خلاصه كتاب مدیریت مالی ۱

‫جزوه درسی‬
‫مدیریت مالی (‪)1‬‬
‫مولف ‪ :‬دکتر مهدی تقوی‬
‫انتشارات دانشگاه پیام نور‬
‫تهیه و تنظیم ‪ :‬علی بستان‬
‫‪M‬‬
‫‪.CO‬‬
‫‪TAR‬‬
‫‪1‬‬ ‫دانلود شده از ‪WWW.DLBARTAR.COM :‬‬ ‫‪L‬‬ ‫‪BAR‬‬
‫‪W‬‬ ‫‪W.D‬‬
‫‪W‬‬
‫فصل اول‬
‫کلیات‬
‫‪2‬‬ ‫دانلود شده از ‪WWW.DLBARTAR.COM :‬‬

‫فصل اول ‪ :‬کلیات‬ ‫مدیریت مالی ‪1‬‬
‫تفاوت مدیریت مالی و حسابداری ‪ :‬حسابداری فرایند جمع آوری اطالعات است که با ثبت و گزارشگری‬
‫سروکار دارد ولی مدیریت مالی فرایند مدیریت و تصمیم گیری در مورد مسائل مالی است‪.‬‬
‫تفاوت مدیریت مالی و اقتصاد ‪ :‬اقتصاد در مورد کل صنعت و یا کشور دست به پیش بینی می زند ولی‬
‫مدیریت مالی در سطح یک بنگاه فعالیت می نماید‪.‬‬
‫اسالید ‪3‬‬ ‫دانلود شده از ‪WWW.DLBARTAR.COM :‬‬

‫‪ -1‬مالیه عمومی ‪ :‬مدیریت مسائل مالی بخش دولتی‬
‫‪ -2‬تحلیل اوراق بهادار و سرمایه گذاری ‪ :‬کمک به سرمایه گذاری و کاهش ریسک‬
‫شاخه های مدیریت مالی‬

‫‪ -3‬مالیه بین الملل ‪ :‬مطالعه منابع بین افراد و سازمانها در کشورهای مختلف‬
‫‪ -4‬مالیه نهادها ‪ :‬مسائل مربوط به اطالعات سرمایه ای و سازمانهایی که وظیفه تامین مالی‬
‫در اقتصاد را به عهده دارند‬
‫‪ -5‬مدیریت مالی ‪ :‬مدیریت مسائل مالی بنگاههای خصوصی‬

‫‪ -1‬مبهم است‬
‫‪-3‬‬ ‫‪ - 2‬زمان را در نظر نمی گیرد‬ ‫حداکثر کردن سود‬
‫اهداف مدیریت مالی‬

‫جنبه های کیفی فعالیت های آتی را در نظر نمی گیرد‬
‫حداکثر کردن ثروت ‪ :‬هدف مدیریت مالی حداکثر کردن ثروت است‬
‫شرکتی که هدف حداکثر کردن ثروت را دنبال می کند باید به موارد زیر توجه نماید ‪:‬‬
‫اجتناب از مخاطره باال – پرداختن سود سهام – داشتن رشد – حفظ قیمت بازار سهام‬

‫‪ -1‬پیش بینی جریان نقدی‬
‫‪-3‬‬ ‫‪ - 2‬تامین منابع مالی‬ ‫وظایف مربوط به نقدینگی‬
‫اداره جریان منابع مالی داخلی‬
‫وظایف مدیریت مالی‬

‫‪ -1‬کنترل قیمت‬
‫‪ -2‬قیمت گذاری‬ ‫وظایف مربوط به سودآوری‬
‫‪ -3‬پیش بینی سود‬
‫‪ -4‬اندازه گیری بازده مورد انتظار‬

‫وظایف مدیریت مالی در ارتباط با دارایی ‪ :‬استفاده موثرتر از دارایی و کاهش ضایعات‬
‫وظایف مدیریت مالی در ارتباط با منابع مالی ‪ :‬تامین دارایی با نقدینگی باال و با کمترین هزینه‬

‫فصل دوم‬
‫ارزش زمانی پول‬

‫فصل دوم ‪ :‬ارزش زمانی پول‬ ‫مدیریت مالی ‪1‬‬
‫فرمول ارزش آتی‬
‫‪n‬‬
‫)‪F=P(1+i‬‬
‫فرمول محاسبه ارزش آتی از طریق جدول‬
‫) ‪F = P ( F / P, i,n‬‬ ‫جدول اول‬
‫‪F‬‬ ‫ارزش آتی‬ ‫‪i‬‬ ‫نرخ بازده مورد انتظار‬
‫‪P‬‬ ‫ارزش فعلی‬

‫‪n‬‬ ‫تعداد دوره‬

‫فرمول ارزش آتی با اقساط مساوی‬

‫‪n‬‬
‫‪(1+i) -1‬‬
‫‪F=A‬‬
‫‪i‬‬
‫فرمول محاسبه ارزش آتی با اقساط مساوی از طریق جدول‬
‫) ‪F = A ( F / A, i,n‬‬ ‫جدول دوم‬
‫‪A‬‬ ‫مبلغ هر قسط مساوی‬

‫‪n‬‬ ‫تعداد اقساط‬

‫فرمول ارزش فعلی‬

‫‪F‬‬
‫=‪P‬‬
‫‪n‬‬
‫(‪)i+1‬‬
‫فرمول محاسبه ارزش فعلی از طریق جدول‬
‫) ‪P = F ( P / F, i,n‬‬ ‫جدول سوم‬

‫‪n‬‬ ‫تعداد دوره‬

‫‪1‬‬
‫‪-1‬‬ ‫فرمول ارزش فعلی چند مبلغ‬
‫‪n‬‬
‫(‪)i+1‬‬
‫‪P=A‬‬
‫‪i‬‬
‫فرمول محاسبه ارزش فعلی از طریق جدول‬
‫) ‪P = A ( P / A, i,n‬‬ ‫جدول چهارم‬

‫‪n‬‬ ‫تعداد اقساط‬

‫اگر مبلغ ‪ 100000‬لایر را با نرخ ‪ %5‬سرمایه گذاری کنیم پس از ‪ 8‬سال چه مبلغی خواهیم داشت؟‬
‫‪n‬‬ ‫محاسبه از طریق فرمول‬

‫)‪F=P(1+i‬‬
‫‪8‬‬
‫‪F = 100000 ( 1 + 5% ) = 147745‬‬
‫محاسبه از طریق جدول‬

‫) ‪F = P ( F / P, i,n‬‬
‫عدد مورد نظرداخل جدول = ‪1.47‬‬

‫‪F = 100000 ( 1.47) = 147000‬‬

‫ارزش آتی ‪ 15000‬لایر در ‪3‬ماه بعد با نرخ تنزیل ساالنه ‪ %24‬چقدر است؟‬
‫‪F = P ( 1 + i )n‬‬
‫نرخ ماهانه‬
‫‪24%‬‬
‫= نرخ ساالنه‬ ‫‪= 2%‬‬
‫‪12‬‬
‫تعداد ماه های سال‬
‫‪3‬‬
‫‪F = 15000 ( 1 + 2% ) = 15918‬‬

‫آقای حسینی می تواند پول خود را با نرخ ‪ %17‬سرمایه گذاری کند ایشان پس از ‪ 3‬سال به ‪ 500000‬لایر نیاز‬
‫دارد این شخص چه مبلغی را باید سرمایه گذاری کند تا به مبلغ مورد نظر در ‪ 3‬سال بعد برسد؟‬
‫‪F‬‬
‫=‪P‬‬
‫‪n‬‬
‫(‪)i+1‬‬
‫‪500000‬‬
‫=‪P‬‬ ‫‪= 312187‬‬
‫‪3‬‬
‫( ‪)17% + 1‬‬

‫خانم بیاتی از پس اندازهای خود در پایان سال ‪ 81‬و ‪ 82‬به ترتیب مبلغ ‪ 100000‬و ‪ 150000‬لایر را با نرخ‬
‫‪ %10‬سرمایه گذاری نموده است‪ .‬جمع اصل و سود پس اندازهای ایشان در پایان سال ‪ 83‬چقدر است؟‬
‫‪81‬‬ ‫‪82‬‬ ‫‪83‬‬

‫‪n‬‬
‫)‪F=P(1+i‬‬
‫‪2‬‬
‫‪F = 100000 ( 1 + 10% ) = 121000‬‬
‫‪286000 = 165000 + 121000‬‬

‫‪1‬‬
‫‪F = 100000 ( 1 + 10% ) = 165000‬‬

‫فردی سالیانه به مدت ‪ 4‬سال به مبلغ ‪ 1000000‬لایر در حسابی که ‪ %10‬بهره پرداخت می کند سرمایه‬
‫گذاری نموده است مبلغ قابل برداشت در پایان سال چهارم چقدر است ؟‬
‫نکته ‪ :‬واژه های سالیانه و مبلغ مساوی به ‪ A‬اشاره دارد‬

‫‪n‬‬
‫‪(1+i) -1‬‬
‫‪F=A‬‬
‫‪i‬‬
‫‪4‬‬
‫‪( 1 + 10% ) - 1‬‬
‫‪F = 1000000‬‬ ‫‪= 4641000‬‬
‫‪10%‬‬

‫شخصی در پایان هر سال مبلغ ‪ 100‬لایر با نرخ ‪ %10‬به مدت ‪ 3‬سال در حسابی پس انداز می کند ارزش‬
‫فعلی این سرمایه گذاری در حال حاضر چند لایر است ؟‬
‫‪1‬‬
‫‪-1‬‬
‫‪n‬‬
‫(‪)i+1‬‬
‫‪P=A‬‬
‫‪i‬‬
‫‪1‬‬
‫‪-1‬‬
‫‪3‬‬
‫( ‪) 10% + 1‬‬
‫‪P = 100‬‬ ‫‪= 28412‬‬
‫‪10%‬‬

‫ارزش فعلی ‪ 4000‬لایر در پایان سال اول و ‪ 8000‬لایر که در پایان سال سوم دریافت می شود با نرخ بازده‬
‫مورد انتظار ‪ %10‬چقدر است ؟‬
‫‪F‬‬
‫=‪P‬‬
‫‪n‬‬
‫(‪)i+1‬‬
‫‪4000‬‬
‫=‪P‬‬ ‫‪= 3636‬‬
‫( ‪) 10% + 1‬‬
‫‪3636 + 6010 = 9646‬‬
‫‪8000‬‬
‫=‪P‬‬ ‫‪= 6010‬‬
‫‪3‬‬
‫( ‪) 10% + 1‬‬

‫شخصی در ابتدای سال اول مبلغ ‪ 2000‬لایر و در ابتدای سال دوم مبلغ ‪ 1000‬لایر در حسابی که ‪ %12‬بهره‬
‫پرداخت می کند سرمایه گذاری نموده است در پایان سال چهارم اصل و بهره چند لایر است ؟‬
‫‪n‬‬
‫)‪F=P(1+i‬‬
‫‪4‬‬
‫‪F = 2000 ( 1 + 12% ) = 3147‬‬
‫‪3‬‬
‫‪F = 2000 ( 1 + 12% ) = 1404‬‬
‫زمان حال‬ ‫ابتدای‬ ‫ابتدای‬ ‫ابتدای‬ ‫ابتدای‬

‫سال اول‬ ‫سال دوم‬ ‫سال سوم‬ ‫سال چهارم‬

‫آقای کریمی در ابتدای سال ‪ 79‬مبلغ ‪ 200000‬لایر در بانک الف سرمایه گذاری نموده و در پایان سال ‪ 82‬پول وی به‬
‫‪ 314704‬لایر رسیده است‪ .‬نرخ سود ساالنه حاصل از این سرمایه گذاری چقدر بوده است؟‬
‫‪n‬‬
‫)‪F=P(1+i‬‬
‫با توجه به جدول‬

‫‪F = 314704‬‬ ‫‪314704‬‬
‫= ‪1.57352‬‬ ‫‪i = 12%‬‬
‫‪P = 200000‬‬ ‫‪200000‬‬
‫‪n=4‬‬
‫?=‪i‬‬
‫ابتدای‬
‫سال ‪79‬‬
‫پایان‬ ‫پایان‬ ‫پایان‬ ‫پایان‬ ‫پایان‬

‫سال ‪78‬‬ ‫سال ‪79‬‬ ‫سال ‪80‬‬ ‫سال ‪81‬‬ ‫سال ‪82‬‬

‫با فرض نرخ بهره ‪ %25‬چند سال طول می کشد تا یک وام ‪ 750000‬ریالی با اقساط ‪ 317581‬لایر مستهلک شود؟‬
‫‪1‬‬ ‫نکته ‪ :‬ارزش فعلی اقساط مساوی برای وام بکار می رود‬
‫‪-1‬‬
‫‪n‬‬
‫(‪)i+1‬‬
‫‪P=A‬‬
‫‪i‬‬
‫با توجه به جدول‬

‫‪750000‬‬
‫= ‪2.361‬‬ ‫‪n=4‬‬
‫‪317581‬‬

‫شخصی وامی به مبلغ ‪ 40000000‬لایر دوساله با نرخ ‪ %12‬دریافت نموده است‪ .‬مبلغ قسط ماهیانه چند لایر است؟‬
‫‪1‬‬
‫‪-1‬‬
‫‪n‬‬
‫(‪)i+1‬‬ ‫) ‪P = A ( P / A, i,n‬‬
‫‪P=A‬‬
‫‪i‬‬
‫) ‪40000000 = A ( P / A , 1% , 24‬‬
‫‪ i = 12%‬ساالنه‬
‫)‪40000000 = A ( 21.2434‬‬
‫‪ n = 2‬ساالنه‬
‫‪40000000‬‬ ‫بر اساس جدول‬
‫‪ i = 12% x 2 = 24% ÷1% = 24‬ماهانه‬ ‫‪=A‬‬ ‫= ‪1882937‬‬
‫‪21.2434‬‬
‫‪ n = 2 x 12 = 24‬ماهانه‬
‫تعداد ماه های سال‬

‫شخصی در نظر دارد مبلغی را سرمایه گذاری نماید تا هرساله ‪ 1500‬لایر سود دریافت کند اگر نرخ بهره ‪ %12‬و اقساط‬
‫دائمی باشد مبلغ سرمایه گذاری چند لایر است؟‬
‫فرمول اقساط دائمی‬

‫‪A‬‬
‫=‪P‬‬
‫‪i‬‬
‫‪A‬‬ ‫‪1500‬‬
‫=‪P‬‬ ‫=‬ ‫‪= 12500‬‬
‫‪i‬‬ ‫‪12%‬‬

‫نرخ بهره ‪ %18‬می باشد در چه زمانی ‪ 2000000‬لایر به ‪ 4000000‬لایر افزایش می یابد؟‬
‫فرمول دو برابر کردن پول‬ ‫‪‬‬ ‫‪ 5‬سال‬

‫‪72‬‬
‫‪ 4.36‬سال ‪‬‬
‫نرخ بهره‬
‫یا‬ ‫‪ 3.83‬سال ‪‬‬
‫‪69‬‬
‫‪+ ./35‬‬ ‫‪ 4.18‬سال ‪‬‬
‫نرخ بهره‬
‫‪69‬‬
‫‪+ ./35 = 4.18‬‬
‫‪18‬‬

‫فصل سوم‬
‫قیمت اوراق بهادار‬

‫فصل سوم ‪ :‬قیمت اوراق بهادار‬ ‫مدیریت مالی ‪1‬‬
‫برای خرید اوراق قرضه ای که ارزش اسمی آن ‪ 1000‬لایر و نرخ بهره اسمی آن ‪ %10‬است و بهره آن هر ‪6‬ماه‬
‫یکبار پرداخت می شود و سررسید آن نیز ‪ 5‬سال بعد می باشد چه مبلغی باید پرداخت اگر نرخ بازده مورد انتظار‬
‫‪ %8‬باشد؟‬
‫نرخ بهره ‪ x‬ارزش اسمی‬
‫بهره ساالنه ‪1000 x 10% = 100‬‬

‫‪P = 50 ( P / A, 4% , 10 ) + 100 ( P / A, 4% , 10 ) = 844‬‬
‫بهره ‪6‬ماهه ‪100 ÷ 2= 50‬‬
‫‪4%‬برای ‪ 6‬ماه ‪  8%‬برای سال‬
‫‪ 10‬دوره ‪ 6‬ماه ‪  5‬سال‬

‫اگر سهام عادی در سال اول ‪ 25‬لایر سال دوم ‪ 32‬لایر و سال سوم ‪ 45‬لایر سوددهی داشته باشد و در سال سوم‬
‫این سهام به قیمت ‪ 300‬لایر به فروش برسد قیمت سهام عادی را با نرخ بازده ‪ %10‬محاسبه نمایید‪.‬‬
‫و‬‫م‬‫فر‬
‫ل‬
‫کلی‬
‫‪D‬‬ ‫‪D2‬‬ ‫‪D3‬‬ ‫‪D n + Pn‬‬
‫‪=P‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+ ….. +‬‬
‫‪n‬‬
‫(‪)i+1‬‬ ‫‪) i + 1 (2‬‬ ‫‪( 1 + i )3‬‬ ‫)‪(1+i‬‬
‫‪25‬‬ ‫‪32‬‬ ‫‪45 + 300‬‬

‫‪=P‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪= 309.16‬‬
‫‪) 10% + 1 ( )10% + 1 ( 2‬‬ ‫)‪( 1 + 10% 3‬‬

‫نرخ بهره اوراق قرضه ‪ %12‬است اگر ارزش اسمی ‪ 100‬لایر و نرخ بهره بازار ‪ %13‬باشد مبلغ اوراق قرضه‬
‫ق‬‫چ‬‫هر‬ ‫برابر ‪ 100‬لایر است ‪‬‬

‫نر‬ ‫در‬
‫به‬ ‫خ‬
‫ه‬ ‫ر‬
‫ر‬ ‫بازا‬ ‫بیشتر از ‪ 100‬لایر است ‪‬‬
‫یا با‬
‫م‬ ‫زده‬
‫نت‬ ‫ا‬ ‫ورد‬
‫ا‬‫ظ‬ ‫کمتر از ‪ 100‬لایر است ‪‬‬
‫شت‬ ‫ر بی‬
‫ر‬
‫ار‬ ‫شود‬
‫ش‬ ‫ز‬
‫او‬ ‫قابل تعیین نیست ‪‬‬
‫ا‬‫ر‬
‫ت‬‫م‬‫قک‬
‫م‬ ‫ر‬
‫ش‬ ‫ی‬
‫ود‬

‫فرض کنید نرخ بهره ‪ %12‬است‪ .‬سرمایه گذاری برای اوراق بهاداری که یکسال دیگر ‪ 20000‬لایر پرداخت می کند‬
‫امروز باید چه مبلغی بپردازد؟‬
‫‪F‬‬
‫=‪P‬‬
‫‪n‬‬
‫(‪)i+1‬‬
‫‪20000‬‬
‫=‪P‬‬ ‫‪= 17857‬‬
‫) ‪( 1 + 12%‬‬

‫شرکتی برای هر سهم خود در سال آینده ‪ 2500‬لایر سود پرداخت می نماید و انتظار می رود سود شرکت ساالنه‬
‫‪ %15‬رشد نماید اگر نرخ بازده مورد انتظار ‪ %20‬باشد ارزش سهام در حال حاضر چقدر است؟‬
‫‪D1‬‬ ‫‪2500‬‬
‫‪.P‬‬ ‫=‬ ‫‪= 50000‬‬
‫=‬ ‫‪K–g‬‬ ‫‪20% - 15%‬‬

‫قیمت بازار سهام شرکتی ‪ 2250‬لایر و نرخ رشد آن ‪ %8‬می باشد‪ .‬اگر نرخ بازده مورد انتظار ‪ %14‬باشد سود سهام‬
‫سال قبل شرکت چند لایر بوده است؟‬
‫‪P. = 2250‬‬ ‫‪D1‬‬ ‫‪D1‬‬

‫‪.P‬‬ ‫‪ = 2250‬‬ ‫‪ D 1 = 135‬‬
‫‪= 8% – 14%‬‬ ‫‪8% – 14%‬‬
‫‪K = 14%‬‬
‫‪g = 8%‬‬
‫? = ‪D.‬‬
‫‪135‬‬
‫= ‪D 1 = D. (1+ g )  135 = D. (1 + 8% )  D.‬‬ ‫‪= 125‬‬
‫‪8% + 1‬‬
‫د) ‪115‬‬ ‫ج) ‪ 125‬‬ ‫ب) ‪ 135‬‬ ‫الف) ‪154‬‬

‫قیمت سهام شرکتی ‪ 2000‬لایر است اگر نرخ بازده مورد انتظار ‪ %7‬و سود نقدی هر سهم در سال آینده ‪ 100‬لایر‬
‫باشد درصد نرخ رشد چقدر است؟‬
‫‪P. = 2000‬‬ ‫‪D1‬‬

‫‪.P‬‬
‫‪K = 7%‬‬ ‫=‬ ‫‪K–g‬‬
‫‪100‬‬
‫‪D1 = 100‬‬ ‫‪= 2000‬‬ ‫‪ = g 2%‬‬
‫‪g - 7%‬‬
‫?=‪g‬‬
‫‪100‬‬
‫= ‪g - 7%‬‬ ‫‪ g - 7% = 5%  g = 7% - 5% = 2%‬‬
‫‪2000‬‬

‫انتظار می رود هر سهم شرکتی پس از یکسال ‪ 1000‬لایر سود نقدی داشته باشد‪ .‬اگر قیمت فروش در سال آینده‬
‫‪ 8600‬لایر باشد برای تامین ‪ %20‬بازده این سهم در حال حاضر چقدر می ارزد؟‬
‫‪P1 = 8600‬‬ ‫‪D‬‬ ‫‪D2‬‬ ‫‪D3‬‬ ‫‪D n + Pn‬‬

‫‪=P‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+ ….. +‬‬
‫‪n‬‬
‫(‪)i+1‬‬ ‫‪) i + 1 (2‬‬ ‫‪( 1 + i )3‬‬ ‫)‪(1+i‬‬
‫‪K = 20%‬‬
‫‪D1 = 1000‬‬
‫? = ‪P.‬‬ ‫‪1000 + 8600‬‬

‫= ‪P.‬‬ ‫‪= 8000‬‬
‫)‪( 1 + 20%‬‬

‫در صورتی که سود سهام در سال دوم ‪ 110‬لایر نرخ رشد ثابت ‪ %10‬و بازده مورد انتظار ‪ %12‬باشد ارزش فعلی‬
‫سهام عادی را محاسبه نمایید‪.‬‬
‫‪D1‬‬ ‫‪100‬‬
‫‪.P‬‬ ‫‪‬‬ ‫= ‪5000‬‬
‫=‬ ‫‪K–g‬‬ ‫‪10% - 12%‬‬
‫‪K = 12%‬‬
‫‪D2 = 110‬‬
‫‪g= 10%‬‬
‫)‪D2 = D1 (1 + g‬‬
‫? = ‪P.‬‬
‫)‪110 = D 1 (1 + 10%‬‬
‫‪D1 = 100‬‬

‫قیمت سهامی در حال حاضر ‪ 5000‬لایر و قیمت آن در سال آینده ‪ 5400‬لایر می باشد اگر شرکت بابت هر سهم ‪300‬‬
‫لایر سود پرداخت کند بازده مورد انتظار چند درصد است؟‬
‫ه‪i‬‬ ‫ن کت‬
‫‪K‬‬ ‫=‬
‫‪D‬‬ ‫‪D2‬‬ ‫‪D3‬‬ ‫‪D n + Pn‬‬
‫‪=P‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+ ….. +‬‬
‫‪n‬‬
‫(‪)i+1‬‬ ‫‪) i + 1 (2‬‬ ‫‪( 1 + i )3‬‬ ‫)‪(1+i‬‬
‫?=‪K‬‬
‫‪D1 = 300‬‬
‫‪300 + 5400‬‬
‫‪P. = 5000‬‬ ‫= ‪5000‬‬
‫)‪(1+i‬‬
‫‪P 1= 5400‬‬
‫‪5700 - 5000‬‬
‫=‪K‬‬ ‫‪= 14%‬‬
‫‪5000‬‬

‫سود سهام سال گذشته شرکت محمود آباد ‪ 100‬لایر است انتظار می رود سود این شرکت برای مدت ‪ 2‬سال آینده ‪%5‬‬
‫کاهش و پس از آن به طور دائم ‪ %10‬رشد نماید در صورتی که نرخ بازده مورد انتظار این شرکت ‪ %16‬باشد قیمت‬
‫سهام عادی شرکت محمودآباد در حال حاضر چند لایر است؟‬
‫و اگر ارزش روز این سهام در بازار ‪ 1420‬لایر باشد آیا شما به عنوان یک سرمایه گذار در حال حاضر نسبت به‬
‫خرید سهام این شرکت اقدام می کنید‪ .‬چرا؟‬
‫‪D 1 = D. (1+ g ) = 100 (1 - 5% ) = 95‬‬

‫‪D2‬‬ ‫‪90.25‬‬
‫‪= P1‬‬ ‫‪‬‬ ‫= ‪1504‬‬
‫‪D 2 = D 1 (1+ g ) = 95 (1 - 5% ) = 90.25‬‬ ‫‪K–g‬‬ ‫‪10% - 16%‬‬
‫‪D 3 = D 2 (1+ g ) = 90.25(1 + 10% ) = 99.27‬‬ ‫‪D1 + P1‬‬ ‫‪95 + 1504‬‬

‫‪.P‬‬ ‫=‬ ‫= ‪1378.5‬‬
‫‪n‬‬
‫)‪= (1+i‬‬ ‫)‪( 1 +16%‬‬
‫خیر‪ .‬چون ارزش کنونی سهام ‪ 1420‬لایر است و ارزش واقعی آن ‪ 1378.5‬و از آنجایی که قیمت سهام به‬
‫ارزش واقعی بر می گردد موجب زیان خواهد شد‪.‬‬

‫انواع بازارهای کارا‬
‫کارایی ضعیف ‪ :‬اگر همه از روند قیمت در گذشته اطالع داشته باشند قیمت جاری منعکس کننده این اطالعات خواهد‬
‫بود ( روند قیمت در گذشته)‬
‫کارایی نیمه قوی ‪ :‬در این قبیل بازارها نه تنها اطالعات مربوط به قیمتهای گذشته هیچ برتری در مورد انتخاب‬
‫سرمایه گذاری ایجاد نمی کند بلکه آگاهی از تمامی اطالعات عمومی نیز برتری و مزیتی در مورد انتخاب سرمایه‬
‫گذاری به وجود نمی آورد‪.‬‬
‫کارایی قوی ‪ :‬بر اساس این فرضیه کسانی که دارای اطالعات خاص هستند‪ ،‬سهام شرکت را خرید و فروش‬
‫می کنند و این باعث می شود که قیمت با توجه به این اطالعات خاص تعدیل شود‪.‬‬

‫فصل چهارم‬
‫مخاطره و بازده‬

‫فصل چهارم ‪ :‬مخاطره و بازده‬ ‫مدیریت مالی ‪1‬‬
‫امید ریاضی ( میانگین )‬
‫= )‪E (X‬‬ ‫) ‪X i . P(X i‬‬
‫احتمال وقوع‬ ‫اندازه عددی‬
‫هرگاه در صورت سوال ازعبارات قیمت مورد انتظار‪ ،‬ارزش مورد انتظار‪ ،‬بازده مورد انتظار‬
‫استفاده شود باید امید ریاضی را محاسبه نمود‬

‫انحراف معیار‬
‫‪2‬‬
‫) )‪(X i - E (X‬‬ ‫) ‪. P(X i‬‬
‫=‬

‫واریانس‬
‫‪2‬‬ ‫‪2‬‬
‫=‬ ‫) )‪(X i - E (X‬‬ ‫) ‪. P(X i‬‬

‫ضریب تغییرات (ضریب پراکندگی)‬
‫= ‪CV‬‬
‫میانگین‬

‫اطالعات مربوط به طرح های شرکتی به شرح زیر می باشد‬
‫ب)‬ ‫الف )‬
‫احتمال‬ ‫جریان نقدینه‬ ‫احتمال‬ ‫جریان نقدینه‬
‫‪20%‬‬ ‫‪40000‬‬ ‫‪20%‬‬ ‫‪20000‬‬
‫‪60%‬‬ ‫‪50000‬‬ ‫‪60%‬‬ ‫‪50000‬‬
‫‪20%‬‬ ‫‪60000‬‬ ‫‪20%‬‬ ‫‪80000‬‬

‫میانگین‬
‫‪) (20000 x 20%) + (50000 x 60%) + (80000 x 20%) = 50000‬الف‬
‫‪) (40000 x 20%) + (50000 x 60%) + (60000 x 20%) = 50000‬ب‬

‫واریانس‬
‫‪2‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪) [(50000‬الف‬ ‫‪- 20000)x 20%] + [(50000 - 50000)x 60%] + [(80000 - 50000)x 20%] =360000000‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪) [(50000‬ب‬ ‫‪- 40000)x 20%] + [(50000 - 50000) x 60%] + [(60000 - 50000) x 20%] = 40000000‬‬

‫(الف‬ ‫‪360000000 = 18973‬‬
‫(ب‬ ‫‪40000000 = 6324‬‬

‫الف‬ ‫اطالعات زیر درباره ریسک دو طرح موجود است‪ .‬با توجه به این اطالعات ضریب تغییرات دو طرح‬
‫و ب را محاسبه نمایید و مشخص نمایید که با توجه به این معیار کدام طرح باید انتخاب شود‪.‬‬
‫طرح ب‬ ‫طرح الف‬
‫‪14000‬‬ ‫انحراف معیار‬ ‫‪1200‬‬ ‫انحراف معیار‬
‫‪48000‬‬ ‫میانگین‬ ‫‪35000‬‬ ‫میانگین‬

‫‪1200‬‬
‫( الف‬ ‫‪= 0.0342‬‬
‫‪35000‬‬
‫ر‬ ‫ط‬ ‫هر‬

‫ی که‬ ‫ح‬
‫‪14000‬‬ ‫ی‬ ‫ی‬ ‫غ‬ ‫ت‬ ‫ضریب‬
‫(ب‬ ‫‪= 0.291‬‬ ‫ک‬ ‫ن‬‫آ‬ ‫ر ات‬
‫‪48000‬‬
‫دم‬ ‫ش‬ ‫متر با‬
‫ر‬ ‫ط‬‫ا‬ ‫خ‬
‫ت‬ ‫م‬‫ک‬ ‫ه آن‬
‫ست‬ ‫ا‬ ‫ر‬

‫ضریب تغییرات طرح ‪ A 4%‬و طرح ‪ B 5%‬و انحراف معیار دو طرح باهم برابر است از نظر امید ریاضی چه‬
‫رابطه ای بین این دو طرح وجود دارد‬
‫نا‬ ‫چو‬
‫ف‬ ‫نحرا‬
‫ر‬ ‫ا‬‫معی‬ ‫‪‬‬ ‫الف) طرح ‪ =A‬طرح ‪B‬‬
‫هردو‬
‫ا‬ ‫ر‬‫براب‬
‫پ‬ ‫ست‬
‫ر‬ ‫سط‬ ‫‪‬‬ ‫ب) طرح ‪ < A‬طرح ‪B‬‬
‫یب‬ ‫ح‬
‫را‬ ‫هت‬
‫ت‬‫س‬
‫م‬ ‫که‬
‫ن‬‫ی‬‫یانگ‬ ‫‪‬‬ ‫ب) طرح ‪ > A‬طرح ‪B‬‬
‫آن‬
‫ا‬ ‫ر‬‫بیشت‬
‫ست‬
‫‪‬‬ ‫ب) طرح ‪ ≤ A‬طرح ‪B‬‬

‫بازده مورد انتظار طرحهای ‪ C ,B ,A‬به ترتیب ‪ 4000 , 5000, 6000‬لایر است اگر انحراف معیار طرح ها به‬
‫ترتیب ‪ 200 , 300 , 420‬لایر باشد به ترتیب طرحهای مورد انتظار از نظر ریسکی بودن عبارتند از ‪:‬‬
‫‪200‬‬
‫(‪A‬‬ ‫‪= 0.05‬‬
‫‪4000‬‬
‫‪300‬‬
‫(‪B‬‬ ‫‪= 0.06‬‬ ‫‪A<B<C‬‬
‫‪5000‬‬
‫‪420‬‬
‫(‪C‬‬ ‫‪= 0.07‬‬
‫‪6000‬‬

‫‪K j = i +(K m – i ) beta j‬‬
‫نرخ بازده مورد انتظار ‪j‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪Kj‬‬
‫نرخ بهره بدون ریسک‬ ‫‪‬‬ ‫‪i‬‬
‫نرخ بازده مورد انتظار کل بازار‬ ‫‪‬‬ ‫‪Km‬‬
‫ارزش بتای مربوط به سهام ‪j‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪beta j‬‬

‫اگر نرخ بازده بازار ‪ %20‬نرخ بهره بدون مخاطره ‪ %12‬و بتای شرکت بهار ‪ %1.75‬باشد نرخ بازده مورد انتظار‬
‫شرکت را محاسبه نمایید‬
‫‪= K j 12% + [( 20% - 12% ) X 1.75 ] = 0/26‬‬

‫اگر بازده بدون ریسک ‪ %10‬بازده مورد انتظار سهام ‪ %16‬و ضریب بتای سهام ‪ 1.5‬باشد بازده مورد انتظار‬
‫مجموع بازار چند است؟‬
‫‪16% = 10% + (Km – 10% ) x 1.5‬‬
‫]) ‪16 - 10 = [(Km – 10 ) ( 1.5‬‬
‫) ‪6 = (Km – 10 ) ( 1.5‬‬
‫‪6‬‬
‫= ‪Km – 10‬‬
‫‪1.5‬‬
‫‪Km – 10 = 4  Km = 14‬‬

‫نرخ بازده بدون ریسک ‪ %6‬بازده مورد انتظار بازار ‪ %22‬و ضریب بتای سهام الف ‪ 1.2‬می باشد اگر سود سهام‬
‫مورد انتظار سال آتی ‪ 2000‬لایر و نرخ رشد سود سهام ‪ %7‬باشد سهام الف به چه قیمتی به فروش می رسد؟‬
‫‪= K j 6 + [ ( 22 - 6 ) (1.2) ] = 25.2%‬‬
‫‪D1‬‬
‫‪.P‬‬
‫=‬ ‫‪K–g‬‬
‫‪2000‬‬
‫= ‪P.‬‬ ‫‪= 10989‬‬
‫‪25.2% - 7%‬‬
‫‪25.2%  0/252 – 0/07 = 0/182‬‬

‫قیمت سهام الف در حال حاضر ‪ 2500‬لایر است و اگر سود سهام مورد انتظار سال آینده شرکت ‪ 250‬لایر و رشد‬
‫شرکت ‪ %2‬باشد در صورتی که نرخ بازده مورد انتظار کل بازار ‪ %10‬و نرخ بازده بدون ریسک ‪ %5‬باشد بتای‬
‫شرکت الف چقدر است؟‬
‫‪D1‬‬ ‫‪250‬‬ ‫‪250‬‬

‫‪.P‬‬ ‫‪= 2500‬‬ ‫= ‪K - 2%‬‬ ‫‪K - 2% = 10%  K = 12%‬‬
‫=‬ ‫‪K–g‬‬ ‫‪K - 2%‬‬ ‫‪2500‬‬
‫] ‪12% = 5% + [ (10% – 5% ) beta j‬‬
‫] ‪12% - 5% = [ (10% – 5% ) beta j‬‬
‫‪7%‬‬
‫= ‪beta j‬‬ ‫‪= 1.4‬‬
‫‪5%‬‬

‫‪Kj‬‬
‫با توجه به نمودار زیر به سواالت زیر پاسخ دهید‬
‫‪20‬‬
‫‪16‬‬
‫‪8%‬‬
‫‪ 1‬بتای بازار‬ ‫‪ 1.5‬بتا‬
‫نرخ بازده بدون ریسک چند درصد است؟ الف) ‪  %24‬ب) ‪  %8‬ج) ‪  %100‬د) ‪ %16‬‬
‫الف)‬ ‫اگر بتای سهام شرکتی ‪ 1.5‬باشد نرخ بازده مورد انتظار چند درصد است؟‬
‫د) ‪ 40‬‬ ‫‪  12‬ب) ‪  16‬ج) ‪ 20‬‬
‫‪= K j 8% + [ ( 16% - 8% ) (1.5) ] = 20%‬‬ ‫اگر بتا ‪ 1‬باشد ‪ Kj‬با ‪ Km‬برابر است و بازده مورد انتظار سهام‬
‫و بازار با هم برابر است‬

‫انتظار می رود سود سهام جاری ( ‪ ) D1‬در شرکت پیام ‪ 400‬لایر و نرخ رشد آن برای ‪ 2‬سال ‪ %10‬و بعد از آن‬
‫برای همیشه ‪ %6‬باشد در صورتی که بتای این شرکت ‪ 1.5‬نرخ بازده بدون ریسک ‪ %8‬و نرخ بازده کل بازار‬
‫‪ %12‬باشد قیمت سهام شرکت چقدر است؟‬
‫‪D1 = 400‬‬
‫‪D2 = 400 ( 1 + 10% ) = 440‬‬
‫‪D3 = 440 ( 1 + 10% ) = 484‬‬
‫‪D34 = 484 ( 1 + 6% ) = 513.04‬‬

‫ادامه پاسخ‬
‫‪D3‬‬ ‫‪484‬‬
‫‪= P2‬‬ ‫‪‬‬ ‫= ‪6050‬‬ ‫‪K‬‬ ‫‪j‬‬ ‫‪= i +(Km – i ) beta j‬‬
‫‪K–g‬‬ ‫‪6% - 14%‬‬
‫‪K‬‬ ‫‪j‬‬ ‫‪= 8% + [ ( 12% – 8% ) ] 1.5 ] = 14%‬‬
‫‪D‬‬ ‫‪D2 + P2‬‬ ‫‪400‬‬ ‫‪6050 + 440‬‬

‫‪.P‬‬ ‫‪+‬‬ ‫=‬ ‫‪+‬‬ ‫‪= 5344.7‬‬
‫(‪= )K+1‬‬ ‫(‪)K+1‬‬
‫‪2‬‬ ‫( ‪1 + 14% ) 14% + 1‬‬ ‫‪2‬‬

‫شخصی ‪ 2000‬لایر پول دارد وی ‪ 800‬لایر در سهام ‪ 700‬لایر در طال و سکه و مابقی را در اوراق مشارکت‬
‫سرمایه گذاری نموده است پیش بینی می شود بازده سهام ‪ %20‬طال و سکه ‪ %19‬و نرخ بازده اوراق مشارکت‬
‫‪ %16‬باشد نرخ بازده مجموعه سرمایه گذاری چند درصد است؟‬
‫‪r p = w1 . r1 + w2 . r2 + …. + wn . rn‬‬ ‫‪  w1‬سهم سرمایه گذاری در دارایی اول‬
‫‪  r1‬نرخ بازده یا سرمایه گذاری اول‬
‫‪2000 – (700 + 800) = 500‬‬
‫‪800‬‬ ‫‪700‬‬ ‫‪500‬‬

‫(=‪rp‬‬ ‫‪x‬‬ ‫( ‪20%) +‬‬ ‫‪x‬‬ ‫( ‪19%) +‬‬ ‫‪x 16%) = 8% + 6.6% + 4% = 18.6‬‬
‫‪2000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪2000‬‬

‫ارجحیت و مخاطره‬
‫ریسک گریز ‪ :‬سرمایه گذار ریسک گریز‪ ،‬برای پذیرش مخاطره بیشترخواهان جایزه مخاطره خواهد بود‬
‫گرایش فکری سرمایه گذاران‬

‫بی تفاوت نسبت به ریسک ‪ :‬سرمایه گذاری که نسبت به مخاطره بی تفاوت است برای پذیرش ریسک‬
‫بازده اضافی یا جایزه پذیرش ریسک طلب نمی کند‬
‫ریسک پذیر ‪ :‬برخی سرمایه گذاران ریسک پذیر هستند اینان حتی حاضرند در مقابل بازده کمتر مخاطره‬
‫بیشتر حاضر‬ ‫بیشتر را بپذیرند با فرض ثابت بودن بقیه عوامل در صورت لزوم برای پذیرش مخاطره‬
‫به پرداخت هستند‬
‫شواهد تجربی نشان می دهد که اغلب سرمایه گذاران در بازار سرمایه ریسک گریز هستند‬

‫فصل پنجم‬
‫هزینه سرمایه‬

‫فصل پنجم ‪ :‬هزینه سرمایه‬ ‫مدیریت مالی ‪1‬‬
‫هزینه سرمایه‬
‫اگر از ‪ n‬روش تامین مالی استفاده کنیم‬
‫نرخ هزینه تامین مالی روش ول‬
‫‪Ka = P1 K1 + P2 K2 + … + Pn Kn‬‬
‫درصد مشارکت روش تامین مالی اول نسبت به کل سرمایه‬

‫هزینه موثر بدهی‬
‫) ‪Kd = (1 – t‬‬
‫متوسط نرخ بهره بازار(بازده تا سررسید)‬

‫نرخ مالیات‬

‫نرخ سود سهام ممتاز‬
‫سود ثابت ساالنه سهام ممتاز‬ ‫نرخ سود‬ ‫‪x‬‬ ‫ارزش اسمی‬
‫= ‪Kp‬‬ ‫=‬
‫قیمت بازار سهام ممتاز‬ ‫ارزش بازار‬
‫در محاسبه نسبت های تامین مالی‪ ،‬درصد مشارکت یا ‪ P‬همیشه از ارزش بازار منابع تامین مالی استفاده می شود‬

‫هزینه سهام عادی‬
‫‪D1‬‬
‫= ‪Ks‬‬ ‫‪+g‬‬
‫‪P.‬‬

‫حقوق صاحبان سهام شرکت مازندران شامل ‪ 3000000‬لایر سهام ممتاز ‪ 13 ، %12‬میلیون لایر سهام عادی با‬
‫بازده مورد انتظار ‪ %18‬و ‪ 7000000‬لایر اوراق قرضه ‪ %10‬می باشد ارزش بازار سهام عادی شرکت‬
‫‪ 10000000‬لایر بوده ولی ارزش بازار و اسمی اوراق قرضه سهام ممتاز با یکدیگر برابر است با نرخ مالیات‬
‫‪، %25‬هزینه سرمایه شرکت چقدر است؟‬
‫درصد مشارکت‬ ‫نرخ هزینه تامین مالی‬

‫منبع‬ ‫ارزش بازار‬ ‫( قیمت میانگین سال)‬ ‫هر جزء‬ ‫میانگین‬
‫‪x 7.5% 35%‬‬ ‫اوراق قرضه‬ ‫‪7000000‬‬ ‫‪35%‬‬ ‫‪7.5%‬‬ ‫‪2.625%‬‬

‫‪15% x 12%‬‬ ‫سهام ممتاز‬ ‫‪3000000‬‬ ‫‪15%‬‬ ‫‪12%‬‬ ‫‪1.8%‬‬
‫‪50% x 18%‬‬ ‫سهام عادی‬ ‫‪10000000‬‬ ‫‪50%‬‬ ‫‪18%‬‬ ‫‪9%‬‬
‫‪20000000‬‬
‫‪7000000‬‬
‫‪Kd = 10% ( 1 – 25% ) = 7.5%‬‬ ‫‪20000000‬‬
‫= ‪35%‬‬
‫‪3000000‬‬
‫‪x 3000000 12%‬‬ ‫‪= 15%‬‬
‫= ‪Kp‬‬ ‫= ‪12%‬‬ ‫‪20000000‬‬
‫‪3000000‬‬
‫‪1000000‬‬
‫‪= 50%‬‬
‫‪20000000‬‬

‫مبلغ سرمایه گذاری اولیه در طرحی ‪ 1400‬لایر است جریانات نقد ورودی در سال اول تا چهارم به ترتیب‬
‫‪ 2000 ، 1000 ، 0 ، 700‬لایر می باشد‪ .‬دوره بازگشت سرمایه چند سال است؟‬
‫= ‪1400‬‬
‫‪1400  700 + 0 + 700‬‬
‫جریانات نقدی‬
‫‪700‬‬
‫‪700‬‬ ‫‪ 2‬سال‬ ‫‪1000‬‬
‫‪0‬‬
‫‪1000‬‬
‫دوره بازگشت = ‪ 2.7‬سال‬
‫‪2000‬‬

‫شرکتی قصد تعویض ماشین آالت خط تولیدی خود با نوع دیگری از ماشین آالت را دارد قیمت خرید ماشین جدید‬
‫‪ 60‬میلیون لایر و ارزش دفتری ماشین آالت قدیم ‪ 12‬میلیون لایر می باشد اگر ماشین آالت قدیم در بازار به قیمت‬
‫‪ 15‬میلیون لایر به فروش برسد با نرخ مالیات ‪ %20‬مبلغ سرمایه گذاری اولیه این طرح کدام است؟‬
‫سرمایه گذاری اولیه‬

‫پروژه جایگزینی‬ ‫=‬
‫قیمت تمام شده‬
‫دارایی جدید‬ ‫‪-‬‬
‫وجه حاصل از فروش‬
‫دارایی قدیم در بازار‬ ‫‪+‬‬
‫وجه حاصل از فروش‬
‫دارایی قدیم در بازار‬ ‫‪-‬‬
‫ارزش دفتری‬
‫دارایی قدیم‬
‫‪x‬‬ ‫(نرخ مالیات)‬ ‫تغییر در سرمایه در گردش ‪+‬‬
‫‪60000000 – 15000000 + [( 15000000 – 12000000 ) (20%)] = 45600000‬‬
‫چنانچه قیمت فروش ماشین آالت قدیم در بازار ‪ 9000000‬لایر باشد سرمایه گذاری اولیه چقدر است؟‬
‫‪60000000 – 9000000 + [( 9000000 – 12000000 ) (20%)] = 50400000‬‬

‫اطالعات زیر درباره شرکت باران موجود است‪ .‬مطلوبست تایید نرخ هزینه سرمایه‬
‫سهام ممتاز با نرخ سود ‪ %20‬به ارزش بازار ‪ 360000‬لایر‬
‫سهام عادی به ارزش اسمی ‪ 300000‬لایر و ارزش بازار ‪ 200000‬لایر و نرخ بازار واقعی بازار ‪%30‬‬
‫اوراق قرضه به ارزش اسمی ‪ 120000‬لایر با نرخ بهره اسمی ‪ %12.5‬که ارزش بازار و اسمی با یکدیگر برابر باشند‬
‫نرخ مالیات ‪%20‬‬


‫اوراق قرضه‬ ‫‪120000‬‬ ‫‪17.6%‬‬ ‫‪10%‬‬ ‫‪1.76%‬‬

‫سهام ممتاز‬ ‫‪360000‬‬ ‫‪53%‬‬ ‫‪11%‬‬ ‫‪1.83%‬‬
‫سهام عادی‬ ‫‪200000‬‬ ‫‪29.4%‬‬ ‫‪30%‬‬ ‫‪8.83%‬‬
‫‪680000‬‬
‫‪Kd = 12.5% ( 1 – 20% ) = 10%‬‬
‫‪x 200000 20%‬‬

‫= ‪Kp‬‬ ‫= ‪11%‬‬
‫‪360000‬‬
‫‪Ks = 30%‬‬

‫اطالعات زیر درباره شرکتی موجود است‬
‫اوراق قرضه بلند مدت ‪ 1100000‬لایر‬
‫‪x 60 = 600000 10000‬‬ ‫سهام ممتاز ‪ 10000‬سهم به ارزش اسمی هر سهم ‪ 50‬لایر‬
‫‪20000 x 40 = 800000‬‬ ‫سهام عادی ‪ 20000‬سهم‬
‫سود انباشته ‪ 2500000‬لایر سهم‬
‫نرخ بهره اوراق قرضه بلند مدت ‪ %7‬می باشد و ارزش بازار و اسمی آن با یکدیگر برابر است‪ .‬سهام ممتاز‪،‬‬
‫سود سهام ثابت ‪ %12‬دارد‪ .‬سود سهام عادی مورد انتظار ‪ 4.8‬لایر برای هر سهم می باشد و انتظار می رود با‬
‫نرخ ‪ %3‬در سال افزایش یابد‪ .‬قیمت سهام عادی در بازار ‪ 40‬لایر و قیمت بازار سهام ممتاز ‪ 60‬لایر است‪ .‬با‬
‫فرض نرخ مالیت ‪ %34‬هزینه سرمایه شرکت را محاسبه نمایید‪.‬‬


‫اوراق قرضه‬ ‫‪1100000‬‬ ‫‪22%‬‬ ‫‪4.12%‬‬ ‫‪90.64%‬‬

‫سهام ممتاز‬ ‫‪600000‬‬ ‫‪12%‬‬ ‫‪10%‬‬ ‫‪1.2%‬‬
‫سهام عادی‬ ‫‪800000‬‬ ‫‪16%‬‬ ‫‪15%‬‬ ‫‪2.4%‬‬
‫سود انباشته‬ ‫‪2500000‬‬ ‫‪50%‬‬ ‫‪15%‬‬ ‫‪7.5%‬‬
‫‪5000000‬‬
‫‪Kd = 7% ( 1 – 34% ) = 4.12%‬‬
‫‪x 50 12%‬‬
‫= ‪Kp‬‬ ‫= ‪10%‬‬
‫‪60‬‬
‫‪D1‬‬ ‫‪4.8‬‬
‫= ‪Ks‬‬ ‫= ‪+g‬‬ ‫‪+ 3% = 15%‬‬
‫‪P.‬‬ ‫‪40‬‬

‫شرکتی ‪ 2‬نوع اوراق قرضه با مشخصات زیر منتشر نموده است‬
‫نوع ب‬ ‫نوع الف‬
‫‪10000000‬‬ ‫‪20000000‬‬ ‫ارزش بازار‬

‫مساوی‬
‫بیشتر‬
‫‪10000000‬‬ ‫‪18000000‬‬ ‫ارزش اسمی‬
‫‪10%‬‬ ‫‪9%‬‬ ‫بازده تا سررسید( نرخ بهره بازار)‬

‫کمتر‬
‫مساوی‬
‫‪10%‬‬ ‫‪10%‬‬ ‫نرخ بهره اسمی‬

‫الف ) مطلوبست هزینه بهره قبل از مالیات برای این دو نوع اوراق قرضه چقدر است؟‬
‫‪ = 18000000 x 10% = 1800000‬هزینه نوع الف‬
‫هزینه نوع ب =‬ ‫‪10000000 x 10% = 1000000‬‬
‫ب) متوسط نرخ بهره بازار وام های شرکت چقدر است ؟‬
‫‪20000000 + 10000000 = 30000000‬‬
‫‪20000000‬‬ ‫‪10000000‬‬
‫‪9% x‬‬ ‫‪+ 10% x‬‬ ‫‪= 9.23%‬‬
‫‪30000000‬‬ ‫‪30000000‬‬
‫ج) فرض کنید نرخ مالیات ‪ %40‬است‪ .‬نرخ موثر وام چه مبلغی است؟‬
‫) ‪Kd = (1 – t‬‬
‫‪9.23% ( 1 – 40% ) = 5.53%‬‬

‫شرکتی در ساختار سرمایه خود از دو نوع سهام ممتاز الف و ب استفاده می کند‬
‫اطالعات زیر در مورد این دو نوع سهم موجود است‬
‫سهم الف‬
‫‪ 5000‬برگ به ارزش اسمی هر سهم ‪ 2000‬لایر و نرخ سود ‪ %20‬و ارزش بازار ‪ 2300‬لایر‬
‫سهم ب‬
‫‪ 4000‬برگ به ارزش اسمی هر سهم ‪ 2000‬لایر و نرخ سود ‪ %18‬و ارزش بازار ‪1900‬لایر‬

‫متوسط نرخ هزینه سهام ممتاز چقدر است؟‬
‫درصد مشارکت‬
‫‪ = 5000 x 2300 = 11500000‬ارزش بازار سهام الف‬

‫‪60.2%‬‬
‫‪ = 4000 x 1900 = 7600000‬ارزش بازار سهام ب‬ ‫‪39.8%‬‬
‫‪ 19100000‬جمع‬ ‫‪100%‬‬
‫‪2000 x 20%‬‬
‫= نرخ هزینه سهام ممتاز الف‬ ‫‪= 17.4%‬‬ ‫‪x‬‬ ‫‪60.2% = 10.47%‬‬
‫‪2300‬‬
‫‪2000 x 18%‬‬
‫= نرخ هزینه سهام ممتاز ب‬ ‫‪= 18.9%‬‬ ‫‪x‬‬ ‫‪39.8% = 7.52%‬‬
‫‪1900‬‬
‫‪18%‬‬

‫فصل ششم‬
‫بودجه بندی سرمایه ای‬

‫فصل ششم ‪ :‬بودجه بندی سرمایه ای‬ ‫مدیریت مالی ‪1‬‬
‫محاسبه جریانات نقدی آینده ( ‪)CF‬‬
‫هزینه سرمایه ای ‪ -‬هزینه استهالک ‪– 1 )] +‬نرخ مالیات ( ) درآمدهای نقدی – هزینه های نقدی ‪-‬هزینه استهالک ([ = ‪cf‬‬

‫روش ارزش فعلی خالص ( ‪)NPV‬‬
‫هزینه سرمایه گذاری اولیه‬
‫‪NPV = PV -‬‬
‫ارزش فعلی جریانات نقد آتی‬

‫‪cf1‬‬ ‫‪cf2‬‬ ‫‪cfn‬‬

‫= ‪NPV‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+…. +‬‬ ‫‪n‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪1+k‬‬ ‫)‪(1 + k‬‬
‫‪2‬‬
‫)‪(1 + k‬‬
‫اگر ‪cf‬ها مساوی نباشد‬ ‫‪NPV = [ cf1 (P/F k,1) + cf2 (P/F k,2) + … + cfn (P/F k,n) ] -‬‬
‫اگر ‪cf‬ها مساوی باشد‬ ‫‪NPV = cf (P/A k,n) -‬‬
‫اگر ‪ NPV‬مثبت باشد ( ‪ ) NPV > 0‬پروژه پذیرفته می شود‬

‫اگر ‪ NPV‬منفی باشد ( ‪ ) NPV < 0‬پروژه پذیرفته نمی شود‬
‫اگر ‪ NPV‬صفر باشد ( ‪ ) NPV = 0‬بی تفاوت خواهیم بود‬

‫نرخ بازده داخلی ( ‪)IRP‬‬
‫‪cf1‬‬ ‫‪cf2‬‬ ‫‪cfn‬‬

‫‪=0‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+…. +‬‬ ‫‪n‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪1+r‬‬ ‫)‪(1 + r‬‬
‫‪2‬‬
‫)‪(1 + r‬‬
‫نرخ بازده داخلی‬
‫اگر ‪cf‬ها مساوی نباشد‬ ‫‪0 = [ cf1 (P/F r,1) + cf2 (P/F r,2) + … + cfn (P/F r,n) ] -‬‬
‫اگر ‪cf‬ها مساوی باشد‬ ‫‪0 = cf (P/A r,n) -‬‬

‫اگر ( ‪ ) r > k‬باشد می پذیریم‬
‫اگر ( ‪ ) r < k‬باشد نمی پذیریم‬
‫اگر ( ‪ ) r = k‬باشد بی تفاوت خواهیم بود‬

‫ماشینی به مبلغ ‪ 2350000‬لایر خریداری شده است که عمر مفید آن ‪ 4‬سال است اگر جریانات نقدی سال اول تا‬
‫چهارم به ترتیب سال اول ‪ 500000‬سال دوم ‪ 800000‬سال سوم ‪ 800000‬و سال چهارم ‪ 1000000‬لایر باشد و‬
‫ارزش اسقاط آن در پایان عمر مفید نیز ‪ 2000000‬لایر باشد با فرض نرخ هزینه سرمایه ‪ %10‬مطلوبست محاسبه‬
‫ارزش خالص این طرح و تصمیم گیری درباره پذیرش یا رد آن همراه با دلیل؟‬
‫)‪PV=500000(P/F 10%,1)+800000(P/F 10%,2)+800000(P/F 10%,3)+1000000(P/F 10%,4)+200000(P/F 10%,4‬‬
‫‪500000(0/9091) + 800000(0/8264) + 800000(0/7513) + 1200000(0/6830) = 2536310‬‬

‫شرکت شرق صنعت قصد خرید تجهیزاتی به مبلغ ‪ 1500000‬لایر را دارد عمر مفید این ماشین آالت ‪ 4‬سال بوده‬
‫و ارزش اسقاط پس از ‪4‬سال ‪ 250‬هزار لایر می باشد پیش بینی می شود این تجهیزات خالص جریان نقدی‬
‫شرکت را در سال اول ‪ 220000‬لایر و در بقیه سالهای عمر مفید خود ‪ 500000‬لایر افزایش دهد با نرخ هزینه‬
‫سرمایه ‪%10‬‬
‫مطلوبست ‪:‬‬
‫الف ) با استفاده از روش خالص ارزش فعلی آیا خرید این تجهیزات به صرفه می باشد یا خیر؟‬
‫ب) اگر ارزش اسقاط صفر باشد چطور؟‬

‫الف)‬
‫)‪PV=220000(P/F 10%,1)+500000(P/F 10%,2)+500000(P/F 10%,3)+500000(P/F 10%,4)+250000(P/F 10%,4‬‬
‫‪220000 (0/9091) + 500000 (0/8264) + 500000 (0/7513) + 750000 (0/6830) = 1501102‬‬
‫ب)‬
‫‪PV = (P/F 10%,1) + [500000 (P/A 10%,3) + (P/F 10%,1)] = 1330468‬‬

‫دوره بازگشت سرمایه‬
‫سرمایه گذاری اولیه‬ ‫یا‬

‫= دوره بازگشت سرمایه‬
‫یک جریان نقد مساوی‬ ‫‪cf‬‬
‫اگر جریانات نقدی مساوی باشند‬
‫هزینه برگشت نشده در ابتدای سال‬

‫‪ +‬دوره بازگشت بر حسب سال = دوره بازگشت سرمایه‬
‫جریان نقدی طی سال‬

‫نرخ بازده حسابداری‬
‫متوسط سود ساالنه حسابداری ( ناشی از سرمایه گذاری)‬

‫= ‪ARR‬‬
‫متوسط میزان سرمایه گذاری‬
‫متوسط سود ساالنه حسابداری ( ناشی از سرمایه گذاری)‬

‫= ‪ARR‬‬
‫‪S+‬‬
‫سرمایه گذاری اولیه‬ ‫ارزش اسقاط‬
‫‪2‬‬
‫نرخ مالیات‬
‫‪ ( ) ) T – 1‬هزینه استهالک ‪ -‬هزینه نقدی ساالنه ‪ -‬درآمد ساالنه ) = سود حسابداری‬

‫شاخص سودآوری‬
‫‪P = NPV‬‬
‫اگر ‪ NPV‬مثبت باشد طرح پذیرفته می شود و اگر ‪ NPV‬منفی باشد طرح پذیرفته نمی شود‪.‬‬
‫ارزش اسقاط‪ ،‬در هزینه استهالک صفر‪ ،‬در نظر گرفته نمی شود ولی در بازده زمانی بکار می رود‪.‬‬
‫(رجوع شود به ص ‪159‬کتاب)‬

‫شرکت بهار قصد خرید کامیون جدیدی دارد که قیمت آن ‪ 8000‬لایر و عمر مفید آن ‪ 8‬سال است‪ .‬در طی عمر‬
‫مفید این کامیون باعث کاهش هزینه حمل و نقل به مبلغ ‪ 6000‬لایر و افزایش هزینه حقوق و سوخت به مبلغ‬
‫‪ 3000‬لایر می شود با فرض نرخ مالیات ‪ %40‬به موارد زیر پاسخ دهید‪.‬‬
‫الف ) خالص ارزش فعلی با نرخ هزینه ‪ %10‬کدام است؟‬

‫ب) نرخ بازده داخلی طرح چقدر است؟‬
‫‪ )1‬بیشتر از ‪10‬درصد ‪‬‬
‫‪ )2‬کمتر از ‪10‬درصد ‪‬‬
‫‪10 )3‬درصد ‪‬‬
‫‪ )4‬صفر ‪‬‬
‫ج) دوره بازگشت سرمایه طرح چند سال است؟‬

‫الف )‬
‫کاهش هزینه‬ ‫‪- 6000‬‬
‫افزایش هزینه‬ ‫‪+ 3000‬‬

‫‪8000‬‬
‫= هزینه استهالک‬ ‫‪= 1000‬‬
‫کاهش هزینه کل‬ ‫‪- 3000‬‬ ‫‪8‬‬
‫‪cf = [ 0 – ( -3000) – 1000) (1 – 40%) ] + 1000 = 2200‬‬
‫‪NPV=PV -‬‬ ‫‪ 2200 (P/A 10%,8) – 8000  2200 x 5/335 – 8000 = 3737‬‬
‫‪NPV > 0‬‬

‫ب)‬
‫زمانی که ‪ NPV‬مثبت باشد یعنی ‪ r > k‬پس نرخ بازده داخلی بیشتر از ‪ %10‬است‪.‬‬
‫)ج‬
‫‪8000‬‬
‫= بازگشت سرمایه‬ ‫=‬ ‫سال ‪= 3/6‬‬
‫‪cf‬‬ ‫‪2200‬‬
‫تعداد روز = ‪0/6 x 365 ÷ 30‬‬

‫شرکت نور قصد خرید تجهیزاتی به بهای تمام شده ‪ 700000‬لایر را دارد این ماشین آالت درآمد شرکت را‬
‫ساالنه ‪ 400000‬لایر و هزینه ها به جز استهالک را ‪ 100000‬لایر افزایش می دهد‪ .‬عمر مفید ‪ 5‬سال ‪،‬ارزش‬
‫اسقاط صفر‪ ،‬روش استهالک خط مستقیم ‪،‬نرخ مالیات ‪ %20‬وهزینه سرمایه ‪ %10‬می باشد‪ .‬مطلوبست محاسبه‬
‫ارزش فعلی خالص‪ ،‬شاخص سودآوری و دوره بازگشت سرمایه‬
‫‪cf=[ ( 400000 – 100000 – 140000 ) ( 1 – 20% ) ] + 140000 = 268000‬جریان نقد ورودی‬
‫‪700000‬‬
‫= هزینه استهالک‬ ‫‪= 140000‬‬
‫‪5‬‬
‫‪NPV > 0‬‬
‫‪NPV = 268000 (P/A 10%,5) – 700000 = 268000 x 3/7908 – 700000 = 135935‬‬
‫‪NPV‬‬ ‫‪315935‬‬ ‫‪700000‬‬

‫شاخص سودآوری‬ ‫=‬ ‫=‬ ‫= بازگشت سرمایه‬ ‫سال ‪= 2/6‬‬
‫‪= 45%‬‬ ‫‪268000‬‬
‫‪700000‬‬
‫تعداد روز = ‪0/6 x 365 ÷ 30‬‬

خلاصه كتاب مدیریت مالی ۱

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

You might also like

خلاصه كتاب مدیریت مالی ۱

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

خلاصه كتاب مدیریت مالی ۱

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

‫جزوه درسی‬

‫مدیریت مالی (‪)1‬‬

‫مولف ‪ :‬دکتر مهدی تقوی‬

‫انتشارات دانشگاه پیام نور‬

‫تهیه و تنظیم ‪ :‬علی بستان‬

‫‪2‬‬ ‫دانلود شده از ‪WWW.DLBARTAR.COM :‬‬

‫اسالید ‪3‬‬ ‫دانلود شده از ‪WWW.DLBARTAR.COM :‬‬

‫‪ -1‬مالیه عمومی ‪ :‬مدیریت مسائل مالی بخش دولتی‬

‫شاخه های مدیریت مالی‬

‫در اقتصاد را به عهده دارند‬

‫‪ -5‬مدیریت مالی ‪ :‬مدیریت مسائل مالی بنگاههای خصوصی‬

‫اسالید ‪4‬‬ ‫دانلود شده از ‪WWW.DLBARTAR.COM :‬‬

‫اهداف مدیریت مالی‬

‫اسالید ‪5‬‬ ‫دانلود شده از ‪WWW.DLBARTAR.COM :‬‬

‫‪ -1‬پیش بینی جریان نقدی‬

‫‪-3‬‬ ‫‪ - 2‬تامین منابع مالی‬ ‫وظایف مربوط به نقدینگی‬

‫اداره جریان منابع مالی داخلی‬

‫وظایف مدیریت مالی‬

‫اسالید ‪6‬‬ ‫دانلود شده از ‪WWW.DLBARTAR.COM :‬‬

‫اسالید ‪7‬‬ ‫دانلود شده از ‪WWW.DLBARTAR.COM :‬‬

‫ارزش زمانی پول‬

‫‪8‬‬ ‫دانلود شده از ‪WWW.DLBARTAR.COM :‬‬

‫فرمول ارزش آتی‬

‫فرمول محاسبه ارزش آتی از طریق جدول‬

‫) ‪F = P ( F / P, i,n‬‬ ‫جدول اول‬

‫‪F‬‬ ‫ارزش آتی‬ ‫‪i‬‬ ‫نرخ بازده مورد انتظار‬

‫‪P‬‬ ‫ارزش فعلی‬

‫اسالید ‪9‬‬ ‫دانلود شده از ‪WWW.DLBARTAR.COM :‬‬

‫فرمول ارزش آتی با اقساط مساوی‬

‫فرمول محاسبه ارزش آتی با اقساط مساوی از طریق جدول‬

‫) ‪F = A ( F / A, i,n‬‬ ‫جدول دوم‬

‫‪F‬‬ ‫ارزش آتی‬ ‫‪i‬‬ ‫نرخ بازده مورد انتظار‬

‫‪A‬‬ ‫مبلغ هر قسط مساوی‬

‫اسالید ‪10‬‬ ‫دانلود شده از ‪WWW.DLBARTAR.COM :‬‬

‫فرمول ارزش فعلی‬

‫فرمول محاسبه ارزش فعلی از طریق جدول‬

‫) ‪P = F ( P / F, i,n‬‬ ‫جدول سوم‬

‫‪F‬‬ ‫ارزش آتی‬ ‫‪i‬‬ ‫نرخ بازده مورد انتظار‬

‫‪P‬‬ ‫ارزش فعلی‬

‫اسالید ‪11‬‬ ‫دانلود شده از ‪WWW.DLBARTAR.COM :‬‬

‫فرمول محاسبه ارزش فعلی از طریق جدول‬

‫) ‪P = A ( P / A, i,n‬‬ ‫جدول چهارم‬

‫‪F‬‬ ‫ارزش آتی‬ ‫‪i‬‬ ‫نرخ بازده مورد انتظار‬

‫‪P‬‬ ‫ارزش فعلی‬

‫اسالید ‪12‬‬ ‫دانلود شده از ‪WWW.DLBARTAR.COM :‬‬

‫‪n‬‬ ‫محاسبه از طریق فرمول‬

‫محاسبه از طریق جدول‬

‫عدد مورد نظرداخل جدول = ‪1.47‬‬

‫اسالید ‪13‬‬ ‫دانلود شده از ‪WWW.DLBARTAR.COM :‬‬

‫اسالید ‪14‬‬ ‫دانلود شده از ‪WWW.DLBARTAR.COM :‬‬

‫اسالید ‪15‬‬ ‫دانلود شده از ‪WWW.DLBARTAR.COM :‬‬

‫‪81‬‬ ‫‪82‬‬ ‫‪83‬‬

‫‪286000 = 165000 + 121000‬‬

‫اسالید ‪16‬‬ ‫دانلود شده از ‪WWW.DLBARTAR.COM :‬‬

‫نکته ‪ :‬واژه های سالیانه و مبلغ مساوی به ‪ A‬اشاره دارد‬

‫اسالید ‪17‬‬ ‫دانلود شده از ‪WWW.DLBARTAR.COM :‬‬

‫اسالید ‪18‬‬ ‫دانلود شده از ‪WWW.DLBARTAR.COM :‬‬

‫اسالید ‪19‬‬ ‫دانلود شده از ‪WWW.DLBARTAR.COM :‬‬

‫زمان حال‬ ‫ابتدای‬ ‫ابتدای‬ ‫ابتدای‬ ‫ابتدای‬