ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP

THEO PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN

Discounted Cashflows Valuation techniques

ThS.Trần Mạnh Trí

PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DÒNG TIỀN
Việc định giá doanh nghiệp theo
quan điểm tài chính hiện đại là dựa
trên khả năng sinh lời của doanh
nghiệp, trong đó giá trị vô hình là rất
quan trọng chứ không phải định giá
dựa trên giá trị tài sản hiện có.

Phương pháp chủ yếu để định giá là

Phương pháp chiết khấu dòng tiền
(Discounted cashflows valuation
techniques).
Các phương pháp định giá dòng tiền
có 3 mô hình phổ biến :

 Mô hình Hiện giá cổ tức (DDM),

 Mô hình Hiện giá ngân lưu vốn cổ phần

 Mô hình Hiện giá ngân lưu doanh nghiệp.

Mỗi mô hình quan tâm đến một khía cạnh khả năng tạo
ra giá trị của doanh nghiệp.

Tùy theo tính chất kinh doanh và vị thế doanh nghiệp

mà chúng ta chọn lựa mô hình phù hợp hoặc kết hợp
nhiều mô hình.
MÔ HÌNH CHIẾT KHẤU DÒNG CỔ TỨC
(DDM - Dividend Discount Model)

Giá trị doanh nghiệp được nhìn

nhận một các đơn giản là khả năng
tạo ra lợi nhuận.

Nhà đầu tư khi nắm giữ cổ phiếu thì

cổ tức là giá trị mà cổ phiếu đem lại.

Do đó định giá trị doanh nghiệp (cổ

phiếu) căn cứ trên dòng ngân lưu cổ
tức trong dài hạn là phương pháp
đơn giản nhất.
Các giả định khi sử dụng phương pháp DDM
giá trị của doanh nghiệp (cổ phiếu)
là hiện giá của dòng cổ tức nhận
được trong tương lai.

Chúng ta sẽ phân tích cổ tức nhận được trong

tương lai,

Sau đó chiết khấu dòng cổ tức về hiện tại để

xác định giá trị của cổ phiếu. (Tỷ suất chiết khấu là
chi phí vốn - cost of equity).

Giá trị doanh nghiệp = giá trị cổ phiếu x tổng

số lượng cổ phiếu sẽ ra.
Công thức tổng quát như sau :

Vj = Giá trị của cổ phiếu j

Dt = Cổ tức được chia vào thời kỳ t

ke = chi phí vốn

Mô hình tăng trưởng đều (Grodon)

Mô hình tăng trưởng nhiều giai đoạn

Giá trị công ty :
Dòng tiền hàng năm và Tỷ suất chiết khấu
MÔ HÌNH TĂNG TRƯỞNG GORDON
Mô hình này giả định dòng cổ tức tăng trưởng
đều theo thời gian và vô hạn.

Áp dụng cho các công ty có cổ tức tăng trưởng

ổn định như công ty dịch vụ công ích, công ty
kinh doanh văn phòng cho thuê...

D1 là cổ tức ước tính năm kế tiếp của năm hiện tại

g là tốc độ tăng trưởng cổ tức đều các năm.

ke = chi phí vốn

Thí dụ 1. định giá bằng mô hình Gordon

Công ty CP Khai Thác Đường Cao Tốc có tổng vốn cổ phần là 500
tỷ đồng, số lượng cổ phiếu là 50 triệu CP.

Chi phí vốn Ke của công ty là 12%.

Cổ tức được chia vào năm 2016 là 1.100 VNĐ trên mỗi cổ phiếu.

Dự tính mức độ tăng cổ tức hàng năm từ năm 2017 trở đi là 7%.

Hãy tính giá trị

cổ phiếu và giá
trị công ty ?
Áp dụng công thức Gordon, chúng ta tính giá trị cổ
phiếu như sau :

Cổ tức năm 2017 : D1 = 1.100 x (1 + 7%) = 1.177

Giá cổ phiếu = D1/(Ke – g) = 1.177 / (12% - 7%) = 23.540

Giá trị công ty = 50 tr x 23.540VND = 1.177 tỷ đồng

Nhận xét Mô hình Gordon :

1. Ap dụng cho các công ty có mức sinh lời và

cổ tức ổn định, có tốc độ tăng cổ tức g thấp
hơn mức sinh lời kỳ vọng Ke.

2. Ke có thể được phân tích dưới góc độ nhà đầu tư kỳ vọng lợi
nhuận của cổ phiếu.
Thí dụ nhà đầu tư có tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng là 14%. Khi đó giá trị của
cổ phiếu chỉ còn là 16.814 VND và giá trị công ty sẽ ước tính là 840,7 tỷ
đồng. Do vậy giá trị cổ phiếu phụ thuộc rất lớn vào Ke và g.

3. Mô hình này ưu điểm là việc tính toán đơn giản. Tuy nhiên độ tin cậy
không cao, sử dụng cho những doanh nghiệp hoạt động đơn giản.
Bài tập 1. tính giá trị công ty
Công ty Star HH có vốn điều lệ là 100 tỷ đồng. Cổ tức chia năm nay
là 10.000 vnđ.

Dự kiến cổ tức sẽ tăng trưởng hàng năm với tốc độ không đổi là
5%. Chi phí vốn của công ty là 15%,

Giá trị của của cty

này là bao nhiêu ?
• 913 tỷ đồng
• 1,000 triệu tỷ đồng
• 1,050 triệu tỷ đồng
• 1,500 triệu tỷ đồng
• 2,000 triệu tỷ đồng
MÔ HÌNH TĂNG TRƯỞNG NHIỀU GIAI ĐOẠN
Các doanh nghiệp có thể có mức tăng cổ tức
theo nhiều giai đoạn. Mô hình phổ biến là
chia mức tăng cổ tức theo 3 giai đoạn dựa
trên tốc độ tăng trưởng của công ty.
MÔ HÌNH TĂNG TRƯỞNG NHIỀU GIAI ĐOẠN
Nhận xét Mô hình nhiều giai đoạn :

Trong thực tế chúng ta có thể thành nhiều giai

đoạn, không bắt buộc phải có 3 giai đoạn.

Mô hình này phù hợp với sự phát triển cổ tức của những công ty
trong thị trường. Giai đoạn đầu thu lợi nhuận rất cao; sau đó khả năng
tăng trưởng chậm lại vì thị trường sẽ đi đến bão hòa và cạnh tranh..

Vào giai đoạn tăng trưởng đều, tốc độ g không quá cao so với mức
độ tăng trưởng của nền kinh tế, và không thể cao hơn Ke.
Thí dụ 2. định giá bằng mô hình nhiều giai đoạn

Công ty CP Khai Thác Đường Cao Tốc có tổng vốn cổ phần là 500
tỷ đồng, số lượng cổ phiếu là 50 triệu CP.

Chi phí vốn Ke của công ty là 12%.

Cổ tức được chia vào năm 2016 là 1.100 VNĐ trên mỗi cổ phiếu.

Dự tính mức độ tăng cổ tức hàng năm từ năm 2017 trở đi là :

Hãy tính giá trị cổ

phiếu và giá trị
công ty ?
Kết quả tính toán như sau:

Chú ý :

dòng cổ tức 2024 được tính theo

công thức Gordon

Tính hiện giá theo công thức PV

Bài tập 2. tính giá trị công ty
Công ty Star HH có vốn điều lệ là 100 tỷ đồng. Cổ tức chia năm
2021 là 10.000 vnđ.

Chi phí vốn của công ty là 15%

Dự kiến cổ tức sẽ tăng trưởng hàng năm với tốc độ như sau

Hãy tính giá trị cổ

phiếu và giá trị
công ty ?