Translated from English to Vietnamese - www.onlinedoctranslator.

com

CHƯƠNG 3
Giá và lợi tức trái phiếu
 Đặc điểm trái phiếu

• Trái phiếu là nợ. Người phát hành là

người đi vay và người nắm giữ là chủ nợ.
– Khế ước là hợp đồng giữa người phát hành
và người nắm giữ trái phiếu.
– Khế ước cung cấp lãi suất trái phiếu, ngày
đáo hạn và mệnh giá.

14-2
 Đặc điểm trái phiếu
• Mệnh giá hoặc mệnh giá thường là $1000; đây
là tiền gốc được hoàn trả khi đáo hạn.
• Lãi suất coupon xác định việc thanh toán lãi.
– Tiền lãi thường được trả nửa năm một lần.
– Lãi suất coupon có thể bằng 0.
– Các khoản thanh toán lãi được gọi là “thanh
toán lãi”.

14-3
 Đặc điểm trái phiếu
• Lãi tích lũy và giá trái phiếu niêm yết
– Nếu một trái phiếu được mua giữa các đợt thanh
toán phiếu lãi, người mua phải trả cho người
bán khoản lãi tích lũy, tức là tỷ lệ chia theo tỷ lệ
của phiếu lãi sắp tới.
Ví dụ: nếu có 182 ngày trong kỳ phiếu lãi nửa
năm và đã 91 ngày trôi qua kể từ lần thanh toán
cuối cùng thì người bán được hưởng 91/182
hoặc 1/2 số tiền thanh toán phiếu lãi.
– Giá niêm yết của trái phiếu không bao gồm lãi
tích lũy, là khoản thanh toán riêng

14-4
 Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ

• Lưu ý kỳ hạn là • Trái phiếu và trái phiếu

có thể được mua trực tiếp
1-10 năm từ Kho bạc.
• Mệnh giá có thể nhỏ tới
• Kỳ hạn trái 100 USD, nhưng phổ
phiếu là 10-30 biến hơn là 1.000 USD.
năm • Giá thầu 100:08 nghĩa là
100 8/32 hoặc 1002,50
USD

14-5
 Trái phiếu doanh nghiệp
• Có thể gọi đượctrái phiếu có thể được mua lại trước
ngày đáo hạn.
• Có thể chuyển đổitrái phiếu có thể được trao đổi lấy cổ
phiếu phổ thông của công ty.
• có thể đặt đượctrái phiếu cung cấp cho người sở hữu
trái phiếu quyền chọn thu hồi hoặc gia hạn trái phiếu.
Nếu lãi suất trái phiếu vượt quá lợi suất thị trường hiện
tại, trái chủ sẽ chọn kéo dài thời hạn của trái phiếu.
Nếu lãi suất trái phiếu quá thấp thì tốt nhất là không
nên gia hạn; thay vào đó, trái chủ sẽ lấy lại tiền gốc, số
tiền này có thể được đầu tư với lãi suất hiện tại.
• Tỷ giá thả nổitrái phiếu có lãi suất coupon có thể điều
chỉnh

14-6
 Cổ phiếu ưu đãi
• Công bằng • Cổ tức được trả vĩnh viễn.
• Thu nhập cố • Việc không trả cổ tức không
định có nghĩa là phá sản.
• Cổ tức ưu đãi được trả
trước cổ tức phổ thông.
• Không được giảm thuế - cổ
tức cho cổ phiếu ưu đãi
không phải là chi phí được
khấu trừ thuế

14-7
Đổi mới trong thị trường trái
phiếu
• Trái phiếu bảo đảm bằng tài sản:Ví dụ:
Walt Disney đã phát hành trái phiếu với lãi suất trái
phiếu gắn liền với hiệu quả tài chính của một số bộ
phim của hãng.
• Trái phiếu thảm họa:Lãi suất coupon cao.
Chuyển rủi ro thảm họa từ công ty sang thị trường
vốn
• Trái phiếu được lập chỉ mục
– Chứng khoán bảo vệ lạm phát kho
bạc (TIPS).
14-8
Các khoản thanh toán gốc và lãi cho một
chứng khoán bảo đảm lạm phát kho bạc

14-9
 Định giá trái phiếu
T

PB   C 
ParValue
(1 r )
T
t 1 (1 r )
t

PB= Giá trái phiếu

Ct= thanh toán lãi hoặc phiếu giảm giá
T = số kỳ hạn cho đến khi đáo hạn
r = suất chiết khấu nửa năm hoặc lãi suất đáo hạn nửa
năm

14-10
 Ví dụ: Định giá trái phiếu

Giá trái phiếu 30 năm, lãi suất 8%.

Lãi suất thị trường là 10%.
60
$ 40 $ 1000
Price=∑ t
+ 60
t =1 ( 1 . 05 ) ( 1. 05 )

Price=$ 810 . 71

14-11
 Giá và lợi tức trái phiếu
• Giá cả và sản lượng (tỷ suất lợi nhuận yêu
cầu) có mối quan hệ nghịch đảo
• Đường giá trái phiếu (Hình 14.3) là lồi.
• Thời gian đáo hạn càng dài, giá trái phiếu
càng nhạy cảm với những thay đổi của lãi
suất thị trường.

14-12
Mối quan hệ nghịch đảo giữa giá trái phiếu
và lợi suất

14-13
 Giá trái phiếu tại
Lãi suất khác nhau

14-14
Mang đến sự trưởng thành
Lãi suất làm cho giá trị hiện tại của khoản
thanh toán trái phiếu bằng với giá của nó
là YTM.
Giải công thức liên kết chor
T

PB   C 
ParValue
(1 r )
T
t 1 (1 r )
t

14-15
Ví dụ về năng suất đến ngày đáo hạn
Giả sử một phiếu giảm giá 8%, trái phiếu kỳ hạn 30
năm được bán với giá $1276,76. Tỷ suất lợi nhuận
trung bình của nó là bao nhiêu?
60
$40 1000❑
$ 1276 . 76=∑ t
+ 60
t=1 (1+r ) (1+r )

14-16
 YTM so với lợi suất hiện tại
YTM
• YTM là tỷ suất hoàn vốn •
nội bộ của trái phiếu.
• YTM là lãi suất làm cho
giá trị hiện tại của khoản
thanh toán trái phiếu bằng •
với giá của nó.
• YTM giả định rằng tất cả
phiếu lãi trái phiếu có thể
được tái đầu tư ở mức •
YTM.
Năng suất hiện tại
Lợi tức hiện tại là khoản thanh
toán lãi hàng năm của trái
phiếu chia cho giá trái phiếu.
Đối với trái phiếu được bán
với giá cao hơn, lãi suất
coupon > lợi suất hiện
tại>YTM.
Đối với trái phiếu chiết khấu,
mối quan hệ bị đảo ngược.
14-17
 Năng suất để gọi
• Nếu lãi suất giảm, giá trái phiếu thẳng có thể tăng đáng
kể.
• Giá của trái phiếu có thể thu hồi không thay đổi trong
phạm vi lãi suất thấp vì rủi ro mua lại hoặc thu hồi là
cao.
• Khi lãi suất cao, rủi ro thu hồi là không đáng kể và giá
trị của trái phiếu thẳng và trái phiếu có thể thu hồi sẽ
hội tụ.

14-18
Giá trái phiếu: Nợ có thể thu hồi và nợ
thẳng

14-19
Lợi nhuận thực hiện so với YTM

• Giả định tái đầu tư

• Lợi tức thời gian nắm giữ
– Thay đổi tỷ giá ảnh hưởng đến lợi nhuận
– Tái đầu tư thanh toán phiếu giảm giá
– Thay đổi giá trái phiếu

14-20
Tăng trưởng của quỹ đầu tư

14-21
Giá theo thời gian đáo hạn 30 năm, trái
phiếu trả lãi 6,5%

14-22
 YTM so với HPR
YTM HPR
• YTM là lợi nhuận trung • HPR là tỷ suất lợi nhuận
bình nếu trái phiếu được trong một khoảng thời gian
giữ đến ngày đáo hạn. đầu tư cụ thể.
• YTM phụ thuộc vào lãi • HPR phụ thuộc vào giá trái
suất trái phiếu, kỳ hạn và phiếu vào cuối thời gian
mệnh giá. nắm giữ, giá trị tương lai
• Tất cả những điều này không xác định.
đều có thể dễ dàng quan
sát được.
• HPR chỉ có thể được dự
đoán.

14-23
Giá của trái phiếu không lãi suất 30
năm theo thời gian

14-24
Rủi ro vỡ nợ và định giá trái phiếu
• Các công ty xếp hạng:
– Dịch vụ Nhà đầu tư Moody's, Standard &
Poor's, Fitch
• Hạng mục xếp hạng
– Xếp hạng cao nhất là AAA hoặc Aaa
– Trái phiếu cấp đầu tư được xếp hạng BBB
hoặc Baa trở lên
– Loại đầu cơ/trái phiếu rác có xếp hạng dưới
BBB hoặc Baa.

14-25
Bảng xếp hạng tín dụng
 Trái phiếu rác
• Trái phiếu rác, còn được gọi là trái phiếu có lãi
suất cao, không gì khác hơn là trái phiếu có tính
đầu cơ.
• Trước năm 1977, hầu hết trái phiếu cấp thấp đều
là trái phiếu thiên thần sa ngã.
• Tuy nhiên, vào năm 1977, các công ty bắt đầu
phát hành tạp chí gốc.
• Khủng hoảng thị trường trái phiếu rác: Thứ Sáu
Đen, bong bóng Dot-com – Sự cố Y2K
Các yếu tố được các công ty xếp
hạng sử dụng
• Tỷ lệ bao phủ
• Tỷ lệ đòn bẩy
• Tỷ lệ thanh khoản
• Tỷ suất lợi nhuận
• Dòng tiền chuyển sang nợ

14-28
Các tỷ số tài chính và rủi ro vỡ nợ theo loại
xếp hạng, nợ dài hạn

14-29
 Bảo vệ chống lại mặc định
• Quỹ hoàn trả – một cách thu hồi trái phiếu
sớm: Công ty đồng ý thành lập quỹ hoàn trả
để dàn trải gánh nặng thanh toán trong vài
năm.
• Nợ tương lai phụ – hạn chế vay thêm
• Hạn chế cổ tức – buộc công ty phải giữ lại
tài sản thay vì trả chúng cho cổ đông
• Tài sản đảm bảo –một trái chủ tài sản cụ thể
nhận được nếu công ty vỡ nợ

14-30
 Rủi ro vỡ nợ và lợi nhuận
• Cấu trúc rủi ro của lãi suất đề cập đến mô
hình phí bảo hiểm vỡ nợ.
• Có sự khác biệt giữa năng suất dựa trênhy
vọngdòng tiền và lợi nhuận dựa trênđã
hứadòng tiền.
• Sự khác biệt giữa YTM dự kiến ​và YTM hứa
hẹn là phần bù rủi ro vỡ nợ.

14-31
Hoán đổi mặc định tín dụng
• Hợp đồng hoán đổi nợ xấu (CDS) hoạt động
giống như một chính sách bảo hiểm về rủi ro
vỡ nợ của trái phiếu doanh nghiệp hoặc khoản
vay.
• Người mua CDS trả phí bảo hiểm hàng năm.
• Nhà phát hành CDS đồng ý mua trái phiếu
không trả được nợ hoặc thanh toán chênh lệch
giữa mệnh giá và giá trị thị trường cho người
mua CDS.

14-32
 Hoán đổi mặc định tín dụng
• Các trái chủ tổ chức, ví dụ như các ngân hàng,
đã sử dụng CDS để nâng cao độ tin cậy của
danh mục cho vay của họ, để tạo ra nợ AAA.
• CDS cũng có thể được sử dụng để suy đoán giá
trái phiếu sẽ giảm.
• Điều này có nghĩa là có thể có nhiều CDS chưa
thanh toán hơn số trái phiếu cần bảo hiểm!

14-33
Giá hoán đổi tín dụng mặc định

14-34
Rủi ro tín dụng và nghĩa vụ nợ thế chấp (CDO)

• Cơ chế chính để phân bổ lại rủi ro tín dụng

trên thị trường có thu nhập cố định
– Phương tiện đầu tư có cấu trúc (SIV)
thường được sử dụng để tạo CDO
– Các khoản vay được gộp lại với nhau và
chia thành các đợt với mức độ rủi ro vỡ nợ
khác nhau.
– CDO được đảm bảo bằng thế chấp là một
thảm họa đầu tư trong năm 2007
14-35
Nghĩa vụ nợ được thế chấp

14-36