5 Finance and Financial Management

Khóa học:
Lý thuyết tài chính

và tiền tệ
Đặng Anh Tuấn,

Bằng tiến sĩ.
Copyright © 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

Tài chính là gì?
1-2
Ý nghĩa của tài chính (Từ điển tiếng Anh
thương mại Longman ngắn gọn)
1-3
Quản lý tài chính
• Tài chính cá nhân
• Tài chính doanh nghiệp
• Tài chính công
• Tài chính đa quốc gia
1-4
Hiểu biết về tài chính, tiền tệ và
thị trường
• Tài chính trong doanh nghiệp:
– Tài chính là yếu tố then chốt tạo nên sự thành
công của bất kỳ doanh nghiệp nào.
– Doanh nghiệp cần tài chính để:
• khởi động
• vận hành
• mở rộng.
– Quy mô của một doanh nghiệp và tính chất
quyền sở hữu của nó quyết định các lựa chọn tài
chính sẵn có.
1-5
Cơ cấu kinh doanh và tài chính
• Chủ sở hữu doanh nghiệp thường chọn cơ cấu
giúp ban quản lý tối đa hóa giá trị của doanh
nghiệp.
• Những cân nhắc quan trọng là:
– kích cỡ
– đánh thuế
– trách nhiệm pháp lý
– khả năng huy động tiền mặt để tài trợ.
1-6
• Thương nhân độc quyền:
– Thuộc sở hữu của một người, thường bao gồm
người giao dịch và một số ít nhân viên.
– Loại hình kinh doanh đơn giản nhất để bắt đầu và
ít bị quản lý nhất.
– Giữ tất cả lợi nhuận từ việc kinh doanh và không
phải chia sẻ quyền ra quyết định.
– Tuy nhiên, phải chịu trách nhiệm vô hạn đối với
tất cả các khoản nợ và nghĩa vụ khác của doanh
nghiệp.
1-7
• Quan hệ đối tác:
– Hai hoặc nhiều chủ sở hữu quản lý hợp pháp một
doanh nghiệp.
– Một thỏa thuận hợp tác chính thức được khuyến
khích.
– Được tiếp cận nhiều vốn hơn và tổng hợp kiến
thức, kinh nghiệm và kỹ năng.
– Tuy nhiên, tranh chấp có thể xảy ra về chia sẻ lợi
nhuận, quản lý và phát triển kinh doanh.
– Trách nhiệm hữu hạn: bao gồm các thành viên
chung (không giới hạn) và thành viên hữu hạn.
1-8
• Các công ty:
– Một pháp nhân độc lập có thể tự mình kinh doanh.
– Chủ sở hữu của một công ty là cổ đông của nó.
• Cổ đông có trách nhiệm hữu hạn.
– Công ty đại chúng có thể niêm yết trên sàn
chứng khoán
1-9
Các mục tiêu tài chính của một
doanh nghiệp
• Đối với chủ doanh nghiệp, điều quan trọng là
phải xác định được mục tiêu phù hợp cho các
quyết định quản lý tài chính.
• Quản lý nên tối đa hóa điều gì?
– Tùy thuộc vào sở thích và khả năng chấp nhận rủi
ro, bất kỳ mục tiêu nào cũng có thể được đặt ra
cho doanh nghiệp.
• Tại sao không tối đa hóa lợi nhuận?
1-10
doanh nghiệp
• Tại sao không tối đa hóa lợi nhuận?
– Mục tiêu của việc ra quyết định tài chính là tối đa
hóa lợi nhuận.
– Các vấn đề tiềm ẩn:
• Khó định nghĩa 'lợi nhuận'.
• Phải xem xét thời điểm của dòng tiền.
– Giá trị thời gian của tiền là một trong những khái niệm
quan trọng nhất trong tài chính.
• Bỏ qua sự không chắc chắn của dòng tiền.
1-11
doanh nghiệp
• Tối đa hóa giá trị cổ phiếu của công ty:
– Giá trị tài sản được xác định bởi dòng tiền trong
tương lai.
– Khi xác định giá trị cổ phiếu của một công ty, cần
xem xét những điều sau:
1. quy mô của dòng tiền dự kiến
2. thời điểm của dòng tiền
3. mức độ rủi ro của dòng tiền.
– Một mục tiêu phù hợp là tối đa hóa giá trị hiện tại
của cổ phiếu công ty.
1-12
doanh nghiệp
• Quyết định quản lý có thể ảnh hưởng
đến giá cổ phiếu?
– Nó bị ảnh hưởng bởi một số yếu tố và việc quản
lý chỉ có thể kiểm soát một số yếu tố đó.
• Tác động trực tiếp và gián tiếp.
• Tác động dài hạn và ngắn hạn.
• Các yếu tố bên trong và bên ngoài.
1-13
doanh nghiệp
• Quyết định quản lý có thể ảnh hưởng
đến giá cổ phiếu?
– Các yếu tố chính ảnh hưởng đến giá cổ phiếu:
1-14
Người quản lý tài chính
• Người quản lý tài chính:
– Chịu trách nhiệm đưa ra các quyết định có lợi
nhất cho chủ sở hữu doanh nghiệp.
– Nên đưa ra những quyết định tối đa hóa giá trị cổ
phần của chủ sở hữu - giúp tối đa hóa tài sản của
chủ sở hữu.
1-15
• Người quản lý tài chính:
– Các bên liên quan:
• Một người nào đó không phải là chủ sở hữu có quyền
yêu cầu về dòng tiền của công ty.
– Nhà quản lý, chủ nợ, nhân viên, nhà cung cấp và chính
phủ.
• Có thể có những lợi ích khác với lợi ích của chủ sở hữu.
1-16
• Dòng tiền giữa công ty với các bên liên
quan và chủ sở hữu:
1-17
• Ba quyết định cơ bản trong quản lý tài
chính:
1. Quyết định về ngân sách vốn:
• Xác định các tài sản sản xuất mà công ty nên mua.
2. Quyết định tài chính:
• Xác định cách công ty nên tài trợ hoặc thanh toán tài
sản.
1-18
• Ba quyết định cơ bản trong quản lý tài
chính:
3. Quyết định quản lý vốn lưu động:
• Xác định các vấn đề tài chính hàng ngày sẽ diễn ra như
thế nào.
1-19
• Các quyết định của người quản lý tài
chính ảnh hưởng đến bảng cân đối kế
toán như thế nào:
1-20
Quản lý chức năng tài chính
• Sơ đồ tổ chức công ty đơn giản:
1-21
Đạo đức trong kinh doanh
• Thuật ngữ đạo đức mô tả ý tưởng của xã hội
về những hành động nào là đúng và sai.
• Các giá trị đạo đức không phải là những giá
trị đạo đức tuyệt đối và chúng có thể và thực
sự khác nhau giữa các xã hội.
• Tuy nhiên, có lẽ tất cả chúng ta đều thích
sống trong một thế giới nơi mọi người cư xử
có đạo đức.
1-22
• Đạo đức kinh doanh có khác với đạo đức
thường ngày không?
– Một số người coi đạo đức kinh doanh giống như
'đạo đức của trò chơi poker'.
– Thông thường, các nhà đầu tư chỉ tìm hiểu một
cách khó khăn về những công ty có hành vi phi
đạo đức.
• Ví dụ: Storm Financial Limited hoặc Opes Prime
Stockbroking Limited.
– Nhưng dù sao đi nữa, đạo đức vẫn đóng vai trò
quan trọng trong kinh doanh.
1-23
• Các loại xung đột đạo đức trong kinh
doanh:
– Hầu hết các vấn đề liên quan đến ba lĩnh vực liên
quan:
• Nghĩa vụ của cơ quan:
– Hành động trung thực trong các giao dịch tài chính.
• Xung đột lợi ích.
• Thông tin bất cân xứng:
– Khi một bên có thông tin mà bên kia không có được.
1-24
• Tầm quan trọng của văn hóa kinh doanh
có đạo đức:
– Văn hóa kinh doanh có ảnh hưởng mạnh mẽ đến
cách mọi người cư xử và cách họ đưa ra quyết
định.
– Văn hóa kinh doanh phi đạo đức có thể dẫn đến
những hậu quả bất lợi - không chỉ đối với ban
quản lý và nhà đầu tư mà còn đối với công
chúng.
1-25
Rủi ro và tỷ suất lợi nhuận
 Rủi ro độc lập

 Rủi ro danh mục đầu tư
 Rủi ro & lợi nhuận: CAPM / SML
5-26
Lợi nhuận đầu tư
Tỷ suất lợi nhuận trên một khoản đầu tư có

thể được tính như sau:
(Số tiền nhận được – Số tiền đầu tư)
________________________
Trở về =
Số tiền đầu tư
Ví dụ: nếu đầu tư 1.000 đô la và 1.100 đô la

được trả lại sau một năm, tỷ suất lợi nhuận
cho khoản đầu tư này là:
($1.100 - $1.000) / $1.000 = 10%. 1-27
Rủi ro đầu tư là gì?
• Hai loại rủi ro đầu tư

– Rủi ro độc lập
– Rủi ro danh mục đầu tư
• Rủi ro đầu tư liên quan đến khả năng
thu được lợi nhuận thực tế thấp hoặc
âm.
• Cơ hội thu được lợi nhuận thấp hơn dự
kiến hoặc âm càng lớn thì khoản đầu
tư càng rủi ro.
1-28
Phân bố xác suất
• Danh sách tất cả các kết quả có thể xảy

ra và xác suất của mỗi lần xảy ra.
• Có thể được hiển thị bằng đồ họa.
Hãng
X
Hãng Y
Tỷ lệ
-70 0 15 100 Trở lại (%)
Tỷ lệ lợi nhuận kỳ vọng

1-29
lựa chọn,
1926 – 2001
Tiêu chuẩn trung bình

Trở lại Độ lệch
Cổ phiếu công ty nhỏ 17,3% 33,2%
Cổ phiếu công ty lớn 12,7 20,2
Trái phiếu doanh nghiệp dài hạn 6,1 8,6
Trái phiếu Chính phủ dài hạn 5,7 9,4
Tín phiếu Kho bạc Mỹ 3,9 3,2
Nguồn: Dựa trên Cổ phiếu, Trái phiếu, Tín phiếu và Lạm phát:
(Ấn bản Định giá) Niên giám 2002 (Chicago: Ibbotson
Associates, 2002), 28.
1-30
Các lựa chọn đầu tư thay thế
Kinh tế Có Hóa HT Coll USR nghị sĩ

vấn đơn T
đề.
Suy thoái 0,1 8,0% -22,0% 28,0% 10,0% -13,0%
Dưới mức 0,2 8,0% -2,0% 14,7% -10,0% 1,0%

trung bình
Trung 0,4 8,0% 20,0% 0,0% 7,0% 15,0%
bình
Trên mức 0,2 8,0% 35,0% -10,0% 45,0% 29,0%
trung bình
1-31
0,1 8,0% 50,0% -20,0% 30,0% 43,0%
với nền kinh tế? Tín phiếu kho
bạc có hứa hẹn mang lại lợi
nhuận hoàn toàn không có rủi
ro không?
Tín phiếu kho bạc sẽ trả lại mức lãi suất 8% đã
hứa, bất kể nền kinh tế như thế nào.
Không, tín phiếu kho bạc không mang lại lợi nhuận
không rủi ro vì chúng vẫn có nguy cơ bị lạm phát.
Mặc dù vậy, rất ít lạm phát ngoài dự kiến có thể
xảy ra trong một khoảng thời gian ngắn như vậy.
Tín phiếu kho bạc cũng có rủi ro về rủi ro lãi suất
tái đầu tư.
Tín phiếu kho bạc không có rủi ro theo nghĩa mặc
định của từ này.
1-32
Lợi nhuận của HT và Coll.
ứng xử trong mối quan hệ
với thị trường?
• HT – Vận động cùng nền kinh tế và có mối
tương quan dương. Đây là điển hình.
• Coll. – Có tính nghịch chu kỳ với nền kinh tế
và có mối tương quan nghịch. Điều này thật
bất thường.
1-33
Lợi nhuận: Tính lợi nhuận kỳ
vọng cho mỗi phương án
^
k  expected rate of return
^ n
k   k i Pi
i1
^
k HT  (-22.%) (0.1)  (-2%) (0.2)
 (20%) (0.4)  (35%) (0.2)
 (50%) (0.1)  17.4%
1-34
Tóm tắt lợi nhuận kỳ
vọng cho tất cả các lựa
chọn thay thế
Trả về điểm kinh nghiệm
HT 17,4%
Thị trường 15,0%
USR 13,8%
Hóa đơn 8,0%
Coll. 1,7%
HT có lợi nhuận kỳ vọng cao nhất và dường

như là lựa chọn đầu tư thay thế tốt nhất,
nhưng thực tế có phải vậy không? Có phải
chúng ta đã không tính đến rủi ro?
1-35
Rủi ro: Tính độ lệch chuẩn
cho từng phương án
  Standard deviation
  Variance  2
n
  (k  k̂ ) P
i1
i
2
i
1-36
Tính toán độ lệch chuẩn
n ^
  i1
(k i  k ) 2 Pi
1
(8.0 - 8.0) (0.1)  (8.0 - 8.0) (0.2)
2 2
 2
 T bills   (8.0 - 8.0)2 (0.4)  (8.0 - 8.0)2 (0.2) 


2
 (8.0 - 8.0) (0.1) 
 T bills  0.0%  Coll  13.4%

 HT  20.0%  USR  18.8%
 M  15.3%
1-37
So sánh độ lệch chuẩn
Có vấn đề.
hóa
đơn T
USR
HT
0 8 13,8 17,4 Tỷ suất lợi nhuận (%)

1-38
Nhận xét về độ lệch
chuẩn như thước đo rủi
ro
• Độ lệch chuẩn ( σ i ) đo lường rủi ro tổng
thể hoặc độc lập.
• σ i càng lớn thì xác suất để lợi nhuận thực
tế càng gần với lợi nhuận kỳ vọng càng
thấp.
• σ i lớn hơn có liên quan đến phân phối lợi
nhuận có xác suất rộng hơn.
• Khó so sánh độ lệch chuẩn vì lợi nhuận
chưa được tính đến.
1-39
So sánh rủi ro và lợi nhuận
Bảo vệ Lợi nhuận kỳ Rủi ro, σ

vọng
Hóa đơn 8,0% 0,0%
HT 17,4% 20,0%
Coll* 1,7% 13,4%
USR* 13,8% 18,8%
Chợ 15,0% 15,3%
* Có vẻ lạc lõng.
1-40
Hệ số biến thiên (CV)
Một thước đo tiêu chuẩn về độ phân tán

về giá trị kỳ vọng, cho thấy rủi ro trên
mỗi đơn vị lợi nhuận.
Std dev 
CV   ^
Mean k
1-41
Xếp hạng rủi ro,
theo hệ số biến thiên
CV
Hóa đơn 0.000
HT 1.149
Coll. 7.882
1,362 USR
Thị trường 1.020
Việc thu nợ có mức độ rủi ro cao nhất trên mỗi đơn
vị tiền lãi.
HT, mặc dù có độ lệch chuẩn lợi nhuận cao nhất,
nhưng lại có CV tương đối trung bình.
1-42
Minh họa CV như một
thước đo rủi ro tương
đối
Có vấn
đề.
MỘT B
0 Tỷ lệ lợi nhuận
(%)
σ A = σ B , nhưng A rủi ro hơn vì xác suất thua

lỗ lớn hơn. Nói cách khác, cùng một mức rủi
ro (được đo bằng σ ) nhưng lợi nhuận ít hơn.
1-43
Thái độ của nhà đầu tư đối với
rủi ro
• Lo ngại rủi ro – giả định các nhà đầu

tư không thích rủi ro và yêu cầu tỷ
suất lợi nhuận cao hơn để khuyến
khích họ nắm giữ những chứng khoán
rủi ro hơn.
• Phí bảo hiểm rủi ro - sự khác biệt
giữa lợi nhuận trên một tài sản rủi ro
và tài sản ít rủi ro hơn, đóng vai trò
bù đắp cho các nhà đầu tư nắm giữ
chứng khoán rủi ro hơn.
1-44
tư:
Rủi ro và lợi nhuận
Giả sử danh mục đầu tư gồm hai cổ phiếu

được tạo với 50.000 USD đầu tư vào cả HT và
Bộ sưu tập.
Lợi nhuận kỳ vọng của danh mục đầu tư
là bình quân gia quyền của từng tài sản
thành phần trong danh mục đầu tư.
Độ lệch chuẩn phức tạp hơn một chút và
đòi hỏi phải đưa ra một phân bố xác
suất mới cho lợi nhuận danh mục đầu
tư.
1-45
Tính lợi nhuận kỳ vọng của
danh mục đầu tư
^
k p is a weighted average :
^ n ^
k p   wi k i
i1
^
k p  0.5 (17.4%)  0.5 (1.7%)  9.6%
1-46
Một phương pháp khác để xác
định lợi nhuận kỳ vọng của danh
mục đầu tư
Kinh tế Có HT Coll Hải

vấn cảng.
đề.
Suy thoái 0,1 -22,0% 28,0% 3,0%
Dưới mức 0,2 -2,0% 14,7% 6,4%
trung bình
Trung bình 0,4 20,0% 0,0% 10,0%
Trên mức
^ 0,2 35,0% -10,0% 12,5%
p  0.10 (3.0%)  0.20 (6.4%)  0.40 (10.0%)
ktrung bình
 0.20 (12.5%)  0.10 (15.0%)  9.6%
Bùm 0,1 50,0% -20,0% 15,0%
1-47
Tính độ lệch chuẩn danh
mục đầu tư và CV
1
 0.10 (3.0 - 9.6) 2
 2
 0.20 (6.4 - 9.6)2 

 
 p   0.40 (10.0 - 9.6)2   3.3%
 0.20 (12.5 - 9.6)2 
 2

  0.10 (15.0 - 9.6) 
3.3%
CVp   0.34
9.6%
1-48
đo lường rủi ro danh mục
đầu tư
• σ p = 3,3% thấp hơn nhiều so với σ i của

cả hai cổ phiếu ( σ HT = 20,0%; σ Coll. =
13,4%).
• σ p = 3,3% thấp hơn mức trung bình có
trọng số của HT và Coll. σ (16,7%).
• \ Danh mục đầu tư mang lại lợi nhuận
trung bình của các cổ phiếu thành phần
nhưng rủi ro thấp hơn mức trung bình.
• Tại sao? Tương quan nghịch giữa các cổ
phiếu.
1-49
Nhận xét chung về rủi ro
• Hầu hết các cổ phiếu đều có tương

quan thuận với thị trường ( ρ k,m 
0,65).
• σ  35% đối với cổ phiếu trung bình.
• Việc kết hợp các cổ phiếu trong danh
mục đầu tư thường làm giảm rủi ro.
1-50
Phân phối trả về cho hai cổ
phiếu có tương quan nghịch
hoàn toàn ( ρ = -1,0)
Cổ phiếu W Cổ M Danh mục đầu tư WM

25 25 25
15 15 15
0 0 0
-10 -10 -10
1-51
Phân phối trả về cho hai cổ
phiếu có tương quan dương
hoàn hảo ( ρ = 1,0)
Cổ M Cổ phiếu M' Danh mục đầu tư MM'

25 25 25
15 15 15
0 0 0
-10 -10 -10
1-52
Tạo danh mục đầu tư:
Bắt đầu với một cổ phiếu và
thêm các cổ phiếu được chọn
ngẫu nhiên vào danh mục đầu tư
• σ p giảm khi cổ phiếu được thêm vào, bởi

vì chúng sẽ không tương quan hoàn
toàn với danh mục đầu tư hiện tại.
• Lợi nhuận kỳ vọng của danh mục đầu tư
sẽ tương đối ổn định.
• Cuối cùng, lợi ích đa dạng hóa của việc
bổ sung thêm cổ phiếu sẽ biến mất (sau
khoảng 10 cổ phiếu), và đối với danh
mục đầu tư chứng khoán lớn, σ p có xu
hướng hội tụ về  20%. 1-53
Minh họa tác động đa dạng
hóa của danh mục đầu tư
chứng khoán
s p (%)
Rủi ro cụ thể của công ty
35
Rủi ro độc lập, s p
20
Rủi ro thị trường
0
10 20 30 40 2.000+
# Cổ phiếu trong danh mục đầu tư
1-54
Phân loại các nguồn rủi ro
Rủi ro riêng biệt = Rủi ro thị trường + Rủi ro

đặc thù của công ty
• Rủi ro thị trường – một phần rủi ro độc lập

của chứng khoán không thể loại bỏ được
thông qua đa dạng hóa. Đo bằng beta.
• Rủi ro đặc thù của công ty – một phần rủi
ro độc lập của chứng khoán có thể được
loại bỏ thông qua đa dạng hóa hợp lý.
1-55
Thất bại trong việc đa dạng hóa
• Nếu một nhà đầu tư chọn nắm giữ danh

mục đầu tư một cổ phiếu (có nhiều rủi ro
hơn một nhà đầu tư đa dạng), liệu nhà
đầu tư đó có được đền bù cho rủi ro mà
họ phải gánh chịu không?
– KHÔNG!
– Rủi ro riêng lẻ không quan trọng đối với
một nhà đầu tư đa dạng hóa tốt.
– Các nhà đầu tư hợp lý, không thích rủi ro
quan tâm đến σ p , dựa trên rủi ro thị
trường.
– Chỉ có thể có một mức giá (lợi nhuận thị
trường) cho một chứng khoán nhất định.1-56
Mô hình định giá tài sản
vốn (CAPM)
• Mô hình dựa trên khái niệm rằng tỷ suất

sinh lợi yêu cầu của cổ phiếu bằng tỷ
suất lợi nhuận phi rủi ro cộng với phần
bù rủi ro phản ánh mức độ rủi ro của cổ
phiếu sau khi đa dạng hóa.
• Kết luận chính: Rủi ro liên quan của một
cổ phiếu là sự đóng góp của nó vào rủi
ro của một danh mục đầu tư được đa
dạng hóa tốt.
1-57
bản thử nghiệm
• Đo lường rủi ro thị trường của cổ phiếu và
cho thấy sự biến động của cổ phiếu so với thị
trường.
• Cho biết mức độ rủi ro của một cổ phiếu nếu
cổ phiếu đó được nắm giữ trong một danh
mục đầu tư được đa dạng hóa tốt.
1-58
Tính beta
• Chạy hồi quy lợi nhuận quá khứ của một
chứng khoán so với lợi nhuận quá khứ trên
thị trường.
• Độ dốc của đường hồi quy (đôi khi được gọi
là đường đặc tính của chứng khoán) được
định nghĩa là hệ số beta của chứng khoán.
1-59
Minh họa cách tính beta
_
tôi _
. Năm k M k i
20
15
. 1 15% 18%
2 -5 -10
10 3 12 16
5
_
- 5 0 5 10 15 20 kM
-5 Đường Hồi quy:
. -10
^
k i = -2,59 + 1,44 ^
kM
1-60
Nhận xét về phiên bản beta
• Nếu beta = 1.0 thì chứng khoán đó cũng có
rủi ro như cổ phiếu thông thường.
• Nếu beta > 1.0 thì chứng khoán đó rủi ro
hơn mức trung bình.
• Nếu beta < 1.0 thì chứng khoán đó ít rủi ro
hơn mức trung bình.
• Hầu hết các cổ phiếu đều có beta trong
khoảng từ 0,5 đến 1,5.
1-61
Beta của chứng khoán có
thể âm không?
• Có, nếu mối tương quan giữa Cổ

phiếu i và thị trường là âm (tức là ρ
i,m < 0).
• Nếu mối tương quan âm, đường hồi
quy sẽ dốc xuống và hệ số beta sẽ
âm.
• Tuy nhiên, một phiên bản beta tiêu
cực là rất khó xảy ra.
1-62
Hệ số Beta cho
HT, Coll và T-Bills
_
tôi _ HT: β = 1,30
40
20
Hóa đơn: β = 0
_
- 20 0 20 40 kM
Coll: β = -0,87
-20
1-63
So sánh lợi nhuận kỳ
vọng và hệ số beta
Bảo vệ Exp. Ret. bản thử nghiệm
HT 17,4% 1,30
Thị trường 15,0 1,00
USR 13,8 0,89
Hóa đơn T 8,0 0,00
Coll. 1,7 -0,87
Chứng khoán rủi ro hơn có lợi nhuận cao

hơn nên thứ tự xếp hạng là chấp nhận
được.
1-64
khoán (SML):
Tính tỷ suất lợi nhuận yêu
cầu
SML: k i = k RF + (k M –k RF )β i
• Giả sử k RF = 8% và k M = 15%.
• Phần bù rủi ro thị trường (hoặc vốn cổ phần)
là RP M = k M – k RF = 15% – 8% = 7%.
1-65
Phần bù rủi ro thị trường
là gì?
• Lợi nhuận bổ sung trên lãi suất phi rủi

ro cần thiết để bù đắp cho các nhà
đầu tư vì đã giả định mức độ rủi ro
trung bình.
• Quy mô của nó phụ thuộc vào rủi ro
nhận thức được của thị trường chứng
khoán và mức độ e ngại rủi ro của
nhà đầu tư.
• Thay đổi theo từng năm, nhưng hầu
hết các ước tính cho thấy nó dao động
1-66
trong khoảng từ 4% đến 8% mỗi
Tính tỷ suất lợi nhuận yêu
cầu
• k HT = 8,0% + (15,0% - 8,0%)(1,30)

= 8,0% + (7,0%)(1,30)
= 8,0% + 9,1% = 17,10%
• kM = 8,0% + (7,0 % )(1,00) = 15,00%
• k USR = 8,0% + (7,0%)(0,89) = 14,23%
• k Hóa đơn = 8,0% + (7,0%)(0,00) = 8,00%
• k Coll = 8,0% + (7,0%)(-0,87) = 1,91%
1-67
Lợi nhuận kỳ vọng so với yêu cầu
^
k k
^
HT 17.4% 17.1% Undervalued (k  k)
^
Market 15.0 15.0 Fairly val ued (k  k)
^
USR 13.8 14.2 Overvalued (k  k)
^
T - bills 8.0 8.0 Fairly val ued (k  k)
^
Coll. 1.7 1.9 Overvalued (k  k)
1-68
đường thị trường chứng
khoán
SML: k i = 8% + (15% – 8%) β i

k tôi (%)
SML
HT
.. .
k M = 15
k RF = 8 .Hóa đơn USR
-1 0 1 2
. Rủi ro, β tôi
Coll.
1-69
Ví dụ:
Danh mục đầu tư hai cổ
phiếu có trọng số bằng nhau
• Tạo danh mục đầu tư với 50% đầu tư vào HT
và 50% đầu tư vào Bộ sưu tập.
• Hệ số beta của danh mục đầu tư là giá trị
trung bình có trọng số của hệ số beta của
mỗi cổ phiếu.
β P = w HT β HT + w Coll β Coll
β P = 0,5 (1,30) + 0,5 (-0,87)
β P = 0,215
1-70
Tính toán lợi nhuận yêu cầu
của danh mục đầu tư
• Lợi nhuận yêu cầu của một danh mục đầu tư

là bình quân gia quyền của lợi nhuận yêu
cầu của mỗi cổ phiếu.
k P = w HT k HT + w Coll k Coll
k P = 0,5 (17,1%) + 0,5 (1,9%)
k P = 9,5%
• Hoặc, bằng cách sử dụng hệ số beta của

danh mục đầu tư, CAPM có thể được sử
dụng để tính lợi nhuận kỳ vọng.
k P = k RF + (k M – k RF ) β P
1-71
k P = 8,0% + (15,0% – 8,0%) (0,215)
Các yếu tố làm thay đổi SML
• Điều gì sẽ xảy ra nếu các nhà đầu tư
tăng kỳ vọng lạm phát lên 3%, điều gì
sẽ xảy ra với SML?
k tôi (%)
D Tôi = 3% SML 2
18 SML 1
15
11
số 8
Rủi ro, β tôi
0 0,5 1,0 1,5
1-72
Các yếu tố làm thay đổi SML
• Điều gì sẽ xảy ra nếu tâm lý ngại rủi ro
của nhà đầu tư tăng lên, khiến phần bù
rủi ro thị trường tăng 3%, điều gì sẽ
xảy ra với SML?
k tôi (%)
D RP = 3%
SML 2
M
18 SML 1
15
11
số 8
Rủi ro, β tôi
0 0,5 1,0 1,5
1-73
Xác minh CAPM theo kinh
nghiệm
• CAPM chưa được xác minh hoàn toàn.
• Kiểm tra thống kê có vấn đề khiến việc xác
minh gần như không thể.
• Một số người cho rằng có những yếu tố rủi ro
bổ sung, ngoài phần bù rủi ro thị trường,
phải được xem xét.
1-74
Suy nghĩ thêm về CAPM
• Các nhà đầu tư dường như quan tâm đến cả
rủi ro thị trường và rủi ro tổng thể. Do đó,
SML có thể không đưa ra ước tính chính xác
về k i .
k i= k RF + (k M –k RF ) β i + ???
• Khái niệm CAPM/SML dựa trên kỳ vọng
nhưng beta được tính bằng dữ liệu lịch sử.
Dữ liệu lịch sử của công ty có thể không
phản ánh kỳ vọng của nhà đầu tư về rủi ro
trong tương lai.
1-75

5 Finance and Financial Management

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

5 Finance and Financial Management

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Khóa học:

Lý thuyết tài chính

Đặng Anh Tuấn,

Copyright © 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved.

• Sơ đồ tổ chức công ty đơn giản:

 Rủi ro độc lập

Tỷ suất lợi nhuận trên một khoản đầu tư có

Ví dụ: nếu đầu tư 1.000 đô la và 1.100 đô la

• Hai loại rủi ro đầu tư

• Danh sách tất cả các kết quả có thể xảy

Tỷ lệ lợi nhuận kỳ vọng

Tiêu chuẩn trung bình

Kinh tế Có Hóa HT Coll USR nghị sĩ

Dưới mức 0,2 8,0% -2,0% 14,7% -10,0% 1,0%

HT có lợi nhuận kỳ vọng cao nhất và dường

 T bills   (8.0 - 8.0)2 (0.4)  (8.0 - 8.0)2 (0.2) 

 T bills  0.0%  Coll  13.4%

0 8 13,8 17,4 Tỷ suất lợi nhuận (%)

Bảo vệ Lợi nhuận kỳ Rủi ro, σ

Một thước đo tiêu chuẩn về độ phân tán

σ A = σ B , nhưng A rủi ro hơn vì xác suất thua

• Lo ngại rủi ro – giả định các nhà đầu

Giả sử danh mục đầu tư gồm hai cổ phiếu

Kinh tế Có HT Coll Hải

 0.20 (6.4 - 9.6)2 

• σ p = 3,3% thấp hơn nhiều so với σ i của

• Hầu hết các cổ phiếu đều có tương

Cổ phiếu W Cổ M Danh mục đầu tư WM

-10 -10 -10

Cổ M Cổ phiếu M' Danh mục đầu tư MM'

-10 -10 -10

• σ p giảm khi cổ phiếu được thêm vào, bởi

Rủi ro độc lập, s p

Rủi ro riêng biệt = Rủi ro thị trường + Rủi ro

• Rủi ro thị trường – một phần rủi ro độc lập

• Nếu một nhà đầu tư chọn nắm giữ danh

• Mô hình dựa trên khái niệm rằng tỷ suất

• Có, nếu mối tương quan giữa Cổ

Chứng khoán rủi ro hơn có lợi nhuận cao

• Lợi nhuận bổ sung trên lãi suất phi rủi

• k HT = 8,0% + (15,0% - 8,0%)(1,30)

SML: k i = 8% + (15% – 8%) β i

k RF = 8 .Hóa đơn USR

• Lợi nhuận yêu cầu của một danh mục đầu tư

• Hoặc, bằng cách sử dụng hệ số beta của

You might also like