Prof.

Roberto Dumas

Crise Asiática
Asian Crisis: Case Study

Case Study

Prof. Roberto Dumas

São Paulo, Outubro de 2004
 Prof. Roberto Dumas
Asian Crisis: Case Study

CRISE ASIÁTICA: CAUSAS

A. Pegged X Rate (desvalorização do Yen a partir de 1995)

1) Deterioração da Balança Comercial  Déficit- Conta Corrente

2-) Alavancagem em USD do setor privado

3-) “MISMATCHING” de posições

B. Moral Hazard (garantias governamentais implícitas)

C. Investimento em non-tradebles

D. Precária Regulamentação Bancária

 Prof. Roberto Dumas
Asian Crisis: Case Study

SHORT-TERM INTEREST RATES

 Prof. Roberto Dumas
Asian Crisis: Case Study

ASIAN COUNTRIES: MACROECONOMIC INDICATORS

160 Yen/US$

145
Apreciação Yen
130
Yen/US$

115

100
Depreciação Yen
85

70
1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997
 Prof. Roberto Dumas
Asian Crisis: Case Study

ASIAN COUNTRIES: MACROECONOMIC INDICATORS

Current Import Fiscal External Debt Service Ratio S/T External

Account Cover Balance Debt (%Exports and Debt (% Intl.
(%GDP) (Months) (%GDP) (%GDP) Services Reserves)

Indonesia -3,6% 3,8 0,6% 48,1% 28,2% 1,79

Korea -4,9% 2,3 0,4% 21,6% 8,7% 3,25

Malaysia -4,9% 3,7 4,0% 36,7% 7,9% 0,69

Philippines -4,7% 3,2 0,3% 50,0% 16,8% 1,72

Singapore 15,3% 6,6 11,7% 9,0% 2,5% na

Taiwan 4,0% 9,2 -8,1% 11,4% 1,9% 0,37

Thailand -8,1% 5,2 2,2% 43,7% 9,5% 1,15

Brazil -3,1% 11,0 -5,9% 23,0% 52,1% 1,14

China 0,9% 9,0 -0,8% 15,7% 10,2% 0,25

Hong Kong 1,9% 3,2 2,1% 21,0% 1,2% na

Russia 2,9% 2,3 -7,7% 29,7% 7,8% 3,35

Y Y
 Prof. Roberto Dumas

THE DEBT TOLL Asian Crisis: Case Study

FOREIGN BANK DEBT* SHORT-TERM DEBT*

THAILAND SOUTH KOREA

INDONESIA INDONESIA

M ALAYSIA THAILAND

SOUTH KOREA PHILIPPINES

PHILIPPINES M ALAYSIA

TAIWAN TAIWAN

CHINA CHINA

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 0 100 200 300 400

SHORT-TERM* LONG-TERM

* As % of GDP * As % of Foreign Exchange Reserves

 Prof. Roberto Dumas
Asian Crisis: Case Study

Moral Hazard
Prob. Sucesso – 40%
C1 = US$100

Cenários

Prob. Fracasso – 60%

C2 = US$0
Valor Econômico Esperado = C1 * P(C1) + C2 * P(C2)
= 100*40% + 0*60% = US$40

Risco Moral = “Tail, I win, head the government losses”

Risco Moral = Valor Esperado = US$100 = BOLHA DE ATIVOS

 Prof. Roberto Dumas

“BOLHA DE ATIVOS” Asian Crisis: Case Study

 Prof. Roberto Dumas

PROFITABILITY OF THE KOREAN CHAEBOLS Asian Crisis: Case Study

1992 – 1996 1996

Hanbo 3,00% 1,70%

Samni 2,90% 3,20%
Jinro 2,70% 1,90%
Kia 18,90% 8,70%
Dainong 6,80% 5,50%
 Prof. Roberto Dumas

BANK SYSTEM RISK EXPOSURE AND FINANCIAL INFRAS Asian Crisis: Case Study

TRUCTURE (%ASSETS)

Indonesia Korea Malaysia Philippines Thailand

Non-performing loans 11 16 8 6 15

Capital ratio 8–10 6–10 8–14 15–18 6–10

Real estate exposure 25–30 15–25 30–40 15–20 30–40

 Prof. Roberto Dumas

Crise Asiática
Asian Crisis: Case Study

Contágio
 Prof. Roberto Dumas

Mecanismos de Contágio Asian Crisis: Case Study

CONTÁGIO
A-) Integração Comercial
M = mo + mY  M* = mo* + mY*

Onde: M = Importação
m = Propensão marginal a importar
Y = Renda

 Bancos Japoneses tinham US$97b em 5 países:

B-) Trade ( a depreciação de uma moeda afeta a competitvidade de
Thai –eMalaysia
outro país e o coloca – Korea
situação pouco – Indonesia e
competitiva);
Philippines;
C-) Capital / Financial accounts / asset management;
 Bancos Europeus tinham US$85b de exposição na Korea;
D-) Ajuste de probabilidade (crises monetárias). Ex. Turquia
 Prof. Roberto Dumas

Crise Asiática
Asian Crisis: Case Study

POR QUÊ TIGRES DE

PAPÉIS ?
 Prof. Roberto Dumas

PRODUCTIVITY AND GROWTH Asian Crisis: Case Study

USA Japan
1970 1985 Growth (%) 1970 1985 Growth (%)

Real Output (US$bn) 2.083 3.103 2,69 620 1.253 4,80

Capital (K) (US$bn) 8.535 13.039 2,86 1.287 3.967 7,80
Employment (N) (m) 79 104 1,84 35 45 1,62

Contributions to Growth

Factor USA Japan

Capital 0,94 2,57

Employment 1,23 1,08
Productivity 0,52 1,15
TOTAL 2,69 4,80

Growth(%) 1960-1990 Contributions to Growth

Brazil Mexico Singapore Factor Brazil Mexico Singapore

Real Output (US$bn) 3,60 4,90 8,40 Capital 0,99 1,06 3,73
Capital (K) (US$bn) 3,00 3,20 11,30 Employment 1,61 1,81 4,29
Employment (N) (m) 2,40 2,70 6,40 Productivity 1,00 2,04 0,38
Total 3,60 4,90 8,40
 Prof. Roberto Dumas

Crise Asiática
Asian Crisis: Case Study

Em que diferem as crises de 1982

(América Latina) e de 1997 (Ásia) ?
 Prof. Roberto Dumas
Asian Crisis: Case Study

CRISE ASIÁTICA
1ª Geração = início dos anos 80
a) Déficit público alto/baixa poupança/inflação
b) Déficit financiado por emissões monetárias (seignorage)
c) Expansão de Crédito Doméstico (Base Monetária)

2ª Geração = Inglaterra 1992

a) Baixo crescimento e alto desemprego
b) Expectativa de desvalorização cambial, uma vez que a alteração
das taxas de juros prejudicaria mais o cenário macroeconômico

3ª Geração = (Ásia)
a) Crise cambial é precedida de uma ‘bolha” especulativa com ativos
imobiliários
b) Expansão de crédito
c) Falta de supervisão bancária e fragilidade financeira
 Prof. Roberto Dumas
Asian Crisis: Case Study

CRISE ASIÁTICA
1ª Geração = início dos anos 80 (Krugman – 1979)

a) Financiamento (monetização) do déficit público pelo BACEN –

Elevação da Base Monetária – Queda das Taxas de Juros –
Pressão Cambial – Perda de Reservas Internacionais

Balanço do BACEN

ATIVO PASSIVO
Emp. aos Bancos Comerciais Papel Moeda em Poder do Público
Emp. ao Governo Reservas Bancárias (Rb)
Reservas Internacionais Passivo não monetário

BASE MONETÁRIA
 Prof. Roberto Dumas

Crise Asiática
Asian Crisis: Case Study

FMI Bail-out
 Prof. Roberto Dumas
Asian Crisis: Case Study

FMI Recipe
1-) Ajuste Fiscal: Redução do Gasto Governamental
1.a. Aumento do contágio comercial
2-) Fragilidade do Sistema Financeira: Bank Run
2.a. Quando apenas um banco apresenta problema de solvência, o ajuste
se faz necessário, mas quando a maior parte do sistema bancário
apresenta problemas de solvência, o enquadramento de curto prazo pode
ser traumático.
3-) Receita FMI: Recessão Maior?
3.a. Elevação de Juros / conter depreciação cambial
Perda de ambos os lados = Default devido a juros + elevados e Default
devido à depreciação cambial
4-) Keynes (criação do FMI)
4.a. Reconhecimento da falência de mercado: Instituição que deveria
prover recursos e assistência financeira á países com problemas de
crédito: Possibilitar que os países continuem a crescer
 Prof. Roberto Dumas

Crise Asiática
Asian Crisis: Case Study

China
 Prof. Roberto Dumas

China Asian Crisis: Case Study

Evolução do PIB
16
14
12
10
(%)

8
6
4
2
0

Fonte: Asian Developm ent Bank

 Prof. Roberto Dumas

China Asian Crisis: Case Study

GDP at PPP*, 2003, US$ Tri

Russia 9,000
Brazil 8,020

Italy 26,750
Britain 26,930
France 26,350

Germany 27,350

India 2,700 GDP per person, $

Japan 27,570
China 4,900
37,800
USA

0 2 4 6 8 10 12
Fonte: IMF
 Prof. Roberto Dumas

China: Reservas Internacionais US$Bn Asian Crisis: Case Study

Ano Reservas Internacionais

1990 11,1
1991 21,7
1992 19,4
1993 21,2
1994 51,6
1995 73,6
1996 105,0
1997 139,9
1998 145,0
1999 154,7
2000 165,6
2001 212,2
2002 286,4
2003 403,3

Compra de USD para enfraquecer a moeda Chinesa (mais

exportações). Reservas são utilizadas para comprar US bonds
limitando seus rendimentos e as taxas de juros norte americanas.
 Prof. Roberto Dumas

China: Reservas Internacionais US$Bn Asian Crisis: Case Study

Apesar do elevado déficit em conta corrente dos EUA,

por que os juros de longo prazo (EUA) não aumentam
consideravelmente e o US$ não deprecia mais
aceleradamente e substancialmente?
 Prof. Roberto Dumas

China: Empréstimos (variação %) Asian Crisis: Case Study

0
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
 Prof. Roberto Dumas
Asian Crisis: Case Study

China Banks
1) 4 maiores bancos estatais Chineses concentram 61% do total
dos empréstimos e 67% do total de depósitos:
 Industrial & Commercial Bank
 Bank of China
 China Construction Bank
 Agricultural Bank

2-) Non-performing loans (NPL) estimados pelo governo em

2.4 tri de Yuan (US$290bn) ou 23% do total de
empréstimos. Estimativas de mercado 3.5 tri de Yuans, ou
US$422bn (32% do PIB Chinês de US$1.3 tri);

3-) Durante anos, os bancos chineses tem sido veículos de

empréstimos para empresas estatais.
 Prof. Roberto Dumas

China: Balança Comercial Asian Crisis: Case Study

Balança Comercial da China (em US$ bilhões)

500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
-50 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Exportações Importações Saldo

 Prof. Roberto Dumas

China no Mundo Asian Crisis: Case Study

% da China no consumo mundial:

 7% do Petróleo
 25% do alumínio
 30% do aço
 30% do minério de ferro
 340% do carvão mineral
 Prof. Roberto Dumas

China Contribuição Asian Crisis: Case Study

Contribuição Direta da China

para o Crescimento do PIB
em 2003(%)
Brasil 0,8
Chile 3,0
Coréia do Sul 3,1
Japão 2,3
Fonte: China os limites do crescimento economico e
suas repercussões internacionais. Ilan Goldfajn
 Prof. Roberto Dumas

China: Exportações Brasileiras p/ China Asian Crisis: Case Study

US$ bilhões
2002 2003 Jan-Ago/04
TOTAL 2,5 4,5 3,9
Produtos de Soja 0,9 1,6 1,8
Ferro e Aço 0,7 1,5 1,0
Celulose e madeira 0,2 0,4 0,3
Tratores, motores e autopeças 0,1 0,3 0,1
Couro 0,1 0,1 0,1
Outros 0,5 0,7 0,6
Fonte: Secex.
 Prof. Roberto Dumas

Crise Asiática
Asian Crisis: Case Study

Impacto na Rússia
 Prof. Roberto Dumas
Asian Crisis: Case Study

Impacto: Rússia
1) Países Asiáticos: Importantes importadores de óleo cru

2-) Queda do preço de commodities exportadas pela Rússia

2.a. Balança comercial russa sai de superávit de US$3.9b no 3º
T de 97 para déficit de US$1.5b em 98 (3ºT98)

3-) Receita do FMI: Propiciou maior CONTÁGIO entre

emergentes?

4-) GROs
Dívida governamental em dólar. Não APENAS indexada ao
dólar, como as NTNs–D, mas transacionadas em dólar.