Professional Documents
Culture Documents
Chuong 14 Final
Chuong 14 Final
Các công cụ
Phân tích Phân tích tài chính
Các rào cản
Thiết kế một động cơ và động cơ và khác nhau có
của thị
chiến lược để mục tiêu của mục tiêu của thể được sử
trường nước
tài trợ nợ và một công ty một công ty dụng để tạo
ngoài khi
huy động niêm yết khi phát hành nguồn vốn
niêm yết
nguồn vốn chéo cổ cổ phiếu mới chủ sở hữu
chéo và bán
chủ sở hữu phiếu trên thị trên thị trên thị
cổ phiếu ra
trên toàn cầu trường nước trường nước trường chứng
nước ngoài
ngoài ngoài khoán toàn
cầu
MỤC TIÊU CHƯƠNG
Mở rộng lý thuyết về cấu trúc tài chính tối ưu cho doanh nghiệp đa quốc gia
(MNE)
Phân tích các yếu tố mà trên thực tế xác định cấu trúc tài chính của các
công ty con nước ngoài trong bối cảnh MNE
Đánh giá sự khác nhau của các nguồn vốn sẵn có bên trong và bên ngoài
để tài trợ cho các công ty con nước ngoài
Xác định các đặc điểm khác nhau của các công cụ nợ quốc tế trong việc cấp
vốn cho cả chính MNE và các thành phần liên kết nước ngoài khác
1. CHIẾN LƯỢC HUY ĐỘNG NGUỒN VỐN TRÊN TOÀN CẦU
Nhà quản lý phải thống nhất về mục tiêu tài chính dài hạn
Chọn trong số các phương án thay thế khác nhau để đạt được mục tiêu đó
Chỉ định sớm một ngân hàng đầu tư làm cố vấn chính thức cho công ty
để lựa chọn các hướng đi và hỗ trợ việc triển khai
Các chủ ngân hàng đầu tư liên hệ với các nhà đầu tư nước ngoài tiềm năng
và xem xét các yêu cầu
Các chủ ngân hàng đầu tư giúp đỡ về các yêu cầu thể chế và thỏa mãn các
rào cản khác
2. CHIẾN LƯỢC TÀI TRỢ NỢ QUỐC TẾ
• Hầu hết các công ty huy động vốn ban đầu tại thị trường nội địa của chính họ
• Mặc dù nhiều người có thể bị cám dỗ để bỏ qua các bước trung gian để hoàn
thành vấn đề phát hành cổ phiếu euro trên thị trường toàn cầu, nhưng các cố
vấn tài chính giỏi sẽ đưa ra 'kiểm tra thực tế' về chiến lược này
• Hầu hết các công ty chỉ huy động vốn tại thị trường nội địa của họ không đủ
nổi tiếng để thu hút các nhà đầu tư nước ngoài
Các công ty huy động vốn ban đầu tại thị trường nội địa
Huy động nước ngoài với một đợt phát hành trái phiếu quốc tế -
thị trường kém uy tín
Niêm yết chéo cổ phiếu –thị trường mục tiêu ( Sở giao dịch chứng khoán nước ngoài)
Phát hành cổ phiếu euro – thị trường chứng khoán toàn cầu
Sơ đồ thể hiện một chuỗi các sự kiện có thể xảy ra hơn trong việc tiếp cận thị trường vốn
toàn cầu với mục tiêu cuối cùng là vốn tự có
3. CẤU TRÚC TÀI CHÍNH TỐI ƯU & MNE
• Khi thuế và chi phí phá sản được xem xét, một công ty có cấu trúc tài chính
tối ưu được xác định bởi sự kết hợp cụ thể giữa nợ và vốn chủ sở hữu nhằm
giảm thiểu chi phí vốn của công ty đối với một mức rủi ro kinh doanh nhất
định.
• Nếu rủi ro kinh doanh của các dự án mới khác với rủi ro của các dự án hiện
tại, thì sự kết hợp tối ưu giữa nợ và vốn chủ sở hữu sẽ thay đổi để ghi nhận sự
đánh đổi giữa rủi ro kinh doanh và rủi ro tài chính
Tỷ lệ nợ tăng, kWACC giảm do tỷ trọng chi phí
nợ sau thuế thấp [kd (1 - t)] so với chi phí sử
dụng vốn chủ sở hữu cao (ke)
Kỳ vọng của
các nhà đầu
Rủi ro
tư danh mục
ngoại hối
quốc tế
3. CẤU TRÚC TÀI CHÍNH TỐI ƯU & MNE
3.1. Vốn sẵn có
• Giảm chi phí vốn
• Duy trì tỷ lệ nợ mong muốn ngay cả khi phải huy động một lượng đáng kể
các quỹ mới
• Hoạt động cạnh tranh ngay cả khi thị trường nội địa của họ kém thanh khoản
và bị phân khúc
• Khi một công ty phát hành các khoản nợ bằng ngoại tệ, chi phí hiệu quả của nó
bằng chi phí trả nợ gốc và lãi trong kỳ sau thuế theo đơn vị tiền tệ của công ty.
• Số tiền này bao gồm chi phí gốc và lãi danh nghĩa tính theo ngoại tệ, được điều
chỉnh cho bất kỳ lãi hoặc lỗ ngoại hối
Ví dụ:
• Công ty Hoa Kỳ vay 1.500.000 Sfr trong một năm với lãi suất 5%/năm
• Đồng franc tăng giá từ Sfr1.500 / $ lên Sfr1.440 / $
• Chi phí sử dụng khoản nợ đô la này là bao nhiêu?
3. CẤU TRÚC TÀI CHÍNH TỐI ƯU & MNE
3.3. Rủi ro hối đoái và chi phí nợ
• Số tiền thu được bằng đô la của khoản vay ban đầu được tính theo tỷ giá giao ngay
hiện tại
• Vào cuối năm, công ty Hoa Kỳ trả lại tiền lãi cộng với tiền gốc
• Chi phí đô la thực tế của khoản vay không phải là 5,00% mà là 9,375%
Tổng chi phí nội tệ này cao hơn dự kiến do đồng franc Thụy Sĩ tăng giá
Chi phí này là kết quả của tổng chi phí nợ và tỷ lệ phần trăm thay đổi trong giá trị
ngoại tệ
3. CẤU TRÚC TÀI CHÍNH TỐI ƯU & MNE
Þ Tổng chi phí, kết hợp giữa lãi suất danh nghĩa và tỷ lệ phần trăm thay đổi trong tỷ
giá hối đoái, là:
[(1+0,5)x(1+0,041667)] -1 = 0,09375 = 9,375%
Tổng phần trăm chí phí sử dụng vốn là 9,375%, không đơn thuần là lãi ngoại tệ thanh toán 5%
Chi phí sử dụng của khoản nợ bằng đồng franc Thụy Sĩ sau thuế, với thuế suất 34%, là:
9,375 % ( 1-T) = 9,375% (1-0,34) = 6,1875%
Báo cáo chi phí tăng thêm 4,1667% của khoản nợ này tính theo đô la Mỹ dưới dạng lỗ giao
dịch ngoại hối và nó sẽ được khấu trừ cho các mục đích thuế
3. CẤU TRÚC TÀI CHÍNH TỐI ƯU & MNE
3.4. Kỳ vọng của các nhà đầu tư danh mục đầu tư quốc tế
• Một điểm khác biệt nữa về cổ phiếu của công ty được giao dịch công khai là chúng
chỉ huy động vốn cho công ty khi phát hành. Mặc dù sự giá cổ phiếu lên xuống hàng
ngày sẽ thúc đẩy lợi nhuận cho chủ sở hữu của những cổ phiếu đó, nhưng biến động
giá hàng ngày đó không làm thay đổi vốn của công ty
4. HUY ĐỘNG VỐN TOÀN CẦU
• Là đợt phát hành lần đầu ra công chúng trên nhiều sàn giao dịch ở nhiều quốc gia
cùng một lúc. “Euroequity” tìm cách huy động thêm vốn trong đợt phát hành bằng
cách tiếp cận càng nhiều nhà đầu tư khác nhau càng tốt.
• Các vấn đề tư nhân hóa Euroequity liên quan đến các nhà đầu tư danh mục đầu tư
quốc tế (quy mô lớn, có xếp hạng tín nhiệm tốt) và các công ty độc quyền của chính
phủ
4. HUY ĐỘNG VỐN TOÀN CẦU
4.3. Phát hành cổ phiếu trực tiếp ra công chúng
• Phát hành cổ phiếu trực tiếp ra công chúng là cách thức phát hành cổ phiếu mà tổ
chức phát hành trực tiếp bán cổ phiếu cho nhà đầu tư mà không thông qua tổ chức
trung gian tài chính.
• Khi phát hành cổ phiếu ra công chúng, doanh nghiệp phát hành trên thị trường sơ
cấp. Việc phát hành này vừa thay đổi cấu trúc sở hữu của doanh nghiệp thông qua
gia tăng số lượng chủ sở hữu, vừa làm thay đổi cấu trúc vốn của doanh nghiệp thông
qua tăng tỷ lệ vốn chủ sở hữu.
• Thị trường sơ cấp giúp tài trợ vốn cho doanh nghiệp thì thị trường thứ cấp sẽ tạo ra
tính thanh khoản cho những nhà đầu tư cổ phiếu.
5. CHỨNG CHỈ LƯU KÝ
5.1. Khái niêm
̣ – đă ̣c điểm
Chứng chỉ lưu ký (DR) là chứng chỉ có thể chuyển nhượng do một ngân hàng phát
hành để đại diện cho cổ phiếu cơ sở của cổ phiếu được ủy thác tại một ngân hàng giám
sát nước ngoài.
• Chứng chỉ lưu ký toàn cầu (GDR) - đề cập đến các chứng chỉ được giao dịch bên
ngoài Hoa Kỳ
• Chứng chỉ lưu ký Hoa Kỳ (ADR) - là chứng chỉ được giao dịch ở Hoa Kỳ và có
mệnh giá bằng đô la Mỹ
ADR được bán, đăng ký và chuyển nhượng ở Hoa Kỳ theo cách tương tự như bất kỳ cổ
phiếu nào, với mỗi ADR đại diện cho một phần hoặc một phần của cổ phần nước
ngoài cơ bản
5. CHỨNG CHỈ LƯU KÝ
5.1. Khái niêm
̣ – đă ̣c điểm của ADR
• ADR có giá thực hiện trên mỗi cổ phiếu phù hợp với thị trường Hoa Kỳ
(thường dưới $ 20 cho mỗi cổ phiếu)
• ADR được tài trợ được tạo ra theo yêu cầu của một công ty nước ngoài muốn
cổ phiếu của họ được giao dịch tại Mỹ
5. CHỨNG CHỈ LƯU KÝ
5.2. Cơ chế phát hành ADR
5. CHỨNG CHỈ LƯU KÝ
5.3. Cấu trúc chương trình ADR
5. CHỨNG CHỈ LƯU KÝ
The What: The What của thị trường DR toàn cầu ngày nay là sự phân chia khá
đồng đều giữa IPO và các đợt chào bán tiếp theo hoặc FO (đợt chào bán cổ phiếu
bổ sung của vốn cổ phần sau IPO).
The Where: Với sự thống trị của các công ty thị trường mới nổi trên các thị trường
DR ngày nay, không có gì ngạc nhiên khi thị trường The Where của thị trường DR
bị thống trị bởi New York và London.
5. CHỨNG CHỈ LƯU KÝ
5.5. Cổ phần đăng ký toàn cầu (GRS)
• Cổ phần giống hệt nhau được niêm yết trên các sàn giao dịch chứng khoán khác nhau,
nhưng được liệt kê bằng đơn vị tiền tệ của sàn giao dịch.
• Về mặt lý thuyết, GRS có thể được giao dịch trên toàn cầu và suốt ngày đêm. Cổ phần
được giao dịch điện tử, loại bỏ các hình thức chuyên biệt và lưu ký theo yêu cầu của
các đợt phát hành cổ phiếu như DR.
5. CHỨNG CHỈ LƯU KÝ
5.5. Cổ phần đăng ký toàn cầu (GRS)
5.5.2. Sự khác biệt giữa GRS và GDR
• Giả sử một công ty đa quốc gia của Đức có cổ phiếu được niêm yết trên Sở giao dịch
chứng khoán Frankfurt và những cổ phiếu đó hiện đang giao dịch ở mức € 4,00 cho
mỗi cổ phiếu. Nếu tỷ giá giao ngay hiện tại là $ 1,20 / €, thì cùng một cổ phiếu đó sẽ
được niêm yết trên NYSE với giá $ 4,80 / cổ phiếu.
€4.00 * $1.20/€ = $4.80
• Đây sẽ là GRS tiêu chuẩn. Nhưng 4,80 đô la cho mỗi cổ phiếu là một mức giá cổ
phiếu cực kỳ thấp đối với NYSE và thị trường chứng khoán Hoa Kỳ.
5. CHỨNG CHỈ LƯU KÝ
5.5. Cổ phần đăng ký toàn cầu (GRS)
5.5.2. Sự khác biệt giữa GRS và GDR
• Tuy nhiên, nếu cổ phiếu của công ty Đức được niêm yết ở New York dưới dạng
ADR, chúng sẽ được chuyển đổi thành một giá trị được định giá chiến lược cho thị
trường mục tiêu - Hoa Kỳ
• ADR sau đó sẽ được xây dựng sao cho mỗi ADR đại diện cho bốn cổ phần của
công ty trên thị trường gia đình, hoặc:
$4.80 * 4 = $19.20 mỗi cổ phiếu
Rõ ràng GRS giống với cổ phiếu thông thường hơn nhiều so với chứng chỉ lưu ký, và
nó cho phép so sánh và phân tích dễ dàng hơn. Nhưng nếu giá mục tiêu là quan trọng
ở các thị trường chính như của Hoa Kỳ, thì ADR mang lại cơ hội tốt hơn cho một công
ty nước ngoài để đạt được sự hiện diện và hoạt động nhiều hơn.
5. CHỨNG CHỈ LƯU KÝ
5.5. Cổ phần đăng ký toàn cầu (GRS)
5.5.2. Sự khác biệt giữa GRS và GDR
Có hai lập luận cơ bản được sử dụng bởi những người ủng hộ GRS so với ADR, cả hai
đều dựa trên lực lượng thuần túy của toàn cầu hóa:
1. Các nhà đầu tư và thị trường giống nhau sẽ tiếp tục phát triển với mong muốn về
chứng khoán ngày càng giống nhau trên các thị trường - mang các đặc điểm của hàng
hóa - như chứng khoán, chỉ thay đổi theo đơn vị tiền tệ của sàn giao dịch địa phương.
2. Các quy định quản lý giao dịch chứng khoán trên các thị trường quốc gia sẽ tiếp tục
hội tụ hướng tới một bộ nguyên tắc chung toàn cầu, loại bỏ nhu cầu về chứng khoán
được tùy chỉnh cho các thuộc tính hoặc yêu cầu của thị trường địa phương.
6. PHÁT HÀNH RIÊNG LẺ
• Phát hành riêng lẻ là việc công ty phát hành chào bán chứng khoán của mình
trong phạm vi một số người nhất định, thông thường là cho các nhà đầu tư có
tổ chức có ý định nắm giữ chứng khoán một cách lâu dài, như công ty bảo
hiểm, quỹ hưu trí... với những điều kiện hạn chế chứ không phát hành rộng rãi
ra công chúng.
• Mục đích của việc phát hành riêng lẻ là tăng vốn chủ sở hữu. Các công ty tư
nhân thỉnh thoảng cũng tăng vốn cổ phần tư nhân thông qua việc phát hành
này.
6. PHÁT HÀNH RIÊNG LẺ
6.1. Quỹ đầu tư tư nhân
Quỹ này huy động vốn bằng phương thức phát hành riêng lẻ cho một nhóm nhỏ các nhà
đầu tư, chẳng hạn như quỹ tài trợ đại học, huy động vốn trên các thị trường vốn có tính
thanh khoản cao nhất.
• Các nhà đầu tư vào các quỹ tư nhân thường với lượng vốn lớn, chúng ta có thể biết đến
với việc họ mua quyền kiểm soát các công ty thuộc sở hữu nhà nước, chuyển thành tư
nhân, cải thiện quản lý và sau đó bán lại sau một đến ba năm.
• Việc bán lại có nhiều cách khác nhau bao gồm bán công ty cho các công ty khác, cho
các quỹ đầu tư tư nhân khác hoặc bằng cách đưa chúng ra công chúng một lần nữa.
6. PHÁT HÀNH RIÊNG LẺ
6.1. Quỹ đầu tư tư nhân
• Quỹ đầu tư tư nhân khác với quỹ đầu tư mạo hiểm truyền thống. Thường hoạt
động chủ yếu ở các nước phát triển với tính thanh khoản cao.
• Họ thường đầu tư vào các công ty mới thành lập với mục tiêu thoát khỏi khoản
đầu tư đó bằng một đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) được đặt
tại các thị trường có tính thanh khoản cao đó.
• Họ đầu tư vào các công ty đã trưởng thành và có lãi. Họ hài lòng với các công ty
đang phát triển thông qua quản lý tốt hơn và sáp nhập với các công ty khác.
7. NIÊM YẾT VÀ PHÁT HÀNH VỐN CỔ
PHẦN NƯỚC NGOÀI
Bằng cách niêm yết chéo và bán cổ phiếu của mình trên sàn giao dịch nước ngoài, một
công ty thường cố gắng hoàn thành một hoặc nhiều mục tiêu sau:
• Cải thiện tính thanh khoản của cổ phiếu và hỗ trợ thị trường thanh thứ cấp khoản cho
các vấn đề cổ phiếu mới ở thị trường nước ngoài
• Tăng giá cổ phiếu bằng cách khắc phục tình trạng định giá sai trong thị trường vốn nội
phân khúc và kém thanh khoản
• Tăng cường mức độ hiển thị và sự chấp nhận của công ty đối với khách hàng, nhà
cung cấp, chủ nợ và chính phủ nước sở tại
• Thiết lập thị trường thứ cấp có tính thanh khoản cao cho các cổ phiếu được sử dụng để
mua lại các công ty khác trên thị trường chủ quản và để trả thù lao cho quản lý địa
phương và nhân viên của các công ty con nước ngoài.
7. NIÊM YẾT VÀ PHÁT HÀNH VỐN CỔ
PHẦN NƯỚC NGOÀI
7.1. Cải thiện tính thanh khoản
• Niêm yết chéo là một cách để khuyến khích các nhà đầu tư tiếp tục nắm giữ và giao
dịch những cổ phiếu này, do đó cải thiện một chút tính thanh khoản của thị trường
thứ cấp. Điều này thường được thực hiện thông qua ADRs.
• Để tối đa hóa tính thanh khoản, bạn nên niêm yết chéo hoặc bán vốn chủ sở hữu
trên các thị trường có tính thanh khoản cao nhất.
• Sự đa dạng hóa thể hiện sự đa dạng ngày càng tăng của cả sản phẩm (phái sinh, tiền
tệ, v.v.) và các công ty/cổ phiếu nước ngoài đang được niêm yết. Điều này đã làm
tăng hoạt động và lợi nhuận của nhiều sàn giao dịch đồng thời cung cấp sự kết hợp
toàn cầu hơn để giảm chi phí và tăng dịch vụ.
7. NIÊM YẾT VÀ PHÁT HÀNH VỐN CỔ
PHẦN NƯỚC NGOÀI
7.2. Giao dịch chứng khoán. 7.3. Giao dịch điện tử.
Đối với các sàn giao dịch chứng khoán, Hầu hết các sàn giao dịch đã chuyển
New York và London rõ ràng là có tính mạnh sang giao dịch điện tử trong
thanh khoản cao nhất những năm gần đây. Báo giá và giá bán
• Họ cung cấp những gì mà các công ty tài được công bố bằng một hệ thống điện
chính toàn cầu đang tìm kiếm: nhiều người tử và giao dịch được thực hiện ngay lập
có kỹ năng, khả năng tiếp cận vốn sẵn tức bằng máy tính -> giảm vai trò và
sàng, cơ sở hạ tầng tốt, môi trường thuế và tầm quan trọng của các chuyên gia
pháp lý hấp dẫn, và mức độ tham nhũng • Giao dịch điện tử đã cho phép các quỹ
thấp. đầu cơ và các nhà giao dịch tần suất cao
• Vị trí và việc sử dụng tiếng Anh, ngày càng khác thống trị thị trường
được thừa nhận là ngôn ngữ của tài chính • Thanh khoản đã tăng lên rất nhiều
toàn cầu, cũng là những yếu tố quan trọng nhưng rủi ro về giá biến động bất ngờ
7. NIÊM YẾT VÀ PHÁT HÀNH VỐN CỔ
PHẦN NƯỚC NGOÀI
7.4. Quảng bá cổ phiếu và giá cổ phiếu
7.4.1. Niêm yết chéo. Việc niêm yết chéo đơn thuần trên sàn giao dịch chứng khoán nước
ngoài có tác động thuận lợi đến giá cổ phiếu không? Nó phụ thuộc vào mức độ phân khúc
thị trường.
7.4.2. Phát hành cổ phiếu. Ai cũng biết rằng tác động tổng hợp của việc phát hành cổ phiếu
mới được thực hiện đồng thời với việc niêm yết chéo có tác động thuận lợi hơn đến giá cổ
phiếu so với niêm yết chéo. Điều này xảy ra vì vấn đề mới tạo ra một cơ sở cổ đông mở rộng
ngay lập tức
7. NIÊM YẾT VÀ PHÁT HÀNH VỐN CỔ
PHẦN NƯỚC NGOÀI
7.5. Tăng khả năng hiển thị và sự chấp nhận chính trị
• Mục tiêu thương mại là nâng cao hình ảnh doanh nghiệp, quảng cáo thương hiệu và
sản phẩm, nhận được sự đưa tin của báo chí địa phương tốt hơn và trở nên quen
thuộc hơn với cộng đồng tài chính địa phương để huy động vốn lưu động tại địa
phương.
• Các mục tiêu chính trị có thể bao gồm nhu cầu đáp ứng các yêu cầu về quyền sở hữu
địa phương đối với liên doanh nước ngoài của một công ty đa quốc gia. Quyền sở
hữu cục bộ đối với cổ phần của công ty mẹ có thể cung cấp một diễn đàn để công
khai các hoạt động của công ty và cách họ hỗ trợ nước sở tại.
7. NIÊM YẾT VÀ PHÁT HÀNH VỐN CỔ
PHẦN NƯỚC NGOÀI
7.6. Thiết lập thị trường thanh khoản thứ cấp
7.6.1. Tăng trưởng tài trợ theo 7.6.2. Thù lao cho Quản lý và Nhân viên. Nếu
chuyển đổi. Các công ty theo một MNE muốn sử dụng quyền chọn mua cổ
chiến lược tăng trưởng bằng cách
phiếu và kế hoạch trả thưởng mua cổ phiếu như
mua lại luôn tìm kiếm các giải
pháp thay thế sáng tạo cho tiền một thành phần của kế hoạch trả thù lao cho
mặt để tài trợ cho các vụ mua lại quản lý và nhân viên địa phương, thì việc niêm
này. Việc chào bán cổ phiếu của yết tại địa phương trên thị trường thứ cấp có
họ dưới dạng thanh toán một tính thanh khoản sẽ nâng cao giá trị nhận thức
phần sẽ hấp dẫn hơn đáng kể nếu của các kế hoạch đó. Nó sẽ giảm chi phí giao
những cổ phiếu đó có thị trường dịch và ngoại hối cho những người hưởng lợi
thứ cấp thanh khoản.
trong nước.
7. NIÊM YẾT VÀ PHÁT HÀNH VỐN CỔ
PHẦN NƯỚC NGOÀI
7.6. Thiết lập thị trường thanh khoản thứ cấp
7.6.3. Rào cản đối với việc niêm yết chéo và bán cổ phần ở nước ngoài
Các chi phí định kỳ của khoản tín dụng hợp vốn bao gồm hai yếu tố:
1. Chi phí lãi suất thực tế của khoản vay, thường được nêu dưới dạng chênh lệch tính theo điểm cơ bản trên cơ sở lãi suất thay đổi
như LIBOR.
2. Các khoản phí cam kết trả cho bất kỳ phần tín dụng nào chưa sử dụng. Phần chênh lệch do người vay trả qua LIBOR được coi
là phần bù rủi ro, phản ánh rủi ro kinh doanh và tài chính nói chung áp dụng cho khả năng trả nợ của người đi vay.
8. TÀI TRỢ NỢ TOÀN CẦU
2) Thanh toán vào các ngày lịch đã định bất kể ngày phát hành;
3) Thu hồi nợ trung hạn linh hoạt vì với mệnh giá tương đối nhỏ
8. TÀI TRỢ NỢ TOÀN CẦU
Eurobond
• Phát hành lãi suất cố định
Trái phiếu nước ngoài
thẳng
• Trái phiếu lãi suất thả nổi (Foreign Bond)
• Phát hành liên quan đến vốn
chủ sở hữu
8. TÀI TRỢ NỢ TOÀN CẦU