‫إدارة رأس المال العامل‬

‫‪WORKING CAPITAL MAN-‬‬

‫‪AGEMENT‬‬

‫اشراف‪ /‬الدكتور فارس أبو معمر‬

‫‪1‬‬ ‫سعدي محمد أبو مريم‬

‫‪2‬‬ ‫فوزي فايز أبو عكر‬

‫‪3‬‬ ‫محمد ابراهيم أبو شرار‬

 ‫مقدمة‬

‫من الواجبات الرئيسية لإلدارة المالية ألي مؤسسة الحفاظ علي كم مناسب من السيولة‬
‫لضمان قيامها بالوفاء بالتزاماتها في مواعيدها ‪.‬‬
‫ومن المتطلبات الرئيسية لتحقيق هذه الغاية هو الحفاظ علي كمية مناسبة من االصول‬
‫المتداولة ذات النوعية الجيدة وبشكل خاص البضاعة والحسابات المدينة ‪,‬والسيطرة علي‬
‫الحسابات الدائنة ومراقبتها والتأكد من أن هناك فارقا َ مناسبا َ بينها وبين االصول المتداولة ضمن الحد‬
‫الذي يضمن عدم تعرض المؤسسة لمشاكل أو مخاطر الفشل في الوفاء بالتزاماتها‬
‫علي المدي القصير بالدرجة االولي ‪.‬‬
‫لذلك يجب على المدير المالي أن يتأكد من أن االموال التي يتم الحصول عليها تستثمر بكفاءة‬
‫اقتصادية وأن يسعى إلى جعل المنشأة قادرة على الوفاء بااللتزامات الجارية في تاريخ استحقاقها وأن‬
‫يسعى إلى تحقيق أهداف المنشأة ال سيما تعظيم ثروة المالك‪.‬‬

‫‪1‬‬
 ‫مفهوم رأس المال العامل‬
‫يعتبر مفهوم رأس المال العامل من أقدم المفاهيم المالية وكان رجال االعمال‬
‫ينظرون اليه من حيث كونه (مجموعة االموال المتاحة) لضمان التشغيل أو دوران فاعلية الشركة أو‬
‫استمرارية مدفوعاتها‪.‬‬
‫وال يوجد تعريف قياسي وحيد لهذا المفهوم ولكن هناك أكثر من مفهوم ‪.‬‬
‫يمثل رأس المال العامل مجموع األموال المستثمرة في األصول المتداولة‪.‬‬

‫‪2‬‬
 ‫أنواع رأس المال العامل‬

WORKING CAPITAL

BASIS OF CONCEPT BASIS OF TIME

Gross Working Net Working Permanent / Fixed Temporary / Variable

Capital Capital WC WC

3
 ‫‪ .1‬إجمالي رأس المال العامل ‪: Gross Working Capital‬‬
‫يمثل استثمارات الشركة في األصول قصيرة األجل مثل النقدية‬
‫واألوراق المالية قصيرة األجل والذمم المدنية والمخزون‪ ،‬وبذلك فإن إجمالي رأس مال العامل‬
‫يساوي مجموع األصول المتداولة ‪.‬‬

‫‪Gross working capital = Current assets‬‬

‫‪– Gross Working Capital (GWC) represents investment in current assets‬‬
‫‪ Net Working Capital :‬ص افيرأسا لما ال لع امل‪2.‬‬
‫يتمثل بالفرق بين إجمالي األصول المتداولة والخصوم المتداولة‪.‬‬
‫‪(Net) working capital = Current assets – Current liabilities‬‬

‫‪4‬‬
 ‫ص افيا لتمويلا لتشغيليا لع امل‪Net operating working capital (NOWC):‬‬
‫)‪Operating CA – Operating CL =(Cash + Inv. + A/R) – (Accruals + A/P‬‬
‫= األصول التشغيلية المتداولة – الخصوم التشغيلية المتداولة‬
‫‪+‬حسابات لذمم ا لمدينة (‬
‫ا‬ ‫حسابات لذمم ا لدائنة ( ‪ )-‬ا لنقدية ‪ +‬ا لمخزون‬
‫ا‬ ‫) استحقاقات‪+‬‬
‫‪ .3‬رأس المال العامل الدائم ‪Working Capital Permanent‬‬
‫هو الحد األدنى الواجب على المنشأة االحتفاظ به من األصول المتداولة خالل ممارستها لجميع أعمالها‬
‫ونشاطاتها دون‬
‫تخفيضه‪ ،‬فال يجوز لشركة أن تمارس نشاطاتها اليومية دون أن يكون هناك حد أدنى لرصيد النقدية حتى‬
‫تستطيع المنشأة‬
‫االستمرار في أعمالها ‪.‬‬
‫‪ .4‬رأس المال العامل المؤقت ‪Working Capital Variable‬‬
‫إذا ما اعتبرنا بأن الحد األدنى لرصيد النقدية في الشركة العربية ‪ ٥٠‬ألف دينار‪ ،‬فال يمكن أن يقل رصيد‬
‫النقدية عن ذلك‬
‫الحد‪ ،‬ولكن من الممكن أن يزيد بشكل متغير ليصبح أحيانا " ‪ ٦٠‬ألف وأحيانا " ‪ ٧٠‬ألف وأحيانا "‪٥٥‬‬
‫ألف‪ ،‬فهذه الزيادة‬
‫تتغير ‪ -‬بشكل مؤقت ‪ -‬حسب نشاطات الشركة‪ ،‬وتمثل تلك الزيادة رأس المال العامل المؤقت‪ ،‬وبذلك فإن‬ ‫‪5‬‬
 ‫أهمية ادارة رأس المال العامل‬

‫يشكل رأس المال العامل نسبة هامة من موجودات المؤسسات وقد يصل معدلها الي ما يقارب ‪%40‬‬
‫من هذه الموجودات لدي المؤسسات الصناعية ‪ ,‬وما يقارب ‪ %60‬من موجودات مؤسسات البيع بالجملة‬
‫والمفرق ‪ .‬وتتضمن ادارة رأس المال العامل عدداَ من المظاهر التي تجعل منه موضوعا َ كبير االهمية ‪:‬‬

‫‪ -1‬إن إدارة رأس المال العامل تعتبر ذات أهمية بالنسبة ألي منشأة وذلك لعدة أسباب من أهمها‪:‬‬
‫أن معظم المنشآت تزيد نسبة األصول المتداولة فيها عن ‪ % ٥٠‬من مجموع األصول‪ ،‬لذلك مـن‬
‫الضروري االنتباه إلدارة تلك االستثمارات‪ ،‬و كيفية اتخاذ القرار بما يتعلق بحجمها‪ ،‬وكيفيـة إدارتها‬
‫وبخاصة أن تلك القرارات ال تحتمل التأجيل كما هو الحال في القرارات ذات العالقة باألصول الثابتة لما‬
‫يترتب على ذلك التأجيل من أخطار و أضرار‪.‬‬

‫‪ -2‬إن المدير المالي يبذل جهوداً كبيرة من أجل عدم تعريض المنشأة إلى أزمـة ماليـة (أزمـة‬
‫سيولة)‪.‬‬
‫ت ستطيع ا لمنشأة و خاصة ص غيرة ا لحجم أنت ستأجر جزءاً منأصـولها ا لثابتـة‪ ،‬ولكنهـا ال ‪3-‬‬
‫تجنب الستثمار ف يا لنقدية و ا لمدينينو ا لمخزون‬
‫ا‬ ‫ت ستطيع أنت‬

‫‪6‬‬
‫‪ - 4‬أثبتت االبحاث أن الجزء االكبر من وقت االدارة المالية مكرس ألمور المؤسسة الداخلية ‪ ,‬ويعتبر رأس‬
‫العامل هو الجزء االهم من بين هذه االمور ‪.‬بعض االبحاث تشير الي ‪ %80‬من وقت المدير يكرس ألمور‬
‫تتعلق باألصول المتداولة و الخصوم المتداولة ألن قرارات األصول المتداولة ال تحتمل التأجيل‪.‬‬

‫‪ -5‬الموجودات المتداولة تشكل جزءاَ هاما َ من الموجودات الكلية في المؤسسة ‪ ,‬وألنها سريعة الحركة‬
‫ولذلك فهي تستحق عناية الخاصة من االدارة المالية ‪.‬‬

‫‪ -6‬تزداد االهمية الخاصة لإلدارة المالية في المؤسسات الصغيرة نظراَ لكونها تعاني من محدودية‬
‫مصادر التمويل طويلة االجل ‪ ,‬كما أنها ال تستطيع تجنب االستثمار في النقد والحسابات المدينة‬
‫والبضاعة علي الرغم من قدرتها علي تخفيض استثمارها في الموجودات الثابتة عن طريق االستئجار ‪.‬‬
‫‪- 7‬وجود عالقة ارتباط قوية بين نمو المبيعات واالستثمار في الموجودات المتداولة ‪ .‬فالمؤسسة مثالَ‬
‫التي تبيع بمعدل (‪ )2500‬دينار يوميا َ لمدة ‪ 40‬يوماَ ‪ ,‬يصل االستثمارات في الحسابات المدينة لديها‬
‫الي (‪ ) 100000‬وسيتضاعف هذا االستثمار كلما زادت المبيعات وبقاء مدة االئتمان كما هي ‪.‬‬

‫‪7‬‬
 ‫وظائف رأس المال العامل‬

‫تدعيم الموقف االئتماني‬ ‫تشغيلية‬ ‫دفاعية‬

‫ائتمان‬
‫تجاري‬ ‫صافي راس المال‬
‫صافي راس المال‬ ‫مدى كفاية راس المال‬
‫العامل‬
‫العامل يعطي‬ ‫العامل‬
‫الذي يحتفظ‬
‫هامش امان للدائنين‬ ‫لسداد الخصوم قصيرة‬
‫به لمتطلبات التشغيل‬
‫ائتمان‬ ‫االجل‬
‫لألصول الثابتة‬
‫مصرفي‬
‫‪8‬‬
 ‫عوامل تؤثر علي رأس المال العامل‬
1.     Nature of the Industry
2.     Demand of Industry
3.     Cash requirements
4.     Nature of the Business
5.     Manufacturing time
6.     Volume of Sales
7.     Terms of Purchase and Sales
8.     Inventory Turnover
9.     Business Turnover
10. Business Cycle
11. Current Assets requirements
12. Production Cycle
13.     Credit control
14.     Inflation or Price level changes
15.     Profit planning and control
16.     Repayment ability
17.     Cash reserves
18.     Operation efficiency
19.     Change in Technology
20.     Firm’s finance and dividend
policy
21.     Attitude towards Risk
9
‫العناصـر األساسـية الواجب أخذها بعين االعتبار عند اتخاذ كل من القرارات االستثمارية لألصول المتداولة‬
‫‪.‬و قـرارات استخدام الخصوم المتداولة‬

‫ففيما يتعلق بقرار االستثمار في األصول المتداولة يجب على المنشأة أن تراعي األمور التالية‪:‬‬
‫‪ . ١‬عدم المغاالة في االستثمار في األصول المتداولة؛ بهدف تجنب نفادها وما يترتب على ذلك من‬
‫مخاطر‪ ،‬أهمها‪:‬‬
‫أ‪ .‬انخفاض معدل العائد على هذه األصول ‪.‬‬
‫ب‪ .‬إغراق جزء من األصول في استثمارات قد ال يتولد عنها أي عائد مجدي‪.‬‬
‫‪ . ٢‬أن ال يكون هدف المنشأة تحقيق معدل مرتفع على األصول المتداولة عن طريق انتقاص حجم االستثمار فيها؛ ألن هذا‬
‫النقص يعرض المنشأة لمخاطر نفاذ هذه األصول‪ ،‬بمعنى آخر يجـب على المنشأة أن تراعي قضية التوازن‪ ،‬و قرارات‬
‫االستثمار الخاصة باألصول المتداولة‪.‬‬
‫‪ . ٣‬االحتفاظ بشكل دائم ومستمر بنقدية جاهزة قادرة على مواجهة النفقـات اليوميـة والتشـغيلية المحددة و ذات الصبغة‬
‫المستمرة ‪.‬‬
‫‪ . ٤‬القيام بإدارة ذممها المدينة إدارة جيدة من خالل متابعتها و متابعة المراكز المالية ألصـحابها‪،‬‬
‫وتكوين المخصصات الالزمة؛ حتى تستطيع مواجهة الظروف الطارئة الخاصة بتلك الذمم‪.‬‬
‫‪ . ٥‬االحتفاظ بمخزون سلعي قادر على تلبية احتياجات زبائنها‪ ،‬وأن تتبع المنشأة في ذلـك مـنهج االعتدال‪ ،‬فال تحتفظ‬
‫بمخزون كبير جداً يترتب عليه تكاليف عالية‪ ،‬كما ال تحتفظ بمخزون أقل من الحجم المطلوب بحيث يجعلها عاجزة عن‬
‫مواجهة احتياجات زبائنها‪.‬‬

‫‪10‬‬
 ‫سياسات ادارة رأس المال العامل‬

‫تتضمن السياسات المتعمقة برأس المال العامل قرارات تتعمق بالموجودات المتداولة‪،‬‬
‫والمطلوبات‬
‫المتداولة من النواحي التالية‪:‬‬
‫‪ -1‬عناصر تكوينها‪.‬‬
‫‪ -2‬كيفية استعمالها‪.‬‬
‫‪ -3‬أثر تركيبها على المخاطر و المردود‪.‬‬
‫و تعتبر سياسات رأس المال العامل الناجحة ضرورية لنمو المؤسسة على المدى الطويل و‬
‫بقائها ‪ .‬فان لم‬
‫يتوافر لدى المؤسسة رأس المال العامل الالزم لزيادة اإلنتاج و المبيعات‪ ،‬فقد تفوتها فرص‬
‫زيادة المبيعات‬
‫وزيادة األرباح ‪ .‬كذلك فان المؤسسة التي تحتفظ بمستوى مرتفع من رأس المال العامل‬
‫‪11‬يتوافر لديها سيولة تمكنها من مواجهة التزاماتها باالستحقاق‪ ،‬و إذا ما حصل العكس من‬
‫و إدارة رأس المال العامل هي عملية مستمرة تتضمن العديد من العمليات و القرارات‬
‫اليومية‬
‫التي تحدد ما يلي‪:‬‬

‫‪ -1‬مستوى استثمار المؤسسة في الموجودات المتداولة‪.‬‬

‫‪ -2‬نسبة الدين قصير األجل و طويل األجل الذي ستستعمله المؤسسة لتمويل الموجودات‪.‬‬
‫‪ -3‬مستوى االستثمار في كل بند من بنود الموجودات‪.‬‬
‫‪ -4‬مصادر التمويل و كيفية توزيعها بين مختلف المصادر‪.‬‬
‫‪ -5‬يختلف االستثمار في الموجودات المتداولة عن االستثمار في الموجودات الثابتة في مدى‬
‫اإلطار الزمني الالزم الستعادة األموال المستثمرة في أصل معين؛ ففي حالة االستثمار في‬
‫الموجودات الثابتة مثل األرض و األبنية و اآلالت‪ ،‬فان المؤسسة تحتاج الى سنوات عديدة‬
‫الستعادة ما أستثمر‪ ،‬في حين يتم تصفية المستثمر في الموجودات المتداولة خالل فترة‬
‫قصيرة تعتمد في طولها على طول الدورة التجارية المؤسسة ‪.‬‬

‫‪12‬‬
 ‫الدورة التشغيلية ألية مؤسسة من أنشطة رئيسية‬

‫البيع األجل‬ ‫تحصيل الديون‬

‫شراء المواد‬ ‫تسديد الموردين‬

‫فترة تحصيل‬
‫الحسابات‬
‫فترة تحويل‬
‫المدينة‬
‫البضاعة‬

‫مدة ائتمان‬ ‫دورة التحويل النقدي‬

‫الموردين‬

‫الدورة التشغيلية‬

‫تتكون الدورة التشغيلية ألي مؤسسة من ثالث أنشطة رئيسية هي ‪:‬‬

‫‪ -3‬البيع‬ ‫‪ -1‬شراء المواد(خام أو جاهزة) ‪ -2 .‬االنتاج (في حالة المؤسسات الصناعية) ‪.‬‬
‫تؤدي ممارسة هذه االنشطة الي تدفق االموال من والي المؤسسة ‪.‬‬ ‫‪13‬‬
‫تحليل دورة رأس المال العامل‬

‫يظهر المخطط الحاجة إلى المال ‪:‬‬

‫‪- 1‬لشراء موٍاد أساس ٍية إضاف ًة إلى بعض الكلف األخرى‬
‫إلنتاج المنتج‬
‫‪- 2‬يحتاج المنتج الي اجور كي ينتج‪.‬‬
‫‪- 3‬ثم تباع المنتجات إلى الزبائن‪.‬‬
‫‪- 4،‬الذين يقومون بالدفع نقدياً أو بالّدين‬
‫وعندما يقومون بالدفع من أجل الحصول‬
‫على المنتجات‪.‬‬
‫‪-5‬سيجري استخدام األموال المدفوعة لشراء‬
‫تستمر الدورة‬ ‫ٍ‬
‫منتجات إضافية ومن ثم‬
‫ّ‬

‫‪14‬‬
 ‫أنواع تمويل رأس المال العامل‬

‫تمويل رأس المال العامل عادة من تركيبة مناسبة من الديون قصيرة األجل و طويلة األجل‪ ،‬و تعتبر النسبة‬
‫التي يمزج بين هذان المصدران من أهم األمور التي تستحوذ على اهتمام اإلدارة المالية للمؤسسة‪ ،‬ألنها تتضمن‬
‫الكثير من المفاضلة بين العوائد و المخاطر ‪. Risk Return Trade off‬‬
‫و مصادر التمويل طويلة األجل أكثر كلفة من مصادر التمويل قصير األجل‪ ،‬لكن مخاطر التمويل قصير‬
‫األجل أعلى من مخاطر التمويل طويلة األجل بسبب الحاجة المتكررة الى تسديده و استبداله بدين جديد‬
‫خالل فترة قصيرة‪ ،‬األمر الذي يخلق حاجة شبه مستمرة لالقتراض‪ ،‬و هذه الطلبات المتكررة قد تصعب تلبيتها‬
‫ألسباب تتعمق بالمؤسسة نفسيا أو ألسباب تتعمق بظروف السوق‪.‬‬
‫تمويل طويل االجل‬
‫أو الدائم‬
‫تمويل متوسط االجل‬ ‫تمويل قصر االجل‬

‫• قروض طويل االجل‬ ‫• التسهيالت االئتمانية‬

‫السندات‬ ‫•‬ ‫• االستئجار‬ ‫المقدمة من الموردون‬
‫التأخرـ في دفع‬ ‫•‬
‫• التمويل عن طريق‬
‫أموال راس المال‬ ‫• القروض‬ ‫المستحقات من رواتب‬
‫واجور وضرائب‬
‫والملكية (ارباح‬
‫محتجزة )‬ ‫المصرفية‬ ‫ونفقات‬
‫• االقتراض قصر االجل‬ ‫‪15‬‬
‫سياسات استثمار االصول المتداولة‬

‫مترهل‬

‫معتدل‬

‫متحفظة‬

‫‪16‬‬
 ‫سياسة االستثمار المترهلة ‪Relaxed Policy‬‬

‫‪ .1‬تقوم الشركات باستثمار مبالغ كبيرة في االصول المتداولة مثل النقد واالستثمارات‬
‫عال من‬
‫السائلة والمخزون والمدينين بالنسبة للمبيعات‪ ،‬ويترتب ذلك وجود مستوى ٍ‬
‫الحسابات المدينة بمعنى أن الشركة توسع االئتمان ويطلق على هذه السياسة القطة السمينة‬
‫(‪ )Fat Cat‬تستخدم هذه السياسة في الفترات والقطاعات التي تتميز بارتفاع حالة عدم‬
‫التأكد لديها حيث تكون الشركة غير متأكدة تماما ً من المبيعات ومدد‬
‫التسديد ومدد الشحن ومدد التحصيل ومدة تحويل المخزون وبالتالي فان احتفاظ‬
‫الشركة بمقدار ضئيل من االصول المتداولة قد يعيق عملية سداد لمورد او يضيع‬
‫صفقة وما الى ذلك‪.‬‬

‫‪17‬‬
 ‫‪ .2‬سياسة االستثمار المقننة أو المتحفظة ‪Restricted Policy‬‬
‫وهي عكس السياسة السابقة بمعنى أن الشركة تستثمر في الحدود الدنيا في‬
‫االصول المتداولة مثل النقد واالستثمارات السائلة والمخزون والمدينين بالنسبة‬
‫للمبيعات‪.‬‬
‫تستخدم هذه السياسة في المدد والقطاعات التي تتميز بارتفاع حالة التأكد لديها حيث‬
‫تكون الشركة‬
‫متأكدة تماما ً من المبيعات ومدد التسديد ومدد الشحن ومدد التحصيل ومدة‬
‫تحويل المخزون‪.‬‬
‫‪ .3‬سياسة االستثمار المعتدلة ‪Moderate‬‬
‫وتمثل هذه السياسة سياسة وسط بين كل من السياسة المترهلة والسياسة‬
‫المقننة‬
‫‪18‬‬
 ‫سياسات تمويل االصول المتداولة‬

‫‪ -1‬أسلوب مقابلة اآلجال‬

‫‪ -2‬االسلوب المجازف‬
‫‪ -3‬االسلوب المتحفظ‬
‫‪ -1‬مدخل المقابلة االجل أو المعتدل ‪APPROACH MATCHING :‬‬
‫‪ ‬استثمار معتدل في الموجودات المتداولة مثال (‪ 400‬ألف دينار)‬
‫‪ ‬تمويل قصير االجل معتدل مثال (‪ 200‬ألف دينار)‬

‫حسب هذا المدخل‪ ،‬يتم تدبير تمويل يتقابل في استحقاق وعمر األصول التي سيمولها ‪ .‬و بالتحديد‬
‫يقوم هذا المدخل على تمويل التغيرات الموسمية في الموجودات المتداولة باقتراض قصير األجل‬
‫و تمويل الموجودات الطويلة األجل ) الثابتة( بتمويل طويل األجل ) رأسمال و ديون طويلة األجل‬
‫(؛ أما الجزء طويل األجل من الموجودات المتداولة‪ ،‬فيتم تمويله بمصدر طويل األجل‪ ،‬و ضمن هذا‬
‫المدخل جدول االقتراض و التسديد لالقتراض قصير األجل ليعكس الذبذبة الموسمية في الموجودات‬
‫المتداولة‪.‬‬
‫و كما يظهر‪ ،‬فان الموجودات الثابتة و الجزء الدائم من الموجودات المتداولة يتم تمويلها من مصادر‬
‫طويلة األجل مثل رأس المال و القروض طويلة األجل‪ ،‬أما الموجودات المتداولة المتغيرة فيتم تمويلها‬
‫من مصادر قصيرة األجل‪.‬‬
‫‪19‬‬
 ‫أسلوب مقابلة اآلجال‬

‫‪$‬‬ ‫المستوى المؤقت من رأس المال العامل‬

‫قرض قصير‬
‫}‬ ‫االجل‬

‫المستوى الدائم من رأس المال العامل‬ ‫تمويل طويل‬

‫االجل ‪ ،‬اسهم‬
‫وسندات‬

‫االصول الثابتة‬

‫‪Years‬‬

‫‪20‬‬
 ‫‪ -2‬المدخل المتحفظ لتمويل رأس المال العامل‪:‬‬
‫‪ ‬استثمار كبير في الموجودات المتداولة مثال (‪ 450‬ألف دينار)‬
‫تمويل قصير االجل منخفض مثال (‪ 100‬ألف دينار)‬
‫يقوم هذا المدخل عمى فكرة أن التدفقات الداخلة الى المؤسسة و الخارجة منها ال يمكن تزامنيا بشكل‬
‫كامل ( ‪ ،)PERFECT‬كما يدعي مدخل المقابلة ؛ لذا تحاول اإلدارة المالية لمؤسسة من خالل هذا‬
‫المدخل بناء هامش أمان ( ( ‪MARGIN SAFETY‬في جدول استحقاق الديون منطلقة في‬
‫ذلك من القاعدة التي مفادها أنه كلما قصر أجل الدين ‪ ،‬زادت مخاطر عدم القدرة عمى وفائه " ‪.‬‬
‫و تستطيع المؤسسة التقليل من خطر عدم الوفاء بتطويل مدة استحقاق ديونها و يمكن تحقيق‬
‫ذلك بتمويل جزء من االحتياجات الموسمية بدين طويل األجل‪ ،‬و تؤدي مثل هذه السياسة الى‬
‫وجود فوائض نقدية لدى المؤسسة ‪.‬‬
‫و حسب هذا المدخل‪ ،‬يتم استعمال نسبة عالية من الدين الطويل األجل و نسبة منخفضة من‬
‫التمويل قصير األجل‪ ،‬و مثل هذا المدخل يقمل مخاطر االقتراض القصير األجل المتمثلة في‬
‫احتماالت عدم القدرة على تسديدها ‪ ،‬كما يخفض مخاطر الفائدة‪ ،‬و سيؤدي مثل هذا المدخل الى‬
‫تخفيض العائد عمى حقوق المالكين بسبب ارتفاع كلفة االقتراض طويل األجل‪.‬‬

‫‪21‬‬
 ‫سياسة التمويل المحافظة‬
‫‪$‬‬ ‫‪Marketable Securities‬‬
‫استثمارات قابلة للتسويق‬ ‫تمويل قصير‬
‫االجل‬

‫تمويل طويل‬
‫‪Perm. C.A.‬‬ ‫االجل ‪ ،‬اسهم‬
‫وسندات‬

‫‪Fixed Assets‬‬

‫السنوات‬
‫‪22‬‬
 ‫‪ -3‬المدخل المجازف الجريء‪AGGERESSIVE :‬‬
‫‪ ‬استثمار قليل في الموجودات المتداولة مثال (‪ 350‬ألف دينار)‬
‫‪ ‬تمويل قصير االجل مرتفع نسبياَ مثال (‪ 300‬ألف دينار)‬

‫يقوم هذا المدخل عمى استعمال المؤسسة لنسبة عالية من القروض قصيرة األجل لالستفادة من‬
‫الكلفة المنخفضة لالقتراض قصير األجل؛ و يؤدي اتباع هذه السياسة الى االعتماد على هامش‬
‫أمان سالب‪.‬‬
‫وباعتماد هذا المدخل‪ ،‬تكون المؤسسة قد اعتمدت على صافي رأسمال عامل منخفض‪ ،‬و نسبة‬
‫تداول منخفضة أيضا بالمقارنة مع المؤسسات التي تبنت المدخل المتحفظ‪ .‬ومن نتائج هذا‬
‫المدخل‪ ،‬زيادة مخاطر السيولة لدى المؤسسة باإلضافة الى احتماالت مواجهة صعوبة في تجديد‬
‫قروضها قصيرة األجل كمما استحقت‪ ،‬و كذلك مواجهة الذبذبة في أسعار الفوائد قصيرة األجل‪.‬‬

‫‪23‬‬
24
 ‫أهمية اإلدارة الفعالة لرأس المال العامل لبقاء الشركة‬

‫هناك العديد من األسباب التي تكمن وراء أهمية إدارة رأس المال العامل للشركة ومن أهم هذه‬
‫األسباب ما يلي ‪:‬‬

‫‪ -1‬الوقت الكبير الذي يُستهلك في عملية إدارة رأس المال العامل والوقت كما هو معروف له نفقته‬
‫وبالتالي استهالك وقت كبير في إدارة رأس المال العامل ال بد وأن يعود على الشركة بمنافع تضاهي‬
‫استهالكها لمثل هذا الوقت ‪.‬‬

‫‪ - 2‬إن إدارة رأس المال العامل الفعالة ضرورية للشركة من حيث توفير السيولة الالزمة من أجل سداد‬
‫التزاماتها في موعد استحقاقها ألن عدم قدرتها على توفير السيولة سيضر بسمعة الشركة االئتمانية‬
‫ويوقعها في خطر العسر المالي الفني والذي قد يتحول إلى عسر مالي حقيقي ‪.‬‬

‫‪ -3‬أهميتها للشركات الصغيرة التي ال تستطيع دخول األسواق المالية للحصول على التمويل طويل‬
‫األجل ‪.‬‬

‫‪ -4‬ألنها تشكل جزءاً ال بأس به من مجموع األصول‬

‫‪ ‬‬
‫‪25‬‬
 ‫تابع ‪ /‬المفاهيم االساسية لرأس المال العامل‬

‫ادارة رأس المال العامل‬

‫يشير الى وضع السياسات الخاصة برأس المال العامل ومن ثم الرقابة‬
‫المستمرة على مدار الوقت لضمان تنفيذ هذه السياسات ويتم التركيز على االمور‬
‫التالية ‪:‬‬
‫– النقدية‬
‫– المدينون‬
‫– الدائنون‬
‫– االلتزامات قصيرة االجل‬

‫‪26‬‬
Selected Ratios for SKI

SKI Industry
Current 1.75 2.25
Quick 0.92 1.16
TL/Assets 58.76% 50.00%
Turnover of Cash 16.67 22.22
DSO(365-day year) 45.63 32.00
Inv. Turnover 6.00 8.00
F.A. Turnover 7.75 13.22
T.A. Turnover 2.08 3.00
Profit Margin 2.07% 3.50%
ROE 10.45% 21.00%
Payables deferral 30.00 33.00

27
How does SKI’s working capital policy compare

with the industry?

Working capital policy is reflected in a firm’s current ratio, quick

ratio, turnover of cash and securities, inventory turnover, and
DSO.
‫ المبيعات‬, ‫ نسبة المتداولة والسريعة‬:‫سياسة التمويل العامل معبر عنها من خالل‬
‫ متوسط فترة تحصيالت الديون‬, ‫ دوران المخزون‬,‫ الضمانات‬,‫ النقدية‬.

28
‫‪How does SKI’s working capital policy compare‬‬
‫?‪with the industry‬‬

‫‪These ratios indicate SKI has large amounts of working capital relative to its‬‬
‫‪level of sales. Thus, SKI is following a relaxed policy.‬‬
‫تشير النسب إلى أن الشركة المعنية تحتفظ بكم عال من التمويل العامل بالنسبة‬
‫لمستوى مبيعاتها‪.‬ما يؤكد أن الشركة تتبع سياسة استثمار مريحة في االستثمار‬
‫لعل السبب يرجع كون الشركة تعمل في حالة عدم التأكد من انتظام المبيعات‬
‫والسداد ومدد الشحن والتحصيل ومدة تحويل المخزون وبالتالي يحول االحتفاظ‬
‫‪.‬بكم عال من التمويل العام دون اعاقة الشركة علي سداد االلتزامات‬

‫‪29‬‬
 Is SKI inefficient or just conservative?
‫ظة؟؟؟‬Ÿ‫قط محاف‬ŸŸŸ‫ا ف‬Ÿ‫نه‬Ÿ‫ أ‬Ÿ‫م‬Ÿ‫فاءة أ‬Ÿ‫تك‬Ÿ‫لشركة غير ذا‬ŸŸ‫هل ا‬

A relaxed policy may be appropriate if it reduces risk

more than profitability.
‫ قد تكون سياسة التخفيف مالئمة إذا ما ارتبط تقليل المخاطرة مع زيادة الربحية‬.
However, SKI is much less profitable than the average
firm in the industry. This suggests that the company
probably has excessive working capital. ‫علىأـية حـاــلفـــإناــلشركة‬
‫تحصل أرباح أقل من متوسط الصناعة ما يشير إلى أنها تفرط في استخدام التمويل‬
‫العامل‬.

30
 ‫دورة ت‪ŸŸ‬حول ا‪ŸŸ‬لنقدية )‪Cash Conversion Cycle (CCC‬‬

‫‪5 steps process :‬‬

‫‪1-firm purchase materials on credit, creates A/P‬‬
‫– تشتري الشركة المواد الخام على الحساب والسداد بعد مدة قد تفوق ‪ 30-20‬يوم وتظهر الحسابات الدائنة‬
‫اــلموردون(‬
‫‪2-labor used creates accrued wages‬‬
‫تستخدم الشركة االيدي العاملة وتدفع لهم االجور شهريا ً (بعد ‪ 30‬يوم) وتظهر الحسابات الدائنة (االجور‬
‫)المستحقة‬
‫‪3-finished goods will be sold on credit, creates A/R‬‬
‫المنتجات تتحول الي مبيعات وتظهر الحسابات المدينة‬
‫‪4- firm must pay off A/P accrued wages . This outflow must be financed .‬‬
‫– تدفع الشركة الحسابات الدائنة كاألجور المستحقة مثالً‬
‫وتقبض الحسابات المدينة والتوقيت هو المهم ‪ ،‬فان وجب عليها أن تدفع قبل أن تقبض هنا عليها اللجوء‬
‫لالقتراض أما اذا قبضت قبل أن تدفع فهنا لديها فائض يستثمر ويستغل‬
‫‪5- collect A/R pay off credit that was used to finance the production‬‬
‫‪ .‬اــلدورة اــلسابقة تـــسمىدورة اــلتحولاــلنقديوتشملعـدة فـــتراـتمختلفة‪………repeat the cycle.‬‬
‫‪31‬‬
 ‫?‪What’s the goal of cash management‬‬

‫‪Minimize the cash amount the firm must hold for‬‬

‫‪conducting its normal business activities. Yet, at the‬‬
‫‪same time, have a sufficient cash reserve to:‬‬
‫الهدف من إدارة النقدية هو العمل على تقليل كم السيولة الواجب‬
‫االحتفاظ به لدى الشركة إلجراء أنشطتها العملية العادية وبالرغم من‬
‫ذلك يتوجب بذات الوقت االحتفاظ بكم كاف من السيولة كاحتياطي‬
‫‪:‬للقيام باألمور التالية‬

‫‪32‬‬
What’s the goal of cash management?

Cash Management: Cash doesn’t earn interest,

so why hold it?

 Transactions (Routine)‫اــلدفعـ اــلنقديلــبعضاــلعملياتاــلتجارية واــلفـواـتير‬

We must have some cash to pay current bills.
 Transactions (Precaution) ): “Safety stock.” ‫مخزوناــالمان‬
But lessened by credit line and marketable securities ‫لكن‬
 Take trade discounts.
‫لالستفادة من الفرص غير المتوقعة كشراء مواد خام معروضة للبيع‬
 Keep Good Reputation
‫االحتفاظ بالسمعة االئتمانية الطيبة‬
 Meet Any unexpected cash needs
‫مواجهة احتياجات نقدية طارئة‬
33
 ‫دورة اــلتحول اــلنقدي‪Cash Conversion Cycle‬‬

‫‪The cash conversion cycle focuses on the time between‬‬

‫‪payments made for materials and labor and payments‬‬
‫‪received from sales:‬‬
‫تركز دورة تحويل النقد على الفترة الزمنية ما بين التدفقات النقدية الخارجة للمواد والعمال‬
‫والتدفقات النقدية الداخلة من المبيعات وهي متوسط الفترة الزمنية الـتي يقضيها الدوالر مكبال في‬
‫المتداولة‬ ‫‪.‬األصول‬
‫‪Cash‬‬ ‫‪Inventory‬‬ ‫‪Average‬‬ ‫‪Payables‬‬
‫= ‪Conversion‬‬ ‫‪Conversion +‬‬ ‫‪Collection − Deferral‬‬
‫‪Cycle‬‬ ‫‪Period‬‬ ‫‪Period‬‬ ‫‪Period‬‬
‫دورة تحويل النقدية‬ ‫فترة‬ ‫معدل‬ ‫فترة‬
‫تحويل المخزون‬ ‫دورة التحصيل‬ ‫تأجيل الدفع‬
‫‪34‬‬
 ‫‪Inventory Management:‬‬
‫ادارة ا‪ŸŸ‬لمخزونا‪ŸŸ‬لسلعي‬

‫يلعب المخزون السلعي دور بالغ األهمية في المشروعات التجارية والصناعية حيث‬
‫يعتبر بندا رئيسيا من االصول المتداولة و يقل دوره وأهميته في مشروعات‬
‫الخدمات والمنافع العامة‪.‬‬
‫المنشاة الصناعية محتاجة الى مواد خام وأحيانا مواد نصف مصنعة البد من توفيرها‬
‫للتشغيل وبعد تصنيعها البد من تخزينها اذا زاد االنتاج عن البيع وبالمثل تحتاج‬
‫المنشاة التجارية الى تخزين االصناف التي تتعامل فيها قبل بيعها‬
‫المخزون هو اولى مراحل الدورة االنتاجية والتجارية فالنجاح في ادارته تقود الى‬
‫النجاح في المراحل التالية‬
‫تنبع اهمية المخزون السلعي من حقيقة ان ربح المنشأة يتأثر بمستواه كما يلي‪:‬‬
‫– اذا كان اكثر من الالزم (اموال متراكمة في المخزون اكثر مما يجب ) ينتج‬
‫عنه زيادة غير ضرورية في التكاليف وهبوط للقوة اإليرادية للمنشاة ‪.‬‬
‫– اذا كان اقل من الالزم تعاني المنشاة من مشكلة نفاذ المخزون وتعطل االنتاج‬
‫والبيع ‪.‬‬
‫‪35‬‬
 Inventory Management:
‫لسلعي‬ŸŸ‫لمخزونا‬ŸŸ‫ادارة ا‬

The twin goals of inventory management are :

1) to that the inventory needed to sustain operation are available
2) to hold the costs of ordering & carrying inventory to the lowest boost pos-
sible level.
.‫الهدف من ادارة المخزون هو االحتفاظ بالكمية المناسبة منه‬
‫هدف المنشأة من ادارة المخزون السلعي رفع معدل دوران المخزون‬
‫ فرفع هذا المعدل معناه زيادة كفاءة استخدام التمويل العامل مما‬،‫السلعي‬
‫يؤدي الى زيادة األرباح‬
) inventory = sales/ inventory turnover ratio(

36
 ‫مدة تحويل المخزون‬

‫وتمثل متوسط الزمن المطلوب لتحويل المواد اـالولية الى بضاعة تامة الصنع ومن ثم بيع تلك‬
‫البضاعة‪.‬‬
‫وتحسب من خالل قسمة المخزون على التكلفة اليومية للبضاعة المباعة‪.‬‬
‫مدة تحويل الـمخزون حسب مثال الشركة ‪SKI‬‬
‫‪Annual sales = $660,000 ; COGS/Sales = 90% ; Inventory Turnover = 6‬‬
‫‪Inventory turnover = Sales/Inventory = 6.‬‬
‫= ‪Inventory = Sales/Inventory turnover ration‬‬
‫‪$660,000/6 = $110,000. COGS = (0.9)($660,000) = $594,000.‬‬
‫‪.‬‬ ‫‪Inventory‬‬
‫= ‪ Inv. Conv.‬معدل تحويل اـلمخزون‬
‫‪COGS/365‬‬

‫‪$110,000‬‬ ‫المخزون‬
‫= ‪67.6 days‬‬ ‫(‪$594,000/365‬‬ ‫=‬ ‫تكلفة البضاعة المباعة ‪360 /‬‬
‫‪37‬‬
‫)‪Cash Conversion Cycle (Cont.‬‬

‫معدل‬ ‫فترة‬ ‫فترة‬

‫دورة التحصيل‬ ‫تحويل المخزون‬ ‫تأجيل الدفع‬

‫‪45.6‬‬ ‫‪+ 67.6‬‬ ‫‪– 30‬‬ ‫‪= 83.2 Days‬‬

‫دورة تحويل لنقدية حسب بيانات شركة ‪SKI‬‬

‫‪38‬‬
 ‫معدل‪ /‬متوسط فترة التحصيل ‪2-‬‬
‫)‪Days sales outstand /Average collection period (DSO)(ACP‬‬

‫مدة تحصيل الحسابات المدينة وتمثل متوسط المدة التي تستغرقها الشركة في تحصيل الديون‪ ،‬بمعنى‬
‫تحويل المدينون الى نقد وينظر اليها على أنه المدة التي يمكثها الدينار في عهدة المدينون قبل‬
‫التحصيل‬
‫بمعنى أن هذه المدة ال يوجد فيها تحصيل ‪.‬‬
‫تحسب بالمعادالت التالية ‪-:‬‬
‫‪Receivable‬‬ ‫المدينة‬ ‫الحسابات‬
‫‪Sales/360‬‬ ‫=‬ ‫المبيعات ‪360 /‬‬ ‫مدة تحصيل الحسابات المدينة‬
‫متوسط فترة تحصيل المبيعات اآلجلة في شركة ‪ SKI‬هو (‪)45.6‬‬
‫اذا علمت بأن البيانات الختامية لشركة تشير ما الى أن الحسابات المدينة للشركة ‪ 180‬وأن المبيعات‬
‫تبلغ ‪ 5000‬فان ‪-:‬‬

‫الحسابات المدينة‬
‫المبيعات ‪360 /‬‬ ‫=‬ ‫مدة تحصيل الحسابات المدينة‬

‫‪180‬‬
‫يــومـ‪= 43.2‬‬ ‫=‬ ‫‪360 /5000‬‬ ‫‪39‬‬
 ‫إدارة ا‪ŸŸ‬لذمم‪ Ÿ‬ا‪ŸŸ‬لمدينة ‪Receivables Management‬‬

‫‪ -‬الذمم المدينة هي احدى االصول المتداولة المهمة للشركات التي تبيع‬

‫‪ -‬منتجاتها باآلجل وعليه تظهر الذمم المدينة حيث وجد االئتمان في‬
‫البيع ‪.‬‬
‫‪ -‬ان منح االئتمان (البيع باآلجل ) اداة ترويجية معروفة لزيادة المبيعات‬
‫‪ -‬هناك تكاليف لمنح االئتمان تشمل ‪:‬‬
‫‪ ‬تهرب بعض العمالء من الدفع او افالس البعض االخر‬
‫‪ ‬تأخر بعض العمالء في السداد ضمن الفترة المحددة لالئتمان‬
‫‪ ‬تكاليف الدراسات التي تجريها الشركة للتعرف على جدارة العميل‬
‫‪ ‬تكلفة الفرصة البديلة لألموال المربوطة بالدين في استثمارها في مكان‬
‫‪ ‬اخر يدر دخال‬
‫‪40‬‬
‫‪Accounts Receivable Management: Do SKI’s customers pay‬‬
‫?‪more or less promptly than those of its competitors‬‬
‫إدارة حـساباتاــلمدينون‪ :‬هل تــسديداـتزبائناــلشركة أـعلىأـمـ أـقـل ســرعة مناــلمنافـسون؟‬
‫‪SKI’s days’ sales outstanding (DSO) of 45.6 days is well‬‬
‫‪above the industry average (32 days).‬‬
‫متوسط فترة تحصيل المبيعات اآلجلة (‪ )45.6‬يوم أعلى من متوسط الصناعة (‪ )32‬يوم‬
‫‪SKI’s customers are paying less promptly.‬‬
‫زبائن الشركة يدفعون بشكل أبطئ‬
‫‪SKI should consider tightening its credit policy to reduce its DSO.‬‬
‫على الشركة أن تأخذ بعين االعتبار ضرورة تشديد سياسة االئتمان لديها لتقليل متوسط‬
‫فترة تحصيل المبيعات اآلجلة‬

‫‪41‬‬
 ‫مدة تأخير الحسابات الدائنة‬

‫مدة تأخير الحسابات الدائنة تعبر عن المدة المستغرقة بين توفير المواد االولية والعمل‬
‫وبين تسديد النقد لكليهما ; في مثال شركة ‪ SKI‬كانت المدة ‪ 30‬بينما مؤشر الصناعة ‪33‬‬
‫مدة تأخير الحسابات الدائنة‬

‫‪Payables‬‬ ‫‪Payables‬‬
‫= ‪Payables deferral period‬‬ ‫=‬
‫‪Purchases per day‬‬ ‫‪Cost of goods sold/365‬‬

‫الحسابات الدائنة‬
‫=‬ ‫تكلفة البضاعة المباعة ‪360 /‬‬

‫‪30‬‬
‫يــومـ ‪= 8.9‬‬ ‫‪360 /1220‬‬
‫افترض‬

‫‪42‬‬
 Working Capital Trade-offs
‫اــلمفاضلة بــيناــلمساوئوا ـاليجابيات‬

Inventory
High Levels Low Levels
Benefit: Cost:
• Happy customers • Shortages
• Few production delays (always have needed • Dissatisfied customers
parts on hand) Benefit:
Cost: • Low storage costs
• Expensive • Less risk of obsolescence
• High storage costs
• Risk of obsolescence

Cash
High Levels Low Levels
Benefit: Benefit:
• Reduces risk • Reduces financing costs
Cost: Cost:
• Increases financing costs • Increases risk

43
 Working Capital Trade-offs
Accounts Receivable
High Levels (favourable credit terms) Low Levels (unfavourable
terms)
Benefit: Cost:
• Happy customers • Dissatisfied customers
• High sales • Lower Sales
Cost: Benefit:
• Expensive • Less expensive
• High collection costs
• Increases financing costs

Accounts Payable and Accruals

High Levels Low Levels
Benefit: Benefit:
• Reduces need for external finance--using a • Happy suppliers/employees
spontaneous financing source Cost:
Cost: • Not using a spontaneous
• Unhappy suppliers financing source

44
 ‫‪Ways to Minimize Cash Holdings‬‬
‫وسائل ت‪ŸŸ‬قليل أ‪Ÿ‬عباء ا‪ŸŸ‬لنقدية‬

‫هناك عدة وسائل لتخفيض أعباء النقدية منها‪:‬‬

‫‪1-Use lockboxes.‬‬
‫‪2- Insist on wire or automatic debit from customers.‬‬
‫‪3-Synchronize inflows and outflows.‬‬
‫‪4-Use a remote disbursement account.‬‬
‫‪ -1‬استخدام صناديق األمانات‪.‬‬
‫‪ -2‬العمل على التعامل بالتحويالت الفورية (التسديد اآللي)‪.‬‬
‫‪ -3‬العمل على التنبؤ وخلق توازن بين التدفقات الداخلة والخارجة‪.‬‬
‫‪ -4‬دفع االلتزامات عن بعد لتمديد فترة تنفيذ الدفعات لدى البنوك‪( .‬شيكات‪ ،‬حواالت)‬

‫)…‪(More‬‬
‫‪45‬‬
 Ways to Minimize Cash Holdings
‫لنقدية‬ŸŸ‫عباء ا‬Ÿ‫قليل أ‬ŸŸ‫وسائل ت‬

5- Increase forecast accuracy to reduce the need for a cash

“safety stock.”
6- Hold marketable securities instead of a cash “safety stock.”
– Examples include Treasury bills, commercial paper,
bankers’ acceptances
7- Negotiate a line of credit
(also reduces need for a “safety stock”).
.)‫ العمل على زيادة دقة التنبؤ لتخفيض احتياطيات الطوارئ (مخزون االمان‬-5
.‫ العمل على امتالك أوراق مالية متداولة بدالً من النقدية‬-6
.‫ االتفاق على نظام ائتمان يقلل الحاجة الي مخزون األمان‬-7

46
 ‫‪Cash Budget: The Primary Cash Management Tool‬‬
‫ا‪ŸŸ‬لموازنة ا‪ŸŸ‬لنقدية ا ‪Ÿ‬ألداة ا‪ŸŸ‬لرئيسة ف‪ŸŸŸ‬يإدارة ا‪ŸŸ‬لنقدية‬

‫الموازنة النقدية‬
‫يتم التعرف من خالل الموازنة النقدية بشكل دقيق على التدفقات النقدية الصادرة والواردة‬
‫للمنشأة وعمل الموازنة بينها وتحديد الفترات التي يوجد بها فائض الستثماره والفترات التي يوجد بها عجز‬
‫لتمويله ‪.‬‬

‫الميزانية النقدية التقديرية(التدفق النقدي) عبارة عن توقع مبني على أسس سليمة و منطقية لكمية‬
‫و مواعيد المقبوضات و المدفوعات النقدية المتوقعة لمؤسسة خالل فترة زمنية مستقبلية معينة؛‬
‫و بهذا يعطي كشف التدفق النقدي اإلدارة المالية لمؤسسة فكرة عن مواعيد دخول النقد لمؤسسة و مواعيد خروجه‬
‫منها خالل الفترة الزمنية موضع الدراسة‪ ،‬كما يوفر لها معلومات ليس عن كمية التمويل التي تحتاج إليها المؤسسة و‬
‫حسب‪ ،‬و إنما أيضا عن نوعية هذا التمويل ‪.‬‬
‫بعبارة أخرى‪ ،‬يساعد التدفق النقدي إدارة المؤسسة في التعرف علي كمية األموال التي تحتاجها و مواعيد تلك‬
‫االحتياجات‪ ،‬و نوع التمويل األنسب لتلبية هذه االحتياجات‪ ،‬كما يمكنها من الرقابة الفعالة على الموجود لديها‬
‫و كذلك مراقبة سيولتها بشيء من التفصيل ال تتيحه أية أداة أخرى‬

‫‪47‬‬
 ‫‪Cash Budget: The Primary Cash Management Tool‬‬
‫ا‪ŸŸ‬لموازنة ا‪ŸŸ‬لنقدية ا ‪Ÿ‬ألداة ا‪ŸŸ‬لرئيسة ف‪ŸŸŸ‬يإدارة ا‪ŸŸ‬لنقدية‬

‫‪Purpose: Uses forecasts of cash inflows, outflows, and ending‬‬

‫‪cash balances to predict loan needs and funds available for‬‬
‫‪temporary investment.‬‬
‫‪Timing: Daily, weekly, or monthly, depending upon budget’s‬‬
‫‪purpose. Monthly for annual planning, daily or weekly for actual‬‬
‫‪cash management and control.‬‬

‫من حيث الهدف ‪ :‬تهدف الموازنة النقدية إلى التنبؤ بالتدفقات النقدية الداخلة‬
‫والتدفقات النقدية الخارجة لتحديد االحتياجات من القروض أو الفوائض لالستثمار‬
‫الفوري‪.‬‬
‫من حيث التوقيت ‪ :‬توقيت يومي‪ ,‬و أسبوعي‪ ,‬و شهري ‪ ,‬يعتمد علي غرض الموازنة ‪.‬‬
‫– اليومي ‪ :‬لتسيير ومراقبة التحركات النقدية اليومية‪.‬‬
‫– الشهري ‪ :‬للتخطيط وإعداد الموازنات السنوية ‪.‬‬
‫‪48‬‬
 ‫‪Data Required for Cash Budget‬‬
‫ا‪ŸŸ‬لبياناتا‪ŸŸ‬لمطلوبة إل‪ŸŸ‬عداد ا‪ŸŸ‬لموازنة ا‪ŸŸ‬لنقدية‬

‫‪ .1‬التنبؤ بالمبيعات‬
‫‪1.‬‬ ‫‪Sales forecast.‬‬
‫‪ .2‬معلومات عن التحصيل اليومي‬
‫‪2.‬‬ ‫‪Information on collec-‬‬
‫‪tions delay.‬‬ ‫‪ .3‬التنبؤ بالمشتريات وشروط الدفعات‪.‬‬
‫‪3.‬‬ ‫‪Forecast of purchases‬‬ ‫‪ .4‬التنبؤ بالمصاريف النقد‪Ÿ‬ية مثل األجور‬
‫‪and payment terms.‬‬ ‫والضريبة وااللتزامات المختلفة ‪.‬‬
‫‪4.‬‬ ‫‪Forecast of cash ex-‬‬
‫‪penses: wages, taxes,‬‬ ‫‪ .5‬معرفة النقدية المتوفرة‬
‫‪utilities, and so on.‬‬ ‫‪ .6‬معرفة رصيد األمثل للنقدية‬
‫‪5.‬‬ ‫‪Initial cash on hand.‬‬
‫‪6.‬‬ ‫‪Target cash balance.‬‬

‫‪49‬‬
SKI’s Cash Budget for January and February

Net Cash Inflows

January February
Collections $67,651.95 $62,755.40
Purchases 44,603.75 36,472.65
Wages 6,690.56 5,470.90
Rent 2,500.00 2,500.00
Total Payments $53,794.31 $44,443.55

50
Cash Budget (Continued)

January February
Cash on hand at start of
forecast $3,000.00
Net CF (Coll – Pymt) 13,857.64 18,311.85

Cumulative NCF $16,857.64 $35,169.49

– Target cash 1,500.00 1,500.00

Surplus cash $15,357.64 $33,669.49

51
 Should depreciation be explicitly included
in the cash budget?

‫لنقدية‬ŸŸ‫لموازنة ا‬ŸŸ‫يا‬ŸŸŸ‫الهالك ف‬ŸŸ‫ر ا‬Ÿ‫ظه‬ŸŸ‫؟؟ هل ي‬

No. Depreciation is a noncash charge. Only cash

payments and receipts appear on cash budget.
However, depreciation does affect taxes, which do ap-
pear in the cash budget.

‫ وفقط ما‬،‫ لذا ال يظهر في الموازنة النقدية‬،‫ال يُعتبر االهالك تدفق نقدى‬
‫يظهر في الموازنة النقدية هو التدفقات النقدية الداخلة أو الخارجة‬.
‫ اإلهالك يؤثر في الضرائب التي تظهر في الموازنة النقدية‬..‫!ولكن‬

52
What are some other potential cash inflows besides collections?
‫ة‬Ÿ‫لمتجمع‬ŸŸ‫لنقدية ا‬ŸŸ‫قاتا‬Ÿ‫لتدف‬ŸŸ‫يا‬ŸŸŸ‫ر ف‬Ÿ‫ظه‬ŸŸ‫لتيت‬ŸŸ‫لبنود ا‬ŸŸ‫ما هيا‬

Proceeds from fixed asset sales .‫العائد من بيع األصول الثابتة‬

.‫العائد من بيع األسهم والسندات‬
Proceeds from stock and bond
.‫الفوائد المستحقة‬
sales. .‫التسديدات للتسويات المالية‬
Interest earned
Court settlements.

53
How can interest earned or paid on short-term securities or loans be
incorporated in the cash budget?
‫لنقدية‬ŸŸ‫لموازنة ا‬ŸŸ‫يا‬ŸŸŸ‫لمدفوعة ف‬ŸŸ‫لمقبوضة أو ا‬ŸŸ‫لفائدة ا‬ŸŸ‫ر ا‬Ÿ‫ظه‬ŸŸ‫يفت‬Ÿ‫ك‬

Interest earned: Add line in the collections section.

Interest paid: Add line in the payments section.
Found as interest rate x *(surplus or loan) line of cash budget for
preceding month.
.‫ تضاف إلى قسم المتحصالت‬: ‫الفائدة المقبوضة‬
.‫الفائدة المدفوعة تضاف إلى قسم المدفوعات‬
. ‫مخصص تمويل الفائدة يكون ضمن موازنة الشهر السابق‬

54
 How could bad debts be worked
into the cash budget?

Collections would be reduced by the amount of bad

debt losses.
‫المتحصالت سيتم تخفيضها بمقدار الديون المعدومة‬
For example, if the firm had 3% bad debt losses,
collections would total only 97% of sales.
Lower collections would lead to lower surpluses and
higher borrowing requirements.
‫انخفاض المتحصالت سيؤدي إلى فائض أقل وبالتالي ارتفاع االقتراض‬
‫المطلوب‬

55
Cash budget forecasts the company’s cash holdings to exceed
targeted cash balance every month, except for October and No-
vember.
‫اــلموازنة اــلنقدية تــتوقـعـ بــضرورة أـنموجوداـتاــلنقدية تــزيد عناــلنقدية اــلمستهـدفة فـــيكـل ش ـهـر ما‬
‫عدا ش ـهـريأـكتوبر ونوفـمبر‬

Cash budget indicates the company probably is holding too much cash.
‫ا لموازنة النقدية تشير إلى أن الشركة ربما تحتفظ بالكثير من النقدية الزائدة‬
SKI could improve its EVA by either investing its excess cash in more produc-
tive assets or by paying it out to the firm’s shareholders.

56
Why might SKI want to maintain a relatively
high amount of cash?

If sales turn out to be considerably less than expected, SKI could face
a cash shortfall.
‫ فإن الشركة ستواجه‬,‫إذا كانت المبيعات الفعلية أقل بشكل كبير من المبيعات المتوقع‬
‫عجزاً في النقدية‬.
A company may choose to hold large amounts of cash if it does not
have much faith in its sales forecast, or if it is very conservative.
‫تلجأ الشركة لالحتفاظ بمقدار كبير من النقدـية اذا لم يكن لديها ثقة عالية بتنبؤاتها‬
ً‫ أو إذا كانت متحفظة جدا‬,‫عن مبيعاتها‬.
The cash may be there, in part, to fund a planned fixed asset
acquisition.
‫ موجود لتمويل اقتناء األصول الثابتة المخطط لها‬,‫ في جزء منه‬,‫النقدية الموجودة‬.
57
Is SKI holding too much inventory?

SKI’s inventory turnover (6.00) is considerably lower than the

industry average (8.00). The firm is carrying a lot of
inventory per dollar of sales.
8 ‫ وهو أقل من معدل الصناعة البالغ‬6 ‫معدل دوران المخزون لشركة سكاي يساوي‬
‫وعليه فان الشركة تتحمل زيادة في المخزون قياسا الى حجم المبيعات‬
By holding excessive inventory, the firm is increasing its
operating costs.
‫هذه الزيادة في المخزون تؤدي إلى زيادة تكلفة العمليات التشغيلية وبالتالي يؤدي الي‬
‫خفض الربح التشغيلي بعد الضريبة‬

58
If SKI reduces its inventory, without adversely affecting
?sales, what effect will this have on its cash position
‫ ما تــأثير ذلك على‬.‫ دونأـنيــؤثر ذلك علىمبيعـاتهـا‬,‫إذا خـفضتاــلشركة مخزونهـا‬
‫مركزها اــلماــلي‬

Short run: Cash will increase as inventory purchases decline.

‫ النقدية سوف تزداد كلما قلت مشتريات المخزون‬:‫في المدى القصير‬
Long run: Company is likely to then take steps to reduce its cash holdings.
‫ الشركة على األرجح ستتخذ خطوات لتقليل النقدية‬:‫في المدى الطويل‬
‫المحتفظ بها‬

59
 ‫‪Elements of Credit Policy‬‬
‫عناصر ســياسة ا ـالئتمان‬

‫‪Cash Discounts: Lowers price. Attracts new customers‬‬

‫‪and reduces DSO.‬‬
‫الخصم النقدي‪ :‬أسعار منتجات أقل‪ ,‬يجذب زبائن جدد ويقلل متوسط فترة‬
‫‪.‬التحصيل‬
‫‪Credit Period: How long to pay? Shorter period reduces‬‬
‫‪DSO and average A/R, but it may discourage sales.‬‬
‫فترة االئتمان‪ :‬كم مدة السداد؟ الفترة القصيرة تقلل من متوسط فترة‬
‫‪.‬التحصيل ومعدل حسابات المدينون‪ ,‬ولكن ذلك قد يقلل (يثبط) من المبيعات‬

‫)…‪(More‬‬
‫‪60‬‬
 ‫)‪Credit Policy (Continued‬‬
‫ســياسة ا ـالئتمان)تــابعـ(‬

‫‪Credit Standards: Tighter standards reduce bad debt‬‬

‫‪losses, but may reduce sales. Fewer bad debts reduces‬‬
‫‪DSO.‬‬
‫معايير االئتمان‪ :‬معايير أكثر صرامة تقلل الديون المعدومة‪ ,‬ولكنها قد‬
‫‪.‬تقلل المبيعات‪ .‬وبشكل عام ديون معدومة أقل تقلل متوسط فترة التحصيل‬
‫‪Collection Policy: Tougher policy will reduce DSO, but‬‬
‫‪may damage customer relationships.‬‬
‫‪,‬سياسة التحصيل‪ :‬سياسة أكثر صرامة سوف تقلل متوسط فترة التحصيل‬
‫‪.‬ولكنها قد تدمر عالقات الشركة مع الزبائن‬

‫‪61‬‬
‫?‪Does SKI face any risk if it tightens its credit policy‬‬
‫هل تــواـجهـ اــلشركة مخاطر إذا شــددتمنســياسة ا ـالئتمانلــديهـا؟‬

‫‪YES! A tighter credit policy may discourage sales.‬‬

‫‪Some customers may choose to go elsewhere if they‬‬
‫‪are pressured to pay their bills sooner.‬‬
‫نعم! سياسة ائتمان أكثر تشدد ربما يثبط (تقلل) المبيعات‪ .‬بعض الزبائن‬
‫ربما يختارون الذهاب ألي مكان (مورد) آخر إذا تم الضغط عليهم لدفع‬
‫فواتيرهم عاجالً‪( .‬بمعنى قد يؤدي إلى فقدان الزبائن)‬

‫‪62‬‬
 If SKI succeeds in reducing DSO without adversely affecting sales,
what effect would this have on its cash position?

‫ ما تــأثير ذلك على‬,‫إذا نــجحتاــلشركة فـــيتــقليل متوسط فـــترة اــلتحصيل بــدونتــأثير ســلبيعلىمبيعـاتهـا‬
‫ي‬
‫مركزها اــلنقد ؟‬

Short run: If customers pay sooner, this increases cash

holdings.
‫ سوف تزداد النقدية المحتفظ‬,ً‫ إذا الزبائن سددوا عاجال‬:‫على المدى القصير‬
‫بها‬
Long run: Over time, the company would hopefully in-
vest the cash in more productive assets, or pay it out to
shareholders. Both of these actions would increase EVA.
‫ بمرور الوقت تأمل الشركة باستثمار النقدية في أصول‬:‫على المدى الطويل‬
‫ أو في توزيع نقدية على حملة األسهم‬,‫أكثر إنتاجية‬.
63
 ‫?‪Is there a cost to accruals‬‬
‫?‪Can firms control accruals‬‬

‫ت وهل تــستطيعـ اــلشركة اــلسيطرة‬‫هل هناك تــكلفة لــلمستحقا ؟‬

‫ت‬
‫علىاــلمستحقا ؟‬
‫‪Accruals are free in that no explicit interest is charged.‬‬
‫‪.‬المستحقات مجانية ويعني ذلك أنه ال يتم احتساب أي فائدة واضحة‬
‫‪Firms have little control over the level of accruals. Levels‬‬
‫‪are influenced more by industry custom, economic‬‬
‫‪factors, and tax laws.‬‬
‫الشركات لديها سيطرة قليلة على مستوى المستحقات‪ .‬وتكون السيطرة أعلى‬
‫‪.‬لـ عرف الصناعة‪ ,‬والعوامل االقتصادية‪ ,‬وقوانين الضرائب‬

‫‪64‬‬
 ‫?‪What is trade credit‬‬
‫ي‬
‫ما هو ا ـالئتماناــلتجار ؟‬

‫‪Trade credit is credit furnished by a firm’s suppliers.‬‬

‫‪.‬هو االئتمان المقدم من موردي الشركة‬
‫‪Trade credit is often the largest source of short-term credit,‬‬
‫‪especially for small firms.‬‬
‫‪,‬االئتمان التجاري غالبا ً ما يكون المصدر األكبر من االئتمان قصير األجل‬
‫‪.‬خاصة للشركات الصغيرة‬
‫‪Spontaneous, easy to get, but cost can be high.‬‬
‫بديهيا ً (عفوياً)‪ ,‬يسهل الحصول عليه‪ ,‬ولكن التكلفة قد تكون كبيرة‬
‫‪ ‬مزايا االئتمان التجاري‬
‫يتمتع االئتمان التجاري بعدد من المزايا أهمها‪:‬‬
‫‪ .1‬التوافر ‪ .2‬المرونة ‪ .3‬قلة القيود‬ ‫‪65‬‬
 SKI buys $200,000 of materials net, on terms of 1/10, net 40 but
pays on Day 40. Find free and costly trade credit.

Net daily purchases = $200,000/365

= $547.94.
$200,000/365 ‫= صــافياــلمشترياتاــليومية‬
$547.94 = >>>>>>>>>
Ann. gross purch.= $200,000/(1 – 0.01)
= $202,020.
$200,000/(1 – 0.01) 202,020$ = ‫= صــافياــلمشترياتاــلسنوية‬
>>>>>> >>>
66
Gross/Net Breakdown

Company buys equip worth $200,000. That’s the

equipment’s cash price.
‫ هذا هو السعر النقدي‬.‫ دوالر‬200000 ‫شركة تشتري التجهيزات بقيمة‬
‫للمعدات‬.
The firm must pay $2,020 more if it doesn’t take
discounts.
‫ دوالر أكثر إذا أنها ال تأخذ الخصومات‬2020 ‫الشركة يجب أن تدفع‬.
Think of the extra $2,020 as a financing cost similar to the in-
terest on a loan.
‫ دوالر الزيادة كتكلفة تمويل مماثلة إلى الفائدة على‬2020 ‫التفكير في الـ‬
‫القرض‬.
Want to compare that cost with the cost of a bank loan.
‫تريد مقارنة تلك التكلفة مع تكلفة القروض المصرفية‬.
67
 ‫‪Free and Costly Trade Credit‬‬
‫مجانية وتكلفة ا ـالئتماناــلتجاري‬

‫‪Payables level for equipment if take discount:‬‬

‫‪Payables = $547.94(10) = $5,479.‬‬
‫‪:‬مستوى دائنة للمعدات إذا أخذ الخصم‬
‫‪ $‬الذمم الدائنة = ‪  5479 = )10( × $ 547،94‬‬
‫‪Payables level if don’t take discount:‬‬
‫‪Payables = $547.94(40) = $21,918‬‬
‫‪:‬مستوى دائنة إذا ال تأخذ الخصم‬
‫‪ $.‬الذمم الدائنة = ‪    21918 = )40( × $ 547،94‬‬
‫‪ Total trade credit= $21,918‬إجمالي االئتمان التجاري‬
‫‪Free trade credit= 5,479‬االئتمان التجاري المجاني‬
‫‪Costly trade credit= $16,439‬االئتمان التجاري المكلفـ‬
‫‪68‬‬
 ‫‪Nominal Cost of Costly Trade Credit, rNOM‬‬
‫اــلتكلفة اــألسمية لــتكلفة ا ـالئتماناــلتجاري‬

‫‪Firm loses 0.01($202,020) = $2,020 of discounts to‬‬

‫‪obtain $16,439 in extra trade credit, so:‬‬
‫الشركة تخسر ‪ 2020‬دوالر من الخصومات للحصول على ‪ 16439‬دوالر من‬
‫االئتمان التجاري اإلضافي‬
‫‪rNOM = $2,020‬‬ ‫‪= 0.1229 = 12.29%‬‬
‫‪$16,439‬‬
‫‪But the $2,020 is paid all during the year, not at‬‬
‫‪year-end, so effective annual rate is higher.‬‬
‫ولكن الـ ‪ 2020‬دوالر تدفع خالل العام‪ ,‬وليس في نهاية العام‪ ,‬لذلك معدل‬
‫الفائدة الفعالة السنوية أعلى‪( .‬أكثر من ‪)%12.29‬‬
‫‪69‬‬
Nominal Cost Formula, 1/10, net 40
‫صــيغـة اــلتكلفة اــألسمية‬

Discount % 365 days

rNOM = ×
1 – Discount % Days Discount
–
Taken Period
1 365
= × = 0.0101 × 12.1667
99 30

= 0.1229 = 12.29%

Pays 1.01% 12.167 times per year.

70
Effective Annual Rate (EAR), 1/10,
net 40
Periodic rate = 0.01/0.99 = 1.01%.

Periods/year = 365/(40 – 10)

= 12.1667.

EAR = (1 + Periodic rate)n – 1.0

= (1.0101)12.1667 – 1.0
= 13.01%.
71
What are the advantages of short-term debt vs. long-term
debt?
‫ما هيمميزاـتاــلديونقــصيرة اــألجل مقابل اــلديونطويلة اــألجل‬
Low cost-- yield curve usually slopes upward.
‫تكلفة منخفضة‬
Can get funds relatively quickly.
‫يمكن الحصول على التمويل بسرعة‬
Can repay without penalty.
‫تسدد من ديوان غراـمات وعقوبات‬

72
 Short-Term vs. Long-Term Financing
‫ما هيعيوباــلديونقــصيرة اــألجل مقابل اــلديونطويلة اــألجل؟‬

Short-term financing
Cheap but risky
Cheap—short-term rates generally lower than long-term rates

Risky—because you are continually entering marketplace to borrow

Borrower will face changing conditions (ex; higher interest rates and tight
money)
Long-term financing
Safe but expensive

Safe—you can secure the required capital

Expensive—long-term rates generally higher than short-term rates

73