2021 재무금융 공동학술대회

사적연금 활성화 대책에 따른

A 투자와 투자성과 평가
퇴직연금펀드 성과 및 운용스타일 변화

2021.05.28

토론자 : 반주일 ( 상명대학

교)
운용 vs 판매

공모펀드 중 일부를 선정해 퇴직연금펀드로 판매

- 다른 운용스타일이
요구된다 ?
- 가치주 투자를 통해
수익률을 높이는 것이
바람직 ?
- 위험조정수익률이
높을 것으로 예상 ?

2
운용 vs 판매

운용관련 차별성 VS 판매관련 차별성

- 성과비교 , 스타일 비교가 가지는 의미는 ?
동일펀드
슈퍼
공모 vs 연기금위탁
노래방 공모 vs 퇴직연금
슈퍼 노래방
새우깡 알새우칩 새우깡 대용량 새우깡
짱구 대용량 짱구
감자깡
자갈치

3
적절한 스토리

운용관점 서술  판매관점 서술
- 퇴직연금사업자 ( 판매회사 ) 는 펀드 선정 능력이
있는가 ?
- 즉 , 퇴직연금사업자가 선정한 펀드들이 향후 성과가
우수하고 , 선정하지 않은 펀드들은 향후 성과가
저조한가 ?
- 둘 간의 스타일 차이는 어떠한가 ?
슈퍼 노래방 슈퍼 노래방
새우깡 대용량 새우깡 새우깡 대용량 새우깡
짱구 대용량 짱구 짱구 대용량 짱구
감자깡 감자깡
자갈치 자갈치
4
연구가설

연구가설 설정 및 이유 설명

- 퇴직연금사업자는 향후 성과가 우수한 펀드를 선정할

능력이 있다 .
- 퇴직연금사업자는 OOOO 스타일의 펀드를 라인업
하려고 한다 .
- 사적연금 활성화 대책 이후 펀드 라인업에 대한
선호도는 OOOO 방향으로 변화한다 .

5
Gross 와 Net 구분

Gross Return 과 Net Return 을 구분할 필요

- Gross Return
퇴직연금사업자가 좋은 펀드를 선정할 수 있는 능력이 있는
가?

- Net Return
위의 펀드 선정능력이 투자자에게 부과되는 보수 및 수수료를
상쇄하고도 남을 만큰 충분한가 ?

6
균형회계 (Equilibrium Accounting)

- Fama and French(2009) : 균형회계 (Equilibrium Accounting)

Sharpe (1991) : “The Arithmetic of Active Management”
Bogle (2007) : “The Relentless Rules of Humble Arithmetic”.
- 액티브 투자는 비용차감 전 기준으로 zero sum 게임 ,
- 비용차감 후 기준으로 negative sum 게임
- [ 표 4] 비용차감 후에 positive sum 게임 ?
Eg. 배당수익률 무시 ? Survivorship bias? 클래스 펀드 데이터 처리
- 수수료 (amortized load) 문제 (Morey(2003))

7
방법론 , 데이터

- 3 년 이상 운용된 펀드 기준 survivorship bias 우려

- 클래스펀드 기준클래스가 다양한 펀드들이 결과를
좌지우지클래스 가중평균한 운용펀드기준
- 클래스 10 억기준  운용펀드 10 억기준
- 2014 년 9 월 전후를 비교하는 것이 사적연금 활성화
대책에 따른 영향으로 볼 수 있는가 ?
초과성과 창출어려움 , 공모펀드 쇠퇴 , 보수 및 수수료
변화 , 운용사 또는 판매사간 경쟁심화 등 다양한 요인이
존재
- 개별펀드 알파 , 추정하고 두 집단 간 t-test
 3 가지 수익률만으로 (A 집단 가중수익률 , B 집단
가중수익률 , 수익률 차이 ) 성과차이 , 스타일차이
분석가능

8
방법론 , 데이터

- 추정한 베타값 (factor loadings) 을 종속변수로 하여

다시한번 추정하는 2 단계 복잡한 방식이 필요한가 ?
- 수익률기반 스타일 분석 ( 정확성문제 , 스타일변화 알기
어려움 ) 포트폴리오기반 스타일 분석
- Chan, Louis K. C., Hsiu-Lang Chen, and Josef
Lakonishok, 2002, On mutual fund investment styles,
The Review of Financial Studies, Vol. 15, pp. 1407-
1437.
변화전 샘플 : 변화후 샘플 t-test

9
Thank
You !