèng
heä soá hoaøn voán toái thieåu hay chi phí söû
duïng voán bieân teá.
• IRR chính laø laõi suaát chieát khaáu maø taïi
ñoù NPV baèng khoâng hay hieän giaù doøng
vaøo baèng hieän giaù doøng ra.
 TÍNH K ÑEÅ NPV = 0
n
NPV   NCFt 1  K 
t

t 0

Chon
K1  NPV1  0
K 2  NPV2  0
NPV1
IRR  K1  ( K 2  K1 )
NPV1  NPV2
HEÄ SOÁ HOAØN VOÁN NOÄI
TAÏI
T NCFt TSCK HG TSCK HG
0 - 1 - 1 -
200.00 200.000 200.00
0 0
1 50.000 0.8475 42.375 0.8333 41.665
2 70.000 0.7182 50.274 0.6944 48.608
3 90.000 0.6086 54.774 0.5787 52.083
4 70.000 0.5158 36.106 0.4823 33.761
5 40.000 0.4371 17.484 0.4019 16.076
Tg 1.013 - 7.807
HEÄ SOÁ HOAØN VOÁN NOÄI
TAÏI

• Choïn K1 =18% ta coù NPV1 = 1.013

• Choïn K2 = 20% ta coù NPV2 = - 7.807
• IRR = 18% + (20% -18%) 1013/(1013
+7807) =
• IRR = 18,23%
 NHAÄN XEÙT VEÀ NPV VAØ IRR

• Caû hai phöông phaùp cho nhaän xeùt thöôøng gioáng nhau veà moät
döï aùn ñaàu tö, tuy nhieân moãi phöông phaùp ñeàu coù öu nhöôïc
ñieåm rieâng caàn löu yù khi söû duïng.
• Phöông phaùp NPV cho ra giaù trò tuyeät ñoái, ñoù chính laø hieän giaù
doøng thu nhaäp thuaàn cuûa döï aùn, vì vaäy noù theå hieän ñöôïc qui
moâ cuûa döï aùn, theå hieän veà maët löôïng cuûa chæ tieâu hieäu
quaû. Tuy nhieân vôùi moãi laõi suaát chieát khaáu khaùc nhau coù
moät NPV khaùc nhau, maø caùc nhaø ñaàu tö thöôøng khoù thoáng
nhaát ñöôïc vôùi nhau veà laõi suaát chieát khaáu, do vaäy khoù coù
ñaùnh giaù thoáng nhaát.
• Phöông phaùp IRR cho giaù trò töông ñoái, theå hieän maët chaát cuûa
chæ tieâu hieäu quaû nhöng laïi khoâng theå hieän ñöôïc qui moâ döï
aùn, thöôøng moãi döï aùn chæ coù moät IRR do vaäy caùc nhaø ñaàu
tö nhanh choùng cho keát luaän veà döï aùn. ngoaøi ra phöông phaùp
naøy coù moät giaû ñònh laø taát caû caùc khoaûn thu nhaäp cuûa döï
aùn ñöôïc taùi ñaàu tö vôùi moät tyû suaát sinh lôïi baèng vôùi heä soá
hoaøn voán noäi boä. Ñieàu naøy thöôøng khoâng ñuùng trong thöïc teá.
HEÄ SOÁ HOAØN VOÁN NOÄI
TAÏI COÙ HIEÄU CHÆNH MIRR
n n

 COFt 1  k    CIFt 1  k 2  1  MIRR 

t n t n
1
t 0 t 0
n

 CIF 1  k  t 2
n t

MIRR  n t 0
n
1
 COF 1  k 
t
t 1
t 0
 HEÄ SOÁ HOAØN VOÁN NOÄI
TAÏI COÙ HIEÄU CHÆNH MIRR

• Trong ñoù:
– CIFt laø doøng vaøo
– COFt laø doøng ra
– K1 laø chi phí söû duïng voán cuûa döï aùn
– K2 laø he so hoan voán tai dau tu cuûa döï aùn
 LUA CHON CAC DU AN CO
VONG DOI KHAC NHAU
• Tinh NPV tung du
an n
NPV   NCFt 1  K 
t

t 0

• Tinh EAA tung du

n
an NPV  EAA 1  K 
t

t 1

EAA
• Tinh PV tung du an PV 
K
nam NCFa NCFb NCFc
0 (1000) (800) (650)
1 200 250 70
2 200 200 70
3 200 170 90
4 200 150 100
5 200 110 110
6 200 90 130
7 200 90 150
8 200 80 180
9 200 70 200
10 200 70 210
 CHI PHÍ SÖÛ DUÏNG VOÁN

• Moät soá vaán ñeà cô baûn veà cô caáu voán

• Chi phí söû duïng voán thaønh phaàn
• Chi phí söû duïng voán trung bình tyû troïng
• Chi phí söû duïng voán bieân teá.
 MOÄT SOÁ VAÀN ÑEÀ CÔ BAÛN VEÀ CÔ
CAÁU VOÁN.

• Noùi ñeán cô caáu voán laø noùi ñeán caùc thaønh phaàn
tham gia vaø tyû troïng töøng thaønh phaàn trong toång
theå.
• Cô caáu voán toái öu laø cô caáu voán cho pheùp huy
ñoäng ñöôïc caùc nguoàn voán reû nhaát, coù chi phí voán
trung bình tyû troïng nhoû nhaát, ñoàng thôøi giöõ cho ruûi
ro taøi trôï cuûa doanh nghieäp ôû möùc ñoä chaáp nhaän
ñöôïc.
• Cô caáu voán toái öu laø cô caáu voán giuùp doanh nghieäp
toái ña ñöôïc giaù trò thò tröôøng voán coå phaàn thöôøng.
 CAÙC CHI PHÍ VOÁN THAØNH
PHAÀN

• Chi phí söû duïng voán vay

– Chi phí söû duïng voán vay tröôùc thueá thu nhaäp
– Chi phí söû duïng voán vay sau thueá thu nhaäp
• Chi phí söû duïng voán coå phaàn öu ñaõi
• Chi phí söû duïng voán coå phaàn thöôøng
– Chi phí söû duïng voán coå phaàn thöôøng coù
nguoàn laø lôïi nhuaän giöõ laïi
– Chi phí söû duïng voán coå phaàn thöôøng coù
nguoàn laø phaùt haønh môùi.
 CHI PHÍ SÖÛ DUÏNG VOÁN
VAY
• Chi phí söû duïng voán vay tröôùc thueá thu
nhaäp

– Kd= i

• Chi phí söû duïng voán vay sau thueá thu nhaäp

– Kd*= Kd (1-t)
CHI PHÍ SÖÛ DUÏNG VOÁN COÅ
PHAÀN ÖU ÑAÕI

Dp Dp
Kp  
Pp1  f  Pp  Fp
CHI PHÍ SÖÛ DUÏNG VOÁN COÅ PHAÀN
THÖÔØNG

Do1  g 
Ke  g
P
Do1  g 
Ks  g
P 1  f 
 CHI PHÍ SÖÛ DUÏNG VOÁN
TRUNG BÌNH TYÛ TROÏNG
• WACC = WdKd(1-t) + WpKp + WeKe

• WACC = WdKd(1-t) + WpKp + WeKs

• Trong ñoù: Wd: Tyû troïng voán vay trong cô caáu voán
• Kd(1-t) Chi phí söû duïng voán vay sau thueá
• Wp: Tyû troïng voán coå phaàn öu ñaõi
• Kp: Chi phí voán coå phaàn öu ñaõi
• We: Tyû troïng voán coå phaàn thoâng thöôøng
• Ke: Chi phí voán thu nhaäp giöõ laïi
• Ks: Chi phí voán laø coå phaàn môùi phaùt haønh
• °Chuù yù: Coâng ty chæ söû duïng voán coå phaàn môùi phaùt haønh
khi ñaõ söû duïng heát thu nhaäp giöõ laïi.
CHI PHÍ SÖÛ DUÏNG VOÁN BIEÂN
TEÁ
• Chi phí söû duïng voán bieân teá laø chi phí cuûa ñoàng voán
cuoái cuøng ñöôïc huy ñoäng.
• Coù theå xaùc ñònh chi phí voán bieân teá cho caû chi phí voán
thaønh phaàn vaø chi phí söû duïng voán trung bình tyû troïng.
• Ví duï: Moät doanh nghieäp ñi vay ngaân haøng, tuyø nhu
caàu huy ñoäng voán vay maø coù caùc laõi suaát khaùc nhau :
neáu vay döôùi 50 trieäu laõi suaát laø 10% töø 50 trieäu 9eán
döôùi 100 trieäu laõi suaát laø 11% vaø treân 100 trieäu laõi
suaát laø 12%. Nhö vaäy neáu coâng ty caàn huy ñoäng 45
trieäu voán vay thì phí toån voán vay bieân teá laø 10% coøn
neáu coâng ty vay 120 trieäu thì chi phí voán vay bieân teá laø
12%.
HOAÏCH ÑÒNH NGAÂN QUYÕ ÑAÀU
TÖ

• Heä thoáng caùc cô hoäi ñaàu tö: IOS

– Nhaän daïng caùc cô hoäi ñaàu tö, phaân tích tính toaùn
toång nhu caàu voán ñaàu tö, chæ soá IRR vaø duøng sô
doà IOS ñeå xaép xeáp thöù töï öu tieân ñaáu tö cuûa
chuùng.
• Sô ñoà chi phí voán bieân teá: MCC
– Xaùc ñònh cô caáu voán toái öu cuûa coâng ty, sau ñoù
tính toaùn caùc chi phí voán trung bình tyû troïng bieân teá
coù theå coù, vaø cuoái cuøng laø veõ sô ñoà chi phí voán
bieân teá (MCC).
• Hoaïch ñònh ngaân quyõ ñaàu tö toái öu
– Keát hôïp sô ñoà IOS vaø sô ñoà MCC ñeå xaùc ñònh
ngaân quyõ voán ñaàu tö toái öu.
 IOS

• IOS coøn goïi laø heä thoáng caùc cô hoäi ñaàu tö, caùch laäp sô
ñoà naøy theo caùc böôùc nhö sau:
• Böôùc 1 phaân tích vaø ñaùnh giaù taát caû caùc cô hoäi ñaàu tö
treân cô sôû ñoù xaùc ñònh IRR cuûa töøng cô hoäi vaø toång nhu
caàu voán ñaàu tö töøng cô hoäi.
• Böôùc 2 theå hieän taát caû caùc cô hoäi ñaàu tö leân cuøng moät
ñoà thò theo caùc nguyeân taéc sau:
– Caùc cô hoäi ñaàu tö ñöôïc saép xeát theo thöù töï öu tieân, caùc döï aùn
ñaáu tö coù chæ soá IRR cao nhaát ñöôïc öu tieân tröôùc tieân sau ñoù theo
thöù töï IRR giaûm daàn.
– Nhu caàu voán cuûa caùc döï aùn ñöôïc saép xeáp theo caùch coäng doàn.
– Caùc döï aùn ñaàu tö ñöôïc trình baøy trong moät ñoà thò vôùi truïc tung
laø chæ soá IRR vaø truïc hoaønh laø nhu caàu voán cuûa töøng döï aùn.
 IOS
• Ví duï: IRR
• Sô ñoà IOS
• IRRa
• :
• : IRRc
• : : IRRb
• : :
• : : : IRRd …
• : : :
• : : :
• : : :
• : : : Nhu caàu voán
• 0 A C B D
• Trong ñoù IRRa > IRRc >IRRb > IRRd
• 0A laø nhu caà voán ñaàu tö döï aùn A
• AC laø nhu caàu voán ñaàu tö döï aùn C
• CB laø nhu caàu voán ñaàu tö döï aùn B
• BD laø nhu caàu voán ñaàu tö döï aùn D.
 MCC
• MCC goïi laø sô ñoà voán bieân teá, sô ñoà naøy chæ laäp cho chi phí
voán trung bình tyû troïng bieân teá. Caùch laäp nhö sau:
• Xaùc ñònh cô caáu voán toái öu
• Xem xeùt caùch cô hoäi huy ñoäng voán coù theå coù vaø caùc chi
phí voán thaønh phaàn cuûa noù
• Tính caùc chi phí voán trung bình tyû troïng coù theå coù.
• Xaùc ñònh caùc möùc nhu caàu voán maø taïi ñoù chi phí voán trung
bình tyû troïng bieân teá baét ñaàu thay ñoåi. Theo coâng thöùc:
ñieåm gaõy = toång möùc nhu caàu voán thaønh phaàn maø taïi ñoù
chi phí voán baét ñaàu thay ñoåi chia cho tyû trong cuûa nguoàn voán
ñoù.
• Theå hieän toaøn boä caùc chi phí voán trung bình tyû troïng vaø caùc
nhu caàu voán cho töøng thaønh phaàn leân ñoà thò theo nguyeân taéc
öu tieân caùc nguoàn voán huy ñoäng reû tröôùc hay noùi caùc khaùc
laø theo möùc chi phí voán taêng daàn.
• Truïc tung cuûa ñoà thò bieåu hieän caùc chi phí voán trung bình tyû
troïng taêng daàn coøn truïc hoaønh theå hieän toång nhu caàu voán.
 MCC
• Ví duï :
• WACCi Sô ñoà MCC
•
WACC 3 …..
• :
• :
• WACC 2 :
• WACC 1 : :
• : :
• : : nhu caàu
voán
• 0 M1 M2
 HOAÏCH ÑÒNH NGAÂN QUYÕ
ÑAÀU TÖ TOÁI ÖU TRONG KYØ
• Theå hieän heä thoáng caùc cô hoäi ñaàu tö vaø
chi phí voán bieân teá leân cuøng moät ñoà thò.
IOS VAØ MCC
• Xaùc ñònh chi phí voán trung bình tyû troïng
bieân teá cuûa töøng döï aùn treân cô sôû ñoù
ñaùY( giaù tính khaû thi cuûa töøng döï aùn.
• Toång ngaân quyõ ñaàu tö toái öu trong kyø chính
laø toång voán ñaàu tö cuûa caùc döï aùn khaû thi.
 IOS VAØ MCC
• Ví duï: IRR, WACC
• Sô ñoà IOS vaø MCC
• IRRa
• :
• : IRRd :
• : : : WACC 3
• : : IRRc :
• : WACC 2 : :
• : : : : : IRRb

• WACC 1 : : : :
• : : : : :
• : : : : :
• : : : : : nhu caàu
voán
• 0 A M1 D M2 C B
 IOS VAØ MCC
• 0A laø nhu caàu voán döï aùn A, AD laø nhu caàu voán döï aùn D,
DC laø nhu caàu voán döï aùn C, CB laø nhu caàu voán döï aùn B.
0M1 laø toång cung voán vôùi möùc chi phí laø WACC 1, M1M2
laø toång möùc cung voán vôùi chi phí laø WACC 2 Vaø vôùi
möùc voán lôùn hôn M2 thì chi phí voán laø WACC 3.
• Nhìn vaøo ñoà thò thaáy chi phí voán trung bình tyû troïng bieân
teá cuûa döï aùn A laø WACC 1 vaø IRRa > WACC 1 neân duï aùn
A khaû thi. Chi phí voán bieân teá cuûa döï aùn D laø WACC 2 vaø
IRRd > WACC 2 do vaäy duï aùn D cuõng ñöôïc chaáp nhaän ñaàu
tö. Chi phí voán bieân teá cuûa duï aùn C laø WACC 3 vaø IRRc <
WACC 3 do vaäy döï aùn C khoâng ñöôïc chaáp nhaän. Töông töï
döï aùn B coù chi phí voán bieân teá laø WACC 3 vaø IRRb <
WACC 3 do vaäy cuõng khoâng ñöôïc ñaàu tö. Do vaäy toång voán
ñaàu tö ntoái öu cuûa coâng ty chæ bao goàm toång voán ñaàu tö
cuûa hai döï aùn A vaø D vôùi nhu caàu voán laø ñoaïn 0D.
 Baøi taäp
• Doanh nghieäp B coù tyû suaát lôïi nhuaän treân voán
chuû sôû höõu hieän taïi laø 15%, ñoä leäch chuaån cuûa heä
soá naøy laø 20%. Doanh nghieäp ñang phaûi xem xeùt vaø
löïa choïn hai döï aùn loaïi tröø nhau:
• Döï aùn 1 coù IRR laø 18%, ñoä leäch chuaån laø 24% vaø
heä soá töông quan vôùi doanh nghieäp laø: - 0,5.
• Döï aùn 2 coù IRR laø 21%, ñoä leäch chuaån laø 30% vaø
heä soá töông quan vôùi doanh nghieäp laø: 0,3.
• Caû hai döï aùn ñeà coù qui moâ baèng nhau vaø baèng 60%
qui moâ hieän taïi cuûa doanh nghieäp.
• Yeâu caàu:
• Doanh nghieäp neân choïn döï aùn naøo? Taïi sao?
• Doanh nghieäp neân ñieàu chænh qui moâ cuûa mình vaø döï
aùn ñöôïc choïn nhö theá naøo ñeå sau khi chaáp nhaän döï
aùn ruûi ro cuûa doanh nghieäp ñaït giaù trò toái thieåu? Haõy
tính khaû naêng sinh lôïi vaø ñoä leäch chuaån cuûa doanh
nghieäp sau khi ñaõ ñieàu chænh?
 Baøi taäp
• Doanh nghieäp X coù heä soá hoaøn voán noäi taïi 15%, ñoä leäch chuaån cuûa
heä soá naøy laø 20%. Doanh nghieäp coù cô caáu voán ñöôïc xem laø toái öu nhö
sau: 40% voán chuû sôû höõu vaø 60% laø voán vay. Laõi suaát khoaûn vay cuûa
doanh nghieäp laø 18%/ naêm, chi phí söû duïng voán sôû höõu laø 15%/ naêm,
thueá thu nhaäp cuûa doanh nghieäp laø 25%. Coâng ty ñang xem xeùt hai döï aùn
loaïi tröø nhau A vaø B vôùi doøng tieàn teä roøng cuûa töøng döï aùn nhö sau:
• Ñôn vò tính trieäu VNÑ

• Döï aùn/Naêm 0 1 2 3 4 5
• A:NCFt - 400 85 145 175 195 150
• B:NCFt - 400 135 145 165 95 75
• Yeâu caàu:
• Tính chi phí voán trung bình tyû troïng cuûa doanh nghieäp?
• Tính NPV cuûa hai döï aùn? Vaø Tính IRR cuûa hai döï aùn?
• Doanh nghieäp neân choïn döï aùn naøo? Taïi sao? Bieát raèng :Döï aùn A coù ñoä
leäch chuaån laø 24% vaø heä soá töông quan vôùi doanh nghieäp laø: - 0,7; Döï
aùn B coù ñoä leäch chuaån laø 30% vaø heä soá töông quan vôùi doanh nghieäp
laø: 0,4 ; Caû hai döï aùn ñeàu coù qui moâ baèng 60% qui moâ hieän taïi cuûa
doanh nghieäp.
• Doanh nghieäp neân ñieàu chænh qui moâ cuûa mình vaø döï aùn ñöôïc choïn nhö
theá naøo ñeå sau khi chaáp nhaän döï aùn ruûi ro cuûa doanh nghieäp ñaït giaù trò
toái thieåu? Haõy tính khaû naêng sinh lôïi vaø ñoä leäch chuaån cuûa doanh
nghieäp sau khi ñaõ ñieàu chænh?
 bai tap 10.1/293
• Wd=25%;Wp=15%;We=60%
• NI=34285,72USD; d=30%; t=28% Du N/c IRR
• g=9% Do=3,6USD/cp; P=60USD. an von
• Huy dong von:
– Ec: 1-12000 :f1=10%; lon hon A 10000 17,4%
12000: f2=20%
– Ep: 1-7500: Fp1=5USD/cp; lon hon
7500: Fp2=10USD/cp; Pp=100USD; B 20000 16%
Dp=11USD/cp.
– D: 1-5000 :i=12%, 5001-10000:
i=14%; lon hon 10000: i=16%. C 10000 14,8%
• y/c
– Tinh Mt?
– Kd? Kp? Ke? Ks? D 20000 13,7%
– WACCt=?
– IOS va MCC

E 10000 12%