Prof.

dr Zoran Grubišić
 Dividendna Politika

• Pasivna Versus Aktivna Dividendna Politika

• Faktori koji utiču na dividendnu politiku
• Dividendna stabilnost
• Dividenda u akcijama i podela akcija
• Otkup akcija
 Pasivna Dividenda kao
Rezidual

Da li isplata dividende u gotovini može uticati na

bogatstvo akcionara?
Ako da, koji će racio isplate dividendi
maksimizirati bogatstvo akcionara?
Firma koristi zaradu plus eksterne izvore finansiranja za
projekte sa očekivanom pozitivnom NSV (NPV)
Zarada koja se ne koristi za projekte se isplaćuje u vidu
dividende. Ovo opisuje pasivnu dividendnu politiku.
 Irelevantnost Dividendi

A. Tekuće dividende versus zadržana

dobit
M&M hipoteza: efekti isplate dividendi na
bogatstvo akcionara se tačno kompenzuje
drugim izvorima finansiranja.
Dividenda plus “nova” cena akcija posle
raspodele tačno odgovara ceni akcije pre
raspodele dividende.
 Irelevantnost Dividendi

B. Čuvanje vrednosti
M&M i princip ukupne vrednosti obezbeđuje da će
suma tržišne vrednosti plus tekuće dividende u
dve firme biti identična u svim aspektima bez
obzira da li će racio isplate dividendi biti isti.
Investitori mogu “kreirati” bilo koju dividendnu
politiku koju požele prodajući akcije kada je
racio isplate dividende prenizak ili kupujući
akcije kada je racio isplate dividendi previsok.
 Relevantnost Dividendi

A. Preferencije ka dividendama
Neizvesnost koja prati buduću
profitabilnost kompanije utiče da
određeni investitori preferiraju
izvesnost tekućih dividendi.
Investitori preferiraju “velike” dividende.
Investitori preferiraju da ih kompanija
direktno isplati njima.
 Relevantnost Dividendi

B. Porez za investitore
Porezi na kapitalnu dobit se razlikuju sve do konačne
prodaje akcije. Ovim se stvara vremenska opcija.
Kapitalni dobici se preferiraju u odnosu na dividende,
ukoliko je sve ostalo isto. Samim tim, dohodovne akcije
treba prodati sa diskontom kako bi se generisala viša
stopa prinosa pre oporezivanja.
Određeni investitori ne plaćaju poreze.
 Relevantnost dividendi

B. Porezi za investitore
Korporacije obično mogu isključiti 70% dividendnog prihoda
od oporezivanja. Samim tim, korporacija generalno
preferiraju da pre prime dividende nego kapitalni
dobitak.
U ravnoteži će doći do odgovarajućeg rasporeda firmi sa
različitom dividendnom politikom koji će tačno
odgovarati potrebama investitora.
Samim tim, dividendna politika je irelevantna.
 Ostali efekti dividendi

• Transakcioni troškovi i deljivost akcija

• Institucionalna ograničenja
• Finansijski signali
 Empirijsko testiranje
Dividendne politike

Efekti poreza
Dividende se oporezuju mnogo jače (u vidu SV) nego
kapitalni dobitak, tako da stopa prinosa pre oporezivanja
mora biti viša za dohodovne firme.
Empirijski rezultati su mešoviti – od nedavno iskustvo
govori u prilog neutralnosti dividende.
Finansijski signali
Očekuje se da povećanje (smanjenje) u dividendama vodi
ka pozitivnim (negativnim) prinosima na akcije.
Empirija potvrđuje ovaj stav
 Posledice za Korporativnu
politiku

• Kreirati politiku koja će maksimizirati bogatstvo

akcionara.
• Raspodeliti višak fondova akcionarima i ako je
neophodno stabilizovati dividende (pasivno).
• Isplata dividenda koja raste brže od fondova
može se pojaviti jedino u okruženju koje ima
preferencije ka dividendama.
 Implikacije za Korporativnu
politiku

• Pozitivna vrednost prati skromne dividende.

Razlog za to mogu biti institucionalna
ograničenja ili signalizirajući efekti
• Dividende iznad pasivne poltike izgleda da ne
vode ka poboljšanju cene akcija zbog poreza i
troškova kotacija.
 Faktori koji utiču na
Dividendnu politku

Pravne uredbe
Pravilo nesolventnosti – neke države zabranjuju isplatu
gotovinskih dividendi ako je kompanija nesolventna.
Pravilo zadržane dobiti – zabranjuje zadržanu dobit preko
sadašnjih i budućih investicionih potreba firme
 Faktori koji utiču na
Dividendnu poltiku

• Potreba za izvorima finansiranja

• Likvidnost
• Sposobnost da se pozajmljuje
• Ograničenja u dužničkim ugovorima
(zaštitine klauzule)
• Kontrola
 Stabilnost dividendi

Stabilnost – Zadržavanje pozicije sa isplatom

dividendni u skladu sa linijom trenda.

4 50% of earnings Earnings per share

Dollars Per Share

paid out as dividends

3

2
Dividends
1 per share

Time
 Stabilnost dividendi

Dividende kreću da se isplaćuju na 50% od zarade, ali su stabilne i povećavaju se

jedino kada su podržane rastom zarada.

4 50% dividend-payout Earnings per share

Dollars Per Share

rate with stability

3

1 Dividends per share

Time
 Vrednovanje
stabilnosti Dividende

Sadržaj informacija – Stabilna dividenda sugeriše

da kompanija očekuje stabilnost ili rast dividenda u
budućnosti.
Želja za tekućim dohotkom – neki investitori koji
žele periodični dohodak će preferirati kompaniju sa
stabilnim dividendama
Institucionalna razmatranja – stabilna dividenda
može dozvoliti određenim institucionalnim
investitorima da kupe obične akcije kako bi ispunili
uslov da se nađu na “odobrenoj listi.”
 Vrste dividendi

Regularna Dividenda
 Dividenda koja se očekuje da normalno bude
isplaćena od strane firme
Extra dividenda
Neočekivana dividenda – rezultat specijalnih
okolnosti.
 Dividenda u akcijama
i podela akcija

Dividenda u akcijama –umesto gotovinske

dividende

Mali procenat dividendi u akcijama

Obično manje od 25% od ukupnog dotadašnjeg obima
emisije.
Pretpostavimo da kompanija sa 400,000 akcija po ceni
od $5 plati 5% dividende kroz akcije. Tržišna cena pre
dividende je bila 40$.
 Sledeće promene

$800,000 ($5 po 20,000 novih akcija) se

transferiše (na papiru) “od” zadržane dobiti.
$100,000 se transferiše “na” račun običnih akcija.
$700,000 ($800,000 - $100,000) se transferiše
“na” dodatni “račun kapitala”.
“Ukupni akcionarski kapital” ostaje nepromenjen
na $10 million.
 Mali procenat dividendi u
akcijama

Before 5% Stock Dividend

Common stock
($5 par; 400,000 shares)
shares $ 2,000,000
Addional paid-in capital 1,000,000
Retained earnings 7,000,000
Total shareholders’ equity $10,000,000
After 5% Stock Dividend
Common stock
($5 par; 420,000 shares)
shares $ 2,100,000
Additional paid-in capital 1,700,000
Retained earnings 6,200,000
Total shareholders’ equity $10,000,000
 Dividenda u akcijama
i podela akcija

Podela akcija – Povećanje ukupnog broja

akcija putem smanjenja nominalne vrednosti
akcije.
Slična ekonomska posledica kao i 100% dividendi u
akcijama.
Primarno se koristi da se oživi tražnja za akcijama.
Pretpostavimo da kompanija sa 400,000 akcija po $5 po
jednoj akciji udvostruči broj akcija. Kako ovo utiče na
računa akcionara?
 Podela akcija

Before 2-for-1 Stock Split

Common stock
($5 par; 400,000 shares)
shares $ 2,000,000
Additional paid-in capital 1,000,000
Retained earnings 7,000,000
Total shareholders’ equity $10,000,000
After 2-for-1 Stock Split
Common stock
($2.50 par; 800,000 shares)
shares $ 2,000,000
Additional paid-in capital 1,000,000
Retained earnings 7,000,000
Total shareholders’ equity $10,000,000
 Dividenda u akcijama
i podela akcija

Ukrupnjavanje akcija – smanjuje ukupan broj

akcija.
Koristi se da pomeri akciju u popularniji segment i poveća
tražnju.
Obično upućeje na negativne signale na tržištu nakon
objavljivanja.
Pretpostavimo da kompanija sa 400,000 akcija po $5 po
akciji je ukrupnilo akcije u odnosu 1-prema-4. Kako je ovo
uticalo na račun akcionara?
 Ukrupnjavanje akcija
Before 1-for-4 Stock Split
Common stock
($5 par; 400,000 shares)
shares $ 2,000,000
Additional paid-in capital 1,000,000
Retained earnings 7,000,000
Total shareholders’ equity $10,000,000
After 1-for-4 Stock Split
Common stock
($20 par; 100,000 shares)
shares $ 2,000,000
Additional paid-in capital 1,000,000
Retained earnings 7,000,000
Total shareholders’ equity $10,000,000
 Otkup akcija

Stock Repurchase – Otkup akcija od strane

emitenta, bilo na otvorenom (sekundarnom) tržištu
ili putem ponude na tenderu.
Razlozi za otkup akcija:
• Dostupnost za upravljačke opcije na akcije
• Dostupnost za akvizicije drugih kompanija
• “Go private” – zatvoreno akcionarsko društvo
otkupom akcija svih akcionara
• Da trajno oporavi akcije
 Investiciona ili finansijska
odluka

Investiciona odluka
 Ne, pošto se akcije koje se otkupe drže na računu i ne doprinose
očekivanom prinosu.

Finansijska odluka
Utiče na strukturu kapitala ili motivaciju
dividendne politike.
Na primer, otkup trenutno menja racio
zaduženosti (viši je finansijski leveridž).
 Administrativna razmatranja:
Proceduralni aspekti
May 8 May 29 May 31 June 15

Dan dividende – na taj dan investitor mora biti

u knjizi akcionara.
Bord direktora koji se sastao 8 maja je rekao
da će isplata dividendi biti 15 juna svim
akcionarima koji se nalaze u knjizi akcionara
31. maja