SHIPPING BUSINESS VALUATION – CASE STUDY

Case Study

Case Study Overview

•What was appraised: 100% of equity of PT Variasi Shipping.
•PT Variasi Shipping is a private company engaged in shipping business which has two
vessels with 13,625 tonne and 1,200 tonne DWT.
•PT Variasi Shipping was to be acquired by a publicly listed company, therefore a business
valuation was needed by the would-be acquirer.
•Standard of value: fair market value, as the valuation was required for an acquisition by a
publicly listed company.
•Valuation methodologies: DCF analysis and relative valuation (guideline publicly-traded
company method).
•Date of valuation: December 31, 2010.
•Data used: projections from management (adjusted as necessary), audited financial reports,
and other data and information from management and from public sources.

2
 Case Study
PT Variasi Shipping
Proyeksi Neraca Tahun 2011–2016
(US$ Ribu)

Uraian 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Aset
Aset Lancar
Kas dan Setara Kas 22.619 27.492 32.527 37.643 42.916 48.275 54.303
Piutang Usaha 1.290 1.299 1.326 1.332 1.355 1.365 1.369
Persediaan 129 129 129 129 129 129 129
Jumlah Aset Lancar 24.038 28.920 33.982 39.104 44.401 49.769 55.801
Aset Tetap
Nilai Perolehan 20.759 20.759 20.759 20.759 20.759 20.759 20.759
Akumulasi Penyusutan (4.176) (5.479) (6.782) (8.085) (9.389) (10.692) (11.640)
Jumlah Aset Tetap 16.583 15.280 13.977 12.673 11.370 10.067 9.118
Jumlah Aset 40.621 44.200 47.958 51.777 55.771 59.836 64.919
Liabilitas dan Ekuitas
Liabilitas
Hutang Usaha 252 260 269 276 285 293 303
Hutang KMK 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000 5.000
Bagian KI Jangka Pendek 1.511 1.511 1.511 1.511 1.511 933 -
Jumlah Liabilitas 6.764 6.771 6.780 6.787 6.796 6.226 5.303
Liabilitas Jangk a Panjang 6.978 5.467 3.956 2.444 933 - -
Ek uitas
Modal Disetor 7.900 7.900 7.900 7.900 7.900 7.900 7.900
Agio Saham 4.056 4.056 4.056 4.056 4.056 4.056 4.056
Laba (Rugi) Ditahan 10.737 16.021 21.103 26.364 31.687 37.183 42.751
Laba (Rugi) Tahun Berjalan 5.283 5.082 5.261 5.322 5.497 5.568 6.007
Cadangan/Kelebihan Lainnya (1.098) (1.098) (1.098) (1.098) (1.098) (1.098) (1.098)
Jumlah Ekuitas 26.879 31.962 37.223 42.545 48.042 53.610 59.616
Jumlah Liabilitas dan Ekuitas 40.621 44.200 47.958 51.777 55.771 59.836 64.919
3
 Case Study
PT Variasi Shipping
Proyeksi Laba (Rugi) Tahun 2011–2016
(US$ Ribu)

Uraian 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Pendapatan 9.002 9.065 9.253 9.292 9.457 9.524 9.551

Beban langsung
Gaji Crew 420 433 448 460 474 488 504
Perbaikan dan Pemeliharaan 218 225 232 239 246 254 262
Suku Cadang 256 264 273 280 289 298 308
Asuransi 132 136 140 144 149 153 158
Minyak Pelumas 102 105 109 112 115 119 123
Docking 234 241 249 256 263 271 280
Jumlah Beban langsung 1.363 1.404 1.451 1.491 1.536 1.583 1.635
Penyusutan 1.303 1.303 1.303 1.303 1.303 1.303 948
Jumlah Beban langsung 2.666 2.708 2.754 2.794 2.839 2.886 2.584

Laba (Rugi) Kotor 6.335 6.358 6.498 6.498 6.618 6.639 6.968

Beban Usaha 349 330 344 388 436 491 552

Laba (Rugi) Operasi 5.986 6.028 6.154 6.111 6.182 6.148 6.415

Bunga 669 837 782 677 572 466 294

Laba (Rugi) Sebelum Pajak 5.317 5.191 5.372 5.434 5.610 5.682 6.121

Pajak 34 109 111 112 113 114 115

Laba (Rugi) Bersih 5.283 5.082 5.261 5.322 5.497 5.568 6.007

4
 Case Study
PT Variasi Shipping
Proyeksi Arus Kas Tahun 2011–2016
(US$ Ribu)

Uraian 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Arus Kas dari Kegiatan Operasi

Laba (Rugi) Sebelum Bunga dan Pajak 6.028 6.154 6.111 6.182 6.148 6.415
Pajak Penghasilan (109) (111) (112) (113) (114) (115)
Penyusutan 1.303 1.303 1.303 1.303 1.303 948
Perubahan Hutang Usaha 8 9 7 8 9 10
Total Arus Kas dari Kegiatan Operasi 7.221 7.328 7.304 7.356 7.336 7.255

Arus Kas dari Kegiatan Pendanaan

Pembayaran
Hutang KMK - - - - - -
Bagian KI Jangka Pendek - - - (0) (578) (933)
Bagian KI Jangka Panjang (1.511) (1.511) (1.511) (1.511) (933) -
Pembayaran Bunga (837) (782) (677) (572) (466) (294)
Total Arus Kas dari Kegiatan Pendanaan (2.348) (2.293) (2.188) (2.083) (1.977) (1.228)

Jumlah Perubahan Arus Kas 4.873 5.035 5.116 5.273 5.359 6.027

Saldo Kas Awal 22.619 27.492 32.527 37.643 42.916 48.275

Saldo Kas Akhir 27.492 32.527 37.643 42.916 48.275 54.303

5
 Case Study

PT Variasi Shipping
Proyeksi Pendapatan per Kapal Triwulanan Tahun 2011–2016
(US$ Ribu)

2010 2011 2012

Uraian
Tw. 1 Tw. 2 Tw. 3 Tw. 4 Tw. 1 Tw. 2 Tw. 3 Tw. 4 Tw. 1 Tw. 2 Tw. 3 Tw. 4

1. Vessel 1
1.1. Hari Operasi 87 88 89 89 87 88 89 89 88 88 89 89
1.2. Pendapatan per Hari 18 18 18 18 18 18 18 18 19 19 19 19
Total Pendapatan Vessel 1 1.588 1.606 1.624 1.624 1.588 1.606 1.624 1.624 1.646 1.646 1.665 1.665

2. Vessel 2
2.1. Hari Operasi 87 88 89 89 87 88 89 89 88 88 89 89
2.2. Pendapatan per Hari 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7
Total Pendapatan Vessel 2 631 638 645 645 647 654 661 661 654 654 661 661

Total Pendapatan Kapal 2.219 2.244 2.270 2.270 2.234 2.260 2.286 2.286 2.300 2.300 2.326 2.326

Asumsi
Kenaikan Pendapatan
Vessel 1 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 2,5% 0,0% 0,0% 0,0%
Vessel 2 2,5% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

6
 Case Study

PT Variasi Shipping
Proyeksi Pendapatan per Kapal Triwulanan Tahun 2011–2016
(US$ Ribu)

2013 2014 2015 2016

Uraian
Tw. 1 Tw. 2 Tw. 3 Tw. 4 Tw. 1 Tw. 2 Tw. 3 Tw. 4 Tw. 1 Tw. 2 Tw. 3 Tw. 4 Tw. 1 Tw. 2 Tw. 3 Tw. 4

1. Vessel 1
1.1. Hari Operasi 87 88 89 89 87 88 89 89 87 88 89 89 88 88 89 89
1.2. Pendapatan per Hari 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19 19
Total Pendapatan Vessel 1 1.627 1.646 1.665 1.665 1.668 1.687 1.706 1.706 1.668 1.687 1.706 1.706 1.687 1.687 1.706 1.706

2. Vessel 2
2.1. Hari Operasi 87 88 89 89 87 88 89 89 87 88 89 89 88 88 89 89
2.2. Pendapatan per Hari 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8
Total Pendapatan Vessel 2 663 670 678 678 663 670 678 678 679 687 695 695 687 687 695 695

Total Pendapatan Kapal 2.290 2.316 2.343 2.343 2.331 2.358 2.384 2.384 2.347 2.374 2.401 2.401 2.374 2.374 2.401 2.401

Asumsi
Kenaikan Pendapatan
Vessel 1 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 2,5% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%
Vessel 2 2,5% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 2,5% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

7
 Case Study
PT Variasi Shipping
Proyeksi Biaya Operasi per Kapal Triwulanan Tahun 2011–2016
(US$ Ribu)

2010 2011 2012

Uraian
Tw. 1 Tw. 2 Tw. 3 Tw. 4 Tw. 1 Tw. 2 Tw. 3 Tw. 4 Tw. 1 Tw. 2 Tw. 3 Tw. 4

1. Vessel 1
1.1. Gaji Crew 56,3 57,3 58,4 58,8 58,0 59,1 60,2 60,6 60,4 60,9 62,0 62,5
1.2. Perbaikan dan Pemeliharaan 43,8 44,6 45,4 45,8 45,1 45,9 46,8 47,2 47,0 47,3 48,2 48,6
1.3. Suku Cadang 43,8 44,6 45,4 45,8 45,1 45,9 46,8 47,2 47,0 47,3 48,2 48,6
1.4. Asuransi 25,0 25,5 26,0 26,2 25,8 26,2 26,7 26,9 26,8 27,0 27,6 27,8
1.5. Minyak Pelumas 18,8 19,1 19,5 19,6 19,3 19,7 20,1 20,2 20,1 20,3 20,7 20,8
1.6. Docking 50,0 51,0 51,9 52,3 51,5 52,5 53,5 53,9 53,7 54,1 55,1 55,5
Total Biaya Operasi Vessel 1 237,5 242,0 246,6 248,5 244,7 249,4 254,1 256,0 255,0 256,9 261,8 263,8

2. Vessel 2
2.1. Gaji Crew 46,2 47,1 48,0 48,3 47,6 48,5 49,4 49,8 49,6 50,0 50,9 51,3
2.2. Perbaikan dan Pemeliharaan 9,5 9,6 9,8 9,9 9,7 9,9 10,1 10,2 10,2 10,2 10,4 10,5
2.3. Suku Cadang 18,7 19,1 19,4 19,6 19,3 19,7 20,0 20,2 20,1 20,2 20,6 20,8
2.4. Asuransi 7,1 7,3 7,4 7,4 7,3 7,5 7,6 7,7 7,6 7,7 7,8 7,9
2.5. Minyak Pelumas 6,2 6,3 6,4 6,5 6,4 6,5 6,6 6,7 6,6 6,7 6,8 6,9
2.6. Docking 7,0 7,1 7,2 7,3 7,2 7,3 7,5 7,5 7,5 7,5 7,7 7,7
Total Biaya Operasi Vessel 2 94,6 96,4 98,3 99,0 97,5 99,4 101,2 102,0 101,6 102,4 104,3 105,1
3. Jumlah Biaya
3.1. Gaji Crew 102,5 104,4 106,4 107,2 105,6 107,6 109,6 110,4 110,0 110,8 112,9 113,8
3.2. Perbaikan dan Pemeliharaan 53,2 54,2 55,3 55,7 54,8 55,9 56,9 57,4 57,1 57,6 58,7 59,1
3.3. Suku Cadang 62,5 63,7 64,9 65,4 64,4 65,6 66,8 67,3 67,1 67,6 68,9 69,4
3.4. Asuransi 32,1 32,7 33,3 33,6 33,1 33,7 34,4 34,6 34,5 34,7 35,4 35,7
3.5. Minyak Pelumas 24,9 25,4 25,9 26,1 25,7 26,2 26,7 26,9 26,8 27,0 27,5 27,7
3.6. Docking 57,0 58,1 59,2 59,6 58,7 59,8 60,9 61,4 61,2 61,6 62,8 63,3
Total Biaya Operasi 332,1 338,5 344,9 347,5 342,2 348,7 355,3 358,0 356,6 359,3 366,1 368,9

8
 Case Study
PT Variasi Shipping
Proyeksi Biaya Operasi per Kapal Triwulanan Tahun 2011–2016
(US$ Ribu)

2013 2014 2015 2016

Uraian
Tw. 1 Tw. 2 Tw. 3 Tw. 4 Tw. 1 Tw. 2 Tw. 3 Tw. 4 Tw. 1 Tw. 2 Tw. 3 Tw. 4 Tw. 1 Tw. 2 Tw. 3 Tw. 4

1. Vessel 1
1.1. Gaji Crew 61,5 62,7 63,9 64,4 63,4 64,6 65,8 66,3 65,3 66,6 67,8 68,3 68,1 68,6 69,9 70,4
1.2. Perbaikan dan Pemeliharaan 47,9 48,8 49,7 50,1 49,3 50,2 51,2 51,6 50,8 51,8 52,8 53,1 52,9 53,3 54,4 54,8
1.3. Suku Cadang 47,9 48,8 49,7 50,1 49,3 50,2 51,2 51,6 50,8 51,8 52,8 53,1 52,9 53,3 54,4 54,8
1.4. Asuransi 27,3 27,9 28,4 28,6 28,2 28,7 29,3 29,5 29,0 29,6 30,1 30,4 30,3 30,5 31,1 31,3
1.5. Minyak Pelumas 20,5 20,9 21,3 21,5 21,1 21,5 21,9 22,1 21,8 22,2 22,6 22,8 22,7 22,9 23,3 23,5
1.6. Docking 54,7 55,7 56,8 57,2 56,3 57,4 58,5 59,0 58,1 59,2 60,3 60,7 60,5 61,0 62,1 62,6
Total Biaya Operasi Vessel 1 259,8 264,7 269,8 271,8 267,7 272,8 277,9 280,0 275,8 281,0 286,4 288,5 287,4 289,6 295,1 297,3

2. Vessel 2
2.1. Gaji Crew 50,5 51,5 52,5 52,9 52,1 53,1 54,1 54,5 53,6 54,7 55,7 56,1 55,9 56,3 57,4 57,8
2.2. Perbaikan dan Pemeliharaan 10,3 10,5 10,7 10,8 10,7 10,9 11,1 11,2 11,0 11,2 11,4 11,5 11,4 11,5 11,8 11,8
2.3. Suku Cadang 20,5 20,9 21,3 21,4 21,1 21,5 21,9 22,1 21,7 22,1 22,6 22,7 22,7 22,8 23,3 23,4
2.4. Asuransi 7,8 7,9 8,1 8,1 8,0 8,2 8,3 8,4 8,3 8,4 8,6 8,6 8,6 8,7 8,8 8,9
2.5. Minyak Pelumas 6,8 6,9 7,0 7,1 7,0 7,1 7,2 7,3 7,2 7,3 7,4 7,5 7,5 7,5 7,7 7,7
2.6. Docking 7,6 7,8 7,9 8,0 7,8 8,0 8,1 8,2 8,1 8,2 8,4 8,5 8,4 8,5 8,7 8,7
Total Biaya Operasi Vessel 2 103,5 105,5 107,5 108,3 106,6 108,7 110,7 111,6 109,9 112,0 114,1 115,0 114,5 115,4 117,6 118,4
3. Jumlah Biaya
3.1. Gaji Crew 112,1 114,2 116,4 117,2 115,5 117,7 119,9 120,8 119,0 121,2 123,5 124,5 124,0 124,9 127,3 128,2
3.2. Perbaikan dan Pemeliharaan 58,2 59,3 60,4 60,9 60,0 61,1 62,3 62,7 61,8 63,0 64,2 64,6 64,4 64,9 66,1 66,6
3.3. Suku Cadang 68,3 69,6 71,0 71,5 70,4 71,7 73,1 73,7 72,5 73,9 75,3 75,9 75,6 76,2 77,6 78,2
3.4. Asuransi 35,1 35,8 36,5 36,8 36,2 36,9 37,6 37,9 37,3 38,0 38,7 39,0 38,9 39,2 39,9 40,2
3.5. Minyak Pelumas 27,3 27,8 28,3 28,5 28,1 28,6 29,2 29,4 28,9 29,5 30,0 30,3 30,2 30,4 31,0 31,2
3.6. Docking 62,3 63,5 64,7 65,2 64,2 65,4 66,7 67,2 66,1 67,4 68,7 69,2 68,9 69,5 70,8 71,3
Total Biaya Operasi 363,3 370,2 377,2 380,1 374,3 381,4 388,7 391,6 385,7 393,0 400,5 403,5 401,9 404,9 412,6 415,7

9
 Case Study

PT Variasi Shipping
Risk Free Rate Per Tanggal 31 Desember 2010

Tanggal Jatuh Tenor

Obligasi RI US$ Yield Tanggal Penerbitan
Tempo (Tahun)

INDO'14 Republic of Indonesia 2,65% 03 Maret 2004 10 Maret 2014 10

INDO'15 Republic of Indonesia 3,22% 13 April 2005 20 April 2015 10
INDO'16 Republic of Indonesia 3,53% 05 Oktober 2005 15 Januari 2016 10
INDO'17 Republic of Indonesia 3,90% 03 Februari 2006 03 September 2017 12
INDO'18 Republic of Indonesia 4,17% 17 Januari 2008 17 Januari 2018 10
INDO'35 Republic of Indonesia 5,96% 05 Oktober 2005 12 Oktober 2035 30
INDO'37 Republic of Indonesia 5,89% 07 Februari 2007 17 Februari 2037 30
INDO'38 Republic of Indonesia 6,06% 17 Januari 2008 17 Januari 2038 30

Rata-Rata 3,49%

Sumber: www.bi.go.id

10
 Case Study

PT Variasi Shipping
Perhitungan Unlevered Beta

Levered Tarif Unlevered

Nama Perusahaan D/E
Beta Pajak Beta

PT Arpeni Pratama Ocean Line Tbk (APOL) 0,77 0,00% 1148,12% 0,06
PT Humpuss Intermoda Transportasi Tbk (HITS) 0,84 25,00% 22,75% 0,72
PT Rig Tenders Indonesia Tbk (RIGS) 0,32 0,00% 48,57% 0,21
PT Samudera Indonesia Tbk (SMDR) 0,41 0,00% 366,96% 0,09
PT Pelayaran Tempuran Emas Tbk (TMAS) 0,81 25,00% 464,40% 0,18
PT Trada Maritime Tbk (TRAM) 0,81 0,00% 15,01% 0,70
PT Berlian Laju Tanker Tbk (BLTA) 0,85 0,00% 373,95% 0,18
Rata-Rata 0,69 348,54% 0,31
Sumber: Yahoo! Finance, data diolah

11
 Case Study

PT Variasi Shipping
Perhitungan Tingkat Diskonto
Per Tanggal 31 Desember 2010

Uraian Keterangan

Risk Free Rate (Rf ) 3,49% (Indonesia Gov't Bond)

Beta (Relevered) 1,37
Market Risk (RPm ) 9,13% (Damodaran)

Cost of Equity (Ke ) 16,03%

Equity Portion (We ) 22,29%
Debt Portion (Wd ) 77,71%
DER 348,54%
Average Unlevered Beta 0,31
Relevered Beta 1,37

12
 Case Study
PT Variasi Shipping
Perhitungan Nilai 100% Saham
Dengan Metode Diskonto Arus Kas
(US$ Ribu)

Uraian 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Laba (Rugi) Sebelum Pajak 5.191 5.372 5.434 5.610 5.682 6.121
Pajak (109) (111) (112) (113) (114) (115)
Penyusutan 1.303 1.303 1.303 1.303 1.303 948
Perubahan Modal Kerja Bersih (2) (18) 2 (15) (1) 6
Perubahan Hutang Jk Pj Struktur Kapital (1.511) (1.511) (1.511) (1.511) (1.511) (933)
Arus Kas Bersih untuk Ekuitas 4.873 5.035 5.116 5.273 5.359 6.027
Faktor Diskonto (Tingkat Diskonto 16,03%) 0,8619 0,7981 0,7390 0,6843 0,6337 0,5868
Nilai Sekarang Arus Kas Bersih untuk Ekuitas 4.200 4.019 3.781 3.609 3.396 3.537
Total Nilai Sekarang Arus Kas Bersih untuk Ekuitas 22.541
Nilai Kekal 9.485
Indikasi Nilai Kapital dari Hasil Operasi 32.025
Aktiva Non Operasi per 31/12/10
Kas dan Setara Kas 22.619
Indikasi Nilai 100% Ekuitas 54.644
Diskon Marketabilitas (30%) (16.393)
Indikasi Nilai Setelah Diskon Marketabilitas (30%) 38.251
Indikasi Nilai Pasar Wajar Saham (100,00%) 38.251

13
 Case Study

Perhitungan Penilaian 100% Saham PT Variasi Shipping

Dengan Metode Pembanding Perusahaan Tercatat di Bursa Efek

Perusahaan Pembanding Price/BV

PT Arpeni Pratama Ocean Line Tbk (APOL) -

PT Humpuss Intermoda Transportasi Tbk (HITS) 3,17
PT Rig Tenders Indonesia Tbk (RIGS) 0,74
PT Samudera Indonesia Tbk (SMDR) 0,39
PT Pelayaran Tempuran Emas Tbk (TMAS) 0,95
PT Trada Maritime Tbk (TRAM) 4,65
PT Berlian Laju Tanker Tbk (BLTA) 0,62

Minimum 0,39
Rata-Rata 1,75
Median 0,85

14
 Case Study

Perhitungan Penilaian 100% Saham PT Variasi Shipping

Dengan Metode Pembanding Perusahaan Tercatat di Bursa Efek
(US$ Ribu)

Uraian Price/BV

Variabel Keuangan 26.879

Angka Pengali (x) 1,75
Indikasi Nilai Ekuitas 47.123
Indikasi Nilai Ekuitas (Premi Kendali 30,00%) 61.259
Indikasi Nilai Pasar Wajar (Disc. Mark. 30,00%) 42.882

Kesimpulan Nilai
Indikasi Nilai Ekuitas (Premi Kendali 30,00%) 61.259
Indikasi Nilai Pasar Wajar (Disc. Mark. 30,00%) 42.882

15
 Case Study

PT Variasi Shipping
Resume Penilaian
(US$ Ribu)

Nilai Pasar
Indikasi Nilai
Uraian Bobot Wajar
Pasar Wajar
Tertimbang

Metode Diskonto Arus Kas 38.251 50% 19.125

Metode Pembanding Perusahaan Tercatat di
Bursa Efek 42.882 50% 21.441
Nilai Pasar Wajar 100% 40.566

16