1.

1 什么是公司金融
金融学研究的范畴
 Corporate finance
公司金融
 Investments

投资学
什么是公司金融？

公司金融与以下问题有关 :
1. 企业应进行什么样的长期投资 ?
2. 企业如何为这些投资融资？
3. 企业应如何管理短期资产以及进行短
期融资？
资产负债表

流动负债

流动资产

长期负债

固定资产
1 有形资产
2 无形资产 股东权益
资本预算决策

流动负债

流动资产

长期负债

固定资产
企业应进行
1 有形资产
什么样的长
2 无形资产 期投资 ? 股东权益
资本结构决策

流动负债

流动资产

企业应该如
何对所做投 长期负债
资进行融
固定资产
资？
1 有形资产
2 无形资产 股东权益
弹题
 判断题：
 应收账款的流动性高于固定资产，对否？
 答案：对
短期资产管理

流动负债
流动资产 营运
资本

长期负债
短期资产应如何
固定资产
管理和融资？
1 有形资产 股东权益
2 无形资产
 公司金融研究的一些问题举例
公司是否应该生产某种产品？
公司是否应该并购另一家公司？
公司应该采取银行贷款这样的债权融资方式还是上
市这样的股权融资方式？
为什么公司要分配股利？
为什么有的公司喜欢现金股利，有的喜欢股票红利，
有的选择股票回购？
1.2 企业组织形态
企业的组织形式
独资企业（ Sole proprietorship ）
 由一个人所拥有的企业 .
合伙制企业（ Partnership ）
 由 2 个或者更多个人或者实体成立的企业
公司制企业（ Corporation ）
 公司是一个法人，区别于其所有者即股东
Sole proprietorship( 独资企业 )
 优点  缺点
发起容易 所有者生命有限
监管负担轻 公司的权益资本受所
唯一的所有者享有公 有者个人财务的限制
司所有的利润 无限责任
只缴纳个人所得税 所有权利益流通性差
Partnership( 合伙制企业 )
 优点  缺点
两个或两个以上的所 承担无限责任
有者 普通合伙制
公司资本数量不受单 有限合伙制
普通合伙人
个所有者财富的限制 有限合伙人
发起相对容易
只交纳个人所得税
所有权利益流通性差
弹题
判断题：
合伙制企业的合伙人，均需要承担无限责任。
答案：错
Corporation ( 公司制企业 )
 优点  缺点
承担有限责任 双重税负 ( 个人所得
公司的寿命无限 税和公司所得税 )
所有权和经营权分离 所有权和经营权分离
所有权可流通 会带来代理问题
融资容易
公司制度是人类商业活动中最重要的发明之一

 公共持股公司是一个让人敬畏的社会发明，在描述当事人权利的复杂
契约关系的基础上，成百万个个人自愿地把几十亿美元、法郎、比索
等个人财产，委托给管理人员看管。
 代理成本与其它任何成本一样真实。代理成本的水平依赖于设计契约
中的法规、一般法律和人类的聪明才智。与现代公司相关的合同的法
律和惯例都是一个历史过程的产物，在此过程中，有强烈的个人最小
化代理成本的激励……无论它的缺点是什么，面对潜在的可选择的组
织形式，公司到目前为止已经受到了市场的检验。
——Michael C. Jensen and William H. Meckling,1976
1.3 财务管理的目标
 金融市场与公司

公司 公司发行证券收到的现金 (A) 金融市场

公司投资的
资产 (B) 留存现金 (E)
短期负债
长期负债
流动资产 权益资本
来自公司的现金 股利和债务支付 (F)
固定资产 流量 (C)
税收

资产总价值 公司对金融市场投
资者的总价值
政府 (D)
公司财务管理的目标
利润最大化？
成本最小化？
市场份额最大化？
最大化公司股票的当前价值？
财务经理（ CFO ）

财务经理的目标是通过以下途径，提高公司价
值:
 选择增加价值的项目
 做出理性的融资决策
财务经理的目标之一就是选择使得公司的价值尽
可能大的负债与所有者权益的比例。
弹题
 判断题
 财务管理的目标是最大化利润
 答案：错
融资决策：资本结构

企业的价值可以看做一张饼
管理者的目标就是做
25%
70%50%30% 股
大这张饼
DebtDebt 权
资本结构决策可以看做 债务
50%
75%
如何最好的切饼 .
Equity
如果如何切饼会影响饼的大小，那么选
择合适的资本结构就显得尤为重要。
公司财务管理的目标
 思考：为什么只是股东价值最大化？是否狭隘呢？
其他公司参与者的利益如何得到保证？
 股东、债权人、政府、员工、顾客、供应商、社区、

环境、经理、联盟伙伴
苹果供应商 137 名中毒员工赔偿诉求仍未
完全解决
 近日，公众环境研究中心、达尔文、自然之友 (
微博) 、环友科技、南京绿石等 5 家民间环保组织
再次联合发布了第二份苹果公司供应商环境污染
调查报告《苹果的另一面 2 》。报告指出，苹果
公司的污染排放正随产量扩张、供应链的膨胀而
蔓延，给当地环境和公众健康的带来严重威胁……
 2011 年 09 月 13 日 来源：科技日报

 http://tech.hexun.com/2011-09-

13/133311601.html
苹果供应商 137 名中毒员工赔偿诉求仍未
完全解决
 尽管在苹果公司年度报告中首度承认其产品的生产
线上有 137 名员工正己烷中毒。然而，时至今日，
这 137 名来自苏州联建科技有限公司的员工，因职
业伤残希望得到治疗和赔偿的正当诉求依然未能完
全解决，工人们先后 3 次向苹果公司美国总部、亚
洲公司、中国公司、乔布斯本人发出邮件，但从未
得到回复……
道德问题
 烟草公司在明知其产品会使客户上瘾并危害健康的
情况下，还出售这样的产品，这么做道德吗？您的
回答会受该产品是否合法的影响吗？
 当公司面临收购要约时，董事会可以只考虑价格因
素吗？
 只关心股东财富的增长是道德的吗？是否也应该考
虑其他利益相关者的利益呢？
 对一家通过压制竞争的方式来改进其报酬率的公司
（比如微软公司），是否应当进行惩罚呢？

1-27
1.4 代理问题
代理问题
 所有权和经营权的分离有利有弊
 优点
从多种业务经营中受益 ( 多元化 )
可以充分利用专业化的优势 ( 竞争优势 )
所有权容易转移
 缺点
管理者和股东利益不一致的时候就会出现代理问题
代理问题
 代理关系
委托人雇佣代理人代表自己的利益去做一些事情
公司内部即股东雇佣经理人运营公司
 代理问题
委托人和代理人之间发生利益冲突
例如，股东和管理者
代理问题的例子
 豪华办公室、豪华轿车
 公司飞机挪作私用
 过度投资和扩张
 投资不足
 ……
弹题
 判断题：
 代理问题源于代理关系
 答案：对
安然事件
 安然公司曾经是世界上最大的能源、商品和
服务公司之一，在《财富》杂志的调查中连
续６年荣获“最具创新精神的公司”称号，
排名居于微软、英特尔之前。
 安然股票价格在 1995 年后开始上涨，从 15

美元左右升至 2000 年底 90.75 美元的顶峰。

 2001 年 11 月 30 日，股价跌至每股 0.26 美

元，意味着一个投资者持有的 50000 美元股

票在一年之内跌到 150 美元以下。
安然事件
 2001 年 10 月 22 日，美国证券交易委员会对安然
展开调查，安然事件爆发
安然事件
 安然公司被发现：
◦ 财务造假
◦ 操纵会计报表利润
◦ 大量关联交易隐瞒负债、操纵利润

 安然事件以及后来的世通事件，促使了美国塞班
斯法案（ Sarbanes-Oxley Act ，简称 SOX 法
案）的颁布。
浙江广厦
• 2014 年，浙江广厦进行资产置换，以 5.62 亿元的估
值，将关联公司福添影视揽入旗下。

• 福添影视的股东为广厦控股董事局主席楼明的妻子卢
英英及其亲属卢纲平。
• 横店的影视公司一大堆，你听说过福添影视吗？
5.62 亿元的估值怎么样？
• 对照同样注册在浙江横店的花儿影视
• 花儿影视是王牌导演郑晓龙成立的公司，其拍摄的
《甄嬛传》、《芈月传》等电视剧红遍大江南北，堪
称业界良心。
• 2013 年 10 月，花儿影视被乐视网收购，估值 9 亿
元。
 GQY 视讯 10 月 21 日购买资产暨关联交易公告称，
公司拟以 580 万元受让公司实际控制人郭启寅之妻、
公司董事袁向阳名下的一台劳斯莱斯幻影
scais685 ，该交易已经董事会审议，获得非关联
董事全票通过。理由颇为高大上：“有助于提升公
司形象，实现公司的战略发展规划。”而该公司
2013 年净利润仅 744.66 万元，车款占其
77.89% 。
 2015.5.22 日晚间，中超电缆发布公告称，公司
拟花费 1.04 亿元购买 28 把顾景舟紫砂壶，“此
项交易适应公司业务发展需要，增强公司竞争能
力。”

39
 *ST 博元 2014 年的年报、 2015 年一季报公告中其董事
长许佳明、主管会计的董事李红等董监高人员，声称无法
保证年报财务数据的真实完整。
作为一个投资者
 如何确保自己的投资拿到应得的利润？
 如何确保管理层不会卷钱跑路？
 如何监督管理层尽职尽责工作？
 公司治理就是用来解决这些问题的
 公司治理机制 管理层
资金供给方 内部机制
1. 股东 1. 董事会 1. CEO
2. 债权人 2. 高管薪酬
 银行 3. 股权结构 2. 其他高管
 债券持有人 4. 审计委员会 COO 、 CFO……
……
外部机制
1. 审计师
2. 银行
3. 分析师
4. 评级机构
5. 交易所
6. 并购威胁
7. 政府监管
8. 法律
…… 42
公司治理
 管理层激励
激励可以使得管理层和股东的利益密切相关
激励计划要谨慎执行才能确保达到原定目标
将红利和利润挂钩可以激励管理层追逐短期
利润，而牺牲那些需要较高的期初投资的项
目。
股票期权或许能起作用，但也产生新的代理
问题
公司治理

公司控制
被接管的威胁将使得经理层以股东
价值最大化为目标经营公司？
公司治理
其他的利益相关者，比如银行
他们可以对公司的运营实施较好的监督，
但是他们也能逼迫管理层做一些与其他
股东利益相悖的决策