MANAJEMEN KEUANGAN

Dr. DONALSON SILALAHI, SE.,MS

1. OGDEN, JOSEPTH P., FRANK C. JEN, AND PHILIP F.

O’CONNOR, 2003, ADVANCED CORPORATE FINANCE,
POLICIES AND STRATEGIES, PRENTICE HALL
2. BRIGHAM, EUGENE F. AND LOUIS C. GAPENSKI, 2004,
INTERMEDIATE FINANCIAL MANAGEMENT, FOURTH
EDITION, THE DRYDEN PRESS, INTERNATIONAL
EDITION.
3. BRIGHAM, EUGENE F. DAN JOEL F. HOUSTON, 2009,
FUNDAMENTAL FINANCIAL MANAGEMENT, THE DRYDEN
PRESS, INTERNATIONAL EDITION.
4. VAN HORNE, JAMES C. AND JOHN M. WACHOMICZ, 2005,
FUNDAMENTALS OF FINANCIAL MANAGEMENT,
PRENTICE HALL.
 INTERMEDIATE FINANCIAL MANAGEMENT
(Brigham, Eugene F. and Louis C. Gapenski)

1. FUNDAMENTAL CONCEPTS
2. LONG-TERM INVESTMENT DECISION
3. CAPITAL STRUCTURE AND DIVIDEND POLICY
4. LONG-TERM FINANCING DECISION
5. FINANCIAL ANALYSIS AND PLANNING
6. SHORT-TERM FINANCIAL MANAGEMENT
7. SPECIAL TOPICS
 INTERMEDIATE FINANCIAL MANAGEMENT
(Brigham, Eugene F. and Louis C. Gapenski)

1. FUNDAMENTAL CONCEPTS
a. The Evolution of Financial Theory
b. Risk and return
c. Bond and stock valuation
d. Option theory and valuation
2. LONG-TERM INVESTMENT DECISION
a. The cost of capital
b. Capital budgeting decision methods
c. Project cash flow analysis
d. Risk analysis in capital budgeting
e. The optimal capital budget
 INTERMEDIATE FINANCIAL MANAGEMENT
(Brigham, Eugene F. and Louis C. Gapenski)

3. CAPITAL STRUCTURE AND DIVIDEND POLICY

a. Capital Structure Decisions
b. Dividend Policy
4. LONG-TERM FINANCING DECISION
a. Common Stock and the Investment Banking
Process
b. Long-Term Debt
c. Hybrid Financing
d. Lease Financing
5. FINANCIAL ANALYSIS AND PLANNING
a. Financial Statement Analysis
b. Long-Term Financial Planning
 INTERMEDIATE FINANCIAL MANAGEMENT
(Brigham, Eugene F. and Louis C. Gapenski)

6. SHORT-TERM FINANCIAL MANAGEMENT

a. Short-Term Financial Planning and Financing
b. Cash and Marketable Securities
c. Inventories
d. Receivables and Credit Policy
7. SPECIAL TOPICS
a. Corporate Restructuring: Mergers, LBOs, and Divestitures
b. Bankruptcy, Reorganization, and Liquidation
c. Multinational Financial Mnagement
d. Pension Plan Management
e. Financial Management in Not-for-Profit Businesses
 ADVANCED CORPORATE FINANCE
(Odgen, Joseph P; Frank C. Jen and Philip F. O’Connor)

1. Corporate Finance
a. Empirical Perspectives on the Financial Characteristics
b. Valuation and Financing Decisions in an Ideal Capital Market
c. Separation of Ownership and Control, Principal-Agent
Conflicts, and Financial Policies
d. Information Asymmetry and the Markets for Corporation
Securities
e. The Roles of Government, Securities Markets, Financial
Institutions, Ownership Structure
f. The Leverage Decision
2. Analyses of the Firm and the Valuation of Equity and Debt
a. Industry Analysis and Financial Policies and Strategies
b. The Firm’s Environment, Governance, Strategy, Operations,
and Financial Structure
c. Market Efficiency, Event Studies, Cost of Equity Capital, and
equity Valuation
d. Corporate Bonds: Terms, Issuance, and Valuation
 ADVANCED CORPORATE FINANCE
(Odgen, Joseph P; Frank C. Jen and Philip F. O’Connor)

3. Managing Equity and Debt

a. Private Equity and Venture Capital
b. Initial Public Offerings of Stock
c. Managing Internal Equity and Seasoned Equity Offerings
d. Dividend Policy and Stock Repurchases
e. Corporate Liabilities: Strategic Selections of Lenders and Contract
Terms
4. The Market for Corporate Control
a. Mergers, Acquisitions, Takeovers, and Buyouts
b. Financial Distress and Restructuring
c. Debt Restructuring, Being Acquired, Bankruptcy, Reorganization,
and Liquidation
5. Organizational Architecture, Risk Management, and Security Design
 THE EVOLUTION OF FINANCIAL THEORY

 DARI ORIENTASI NORMATIVE MENUJU POSITIVE

 FINANCIAL THEORY IS NORMATIVE, APA YANG
SEBAIKNYA DILAKUKAN OLEH MANAJER KEUANGAN.
PERHATIAN UTAMA BERHUBUNGAN DENGAN OPTIMAL
INVESTMENT (CAPITAL BUDGETING), FINANCING, DAN
DIVIDEND POLICIES DAN KURANG MEMPERHATIKAN
DAMPAK DARI KETIGA KEBIJAKAN TERSEBUT TERHADAP
EQUILIBRIUM PADA FINANCIAL MARKET
 FINANCIAL THEORY IS POSITIVE OR DESCRIPTIVE,
MENJELASKAN HUBUNGAN INVESTMENT (CAPITAL
BUDGETING), FINANCING, DAN DIVIDEND POLICY
TERHADAP VALUE OF THE FIRM (DESCRIPTIVE).
BERDASARKAN HUBUNGAN TERSEBUT DAPAT
DITENTUKAN APA YANG AKTUAL DILAKUKAN OLEH
MANAJER KEUANGAN (SUMBER: JENSEN, MICHAEL C., AND
CLIFFORD W. SMITH, JR: 1984)
 THE EVOLUTION OF FINANCIAL THEORY

 NORMATIVE THEORIES SANGAT PENTING TETAPI POSITIVE

STUDIES MENUNJUKKAN BAHWA MANAJER KEUANGAN
TIDAK SELALU MELAKUKAN APA YANG DIKEMUKAKAN
OLEH TEORITISI KEUANGAN (DILEMMA)
 APAKAH TEORI TERSEBUT INCORRECT ? NOT CLEAR
 TEORITISI KEUANGAN MENYEDERHANAKAN DUNIA
REALITAS DAN MEMBANGUN TEORI BERDASARKAN
BERBAGAI ASUMSI
 DALAM SITUASI TERTENTU, TEORI-TEORI TERSEBUT TIDAK
DAPAT DIIMPLEMENTASIKAN KARENA KETERBATASAN
DATA
 TEORI-TEORI DIMODIFIKASI SAMPAI DITEMUKAN TEORI
YANG SUPERIOR DALAM MENJELASKAN DUNIA REALITAS
 THE EVOLUTION OF ACADEMIC FINANCE

1. THE OLD FINANCE TAHUN 1930 – 1960:

◦ THEME, ANALISIS LAPORAN KEUANGAN DAN
FINANCIAL CLAIMS,
◦ PARADIGMS, ANALISIS LAPORAN KEUANGAN
(GRAHAM & DODD) DAN FINANCIAL CLAIMS
(DEWING),
◦ FOUNDATION, ACCOUNTING AND LAW
2. MODERN FINANCE TAHUN 1950 – 2000:
◦ THEME, VALUATION BERDASARKAN
RATIONAL ECONOMIC BEHAVIOR,
◦ PARADIGMS, OPTIMIZATION (MARKOWITZ),
IRRELEVANCE (MM), CAPM (SHARPE), EMH
(FAMA),
◦ FOUNDATION, FINANCIAL ECONOMICS
 THE EVOLUTION OF ACADEMIC FINANCE

3. THE NEW FINANCE TAHUN 1990 - :

◦ THEME, INEFFICIENT MARKETS,
◦ PARADIGMS, FACTOR MODEL, EXPECTED RETURN
(HAUGEN), RISK (CHEN, ROLL & ROSS), BEHAVIORAL
MODELS (KAHNEMAN & TVERSKY),
◦ FOUNDATION, STATISTICS, ECONOMETRICS, AND
PSYCHOLOGY (SUMBER: ROBERT A. HAUGEN: 2002)
PSIKOLOGI SOSIOLOGI

KEUANGAN
PERILAKU

KEUANGAN

Ricciardi dan Simon (2000)

 PSIKOLOGI (PSYCHOLOGY): ILMU YANG MEMPELAJARI
TENTANG PROSES PERILAKU DAN MENTAL, TERMASUK JUGA
BAGAIMANA PROSES-PROSES TERSEBUT DIPENGARUHI
OLEH KONDISI PHISIK MANUSIA, KONDISIS MENTAL, DAN
LINGKUNGAN EKSTERNAL
 SOSIOLOGI (SOCIOLOGY): ILMU YANG MEMPELAJARI
TENTANG PERILAKU SOSIAL DAN KELOMPOK MANUSIA
(PENEKANAN PADA PENGARUH HUBUNGAN SOSIAL PADA
PERILAKU DAN SIFAT MANUSIA)
 ILMU KEUANGAN: DISPLIN ILMU YANG BERKAITAN DENGAN
BAGAIMANA MENETAPKAN NILAI SUATU ASET ATAU
SEKURITAS DAN BAGAIMANA MENGAMBIL KEPUTUSAN.
JADI FUNGSI KEUANGAN ADALAH BAGAIMANA
MENGALOKASIKAN MODAL, TERMASUK DIDALAMNYA
PENCARIAN DANA, INVESTASI DANA, DAN PENGELOLAAN
SUMBER-SUMBER YANG ADA DI PERUSAHAAN
 KEUANGAN PERILAKU: MENCOBA MENJELASKAN DAN
MENINGKATKAN PEMAHAMAN TENTANG POLA-POLA DARI
ALASAN INVESTOR TERMASUK ASPEK EMOSIONAL DAN
DERAJAT DARI ASPEK TERSEBUT DALAM MEMPENGARUHI
PROSES PENGAMBILAN KEPUTUSAN
 KEUANGAN PERILAKU MENCOBA MENJAWAB ATAS
PERTANYAAN APA, MENGAPA, DAN BAGAIMANA (WHAT,
WHY, AND HOW) KEUANGAN DAN INVESTASI DARI SUDUT
PANDANG MANUSIA
 MEMBERIKAN PENJELASAN TENTANG
KETIDAKKONSISTENAN DI PASAR MODAL (ANOMALI),
MISALNYA EFEK BULAN JANUARI, KEBUNTUAN PASAR
MODAL SEBAGAI IMBAS DARI KEJATUHAN SAHAM-SAHAM
TAHUN 1990, 1987, 1929 SERTA DAMPAK KRISIS SUBPRIME
MORTGAGE TAHUN 2007 - 2008
 FUNDAMENTAL CONCEPTS

 THE CONCEPT OF PERFECT CAPITAL MARKET

 DISCOUNTED CASH FLOW ANALYSIS
 MODIGLIANI AND MILLER: CAPITAL STRUCTURE THEORY
 MODIGLIANI AND MILLER: DIVIDEND THEORY
 PORTFOLIO THEORY AND THE CAPITAL ASSET PRICING
MODEL
 OPTION PRICING THEORY
 MARKET EFFICIENCY AND THE RISK/RETURN TRADEOFF
 AGENCY THEORY
 ASYMMETRIC INFORMATION THEORY
 MARKETMICROSTRUCTURE THEORY
 BEHAVIOR FINANCE
 THE CONCEPT OF PERFECT CAPITAL MARKETS
(IDEAL CAPITAL MARKET)
 FINANCIAL THEORIES: DIMULAI DARI IDE
(GAGASAN) TENTANG BAGAIMANA PERILAKU
PEOPLE ATAU FIRM. BERDASARKAN IDE TERSEBUT
MAKA DIBANGUN FORMAL THEORY UNTUK
MENGGAMBARKAN, MENJELASKAN DAN
MEMPREDIKSI PERILAKU TERSEBUT
 TEORI DIBANGUN DENGAN SEJUMLAH ASUMSI
 PERFECT OR FRICTIONLESS CAPITAL MARKETS;
1. NO TRANSACTIONS (BROKERAGE) COSTS,
2. NO TAXES,
3. LARGE NUMBERS OF BUYERS AND SELLERS,
4. INDIVIDUALS AND FIRMS HAVE EQUAL ACCESS
TO THE MARKET,
5. NO INFORMATION COSTS (SAME INFORMATION),
6. THE SAME (HOMOGENEOUS) EXPECTATIONS,
7. NO COSTS ASSOCIATED WITH FINANCIAL
DISTRESS
 BAGAIMANA ASUMSI TERSEBUT DALAM DUNIA
REALITAS?
 KEAJEKAN (ROBUST) TEORI BUKAN
TERGANTUNG DARI ASUMSI YANG MENDASARI
TEORI
 KEAJEKAN TEORI TERGANTUNG DARI
KONSISTENSI TEORI TERSEBUT DALAM
MENJELASKAN DAN MEMPREDIKSI PERILAKU
AKTUAL
 ASUMSI TIDAK MEMBATASI TEORI DALAM
MENJELASKAN DUNIA NYATA
 TEORI DITERIMA SECARA UMUM SEBELUM
TEORI LAIN MUNCUL
 DISCOUNTED CASH FLOW ANALYSIS

 NILAI FINANCIAL AND REAL ASSETS TERGANTUNG DARI

NILAI CASH FLOWS YANG DIPERKIRAKAN DIHASILKAN
OLEH ASSETS
 DISCOUNTED CASH FOLW (DCF) ANALYSIS (JOHN BURR
WILLIAM, 1938; MYRON J. GORDON, 1962): TIME VALUE OF
MONEY
1. MENGESTIMASI FUTURE CASH FLOW SOME ASSETS
(REAL OR FINANCIAL ASSETS),
2. MENGESTIMASI UNCERTAINTY (RISKINESS) ALIRAN KAS,
3. MEMPERGUNAKAN TINGKAT RISIKO DALAM
MENGANALISIS CASH FLOW (TINGKAT DISKONTO
DISESUAIKAN DENGAN RISIKO),
4. MENENTUKAN NILAI SEKARANG CASH FLOW
 DISCOUNTED CASH FLOW ANALYSIS

 DALAM DCF DIPERLUKAN DISCOUNT RATE UNTUK MENENTUKAN

NILAI SEKARANG YANG MENGGAMBARKAN TIGA FAKTOR:
1. THE RISKINESS OF THE FLOW (THE HIGHER RISK, THE HIGHER
THE DISCOUNT RATE, CORPORATE BOND, TREASURY BOND
AND COMMON STOCK)
2. THE PREVAILING LEVEL OF RATES OF RETURN (TINGKAT
DISKONTO YANG DIPERGUNAKAN MENGGAMBARKAN
TINGKAT RETURN YANG BERLAKU DALAM EKONOMI)
3. THE PERIODICITY OF THE CASH FLOWS (ANNUALLY,
QUARTERLY)
 THE OPPORTUNITY COST CONCEPT BERPERAN PENTING DALAM
PENENTUAN DCF
 MODIGLIANI AND MILLER (MM):
CAPITAL STRUCTURE THEORY

 BAGAIMANA PERUSAHAAN MEMPEROLEH CAPITAL

UNTUK MEMENUHI KEBUTUHAN ASSETS
(BORRORW/DEBT OR SELL STOCK/EQUITY)
 PERFECT CAPITAL MARKET (ZERO TAXES)
 PERUSAHAAN LEVERAGED DAN UNLEVERAGED
 SECARA SIMULTAN, MENJUAL SAHAM-SAHAM PADA
PERUSAHAAN LEVERAGED DAN MEMBELI SAHAM-
SAHAM UNLEVERAGED AKAN MENDORONG HARGA
MENUJU SUATU TITIK TERTENTU SEHINGGA NILAI
KEDUA PERUSAHAAN IDENTIK.
 FRANCO MODIGLIANI AND MERTON MILLER (MM)
TAHUN 1958, NILAI PERUSAHAAN SEMATA-MATA
TERGANTUNG DARI FUTURE EARNINGS STREAM.
NILAI PERUSAHAAN TIDAK DIPENGARUHI OLEH
DEBT/EQUITY MIX, CAPITAL STRUCTURE IRRELEVANT
 MODIGLIANI AND MILLER (MM):
CAPITAL STRUCTURE THEORY

 MM (1963), MEMASUKKAN UNSUR PAJAK TERHADAP

MODEL.
 DEBT FINANCING YANG SEMAKIN BESAR
MENGAKIBATKAN HARGA SAHAM MENINGKAT
 CAPITAL STRUCTURE YANG OPTIMAL, TAX BENEFIT
= COST OF FINANCIAL DISTRESS
 TEORI MM YANG DIMODIFIKASI DISEBUT DENGAN
TAX-SAVING – FINANCIAL COSTS TRADEOFF
THEORY, FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI
CAPITAL STRUCTURE YANG OPTIMAL
 THE PECKING ORDER THEORY
 MARKET TIMING THEORY
 NET EFFECTS OF LEVERAGE ON THE VALUE OF THE FIRM
VALUE OF FIRM, M.
PURE MM VALUE OF FIRM: VL = VU + TD
($)

FINANCIAL DISTRESS
PRESENT VALUE OF AND AGENCY COST
INTEREST TAX SHELTER: TD

ACTUAL VALUE OF
FIRM

VU

VALUE OF FIRM WITH NO

FINANCIAL LEVERAGE

OPTIMAL AMOUNT OF DEBT

0 A B DEBT ($)
FINANCIAL DISTRESS AND AGENCY COST

1. COST OF FINANCIAL DISTRESS

 MANAJER YANG BERTINDAK TIDAK OPTIMAL MENGAKIBATKAN
FINANCIAL DISTRESS, BIAYA YANG BERHUBUNGAN SEBELUM
PERUSAHAAN BANKRUPTCY
 DEBT FINANCING YANG SEMAKIN BESAR MENGAKIBATKAN
BEBAN TETAP KEUANGAN (BUNGA) SEMAKIN BESAR SEHINGGA
PROFITABILITY SEMAKIN RENDAH
2. AGENCY COST
 PENGGUNAAN DEBT YANG RELATIF RENDAH (STOCKHOLDERS
DAN BONDHOLDERS) MENGAKIBATKAN RISIKO BAGI
BONDHPLDERS RENDAH SEHINGGA BOND RATING BAIK.
MANAJEMEN PERUSAHAAN BERUSAHA UNTUK
MENINGKATKAN NILAI BAGI STOCKHOLDERS DENGAN
PENAMBAHAN DEBT DENGAN MEMPERGUNAKAN ASET YANG
SAMA SEBAGAI AGUNAN MENGAKIBATKAN RISIKO
BONDHOLDERS MAKIN BESAR
3. VL = VU + TD – (PV EXPECTED FINANCIAL DISTRESS COSTS) – (PV OF
AGENCY COSTS)
 MODIGLIANI AND MILLER: DIVIDEND THEORY

 DIVIDEND POLICY IRRELEVANT

 PERFECT CAPITAL MARKET, CAPITAL BUDGETING POLICY
TIDAK DIPENGARUHI OLEH DIVIDEND POLICY, INVESTOR
BERPERILAKU RASIONAL DAN INDIFFIRENT TERHADAP
WEALTH YANG BERSUMBER DARI DIVIDEND PAYMENT
ATAU CAPITAL GAINS.
 PEMBAYARAN DIVIDEN AKAN MENURUNKAN LABA
DITAHAN YANG TERSEDIA UNTUK MEMBIAYAI NEW ASSETS
SEHINGGA PERUSAHAAN MELAKUKAN EMISI SAHAM
 DENGAN MELAKUKAN EMISI SAHAM MENGAKIBATKAN
DIVIDEN BAGI PEMEGANG SAHAM LAMA SEMAKIN RENDAH
 DALAM KONDISI PERFECT CAPITAL MARKET, CAPITAL
BUDGETING DECISION RELEVAN DAN CAPITAL STRUCTURE
SERTA DIVIDEND POLICY IRRELEVANT
Po

Bird – in – the - Hand

Modigliani dan miller

Preferensi Pajak

O
DPR
Ks

Preferensi Pajak

Modigliani dan Miller

Bird – in – the - Hand

O DPR
 PORTFOLIO THEORY AND THE CAPITAL ASSET PRICING
MODEL

 Harry M. Markowitz (1952), risiko dapat direduksi dengan

mengkombinasikan risky assets dalam suatu portofolio
 Capital Asset Pricing Model (CAPM) Oleh John Lintner
(1965); Jan Moissin (1969); William F. Sharpe (1964):
risk/return relationship
 Perfect Capital Market, required rate of return suatu risky
assets merupakan fungsi dari: the risk-free rate, the required
rate of return on the market portfolio, dan volatilitas asset’s
return relative terhadap the returns on market
 CAPITAL MERKET LINE
 SECURITY MARKET LINE
SAHAM SAHAM A SAHAM B …………. SAHAM N

SAHAM A XAXA∂A∂A XAXBCOVAB …………. XAXNCOVAN

SAHAM B XBXACOVAB XBXB∂B∂B …………… XBXNCOVBN

………….. ………….. …………… ………….. ……………..

SAHAM N XNXACOVNA XNXBCOVNB …………… XNXN∂N∂N

XAXBCOVAB = XAXBKORAB∂A∂B
PORTFOLIO RISK

COMPANY-SPECIFIC, OR
DIVERSIFIABLE RISK

TOTAL NONDIVERSIFIABLE RISK RELATED TO

RISK MARKET FLUCTUATIONS (MARKET RISK)

0 NUMBER OF STOCK IN THE PORTFOLIO

 OPTION PRICING THEORY

 Option pricing Model atau OPM (Fisher Black and

Myron Scholes: 1973), option merupakan suatu hak
untuk membeli atau menjual suatu assets (warrants dan
convertibles) dengan harga tertentu di masa depan
MARKET EFFICIENCY AND THE RISK/RETURN TRADEOFF

 Efficiency Market Hypothesis atau EMH (Eugene F. Fama:

1970), harga mencerminkan semua informasi yang tersedia
 Efficiency market: (1) informationally efficient dan (2)
operationally efficiency
 Asumsi: Informasi tersedia bagi semua partisipan pada waktu
yang sama serta untuk memperoleh informasi tersebut costless,
tidak ada biaya transaksi, pajak, serta tidak ada hambatan untuk
melakukan trading, individu serta institusi secara single tidak
dapat mempengaruhi harga. Semua partisipan adalah rasional,
yaitu maksimisasi expected utility.
 Bagaimana kondisi ini dalam dunia realitas ? Sehingga perlu
dibedakan pasar yang:
 Perfectly informationally efficient dan economically
informationally efficient
 Perfectly efficient market, harga selalu menggambarkan semua
informasi yang tersedia, harga menyesuaikan dengan cepat
terhadap informasi baru. Oleh karenanya, excess return hanya
merupakan suatu keberuntungan
MARKET EFFICIENCY AND THE RISK/RETURN TRADEOFF

 Economically efficient market, harga tidak menyesuaikan secara

cepat terhadap informasi baru dan excess profit tidak dapat
diperoleh setelah biaya informasi dan biaya transaksi dibayar
 Weak-Form Efficiency, semua informasi masa lalu telah
dicerminkan pada harga sekuritas, artinya harga masa lalu
tidak berguna dalam memilih assets. Korelasi return
cenderung positip dan rendah
 Semistrong-Form Efficiency, harga sekuritas telah
mencerminkan harga masa lalu dan semua informasi yang
tersedia untuk umum (annual reports)
 Strong-Form Efficiency, harga sekuritas telah mencerminkan
semua informasi yang tersedia untuk umum dan informasi
private. Artinya, insiders (directors, officers, dan major
shareholders) tidak mungkin memperoleh excess return
MARKET EFFICIENCY AND THE RISK/RETURN TRADEOFF

 Konsep EMH mengarahkan konsep risk/return tradeoff

 Dalam Semistrong-Form efficient market, harga sekuritas
mencerminkan semua informasi yang tersedia untuk publik, dan
karenanya harga sekuritas menggambarkan nilai yang fair.
Artinya, higher risk juga higher return, sehingga perbedaan
antara expected rate of return dengan required rate of return
semata-mata hanya disebabkan oleh perbedaan tingkat risiko
 Kondisi efficient market merupakan kondisi dimana transaksi
dalam kondisi pasar efisien adalah zero net present value
 Konsep tersebut memiliki implikasi penting bagi investors dan
managers
 Investor
 Konsep EMH menyarankan bahwa strategi yang optimal:
(a) memilih tingkat risiko yang sesuai, (b) membentuk
portofolio berdasarkan tingkat risiko yang dipilih, (c)
meminimalkan biaya transaksi dengan buy dan hold
strategy
 Manajer
 Konsep EMH menyarankan bahwa: (a) nilai perusahaan
tidak dapat dinaikkan melalui financial market transactions.
Jika NPV dari setiap transaksi adalah zero, maka nilai
perusahaan dapat dinaikkan hanya melalui product market
transactions (IBM terkenal karena produk, marketing dan
bukan karena superior financial decisions)
 AGENCY THEORY

 Manajemen keuangan, tujuan perusahaan adalah maximize

shareholder wealth, maximizing share price. Manager perusahaan
memiliki tujuan lain sehingga terjadi konflik kepentingan antara
pemilik dan manajer perusahaan yang disebut dengan agency theory
 Principals mendelegasikan wewenang untuk membuat keputusan
kepada agents, hubungan antara stockholders dan managers, serta
debtholders dan stockholders (Michael C. Jensen dan William H.
Meckling: 1976)
 Agency Conflicts, perusahaan dalam bentuk proprietorship tidak
menimbulkan konflik kepentingan sebab semua keuntungan
dimiliki oleh pemilik, akan tetapi ketika sebagian saham yang
dimiliki dijual kepada outside investor, maka terdapat agency
conflict
 Agent/manager’s bertujuan untuk memaksimumkan size
perusahaan: meningkatkan job security sebab hostile takeover tidak
mungkin dilaksanakan, meningkatkan power, status, dan salaries,
menciptakan peluang bagi lower dan middle-level manager
 AGENCY THEORY
 Kepentingan stockholders’ dapat terpenuhi jika shareholders dapat
mengamati manajer, akan tetapi jika shareholders tidak dapat
mengamati manajer (moral hazard), maka untuk mengurangi agency
conflict dan masalah moral hazard, stockholders menanggung agency
cost untuk membuat manajer bekerja memaksimisasi nilai perusahaan,
seperti: audit costs, pengangkatan outside investor sebagai board of
directors, opportunity costs akibat berkurangnya votes yang dimiliki
oleh shareholders
 Cara menghadapi shareholder-manager agency conflicts dilakukan
managerial incentive, manajer dikompensasi semata-mata berdasarkan
harga saham (agency costs rendah). Sangat sulit mempekerjakan
manajer seperti itu, sebab earning stream dipengaruhi oleh peristiwa-
peristiwa ekonomi yang tidak dapat dikontrol, maka dilakukan
pengawasan terhadap tindakan manajer, tetapi cukup mahal dan tidak
efisien, sehingga solusi yang optimal melakukan kompensasi dan
monitoring juga dilakukan: (a) performance-based incentive plans, (b)
direct intervention by shareholders, (c) the treat of firing, and the treat
of takeover
 AGENCY THEORY
 Performance-based Insentive Plans: Manajer dikompensasi berdasarkan
kinerja perusahaan, executive stock option, manajer membeli saham
pada suatu waktu tertentu dengan harga tertentu (berdasarkan apa yang
dapat dikontrol oleh manajer)
 Performance: objektif diukur berdasarkan: earnings per share, return on
assets, return on equity
 Direct Intervention by Shareholders
 The Threat of Firing
 The Threat of Takeover, perusahaan diambilahih mungkin terjadi
akibat harga saham undervalued akibat manajemen yang lemah
 Agency Conflict: Stockholders and Creditors, Creditor memiliki klaim
atas earning perusahaan (interetst and principal), bankruptcy,
stockholders memiliki kontrol atas perusahaan melalui agent atas
keputusan-keputusan yang dapat mempengaruhi profitability dan risk
perusahaan.
 Stockholders bertindak melalui manajer yang mengakibatkan
perusahaan melaksanakan proyek yang memiliki tingkat risiko yang
lebih besar dari tingkat risiko yang diantisipasi oleh creditors. Jika
proyek berhasil, maka keuntungan akan menjadi bagian dari
stockholders sementara creditor hanya memiliki porsi yang tetap.
Sebaliknya, jika proyek tidak berhasil mengakibatkan risiko debt
semakin besar. (Gain bagi stockholders dan expenses bagi creditors)
 ASYMMETRIC INFORMATION THEORY

 Efficient Market Hypothesis, manajer pada umumnya tidak

memiliki superior knowledge tentang general stock market atau
future interest rate, tetapi manajer pada umumnya better
informed tentang prospek perusahaan. Ketika manajer memiliki
pengetahuan yang lebih lengkap tentang masa depan
perusahaan dibandingkan dengan analysts dan investor maka
asymmetric information eksis.
 Asymmetric information berpengaruh signifikan terhadap
financial market dan managerial decisions. George A. Akerlof
(1970) market for lemon, dan teori ini mengakibatkan market
failure sehingga dilakukan signaling
 Hubungannya dengan financial management, manajer
termotivasi untuk mengumumkan informasi inside yang
menguntungkan (maksimisasi nilai) ke publik secepat mungkin
 MARKETMICROSTRUCTURE THEORY

1. Harga sekuritas merupakan fungsi dari mekanisme

perdagangan.
2. Pradigma inventory
3. Pradigma informasi
4. Likuiditas
5. Biaya Transaksi: Order processing cost, inventory
cost, dan adverse selection cost
KEUANGAN PERILAKU (RICCIARDI DAN
SIMON: 2000)
TEORI KEYAKINAN BERLEBIHAN (OVER
CONVIDENCE THEORY)
TEORI KETIDAK BERATURAN KOGNITIF
KEUANGAN (FINANCIAL COGNITIVE
DISSONANCE THEORY)
TEORI PENYESALAN (REGRET THEORY)
TEORI PROSPEK (PROSPECT THEORY)
 TEORI KEYAKINAN BERLEBIHAN (OVERCONFIDENCE
THEORY)
 SEBAGAI MANUSIA, MEMILIKI KECENDERUNGAN
UNTUK TERLALU YAKIN ATAS KEPAMPUAN DAN
PREDIKSI UNTUK BERHASIL
 INVESTOR RUMAH TANGGA (BARBER DAN ODEAN:
2000), LAKI-LAKI MEMILIKI KEYAKINAN
BERLEBIHAN LEBIH TINGGI DARIPADA WANITA
BERKAITAN DENGAN TINGKAT KEAHLIAN DAN
LAKI-LAKI MEMILIKI FREKUENSI PERDAGANGAN
LEBIH TINGGI. KONSEKUENSI DARI FREKUENSI
YANG LEBIH SERING ADALAH INVESTOR PRIA
SERING MENGALAMI KONDISI INVESTASI YANG
TIDAK TEPAT DAN TERBEBANI BIAYA TRANSAKSI
YANG LEBIH TINGGI DARIPADA INVESTOR WANITA.
KONSEKUENSINYA, INVESTOR PRIA MENERIMA
PENURUNAN KEUNTUNGAN YANG LEBIH BESAR
DARIPADA INVESTOR WANITA, SEHINGGA
INVESTOR WANITA LEBIH MAKMUR DARIPADA
INVESTOR PRIA
 TEORI KETIDAKBERATURAN KOGNITIF KEUANGAN (FINANCIAL
COGNITIVE DISSONANCE THEORY: FESTINGER)
 MANUSIA MERASAKAN TEKANAN INTERNAL DAN KERAGUAN
ATAU KETAKUTAN MANAKALA DIHADAPKAN PADA BENTURAN
ATAU PERBEDAAN KEYAKINAN. SEBAGAI INDIVIDU, KITA
MENCOBA MENGURANGI KONFLIK INTERNAL YANG ADA PADA
DIRI KITA SETIDAKNYA DENGAN CARA: MERUBAH NILAI-NILAI
MASA LALU KITA, PERASAAN ATAU OPINI, DAN KITA MENCOBA
MENJUSTIFIKASI ATAU MERASIONALISASI PILIHAN-PILIHAN
KITA
 MUNCUL SUATU KEYAKINAN BAHWA INVESTOR DI AMERIKA
MENGALOKASIKAN DANANYA LEBIH CEPAT PADA REKSADANA
YANG MEMILIKI KINERJA KEUNTUNGAN TINGGI DARIPADA
REKSADANA YANG MEMILIKI KINERJA KEUNTUNGAN RENDAH.
DALAM HAL INI INVESTOR PADA REKSADANA YANG MEMILIKI
KEUNTUNGAN RENDAH AKAN ENGGAN UNTUK MENGAKUI
BAHWA SEBENARNYA MEREKA TELAH MEMBUAT INVESTASI
YANG JELEK. OLEH KARENANYA, LANGKAH YANG TEPAT
ADALAH MENJUAL ATAU MELEPAS INVESTASI PADA
REKSADANA YANG BERKINERJA TIDAK BAIK SESEGERA
MUNGKIN, SANYANGNYA INVESTOR TERSEBUT TETAP
MENAHAN INVESTASINYA PADA REKSADANA YANG
BERKINERJA JELEK. DENGAN CARA TERSEBUT MEREKA TIDAK
PERLU LAGI MENYATAKAN BAHWA MEREKA TELAH MEMBUAT
KESALAHAN INVESTASI
 TEORI PENYESALAN (REGRET THEORY)
 INDIVIDUAL MELAKUKAN EVALUASI REAKSI HARAPAN PADA
SUATU KEJADIAN ATAU SITUASI DI MASA DEPAN. PENYESALAN
SEBAGAI EMOSI YANG DISEBABKAN OLEH PERBANDINGAN
PADA SUATU KELUARAN TERTENTU ATAU SUATU KEJADIAN
DENGAN SESUATU YANG TIDAK JADI DIPILIH
 JIKA SEORANG INVESTOR PERNAH MENGALAMI KERUGIAN
ATAS INVESTASINYA PADA SAHAM PT. TELKOM TBK, MAKA
YANG BERSANGKUTAN MELAKUKAN PERBAIKAN ANALISIS
AGAR KEDEPAN NANTI TIDAK MENGALAMI HAL YANG SAMA
 MANAKALA INVESTOR DIHADAPKAN PADA MEREK YANG TIDAK
DIKENAL DAN MEREK YANG SUDAH DIKENAL, SEORANG
KONSUMEN MUNGKIN AKAN MENGANGGAP PENYESALAN JIKA
MENEMUKAN BAHWA PRODUK DENGAN MEREK YANG TIDAK
DIKENAL TERNYATA MEMANG KINERJANYA TIDAK SEBAIK
PRODUK YANG SUDAH DIKENAL DAN KARENANYA DI MASA
MENDATANG KONSUMEN TERSEBUT TIDAK MEMILIH LAGI
PRODUK YANG TIDAK DIKENAL
 TEORI PROSPEK (PROSPECT THEORY, KAHNEMAN DAN TVERSKY:
1979)
 MANUSIA TIDAK SELALU BERPERILAKU RASIONAL, ADA BIAS
YANG MELEKAT DAN TERUS ADA YANG DIMOTIVASI OLEH
FAKTOR-FAKTOR PSIKOLOGI YANG MEMPENGARUHI PILIHAN
ORANG DI BAWAH KONDISI KETIDAKPASTIAN. PREFERENSI
SEBAGAI SUATU FUNGSI TIMBANGAN-TIMBANGAN KEPUTUSAN
 ADA 2 OPSI: OPSI PERTAMA, KEUNTUNGAN YANG PASTI
SEBESAR RP 5.000.000,- ATAU OPSI KEDUA, ADA 80% PELUANG
UNTUK UNTUNG RP 7.000.000 DENGAN 20% PELUANG TIDAK
MENDAPAT APA-APA. KEBAYAKAN INVESTOR MEMILIH OPSI
PERTAMA, YANG SECARA TEGAS MENUNJUKKAN KEPASTIAN
DIPEROLEH KEUNTUNGAN JIKA DIHADAPKAN PADA HARAPAN
DIPEROLEHNYA MANFAAT AKHIR. AKAN TETAPI, PILIHAN
PERTAMA MERUPAKAN PILIHAN YANG KURANG MENARIK
SEBAB KINERJA KESELURUHAN BERBASIS KUMULATIP .
 TEORI PROSPEK MENUNJUKKAN KEPADA KITA BAHWA
INVESTOR DIHADAPKAN PADA KEMUNGKINAN KERUGIAN,
MEREKA AKAN LEBIH SUKA UNTUK MEMILIH KEPUTUSAN
YANG LEBIH BERISIKO DENGAN MAKSUD UNTUK
MENGHINDARI KERUGIAN, WALAUPUN MEREKA MUNGKIN
MENGHINDAR DARI INVESTASI SECARA KESELURUHAN.
 AKSIOMA DALAM MANAJEMEN KEUANGAN

 The Risk – Return Tradeoff

 Time Value of Money
 Cash flow and accounting profit
 Incremental Cash Flow
 Market competitive, product differentiation dan cost advantage
 Efficient market
 Agency problems
 Tax
 Diversifikasi risk
 Etika dalam manajemen keuangan, insider trading (Keown, Arthur
J. et al. : 1999)
 LATIHAN

 Tindakan apa yang dilakukan oleh shareholders agar

manajer bertindak untuk memaksimumkan shareholder
wealth?
 Apa yang dimaksud dengan perfect capital market, apa
peranan asumsi perfect capital market dalam
perkembangan teori keuangan
 Dalam financial management, apa yang dimaksud
dengan asymmetric information ? Apakah semua
perusahaan memiliki tingkat informasi asimetris yang
sama? Dan apakah informasi asimetris bervariasi dari
waktu ke waktu?
 Apa yang dimaksud dengan agency conflict?, agency
costs? Dan jelaskan agency conflict antara shareholders
dengan creditors
 Sebutkan dan jelaskan bentuk market efficiency, dan
bentuk yang mana yang terjadi di pasar modal
Indonesia