Финансиране с рисков капитал – същност, структура и

типове инвеститори във фондовете за рисков капитал.

Конструиране на портфейла на рисковия капиталист

гл.ас.д-р Ралица Димитрова

 Източници на финансиране на бизнеса - предимства и недостатъци

• Собствен капитал, bootstrapping

• Неразпределена печалба
• Дълг
• Стратегически алианс, смесено предприятие
• Частно пласиране на книжа
• Публична емисия на акции
• Рисково финансиране

? Теория на йерархията
Финансиране на бизнеса според фазата на развитие
 Сравнение между банково финансиране и рисков капитал

По отношение на:
• Изискуемата доходност
• Регулярност на плащанията
• Хоризонта на заемане на капитала
• Обезпечение
• Ролята „кредитор“/“партньор“
• Отношението към риска
 Произход на рисковото финансиране

• През 1920-30 г. богати индивиди и фамилии осигурявали капитал за стартиращи компании с

потенциал за растеж

• През 1946 г. Генерал Дориот, професор в Харвард, основава American Research and Development
Corporation (ARD) – първата фирма, която финансира комерсиализирането на университетски
технологии

• Сред ранните фондове за рисков капитал е и този на сем. Рокфелер – VENROCK, основан през 1950 г.
за финансиране на нови технологични компании

• След ВСВ пазарът на рисков капитал се развива с появата на първите два ФРК (1946г.) - American
research and Development Corporation и J H Whitney & Company

• През 60-70 г. рисковите инвестиции са фокусирани главно за стартиране и развиване на компании от

сектор електроника, медицина и обработка на данни

• 70-80 г. - поява на значителен брой фондове за рисков капитал

 Компании, изградени чрез рисков капитал

! Търпение/постоянство – Google е бил отказван за финансиране от 80 фирми!

 Симбиоза между инвеститор и предприемач
Какво притежава инвеститора?
• Капитал
• Опит
• Ноу-хау за създаване на
добавена стойност
• Мрежа от контакти
• Контакти, които да сформират
качествен управленски екип
Какво не притежават?
• Какво притежава
предприемача?
• Оригинална идея, процес или
продукт
• Желание за просперитет
• Сътрудници с част от
необходимите умения и опит
Пирамида на успеха на рисковия капитал (за американския пазар)
 Финансов риск и развитие на бизнеса

? Позиционирайте СК, рисковия капитал, IPO и дълга на матрицата „Инвестиционен риск

/Потенциал за възвращаемост на инвестицията“
Какво е рисковия капитал?
 Източник на капитал за високорискови
начинания
 Източник на дългосрочен капитал
 Инвестиция в бизнеса
 Средства за реализиране на ръст в бизнеса
 Валидиране на бизнеса от външния свят
 Начин за достъп до контактите и ресурсите на
инвеститора
 Източник на стратегическо планиране и
управление
 Начин за улесняване привличането на капитали
за в бъдеще
 Средства, който не се връщат в случай че бизнеса
се провали
 Инвестиция, която изисква ликвидация
 
 
 
Какво не е рисковия капитал?
 Не е подходящ за начинания без потенциал за
растеж
 Средства без ограничаване и разходи
 Средства за погасяване на лични задължения на
предприемача
 Нескончаем поток от средства
 Източник на капитал свободен от ограничения и
условия наложени от инвеститора
 Заем, който може да обслужите с преференция
ако бизнеса е успешен
 Еднократен акт, по-скоро е начало на
сътрудничество
 Гаранция, че пазара ще възнагради дейността и
акционерите
 Не е достъпен освен ако не съществува опция за
ликвидиране на инвестицията след 5-7 г.
 Не е подходящ за предприемачи, които искат да
запазят собствеността и контрола над бизнеса си
 Подходящо ли е рисковото финансиране за вас?

• Готови ли сте да поемете отговорността да сте предприемач?

• Готови ли сте да преотстъпите част от компанията си на външен
инвеститор?
• Оперира ли бизнеса ви в пазар с потенциал за растеж?
• Достатъчно амбициозни ли са бъдещите ви планове за развитие?
• Склонен ли е вашият екип да ви последва? Има ли нужния опит?
• Притежавате ли определена технология или конкурентно предимство,
което може да бъде доразвито и използвано?
• Склонни ли сте да обсъждате определени стратегически решения с
акционери извън доверения ви кръг?
• Налице ли е реалистична стратегия за изход от инвестицията?

?Тест за самооценка
Структура на фонда за рисков капитал
 Процес на рискова инвестиция

Развиване на концепцията на ФРК

Обвързване от страна на Генериране на Deal Flow

инвеститорите във ФРК

Обособяване на фонда
Година Първо вложение на капитал
0

Оценка на Провеждане на Преговори/ Последващо Инвестиране

2-3 година
бизнес Дю Дилиджънс вложение на
Подписване
планове капитал

Създаване на добавена стойност и мониторинг

4-5 година
– Участие в Борда на директорите – Мрежа от външни контакти
– Оценка на дейността – Допълнително мобилизиране на
– Привличане на упр. кадри капитал

последни „Пожъване“ на инвестицията

2-3 г. – IPO – LBO
– Сливане – Ликвидация

7-10 години, плюс възможност за удължаване

 Капитал под управление на компанията за рисков капитал (ГП)

• След първоначалната инвестиция във ФРК 1, компанията за рисков капитал е мотивирана да обособи ФРК 2,
с оглед нови инвестиции и допълнителна такса за управление
• Предвид възможни ранни резултати от ФРК 1, лимитираните партньори биха били заинтригувани от ФРК 2
• В резултат на натрупването на фондове се създава капитал под управление

Year Year Year Year Year Year Year Year Year Year
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Totals
Fund 1 Initial Investments 30 30 30 90
Fund 1 Follow On 50 110 150 310
Fund 2 Initial Investments 30 30 30 90
Fund 2 Follow On 50 110 150 310
Fund 3 Initial Investments 30 30 30 90
Fund 3 Follow On 50 110 150 310
 Видове фондове за рисков капитал

• Независим фонд за рисков капитал - тези, в които основният източник на капитал е

независима страна и в който никой акционер не притежава мажоритарен дял.

• Контролиран фонд - този, в който един акционер е основния вложител на капитал,

например компанията –майка насочва ресурси към фонда от своите собствени вътрешни
източници. Контролираните фондове могат да бъдат дъщерни организации на банки,
финансови институции, застрахователни компании или индустриални компании.

• Полуконтролиран фонд – при които въпреки, че даден ключов акционер влага основна
част от капитала, значителен дял от капитала се мобилизира от трети независими среди.

• Съществуват и фондове от публичния сектор – при които, капиталът им произхожда

главно или изцяло от публични органи.
 Възнаграждение за генералния партньор (фирмата за рисков капитал)

• Такса за управление • Дял от свръхпечалбата на

(management fee) – фирмата фонда (carry) - 20 % от
за рисков капитал (обикновено печалбата, веднага след като
средно между 6 и 8 партньорите с ограничена
служители) получава годишна отговорност са възвърнали на
такса – приблизително около 2 100 % вложенията си.
% от размера на фонда, който
те управляват.
• Клауза за Hurdlle rate
• Клауза за „предварително“
carry
Етапи на развитие на стартиращи бизнес
 Рискова инвестиция и очаквана доходност по стадии

Стадий на развитие Описание Размер на Очаквано Възвръщаемост

инвестицията времетраене при успех

Зърнен Все още се развива прототип, все още до €250,000

Seed няма операционна дейност, няма   5 години+ 80 %
продажби  

Първоначален Start- Операционната дейност започва, €250 000 - €1млн 3 -5 години 60 %

up съществува прототип, няма продажби

Предприятието има плащащи

Разширителен клиенти, финансово е стабилно,
капитал Expansion търси инвестиция, за да увеличи €1 млн - €5 млн 2 - 3 години 45 %
дейностите си

Предприятието е зряло и продължава

Възстановителен да расте, нужни са допълнителни
капитал инвестиции за разширение на €5млн + 2 - 3 години 30 %
Reconstruction
операциите

Предприятието е зряло,
Изкупуване мениджмънта търси финансиране, €10млн + 2 години 20 %
Management buy-outs за да изкупи бизнеса, с цел
реструктуриране на предприятието
 Модел на инвестиране на ФРК

? J крива на доходността на фонда – причини (лимони, консервативна оценка на активите и

административни разходи)
 Средна годишна доходност на ФРК

На практика инвеститорите на зърнен и стартов

етап се стремят към доходност от порядъка на
Тип фонд 1 5 година 10 50 % за година на всяка инвестиция. Причината
година година
Зърнен/Ранен етап -28,6 % 44,1 % 34,2 %
за това се крие в следните характеристики:
Балансиран -19,2 % 22 % 22,1 %
• Данните представени в таблицата се отнасят
Късна фаза -16,4 % 13,3 % 23,7 %
за цялостното портфолио на фондовете, както
Изкупуване -8,2 % 1,4 % 8,8 %
печелившите, така и инвестициите които са
Mezzanine -1,6 % 7,7 % 10,9 %
отписани (write –off).
• Разходите по управление на фондовете са
Средно -12,3 % 8,3 % 15,1 %
приспаднати
• Генералния партньор се стреми да реализира
по-висока доходност за да привлече
институционални инвеститори към
следващите си фондове
 Мултипликатор на доходност на фонда = 3 (примерно изчисление)
Размер на фонда 100 млн.д.
Капитал, върнат на всички инвеститори 350 млн.д
Свръхпечалба, спечелена от генералния 50 млн. д
партньор (carry – 20%)
Капитал, върнат на партньорите с ограничена 300 млн.д (3 пъти над първоначалната инвестиция)
отговорност
Управленски такси за 10 г. период 20 млн. д
Капитал, реално инвестиран в портфолио 80 млн.д
компании
Капитал, който трябва да се върне на всички 350 млн.д
инвеститори
Капитал, спечелен от лоши инвестиции 0 млн .д (при инвестиран в тях капитал 20 млн.д
или ¼ от 80 млн.д)
Капитал, спечелен от посредствени сделки 40 млн. д (при инвестиран в тях капитал 20 млн.д
или ¼ от 80 млн.д)
Капитал, който трябва да се върне от добрите 310 млн.д
сделки
Капитал инвестиран в добри сделки 40 млн.д или ½ от 80 млн.д)
Мултипликатор, който трябва да се постигне на 7,7 (изчислен като 310 млн./40 млн.)
добрите сделки
Мултипликатор на доходност на фонда = 2,5 (примерно изчисление)

Размер на фонда 100 млн.д.

Капитал, върнат на всички инвеститори 287,5 млн.д
Свръхпечалба, спечелена от генералния партньор (carry 37,5 млн. д
– 20%)
Капитал, върнат на партньорите с ограничена 250 млн.д (2,5 пъти над първоначалната
отговорност инвестиция)
Управленски такси за 10 г. период 20 млн. д
Капитал, реално инвестиран в портфолио компании 80 млн.д

Капитал, който трябва да се върне на всички 287,5 млн.д

инвеститори
Капитал, спечелен от лоши инвестиции 0 млн .д (при инвестиран в тях капитал 20
млн.д или ¼ от 80 млн.д)
Капитал, спечелен от посредствени сделки 40 млн. д (при инвестиран в тях капитал 20
млн.д или ¼ от 80 млн.д)
Капитал, който трябва да се върне от добрите сделки 247,5 млн.д

Капитал инвестиран в добри сделки 40 млн.д или ½ от 80 млн.д)

Мултипликатор, който трябва да се постигне на добрите 6,2 (изчислен като 247,5 млн./40 млн.)
сделки
 Конструиране на портфейла на ФРК

• Брой инвестиции – наблюдателите на индустрията често отбелязват

следното правило: 1/3 от инвестициите ще бъдат лоши, 1/3 ще бъдат
с посредствена успеваемост и 1/3 ще бъдат големите удари.
• Сектор – въпросът е широко дискутиран, дали даден фонд следва
да покрива широк спектър от отрасли или да се фокусира на един
конкретен. Очевидно, по-лесно е за фонда да натрупа експертиза в
дадена тясна област, отколкото да разполага с широк набор от
експерти по сектори.
• Географско разпределение – рисковите инвеститори предпочитат да
осъществяват инвестиции локално.
• Етап на инвестиране – някои инвеститори специализират на ранните
етапи от развитието на бизнеса, други на късните, трети избират по-
балансиран подход.
 Агентски конфликт във Фонда за рисков капитал

• Генералният партньор (фирмата за рисков капитал) е задължена да

осигури малък процент от общия размер на фонда (обикновено
1%)
• Генералният партньор печели управленска такса, но тя обикновено
е достатъчна само за покриване на разходите за заплати
• Генералният партньор е ограничен в размера на сумата, която
може да се инвестира в една компания (10-15 % от размера на
фонда)
• Печалбите и реализираните свръхдоходи се връщат на източника, а
не се реинвестират
• Генералният партньор не може да осъществява индивидуална
инвестиция в портфейлните компании
• Избягване на крос-инвестирането на ГП
Процес на финансиране с рисков капитал
 Различен език – трудност при комуникирането
• Какво казва инвеститора: Бизнес моделът ви е интересен.
• Какво чува предприемача: За каква сума да ви напиша чек?

• Какво казва предприемача: Все още нямаме изграден мениджърски екип.

• Какво чува инвеститора: Нямаме опит и не съм сигурен какво прави един CEO.

• Какво казва инвеститора: Благодаря ви, но ще откажа тази инвестиционна възможност - не отговаря
на нашите параметри.
• Какво чува предприемача: Продължавай да говориш, евентуално ще инвестираме.

• Какво казва предприемача: Имаме интерес от няколко лица. Първият ни кръг финансиране бе
презаписано, но ние бихме искали да ви предоставим възможността да инвестирате.
• Какво чува инвеститора: Моля, моля, моля ви инвестирайте – вие сте единствената ни опция!

• Какво казва инвеститора: Какъв размер капитал ви е необходим?

• Какво чува предприемача: На кого да адресирам чека и за каква сума?

• Какво казва предприемача: С удоволствие ще приемем съвети от вашите опитни инвеститори при
определянето на стратегическия фокус на нашата компания.
• Какво реално мисли предприемача: Няма начин вашите хора да се месят в моята идея.
 Статистика

• 99%+ от всички стартиращи компании не се

нуждаят от институционален рисков капитал

• Средният размер на първоначалната

инвестиция на ФРК е $3M+

• Средното разводняване на акционерната

структура от първоначалната рискова
инвестиция е 40%+

• ФРК разглежда над 100 бизнес плана за да

избере един, в който да инвестира “We kiss a lot of frogs to find the prince”
-- Venture capital industry cliché
Статистика

Показатели 1987 1997 2007

Брой съществуващи фирми за рисков капитал 361 549 741

Брой съществуващи фондове за рисков капитал 687 903 1,549

Брой професионалисти 4,368 6,753 8,892

Капитал под управление (млрд.д.) 24.4 63.6 257.1

Среден капитал под управление на фирма (млн.д.) 67.6 115.8 347.0

 The Venture Capital & Private Equity Country Attractiveness Index 2013

Оценява фактори като: икономическа активност; размер и ликвидност на капиталовите пазари; данъчно облагане; защитата
на инвеститорите и корпоративното управление ; човешки капитал и социалната среда; предприемаческа култура и
възможности (капацитет за иновации, лекота на правене на бизнес и развитие на високотехнологични производства).
Глобални рискови инвестиции 2006-2013 г.
Рисков капитал според фазата на развитие
Предпочитан изход – IPO или M&A?
Трендове – САЩ и Европа
Източници на капитал на ФРК – Европа, 2013 г.
Европа – източници на средства за РФ, по страни (2013 г.)
Рискови инвестиции в Европа като % от БВП (2013 г.)
Рискови инвестиции в Европа по сектори (2013 г.)