DeFi 项目研究报告 – 以 UNISWAP 为例

报告人：刘广达（ Ganda Liu)

2022.03.31
目录
1 行业背景 5 业务介绍

2 项目简述 6 代币介绍

3 发展历程 7 社区治理

4 团队介绍 8 竞品分析
 DeFi ，分布式金融，起源于虚拟货币原生社区，可以理解为去中心化的金融

行业背景 借贷平台。目前金融业是区块链技术应用的重点发展方向，有超过三分之一
的区块链项目可以归类为 defi 。自 2017 年 12 月首个 defi 应用上线以来，整
个 defi 行业如雨后春笋般涌现，目前 defi 协议总锁仓量为 2270.3 亿美元。
总体来说， defi 领域作为加密货币为数不多的证明自身逻辑的新赛道，正在
朝着一个有前途的方向发展。
项目简述
• UNISWAP 是一个建立在以太坊区块链上运
行的去中心化交易所，目前已经多链部署，支
持超过 450 种的代币。它可以允许用户直接
交换代币而不需要使用中心化交易所，支持
ETH 与代币、代币与代币之间的快速兑换。同
时，作为一个自动兑换的协议， UNISWAP
的设计主要围绕着易用性、交换效率的提升、
抗审查性、 gas 费的降低与零抽租等功能进行。

• 目前作为 DEX 行业龙头， UNISWAP 是全球

最大的 defi 项目之一，并且市值也已经超过
了 366 亿美元。
发展历程

当前，作为以太坊生态中最大的去
中心化交易平台， UNISWAP V2
的 24 小时交易量达到了 2.72 亿
美元， UNISWAP V3 的 24 小时
交易量更是达到了 15.95 亿美元，
三个协议的总交易量已经超过
8900 亿美元。（ 2022/03/30 ）
团队介绍
创始人： Hayden Jinglan Wang
Adams
Optimism PBC 的联合创始
毕业于石溪大学，自学编 人与 CEO ，在 UNISWAP
程与智能合约，在朋友 的初创阶段担任顾问，并给
Karl 与 ETH 创始人 予了很多宝贵意见。
Vitalik 的帮助下建立
UNISWAP 。
投资人 :
轮次 融资金额 时间 估值 投资方
种子轮 100 万美元 2019/04 500 万美元 Paradigm
A轮 1100 万美元 2020/08 1.5 亿美元 a16z ， Paradigm
， Version One,
Variant, Parafi
Capital, SV Angel

并且，在 UNISWAP 的初创阶段，其独立创始人还获得了 V 神的鼓励与肯定，并从以太坊基金会获得了第一笔研发资

业务介绍
作为去中心化的交易所， UNISWAP 的核心是使用了恒定乘机的自动做市商机制（ AMM ），其主要业
务是允许用户通过投注过程获得奖励，即流动性挖矿，通过流动性挖矿，加密货币持有者可以在链上获
得被动收入。 UNISWAP 采用的是资金池模式，每一种交易对构成一个资金池， AMM 使用一个恒定乘
机模型，基于供需来调整资产价格并将代币配对到资金池。它的工作原理是根据每个资金池中代币数量
的比例来增加和减少代币的价格。即每当有人向 UNISWAP 添加一个新的 ERC-20Token 时，这个人就
必须添加一定量的选定的 ERC-20Token 和等量的另一种 ERC-20Token ，以启动流动资金池。流动性
提供者 (LP) 可以向这些流动性池中提供资金，交易者可以在其中通过交换代币进行交易——实际上是
与池进行交易。作为提供流动性的交换， LP 赚取交易者与每个流动性池进行交易的交易费用。
每个代币价格的计算公式是 x*y=k ，代币 A 的数量是 X ，代币 B 的数量是 Y ， K 是常数，是一个不变
的数字。
业务介绍 – 产品架构
UNISWAP 依赖于三个合约： ERC20 合约， Factory 合约以及 Exchange 合约。其中：

ERC20 ERC20 币对应的合约，符合以太坊 ERC20 协议。

合约

Factory
合约
使用该合约创建并部署 ERC20 币的 Exchange 合约。

Exchange
合约 用户兑换币使用的合约。
业务介绍 – 交易框架与智能合约设计原理

原流动性池中两种代币余额为 100 X 和 1 Y ，可认为 Y 相对 X 的价格为 1 Y = 100 X ，此时要通过流

动性池交易 20 个 X ，如果按照当前价格全量交易的话，应该换回 20 / 100 = 0.2 个 Y ，再减去 0.3%
的手续费，最后返回 0.1994 个 Y ，但实际返回了 0.1658 个 Y ，因为 Liquidity Shares 的总量是恒定
不变的，所以随着交易手续费的积累，整个矿池的总价值就会上涨，因此 LPS 的单位价值就会上涨。
业务介绍 – V3 系统升级
与上一代 v2 版本相比，目前 UNISWAP 最新的 V3 版本变
化非常大，主要功能有：

1. 集中流动性，让 LP 可以精细控制其资金分配到的价格
范围，以此提高资本效率

2. 多重收费等级，允许 LP 因承担不同程度的风险而获得
适当补偿。 UNISWAP V3 为 LP 提供每对三个单独
的费用等级—— 0.05% 、 0.30% 和 1.00% 。这一系
列选项可确保 LP 根据预期的货币对波动调整其利润率
图中可明显看出 Uniswap V3 （橙色线）的交易量从 2021-
3. V3 预言机能够按需提供过去约 9 天内任何时期的时 7-1 日后都是领先于其他主流 Defi 协议。也包括锁仓量第一
间加权平均价格 (TWAP) 。这使得 UNISWAP 的预言 的 Curve

机集成起来更容易、更便宜。
 业务介绍 – UNISWAP 也拥有自己的生态系统，拥有一百多款应用程序，包括
UNISWAP 生态 钱包、 Dapp 、链游与开发者工具等，任何开发者都可以在该生态
系统 发布自己的作品，并且通过 Grant Program 申请资金支持。
代币介绍
分配 数量 占比 分配计划
总量 10 亿枚 100% /
流通量 6.2 亿枚 62% /
社区发放 6 亿枚 60% 初始量会在未来 4 年内完成分发，总占比
60% 的社区 6 亿 token 中，大约总占比 15%
的 1.5 亿通证已经空投给使用过 Uniswap 的
社区老用户
团队成员 2.126 亿枚 21.26% 给团队成员和未来四年的新团队成员，会在四
年内分批解锁
投资人 1.804 亿枚 18.04% 四年内分批解锁
顾问 6900 万枚 0.69% 四年内分批解锁
代币介绍
• 团队，投资人和顾问的代币都会有 4
年的线性解锁时间， 4 年之后保持固
定的 2% 的通货膨胀率以维持生态的
健康与稳定。

• UNI 的主要作用为给予 LP 挖矿奖励，

同时 UNI 也具有治理作用，治理权主
要包括 Uniswap 治理权、 UNI 社
区库、 Protocol 转换费用、以太坊
ENS 、 tokens.uniswap.eth 以及
SOCKS 流动性代币。其中社区治理
库会保存大约 4.3 亿枚代币，用于社
区奖励与开发奖励。
 截止到 2022 年 3 月 30 日， UNISWAP  价格 为  $11.59 USD ，其 24

代币介绍 小时的交易量为  $335,791,414 USD 。  UNISWAP 在过去 24 小时内

增长了 3.14% 。 目前在加密货币市场上的排名为第 24 位，其市值为
$7,986,243,608 USD 。 其流通供给量为 689,198,846 UNI 个货币
 UNI 的主要定位是 UNISWAP 的治理代币，初步治理参数
为占 UNI 总供应量的 1%( 授权 ) ，可以提交治理建议，需
要 4% 的 UNI 供应量才能投 “赞成 ”票，获得七天投票
社区治理 – 期并且执行时延时 2 天。社区成员可以发起治理提案或资

UNISWAP 社区 金使用需求，然后进行社区投票，如果投票通过了，那么
就会进入执行阶段，即 UNISWAP 相应的基金中取出资金，
治理机制 最后完成一系列提案，达到预期目的，这就完成了一次治
理过程。代币持有者可以通过 gov.uniswap.org，
Snapshot， Governance portals 等多个途径来参与社区
治理
社区治理 – 社交平台热度

从谷歌指数来看， UNISWAP 目前的搜索热度自 2020 年 3 月开始，

出现了显著增长，目前热度稍降，但依然受许多投资者的关注，排名
前三的主要搜索地区为中国大陆、圣赫勒拿、新加坡。
从其他主流社交平台来看，该项目的粉丝数量较多，活动频繁。在推
特上有大约 86 万粉丝，其电报群中也有约 8.8 万成员。
 竞品分析

作为 DEX 行业内的龙头， UNISWAP 的交易金额独占 60.34% ，

但是交易数量却远远不及新平台 Pancakeswap ，而
Pancakeswap 协议运行在币安智能链上，由此也可以看
出， UNISWAP V3 面临多链竞争。

其竞争对手除了传统的中心化交易所外，主要来自于其他相似的去
中心化交易平台，因为 UNISWAP 的代码是开源的，所以导致其
V1&V2 版本被 Fork 了 222 次。

比较出名的有 Sushiswap 与 Pancakeswap ，其中 Sushiswap 在

建立初期以其独特的代币经济激励短时间内撬走了 UNISWAP 近半
数的流动性，但这也直接推动 UNISWAP 治理代币的发行。
THANK YOU