‫بــسـم هللا الرحمن الرحيم‬

‫محاضرة تم إعــدادها الستيفاء الجوانب‬

‫المختلفة لموضوع اسهم الخزينة‬
‫أســـــــــهم الــخــــــزيـنـــــــــة‬
‫مفهوم اسهم الخزينة‬

‫هي األسهم التي يتم اعادة شرائها‬

‫بواسطة الشركة المصدرة‬
 ‫األثر المالي على حقوق الملكية المترتب على‬
‫شراء اسهم الخزينة‬

‫‪ ‬يترتب على شراء الشركة المصدرة ألسهمها تخفيضا في حقوق الملكية ‪,‬‬
‫ذلك ان تمويل هذا الشراء يكون من حقوق الملكية ‪ ,‬و على هذا األساس‬
‫يمكننا ان نعتبر ان شراء اسهم الخزينة يعد تخفيضا لحقوق المساهمين‬
‫وليس حصوال على اصل جديد للشركة‬
‫فليس من المعقول ان تمتلك الشركة نفسها و تضع اسهمها ضمن اصولها ‪,‬‬
‫على الرغم من ان بيع هذه األسهم يوفر للشركة نقدية مثل بيع اي اصل‬
‫من االصول التي تملكها الشركة ‪.‬‬
 ‫مالحظة هامة‬

‫‪ ‬عند بيع اسهم الخزينة بسعر يقل اساسا عن سعر تكلفتها فإن هذا يعد‬
‫خفضا لحقوق الملكية ‪ .‬اما اذا تم بيعها بسعر يزيد عن سعر تكلفتها يزيد‬
‫ذلك من حقوق الملكية‪.‬‬

‫‪ ‬مع مالحظة ‪ :‬ان هذه الزيادة ال يترتب عليها خلق اية ارباح قابلة للتوزيع‬
‫‪ .‬و إنما تعتبر هذه الزيادة الناتجة عن البيع بسعر اعلى من التكلفة من‬
‫مكونات رأس المال المدفوع‪.‬‬
 ‫آلـيــــات تنفيذ شراء الشركات ألسهمها‬

‫‪ )1 ‬الشراء من السوق المفتوح‬

‫‪ )2 ‬الشراء عن طريق المزايدة العامة‬
‫‪ )3 ‬الشراء عن طريق عرض شراء ثابت (لمن يستجيب من المساهمين)‬
‫‪ )4 ‬الشراء من خارج السوق (عن طريق االتفاقيات) او (العمليات‬
‫الخاصة)‬
‫‪ )5‬إعادة الشراء من جميع المساهمين بنسب متساوية‪.‬‬
 ‫هل تختلف آليات شراء اسهم الخزينة من دولة‬
‫ألخرى ؟‬

‫‪ ‬نعم تختلف تلك اآلليات من دولة ألخرى فمثال ‪:‬‬

‫‪ ‬فرنسا والمانيا تتبعان احدى آليتين إما عرض شراء او السوق‬
‫المفتوح‬
‫‪ ‬في مصر لم تلزم القوانين بآلية محددة لتنفيذ برنامج الشراء‬
‫وعلى ذلك قد تكون اآللية اما عرض شراء او من السوق‬
‫المفتوح اي البورصة او من خالل العمليات الخاصة‪.‬‬
‫‪ ‬في امريكا واليابان من السوق المفتوح‬
‫‪ ‬في انجلترا اذا زادت الكمية المشتراه عن نسبة ‪ %15‬من رأس‬
‫المال وجب تقديم عرض شراء و ان قلت عن تلك النسبة فتتم‬
‫في السوق المفتوح‪.‬‬
 ‫أسباب لجوء الشركة ألسهم الخزينة ‪:‬‬

‫‪ )1‬استخدام الفائض النقدي المتاح لدى الشركة وعدم توافر فرصة مناسبة‬ ‫‪‬‬
‫الستثماره ‪.‬‬
‫‪ ) 2‬تستخدم كبديل للتوزيعات في حالة توقع اإلدارة ان يكون لعملية الشراء أثر‬ ‫‪‬‬
‫ايجابي على اسعار السهم في السوق‪.‬‬
‫‪ ) 3‬تستخدم لدعم سعر السهم و الحفاظ عليه في السوق خاصة اذا كان سعر السهم‬ ‫‪‬‬
‫في السوق متدني و ال يعبر عن حقيقة آداء الشركة المصدرة‪.‬‬
‫‪ ) 4‬تستخدم لضبط حقوق الملكية و هيكل المساهمين بما يحد من سيطرة بعض‬ ‫‪‬‬
‫المساهمين‪.‬‬
‫‪ ) 5‬تستخدم لمواجهة عروض الشراء العدائية التي من شأنها محاولة الوصول الى‬ ‫‪‬‬
‫الجمعيات العامة للشركة و من ثم التدخل في سياسات الشركة بما يضر بمصلحة‬
‫الشركة و مساهميها‪.‬‬
‫ـــــــــــــــــــــــــــــ<‬ ‫‪‬‬
 ‫‪ )6 ‬زيادة ربحية السهم من خالل تخفيض عدد األسهم القائمة‬
‫بالسوق‪.‬‬
‫‪ )7 ‬شراء أسهم الخزينة يزيد من أرباح المساهمين في حالة‬
‫التوزيعات حيث ان التوزيعات هنا تنسحب على عدد اقل من االسهم‬
‫و بالتالي يزيد نصيب السهم‪.‬‬
‫‪ )8 ‬تستخدم هذه اآللية في شراء أسهم المساهمين الراغبين في‬
‫الخروج من الشركة و المتضررين من الشطب اإلختياري كما هو‬
‫الحال في قواعد القيد و الشطب في البورصة المصرية‪.‬‬
‫‪ )9 ‬تستخدم في حاالت الطروح الثانوية بعد عملية الطرح للحفاظ‬
‫على سعر السهم من التدني لحين استيعاب السوق للكم المطروح‬
‫(حماية سعرية)‬
‫‪ )10 ‬تستخدم في حالة توزيع األرباح في شكل اسهم مجانية و ذلك‬
‫باستخدام اسهم الخزينة المتاحة عند التوزيع‪.‬‬
‫‪ )11 ‬تستخدم كآلية لتحديد النصاب القانوني لحضور الجمعيات‬
‫العامة‪.‬‬
‫طـــــرق التــصــــــرف في اسهم الخزينة ‪:‬‬

‫‪ )1‬تخفيض رأسمال الشركة المدفوع (بإعدام هذه االسهم) و بالتالي‬ ‫‪‬‬

‫تخفيض حجم استثمارات الشركة وإعادة االموال للمساهمين في حالة عدم‬
‫وجود فرص الستثمارها‪.‬‬
‫‪ )2‬إعادة بيعها‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ )3‬استخدامها في نظم التحفيز و اإلثابة‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ )4‬توزيعها كأسهم مجانية او بسعر مخفض لحملة األسهم‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ )5‬استخدامها في عمليات المبادلة بحيث تبادل الشركة عدد من اسهمها‬ ‫‪‬‬
‫مع الشركات األخرى المستهدفة باإلستحواذ‪.‬‬
 ‫اآلثار المالية العامة المترتبة على عمليات‬
‫شراء الشركات المصدرة ألسهمها ‪:‬‬

‫‪ ) 1‬ترتفع ربحية السهم و يقصد بربحية السهم ‪ :‬نصيب السهم الواحد من صافي الربح‬ ‫‪‬‬
‫القابل للتوزيع‪.‬‬
‫‪ ) 2‬انخفاض عدد األسهم حرة التداوال بالتالي ارتفاع السعر السوقي النخفاض الكم‬ ‫‪‬‬
‫المعروض‬
‫‪ ) 3‬انخفاض قيمة حقوق المساهمين اإلجمالية بمقدار االسهم المشتراه و ذلك ألن قيمة‬ ‫‪‬‬
‫شراء اسهم الخزينة تخصم اساسا من إجمالي حقوق المساهمين بالميزانية‪.‬‬
‫‪ ) 4‬تغير القيمة الدفترية للسهم ‪ :‬فترتفع اذا كانت تكلفة شراء السهم اقل من القيمة الدفترية‬ ‫‪‬‬
‫و تنخفض القيمة الدفترية للسهم اذا كانت تكلفة شراء اسهم الخزينة اعلى من القيمة‬
‫الدفترية لسهم الشركة‪.‬‬
‫‪ ) 5‬مضاعف الربحية للسهم ‪ :‬ينخفض نتيجة زيادة ربحية السهم مما يزيد االقبال على‬ ‫‪‬‬
‫شراء السهم‪.‬‬
‫ملحوظة‪ :‬مضاعف الربحية = السعر السوقي للسهم‬ ‫‪‬‬
‫ربحية الــســهم‬
‫الجوانب السلبية و المحاذير المرتبطة بشراء‬
‫الشركات المصدرة ألسهمها ‪:‬‬

‫‪ ) 1 ‬استغالل المعلومات الداخلية‪ :‬ذلك ألن إداريو و موظفو تلك‬

‫الشركات تكون المعلومات متاحة لديهم قبل النشر فيقومون باستغالل‬
‫تلك المعلومات للنفع الشخصي وهو ما يعد جريمة في كافة البورصات‬
‫و ذلك لعدم التزام تلك الشركات بقواعد الحوكمة واخالقيات المهنة‪.‬‬
‫‪ ) 2 ‬قد يتعدى االمر نطاق الحماية السعرية للسهم و يصل الى حد‬
‫التالعب في السوق بحيث تظهر الشركة كمَا هائال من الطلب على‬
‫اسهمها يعطي االيحاء بوجود احداثا جوهرية تدفع بالكثيرين الى الشراء‬
‫ويرتفع السعر و يبيع المنتفعون و يشتري الضحايا دونما القدرة على‬
‫البيع بسعر مقبول بعد ذلك‪.‬‬
‫ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ<‬
 ‫‪ )3 ‬هذا المكسب السهل المبني على التالعب قد يؤدي بالشركة و‬
‫ادارتها الى اإلنحراف عن الهدف االستثماري األصيل لها و تحيد‬
‫عنه الى السعي الى المكسب الزائف الذي ال يحقق نموا حقيقيا‪,‬‬
‫وتتحول الشركة الى القيام بوظيفة اخرى غير االستثمار لتصبح‬
‫صانعا للسوق و هو االمر الذي لم يرخص للشركة اساسا به من‬
‫الجهات الرقابية‪.‬‬
‫‪ )4 ‬المساس بحقوق دائني الشركة الذين ربما وافقوا على اقراض‬
‫الشركة بناءا على ضمانة معينة وهي مثال رأس المال و في حالة‬
‫اعدام اسهم الخزينة فإن رأس المال انخفض بمقدار ما تم اعدامه‬
‫وهذا يعد مساسا مباشرا لحقوق الدائنين و ضماناتهم‪.‬‬
‫‪ )5 ‬استخدام اسهم الخزينة للتأثير على نسب التصويت في الجمعيات‪.‬‬
‫بنود اإلفصاح الالزمة عند شراء الشركة‬
‫ألسهمها‪:‬‬

‫‪ )1‬افصاح سابق‬ ‫‪‬‬

‫‪ )2‬افصاح الحق‬ ‫‪‬‬
‫ويتضمنان ‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫االفصاح عن موعد البدء بالشراء و انتهاؤه‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫االفصاح عن الكمية المراد شراؤها‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫االفصاح عن السعر‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫االفصاح عن الكمية التي تم تنفيذها مع نهاية المدة‪.‬‬ ‫‪‬‬
 ‫الفترة الزمنية لالحتفاظ بأسهم الخزينة ‪:‬‬

‫‪ ‬في مصر ‪ :‬سنة واحدة‪.‬‬

‫‪ ‬في بعض الدول االوربية ‪ 24‬شهرا‪.‬‬
‫‪ ‬في العديد من الدول يمكن للشركة االحتفاظ بهذه االسهم ألي فترة زمنية‬
‫تراها مناسبة في ضؤ الهدف من الشراء‪.‬‬
‫صاحب السلطة في الموافقة على شراء اسهم‬
‫الخزينة ‪:‬‬
‫تنص قواعد القيد للشركات المقيدة بالبورصة ان تكون السلطة المختصة بالموافقة‬
‫على شراء اسهم الخزينة هي مجلس ادارة الشركة ‪.‬‬
‫*** إال إذا كان الغرض من الشراء هو تخفيض رأس المال فإن القانون يعطي هذه‬
‫السلطة للجمعية العامة غير العادية وذلك طبقا لقواعد الحوكمة و كذلك بنسبة‬
‫تصويت ال تقل بحال عن ‪. % 75‬‬
‫تمت بذلك هذه المحاضرة آملين ان يتحقق بها عموم الفائدة ونشكر لكم حسن‬
‫المتابعة‪,,,‬‬

‫إدارة التنفيذ بشركة الهالل السعودي لتداول األوراق المالية‬