Case 36

J. C. Penney Company
Presented by: Group A & C
Contents
• About J.C. Penny
• Problem of J. C. Penney
⚬ Bill Ackman Takes a Stake
⚬ Management Changes
⚬ Liquidity Issue
• Liquidity ratio
• Leverage ratio
• Working capital
Company Background

• ปี 1902 เปิดร้าน THE GOLDEN RULE STORE โดดเด่นความหลากหลายของสินค้าและการ

บริการลูกค้าที่ดี

• ปี 1914 เริ่มมีการสร้างแบรนด์ และสร้างความแตกต่างด้วยคุณภาพของสินค้า

• ปี 1929 มีการขยายสาขาไปกว่า 1,000 สาขาและได้รับการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก

• ปี 1951 ยอดขายเพิ่มขึ้น 1 พันล้านเหรียญดอลลาร์สหรัฐ จากการเพิ่มช่องทางการชำระเงิน

• ปี 1980 ปรับโครงสร้างภายในบริษัท

• ปี 1983 เริ่มลดขั้นการบริการด้านเครื่องใช้ไฟฟ้า, ฮาร์ดแวร์, และผ้า เพื่อเน้นตลาดเสื้อผ้า,

เฟอร์นิเจอร์และของตกแต่งบ้าน, และผลิตภัณฑ์เพื่อการพักผ่อน

• ปี 2000 มีการปรับโครงสร้าง ปิดร้านค้า ลดการจ้างพนักงาน เปลี่ยนระบบการจัดซื้อ ขายธุรกิจบาง

ส่วนทิ้ง

• ปี 2008 ถึง 2011 ได้เกิดวิกฤตการเงินและเศษฐกิจหดตัว

 Bill Ackman

• ปี 2010 Q2 ULLMAN ได้ลดบทบาทในการให้คำแนะนำด้านแผนขององค์กร, ยอดขาย, และกำไรและเป้าหมายอื่นๆ

• หลัง Q2 ปี 2010 ได้มีการรายงานผลกำไร ซึ่งส่งผลต่อราคาหุ้นของ JCP ตกลงไปต่ำสุดที่ $19.82 และ BILL ACKMAN เริ่มซื้อ

หุ้นของ JCP

• ปี 2010 เดือนตุลาคม AUCKMAN มีหุ้นใน JCP เข้าใกล้40 ล้านหุ้น คิดเป็ น 16.8% ของหุ้นทั้งหมดและมีมูลค่าประมาณ 900 ล้าน

เหรียญ

• ปี 2011 AUKMAN เมื่อถูกถามเกี่ยวกับการลงทุนใน JCP ของเขา เขาได้กล่าวว่า “เป็ นการลงทุนที่มีศักยภาพของพอร์ตของเขา”

• หลังจากนั้น JCP ได้เผยแพร่ผลประกอบการของปี 2010 ซึ่งผลประกอบการเหนือกว่าที่ ACKMAN คาดกาารณ์ไว้ไม่ใช่แค่กำไร

แต่สาถนะทางการเงินที่แข็งแกร่ง

• หลังจากนั้น ULLMAN ประกาศว่า JCP ควรเริ่มวางแผน 900 ล้านเหรียญดอลลาร์สหรัฐ เพื่อซื้อคืน หลังจากที่ผลประกอบการ

ของปี 2010 สะท้อนถึงการพัฒนาจากการที่เริ่มโครงการขยายกิจการและพัฒนาการจัดเรียงร้านค้า รวมถึงการทำ JCP.COM ที่ส่ง

ผลให้กำไรดีเกินคาด
 Management Changes
Q1 CY2011
REPLACED BY

RON JOHNSON FRANCIS MICHAEL

ULLMAN STEP DOWN AS CEO
FROM APPLE INC (CMO) KRAMER
TO JCP’S CEO (COO)
Johnson’s package Francis’s package Kramer’s package
• Salary $375,000 • Salary $1.2 million • Salary $4 million
• Performance bonus $236,000 • Sign-on cash bonus $12 • Restricted stock $29 million
• Restricted stock $50 million million

Walker’s package
• Salary $8 million

DANIEL WALKER
CHIEF TALENT
OFFICER
 Management Changes
2012 JCP facing financial problem
RESULT Q3 CY2011 Johnson announced “fair-and square” pricing strategy
“WE WANT CUSTOMER TO SHOP ON THEIR TERMS, NOT OURS”
SALES 4.8%
EARNING $143 M

“J. C. PENNY LACKS THE DIFFERENTIATION TO MAKE THIS PRICING STRATEGY SUCCESSFUL. J.
C. PENNY’S PRODUCS ARE FAIRLY HOMOGENOUS. WHEN SELLING A RELATIVELY
UNDIFFERENCETIATED PRODUCT, THE ONLY LEVER TO GENERATE HIGHER SALES IS
DISCOUNTS. EVER WORSE, IF COMPETITIORS DROP PRICES ON COMPARABLE PRODUCTS, J. C.
PENNY’S HANDS ARE TIRED - IT IS A SITTING DUCK THAT CAN’T RESPOND.”
RAFI MOHAMMED
PRICING CONSULTANT
Q1 CY2012
IN JUNE 2012
SALES 20%
PRICE 75 CENT PER SHARE
SALES DELININE
WORK FORCE 10%
SHARE PRICE $20 PER SHARE
DIVIDEND DISCONTINUED
FRANCIS (CMO) RESIGNED WITH BONUS $12 MILLION
 Liquidity Issues
Q2 2012 Q3 2012 2012
Full-year results
Unit : $ Million worse than expected
Diminishing cash balance
Debt
Net Income: -985 $M
3,151
Strong $ Million EPS: -1.71 $
Capital Structure
JCP's cash could have fallen
2,622 critically close to zero
Market Cap. 2,378 Q3 2012 $525
6,467 Million
2,003

1,767
1,666
Debt-to-Capital ratio : 33% 1,551 1,507

the average : 30% 1,085

888 930
839
525
 Actions to meet the demand for cash
Note flow

Debt Manage Credit

cash flow
• secured bonds
by stretching
• unsecured bonds payables
• short-term credit facility and reducing
(revolver) secured by JCP's inventories
credit card receivables, AR,
Inventory
>> Credit Limit 1,500$
Millions
Debt
JCP’s Credit rating is B+
(S&P @7/11/2012)
non-investment-grade
credit rating with a coupon
rate of approximately 6.0%
facility
1,500$ Millions of
available revolver
credit
Permanent
financing
issuing debt was no Equity
more appealing than Due to the current stock price of
issuing equity JCP being $19.80, which is lower
than the previous year's price of
$42, a much larger share issuance
would be required.
 1. What do the liquidity ratios—Current, Quick, and Cash-to-Sales—reveal about JCP’s financial
position for the eight quarters spanning Q1 2011 to Q4 2012?
Assets 2012 2012 Q3 2012 Q2 2012 Q1 2011 Q4 2011 Q3 2011 Q2 2011 Q1 CAGR
Q4
Current assets

Cash and cash equivalents 930 -8.76%

525 888 839 1,507 1,085 1,551 1,767

Inventory -5.22%
2,341 3,362 2,993 3,084 2,916 4,376 3,572 3,408

Other current assets 412 -1.50%

743 855 759 658 649 528 458

Total Current Assets -5.89%

3,683 4,630 4,736 4,682 5,081 6,110 5,651 5,633

Liabilities

Current liabilities

Merchandise accounts -1.31%

payable 1,162 1,408 1,015 984 1,022 1,831 1,386 1,274

Other accounts payable -0.16%

1,380 1,344 1,219 1,222 1,503 1,404 1,381 1,396

Short-term and current 26 22 N/A

long-term debt 250 231 231 231 - -
 CURRENT RATIO

จะเห็นได้ว่าการที่
บริษัทมีสินทรัพย์
หมุนเวียนลดลงใน
สัดส่วนที่เทียบกับหนี้
สินหมุนเวียนสะท้อน
2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
ให้เห็นถึงสภาพคล่อง
ที่ลดลงของบริษัท
Current
2.11 2.04 1.76 1.84 1.92 1.91 1.67 1.43 ผ่านทาง CURRENT
ratio
RATIO ที่ลดลง
 QUICK RATIO

จาก CURRENT RATIO

ที่ลดลงเมื่อมาดูสินทรัพย์
หมุนเวียน ที่หมุนเวียนเร็ว
(โดยตัดสินค้าคงคลัง
ออก) จะเห็นได้ว่า
อัตราส่วน QUICK
2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012 RATIO ก็ยังคงเป็ นแนว
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 โน้มที่ลดลง และเมื่อ
สังเกตุค่าของอัตราส่วน
Quick ratio 0.83 0.75 0.50 0.79 0.66 0.70 0.46 0.52 ดังกล่าวน้อยกว่า 1 แสดง
ให้เห็นเรื่องสภาพคล่องที่
น่าเป็ นห่วง
 CASH-TO-SALE RATIO

อัตราส่วนเห็นได้ว่ายอด
2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012 ขายถึงแม้จะลดลงแต่ก็
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 ลดลงเพียงเล็กน้อย
เท่านั้นเมื่อเทียบกับ
Cash-to- เงินสดที่ลดลง ถึง 8.76%
0.45 0.40 0.27 0.28 0.27 0.29 0.18 0.24
Sale ratio ซึ่งทำให้สังเกตุได้ว่า
เงินสดที่มาจากยอดขาย
2011 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2012 Q1 2012 Q2 2012 Q3 2012 Q4 CAGR
เป็ นสัดส่วนที่ลดลง
Total revenue 3943 3906 3986 5425 3152 3022 2927 3884 -0.22%
นั่นเอง
 SUMMARY
2011 2011 2011 2011 2012 2012 2012 2012
CAGR
Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4

-
Current ratio 2.11 2.04 1.76 1.84 1.92 1.91 1.67 1.43
5.36%

-
Quick ratio 0.83 0.75 0.50 0.79 0.66 0.70 0.46 0.52
6.45%

Cash-to-Sale -
0.45 0.40 0.27 0.28 0.27 0.29 0.18 0.24
ratio 8.56%

สรุป : เมื่อสังเกตุอัตราส่วนทั้งหมดบริษัทมีการปรับตัวลดลงทั้งหมดแสดงให้เห็นถึงสภาพ
คล่องของบริษัทที่ลดลงจากการที่เงินสดและสินทรัพย์หมุนเวียนมีสัดส่วนที่ลดลง สะท้อนให้
เห็นถึงความเสี่ยงที่อาจจะเกิดขึ้นได้เช่นการผิดนัดชำระหนี้ เป็ นต้น
Q2: What do the leverage ratios – Debt-to-Capital, Interest Coverage, and Cash-to-Debt- reveal about JCP’s
financial position for the eight quarters spanning Q1 2011 to Q4 2012?
Q2: What do the leverage ratios – Debt-to-Capital, Interest Coverage, and Cash-to-Debt- reveal about JCP’s
financial position for the eight quarters spanning Q1 2011 to Q4 2012?

-Interest bearing debt/Total

Capital คืออัตราส่วนของหนี้
สินที่ต้องจ่ายดอกเบี้ยต่อเงิน
ทุนทั้งหมด
-ไม่ควรเกิน 1 เท่า
-บริษัทJCP มีการเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ
-ส่วนของ debt เพิ่มไม่มาก แต่
equity ที่ลดลงเรื่อยๆ
Q2: What do the leverage ratios – Debt-to-Capital, Interest Coverage, and Cash-to-Debt- reveal about JCP’s
financial position for the eight quarters spanning Q1 2011 to Q4 2012?

-EBIT/Interest Expense คือ

อัตราส่วนของกำไรก่อน
ดอกเบี้ยและภาษีต่อดอกเบี้ย
จ่าย
-แสดงถึงความสามารถในการ
จ่ายดอกเบี้ยได้เป็ นกี่เท่าของ
ดอกเบี้ยจ่าย
-ICR ควรมากกว่า 4เท่า
- ติดลบตั้งแต่ Q3/2011
เนื่องจาก EBIT ติดลบ
Q2: What do the leverage ratios – Debt-to-Capital, Interest Coverage, and Cash-to-Debt- reveal about JCP’s
financial position for the eight quarters spanning Q1 2011 to Q4 2012?

-Cash/Interest bearing debt คือ

อัตราส่วนของเงินสดต่อส่วน
ของหนี้สินที่ต้องจ่ายดอกเบี้ย
-แสดงถึงความสามารถในการ
ชำระหนี้ด้วยเงินสด
-น้อยกว่า 1 เท่า ในทุกๆ
ไตรมาสและมีแนวโน้มลดลง
-เงินสดในมือไม่เพียงพอหากมี
กรณีที่ต้องชำระหนี้ทั้งหมด
Q3: How has JCP managed its working capital accounts over the past eight quarters? Is there an opportunity to
squeeze more cash from any of these accounts?

• จาก Q1/2011 ถึง Q4/2012 บริษัทมี Working Capital ลดลงแต่ยังคงเป็ นบวกอยู่เนื่องจากบริษัทมีการนำเงินทุนไปใช้

ในการลงทุนด้านการจัดจ้างผู้บริหารระดับสูงมากเกินไป

• วิธีที่จะเพิ่มเงินสดให้กับบริษัท มี 2 วิธี : 1. บริษัทควรลดสินค้าคงคลัง เพื่อทำให้บริษัทมีเงินสด

มากขึ้น

สินค้าคงคลัง ค่าเช่าโกดัง เงินสด

ค่าดูแลสินค้า
Q3: How has JCP managed its working capital accounts over the past eight quarters? Is there an opportunity to
squeeze more cash from any of these accounts?

• จาก Q1/2011 ถึง Q4/2012 บริษัทมี Working Capital ลดลงแต่ยังคงเป็ นบวกอยู่เนื่องจากบริษัทมีการนำเงินทุนไปใช้

ในการลงทุนด้านการจัดจ้างผู้บริหารระดับสูงมากเกินไป

• วิธีที่จะเพิ่มเงินสดให้กับบริษัท มี 2 วิธี : 2. บริษัทควรเพิ่มเจ้าหนี้การค้า ทั้งในด้านของวงเงินและ

ระยะเวลา

การเพิ่มวงเงินเชื่อ ขยายระยะเวลาการ เงินสด

ชำระหนี้
“ไม่มี ไม่หนี ไม่จ่าย”
 Q4:Assume that JCP will experience a $1.5 billion net income loss for 2013 and a cash balance of $1.0 billion is
required. Create a pro forma source-and-use statement. Recommend whether debt or equity issuance is the better
choice as the source for external funding. How will the stock price react to the announcement of a debt offering? An
equity issuance??
 Q4:Assume that JCP will experience a $1.5 billion net income loss for 2013 and a cash balance of $1.0 billion is
required. Create a pro forma source-and-use statement. Recommend whether debt or equity issuance is the better
choice as the source for external funding. How will the stock price react to the announcement of a debt offering? An
equity issuance??
 Q4:Assume that JCP will experience a $1.5 billion net income loss for 2013 and a cash balance of $1.0 billion is
required. Create a pro forma source-and-use statement. Recommend whether debt or equity issuance is the better
choice as the source for external funding. How will the stock price react to the announcement of a debt offering? An
equity issuance??
 Q4:Assume that JCP will experience a $1.5 billion net income loss for 2013 and a cash balance of $1.0 billion is
required. Create a pro forma source-and-use statement. Recommend whether debt or equity issuance is the better
choice as the source for external funding. How will the stock price react to the announcement of a debt offering? An
equity issuance??
 Q4:Assume that JCP will experience a $1.5 billion net income loss for 2013 and a cash balance of $1.0 billion is
required. Create a pro forma source-and-use statement. Recommend whether debt or equity issuance is the better
choice as the source for external funding. How will the stock price react to the announcement of a debt offering? An
equity issuance??
 Q4:Assume that JCP will experience a $1.5 billion net income loss for 2013 and a cash balance of $1.0 billion is
required. Create a pro forma source-and-use statement. Recommend whether debt or equity issuance is the better
choice as the source for external funding. How will the stock price react to the announcement of a debt offering? An
equity issuance??
 Q4:Assume that JCP will experience a $1.5 billion net income loss for 2013 and a cash balance of $1.0 billion is
required. Create a pro forma source-and-use statement. Recommend whether debt or equity issuance is the better
choice as the source for external funding. How will the stock price react to the announcement of a debt offering? An
equity issuance??
DEBT FINANCING EQUITY FINANCING

• มีผลทำให้EPS ลดลง • มีผลทำให้EPS ลดลง

เนื่องจาก Net Income ที่ลดลง
• เนื่องจากบริษัทอยู่ในภาวะที่
รายรับไม่ดี การก่อหนี้เพิ่มอาจ
ทำให้อัตราดอกเบี้ยของ
บริษัทสูงขึ้นในอนาคต
เนื่องจาก ตัวหารที่เป็ น Shares
Outstanding เพิ่มขึ้น
• เนื่องจากมีการลดลงของราคา
หุ้นของบริษัท ต้องออกจำนวน
หุ้นมากขึ้น เสี่ยงต่อปัญหา
อำนาจตัดสินใจภายในบริษัท

“ไม่แนะนำเนื่องจากเป็ นการเพิ่มความเสี่ยงต่อ
สภาพคล่องและการผิดนัดชำระหนี้ของบริษัท”
 Q5:What effect did Bill Ackman have on the company? Were his interests appropriately aligned with those of
shareholders? How do you assess the board’s decisions regarding CEO appointments? Was Ron Johnson the right
choice as the CEO?

Ackman effects board's decision regarding CEO Ron Johnson the right choice??

• ประสบการณ์ทำงานของ ไม่เหมาะสม ขาดทุน!!

• Ackman เป็ นผู้มีอิทธิผลต่อ CEO และผลงานในอดีต เนื่องจาก
วงการการลงทุน เพื่อหาผู้ที่ช่วยลบจุดอ่อน • กลยุทธ์การตั้งราคาเดียวไม่
• Ackman เริ่มซื้อหุ้นของ JPC
และเสริมจุดแข็งของ เหมาะกับสินค้า สินค้าหลัก
พร้อมทั้งให้คำวิจารย์เชิงบวก
บริษัท ของธุรกิจ
ส่งผลดีต่อผู้ถือหุ้นเดิม และ
• มุมมองของนักเคราะห์ • การหาแบรนด์ใหม่ๆ ทำให้แป
อาจส่งผลต่อราคาหุ้นสูงขึ้นได้
หรือผู็ถือหุ้น ต่อ CEO บรนด์เดิมเสียภาพจำ สูญเสีย
เพราะความน่าเชื่อถือมีผล ฐานลูกค้าเดิม
ต่อราคาหุ้น
• วิสัยทัศน์ สอดคล้องกับ
วัฒนธรรมองค์กร
 Group A
ID:6250200 ID:6550106 ID:6550170 ID:6550174 ID:6550235

Miss Chanapa Miss Thanathip Miss Chayaporn MR. Pongsasit MR. Chanyut
Klongpobsuk Thanakitwanitchakul Jaroonthum Singhatas Tangdumrongtham
 Group C
ID:6550033 ID:6550109 ID:6550172 ID:6550176 ID:6550237

MR. WICHAPAS MR.POOM MR. BAWORANAN MR.POORINAT MR. PHUMBOON

IAMKAMOL THONGSRICHAROEN KHANNGOEN YINYOM APINANTANAKUL